D'_18 by Janna Baronina

содержание

тема номера МЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ» Генеральный директор Валерий Фадеев Шеф-редактор Татьяна Гурова Коммерческий директор Дмитрий Лазарев Финансовый директор Олег Смирнов Директор по инвестициям Виктор Суворов Директор по производству Борис Каган ИТ-директор Евгений Мальцев

Обложка: Виталий Михалицын В коллаже использованы фотографии агентства ALAMY / PHOTAS

№18 (78) СЕНТЯБРЬ 2009 Главный редактор Константин Илющенко, konst@expert.ru Заместители главного редактора Евгения Обу хова, obuhova@expert.ru Александр Потапов, potapov@expert.ru Арт-директор Виталий Михалицын, mikhalitsyn@expert.ru Ответственный секретарь / верстка Ольга Бажанова Корреспонденты Кирилл Бушуев, Инга Коростылева, Юрий Коротецкий, Екатерина Михайлова Дизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

ЗАХОДИТЕ НА САЙТ WWW.FINCAKE.RU ЗА СВЕЖИМИ ДАННЫМИ ТОЛЬКО НА САЙТЕ

Директор по рекламе Анастасия Жаворонкова Дирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина Тебякина Тел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта ﬁncake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396 e-mail: ple@expert.ru

YAHOO! ПРОВЕДЕТ РЕБРЕНДИНГ Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт» Адрес ре дакции: 125866, г. Москва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК) Секре тариат ре дакции: тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078 http://www.expert.ru, d@expert.ru

на $100 млн, чтобы вернуть себе прежние позиции. Однако топменеджмент компании не верит в успех и «сливает» свои пакеты акций. Почему?

ОБРЕТЕНИЕ СТОЙКОСТИ

Ре дакция не несет от ветст венности за дос товерность информации, опубликованной в рек ламных объ явлениях и сообщениях информационных агентств. Ре дакция не пре дос тавляет справочной информации. Перепечат ка материа лов из D' без согласования с ре дакцией запрещена. Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”». Зарегист рировано в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из датель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в ОАО «ПК “Пушкинская площадь”». 109548, г. Москва, ул. Шоссейная, д. 4Д. Тираж 50 500 экз. Цена свободная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

2 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

РОССИЙСКИЙ РУБЛЬ НАЧАЛ СТРЕМИТЕЛЬНО УКРЕПЛЯТЬСЯ по отношению к доллару. Что заставляет ЦБ не препятствовать тренду и перенести девальвацию на более поздние сроки?

Чьи деньги толкают фондовый рынок вверх и какие качества ему сообщают Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

содержание

круглый стол

новости

МИГ ПРОДАДУТ ЗА 1 РУБ. ШИЗОФРЕНИКИ НА БИРЖЕ ДОГНАТЬ FORTS: ММВБ РАСШИРЯЕТ ЛИНЕЙКУ ФЬЮЧЕРСОВ

психология

ЗА ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА РАСПЛАТИМСЯ «РОСНЕФТЬЮ»

CDS ПО-РУССКИ

ЗАКОНЫ РОБОТОТЕХНИКИ 54

Стратегии, технические средства алготрейдеров и в чем заключается бизнес маркетмейкеров

ПИФы

Владельцы не стали или не смогли спасти старейшую управляющую копанию

ОХОТА НА ДЕНЬГИ Ценами на бирже двигают крупные игроки, и, когда они сражаются между собой, лучше постоять в стороне

ДЕРЖАТЕЛИ ОБЛИГАЦИЙ ОБЪЕДИНЯТСЯ

IT-механика

АВТОВАЗУ СНОВА НЕЗДОРОВИТСЯ

inside / outside

БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬ ЧТО ЖДЕТ РЫНОК — НОВАЯ ВОЛНА ИЛИ АМЕРИКАНСКИЕ ГОРКИ?

АКЦИИ «БАЛТИКИ»: ТРЕБУЙТЕ ДОЛИВА Бумаги «Балтики» за год подорожали уже более чем в два раза, однако до своего докризисного максимума им еще далеко. При этом акции компании могут исчезнуть с биржи совсем

торги

Тест акций ВТБ по методике Питера Линча, управляющего американским фондом Magellan

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

алхимия финансов

НА ПАЯХ И ПОСЛЕДНИЕ СТАНУТ ПЕРВЫМИ

ПИФы заработали на секторах, которые сильнее всего упали в кризис: банках и строительстве

страхование

ЗАПИСКИ АРБИТРАЖЕРА

ЛОВУШКИ НА СТРАХОВАТЕЛЯ

Можно ли зарабатывать на разнице цен акций на ММВБ и RTS Standard и как осуществлять арбитраж между FORTS и RTS Standard

Клиенты страховых компаний все чаще получают отказ в выплатах по каско. Похоже, что кризис затронул не только мелких и средних игроков, но и лидеров рынка

inside / outside

недвижимость

ОТ ТУРБИНЫ ДО РОЗЕТКИ Авария на Саяно-Шушенской ГЭС ускорит реформу электроэнергетики, что принесет генерирующим и сетевым компаниям прибыль вне зависимости от ситуации в экономике

«ПУТЬ К СЕБЕ» МЕХАНИЧЕСКОЙ ТОРГОВОЙ СИСТЕМЫ

С ОТДЫХА С «ТРОФЕЕМ» В Абхазии россиян привлекают природа и низкие цены на жилье, однако покупать недвижимость здесь они не торопятся

Интервью с ветераном фондового рынка, который рассказывает о своей торговой стратегии, о том, как подкараулить сильное ценовое движение и оседлать его

индикаторы последний штрих

РАЗЫСКИВАЮТСЯ СДЕЛКИ Любой, кто продавал жилье по заниженной стоимости или намерен это сделать, окажется под «микроскопом» фискалов

алхимия финансов

СОВЕТ НА МИЛЛИОН Заработать на советах можно в самых разных сферах: финансы, реклама, IT-технологии, а также дизайн, мода и прочее. Как создать консалтинговое агентство, выяснял D’

ДЕШЕВЛЕ ТОЛЬКО ДАРОМ

США продолжат девальвацию доллара, чтобы не упустить плоды роста мировой экономики

бизнес

CУД ЛИНЧА

Обзор событий на российском фондовом рынке и рынке золота

СКАЛЬПЕРСКИЕ ПРИМОЧКИ Обзор технических средств для трейдеров, которые помогают побеждать в битве за скорость совершения сделки

НОВЫЙ YAHOO! ОБЕССИЛИВШИЙ ДОЛЛАР

«ПИОГЛОБАЛ» УХОДИТ

ПОШТО ЦБ ДОЛЛАР ОПУСТИЛ, @ Курс доллара упал до 30 руб. Пока…

Многие не успеют выпрыгнуть из рынка акций «“Путь к себе” механической торговой системы» — стр.

36 3 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

новости

валюта

комментарий

ОБЕССИЛЕВШИЙ ДОЛЛАР Впервые с начала текущего года доллар опустился ниже отметки 30 руб.

ешевле доллар в этом году еще не стоил. 23 сентября на открытии торгов на ММВБ национальная американская валюта ушла ниже отметки 30 руб. — до 29,96 руб. за доллар. «Американец» падает и по отношению к 15 из 16 самых торгуемых валют. На Forex пара доллар—евро торгуется выше уровня $1,48, то есть практически у максимальных отметок годичной давности. При этом относительно рубля европейская валюта также сдает свои позиции — курс евро снизился до уровня 44,4 руб. Впрочем, чрезмерно укрепиться отечественной валюте, скорее всего, не позволит ЦБ. «Котировки рубля к корзине превысили 36,4 руб. Такая стоимость бивалютной корзины близка к уровню, когда в торги обычно вмешивается регулятор», — отмечает заместитель начальника отдела дилинга московского филиала Смолен-

ского банка Виталий Назаров. На таком уровне Банк России выходил на внутренний рынок для покупки валюты, например, в июне этого года. Ставит под сомнение дальнейшее укрепление рубля и Владимир Осаковский, начальник управления стратегического планирования банка UniCredit: «В интересах России — удерживать рубль на данном уровне. Коммерческие банки возвращают кредиты, выданные им Центробанком, денежная масса растет — эти факторы не допустят продолжительного роста курса рубля».

«Мы подтверждаем наш прогноз по курсу рубля на конец 2009 года на уровне 32,8 руб. за доллар (39,5 руб. за корзину). Это подразумевает снижение курса российской валюты на 7% с текущих уровней», — считает Владимир Осаковский из UniCredit.

биржи

ДОГНАТЬ FORTS: ММВБ РАСШИРЯЕТ ЛИНЕЙКУ ФЬЮЧЕРСОВ НА АКЦИИ Секция срочного рынка ММВБ пополнится новыми фьючерсами на акции «Норильского никеля» и «ЛУКойла» 1 октября в секции срочного рынка ММВБ начнутся торги поставочными фьючерсами на акции « ЛУКойла» и ГМК «Норильский никель». Об этом сообщил вице-президент биржи ММВБ Игорь Марич. Первыми на срочном рынке ММВБ в апреле 2009 года появились поставочные фьючерсы на акции «Газпрома» и Сбербанка, поскольку именно бумаги этих двух компаний самые популярные на бирже. Исполнение контрактов на «Норильский

никель» и «ЛУКойл» будет осуществляться путем физической поставки по счетам депо в Национальном депозитарном центре и Расчетной палате биржи. Объем фьючерсов — 10 акций. «Спецификации контрактов зарегистрированы в ФСФР 13 марта, — уточнил Марич. — Тогда же были согласованы условия фьючерсов на акции других компаний, в частности “Роснефти” и ВТБ». Пока неизвестно, будут ли применяться какиенибудь маркетинговые меры для популяризации новых контрактов. Напомним, комиссия по первым фьючерсам на ММВБ была снижена до 0,04 руб. за контракт — против 0,20 руб. за контракт по фьючерсу на индекс ММВБ.

приватизация

ЗА ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА РАСПЛАТИМСЯ «РОСНЕФТЬЮ» Первый вице-премьер правительства РФ Игорь Шувалов во время своего визита в США заявил, что российское правительство готово рассмотреть вопрос о продаже принадлежащих госу-

4 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

дарству пакетов акций крупных компаний. Вицепремьер упомянул, в частности, «Роснефть» и «Совкомфлот». По словам Шувалова, всего в России могут быть реорганизованы в ОАО и проданы в частную собственность около 5,5 тыс. госпредприятий. Вырученные от приватизации средства будут направлены на сокращение дефицита бюджета. Ожидается, что по итогам этого года дефицит бюджета составит 7,7% ВВП, в следующем — 6,8%.

новости

автопром

банк

CDS ПО-РУССКИ Российские банки смогут страховать свои активы. Это поможет создать в России новые виды структурных продуктов Председатель совета директоров Юниаструм банка Георгий Писков предложил организовать в России систему страхования банковских активов. Предполагается, что действовать она будет на базе Агентства по страхованию вкладов (АСВ). Организованна система будет следующим образом: при наступлении страхового случая банк сможет обменять свои активы (например, пул просроченных кредитов) на ценные бумаги (ноты) созданной при АСВ специальной организации. Эти ноты будет принимать в репо Банк России. Фактически такая схема означает, что АСВ будет выпускать Credit Default Swap (CDS). По своей сути CDS — это некая разновидность страховки, которая активно используется на Западе для хеджирования риска банкротства компаний или целых государств. Объем мирового рынка CDS составляет $200 трлн. В основном CDS используются для создания структурных продуктов с фиксированной минимальной доходностью (см. «Кривое зеркало страха» D’ №9 от 9 марта 2009 года). Чтобы получить возмещение по CDS, как и при любой другой страховке, необходимо наступление страхового случая. Согласно предложению Пискова, страховым случаем будет наступление рецессии, то есть снижение ВВП в течение двух кварталов подряд. Лишь в этом случае банк сможет воспользоваться системой и обменять свой портфель «плохих» кредитов на ноты АСВ. При этом банк получит

облигации

ДЕРЖАТЕЛИ ОБЛИГАЦИЙ ОБЪЕДИНЯТСЯ Госдума 23 сентября приняла в первом чтении изменения в закон «О рынке ценных бумаг», которые вводят в законодательство понятие собрания владельцев облигаций. Собрание получит право принимать от имени облигационеров принципиальные решения: в первую очередь договариваться о реструктуризации. При этом держатели облигаций будут застрахованы от того, что кто-то из недовольных подаст в суд и обанкротит эмитента, который пообещал реструктуризацию долга. Практика

нотами 90% номинальной стоимости портфеля. Если учесть, что страховать свои активы смогут и инвестиционные банки, то Россия может получить свой собственный рынок CDS, с помощью которых будут создаваться структурные продукты. Минус очевиден: ноты АСВ, обеспеченные просроченными кредитами, в итоге окажутся в залоге у Банка России. К тому же возникает вопрос, сможет ли система справиться с наплывом банков, если рецессия действительно наступит. Напомним, что по итогам 2009 года ожидаемая просрочка по кредитам составит около 10%.

собраний облигационеров, от имени которых будет действовать уполномоченный представитель (трасти), удобна для мелких инвесторов — в частности, для ПИФов, имеющих много маленьких пакетов дефолтных облигаций. С другой стороны, объединения облигационеров давно существуют на Западе и уже обнаружили ряд недостатков. Трасти не заинтересован в успехе переговоров с эмитентом, а при большом потоке дефолтов представители не справляются с объемом работы.

АВТОВАЗУ СНОВА НЕЗДОРОВИТСЯ По итогам 2009 года убытки АвтоВАЗа могут достичь 35 млрд руб., заявил 23 сентября президент компании Игорь Комаров. Более того, по его с ловам, финансовое положе ние Вол жского ав т оз ав о д а нас т оль ко тяжело, что его будущая деятельность под вопросом. Основной задачей руководс т ва А в тоВА За Комаров называет предо т вращение банкро тства и продажи активов топ-менед жмент прис т упил к реши те льным Игорь Комаров действиям: 25 сентября президент АвтоВАЗа. подтвердились планы сократить треть сотрудников завода, то есть 27,6 тыс. человек (с нынешних 102 тыс. их число снизится до 75 тыс.). При этом только на выплату выходных пособий и погашение долгов по зарплате АвтоВАЗу придется изыскать 12 млрд руб. Исходя из всего этого, заводу снова придется просить поддержки государства: по информации газеты «Коммерсантъ», в конце сентября вопрос о предоставлении АвтоВАЗу новой порции госпомощи будет решать первый вице-премьер Игорь Шувалов. Еще до принятия решения по самому АвтоВА Зу российское правительство пообещало отечественному автопрому масштабную поддержку. Так, в федеральном бюджете на 2010 год заложены расходы на закупку автотранспорта для государственных нужд на 20 млрд руб., а также 10 млрд на программу утилизации подержанных автомобилей. Однако инвесторов это не убедило: на новостях о новых проблемах завода его акции подешевели почти на 15% — с 17,75 до 15,14 руб. за шт уку. Не внушила оптимизма даже появившаяся 25 сентября новость о том, что в 2012-м японский автопроизводитель Nissan планирует организовать на АвтоВАЗе производство своих автомобилей. Сейчас производственные мощности завода загружены на 65%, а на его складах находятся около 60 тыс. непроданных машин.

5 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

новости

валюта

комментарий

ОБЕССИЛЕВШИЙ ДОЛЛАР Впервые с начала текущего года доллар опустился ниже отметки 30 руб.

биржи

приватизация

4 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

новости

автопром

банк

облигации

5 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

новости

интервал

НОВЫЙ YAHOO! Поисковик Yahoo! намерен сменить бренд. Ребрендинг и рекламная кампания обойдутся интернет-холдингу в $100 млн

Yahoo! 28 сентября начинает глобальную рекламную кампанию. Ключевым моментом станет измененный бренд Yahoo!: новый слоган кампании будет звучать как «It’s You!», где «Y» ассоциируется с текущим брендом поисковика. Ребрендинг и реклама обойдутся ему в $100 млн, маркетинговая акция продлится 15 месяцев и охватит 10 стран. С помощью масштабной рекламной кампании Yahoo! намерен дистанцироваться от конкурентов и вернуть себе долю на мировом рынке поисковых услуг. Вместе с тем Yahoo! не хочет быть просто поисковиком: в отличие от своего главного конкурента Google, Yahoo! получает от поисковых услуг лишь половину дохода,

фондовый рынок

вторую половину обеспечивают многочисленные возможности по общению и обмену информацией. Летом Yahoo! обновил ряд сервисов. Это, а также сокращение персонала на 10% позволили компании улучшить финансовые показатели. По итогам второго квартала 2009 года прибыль поисковика увеличилась до $141 млн, что на 7,6% больше, чем прибыль за первый квартал 2009 года. На данный момент Yahoo! является вторым по популярности сайтом в мире, уступая лишь Google. Ежемесячно на Yahoo! заходят более 580 млн человек. Менеджмент Yahoo!, видимо, слабо верит в перспективы. Согласно отчету, поданному компанией в Комиссию по ценным бумагам США в начале сентября, исполнительный директор Yahoo! Кэрол Барц продала принадлежащие ей 5 млн акций, получив за них $2,3 млн. Рынок тоже настроен по отношению к Yahoo! скептически: после сообщения о предстоящем ребрендинге акции компании подешевели на 2%, до $17,04 за штуку.

компании

МИГ ПРОДАДУТ ЗА 1 РУБ. ОАК оценила акции компаний, которые войдут в корпорацию Совет директоров Объединенной авиастроительной корпорации (ОАК) оценил имущес тво, которое вносится в оплату дополнительных акций ОАК. В соответствии с этой оценкой акционеры 16 авиастроительных компаний имеют право обменять принадлежащие им бумаги на акции дополнительной эмиссии ОАК. Согласно оценке, с тоимос ть 100% акций самолетостроительной компании МиГ, к примеру, сос тавляет 1,05 руб. (цена одной акции — 0,0000000498308148918584 руб.). Самая высокая стоимость у акций ОАО «Авиационный комплекс им. С. В. Ильюшина». Бумаги этого предприятия аудитор Ernst & Young оценил в 87 272,85 руб. за штуку. Стоимость акции авиастроительной корпорации «Иркут», по мнению оценщика, составляет 24,15 руб. Такая оценка спровоцирова-

6 D-ШТРИХ

№18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

ла настоящее ралли в бумагах «Ирку та»: 22 сентября его котировки взлетели более чем на 40%. ОАК разместит свою допэмиссию в период с 30 сентября по 28 октября 2009 года.

ШИЗОФРЕНИКИ НА БИРЖЕ 23 сентября в сообществе ru_ traders было проведен опрос под названием «Гекторост или шизофрения». Поль зовате ль medved_ﬁnance задал коллегам по бирже вопрос: «Что творится?» Большинство (32 участника сообщества) сошлось во мнении, что это шизофрения. «Это хай! Шорти на все плечи! РТС — 500», — ответили еще 17 человек. И лишь восемь оптимистов ждут продолжения гектороста и 16 000 пунктов по Dow Jones.

растраты

ГЕНПРОКУРАТУРА ОБВИНИЛА «ПОЧТУ РОССИИ» В РАСТОЧИТЕЛЬСТВЕ Генеральная прокуратура в ходе проверки пришла к выводу, что ФГУП «Почта России» живет не по средствам. Так, в декабре прошлого года сотрудники аппарата ФГУП получили более 2 млн руб. премиальных «за обоснование размера представленной из федерального бюджета субсидии». Почти 1,5 млн руб. получили сотрудники «Почты России» за подготовку новогоднего корпоративного вечера. К примеру, за активное участие первый заместитель генерального директора был вознагражден суммой 334 тыс. руб. На праздничный фуршет было потрачено еще 1,8 млн руб. Аналогичная практика продолжается и в текущем году: по итогам работы за первый квартал руководству ФГУП выплачено более 4 млн руб. Должностной оклад оператора связи и почтальона в среднем составляет 7 тыс. руб. Напомним, в 2008 году «Почта России» получила из федерального бюджета в качестве господдержки 1,6 млрд руб., в 2009-м она достигнет 3 млрд руб.

тема номера

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

ОБРЕТЕНИЕ СТОЙКОСТИ Чьи деньги толкают фондовый рынок вверх и какие качества ему сообщают

8 D-ШТРИХ

№18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

фотография: Corbis/FOTOSA.RU

тема номера

«Р

ас ти д а льше нек уд а,

рынок оценен адекватно» — так говорили аналитики многих солидн ы х и н вес т ком па н и й летом, во время июльского снижения. Справед ливый у ровень ин декса РТС, по расчетам ана литиков «Ура лсиба», составляет 1040 пунктов. Сентябрьская стратегия Банка Москвы не предполагает сильного роста: их цель по индексу РТС на конец 2009 года — 1200 пунктов. На основе анализа самых ликвидных акций (см. «Медведиум тременс», D’ №13– 14 от 13 июля 2009 года) D’ также сделал вывод, что фондовый рынок оценен адекватно: справедливый уровень мы установили на отметке 1000 пунктов по индексу ММВБ. Однако рынок продолжает расти. Кто же покупает российские ценные бумаги?

АКЦИИ: НАРОДНОЕ ОПОЛЧЕНИЕ Единой статистики, которая бы учитывала все инвестиции в отечественный фондовый рынок, нет. Поэтому определять настроения и состав покупателей приходится по отдельным и обрывочным сведениям или по косвенным признакам. Мы пользовались несколькими источниками для составления целой картины. Во -первы х, это статистика ММВБ по чис л у инвесторов и и х активно сти. Если смотреть на объемы торгов по разным группам, то можно заметить, что объем операций нерезидентов на рынке акций и в абсолютном, и в относительном выражении ниже, чем до кризиса (весной 2008 года). То же касается и оборотов юридических лиц, и денег клиентов доверительного управления. В определенной степени это может быть связано с запуском РТС площадки RTS Standard: примерно за полгода, прошедших с начала запуска, ежедневный объем торгов достиг 7–9 млрд руб. в день. Зато граж дане теперь покупают и продают больше акций, чем до кризиса, и эта активность более или менее стабильна. Конечно, надо учитывать, что часть «физиков» на бирже — это как раз бывшие клиенты доверительного управления, а также пайщики, забравшие деньги из ПИФов, чтобы играть на бирже самостоятельно.

Отдельный показатель — статистика по открытым на бирже счетам. Многие помнят всплеск осени 2008 года: за сентябрьоктябрь число открытых физлицами счетов на ММВБ выросло на 10%. Их количество растет и сейчас — стабильно на 2% в месяц. С чуть большей скоростью увеличивается число счетов нерезидентов. Во-вторых, приблизительное представление о настроениях иностранных инвесторов дает статистика по притоку / оттоку из иностранных фондов, ориентированных на развивающиеся рынки и отдельно на Россию. Судя по отчету JPMorgan (Emerging Markets Equity Research от 18 сентября 2009 года), западные фонды, инвестирующие в Россию, в июле лишились $700 млн. Отток летом наблюдался и из глобальных фондов, направленных на развивающиеся рынки в целом. Правда, в начале сентября фонды emerging markets получили небольшой, но все же приток капитала. В-третьих, ориентироваться можно на слова брокеров и управляющих, которые утверждают, что иностранные инвесторы покупают все больше. «Мы продолжаем наблюдать приток средств на

БАЛ СПЕКУЛЯНТОВ Характерный пример того, как тор-

гуют российские инвесторы, приводится в одном из отчетов УК «Парма-менеджмент». Объем сделок с привилегированными акциями Сбербанка в отдельные дни доходит до 300 млн, а то и 500 млн бумаг в день. Всего же у Сбербанка 1 млрд привилегированных акций. Понятно, что значительная их часть не обращается ежедневно на бирже. «Это означает, что есть большой пласт спекулянтов, оборачивающих свой капитал в этой бумаге несколько раз в день», — делает вывод начальник аналитического отдела «Пармаменеджмента» Дмитрий Тимофеев.

срочным инвестициям со стороны российских инвесторов — как состоятельных граждан, так и компаний, у которых есть свободные средства». По словам генера льного директора ООО «Гленик

Как только на рынок приходит очередная порция пенсионных накоплений, доходности облигаций из списка А1 падают на 5–10% рынок акций со стороны западных фондов, — сказал D’ портфельный менеджер УК “Тройка Диалог” Андрей Килин. — Вообще рост фондового рынка с начала 2009 года в значительной степени основан на деньгах нерезидентов. Кроме того, сейчас опять возникает интерес к долго-

управление активами» Дмитрия Таскина, иностранцы готовы рисковать и покупать российские акции, но лишь самые ликвидные из них. О возвращении покупателей свидетельствует, к примеру, прошедшее 22 сентября в Лондоне размещение акций нефтяной компании «Интегра». Продавая бумаги по открытой подписке, «Интегра» привлекла $95 млн, причем спрос в два раза превысил предложение. Суммируя все вышесказанное, мы получим интересную картину: российские акции идут вверх под влиянием покупок, во-первых, наших сограждан, а вовторых, иностранных фондов. По идее, это должно означать, что рынок акций будет более устойчивым, чем до кризиса: ни граждане, ни западные фонды не используют большие плечи и не закладывают акции в репо.

9 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

тема номера

САМОЕ НЕНАВИСТНОЕ РАЛЛИ

АНАТОЛИЙ МИЛЮКОВ, исполнительный вице-президент Газпромбанка

Начиная с марта 2009 года (нижней точки кризиса) рынки во всем мире демонстрировали феноменальный восстановительный рост. Dow Jones повысился на 50%, DAX — на 56%, Shanghai — на 86%, РТС — на 151%. Но самое удивительное, что в данном росте основная масса инвесторов не участвовала. В связи с этим его прозвали «самым ненавистным ралли в истории» (the most hated rally ever). Поэтому, на мой взгляд, главный определяющий фактор движения рынка акций во всем мире сейчас — недоинвестированность (низкая доля бумаг в портфелях институциональных и частных инвесторов). Даже при поступлении неутешительных макроэкономических данных рынок не может серьезно скорректироваться вниз: на падениях акции подбирают те, кто не успел принять участие в росте. Другими факторами, которые будут двигать рынок вверх, являются дешевизна и доступность денег. В России банки снизят ставки и повысят объемы репо на рынке акций. Это в разы увеличит глубину рынка, который уже год живет практически без кредита — без плечей.

ОБЛИГАЦИИ: В ОЖИДАНИИ ВЭБА В отличие от рынка акций долговой рынок остается вотчиной российских банков (см. «Самое ненавистное ралли» и «Господдержка рынка акций не может продолжаться вечно»). Косвенным признаком того, что банки готовы покупать и дальше, служит все возрастающий объем первичных размещений облигаций. «На долговом рынке начались покупки и со стороны иностранных фондов: хороший корпоративный долг пользуется все большим спросом», — отмечает Дмитрий Таскин.

10 D-ШТРИХ

№18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

мнение профессионала

Кроме того, за время кризиса резко сократился и так незначительный объем российских акций в свободном обращении. Произошло это в результате выкупа бумаг самими компаниями и ВЭБом. Последний, к примеру, приобрел акций на $7 млрд по ценам в размере 25% от пиковых значений — то есть изъял из свободного обращения бумаг примерно на $30 млрд в докризисном выражении. Существенно влияет на рост рынка акций спрос со стороны иностранцев. Как ни удивительно, фраза «Россия — это островок стабильности» сейчас актуальна. Иностранцы видят небольшой по объему рынок капиталов, полное отсутствие рынка subprime, относительно невысокую долю корпоративной задолженности к ВВП, цены на нефть и металлы ниже прогнозных, позитивный торговый баланс, рост резервов и почти полное покрытие бюджетного дефицита за счет Резервного фонда в 2009–2010 годах При этом дисконт акций достигает 50–70% к докризисным уровням, чего нет ни в развитых, ни в развивающихся странах. Ситуация на долговом рынке также повлияет на рынок акций. Российские банки активно приобретают облигации, и эти покупки будут только усиливаться. ЦБ охотно кредитует под залог облигаций, монетарные власти продолжают снижать процентную ставку и увеличивать денежную массу. Так что за долговой рынок можно не беспокоиться. Спрос на долговые бумаги поддерживают и нерезиденты. Аппетит на долговые инструменты в национальных валютах до-

Скоро на рынке корпоративных облигаций появится еще один важный источник денег — пенсионные накопления. Ему пока не придают значения хотя бы в силу размера: пенсионных накоплений всего около 500 млрд руб. (причем 450 млрд из них на сегодняшний момент инвестированы в ОФЗ). Однако в июле ВЭБу, который управляет порядка 90% пенсионных накоплений, разрешили вкладывать их не только в ОФЗ, но и в корпоративные облигации из списка А1, депозиты в коммерческих банках, иностранную ва лют у и цен-

статочно высок: во-первых, доходности в долларовых инструментах уже практически не осталось, а во-вторых, при таких ценах на нефть, как сейчас, есть уверенность, что национальные валюты будут стабильными. В такой ситуации короткие облигации с высоким рейтингом надежности и доходностью 12% в рублях дают колоссальный для западных инвесторов выигрыш по сравнению с доходностью долговых бумаг США. Если посмотреть на фундаментальные соотношения, то выяснится интересная вещь: у нас денежная масса — 13,121 трлн руб., а валютные резервы — $405 млрд. То есть фактически у нас вся денежная масса обеспечена валютными резервами по текущему курсу. Плюс у нас позитивный торговый баланс, значительные накопленные валютные резервы на балансах самих компаний и банков под погашение их внешней задолженности. Все это укрепляет уверенность иностранных инвесторов и их желание покупать русский долг и впоследствии приведет к дальнейшему сокращению рублевых ставок. А снижение доходностей на долговом рынке неминуемо вытеснит какую-то часть денег на рынок акций. При всех этих факторах важно не допустить новых пузырей на фондовом рынке. Необходимо направить деньги в кредитование среднего и малого бизнеса, которому банки еще пока боятся давать в долг. Кроме того, новые IPO и увеличение количества акций в свободном обращении могут сдержать надувание пузыря. Конечно, можно загнать индекс РТС к 3000 пунктов, но вряд ли это кому-нибудь нужно.

ные бумаги международных финансовых организаций. По такой стратегии с 1 октября 2009 года будут инвестироваться средства «молчунов» — людей, не заявивших о своем выборе управляющей компании или инвестиционного портфеля. Национальная ассоциация пенсионных фондов (НАПФ) провела расчеты и доказала, что даже тот относительно небольшой объем пенсионных накоплений, который до сих пор направлялся в корпоративные облигации списка А1, довольно существенно влиял на коти-

тема номера

ровки и доходность бумаг. По информации НАПФ, как только негосударственные пенсионные фонды и УК получают очередной транш пенсионных накоплений и начинают размещать их на рынке, доходности «разрешенных» облигаций падают на 5–10%. А покупка ВЭБом в рамках поддержки фондового рынка облигаций из списка А1 на 35 млрд руб. осенью прошлого года, по расчетам НАПФ, снизила доходность в сегменте аж на 23,5%. Теперь же, когда ВЭБ будет рег улярно направлять в корпоративные облигации высшего уровня часть

Летом доля вложений в акции у западных фондов еще могла составлять 70–75% портфеля, но сейчас им приходится инвестировать все полностью своих пенсионных накоплений (пусть даже 10–15% портфеля), доходности снизятся еще сильнее, а котировки вырастут, причем необоснованно. Кстати, судя по статистике ММВБ, «пирамид репо» на облигационном рын-

ке пока нет: если объемы однодневного репо вернулись на прошлогодние уровни, то объемы 7- и 14-дневного репо до сих пор минимальны. Так что и долговой рынок обещает быть более устойчивым, чем год назад.

