wetenschappelijk / semi-wetenschappelijk artikel
Inflatie is de grootste verklarende variabele voor lange termijn aandelenrendementen.
regio Engeland van de aandelenmarkt te scheiden. Engelse beursgenoteerde bedrijven hebben een significante omzet uit het buitenland en dan vooral uit emerging markets. Gezien de lage waardering en verwachte winstgroei zullen rendementen voor de Engelse aandelenmarkt niet minder zijn dan die van Europa. Correlatie Elke Pan-Europese aandelenportefeuille heeft een aanzienlijk deel in Engeland belegd als gevolg van de benchmarkkeuze. De MSCI Europe heeft bijvoorbeeld 30% naar Engeland gealloceerd, tegenover 17% voor Frankrijk of 12% voor Duitsland. De correlatie met Europese aandelenmarkten bewoog zich het afgelopen decennium van 30 naar 80%. Globalisering maakt regionale diversificatie minder zinvol.
Conclusie De grootste zorgen betreffende een aandelenbelegging in een puur Engels mandaat betreffen de hoge concentratie en internationale bedrijven. Ten opzichte van de Europese aandelenbeurzen zou ook volgens de Markowitz-portefeuilletheorie en de Fundamental Law of Active Management een breder beleggingsuniversum leiden tot een betere risicorendementsverhouding.
Technology), een overweging in large caps en 12-maandsmomentum. Inflatie is de grootste verklarende variabele voor lange termijn aandelenrendementen. Dat geeft aan dat lokale aandelen een goede hedge zijn tegen binnenlandse inflatie. Pensioenverplichtingen worden aldus relatief veel in lokale aandelen belegd. De Nederlandse inflatie is voor circa 75% gecorreleerd met de ons direct omliggende landen als Duitsland, Frankrijk en Engeland, terwijl de Verenigde Staten voor 50% correleert (bron: Goldman Sachs, februari 2010).
Literatuur Ruban O. and D. Melas, International Diversification from a UK Perspective.
MSCI Barra [2009] onderzocht de MSCI UK Index op diversificatievoordelen en concludeerde dat deze index inefficiënt is om diverse redenen. Zo kent de Engelse markt een hoge concentratie, leidend tot een hoog aandelenspecifiek risico, met aanzienlijke afwijkingen in sectorgewichten (+10% Energy, -10%
Exploring the Risk-Reduction Effects of Diversification for UK Investors, MSCI Barra Research Note, April 2009. Kang. X and D. Melas, A Fresh Look at the Strategic Equity Allocation of European
2010 P/E
2011 P/E
2010 P/CF
2010 P/B
16
12
8,5
1,9
3,3
15,5
13
8,5
1,7
3,7
USA
17,5
13
11
2,2
2,7
Azië-Pacific
16
13
12
2,1
2,8
Japan
30
16
11
1,2
2,4
FINANCIAL INVESTIGATOR
NUMMER 3 / 2010
Een belegger uit Continentaal Europa adviseer ik geen actief Engels aandelenmandaat aan te houden. Het beste zou een belegger de kunstmatige landenscheiding kunnen opheffen en Engeland in Europa laten opgaan, om zo exposure te blijven houden naar enkele van Europa’s grootste bedrijven. Goldman Sachs Asset Management merkt op: ‘If we were to move to MSCI Europe including UK as the benchmark, we would be able to increase the Information Ratio, due to diversification benefits.’
2010 yield %
Europa
50
fondsen kent drie keer zoveel underperformers als outperformers; ➜ B eta niet optimaal is, want de Engelse markt heeft een hogere volatiliteit en vergelijkbaar rendement; ➜ C orrelatie hoog is, ten opzichte van andere aandelenbeurzen is er geen echt diversificatievoordeel.
Het advies voor beleggers luidt daarom dat de aantrekkelijke Engelse markt het best actief beheerd kan worden met een Pan-Europese aandelenportefeuille.
Note, January 2010
Engeland
bron: Bloomberg, Threadneedle, februari 2010
➜ A lpha schaars is, de lijst van Engelse
Institutional Investors, MSCI Barra Research
Figuur 4
Onderzoek naar de aantrekkelijkheid van de Engelse aandelenmarkt toont aan dat:
Ik bedank mijn collega’s van Grafische Bedrijfsfondsen (GBF) en Threadneedle voor de vruchtbare discussies. De opinies in dit artikel zijn voor eigen verantwoording en hoeven niet door GBF gedragen te worden. «