FAMUS 18

Dr. Santos Guzmán López M. C. Emilia Edith Vásquez Farías Secretaria Académica

Dra. Graciela Mirna Marroquín Narváez Coordinadora de la Facultad de Música Dra. Graciela Mirna Marroquín Narváez Directora general de FAMUS Revista Cultural

graciela.marroquinnr@uanl.edu.mx

Dra. Patricia Ivonne Cavazos Guerrero Dra. Mayela del Carmen Villarreal Hernández

FAMUS Revista Cultural de la Facultad de Música de la UANL, Año 7, Nº 18, julio-diciembre 2020. Fecha de publicación: 14 de julio de 2020. Es una publicación semestral, editada y publicada por la Universidad Autónoma de Nuevo León, a través de la Facultad de Música.

Domicilio de la publicación: Praga y Trieste s/n, Res. Las Torres, Monterrey, Nuevo León, México, C.P. 64841. Teléfono: +52 81 13404750. Editora responsable: Verónica Lizzeth Velázquez Gayosso. Reserva de derecho al uso exclusivo: en trámite. ISSN: 2395-9312 .

Ambos otorgados por el Instituto Nacional del Derecho de Autor. Registro de marca ante el Instituto Mexicano de la Propiedad Industrial: 1,228,026. Fecha de terminación de impresión: 13 de julio de 2020. Tiraje: 500 ejemplares. Distribuido por: Universidad Autónoma de Nuevo León, a través de la Facultad de Música, Praga y Trieste s/n, Res. Las Torres, Monterrey, Nuevo León, México, C.P. 64841.

Las opiniones expresadas por los autores no necesariamente reflejan la postura del editor de la publicación.

Prohibida su reproducción total o parcial de los contenidos e imágenes de la publicación sin previa autorización del Editor.

Impreso en México.

Todos los derechos reservados. © Copyright 2020. famusrevista@gmail.com

JULIO - DICIEMBRE 2020

(GLWRULDO 'UD *UDFLHOD 0LUQD 0DUURTXtQ 1DUYiH]

3DJ

&RQRFLHQGR DO SLDQLVWD FRPR DFRPSDxDQWH 0 $ $XURUD &UX] *DUFtD \ 'UD /X] 9HUyQLFD *DOOHJRV &DQW~

3DJ

/D HOHFFLyQ GHO FRUULGR FRPR KLOR GH OD PHPRULD HQ &DUWXFKR GH 1HOOLH &DPSREHOOR 0 ( / 0 5LFDUGR 6HFXQGLQR 0pQGH]

3DJ

$UWH VRQRUR H LQVWDODFLRQHV VRQRUDV HQ 0p[LFR 6HJXQGD SDUWH )HVWLYDOHV HQFXHQWURV QDFLRQDOHV FHQWURV GH LQYHVWLJDFLyQ \ HVWXGLR 'UD 0D\HOD GHO &DUPHQ 9LOODUUHDO +HUQiQGH]

3DJ

/D WURYD HQ &XED 8QD SURSXHVWD SDUD VX HQVHxDQ]D HQ OD FDUUHUD GH (GXFDFLyQ DUWtVWLFD 06F %iUEDUD 0 *DUFtD 9i]TXH]

3DJ

(O HQIRTXH LQWHJUDGRU GH ORV FRQWHQLGRV GH OD P~VLFD WDOOHUHV SDUD OD SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV HQ &XED 06F <DLPD GH ODV 0HUFHGHV 0DULxR &DPHMR \ 'U& $OHLGD %HVW 5LYHUR

3DJ

/R XQLYHUVDO \ OR QDFLRQDO HQ OD SHUFXVLyQ GH &XED 'U& /LQR $UWXUR 1HLUD %HWDQFRXUW

3DJ

,QWHUVHFFLRQHV GHO FXHUSR HQ OD IRUPDFLyQ GRFHQWH HQ DUWHV SOiVWLFDV \ HQ HGXFDFLyQ ItVLFD HQ $UJHQWLQD (O GHVDItR GH OD RWUD PLUDGD /LF $PHOLD /HRQRU *DOODVWHJXL

3DJ

(GXFDFLyQ DUWtVWLFD GHVGH OD UHFRQVWUXFFLyQ FRPXQLWDULD HQ &KLOH /LF 3HGUR (JDxD 0DUVKDOO &RODERUDGRUHV

-8/,2 ',&,(0%5(

3DJ

3DJ

'5$ *5$&,(/$ 0,51$ 0$55248Ã&#x152;1 1$59Ã&#x2030;(=

(

VWDPRV FRQWHQWRV GH SRGHU FRQWLQXDU FRQ OD GLIXVLyQ GH OD FXOWXUD \ GH OD P~VLFD HQ SDUWLFXODU 3UHVHQWDPRV HO Q~PHUR GH QXHVWUD SXEOLFDFLyQ RILFLDO GH OD )DFXOWDG GH 0~VLFD GH OD 8QLYHUVLGDG $XWyQRPD GH 1XHYR /HyQ 1XHVWUD UHYLVWD VHJXLUi VLHQGR JUDWXLWD HQ LPSUHVR \ WLHQH XQ VLWLR HQ OtQHD DO TXH VH SXHGH DFFHGHU FRQ OD GLUHFFLyQ KWWS LVVXX FRP IDPXVUHYLVWD \ GRQGH VH HQFXHQWUDQ ORV Q~PHURV FRPSOHWRV GHO DO $JUDGHFHPRV HO HQWXVLDVPR \ OD LQLFLDWLYD GHO 'U 'DYLG -RVXp =DPEUDQR GH /HyQ GH KDEHU LQLFLDGR HVWD SXEOLFDFLyQ GHVGH HO SULPHUR FRPR IROOHWR FXOWXUDO \ OXHJR HQ HO FRPR UHYLVWD (O 'U =DPEUDQR DKRUD MXELODGR GH OD 8$1/ QRV GHMD HO FDPLQR SDUD VHJXLU FRQ OD GLIXVLyQ GH ORV WUDEDMRV FLHQWtILFRV \ FXOWXUDOHV GH FROHJDV GH GLYHUVDV LQVWLWXFLRQHV \ XQLYHUVLGDGHV WDQWR QDFLRQDOHV FRPR LQWHUQDFLRQDOHV (Q HVWH Q~PHUR SUHVHQWDPRV ORV DUWtFXORV GH GLVWLQJXLGRV FRODERUDGRUHV GH OD 8QLYHUVLGDG GH 0DWDQ]DV OD 8QLYHUVLGDG GH ODV 7XQDV \ GH OD 8QLYHUVLGDG GH ODV $UWHV WRGDV HQ &XED $Vt WDPELpQ GH OD 8QLYHUVLGDG 1DFLRQDO GH 0DU GHO 3ODWD $UJHQWLQD \ GH OD 8QLYHUVLGDG GH &KLOH 'HO PLVPR PRGR D QXHVWURV FRODERUDGRUHV QDFLRQDOHV \ GH QXHVWUD ORFDOLGDG *UDFLDV SRU VX FRODERUDFLyQ SDUD OD GLIXVLyQ GH OD FXOWXUD PXVLFDO &RQ SURIXQGR VHQWLPLHQWR PHQFLRQDPRV OD FRQWULEXFLyQ GH QXHVWUR HVWLPDGR 'U& /LQR $UWXUR 1HLUD %HWDQFRXUW IDOOHFLGR HQ HO GHMiQGRQRV VX DUWtFXOR ´/R XQLYHUVDO \ OR QDFLRQDO HQ OD SHUFXVLyQ GH &XEDµ &RQVLGHUR GLFKR DUWtFXOR XQD EDVH HVHQFLDO SDUD WRGRV ORV SHUFXVLRQLVWDV H KLVWRULDGRUHV GH OD P~VLFD 5HFRUGDPRV DO 'U 1HLUD HQ VXV YLVLWDV D QXHVWUD IDFXOWDG LPSDUWLHQGR FXUVRV \ PDVWHU FODVV 4(3'

(VSHUDPRV GLVIUXWHQ GH WDQ LQWHUHVDQWHV WUDEDMRV \ VLJDQ VHPHVWUDOPHQWH OD UHYLVWD

-8/,2 ',&,(0%5(

,XWXLRNWMX JU YRJWR\]J LXVX JLXVYJ½JW]N 0 $ $8525$ &58= *$5&Ì$ < '5$ /8= 9(5Ð1,&$ *$//(*26 &$17Ô

5

HVXOWDQ GLVWLQWDV YtDV GHULYDGDV GH OD PLVPD DFFLyQ GH WRFDU HO SLDQR GHVGH VHU VROLVWD FRQFHUWLVWD KDFHU P~VLFD HQ JUXSR HQWUH RWUDV $ HVWH ~OWLPR SXQWR 0ROOHMD OH OODPD LQWHUSUHWDFLyQ FRRSHUDWLYD DO UHIHULUVH D OD SUiFWLFD GHO DFRPSDxDPLHQWR DO SLDQR 7DO DFFLyQ WLHQH VXV RUtJHQHV HQ OD DFWLYLGDG GH OD LQWHUSUHWDFLyQ PXVLFDO \ OD QHFHVLGDG GH HQFRQWUDU H[SHUWRV PXVLFDOHV HQ GLYHUVRV FDPSRV TXH QR VRODPHQWH VHDQ VROLVWDV R SURIHVRUHV +DQ VLGR GLVWLQWDV ODV GHVFULSFLRQHV TXH KDQ LGHQWLILFDGR D HVWD DFWLYLGDG OD WHUPLQRORJtD GH ´DFRPSDxDQWHµ HV OD PiV FRP~Q \ VH OH DWULEX\H FRPR IDFWRU TXH PLQLPL]D HO UHFRQRFLPLHQWR GH VXV IXQFLRQHV 3DUD SURVHJXLU H[LVWHQ RWURV WpUPLQRV SDUD HVWH FROHFWLYR FRPR FRUUHSHWLGRU FRODERUDGRU DFRPSDxDGRU \ SLDQLVWD GH FRQMXQWR FDPHULVWD &DEH GHVWDFDU TXH GH OR DQWHULRU QLQJXQR GH GLFKRV WpUPLQRV KDFH UHIHUHQFLD D VX SDSHO FRPR GRFHQWH $O UHVSHFWR SRGHPRV HMHPSOLILFDU OR WUDVFHQGHQWDO GH UHLYLQGLFDU WpUPLQRV HQ VX FDVR FXDQGR 3DORX \ 7UHVVHUUDV KDEODQ GH OD HQVHxDQ]D GHO OHQJXDMH HQFRQWUDPRV TXH OD IDOWD GH HVWLPDFLyQ KDFLD FLHUWRV FRQWHQLGRV VH FRQYLHUWH HQ XQD UHGXFFLyQ DO YDORU VRFLDO GH RSRUWXQLGDGHV SDUD VDOLU DGHODQWH FRPR SURIHVLRQDOHV (Q FXDQWR D OD SUiFWLFD GHO DFRPSDxDPLHQWR SRGHPRV REVHUYDU TXH HVWD DFWLYLGDG IXH GLVWLQJXLGD GH RWUDV GHELGR D FRPSHWHQFLDV HVSHFtILFDV TXH GHVDUUROODQ IRUWDOH]DV TXH OHV SHUPLWDQ GHVHPSHxDUVH FRPR WDO HVWR VH GHMD YHU HQ WUDEDMRV FRPR ORV GH *UDX %DUUHLUR \ +HUUHUD \ *yPH] DXWRUHV TXH H[SUHVDQ OD LPSRUWDQFLD GH GLIHUHQFLDUODV \ DGTXLULUODV 3RU OR TXH D FRQWLQXDFLyQ VH SUHVHQWDQ GH OD VLJXLHQWH PDQHUD

-8/,2 ',&,(0%5(

HQ HVWH FDVR VH KD GH WHQHU HQ FXHQWD HO SURSyVLWR GH LPLWDU WLPEUHV \ UHJLVWURV FDUDFWHUtVWLFRV GH ORV LQVWUXPHQWRV TXH FRPSRQHQ XQD RUTXHVWD UHILULpQGRVH D LQVWUXPHQWRV TXH SRU VX QDWXUDOH]D H[SUHVLYD SRVHHQ VRQLGRV GH PXFKD SUR\HFFLyQ R VXDYHV HQ RWURV FDVRV DVt FRPR ORV HIHFWRV SURSLRV GH XQ VRQLGR HPLWLGR SRU LQVWUXPHQWRV GH DOLHQWR SHUFXVLRQHV R FXHUGDV IURWDGDV SRU HMHPSOR (O UHVXOWDGR VRQRUR GH FDGD LQVWUXPHQWR KD GH HVWDU HQ OD PHQWH GHO DFRPSDxDQWH \ pVWH HPXODUi OR PiV SRVLEOH HO FRORU RUTXHVWDO SDUD FRQVHJXLU HQ HO SLDQR HO PD\RU HPSDVWH PXVLFDO GHO HQVDPEOH $GHPiV GH HVWR %DUUHLUR SODQWHD TXH FRQRFHU GH UHGXFFLyQ RUTXHVWDO D\XGD FXDQGR DOJXQDV HGLFLRQHV UHVXOWDQ LQFyPRGDV GH HMHFXWDU SDUD HO DFRPSDxDQWH R OH IDOWDQ YRFHV TXH VLUYHQ GH JXtD R TXH VRQ LPSRUWDQWHV SDUD HO VROLVWD

SRGHPRV REVHUYDU TXH HVWD DFWLYLGDG IXH

(Q FXDQWR D OD SUiFWLFD GHO DFRPSDxDPLHQWR

GLVWLQJXLGD GH RWUDV GHELGR D FRPSHWHQFLDV HVSHFtILFDV TXH GHVDUUROODQ IRUWDOH]DV TXH OHV SHUPLWDQ GHVHPSHxDUVH FRPR WDO HVWR VH GHMD YHU HQ WUDEDMRV FRPR ORV GH *UDX %DUUHLUR

\ +HUUHUD \ *yPH] DXWRUHV TXH H[SUHVDQ OD LPSRUWDQFLD GH GLIHUHQFLDUODV \ DGTXLULUODV 3RU OR TXH D FRQWLQXDFLyQ VH SUHVHQWDQ GH OD VLJXLHQWH PDQHUD 3DUWLHQGR GH OR TXH HVSHFLILFD *UDX VH HQFXHQWUD OD FRPSHWHQFLD GH WUDEDMDU FRQ HO EDMR FLIUDGR TXH VL ELHQ DFWXDOPHQWH KD GHMDGR GH VHU YLWDO HQ VX PRPHQWR IXH XQR GH ORV IDFWRUHV GH LPSRUWDQFLD SDUD RWRUJDUOH XQD LGHQWLGDG DO DFRPSDxDPLHQWR 6H WUDWD GH OD KDELOLGDG SDUD LPSURYLVDU SDWURQHV GH DFRPSDxDPLHQWRV PHGLDQWH JXtDV DUPyQLFDV HVFULWDV DSOLFDQGR HO FRQRFLPLHQWR GHO DFRPSDxDQWH VREUH HO HVWLOR PXVLFDO TXH VH HVWp SUHVHQWDQGR (VWD DFWLYLGDG FXPSOtD FRQ RWRUJDU XQD EDVH PXVLFDO VLQ SURWDJRQLVPR \ FRPR PHUR DSR\R SDUD HO VROLVWD

&RQWLQXDQGR FRQ HVWRV DXWRUHV RWUD KHUUDPLHQWD SDUD XQ HPSDVWH VRQRUR LGHDO HV OD DGHFXDFLyQ GHO SLDQLVWD DFRPSDxDQWH KDFLD OD SHUVRQD D OD TXH VH HVWp DFRPSDxDQGR UHILULpQGRVH DO FRQRFLPLHQWR GH ODV FDUDFWHUtVWLFDV H[SUHVLYDV \ WpFQLFDV GH VX LQVWUXPHQWR HV GHFLU OD ILVLRQRPtD \ FDUDFWHUtVWLFDV DF~VWLFDV FRPR OD DILQDFLyQ $O UHVSHFWR VLJXLHQGR D $UUDEDO

SRGHPRV FRPSOHPHQWDU OD LGHD HQ HO VHQWLGR GH TXH QR HV OR PLVPR LQWHUSUHWDU P~VLFD HQ VROLWDULR TXH WHQHU TXH DGHFXDUVH PXVLFDOPHQWH FRQ RWURV LQVWUXPHQWLVWDV (Q WDO HVFHQDULR VH WUDEDMD HQ VX JUDQ PD\RUtD DFRPSDxDQGR D HVWXGLDQWHV GHULYDQGR HVWR HQ UHWRV SHGDJyJLFRV TXH VH SUHVHQWDQ DO WUDWDU GH HVFXFKDU OD P~VLFD TXH VH HVWi DFRPSDxDQGR D OD YH] TXH VH LQWHUSUHWD OD REUD PXVLFDO GHELGR D TXH HQ VX SDSHO GH DFWLYLGDG RUJiQLFD VH UHTXLHUHQ EDVHV PHWRGROyJLFDV GH LQVWUXFFLyQ SDUD KDFHU UHWURDOLPHQWDFLyQ FRQ HO VROLVWD \D TXH HQ OD JUDQ PD\RUtD GH ORV FDVRV HO WUDEDMR VH FRQIRUPD GH SURIHVRU SLDQLVWD DFRPSDxDQWH FRODERUDQGR FRQ HVWXGLDQWHV GH P~VLFD HQ ORV GLVWLQWRV QLYHOHV HGXFDWLYRV H[LVWHQWHV SRU OR FXDO UHVXOWD SUHFLVR TXH ODV ,(6 VH RULHQWHQ KDFLD HVWD DFWLYLGDG $ OR TXH $UUDEDO VH UHILHUH D ORV SLDQLVWDV DFRPSDxDQWHV FRPR ORV

&RQWLQXDQGR FRQ HO DXWRU HVWH HVSHFLILFD FRPR RWUD FRPSHWHQFLD GHO SLDQLVWD OD GH WHQHU TXH FHQWUDUVH HQ OD SDUWH VROLVWD DGHPiV GH OD VX\D HV GHFLU TXH VH YH HQ OD QHFHVLGDG GH SUHSDUDU UHSHUWRULR GH IRUPD GLVWLQWD D OD TXH OR KDUtD VL IXHVH UHSHUWRULR GH SLDQR VROLVWD 3RU VX SDUWH SDUD $UUDEDO HO RULJHQ \ OD HYROXFLyQ GHO DFRPSDxDPLHQWR SLDQtVWLFR WLHQH VXV RUtJHQHV HQ OD L P S R U W D Q F L D T X H W R P y H O S L D Q R H Q H O DFRPSDxDPLHQWR LQVWUXPHQWDO \ YRFDO JHQHUDQGR GLVWLQWDV WpFQLFDV GH WUDEDMR SDUD OD HMHFXFLyQ HQ FRQMXQWR PHGLDQWH HO HVWXGLR \ DQiOLVLV GH UHSHUWRULR FDPHUtVWLFR FRPR VRQDWDV OLHGHUV FXDUWHWRV HWF /D LPSRUWDQFLD GH OD SUiFWLFD GH OD UHGXFFLyQ RUTXHVWDO HV H[SUHVDGD SRU ORV DXWRUHV *UDX

%DUUHLUR \ $UUDEDO TXLHQHV H[SOLFDQ T X H H [ L V W H Q D F R P S D x D P L H Q W R V T X H V R Q UHGXFFLRQHV GH FRQFLHUWRV SDUD VROLVWD \ RUTXHVWD

-8/,2 ',&,(0%5(

HQVDPEOH GH DVSHFWRV LPSUHYLVWRV TXH SXHGDQ VXUJLU GXUDQWH OD LQWHUSUHWDFLyQ HQ HQVD\RV R SUHVHQWDFLRQHV

Pi[LPRV UHVSRQVDEOHV GH TXH OD SUiFWLFD LQVWUXPHQWDO VHD SURGXFWLYD HV GHFLU TXH ORV HVWXGLDQWHV D ORV TXH VH DFRPSDxD VH HQFXHQWUDQ HQ SURFHVR GH IRUPDFLyQ \ HV GH HVSHUDUVH TXH WHQJDQ PD\RU OLFHQFLD SDUD FRPHWHU HUURUHV

2WUD FRPSHWHQFLD HV HO FRQRFLPLHQWR GHO LGLRPD H[WUDQMHUR %DUUHLUR OR GHVFULEH FRPR DOJR ~WLO HQ HVSHFLDO DO WUDEDMDU FRQ FDQWDQWHV VX UHSHUWRULR VH UHDOL]D HQ LGLRPDV FRPR LWDOLDQR IUDQFpV \ DOHPiQ HQ VX PD\RUtD 3DUD HO SLDQLVWD WHQHU HQ FXHQWD OR DQWHULRU OH SHUPLWH UHDOL]DU HO VHJXLPLHQWR GH OD P~VLFD VXV IUDVHV \ GH OR TXH WUDWH OD SLH]D TXH VH LQWHUSUHWD HQ FRQMXQWR

*UDX %DUUHLUR \ $UUDEDO

DGHPiV FRLQFLGHQ DO KDEODU GH TXH GHELGR D OD QHFHVLGDG GHO SLDQLVWD DFRPSDxDQWH SRU DWHQGHU UHSHUWRULR GH Q~PHUR \ GLILFXOWDG FRQVLGHUDEOHV VHUi QHFHVDULR PDQWHQHU HO GHVDUUROOR GH OD OHFWXUD D SULPHUD YLVWD WDPELpQ OODPDGD UHSHQWL]DFLyQ (VWH DVSHFWR PiV DOOi GH VHU FDSD] GH UHSURGXFLU HQ HO LQVWUXPHQWR ODV QRWDV TXH VH OHHQ HQ HO PRPHQWR ORV DXWRUHV H[SOLFDQ TXH VH WUDWD GH LGHQWLILFDU OD IRUPD \ HO GLVFXUVR GH OD SLH]D SDUD HVWDEOHFHU ODV P H O R G t D V R D U P R Q t D V T X H U H V X O W D Q P i V SURWDJyQLFDV VLQ OD QHFHVLGDG HVWULFWD GH UHSURGXFLU FDGD QRWD HVFULWD

*UDX %DUUHLUR \ $UUDEDO

YXHOYHQ D FRLQFLGLU HQ OD VHFFLyQ GRQGH KDEODQ GH OD FDSDFLGDG GHO DFRPSDxDQWH SDUD KDFHU FDPELRV D OD WRQDOLGDG GH OD SLH]D TXH VH HVWp WUDEDMDQGR FRQRFLGR HVWR FRPR WUDQVSRUWDU (Q FRQMXQWR FRQ ORV FDQWDQWHV HVWR HV ~WLO \D TXH OD QDWXUDOH]D GH FDGD WLPEUH GH YR] GHPDQGD HQ RFDVLRQHV DGHFXDU WRQDOLGDGHV GH UHSHUWRULR SDUD TXH OD YR] SXHGD GHVHPSHxDUVH HQ ORV UHJLVWURV TXH VH QHFHVLWHQ 0LHQWUDV TXH HQ HO iUHD LQVWUXPHQWDO H[LVWHQ GLYHUVRV LQVWUXPHQWRV WUDQVSRVLWRUHV HV GHFLU TXH SURGXFHQ HO VRQLGR GLVWLQWR D OD WRQDOLGDG HQ OD TXH VH HQFXHQWUH VX SDUWLWXUD (Q HVWH FDVR KDEUi TXH HVWDEOHFHU DILQDFLRQHV HQWUH SLDQR \ VROLVWD GH IRUPD WUDQVSRVLWRUD \ VHU FDSD] GH VHJXLU OD P~VLFD GHO VROLVWD GH VHU QHFHVDULR HQ FDVR GH FDPELRV TXH SXHGDQ VXUJLU HQ HO PRPHQWR GH OD SUHVHQWDFLyQ DQWH XQ S~EOLFR 6LQ HPEDUJR FRQ HO WLHPSR VH KDQ JHQHUDGR GLYHUVDV HGLFLRQHV GH SDUWLWXUDV IDYRUHFLHQGR ODV WRQDOLGDGHV PiV XWLOL]DGDV GHMDQGR D OD OHFWXUD WRGR HO WUDEDMR HV GHFLU TXH VHUi PHQRV QHFHVDULR UHDOL]DU HO WUDQVSRUWH

3RU RWUD SDUWH %DUUHLUR GLVWLQJXH OD P~VLFD GH FiPDUD FRPR FRPSHWHQFLD GH XWLOLGDG SDUD WUDEDMDU OD P~VLFD HQ FRQMXQWR FRQ RWURV P~VLFRV $ %DUUHLUR VH OH VXPD *UDX SDUD KDEODU GHO FDVR GH OD LPSURYLVDFLyQ FRPR KHUUDPLHQWD VREUH WRGR SDUD HO DFRPSDxDQWH GH GDQ]D TXLHQ VH HQFDUJD GH VHU SDUWH LPSRUWDQWH HQ ODV VHVLRQHV GH HVWD GLVFLSOLQD \ DO VHJXLU ODV LQGLFDFLRQHV GH OR TXH VH WHQJD TXH SUDFWLFDU HQ FDGD FODVH KD GH FRQRFHU HO HVWLOR TXH LQGLTXH OD SHUVRQD TXH HVWp DO IUHQWH GH ORV EDLODULQHV \ HQ EDVH D HVWR HMHFXWDU P~VLFD TXH VLJD HO FDOHQWDPLHQWR ORV HMHUFLFLRV R ODV FRUHRJUDItDV TXH ORV EDLODULQHV QHFHVLWHQ HQ HVH PRPHQWR (Q HO iUHD LQVWUXPHQWDO \ GH FDQWR HVWD DFWLYLGDG GH LPSURYLVDFLyQ DX[LOLD SDUD UHVFDWDU HO

