// INTERVIEW OP MAAT
Slimme spreiding bij high yield nu belangrijker dan ooit DOOR HARRY GEELS
Het toevoegen van verschillende laag gecorreleerde beleggingsstrategieën binnen een homogeen product zoals high yield, kan in het tijdperk van sterk gestegen koersen van groot nut zijn, betoogt Andrew Wilmont, Head of High Yield bij Pictet Asset Management. Goede voorbeelden van deze strategieën zijn distressed debt, momentum, en het accentueren van waarderingen, ratings en ESG-criteria. Staan de koersen van high yield ondanks de coronacrisis niet alweer erg hoog?
Doordat deze strategieën net even verschillen in techniek,
‘Dat klopt. En daarom is het tijd dat high yield-managers zoals
de high yield asset class, kunnen ze het risico van onze
ikzelf verder kijken dan wat ze normaal gewend zijn. Fundamentele
portefeuilles sterk verlagen. Het is daarbij wel belangrijk om
analyse, oftewel het vaststellen van de kredietwaardigheid
het aantal transacties zoveel mogelijk te beperken en als het
van bedrijven, vindt al tientallen jaren met succes plaats. Aan
even kan met derivaten uit te voeren, om zo de kosten van
portefeuilleconstructie is echter veel minder aandacht
deze overlay-factoren beperkt te houden.
timing en duur, zowel tegenover elkaar als ten opzichte van
besteed. Met behulp van steeds grotere datasets en tools is het nu veel gemakkelijker geworden portefeuilles slimmer
De tweede stap is dan het creëren van diversificatie binnen de
samen te stellen en aandacht te geven aan asymmetrische
kredietportefeuille door de focus op bijvoorbeeld sectoren,
rendementsmogelijkheden. De coronacrisis is wat dat betreft
regio’s en instrumenten. Ook deze groepen hebben een
een goede ‘testcase’ geweest. De markten zijn sinds eind
verminderde correlatie met elkaar, maar zijn onderling over
februari erg sentimentgedreven. Er spelen veel gedrags
het algemeen toch voor ongeveer 75% gecorreleerd. Een
matige ‘biases’ op. Met aandacht voor bepaalde variabelen is
tweede verschil met de eerste stap is dat transacties vaak in
het nu mogelijk om positieve ‘skews’ in de portefeuille aan te
cashobligaties worden gedaan en dat zodoende transactie
leggen. Anders geformuleerd: het is mogelijk om voor hetzelfde
kosten een veel grotere rol spelen. Duidelijke handelsregels
risico een hoger rendement te realiseren, of hetzelfde rendement
moeten bepalen of het dan slim is om te handelen.’
met een lager risico. Wij kunnen aan de klant laten zien wat gebeurt. Afhankelijk van de keuze voor bepaalde strategieën
Maar in tijden van stress gaan toch alle correlaties weer naar 1?
ontrollen zich dan verschillende mogelijkheden. Uiteindelijk
‘Dat zien we in de praktijk inderdaad bij de producten binnen
kunnen we dan op een systematische manier portefeuilles
de kredietportefeuilles, oftewel binnen de eerder genoemde
samenstellen die passen bij de behoeften van de klant op het
minder gecorreleerde stap. We verwachten dat diversificatie
er in verschillende situaties met hun high yield-portefeuille
gebied van risico en rendement.’
Dus we praten over slimme, systematische portefeuilleconstructie?
Figuur 1: Koersrendement US High Yield
‘Zo noemen wij dat inderdaad. We doen dit in drie stappen. Eerst gaat het om de vraag of we laag (+/-25%) of minder (+/75%) gecorreleerde beleggingsstrategieën wel of niet moeten toevoegen, waarmee we eigenlijk zeggen dat diversificatie de enige ‘free lunch’ is die er bestaat. In de eerste stap kun je hierbij denken aan actieve strategieën zoals distressed debt en momentumbeleggen, of juist het contrair positioneren gebaseerd op langetermijnwaarderingen. Waar deze laatste strategie eind 2018 waarschuwde voor een overgewaardeerde markt, signaleerde de momentumstrategie eind februari van dit jaar een scherp dalende markt, hetgeen resulteerde in het verlagen van het risico van de high yield-portefeuilles.
80
FINANCIAL INVESTIGATOR
NUMMER 5 / 2020
Bron: Pictet Asset Management