Discusión y Análisis de la Administración
Se podrá revisar durante el año la banda de la política según se produzcan cambios en los componentes que generan la banda (es decir, los desembolsos de préstamos y las redenciones de deuda, así como también la posición en garantías). A fines de 2013, el Directorio Ejecutivo aprobó una enmienda a la política de liquidez que aumentaría el límite máximo de la banda de política, con la finalidad de facilitar un mayor financiamiento adicional para fortalecer la liquidez. Al 31 de diciembre de 2013, la cartera de activos líquidos ascendía a $21.034 millones, un aumento de $6.658 millones comparado con el 31 de diciembre de 2012, en gran medida debido a la política de liquidez enmendada. Según definida, la liquidez representaba $20.418 millones, dentro de los límites de la política. Durante el año, la liquidez promedio fue de $18.579 millones comparado con $16.528 millones en 2012. Se mantienen las inversiones líquidas (cartera de inversiones a corto plazo) en dos subcarteras distintas: transaccional y operacional, cada cual con perfiles de riesgo y parámetros de rendimiento diferentes. La subcartera transaccional se utiliza para atender las necesidades diarias de flujo de efectivo. La subcartera operacional mantiene la mayoría de las tenencias líquidas del Banco. En octubre de 2013, el Banco restableció el Programa de Administradores Externos, cuya finalidad es administrar el riesgo de los valores de agencias estadounidenses respaldados por hipotecas de la cartera de inversiones a corto plazo. Se facilitan a cada administrador externo los lineamientos de inversión independientes que se ajustan a los Lineamientos de Inversión generales del Banco. Al 31 de diciembre de 2013, el tamaño del programa era de $500 millones o el 2,4% de la cartera. El rendimiento de la cartera de inversiones a corto plazo en 2013 y 2012 se refleja en el Cuadro 5. La disminución en el rendimiento de la cartera refleja una mejora decreciente en los precios de los activos de crédito, la reducción en general de los valores respaldados por hipotecas y activos mantenidos en la cartera por medio de tanto la venta de activos como los repagos a la par, y saldos mayores en la cartera transaccional de inversiones de alta liquidez y corto plazo con menor rendimiento. Cuadro 5: CARTERAS DE INVERSIONES A CORTO PLAZO(1) Al 31 de diciembre de 2013 y 2012 (Montos expresados en millones de dólares de Estados Unidos) 2013 2012 Rendimiento Rendimiento Saldo financiero Saldo financiero Cartera al cierre (%)(2)(3)(4) al cierre (%)(2)(3)(4) Transaccional . . . . . . $ 6.544 0,09 $ 848 0,21 Operacional . . . . . . . . 14.490 1,50 13.528 2,88 Cartera global . . . . . . $21.034 1,27 $14.376 2,22 (1)
Después de los acuerdos de intercambio y neto de montos por pagar y por cobrar en concepto de compras o ventas de valores de inversión. Rendimiento combinado de todas las monedas en cada cartera. (3) Rendimiento geométrico compuesto ponderado. (4) Incluye ganancias y pérdidas. (2)
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Desempeño y exposición de la cartera de inversiones a corto plazo El año 2013 se caracterizó por un aumento significativo en tanto las tasas de interés, como los valores de renta variable mientras que los mercados de crédito generalmente mejoraron de modo más moderado. Esta reacción se produjo como respuesta a la mejora en el crecimiento en (i) los Estados Unidos después de una reducción inicial a raíz del impacto de los recortes automáticos de la Ley de Control Presupuestario; (ii) la Eurozona, que ha salido de su recesión y ha visto que los riesgos de la crisis han retrocedido; y (iii) Japón, que implementó políticas de estímulo económico más agresivas. Por otra parte, se anticipaba con gran expectativa la disminución de la flexibilización cuantitativa por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos que empezó en diciembre, desembocando en una nueva revisión de las expectativas de los mercados respecto a acciones futuras de la Reserva Federal de los Estados Unidos. La exposición al riesgo en valores respaldados por activos e hipotecas continuó reduciéndose por ventas de activos y repagos a la par de $705 millones y $443 millones, respectivamente (2012—$368 millones y $448 millones, respectivamente). El mayor nivel de ventas refleja una estrategia acelerada de reducción de riesgo al mejorar los precios de los valores estructurados que se encontraban por debajo del grado de inversión. En 2013, el Banco registró $153 millones de ganancias por ajustes al valor de mercado en su cartera de inversiones a corto plazo (2012—$293 millones). Estas ganancias en inversiones, en gran medida, están vinculadas a las ganancias reconocidas en la porción relacionada a los valores respaldados por activos e hipotecas, cuyo monto asciende a $717 millones (2012—$1.527 millones). Al 31 de diciembre de 2013, el 40,7% de los valores respaldados por activos e hipotecas de la cartera estaba calificado AAA y AA y el 97,6% tenía una calificación de grado de inversión, en comparación con el 33,2% y 68,4%, respectivamente, al 31 de diciembre de 2012. La mejora en el perfil de calificación en esta porción de la cartera se debe, principalmente, a las ventas de activos con una calificación por debajo del grado de inversión. La exposición para el total de la cartera de inversiones, excluyendo los acuerdos de intercambio, totalizó $21.053 millones al 31 de diciembre de 2013, comparado con $14.434 millones al 31 de diciembre de 2012. La calidad de la cartera en su conjunto sigue siendo alta, considerando que el 86,7% de la exposición crediticia tiene una calificación AAA y AA (2012—84,5%), el 6,6% tiene las máximas calificaciones a corto plazo (A1+) (2012— 3,1%), el 5,6% tiene una calificación A (2012—7,1%) y el 1,1% tiene calificaciones por debajo de A/A1+ (2012—5,3%). La cartera de inversiones continuó siendo redituable con la excepción de $1,5 millones en pérdidas de principal (2012—$0,8 millones). Se registraron pérdidas netas de $165 millones (con relación al precio de compra), comparado con $94 millones en 2012.