-8/,2 ',&,(0%5(

2WUR DVSHFWR TXH GHVDUUROODQ ORV DXWRUHV VH HQFXHQWUD HQ OR TXH $UUDEDO HVWXGLD HO FDVR GH OD FRPXQLFDFLyQ QR YHUEDO OD TXH UHVXOWD FRPR RWUD GH ODV KDELOLGDGHV LPSRUWDQWHV HQ HO DFRPSDxDQWH TXH XQLILFDUiQ ODV GLVWLQWDV LQWHUSUHWDFLRQHV XQD VROD $O HQFRQWUDUVH LQWHUSUHWDQGR OD SDUWLWXUD KDEUi TXH KDFHUVH HQWHQGHU \ VDEHU VHJXLU FRQ TXLHQ VH HVWp WRFDQGR HVWR VXFHGH PHGLDQWH PRYLPLHQWRV FRUSRUDOHV FRPR FDEH]D UHVSLUDFLRQHV H[SUHVLyQ IDFLDO JLUDU OHYHPHQWH HO FXHUSR KDFLD HO FRPSDxHUR PRYLPLHQWRV GHO LQVWUXPHQWR TXH VH HVWp WRFDQGR D PDQHUD GH EDWXWD SDUD GLULJLU HO IUDJPHQWR TXH VH UHTXLHUD HQWUH RWURV (VWR QR WLHQH TXH HVWDU VXFHGLHQGR GXUDQWH WRGD OD LQWHUSUHWDFLyQ VLQ HPEDUJR VH KDFH SUHVHQWH UHJXODUPHQWH D PDQHUD GH FRQYHUVDFLyQ PXVLFDO HQWUH ORV SDUWLFLSDQWHV GXUDQWH IUDJPHQWRV TXH UHTXLHUDQ HQIDWL]DU HO HPSDVWH VRQRUR 3RU VX SDUWH +HUUHUD \ *yPH] HVWXGLDQ GRV FRPSHWHQFLDV PiV GHQWUR GH OD SURIHVLyQ GHO DFRPSDxDQWH 3RU XQ ODGR KDEODQ GHO FRQWURO UtWPLFR FRPR SDUWH IXQGDPHQWDO GHO SDSHO GH VRSRUWH PXVLFDO TXH HMHUFH HO DFRPSDxDQWH TXLHQ HQ RFDVLRQHV KD GH DSR\DU D OD HVWDELOLGDG GH OD SLH]D DVt FRPR VHU FDSD] GH DGHFXDUVH D OD LQWHUSUHWDFLyQ WpFQLFD \ OtULFD GHO VROLVWD (O ULWPR HV XQR GH ORV HOHPHQWRV SULQFLSDOHV GH ORV TXH VH SXHGH YDOHU XQ HQVDPEOH SDUD ORJUDU XQ HPSDVWH PXVLFDO LGHDO 3RU RWUR ODGR OD VHJXQGD FRPSHWHQFLD GH OD TXH KDEODQ ORV DXWRUHV VH WUDWD GH WRGRV ORV DVSHFWRV PHQFLRQDGRV KDVWD TXH GHULYDQ HQ OR TXH OODPDQ HO SURFHVDPLHQWR GXDO FRPR HO HQWHQGLGR GH ORV GLYHUVRV GHWDOOHV HVFULWRV DXGLWLYRV LQWHUSUHWDWLYRV HQ OR LQGLYLGXDO \ FROHFWLYR HQ ORV TXH KD GH HVWDU DO SHQGLHQWH HQ VLPXOWiQHR HO DFRPSDxDQWH 3RU OR WDQWR SRGHPRV GHVWDFDU FRPR XQ SDVR DGHODQWH TXH FDGD YH] PiV SLDQLVWDV DFRPSDxDQWHV HVWpQ LQWHUHViQGRVH SRU LQYHVWLJDU OD SUREOHPiWLFD UHODFLRQDGD FRQ OD FDUHQFLD GH IRUPDFLyQ GH ORV SLDQLVWDV DFRPSDxDQWHV \D TXH HVWR SRQH GH PDQLILHVWR TXH HV XQD FXHVWLyQ TXH UHTXLHUH HVWXGLDUVH \ JHQHUDU SURSXHVWDV DO UHVSHFWR 'H WDO PDQHUD PHGLDQWH ORV DXWRUHV FRQVXOWDGRV TXH KDFHQ UHIHUHQFLD D VXV OXJDUHV GH RUtJHQHV \ D ORV SULQFLSDOHV FHQWURV GH P~VLFD HQ HO PXQGR KHPRV HQFRQWUDGR FRPR EUHFKD QR HVWXGLDGD SRU ORV DXWRUHV HO KDFHU OR SURSLR DO DERUGDU XQ HVWXGLR HQ OD ]RQD QRUHVWH GH 0p[LFR VREUH OD SUHSDUDFLyQ FRQ OD TXH KDQ FRQWDGR ORV DFWXDOHV SLDQLVWDV TXH VH GHVHPSHxDQ FRPR DFRPSDxDQWHV \D VHD FRPR DFWLYLGDG FRPSOHPHQWDULD R GH WLHPSR FRPSOHWR DVt FRPR OR TXH VH KD HVWXGLDGR HQ HVWD iUHD SDUD HQULTXHFHU OD IXQGDPHQWDFLyQ WHyULFD %LEOLRJUDItD $UUDEDO ( 0 5 5HSHQVDQGR OD DVLJQDWXUD 5HSHUWRULR FRQ SLDQLVWD DFRPSDxDQWH SDUD XQ FRQVHUYDWRULR GHO VLJOR ;;, 'RFWRUDO GLVVHUWDWLRQ 8QLYHUVLGDG GH -DpQ %DUUHLUR %HUUtR 1 3URSXHVWD FXUULFXODU SDUD OD LQFOXVLyQ GHO SLDQR DFRPSDxDQWH FRPR SUHJUDGR HQ P~VLFD 0DVWHU V WKHVLV 8QLYHUVLGDG ($),7 *UDX / 9 5HWRV GHO SLDQLVWD DFRPSDxDQWH ,Q $&7$6 '(/ &21*5(62 S +HUUHUD / \ *yPH] , * 3URJUDPD GH HQWUHQDPLHQWR FRJQLWLYR FRQVWUXFWLYLVWD SDUD SLDQR GH DFRPSDxDPLHQWR GH EDOOHW FOiVLFR 38%/,&$&,21(6 S 0ROOHMD $ 0 & $352;,0$&,Ï1 $ /$6 &203(7(1&,$6 3(5&(37,92 $7(1&,21$/(6 (;35(6$'$6 325 3,$1,67$6 $/ ,17(535(7$5 0Ò6,&$ (1 *5832 1 ([WUD S 3DORX - \ 7UHVVHUUDV &DVDOV ( (QWRUQRV \ FRQVWUXFFLyQ GH OD LGHQWLGDG SURIHVLRQDO &RPXQLFDFLy SUHVHQWDGD DO VLPSRVL 6DQFKR -0 &RUUHD -0 *LUy ; \ )UDJD / &RRUG

%DUFHORQD ± GH QRYLHPEUH S 3URFHVRV GH FRQVWLWXFLyQ GH LGHQWLGDGHV GRFHQWHV

-8/,2 ',&,(0%5(

5J NUNLLR¿W MNU LX[[RMX LXVX QRUX MN UJ VNVX[RJ NW ,J[]^LQX MN 7NUURN ,JVYXKNUUX 0 ( / 0 5,&$5'2 6(&81',12 0e1'(=

(

Q HO SUHVHQWH DUWtFXOR REVHUYDUHPRV HO VHQWLGR TXH RWRUJDQ ODV FLWDV GH FRUULGRV R FDQFLRQHV SRSXODUHV HQ OD QDUUDWLYD GH &DUWXFKR 'H WDO IRUPD HV SHUWLQHQWH SUHJXQWDU ¢4Xp SDVD FXDQGR HO WH[WR QDUUDWLYR FLWD OHWUDV GH FRUULGRV" (QULTXH (JXLDUWH HVSHFLDOLVWD HQ LQYHVWLJDFLRQHV VREUH HO FRUULGR UHYROXFLRQDULR FRQWHVWD GH OD VLJXLHQWH PDQHUD ´(Q OR IRUPDO« HO FRUULGR LQWHUFDOD XQ QDUUDGRU RPQLVFLHQWH MXQWR FRQ XQD YHUVLyQ GLUHFWD \ YLYD GH ORV KHFKRV KDFLHQGR KDEODU D ORV PLVPRV SHUVRQDMHV GH ORV TXH VH YDQ FDQWDQGR VXFHVRV GH WDO IRUPD TXH HO UHODWR VH KDFH PiV YLYR PiV iJLO FRQ XQ WHPSR PiV OLJHURµ $O FLWDU ORV FRUULGRV R GLFKR GH RWUD IRUPD DO KDFHU FDQWDU DO FRUULGR HQWUH ODV OtQHDV GHO WH[WR QDUUDWLYR FDGD FDQFLyQ R FRUULGR UHVXOWD XQ HQWH DEVWUDFWR TXH QR HV H[DFWDPHQWH XQ SHUVRQDMH VLQR WRGRV ORV SHUVRQDMHV HV UHSUHVHQWDFLyQ FROHFWLYD GHO SXHEOR PH[LFDQR /D SHUVSHFWLYD GHVGH OD TXH VH SODQWHD HVWD OHFWXUD GH &DUWXFKR DVXPH DO FRUULGR FRPR XQ SRWHQWH UHFXUVR OLWHUDULR QR WDQWR FRPR XQD PDQLIHVWDFLyQ VRQRUD D H[SORUDUVH GHVGH ORV FRQFHSWRV GH OD WHRUtD PXVLFDO R OD PXVLFRORJtD VLQR FRPR SURORQJDFLyQ GH OD HVHQFLD SRSXODU $FRUGDGR OR DQWHULRU OD QDUUDWLYD GH OD 5HYROXFLyQ OODPD DO SXHEOR PH[LFDQR D WUDYpV GH XQD GH VXV PDQLIHVWDFLRQHV FXOWXUDOHV PiV DUUDLJDGDV HO FDQWR GH ORV FRUULGRV (O FDQWR GH FDQFLRQHV \ FRUULGRV HQ &DUWXFKR 3RFRV FUtWLFRV GH 1HOOLH &DPSREHOOR KDQ UHYLVDGR ORV LQWHUWH[WRV HQWUH OD QDUUDWLYD GH &DUWXFKR \ HO FRUULGR UHYROXFLRQDULR 6L ELHQ VH KD UHFRQRFLGR XQD SUR[LPLGDG HQWUH DPERV ²VREUH WRGR D SDUWLU GHO HVWLOR \ WRQR² VRQ EUHYHV ORV HVWXGLRV TXH SURIXQGL]DQ HQ WDO SRVLELOLGDG GH DQiOLVLV OLWHUDULR 'HVGH ORV SULPHURV UHODWRV GH &DUWXFKR KD\ XQD FRQYRFDWRULD IXJD] DO FDQWR 6H XWLOL]D SDUD FRQILJXUDU ORV SHUVRQDMHV QDUUDGRV /D SUHVHQFLD GHO FDQWR VH GD FRPR FRUULGR HQ OD WHUFHUD VHFFLyQ GHO OLEUR HQ HOOD VH PDQLILHVWD XQD IXQFLyQ PD\RU $QD 0DUFR *RQ]iOH] OR UHILHUH ´FDQFLRQHV \ FRUULGRV HQWUDQ D OD SURVD D WUDYpV GH VX FRQYRFDWRULD LQWHUWH[WXDO >«@ ¢&XiO HV OD IXQFLyQ GH HVWDV FLWDV" (Q SULPHU OXJDU ORV FRUULGRV RIUHFHQ D OD DXWRUD XQD SODWDIRUPD DOWHUQDWLYD SDUD LQFRUSRUDU D VX WH[WR YRFHV GH UHFRQRFLGD DMHQLGDGµ $Vt QRV DEULPRV SDVR D XQD GH ODV IXQFLRQHV GHO FRUULGR HQ &DUWXFKR 1R HV XQD PRGD QR VH WUDWD GH VHJXLU HO FDPLQR WUD]DGR SRU /RV GH GHEDMR GH 0DULDQR $]XHOD HQ GRQGH WDPELpQ KD\ IUDVHV GH FRUULGRV SLQFHODQGR OD QDUUDFLyQ 6X IXQFLyQ HV FRPR PHMRU OR GLFH $QD 0DUFR *RQ]iOH] LQFRUSRUDU YRFHV DMHQDV /D QLxD GH ´/D 6HJXQGD GHO 5D\Rµ GLItFLOPHQWH SRGUtD LQWHUDFWXDU FRQ *XLOOHUPR %DFD FRQ $EHODUGR 3ULHWR R FRQ HO PLVPR )UDQFLVFR 9LOOD FRPR SDUD UHFRJHU ODV WUDPDV (QULTXH (JXLDUWH ©(O FRUULGR PH[LFDQR HOHPHQWRV OLWHUDULRV \ FXOWXUDOHVª HQ 5HYLVWD 5LOFH :HE GH GLFLHPEUH KWWSV FRUH DF XN GRZQORDG SGI SGI!

/DV LQYHVWLJDFLRQHV GH $XUHOLR *RQ]iOH] \ $QD 0DUFR *RQ]iOH] UHVDOWDQ SRU VX DJXGD DSUR[LPDFLyQ D OD LQWHUWH[WXDOLGDG TXH PHQFLRQR $QD *RQ]iOH] ©3UHVHQFLD GH SDXWDV QDUUDWLYDV GH OD WUDGLFLyQ RUDO \ SRSXODU HQ &DUWXFKR GH 1HOOLH &DPSREHOORª HQ 5HYLVWD GH 'LDOHFWRORJtD \ 7UDGLFLRQHV 3RSXODUHV :HE GH MXOLR GH KWWS UGWS UHYLVWDV FVLF HV LQGH[ SKS UGWS DUWLFOH YLHZ)LOH !

-8/,2 ',&,(0%5(

GH VXV KLVWRULDV 3HUR HO UHJLVWUR RUDO GHO FRUULGR Vt OH RIUHFH OD RSRUWXQLGDG GH DSUR[LPDUVH D ORV SHUVRQDMHV TXH QDUUD /RV LQYRFD FRPR YRFHV DOWHUQDWLYDV GH OD QDUUDFLyQ ORV DSUR[LPD DO OHFWRU 'H HVWD IRUPD WHMH HO KLOR TXH UHFXSHUD OD PHPRULD GH ORV SHUVRQDMHV ROYLGDGRV SRU OD +LVWRULD 3RU HVR 1HOOLH KDFH FDQWDU D VXV SHUVRQDMHV &RQ HOOR UHVFDWD OD PHPRULD FROHFWLYD GH VX pSRFD \ ODV PHPRULDV LQGLYLGXDOHV GH FDGD WUDJHGLD QDUUDGD R PHMRU GLFKR FDQWDGD /RV WLSRV GH FRUULGRV UHYROXFLRQDULRV pSLFR \ QRYHOHVFR $O DSUR[LPDU ODV ´YRFHV DMHQDVµ VH DEUH XQ XPEUDO TXH SHUPLWH UHFRQRFHU ORV YDORUHV GHO SHUVRQDMH HO OHFWRU TXH UHSUHVHQWD OD FROHFWLYLGDG VH LGHQWLILFD \ HQWRQFHV GLFKR SHUVRQDMH VH WRUQD KpURH $XUHOLR *RQ]iOH] KDEOD DO UHVSHFWR ´«HO FRUULGR FDQWD D KpURHV LQGLYLGXDOHV TXH VLPEROL]DQ ORV YDORUHV FROHFWLYRV GH HVH PRPHQWRµ (Q VX DUWtFXOR VLJXH GLFLHQGR TXH KD\ GRV WLSRV GH FRUULGRV SRU OR PHQRV HO pSLFR \ HO QRYHOHVFR (O KpURH TXH VLPEROL]D YDORUHV FROHFWLYRV GH XQ HVSDFLR WLHPSR HVSHFtILFR FRUUHVSRQGH DO FRUULGR pSLFR PLHQWUDV TXH HO KpURH GH FDUiFWHU VHFXQGDULR DO PDUJHQ GHO GLVFXUVR RILFLDO VHUtD GH WLSR QRYHOHVFR &RQWLQXDQGR FRQ ORV KpURHV GHO FRUULGR QRYHOHVFR $XUHOLR *RQ]iOH] H[SRQH ´+D\ RWUR JUXSR GH FDQWRUHV GH FRUULGRV TXH WDPELpQ FRQVHUYDQ XQD PHPRULD KLVWyULFD GH OD 5HYROXFLyQ SHUR HVWD PHPRULD PXFKDV YHFHV QR VH SUR\HFWD D WUDYpV GH ORV JUDQGHV KpURHV QDFLRQDOHV VLQR GH ORV SHUVRQDMHV ORFDOHV TXH LQFOXVR HQ DOJXQDV RFDVLRQHV VH RSXVLHURQ D ODV ILJXUDV GRPLQDQWHVµ 'HQWUR GH HVWRV FDQWRUHV TXH QDUUDQ SHUVRQDMHV ORFDOHV VH SXHGH SHQVDU D &DPSREHOOR PiV TXH XQD VLPSOH QDUUDGRUD HV WDPELpQ XQD FDQWRUD GH ODV KD]DxDV UHYROXFLRQDULDV HQ 3DUUDO &KLKXDKXD

5HVXOWDGRV /RV FRUULGRV TXH DSDUHFHQ HQ &DUWXFKR WLHQHQ FDUDFWHUtVWLFDV QRYHOHVFDV $XQTXH 1HOOLH &DPSREHOOR FRQILJXUD SHUVRQDMHV FRPR )HOLSH Ã&#x2030;QJHOHV )UDQFLVFR 9LOOD HQWUH RWURV HO JUXHVR GH ORV SURWDJRQLVWDV TXH QXWUHQ ODV WUDPDV GH VXV U H O D W R V Q R V R Q S H U V R Q D M H V G H O G L V F X U V R JXEHUQDPHQWDO 6RQ PiV ELHQ GH LQWHUpV UHJLRQDO \ TXH OXHJR OD FRPXQLGDG ORV KDFH VX\RV SDUD UHSUHVHQWDU VX VHQWLU IUHQWH D OD UHDOLGDG FRPSDUWLGD &DPSREHOOR UHSODQWHD ORV KpURHV DO PDUJHQ GH ORV SURSXHVWRV SRU HO GLVFXUVR SROtWLFR GH VX pSRFD VXSHUSRQLHQGR D ORV UHJLRQDOHV FRPR .LULOt ORV KHUPDQRV /ySH] *iQGDUD« SRU VREUH GH DTXHOORV QDFLRQDOHV FRPR &DUUDQ]D R 0DGHUR $Vt SXHV XQR GH ORV VHQWLGRV GHO FRUULGR HQ ORV UHODWRV GH &DUWXFKR HV OD FRQVDJUDFLyQ GH ORV SHUVRQDMHV D ORV WHUUHQRV GH OD PHPRULD &DPSREHOOR ORJUD HPDQFLSDU D .LULOt *iQGDUD \ 0DUWtQ /ySH] HQWUH RWURV FXDQGR HOLJH HO FDQWR FRPR UHFXUVR SDUD VLJQLILFDU VXV KD]DxDV VXV WULVWH]DV R VXV SHQDV GH DPRU /D HOHFFLyQ GHO FRUULGR FRPR KLOR GH OD PHPRULD HQ &DUWXFKR LQYLWD D FRQVLGHUDU HO DFRQWHFLPLHQWR KLVWyULFR HO

$XUHOLR *RQ]iOH] ©¢&yPR YLYH HO FRUULGR PH[LFDQR" ¢4XLpQ FDQWD FRUULGRV" ¢4XLpQHV FDQWDURQ FRUULGRV"ª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

(MHPSOR GH OD ILJXUD pSLFD VHUtDQ )UDQFLVFR , 0DGHUR (PLOLDQR =DSDWD 9HQXVWLDQR &DUUDQ]D HWF

+pURHV GH WLSR QRYHOHVFR VHUtDQ ORV SHUVRQDMHV GH &DUWXFKR 0DUWtQ /ySH] $EHODUGR 3ULHWR .LULOt HWF

$XUHOLR *RQ]iOH]

-8/,2 ',&,(0%5(

SHUVRQDMH ILFFLRQDOL]DGR \ OD OHWUD GH FDQFLRQHV \ FRUULGRV FRPR GLUHFWULFHV GH XQD OHFWXUD TXH H[LJH XQ OHFWRU LQYHVWLJDGRU 4XHGD SHQGLHQWH SDUD SRVWHULRUHV WUDEDMRV UHFXSHUDU ODV PHORGtDV GH ORV FRUULGRV UHJLVWUDGRV HQ &DUWXFKR +R\ HV SRVLEOH HVFXFKDU ´'HVSUHFLDGR PH YR\µ ´+HUPRVDV IXHQWHVµ R ´6L PH KDQ GH PDWDU PDxDQDµ SHUR ODV WUDJHGLDV GH ´$EHODUGR 3ULHWRµ GH ´0DUWtQ /ySH]µ R OD FDQFLyQ GH ´3HULFR 5RMDVµ VRQ GHVFRQRFLGDV SDUD ORV OHFWRUHV GH KR\ 3UREDEOHPHQWH XQD LQYHVWLJDFLyQ PXVLFROyJLFD SRGUtD UHVFDWDU HVDV PHORGtDV \ UHJLVWUDUODV \D VHD HQ SDUWLWXUD R HQ JUDEDFLRQHV GH DTXHOORV QDFLRQDOHV FRPR &DUUDQ]D R 0DGHUR

%LEOLRJUDItD &DPSREHOOR 1 & 5HODWRV GH OD OXFKD HQ HO QRUWH GH 0p[LFR 0p[LFR (UD (JXLDUWH ( (O FRUULGR PH[LFDQR HOHPHQWRV OLWHUDULRV \ FXOWXUDOHV 5HYLVWD 5LOFH *RQ]iOH] $ 3UHVHQFLD GH SDXWDV QDUUDWLYDV GH OD WUDGLFLyQ RUDO \ SRSXODU &DUWXFKR GH 1HOOLH &DPSREHOOR 5HYLVWD GH 'LDOHFWRORJtD \ 7UDGLFLRQHV 3RSXODUHV *RQ]iOH] $ ¢&yPR YLYH HO FRUULGR PH[LFDQR" ¢4XLpQ FDQWD FRUULGRV" ¢4XLpQHV FDQWDURQ FRUULGRV" &DUDYHOOH

-8/,2 ',&,(0%5(

*[]N \XWX[X N RW\]JUJLRXWN\ \XWX[J\ NW 6µaRLX 6HJXQGD SDUWH )HVWLYDOHV HQFXHQWURV QDFLRQDOHV FHQWURV GH LQYHVWLJDFLyQ \ HVWXGLR '5$ 0$<(/$ '(/ &$50(1 9,//$55($/ +(51Ã&#x2030;1'(=

3

DUD ODV FUHDFLRQHV GHO DUWH YLVXDO VRQRUR ORV IHVWLYDOHV VRQ XQ SXQWR FODYH SDUD FRQRFHU VX GHVDUUROOR ODV QXHYDV SURSXHVWDV \ WHQGHQFLDV DUWLVWDV HPHUJHQWHV \ VX REUD DGHPiV GH VX ODERU GH GLIXVLyQ KDQ FXPSOLGR RWUD IXQFLyQ GH LJXDO R PD\RU LPSRUWDQFLD OD GH HQVHxDU ODV PiV UHFLHQWHV WpFQLFDV D ORV FUHDGRUHV SUHSDUDU D TXLHQHV VH LQWHUHVDQ HQ XQD FXUDGXUtD HVSHFLDOL]DGD HQWUH RWUDV WDUHDV IRUPDWLYDV TXH FDGD YH] RFXSDQ XQ PD\RU HVSDFLR HQ ODV DJHQGDV GH GLFKRV HYHQWRV $GHPiV GH ORV IHVWLYDOHV WDPELpQ VH GHEH PHQFLRQDU FyPR HO DUWH VRQRUR KD JDQDGR LPSRUWDQFLD HQ OD ~OWLPD GpFDGD HQ 0p[LFR \D TXH DGHPiV GH IHVWLYDOHV \ HQFXHQWURV WDPELpQ KDQ VXUJLGR RUJDQLVPRV DVRFLDFLRQHV FHQWURV FROHFWLYRV R JUXSRV TXH FRQMXQWDQ DUWLVWDV LQYHVWLJDGRUHV HMHFXWDQWHV \ GHPiV LQWHUHVDGRV TXH XQHQ VXV FRQRFLPLHQWRV SDUD DSR\DU \ GLIXQGLU HO DUWH VRQRUR DOJXQRV GH HOORV KDQ FUHDGR VXV SURSLRV IHVWLYDOHV HQFXHQ WURV FRQFXUVRV HWF 6L ELHQ QR H[LVWH HQ HO SDtV XQD FDUUHUD GH DUWH VRQRUR FRPR WDO WDQWR HQ ODV IDFXOWDGHV GH DUWHV YLVXDOHV FRPR HQ ODV GH P~VLFD ODV DVLJQDWX UDV GH H[SHULPHQWDFLyQ VRQRUD OD HOHFWURDF~VWLFD \ PHGLRV GLJLWDOHV HQWUH RWUDV KDQ LGR LQVWDOiQGRVH HQ ORV SURJUDPDV FXUULFXODUHV DVt WDPELpQ KDQ VXUJLGR WDO YH] HQ UHVSXHVWD D OD GHPDQGD GH XQD SUHSDUD FLyQ PiV HVSHFLDOL]DGD HVSDFLRV TXH RIUHFHQ FXUVRV WDOOHUHV \ GLSORPD GRV WUDQVGLVFLSOLQDULRV TXH VL ELHQ QR WLHQHQ XQ YDORU RILFLDO FRPR FDUUHUD XQLYHUVLWDULD VL YLHQHQ D OOHQDU XQ YDFtR HQ FXDQWR D DVLJQDWXUDV HVSHFtILFDV GH DUWH VRQRUR 'HVGH XQD SHUVSHFWLYD GLVWLQWD SHUR DERUGDQGR OD VLPELRVLV HQWUH DPERV HOHPHQWRV GHER KDFHU PHQFLyQ GH OR GHULYDGR GH OD FLQHPDWRJUDItD \ OD SURGXFFLyQ DXGLRYLVXDO VL ELHQ QR HV HO REMHWR GH HVWH DUWtFXOR OD SURGXFFLyQ DXGLRYLVXDO HQ PHGLRV FRPR HO FLQH OD SXEOLFLGDG HO GLVHxR HO YLGHR OD WHOHYLVLyQ \ GHPiV SODWDIRUPDV PDVLYDV R GH FRQVXPR KD VLGR DPSOLDPHQWH HVWXGLDGD EDMR GLFKD SHUVSHFWLYD \ SUHVHQWD VXV SURSLRV FHQWURV GH LQYHVWLJDFLyQ GLIXVLyQ IHVWLYDOHV \ GLYHUVDV SODWDIRUPDV SRU HOOR QR VH YLVOXPEUDQ HQ HO SUHVHQWH WH[WR QR REVWDQWH VH GHEH FRPHQWDU HO KHFKR GH TXH KD\ DUWLVWDV TXH WLHQHQ SUHSDUDFLyQ SURIHVLRQDO HQ ORV PHGLRV PLVPD TXH OHV EULQGy ODV KHUUDPLHQWDV WpFQLFDV SDUD VXV REUDV )UHQWH D ODV SRVLELOLGDGHV PXOWLPHGLD HO HQWUHFUX]DPLHQWR TXH VH REVHUYD DFWXDOPHQWH HQ ODV DUWHV \ OD DSDEXOODQWH FXOWXUD YLVR DXGLWLYD HQ OD TXH HVWDPRV LQPHUVRV GLDULDPHQWH VH REVHUYD QHFHVDULR TXH ORV SURJUDPDV HGXFDWLYRV HQ FRPSRVLFLyQ PXVLFDO LQFOX\DQ WDOOHUHV GH H[SHULPHQWDFLyQ YLVXDO R PXOWLPHGLD DVt FRPR HQ ODV FDUUHUDV GH DUWHV YLVXDOHV VH LQFOX\D OD H[SHULPHQWDFLyQ VRQRUD

-8/,2 ',&,(0%5(

$QWH WDO QHFHVLGDG ORV IRURV IHVWLYDOHV \ HQFXHQWURV KDQ UHPHGLDGR GH DOJXQD IRUPD HVWH YDFtR FXUULFXODU D WUDYpV GH FXUVRV WDOOHUHV R FODVHV PDHVWUDV TXH VH RUJDQL]DQ GHQWUR GH ORV PLVPRV TXH VH KDQ FRQYHUWLGR HQ LPSRUWDQWHV HVFHQDULRV SDUD ORV DUWLVWDV HPHUJHQWHV \ TXH DGHPiV GH GLIXQGLU VXV REUDV KDQ GHVHPSHxDGR WDPELpQ XQD WDUHD IRUPDWLYD HQWUH ODV JHQHUDFLR QHV PiV UHFLHQWHV GH FUHDGRUHV $ FRQWLQXDFLyQ VH HQXQFLDQ ORV TXH VH KDQ UHDOL]DGR HQ 0p[LFR DOJXQRV \D QR VH OOHYDQ D FDER SHUR KDQ LQVSLUDGR OD H[LVWHQFLD GH RWURV TXH VLJXHQ YLJHQWHV

