VALUE BONDS: EEN AANTREKKELIJKE HIGH YIELD STRATEGIE Benut het outperformance potentieel van Value en Smallcap bedrijfsobligaties Door Els Ankum-Griffioen, Regional Manager Sparinvest
Zonder twijfel doen High Yield Bonds het dit jaar als asset class op de kapitaalmarkt opmerkelijk goed. De Merrill Lynch Global High Yield (EUR Hedged) benchmark is in 2009 tot en met eind augustus 42,6% opgelopen, aanzienlijk beter dan de algemene MSCI World aandelen index, die met 16,3% steeg. In de high yield markt wordt de rendementsverwachting ten opzichte van het risico weergegeven aan de hand van de omvang van de kredietpremie die bedrijven betalen bovenop de risicovrije rentevoet. Beleggers in schuldpapier van bedrijven eisen deze premie boven op de rente op staatspapier als tegemoetkoming aan het hoger faillissementsrisico ten opzichte van dat bij leningen aan nationale staten. De kredietpremie was begin dit jaar ongekend hoog toen algehele financiële rampspoed werd ingeprijsd. Nu de rust enigszins is weergekeerd, is het geslonken tot normale recessieniveaus. Zijn de hoge rendementen nu voorbij voor beleggers in bedrijfsleningen, en waar komen toekomstige rendementen vandaan?
Klaus Blaabjerg beheert het Sparinvest High Yield Value Bond Fund (+61.6% in 2009 tot en met augustus). Het fonds is uniek in de toepassing van het concept “value beleggen” op obligaties. Blaabjerg is overtuigd van het nut van deze in aandelenbeleggingen welbekende discipline met zijn nadruk op forensisch bedrijfsonderzoek, bij het vinden van daadwerkelijk aantrekkelijke vastrentende beleggingsproposities.
VALUE BONDS: EEN UNIEKE STRATEGIE VOOR BEDRIJFSOBLIGATIES Inzicht in de daadwerkelijke risico’s rond de kredietpremie is essentieel voor iedere vastrentende belegger die rendement zoekt. Om die reden is Sparinvest geporteerd van analyses van de kredietpremie door de Amerikanen Edwin Elton en Martin Gruber.
24
24
Els Ankum-Griffioen
Deze wetenschappers ontdekten dat slechts de helft van de premie werd verklaard door compensatie voor faillissementsrisico en belasting. Bijna 85% van de resterende (en voorheen steeds onverklaarde) kredietpremie bleek toe te schrijven te zijn aan dezelfde risicofactoren die ook in de aandelenmarkten voor rendement zorgen, namelijk omvang van de marktkapitalisatie van het betreffende bedrijf en Value. Aangezien zowel vastrentende- als aandelenbeleggers eigenlijk geld uitzetten bij een bedrijf, is het te verwachten dat de risico- en rendementseffecten rond bedrijfsomvang en Value kenmerken dan ook zichtbaar worden in beide marktplaatsen. Gewapend met deze informatie en na uitgebreide backtests lanceerde Sparinvest in november 2005 het High Yield Value Bond Fund om het Value-denken op bedrijfsobligaties toe te passen en daarmee onderbouwd hogere rendementen te behalen.