ГОСПОДДЕРЖКА РЫНКА АКЦИЙ НЕ МОЖЕТ ПРОДОЛЖАТЬСЯ ВЕЧНО

АЛЕКСЕЙ ГОЛУБОВИЧ, председатель совета директоров ИК «Арбат капитал»

С начала сентября мы видим все больше иностранцев, которые активно покупают российские акции. Каждый день приходят новые клиенты и инвестируют по несколько миллионов долларов. Объясняется это просто: западные фонды с традиционной стратегией, рассчитанной на рост (long strategy), должны быть полностью проинвестированы. Летом доля их вложений в акции еще могла колебаться у отметок 70–75% портфеля, но сейчас, к концу финансового года, им приходится инвестировать все полностью. В том числе и в emerging markets, которые снова считаются недооцененными и перспективными. Иностранные инвестиции делятся на два типа: деньги собственно иностранных инвесторов и деньги российских инвесторов, выведенные в офшоры. В данный момент доля иностранных денег на российском рынке акций растет явно быстрее доли офшорных. Собственно, нынешний приток иностранных денег — это уже третья волна с начала 2009 года. Первая прошла в феврале-марте, когда даже иностран-

ные инвестиционные фонды, потерявшие 85–90% стоимости своих активов на российском рынке, смогли убедить своих инвесторов снова вложиться в развивающиеся рынки. Вторая волна пришлась на май-июнь, а третью мы наблюдаем сейчас. В мае-июне начали поступать средства и от «российских» иностранных инвесторов — по мере того как нефтяные и металлургические компании восстанавливали свое финансовое положение. Сейчас структура нашего рынка акций снова близка к той, которую мы наблюдали четыре-пять лет назад: 70% капитализации рынка — иностранные деньги, среди которых до половины — «русские» иностранные деньги, и 30% — это деньги российских инвесторов. Если говорить о роли российских банков, то нельзя сбрасывать со счетов следующий момент. У банков с госкапиталом, которые поддерживали рынок акций осенью прошлого года, сейчас есть серьезная проблема: им необходимо снизить риски по своим портфелям акций. Пока рынок растет относительно дна, у которого были сделаны покупки, у банков с большими портфелями акций все хорошо, но при любой коррекции они вынуждены будут показать на своем балансе убытки и отвечать за них перед регулятором. Единственный выход — распродать хотя бы часть портфеля. Это неминуемо произойдет — вопрос лишь в том, в какие сроки и как именно будет происходить распродажа. С одной стороны, надо поддерживать капитализацию госкомпаний, а значит, крайне осторожно продавать «Газпром»,

мнение профессионала

«Роснефть» и т. д. С другой — продажи «Вымпелкома», МТС и акций прочих частных компаний тоже неизбежно приведут к просадке всего рынка. Что касается долгового рынка, то сегодня рынок наших облигаций — это на две трети российские банки, пенсионные фонды и страховые компании. Со времени государственных краткосрочных облигаций, инвестиции в которые на 80–90% приходились на иностранцев, доля денег нерезидентов на отечественном долговом рынке никогда не превышала половины, а с сентября 2008 года менеджеры иностранных фондов в принципе не инвестировали в русские бонды. Лишь сейчас в разговорах иностранцы начинают проявлять интерес к рублевым облигациям, потому что остальные рынки уже отыграны. Главный сдерживающий фак тор здесь — невозможность хеджировать риск курса рубль—доллар. Это относится как к иностранным, так и к российским инвесторам. К примеру, у банков до сих пор остается много валютных обязательств — как еще не погашенные, взятые за рубежом долларовые кредиты, так и валютные депозиты. Исходя из этого инвестировать в российские облигации игроки начнут тогда, когда не будут бояться дальнейшей девальвации рубля. Я думаю, что рубль еще упадет, просто падение удалось отложить на следующий год. В этом случае произойдет то, что типично для всех развивающихся долговых рынков: из облигаций — что в турецкой лире, что в бразильском реале — все начинают выходить, как только курс национальной валюты снижается.

11 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

тема номера

РЫНОК ОТОРВАЛСЯ ОТ ЭКОНОМИКИ

ЮРИЙ ДАНИЛОВ, директор фонда «Центр развития фондового рынка»

Оценивать долю нерезидентов на рос-

сийском фондовом рынке достаточно сложно. Так, с одной стороны, статистика ММВБ по количеству открытых счетов в этом году показывала превышение числа физлиц над нерезидентами (начиная с марта), с другой — часть иностранных игроков, возможно, оттянула на себя площадка RTS Standard. Кроме того, устойчиво снижается доля Лондонской биржи в торговле российскими акциями (снижение с 62% в октябре 2008-го до 23–24% летом этого года). Поэтому могу предположить, что доля нерезидентов на российском рынке акций сейчас ниже, чем в 2005–2006 годах. Связано это с тем, что крупнейшие глобальные брокерские дома (не в рекламных рассылках) и наиболее авторитетные глобальные инвесторы ре-

мнение профессионала

комендуют клиентам «покупать» не Россию, а Китай, Индию, Бразилию — то есть те рынки, которые показали себя относительно неплохо во время кризиса. При этом неудивительно, что российские брокеры говорят о притоке нерезидентов, — собственно, они все время работают с нерезидентами (российские банки работают на фондовом рынке сами, физлица — через интернет-трейдинг). С момента прохождения «нижней точки» Россия выросла больше остальных рынков. Но тому есть два объяснения. Во-первых, наш рынок больше других упал, а во-вторых, в России правительство выбросило в финансовую систему больше ликвидности, чем в других странах (не считая США). И, разумеется, часть этих денег выплеснулась на рынок акций. Кстати, именно поэтому денежная масса сейчас меньше, чем в начале года: основной выброс денег пришелся на осень-зиму, а сейчас эти средства потихоньку абсорбируются. Российский рынок акций кажется мне перекупленным с точки зрения фундаментальных факторов: экономического роста нет, денежная масса также не растет. Возможно, мы уже не «сходим вниз», но не следует ждать серьезного подъема рынка акций, пока

экономика не начнет расти и фундаментальные показатели не догонят рыночные котировки. В рассуждениях о том, что, пока Америка не найдет новые рынки и новые сферы производства, она не избавится от проблем кризиса перепроизводства, а значит, деньги будут неизбежно стремиться на финансовые рынки и надувать там пузыри, есть здравое зерно. Но Америка не единственный определяющий фактор для финансовых рынков. Нельзя забывать про Китай, в котором экономический рост продолжается, несмотря на кризис: сегодня эта страна становится номером один для вложений иностранных инвесторов. Поэтому если говорить о пузыре на нашем рынке акций, то его обеспечат скорее наши, чем американские деньги. Цепочка тут простая: ожидаемого перераспределения собственности в пользу эффективных владельцев в стране не произошло — стратегические инвесторы, которые резервировали серьезные средства в надежде купить подешевле активы, не смогли этого сделать. В итоге вместо прямых инвестиций мы получаем рост портфельных инвестиций. А это, в свою очередь, сейчас ведет к отрыву рынка акций от фундаментальных показателей экономики.

ПУЗЫРЯЩАЯСЯ СУБСТАНЦИЯ Самый занимательный вопрос на сегодня — как долго покупки на рынке акций и, соответственно, рост на этом рынке могут идти вразрез с показателями экономики? По информации Росстата, промышленное производство за восемь месяцев 2009-го составило всего 86% объема производства за аналогичный период прошлого года. Денежная масса, по данным Центробанка, до сих пор не вернулась не то что к докризисному уровню, но даже к уровню начала года. При недостатке денег восстановление производства может затянуться на неопределенный срок. Если банки при этом станут кредитовать лишь крупнейшие компании, то излишки свободных денег начнут выливаться на фондовый рынок — то есть будет образовываться

12 D-ШТРИХ

№18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

Физлиц на ММВБ больше, чем нерезидентов; но часть иностранных игроков, возможно, «оттянула» на себя площадка RTS Standard пузырь. «Мы полагаем, что текущее соотношение риск—доходность не в пользу среднесрочных инвестиций, поэтому не рекомендуем наращивать позиции на падении — лучше сокращать их на росте», — предостерегают в своем отчете аналитики ИФД «Капиталъ». По информации Альфа-банка, администрация Тамбовской области сейчас готовит квази-IPO. В области не так давно обанкротился Новотомниковский конезавод, его активы — 99 породистых рыса-

ков, конюшни, вспомогательные здания и 2 га земли — перешли в собственность областной администрации. Чтобы привлечь средства, Тамбовская область намеревается распространить акции конезавода на 8 млн руб. среди частных инвесторов. Если отвлечься от сомнений по поводу будущего конезавода, надо признать: подобные покупки выглядят гораздо более разумными, чем приобретение акций из индекса ММВБ. По крайней мере, с фундаментальной точки зрения. D'

круглый стол конференция для роботостроителей

Александр Горчаков

Олег Гущин

Сергей Кирпиченко

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО, ЕКАТЕРИНА МИХАЙЛОВА

ЗАКОНЫ РОБОТОТЕХНИКИ Стратегии, технические средства алготрейдеров и в чем заключается бизнес маркетмейкеров

а конференцию «Роботы в бир-

жевой торговле», которая сос тоя лас ь 16 сен тября, п риш ло около 250 человек, при том что она была платной — 990 руб. для частного лица, 3 тыс. руб. для компании. Мног ие из док ла д чиков прове ли презентацию, с которой можно ознакомиться на сайте организаторов конференции derex.ru. А здесь мы публикуем некоторые ее фрагменты, которые показались нам интересными и вызвали также положительные отклики со стороны других участников. Один из участников свои впечатления описа л в блоге так: «Технология идет по пути ускорения, она определенно рассчитывается на высокочастотных игроков. Лично мне кажется, что закончится это тем, что будет создан сверхвысокочастотный монстр, в активе которого будет достаточно средств для влияния на рынок, и он потихоньку высосет все из других высокочастотных ребят, которые попроще». Как написали участники конференции в блогах, многим понравились еда и напитки, а также девушки из компании Derex.

14 D-ШТРИХ

№18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

Сергей Кирпиченко, лучший трейдермиллионер конкурса «Лучший частный инвестор 2008», лучший трейдер-киборг конкурса 2007 года (организатор — биржа РТС), создатель торгового робота Robot_kipa и Robot_Kipa2: — Типичный жизненный цикл алгоритмической торговой системы таков: все начинается с исследования. Люди берут исторические данные, смотрят на рынок, пытаются понять закономерности и как-то формализовать их. После того как появилась какая-то идея, начинается второй этап — тестирование Black Box (то есть проверка идеи на исторических данных: сработала бы она в прошлом, принесла бы прибыль или нет. — Прим. D’). После этого происходит анализ рисков, и моделируются различные ситуации, которые потенциально могут произойти. В результате три дня стратегия работает хорошо и приносит равномерную прибыль, но случаются шоки, например резкое падение цены, которые съедают всю накопленную прибыль за предыдущее время. Хорошая стратегия без проработки этого этапа мне видится бестолковой. Следующим шагом являются введение в рабочую эксплуатацию и начало

торговли реальными деньгами. Далее, надеюсь, наиболее продолжительным для всех периодом станет использование робота, который будет приносить прибыль. Очень важно не упустить момент устаревания, когда стратегия начинает приносить меньше денег. Кажется, что это из-за каких-то внешних факторов, плохого рынка, а на самом деле просто с помощью этой стратегии также легко зарабатывать больше нельзя. В этот момент мы должны снова исследовать (оптимизировать. — Прим. D’) свою стратегию. И так нужно вертеться в этом колесе. Над совершенствованием я работаю постоянно. Даже стратегия не стала приносить меньший доход. Однако замена одной системы на другую — достаточно рискованный шаг, и не надо этим злоупотреблять. Раз в квартал или полгода — хорошая частота.

Вопрос: Вы начали заниматься этим с 2006 года. Мне бы хотелось узнать ваши трудозатраты. Судя по конкурсу РТС, вы довольно быстро сделали систему. — Да, менее чем за год. Что касается моей подготовки, то база — это мехмат. Затем достаточно долгое время я

круглый стол конференция для роботостроителей

МИКРОФИШКИ

Анатолий Григорьев

Девушка из Derex

работал в ИТ-компании в качестве программиста и аналитика. Торговать начал со 100 тыс. руб., но вскоре опустился до 50 тыс., поскольку не сразу все стало хорошо. Сколько сделок в день я совершаю? Самое большое, что я отдавал комиссии FORTS, — это 35 тыс. руб. за день. Что касается плюсов-минусов, то рынок не очень большой, зато весьма мало конкурентов. Отсутствуют специалисты и опыт — это большая проблема. Так как информацию о том, как заработать деньги, никто не дает, и нигде вы ее не найдете. Придется учиться и расти вместе с рынком. Пригласить специалистов с Запада не удастся. Потому что там эти люди получают баснословные зарплаты, которые измеряются миллионом долларов в год. В нашем случае все гораздо ниже, поэтому требуемые начальные инвестиции не очень большие. Но мы должны двигаться, так как можем попасть в ситуацию, когда стратегия устареет и придут более сильные игроки.

Анатолий Григорьев, начальник управления структурных продуктов и деривативов ИК «Церих кэпитал менеджмент», о бизнесе маркетмейкеров:

Александр Горчаков, управляющий активами ИК «Спектр-инвест», больше известный как создатель сайта howtotrade.ru, представил презентацию «Модели трендов в системной торговле», в которой классифицировал тренды на три типа. Александр использует механические торговые системы, следует за тенденцией, кроме определения направления тренда оценивает волатильность. В 2008 году максимальная просадка (убыток) по операциям составила 22,5%, но за год Александр заработал 41,7%. Основной доход получен от игры на понижение (шорт), но использует это он крайне редко. Во время конференции он был в акциях. Георгий Заря (Otkritie Securities Limited) сказал, что на Западе развито предоставление услуг по наиболее быстрому доступу к торгам. За увеличение скорости на 10–100 миллисекунд алготрейдеры платят миллионы. По словам Георгия, ФК «Открытие» готова предоставлять доступ к FORTS и ММВБ «быстрее рынка» желающим за отдельную плату. Для справки: в кулуарах один из участников конференции сказал, что подключение к ММВБ через выделен-

— Говорить, что в этом бизнесе есть какая-то сложная техническая сторона, не приходится. Она есть, но она не столь существенная, потому что наш бизнес состоит из привлечения и размещения денег, а не алгоритмической торговли. Из чего строится прибыль маркетмейкера: первое — это комиссия, которую платит биржа за оказание услуг. Но если бы дело ограничивалось только этим, то никто не стал бы этим заниматься. Потому что стоимость денег в любом случае велика. (Вместо того чтобы поддерживать котировки на бирже, можно разместить их на межбанковском рынке. — Прим. D’). Например, маркетмейкер открывает большую позицию на ММВБ — в районе 10–15 млн руб., на FORTS — раз в десять больше. И 100–200 млн у маркетмейкера спокойно могут крутиться за один день. Но за эти деньги всегда плачу. Важно понимать, что классический арбитраж — спот-фьючерс и работа

ную линию у уполномоченного биржей провайдера (например, «Комстар») обходится в 130 тыс. руб. с ежемесячной абонентской платой 25 тыс. Скорость доступа — 10 Мбит. Юрий Решетников представлял возможности NetInvestor для алготрейдеров подключаться к серверу брокера с помощью любого приложения. Для этого используется открытое API. Одновременно Юрий всех предупредил, что на конференции никто не будет делиться секретами, поэтому имеет смысл обсуждать только вопросы технической реализации торгового робота. Олег Гущин из российского представительства CQG (компания-разработчик торговых терминалов, которая обеспечивает доступ к большому количеству мировых рынков) рассказал о том, что все алготрейдеры начинают с высокочастотной торговли и совершают бешеное количество сделок, а затем переходят на трендоследящие (trend follow) системы, совершая сделки один раз в год, так как не хотят кормить биржу и брокера регулярными комиссионными. Либо вообще уходят с рынка.

маркетмейкера — всегда осуществляется на заемные средства. Работа на свои деньги — неэффективный бизнес. Этим никто не занимается. Когда ударил кризис, все маркетмейкеры ушли с рынка в одночасье. Потому что ты зависишь от рынка репо. Когда вы продаете бумагу, особенно большой объем, вы должны ее где-то взять. А когда вы закрываете лимит на контрагентов или они на вас, вы эту бумагу уже не можете получить ниоткуда. Вы не можете открыть короткую позицию, вы не можете предоставить рынку котировку. Анатолий также сказа л, что быть маркетмейкером и не иметь собственной позиции на рынке — очень сложно. Он сам против того, чтобы иметь позицию, так как бизнес заключается в другом. Но зимой они решили сыграть на росте доллара, купили фьючерс и больше ничего не делали, а через две недели собрали прибыль. D'

15 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

биржевая площадь

НОВАЯ ВОЛНА ИЛИ АМЕРИКАНСКИЕ ГОРКИ?

оссийский фондовый рынок

продолжает безоткатный рост нача ла сентября. Свои годо вые максимумы индексы обновили 17 сентября: индекс ММВБ вырос до 1241 пункта, РТС — до отметки 1261 пункт. Лидерами роста выступили банки. В течение десяти дней, с 7 по 17 сентября, акции ВТБ подорожали на 24%. Игроки скупали бумагу под новость о дивидендах, которые получило ОАО ВТБ от своей стопроцентной «дочки» — банка «ВТБ Северо-Запад» в размере 2,1 млрд руб. Акции Сбербанка продолжают лидировать по объему торгов на ММВБ, а их цена выросла на 5%, до отметки 61 руб. Интерес инвесторов к Сбербанку подогрева лся оп убликованными результатами финансовой деятельности за шесть месяцев 2009 года. За этот период чистая прибыль банка составила 5,3 млрд руб., в то время как аналитики

16 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

ожидали убытки. В целом ожидания по банковскому сектору были настолько негативными, что правительство зарезервировало 150 млрд руб. на возможную докапитализацию банковской системы в этом году.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК Начиная с середины сентября можно отметить высокий сезонный дефицит рублевой наличности, связанный с периодом налоговых выплат по НДС и НДПИ. На фоне этого дефицита активизировались продажи иностранной валюты, что привело к снижению стоимости бивалютной корзины до показателей января 2009 года, когда корзина стоила 36,42 руб. Общая сумма налоговых платежей, по подсчетам экспертов, составит порядка 170 млрд руб. И с начала сентября остатки банков на корсчетах в Центральном банке снизились на 117,6 млрд руб. — с 598,4 млрд до 480,8 млрд.

Следует отметить, что в условиях дефицита рублевых денежных средств Центральный банк с конца августа проводит политику, направленную на сокращение денежной массы: банк все меньше предоставляет денежные средства на беззалоговых аукционах и через репо. Это означает, что сегодня ЦБ выбивает валютные средства из карманов финансовых институтов. Этими средствами ЦБ может добиваться нескольких целей: готовить почву для новой девальвации, в которую уже мало кто верит, либо вынуждать банки выходить на меж дународный рынок капитала.

РЫНОК АКЦИЙ Если же посмотреть на динамику фондового рынка, то мы увидим противоречие с ситуацией на рынке капитала. Денежная ликвидность снижается,— а индексы растут; рубль дорожает — ин-

биржевая площадь

балансе 78% долгосрочных активов (более одного года), напоминая «токсичный» банк. На последнем заседании ФРС программа по выкупу MBS была продлена до 31 марта.

ЛЮДИ ГИБНУТ ЗА МЕТАЛЛ

дексы, вопреки традиции, также растут. Рост стоимости акций не подтверждается устойчиво высоким объемом торгов, при этом в отдельные дни мы видели очень динамичное падение цен. Из этого можно предположить, что сентябрьский рост фондового рынка является спекулятивным и может закончиться уже на следующей неделе. А пока мировые биржи раст у т на твердом убеждении выхода экономики США из рецессии. Единственной проблемой, которая в числовом выражении мешает показывать результат налицо, остается безработица в Америке, которая достигла уже 9,7%. В то же время рост розничных продаж в США на 2,7% говорит о восстановлении потребительского спроса, что и стимулирует инвесторов делать радужные прогнозы. ФРС также не стоит в стороне и активно финансирует текущий рост: с одной стороны, выкупа я MBS (ценные бумаги, обеспеченные ипотечными закладными) с рынка, с другой — финансируя дефицит бюджета, который составляет 13%, за счет выкупа казначейских облигаций на эмиссионные деньги. Общий объем средств, направленных на выкуп MBS, составил $650,7 млрд. И в результате такой политики ФРС имеет на своем

Удивление вызывает рост золота. В сентябре его цена превысила $1000 за тройскую унцию. Этому существует фундаментальное объяснение. Инвесторы считают, что рост стоимости акций — временное явление, и заранее покупают золото в надежде, что оно продолжит дорожать. Долгое время безрисковым активом выступали казначейские облигации США, однако в связи с ростом дефицита бюджета доверие к американской «пирамиде долгов» снижается. От доллара тоже ждут снижения. В этих условиях золото выглядит последним островком надежности. Напомним, что исторического максимума $1033 за тройскую унцию золото достигло в марте 2008 года. После этого цена покатилась вниз и к осени 2008-го опустилась до $700. Тогда инвесторы ожидали, что на рынок выплеснется золото из официальных золотых запасов государств и банков. Сейчас эти опасения развеялись. Инвесторов не пугает даже решение совета директоров Международного валютного фонда (МВФ) продать 403,3 тонны золота (примерно 1/8 запасов МВФ). Ежедневный оборот золотых контрактов на Нью-Йоркской товарной бирже (Comex) составляет около 12 млн тройских унций — то есть примерно соответствует объему планируемых продаж МВФ. Кроме того, между мировыми центральными банками действует соглашение, ограничивающее продажу ими золота из резервов объемом 400 тонн в год в период с сентября 2009-го до 2014 года. Это означает, что резких продаж со стороны крупных держателей золотых активов не будет: высокие цены им на руку, и они постараются действовать аккуратно. С другой стороны, спрос на золото со стороны конечных потребителей почти не изменился. В Индии и Китае, которые потребляют наибольшее количество ювелирных изделий, продажи лишь незначительно снизились. Таким образом, золото по-прежнему останется привлекательным инстру ментом для инвестиций.

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

17 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

биржевая площадь ПРОГНОЗЫ

«Интегра» разместила допэмиссию акций С 22 по 25 сентября на Лондонской фондовой бирже нефтесервисна я компания «Интегра» разместила GDR. Объем размещения составил $95 млн, при этом спрос превыси л пре д ложение почти в два раза. Тем не менее при IPO 2007 года инвесторы оценили компанию почти в семь раз дороже. Тогда цена депозитарной расписки составляла $16,75 против нынешних $2,85. Основную часть привлеченных в ходе сен тябрьского размещени я сре дст в компа ни я пот рат и т на сокра щение долга: на 30 июня он достиг $368,5 млн. «Интегра» части чно погасит кредит ЕБРР на $250 млн, а оставшиеся деньги потратит на капитальные вложения и текущие расходы. Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

«Полюс золото» платит дивиденды Золотодобывающая компания «Полюс золото» в середине сентября объявила, что выплатит дивиденды за первое полугодие 2009 года. Их размер составит $40 млн. Большую часть из них получат мажоритарные акционеры: $16 млн достанутся Михаилу Прохорову, чуть меньше $14 млн — Сулейману Керимову. Мировые производители золота также в основном не отказываются от выплаты дивидендов, однако от «Полиметалла» аналитики особенной щедрости не ждут. Это вполне объяснимо, так как у компании» большая инвестпрограмма на ближайшие годы. Кстати, инвестпрограмма «Полюс золота» тоже весьма внушительная: $2 млрд до 2014 года. Поэтому решение выплатить промежуточные дивиденды выглядит несколько странно. Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

НЛМК займет 50 млрд руб.

События

14 сентября Новолипецкий металлургический комбинат принял решение разместить облигации на общую сумму 50 млрд руб. Всего планируется семь трехлетних выпусков, размещение начнется в ближайшее время. Средства бу-

ИНСТИТУТ ЭНЕРГЕТИЧЕСКОЙ СТРАТЕГИИ: — Саммит министров финансов G20 призвал все страны продолжить монетизацию экономики, что, соответственно, приведет к новым вливаниям ликвидности, которая неизбежно осядет на фондовых рынках, а также на фьючерсном рынке нефти. Это будет способствовать росту цен на нефть к концу 2009 года до $80 за баррель. Дополнительно спрос на черное золото будет подогреваться ожиданиями выхода мировой экономики из рецессии. Более того, решение ОПЕК не форсировать объем добычи нефти и пониженный уровень инвестиций в неф тяном секторе (в 2009 году по сравнению с 2008-м) может даже привести к ажиотажному спросу на рынке нефтяных фьючерсов и довести цены летом 2010 года до фундаментально необоснованных $120 за баррель. В этом случае 2011 год станет годом сдувания «нефтяного пузыря».

дут направлены на рефинансирование краткосрочной задолженности, которая составила $1,1 млрд на конец первого полугодия 2009 года. Решение НЛМК выглядит вполне логично, благоприятной конъюнктурой на долговом рынке уже воспользовалась «Северсталь», разместившая 18 сентября $15 млрд под 14% годовых. Двумя месяцами ранее 5 млрд руб. под 19% занял «Мечел». Для НЛМК ставка может оказаться ниже, чем для «Северстали», поскольку его долговая нагрузка невысока. Текущей ликвидности у комбината столько, что ее с избытком хватит для погашения долгов. Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

…а «Транснефть» — 65 млрд руб. 30 сентября «Транснефть» начнет размещение облигаций объемом 65 млрд руб. со сроком обращения десять лет. Размер первого купона определен на уровне 12,65% годовых. Последующие купоны будут определяться с привязкой к ставке прямого репо ЦБ + 2,4%. Размещение пройдет по закрытой подписке. Поручителем выступит «Сибнефтепровод». Как планируется, покупателями станут крупнейшие банки страны: Сбербанк, ВТБ, Альфа-банк и другие. Привлеченные средства позволят полностью профинансировать проект строительства нефтепровода БТС-2. Реакция рынка — НЕЙТРАЛЬНАЯ

БАНК «ТРАСТ»: — Продолжающееся насыщение рынка рублевой ликвидностью за счет дефицита бюджета, а также сохранение высокой вероятности дальнейшего снижения ставок по инструментам рефинансирования ЦБ создает благоприятные условия для инвестирования в рублевые облигации. В то же время бумаг, имеющих явный потенциал опережения рынка, осталось не так много. Мы советуем обратить внимание на недавно размещенные выпуски «ЛУКойл БО-1–5», сохраняющие небольшой потенциал снижения доходности, а также «Русгидро».

«Северо-Западный телеком» опубликовал данные по МСФО за первое полугодие Ч ис та я п рибы л ь ОАО «С е вер о Западный телеком» по международным стандартам финансовой отчетности за первое полугодие составила 1,2 млрд руб., говорится в отчете компании. Это на 41% меньше, чем прибыль за аналогичный период прошлого года. При этом выручка СЗТ по итогам первого полугодия текущего года увеличилась на 4%, до 13 млрд руб. против 12,4 млрд за аналогичный период годом ранее. Рост выручки связан с увеличением тарифов фиксированной телефонной связи

1 марта 2009 года. Значительное сокращение прибыли объясняется ростом издержек в рублевом эквиваленте. Напомним, что телекоммуникационным компаниям оборудование приходится покупать за валюту. Реакция рынка — НЕГАТИВНАЯ Рубрику ведет КИРИЛЛ БУШУЕВ

29.09

30.09

01.10

02.10

07.10

Индекс цен недвижимости

ВВП США за второй

Продажи автомобилей в

Уровень безработицы в

Уровень потребительских

в США Case-Shiller за июль

квартал

США за сентябрь

кредитов в США за август

18 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

флюгер

ИНВЕСТИДЕИ держать

«УРАЛКАЛИЙ» Цена в РТС (URKA): $3,5 Цель: $5,2

продавать

ТМК потенциал роста

49%

МДМ-БАНК

Цена в РТС (TRMK): $3,57 Цель: $3,8

потенциал роста

Цена в РТС (URSAP): $0,67 Цель: $0,52

потенциал падения

22%

«Ренессанс капитал»:

«Юникредит секьюритиз»:

«Метрополь»:

Время подбирать удобрения

Трубы подождут

Мдм-банк прыгнул выше дивидендов

Акции «Уралкалия» подверглись сильному давлению после понижения прогноза прибыли на 2009 год мирового лидера отрасли — канадской PotashCorp. Последняя ожидает падения производства в годовом сопоставлении на 60%. Тем не менее аналитики, учитывая неважные перспективы сектора, не предполагают значительного снижения котировок «Уралкалия». Акции компании торгуются по коэффициенту P/E 2009 (22,5) примерно на одном уровне с бумагами PotashCorp, или с дисконтом 21% по верхней границе прогноза прибыли производителя из Канады. По оценкам, объем выпуска «Уралкалия» в этом году при производственной мощности 5,5 млн тонн в год составит 2,3 млн, а в следующем — 4,3 млн. Кроме того, цены на калийные удобрения в 2010 году будут стабильны, пока спрос не вернется на докризисные уровни, а в 2011-м могут показать рост.

Опережающий рост котировок крупнейшего по объему мощностей производителя труб в мире привел к понижению рекомендации по его акциям с «покупать» до «держать». С конца апреля бумаги ТМК выросли на 125% и заметно опередили рынок после недавнего решения министерства торговли США о введении пошлин на импортируемые из Китая трубы нефтегазового сортамента. Новых катализаторов роста в обозримом будущем не ожидается. Хотя сравнительная оценка и предполагает повышение стоимости, коэффициенты ТМК на 2009–2010 годы уже соответствуют характерному для отрасли показателю 5–6х EV/EBITDA или даже превышают его. Таким образом, компания оценена справедливо. Кроме того, публикация результатов за первое полугодие в начале октября будет сопровождаться негативным потоком новостей.