)HVWLYDOHV (QFXHQWURV 5$'$5 81$0 )HVWLYDO GH H[SORUDFLyQ VRQRUD &UHDGR HQ SUHVHQWy IHVWLYDOHV HO ~OWLPR HQ IRUR LQWHUQDFLRQDO GH GLYHUVRV JpQHURV PXVLFDOHV GHVGH OR FOiVLFR FRQWHPSRUiQHR URFN MD]] HOHFWUyQLFD DUWH VRQRUR \ OR LQWHUGLVFLSOLQDULR LQFOX\H WDOOHUHV FXUVRV FRQIHUHQFLDV SUHVHQWD FLRQHV WDPELpQ FRPLVLRQD REUDV D FUHDGRUHV VX IXQGDGRU HV -RVp :ROIIHU SLDQLVWD FUtWLFR PXVLFDO \ SURPRWRU FXOWXUDO 62120 )HVWLYDO ,QWHUQDFLRQDO GH $UWH 6RQRUR 6XUJH HQ HO HQ 0RQWHUUH\ \ VLJXH YLJHQWH OOHYiQ GRVH D FDER HQ GLYHUVRV HVWDGRV VH SUR\HFWy LQWHUQDFLRQDOPHQWH HQ HO DO SUHVHQWDUVH HQ %HLMLQJ +D UHDOL]DGR FRQYRFDWRULDV SDUD VHOHF FLRQDU REUDV TXH VRQ JUDEDGDV HQ &' \ GLIXQGL GDV HQ GLYHUVDV SODWDIRUPDV 5(621$17(6 (QFXHQWUR ,EHURDPHULFDQR GH $UWH 6RQRUR HQ 5DGLR (O SULPHU HQFXHQWUR VH UHDOL]y HQ HO WHQLHQGR FRPR VHGH OD )RQRWHFD 1DFLRQDO GH 0p[LFR VX FRRUGLQDGRU HV HO FRPSRVLWRU \ DUWLVWD LQWHUPHGLD HVSDxRO -RVp ,JHV )(67,9$/ 087(. 0; 1DFH HQ HO DxR HQ 0RQWUHDO FRPR 087(. HV XQ HQFXHQWUR LQWHUQDFLRQDO TXH DOEHUJD FUHDFLRQHV GH YDQJXDUGLD GHO DUWH DXGLRYLVXDO SUHVHQWDQGR RQFH HGLFLRQHV HQ FRSURGXFFLyQ HQ 0p[LFR EDMR OD HGLFLyQ 087(. 0;

-8/,2 ',&,(0%5(

75$16,7,2 0; )HVWLYDO GH $UWHV (OHFWUyQLFDV \ 9LGHR (V GH FDUiFWHU ELHQDO VXUJH HQ HO &HQWUR 1DFLRQDO GH ODV $UWHV D WUDYpV GH VX &HQWUR 0XOWLPHGLD TXLHQ OR RUJDQL]D GHVGH VX SULPHUD YHUVLyQ HQ HO DQDOL]D \ GLIXQGH ODV SUiFWLFDV DUWtVWLFDV WHFQROyJLFDV D SDUWLU GH GLVWLQWDV DSUR[LPDFLRQHV OD WHRUtD OD FUtWLFD \ OD SUiFWLFD FDGD HGLFLyQ OOHYD XQ WHPD GLVWLQWR \ KD SUHVHQWDGR FLQFR IHVWLYDOHV DGHPiV SRVHH XQ /DERUDWRULR GH $XGLR GRQGH ORV PLHPEURV GHO WDOOHU LQFXUVLRQDQ HQ HO DUWH VRQRUR \ OR LQWHUGLVFLSOLQDULR )(67,9$/ '( $57( (/(&75Ð1,&2 &,5&8,72 (/(&7529,6,21(6 &RQ HGLFLRQHV GHO DO VLUYLy FRPR SODWDIRUPD SDUD OD H[SHULPHQWDFLyQ DXGLRYLVXDO HQ HO D U W H F H Q W U D G R H Q O D V ~ O W L P D V W H F Q R O R J t D V 2UJDQL]DGRUHV ([7HUHVD )RQRWHFD 1DFLRQDO \ HO &HQWUR &XOWXUDO (VSDxD

)(67,9$/ 02' 0RQLWRU 'LJLWDO )HVWLYDO GH $UWH 'LJLWDO 6XUJH HQ HO DxR HQ *XDGDODMDUD SRU XQ JUXSR GH DUWLVWDV \ GLVHxDGRUHV $SR\DGR SRU OD 8QLYHUVLGDG GH 0HGLRV $XGLRYLVXDOHV &$$9 \ &21$&8/7$ VH KD HQIRFDGR D H[SORUDU \ GLIXQGLU HO DUWH HQ ODV QXHYDV WHFQRORJtDV 6H OOHYD D FDER DQXDOPHQWH \ HQWUH ODV FDWHJRUtDV TXH SUHVHQWy HQ VX FRQYRFDWRULD VH HQFXHQWUDQ HQWUH RWUDV ODV LQVWDODFLRQHV LQWHUDFWLYDV SUR\HFWRV SDUD WHOpIRQRV PyYLOHV LQVWDODFLRQHV VRQRUDV DUWH VRQRUR P~VLFD H[SHULPHQWDO \ HOHFWUyQLFD SDLVDMH VRQRUR (V GH OODPDU OD DWHQFLyQ TXH GH FDWHJRUtDV SRU OR PHQRV SUHVHQWDQ H[SOtFLWDPHQWH HO HOHPHQWR VRQRUR PLHQWUDV TXH HQ RWUDV WDQWDV VH HQFXHQWUD HQ IRUPD WiFLWD )(67,9$/ 0(',$57( 6H OOHYy D FDER DQXDOPHQWH GHO DO HQ 0RQWHUUH\ RUJDQL]DGR SRU &21$57( \ OD $OLDQ]D )UDQFHVD )XH XQD LPSRUWDQWH YHQWDQD KDFLD HO DUWH PXOWLPHGLD YLVXDO \ VRQRUR TXH VH KDFtD HQ RWURV SDtVHV HVSHFLDOPHQWH )UDQFLD 1R VyOR VH HIHFWXDURQ SUHVHQWDFLRQHV WDPELpQ VH OOHYDURQ D FDER FRQIHUHQ FLDV LQVWDODFLRQHV LQWHUDFWLYDV SHUIRUPDQFHV \ GHPiV SURSXHVWDV KtEULGDV 0(',$ 0,; )(67,9$/ $SDUHFH HQ DQWHV OODPDGR )HVWLYDO 0HGLDUWH WUDV RQFH HGLFLRQHV FDPELD GH QRPEUH SHUR PDQWLHQH OD PLVPD YRFDFLyQ GH GLIXQGLU HO DUWH PXOWLPHGLD FRQ OD WHFQRORJtD FRPR FRPSRQHQWH HVHQFLDO \ XQ S~EOLFR FDGD YH] PiV YDVWR HVSHFLDOPHQWH MyYHQHV (Q VX HGLFLyQ GHO VH LQFRUSRUD HO 7HFQROyJLFR GH 0RQWHUUH\ LPSDUWLHQGR WDOOHUHV HQ VXV LQVWDODFLRQHV

( ; 1 , + , /2 < 6 2 1 2 6 Ì 1 7 ( 6 , 6 ) ( 6 7 , 9$ / ,17(51$&,21$/ '( 0Ô6,&$ < $57( 621252 (Q VX ~OWLPD HGLFLyQ UHDOL]DGD HQ PDU]R GHO ORV LQYLWDGRV IXHURQ &XED \ 0LFKRDFiQ SUHVHQWiQGRVH HQ GLYHUVDV VHGHV HQ *XDQDMXDWR /HyQ &XOLDFiQ \ 3XHEOD ,QLFLy HQ HO HQ OD FLXGDG GH /HyQ *XDQDMXDWR EDMR HO QRPEUH GH , )HVWLYDO GH 0~VLFD (OHFWURDF~VWLFD \ $FXVPiWLFD 6RQRVtQWHVLV LQFOX\y FRQIHUHQFLDV H[SRVLFLRQHV \ WDOOHUHV GH DUWH VRQRUR \ WHFQRORJtD )$&72 )HVWLYDO GH $UWHIDFWRV 6RQRURV 6X SULPHUD HGLFLyQ GDWD GHO OR PXVLFDO GH XQD IRUPD X RWUD KD HVWDGR OLJDGR D OR PHFiQLFR D OR WHFQROyJLFR \ KR\ D OR GLJLWDO $Vt FRPR HYROXFLRQDURQ ORV HVWLORV PXVLFDOHV WDPELpQ OR KLFLHURQ ORV LQVWUXPHQWRV (Q HO DUWH VRQRUR HQFRQWUD PRV OD YHUWLHQWH GH OD FUHDFLyQ GH DUWHIDFWRV VRQRURV TXH LQFOXVR SXGLHUDQ FRQIRUPDU XQD RUTXHVWD DPELHQ WDO GH VRQLGR LPSURYLVDGR /OHYDGD D FDER HQ ORV MDUGLQHV GHO &HQWUR 1DFLRQDO GH ODV $UWHV TXLQFH DUWLVWDV H[SXVLHURQ VLPXOWiQHDPHQWH VXV PiTXLQDV /D VHJXQGD HGLFLyQ VH OOHYy D FDER HQ OD )RQRWHFD 1DFLRQDO GH 0p[LFR +D HVWDGR D FDUJR HO DUWLVWD $UFDQJHOR &RQVWDQWLQL

(1&8(1752 ,17(51$&,21$/ '( $57( 621252 < (;3/25$&,Ð1 $8',29,68$/ 81$0 )$&8/7$' '( $57(6 < ',6(f2

&RQWDQGR FRQ WUHV FRQYRFDWRULDV LQLFLD HQ HO PRVWUDQGR QXHYDV SURSXHVWDV D WUDYpV GH FRQIHUHQFLDV LQVWDODFLRQHV VRQRUDV WDOOHUHV WRGR HOOR HQ WRUQR D OD YLQFXODFLyQ GH OD LPDJHQ \ HO VRQLGR )(67,9$/ $85$/ 6L ELHQ VX WySLFR HV OD P~VLFD H[SHULPHQWDO SUHVHQWD XQ DEDQLFR GH SURSXHVWDV WUDQVJUHVR UDV \ YDQJXDUGLVWDV GH OR PiV GLYHUVR /D SUHVHQFLD GH OR YLVXDO \ PXOWLPHGLD HV XQ REOLJD GR SUHVHQWD VX TXLQWD HGLFLyQ GHO EDMR OD GLUHFFLyQ GH 5RJHOLR 6RVD

-251$'$6 '( 0Ô6,&$ < 18(9$6 7(&12/2*Ì$6 2UJDQL]DGDV SRU HO &HQWUR GH &RPSRVLWRUHV GH 1XHYR /HyQ HQ SUHVHQWy DGHPiV GH REUDV PXVLFDOHV UHDOL]DGDV SRU DOXPQRV GHO WDOOHU GH FUHDFLyQ PXVLFDO FRQ QXHYDV WHFQRORJtDV LQVWDODFLRQHV VRQRUDV \ UHIOH[LRQHV VREUH OR DF~VWLFR OD HOHFWUyQLFD \ OD SLQWXUD FRPR HO FDVR GHO SUR\HFWR GHO &ROHFWLYR %L]QDJD TXLHQHV RIUHFLHURQ XQD LQPHUVLyQ GHO HVFXFKD D SDUWLU GH 92/7$ 3ULPHU (QFXHQWUR GH 0~VLFD ([SHULPHQWDO \ $UWH XQD UHSUHVHQWDFLyQ VRQRUD GH ODV SLQWXUDV GH 6RQRUR 7OD[FDOD (VWH IHVWLYDO GH UHFLHQWH DSDUL 0DUN 5RWKNR FLyQ VXUJH GH XQD FRODERUDFLyQ HQWUH HO ,QVWLWXWR 7OD[FDOWHFD GH &XOWXUD \ HO &HQWUR GH &XOWXUD 'LJLWDO ') (Q pO VH OOHYDURQ D FDER FRQFLHUWRV WDOOHUHV GH H[SHUL $VRFLDFLRQHV FHQWURV GH PHQWDFLyQ FRQ JUiILFD VRQRUD LPSURYLVDFLyQ \ SUHVHQ LQYHVWLJDFLyQ \ HVWXGLR WDFLyQ GH SUR\HFWRV DXGLRYLVXDOHV UHODFLRQDGRV FRQ ORV QXHYRV PHGLRV $ 6 2 & , $ & , Ð 1 ' ( $ 5 7 ( 6 2 1 2 5 2 0(;,&$12 $$5620

6XV LQLFLRV GDWDQ GHO DXQTXH HV HQ HO FXDQGR UHDOPHQWH VH FRQVROLGD FRQ XQ FRQVHMR GLUHFWLYR FRQIRUPDGR SRU $QD 0RQWLHO 0DXULFLR 9DOGH] 6DQ (PHWHULR 5RGULJR 6LJDO $QWRQLR 5XVVHN 9LFHQWH 5RMR 0DQXHO 5RFKD ,WXUELGH (OLDV 3XF 5REHUWR 0RUDOHV \ -DYLHU ÉOYDUH] 6H DYRFD SULQFLSDOPHQWH D SURPRYHU QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDOPHQWH HO DUWH VRQRUR \ OD P~VLFD HOHFWURDF~VWLFD GH 0p[LFR SDUWLFLSDQGR 9,6,21(6 62125$6 )HVWLYDO ,QWHUQDFLRQDO GH 0~VLFD \ 1XHYDV HQ FRQFLHUWRV LQVWDODFLRQHV FRQIHUHQFLDV 7HFQRORJtDV TXH VXUJH GHO &HQWUR 0H[LFDQR SDUD OD SXEOLFDFLRQHV FXUDGXUtDV \ GHPiV DFWLYLGDGHV 0~VLFD \ ODV $UWHV 6RQRUDV &00$6 6X SULPHUD SDUD GLIXQGLU OD REUD GH VXV PLHPEURV HGLFLyQ GDWD GHO FXHQWD FRQ OD GLUHFFLyQ DUWtVWLFD GHO FRPSRVLWRU \ JHVWRU FXOWXUDO 5RGULJR 6LJDO PLVPR TXH VH GHVHPSHxD FRPR GLUHFWRU GHO &00$6 GHVGH HO

6,0%,26,6 (1&8(1752 '( $57( ,17(5',6&,3/,1$5 2UJDQL]DGR SRU )521'$ )RPHQWR GH $UWH &RQWHPSRUiQHR $ & FRQ VHGH HQ HO HVWDGR GH +LGDOJR SUHVHQWD GHVGH HO XQ HQFXHQWUR GRQGH OR DXGLRYLVXDO HVWi SUHVHQWH HQ VXV SURJUDPDV FRQ LQVWDODFLRQHV FRQFLHUWRV FRQIHUHQFLDV DFWRV VRQRURV WDOOHUHV \ SHUIRUPDQFHV FRQ SDUWLFLSDQWHV GH GLYHUVRV SDtVHV

-8/,2 ',&,(0%5(

&(1752 0(;,&$12 3$5$ /$ 0Ô6,&$ < /$6 $57(6 62125$6 &00$6

6XUJH HQ HO WHQLHQGR FRPR VHGH OD FLXGDG GH 0RUHOLD HVWi GHGLFDGR D ODV iUHDV GH LQYHVWLJD FLyQ H[SHULPHQWDFLyQ \ GHVDUUROOR GH SUR\HFWRV VRQRURV 2UJDQL]DGRU GHO )HVWLYDO 9LVLRQHV 6RQRUDV TXH VH UHDOL]D D SDUWLU GHO KDVWD OD IHFKD 6L ELHQ HO &00$6 HVWi HQIRFDGR D OD FUHDFLyQ VRQRUD FRQ QXHYDV WHFQRORJtDV WDPELpQ VH HQFXHQWUD OD H[SHULPHQWDFLyQ FRQ OR YLVXDO \ OR LQWHUGLVFLSOLQDULR GHQWUR GH VXV DFWLYLGDGHV /$%25$725,2 6(1625,$/ (VSDFLR GHGLFDGR D OD H[SHULPHQWDFLyQ VRQRUD \ VXV UHODFLRQHV FRQ RWURV VHQWLGRV 6H HQFXHQWUD HQ *XDGDODMDUD \ KD GDGR FDELGD DO 5HVRQDQFLD FLFOR GH DUWH VRQRUR TXH VH OOHYy D FDER HO HQ FRODERUDFLyQ FRQ HO (VSDFLR GH ([SHULPHQWDFLyQ 6RQRUD GHO 08$& GRQGH DGHPiV GH SUHVHQWDFLR QHV VH OOHYDURQ D FDER DFWLYLGDGHV HGXFDWLYDV (O HVSDFLR RIUHFH WDOOHUHV H[SRVLFLRQHV FLFORV GH FLQH H[SHULPHQWDO \ P~OWLSOHV DFWLYLGDGHV UHODFLRQDGDV DO DUWH DFWXDO 75É16,726 (V XQ GLSORPDGR WUDQVGLVFLSOLQDU HQ LQYHVWLJD FLyQ H[SHULPHQWDFLyQ \ SURGXFFLyQ DUWtVWLFD RIUHFLGR SRU HO &HQWUR 1DFLRQDO GH ODV $UWHV VXUJH HQ HO DxR FRQ HO ILQ GH HQULTXHFHU OD H[SHULHQ FLD SULQFLSDOPHQWH GH DOXPQRV GH ODV OLFHQFLDWXUDV GHO PLVPR &(1$57 FRQ OtQHDV GH LQYHVWLJDFLyQ \ SUiFWLFDV LQWHU \ WUDQVGLVFLSOLQDULDV 75$16Ð1,&$ $SDUHFH HQ HO FRPR SDUWH GH ,QVWUXPHQWD &RQWHPSRUiQHD VXV SUR\HFWRV FRQVLVWHQ HQ H[SORUDU \ GLIXQGLU FyPR ODV DUWHV DFWXDOHV VH UHODFLRQDQ FRQ OR VRQRUR (V XQ JUXSR GH DUWLVWDV TXH KDQ FRQIRUPDGR XQD SODWDIRUPD FRQ UHGHV FRODERUDWLYDV HQWUH DUWLVWDV PH[LFDQRV \ GHO H[WUDQMH UR SUHVHQWy ODV HGLFLRQHV \ GHO )HVWLYDO 7UDQVyQLFD FRQ VHGH HQ *XDQDMXDWR VLJXLHURQ WUDEDMDQGR HQ WDOOHUHV GH PDSHR \ VHVLRQHV GH LPSURYLVDFLyQ

-8/,2 ',&,(0%5(

5J ][X_J NW ,^KJ >WJ Y[XY^N\]J YJ[J \^ NW\N½JWcJ NW UJ LJ[[N[J MN .M^LJLR¿W J[]¹\]RLJ 06& %Ã&#x2030;5%$5$ 0 *$5&Ã&#x152;$ 9Ã&#x2030;=48(=

5HVXPHQ (Q HO WUDEDMR VH KDFH UHIHUHQFLD D ODV WHPiWLFDV IXQGDPHQWDOHV DERUGDGDV SRU OD WURYD WUDGLFLRQDO \ QXHYD WURYD FRPR SDUWH GH OD FDQFLyQ WURYDGRUHVFD FXEDQD 6H FRPSDUD OD WURYD WUDGLFLRQDO \ QXHYD WURYD HQ FXDQWR D FRQWHQLGR GH ORV WH[WRV H LQIOXHQFLDV FRQ HMHPSORV GH DOJXQDV REUDV \ VH KDFH UHIHUHQFLD D FyPR VH KD PDQLIHVWDGR OD GLIXVLyQ GH HVWH JpQHUR D WUDYpV GH OD KLVWRULD 7RGR HVWR QHFHVDULR SDUD ORV WHPDV GH P~VLFD FXEDQD TXH UHFLEHQ ORV HVWXGLDQWHV GH OD FDUUHUD GH (GXFDFLyQ DUWtVWLFD 3DODEUDV FODYH FDQFLyQ JpQHUR WURYD WUDGLFLRQDO QXHYD WURYD

,QWURGXFFLyQ ´<R VR\ HO WURYDGRU TXH YDJD HUUDQWH QR PH GHMpLV SDVDU GHMDG TXH FDQWHµ 0DQHOLF 5 )HUUHW

6HJ~Q &DUORV 3XHEOD OD GLIHUHQFLD HQWUH XQ FDQWDQWH \ XQ WURYDGRU HV TXH HO SULPHUR WLHQH FRQ TXp \ HO VHJXQGR SRUTXp /D WURYD HV VLQ GXGD GHVGH VXV FRPLHQ]RV XQ IDFWRU LPSRUWDQWH HQ HO GHVDUUROOR GH OD P~VLFD FXEDQD SRUTXH HV XQD H[SUHVLyQ GH FXOWXUD SRSXODU /D WURYD FXOWLYD FDVL WRGRV ORV JpQHURV GH OD P~VLFD FXEDQD GHVGH OD *XDUDFKD SDVDQGR SRU HO 6RQ KDVWD OD PiV SXUD FDQFLyQ HO EROHUR \ QDGD GLItFLO UHVXOWD HQFRQWUDU D TXLHQHV VH PXHYHQ HQ YDULRV JpQHURV VLQ TXH VHSDPRV GRQGH FODVLILFDUORV PHMRU /D PDUDYLOORVD DQJXVWLD SUHVHQWH HQ FDGD WURYDGRU HVD QHFHVLGDG GH UHJDU SRU GRQGHTXLHUD OD VHPLOOD GH VX PDQHUD SDUWLFXODU GH KDFHU FDQFLRQHV KD VLGR OD FODYH GH OD FRQWLQXLGDG TXH DO FDER GH PiV GH XQ VLJOR RIUHFH FRPR VDOGR SDUD HO RtGR \ HO FRUD]yQ XQ SDLVDMH VRQRUR OOHQR GH YDULDQWHV UtWPLFDV HVWUXFWXUDOHV PHOyGLFDV DUPyQLFDV XQD LQWHUHVDQWH JDPD GH VXWLOH]DV HQ FXDQWR DO WHPSR GHQWUR GH XQD PLVPD PRGDOLGDG \ FRPR UHVXOWDGR XQ FRQVWDQWH SURFHVR GH ILMDFLyQ JUDFLDV DO FXDO MDPiV XQ DSRUWH UHDO VH KD PDORJUDGR (VWH PDWHULDO FRPSOHPHQWDULR SHUPLWH UHXQLU FULWHULRV GH YDULRV DXWRUHV \ GH OD SURSLD DXWRUD DFHUFD GH OD WURYD GHVGH VX VXUJLPLHQWR KDVWD QXHVWURV GtDV DVt FRPR VLVWHPDWL]DU OR DERUGDGR SRU GLYHUVDV IXHQWHV HQ RFDVLRQHV GLVSHUVDV TXH SRVLELOLWDUi DO HVWXGLDQWH GH (GXFDFLyQ DUWtVWLFD FRQWDU FRQ XQ PDWHULDO TXH OH VHD GH IiFLO DFFHVR \ TXH SRGUi HVWDU HQ FRQVWDQWH SHUIHFFLRQDPLHQWR

-8/,2 ',&,(0%5(

'HVDUUROOR 7DO FRPR VXFHGH HQWUH ODV OHQJXDV OD P~VLFD VH WRPD VXV SUpVWDPRV DGHFXiQGRORV D OD QRUPD GHO SDtV TXH ORV DGRSWD FRPR VX\RV \ QR KDFHQ IDOWD SDUD QDGD ORV WUDGXFWRUHV /D FDQFLyQ FXEDQD OR HV JUDFLDV D HVWRV SUpVWDPRV *pQHUR FDQWDEOH SRU H[FHOHQFLD VH HQGHXGy FRQ OD WRQDGLOOD HVFpQLFD KLVSiQLFD FRQ HO DULD RSHUtVWLFD LWDOLDQD OD URPDQ]D IUDQFHVD OD FDQFLyQ QDSROLWDQD \ DOJXQRV YDOVHV OHQWRV \ PyGXORV FDQFLRQHULOHV HVSDxROHV DOOi SRU ORV XPEUDOHV GHO VLJOR ;,; 6yOR D SDUWLU GHO ~OWLPR WHUFLR GH HVH VLJOR QXHVWUD FDQFLyQ ORJUy VDOGDU VX GHXGD HXURSHL]DQWH KDFLpQGRVH GHILQLWLYDPHQWH FXEDQD HQ 6DQWLDJR GH &XED GHVGH OR PiV DXWpQWLFR GHO SXHEOR HQWUH ORV DUSHJLRV GH ODV JXLWDUUDV GH 3HSH 6iQFKH] 0DQXHO &RURQD 5RVHQGR 5XL] 6LQGR *DUD\ \ $OEHUWR 9LOODOyQ HVWRV GRV ~OWLPRV OD LQWURGXMHURQ HQ /D +DEDQD HQWUH DOJXQRV RWURV /D FDQFLyQ VLQ HPEDUJR KR\ SRU KR\ \D QL VH VDEH GH GyQGH VDOLy /D FDQFLyQ HV SURSLHGDG GH WRGR HO JpQHUR KXPDQR PXVLFDO $FHUFDUQRV D OD FDQFLRQtVWLFD FXEDQD HV SHQHWUDU HQ XQ ULFR PXQGR VRQRUR 7RGR OR TXH HO KRPEUH FDQWD WRGR OR TXH FDQWDGR VLUYD GH FRPXQLFDFLyQ DO SXHEOR SUHVHQWD XQD FRQMXQFLyQ WULGLPHQVLRQDO P~VLFD WH[WR H LGHRORJtD HVWRV WUHV LQJUHGLHQWHV HQJDU]DGRV GH IRUPD WDO TXH UHVXOWD LPSRVLEOH HVWDEOHFHU OD SULPDFtD GH XQR VREUH RWUR

$ WUDYpV GH WRGRV ORV WLHPSRV OD FDQFLyQ KD H[SUHVDGR VHQWLPLHQWRV YLYHQFLDV DVSLUDFLRQHV HQ FRUUHVSRQGHQFLD FRQ GHWHUPLQDGDV pSRFDV (Q &XED pVWD KD DGRSWDGR YDULRV PDWLFHV VHxDOD $UJHOLHU /HyQ GH DFXHUGR FRQ FDGD XQD GH ODV LQVWDQFLDV VRFLDOHV TXH KD WHQLGR HO FXEDQR SDUD VX YLGD GH UHODFLyQ 'H /HyQ S

$OJXQRV DXWRUHV SODQWHDQ TXH HVWDEOHFHU FODVLILFDFLRQHV R FXDOTXLHU WLSR GH RUGHQDPLHQWR GHQWUR GH HVWH FRPSOHMR JHQpULFR WURSLH]D FRQ OD GLILFXOWDG GH KDFHUOR WRPDQGR HQ FXHQWD HO FRQWHQLGR WHPiWLFR OLWHUDULR \ PXVLFDO TXH FDGD FDQFLyQ HQFLHUUD R VHJXLPRV XQ FULWHULR FURQROyJLFR DJUXSDQGR D VXV FXOWLYDGRUHV HQ KLWRV QR VLHPSUH FRLQFLGHQWHV HQ XQLGDG HVWLOtVWLFD (QIRFDQGR QXHVWUD FDQFLRQtVWLFD GH DFXHUGR FRQ HO VHJXQGR FULWHULR SURSXHVWR HO FURQROyJLFR SXGLpUDPRV SODQWHDU FLQFR HWDSDV DQWHFHGHQWHV HQ HO VLJOR ;O; WURYD WUDGLFLRQDO WURYD LQWHUPHGLD ILOLQ \ QXHYD WURYD

