Foto: Archief Thijs Jochems
DOOR THIJS JOCHEMS, ADVISEUR EN PRIVATE INVESTOR
Onze Toekomst: gereguleerde rendementen vragen om andere risico-analyses De integratie van China in de wereldeconomie, de voortzettende digitalisering van de wereld, de wereldhandel, de Great Financial Crisis (GFC) en de klimaatrisico’s worden tot de grootste schokken van de 21ste eeuw gerekend. Daar is nu de coronacrisis bij gekomen. Die heeft in vrijwel alle landen, ongeacht het soort regime, de rol van de overheid vergroot. Wat zijn de gevolgen van die stijgende overheidsinvloed voor beleggers?
COVID-19 heeft gezorgd voor een versnelling in een aantal
Volgens waarnemers is dit de trend van de laatste jaren.
structurele ontwikkelingen. Kijk naar de horeca, recreatie
Farmabedrijven steken nauwelijks nog geld in fundamen
en toerisme: sectoren waar ook nog eens de meeste
tele research. Die vindt feitelijk alleen plaats in de
laagbetaalde banen te vinden zijn. De sterk gestegen
academische wereld, gefinancierd met overheidsgelden.
werkloosheid in deze sectoren heeft de trend van groeiende
De vraag die opdoemt, is of farmabedrijven met hun
ongelijkheid in inkomens- en vermogensverdeling – zeker in
sterke lobby deze zeer winstgevende positie mogen
de westerse landen – alleen maar verscherpt. De huidige
blijven behouden. Tenslotte is het de politiek die bepaalt
inkomenstransfers als gevolg van COVID-19 zullen deels
of de patentbescherming wel bedoeld was om farma
blijvend van aard zijn. Dat zal voor een verdere stijging van
bedrijven zo winstgevend te maken en te houden.
de overheidsschulden zorgen. De vraag welke verandering regulering gaat brengen, Wordt dit schuldenprobleem straks opgelost met extra
speelt voor vele sectoren. De banken in Europa hebben
belastingen en regelgeving? Wie gaat daarvoor opdraaien?
door de aangepaste solvabiliteitseisen na de Grote
Een stijging van de vermogensbelasting is waarschijnlijk,
Financiële Crisis hun rendement op het eigen vermogen
maar zal onvoldoende zijn. Voor institutionele beleggers is
zien halveren. Ook de telecomsector, de nutsbedrijven, de
het van groter belang om een inschatting te maken van de
grote technologiebedrijven en milieuvervuilende bedrijven
lastenverzwaringen waarmee bedrijven door regulering en/
zijn vatbaar voor aangepaste regulering. Die kan gunstig
of directe belastingen te maken krijgen. We zien al jaren
of ongunstig uitpakken. Betreft dit alleen beleggingen in
een toenemende dispersie van de resultaten tussen
bedrijven? Zeer waarschijnlijk niet. Denk aan de aangepaste
sectoren en individuele bedrijven. De neiging bestaat om te
regulering voor de CO2-uitstoot. De Duitse auto-industrie
kijken welke sectoren nog redelijk voorspelbare resultaten
kan hierdoor in de komende tien jaar haar vooraanstaande
geven. Maar wat nu als het teruggrijpen op die ‘veilige
positie in de Duitse economie zomaar kwijt zijn. Wat
groeiers’ door regelgeving gaat worden getorpedeerd?
betekent dit dan voor de Triple-A rating van een vergrijzend land dat zijn pensioenlasten de komende jaren ook nog
Neem de farma-industrie. Novartis heeft een medicijn
eens sterk ziet oplopen?
voor leukemie ontwikkeld – Kymriah – en rekende voor een behandeling een slordige €320.000 per patiënt per jaar.
Zaak is dat beleggers hier een visie op ontwikkelen die
De fundamentele research voor dit medicijn werd echter
meegenomen wordt in hun risico-analyses. De groeiende
door universiteiten gedaan, met zo’n negenenzeventig
rol van de overheid wordt een steeds belangrijker factor
miljoen aan funding afkomstig van overheden. Volgens
voor uw rendementen. Een politieke risico-analyse is
wetenschappers is de prijs van Kymriah maar liefst vijf
voor elke institutionele beleggingsportefeuille te
keer hoger dan nodig is voor een winstgevende propositie
belangrijk geworden om nog langer over het hoofd te
voor het bedrijf.
zien. «
NUMMER 8 / 2020
FINANCIAL INVESTIGATOR
71