Ралли в банковском секторе вызвал пересмотр аналитиками прежних рекомендаций. В «Метрополе» отмечают, что привлекательная дивидендная доходность МДМ-банка, на основании которой они советовали покупать его акции, теперь не оправдывает рыночную цену. Вердикт «продавать» был вынесен, несмотря на повышение справедливой стоимости бумаг. Напомним, что биржевой тикер щедрого к акционерам УРСА банка МДМ унаследовал после слияния. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям банка составляет $0,081 за штуку. При текущей цене бумаг доходность равна 12,7%, что ниже минимального коэффициента возврата прибыли на акционерный капитал (15,6%), который может ожидаться с учетом рисков. На конец первого квартала объем просроченных кредитов был наивысшим среди торгуемых российских банков (8,2%). К концу года просрочка может достичь 16%.

Резюме

Несмотря на сильный спад потребления, в следующем году «Уралкалий» намерен увеличить объем выпуска в полтора раза. Аналитики ожидают, что в 2010 году объем реализации станет фактором роста доходов, и рекомендуют использовать текущую слабость рынка для наращивания позиций в акциях компании.

Аналитики советуют фиксировать прибыль, поскольку привлекательные характеристики ТМК, высокие цены на нефть и благосклонное отношение игроков ко второму эшелону уже отражены в цене. Скепсис инвесторов относительно сохранения положительных сдвигов в экономике будет сдерживать рост котировок.

Котирующиеся в РТС привилегированные акции банка с начала сентября взлетели более чем на 50%, сильно превысив установленную аналитиками справедливую цену. Дивидендная доходность — главный движущий фактор для роста бумаг МДМ-банка в текущей экономической ситуации — непривлекательна для инвесторов.

Коротко

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

После ралли в бумагах Сбербанка инвесткомпании отметили по-

Эмитент, тикер РТС ▸ 1) Газпром, GAZP 2) Татнефть, TATN 3) Сургутнефтегаз, SNGS 4) ЛУКойл, LKOH 5) Русгидро, HYDR 6) Уралсвязьинформ, URSI 7) Роснефть, ROSN 8) Сбербанк, SBER 9) Полюс золото, PLZL 10) Норильский никель, GMKN

тенциал акций ВТБ. «Ренессанс» повысил оценку GDR банка сразу на 236%, до $4,64, что на 30% выше текущих котировок. По коэффициенту P/BV бумаги ВТБ относительно Сбербанка торгуются с дисконтом 38% против 29% ранее. Рекомендация — «покупать». В «Совлинке» считают, что, сокращая отставание от «Сбера», ВТБ подорожает на 50%, а цена акций ВТБ может достичь 7 коп. «Метрополь» считает, что риски «Роснефти», связанные с добычей и налоговыми льготами в среднесрочной перспективе, не учтены в цене, и рекомендует продавать ее акции. Увеличение разрыва в стоимости компании с «ЛУКойлом» до 79% никак не оправданно. Потенциал снижения — 20%.

Цена в РТС, $ ▸ 6,05 4,06 0,855 53,8 0,0354 0,022 7,58 2 44,95 128

Целевая цена, $ ▸ 7,87 4,59 0,96 58,18 0,038 0,021 6,82 1,69 37,17 93,05

Upside, % ▸ 30,1 13,1 12,3 8,1 7,3 –4,5 –10,0 –15,5 –17,3 –27,3

Источники: Investfunds.ru, РТС, расчеты D’

покупать

Обзоры и рекомендации ежедневно публикуются на сайте http://ﬁncake.ru

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D’ исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

19 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

валютные игры Эстония $1 = 10,96 EEK

Швеция $1 = 6,86 SEK

Норвегия

Латвия

$1 = 5,78 NOK

$1 = 0,48 LVL

Дания

Евросоюз $1 = €0,68

Литва

$1 = 5,05 DKK

Польша

$1 = 2,34 LTL

$1 = 2,84 PLN

Белоруссия

Великобритания

$1 = 2755,00 BYR

$1 = 0,62 GBP

1 RUR = 91,72 BYR

Чехия $1 = 17,07 CZK

Украина $1 = 8,50 UAH

Канада

1 RUR = 0,28 UAH

$1 = 1,08 CAD

Тунис

Швейцария $1 = 1,03 CHF

$1 = 1,20 TND

Венгрия $1 = 183,89 HUF

США

Куба

€1 = $1,47

$1 = 1,00 CUP

Марокко $1 = 7,70 MAD

Мексика

Бразилия

ЮАР

$1 = 13,38 MXN

$1 = 1,80 BRL

$1 = 7,43 ZAR

ДЕШЕВЛЕ — ТОЛЬКО ДАРОМ США продолжат девальвацию доллара, чтобы не упустить плоды роста мировой экономики

ак дешево доллар на ММВБ стоил

лишь в конце декабря прошлого года. В ходе торгов американская валюта опускалась ниже отметки 30 руб., однако закрепиться на этом уровне не удалось. Стоимость бивалютной корзины, согласно официальным курсам, снижалась до 36,47. Несмотря на годовые рекорды рубля, корзина так и не добралась до максимумов начала июня, когда ЦБ активно вмешивался в ход торгов. Помимо падения доллара на Forex укрепление рубля стало следствием ралли в акциях и облигациях: зарубежным игрокам потребовалась национальная валюта для покупки номинированных в ней активах. Но фундаментальная причина одна — высокие цены на нефть. Дальнейший рост рубля под вопросом. Из-за его укрепления дефицит бюджета может оказаться выше запланированного,

20 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

что при стоимости нефти $70 и выше поставит власти в непростую ситуацию. Не исключено, что ЦБ возобновит покупки валюты, что к концу года может вернуть котировки отечественной валюты в район 32–34 руб. за доллар. Если укрепление продолжится, это спровоцирует инвесторов, приобретавших доллары зимой и весной в расчете на девальвацию, на их продажу по любым ценам из-за страха движения пары в район 25–27 руб. Но этим они только упростят задачу ЦБ по проведению девальвации. Глава Минфина Алексей Кудрин считает, что при цене нефти $58 за баррель в 2010 году среднегодовой курс доллара может составить 33,5–33,9 руб. С другой стороны, вице-премьер Игорь Шувалов заявил, что оснований для резкой девальвации он не видит. По его словам, валютные депозиты сокращаются, и доверие населения к рублю растет.

Доллар все еще сохраняет негативный потенциал. Коррекцию американской валюты к евро в районе отметок 1,46 после достижения минимума за минувший год (1,484) можно расценивать лишь как кратковременную победу «быков». Причиной мини-реванша доллара на Forex эксперты называют данные по продажам на вторичном рынке жилья США за август. До этого момента показатель повышался четыре месяца подряд, и игроки искренне полагали, что текущий отчет не станет исключением. Реальные цифры оказались на 2,7% ниже июльского значения. Разочаровавшись, спекулянты принялись избавляться от акций, фьючерсных контрактов на товары и других рискованных активов, в излишке приобретенных в период роста. Следом провалились фондовые индексы, цена на нефть просела в район $65 за баррель Brent. Впрочем, будущие макродан-

валютные игры мнение эксперта

АЛЕКСЕЙ МИХЕЕВ аналитик ВТБ 24

Россия $1 = 30,04 RUR €1 = 44,29 RUR

Спланированное падение доллара продолжится

Казахстан $1 = 150,98 KZT 1 RUR = 5,03 KZT

Япония $1 = 90,66 JPY

Турция $1 = 1,48 TRY

Китай $1 = 6,83 CNY

Гонконг $1 = 7,75 HKD

ОАЭ

Таиланд

$1 = 3,67 AED

$1 = 33,57 THB

Австралия $1 = 1,15 AUD

Новая Зеландия $1 = 1,38 NZD

Израиль $1 = 3,74 ILS

Индия $1 = 48,11 INR

Египет $1 = 5,50 EGP

ные из США обещают быть если не лучше прогнозов, то хотя бы на уровне ожиданий рынка. Это, в свою очередь, может вызвать новую волну перетока спекулятивных капиталов в рисковые инструменты за счет продаж долларов, на которые «небезопасные» активы и покупаются. ФРС сохранила учетную ставку на уровне 0–0,25%, даже не дав намеков, что стоимость денег в ближайшем будущем увеличится. Денежные вливания в виде программ выкупа ипотечных бумаг и гособлигаций сохранятся, а значит, доллар оставит за собой статус валюты для рискованных операций. Низкая ставка необходима США для стимулирования экономики, которая восстанавливается пока слишком медленно. Сопутствующий этому риск инфляции ФРС отодвигает на второй план. Что касается ЕЦБ, то у игроков

есть опасения, что он вскоре может прибегнуть к увеличению ставки из-за более высокой, чем в США, инфляции. Этот фактор частично объясняет игру на ослабление доллара. Саммит G20, который претендовал на роль генератора идей для валютного рынка, знаковых новостей не принес. Главы государств пока не собираются отказываться от мер монетарного стимулирования, дабы не задушить экономический ренессанс. Лидеры лишь договорились о реформе квот в уставном капитале МВФ для усиления роли развивающихся стран, но не приняли решение об изменении соотношения валют в инструменте расчетов МВФ SDR — корзине из четырех валют, в которой преобладает доллар. D' Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

Простояв все лето в коридоре 1,38–1,44, в сентябре курс евро к доллару наконец вырвался вверх и достиг максимума за год — 1,4843. Доллар упал ко многим активам, но не ко всем. Фунт падает к доллару в сентябре второй месяц подряд. Всеобщий оптимизм по поводу восстановления мировой экономики не смог поддержать британскую валюту, потому что Великобритания имеет те же самые проблемы с дефицитами бюджета и торгового баланса, что и США. Недавно глава Банка Англии заявил о том, что слабый фунт благоволит местным производителям. США точно так же нуждаются в ослаблении доллара. И хотя из Америки мы не слышим подобных утверждений, падение доллара является спланированным процессом. Так же как его рост во второй половине 2008 года был нужен США, чтобы привлечь капиталы для решения проблем в финансовом секторе. Впрочем, и сейчас США нуждаются в притоке капитала, хотя правительство сократило прогноз дефицита бюджета в 2009 финансовом году с $1,84 трлн до $1,58 трлн. Между тем за семь месяцев общий отток портфельного капитала из США составил $465 млрд. Так что США балансируют между потребностью в дешевом долларе для поддержки промышленности и сохранением за ним статуса главной валюты. Полагаем, что сейчас, чтобы не упустить плоды восстановления мировой экономики, США должны продолжить девальвацию, затем спровоцировать масштабную коррекцию, чтобы сбить антидолларовые настроения, и стабилизировать доллар в районе $1,50 за евро. Мы считаем, что уже до ноября курс евро—доллар вырастет до отметки 1,56.

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — марокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

21 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

на паях

Источник: Stockportal.ru, по данным за период с 11 сентября по 25 сентября 2009 года

И ПОСЛЕДНИЕ СТАНУТ ПЕРВЫМИ ПИФы заработали на секторах, которые сильнее всего упали в кризис, — банках и строительстве

ПИФы — лидеры по доходности за две недели Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ ВТБ — фонд финансового сектора УК ВТБ управление активами 16,55 УК Балтинвест Балтинвест — фонд потребительского сектора 11,54 УК Альфа-капитал Альфа-капитал — финансы 11,47

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ Агрессивный УК Кэпитал эссет менеджмент 6,68 УК Арсагера Арсагера — фонд смешанных инвестиций 6,54 УК Финам менеджмент Финам первый 6,35

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ 17,70 2,87 2,30

Фонд ▸

УК ▸

Эверест — облигации УК Эверест эссет менеджмент УК Северо-Западная Северо-Западный — фонд облигаций УК Балтинвест Балтинвест — фонд облигаций

Источники: Inveﬆ funds.ru, РТС, расчеты D’

Приток/отток денег в открытых фондах

онды финансового сектора про-

должают бить рекорды по доходности. Основная причина — рост акций ВТБ, хотя и акции других банков в сентябре принесли хорошую прибыль. Как отметили в УК «Альфа-капитал», это часть общемирового тренда: начиная с того момента, как мировой фондовый рынок прошел дно, именно бумаги финансового сектора растут быстрее остальных. По оценке Morgan Stanley, которая отслеживает динамику акций 1500 крупнейших мировых компаний, котировки банков с 9 марта (рыночного минимума) прибавили в среднем по 115%. «Финансовый сектор больше

22 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

всех страдает от кризиса, но он же является первым на выходе из него. На горизонте года этот отрыв будет нивелироваться», — отмечают в УК «Альфа-капитал». Соответственно, хорошо заработать могли все ПИФы, имевшие в портфеле ВТБ. «В последнее время в нашем фонде “Агрессивный” присутствовали повышенные по сравнению с долей в индексе доли акций ВТБ, ФСК ЕЭС и “Интер РАО”, — сказал D’ генеральный директор УК “Кэпитал эссет менеджмент” Эдвард Жук. — Эти акции и обеспечили фонду рост. Кроме того, довольно велики были доли НЛМК и “Северстали”».

Другие секторы тоже дают возможность заработать. «За последние две недели самый серьезный вклад в рост стоимости активов нашего фонда смешанных инвестиций внесли акции строительных компаний — группы компаний ПИК, группы ЛСР, “Системы-Галс”», — рассказал D’ начальник аналитического управления УК «Арсагера» Артем Абалов. В целом же управляющие остаются оптимистами. «Весь последний год доля акций в ПИФе “Арсагера — фонд смешанных инвестиций” находится у отметки 60%, — говорит Абалов. — Связано это с тем, что мы считали и продолжаем считать российский фондовый рынок весьма перспективной сферой для инвестирования средств». Эдвард Жук также оптимистичен: «В данный момент активы фонда “Агрессивный” на 100% вложены в акции. Мы перекладываемся в облигации, лишь когда видим, что направление на рынке изменилось и необходимо переждать длительное время: в этом случае мы переводим портфель на 100% в короткие облигационные выпуски. Но сейчас мы не видим такой необходимости». В сентябре ФСФР вывесила на своем сайте проект положения об ограничении рисков. Это, без сомнения, революционный документ: служба собирается разрешить ПИФам заключать сделки репо и покупать деривативы — разумеется, при соблюдении жестких правил. «Сейчас управляющие по большому счету лишены инструментов, позволяющих обыгрывать рынок: в их распоряжении только возможность активно спекулировать, — комментирует нововведение Эдвард Жук. — Портфели же у всех по большому счету одинаковые. Однако как только ФСФР утвердит новое положение о контроле над рисками, в котором разрешаются сделки репо и деривативы, управляющие получат возможность показывать результат лучше рынка. Мы, например, сразу же начнем широко использовать опционные стратегии». D' Рубрику ведет ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

психология

асто приходится слышать, что рынок ходит из засады и начинает активные продажи воявляется самостоятельным существом преки ожиданиям большинства. и может хитрить, провоцировать и наСначала мелкие трейдеры пытаются докупать граждать. Но на самом деле он словно на просадках цены, считая, что рост все равно незеркальная витрина магазина, в котоизбежен и они прилично заработают. Но цена ухорой отражается шумный проспект и в которую дит все ниже и ниже. В какой-то момент нервы смотрятся иногда спешащие мимо прохожие. могут не выдержать — и «быки» разворачиваютЕсли витрина красивая, то она притягивает и созся вниз, превращаясь в «медведей». Теперь нисходает толпу, но разве это повод считать ее живой? дящее движение цен ускоряется. Крупный игрок Рынок — это зеркало. Зеркало, в котором отража- ДМИТРИЙ может начать покупки, не опасаясь резкого разво1 ешься ты, толпа коллег и конкурентов. У всех есть АЛЕКСАНДРОВ рота рынка. Постепенно его приобретения нарасведущий рубрики свои стратегии, мнения и эмоции, поэтому инотают, цена медленно ползет вверх, и у новоиспегда, глядя в зеркало и видя отражение происходяченных «медведей» возникает желание вернуться щих перемен в настроении масс, конк прежней стратегии, и они сами начикретные люди начинают реагировать нают покупать. Глубоко просевшие кодовольно бурно и часто весьма сходно тировки стремительно поднимаются друг с другом. Происходит резкое двии быстро достигают прежних уровней, жение, которое самоускоряется, а затем а затем прорываются вверх — то есть самоостанавливается и может начать именно туда, куда и должны были изнастремительно развиваться в противочально. положном направлении. Каков результат? Крупный игрок Говорят, что рынок может обмануть. продал дорого и купил дешево. Мелкие Он может пойти против мнения больигроки купили дорого и продали дешешинства, сделать неожиданный развово. В таких случаях говорят, что они «порот и оставить всех с носом. Значит, он сидели на пиле»: их действия были провсе же имеет свою собственную природу? Но в зеркале видно тивоположны движению рынка. Мелкие игроки обмануты, лишь то, что так или иначе попало в него и отразилось. Если но разве их обманул «живой» рынок? Нет, просто их более хиты стоишь со своей заявкой в «стакане», тебя видят другие трый и богатый коллега. Точно такие же шпильки случаютигроки, но истинных намерений никто не знает. А трейдер ся при выходе важных статистических данных на сырьевых, вне «стакана» все равно что дикий зверь, затаившийся в ку- валютных и фондовых рынках. стах. Никто не знает, где он и когда нападет, но случиться это В чем же фокус? Фокус в том, что рынок формируется не может в любой момент. большинством игроков, а большинством денег, помноженных Технический анализ, конечно, дает инструменты для при- на решимость. Тысяча неуверенных спекулянтов со 100 руб. близительного отслеживания значительных изменений на- окажутся слабее одного с 110 тыс. руб., который будет иметь строений игроков на рынке, но также лишь на основе про- твердое противоположное мнение относительно рынка и веденных сделок и выставленных заявок. Это более мощное войдет в него. При больших деньгах ты всегда будешь прав. оружие, чем может показаться на первый взгляд, однако у Ты можешь продать недооцененную акцию и купить пенего есть одна слабость: его может получить каждый, и его реоцененную, взять на все деньги дефолтных облигаций и особенности известны всем. задрать их цены до небес, можно, если повезет, даже оказать Именно поэтому один или несколько крупных игроков большое влияние на судьбу реальных компаний, чьими бумогут развернуть цену и сделать ее движение нелогичным, магами торгуешь. Весь риск в том, что в какой-то момент у если после формирования четких технических сигналов од- другого игрока окажется больше денег и твоя неправота новременно совершат сделки вопреки этим сигналам. превратит временный успех в поражение. Именно поэтоНапример, на рынке после резкого подъема сформиро- му крупные игроки, имеющие возможность двигать рынок, ван треугольник — это бывает часто во время консолидации всегда делают это краткосрочно, не оставаясь долго в «непрана новом ценовом уровне, отражающей привыкание игро- вильной» позиции. ков к изменившимся реалиям и переоценку бумаги. Взятое Мы не можем знать, куда потекут большие деньги, мы мовсе вместе — это «растущий вымпел» — фигура продолже- жем лишь понимать, что анализ графиков — это вероятностния восходящего тренда. Большинство игроков, особенно ный инструмент, и не только ты один владеешь им в совермелких, тяготеющих к техническому анализу, ждут именно шенстве. И когда что-то идет вопреки четким сигналам, то такого развития событий. И вот тут-то крупный игрок вы- лучше просто подождать в стороне, пока идет охота. D'

23 1

Ведущий аналитик ИК «Файненшл бридж»

№18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

inside / outside пиво уходит с биржи

оссия экспортирует не толь-

ко нефть, газ и металлы, но и пиво. При этом главным поставщиком российского пива за границу является пивоваренная компания «Балтика». Бутылка одноименного пива (особенно того, что покрепче, — восьмиградусной «Девятки») — один из традиционных сувениров, который из нашей страны везут к себе на родину иностранцы. Если посмотреть на «Балтику» глазами инвестора, то на первый взгляд она всем хороша: является лидером российского рынка пива, несмотря на кризис, ее доходы растут, акции стоят значительно дешевле иностранных аналогов. Однако у бумаг компании есть один большой минус, который перечеркивает все остальное: на бирже их осталось очень мало. При этом не исключено, что они вообще могут перестать торговаться.

ДО КРАЕВ

ЕКАТЕРИНА МИХАЙЛОВА

АКЦИИ «БАЛТИКИ»: ТРЕБУЙТЕ ДОЛИВА Бумаги «Балтики» за год подорожали уже более чем в два раза, однако до своего докризисного максимума им еще далеко. Аналитики полагают, что дальнейшее восстановление может затянуться

По данным Росстата, в 2008 году производство пива в России по сравнению с 2007-м сократилось на 0,6%. Падение произошло впервые с 1996 года. За первые восемь месяцев этого года производство упало на 8,1%. Однако «Балтика» опережает рынок. Ее продажи в 2008 году возросли на 2%, в первом же квартале снизились только на 5%. За весенние и летние месяцы, когда традиционно увеличивается спрос на пиво (люди начинают ездить на пикники и дачи), компания могла улучшить эту цифру. Согласно отчетности «Балтики» по МСФО, компания демонстрирует рост финансовых показателей (см. таблицу). Правда, даже если рынок восстановится, потенциал роста бизнеса «Балтики» все равно будет ограничен. По словам аналитика ИБ «КИТ финанс» Натальи Колупаевой, рынок пива уже насыщен и поделен: на долю пяти крупнейших игроков приходится почти 90% рынка. При этом у «Балтики» — около 40%. У ближайших конкурентов: SUN InBev («Клинское», «Сибирская корона», Stella Artois и другие) — «всего» 17%, Heineken (Heineken, Amstel, Zlaty Bazant, «Бочкарев», «Три медведя», «Охота», ПИТ) — 14% (см. график). «“Балтика” сможет нарастить свою долю до какого-то предела, отвоевывая позиции у своих конкурентов, и этот предел уже близок», — отмечает Наталья Колупаева.

24 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

фотографии: Alamy / Photas (2)

inside / outside пиво уходит с биржи

ЗАМОРСКАЯ «БАЛТИКА»

«Балтика» уже давно стала популяр-

ным российским брендом. Однако компания не такая уж русская, как кажется. Ее главный собственник — скандинавский пивоваренный концерн Baltic Beverages Holding (ВВН), которому принадлежит 88,86% в уставном капитале «Балтики» (93,49% обыкновенных акций). Нужно отметить, что мажоритарным акционером он является с 1993-го. Сам концерн был создан двумя годами ранее — специально для работы на рынках Восточной Европы. В настоящее время у BBH 18 пивзаводов в России, на Украине, в Казахстане и Прибалтике. С 2008 года BBH на 100% принадлежит датскому Carlsberg. Строительство завода «Балтика» как одного из предприятий Ленинградского производственного объединения пивоваренной и безалкогольной промышленности «Ленпиво» началось в 1978 году. Первая партия пива была выпущена лишь спустя 12 лет. В 1992 году предприятие было приватизировано. В настоящее время у «Балтики» заводы в десяти городах России — Санкт-Петербурге, Ярославле, Туле, Воронеже, Ростове-на-Дону, Самаре, Челябинске, Красноярске, Хабаровске, Новосибирске, еще одно — в сто-

Впрочем, компания начала обращать внимание на увеличение доли экспорта и другие сегменты, например кваса и энергетических напитков. «Налаженная система логистики и продвижения пива через розничные каналы сбыта может быть эффективно применена и для этой продукции. Пока доли в этих сегментах несущественны. Однако потенциально “Балтика” в ближайшие годы сможет получить значимую в них долю», — полагает Наталья Колупаева. Что касается экспорта, то его в этом году планируется увеличить на 5–6%.

лице Азербайджана Баку, а также три собственные солодовни. Напомним, в 2006-м «Балтика» присоединила к себе три пивоваренные компании — «Вену», «Пикру» и «Ярпиво». В общей сложности у «Балтики» сейчас около 30 пивных брендов, среди них «Балтика», «Арсенальное», «Невское», «Ярпиво», лицензионные Tuborg, Carlsberg, Asahi, Kronenbourg 1664 и другие. Есть также региональные бренды — «Волга», «Дон», «Самара», «Челябинское». Компания в этом году стала эксклюзивным дистрибутором пива Corona Extra в России и ряде стран СНГ. Кроме того, «Балтика» производит алкогольные коктейли, энергетические напитки и квас «Хлебный край». Компания продает свою продукцию не только в России: ее можно купить в более чем 50 странах мира. При этом за границей пиво «Балтики» стоит намного дороже, чем в России. К примеру, в Норвегии, куда компания начала поставки своей продукции летом этого года «Балтика №7 экспортное» стоит 60 норвежских крон (около 300 руб.) за бутылку, тогда как в нашей стране — примерно 25 руб. Производство «Балтики» по лицензии налажено в Австралии, Великобритании, Узбекистане и на Украине.

Кроме того, у «Балтики» относительно низкие долги. На конец 2008 года они равнялись 20 млрд руб. Таким образом, по отношению к EBITDA коэффициент составлял примерно 0,7. По данным за первый квартал, долг «Балтики» сократился до 19 млрд руб. Компания выплачивает довольно щедрые дивиденды. В общем-то, это понятно: большая их часть идет в карман основному владельцу — концерну ВВН. За 2008 год акционеры получили по 85,1 руб. на обыкновенную и столько же на привиле-

гированную акцию. На день закрытия реестра, 13 февраля этого года, цена «обычки» равнялась 425 руб., «префов» — 410 руб. Таким образом, дивидендная доходность составила примерно 20%. За 2007-й дивидендные выплаты были на уровне 52 руб. на бумагу. Несмотря на все это, «Балтика» стоит значительно дешевле своих иностранных конкурентов. «Так, по показателям 2009 года EV/EBITDA* “Балтики” составляет всего 3,9х, в то время как средний показатель у компаний развитых и развивающихся рынков — 9,1–9,5х. Мультипликатор P/S** “Балтики” — 1,1х — существенно ниже среднего для иностранных компаний уровня 1,8х. Почти в три раза есть отставание по коэффициенту P/E*** — 6х против 17–18х», — подсчитала аналитик ИК «Брокеркредитсервис» Татьяна Бобровская.

БЕГСТВО С БИРЖИ Главный недостаток компании — низкая ликвидность ее акций из-за малого free float (количества бумаг в свободном обращении). Сделки хоть и совершаются на ММВБ почти каждый день, однако объем торгов невысок. За день он в среднем составляет порядка 1 млн руб. и меньше при общем объеме торгов порядка 50 млрд руб. Есть еще одно «но». На рынке не исключают, что ВВН рано или поздно захочет консолидировать 100% бумаг компании. «Среди возможных причин — нежелание ВВН делиться дивидендами с миноритариями и нести затраты на поддержание публичности. Вероятность консолидации подтверждает то, что “Балтика” из года в год становится менее открытой по отношению к инвесторам. К примеру, компания не устраивала conference call (телефонной конференции) и не представляла финансовые результаты по МСФО за полугодие, а просто предложила обратиться на сайт Carlsberg, где показатели были раскрыты как результаты дочерней компании», — замечает Наталья Колупаева. По словам аналитика Банка Москвы Сабины Мухамеджановой, отдельно «Балтика» уже вряд ли будет отчитываться. «Не устраивалась встреча с аналитиками», — добавляет Наталья Колупаева. «“Балтика” * EV/EBITDA — стоимость компании / прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации. ** P/S — цена / выручка. *** P/E — цена / чистая прибыль.

25 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

inside / outside пиво уходит с биржи

АНТИАЛКОГОЛЬ Ударить по «Балтике» и другим компа-

ниям рынка может антиалкогольная кампания, объявленная на самом высшем уровне. Напомним, в августе президент России Дмитрий Медведев на совещании по борьбе с алкоголизмом в Сочи заявил, что пьянство в России приняло масштабы национальной катастрофы: в год на душу населения приходится 18 литров чистого алкоголя. «Мы сейчас пьем больше, чем в 1990-е годы, хотя это были трудные времена», — заметил президент. Министр здравоохранения и соцразвития Татьяна Голикова пообещала, что госпрограмма по снижению потребления алкоголя будет разработана до конца текущего года. Дмитрий Медведев предлагает со следующего года разливать пиво в тару 0,33 л, запретив бутылки большей емкости. При этом на упаковке должна появиться надпись о вреде алкоголя. Кроме того, продажу пива и пивных напитков могут запретить в палатках, с рук и лотков. Такой запрет уже действует касательно крепкого алкоголя.

больше не приглашает покататься на катере по Неве», — сетует ее коллега. Хотя, по мнению Натальи Колупаевой, в случае консолидации миноритариям, скорее всего, будут предложены довольно комфортные условия выкупа. Впрочем, слухи о консолидации ходят уже довольно давно, замечает Сабина Мухамеджанова. «А ВВН ничего конкретного по этому поводу не говорит», — добавляет она. По подсчетам D’, согласно текущим ценам, для того чтобы выкупить не хватающие для объявления принудительного выкупа 6,14% уставного капитала, компании нужно почти 7 млрд руб. Скорее все-

СОЛОД РАЗДОРА Предлагается не продавать пиво в поездах дальнего следования, самолетах, на водном транспорте, а также в залах ожидания. Также может быть ограничена реклама пива. За продажу напитка несовершеннолетним планируется ввести уголовную ответственность. Однако самое главное — это рост акцизов на пиво. В настоящее время обсуждается их повышение в три раза — с 3 до 9 руб. Это вызовет рост цен на продукцию, что, в свою очередь, негативно отразится на спросе, отмечает Татьяна Бобровская. Люди начнут покупать более дешевое пиво, это снизит показатели рентабельности «Балтики». Вместе с тем в стратегии «Балтики» говорится, что компания хочет усилить свои позиции в дорогом сегменте. «Возможно, переход к премиум-сегменту, который является более доходным, — попытка смягчить удар от повышения акцизов. Иначе рост издержек будет бить по рентабельности компании», — говорит аналитик Rye, Man & Gor Securities Екатерина Андреянова.

го, ВВН если и решится на такой шаг, то не завтра, так как сумма довольно внушительная. К тому же еще понадобятся средства для выкупа оставшихся 5% бумаг у миноритариев. Если бы «Балтика», напротив, сейчас собралась проводить SPO, ее бумаги были бы востребованы на бирже, полагают аналитики. «Но для того чтобы выходить на рынок, нужна какая-то идея. Например, “Магнит”, который готовится к SPO, говорит инвесторам: на привлеченные деньги можно купить новые площадки и открыть новые магазины, сейчас самое правильное время, резуль-

«На руку “Балтике” оказалось и сни-

жение стоимости ячменя, так как, соответственно, упали цены на основное сырье для производства пива — солод», — замечает Наталья Колупаева. Однако это стало поводом для судебного разбирательства. В июле компания «Русский солод» подала на «Балтику» в суд иск за неисполнение обязательств по покупке солода в первом полугодии 2009-го. Сумма иска — более 2 млрд руб. Это уже не первый иск «Русского солода» к «Балтике». В декабре прошлого года он требовал взыскать 1,6 млрд руб. Как сообщают СМИ, оговоренные объемы «Балтика» перестала выбирать в августе прошлого года, так как стоимость зерновых упала из-за хорошего урожая. Компания начала покупать сырье по более низким ценам. В свою очередь, «Балтика» обратилась в суд, чтобы тот признал недействительным контракт на поставку 218 тыс. тонн солода на 3,79 млрд руб., заключенный в апреле 2008 года. Однако суд иск «Балтики» не удовлетворил. Кроме того, «Балтика» обратилась в Федеральную антимонопольную службу. ФАС установила, что компания «Русский солод» нарушила антимонопольное законодательство: она устанавливала монопольно высокие цены на солод в 2008 году. За это нарушение «Русскому солоду» придется заплатить штраф в размере 90,1 млн руб.