-8/,2 ',&,(0%5(

7HQLHQGR HQ FXHQWD HO VHJXQGR FULWHULR VH SXHGH GHFLU TXH OD FDQFLyQ FXEDQD GHVGH HO VLJOR ;O; KDVWD QXHVWURV GtDV VH KD GHVHPSHxDGR HQ WUHV YHUWLHQWHV IXQGDPHQWDOHV URPiQWLFD SROtWLFD \ KXPRUtVWLFD 6L ELHQ OD JpQHVLV GH OD WURYD GDWD GH ILQDOHV GHO VLJOR ;,; HV HQ ODV WUHV SULPHUDV GpFDGDV GHO ;; TXH DOFDQ]D VX PDGXUH] \ SOHQR GHVDUUROOR D SHVDU GH OD HQRUPH SRSXODULGDG \ DVFHQGHQFLD HQ HO SXHEOR TXH ORJUDQ HO 6RQ \ ORV VH[WHWRV \ VHSWHWRV TXH OR HMHFXWDQ DVt FRPR OD LQFLSLHQWH LQWURGXFFLyQ HQ OD LVOD GHO MD]] \ OD IRUPDFLyQ GH ODV MD]]EDQG FRPR YHKtFXOR GLIXVRU GH HVH JpQHUR SDUWLFXODUPHQWH HQ ORV JUDQGHV FDVLQRV \ KRWHOHV GH OXMR (Q HVWH SHUtRGR QR SRGHPRV VRVOD\DU HO QDFLPLHQWR GH OD UDGLR \ OD LPSRUWDQFLD TXH WXYR SDUD OD P~VLFD 6H GHVWDFDQ HQ HVWD HWDSD ORV FLQFR JUDQGHV GH OD WURYD &XEDQD 6LQGR *DUD\ 5RVHQGR 5XL] \ $OEHUWR 9LOODOyQ GH 6DQWLDJR GH &XED 0DQXHO &RURQD GH &DLEDULpQ \ 3DWULFLR %DOODJDV GH &DPDJXH\ &DGD XQR JUDQGH HQ VX TXHKDFHU FUHDWLYR JXLWDUUtVWLFR \ PRGR GH LQWHUSUHWDU VXV FDQFLRQHV VL ELHQ IXH 6LQGR HO TXH PiV OHMRV OOHJy SRU VX GRQ PHOyGLFR OD RUQDPHQWDFLyQ PHOLVPiWLFD HO XVR IUHFXHQWH GHO FURPDWLVPR \ VXV ULFDV DUPRQL]DFLRQHV \ SURFHGLPLHQWRV DJyJLFRV SRU OR TXH IXH HQ VXPD XQ DGHODQWDGR GH VX pSRFD TXH DOFDQ]D HO SUHVHQWH (Q OD WURYD WUDGLFLRQDO WHQHPRV HMHPSORV GH FDQFLRQHV TXH UHVSRQGHQ D OD WHPiWLFD SDWULyWLFD HMHPSOR ´/D %D\DPHVDµ GH 6LQGR *DUD\ \ OD GH &pVSHGHV )RUQDULV \ &DVWLOOR (Q OR KXPRUtVWLFR HVWi SUHVHQWH OD *XDUDFKD GH LQLJXDODEOH FXEDQtD UHIOH[LYDV FRPR ODV GH fLFR 6DTXLWR \ OD URPiQWLFD HV DEXQGDQWH \ GH PX\ EXHQ JXVWR UHYHODGR GHVGH HO WtWXOR HMHPSOR ´0DULSRVLWD GH SULPDYHUDµ ´-XUDPHQWRµ ´/D WDUGHµ ´3HUOD PDULQDµ ´3HQVDPLHQWRµ HWF /D WURYD LQWHUPHGLD HV HO SHUtRGR GH OD KLVWRULD GH OD FDQFLyQ TXH FRUUH GHVGH ILQHV GH OD GpFDGD GHO KDVWD OD SULPHUD PLWDG GH OD GHO HV GHFLU HQWUH OD WURYD WUDGLFLRQDO \ HO ILOLQ FDUDFWHUL]DGD SRU HO HPSOHR GH WH[WRV PiV HODERUDGRV \ XQD PD\RU ULTXH]D DUPyQLFD TXH URPStDQ FRQ OR TXH KDVWD HVH PRPHQWR VH KDFtD HQ OD FDQFLyQ FXEDQD FX\D Pi[LPD H[SUHVLyQ IXH 6LQGR *DUD\ $GHPiV \D QR IXH VyOR OD JXLWDUUD HO LQVWUXPHQWR SUHGRPLQDQWH HQ HO DFRPSDxDPLHQWR DKRUD HO SLDQR \ ORV SLDQLVWDV FRPSRVLWRUHV DOFDQ]DQ XQ FLHUWR SURWDJRQLVPR TXH DQWHV HUD SDWULPRQLR FDVL DEVROXWR GH OD FKDUDQJD GDQ]RQHUD \ OD FDQFLyQ OtULFD (O SULPHU JUDQ FDPELR HQ OD &DQFLyQ \ HO %ROHUR RFXUUH HQ FXDQGR HO FRPSRVLWRU \ SLDQLVWD 1LOR 0HQpQGH] FRPSRQH ´$TXHOORV RMRV 9HUGHVµ FRQ OHWUD GH $GROIR 8WUHUD &RQ HVWD REUD VH DPSOtDQ ODV SRVLELOLGDGHV PHOyGLFDV \ DUPyQLFDV D OD YH] \ WDPELpQ DEDQGRQD HO FLQTXLOOR FRPR HOHPHQWR IXQGDPHQWDO WDQWR GH OD PHORGtD FRPR GHO DFRPSDxDPLHQWR (O ILOLQ HV XQ PRYLPLHQWR WURYDGRUHVFR TXH VH LQLFLD HQ OD VHJXQGD PLWDG GH OD GpFDGD GHO HV XQ PRYLPLHQWR WURYDGRUHVFR SRUTXH VXV Pi[LPRV H[SRQHQWHV HUDQ FDQWDQWHV \ JXLWDUULVWDV (VWD QXHYD PDQHUD GH KDFHU OD FDQFLyQ HV XQ FRPSOHMR DUWtVWLFR PXVLFDO HQ HO TXH OD DUPRQtD DEDQGRQD HO SDQGHDWRQLVPR SURSLR GH OD WRQDOLGDG HPSOHDGD SRU OD PD\RUtD GH ORV FRPSRVLWRUHV GH OD WURYD WUDGLFLRQDO \ FRPLHQ]DQ D XWLOL]DU HQ VXV DFRPSDxDPLHQWRV DFRUGHV DJUDQGDGRV \ FRQVLJXHQ XQD DUPRQtD PiV DPSOLD \ QRYHGRVD (O ILOLQ HV FRQWLQXDFLyQ GH OD WURYD FRQ JLURV DUPyQLFRV \ WtPEULFRV QXHYRV SHUR LJXDO VH WUDWD GH XQD SHUVRQD DFRPSDxDGD SRU XQD JXLWDUUD TXH HOOD PLVPD WRFDED R VH KDFtD DFRPSDxDU FDQWDQGR FRQWDQGR H[SHULHQFLDV GHO DPRU \ OD YLGD FRPXQLFiQGRVH FRQ HO R\HQWH VLQ DUWLILFLR DO JpQHUR VyOR D IXHU]D GH YR] FXHUGDV \ DOPD

-8/,2 ',&,(0%5(

'HVSXpV GHO WULXQIR GH OD 5HYROXFLyQ VXUJH XQ WLSR GH FDQFLyQ HQPDUFDGD GHQWUR GH XQ IHQyPHQR FRQWLQHQWDO GHQRPLQDGR OD QXHYD FDQFLyQ ODWLQRDPHULFDQD /D QXHYD WURYD HV IUXWR JHQXLQR GH OD UHYROXFLyQ FXEDQD HV XQR GH ORV PRYLPLHQWRV GH QXHVWUD FDQFLyQ PiV YLJRURVR 6X JpQHVLV KD\ TXH EXVFDUOD HQ ORV HQFXHQWURV GH MyYHQHV WURYDGRUHV FRPR 3DEOR 0LODQpV 6LOYLR 5RGUtJXH] \ 1RHO 1LFROD QXFOHDGRV DOUHGHGRU GH OD &DVD GH ODV $PpULFDV FRQ +D\GHH 6DQWDPDUtD FRPR PHQWRUD $O DPSDUR GH HVWD LQVWLWXFLyQ \ HQ VX VHGH VH FHOHEUD GHO GH MXOLR DO GH DJRVWR HO , (QFXHQWUR ,QWHUQDFLRQDO GH OD &DQFLyQ 3URWHVWD HQ HO TXH SDUWLFLSDURQ WURYDGRUHV GH GLHFLVpLV SDtVHV \ FXDWUR FRQWLQHQWHV TXLHQHV HQ VX 5HVROXFLyQ )LQDO GHFODUDEDQ ´OD FDQFLyQ HV XQ DUPD DO VHUYLFLR GHO SXHEOR QR XQ SURGXFWR GH FRQVXPR XWLOL]DGR SRU HO FDSLWDOLVPR SDUD HQDMHQDUORµ *LUR S

(Q RFWXEUH GHO PLVPR DxR FRQ OD &DVD GH ODV $PpULFDV FRPR VHGH VH FUHDED HO &HQWUR GH OD &DQFLyQ 3URWHVWD HPEULyQ GH OR TXH PiV WDUGH VHUtD HO PRYLPLHQWR GH OD 1XHYD 7URYD (Q HQ HO IHVWLYDO GH OD 1XHYD 7URYD FHOHEUDGR HQ 0RD VH GD D FRQRFHU XQD QXHYD KRUQDGD GH WURYDGRUHV HQWUH RWURV FUHDGRUHV LQWpUSUHWHV 6DQWLDJR )HOL~ 3ROLWR ,EDxH] $OEHUWR 7RVFD 'RQDWR 3RYHGD )UDQN 'HOJDGR *HUDUGR $OIRQVR &DUORV 9DUHOD 0DUWD &DPSRV (Q HVWH PLVPR SHUtRGR \ HQ HWDSDV VXFHVLYDV VH LQFRUSRUDURQ D HVWH PRYLPLHQWR WURYDGRUHV FRPR -RVp $ 4XH]DGD 1,XHND 5LYRG 5REHUWR \ 3HGUR 1RYR ;LRPDUD /DXJDUW 0DUtD (OHQD 'XIIODU $QDEHO /ySH] 0D\UD ,EDUUD ,UHQR *DUFtD &DUORV /XLV 5DIDHO 4XHYHGR $OHMDQGUR 9DOGpV 5LFDUGR *DUFtD \ HO JUXSR *XDLFiQ 7RGRV FRQ RWUD LPSURQWD HQ VX PRGR GH KDFHU OD FDQFLyQ DXQTXH HQ JHQHUDO LQVFULSWRV HQ ORV SDUiPHWURV GDGRV SRU 'DQLOR 2UR]FR TXH LJXDO TXH ORV IXQGDGRUHV GHO 0RYLPLHQWR GH OD 1XHYD 7URYD WLHQHQ P~OWLSOHV LQIOXHQFLDV SHUR TXH SDUWHQ HVHQFLDOPHQWH GH XQ PRGR GH KDFHU FXEDQR LQIOXHQFLDGRV SRU 3DEOR 0LODQpV 6LOYLR 5RGUtJXH] 1RHO ,QFROD 9LFHQWH )HOL] \ 3HGUR /XLV )HUUHU /D QXHYD WURYD GHVGH TXH VXUJH SDVD SRU YDULDV HWDSDV )LJXUDV IXQGDGRUDV 6LOYLR 3DEOR 1RHO 3DUD VHJXLU DQDOL]DQGR OD SUHVHQFLD HQ ODV YHUWLHQWHV WHPiWLFDV WDPELpQ VH HYLGHQFLD HQ OD 1XHYD WURYD OD SROtWLFD R SDWULyWLFD KRPHQDMHV D IHFKDV UHYROXFLRQDULDV GHO SDVDGR \ HO SUHVHQWH (M ´(O 0D\RUµ ´&DQFLyQ GH ORV &'5µ $SDUHFHQ ORV ILOyVRIRV GH OD FRWLGLDQLGDG VHJ~Q )UDQN 'HOJDGR (Q OD GpFDGD GHO RFKHQWD $OH[LV 7ULDQD MRYHQ SHULRGLVWD HVFULELy XQ DUWtFXOR TXH VH OODPDED /D KRUD GH OD JHQHUDFLyQ GH ORV WRSRV GHELGR D OD RQGD VXEWHUUiQHD (O QRPEUH GH QRYtVLPD WURYD OR GLMR SRU SULPHUD YH] XQD EUDVLOHxD OODPDGD -RLFH TXH YLQR D &XED HQ 'HFtD TXH QRVRWURV QR KDFtDPRV QXHYD VLQR QRYtVLPD WURYD *XVWy PXFKR HO WpUPLQR D -RDTXtQ %RUJHV 7ULDQD \ OR HPSH]y D XWLOL]DU (Q OD WHPiWLFD URPiQWLFD KD\ HMHPSORV VXILFLHQWHV (Q OR KXPRUtVWLFR HVWiQ ODV FDQFLRQHV GH 9LUXOR 3HGUR /XLV )HUUHU %HTXHU \ 7RQ\ Ã&#x2030;YLOD HQWUH RWURV

-8/,2 ',&,(0%5(

(Q FXDQWR D ORV WH[WRV GHVGH OD WURYD WUDGLFLRQDO VH SXHGH DSUHFLDU OD LQWHUSUHWDFLyQ TXH SXHGH GDU FDGD LQGLYLGXR OD LQWHQFLyQ OD SROLVHPLD GHVGH OD JHQWLO ED\DPHVD KDVWD ´7H TXLHUR SRUTXp WH TXLHURµ GH 3DEOR 0LODQpV TXH QR VDEHPRV KDVWD HO ILQDO VL VH WUDWD GH XQD PXMHU R OD SDWULD ´3DUD YLYLUµ WDPELpQ GH HVWH FDQWDXWRU OD FXDO HV HO DUWH SRpWLFR URWXQGR XQD GHFODUDFLyQ GH SULQFLSLRV GH OR TXH KD VLGR HQWUHJDGR DO DUWH DXQTXH DSDUHQWH VHU VyOR XQD VLPSOH FDQFLyQ HUyWLFD (Q OD WURYD WUDGLFLRQDO VH FDQWDED IXQGDPHQWDOPHQWH D GRV YRFHV SULPR \ VHJXQGR (Q OD QXHYD WURYD KD\ IXQGDPHQWDOPHQWH XQ WURYDGRU VROLVWD TXH VH DFRPSDxD SHUR WDPELpQ KD H[LVWLGR WUDEDMR D YRFHV FRPR HQ OD GpFDGD GHO RFKHQWD HO JUXSR PDWDQFHUR ´1XHVWUD $PpULFDµ \ HQ ORV QRYHQWD HO \D GHVLQWHJUDGR G~R SRVWURYD FRQIRUPDGR SRU (GXDUGR 6RVD \ (UQHVWR 5RGUtJXH] 0XFKRV VRQ HFOpFWLFRV WLHQHQ LQIOXHQFLD GH OD WURYD WUDGLFLRQDO OD QXHYD FDQFLyQ ODWLQRDPHULFDQD P~VLFD GH %UDVLO EHDW IRXO URFN \ KD\ TXLHQ FRPSDUWH OD IUDVH GH 3DEOR 0LODQpV FXDQGR GLFH TXH QR WLHQH LQIOXHQFLD GH OD WURYD WUDGLFLRQDO FXEDQD SRUTXH HVDV QR VRQ LQIOXHQFLDV VLQR UDtFHV $ELHUWD D WRGDV ODV H[SUHVLRQHV HVWD QXHYD JHQHUDFLyQ GH WURYDGRUHV LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH ODV LQIOXHQFLDV EXVFDURQ VX SURSLR FDPLQR DXQTXH QR KDQ GHMDGR GH UHFRQRFHU VX IXHQWH GH ´LQVSLUDFLyQµ YLQLHURQ HVWDV GH ORV WURYDGRUHV \D PHQFLRQDGRV GH OD 7URYD WUDGLFLRQDO HO )LOLQ GH JpQHURV FRPR OD *XDUDFKD \ HO 6RQ HO -D]] R HQ HO FDVR GH OD SRHVtD GH 1LFROiV *XLOOpQ ´SRU OD IDQWDVtD DQLPLVWD \ SRU HVD IXHU]D FDULEHxD GH VXV WH[WRVµ HQ 0DUWt ´SRU VX JUDQGH]Dµ 0LJXHO +HUQiQGH] :DOW :KLWPDQ -XDQD GH ,EDUERXURX *HUWUXGLV *yPH] GH $YHOODQHGD *LUR S +D\ XQD HWDSD GRQGH DSDUHFHQ P~VLFRV TXH WUDEDMDQ IXQGDPHQWDOPHQWH OD IXVLyQ FRPR +DEDQD /D EDUULDGD VDQWLDJXHUD GH /RV +R\RV HV FpOHEUH SRU OD WURYD SRU VXV FRPSDUVDV \ SRU OD 7XPED IUDQFHVD TXH WRPD VX QRPEUH SRUTXH HQ HO VLJOR ;9,, VH FRPHQ]y D H[WUDHU WLHUUD GH HVH VLWLR FDVL GHVKDELWDGR HQWRQFHV SDUD UHOOHQDU OD SDUWH EDMD GH OD FLXGDG FHUFDQD GH OD EDKtD (O OXJDU TXHGy FRQ PXFKRV KR\RV \ OD JHQWH FRPHQ]y D OODPDUOH /RV KR\RV (Q HO VLJOR ;,; QDFLHURQ R YLYLHURQ DOOt YDULRV P~VLFRV QHJURV \ WDPELpQ WURYDGRUHV 'H DOOt HV OD ILJXUD PDJLVWUDO GH 3HSH 6iQFKH] WDPELpQ 0DUtD *RQ]iOH] DSRGDGD 0DUtD OD 2 GH (O 7LYLOt &RPSD\ 6HJXQGR FXHQWD 9LVLWp OD FDVD GH 6DOYDGRU $GDPV HQ OD FDOOH 0RQFDGD \ OD EDUEHUtD GH Ã&#x2030;QJHO 5HJXHLIHURV OD GH ,VLGRULWR \ HO FDIp /RUiQ TXH HVWDED HQ 6DQWR 7RPiV \ 6DQ 5LFDUGR HO FDIp GHO 3DMDULWR GH -XDQ &KDFyQ \ HO %DOWDEDUtQ GRQGH VH UHXQtDQ ORV WURYDGRUHV \ OD FDVD GH (XVHELR 0RUHQR D OD TXH OODPDEDQ HO &RQVHUYDWRULR GH OD 7URYD (VD FDVD HQ OD FDOOH +DEDQD \ &XDUWHO GH SDUGRV VLHPSUH HVWDED DELHUWD SDUD ORV WURYDGRUHV %HWDQFRXUW S

&RQ HO VXUJLPLHQWR GH OD QXHYD WURYD DSDUHFHQ SHxDV FDVDV GH OD WURYD IHVWLYDOHV FRPR HO QDFLRQDO ´/RQJLQDµ GHO TXH 0DUWD 9DOGpV GLFH ´8Q EXHQ DPLJR PH KD LQIRUPDGR TXH WRGR HVWXYR EDMR FRQWURO HQ OXJDUHV FHUUDGRV FRPR HO WHDWUR /D &DULGDG UHFLpQ HVWUHQDGR D WRGR OXMR GHVSXpV GH XQ DPRURVR SURFHVR GH UHPR]DPLHQWR \ DKRUD HVFHQDULR SDUD XQRV FRQFLHUWRV FDUJDGRV GH HVH S~EOLFR TXH FRQRFH DO GHGLOOR

-8/,2 ',&,(0%5(

VX WURYD \ TXH VH VDEH GXHxR GH XQ ELHQ JDQDGR UHFRQRFLPLHQWR D 6DQWD &ODUD FRPR FHQWUR JHQHUDGRU H LPSXOVRU GH XQD HVSOpQGLGD IDFHWD GH OD DFWXDOLGDG PXVLFDO FXEDQD HO DUWH GH ORV PiV MyYHQHV HQ WRGD VX GLJQLGDGµ 9DOGpV S

(O VLJOR ;;, KD YLVWR IORUHFHU HQ GLYHUVRV SXQWRV GH OD LVOD \ SDUWLFXODUPHQWH HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD ODV ´SHxDVµ FHQWUDGDV HQ HO DUWH GH OD PXMHU WURYDGRUD +HLGL ,JXDODGD HQ VX &DIp FRQ OHWUD 0DUWD &DPSRV HQ VX WDUGH QRFKH GH OD &DVD GH FXOWXUD GH 3OD]D 6DUD *RQ]iOH] HQ VX MDUGtQ GH OD &DVD GH OD GpFLPD (Q 3LQDU GHO 5tR <DPLUD 'tD] FRQ VX JUXSR &RQWUDFRUULHQWH (Q 6DQWD &ODUD 7DtPD 2UR]FR VH DGHODQWD FRQ VX QRYtVLPR HVWLOR DEULHQGR XQD EUHFKD SRU HQWUH VXV LJXDOHV GH OD 7URYXQWLYLWLV GHVGH ORV QREOHV ULQFRQHV GHO 0HMXQMH 1R KD\ TXH ROYLGDU HQ 7ULQLGDG D HVD GHFDQD GH ODV WURYDGRUDV HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;; ,VDEHO %pTXHU /D SURIXQGD +D\ TXH WHQHU HQ FXHQWD DGHPiV D OD OHJLyQ GH LQWpUSUHWHV TXH KDQ GHGLFDGR OR PHMRU GH VX DUWH DO HPSHxR GH PDQWHQHU YLYDV ODV FDQFLRQHV WURYDGRUHVFDV HQDUERODQGR XQ UHVSHWR FDVL UHOLJLRVR KDFLD VXV FUHDGRUHV (Q FXDQWR D GLIXVLyQ VH SXHGH KDEODU GH OD GLVFRJUDItD GH ORV DxRV \ \ ODV GH QXHVWURV GtDV HQ PHQRU PHGLGD +D\ HPSHxRV WDPELpQ HQ OD GLIXVLyQ GH OLEURV FRPR DxRV GH 5HYROXFLyQ 7DEORLGH ´&XED FDQFLRQHV \ HPRFLRQHVµ GH 8QLYHUVLGDG SDUD WRGRV +XER JUXSRV TXH GHVGH OD GpFDGD GHO RFKHQWD TXH GLIXQGLHURQ VXV FDQFLRQHV R OD GH WURYDGRUHV TXH SRU VX UHFRQRFLPLHQWR \ SUHVHQFLD HQ ORV PHGLRV D\XGDURQ D OD GLIXVLyQ GH HVWD P~VLFD (MHPSOR (O JUXSR 7HPD ,9 GHVSXpV 6tQWHVLV /RV FDxDV 0RQFDGD 0DQJXDUp 0D\RKXDFiQ \ RWURV 7DPELpQ LQWpUSUHWHV FRPR $QDEHO /ySH] \ $UJHOLD )UDJRVR R UHSUHVHQWDQWHV GH OD OODPDGD P~VLFD GH FRQFLHUWR /RV KHUPDQRV 9LWLHU \ )UDQN )HUQiQGH] TXH OOHYDURQ D VXV LQVWUXPHQWRV REUDV GH OD WURYD (MHPSOR ´0L OHFKR HVWi WHQGLGRµ GH 6LOYLR SRU )UDQN (Q OD WURYD WUDGLFLRQDO WHQHPRV D &RPSD\ 6HJXQGR TXH HVFULELy XQD REUD GH WHDWUR ´6H VHFy HO DUUR\LWRµ OD FXDO VH HVWUHQy HQ /D +DEDQD FRQ PXFKR p[LWR HQ WLHPSR GH JXDMLUD /D OODPDGD WHDWURYD WXYR FRPR H[SRQHQWHV D $XJXVWR %ODQFD MXQWR D OD DFWUL] 0DUi (XJHQLD *DUFtD (OORV UHDOL]DURQ XQD LQWHUHVDQWH IXVLyQ HQWUH OD P~VLFD \ HO WHDWURYD HQ HO FHQWUR FXOWXUDO FLQHPDWRJUiILFR <DUD HQ OD FDSLWDO (O FLQH D\XGy D OD GLIXVLyQ GH OD WURYD GHVGH OD FUHDFLyQ GHO JUXSR ([SHULPHQWDFLyQ VRQRUD GHO ,&$,& KDVWD OD DFWXDOLGDG (MHPSOR &DVD YLHMD GH /HVWHU +DPOHW FRQ P~VLFD GH &DUORV 9DUHOD 'H YXHOWD D FDVD \ HQ RWUDV GH VXV SHOtFXODV FDQWD $GULiQ %HUD]DtQ ´6L WH KDJR FDQFLyQµ HQWUH RWURV /D UDGLR \ 79 WXYLHURQ \ WLHQHQ DOJXQRV SURJUDPDV GHGLFDGRV D OD WURYD DXQTXH D YHFHV QR WDQ VLVWHPiWLFRV $ OD SUHJXQWD GH XQ SHULRGLVWD DO WURYDGRU )UDQN 'HOJDGR DFHUFD GH TXH VL ORV WURYDGRUHV SDVDUiQ GH PRGD UHVSRQGLy ´(VD IXQFLyQ OOHYD VLJORV \ QR KD SDVDGR QXQFD GH PRGD +D FDPELDGR HO IRUPDWR GHVGH +RPHUR FRQ XQD OLUD HO OD~G GH ORV PDHVWURV FDQWRUHV ODV FXHUGDV SXOVDGDV SHUR OD HVHQFLD HVWi DKt *HQWHV FRQWDQGR KLVWRULDV GH VX SDtV SRU FDStWXORV $KRUD HVWiQ ODV FXHUGDV GH DFHUR R HO SHTXHxR IRUPDWR SHUR H[LVWLPRVµ 3DGUyQ S

$ FDGD UDWR VDFR PLV FXHQWDV \ PH DOHJUD PXFKR SHQVDU TXH D HVWDV DOWXUDV \ HQ HVWH PXQGR VRPRV XQ SDtV FRQ WURYD WHQHPRV XQD IXHU]D TXH WRPD OD SDODEUD \ HO VRQLGR QR LPSRUWD FyPR VHD OD YR] VL DJXGD R JUDYH VL FODUD R KDVWD XQ SRFR JDQJRVD \ QR QRV DSHQD DO FDER GH WDQWRV VLJORV VHJXLU OODPiQGRQRV WURYDGRUHV

-8/,2 ',&,(0%5(

´6RPRV XQD LVOD FRQ XQD WURYD GRQGH WRGDYtD LPSRQHPRV XQ DUWH GH WURYDU TXH GHFLGLGDPHQWH SRU PiV UXJRVRV TXH VH YD\DQ YROYLHQGR ORV GHGRV GRQGH OD FXHUGD KD TXHGDGR PDUFDGD 1R H[LVWH OHFWXUD WDQ FODUDPHQWH GHVFLIUDEOH FRPR DTXHOOD TXH RIUHFH XQD PDQR GH WURYDGRUµ 9DOGpV S

&RQFOXVLRQHV /D WURYD HVWi KHFKD FRQ OD JXLWDUUD TXH IXH VXUJLHQGR GH ODV WRQDGLOODV HVFpQLFDV HVSDxRODV KDVWD DPXODWDUVH \ FXEDQL]DUVH GHILQLWLYDPHQWH HQ 6DQWLDJR GH &XED FRQ HO WUDEDMR GH 3HSH 6iQFKH] \ VX PDJLVWUDO GLVFtSXOR 6LQGR *DUD\ 6XV FDQFLRQHV IXHURQ SDUWH GH HVH ´DMLDFRµ TXH HV SDUD )HUQDQGR 2UWL] OR FXEDQR /D QXHYD WURYD VXSR YROYHUVH KDFLD HO SDVDGR FXEDQR \ UHLQWHUSUHWDU \ XVDU QXHVWURV YLHMRV EROHURV HQ [ QXHVWUDV FDQFLRQHV QXHVWURV VRQHV FRPR UHIHUHQFLD SDUD XQD QXHYD FUHDFLyQ /D 1XHYD 7URYD PDQWXYR \ UHDILUPy OD YRFDOL]DFLyQ GH SULPR \ VHJXQGR WDQ SURSLD GH OD P~VLFD FXEDQD /D WUD\HFWRULD \ ORV LQQHJDEOHV ORJURV DUWtVWLFRV GH ORV QXHYRV WURYDGRUHV FXEDQRV SHUPLWHQ DILUPDU TXH HO 0RYLPLHQWR GH OD 1XHYD 7URYD FRQVHUYD WRGDYtD XQ FRQVLGHUDEOH SRWHQFLDO GH FUHDWLYLGDG TXH OR FDSDFLWD SDUD FRQWLQXDU OD OtQHD DVFHQGHQWH GH FRQVWDQWH UHQRYDFLyQ GH QXHVWUD P~VLFD SRSXODU +D\ WUHV SDODEUDV FODYHV HQ OD WURYD 3RHVtD )LORVRItD \ *XLWDUUD /D 3RHVtD HVWi SUHVHQWH HQ HO PDWULPRQLR P~VLFD SRHVtD OD )LORVRItD HQ ORV WH[WRV WDQWR HQ OD WURYD WUDGLFLRQDO FRPR HQ OD QXHYD HQ OD DFWLWXG HQ OD HVWpWLFD \ OD *XLWDUUD FRPR LQVWUXPHQWR FRPSDxHUD SRU H[FHOHQFLD \ PLVWHULR SHUPDQHQWH (VWH PDWHULDO UHFRJH QR VyOR OR \D FRQRFLGR VREUH OD FDQFLyQ WURYDGRUHVFD VLQR DUWtFXORV GLVSHUVRV HQ YDULDV IXHQWHV FRQVXOWDGDV GRQGH KD\ XQD PLUDGD DFWXDO D OR YDOLRVR GH HVWH FRPSOHMR JHQpULFR GHVGH ODV FRQVLGHUDFLRQHV GH DYH]DGRV LQYHVWLJDGRUHV DVt FRPR YDORUDFLRQHV GH OD DXWRUD

