// GESPONSORDE BIJDRAGE
Huidig economisch klimaat aantrekkelijk voor Global High Yield Global high yield obligaties hebben de afgelopen maanden een roerige tijd gekend. Ten opzichte van staatsobligaties, zijn de rentespreads met meer dan 1% opgelopen. Toch zijn er momenteel voldoende kansen voor deze beleggingscategorie, ondanks een sterk herstel sinds medio maart.
een goede belegging vormen. Vanuit een empirisch oogpunt gaan oplopende spreads vooraf aan toekomstige defaults. Echter, zodra een stijgend defaultniveau is ingeprijsd, kan dit weer relatieve waarde toevoegen (zeker als deze onze verwachtingen op defaults overstijgt).
High yield een tijdje uit de gratie
Tal van rapporten geven aan dat de default rates voor high yield op termijn zullen stijgen, vooral in de energiesector. Gelet op de lage koersen waartegen deze namen worden verhandeld, is het mogelijk dat het merendeel van de kredietverliezen al heeft plaatsgevonden en deze obligaties worden verhandeld op basis van executiewaarde.
Sinds oktober 2015 zijn high yield obligaties uit de gratie, met name de energie- en mijnbouwsectoren. Risico’s betreffen de zorgen over de groeivertraging in China, een verdere daling van de olieprijzen en tegenvallende bedrijfswinsten. De Global High Yield markt wordt gedomineerd door de VS en deze markt heeft weer een aanzienlijke energie-component. Bijna 20% van deze markt bestaat uit energiegerelateerde bedrijfsobligaties. Externe factoren, in het bijzonder de daling van de olieprijzen, hebben daarom een onevenredig effect op high yield obligaties.
Tijd voor andere allocatie? De vraag is of high yield obligaties, nu de spreads nog steeds relatief hoog zijn,
Beoordeling van relatieve waarde In ons ‘relative value’-model relateren we spreads aan default rates, om de relatieve aantrekkelijkheid te beoordelen. Met uitzondering van grondstoffen ligt het percentage defaults nog altijd verrassend laag (net boven de 2%) en de default cyclus moet nog steeds op gang komen. De historische distress ratio (uitgezonderd energie) van 13,5% wijst in de richting van een default rate van 7% tot 8%. Wij
Figuur 1: Ruimte voor spreadverkrapping
Bron: BMO Global Asset Management, Bank of America Merrill Lynch en S&P, Copyright 2016. Alle rechten voorbehouden. Gegevens van 30 december 1984 tot 31 december 2015
verwachten een wereldwijde groeivertraging en een verslechtering van kredietcijfers, die leiden tot een gematigde toename van de defaults tot 4%.
Foto: Archief BMO Global AM
Door Chris Brils, Head of Global High Yield bij BMO Global Asset Management
In Figuur 1 zetten we de spreads af tegen de defaults, waarbij eventuele Chris Brils vertragingsfactoren zijn weggelaten. De rode pijl vertegenwoordigt onze prognose van een stijging van de defaults van 2% naar ongeveer 4%. Er is nu weer genoeg ruimte voor een verkrapping van de spread, zelfs als we uitgaan van een zekere mate van verslechtering van de kredietkwaliteit en een toename van de defaults. Het model geeft aan dat in de huidige spreads (circa 700 basispunten), een defaultniveau is ingeprijsd dat fors hoger is (7%) dan onze verwachting (4%). Zonder de defaults van grondstoffen is dit kenmerkend voor een milde recessie. De voorkeur gaat dan ook uit naar high yield obligaties met een hogere kwaliteit (ratingniveaus BB en B) en een zeer geringe weging in energie. De spreads voor de segmenten BB en B (uitgezonderd de energiesector) liggen gemiddeld op ongeveer 500 basispunten, zowel in de VS als in Europa. Bovendien zullen centrale banken de markten waarschijnlijk blijven steunen en is de rentegevoeligheid van high yield obligaties gering in de VS. Kortom: profiteer met Global High Yield van het huidige economische klimaat! «
NUMMER 2 / 2016
FINANCIAL INVESTIGATOR
85