26 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

фотография: Alamy / Photas

inside / outside пиво уходит с биржи

Финансовые показатели «Балтики» по МСФО Год

Выручка, млрд руб.

Чистая прибыль, млрд руб.

EBITDA, млрд руб.

Объем продаж, млн литров

2009 (I кв.)

17,743

2,528

5,087

8,5

2008

92,482

15,511

27,056

45,2

2007

78,892

13,961

23,421

44,3

Источник: данные компании

Оценки и рекомендации по обыкновенным акциям «Балтики» Компания

Рекомендация

Цель, $

Банк Москвы

покупать

44,83

Тройка Диалог

покупать

33,6

Грандис капитал

покупать

31,4

Ренессанс капитал

покупать

Инфина

покупать

27,22

Консенсус

—

33,01

Цена на 18.09.2009

—

Потенциал роста, %

—

Источник: данные компаний

таты этих инвестиций вскоре отразятся на росте финансовых показателей компании и цене ее акций. У “Балтики” больших потребностей в инвестициях нет, соответственно, нет и потребности размещаться на биржах», — замечает Наталья Колупаева. Некоторые инвесткомпании пока рекомендуют бумаги «Балтики» к покупке (см. таблицу). По консенсус-прогнозу, потенциал роста составляет примерно 30%. Однако в Банке Москвы, к примеру, сообщили, что целевая цена давно не пересматривалась и, скорее всего, в ближайшее время покрытие компании будет прекращено. Напомним, весной 2007 года бумаги «Балтики» стоили примерно 1300 руб. Однако осенью 2008-го опускались до 300 руб. К настоящему времени акции «Балтики» подорожали более чем в два раза и держатся выше 750 руб. Татьяна Бобровская считает, что бумаги продолжат расти. «Однако из-за недостатка ликвидности восстановление будет проходить медленно», — добавляет она. D'

inside / outside перспективы ВТБ

ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

СУД ЛИНЧА Тест акций ВТБ по методике Питера Линча, управляющего американским фондом Magellan

сли бы у меня был бизнес, который требовал поддержки

со стороны государства (строил бы жилье в национальных масштабах, производил вагоны, рельсы, авиационные двигатели, танки), я бы купил очень большой пакет акций ВТБ. Был бы повод попрекать банк скромными показателями и одновременно требовать льготных кредитов. И ведь слушали бы меня тогда, несчастные. А если я маленький акционер, то у меня всего два способа пообщаться с компанией и выразить свое мнение о правительственной идее поддержки экономики через госбанк: купить акции, если согласен с идеей, или продать (или вообще не покупать). И вот тут начинаются сомнения. Для ВТБ уместен тест, применяемый Питером Линчем, американским управляющим из фонда Magellan, для компаний, выходящих из кризиса. 1. Инвестиционные коэффициенты. Во время IPO банк размещался по достаточно адекватной цене, даже дешевле Сбербанка. В то время самым используемым коэффициентом было отношение цены к балансовой стоимости P/BV. ВТБ размещался при P/BV = 4,3, у Сбербанка в то же время P/BV составлял 7,2. Но сейчас я бы выбрал Сбербанк: он куда более эффективен и, несмотря на похожий уровень просрочки и рост резервов, показывает прибыль. По крайней мере, я бы подождал, пока ВТБ закончит создавать резервы под обесценивание портфеля и начнет показывать прибыль. 2. Доля в собственности инсайдеров. Если при первичном размещении руководство банка активно вложилось в акции, то после падения менеджмент как-то не спешил покупать подешевевшие бумаги. И тут у маленького акционера возникает вопрос: если акции не нужны руководству компании (которое знает все про свой банк), нужны ли они мне? 3. Диверсификация. В банковском бизнесе не так уж много возможностей разумной диверсификации. Страхование, лизинг, инвестиционно-банковские услуги. ВТБ пока занимается классическим и инвестиционным банкингом, страхование хоть и есть, но в крупный независимый бизнес пока не выросло. Кроме того, он сейчас занимается невольной диверсификацией (получив залоги за просроченные кредиты в виде кучи разномастных активов). Реализовать эти залоги сейчас невозможно, прибыли они пока не приносят, но такая ситуация сейчас по всему банковскому сектору. В ближайшие годы данные активы будут снижать и так невысокую рентабельность банка. 4. Устойчивость перед кризисами. Если бы не помощь государства, банк бы уже подошел к критическому размеру собственного капитала.

28 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

ОТ РЕДАКЦИИ ВТБ является идеальным объектом для критики, но при этом существует риск впасть в крайность. Важен вопрос стоимости акции: 3 коп. — это дешево, а цена 6 коп. — это уже авансы банку в расчете на то, что убытков больше не будет. Аналитик инвестиционной компании «Парма менеджмент» Дмитрий Тимофеев (khapuga.livejournal.com), который во время «народного IPO» утверждал, что ВТБ стоит дорого, сейчас пишет: «По мультипликатору P/BV акции ВТБ буквально в два раза дешевле, чем Сбербанка (0,8 против 1,6). Какой-то дисконт ВТБ действительно оправдан его хронической неэффективностью и низким ROE (рентабельностью капитала), но вряд ли это настолько серьезно. Мы уверены, что сейчас бумаги Сбербанка слишком дорогие, особенно по сравнению с другими ликвидными акциями отечественного рынка».

5. Планы по оздоровлению. Сейчас единственная мера по оздоровлению, применяемая банком, — создание резерва под обесценивание портфеля просроченных кредитов. Но самая разумная мера — это когда банк продолжает кредитовать своих старых заемщиков. Ведь если не помочь им, кредиты так и останутся проблемными. Но ВТБ как госбанк должен кредитовать тех, на кого укажет государство. И все, что он может сделать, — это забрать залоги у должников. 6. Снижение затрат. Повысить рентабельность ВТБ может за счет роста процентного дохода и снижения издержек (операционных и процентных). И если со снижением процентных расходов у банка полный порядок (государство кредитует ВТБ под 8%), то операционные расходы растут, что является крайне негативным признаком. Основные расходы банка — зарплаты и аренда. Кризис давал все возможности сократить данные статьи расходов, но менеджмент ВТБ этого не сделал. 7. Дивиденды. ВТБ стабильно направлял 15–20% прибыли на дивиденды. На первый взгляд это неплохо, но в реальности дивидендная доходность весьма незначительна. Если брать акционера, участвовавшего в IPO, доходность составила для него 0,01% годовых. Итог: «суд Линча» компания бы не прошла. Если инвесторы в 2007 году задумались, что они получат за свои деньги, они бы обнаружили, что получают больше обещаний, чем реальных кусочков бизнеса. Сейчас ситуация стала еще туманнее: растут акции ВТБ, но не финансовые показатели. Если вы хотите сыграть на восстановлении нашей экономики (а акции банков — один из лучших способов это сделать), то ВТБ не лучший вариант. Сбербанк более безопасный. Если же вы верите в быстрое окончание кризиса, можно выбрать банк «Возрождение». Хотя он показывает куда большую долю просрочки, но высокие темпы роста и отличные показатели по рентабельности капитала станут хорошей наградой для инвесторов. D'

Показатели банков за 2008 год Банк

Цена акции (об.), руб.

Капитализация, $ млрд

Капитал, $ млрд

P/E

P/BV

ROE

ВТБ

0,058

12,8

13,3

60,57

0,96

Сбербанк

58,73

42,9

22,4

14,69

1,91

13,03

Возрождение

1125

0,9

0,5

8,39

1,75

20,86

Источники: данные компаний, расчеты автора

1,59

алхимия финансов торговые стратегии

ласси ческ и м арби т ра жем ММВБ—FORTS мы занимаемся уже давно. Это безрисковая стратегия, которая предполагает, например, одновременную покупку акции на ММВБ и продажу фьючерса на нее в FORTS. Нам как квалифицированным инвесторам брокер предоставляет кредитное плечо 3 к 1 на ММВБ. В целом же для осуществления такой операции необходимо иметь 25% средств на ММВБ плюс 15% гарантийного обеспечения на FORTS, а также дополнительные средства для покрытия риска изменения цены (маржин-колл). На проведение аналогичной операции RTS Standard—FORTS необходимо всего 15%, что отвлекает гораздо меньше денежных средств и делает арбитраж более интересным. Мы начали проводить такой арбитраж в июне 2009 года, научились зарабатывать и сейчас можем подвести некоторые итоги.

100 ДНЕЙ ПОДГОТОВКИ Рынок акций RTS Standard, построенный на базе технологий FORTS, стартовал 23 апреля. При первоначальном изучении он выглядел очень сложным и непохожим на все, что существовало в российской биржевой системе до этого. Отсутствие стопроцентного предварительного депонирования активов для совершения операций и расчеты T+4 были взяты из американской биржевой торговли и еще не были опробованы в текущих российских условиях. Однако в первый же рабочий день было заключено 3,8 тыс. сделок, а общий объем торгов составил 1,5 млрд руб., что сильно впечатлило нас и дало дополнительный толчок к работе на данной площадке. Здесь мы в некоторой степени зависели от компании «Алор+», которая предоставляет доступ к торгам и является

ПАВЕЛ СЕНЧЕНКО1, НАТАЛЬЯ САЛЕЕВА2, ЭЛЬДАР КУЛУШЕВ3

ЗАПИСКИ АРБИТРАЖЕРА Можно ли зарабатывать на разнице цен акций на ММВБ и RTS Standard и как осуществлять арбитраж между FORTS и RTS Standard

Генеральный директор ЗАО «Витрейд».

Управляющий активами ЗАО «Витрейд».

Главный бухгалтер ЗАО «Витрейд».

29 фотография: Alamy / Photas

№18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

алхимия финансов торговые стратегии

нашим брокером. Поэтому пришлось ждать, пока бэк-офис отработает систему учета сделок. Начали мы со стратегии арбитража между FORTS и RTS Standard, который, как мы считали, позволит в полной мере ощутить все преимущества новой площадки. Наш торговый отдел занялся изучением специфики торгов, а бухгалтерия — отражением сделок в бухгалтерском и налоговом учете. Одним из сложных моментов оказалось понимание того, кто и как осуществляет поставку, в связи с тем что в RTS Standard окончательные расчеты и поставка ценных бумаг производятся на четвертый день после заключения сделки.

ПЕРВЫЙ ОПЫТ После изучения документации и обсуждений в торговом отделе мы наконец совершили первую операцию, выбрав бумаги Сбербанка. Высокие обороты и

волатильность по нему позволили опробовать внутридневную торговлю, а также посмотреть, насколько подготовленным оказалось наше автоматизированное программное обеспечение, используемое при торговле FORTS—ММВБ. Итак, 28 июня мы совершили ряд сделок: — покупка 10 фьючерсов SBRF-9.09 по цене 4245 руб.; — продажа 1000 акций SBRF-02.07.09 (с поставкой 2 июля) по цене 42,50 руб. Через 10 минут рынок дал возможность получить прибыль путем проведения обратных сделок: — продажа 10 фьючерсов SBRF-9.09 по цене 4258 руб.; — покупка 1000 акций SBRF-02.07.09 по цене 42,58 руб. Основанием для совершения первой пары сделок был факт, что фьючерс стоил

дешевле акции, и мы рассчитывали, что через некоторое время в соотношении цен наступит паритет. Итак, на фьючерсах было заработано 13 пунктов, а убытки по акциям составили 5 пунктов. Так как все операции были совершены в течение одного дня, то резервировать гарантийное обеспечение на следующий день не потребовалось. Биржевая комиссия FORTS составила 5 руб., комиссия RTS Standard — 4,26 руб. Комиссию брокера мы не учитываем. Наша прибыль за вычетом комиссий биржи составила 40,74 руб. Гарантийное обеспечение биржа брала только за фьючерс — 6465 руб. Таким образом, за 10 минут на вложенные средства мы заработали 0,63%. Если бы мы проводили аналогичную операцию ММВБ—FORTS, наш доход оказался бы в несколько раз меньше, так как для этого нужно больше денежных средств.

ВТОРОЙ ПОДХОД

RTS STANDARD: ОСНОВА ДЛЯ АРБИТРАЖА • Единая денежная позиция RTS Standard с позицией на срочном рынке FORTS позволяет эффективно использовать капитал, так как необходимость в переводе средств между секциями одной площадки просто отпадает. • Комиссия РТС в случае совершения торговли вну три дня (купить и продать) в два раза меньше комиссии ММВБ, что существенно сокращает издержки активной торговли. • Разумный подход к размеру гарантийного обеспечения. При продаже фьючерса и покупке соответствующей акции в RTS Standard ГО берется только за фьючерс. • Вечерняя сессия до 23.50 позволяет увеличить продолжительность торгового дня и, как следствие, количество совершаемых операций и доходность. • Котировки акций маркетмейкеров с узкими спредами делают RTS Standard фактически неотличимой от ММВБ. • Возможность выбора в Standard между поставочным или беспоставочным режимами позволяет гибко управлять ликвидностью своего счета.

30 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

• Возможность совершать короткие продажи (шорты) в Standard, не интересуясь наличием акций у брокера, как это необходимо делать для торговли на ММВБ, позволяет более эффективно торговать. Еще черта, делающая Standard похожей на срочный рынок, — гарантийный перевод. Гарантийный перевод — это сумма, которая ежедневно будет списываться либо начисляться биржей по заключенным, но еще не исполненным сделкам. C точки зрения риска гарантийный перевод и вариационная маржа у фьючерса — понятия схожие. Но для налогообложения это совершенно разные вещи. Гарантийный перевод не влияет на налогообложение по акциям, а вариационная маржа определяет доход / убыток по инструментам срочных сделок. И хоть RTS Standard и FORTS имеют единую денежную позицию, для физических лиц сальдирование финансовых результатов обеих площадок не предусмотрено. Тем самым проблемы в налогообложении отпугивают частных лиц, оставляя RTS Standard для профессионалов, что не может не сказываться на объемах торгов.

Приступив к торговле, мы обнаружили, что наш робот иногда выставляет заявки в торговой системе «Алор-трейд» по ценам спроса и предложения, которые были несколько секунд назад. А реальные котировки уже другие. При более детальном рассмотрении этого вопроса и общении с брокером выяснилось, что аналогичная проблема существует и в системе интернет-трейдинга QUIK. На интернетфоруме QUIK есть даже отдельная тема: судя по всему, проблема носила глобальный характер, и ее причина лежала где-то в системе РТС. Эту задачу мы решили путем настройки робота на получение данных не из общей таблицы котировок, а из «стакана» конкретного инструмента. Еще один минус — небольшое количество участников торгов. Наши выставленные заявки, которые сразу не исполнялись, а зависали в «стакане», никто не мог забрать, кроме маркетмейкеров. Последние это делать не торопились, так как ждали устраивающую их цену. Также мы обнаружили, что маркетмейкеры одновременно работают и на ММВБ, поэтому котировки в Standard чуть-чуть запаздывают. Некоторые сложности возникли также при подсчете наших суммарных позиций в RTS Standard, если мы их оставляли на следующий день. Проведя несколько тестовых сделок на малых объемах и отладив программное обеспечение, мы через две недели

алхимия финансов торговые стратегии

ПОСТАВКА ПО ЖЕЛАНИЮ Если сегодня заключить сделку на покупку акции в Standard, а завтра — на продажу, то, с одной стороны, мы не имеем открытой позиции. С другой — нам в разные дни необходимо исполнять обязательства, а для этого надо перевести на счет 100% денежных средств на оплату акций и получить бумаги. На следующий день они будут проданы, и только тогда будут исполнены все наши обязательства. В Standard есть возможность избежать поставок с помощью адресных сделок, которые проводятся после 15.00 T+3. Фактически наши обязательства берет на себя брокер, но для этого ему необходимо задействовать собственные денежные средства. «Алор+» берет 16% годовых от необходимой суммы и брокерскую комиссию за адресные сделки, что дополнительно увеличивает издержки. Биржа берет лишь формальную комиссию в размере 1 коп. за каждую адресную сделку.

БС = 9% годовых; ГО = 15%; T = 4. Тогда СПА = 50 + (50 х (1 – 15%)) х 9% х 4 / 365 = 50,04. В качестве безрисковой ставки мы можем взять MIBOR (Moscow Interbank Offered Rate), который показывает, под какой процент банки привлекают или размещают свободные денежные средства. MIBOR используется для расчетов по срочным контрактам (фьючерсам и опционам). Однако, на наш взгляд, предпочтительнее в качестве безрисковой ставки брать ставку репо по конкретным акциям, так как это дает более реалистичную картину. Такой способ расчета цен применяется не всеми маркетмейкерами при котировании акций в Standard, что теоретически делает возможным арбитраж ММВБ—RTS Standard. Но на практике такой арбитраж сложно осуществлять изза высоких торговых издержек и, как следствие, невысокой доходности на вложенный капитал. Поэтому арбитражеры такие расчеты применяют лишь как ориентиры, совершая операции только в

Арбитраж FORTS—Standard выгоднее арбитража ММВБ—FORTS за счет разных требований к количеству денежных средств для торговли приступили к полноценной торговле в RTS Standard. Контракты RTS Standard имеют определенный срок жизни, поэтому к ним применимы правила ценообразования срочных контрактов. По своей сути это четырехдневные фьючерсы. И цена акции будет зависеть от безрисковой ставки, которая существует на рынке. Справедливую стоимость акций в Standard мы рассчитываем по формуле: СПА = ЦБА + (ЦБА х (1 – ГО)) х БС х T / 365, где СПА — справедливая стоимость акций на RTS Standard, руб.; ЦБА — цена базового актива (акции) на бирже ММВБ, руб.; ГО — гарантийное обеспечение, %; БС — безрисковая ставка на рынке, %; T — количество дней до поставки базового актива. Например, возьмем акцию Сбербанка: ЦБА = 50 руб.;

случае более сильных ценовых отклонений между ММВБ и RTS Standard.

ЭТО ТОЛЬКО НАЧАЛО Несмотря на то что площадка RTS Standard достаточно молодая и пока большинство торгующих на ней — профессиональные участники, а количество сделок, как правило, не превышает 20 тыс., все это не является помехой для проведения арбитражных операций. Благодаря большому плечу, достигаемому при торговле FORTS—RTS Standard, доходность арбитражных операций на вложенный капитал значительно увеличилась. Технологические сложности не являются большой проблемой, а преимуществ в несколько раз больше, чем недостатков. Мы считаем, что RTS Standard со временем сможет перетянуть на себя существенную долю оборотов, проводимых на ММВБ. Несомненно, большей ценностью для участников торгов является

ОСОБЕННОСТИ БРОКЕРА

• После выхода на поставку проданных акций денежные средства с биржевой секции на RTS Standard переходят лишь на следующий день, что снижает доходность от операций, так как денежные средства не работают. • При продаже акций «Газпрома» выяснилось, что поставка осуществляется на площадке РТС СГК, где у ЗАО «Витрейд» не был открыт счет. Счета же на данной площадке не открывались клиентам уже несколько лет. • «Алор+» не принимает ценные бумаги в качестве средств гарантийного обеспечения, хотя эта возможность предусмотрена биржей. • У брокера пока отсутствует резервный сервер для торговли на Standard, что вводит дополнительные риски в случае форс-мажорных обстоятельств. • Беспоставочный режим заводится адресными сделками после 15.00 T+3, что требует наличия денежных средств для ГО по счету до момента поставки.

личная заинтересованность брокеров и представителей биржи в развитии данной площадки. Представители РТС уделяют большое внимание общению с рядовыми участниками торгов, а также всегда готовы обсуждать вопросы дальнейшего развития. D' Авторы выражают благодарность сотрудникам «Алор+» Виталию Туруло и Константину Синельникову за вклад в развитие RTS Standard.

31 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

inside / outside Электроэнергетика

маг — например, осенью прошлого года капитализация ОГК-3 была ниже, чем количество денежных средств у компании. А капитализация ФСК ЕЭС была в три раза меньше балансовой стоимости предприятия. С другой — на рынке есть положительные ожидания от продолжения реформы в энергетической отрасли, что также послужило стимулом для скупки акций. Мы имеем в виду прежде всего переход рынка электроэнергии от регулируемых тарифов на свободное ценообразование (это важно для генерации — ОГК и ТГК) и новые принципы расчета тарифа для сетевых компаний. Мы считаем, что наибольший потенциал фундаментального роста у генерирующих компаний ТКГ-1, ТГК-3 («Мосэнерго») и ОГК-1. А трагическая авария на Саяно-Шушенской ГЭС доказала необходимость инвестиций в действующие предприятия, что повышает вероятность скорейшего перехода сетевых компаний на новую методику расчета их тарифов по принципу RAB (Regulatory Asset Base — регулирование отдачи на капитал).

ФАКТОРЫ РОСТА

ЯНА ТУЛЬЧИНСКАЯ1, ПАВЕЛ ПОПИКОВ2

а время кризиса в электроэнерге-

тике не произошло столь драматичных событий, как, например, в автопроме или металлургии. За восемь месяцев 2009 года выработка электроэнергии сократилась на 6,6%, а объем промышленного производства в России за период с января по июль 2009 года упал 1

Директор проекта электроэнергетики ОАО «Инвестбанк “Открытие”».

на 14%. Спрос на энергию оказался менее волатилен и эластичен, чем на продукцию других отраслей. И с начала года индекс стоимости акций энергетических компаний вырос сильнее (+180%), чем индекс ММВБ и РТС (+130%). С одной стороны, это обусловлено перепроданностью «энергетических» бу2 Аналитик по электроэнергетике ОАО «Инвестбанк “Открытие”».

В первой половине 2009 года генерирующие компании демонстрировали высокие финансовые результаты, прежде всего рентабельности. Дело в том, что тарифы на электроэнергию в начале года повысились на 18%, а цены на газ повышаются ежеквартально (на 5–7% каждый квартал). Таким образом, у генкомпаний появился «зазор» между ценами на сырье и отпускными ценами на электроэнергию. Однако это, к сожалению, временное преимущество: до конца года цены на топливо «догонят» цены на электроэнергию, поэтому затраты энергетиков также вырастут. Тем не менее, даже если рентабельность ОГК и ТГК по EBITDA3 снизится по итогам 2009 года с текущих 16 до 14%, она все равно окажется значительно лучше прошлогодних показателей. В 2008-м эта цифра составляла в среднем всего 4–5%. Но при этом говорить о качественном росте бизнеса генерирующих компаний невозможно до тех пор, пока тарифы на электроэнергию не будут полностью свободными. Согласно планам правитель3 EBITDA — прибыль компании до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизации основных средств. Рентабельность — отношение дохода к затратам.

32 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

фотография: Alamy / Photas

inside / outside Электроэнергетика

Сравнительный анализ: российские генерирующие компании Компания

Тикер

Рыночная капитализация, $ млн

Р/E 2009П

Рентабельность по EBITDA (2009П), %

Русгидро

HYDR

9151

14,8

ОГК-1

OGKA

983

38,1

ОГК-2

OGKB

809

16,0

ОГК-3

OGKC

2247

7,9

ОГК-4

OGKD

2823

14,6

ОГК-5

OGKE

1724

12,6

ОГК-6

OGKF

728

6,0

ТГК-1

TGKA

1561

24,2

ТГК-2

TGKB

354

56,0

Мосэнерго

MSNG

3690

20,5

ТГК-4

TGKD

669

58,9

ТГК-5

TGKE

474

6,1

ТГК-6

TGKF

736

4,9

Волжская ТГК

TGKG

844

5,9

ТГК-9

TGKI

980

7,1

Фортум

TGKJ

1218

4,6

ТГК-11

TGKK

203

2,0

Кузбассэнерго

KZBE

407

10,1

Енисейская ТГК

TGKM

291

37,3

ТГК-14

TGKN

152

3,4

Источники: ММВБ, Bloomberg, данные компаний, расчеты инвестбанка «Открытие»

ства, с 1 января 2010 года доля электроэнергии, продаваемой по свободным ценам, должна вырасти с текущих 50 до 60%. А с 1 июля 2010 года она увеличится до 80%. В 2011-м рынок электроэнергии в России должен быть полностью либерализован. Сейчас стоимость 1 кВт электроэнергии по регулируемому тарифу составляет 58 коп., а по свободной цене — 77 коп., например в первой ценовой зоне (Европейская часть России).

ТАРИФНАЯ РЕФОРМА Финансовые потоки в электроэнергетике распределяются следующим образом: генерирующие компании продают часть энергии сбытовым компаниям по установленным правительством тарифам, а часть (50%) реализуют по свободным ценам. Сбытовые компании продают ее конечным потребителям и оплачивают услуги сетевых компаний. Кроме того, что генерирующие компании получают доход за фактически поставленную энергию (плата за 1 кВт/ч), они еще и получают так называемую

плату за мощность — то есть за определенный объем киловатт, зарезервированный для данного потребителя. К примеру, ЖЭКу или заводу может быть предоставлена возможность потреблять 10 МВт в моменты пиковой нагрузки. Плата, которую генерирующие компании уже сейчас получают за эту услугу, идет как раз на инвестиции. Но как будет устроен свободный рынок мощности, пока неизвестно. Есть вероятность, что в дальнейшем плата за мощность для всех уже построенных к сегодняшнему моменту станций останется по-прежнему регулируемой. И лишь новые станции смогут взимать ее с учетом окупаемости инвестиций (причем уровень окупаемости будет закладываться в тариф в самом начале строительства). Пока все параметры не будут точно известны, генерирующие компании вряд ли станут заниматься масштабными инвестициями. Иначе они рискуют оказаться в положении «Мосэнерго», уже построившей станцию на 2000 МВт: тариф за мощность, который получило «Мосэнерго», позволит окупить затраты

на строительство в течение не предполагаемых 20, а 40 (!) лет. А пока самые эффективные генкомпании, на наш взгляд, — это ТГК-1, ОГК-1 и «Мосэнерго». Мажоритарными акционерами ТГК-1 и «Мосэнерго» является «Газпром», а ОГК-1 — «Интер РАО». Обе эти компании обладают серьезным политическим ресурсом и в будущем смогут лоббировать интересы своих дочерних предприятий. Бизнес ОГК-1, ТГК-1 и «Мос энерго» — самый рентабельный в секторе, в основном за счет низких затрат на топливо, и именно их акции обладают наибольшим потенциалом роста. Однако реализован этот потенциал будет лишь в том случае, если рынок электроэнергии все же окончательно уйдет от регулируемых тарифов.

СЕТИ ОЦЕНЯТ Почти сразу после аварии на СаяноШушенской ГЭС премьер-министр Владимир Путин распорядился провести аудит всех инфраструктурных объектов, в том числе электроэнергетических сетей. Напомним, что высоковольтные линии электропередачи, по которым энергия передается на дальние расстояния, находятся в ведении ФСК ЕЭС. Низ-

33 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

inside / outside электроэнергетика

Сравнительный анализ: международные генерирующие компании Компания

Страна

Рыночная капитализация, $ млн

P/E 2009П

Рентабельность по EBITDA (2009П), %

Гидрогенерирующие компании развивающихся рынков Centrais Elet. Brasileiras (PN)

Бразилия

14 391

8,3

Cia Energetica de Sao Paulo

Бразилия

2662

6,7

Tractebel Energia

Бразилия

7708

13,3

AES Tiete (PN)

Бразилия

2126

5,1

Jaiprakash Hydro

Индия

856

28,7

Среднее по развивающимся рынкам

—

12,4

Гидрогенерирующие компании развитых рынков Verbund AG

Австрия

3677

3,5

Canadian Hydro Developers Inc

Канада

681

74,7

Great Lakes Hydro Income Fund

Канада

863

12,5

Теплогенерирующие компании развивающихся рынков NTPC

Индия

35 565

22,9

Datang International Power

Китай

14 115

37,8

Huadian International Power

Китай

4010

21,2

AES Gener SA

Чили

1959

—

Ratchaburi Electric

Таиланд

1614

8,9

Glow Energy PCL

Таиланд

1433

12,4

First Gen Corp.

Филиппины

433

8,2

Gujarat Industries Power

Индия

333

—

Теплогенерирующие компании развитых рынков International Power

Великобритания

2783

3,8

Public Power Corp SA

Греция

2385

2,7

Allegheny Energy

США

4627

12,3

Southern Company

США

25 665

14,0

Drax Group PLC

Великобритания

1072

3,4

Contact Energy

Новая Зеландия

5063

51,2

TransAlta Corporation

Канада

4034

19,5

Energy Developments Ltd

Австралия

457

28,0

Источники: ММВБ, Bloomberg, данные компаний, расчеты инвестбанка «Открытие»

ковольтное электричество поставляют конечным потребителям по своим сетям межрегиональные сетевые компании (МРСК). Аудит будет предполагать фактически инвентаризацию и оценку активов, в первую очередь оборудования компаний. Это можно рассматривать как первый шаг к долгожданному переходу сетей на новый метод расчета тарифов по так называемому принципу RAB.

34 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

Сейчас тариф, который сети берут за свои услуги (передачу энергии), рассчитывается просто: издержки компании плюс доходность. Принцип RAB во главу угла ставит интересы инвестора (акционера). Предполагается, что тарифы будут такими, что акционеры получат гарантированный доход на свой капитал и поэтому будут заинтересованы в развитии предприятия. В ближайшие три года компании пройдут через переходный период,

когда государство будет каждый год повышать норму доходности по методике RAB. Одновременно для каждой сетевой компании будет определена база для расчета — это стоимость активов компании с учетом их износа. Поэтому тарифы будут предполагать фиксированную доходность и на эту базу активов: к примеру, сетевая компания сможет получать прибыль в размере 12% базы активов. Понятно, что чем больше активов и чем они дороже, тем больше предприятие заработает. Это должно подстегнуть сетевые компании к инвестициям — ремонту старых линий и прокладке новых. Целевой уровень дохода на капитал составит 12%, и, скорее всего, переход будет плавным, в течение нескольких лет. Когда он завершится, тарифы для ФСК ЕЭС, к примеру, увеличатся на 30% по сравнению с сегодняшней ситуацией. Это приведет к переоценке справедливой стоимости сетевых компаний. Пока переход на принцип RAB ожидается в 2011 году. Однако некоторые компании, в частности ФСК ЕЭС, могут перейти на него уже в 2010-м, что очень хорошо скажется на их капитализации. Кроме того, база активов у тех предприятий, которые инвестировали в нее в 2008–2009 годах, разумеется, окажется выше предварительных оценок. Однако не стоит забывать, что у распределительных сетей самые высокие долги по сравнению с другими энергетическими компаниями. Среднее значение коэффициента чистый долг / EBITDA распределительных компаний превышает 1,5. Если переход на RAB не состоится в ближайшее время, сетям будет все труднее привлекать новые займы в виде кредитов и посредством выпуска облигаций и, как следствие, инвестировать. Мы рекомендуем делать ставку на акции ФСК ЕЭС и холдинга МРСК. Судя по фундаментальным показателям, они являются существенно недооцененными, так как инвесторы пока не закладывают в котировки успешный переход на новую систему расчета тарифов по принципу RAB.