%LEOLRJUDItD

$FRVWD / (OLJH W~ TXH FDQWR \R /D +DEDQD 8QLyQ

%HWDQFRXUW / 6LHPSUH &RPSD\ & GH OD +DEDQD -RVp 0DUWt

&KRUHQV 5 &XED &DQFLRQHV \ (PRFLRQHV /D +DEDQD -XYHQWXG 5HEHOGH

'H /HyQ & 6LQGR *DUD\ 0HPRULDV GH XQ WURYDGRU /D +DEDQD /HWUDV &XEDQDV

*UDPDWJHV + 3DODEUDV +DEDQD 8QLyQ

*LUR 5 'LFFLRQDULR (QFLFORSpGLFR GH OD 0~VLFD HQ &XED /D +DEDQD /HWUDV FXEDQDV

3DGUyQ ) (OOD \ \R 'LFFLRQDULR SHUVRQDO GH OD WURYD /D +DEDQD -RVp 0DUWt

9DOGpV $ 1XxH] & \ /HyQ = ´0DPi \R TXLHUR VDEHUµ (QWUHYLVWD D P~VLFRV FXEDQRV /D +DEDQD /HWUDV FXEDQDV 9DOGpV 0 3DODEUDV /D +DEDQD 8QLyQ

-8/,2 ',&,(0%5(

.U NWOXZ^N RW]NP[JMX[ MN UX\ LXW]NWRMX\ MN UJ VÃ&#x2020;\RLJ#

=JUUN[N\ YJ[J UJ Y[NYJ[JLR¿W MN UX\ MXLNW]N\ NW ,^KJ 06& <$,0$ '( /$6 0(5&('(6 0$5,f2 &$0(-2 < '5& $/(,'$ %(67 5,9(52

5

HVXPHQ

(Q ORV PRPHQWRV DFWXDOHV HO SURFHVR GH HQVHxDQ]D DSUHQGL]DMH HQ HO QLYHO VXSHULRU UHTXLHUH GH VX SHUIHFFLRQDPLHQWR D SDUWLU GH ODV QXHYDV WUDQVIRUPDFLRQHV TXH VH GHVDUUROODQ /DV LQVXILFLHQFLDV UHYHODGDV HQ OD SUHSDUDFLyQ GH ORV SURIHVLRQDOHV TXH KR\ HQVHxDQ OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD HQ OD FDUUHUD GH ,QVWUXFWRUHV GH $UWH \ OD QHFHVLGDG GH SURSLFLDU HO FDPELR HQ OD SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV GHVGH FRQFHSFLRQHV GLGiFWLFDV TXH SURSLFLHQ HO HQIRTXH LQWHJUDGRU GH ORV FRQWHQLGRV QRV FRQGXFH D OD UHDOL]DFLyQ GH HVWD LQYHVWLJDFLyQ /D SURSXHVWD GHILQH PpWRGRV \ SURFHGLPLHQWRV TXH SHUPLWHQ SUHSDUDU DO SURIHVRU SDUD ORJUDU HO DERUGDMH LQWUDGLVFLSOLQDULR GH ORV FRQWHQLGRV 3DODEUDV &ODYH HVWUDWHJLD PHWRGROyJLFD HQIRTXH LQWHJUDGRU SUHSDUDFLyQ GHO GRFHQWH ,QWURGXFFLyQ /D VRFLHGDG FXEDQD VH KD SODQWHDGR OD LPSRUWDQWH QHFHVLGDG GH HQULTXHFHU OD IRUPDFLyQ FXOWXUDO GHO VHU KXPDQR 3DUD HOOR KD LPSXOVDGR QXPHURVRV SURJUDPDV HQ HO FDPSR DUWtVWLFR TXH KDQ DPSOLDGR HO DFFHVR GH QXHVWUR SXHEOR \ VXV MyYHQHV D OR PHMRU GH OD FXOWXUD FXEDQD \ XQLYHUVDO (Q HVWH HPSHxR HQ HQHUR GHO FRPLHQ]D QXHYDPHQWH HO SUR\HFWR SDUD OD IRUPDFLyQ GH (VFXHODV GH ,QVWUXFWRUHV GH $UWH (,$ \ FRQ HVWH VX DSHUWXUD HQ VHSWLHPEUH GH HVH PLVPR DxR 3RVWHULRUPHQWH VH LQLFLD OD /LFHQFLDWXUD HQ (GXFDFLyQ ,QVWUXFWRU GH $UWH (VWD VH LQVWLWX\y HQ ORV ,QVWLWXWRV 6XSHULRUHV 3HGDJyJLFRV HQ HO FXUVR HVFRODU FRPR UHVSXHVWD D ODV WUDQVIRUPDFLRQHV HQ OD HGXFDFLyQ GH QXHVWURV QLxRV DGROHVFHQWHV \ MyYHQHV \ ODV DVSLUDFLRQHV GH OD GLUHFFLyQ GH OD 5HYROXFLyQ GH SRWHQFLDU HO SDtV PiV FXOWR GHO PXQGR (VWi FRQFHELGD FRPR FRQWLQXLGDG GH HVWXGLRV SDUD ORV HJUHVDGRV GH ODV (VFXHODV GH ,QVWUXFWRUHV GH $UWH TXH KDQ DGTXLULGR XQD IRUPDFLyQ SURIHVLRQDO GH QLYHO PHGLR VXSHULRU D SDUWLU GH XQD SUHSDUDFLyQ JHQHUDO HQ XQD GH ODV GLIHUHQWHV HVSHFLDOLGDGHV TXH HQ HVWDV HVFXHODV VH FXUVDQ

/

D HQVHxDQ]D XQLYHUVLWDULD UHTXLHUH TXH ORV SURIHVLRQDOHV HQ IRUPDFLyQ GRPLQHQ XQ FRQMXQWR GH FRQRFLPLHQWRV \ KDELOLGDGHV TXH OHV SHUPLWD WUDQVLWDU SRU WRGRV ORV QLYHOHV SDUD DOFDQ]DU PHWDV VXSHULRUHV (Q HVWH VHQWLGR ODV DXWRUDV FRQVLGHUDQ TXH D WUDYpV GH OD SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV FRQ XQ HQIRTXH LQWHJUDGRU SXHGH ORJUDUVH XQ DSUHQGL]DMH VLJQLILFDWLYR HQ HO FDPSR DUWtVWLFR SHGDJyJLFR 3DUD FXPSOLPHQWDU HVWD PHWD HV SUHFLVR IRUWDOHFHU OD SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV DO QLYHO TXH GHPDQGD HO GHVDUUROOR GH OD HGXFDFLyQ FXEDQD HQ OD DFWXDOLGDG TXH FRQWULEX\D DO GHVDUUROOR GH HVWUDWHJLDV GH DSUHQGL]D MH \ HVWLORV GH SHQVDPLHQWR LQWHJUDGRUHV HQ ORV HVWXGLDQWHV TXH OHV SHUPLWDQ DSUHQGHU D FRQRFHU DSUHQGHU D KDFHU DSUHQGHU D FRQYLYLU \ DSUHQGHU D VHU

-8/,2 ',&,(0%5(

/ D U H Y L V L y Q G H O D U H V R O X F L y Q 5HJODPHQWR SDUD HO WUDEDMR GRFHQWH \ PHWRGROyJLFR HQ OD HGXFDFLyQ VXSHULRU HQ HO DUWtFXOR \ KDFHQ UHIHUHQFLD D TXH OD HYDOXDFLyQ GHO DSUHQGL]DMH WLHQH XQ FDUiFWHU FRQWLQXR FXDOLWDWLYR H LQWHJUDGRU 6LQ HPEDUJR QR VH H[SOLFLWD OD PHWRGRORJtD D VHJXLU SDUD HO GHVDUUROOR GH HMHUFLFLRV FRQ XQ HQIRTXH LQWHJUDGRU SRU OR TXH ORV GRFHQWHV QR VH HQFXHQWUDQ VXILFLHQWHPHQWH SUHSDUDGRV SDUD GHVDUUROODUORV GHVGH OD GLVFLSOLQD TXH LPSDUWHQ OR TXH LPSOLFD SURIXQGL]DU HQ HVWH VHQWLGR /DV DXWRUDV FRQ DxRV GH H[SHULHQFLD HQ HO VHFWRU HGXFDFLRQDO FRQ HO DSR\R GH OD UHYLVLyQ DO SODQ GHO SURFHVR GRFHQWH D ODV GLVFLSOLQDV ODV RULHQWDFLRQHV PHWRGROyJLFDV GH OD FDUUHUD HO PRGHOR GHO SURIHVLR QDO \ ODV H[SORUDFLRQHV UHDOL]DGDV HQWUH HOODV HQWUHYLVWDV HQFXHVWDV REVHUYDFLRQHV D WDOOHUHV DFWLYLGDGHV SROtWLFR FXOWXUDOHV HYDOXDFLRQHV GH WDOOHUHV ILQDOHV SXGLHURQ FRQVWDWDU TXH H[LVWHQ OLPLWDFLRQHV HQ OD SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV (VWDV VH SUHVHQWDQ HQ x (O GRPLQLR SRU SDUWH GH ORV GRFHQWHV HQ WRUQR DO WUDWDPLHQWR GLGiFWLFR FRQ HQIRTXH LQWHJUDGRU x (O GRPLQLR GH ORV FRQRFLPLHQWRV GLGiFWLFRV SDUD OD HVWUXFWXUDFLyQ GHO WDOOHU TXH IDFLOLWHQ OD HQVHxDQ]D GH ORV FRQWHQLGRV FRQ HQIRTXH LQWHJUD GRU x (O LQVXILFLHQWH WUDWDPLHQWR GH HMHUFLFLRV LQWHJUD GRUHV HQ OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD 73$0

x /D HVFDVD ELEOLRJUDItD VREUH OD PHWRGRORJtD \ DSOLFDFLyQ GH HMHUFLFLRV LQWHJUDGRUHV GHVGH ORV 73$0 x /D HODERUDFLyQ \ DSOLFDFLyQ GH OD HYDOXDFLyQ HQ ORV 73$0 FRQ HQIRTXH LQWHJUDGRU 'HVDUUROOR /D SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV HQ OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR FRQ HQIRTXH LQWHJUDGRU H[LJH TXH GHVGH OD WHRUtD SHGDJyJLFD VH WHQJDQ HQ FXHQWD UHIHUHQWHV DFHUFD GH OD LQWHUGLVFL SOLQDULHGDG 3DUD XQD PHMRU FRPSUHQVLyQ HV SUHFLVR FRQVLGHUDU DOJXQDV SRVLFLRQHV \ FULWHULRV TXH VREUH OD LQWHUGLVFLSOLQDULHGDG VH WUDWDQ HQ OD DFWXDOLGDG (Q OD ELEOLRJUDItD FRQVXOWDGD IXH SRVLEOH FRQVWD WDU GLYHUVDV GHILQLFLRQHV GH LQWHUGLVFLSOLQDULHGDG )HGDURYD 9 1 OD UHODFLyQ HQWUH ODV DVLJQDWXUDV UHSUHVHQWD HO UHIOHMR HQ HO FRQWHQLGR GH ODV PLVPDV GH WRGDV ODV LQWHUUHODFLRQHV GLDOpFWLFDV ODV FXDOHV DFW~DQ REMHWLYDPHQWH HQ OD QDWXUDOH]D \

-8/,2 ',&,(0%5(

VRQ FRQRFLGDV SRU ODV FLHQFLDV DFWXDOHV )LDOOR - HV XQ SURFHVR \ XQD ILORVRItD GH WUDEDMR HV XQD IRUPD GH SHQVDU \ SURFHGHU SDUD FRQRFHU OD FRPSOHMLGDG GH OD UHDOLGDG REMHWLYD \ UHVROYHU FXDOTXLHUD GH ORV FRPSOHMRV SUREOHPDV TXH VH SODQWHD $UDQWHV ), OD LQWHUGLVFLSOLQD ULHGDG HV XQD UHODFLyQ GH UHFLSURFLGDG GH PXWXDOL GDG TXH SUHVXSRQH XQD DFWLWXG GLIHUHQWH IUHQWH DO SUREOHPD GHO FRQRFLPLHQWR R VHD HV XQD VXVWLWX FLyQ GH XQD FRQFHSFLyQ IUDJPHQWDULD SRU XQD XQLWDULD GHO VHU KXPDQR GRQGH OD LPSRUWDQFLD PHWRGROyJLFD HV LQGLVFXWLEOH SRU HVR HV QHFHVDULR KDFHU GH HOOD XQ ILQ SXHV OD LQWHUGLVFLSOLQDULHGDG QR VH HQVHxD QL VH DSUHQGH DSHQDV VH YLYH VH HMHUFH SRU HVR H[LJH XQD QXHYD SHGDJRJtD XQD QXHYD FRPXQLFDFLyQ )HUQiQGH] 0 XQD PDQHUD GH SHQVDU XQ KiELWR GH DSUR[LPDFLyQ D OD FRQVWUXFFLyQ GH FXDOTXLHU WLSR GH FRQRFLPLHQWR $GHPiV FRQVLGHUD D OD LQWHUGLVFLSOLQDULHGDG FRPR SULQFLSLR LPSRUWDQWH GH WRGR GLVHxR FXUULFXODU SRU VHU XQD FRQGLFLyQ IXQGDPHQWDO GH WRGD FRPSUHQVLyQ LQWHOHFWXDO PtQLPDPHQWH SURIXQGD $ OD YH] OD YDORUD FRPR XQ PpWRGR GLGiFWLFR TXH GHEH VHU DVXPLGR SRU SURIHVRUHV \ DOXPQRV 3DUD pO OD LQWHUGLVFLSOLQDULHGDG WLHQH GRV REMHWL YRV HGXFDWLYRV x4XH ORV LQWHOHFWXDOHV \ SURIHVLRQDOHV GHO PDxDQD VLUYDQ SDUD DOJR UHDO HQ HO PXQGR TXH YLHQH x4XH ORV LQGLYLGXRV DGTXLHUDQ ORV KiELWRV GH DQiOLVLV \ VtQWHVLV TXH OHV SHUPLWDQ RULHQWDUVH HQ OD UHDOLGDG HQ TXH YLYHQ

(O DQiOLVLV GH ODV GHILQLFLRQHV DQWHULRUHV FRQOOHYD D DILUPDU TXH OD PD\RUtD GH ORV DXWRUHV FRLQFLGHQ HQ TXH OD LQWHUGLVFLSOLQDULHGDG H[SUHVD HO YtQFXOR HQWUH VDEHUHV GH GLIHUHQWHV iUHDV GHO FRQRFLPLHQWR KXPDQR \ ODV UHODFLRQHV TXH VH GDQ HQ ODV GLIHUHQWHV HVIHUDV GH OD UHDOLGDG FRQVWLWX\H XQD FRQGLFLyQ SDUD HO DYDQFH GHO FRQRFLPLHQWR FLHQWtILFR VRQ YtQFXORV TXH VH SXHGHQ HVWDEOHFHU HQWUH IRUPDV GH SHQVDU FXDOLGDGHV YDORUHV FRQYLFFLRQHV GHVGH OD GLUHFFLyQ GHO DSUHQGL]DMH

7HQLHQGR HQ FXHQWD ORV UHIHUHQWHV DQWHULRUHV \ ORV QLYHOHV GH ODV UHODFLRQHV LQWHUGLVFLSOLQDULDV TXH H[LVWHQ HQWUH ODV GLVFLSOLQDV SXHGHQ SODQWHDUVH YDULRV FULWHULRV GH FODVLILFDFLRQHV /DV LQYHVWLJDGRUDV DVXPHQ OD SURSXHVWD GH FODVLILFDFLyQ GDGD SRU )LDOOR - TXH SODQWHD FXDWUR QLYHOHV /D LQWUDGLVFLSOLQDULHGDG RFXUUH FXDQGR HQ HO iPELWR GH OD SURSLD GLVFLSOLQD H[LVWH VHFXHQFLDV FRKHUHQFLD \ FRUUHVSRQGHQFLD HQWUH ORV FRQWHQLGRV TXH HOOD DERUGD VH WUDEDMD JHQHUDOPHQWH GHVGH TXH VH HODERUDQ ORV SURJUDPDV GH ODV GLVFLSOLQDV TXH VH LPSDUWLUiQ HQ FDGD JUDGR R DxR GHO QLYHO \ VH FRQWLQ~D HO GHVDUUROOR HQ ORV GHSDUWDPHQWRV GRFHQ WHV TXH DJUXSDQ D ORV GRFHQWHV GH OD GLVFLSOLQD GDGD /D PXOWLGLVFLSOLQDULHGDG VH KD FRQYHQLGR HQ GHQRPLQDU HO QLYHO LQIHULRU GH ODV UHODFLRQHV LQWHUGLV FLSOLQDULDV \D TXH OD LQWHUDFFLyQ TXH VH PDQLILHVWD HQWUH HOODV QR ODV PRGLILFD QL ODV HQULTXHFH $FWXDOPHQWH VH FRQVLGHUD TXH HV HO QLYHO GH UHODFLyQ TXH PiV VH ORJUD HQ ODV UHXQLRQHV GHSDUWDPHQWDOHV HQ ORV FODXVWULOORV GH FXDOTXLHU HVFXHOD /D LQWHUGLVFLSOLQDULHGDG HV FXDQGR H[LVWH FRRSHUDFLyQ HQWUH YDULDV GLVFLSOLQDV H LQWHUDFFLRQHV TXH SURYRFDQ HQULTXHFLPLHQWRV PXWXRV (Q OD HQVHxDQ]D ORV QLYHOHV GH UHODFLyQ TXH VH GHQ HQWUH ODV GLVFLSOLQDV WLHQHQ TXH FRQWULEXLU D ORJUDU XQ SHQVDPLHQWR LQWHUGLVFLSOLQDULR HQ ORV HVWXGLDQWHV SXHV VH WLHQHQ TXH FRQYHUWLU HQ XQD ILORVRItD GH WUDEDMR HQ XQD IRUPD GH SHQVDU \ SURFHGHU TXH FRQVLGHUH OD FRPSOHMLGDG GH OD UHDOLGDG REMHWLYD \ SHUPLWD UHVROYHU ORV SUREOHPDV GH HVD UHDOLGDG \ D OD YH] SRWHQFLDOLFH VX WUDQVIRUPDFLyQ (VWR H[LJH GH XQ WUDEDMR PHWRGROyJLFR VHULR \ ULJXURVR DVt FRPR GH OD DXWRSUHSDUDFLyQ GHO PDHVWUR R SURIHVRU TXH VH HQFXHQWUD FRPSURPHWLGR FRQ HO FDPELR GH DFWLWXG GH VXV HVWXGLDQWHV DQWH HO HVWXGLR GH OD UHDOLGDG REMHWLYD 7UDQVGLVFLSOLQDULHGDG 1LYHO VXSHULRU GH ODV UHODFLRQHV \D TXH SUHVXSRQH OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ VLVWHPD WRWDO TXH QR WXYLHUD IURQWHUDV UtJLGDV HQWUH

-8/,2 ',&,(0%5(

ODV GLVFLSOLQDV (O DQiOLVLV GH ODV UHODFLRQHV TXH FDUDFWHUL]DQ ORV FRQWHQLGRV \ ODV DVLJQDWXUDV TXH FRPSRQHQ OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD HYLGHQFLDQ TXH ODV PLVPDV VH XELFDQ HQ HO QLYHO GH LQWUDGLVFLSOLQDULHGDG GH DKt TXH ODV UHODFLR QHV LQWUDGLVFLSOLQDULDV GH VX FRQWHQLGR GHEHQ FRQVWLWXLU OD EDVH GHO HQIRTXH LQWHJUDGRU TXH HVWDEOHFH VX GLVHxR FXUULFXODU 3DUD FRQWULEXLU D OD SUHSDUDFLyQ GHO GRFHQWH REMHWR GH OD LQYHVWLJDFLyQ VH HODERUy XQD HVWUDWH JLD /DV DXWRUDV GHVWDFDQ OD GHILQLFLyQ H[SXHVWD SRU 5RGUtJXH] 0 $ TXLHQ OD UHILHUH FRPR UHVXOWDGR FLHQWtILFR GH OD LQYHVWLJDFLyQ HGXFDWLYD GRQGH VH GHVFULEH OD SUR\HFFLyQ GH XQ VLVWHPD GH DFFLRQHV D FRUWR PHGLDQR \ ODUJR SOD]R TXH SHUPLWH OD WUDQVIRUPDFLyQ GHO SURFHVR GH HQVHxDQ]D DSUHQGL]DMH HQ XQD DVLJQDWXUD QLYHO R LQVWLWXFLyQ WRPDQGR FRPR EDVH ORV FRPSRQHQWHV GHO PLVPR \ TXH SHUPLWH HO ORJUR GH ORV REMHWLYRV SURSXHVWRV HQ XQ WLHPSR FRQFUHWR 'H PDQHUD JHQHUDO OD HVWUDWHJLD VH GLVHxD \ VH RUJDQL]D SRU HWDSDV \ GHSHQGH GH IDFWRUHV SHUVRQD OHV PDWHULDOHV H LQVWLWXFLRQDOHV 6XSRQH OD UHDOL]D FLyQ GH DFFLRQHV VLVWpPLFDV \ WUDQVIRUPDGRUDV TXH SURYRTXHQ FDPELRV HQ OD VLWXDFLyQ SUREOHPiWLFD TXH OD RULJLQy ,QFOX\H PHFDQLVPRV GH FRQWURO \ GH UHWURDOLPHQWDFLyQ TXH SRVLELOLWDQ OD HYDOXDFLyQ GH ORV UHVXOWDGRV D DOFDQ]DU D FRUWR PHGLDQR R ODUJR SOD]R \ VH FRQFUHWD HQ GHWHUPLQDGDV iUHDV GHO VDEHU KXPDQR SHGDJyJLFDV GLGiFWLFDV PHWRGROy JLFDV GH GLUHFFLyQ

5RGUtJXH] GHO &DVWLOOR 0 $ \ 5RGUtJXH] 3DODFLRV $ GHILQHQ HO WpUPLQR HVWUDWHJLD

OyJLFR GHO GHSDUWDPHQWR GH $UWH GRQGH VH GHVDUUR OODQ ORV GLIHUHQWHV WLSRV GH WUDEDMR GRFHQWH PHWRGR OyJLFR QRUPDGRV SRU OD 5HVROXFLyQ 1R (Q OD TXLQWD HWDSD VH SUHVHQWDQ DFFLRQHV HQFDPL QDGDV D OD YDORUDFLyQ GH ODV GHVDUUROODGDV HQ HWDSDV DQWHULRUHV \ VH LQFOX\H OD DXWRHYDOXDFLyQ GH ORV GRFHQWHV &RPR SDUWH GH OD HVWUDWHJLD VH UHDOL]DQ WDOOHUHV PHWRGROyJLFRV \ VH WRPD FRPR UHIHUHQWH OD PHWRGR ORJtD TXH RIUHFH 3URHQ]D 0 OD FXDO VH DGDSWD D ODV FRQGLFLRQHV FRQFUHWDV GHO REMHWR GH OD LQYHVWLJDFLyQ PHWRGROyJLFD TXH DVXPHQ ODV DXWRUDV HOORV OD FRQFLEHQ FRPR OD SUR\HFFLyQ GH XQ VLVWHPD GH DFFLRQHV D FRUWR PHGLDQR \ ODUJR SOD]R TXH SHUPLWH OD WUDQVIRUPDFLyQ GH OD GLUHFFLyQ GHO SURFHVR GH HQVHxDQ]D DSUHQGL]DMH WRPDQGR FRPR EDVH ORV PpWRGRV \ SURFHGLPLHQWRV SDUD HO ORJUR GH ORV REMHWLYRV GHWHUPLQDGRV HQ XQ WLHPSR FRQFUHWR (Q OD HODERUDFLyQ GH OD HVWUDWHJLD PHWRGROyJLFD VH WLHQH HQ FXHQWD REMHWLYR JHQHUDO EDVHV WHyULFDV H[LJHQFLDV DFFLRQHV \ UHFRPHQGDFLRQHV SDUD VX LPSOHPHQWDFLyQ /D HVWUXFWXUD VH DVXPH GH OD 'U& ;LRPDUD 0RUDOHV SXHV HQ HOOD SUHGRPLQD HO FDUiFWHU VLVWpPLFR VLVWHPiWLFR \ JUDGXDO YLWDO SDUD UHVROYHU OD SUREOHPiWLFD TXH VH LQYHVWLJD (Q OD HVWUDWHJLD PHWRGROyJLFD ODV DFFLRQHV HVWiQ RUJDQL]DGDV HQ FLQFR HWDSDV IXQGDPHQWDOHV HQ IXQFLyQ GHO REMHWLYR GH OD SURSXHVWD \ RULHQWDGDV D OD DSOLFDFLyQ GH PpWRGRV \ SURFHGLPLHQWRV SDUD OD SUHSDUDFLyQ GHO GRFHQWH H[LJH TXH pVWH LQYHVWLJXH SURSRQJD \ RIUH]FD QXHYDV VROXFLRQHV UHODFLRQDGDV FRQ OD HQVHxDQ]D GH ORV FRQWHQLGRV FRQ HQIRTXH LQWHJUDGRU TXH HQIUHQWH HQ VX SUiFWLFD HGXFDWLYD GHVGH OD GLUHFFLyQ GHO DSUHQGL]DMH GHO ,QVWUXFWRU GH $UWH HQ IRUPDFLyQ OD WUDQVIRUPDFLyQ GH VX DFWXD FLyQ (Q OD SULPHUD HWDSD ODV DFFLRQHV HVWiQ HQFDPL QDGDV D ORJUDU OD RUJDQL]DFLyQ \ SODQLILFDFLyQ GH OD DFWLYLGDG GH ORV GRFHQWHV (Q OD VHJXQGD HWDSD VH FRQFLEH XQ FRQMXQWR GH DFFLRQHV HQFDPLQDGDV D ODV QHFHVLGDGHV GH SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV (Q OD WHUFHUD HWDSD VH GHVDUUROODQ ODV DFFLRQHV TXH EDVDGDV HQ OD DXWRSUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV FRQWULEX\DQ D OD DSURSLDFLyQ GH ORV FRQWHQLGRV GH OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD \ GH ORV DVSHFWRV GLGiFWLFRV SDUD OD UHDOL]D FLyQ GH ORV HMHUFLFLRV LQWHJUDGRUHV (Q OD FXDUWD HWDSD ODV DFFLRQHV VH FHQWUDQ HQ HO WUDEDMR PHWRGR

-8/,2 ',&,(0%5(

7DOOHU O

$ FRQWLQXDFLyQ VH HQXQFLDQ 7DOOHU , 2UJDQL]DFLyQ \ SODQLILFDFLyQ GHO SURFHVR GH HQVHxDQ]D DSUHQGL]DMH GH OD GLVFLSOLQD FRQ HQIRTXH LQWHJUDGRU 2EMHWLYR LGHQWLILFDU ORV QRGRV LQWHUQRV HQWUH ORV FRQWHQLGRV GH OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQD PLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD SDUD OD HQVHxDQ]D FRQ HQIRTXH LQWHJUDGRU (Q HVWH WDOOHU VH GHVDUUROODQ DFFLRQHV TXH HVWiQ GLUHFWDPHQWH YLQFXODGDV FRQ OD SUHSDUDFLyQ GHO FODXVWUR GH SURIHVRUHV SDUD OD RUJDQL]DFLyQ \ SODQLILFDFLyQ GHO SURFHVR GH IRUPDFLyQ VREUH OD EDVH GHO HQIRTXH LQWHJUDGRU GH PDQHUD TXH VH ORJUH LGHQWLILFDU ORV QRGRV LQWHUQRV HQ OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD 6H SUHSDUDQ ORV GRFHQWHV GHO FROHFWLYR D SDUWLU GH ORV FRQWHQLGRV \ GH ODV LQGLFDFLRQHV PHWRGROyJL FDV GH OD FDUUHUD HQ ODV YtDV SDUD LQVWUXPHQWDUORV D SDUWLU GH ODV DVLJQDWXUDV GH OD GLVFLSOLQD 6H HVWDEOH FHQ ODV UHODFLRQHV LQWHU LQWUD \ WUDQVGLVFLSOLQDULDV \ VH FRQWH[WXDOL]D HO SURFHVR GH IRUPDFLyQ D SDUWLU GH ODV H[LJHQFLDV GH OD FDUUHUD 7HQLHQGR HQ FXHQWD OR DQWHULRU VH GHVDUUROODQ ODV VLJXLHQWHV DFFLRQHV 'HWHUPLQDFLyQ GH ORV QLYHOHV GH LPSOHPHQ WDFLyQ HQ HO PRGHOR GH IRUPDFLyQ GHO PRGR GH DFWXDFLyQ D DOFDQ]DU HQ HO DxR DFDGpPLFR QLYHO GHO FRQRFLPLHQWR QLYHO GH GHVDUUROOR GH FXDOLGDGHV GH OD SHUVRQDOLGDG \ QLYHO GH H[SUHVLyQ HQ PRGRV GH DFWXDFLyQ 'HWHUPLQDFLyQ GH ORV REMHWLYRV SUREOHPDV SURIHVLRQDOHV \ FXDOLGDGHV GH OD SHUVRQDOLGDG TXH FRQVWLWXLUiQ HO Q~FOHR LQWHJUDGRU HQ HO DxR DFDGpPL FR SDUD HO GHVDUUROOR GHO WUDEDMR HGXFDWLYR D SDUWLU GH ORV QLYHOHV GH LPSOHPHQWDFLyQ GHO PRGR GH DFWXD FLyQ SURIHVLRQDO $QiOLVLV GH VX FRQFUHFLyQ HQ ORV REMHWLYRV GH ODV DVLJQDWXUDV 'HWHUPLQDFLyQ GHO SRWHQFLDO TXH UHSUHVHQWD HO FRQWHQLGR GH ODV DVLJQDWXUDV GHO DxR DFDGpPLFR DO FXPSOLPLHQWR GH ORV REMHWLYRV OD VROXFLyQ GH ORV

SUREOHPDV SURIHVLRQDOHV LGHQWLILFDGRV \ OD IRUPD FLyQ GH FXDOLGDGHV GH OD SHUVRQDOLGDG 'HWHUPLQDFLyQ GH UHODFLRQHV LQWHU LQWUD \ WUDQVGLVFLSOLQDULDV ,GHQWLILFDU ORV QRGRV LQWHUQRV

7DOOHU O,

7DOOHU ,, 'HWHUPLQDFLyQ GH ODV KDELOLGDGHV \ FRQRFLPLHQWRV GH ODV DVLJQDWXUDV GH OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD 2EMHWLYR LGHQWLILFDU HO QRGR LQWHJUDGRU GH OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD (VWH WDOOHU HVWi HQFDPLQDGR D GHWHUPLQDU ODV KDELOLGDGHV \ FRQRFLPLHQWRV TXH DWUDYLHVDQ ODV IURQWHUDV GH ODV DVLJQDWXUDV OXHJR LGHQWLILFDU HO HMH FHQWUDO SDUD HODERUDU OD VLWXDFLyQ GH DSUHQGL]DMH GHO HMHUFLFLR LQWHJUDGRU \ VHOHFFLRQDU OD DVLJQDWXUD GHVGH OD FXDO VH YD D RULHQWDU HO HMHUFLFLR LQWHJUDGRU

3DUD HOOR VH UHDOL]DQ ODV VLJXLHQWHV DFFLRQHV 5HYLVLyQ GH ORV SURJUDPDV DQDOtWLFRV GH ODV DVLJQDWXUDV FRQ pQIDVLV HQ ORV REMHWLYRV FRQWHQL GRV KDELOLGDGHV \ YDORUHV D ORV TXH WULEXWD SDUD HO DSURYHFKDPLHQWR GH ODV SRWHQFLDOLGDGHV HGXFDWL YDV ,GHQWLILFDFLyQ GH REMHWLYRV FRQWHQLGRV KDELOLGDGHV \ YDORUHV TXH FRQWULEX\HQ DO ORJUR GH ORV REMHWLYRV IRUPDWLYRV GHILQLGRV SDUD FDGD DxR DFDGpPLFR 5HYLVLyQ \ DVHJXUDPLHQWR GH UHFXUVRV ELEOLR JUiILFRV WHFQROyJLFRV \ PDWHULDOHV HQ JHQHUDO TXH VH UHTXLHUHQ SDUD VX LPSOHPHQWDFLyQ &RQFHSFLyQ GHO VLVWHPD GH HYDOXDFLyQ \ GH WUDEDMR LQGHSHQGLHQWH GH ORV HVWXGLDQWHV FRQ FDUiFWHU VLVWpPLFR H LQWHJUDGRU ,QFOXVLyQ GH LQGLFD GRUHV D XWLOL]DU SDUD VX HYDOXDFLyQ 'HILQLFLyQ GH HWDSDV SDUD VX HYDOXDFLyQ &RQFUHFLyQ HQ ORV GLIHUHQWHV FRPSRQHQWHV GH IRUPDFLyQ DFDGpPLFR H LQYHVWLJDWLYR GH ODV DFFLRQHV GH LQVWUXPHQWDFLyQ SDUD HO WUDEDMR HGXFDWL YR (VWUDWHJLD HGXFDWLYD

7HQLHQGR HQ FXHQWD ODV DFFLRQHV DQWHULRUHV VH LGHQWLILFD HO QRGR LQWHJUDGRU

7DOOHU O,,

7DOOHU ,,, (MHUFLFLRV LQWHJUDGRUHV 2EMHWLYR (ODERUDU HMHUFLFLRV LQWHJUDGRUHV VHJ~Q HO DxR DFDGpPLFR (VWH WDOOHU HVWi HQFDPLQDGR D OD SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV HQ OD HODERUDFLyQ GH HMHUFLFLRV LQWHJUD GRUHV GH PDQHUD TXH JDUDQWLFH HO SURWDJRQLVPR GH ORV HVWXGLDQWHV HQ HO SURFHVR GH HQVHxDQ]D DSUHQGL]DMH GH OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQD PLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD 6H UHDOL]DQ ODV VLJXLHQWHV DFFLRQHV R SURFHGLPLHQWRV

-8/,2 ',&,(0%5(

'HWHUPLQDFLyQ GH OD DVLJQDWXUD D WUDYpV GH OD FXDO VH YD D RULHQWDU HO HMHUFLFLR LQWHJUDGRU 'HWHUPLQDFLyQ GH ORV FRQWHQLGRV TXH VH GHVHDQ LQWHJUDU 'HWHUPLQDFLyQ GHO QRGR LQWHJUDGRU HV DTXHO FRQWHQLGR TXH VH PDQLILHVWD D WUDYpV GH KDELOLGDGHV \ FRQRFLPLHQWRV \ TXH DWUDYLHVD ODV IURQWHUDV GH ODV DVLJQDWXUDV SHUPLWLpQGROH DO SURIHVRU VX VLVWHPDWL ]DFLyQ H LQWHJUDFLyQ \ VLUYH GH HMH FHQWUDO 'HWHUPLQDU ORV REMHWLYRV SDUD HO HMHUFLFLR LQWHJUDGRU (ODERUDFLyQ GHO HMHUFLFLR LQWHJUDGRU 3DUD YDORUDU OD SHUWLQHQFLD GH OD HVWUDWHJLD HODERUDGD VH PDQHMy HO PpWRGR GH FULWHULR GH HVSHFLDOLVWDV (VWH PpWRGR FRQVLVWH HQ UHFRJHU LQIRUPDFLyQ GH ODV RSLQLRQHV GH XQ JUXSR GH SURIHVLRQDOHV SDUD REWHQHU XQ FRQVHQVR GH RSLQLR QHV \ FRQ HOOR FULWHULRV TXH SHUPLWDQ UHDOL]DU XQD SULPHUD HYDOXDFLyQ GH OD IDFWLELOLGDG GH DSOLFDFLyQ SUiFWLFD GH OD HVWUDWHJLD HODERUDGD SRU VHU GLUHFWL YRV \ SURIHVLRQDOHV LPSOLFDGRV GLUHFWDPHQWH HQ OD DFWLYLGDG SDUD OD FXDO VH HODERUy OD HVWUDWHJLD 3DUD VX DSOLFDFLyQ VH SDUWLy GH OD VHOHFFLyQ GH XQ JUXSR GH GLH] SURIHVLRQDOHV TXH VH FRQVLGHUDURQ FDSDFHV GH RIUHFHU FULWHULRV VyOLGRV DFHUFD GH OD SUREOHPiWLFD GH HVWXGLR /RV SURIHVLRQDOHV VHOHF FLRQDGRV SHUWHQHFHQ D OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV 6RFLDOHV \ +XPDQtVWLFDV (OORV VRQ YLFHGHFDQR GRFHQWH MHIH GH GHSDUWDPHQWR GH DUWH SURIHVRUHV SULQFLSDOHV GH DxR MHIHV GH GLVFLSOLQD FRRUGLQDGR UHV GH FDUUHUD SURIHVRUHV JXtDV SURIHVRUHV HVSHFLDOL]DGRV HQ (GXFDFLyQ $UWtVWLFD \ HQ 3VLFRSHGDJRJtD 7RGRV DFXPXODQ HQWUH \ DxRV HQ OD SURIHVLyQ 'H HVWRV GRV VRQ GRFWRUHV HQ &LHQFLDV 3HGDJyJLFDV \ PiVWHUHV 6X FRPSRVL FLyQ SRU FDWHJRUtD GRFHQWH HV WLWXODUHV DX[LOLD UHV \ XQ DVLVWHQWH $ ORV SURIHVLRQDOHV VHOHFFLRQDGRV VH OHV HQYLy OD SURSXHVWD DGHPiV XQ FXHVWLRQDULR TXH ORV PLVPRV FRQWHVWDURQ GH IRUPD LQGLYLGXDO HQ HO FXDO VH OHV SLGLy YDORUDU OD IDFWLELOLGDG GH OD HVWUDWHJLD HQ FXDQWR D HVWUXFWXUD FRQWHQLGR REMHWLYR \ DFFLRQHV SUR SXHVWDV /RV FULWHULRV IXQGDPHQWDOHV HPLWLGRV IXHURQ

6REUH OD HVWUXFWXUD GH OD HVWUDWHJLD PHWRGROyJLFD /D FRQVLGHUDURQ DGHFXDGD DXQTXH VXJLHUHQ XQLILFDU ODV HWDSDV \ PDQWHQLHQGR ODV DFFLRQHV TXH VH SURSRQHQ HQ FDGD XQD GH HOODV $ SDUWLU GH ODV RSLQLRQHV TXH RIUHFLHURQ ORV HVSHFLDOLVWDV ODV DXWRUDV UHDOL]DURQ XQ WUDEDMR GH PHVD FRQ ORV WXWRUHV \ VH FRQVLGHUy QHFHVDULR PDQWHQHU OD PLVPD HVWUXFWXUD SRU ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD SURSXHVWD 5HIHULGR DO REMHWLYR JHQHUDO /RV HVSHFLDOLVWDV PDQLIHVWDURQ TXH HV PX\ DGHFXDGR \ FRQVLGHUDQ SHUWLQHQWH OD LPSOHPHQWDFLyQ GH OD HVWUDWHJLD &RQFHUQLHQWH D ODV DFFLRQHV \ VXV REMHWLYRV /RV HVSHFLDOLVWDV FRQVLGHUDURQ PX\ DGHFXDGDV ODV DFFLRQHV SURSXHVWDV DVt FRPR ORV REMHWLYRV GHWHUPLQDGRV SDUD FDGD XQD GH HOODV 9DORUDQ GH PXFKD XWLOLGDG OD HVWUDWHJLD PHWRGROyJLFD SDUD HOHYDU OD FDOLGDG HQ OD SUHSDUDFLyQ GHO GRFHQWH UHODWLYR DO HQIRTXH LQWHJUDGRU HQ OD HQVHxDQ]D GH OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD KDFHQ pQIDVLV HQ OD LPSRUWDQFLD GH ORV SURFHGLPLHQWRV TXH VH RIUHFHQ SDUD OD GLUHFFLyQ GHO WUDEDMR PHWRGROyJLFR 2WUDV YDORUDFLRQHV GH ORV HVSHFLDOLVWDV IXHURQ /D SURSXHVWD SRU OD IOH[LELOLGDG \ DGDSWDELOLGDG SXHGH VHU DSOLFDEOH HQ RWURV &HQWURV GH (GXFDFLyQ 6XSHULRU DVt FRPR HQ HVFXHODV GH HQVHxDQ]D DUWtVWLFD SDUD HO ORJUR GH XQ DSUHQGL]DMH FRQ HQIRTXH LQWHJUD GRU 3HUPLWH OD LQWHJUDFLyQ DUPyQLFD GH ODV GLIHUHQWHV HVWUXFWXUDV GH GLUHFFLyQ HQWRUQR DO DFFLRQDU PHWRGR OyJLFR \ HV FRQVLGHUDGD FRPR PXHVWUD GH DYDQFH SDUD HO SHUIHFFLRQDPLHQWR GHO SURFHVR GH HQVHxDQ]D DSUHQGL]DMH GH OD (GXFDFLyQ $UWtVWLFD &RQFOXVLRQHV Ã&#x192; /D SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV GH OD FDUUHUD GH ,QVWUXFWRUHV GH $UWH HQ OD HVSHFLDOLGDG GH 0~VLFD FRQVWLWX\H XQ UHWR HQ HO SURFHVR GH LQWHJUDFLyQ GH ORV FRQWHQLGRV HQ OD GLVFLSOLQD 73$0 HQ DUDV GH IRUPDU XQ SURIHVLRQDO FDSDFLWDGR LQWHJUDOPHQWH (VWR PRWLYD OD QHFHVLGDG GH HQUXPEDU OD SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV FRPR XQ SURFHVR VLVWHPiWLFR HQ ORV SODQRV FXUULFXODU \ GLGiFWLFR KDFLD HO FyPR HQVHxDU ORV FRQWHQLGRV GH OD GLVFLSOLQD FRQ HQIRTXH LQWHJUDGRU Ã&#x192; (O GLDJQyVWLFR GH ORV GRFHQWHV GH OD GLVFLSOLQD 73$0 HYLGHQFLD TXH DXQTXH SRVHHQ H[SHULHQFLD GRFHQ WH \ SUHSDUDFLyQ HQ VXV SHUILOHV HVSHFtILFRV PDQLILHVWDQ LQVXILFLHQFLDV HQ HO GRPLQLR GH ORV FRQWHQLGRV LQWHJUDGRV HQ ORV FXDOHV QR IXHURQ IRUPDGRV FRPR HVSHFLDOLVWDV \ ORV HOHPHQWRV GLGiFWLFRV YLQFXODGRV FRQ OD HQVHxDQ]D GH HVRV FRQWHQLGRV FRQ HQIRTXH LQWHJUDGRU Ã&#x192; /D UHVSXHVWD D ODV QHFHVLGDGHV GH FDPELR HQ OD SUHSDUDFLyQ GH ORV SURIHVRUHV GH OD GLVFLSOLQD 7DOOHUHV GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD SDUD HQIUHQWDU ODV WUDQVIRUPDFLRQHV FXUULFXODUHV H[SUHVDGDV HQ ODV LQVXILFLHQFLDV GHWHFWDGDV UHTXLHUHQ XQD HVWUDWHJLD PHWRGROyJLFD Ã&#x192; /D HVWUDWHJLD PHWRGROyJLFD HODERUDGD SRVLELOLWDUi OD SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV FRQ HQIRTXH LQWHJUD GRU D SDUWLU GH OD LQYHVWLJDFLyQ FLHQWtILFD HQ HOOD VH SRQGHUD OD DXWRSUHSDUDFLyQ FRPR IRUPD EiVLFD TXH RULHQWD OD DSURSLDFLyQ GH ORV FRQRFLPLHQWRV FRQFHSWXDOHV SURFHGLPHQWDOHV \ DFWLWXGLQDOHV TXH GHEH SRVHHU HO GRFHQWH HQ YtQFXOR FRQ RWUDV PRGDOLGDGHV GH WUDEDMR PHWRGROyJLFR %LEOLRJUDItD

$QGHU (JJ ( ,QWHUGLVFLSOLQDULHGDG HQ (GXFDFLyQ %XHQRV $LUHV (GLWRULDO 0DJLVWHULR GHO 5tR GH OD 3ODWD &ROHFWLYR GH DXWRUHV 3URJUDPD GH OD GLVFLSOLQD 7DOOHU GH 3HUIHFFLRQDPLHQWR $UWtVWLFR GH 0~VLFD

)LDOOR - /D LQWHUGLVFLSOLQDULHGDG FRPR SULQFLSLR EiVLFR SDUD HO GHVHPSHxR SURIHVLRQDO HQ ODV FRQGLFLRQHV DFWXDOHV GH OD HVFXHOD FXEDQD 7DEORLGH ,,, 6HPLQDULR 1DFLRQDO SDUD HGXFDGRUHV )HGDURYD 9 1 ¢&yPR ORJUDU OD DUWLFXODFLyQ HQWUH DVLJQDWXUDV GH GLIHUHQWHV GLVFLSOLQDV" 5HIHUHQFLD HQ OD 7HVLV GH 'RFWRUDGR GH 1RUEHUWR 6 &DVWUR 3LPLHQWD \ FLWDGR SRU *XLOOHUPR $ 3pUH] 3DQWDOHyQ 8QLYHUVLGDG GH /D +DEDQD )HUQiQGH] 0 /DV WDUHDV GH OD SURIHVLyQ GH HQVHxDU 0p[LFR (VSDxD (GLWRULDO 6LJOR 9HLQWLXQR *\VOLQJ -DFTXHOLQH )RUPDFLyQ GH SURIHVRUHV GH HQVHxDQ]D PHGLD HMHV FHQWUDOHV GH WUDQVIRUPDFLyQ GH ORV PRGHORV GH IRUPDFLyQµ 6DQWLDJR GH &KLOH ,PEHUQyQ )UDQFLVFR ´/D )RUPDFLyQ 'HVDUUROOR 3URIHVLRQDO GHO 3URIHVRUDGR +DFLD XQD 1XHYD &XOWXUD 3URIHVLRQDOµ (GLWRULDO *UDy %DUFHORQD /DWRUUH $QWRQLR (O SURIHVRU UHIOH[LYR XQ QXHYR PRGHOR GH SURIHVLRQDO GH OD HQVHxDQ]D 6DQWLDJR GH &KLOH \ 0DUWtQH] 5XELR %ODQFD 1 7HVLV HQ RSFLyQ DO JUDGR FLHQWtILFR GH 'RFWRU HQ &LHQFLDV SHGDJyJLFDV /D IRUPDFLyQ GH VDEHUHV LQWHUGLVFLSOLQDULRV HQ ORV HVWXGLDQWHV GH OD FDUUHUD /LFHQFLDWXUD HQ (GXFDFLyQ 3UHHVFRODU 0,1(' 0DSD FXUULFXODU 3ODQ & ´SHUIHFFLRQDGRµ SDUD OD &DUUHUD GH /LFHQFLDWXUD HQ (GXFDFLyQ ,QVWUXFWRU GH $UWH

0,1(' 0RGHOR GHO SURIHVLRQDO &DUUHUD GH /LFHQFLDWXUD HQ (GXFDFLyQ ,QVWUXFWRU GH $UWH

0,1(' 3ODQ GH (VWXGLR & SHUIHFFLRQDGR SDUD OD &DUUHUD GH /LFHQFLDWXUD HQ (GXFDFLyQ ,QVWUXFWRU GH $UWH

3HUDPR &DEUHUD +RUWHQVLD (O FDPSR DUWtVWLFR SHGDJyJLFR (GLFLRQHV $GDJLR &XED 0RUDOHV 0ROLQD ;LRPDUD 7HVLV HQ RSFLyQ DO JUDGR FLHQWtILFR GH 'RFWRU HQ &LHQFLDV 3HGDJyJLFDV /D SUHSDUDFLyQ GH ORV GRFHQWHV GH ODV &LHQFLDV %iVLFDV %LRPpGLFDV SDUD OD HQVHxDQ]D GH OD 'LVFLSOLQD 0RUIRILVLRORJtD FRQ HQIRTXH LQWHJUDGRU

-8/,2 ',&,(0%5(

5X ^WR_N[\JU b UX WJLRXWJU NW UJ YN[L^\R¿W MN ,^KJ

'5& /,12 $57852 1(,5$ %(7$1&2857

$

PRGR GH LQWURGXFFLyQ

/D P~VLFD IRUPD SDUWH DFWLYD GH OD FXOWXUD IRONOyULFR SRSXODU GH &XED SRU VHU KHUHGHUD GH WUDGLFLRQHV PXOWLpWQLFDV H LQFOXLU DGHPiV RWUDV SURSLDPHQWH FXEDQDV

OODPDGD P~VLFD GH FRQFLHUWR SDUDOHODPHQWH D OD LQWURGXFFLyQ GH LQVWUXPHQWRV ULWPRV \ IRUPDV GH HMHFXFLyQ SURGXFLGD SRU HO WUDEDMR PXVLFDO GH LPSRUWDQWHV SHUFXVLRQLVWDV \ RUTXHVWDV SRSXODUHV RUJDQL]DGDV SRU FXEDQRV GHQWUR \ IXHUD GH VX SDtV GHVGH LQLFLRV GHO VLJOR ;; ),*85$

)UHQWH DO IHQyPHQR GH JOREDOL]DFLyQ SURJUHVLYD GH OD FXOWXUD PXQGLDO D WUDYpV GH JHQHUDOL]DFLRQHV GH FyGLJRV HVWpWLFRV FRPR ORV TXH UHSUHVHQWD HO LGHDO GH OD OODPDGD ZRUOG PXVLF OD 5HS~EOLFD GH &XED LQYHVWLJD \ HVWXGLD WRGR OR FRQFHUQLHQWH D OD LGHQWLGDG GH VX FXOWXUD QDFLRQDO \ HVSHFLDOPHQWH OD GH VX P~VLFD WRPDQGR HQ FXHQWD TXH OR FXEDQR HV WRGR DTXHOOR TXH OR GLVWLQJXH FRPR SXHEOR \ OR FDUDFWHUL]D HQ PHGLR GH DTXHOOR DEVWUDFWR \ JHQHUDOL]DGR TXH OODPDQ XQLYHUVDOLGDG 7R P D Q G R H Q F X H Q W D O D S U H S R Q G H U D Q W H LPSRUWDQFLD TXH WLHQH HO DQWHFHGHQWH DIULFDQR HQ OD P~VLFD FXEDQD HQ ORV LQLFLRV GHO VLJOR HO VDELR HWQyORJR 'RQ )HUQDQGR 2UWL] VHxDODUtD 1R HVWi PDO TXH D OD P~VLFD SRSXODU GH &XED TXH YD SRU HO PXQGR FDXWLYDQGR D ODV JHQWHV VH OH GLJD FXEDQD \ QDGD PiV TXH FXEDQD SRUTXH FXEDQD HV SRU VX HVHQFLD SHUR HVR QR SXHGH LPSHGLU TXH FXDQGR VH QHFHVLWH HVSHFLILFDU OD FDUDFWHUL]DFLyQ KLVWyULFD R WUDQVFXOWXUDO GH HVD P~VLFD EDLODEOH FXEDQD \ VROR FXEDQD VH OH FDOLILTXH VLQ UHER]R GH DIURFXEDQD 1XHVWURV LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ HVWiQ SUHVHQWHV GHVGH OD GpFDGD GHO WUHLQWD GHO VLJOR ;; HQ ODV RUTXHVWDV VLQIyQLFDV \ GH DFRPSDxDPLHQWR GHO PXQGR HQWHUR JUDFLDV DO HVWXGLR GH ODV HVHQFLDV GH OR FXEDQR HQ QXHVWURV JpQHURV PXVLFDOHV SULPDULRV TXH KLFLHURQ QXHVWURV FRPSRVLWRUHV $PDGHR 5ROGiQ \ $OHMDQGUR *DUFtD &DWXUOD HQ OD

),*85$ 3HUR HV UHDOPHQWH VRUSUHQGHQWH SDUD PXFKRV HVWXGLRVRV \ QHyILWRV TXH HQ OD QRYHQD GpFDGD GHO SDVDGR VLJOR OXHJR GH XQ VRVWHQLGR \ DVFHQGHQWH GHVDUUROOR VH JHQHUDOL]D HQ WRGRV ORV FRQWLQHQWHV GHO PXQGR HO JXVWR SRU OD P~VLFD FXEDQD VXV LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ \ ULWPRV 1DGD KD SRGLGR LPSHGLU TXH HOOD VH LPSRQJD VDOWDQGR ODV EDUUHUDV TXH LPSXVLHURQ PXFKDV WUDQVQDFLRQDOHV GH OD LQIRUPDFLyQ GHVGH KDFH FDVL VHVHQWD DxRV (O DSRUWH FXEDQR D OD XQLYHUVDOLGDG SXHGH PHGLUVH EiVLFDPHQWH D WUDYpV GH ORV TXH PXFKRV DILUPDQ VHDQ ORV GRV JpQHURV PiV LPSRUWDQWHV GH

3XEOLFDGR SRU HO DXWRU FRPR ³3HUFXVLyQ FXEDQD DSXQWHV SDUD XQD FDUDFWHUL]DFLyQ´ HQ HO OLEUR $OJXQRV WHPDV VREUH OD SHUFXVLyQ \ ORV SHUFXVLRQLVWDV GH &XED (GLWRULDO $GDJLR /D +DEDQD ,QLFLDGD HQ OD GpFDGD QRYHQWD GHO VLJOR ;; JUDFLDV DO DXJH GHO WXULVPR ODV HPLJUDFLRQHV \ HO SHUIHFFLRQDPLHQWR GH ODV FRPXQLFDFLRQHV TXH KDQ GDGR OXJDU D XQD FRUULHQWH VRFLRFXOWXUDO QR DMHQD D OD FRPHUFLDOL]DFLyQ \ OD LQGXVWULD PLOORQDULD GH JUDEDFLRQHV PXVLFDOHV