ДЕШЕВЛЕ, ЧЕМ ЗА ГРАНИЦЕЙ При сравнении российских электроэнергетических компаний с западными аналогами мы используем мультипликаторы, основанные как на операционных показателях компаний (размер активов,

inside / outside электроэнергетика

объем производства), так и на финансовых показателях. По коэффициенту EV / установленная мощность4 акции российских генерирующих компаний в среднем торгуются на уровне $151 за 1 кВт, что значительно ниже среднего для иностранных аналогов уровня ($1200). Аналогично по коэффициенту EV / объемы распределения: акции российских сетевых компаний торгуются в районе $17 за 1 МВт, в то время как средний уровень иностранных аналогов превышает $175. Что касается финансовых мультипликаторов, то по коэффициентам P/E 2009П и EV/EBITDA 2009П акции российских генерирующих компаний торгуются на отметках 16,6x и 5,5x соответственно, тогда

как значения этих коэффициентов у иностранных аналогов равняются 18x и 8,7x. Однако для сетевых компаний более актуальной оценкой будущих финансовых показателей является размер их базы активов для расчета RAB, так как текущие регулируемые тарифы основаны на экономически неэффективном принципе «затраты плюс». Сейчас по коэффициенту EV / предварительная оценка регуляторной базы активов (RAB) акции компаний торгуются на уровне 0,20–0,55, в то время как аналогичные иностранные компании — с коэффициентом, близким к 1. В ближайшее время правительство планирует обсудить долгосрочную скор-

Стоимость электроэнергии на свободном рынке на 30% выше, чем на регулируемом, поэтому генерирующие компании ждут роста прибыли 4

EV — стоимость владения компании, которая считается как сумма капитализации и долга за вычетом денежных средств. Установленная мощность генерирующей компании характеризует количество энергии, которая та может вырабатывать.

ректированную инвестиционную программу сектора электроэнергетики и увеличение темпов роста тарифов на электричество для конечных потребителей в 2010 году. Эта встреча должна была состояться в конце лета, однако ее проведение было отложено в связи с аварией на Саяно-Шушенской ГЭС. Минэнерго и Федеральная служба по тарифам предлагают в 2010 году увеличить тарифы на электроэнергию для промышленных потребителей на 6,2% вместо одобренных правительством в июле текущего года 5%. Главная причина этого шага — необходимость восстановления Саяно-Шушенской ГЭС, а также поддержка других генерирующих компаний, на которые легла нагрузка по замене пострадавшей гидростанции. Окончательное решение по тарифам будет принято в конце года. Мы считаем, что наш прогноз 7% роста регулируемых тарифов на электричество в 2010 году, заложенный в модели оценки справедливой стоимости генерирующих компаний, является адекватным. D'

алхимия финансов интервью с трейдером

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

«ПУТЬ К СЕБЕ» МЕХАНИЧЕСКОЙ ТОРГОВОЙ СИСТЕМЫ Интервью с ветераном фондового рынка, который рассказывает о своей торговой стратегии, о том, как подкараулить сильное ценовое движение и оседлать его, а также что в человеке все должно быть органично — или он сгорит

правляющий активами и ру-

ководитель отдела биржевого рынка ИК «Финам» Сергей Дорогавцев на фондовом рынке с 1994 года, закончил Московскую государственную академию приборостроения и информатики по специальности САПР. Недолго работал программистом, торговал фьючерсом рубль—доллар на Московской центральной фондовой бирже, которой уже давно не существует. Последние восемь лет управляет своими и чужими средствами, не чурается общения со СМИ, проводит учебные семинары. Сторонник торговли по трендам, самоанализа и использования механических торговых систем. После окончания интервью в редакции мы подъехали к метро «Белорусская» на машине, и Сергей сориентировался на местности, сказав: «Вот там болгарский культурный центр, в котором проводят конкурс “Финам-интеллект”, вон там — метро, а в этой стороне — магазин “Путь к себе”».

ЗАХОД В РЫНОК — Почему ты перестал быть вольным трейдером? — Так я и сейчас чувствую себя свободным человеком. Работа трейдера, по сути, демократическая. Несколько лет назад у меня был период в жизни, когда я скальпировал1 на свои деньги и одновременно взял в управление достаточно серьезную сумму у знакомого. Его деньгами я торговал по среднесрочным тенденциям. И вот спустя год сравнил результаты. В первом случае я не отрывался от клавиатуры, с выпученными глазами совершал по 100 сделок в день и в результате заработал сумму, сопоставимую с той, которую получил, совершая по десятку сделок в год. Тогда я понял, что психологически мне подходит больше второй способ торговли. В чем преимущество скальпирования? В том, что ты можешь заработать много в процентах, но сумма дохода ограниченна. Скальпировать рынок, имея $10 тыс., возможно, а $100 тыс. — нет. При долгосрочной же торговле ты получишь относительно низкий доход в процен1 Скальпирование — метод торговли, который подразумевает получение прибыли от совершения краткосрочных сделок.

36 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

фотографии: Виталий Михалицын

алхимия финансов интервью с трейдером

тах, но потолок для твоего капитала наступит нескоро. Для такой торговли собственных средств недостаточно, поэтому я и пошел в портфельные управляющие. — И тебе сразу вручили «миллион» и ска-

зали: «давай»? — «Миллион» дали, конечно, не сразу, но все получилось просто и естественно. Меня очень многие знали с момента основания «Финама» по российской бирже, которая была для нас клубом. Днем мы торговали, а вечером пили пиво, играли в Quake II. Все друг друга знали: у кого какие результаты, кто чем живет, я не был человеком с улицы. — Чьи деньги сейчас приходят на рынок? — Понятно, что есть приток иностранцев. Но идут и наши деньги, потому что биржа сегодня — это единственное место, где любой желающий может заработать. Недвижимость не растет, бизнес (реальная экономика) находится в подвешенном состоянии. А рынок вырос больше чем на 100% с начала года. Однако нужно держать руку на пульсе и в случае опасности соскочить. Большинство людей сигналов не заметят и попадут — останутся в акциях. Вот те, кто купили акции зимой, поступили грамотно. Многие действовали по аналогии с 1998 годом, а кто-то посмотрел на историю цен в виде графиков. Однако если эти люди попытаются дергаться, например перекладываться из акции в акцию — продадут «Газпром», купят «Уралкалий», — то прибыль, скорее всего, растеряют. А есть еще шорты 2, которые, сам понимаешь, очень заманчивы. В результате через год человек посмотрит и увидит, что, если бы ничего не делал, мог бы 300% заработать, а с метаниями по счету — хорошо, если он при своих останется. — Это мораль, что лучше всего купить и держать? — Покупать и держать хорошо в периоды длительного роста. А, например, в Америке был период, когда рынок 20 лет болтался на одном уровне. Наш индекс РТС с 1997 года восстанавливался шесть лет. Соответственно, можно купить и годы 2 Шорт — короткая позиция (short) — игра на понижение, продажа заемных акций с целью откупить их дешевле.

сидеть ни с чем. Поэтому я сторонник активного управления деньгами и применения стратегии, которая ограничивает убытки. Основная задача — деньги сохранить, а не заработать всевозможными способами. Могу привести массу примеров, когда человек некоторое время торговал прибыльно, а потом из-за глупейшей ошибки терял заработанное. Например, строил «пирамиду» — покупал на падении несколько раз. — Ты руководитель, но торговать про-

должаешь? Кстати, на чужие деньги торговать спокойнее? — Торгую. И на свои, и на чужие. Есть четкие алгоритмы, соответствующие той или иной стратегии. Нет такого, что приходит гениальный трейдер, ему дают деньги, и он начинает шарашить по своему разумению. Я работаю давно, уверен в своих методах, знаю, ради чего это делаю, уверен в результате. Инвесторы, которые со мной работают давно, готовы к тому, что их счет снижается в неблагоприятные для стратегий моменты. Это нормально. Это неотъемлемая часть нашей работы. Вопросы могут возникнуть у тех, кто пришел на рынок недавно и тут же попал в череду убыточных сделок. Тут-то и приходится с ними проводить психологическую работу: объяснять, что такое торговля, говорить, что снижение временное и без него никак. В этом плане работа с чужими деньгами несколько сложнее, чем со своими. Потому что сам себе вопросов я не задаю,

Единственная закономерность — это наличие периодов сильных движений и узких коридоров

и голова у меня не болит по поводу того, что сейчас на счету минус 20%. Рано или поздно там будет плюс 120%. Вообще, у нас фактически создана фабрика по производству денег. Мы разрабатываем и тестируем алгоритмы на российском рынке, европейском, американском, бразильском, индийском, для того чтобы убедиться в том, что стратегия работоспособна. Трейдеры следуют ее сигналам. Существует отдел контроля, который следит за тем, чтобы управляющий не отклонялся от стратегии. Иначе ставится вопрос о профессиональной пригодности трейдера.

СТРАТЕГИИ ЯДРА — То есть существует ядро-мозг — разработчики стратегии, а есть трейдеры, которые исполняют сигналы? — Да. — Но если все торгуют по одинаковому набору алгоритмов, то вы на рынок оказываете влияние. — Количество стратегий ограниченно — их около десятка, они созданы для клиентов разного типа, но сделки трейдеров разнесены по времени. Поэтому да, мы оказываем воздействие на рынок, но на «голубых фишках» оно точечное и практически незаметно. На акциях второго эшелона — да, может возникнуть движение цены вследствие наших действий. Но такого нет, что, например, сегодня в 11.45 весь «Финам» покупает или продает. — Шорт используете? — Мы торгуем от лонга3. Если посмотреть глобально на рынок акций, то увидим, как он развивается: долго и нудно растет годами, а потом происходит коррекция. Может, на 30%, а может, и на 90%. Долгосрочная тенденция — это рост, поэтому, когда ты работаешь с большими деньгами, нужно придерживаться соответствующих правил. Ты не сможешь за три дня обернуть капитал пять раз. Да, на графиках мы видим, что на проливах4 можем быстро и много заработать. Но при шортовой стратегии любой загиб цены вниз придется воспринимать 3

Лонг — длинная позиция (long) — игра на повышение, покупка акций с целью продать их дороже. 4 Пролив — внезапное и резкое падение курса акции.

37 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

алхимия финансов интервью с трейдером

как конец роста и начало разворота. Мы будем вынуждены шортить здесь, здесь и здесь (указывает на график индекса РТС). И то, что мы заработаем на сильном падении, в течение трех лет благополучно сольем. Это проверено расчетами. Шортить можно при краткосрочной торговле на пяти-десятиминутных графиках. Либо на рынках, которые могут долго падать. Это Forex, товарные фьючерсы — нефть, золото, свинина или еще что-нибудь. Там можно работать и от шорта, и от лонга. Рынок акций по своей природе растущий. Поэтому при средне- и долгосрочной стратегии лучше всего либо быть в лонге, либо стоять в сторонке. — Ты следуешь тренду и рассчитываешь,

сколько он продлится? — Да, я следую тенденции. А вот ее длительность даже не пытаюсь определить. Я считаю, опираясь на опыт, что такой расчет невозможен. Это можно делать, когда на рынке нет тренда, а цена колеблется в диапазоне. Тогда можно смотреть на пробой линии тренда, искать графические фигуры (треугольники, вымпелы) — и это сработает хорошо. Но как только на рынке начинается тенденция — сильное движение, ради которого мы торгуем, все перечисленные методы работают очень плохо. Получится, ты рассчитал, что акция вырастет на 10%. Цена действительно пришла к намеченной цели, ты акцию продал, а затем рынок улетел еще на 50%. Поэтому в трендовой торговле есть золотое правило: дай прибыли течь и вовремя обрезай убыток. Если ты имеешь прибыльную позицию, ее нужно держать как можно дольше. Не нужно предопределять размер своей прибыли и просто так закрывать позицию, потому что тенденция может длиться, например, три месяца. — Ваши стратегии какой риск предполагают? — При агрессивной стратегии убытки по портфелю могут составить 50% первоначальной суммы счета. При консервативной — 5%. Это означает, что 70–80% средств мы вложим в облигации, остальное — в акции. И составим портфель так, чтобы убыток по акциям компенсировал5

Просадка — величина убытка в процентах от суммы вложенных средств.

38 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

ЭСКВАЙР — Когда начинаешь заниматься торговлей, важна поддержка родных и близких. Первые несколько лет, скорее всего, у тебя ничего не получится, и важно, чтобы жена, например, не нудела: где деньги, где деньги… Я такую поддержку получил в свое время. А знаю истории, где все происходило наоборот. — Я на работу хожу как на праздник, воспринимаю ее как хобби. — Я заметил, что жизнь или органична во всех своих проявлениях — на бирже, в личном плане, остальном. Или все идет наперекосяк. Если у человека не ладится в личной жизни, то и на бирже мало что получается. — Гении, которые были одаренные в чем-то одном, из-за дисбаланса быстро сгорали. Моцарт умер в 37 лет. — Из книг рекомендую почитать Джека Шваггера «Маги рынка». Впечатляюще мотивационная книга. Когда читаешь ее в первый раз, воспринимаешь ее как полухудожественную литературу. Но когда читаешь ее в третий-пятый раз, понимаешь, что это не просто интервью: люди, с которыми он беседует, рассказывают о своей стратегии. Просто поначалу ты не готов это воспринять. — Каждый, когда что-то видит, воспринимает только то, к чему готов. — Реально зарабатывают либо скальперы, либо такие, как я, использующие механические торговые системы. Причем скальперов больше. Все остальное — Фибоначчи, крестикинолики, игра на новостях, волны Эллиотта. Не знаю ни одного человека, который бы зарабатывал на этом. У фундаментальных трейдеров, наверное, что-то получается. Но там купил — и держишь, неизбежно что-то заработаешь. — Нужно иметь очень сильное желание преуспеть в том деле, которым занимаешься. Настрой должен быть не такой — «пару месяцев потыркаю, попробую», а нужна установка, что «я лучший трейдер на планете».

ся доходом по облигациям. Но в какойто момент может возникнуть ситуация, когда облигации еще не принесли доход, а акции уже дали убыток. Если он составит 5%, то мы все позиции закроем. — Какая стратегия людям больше всего нравится? — Умеренная — это доход порядка 40% годовых и просадка 20–25%5. Мы будем покупать акции «голубых фишек», можем добавить к ним из эшелонов. Вообще, те, кто располагает относительно небольшой суммой, обычно готовы брать на себя высокий риск, чтобы получить большую прибыль. А вот когда суммы серьезные, примерно от 5 млн руб., то люди в большей степени хотят их сохранить и плавно преумножать. Они не готовы к экстремизму. Их удовлетворяет 30–40% в год. — Какой суммой нужно обладать, что-

бы зарабатывать, например, $5 тыс. в месяц и спокойно жить на острове в Тихом океане? — Давай посчитаем по нашей популярной стратегии, которая приносит, допустим, 30% в год. На счастье тебе необходимо $60 тыс. в год, соответственно, ты должен иметь порядка $200 тыс. При этом понятно, что праздник будет не каждый год, будут перерывы на пару лет без доходов. Поэтому необходим еще запас $150 тыс. А если учесть совсем уж плохие времена, то и на просадку по портфелю необходим резерв. Итого твой капитал должен быть около $0,5 млн.

СТРАТЕГИИ РИСКОВ — Таким образом, риск / доходность составляет 2:1. Как риск закладываете в стратегию? — Есть разные методы управления рисками. Многие торгуют одной акцией на все деньги. Как вариант — деньги делят на пять равных частей, и покупаются разные акции. Кажется, что задача решена, многие знают, что такое диверсификация, но на это следует смотреть под другим углом. Рынок может быть в трех состояниях с точки зрения волатильности (размаха 6 Стоп-лосс — установка в системе интернеттрейдинга заявки на продажу или покупку акции, если ее курс упадет или вырастет относительно заданного уровня.

алхимия финансов

колебаний): 1) спокойным — размах колебаний цен узкий (например, 15%); 2) стагнирующим — размах очень узкий (например, 5%); 3) сумасшедшим — волатильность высокая, как осенью 2008 года (30–40%). Если мы во всех случаях войдем в рынок всей суммой, то риск у нас окажется разным с учетом того, что мы будем не просто покупать и держать, а выставим стоп-лосс6. В первом случае мы можем потерять 10% капитала, во втором — 5%, а в третьем — 50%. Грамотная торговля — это фиксированный риск на сделку. Входя в рынок, мы должны рисковать всегда одним и тем же процентом от капитала. Самый банальный пример — ограничить потери 2% капитала. — Почему 2%? — Эта цифра не самая важная. Идея в том, что размер убытка зависит от того, сколькими акциями ты торгуешь. Если их десять и заложить по 3% убытка на каждую, то при срабатывании всех стоп-лоссов ты потеряешь 30% средств. Величина 2 или 3% зависит от агрессии трейдера. Здесь необходимо подобрать ту цифру, которую тебе комфортно терпеть. Я, торгуя 13 акциями, на сделку принимаю риск в размере 0,6%. — Я готов терять 2% на сделке, но тог-

да буду искать и соответствующие рыночные ситуации. И вот сюда, в сумасшедший рынок, я не пойду со «стопом» вообще. — А я пойду, но здесь я просто меньше куплю. На спокойном рынке я куплю 100 акций, на стагнирующем — 200, на сумасшедшем — 25. И рассчитаю количество акций так: N = (капитал x риск) / (цена покупки – цена стоп-лосса). — Мы говорим о торговле на выходе из

боковика?

У меня голова не болит, что сейчас на счету минус 20%. Рано или поздно там будет плюс 120%.

Парадокс в том, что большинство получает удовольствие именно от состояния игры, азарта. Плюс чувство собственной значимости, что, мол, ты своей десяткой тысяч рублей влияешь на мировую финансовую систему. Такие люди своей психологией заниматься не будут никогда. Им и так хорошо.

— Когда у тебя рынок тихий и спокойный, то выход из него — максимум 20%. Например, такой рост был весной 2008 года перед инаугурацией Медведева. А когда цена ходит сильно в коридоре, то и выстрел наверх может оказаться не на 20, а на 80%.

— А как бороться с физиологией? — Если посмотреть на успешных трейдеров, то можно отметить их спокойствие и умеренность. В этом помогают некоторые занятия: кто-то занимается йогой, а кто-то эзотерикой увлекается или карате. Из тех, кого я знаю, большинство чемто занимается. Существует еще НЛП (нейролингвистическое программирование), которое помогает вправить мозги, на его основе есть специальные методики. Большинство считает НЛП методом зомбирования с целью кого-то подчинить. Но изначально НЛП разрабатывался для других целей. Есть, например, человек, который хорошо что-то делает. И задача НЛП — в максимально короткий срок научить другого делать то же самое. Я и сам это использовал. Когдато наступил момент в жизни, когда я торговал-торговал, быстро изучил всякие стохастики и мувинги7 и понял, что проблемы — в психологии. В мозгах. Я уперся в некий потолок. Создавал стратегию, просчитывал, убеждался, что она работает, но не мог себя заставить по ней торговать. На бумаге получается, а заставить себя не могу. Вот и стал работать с этими проблемами.

МОЗГ И ДУША

— Два раза зашел в рынок — два раза по

— По идее, плюс-минус каждый образо-

стоп-лоссу зафиксировал убыток. Третий раз рука не поднимается в рынок заходить?

Единственная закономерность, которая прослеживается, — это наличие периодов сильных движений и периодов узких коридоров, когда волатильность снижается — идет сжатие пружины. После ее распрямления происходит выход цен — либо вниз, либо вверх. На рынке акций чаще вверх. Поэтому можно строить торговлю на поиске вот таких коридоров. Кстати, рост, который состоялся в начале сентября, был как раз из этой серии. Перед движением вверх волатильность была низкая. — Но при торговле на сумасшедшем рын-

ке какие пряники я должен видеть?

ванный человек может создать алгоритм. Примеров много, книги есть, компьютерные программы доступны. И представь, что большинство не ВВП удваивает, а на бирже играет, причем успешно.

— Идея какая… Мое глубокое убеждение, что устойчивой цикличности на рынке нет. Периодически возникают закономерности типа новогоднего ралли, но это случайные совпадения, и статистика с 1995 года уже против того, чтобы под ралли можно было покупать акции.

— Не будет такого никогда. Большинство проигрывает, потому что здесь на первом месте психология. Когда на кону живые деньги и ты видишь по своему счету то плюс, то минус — ноги трясутся, ладони потеют, башню срывает. И человек начинает делать то, что в нормальном состоянии ни за что бы не сотворил.

Стохастик, мувинг — индикаторы технического анализа Stochastic Oscillator и Moving Average.

интервью с трейдером

Квейк — Юрий Усаченко (см. интервью «На биржах торгуют железные машины», D' №17 от 14 сентября 2009 года).

— Да. Или, например, пришел от стратегии сигнал на покупку, а цена резко полетела — и ты не находишь в себе силы купить дороже. Рынок идет еще выше, а ты сидишь как скала. Или, скажем, рынок идет против тебя, ты должен по «стопу» закрыться, но не сделал этого и вместо 3% потерял 30%. Мозги переклинивает в такие моменты — от этого нужно избавляться. Был у меня момент метаний. К Квейку8 в ученики даже набивался. Он тогда сказал замечательную фразу о том, что скальп — это торговля сердцем, а механические системы — это торговля умом. Наверное, так и есть. D'

39 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

пифы крах управляющей компании

ЕКАТЕРИНА МИХАЙЛОВА, ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

«ПИОГЛОБАЛ» УХОДИТ Владельцы не захотели или не смогли спасти старейшую управляющую компанию

сентября ФСФР аннулирова-

ла лицензию компании «Пиоглобал эссет менеджмент» на управление инвестиционными, паевыми и негосударственными пенсионными фондами. Это первый в России случай, когда лицензию отозвали у компании с работающими ПИФами и пенсионными накоплениями под управлением. По словам главы ФСФР Владимира Миловидова, в течение года в компанию было направлено пять предписаний с требованием устранить нарушения законодательства. Однако три из них так и не были выполнены. Речь идет прежде всего о нарушениях состава и структуры активов паевых фондов. К примеру, по данным самой компании, в конце июня в «Фонде облигаций» было почти 40% ценных бумаг, которые не имели признаваемой котировки. Тогда как по закону их доля не должна превышать 10% в портфеле. Кроме того, была превышена допустимая доля на бумаги одного эмитента, которая не должна быть больше 15%. Так, облигации «КД-авиа — финансы» составляли 15,6% активов, бумаги АПК ОГО — 28,8%. Первая из них начала процедуру банкротства, вторая допустила дефолт по одному из выпусков еще в феврале 2009 года.

В целом же в «Фонде облигаций» собран целый букет дефолтных бумаг: облигации «Искрасофта», «Агрохолдингфинанса», «Белого фрегата». Похожая картина и в фондах «Пиоглобал — резерв» и «Фонд сбалансированный». Отзыву лицензии предшествовал ряд судебных разбирательств. В конце прошлого года НПФ «ТНК-Владимир» потребовал от «Пиоглобала» расторжения договора и возврата переданных в управление средств. Очевидно, что в той ситуации УК могла вернуть лишь часть денег, которая была размещена на банковских депозитах. Остальные средства находились в облигациях, стоимость которых была «бросовой». Поэтому «Пиоглобал» предложил пенсионному фонду забрать эти облигации или дождаться восстановления рынка, но «ТНКВладимир» на эти условия не согласился. Суд принял решение взыскать с управляющей компании около 235 млн руб. Аналогичное решение также было вынесено в пользу НПФ Сбербанка — сумма претензий составила около 350 млн руб. И, наконец, в июне «Пиоглобал» лишился средств «Фонда содействия развитию ЖКХ»: в результате расторжения договора управляющая компания передала фонду активы примерно на 4,6 млрд руб. В конце июля 2009-го собственные средства компании составляли 62 млн

руб., прошлый год она закончила с убытком 4,8 млн руб., а 12 ноября суд рассмотрит заявление НПФ «ТНК-Владимир» о признании «Пиоглобала» банкротом.

ЧЕРЕДА СТРАННОСТЕЙ Ситуация с УК «Пиоглобал» выглядит более чем загадочной. В последние несколько лет вокруг ее активов возникало несколько, мягко говоря, странных историй. К примеру, паями фонда «Пиоглобал — индекс ММВБ» неизвестные игроки манипулировали в конце 2006-го — начале 2007 года. Биржевая стоимость паев в десятки раз превысила расчетную. Тогда ФСФР провела расследование, но манипуляторы не были найдены. А в прошлом году обнаружились серьезные проблемы уже с ценными бумагами, купленными фондами. «Фонд облигаций» серьезно потерял из-за банкротства авиакомпании AiRUnion (см. «Место без минусов», D’ №17 от 8 сентября 2008 года). При этом осенью прошлого года активы облигационного фонда «Пиоглобала» уже демонстрировали нарушения: больше разрешенных были доли облигаций как раз «Белого фрегата», AiRUnion и АПК ОГО. За год структура фондов принципиально не изменилась, а нарушения усугубились. Ни руководство «Пиоглобала», ни его владельцы не предприняли действий, что-

40 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

фотография: Alamy / Photas

пифы крах управляющей компании

бы сохранить имидж управляющей компании — один из важнейших активов любого управляющего. Странно, наконец, что уставный капитал ЗАО «Пиоглобал» не был увеличен, чтобы компания смогла справиться с выплатами по судебным искам. Бизнес «Пиоглобала» — комиссионный, под его управлением находились активы размером 1,5 млрд руб., и ежегодный доход мог составлять минимум 1,5 млн руб. в год (1% стоимости активов). А те же ПИФы приносят доход всегда, вне зависимости от конъюнктуры фондового рынка. Сейчас многие управляющие компании сознательно наращивают активы в ПИФах, приобретая чужие фонды, чтобы иметь стабильный поток комиссионного вознаграждения. Но для владельцев «Пиоглобала» это либо оказалось неинтересно, либо они не смогли преодолеть обстоятельства, о которых станет известно намного позже.

ПРОЩЕ ЛИШИТЬ ЛИЦЕНЗИИ, ЧЕМ ОБАНКРОТИТЬ «Лицензию у “Пиоглобала” отзывают, чтобы не банкротить компанию, — это технически проще. Тем более что вопрос банкротства УК довольно сырой, так как раньше не было подобной практики», — отмечает руководитель направления инвестиционных рейтингов агентства «Эксперт РА» Павел Митрофанов. По его мнению, ФСФР будет принимать активное участие в дальнейшей судьбе УК, чтобы не допустить ущемления прав инвесторов. Сейчас под управлением «Пиоглобала» находятся десять открытых ПИФов (стои-

щиками», — объясняет дальнейший ход дела директор по стратегическому маркетингу УК «Альфа-капитал» Вадим Логинов. Он напоминает, что история с закрытием и передачей фондов не нова. «Кредит Свисс эссет менеджмент” передал один из своих фондов как раз “Пиоглобалу”. В 2002 году свой фонд “ОФГ Инвест” передала УК “Темплтон”», — говорит Вадим Логинов. В call-центре «Пиоглобала» подтверждают отзыв лицензии и предупреждают, что деньги из фондов сейчас забрать уже нельзя. Необходимо ждать решения либо о расформировании ПИФов, либо об их передаче другой управляющей компании. Окончательное решение, по словам сотрудников «Пиоглобала», должно быть принято в течение пары недель. И желающие купить фонды «Пиоглобала», скорее всего, найдутся, считают эксперты. «У классических и отраслевых фондов “Пиоглобала” стоимость активов слишком низкая, и для больших УК интереса они не представляют. А вот для компаний, которые стремятся стать заметнее на розничном рынке, в покупке этих фондов может быть маркетинговый резон. Ведь “Пиоглобал” владеет старейшим на рынке ПИФом “Фонд облигаций”», — отмечает Вадим Логинов. «Фонды “Пиоглобала” захотят взять те, кто заинтересован в клиентской базе. И прежде всего новых владельцев будут интересовать крупные клиенты», — добавляет Павел Митрофанов. По словам заместителя генерального директора УК «Трансфингруп» Равиля Юсипова, фонды с дефолтными облигациями могут быть

На фонды «Пиоглобала» могут найтись покупатели — к примеру, те компании, у которых уже есть фонды с дефолтными облигациями мость чистых активов примерно 350 млн руб.) и два закрытых венчурных фонда (500 млн руб.). Компания также управляет пенсионными накоплениями на сумму около 130 млн руб. Теперь эти средства будут переданы в Пенсионный фонд России, а ПИФы «Пиоглобала» передадут другой управляющей компании. «Сначала спецдепозитарий объявит конкурс по выбору новой УК для фондов. На поиски покупателя отведено три месяца. Если желающих не найдется, то спецдеп должен ликвидировать фонд, распродать активы и распределить полученное между пай-

интересны управляющим, у которых в портфеле есть аналогичные бумаги, и они ведут с эмитентами работу по урегулированию обязательств. Но пока в «Пиоглобале» будет проходить процесс передачи фондов, управлять ими будет, по сути, некому. И это опасно как раз для ПИФов с бумагами проблемных эмитентов. «Если процесс передачи ПИФов затянется, то это затруднит процедуры по взысканию задолженности с эмитента, так как он может объявить о банкротстве или запустить процедуру ликвидации. В этом

ИЗ РУК В РУКИ В 1995 году американская компания

Pioneer Group приобрела 51% «Первого инвестиционного ваучерного фонда», после чего была создана управляющая компания «Пионер первый». В следующем году под номером 003 был зарегистрирован одноименный фонд, который сейчас называется «Фонд облигаций». В 2000 году Pioneer Investments перешла под контроль итальянского банка UniCredit. Затем банк в результате нескольких сделок сконцентрировал активы в отдельной компании Harbor Global, которая позже была переименована в «Пиоглобал». Сейчас сложно в это поверить, но в 2004 году «Пиоглобал» опережал по притоку пайщиков нынешнего лидера «Тройку Диалог». В 2006-м «Пиоглобал» купил «КИТ финанс», но в следующем году продал ее группе «Антанта капитал» (основной акционер Аркадий Гайдамак), которая была переименована в «Антанта Пиоглобал». Весной 2008 года из «Пиоглобала» ушел гендиректор Андрей Успенский, проработавший в компании много лет. Его место ненадолго занял Денис Матафонов, руководивший ранее аналитическим отделом «Антанты капитал». Сейчас председателем совета директоров ЗАО «Пиоглобал» является Сергей Милютин, он же занимает должности генерального директора и главного бухгалтера.