$SDUHFH HQ ´/D P~VLFD DIURFXEDQD \ OD LQGRFXEDQDµ HQ $IULFDQtD GH OD P~VLFD IRONOyULFD GH &XED S

-8/,2 ',&,(0%5(

'HVDSDUHFLGRV ORV SULPLWLYRV LQVWUXPHQWRV GH QXHVWURV SULPHURV SREODGRUHV SRU OD DFXOWXUDFLyQ GH TXH IXHURQ REMHWR SRU VXV GHVFXEULGRUHV \ KDELHQGR pVWRV ~OWLPRV HQ VX PD\RUtD YLDMDGR D ODV ,QGLDV FRQ HO ~QLFR ILQ GH HQULTXHFHUVH \ U H J U H V D U V R O R W U D M H U R Q F R Q V L J R D O J X Q R V LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ GH OD P~VLFD PLOLWDU \ SRSXODU ),*85$ OD P~VLFD SRSXODU PXQGLDO GH HVWH VLJOR HO MD]] VXUJLGR HQ ORV (VWDGRV 8QLGRV \ HO VRQ RULXQGR GH &XED 6XUJLPLHQWR GH OD SHUFXVLyQ FXEDQD /D KHUHQFLD FXOWXUDO GH &XED LQFOX\H WUDGLFLRQHV \ SDWURQHV DUWtVWLFRV DVXPLGRV SRU HO SXHEOR FXEDQR GH VXV GLYHUVRV DQWHFHGHQWHV pWQLFRV \ HQ HO FDPSR GH OD P~VLFD HVWR VH H[WLHQGH D LQVWUXPHQWRV \ DJUXSDPLHQWRV SDUD ORV TXH VH FUHDURQ R DGRSWDURQ UHSHUWRULRV \ WpFQLFDV GH HMHFXFLyQ 5HFLHQWHV HVWXGLRV VREUH ODV DJUXSDFLRQHV LQVWUXPHQWDOHV GH &XED TXH HMHFXWDQ ORV JpQHURV PXVLFDOHV FXEDQRV SHUPLWHQ FRQRFHU TXH GH DFXHUGR FRQ OD HVWUXFWXUD SURSLHGDGHV \ FRPSRUWDPLHQWR GH FDGD XQD H[LVWHQ YHLQWLFLQFR WLSRORJtDV GLIHUHQWHV DOJXQD GH ODV FXDOHV SXHGH W H Q H U D V X Y H ] Q X P H U R V D V Y D U L D Q W H V G H DJUXSDPLHQWR LQVWUXPHQWDO HQWUH ODV TXH SULPD HO SRWHQWH DUVHQDO GH LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ /RV FXEDQRV DVXPLPRV TXH OD SHUFXVLyQ FXEDQD HVWi LQWHJUDGD SRU WRGRV ORV LQVWUXPHQWRV TXH HMHFXWDQ ORV SHUFXVLRQLVWDV GH &XED HQ ODV DJUXSDFLRQHV PXVLFDOHV SURSLDV GH VXV JpQHURV PXVLFDOHV IXHUDQ pVWRV GH FXOWXUDV DQWHFHGHQWHV R VXUJLGRV HQ HO $UFKLSLpODJR &XEDQR (Q OD DFWXDO SHUFXVLyQ FXEDQD FRH[LVWHQ LQVWUXPHQWRV TXH FRUUHVSRQGHQ D GLIHUHQWHV HVWDGtRV GH GHVDUUROOR GHO KRPEUH FDUDFWHUL]DGRV SRU WpFQLFDV GH FRQVWUXFFLyQ VLVWHPDV GH WHQVLyQ DILQDFLyQ \ IRUPDV GH HMHFXFLyQ HVSHFtILFDV TXH UHSUHVHQWDQ JUXSRV pWQLFRV GH GLYHUVDV ]RQDV JHRJUiILFDV R HO UHVXOWDGR GHO SDVR SRU YDULDV GRQGH VX SXQWR GH GHVWLQR ILQDO SXGLHUD VHU &XED

+DVWD HO DUULER D &XED GH ORV HVFODYRV DIULFDQRV QR VH FRQRFLHURQ ODV GHFHQDV GH DJUXSDFLRQHV LQVWUXPHQWDOHV ³HQ VX PD\RUtD GH WDPERUHV³ TXH WUDQVIRUPDURQ SURJUHVLYDPHQWH HO SDQRUDPD PXVLFDO GH OD IXWXUD QDFLyQ (QWUH ODV GLIHUHQWHV LQIOXHQFLDV TXH FRQIRUPDURQ OD FXOWXUD PXVLFDO FXEDQD SXHGH REVHUYDUVH GHVWDFDGDPHQWH OD KHUHQFLD GH SHUFXVLyQ GH FXDWUR JUXSRV pWQLFRV DIULFDQRV \RUXED EDQW~ HZH IRQ \ FDUDEDOt (VWRV UHSURGXMHURQ ORV FRQMXQWRV LQVWUXPHQWDOHV FRUUHVSRQGLHQWHV D VXV WUDGLFLRQHV FXOWXUDOHV ),*85$ /DV DJUXSDFLRQHV GH SHUFXVLyQ \RUXED UHODWLYDV D OD UHJOD GH RFKD R VDQWHUtD VRQ EHPEp FKHTXHUp L\HVi ROyNXQ GXP GXP EDWi GH R\y \ EDWi /D HWQLD EDQW~ UHODFLRQDGD FRQ OD UHJOD GH SDOR SRVHH ORV FRQMXQWRV \XND PDNXWD NLQIXLWL \ QJRPD ³DKRUD GHQRPLQDGR SDOR³ /DV WUDGLFLRQHV GH ORV HZH IRQ VH YLQFXODQ D OD UHJOD DUDUi SRU HOOR VX FRQMXQWR HV UHFRQRFLGR SRU DUDUi 3RU VX SDUWH ORV FDUDEDOtHV UHODFLRQDGRV FRQ OD UHOLJLyQ DEDNXi WLHQHQ XQD DJUXSDFLyQ PXVLFDO QRPEUDGD ELDQNRPHNR ),*85$

),*85$

9HU HQ $FHUFDPLHQWR D OD FDUDFWHUL]DFLyQ GH ODV DJUXSDFLRQHV GH P~VLFD SRSXODU IRONOyULFD FXEDQD GH OD 'UD &DUPHQ 0DUtD 6iH] GHO &,'08& TXH FRQVWLWX\y OD EDVH GH VX 'RFWRUDGR

6H UHILHUH D ORV JUXSRV pWQLFRV \ WHUULWRULDOHV TXH IRUPDURQ SDUWH GH OD HWQRJpQHVLV FXEDQD

7HRUtD HWQROyJLFD TXH HODERUDED DQWHV GH PRULU HO 'U $UJHOLHUV /HyQ

6HJ~Q ORV HVWXGLRV GHO 'U )HUQDQGR 2UWL] HV OD GHVWUXFFLyQ GHVDSDULFLyQ GH XQD FXOWXUD SRU RWUD GH VXSHULRU QLYHO -8/,2 ',&,(0%5(

$FWXDOPHQWH HQ &XED SXHGH KDEHU WDQWRV FRQMXQWRV PXVLFDOHV GH DQWHFHGHQWH DIULFDQR FRPR DJUXSDPLHQWRV GH FUH\HQWHV GH ODV QRPEUDGDV UHJODV R UHOLJLRQHV DIURFXEDQDV H[LVWDQ HQ FDGD UHJLyQ 'HVGH HO FRPLHQ]R GH OD pSRFD FRORQLDO HQ HO F R Q M X Q W R I R U P D G R S R U O R V L Q V W U X P H Q W R V W U D G L F L R Q D O H V H M H F X W D G R V H Q & X E D S R U UHSUHVHQWDQWHV GH ODV GLVWLQWDV HWQLDV TXH SREODEDQ (VSDxD QR WXYLHURQ XQD LPSRUWDQWH UHSUHVHQWDFLyQ ORV GH SHUFXVLyQ \ PHQRV D~Q WUDVFHQGHQFLD 1R REVWDQWH QR SXHGH ROYLGDUVH TXH ODV PiV GLYHUVDV HWQLDV GH OD SHQtQVXOD ,EpULFD \ VXV JUXSRV GH LVODV GDQ XQ SDUWLFXODU HPSOHR HQ OD P~VLFD SRSXODU ³HVSHFLDOPHQWH FDOOHMHUD³ D DOJXQRV LQVWUXPHQWRV HXURSHRV GH EDQGD ³WRGRV GH RULJHQ iUDEH³ WDPELpQ XWLOL]DGRV HQ OD P~VLFD PLOLWDU 'H HOORV DOJXQRV IXHURQ DGDSWDGRV HQ &XED SDUD OD FRQJD FRPR RFXUULy FRQ ORV ERPERV \ WDPERUHV PLOLWDUHV WUDQVIRUPDGRV SRU OD LQJHQLRVLGDG PXVLFDO FXEDQD /RV WLPEDOHV SURSLRV GH ODV RUTXHVWDV GH FRQFLHUWR \ DFRPSDxDPLHQWR HXURSHDV IXHURQ JHQLDOPHQWH WUDQVIRUPDGRV SRU QXHVWURV P~VLFRV KDVWD ORJUDU OD FUHDFLyQ GH ORV IDPRVRV WLPEDOHV FXEDQRV WDPELpQ FRQRFLGRV SRU SDLODV FX\DV FDUDFWHUtVWLFDV RUJDQROyJLFDV GLILHUH DEVROXWDPHQWH GH DTXHOORV LQVWUXPHQWRV ),*85$ 6LQ HPEDUJR HO UHSHUWRULR GH OD P~VLFD GHO SXQWR FDPSHVLQR GRQGH VH UHVXPH FRQ PD\RU ILGHOLGDG HO DQWHFHGHQWH KLVSiQLFR GH QXHVWUD FXOWXUD PXVLFDO ~QLFDPHQWH VH HMHFXWD HPSOHDQGR LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ QDFLGRV HQ HO $UFKLSLpODJR &XEDQR

/D DXVHQFLD GH XQD KHUHQFLD PXVLFDO HVSDxROD ULFD HQ LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ QR VLJQLILFD HQ PRGR DOJXQR IDOWD GH PXVLFDOLGDG R FDUHQFLD GH XQ $UWH GH OD 3HUFXVLyQ SDUWLFXODU 4XLHQ QR KD\D YLVWR DOJXQDV GDQ]DV KLVSiQLFDV DFRPSDxDGD GH SDOPHR WDFRQHR JROSHV GH FDMyQ \ R FDVWDxXHODV FRPR RFXUUH HQ HO DFWXDO $UWH )ODPHQFR QR SXHGH UHDOPHQWH GHVFRQRFHU HO DEVXUGR TXH VLJQLILFD GXGDU GH OD ULWPLFLGDG PXVLFDO GH OD ´0DGUH 3DWULD \ GH OD H[LVWHQFLD GH XQD LQH[SORUDGD KHUHQFLD UtWPLFD OHJDGD SRU HOOD D &XED 4XHGDQ D~Q SRU SUHFLVDU ODV YHUGDGHUDV LQIOXHQFLDV HQ OD FXOWXUD QDFLRQDO FXEDQD GH OD P~VLFD ORV P~VLFRV \ ORV QXPHURVRV LQVWUXPHQWRV GH ORV FXOtHV GH &KLQD /RV FKLQRV OOHJDURQ D &XED EDMR HQJDxRV GXUDQWH ODV ~OWLPDV GpFDGDV GHO VLJOR ;,; SDUD VXVWLWXLU HO WUDEDMR GH ORV HVFODYRV DIULFDQRV HQ OD DJULFXOWXUD (Q &XED WDPELpQ VH KDQ UHSURGXFLGR JpQHURV H LQVWUXPHQWRV GH ]RQDV YHFLQDV FRPR +DLWt -DPDLFD H LQFOXVR %DUEDGRV FX\RV KDELWDQWHV GHVGH KDFH DSUR[LPDGDPHQWH GRVFLHQWRV DxRV FRPHQ]DURQ D ODERUDU \ D UHVLGLU HQ HOOD SRU GLYHUVRV PRWLYRV $O FRQMXQWR GH VXV WUDGLFLRQHV VH OH KD OODPDGR DQWHFHGHQWH FDULEHxR 3DUWLFXODUHV LPSRUWDQFLDV WLHQHQ JpQHURV FRPR WXPED IUDQFHVD JDJi \ HO UHODWLYR D OD UHJOD YRG~ 3RU WRGDV ODV LQIOXHQFLDV VHxDODGDV \ RWUDV REOLJDGDV FRPR OD QRUWHDPHULFDQD HQ HO WUDQVFXUVR GH HVWH VLJOR OD FXOWXUD PXVLFDO FXEDQD HV HO UHVXOWDGR GH XQ SURFHVR GH LQWHJUDFLRQHV FXOWXUDOHV TXH GLR OXJDU D OD IRUPDFLyQ GH ORV OODPDGRV FRPSOHMRV JHQpULFRV R FRPSOHMRV GH JpQHURV PXVLFDOHV TXH HMHFXWDQ VXV SURSLRV UHSHUWRULRV \ SRVHHQ VXV SURSLRV FRQMXQWRV LQVWUXPHQWDOHV GHQWUR GHO XQLYHUVR GH OD P~VLFD SRSXODU WUDGLFLRQDO FXEDQD $OJXQRV HVWiQ LQWHJUDGRV SRU JpQHURV GH FXOWXUDV DQWHFHGHQWHV \ RWURV VXUJHQ SURSLDPHQWH HQ &XED GHO UHVXOWDGR GH OD LQWHUDFFLyQ GH SURFHVRV FXOWXUDOHV FRPR OD WUDQVFXOWXUDFLyQ 'XUDQWH HO GHVDUUROOR GH OD +LVWRULD GH QXHVWUD P~VLFD VH FUHDURQ YDULDGRV LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ ³SURSLDPHQWH FXEDQRV³ HQWUH ORV TXH VH LQFOX\HQ WLSRORJtDV TXH KDQ VXIULGR GRV SURFHVRV WUDQVIRUPDWLYRV GHO TXH OD WXPEDGRUD HV HO PiV WUDVFHQGHQWH HMHPSOR QDFLGD GH OD GREOH

),*85$

(V HO QRPEUH GH XQ JpQHUR PXVLFDO TXH IXH IDOVDPHQWH HGXOFRUDGR HQ ILOPHV QRUWHDPHULFDQRV GHVGH OD GpFDGD GHO FXDUHQWD 0XFKRV OR FRQRFHQ SRU FRPSDUVD &RQRFLGRV SRU WLPSDQL GHO LGLRPD LWDOLDQR

7HRUtD HWQROyJLFD VXVWHQWDGD SRU HO 'U )HUQDQGR 2UWL] VHJ~Q OD FXDO H[SOLFy HO SURFHVR TXH LQWHUUHODFLRQD GRV FXOWXUDV HQ XQ WHUFHU OXJDU GDQGR OXJDU D XQD QXHYD FRPR RFXUULHUD HQ &XED

-8/,2 ',&,(0%5(

GLIHUHQWHV FRPSOHMRV 8QD EXHQD SDUWH GH ORV P~VLFRV FXEDQRV SDUWLFLSD DFWLYDPHQWH HQ OD UHDOL]DFLyQ DUWtVWLFD GH OD P~VLFD GH YDULRV FRPSOHMRV IXHUHQ SURSLDPHQWH FXEDQRV R DQWHFHGHQWHV OR TXH RFXUUH GH LJXDO IRUPD FRQ OD GDQ]D 0XFKRV SHUFXVLRQLVWDV SURIHVLRQDOHV \ DPDWHXUV GH &XED IRUPDQ SDUWH GH PiV GH XQD DJUXSDFLyQ SRSXODU \ D VX YH] SRU UD]RQHV GH tQGROH UHOLJLRVD LQWHJUDQ XQD R PiV DJUXSDFLRQHV GH ODV UHJODV DIURFXEDQDV

),*85$ HYROXFLyQ GHO WDPERU FRQJR TXH GHQRPLQDEDQ QJRPD ),*85$ 8Q FDVR GH DGRSFLyQ WUDQVIRUPDFLyQ GH LQVWUXPHQWRV IXH HO GH OD EDWHUtD TXH IXH LQFOXLGD HQ FRQMXQWRV PXVLFDOHV FXEDQRV GHVGH OD GpFDGD GHO FXDUHQWD \ PiV WDUGH HQ ORV VHWHQWD IXQGLGD HQ XQ VHW ~QLFR MXQWR D LQVWUXPHQWRV FXEDQRV GDQGR OXJDU D XQ QXHYR \ WUDVFHQGHQWH LQVWUXPHQWR TXH KHPRV GHQRPLQDGR EDWHUtD FXEDQD

(VWRV IXHUWHV UHTXHULPLHQWRV KLFLHURQ QHFHVDULR TXH QXHVWURV SHUFXVLRQLVWDV QR VH OLPLWHQ ~QLFDPHQWH D OD HMHFXFLyQ SRU JROSHR GLUHFWR HQ LQVWUXPHQWRV PHPEUDQyIRQRV R LGLyIRQRV SXHV KDQ GHELGR FRQRFHU \ HPSOHDU RWUDV IRUPDV GH HMHFXFLyQ FRPR HO UDVSDGR SXQWHR VDFXGLGR R OD I U L F F L y Q T X H H Q R F D V L R Q H V V H X V D Q FRPELQDGDPHQWH

(Q ORV FRQMXQWRV LQVWUXPHQWDOHV GH ORV FRPSOHMRV JHQpULFRV FXEDQRV GHQRPLQDGRV VRQ GDQ]yQ UXPED \ FRQJD H LQFOXVR HQ DTXHOORV TXH DSR\DQ OD FDQFLyQ VH HQFXHQWUDQ LQVWUXPHQWRV FRPR ERF~ ERQJRHV FHQFHUUR FODYHV J LUR PDUDFDV TXLMDGD FDMyQ PDUtPEXOD VDUWHQHV OODQWD JXDWDFD \ PDFKHWH DVt FRPR ORV \D QRPEUDGRV WXPEDGRUD \ SDLODV HQWUH RWURV $ HOORV VH VXPD HO HPSOHR SURIDQR GH LQVWUXPHQWRV GH ORV FXOWRV UHOLJLRVRV FRPR HO SURSLR EDWi \ HO FKHTXHUp ),*85$ 7pFQLFDV GH HMHFXFLyQ GH OD SHUFXVLyQ FXEDQD /D LQWHUDFFLyQ H[LVWHQWH HQWUH ORV HOHPHQWRV GH XQ PLVPR FRPSOHMR VH PXOWLSOLFD \ GLYHUVLILFD SRU OD LQWHUDFFLyQ TXH RFXUUH SDUDOHODPHQWH HQWUH ORV

),*85$

6XUJLGD HQ ORV (VWDGRV 8QLGRV GH OD IRUPDFLyQ GHO VHW LQWHJUDGR SRU ORV LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ GH RULJHQ iUDEH HPSOHDGRV HQ EDQGDV PLOLWDUHV GH HVWLOR HXURSHR (Q HVWH VLJOR VH KD XQLYHUVDOL]DGR

0XFKRV PXVLFyORJRV FXEDQRV QR FRQVLGHUDQ OD FRQJD FRPR FRPSOHMR JHQpULFR VLQR FRPR SDUWH GHO FRPSOHMR JHQpULFR GH OD UXPED

6RQ ORV OODPDGRV WDPERUHV GH GLYHUVDV WLSRORJtDV DILQDGRV FRQ PHPEUDQDV WHQVDV \ SXHVWRV HQ YLEUDFLyQ SRU GLIHUHQWHV WpFQLFDV

,GLyIRQRV VRQ ORV LQVWUXPHQWRV FRQVWUXLGRV FRQ PDWHULDOHV QDWXUDOPHQWH VRQRURV TXH QR UHTXLHUHQ WHQVLyQ DOJXQD

-8/,2 ',&,(0%5(

$ GLIHUHQFLD GH ORV LQVWUXPHQWRV GH EDQGD TXH WUDMHURQ ORV FRORQL]DGRUHV HVSDxROHV ORV SHUFXVLRQLVWDV FXEDQRV DSUHQGLHURQ GH RWUDV FXOWXUDV HVSHFLDOPHQWH ODV DIULFDQDV D WRFDU ORV WDPERUHV WXEXODUHV \ VHPLHVIpULFRV FRQ RWUDV IRUPDV GH JROSHR GLUHFWR (Q (XURSD VH FRQRFtDQ IXQGDPHQWDOPHQWH HO JROSHR FRQ PD]D ERPER

FRQ GRV PD]DV HQ OD PHPEUDQD WLPEDOHV \ FRQ GRV EDTXHWDV HQ OD PHPEUDQD WDPERUHV PLOLWDUHV

/RV FXEDQRV ORJUDURQ HO GRPLQLR GH DTXHOODV WpFQLFDV \ H[WHQGLHURQ HO HPSOHR GH RWUDV FRPR GRV SDORV HQ OD PHPEUDQD ERUGH \ FXHUSR SDLODV

\ FRQ PDQR SDOR HQ PHPEUDQD \ FXHUSR WDPERUHV \RUXEDV HZH IRQ \ EDQW~ $GHPiV OOHJDURQ D GRPLQDU OD HMHFXFLyQ FRQ GRV PDQRV WXPEDGRUD

\ HVSHFLDOPHQWH FRQ GHGRV HQ ODV PHPEUDQDV ERQJyV WpFQLFDV TXH KDFHQ SRVLEOHV JROSHV TXH KDQ VLGR GHQRPLQDGRV DELHUWR WDSDGR SUHVLRQDGR \ GH EDMR ),*85$ &RPR SDUWH GH ORV VRQLGRV GH ORV WDPERUHV FXEDQRV ORV P~VLFRV GH OD ,VOD XQLHURQ D ORV JROSHV FRQ SDOR HQ OD PHPEUDQD RWURV FRQ SDOR HQ HO FXHUSR \ SDOR HQ HO DUR TXH HQULTXHFLHURQ HO XQLYHUVR GH VRQLGRV GH OD SHUFXVLyQ IDFLOLWDQGR OD HMHFXFLyQ GH VXV ULWPRV /D ULWPiWLFD R ULWPLFLGDG FXEDQD VXV LQIOXHQFLDV 7RGRV ORV FRPSOHMRV JHQpULFRV PXVLFDOHV GH &XED WLHQHQ VX SURSLR UHSHUWRULR GLItFLO VL VH WRPD HQ FXHQWD TXH FDGD XQR GH HVWRV FRQVWLWX\H XQD IDPLOLD FX\DV PRGDOLGDGHV FRPSRQHQWHV WLHQHQ IRUPDV GH GHFLU \ KDFHU GLIHUHQWHV SHUR GRQGH HQ WRGRV ORV FDVRV OD SHUFXVLyQ WLHQH XQ SDSHO WUDVFHQGHQWDO (VWD KLVWRULD VH LQLFLD FXDQGR HQ ORV ~OWLPRV WUHLQWD DxRV GHO VLJOR ;,; HO FXEDQR FRPHQ]y D WRFDU VX SURSLD P~VLFD \ FDGD VHFWRU GH OD SREODFLyQ TXH VH LQWHJUDED D ODV ILHVWDV FROHFWLYDV PDQWHQtD HQ HVWRV HYHQWRV ³VH UHDOL]DUDQ HQ HO PHGLR UXUDO R XUEDQR³ DOJXQRV GH ORV HOHPHQWRV GH OD P~VLFD \ GDQ]D TXH FDUDFWHUL]DED DO JUXSR (Q HVDV RFDVLRQHV FDGD XQR WRFDED \ VH FRPSRUWDED

),*85$ D VX IRUPD FRPR KDEtD RFXUULGR DQWHV HQ ORV SRFRV PRPHQWRV GH DOHJUtD GH ORV HVFODYRV DIULFDQRV GH GLIHUHQWHV HWQLDV HQ ORV EDUUDFRQHV /D XQLyQ GH GLYHUVRV UDVJRV FXOWXUDOHV HQ HVWRV QXHYRV HYHQWRV IHVWLYRV VLQ ODV IXQFLRQHV RULJLQDOHV SDUD ORV TXH VH FRQFLELHURQ SHUPLWLy TXH ORV GLIHUHQWHV JpQHURV PXVLFDOHV FXEDQRV VH FDUDFWHUL]DUDQ GHVGH VX VXUJLPLHQWR SRU VX FDUiFWHU SURIDQR &XDQGR WRGDYtD QR H[LVWtDQ LQVWUXPHQWRV \ DJUXSDFLRQHV PXVLFDOHV FRPXQHV FDGD HYHQWR VH DFRPSDxDED UtWPLFDPHQWH FRQ OD SHUFXVLyQ HQ GLYHUVRV REMHWRV GH OD YLGD FRWLGLDQD FRPR WDEOHURV GH HVFDSDUDWHV JDYHWDV SXHUWDV VLOODV WDEXUHWHV ERWHOODV \ FXFKDUDV $Vt MXQWR D ODV YRFHV VH WRFDED DGHPiV FRQ ORV LQVWUXPHQWRV ODLFRV PiV SRUWiWLOHV TXH FDGD JUXSR SXGLHVH DSRUWDU 5RPSLHQGR FRQ LPSRUWDQWHV FiQRQHV GH VXV FXOWXUDV DQWHFHGHQWHV ORV QXHYRV LQVWUXPHQWRV FXEDQRV GH SHUFXVLyQ VXUJHQ PDUFDGRV SRU XQD QRWDEOH GLIHUHQFLD HVWpWLFD \D TXH ODV WUDGLFLRQHV DIULFDQDV DVLiWLFDV iUDEHV H LQFOXVR DOJXQDV HXURSHDV WLHQHQ HQ ORV LQVWUXPHQWRV GH UHJLVWUR JUDYH VX LGHDO DUWtVWLFR SRU HOOR VLHPSUH OD LPSURYLVDFLyQ VH ORJUD GHVGH HVH SODQR FRQ HO DFRPSDxDPLHQWR GH ORV RWURV UHJLVWURV

([LVWH XQD H[FHSFLyQ OD DJUXSDFLyQ EDWi \RUXED WLHQH GRV UHSHUWRULRV %DUUDFDV YLYLHQGDV GH ORV HVFODYRV HQ HO PHGLR UXUDO GH SODQWDFLyQ

-8/,2 ',&,(0%5(

(Q OD PHGLGD TXH OD VXPD GH HOHPHQWRV FXOWXUDOHV VHD PiV DPSOLD \ GLYHUVD VXUJH XQD UtWPLFD QXHYD FX\DV SROLUULWPLDV UHVXOWDQWHV HVWiQ GLVHxDGDV SDUD VX HMHFXFLyQ SRU XQD VHFFLyQ R DJUXSDFLyQ SHUFXVLYD RUJDQL]DGD FRPR FXDOTXLHU VHFFLyQ GH YRFHV R LQVWUXPHQWRV GH ORV FRURV X RUTXHVWDV HXURSHDV (O FRPSRUWDPLHQWR SROLUUtWPLFR GH ORV JpQHURV FXEDQRV YDUtD HQ FDGD SURYLQFLD UHJLyQ FLXGDG SXHEOR H LQFOXVR EDUULR GH DFXHUGR FRQ OD HWQRJpQHVLV TXH GLR OXJDU D HVD WUDGLFLyQ DOOt SRU OR TXH VH REVHUYDQ GLYHUVDV YDULDQWHV GH HMHFXFLyQ GH FDGD FRPSOHMR HQ HO HVSDFLR WHUULWRULDO GHO $UFKLSLpODJR GH &XED (O SHUFXVLRQLVWD FXEDQR ´FDQWDµ FRQ VXV WDPERUHV LPSURYLVDQGR HQ HO UHJLVWUR DJXGR FRPR VXFHGH FRQ ORV ERQJRHV ODV SDLODV \ OD WXPEDGRUD TXLQWR TXH VLHPSUH VH KDFHQ DFRPSDxDU GH RWURV LQVWUXPHQWRV HQ ORV SODQRV PHGLR \ JUDYH FRQGXFLGRV SRU JXtDV PHWURUUtWPLFDV EiVLFDV DVXPLGDV GH OD KHUHQFLD DIULFDQD (V WDQ YDVWD OD ULTXH]D UtWPLFD GH ORV JpQHURV FXEDQRV TXH FXDQGR VH FDUHFH GH LQVWUXPHQWRV OD P~VLFD HPHUJH ~QLFDPHQWH GH ODV YRFHV VLQ RWUR DFRPSDxDPLHQWR TXH HO HQWUHFKRFDU GH ODV SDOPDV GH ODV PDQRV GH XQ JUXSR GH SHUVRQDV FUHiQGRVH YHUGDGHUDV SROLUULWPLDV TXH QR KDFHQ GXGDU GH VX HVHQFLD PXVLFDO \ VHQWLGR GH SHUWHQHQFLD QDFLRQDO $ HVD ULWPLFLGDG R VHQWLGR GHO ULWPR GH ORV JpQHURV FXEDQRV TXH VH FDUDFWHUL]D SRU VXV DPSOLDV SRVLELOLGDGHV GH LPSURYLVDFLyQ XQ JUXSR GH LPSRUWDQWHV FRPSRVLWRUHV H LQWpUSUHWHV FXEDQRV OR OODPDQ ULWPiWLFD $O PHWURUULWPR GH VXV JpQHURV QDFLRQDOHV ORV FXEDQRV OR GHQRPLQDQ FODYH WpUPLQR TXH WRPDQ GHO LQVWUXPHQWR LGLyIRQR GH HQWUHFKRTXH FRQRFLGR SRU FODYHV TXH WLHQH OD IXQFLyQ GH JXtD UtWPLFD HQ FRPSOHMRV IXQGDPHQWDOHV FRPR HO VRQ \ OD UXPED ),*85$