случае новый управляющий может упустить возможность досудебного урегулирования задолженности», — поясняет Равиль Юсипов. Эксперты не исключают аналогичных действий ФСФР по отношению к другим управляющим компаниям. «Под удар попадают УК, которые специализировались на повышенных рисках — имели большое количество бумаг с невысоким кредитным качеством, а также те, которые либо не хотят, либо не умеют работать в судах с проблемными облигациями», — говорит Равиль Юсипов. D'

41 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

IT-механика

ALOR-TRADE Специалистами брокерской компании «А лор+» разработана программа Fast Trade, предназначенная для быстрого ввода и снятия заявок на рынке FORTS и фондовом рынке ММВБ, которая является надстройкой (плагином) над торговым терминалом Alor-Trade. Fast Trade можно скачать с сайта разработчиков www.alor.ru.

НЕКОТОРЫЕ ФУНКЦИИ FAST TRADE

ставляется значение нижнего / верхнего лимита цены фьючерсного контракта, при работе с акциями на ММВБ выставляется рыночная заявка без ограничения по цене. «Продать по цене» / «Купить по цене» — выставляется традиционная заявка на продажу / покупку с указанием цены и объема.

«Продать на спред ниже чем Ask» / «Купить на спред выше чем Bid» — выставля-

«Продать по цене Bid» / «Купить по цене Ask» — используются при выставлении

ется соответствующая заявка на продажу / покупку. Величину спреда пользователь устанавливает самостоятельно.

трейдером собственной заявки по лучшим ценам в данный момент.

«Снять все заявки», «Снять все стопзаявки», «Закрыть позицию» — продать

«Продать по рынку» / «Купить по рынку» — при работе на срочном рынке

имеющиеся акции (фьючерсы) либо купить ранее проданные акции (фьючерсы) в шорт.

FORTS в качестве цены инструмента вы-

42 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

«Перевернуться» — закрыть текущие позиции (например, д линные) и открыть противоположные (короткие). «Купить по лесенке» / «Продать по лесенке» — эта функция позволяет осуществить серию покупок при снижении цены и серию продаж при росте. Например, в настройках указано: объем на одной ступени — три лота, спред между ступенями — 50 пунктов, количество ступеней — пять. При нажатии кнопки «Купить по лесенке» выставится заявка на покупку трех лотов. При снижении цены на 50 пунктов будет выставлена вторая заявка на покупку. Если снижение цены будет продолжаться, Fast Trade совершит пять сделок. Основной экран Fast Trade также содержит краткую информацию по счету, спи-

IT-механика

МИКРОФИШКИ — В QUIK появилась возможность вы-

ставлять торговые заявки с текущего открытого графика. Эта функция будет полезна игрокам, опирающимся на графический анализ. Например, вы можете выставить заявку (стоп-лимит), кликнув по точке графика, и программа предложит заполненное окно заявки. Выставленную заявку, которая отображается на графике горизонтальной линией, в дальнейшем можно будет перемещать по графику мышью.

объявила конкурс на лучшее предложение модернизации программы FinamTrade (Finam JTrade). Она представляет собой web-терминал и является собственной разработкой компании. Цель конкурса — адаптировать JTrade под индивидуальные потребности клиентов. Основные условия, выдвигаемые разработчиками, — это реализуемость и практическая полезность. Заявки принимаются до 30 сентября, а 12 октября будут объявлены победители.

сок выставленных за текущую торговую сессию заявок. Новшеством программы является возможность «автоматически закрыть позицию» — это стоп-лосс, в котором указана не цена купли или продажи, а процентное отношение текущей рыночной цены и цены открытия позиции. Например, акция куплена за 100 руб., и «критический уровень» установлен в размере 2%. Тогда при падении цены ниже 98 руб. программа продаст бумагу. В Fast Trade также предусмотрена возможность установить «горячие» клавиши на любые способы выставления (снятия) заявок. Причем это могут быть как отдельные клавиши, так и их сочетания — для «защиты от дурака».

— Metastock празднует свой 25-й

«АЛЬФА-ДИРЕКТ»

юбилей. Впервые MetaStock появилась на рынке в 1984 году и с тех пор завоевала огромную популярность у трейдеров, использующих технический анализ, во всем мире. Очередная 11-я версия программы доступна в интернет-магазине softkey.ru и стоит около 60 тыс. руб. Особенностью новой версии стал модуль для фундаментального анализа MetaStock Fundamental Analyzer, который позволяет анализировать финансовые показатели эмитентов, также сравнивая их с соответствующими отраслевыми данными. Дивиденды, EPS (доход на одну акцию), P/E (показатель отношения цены к доходности) — все это и многое другое доступно в версии Metastock Pro with QuoteCenter. Впрочем, фундаментальные данные доступны только для зарубежных эмитентов.

В программе «А льфа-директ» (А льфа-

— Компания «Финам» 24 августа

банк) реализован «стакан» котировок по принципу «дом». Функция предоставляет возможность трейдеру совершать большинство операций с помощью мыши. Корни «дома» лежат в западных торговых платформах, ориентированных на рынок Forex, и активно применяются западными банками. Отличительной чертой «дома» являются большие кнопки, по которым невозможно промахнутся. Разработчики планируют в ближайшее время реализовать механизм, позволяющий трейдеру перетаскивать мышью свои торговые заявки внутри «стакана», а не совершать набор действий по снятию и повторному выставлению заявки по новой цене. D' Рубрику ведет КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

«Купить по цене» «Купить по рынку» «Продать по рынку» «Продать по цене» Инструмент

«Снять все заявки» на покупку

«Снять все заявки»

«Снять все заявки» на продажу

43 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

бизнес кейсы

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

СОВЕТ НА МИЛЛИОН В древние времена при дворах правителей неизменно находились мудрецы. Оно и понятно: человек, даже очень успешный, не в состоянии разбираться решительно во всем, да и не до того ему. Советчики и мудрецы нужны и в наше время — консалтинговый бизнес строится как раз на человеческой потребности время от времени жить чужим умом

консалтингового бизнеса есть

ря д очеви дны х п люсов. Во первых, на его организацию, развитие и поддержку, как правило, не требуется больших средств. Разумеется, до тех пор, пока бизнес не разовьется до известных масштабов. Вовторых, ключевые ценности этого бизнеса, каким бы он ни был, — знания, опыт и таланты владельца, по совместительству самого главного консультанта. То есть основной актив всегда в распоряжении предпринимателя. Третий важный плюс — консалтинг настолько разнообразен и многолик, что вам нетрудно

будет найти свою нишу и придумать так называемую фишку — то, что отличает вас от других специалистов. Профессионально давать советы можно в самых разных сферах: финансы и управление, HR и реклама, IT-технологии и автоматизация, а также дизайн, мода и образ жизни. Словом, простора для творчества, фантазии и упорной работы хоть отбавляй.

С ДОСТУПОМ В СОКРОВЕННОЕ С началом кризиса руководство большинства компаний задумалось о том, правильно ли расходуются средства, хо-

роша ли система управления, достаточно ли продуктивно работают сотрудники. Разобраться в запущенных делах помогают консультанты, в том числе Ирина Абрамова и созданная ею компания City Consulting Group. Три с небольшим года назад Ирина, работавшая тогда в крупной консалтинговой фирме, решила, что нуждается в отдыхе, и уволилась. В ее активе были два высших образования, преподавательский стаж, масса масштабных проектов, большой опыт работы в управленческом консалтинге. Словом, Ирина имела право на отдых. Но он получился не столь длительным, как она

44 D-ШТРИХ

№18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

фотография: Alamy / Photas

бизнес кейсы мнение профессионала

рассчитывала. «Вскоре появились люди, нуждавшиеся в моей помощи: им требовались консультации в области стратегического и финансового управления, а самое главное — мой опыт, — вспоминает она. — Я поняла, что как специалист очень востребована, и решила: пора открывать свой бизнес». Сегодня у Ирины работают 34 человека, а годовой доход компании — более 70 млн руб. Поначалу же не было ни офиса, ни сайта, ни рекламы — клиенты обращались по рекомендации. Работала Ирина одна, но скоро поняла, что нуждается в помощнике для технической и секретарской работы. Следом появился и второй ассистент. Через несколько месяцев встал вопрос об аренде помещения. «Офис нужен тогда, когда проектной команде уже лучше работать вместе, — говорит Ирина. — Примерно в это же время у меня появились первые штатные консультанты, до этого я использовала фрилансеров. Консалтинговый бизнес относится к разряду высокорискованных, количество заказов — величина непостоянная: их может быть очень много, а может не быть совсем. В последнем случае у консультантов просто нет работы». А на стадии становления бизнеса неразумно выплачивать оклады временно бездействующим сотрудникам. «Очень важно правильно расставить приоритеты, принимая во внимание особенности бизнеса, — объясняет Ирина. — Поскольку заказы в течение первых нескольких лет будут поступать нерегулярно, необходимо обзавестись некой финансовой подушкой — накопить средства, которые позволят компании в период застоя жить и развиваться. Возможно, с точки зрения управления

зарплату и обязан отработать эти деньги, трудясь над проектами. Весь доход от работы предприятия следует вкладывать в развитие — и так несколько лет.

Консультанты — высокооплачиваемые специалисты. Их стоимость на рынке существенно разнится в зависимости от сферы, опыта и других факторов, однако даже начинающий консультант в области бухгалтерского учета (таких больше всего) может рассчитывать на 40–50 тыс. руб. в месяц и бонусы от заказов (последние могут достигать 50–100% ежемесячного вознаграждения). Средний доход учредителя на первых порах достигает 100–200 тыс. руб. в месяц — при наличии проектов, само собой. Поиск клиентов — самая важная проблема на начальном этапе. Если имя специалиста не на слуху, придется потратиться на рекламу и придумать конкурентное преимущество. Скажем, иннова ционн у ю обу ча ющ у ю систем у, программный продукт или методику. Без имени и изюминки выходить на рынок бизнес-консалтинга сложно. Особенно высока конкуренция в сфере бухгалтерских услуг: все чаще их отдают на аутсорсинг, а хороших бухгалтеров

Ирина Абрамова: «Консалтинговый бизнес относится к разряду высокорискованных, количество заказов — величина непостоянная: их может быть очень много, а может не быть совсем» финансами это не совсем правильно, потому что деньги не работают, а просто лежат на счете, но в консалтинге такая мера оправданна». Если предприниматель хочет обойтись без кредита, ему потребуется время на то, чтобы появился такой финансовый задел. Поэтому на первых порах учредитель работает как обычный консультант: он назначает себе

в России много. Управленческий, стратегический консалтинг — направление более сложное, хорошие специалисты здесь дороги, их не так уж много. Очень востребованы сегодня консультанты в области HR-технологий: кризис заставил многих руководителей увольнять людей, ломать корпоративную культуру и систему мотивации.

Виктор Окопный, руководитель блока кредитования малого бизнеса Юниаструм Банка:

— Деловой консалтинг — перспективный бизнес, в который можно входить с небольшими средствами при минимальном риске их потери. С течением времени доля консалтинговых услуг — будь то управление финансами, маркетинг, PR — увеличивается: крупные холдинги все чаще передают эти услуги на аутсорсинг. Что же касается шопинг-консультирования, то сложно прогнозировать, как подобный бизнес мог бы развиваться. Время гида естественным образом ограниченно, но никогда нельзя сказать точно, сколько его потребуется на обслуживание того или иного потребителя, то есть чрезвычайно трудно увеличивать клиентскую базу. Но идея создания «сети» учеников, возможно, позволит развить предприятие. Заемные средства консалтинговому бизнесу, как правило, требуются на этапе активного расширения — например, развития филиальной сети. Но рассчитывать на получение кредита агентство может только после того, как на свои средства откроет хотя бы одно отделение. Кредит может потребоваться и на осуществление федеральных проектов — своих денег на их реализацию может не хватить. Рассчитать сумму возможного кредита довольно просто: ежемесячная чистая прибыль компании должна на 120–130% покрывать взнос банку, чтобы предприятие могло развиваться, постепенно замещая заемные средства собственными. В связи с тем что у консалтинговых агентств, как правило, отсутствует имущество, которое могло бы стать залогом, сумма кредита вряд ли превысит 3 млн руб. Кроме того, банк, минимизируя свои риски, может выдвинуть дополнительные условия, в частности ежемесячный контроль за финансовой отчетностью компании. Следует отметить, что для данного сегмента рынка существуют отдельные венчурные фонды — финансирование осуществляется без залога, но с условием передачи контрольного пакета акций кредитуемого в фонд.

45 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

бизнес кейсы

Проекты в области стратегического и финансового консалтинга дороги, клиентам они обходятся в суммы от нескольких сотен тысяч рублей до миллиона, а иногда и более. Оборот крупной компании — сотни миллионов рублей в год, через бизнес средней руки проходят десятки миллионов. «Расходы при этом невелики: необходим хороший сайт, потребуются деньги на контекстную рекламу, ссылка на ваш сайт по соответствующему запросу поисковых программ должна появляться одной из первых, — объясняет Ирина. — Кроме того, надо участвовать в конференциях и семинарах, а штатные консультанты должны писать статьи. Но в любом случае расходы не сравнимы с теми, которые необходимы для расширения и поддержки других видов бизнеса: я вкладываю в развитие компании только то, что зарабатываю благодаря ей».

БОНУС ЗА ЧУВСТВО СТИЛЯ Для Романа Медного финансовый кризис стал лишь очередной ступенью в собственном развитии. До ноября прошлого года он работал журналистом — писал

статьи о моде в ведущие глянцевые издания. Разумеется, был вхож в соответствующую тусовку. Знакомые из нее и посоветовали Романа нескольким бизнесменам в качестве стилиста, вернее, шопинг-гида — человека, который помогает составить гардероб, создать свой образ и выглядеть по-настоящему модно. «Первые клиенты уже были непростыми: им не нужно было подобрать костюм, сорочку и галстук. Им хотелось чего-то большего, необычного, интересного, — вспоминает Роман. — Видимо, с задачей я

Инвестиций новый бизнес не требовал, только опыта и знаний, правда, весьма обширных. Роман уверен, что шопинг-гид обязан быть человеком эрудированным: «Нельзя ограничиваться только советами по стилю. Я рассказываю своим клиентам, что актуально сегодня: какие обсуждают книги, спектакли, кинофильмы, какой спорт сейчас в моде. В общем, я консультант не столько по шопингу, сколько в области lifestyle в целом. Состоятельные люди очень ценят предельно четкие советы. Занятому бизнесмену нельзя сказать: “Почитайте что-нибудь из современной литературы” — надо принести пять-шесть книг, которые ему, скорее всего, понравятся, — за это клиент будет благодарен. Неправильно советовать чаще бывать на вечеринках — лучше позвонить и сообщить, что в пятницу вечером состоится интересное мероприятие. Чтобы все это стало возможным, необходимо не только постоянно быть на волне мейнстрима, следить за новостями культуры, но и хорошо знать интересы каждого постоянного клиента, жить ими». Бизнес Романа развивается в двух направлениях: работа с клиентами и обу чение стилистов. «Стоимость услуг шопинг-гида — это процент от покупок и почасовая оплата. Начинающий консультант оценивает свое время примерно в 1 тыс. руб. за час. Когда клиентов становится больше, чем человек в состоянии обслужить, стоимость повышается. Я могу брать уже 3–4 тыс. руб. На обучение цены у меня откровенно демпинговые, — признается Роман. — Есть стилисты, которые за полуторамесячный курс просят 60–80 тыс. руб., — это в основном консультации в режиме онлайн, очных занятий не больше 50 ча-

Роман Медный: «Если клиент вернул вещь в магазин, я не только отдаю ему деньги, заплаченные за работу, но и 50% стоимости этой вещи. Вы в своих интересах заставили человека купить что-то неподходящее или просто ошиблись — отвечайте деньгами» справился неплохо: вслед за этими людьми пришли новые, а потом еще и еще. Словом, через три месяца профессия шопингконсультанта стала для меня основной. Отмечу, что доходы несопоставимы с зарплатой журналиста: ее я теперь могу заработать за три-четыре дня».

сов. У меня максимальная цена — 30 тыс. руб., причем за эти деньги я вожу человека за руку, как в детском саду». Молодые специалисты остаются работать с Романом — сейчас в его агентстве «Медный век» их четверо, пятый живет и работает в Новосибирске. Часть

46 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

фотография: Alamy / Photas

бизнес кейсы

УСЛУГИ И ЦЕНЫ

велик соблазн обращаться только в самые дорогие бутики и отдавать предпочтение тем вещам, ценник которых впечатляет больше других. «Остерегайтесь такого подхода, — предупреждает Роман. — Во-первых, если вы заставите клиента потратить слишком много, он к вам больше не обратится: учите людей экономить. Во-вторых, помните: вы не просто зарабатываете деньги, не просто создаете образ и занимаетесь творчеством — вы в первую очередь делаете

Студия Imagent (руководитель — Ольга Потехина): консультация по стилю и цвету (4 ч) — 6,5 тыс. руб. , шопинг-сопровождение — 2 тыс. руб. в час. Компания Personal Shopping: персональный шопинг со специалистом (2–3 ч) — 5,7 тыс. руб. Шопер Наталья Мокрицкая: услуга «Персональный шопер» — 800 руб. в час. СТАТЬ ШОПЕРОМ Агентство «Гид по стилю»: к урс

подготовки шоперов, имиджеология (107 ч), стоимость — 60 тыс. руб. Компания Maximage (с т удия Ро-

м а н а Б е л о с н е ж н о г о): к у р с ы стилистов-шоперов («Шопинг без проблем», «Шопер за 14 дней», «Будь в стиле», «Start up для стилиста»), стоимость обучения — 15–77 тыс. руб. Стилист Светлана Графская: курс

«Стильная Я» (8 ч), стоимость — 3,5 тыс. руб. Компания Personal Shopping: курс

«Шопер» ( 3 дня), с тоимос ть — $550.

заказов Роман отдает им, они, в свою очередь, отчисляют процент. «Мы тратим на расширение и поддержку бизнеса около $5 тыс. в месяц: контекстная реклама в “Яндексе”, разработка сайта, — рассказывает Роман. — Сейчас запускаем новый проект — интернет-магазин аксессуаров от российских дизайнеров. Это сложно, потому что с каждым поставщиком нужно договариваться отдельно, партии товара небольшие». Поскольк у шопинг -г и д пол у чает процент от стоимости покупок клиента, а нередко еще и бонус от магазина,

на такая работа? Всегда старайтесь выяснить истинные мотивы клиента». Немногие клиенты полу чают удовольствие от многочасовых походов по магазинам, и вот тут спасает эрудиция и опыт: с хорошим гидом даже самые серьезные мужчины, не увлеченные вопросами моды, никогда не скучают. «Не всех удается раскрепостить сразу, но есть специальные приемы. Мой любимый — crazy shopping, я считаю его своим изобретением, но допускаю, что им

Шоперы, работающие в сегменте luxury, зарабатывают более 200 тыс. руб., но большинство экспертов по стилю получают 60–100 тыс. человека счастливым. Поэтому нелепо выбирать одежду исходя из ее стоимости. У меня есть железное правило: если клиент вернул вещь в магазин, я не только отдаю ему деньги, заплаченные за работу, но и 50% стоимости этой вещи. То же самое делают мои ребята. Если вы в своих интересах заставили человека купить что-то неподходящее или просто ошиблись — отвечайте деньгами. Только так формируется имидж надежного и добросовестного консультанта». По мнению Романа, стать шопинггидом может почти любой, кто увлечен модой. Однако есть непременные условия — готовность работать с людьми, желание разбираться в их мотивах, быть психологом. Каждый клиент обращается к стилисту по каким-то своим причинам: мужчины хотят нравиться женщинам или чувствуют недооценку со стороны окружающих, женщины замечают вокруг все больше привлекательных соперниц. Всех объединяет только одно — смутное беспокойство насчет внешнего вида. И очень важно понимать, чем оно вызвано. «Начиная работать с человеком, стилист окидывает взглядом фигуру, оценивает цветотип — и у него перед глазами тут же появляется красивая картинка. Хочется на этом остановиться и начать формировать имидж. Но это ошибка: сначала следует понять, что нужно клиенту, — делится опытом Роман. — Бывали случаи, когда после консультаций со стилистом человека не пускали в клуб. А он, может, для того и обратился, чтобы без проблем проходить фейс-контроль! И кому нуж-

пользуются и другие. Секрет прост: нужно выбрать самые яркие, невероятные, сумасшедшие вещи и нарядить в них клиента. Разумеется, он в шоке! — смеется Роман. — Но стоит поменять пару деталей, добавить сдержанности — и выясняется, что одна-две вещи из этого crazy look на самом деле подходят человеку. Подобные маленькие игры должны быть в арсенале каждого гида». Сегодня шопинг-консультант может работать в трех ценовых сегментах. Первый — самый скромный: здесь клиенты готовы потратить на гардероб 30–50 тыс. руб., а гид будет получать около 5 тыс. руб. в день. Но надо понимать, что клиентов никогда не бывает на семь дней в неделю, поэтому ежемесячный доход вряд ли превысит 60 тыс. руб. Вторая ценовая ниша — клиенты с бюджетом от 50 тыс. до 100 тыс. руб. Здесь гид получает уже около 100 тыс. руб. ежемесячно плюс подарки от магазинов: расходы на свою одежду таким образом существенно снижаются. Третий сегмент — luxury: от 100 тыс. руб. за сезонный гардероб. Стилисты, занимающиеся такими клиентами, получают около 200 тыс. руб. в месяц. Сам Роман работает в luxury-сегменте, однако у него в планах расширение деятельности. «Шопинг-гид — отличный инструмент продаж. С ним люди тратят больше, чем без него, — отмечает Роман. — Хорошо бы, чтобы при каждом торговом центре был свой гид. Я надеюсь, что нам удастся со временем осуществить этот проект, договорившись о сотрудничестве с владельцами крупных торговых центров». D'

47 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

страхование автокаско

длительного времени не согласовывает ремонт автомобилей. К примеру, клиент этой компании Андрей Г. ждет с июня. Именно тогда в гараже, где находилась его машина, из-за аварийного режима работы электросети произошел пожар. Новый автомобиль Андрея получил внешние тепловые повреждения кузова и пластиковых деталей. Страховщик принял от клиента документы на выплату и выдал направление на ремонт, на этом дело застопорилось. «В течение трех недель я звонил в “МСК-стандарт” и интересовался ходом дела, на что они мне отвечали: оно на рассмотрении, — рассказывает Андрей. — Не выдержав, я поехал к ним, чтобы разобраться, почему они так затягивают с решением. К руководству меня не пустили и с ехидством сказали, что дело будут рассматривать столько, сколько им угодно. Не знаю, что мне делать, — может, написать жалобу в страховой надзор». Написать, конечно, не помешает, но на получении выплаты это вряд ли как-то скажется. Лучше сразу писать претензию и подавать иск в суд.

ИРИНА ГАХОВА ОН НЕ ОДИН ТАКОЙ

ЛОВУШКИ НА СТРАХОВАТЕЛЯ Клиенты страховых компаний все чаще получают отказ в выплатах по каско. При этом, похоже, кризис затронул не только мелких и средних игроков, но и лидеров рынка

од назад автовладельцев не оченьто волновал вопрос о надежности страховой компании (СК), главным критерием выбора была цена: чем меньше стоит полис каско, тем лучше. Призывы обращать внимание на условия договора и надежность компании были также бессмысленны: большинство компаний платили исправно, а что еще нужно клиентам? Расплата не заставила себя ждать. С наступлением кризиса многие страховщики резко изменили свое отношение к клиентам, обратившимся к ним за выплатами. Страхователям все сложнее не только подать документы на выплату, но

и получить направление на ремонт. Моим знакомым представитель СК недавно заявил буквально следующее: «Звоните нам, может, в какой-то день мы и соизволим решить, что вам пора выдать направление на ремонт». В другом случае страховщики сослались на один из пунктов правил, который позволяет им проводить дополнительное расследование обстоятельств страхового случая до бесконечности, в третьем написали необоснованный отказ в выплате. На днях в редакцию D’ обратились сразу несколько клиентов компании «МСКстандарт», у которых машины «зависли» в ремонте: страховщик на протяжении

Ситуация с клиентами «МСК-стандарта» далеко не единичная. Согласно исследованию рейтингового агентства «Эксперт РА», проведенного по итогам первого полугодия, сегодня бизнес каждой второй страховой компании убыточен. Ряд экспертов считают, что в ближайшие дватри года рынок сократится вдвое — с 700 до 300–400 компаний. При этом нельзя быть уверенным даже в лидерах рынка. «Сейчас мы столкнулись с тем, что хуже всего нашим клиентам платят компании из первой десятки, — признается Михаил Кухтарь, руководитель компании “Финам страхование”. — Мы говорим страховщику: “Если не заплатите деньги, которые должны, то мы не сможем больше вас рекомендовать клиентам и вы потеряете продление”. При этом у нас на продлении находятся договоры клиентов на миллионы рублей, но это ситуацию не решает, и мы их переводим в другую компанию. Судя по всему, даже некоторые лидеры рынка чувствуют себя не очень хорошо». Но не все предвещают столь апокалиптическое будущее. «Я бы не стал говорить о разорении половины компаний. Если, как ожидается, в конце нынешнего — начале следующего года экономика начнет оживляться, рынок страхования по-

48 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

иллюстрация: Лариса Рапопорт

страхование автокаско мнение профессионала

АЛЕКСАНДР ГУРДУС,

СТРАХОВАЯ ПИРАМИДА Признаки неблагополучия СК (в порядке возрастания):

директор Центра андеррайтинга и управления продуктами для физических лиц и малого бизнеса СК РОСНО:

— Люди начинают понимать, что в страприостановление действия лицензии; снижение рейтинга надежности СК; СК перестает выдавать направления на СТОА, с которыми раньше работала; идут значительные нарушения сроков ремонта; СТОА начинают принимать авто на ремонт по предоплате, СК перестает оплачивать счета СТОА; несоблюдение сроков выплат: компания с трудом платит по средним и мелким убыткам; предложение полисов каско по демпинговым тарифам.

степенно станет расти, — считает Виктор Юн, гендиректор страховой группы “Генезис”. — Те, кто до кризиса сумел сформировать резервы, имеют шанс, затянув пояса, выжить, пусть даже почти обнулив активы. Разоряются прежде всего те, кто расходует больше допустимого и платит огромные комиссии агентам. Причиной разорения в 100% случаев является неэффективный менеджмент». И все же, учитывая неблагополучную ситуацию, клиентам стоит очень внимательно отнестись к выбору страховщика. От этого шага, по сути, зависит, получат они надежную страховую защиту или проблемы с выплатами.

ние более устойчивых компаний подхватить максимальное количество клиентов привело к неосторожному снижению цен. Клиентам сегодня следует вдвойне внимательно смотреть на демпинговые предложения. Убыточность растет у всех компаний, что, естественно, сказывается на выплатной политике в целом по рынку. «Страховщику не нужно придумывать никаких поводов для отказа: он может не платить только потому, что не хочет этого делать, — считает Михаил Кухтарь. — И когда граница прежнего уровня “не хочу платить” снижается и начинает сказываться не только на крупных, но и на

Наибольшие опасения должны вызывать те компании, которые продолжают проводить рискованную тарифную политику Наибольшие опасения должны вызывать те компании, которые продолжают проводить излишне рискованную тарифную политику. Если на растущем рынке автокаско выплаты с лихвой компенсировались сборами, то сегодня, с падением сборов, денег на выплаты ряду СК уже не хватает. «В этой ситуации ненадежные страховщики нашли единственное решение — строить пирамиду из все более рискованных составляющих, то есть на основе демпинга. Именно они и потянули рынок вниз», — считает Александр Гурдус, директор центра андеррайтинга и управления продуктами для физических лиц и малого бизнеса СК РОСНО. А жела-

средних и мелких убытках — это первые признаки финансовых трудностей в компании». Брокеры отмечают и другие верные сигналы неблагополучия. К примеру, страховщик перестает оплачивать счета станций техобслуживания (СТОА), а последние в свою очередь начинают принимать машины на ремонт по предоплате. «Не могут не насторожить нас и текучка сотрудников в СК, и частая смена условий агентского договора между СК и брокером, — дополняет Игорь Долженко, гендиректор агентства страхового сервиса Grandis. — У таких компаний тарифы становятся ниже, а урегулирование убытков проблематичнее». D'

ховании надежность не пустой звук. По статистике, сейчас свыше 51% рынка сосредоточено в ведущей пятерке СК. Полагаю, что процесс консолидации продолжится. Мы еще до кризиса сформировали неубыточный портфель по автострахованию, поэтому в ряде сегментов, в частности опытным водителям, предлагаем выгодные тарифы, так как на нас не давит груз прошлых убытков. Анализ риск-факторов, проводимый для расчета страхового тарифа, включает не только изучение особенностей автомобиля, но стаж клиента, его возраст, страховую историю. При заключении договора с новым клиентом мы не просим справок об отсутствии аварий в прошлом, но если он попадает в ДТП, достоверность предоставленных ранее сведений легко проверить. Если клиент меняет страховщика, чтобы избежать положенного удорожания страховки, скрывая прошлые аварии, у компании есть право не платить, поскольку ей были сообщены заведомо ложные сведения. Среди водителей, часто попадающих в аварию, к сожалению, немало тех, кто стремится обманным путем избежать заслуженного увеличения тарифа. Мы считаем безответственным предлагать таким клиентам скидки и расширять портфель за счет них. Необоснованный тариф — это риск финансовой неустойчивости бизнеса в будущем и подрыв доверия в глазах других клиентов. Стоимость страховых услуг крупных и надежных страховых компаний сопоставима. А маркетинговые ходы, направленные на «раздувание» портфеля, без ответственности за дальнейшее выполнение обязательств заставляют потребителя в конечном итоге заплатить столько же. Поэтому не стоит разыскивать самые дешевые предложения, можно выбрать программы с базовой защитой и сэкономить за счет сервисных опций и полноты покрытия.

49 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

страхование автокаско

Помочь потенциальному страхователю найти оптимальную СК могли бы страховые брокеры, на практике знающие ситуацию на рынке, но не все из них работают в интересах клиента. Весной этого года мне довелось отправить запрос на автокаско на Suzuki Liana одному такому страховому посреднику. В полученном от него списке рекомендованных к страхованию компаний было не больше десятка игроков, а самые низкие тарифы (на что обычно и ориентируется неискушенный клиент) дали СК, которые сегодня имеют проблемы с выплатами. Так, РАСО предлагала застраховать авто за 7% — сегодня она на грани отзыва лицензии. Другие компании, предлагавшие каско за немногим большие деньги, также не внушали особого доверия. При этом брокер даже не упомянул о рисках покупки полиса у демпингующих СК. «К сожалению, в нашей стране несколько извращено понятие страхового брокера: часто под его именем выступает страховой агент, единственным смыслом существования которого является получение максимальной комиссии от страховщика, — комментирует ситуацию Вадим Клементьев, гендиректор СК “Агрига”. — Но даже если страхователю встретился добропорядочный брокер, который будет отстаивать его интересы, то надо понимать, что часто возможности брокера ограниченны».

ТОЧКА ЗРЕНИЯ ВАДИМ КЛЕМЕНТЬЕВ , гендиректор страховой компании «Агрига»: «В условиях угрозы неплатежей необходимо, во-первых, выбирать страховщика с хорошим уставным капиталом, репутацией, не фигурирующего в сводках новостей как компания, которая упоминается в связи с жалобами клиентов о задержке сроков выплат. Во-вторых, внимательно читать все бумаги, которые предлагает подписать страховщик, и четко следовать правилам страхования, на основе которых заключен договор. Основные отказы в выплате или занижение суммы страхового возмещения происходят по причине того, что страхователь невнимательно ознакомился с правилами страхования либо не читал их вовсе». ВИКТОР ЮН , гендиректор страховой группы «Генезис»: «Страхователям, не искушенным в чтении открытой финансовой отчетности, можно посоветовать, если они сомневаются в надежности страховщика, поинтересоваться, кто стоит за СК, чем он славен и захочет ли поддержать компанию в трудное время».

КУДА ЖЕ ПОДАТЬСЯ? Шансы получить выплату в крупной компании все же выше, чем у малоизвестной СК, — клиенты это понимают и плавно перетекают к более устойчивым игрокам. «Сегодня автовладельцы или страхуются “в бренде”, или отказываются от страховки вовсе: рисковать своими деньгами, выбирая малоизвестного игрока, стали значительно реже, — признается Игорь Долженко. — Но по-прежнему многие ориентируются на рекламу, а не на соотношение, например, сборы—выплаты». В итоге страховщики стали активнее предлагать новые «экономные» продукты по автокаско. Стесненным в средствах, но аккуратным в вождении клиентам СК стали все чаще предлагать полисы с франшизами в разных вариациях, которые позволяли реально сэкономить, если за время действия полиса было не больше одногодвух страховых случаев. Вариантов получения компенсации по страховому случаю также стало больше — от получения

50 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

гендирек тор СК «Межрегионгарант»: «Если доля автострахования в портфеле компании больше 40%, то из нее нужно бежать, несмотря на громкий бренд и соблазнительные условия».

ЕВГЕНИЙ ПОТАПОВ ,

выплаты деньгами до выплаты стоимости расходных материалов на ремонт. К примеру, в РОСНО по программе каско «Сказка» (франшиза — 25 тыс. руб.) клиент получает выплату деньгами, при этом ему дают список сервисов, где он за эти деньги восстановит машину. «Есть две принципиально разных группы потребителей. Одни люди говорят: “Мне не важно, сколько это будет стоить, — отдаю вам документы и машину и хочу, чтобы мне позвонили и сказали, что все сделано”. А есть люди, которые говорят иначе: “Еще неизвестно, попаду ли я в аварию, а если попаду, то выдайте мне деньги, остальное — мои заботы», — объясняет

Александр Гурдус. Выбор подобного предложения у надежного страховщика был бы лучшей альтернативой страхования в компании, реализующей полисы по демпинговым тарифам, которых, признаться, сейчас большинство. «Многие СК, не входящие в десятку крупнейших, пытаются застраховать клиента любой ценой, прибегая при этом к явному демпингу. Надо отметить, что данная практика встречается и у ряда крупных игроков. В погоне за дешевизной клиент рискует столкнуться с, мягко говоря, неудовлетворительным качеством обслуживания, а иногда и его отсутствием», — отмечает Кириак Пурсанов, замначальника управления автострахования компании «Капитал страхование». Страховщики готовы «подобрать» клиентов проблемных СК и вводят для них различные спецпредложения. Так, в компании «Энергогарант» по программе «Помощь друга» можно было оформить полис на 15 месяцев по цене годового при условии, что у клиента есть полис страховщика, в надежности которого он не уверен. Правда, старый полис должен действовать еще около трех месяцев. На этот срок «Энергогарант» предоставлял клиенту страховую защиту только от угона и тотального ущерба, а затем уже вступала в силу страховка в полном объеме. СК «Ингосстрах» также готов принять клиентов, имеющих действующие полисы других страховщиков, предлагая каско на срок более одного года по цене годового полиса. Количество бонусных месяцев рассчитывается индивидуально, в зависимости от марки и модели автомобиля, но не более семи. Если ситуация на рынке будет ухудшаться, возможно, что количество аналогичных программ увеличится. «Мы уже разрабатываем специальную программу для клиентов “неблагополучных” СК. Она будет ориентирована прежде всего на владельцев транспортных средств, имеющих безубыточный стаж вождения», — уточнил Сергей Рябцев, начальник отдела андеррайтинга и методологии СК «Согласие». Другие компании тоже работают над предложениями для клиентов «неблагополучных» страховщиков. Например, в рамках программы одного крупного игрока клиент получает полис, действие которого увеличено по сравнению с обычным на тричетыре месяца, но при условии его прямой продажи. D'

недвижимость налоги

АЛЕКСАНДР ПОТАПОВ

компанию «Ажур-аудит» обрати-

лись сразу несколько клиентов, в отношении которых органы внутренних дел в последнее время инициировали оперативно-разыскные мероприятия по факту неуплаты налогов при продаже жилья. «Все они несколько лет назад продавали квартиры, указывая в договоре сумму 1 млн руб. (не попадающую на тот момент под налогообложение), и не подавали после этого декларацию о доходах в налоговую инспекцию», — пояс-

няет ведущий аудитор компании «Ажураудит» Ирина Федулова. Как рассказали D’ представители ряда юридических фирм, клиенты с аналогичными проблемами появились и у них. О том, что Федеральная налоговая служба (ФНС) и органы внутренних дел будут работать в тесной связке в отношении налогоплательщиков, говорит и приказ МВД от 30 июня 2009 года («Об утверждении порядка взаимодействия органов внутренних дел и налоговых органов по предупреждению,

выявлению и пресечению налоговых правонарушений и преступлений»). Напомним, что по закону подоходный налог с продавцов квартир не взимается в том случае, если они владели недвижимостью более трех лет. Если же собственник продает квартиру до этого срока, он имеет право на налоговый вычет, составляющий в настоящее время 1 млн руб. С суммы превышающей миллион он должен заплатить 13%. Однако довольно часто продавцы вовсе не хотят ничего платить в казну. Все последние годы практика занижения суммы сделки при продаже жилья использовалась повсеместно: при стоимости квартир несколько сотен тысяч долларов в договоре купли-продажи с согласия всех участников сделки фиксировалась цена, не попадающая под налогообложение, — 1 млн руб. Это устраивало всех: продавец не платил налог, а покупатели не «светились» перед налоговой своими доходами (хотя риски для них от такой схемы были высоки — ведь в случае признания по той или иной причине сделки недействительной продавец возвращал лишь указанную в договоре фиктивную сумму). Ну а посредники — риэлтеры и агенты недвижимости — платили в виде налога на прибыль значительно меньше, чем если бы сделка проходила по реальной стоимости. Мотивы действий фискалов вполне объяснимы. Во-первых, сборы налогов падают — это подтверждают данные из ФНС. Сборы за восемь месяцев текущего года сократились на 22,5% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года, составив 7,31 трлн руб. При этом сборы с «физиков» снизились меньше других. «В условиях сокращения всех налоговых поступлений у ФНС фактически остается лишь один путь: ужесточить контроль за уплатой налогов физлицами, — уверена Ирина Федулова. — Несмотря на кризис, у населения деньги есть, и именно за счет них налоговики хотят пополнить бюджет. Поэтому они и возвращаются к сделкам трех-пятилетней давности: в рамках уголовных дел срок исковой давности составляет не три, а шесть лет». Во-вторых, доля налога на доходы физлиц в бюджете страны является важным и признанным показателем уровня ее развития. «Так, в США этот показатель равняется 40%, в Великобритании — 35%, в Дании — 50%, в Японии —

52 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

иллюстрация: Лариса Рапопорт

недвижимость налоги

80–89%. В России же он достиг отметки 19,3%. Иными словами, борьба за увеличение налоговых поступлений в бюджет от физических лиц носит не эпизодический, а системный характер. Это означает, что россияне будут ощущать постоянное усиление контроля соблюдения налогового законодательства», — резюмирует Ирина Федулова. Если инициатива МВД и ФНС получит продолжение, практически все участники сделки окажутся под ударом. В отличие от ФНС у правоохранительных органов возможности доказать, что сделка прошла по заниженной цене, гораздо шире: это привлечение и банка (через который была осуществлена сделка), и посредников, оформ лявших куп люпродажу, и бывшего покупателя. По словам юристов, всегда есть «слабое звено», которое признается, по какой цене в действительности «ушла» квартира. Если сотрудники правоохранительных органов докажут, что сокрытие доходов действительно имело место, то на продавца жилья могут завести уголовное дело по ст. 198 УК (уклонение от уплаты налогов в особо крупных размерах). По данной статье предусмотрено наказание до трех лет лишения свободы. Учитывая, что первый прецедент по привлечению к уголовной ответственности арендодателя, уклонявшегося от уплаты налогов, уже имел место (см. «Атака на собственников»), вполне вероятно, что за ним последуют и дела в отношении продавцов недвижимости, в свое время занизивших сумму сделки при продаже квартиры. В случае, когда доказать факт занижения не удастся, экс-продавца жилья всегда можно привлечь к ответственности за неподачу налоговой декларации. Граждане, продавшие квартиру, которой они владели более трех лет, как правило, не утруждают себя тем, чтобы изве-

АТАКА НА СОБСТВЕННИКОВ

В конце лета представители Минфина предложили увеличить штрафы за несоблюдение налогового законодательства. К примеру, планируется в десять раз увеличить минимальный штраф за несвоевременную подачу налоговых деклараций — с нынешних 100 до 1000 руб. Об ужесточении политики ФНС в отношении физлиц свидетельствует и недавний прецедент: весной нынешнего года впервые осудили владельца квартиры за сокрытие доходов от сдачи жилой недвижимости в аренду. Москвича Владимира Аракчеева пог убила жадность: он решил поднять плат у за аренду (при этом никаких официальных договоров с арендаторами он не заключал), а разозленные повышением цен жильцы написали в ФНС. Против Аракчеева возбудили уголовное дело по ст. 198 УК (уклонение от уплаты налогов с физического лица). В результате согласно решению Головинского суда Москвы арендодателю придется заплатить всю сумму неуплаченных налогов за два года — 115,44 тыс. руб. плюс штраф в размере 100 тыс. руб.

Доказать факт занижения суммы сделки представителям МВД будет сложно. Особенно, если версию продавца поддержит и покупатель квартиры стить о сделке налоговиков, хотя обязанность по подаче налоговой декларации с них не снимается. За неподачу декларации налогоплательщику грозит штраф: сначала в размере 5% суммы налога, подлежащего уплате за каждый месяц просрочки. Если же декларация не подается

в течение 180 дней, то санкции ужесточаются: 30% суммы налога плюс еще по 10% за каждый полный или неполный месяц начиная со 181-го дня (ст. 119 НК РФ). В то же время ряд экспертов считают, что пока действия МВД и ФНС носят в большей степени профилактический

характер. «Подобные письма направляются в первую очередь с целью оказать психологическое воздействие на продавцов квартир в надежде на то, что ктото из них испугается и заплатит налог, поскольку на сегодня действенными механизмами выявления таких нарушений налоговые органы и милиция не располагают», — считает Дмитрий Сорокин, ведущий юрист корпоративной и налоговой практики компании «Каменская & партнеры». Выявляются такие нарушения главным образом при обращении покупателя, который по каким-то причинам хочет «насолить» продавцу квартиры. «Для продавца важно настаивать на своем, тем более доказать, что сумма сделки была занижена, будет сложно. Ведь цена на квартиру зависит от срочности продажи, района, состояния квартиры и даже от отношений между участниками сделки. Что мне мешает продать собственность по цене ниже рыночной знакомому или родственнику? Главное, чтобы ваша версия не расходилась с версией покупателя. Если же инициатором проверки выступает именно он и к тому же есть документы, свидетельствующие о реальной сумме сделки, то в этом случае действительно есть основания для беспокойства», — говорит руководитель отдела юридического бюро «Падва и Эпштейн» Ольга Кузуб. По с лова м юрис тов, ес ли у экспродавцов есть основания считать, что налоговики и представители МВД смогут «раскопать» доказательства занижения суммы сделки, то им следует поторопиться подать декларацию о доходах и уплатить налог с полной суммы сделки и штрафы за просрочку, не дожидаясь сотрудников МВД. «Как минимум получившим подобные письма гражданам следует подать налоговую декларацию за соответствующий период и заявить в ней вычет в размере 1 млн руб. При этом если квартира была продана ранее 2008 года, то санкция за несвоевременную сдачу декларации не последует, так как сумма, подлежащая уплате, будет равняться нулю, а п. 2 ст. 119 НК РФ не предусматривает ответственность за несвоевременное представление “нулевой” декларации», — объясняет Дмитрий Сорокин. Тем же, кто только собирается продавать жилье, лучше вообще не занижать сумму сделки. D'

53 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

недвижимость риск и доход

приятелю-абхазцу, предложившему ему «выгодную сделку». «Отдавал деньги вслепую, уже спустя некоторое время поехал в Абхазию и увидел, что можно найти варианты и получше, — продолжает Андрей. — За 300–500 тыс. руб. реально приобрести жилье, не требующее ремонта. Многие местные жители, которым срочно нужны деньги, продают очень дешево. Те же, кто готов ждать, продают через риэлтеров — у них цены, конечно, повыше». Россияне, которые инвестировали в абхазское жилье, признаются: рынок дикий — стоимость сходных по основным характеристикам объектов может различаться в несколько раз.

БЕЗ ПРАВА ВЛАДЕНИЯ

АЛЕКСАНДР ПОТАПОВ

С ОТДЫХА С «ТРОФЕЕМ» Внутренний спрос на недвижимость Абхазии практически отсутствует, поэтому местные риэлтеры делают ставку на россиян, которых привлекает природа и низкие цены

оры, море, буйная южная расти-

тельность — ради природных красот сотни тысяч туристов каждый год едут в Абхазию. Многие из них после поездок готовы приобрести здесь жилье, тем более что цены на квартиры и дома по сравнению с Сочи или другими российскими городами Черноморского побережья выглядят символическими. Андрей В. из Краснодара в феврале 2009 года купил двухкомнатную кварти-

ру в Сухуми. «Цена за 50-метровую квартиру в километре от моря составила всего 250 тыс. руб. Ни в Краснодаре, ни в Сочи за эту сумму ничего не купишь. Впрочем, она требует ремонта: дом в годы войны попадал под обстрел, и многие квартиры горели, окон в квартире тоже нет. Привлекла, конечно, не только низкая цена, но и море, климат», — объясняет он. В то же время сегодня Андрей немного жалеет о том, что поторопился довериться

Несмотря на оптимизм, Андрей время от времени вспоминает про фондовый рынок: «Лучше бы в акции вложил, уже бы заработал». Его беспокоит, что документов на квартиру он до сих пор не видел, да и оформить жилье на себя все равно не получится. «Ремонт не начинаю — документов о собственности нет. Их нет даже у прежней хозяйки жилья, — рассказывает Андрей. — Ей сначала нужно получить паспорт, затем оформить квартиру на себя, а уже потом провести сделку с другом, который станет формальным хозяином квартиры, ведь иностранцы не могут напрямую покупать здесь жилье». Столь непривычная схема его не пугает. Так же работают и риэлтерские конторы. Запрет на прямую продажу недвижимости иностранцам — главный сдерживающий фактор для развития местного рынка. В противном случае инвесторы из России давно бы хлынули сюда и все скупили, уверены и местные жители. А так желающих вкладывать деньги в рискованные активы пока немного: по данным консалтинговой компании MACON Realty Group, 80% обращений в агентства недвижимости в итоге не заканчиваются сделкой. Ситуацию мог бы изменить закон, позволяющий приобретать иностранцам недвижимость, — такой проект уже больше года обсуждается в правительстве. «Власти опасаются, что с принятием закона, разрешающего приобретать жилье гражданам России, наши соотечественники скупят все интересные объекты на побережье и другую недвижимость», — объясняет Илья Александров, управляющий партнер компании «Александров и партнеры».

54 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

фотография: WomEOS / By / Flickr

недвижимость риск и доход

По мнению Ольги Широковой, директора департамента консалтинга компании Blackwood, осторожность абхазских властей в открытии границ для инвесторов оправданна: «У них перед глазами не самый позитивный пример Сочи: где высотки построили практически на пляже, где сам пляж разбит на десятки отдельных кусочков, где нет единой набережной, а сам город задыхается от пробок. А курорт — это не только море и горы, но и правильная планировка территории, транспортные сети, плотность населения и многое другое. И Абхазии важно не потерять свои главные конкурентные преимущества — чистое море, большие, широкие пляжи и уникальный климат». Пока правительство Багапша в раздумьях, девелоперы из России замораживают строительство, а инвесторы-«физики» действуют на свой страх и риск. При этом выбирать им приходится из ветхого или аварийного жилья, которое составляет основную часть предложения на вторичном рынке. Отсюда и стоимость: минимальная цена на «вторичке» — 12 тыс. руб. за 1 кв. м, а однокомнатную квартиру площадью 35–40 м, расположенную вдали от моря, можно купить за 500–700 тыс. руб. «На качестве жилья сказались последствия войны за независимость (с 1992-го по 1993 год): многие дома серьезно повреждены. Новостроек практически нет: пара

с земельным участком четыре-шесть соток можно приобрести за 1–1,5 млн руб. В сельской местности, отдаленной от моря на 1–2 км, стоимость домов резко падает до 30–100 тыс. руб. Дома в горных селах с прекрасными видами отдаются за бесценок», — уверяет Илья Александров.

ВНИМАНИЕ: «ТРОФЕЙ» Риски поджидают потенциальных покупателей повсюду, особенно если они идут на схемы с «подставными абхазцами», подобно Андрею из Краснодара. Пожалуй, путь, по которому пошел он, — самый опасный. Фактически он отдал деньги без всяких гарантий — никто не мешает, к примеру, его знакомому, через которого он совершал покупку, забрать жилье себе. «Таких посредников на местном рынке полно — они до поры до времени клянутся в собственной надежности, заявляя: “Мы только формальные хозяева”. Но реалии таковы: случаев, когда после оформления на стороннее лицо права собственности россияне-инвесторы оказывались без денег и жилья, довольно много», — предупреждают риэлтеры. «Еще один риск — множественные продажи. Некоторые агенты продают квартиру или дом сначала одному россиянину, затем второму, третьему. В результате мошенник получает плату несколько раз, при этом не теряя права на собственность.

Не следует забывать и о так называемой трофейной недвижимости — домах и квартирах, брошенных в 1992 году грузинами в ходе грузино-абхазского конфликта. Их предлагают и агентства недвижимости, и частные риэлтеры. Стоят такие объекты дешевле остальных, чем и привлекают частных инвесторов. Конечно, шансы, что экс-владельцы вернутся, невелики, но, учитывая потенциальную возможность грузин требовать возврата их собственности, лучше отказаться от покупки такой недвижимости. Минимизировать риски можно в первую очередь за счет тщательной проверки истории объекта. Риэлтеры рекомендуют приобретать «собственные», а не «трофейные» объекты. Выяснить же, к какой категории относится тот или иной дом или квартира, несложно: самый простой путь — расспросить соседей или поручить проверку надежным агентствам недвижимости. Наиболее безопасным способом приобретения жилой недвижимости на вторичном или первичном рынке остается создание совместного предприятия (СП) с минимальным участием абхазского резидента. Инвестор перечисляет деньги на расчетный счет СП (в котором он и его доверенное лицо из Абхазии являются участниками) и оплачивает приобретаемую недвижимость. «Этот путь пусть дольше и дороже, но надежнее. Мы ис-

ЦЕНЫ НА КУРОРТНЫЕ МЕТРЫ (тыс. руб. за 1кв. м; вторичный рынок) Сухуми — 32–64

Гагры — 40–80

Новый Афон — 22,4–51,2 Гудаут — 24–57,6

Пицунда — 35,2–72

объектов возводятся в Сухуми — четырехэтажный жилой комплекс на улице Гулиа, где квартиры продаются по 40 тыс. руб. за 1 кв. м, и ЖК на пересечении улиц Фрунзе и Лакоба (80 тыс. за “квадрат”)», — рассказывает Илья Володько, гендиректор MACON Realty Group. Если городская недвижимость не привлекает, можно поискать частные дома с прилегающими к ним небольшими участками. «Например, в Очамчире дом

ЧЕРНОЕ

Многие продавцы пользуются незнанием покупателями местных законов: к примеру, на приобретение отдельных категорий недвижимости или арендных прав на земли, расположенные на побережье, в ряде случаев требуется решение правительства или отдельный приватизационный закон. Посредник говорит: все бумаги и разрешения получены — на деле же ничего у них нет», — рассказывает Илья Александров.

МОРЕ

Источник: MACON Realty Group

пользуем процедуру создания СП с минимальной долей участия местных резидентов, в роли которых выступают наши партнеры», — говорит Илья Александров. Услуги по оформлению и регистрации предприятия, проверке всех правоустанавливающих документов будут стоить около 50 тыс. руб., помимо этого инвестору придется заплатить за услуги нотариуса, заверяющего сделку (2% стоимости), госпошлину и накладные расходы. D'

55 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

индикаторы

Доходность инвестиций

Лучшие ставки по депозитам* Банк

с начала года и за год

Депозит

Ставка, %

Рубли

Доходные вложения 171,5%

168,8%

153,7%

149,3%

147,3%

139,5%

(–11,6%)

(31,8%)

(22,5%)

(2,5%)

(8,2%)

(–11%)

Акции машиностроительных компаний

Акции металлургических и горнодобывающих компаний

ПИФы связи и телекоммуникаций

132,1%

130,3%

129%

122,2%

111,9%

106,4%

(30,5%)

(38,7%)

(27 (27,2%) (2 27,2% 7 2% 2%)

(13,8%)

(11,4%)

(38,7%)

ПИФы электроэнергетики

Акции энергетических компаний

Акции телекоммуникационных компаний

ПИФы финансового сектора

Акции компаний средней капитализации

Акции, «голубые фишки»

97%

96,6%

90%

87,9%

87%

83,6%

(19,2%)

(20,6%)

(6,5%)

(10,5%)

(2,8%)

(16,8%)

Акции ПИФы компаний малой потребительского капитализации сектора

ПИФы металлургии и машиностроения

Нацбанк Траст Восточный экспресс Бинбанк Номос-банк МБРР Балтийский банк МДМ-банк Возрождение УБРиР** Собинбанк

УБРиР** МБРР Номос-банк ОТП банк Юниаструм банк Промсвязьбанк Балтийский банк

Рынок акций в общем

ПИФы Акции топливно-энер- компаний высокой гетической капитализации отрасли

Акции банков и финансовых компаний

57,7%

48,6%

45,6%

40,7%

35%

27,7%

(3,8%)

(27,9%)

(40,4%)

(20,9%)

(–1,9%)

(–3,5%)

Траст — лояльный Доходный + VIP персональный столичный Капитал Классический Номос-цель Радушный Наследие Моя выгода Срочный

13 11,4 10,5 10 10 9,5 9 8,9 8,65 8,5

Евро Нацбанк Траст

ПИФы акций

16,5 16,47 15,9 15,6 15,25 15 15 15 15 14,5

Доллары США Нацбанк Траст Бинбанк Восточный экспресс

Акции нефтегазовых компаний

Траст — лояльный VIP персональный Доходный + Номос-цель Корпоративный Срочный МДМ — Ваш капитал Возрождение-доходный Капитал Партнер

Траст — лояльный VIP персональный столичный Классический Доходный + Номос-цель Капитал Моя выгода Срочный Радушный Депозит

Восточный экспресс МБРР Бинбанк Номос-банк УБРиР** Промсвязьбанк Балтийский банк ОТП банк Банк Санкт-Петербург

12 10,5 10,25 9,9 9 9 8,65 8,5 8 8

* Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. ** На 9 мес., открытие депозита только через банкоматы. Источники: Banki.ru, расчет D’

Cтавки по депозитам в других валютах* ПИФы общие

Палладий на ОМС

Серебро на ОМС

Платина на ОМС

ПИФы смешанных инвестиций

ПИФы облигаций

14%

13,7%

13,4%

10,9%

8,9%

8,6%

(14,1%)

(29,3%)

(27,7%)

(10,4%)

(10,7%)

(29,5%)

Корпоративные облигации

Депозиты в евро*

Золото на ОМС

Муниципальные облигации

Рублевые депозиты

Депозиты в долларах

Банк

Депозит

Ставка, %

Британский фунт стерлингов Мастер-банк Банк проектного финансирования Интерпромбанк Московский областной банк МБТС-банк

Осенний + Британия Эксклюзив + Виктория Стандартный

9 8,5 7,5 7,5 6,5

12 месяцев Осенний+ Радушный Альпийский Швейцария

9 8 7,5 7,5 7

Швейцарский франк

Инфляция с начала года — 8,1 % (за год — 10,3%)

Реальные потери денег 7,1%

2,1%

–27%

(20,3%)

(20,1%)

(–24,2%)

ОПМ-банк Мастер-банк ОТП банк Московский областной банк Банк проектного финансирования

* Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D’

Процентные ставки по ипотеке и потребительским кредитам Кредитный продукт

Наличный евро

6,0%*

КАК ЧИТАТЬ ИНДИКАТОРЫ

(9,9%) В рублевом эквиваленте Доходность с начала года Доходность за прошедший год Депозиты в евро

856 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

Наличный доллар

Жилье в Москве

Использованы данные: индекс стоимости 1 кв. м в Москве IRN.ru, официальные курсы валют ЦБ РФ, индексы стоимости паев ПИФов «Эксперт РА», курсы ОМС Сбербанка РФ, ИПЦ Росстата, индексы облигаций Cbonds.ru, ставки по банковским депозитам Banki.ru, фондовые индексы ММВБ. РАСЧЕТ НА 10 СЕНТЯБРЯ 2009 ГОДА

Рубли мин.

макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке жилья

18,5

20,7

Целевой кредит под залог имеющегося объекта недвижимости

21,0

22,6

Кредит на покупку дома с землей на вторичном рынке жилья

18,6

20,3

Потребительский кредит

29,5

40,7

Доллары США средн.

20,3

35,1

Источник: «Кредитмарт», данные за сентябрь

мин.

макс.

18,3

16,3

15,3

16,7

15,5

17,0

19,4

20,7

средн.

15,8

20,1

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБ Эмитент

Цена, руб.

1 мес. 3 мес. 6 мес.

52 нед. 52 нед. 1 год Min Max

РИТЭК

2,879

51,5

99,9

214,0

99,8

0,664

3,188

3,31

0,8703

ФСК ЕЭС

0,339

44,3

32,4

129,1

83,2

0,05

0,35

3,78

1,0762

Транснефть, прив.

24150

29,8

49,5

151,6

56,6

5811

25 149,01

4,23

0,9562

55,6

25,8

58,0

111,8

26,7

13,8

60,9

2,98

0,6192

0,0544

24,5

54,1

69,5

1,7

0,019

0,0601

3,63

1,053

36,15

24,4

36,4

227,7

45,8

6,87

39,24

4,05

1,3646

Аэрофлот

40,9

24,0

23,5

13,0

–39,2

19,56

70,7

2,47

0,5598

ОГК-5

1,714

22,6

45,1

110,1

–0,4

0,667

1,95

2,89

0,6565

Уралсвязьинформ

0,649

20,4

58,3

64,7

29,8

0,2

0,722

3,65

0,8657

Сбербанк

58,28

19,6

40,9

133,1

27,3

13,5

63,29

3,51

205

9,5

0,5

35,8

48,6

38,05

225

3,0

20,4

38,9

–9,8

16,45

52,97

Мегионнефтегаз

330,08

0,3

30,0

69,2

10,7

130,01

439,6

Телекоммуникации, СМИ

103,1

14,7

45,5

234,2

–24,2

23,77

142,5

3,42

НоваТЭК

129,9

10,3

4,1

48,5

–6,5

45,3

196,58

2,3

0,6834

МТС

199,89

10,1

22,6

34,2

–11,9

80,62

238,3

2,15

0,6506

Полюс золото

1339,99

8,0

15,0

–9,1

155,5

380

1600

3,17

0,9771

Роснефть

220,54

6,6

29,9

32,1

10,3

232,12

2,71

0,977

Газпром Газпром нефть Полиметалл

3651

6,6

36,7

61,1

7,0

1180,11 3903,99

1177,26

5,5

22,5

38,6

6,5

493,61

1241,14

3,48

1,2037

—

177,1

4,7

19,5

29,6

–17,4

218,87

3,15

1,181

3,6

23,0

31,7

4,3

35,02

134,8

2,48

0,7531

3,2

0,2

12,7

91,5

65,01

299,5

2,06

21,391

–1,5

56,1

156,0

18,9

4,2

23,2

3,47

0,8512

Северсталь

233,98

–1,6

48,5

77,2

–30,8

56,72

360

3,36

0,8067

Сургутнефтегаз, прив.

10,804

–2,9

21,4

27,1

48,9

4,45

12,12

2,62

0,7973

ЛУКойл

1576,02

–3,0

13,4

11,1

–4,8

705

1771

2,76

0,9845

Русгидро

1,055

–3,8

–9,1

40,9

24,1

0,359

1,452

6,3

—

Ростелеком

150,9

–7,0

–3,2

–52,7

–24,7

144,55

350,05

1,63

0,3613

74,1

–7,2

31,1

71,3

19,1

15,34

86,62

3,61

257,0

33,9

0,505

2,7

114,5

216,1

–62,1

375

0,946

30,5

47,8

105,7

6,7

0,215

1,099

Центртелеком

14,801

28,6

77,3

267,1

104,7

2,51

17,614

Северо-Западный телеком

11,9

28,1

41,5

77,6

–20,4

5,005

15,99

Дальсвязь

78,5

25,8

64,5

130,9

74,5

14,11

84,95

АФК Система

16,096

13,6

42,5

111,9

–10,6

3,41

20,505

РБК

35,85

8,5

22,8

134,3

–71,6

8,17

131,9

Ростелеком, прив.

47,03

3,5

17,6

53,9

128,9

12,01

52,29

455

–10,9

–13,3

20,1

–39,3

175,05

799,99

1158

Банки Банк Возрождение

1100

38,4

83,3

369,7

40,5

170

Банк Санкт-Петербург

76,52

32,0

96,6

185,0

–27,1

20,07

115

Арсагера

3,448

17,7

7,8

56,8

72,4

0,648

8,299

Росбанк

97,8

1,6

7,8

–18,5

15,1

37,85

168,5

Банк Москвы

714

1,0

1,4

–1,9

–18,4

560,02

887,98

Компании потребительского сектора Аптеки 36,6

283

45,9

53,0

208,1

–8,7

49,8

387

М.Видео

116

20,8

61,1

303,3

43,8

118,14

Верофарм

842

20,4

32,6

94,5

–10,4

255

1100

ГУМ

44,5

11,5

6,0

46,4

–18,4

21,5

64,5

Калина

465

10,9

31,4

176,0

–17,1

149,99

620

Магнит

1737,99

9,5

47,3

127,6

104,5

260,04

1755

Разгуляй

61,71

9,4

30,3

112,9

–37,7

22,5

99,99

Балтика

758,9

8,3

10,0

62,1

–3,3

300

810

431

6,7

10,5

57,9

–65,1

73,2

1295

Седьмой континент

252

4,6

0,8

16,4

–62,2

121,01

730

Вимм-Билль-Данн

1137,1

4,3

17,7

90,2

39,5

281,93

1300

Пава

15,78

–5,8

16,5

1,8

–26,3

9,5

22,93

0,3352

Магнитогорский МК

Новолипецкий МК

93,9

39,3

0,8669

123,02 261,4

41,5

139

Сибирьтелеком

МГТС

Индекс ММВБ

2,142

1,2124

Распадская

Норильский никель

52 нед. 52 нед. Min Max

45,36

Югтелеком

Сбербанк, прив.

3 мес. 6 мес. 1 год

Татнефть, прив.

Армада ВТБ

1 мес.

Нефть, газ, уголь

Волатильность

Мосэнерго

Волгателеком

Цена, руб.

0,8665 Красный Октябрь

Сургутнефтегаз

24,815

–7,3

15,2

9,8

73,7

8,51

28,63

2,92

0,9151

Татнефть

120,55

–7,6

8,3

27,3

16,3

26,21

153,55

3,49

1,1803

Уралкалий

112,39

–7,9

13,5

28,2

–39,6

21,5

198,45

3,29

0,8204

ОГК-3

1,375

–10,1

–22,8

235,4

96,4

0,199

2,155

3,42

0,8042

Источник: расчет D’ на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 24 сентября 2009 года

Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Промышленность, транспорт, строительство КамАЗ

80,7

106,0

231,6

0,7

12,03

103,98

Система-Галс

545

76,4

83,8

43,4

–28,9

168

1533,88

Иркут

10,5

72,8

44,1

208,8

10,5

2,5

14,299

РТМ

6,56

66,9

–12,5

175,6

–77,8

1,07

29,57

10,238

63,8

69,5

253,9

15,1

1,761

10,7

Акции с высокой волатильностью

Ютэйр

Акции с умеренной волатильностью

Объединенные машиностроительные заводы

61,12

53,3

79,8

89,9

–54,1

140,99

Группа ЛСР

579

41,3

83,2

304,9

3,5

101

1118,88 299,95

Акции с низкой волатильностью Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

ПИК

80,21

38,9

81,0

60,5

–72,5

19,4

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

АвтоВАЗ

16,4

35,5

24,2

107,6

11,0

22,207

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

РКК Энергия

7850

30,8

29,8

171,6

15,4

1002

8798,99

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

УАЗ

1,433

6,2

13,0

12,1

–41,9

0,82

2,79

ВСМПО-Ависма

2185

4,7

2,1

183,8

–22,9

633,01

3000

Динамика индексов фондовой биржи ММВБ Индекс MICEX Manufacturing Index (MNF) — машиностроение

Значение 1555,88

1 мес. 3 мес. 6 мес. 37,7

65,9

158,9

1 год

52 нед. 52 нед. Min Max

–11,6

454,83 1839,89

MICEX Start Cap Index (SC) — компании базовой капитализации

3023,73

23,6

33,0

120,5

2,5

MICEX Power Index (PWR) — энергетика

2054,26

20,9

20,6

108,8

38,7

701,15

MICEX Financials (FNL) — финансовобанковская отрасль

4110,88

17,7

36,0

70,5

16,8

1671,56 4361,26

1054,59 3080,27 2080,66

MICEX Telecommunication Index (TLC) — телекоммуникации

1429,05

16,1

40,8

61,9

27,3

568,72

1524,45

MICEX Mid Cap Index (MC) — компании стандартной капитализации

1735,45

9,1

23,3

72,7

11,4

701,03

1772,55

MICEX Metals and Mining Index (M&M) — металлургия и горная добыча

3110,17

6,3

37,9

76,6

31,8

769,63

3224,15

Заволжские моторы

3,2

8,6

12,9

–53,7

20,34

Акрон

808

1,6

11,0

39,3

–32,7

207

1298

Приморское морское пароходство

4,76

–2,7

–9,5

0,2

–53,2

3,888

Мосэнергосбыт

0,23

43,8

48,4

177,1

23,7

0,064

0,256

ТГК-1

0,012

33,3

60,0

275,0

57,9

0,0024

0,0129

МОЭСК

1,21

26,2

21,2

33,0

–39,8

0,525

2,11

Московская теплосетевая компания

0,74

18,8

34,8

14,2

10,0

0,35

1,055

Энергетика

Интер РАО ЕЭС

0,0268

18,1

17,0

185,1

–17,8

0,0047

0,0348

ТГК-2

0,007

9,4

–14,6

133,3

–69,7

0,0021

0,0237

ТГК-6

0,0115

7,5

36,9

228,6

79,7

0,0024

0,0124

ОГК-4

1,348

6,5

35,5

185,0

24,1

0,187

1,43

ОГК-6

0,68

6,3

18,7

138,6

37,1

0,16

0,85

ТГК-4

0,0103

5,1

0,0

90,7

–59,5

0,0036

0,0257

ОГК-2

0,755

4,4

13,0

165,9

45,2

0,155

0,98

3,7

28,7

211,1

80,7

0,0026

0,0124 0,0064

MICEX Large Cap Index (LC) — компании высокой капитализации

1924,1

5,9

23,9

36,0

2,8

818,65 2033,42

ТГК-5

0,0112

Индекс ММВБ

1177,26

5,5

22,5

38,6

6,5

493,61

ТГК-14

0,0033

3,1

6,5

57,1

–40,0

0,0016

ОГК-1

0,659

1,4

13,2

137,1

–11,2

0,139

0,837

ТГК-9

0,0037

–7,5

2,8

236,4

42,3

0,0008

0,0045

MICEX Oil & Gas Index (O&G) — нефть и газ

2206,68

2,1

16,8

30,9

19,2

1241,14

857,04 2405,33

Источник: расчет D’ на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 24 сентября 2009 года

57 №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

Доходность открытых паевых фондов на 23 сентября 2009 года Фонд

Прирост стоимости пая за период, % СЧА, млн 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год руб.

Фонд

Прирост стоимости пая за период, % СЧА, млн 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год руб.

Фонды акций

Пионер — фонд акций

13,5

32,9

45,6

4,9

162,5

Балтинвест — фонд металлургии и машиностроения

Тройка Диалог — жизнь

13,5

32,0

54,7

25,5

286,6

35,3

39,1

80,0

42,5

12,4 РФЦ — фонд акций

13,3

32,8

47,9

12,2

124,7

ВТБ — фонд финансового сектора

34,1

54,7

108,0

37,7

21,5

Газпромбанк — акции

13,3

28,9

47,3

16,0

570,6

Арсагера — фонд акций

30,1

54,6

115,7

46,6

58,4

49,0

70,0

7,0

126,7

28,1

62,5

120,5

35,4

292,3

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение

13,3

Тройка Диалог — телекоммуникации Тройка Диалог — финансовый сектор

27,4

56,7

115,1

13,5

73,5

Стоик — телекоммуникации (УК ПСБ)

13,3

28,8

68,8

6,2

12,1

ВТБ — фонд электроэнергетики

27,3

29,6

99,7

46,5

32,6

АВК — фонд ТЭК

12,9

23,7

55,2

20,7

31,1

Максвелл — телеком

27,0

52,3

79,8

–15,0

36,9

Агора — рынок акций

12,9

31,2

44,3

9,9

33,1

Тройка Диалог — потребительский сектор

26,3

47,7

131,3

27,1

175,9

Доходъ — фонд акций

12,6

32,2

47,1

26,8

31,2

Альфа-капитал — потребительский сектор

26,0

46,0

94,8

21,3

96,9

Звездный бульвар — звезды РФР (УК Банка Москвы)

12,6

31,4

50,0

15,0

90,3

Стоик — металлургия и машиностроение (УК ПСБ)

25,2

54,4

105,0

–18,3

11,5 КИТ Фортис — фонд акций

12,6

32,6

49,2

9,0

314,7

Останкино — российская связь (УК Банка Москвы)

24,6

53,6

94,2

4,9

217,9 Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы)

12,6

28,6

49,8

—

741,7

Стоик — электроэнергетика (УК ПСБ)

12,5

22,2

106,2

63,6

10,6

Интраст — фонд перспективных инвестиций

12,5

31,3

56,9

12,6

20,4 199,5

Русь-капитал — телекоммуникации КИТ Фортис — российские телекоммуникации

24,5 24,1

62,8 55,5

96,2 101,4

23,8 41,5

20,7 335,4

Райффайзен — потребительский сектор

23,5

48,0

114,2

13,7

Альфа-капитал — телекоммуникации

23,1

55,7

82,0

36,0

170,2 89,7

Тройка Диалог — электроэнергетика

22,7

24,1

118,4

41,4

630,5

Райффайзен — электроэнергетика

22,4

21,7

116,8

44,9

273,7

Русь-капитал — электроэнергетика

22,2

31,3

104,0

–4,9

20,5

Северо-Западный — фонд акций

12,5

31,0

47,0

24,0

Ермак-ФКИ

12,5

27,5

76,4

26,9

50,1

Альфа-капитал — металлургия

12,5

51,4

72,2

–27,3

562,2

Петр Багратион

12,5

23,0

48,3

33,1

16,8

Русь-капитал — акции

12,4

28,3

41,3

–15,6

102,9

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний

22,0

39,0

98,5

5,1

89,7

Райффайзен — телекоммуникации

22,0

54,7

91,4

32,2

184,3

Альфа-капитал — предприятия с государственным участием

12,2

24,9

33,3

17,6

29,6

ВТБ — фонд телекоммуникаций

21,6

51,1

101,2

20,3

Инвесткапитал — нефтегазэнерго

12,2

25,3

47,7

18,3

18,8

Альфа-капитал — финансы

21,5

39,3

87,0

–1,4

74,1

Тринфико — фонд роста

12,2

26,9

75,0

18,6

КИТ Фортис — российский потребительский сектор

Тройка Диалог — Добрыня Никитич

12,2

31,4

47,5

7,7

7073,8

21,5

37,8

125,5

–6,6

64,1 53,7

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций

21,4

47,1

92,7

–2,2

98,4

Паллада — фонд акций

12,2

22,6

38,0

28,0

Охотный ряд — российский потребительский сектор (УК Банка Москвы)

12,2

34,0

81,3

–8,5

91,8

Альфа-капитал — нефтегаз

12,1

26,4

30,0

–0,6

185,2

Замоскворечье — российская энергетика (УК Банка Москвы)

20,1

БКС — фонд перспективных акций

19,8

27,0

60,9

9,9

161

Олма — фонд акций

11,9

33,1

44,8

21,4

12,7

Универ — фонд акций

19,7

42,7

93,7

62,2

59,9

Стоик — потребительский сектор (УК ПСБ)

11,9

22,7

52,2

5,6

10,4

ВТБ — фонд потребительского сектора

19,4

38,0

105,9

17,8

13,8

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор

11,8

26,8

43,0

20,7

280,6

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей

19,2

48,5

124,3

26,7

48,3

Райффайзен — акции

11,6

29,4

44,4

4,1

1275,7

АВК — фонд связи и телекоммуникаций

18,9

43,0

91,1

22,2

19,9

29,8

48,4

2,3

271,4

18,8

39,2

70,1

4,6

120,8

Манежная площадь — российские акции (УК Банка Москвы)

11,4

ДВС — фонд акций Тройка Диалог — федеральный

18,6

39,6

80,1

7,8

212,4

Капиталъ — акции

11,4

31,0

46,4

18,2

95,1

Фонд 2025 (ОФГ Инвест)

18,5

38,3

118,3

31,0

50,7

Максвелл — фонд госпредприятий

11,4

17,5

37,0

2,2

39,3

Интерфин — телеком

18,3

33,5

69,9

85,5

60,7

Солид-инвест

11,4

33,4

69,7

7,9

241,3

ДВС — фонд акций ПМСБ

18,3

43,9

86,1

–0,7

63,8

Русь-капитал — металлургия

11,3

42,0

70,6

–6,7

24,2

БКС — фонд потребительского сектора

18,0

28,0

79,0

5,4

29,8

Финам — нефтегаз

11,3

27,0

41,8

28,1

12,3

Базовый (Кэпитал ЭМ)

18,0

37,7

73,6

39,2

119,8

Максвелл — нефтегаз

11,2

21,8

26,7

–2,5

36,3

ВТБ — фонд перспективных инвестиций

17,6

34,4

88,8

–7,6

57,6

Максимум возможностей

11,1

21,6

46,6

0,5

22,7

ВТБ-ФПГУ

17,4

22,3

78,7

28,2

49,7

Алемар — российская энергетика

11,1

18,4

91,0

29,8

11,3

БКС — фонд банковских акций

17,4

35,2

61,2

14,2

43,1

Регион — фонд акций

10,8

32,3

54,4

36,3

65,2

Максвелл — энерго

17,0

23,4

76,3

37,8

197,3

Агана-Экстрим

10,8

23,5

38,8

9,9

430,2

Газпромбанк — электроэнергетика

16,7

30,2

125,5

33,4

50,1

Агана — фонд региональных акций

10,8

19,6

46,5

–5,2

16,6

10,6

29,9

58,1

21,6

112,9

25,6

117,8

60,8

813,4

Капиталъ — перспективные вложения

16,5

39,0

88,1

33,2

485,9

Олимпийский проспект

Мономах-Перспектива

16,3

27,8

33,2

–10,1

56,4

Райффайзен — сырьевой сектор

10,6

36,6

48,6

18,1

459,8

Фонд акций (Пиоглобал ЭМ)

16,1

36,5

54,8

0,4

203,4

Либра — фонд акций

10,6

26,0

23,9

–8,4

228,6

Уралсиб — нефть и газ

16,0

32,1

54,8

41,6

64,6

Инвесткапитал — фонд акций

10,6

22,4

34,3

12,5

54,2

Долгосрочные взаимные инвестиции

15,9

32,3

52,8

10,1

50,1

БКС — фонд металлургии

10,5

21,8

46,7

–0,9

71,1

Альфа-капитал — акции

10,4

28,5

–8,7

3434,1 142,2

Риком — акции

15,8

35,2

54,9

24,5

Открытие — акции

15,6

35,5

38,7

22,4

127,4

ВТБ — фонд нефтегазового сектора

10,1

23,5

40,3

21,3

Альфа-капитал — электроэнергетика

15,6

26,9

74,4

16,7

290,7

Ингосстрах — акции

10,1

31,2

53,4

–5,4

75,3

Трубная площадь — российская металлургия (УК Банка Москвы)

КИТ Фортис — российская нефть

10,0

23,0

32,0

12,7

264,2

15,4

55,3

114,7

29,5

399,9 Бинбанк — фонд акций

9,9

11,2

21,4

3,1

10,2

Инфраструктура (ОФГ Инвест)

15,4

37,2

88,3

–2,1

88,9

9,9

26,4

38,3

5,0

92,7

Ренессанс — акции

15,4

32,4

78,7

25,4

664,7

Триумфальная площадь — российская нефть (УК Банка Москвы)

Атон — фонд акций

15,2

32,8

55,8

13,7

508,2

Лонг Мани секьюритиз

9,7

19,3

—

29,2

Алемар — фонд акций

14,8

22,6

38,2

–12,7

Агростандарт — фонд акций

9,5

23,7

50,2

9,7

27,2

Мозаик — акции

14,8

34,5

126,3

101,5

37,4

Промсвязь — акции

9,0

18,6

55,9

40,1

40,6

АВК — фонд привилегированных акций

9,0

24,8

32,5

9,0

11,5

Глобэкс — фонд акций

9,0

15,5

38,6

26,9

ЛУКойл — фонд первый (Уралсиб)

9,0

22,0

39,1

50,6

8397,1

ВТБ — фонд акций

14,7

27,1

49,2

19,7

138,8

Петр Столыпин (ОФГ Инвест)

14,6

25,7

39,1

4,7

4448,6

Октан — фонд ликвидных акций

14,4

32,2

58,8

48,9

16,3

ВТБ — фонд металлургии

14,2

43,1

82,1

–14,0

31,4

Метрополь — Золотое руно

8,9

17,9

9,4

7,2

21,8

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний

8,9

24,3

37,9

13,2

113,7

Русс-инвест — паевой фонд акций

14,0

34,8

51,2

12,8

72,8 БКС — фонд голубых фишек

8,8

26,2

41,6

30,2

441,7

КИТ Фортис — российская электроэнергетика

14,0

17,8

82,6

–6,1

562,9

Стоик (УК ПСБ)

8,6

16,6

36,0

–2,1

340,8

Интраст — фонд акций

13,7

32,7

56,2

37,7

29,2

Стоик — нефть и газ (УК ПСБ)

8,5

19,6

35,9

14,9

25,3

Альянс РОСНО — акции

13,6

36,5

74,3

22,8

208,4

БКС — фонд нефти и нефтехимии

8,5

19,3

32,6

28,8

48,2

D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

индикаторы Фонд

Прирост стоимости пая за период, % СЧА, млн 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год руб.

Фонд

Прирост стоимости пая за период, % СЧА, млн 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год руб.

Меркури кэпитал траст — акции

7,9

15,1

35,5

47,0

28,9

Агростандарт — фонд облигаций

1,2

3,6

10,1

–3,7

29,4

Уралсиб — металлы России

7,8

31,8

71,9

57,0

61,5

Газпромбанк — казначейский

1,2

3,4

7,6

12,5

125,4

Максвелл — фонд акций

7,8

22,9

30,6

–14,2

88,4

Альфа-капитал — резерв

1,2

3,5

7,7

10,4

161,9

Тройка Диалог — металлургия

7,6

35,0

64,3

–3,0

274,2

Альфа-капитал — облигации плюс

0,8

2,9

8,6

2,0

579,7

Инфина — фонд акций

7,2

20,1

38,9

27,9

32,4

Северо-Западный — фонд облигаций

–3,1

5,0

19,1

22,5

160,2

Русь-капитал — нефтегаз

7,1

26,0

40,3

13,1

30,7

Интерфин — облигации

–5,9

–3,4

–3,2

–12,7

12,8

БКС — фонд Халяль

6,8

17,9

49,9

6,0

10,5

Русь-капитал — облигации

–6,4

1,5

4,7

1,5

60,3

МДМ — мир акций

6,7

16,6

24,9

–16,7

50,1

РФЦ — накопительный

–7,9

–12,3

–5,0

–31,2

Достояние — акций

6,7

17,7

41,7

7,6

44,9

ДВС — фонд облигаций

–8,9

–3,6

15,2

–12,8

57,6

Интерфин — открытая энергия

5,9

13,4

82,5

32,4

26,9

ФДИ Солид

–16,9

–7,4

18,0

–13,7

66,9

АМК-РЕСО Лидер

4,9

19,7

30,2

4,8

Фонд облигаций (Пиоглобал ЭМ)

–45,1

–58,0

–60,3

–83,8

22,2

Интерфин — индустрия

4,5

19,7

54,6

–13,9

69,6

Фонды смешанных инвестиций

Сибиряк — Фонд акций

–1,2

10,4

45,6

84,5

157,1

Энергокапитал — сбалансированный

27,6

52,1

152,9

101,8

298,1

Финам первый

21,2

43,5

124,1

84,2

107,4

Фонды облигаций Эверест — облигации

34,0

46,3

78,0

—

32,8

Малахитовая шкатулка (Инвестстрой)

20,5

42,2

130,1

41,8

10,7

Аванпост (Еврофинансы)

6,5

11,5

22,7

14,8

58,1

Агрессивный (Кэпитал ЭМ)

17,9

44,1

121,1

96,7

15,6

ВТБ — фонд облигаций плюс

5,0

14,1

34,9

31,2

365,5

Арсагера — фонд смешанных инвестиций

16,4

35,2

72,4

33,1

27,2

Балтинвест — фонд облигаций

4,9

17,9

39,7

16,4

18,5

Универ — фонд смешанных инвестиций

15,7

27,1

52,9

52,2

36,4

БКС — фонд национальных облигаций

4,3

14,3

31,8

40,8

Юбилейный (Элтра-инвест)

14,7

34,7

56,3

29,8

13,9

Тройка Диалог — Илья Муромец

4,0

13,4

28,5

0,1

969,1

Тринфико — сбалансированные инвестиции

13,4

30,7

95,9

35,5

95,3 186,4

Финансист (УК ПСБ)

3,9

4,7

–2,1

–8,5

271,5

Ломоносов

13,0

25,4

42,3

38,0

Газпромбанк — облигации

3,8

0,3

1,4

0,1

234,9

Тринфико — пенсионные сбережения

13,0

23,8

67,8

40,0

13,5

Герфин — фонд облигаций

3,8

—

16,7

Алемар — активные операции

12,9

19,7

46,3

–5,8

29,9

Алемар — фонд облигаций

3,7

7,2

20,9

1,9

Ренессанс — фонд активного управления

12,8

27,9

50,6

2,2

40,5

Тройка Диалог — Садко

3,7

12,1

27,9

1,5

118,3

Ренессанс — сбалансированный

12,7

25,4

46,0

22,0

407,6

Ренессанс — облигации

3,3

8,0

20,1

4,8

606,2

Русс-инвест — паевой фонд акций и облигаций

12,3

29,4

44,8

19,6

53,2

Пионер — фонд облигаций

2,9

6,2

13,5

–11,1

164,4

БКС — фонд оптимальный

12,2

21,0

58,3

19,1

100,7

ВТБ — фонд казначейский

2,7

10,3

33,6

30,5

116,1

Тройка Диалог — Дружина

12,1

28,8

48,3

4,1

1945,3

Невский — фонд облигаций

2,7

6,0

9,8

0,4

14,8

Максвелл — капитал

11,9

28,7

41,9

–49,0

249,4

Альянс РОСНО — облигации

2,6

3,9

11,8

–4,4

399,6

Центр равновесия (Центральная УК)

11,4

24,1

45,9

0,1

Русские облигации (ОФГ Инвест)

2,5

7,5

19,9

4,1

416,5

Паллада — фонд смешанных инвестиций

11,4

27,6

39,7

30,2

19,9

КИТ Фортис — фонд облигаций

2,5

6,4

15,3

12,7

213,1

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный

10,3

16,8

60,0

58,3

125,2

АМК-РЕСО Реалист

2,4

3,3

8,8

1,5

31,3

Лидер инвест (ВТБ управление активами)

9,9

21,3

37,3

13,2

16,2

Открытие — облигации

2,2

6,3

15,2

11,5

369

АВК-ФЛА

9,9

27,7

44,2

12,5

121,5

Капиталъ — облигации

2,0

7,3

16,4

14,6

90,1

Газпромбанк — сбалансированный

9,7

20,3

37,4

13,2

688,1

Русский инвестиционный клуб — облигации

2,0

4,7

10,9

13,6

17,6

Максвелл — металлургия

9,7

40,7

63,9

2,1

23,8

Сапфир (УК Росбанка)

1,9

5,1

15,8

8,8

50,5

Гранат (УК Росбанка)

9,5

20,8

31,2

–11,6

1301,7

Волхонка — российские облигации (УК Банка Москвы)

ОФГ Инвест — сбалансированный

9,2

16,6

–10,2

410,5

1,6

4,8

14,8

–24,3

68,2 Аналитический центр — сбалансированный

9,2

17,1

54,5

11,3

37,6

Райффайзен — облигации

1,6

2,7

7,9

–8,7

244,7

ВТБ — фонд сбалансированный

9,0

22,1

41,0

17,8

81,2

Ингосстрах — облигации

1,6

4,7

10,9

–1,3

593,4

Промсвязь — сбалансированный

9,0

17,6

50,8

37,5

ЛУКойл — фонд консервативный (Уралсиб)

1,6

–0,2

17,6

–25,9

461,1

Интраст — фонд смешанных инвестиций

8,9

22,5

32,4

2,9

39,7

АВК-ГЦБ

1,3

3,6

8,5

–14,5

10,9

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный

8,8

20,9

28,8

10,1

47,1

МДМ — мир облигаций

1,3

4,8

8,7

–21,7

47,1

Источник: НЛУ

последний штрих

ПОШТО ЦБ ДОЛЛАР ОПУСТИЛ,

июне и июле на валютном рынке наблюдал-

И тут приходится задуматься над тем, что 14 ався интересный феномен: примерно 10–13-го густа устанавливалась цена сентябрьских контракчисла каждого месяца курс доллара резко тов на нефть Brent, которая стала наивысшей с навзлетал, затем столь же резко падал к прежчала года. То есть у ЦБ появилось своего рода «окно ним величинам. И все это без сколько-нибудь внятвозможностей» для игры на понижение доллара. ных причин. Но если посмотреть на табличку, разЗачем же ЦБ это делает? Ведь еще осенью промещенную на сайте ЦБ РФ, «Сальдо операций Банка шлого года он судорожно «нафаршировал» банковРоссии по предоставлению / абсорбированию ликскую систему страны 3 трлн руб. — сугубо для того, видности», мы увидим, что за 9–11 июня Центральчтобы, получив от него рубли, банки купили на них 1 ный банк выплеснул 417 млрд руб. А с 7 по 13 июля МАКСИМ АВЕРБУХ у ЦБ около $100 млрд. Ровно на столько же валютаж 570 млрд руб. Как валютному рынку было не отные пассивы банковской системы превышали ее реагировать на такое? валютные активы. И свои последние покупки банВот и нашел объяснение феномен первых двух летних меся- ки в декабре прошлого года делали где-то по 29 руб. Падение цев. Но зачем это было нужно Центральному банку — кто зна- курса ниже этой цифры обернется для банков убытками, что ет. Темна вода… подтолкнет их к продаже валюты, а с ней — новой разбалансиЕсли же всмотреться в табличку пристальнее, то выясняет- ровке валютных активов и пассивов, что в условиях неустойся, что буквально с первых дней мая и по середину августа ЦБ чивой ситуации с ценами на нефть и, следовательно, курсом накачивал рынок ликвидностью. А с 20 августа и по сей день рубля неприемлемо. То есть 29 руб. за доллар — есть примерная он столь же активно изымает рублевую ликвидность. Это сра- нижняя граница ревальвации рубля. зу же нашло отражение на валютном рынке: с 18 августа курс Так зачем ЦБ это делает, ухудшая состояние экономики, бюддоллара неуклонно падает с 32,3 до 30 руб. Собственно, начи- жета, торгового и платежного балансов — с пониманием того, ная с 21 августа ЦБ ликвидность с рынка откачивал беспре- что в 2010 году курс доллара должен «отрасти» обратно? Ответ, рывно. Он забирал ее 22 раза из 24 если пользоваться все той же амевозможных. И доллар все это время риканской «собакой» (она же «бритпадал, падал и падал. Что, учитыва Оккама»), прост. ЦБ хочет, чтобы вая этот факт, прямо скажем, неукто-то сбросил очень большой объдивительно. А сейчас на усилия ЦБ ем валюты. Банки? Так они себе кунак ла дываются массированные пили валюты ровно столько, скольпродажи валюты экспортерами. ко надо для выравнивания сальдо Итак, уже месяц с лишним ЦБ РФ валютных активов-пассивов. усиленно гонит курс доллара вниз. При этом он мог достичь Из проданных ЦБ в 2008–2009 годах $209 млрд $74 млрд куэтого куда проще — продав на рынке несколько миллиардов пило население. Остальное осело в банках, часть суммы ушла долларов из своих валютных запасов. Но он покупает дешевею- предприятиям — они не столько спекулировали, сколько защую валюту, что видно из роста валютных резервов: с 14 авгу- купались под будущие выплаты внешнего долга. Итак, за выста по 18 сентября ЗВР выросли на $11 млрд. четом $74 млрд населения банкам и предприятиям досталось Зададимся простым вопросом: зачем ЦБ выкачивает с рын- $135 млрд. Из которых порядка $100 млрд трогать нельзя — они ка ликвидность, лишая таковой банковскую систему, кото- нужны для баланса активов и пассивов. рая вынуждена сокращать кредитование, а значит, снижать Так кто же тогда объект атаки ЦБ? Валютные спекулянты с содоступность кредита для испытывающей кризис экономики, вокупной позицией максимум десяток-другой миллиардов долчто в итоге выливается в ухудшение состояния финансовой ларов, предприятия или все же население с его $74 млрд? системы России? Сам ЦБ заметной выгоды не получит: по ноОтвет, думаю, ясен. ЦБ, используя представившуюся возвому закону он будет передавать 75% полученной прибыли в можность, атакует население, с тем чтобы оно продало часть бюджет. купленной ранее валюты, увеличив ЗВР и валютные активы Американцы в таком случае говорят: если зверь выглядит банков. А кто там из крупных банков имеет серьезное превыкак собака, лает как собака и кусает как собака, то, скорее все- шение валютных активов над пассивами? го, этот зверь и есть собака (о том же нам глаголит принцип Гляди-ка, полугосударственный Газпромбанк и ВТБ, которые «бритвы Оккама»). Так что ответ прост: ЦБ желает понизить фиксируют убытки, но валюту не продают. А что потом? Нетрудкурс доллара без продажи этой валюты из резервов. Более того, но догадаться… Но срок, на который еще продержится «окно возон стремится это сделать, наоборот, покупая доллар в резервы. можностей» ЦБ, определит все же нефть. И, скорее всего, не когдаЗначит, ЦБ предполагает, что в недалеком будущем доллар сно- нибудь, а 15 октября. Если стоимость ноябрьского контракта, ва подорожает. Как минимум до значений середины августа — зафиксированная в этот день, будет ниже контракта октябрьско32 руб. О том же нам, собственно, говорит и заложенный в бюд- го (проще говоря, если 15 октября нефть будет стоить дешевле, жет 2010 года прогноз среднегодового курса доллара. чем 15 сентября), то окно будет признано «захлопнувшимся». D'

Если зверь выглядит как собака, лает как собака и кусает как собака, то скорее всего, этот зверь и есть собака

60 D-ШТРИХ №18(78) 28 СЕНТЯБРЯ – 11 ОКТЯБРЯ 2009

Автор самого популярного экономического блога http://rusanalit.livejournal.com.