),*85$ (TXLYRFDGDPHQWH VH SLHQVD TXH HVWH LQVWUXPHQWR IXQGDPHQWDO GH OD P~VLFD FXEDQD VH HQFXHQWUD SUHVHQWH HQ WRGDV ORV JpQHURV \ DJUXSDFLRQHV TXH GHEDQ HMHFXWDUORV SHUR ORV SHUFXVLRQLVWDV \ P~VLFRV FXEDQRV YLQFXODQ HO FRQFHSWR GH FODYH \ SRU HQGH GH HQWUDU R HVWDU HQ FODYH D OD SRWHQFLDOLGDG GH DVXPLU FyGLJRV UtWPLFRV LQWHUQRV 3DUD HOORV OD FDUHQFLD GH HVWD FDSDFLGDG LQGLFD OD LPSRVLELOLGDG GH HMHFXWDU OD UtWPLFD R ULWPiWLFD FXEDQD /RV PRGRV UtWPLFRV GH ORV JpQHURV PXVLFDOHV GH OD ,VOD GH &XED TXH IXHURQ HVWXGLDGRV SRU HO FRPSRVLWRU $PDGHR 5ROGiQ HQ OD GpFDGD GHO WUHLQWD HQWUHPH]FODQ FpOXODV R HOHPHQWRV UtWPLFRV DIURFXEDQRV FRQ RWURV SURSLDPHQWH FXEDQRV TXH HQ WRGRV ORV FDVRV GHPXHVWUDQ XQD LPSRUWDQWH LQIOXHQFLD GHO DQWHFHGHQWH DIULFDQR (VWD DVFHQGHQFLD IXQGDPHQWDO HVWi UHIOHMDGD HQ HO PRGR GH VXSHUSRQHU FDSDV R PDVDV GH LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ TXH DO LJXDO TXH ORV FRPSRQHQWHV GH ODV RWUDV IDPLOLDV LQVWUXPHQWDOHV QR VLHPSUH GHEHQ PDUFKDU D OD SDU ~QLFDPHQWH JXLDGDV SRU HO EDMR VLQFRSDGR PLHQWUDV HQ RWURV P R P H Q W R V G H Q R W D Q H Q I U H Q W D P L H Q W R R FRPSOHPHQWDFLyQ IRUPiQGRVH D VX YH] QXHYRV PRGRV UtWPLFRV

$O LQYHUWLUVH ORV SDWURQHV HVWpWLFRV HQ &XED OD WXPEDGRUD IRUPD VX SURSLD IDPLOLD FX\R WDPERU DJXGR VH GHQRPLQD TXLQWR &XDQGR VH HPSOHD HQ ORV WRTXHV GH SDOR HQ HO FRQMXQWR FDQWD OD PiV JUDYH

4XH PDQWLHQH OD HVWDELOLGDG UtWPLFD GHVGH XQ SODQR JUDYH D OD LQYHUVD GHO LGHDO DIULFDQR SHUR FRQ SDWURQHV TXH WLHQHQ XQD IXHUWH KHUHQFLD GH DTXHO FRQWLQHQWH TXH YDQ SHUPDQHQWHPHQWH DQWLFLSDQGR HO WLHPSR

-8/,2 ',&,(0%5(

/ D V t Q F R S D H V X Q R G H O R V H O H P H Q W R V IXQGDPHQWDOHV TXH FDUDFWHUL]DQ ORV JpQHURV PXVLFDOHV SURSLDPHQWH FXEDQRV (VWD VH HQFXHQWUD SUHVHQWH HQ OD WH[WXUD PHOyGLFR UtWPLFD TXH FRQIRUPD OD WRWDOLGDG GH ORV LQVWUXPHQWRV \ HO WUDEDMR GH ODV YRFHV HQ FDGD DJUXSDFLyQ GH OD QDFLyQ HPSH]DQGR SRU ORV SURSLRV SDWURQHV PHWURUUtWPLFRV FODYHV

*UDQGHV LQIOXHQFLDV WXYLHURQ GH OD SHUFXVLyQ FXEDQD \ VXV ULWPRV LQVWUXPHQWRV FRPR SLDQR JXLWDUUD WUHV \ HVSHFLDOPHQWH HO EDMR DVt FRPR OD VHFFLyQ IRUPDGD SRU LQVWUXPHQWRV GH YLHQWR PHWDO HQ FRQMXQWRV \ RUTXHVWDV (Q OD OODPDGD P~VLFD GH FRQFLHUWR OD SUHVHQFLD GH ORV QXHYRV LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ FXEDQRV VH GHEH D OD ODERU GH $PDGHR 5ROGiQ \ D VX SURIXQGR HVWXGLR GH VXV SRVLELOLGDGHV &RQ OD LQFOXVLyQ YLJRURVD GH pVWRV HQ VXV FRPSRVLFLRQHV VLQIyQLFDV VH ORJUy OD GLYXOJDFLyQ GH VX LPSRUWDQFLD \ HO UiSLGR UHFRQRFLPLHQWR H LQWHUQDFLRQDOL]DFLyQ GH VX XVR 6X HOHYDGR QLYHO PXVLFDO GHGLFDFLyQ \ SHUVHYHUDQFLD KLFLHURQ SRVLEOH XQD LPSRUWDQWH LQQRYDFLyQ OD FUHDFLyQ GH XQD IRUPD GH QRWDFLyQ HVFULWXUD R PpWRGR GH OHFWXUD JUiILFD FDSD] GH WUDQVFULELU \ FRQ HOOR LQWHUSUHWDU ORV GLIHUHQWHV WLSRV GH HIHFWRV \ ULWPRV TXH SURGXFtDQ D GLDULR ORV LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ WtSLFRV GH &XED OR TXH SHUPLWH PRVWUDU OD YHUGDGHUD LPDJHQ GH OD P~VLFD FXEDQD TXH HV XQD P~VLFD PXODWD PHVWL]D 'HVGH OD GpFDGD GHO RFKHQWD GLIHUHQWHV VLVWHPDV GH QRWDFLyQ TXH FRQWLQ~DQ OD ODERU GH WUDQVFULSFLyQ H LQWHUSUHWDFLyQ GH ULWPRV \ SROLUULWPRV FXEDQRV KDQ VLGR HODERUDGRV SRU PXVLFyORJRV \ SHUFXVLRQLVWDV FRPR 0DUtD (OHQD 9LQXH]D 0DQXHOD +HFKHYDUUtD 7RPiV -LPHQR \ /LQR 1HLUD HQWUH RWURV 8QD FRPELQDFLyQ GHO VLVWHPD GH WUDQVPLVLyQ RUDO EDVDGR HQ HO HPSOHR GH HOHPHQWRV RQRPDWRSp\LFRV GH ORV DIULFDQRV FRQ HO VLVWHPD GH LQVWUXFFLyQ GH ODV EDQGDV HXURSHDV SURPRYLGR GHVGH WLHPSRV GH FRORQLD SRU ORV HVSDxROHV KL]R

SRVLEOH TXH VH FRQRFLHUD \ GRPLQDUD OD HMHFXFLyQ GH ORV LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ GH ORV JpQHURV FXEDQRV $UWH TXH VH WUDVPLWLy GH XQD D RWUD JHQHUDFLyQ KDVWD ORV DxRV ILQDOHV GH OD GpFDGD GHO F L Q F X H Q W D P R P H Q W R G H O R V F D P E L R V UHYROXFLRQDULRV *UDFLDV D OD LQFRUSRUDFLyQ GH OD SHUFXVLyQ XQLYHUVDO D ORV FRQVHUYDWRULRV GH &XED D LQLFLRV GH OD VLJXLHQWH GpFDGD D ILQHV GH OD GHO VHWHQWD RFXUUH XQD QXHYD WUDVIRUPDFLyQ HQ HVWD HQVHxDQ]D DO LQLFLDUVH OD LPSDUWLFLyQ DFDGpPLFD GH OD SHUFXVLyQ FXEDQD FRPR DVLJQDWXUD R GLVFLSOLQD EiVLFD GH ORV HVWXGLRV GH OD FDUUHUD GH 3HUFXVLyQ HQ ORV 3ODQHV GH (VWXGLR GH OD 5HS~EOLFD GH &XED GHVWDFDGRV SRU OD LQFOXVLyQ GH OR QDFLRQDO \ OR XQLYHUVDO & D V L G R V G p F D G D V G H H Q V H x D Q ] D K D Q GHPRVWUDGR TXH HQ OD SHUFXVLyQ FXEDQD HVWiQ SUHVHQWHV GRV LQVWUXPHQWRV TXH UHVXPHQ OR PiV LPSRUWDQWH GH OD HVHQFLD UtWPLFD GH OD QDFLyQ \ VRQ ODV FODYHV SRU IDFLOLWDU OD SUiFWLFD GH XQD JUDQ SDUWH GH ORV UXGLPHQWRV UtWPLFRV EiVLFRV GH OD P~VLFD FXEDQD VX SDSHO GH JXtD PHWURUUtWPLFD \ OD IDFLOLGDG GH HMHFXFLyQ TXH OD FDUDFWHUL]D \ OD WXPEDGRUD TXH LQFOX\H WRGRV ORV WLSRV GH JROSHV FRQRFLGRV HQ &XED H LQFOXVR SHUPLWH VX IURWDFLyQ OR TXH KDFH SRVLEOH OD HMHFXFLyQ GH WRGR OR FXEDQR \ OR DIURFXEDQR GH DFXHUGR FRQ VXV YDULDGDV G L P H Q V L R Q H V \ I D E X O R V D V F D U D F W H U t V W L F D V FRQVWUXFWLYDV /D JUDQ UHVSXHVWD DUWtVWLFR GRFHQWH GH OD (VFXHOD &XEDQD GH 3HUFXVLyQ D OD H[WUDRUGLQDULD REUD FLHQWtILFD HQ HO FDPSR GHO UHVFDWH H LQYHVWLJDFLyQ GH OD SHUFXVLyQ FXEDQD ³LQLFLDGD SRU HO 'U )HUQDQGR 2UWL] \ FXOPLQDGD SRU PXVLFyORJRV SUHSDUDGRV SRU HO 'U $UJHOLHUV /HyQ ³ IXH SULPHUR OD LQFRUSRUDFLyQ GH WRGRV ORV LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ ³FXEDQRV SRU QDFLPLHQWR R DGRSFLyQ³ D ODV DFDGHPLDV \ JUDFLDV D HOOR OD IXQGDFLyQ \ GHVDUUROOR SRU TXLQFH DxRV GH OD 6 R F L H G D G G H 3 H U F X V L R Q L V W D V G H & X E D ³3HUFXED ³ FX\D SRWHQFLDO FUHDWLYR KL]R SRVLEOH OD RUJDQL]DFLyQ GH FRQFXUVRV LQWHUQDFLRQDOHV GH

,QVWUXPHQWR FXEDQR GH FXHUGDV IRUPDGR SRU WUHV FXHUGDV GREOHV 1RPEUH TXH UHFLELy XQ WLSR GH DJUXSDFLyQ PXVLFDO FXEDQD HQ OD GpFDGD GHO FXDUHQWD

(VWi UHFRJLGD HQ ,QVWUXPHQWRV GH OD P~VLFD IROFOyULFR SRSXODU GH &XED $WODV GRV YRO~PHQHV \ PDSDV GHO &HQWUR GH ,QYHVWLJDFLyQ \ 'HVDUUROOR GH OD 0~VLFD &XEDQD ²&LGPXF

0RYLPLHQWR FXOWXUDO LQLFLDGR HQ IHFKD HQ TXH LQLFLDQ VXV IHVWLYDOHV DQXDOHV 6X 6RFLHGDG IXH UHFRQRFLGD RILFLDOPHQWH HQ &XED HQ \ SRU OD 3HUFXVVLYH $UWV 6RFLHW\ 3 $ 6 HQ 3HUFXED VH H[WLQJXH HQ

-8/,2 ',&,(0%5(

SHUFXVLyQ VLQIyQLFD \ FXEDQD GHVGH DVt FRPR GH FXUVRV LQWHUQDFLRQDOHV GH SHUFXVLyQ FXEDQD TXH IDYRUHFLHURQ OD XQLYHUVDOL]DFLyQ GH OR PHMRU \ PiV FDUDFWHUtVWLFR GH OD SHUFXVLyQ \ ULWPRV GH OD QDFLyQ )XHQWHV FRQVXOWDGDV

%LEOLRJUDItD $&267$ /HRQDUGR 'HO WDPERU DO VLQWHWL]DGRU (GLWRULDO /HWUDV &XEDQDV /D +DEDQD $5$*Ô 'RPLQJR ) /RV LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ (GLWRUD 0XVLFDO GH &XED ² (GLWRUD 0~VLFD 0XQGDQD 0DGULG &$6$129$6 $QD 9 3UREOHPiWLFD RUJDQROyJLFD FXEDQD &DVD GH ODV $PpULFDV /D +DEDQD &2/(&7,92 '( $8725(6 ,QVWUXPHQWRV GH OD P~VLFD IROFOyULFR SRSXODU GH &XED $WODV GRV YRO~PHQHV \ PDSDV &LGPXF (GLWRULDO &LHQFLDV 6RFLDOHV /D +DEDQD (648(1$=, 0DUWKD $WODV GH H[SUHVLRQHV GH QXHVWUD P~VLFD SRSXODU WUDGLFLRQDO &HQWUR -XDQ 0DULQHOOR /D +DEDQD (GLFLyQ OLJHUD *8$1&+( -HV~V 3URFHVRV HWQRFXOWXUDOHV GH &XED (GLWRULDO /HWUDV &XEDQDV /D +DEDQD /(Ð1 $UJHOLHUV (O FDQWR \ HO WLHPSR 3XHEOR \ (GXFDFLyQ /D +DEDQD /,1$5(6 0DUtD 7HUHVD /D P~VLFD \ HO SXHEOR (GLWRULDO 3XHEOR \ (GXFDFLyQ /D +DEDQD 1(,5$ %(7$1&2857 /LQR $UWXUR /D SHUFXVLyQ HQ ORV JpQHURV PXVLFDOHV GH &XED (GLWRULDO $GDJLR /D +DEDQD SS BBBBB $OJXQRV WHPDV VREUH OD SHUFXVLyQ \ ORV SHUFXVLRQLVWDV GH &XED (GLWRULDO $GDJLR /D +DEDQD SS BBBBB (Q WRUQR DO DUWH PXVLFDO \ VXV SURFHVRV HQ &XED (GLWRULDO &~SXODV /D +DEDQD SS 2529,2 +HOLR 'LFFLRQDULR GH OD P~VLFD FXEDQD %LRJUiILFR \ WpFQLFR /HWUDV &XEDQDV /D +DEDQD

257,= )HUQDQGR $IULFDQtD GH OD P~VLFD HQ &XED (GLWRUD 8QLYHUVLWDULD /D +DEDQD BBBBB (QVD\RV HWQRJUiILFRV 6HOHFFLyQ GH 0LJXHO %DUQHW \ $UPDQGR /XLV )HUQiQGH] (GLWRULDO GH &LHQFLDV 6RFLDOHV /D +DEDQD 6É(1= &DUPHQ 0DUtD $FHUFDPLHQWR D OD FDUDFWHUL]DFLyQ GH ODV DJUXSDFLRQHV GH P~VLFD SRSXODU IRONOyULFD FXEDQD &,'08& /D +DEDQD (GLFLyQ OLJHUD 9,18(=$ 0DUtD (OHQD 3UHVHQFLD DUDUi HQ OD P~VLFD IROFOyULFD GH 0DWDQ]DV &DVD GH ODV $PpULFDV /D +DEDQD 0HGLRV DXGLRYLVXDOHV $QWRORJtD GH OD P~VLFD DIURFXEDQD SURGXFWRUD JHQHUDO GH OD FROHFFLyQ 0DUtD 7HUHVD /LQDUHV

&LGPXF (JUHP &2/ /D +DEDQD $WODV HWQRJUiILFR GH &XED &XOWXUD SRSXODU WUDGLFLRQDO &' 520 &HQWUR GH ,QYHVWLJDFLyQ \ 'HVDUUROOR GH OD &XOWXUD &XEDQD ´-XDQ 0DULQHOORµ ,6%1 /D +DEDQD 'RFXPHQWRV $UFKLYR SHUVRQDO GH /LQR $UWXUR 1HLUD %HWDQFRXUW

5HODFLyQ GH LOXVWUDFLRQHV \ VXV FRQWHQLGRV (VWUHQR HQ GH ODV 5tWPLFDV 9 \ 9, GH $PDGHR 5ROGiQ SDUD RQFH LQVWUXPHQWRV GH SHUFXVLyQ FXEDQRV FRQ GLUHFWRU &ROHFFLyQ SHUVRQDO GHO DXWRU 7DPERUHV GHO FRQMXQWR L\HVi \RUXED GH 6DQFWL 6StULWXV &ROHFFLyQ SHUVRQDO GHO DXWRU (MHFXFLyQ FRQ ODV PDQRV GH GRV WDPERUHV HQNRPR GH XQ FRQMXQWR ELDQNRPHNR DEDNXi FDUDEDOt HQ 0DWDQ]DV &ROHFFLyQ SHUVRQDO GHO DXWRU /DV SDLODV R WLPEDOHV FXEDQRV HMHFXWDGRV FRQ EDTXHWDV SRU OD MRYHQ SHUFXVLRQLVWD <DLPL .DUHO /D\ HQ /D +DEDQD &ROHFFLyQ SHUVRQDO GHO DXWRU (MHFXFLyQ GH WXPEDGRUDV SRU SHUFXVLRQLVWDV GH XQD DJUXSDFLyQ GH FRQJD HQ FDUQDYDO GH /D +DEDQD (VWRV LQVWUXPHQWRV VRQ HTXLYRFDGDPHQWH UHFRQRFLGRV FRPR ´FRQJDVµ &ROHFFLyQ SHUVRQDO GHO DXWRU (MHFXFLyQ FRQ DPEDV PDQRV GH WUHV WDPERUHV EDWi \RUXEDV PRQWDGRV HQ XQD EDVH D PRGR GH VHW HQ /D +DEDQD &ROHFFLyQ SHUVRQDO GHO DXWRU 7DOOHU LQWHUQDFLRQDO GH SHUFXVLyQ FXEDQD GLULJLGR SRU HO SURIHVRU 5H\QDOGR 1DOGR +HUQiQGH] GXUDQWH HO )HVWLYDO 3HUFXED GH HQ /D +DEDQD &ROHFFLyQ SHUVRQDO GHO DXWRU (MHFXFLyQ GH ORV GRV SDORV HQWUHFKRFDQWHV TXH FRPSRQHQ ODV FODYHV FXEDQDV VXUJLGDV HQ ORV SXHUWRV GH /D +DEDQD \ 0DWDQ]DV &ROHFFLyQ SHUVRQDO GHO DXWRU

-8/,2 ',&,(0%5(

2W]N[\NLLRXWN\ MNU L^N[YX NW UJ OX[VJLR¿W MXLNW]N NW J[]N\ YU­\]RLJ\ b NW NM^LJLR¿W O¹\RLJ NW *[PNW]RWJ# .U MN\JO¹X MN UJ X][J VR[JMJ /,& $0(/,$ /(2125 *$//$67(*8,

5

UHVXPHQ

(O SUHVHQWH WUDEDMR WLHQH FRPR Q~FOHR FRPSOHMR GH DERUGDU OD HQVHxDQ]D KXPDQtVWLFD HQ ODV GLYHUVDV iUHDV GHO SURFHVR GH HQVHxDQ]D DSUHQGL]DMH PRWLYR SRU HO FXDO pVWH QR SXHGH GHMDU GH LQYROXFUDU HQ pO D OD IRUPDFLyQ GRFHQWH HQ VXV GLYHUVDV HVSHFLDOLGDGHV GLVFLSOLQDUHV /D PLUDGD FUtWLFD TXH H[SRQJR DSXQWD D SURSRQHU SDUD OD UHIOH[LyQ \ HO GHEDWH XQD QRFLyQ GH FXHUSR QR ULWXDOL]DGR JUDQ DXVHQWH GH ORV HVFHQDULRV GH OD (GXFDFLyQ 6XSHULRU 0RWLYR SRU HO FXDO EXVFR UHWRPDU XQ PDUFR WHyULFR TXH LQWHJUH ORV DVSHFWRV VXEMHWLYR VHQVLEOHV GHO HVSDFLR FRUSRUDO DO Q~FOHR REMHWLYR GH DSUHQGL]DMHV \ OHFWXUDV HQ OD IRUPDFLyQ HQ DUWHV SOiVWLFDV \ HQ HGXFDFLyQ ItVLFD 3DODEUDV &ODYHV FXHUSR IRUPDFLyQ GRFHQWH UHIOH[LRQHV VHQVLELOLGDG UD]yQ ,QWURGXFFLyQ (O SUHVHQWH WUDEDMR DSXQWD D UHWRPDU SDUD HO DQiOLVLV OD IRUPDFLyQ GRFHQWH HO PDUFR GH VX IXQGDPHQWDFLyQ KXPDQLVWD SDUD OD FRPSUHQVLyQ LQWHUSUHWDFLyQ \ UHJLVWUR GHO FRQRFLPLHQWR D ORV DVSHFWRV VXEMHWLYR VHQVLEOH GHO HVSDFLR FRUSRUDO FRPR VXMHWR REMHWR GH DSUHQGL]DMHV \ OHFWXUDV HQ OD

-8/,2 ',&,(0%5(

IRUPDFLyQ HQ DUWHV SOiVWLFDV \ HQ HGXFDFLyQ ItVLFD GH DOOt HO GHVDItR GH XQD QXHYD PLUDGD TXH LQWHJUH HO FXHUSR DO iPELWR GH ORV VDEHUHV \ SUiFWLFDV GH FDGD IRUPDFLyQ (VWR\ KDFLHQGR UHIHUHQFLD DO FXHUSR FRQFUHWR D HVH HVSDFLR HQ DSDULHQFLD FDWiUWLFR H[SXHVWR D GLYHUVDV LQWHUSUHWDFLRQHV \ OHFWXUDV VXSHUILFLDOHV TXH OR VREUHYXHODQ HQ HO SUHVHQWH UHDOLGDG GRQGH HO DXJH GH ODV FRPSUHQVLRQHV \ GHVFLIUDPLHQWRV GH OD pSRFD VH GHWLHQHQ VyOR HQ OD UHIUDFFLyQ GH OD LPDJHQ VLQ SRGHU QL SUHWHQGHU DGHQWUDUVH HQ VX ELRJUDItD SRUTXH OD UHDOLGDG QR HV PiV FRPR OD SHUFLELPRV VLQR FRPR OD LPDJLQDPRV UHFUHDPRV \ WUDQVIRUPDPRV WHQLHQGR FRPR DOLDGD D OD WHFQRORJtD /D HQVHxDQ]D GH ODV KXPDQtVWLFDV D SULQFLSLRV GH XQ QXHYR PLOHQLR H[LJH VL HV TXH SUHWHQGHPRV HQ YHUGDG DEDQGRQDU OD UDFLRQDOLGDG PRGHUQD \ UHFXSHUDU XQ PRGR GH SHQVDU OD SURSLD JHRJUDItD FRUSRUDO VXSHUDU OD YLROHQFLD GH OD DEVWUDFFLyQ FRPR WDPELpQ VX YLVLyQ UHGXFWLYD D OR ELOyJLFR QDWXUDO R HVHQFLDOLVWD /D LQWHQFLyQ H[SUHVD GHO WUDEDMR HV UHWRPDU FRPR QRWD IXQGDPHQWDO HO DSRUWH GHO GDWR VHQVLEOH DO FDPSR GH FRQRFLPLHQWR GH OR UHDO \ GH OD UHDOLGDG TXH FRKDELWDPRV FRQ ORV RWURV VHUHV HV GHFLU DVXPLU OD

UHVSRQVDELOLGDG HSLVWpPLFD \ pWLFD GH LQWHJUDU HO FXHUSR \ OD VHQVLELOLGDG DO PDUFR WHyULFR TXH VXVWHQWD OD IRUPDFLyQ GRFHQWH FRQVLGHUDQGR TXH HVWH HV DO PLVPR WLHPSR XQ DVSHFWR UHOHYDQWH \ OD YH] SURYRFDWLYR TXH LPSOLFD OD LQFOXVLyQ GHO RWUR VHU OD DOWHULGDG VHQVLEOH HQ HO PDUFR GH OD UHIOH[LyQ DFHUFD GH OD HGXFDFLyQ HQ WRGRV VXV QLYHOHV 'HVDUUROOR (O FXHUSR HV HVH FRPSOHMR PXOWL UHIHUHQFLDO TXH DSRUWD RWURV GDWRV \ UHODWRV D OD FRQFHSFLyQ \ FRPSUHQVLyQ GH VHU HQ \ FRQ ORV RWURV VHUHV GH DOOt TXH OD LQWHJUDFLyQ GH HVWH DO PDUFR UHIOH[LYR GH OD IRUPDFLyQ GRFHQWH HQ RULHQWDFLRQHV WDQ GLVWDQWHV FRPR HV OD IRUPDFLyQ HQ DUWHV YLVXDOHV SRU XQ ODGR \ SRU HO RWUR OD IRUPDFLyQ GRFHQWH HQ HGXFDFLyQ ItVLFD DEUHQ XQ FDPSR GH H[SHFWDWLYDV \ REMHFLRQHV TXH DOLPHQWDQ HO GHVDItR GH H[SORUDU RWUDV RSFLRQHV HQ ORV PRGRV GH DUWLFXODU ILORVRItD \ HGXFDFLyQ (Q HVWH VHQWLGR DSXQWR D VHxDODU TXH HQ DPERV HVSDFLR GLVFLSOLQDUHV HO FXHUSR HV FRPSUHQGLGR FRPR DOJR IHQRPHQROyJLFDPHQWH GLVWDQWH \ IiFWLFDPHQWH FHUFDQR GH OD HVSHFLDOLGDG 'H DOOt TXH ORV GLIHUHQWHV PRGRV GH FRQIURQWDU FRQ ORV OtPLWHV OHJDGRV SRU OD UD]yQ \ OD FLHQFLD QRV SHUPLWDQ FXPSOLU FRQ HO REMHWLYR GH SURPRYHU HVSDFLRV GH UHFLSURFLGDG UHFRQRFLPLHQWR \ UHVSHWR HQWUH ORV GLYHUVRV QLYHOHV HQ ORV TXH OD HGXFDFLyQ GHELHUD LQWHJUDU HO FXHUSR DO FRPSOHMR PXOWLGLPHQVLRQDO GH OD SUiFWLFD GRFHQWH (O OHQJXDMH GHO DUWH HVWpWLFR \ HO OHQJXDMH GH OD FLHQFLD DQWURSROyJLFD FRPR HVSDFLRV DWLQHQWHV D OD ILORVRItD KDFHQ GHO FXHUSR XQD SUHVHQFLD HQ DXVHQFLD XQD TXH QR VH GHODWD SRU ORV FRQIOLFWRV TXH JHQHUD DO UHSURGXFLU VyOR DVSHFWRV JQRVHROyJLFRV \ HSLVWHPROyJLFRV HQ WRUQR D ORV VXMHWRV VLQR WDPELpQ SRU ODV UHDFFLRQHV HVWHUHRWLSDGDV TXH HPHUJHQ DQWH HO GHVDItR GH LQFOXLU HQ HO PDUFR GH OD ILORVRItD HO HVSDFLR FRUSRUDO KDELWDGR PHGLDQGR HO FRQRFLPLHQWR \ UHJLVWUR FDEDO GH VXV VLJQLILFDQWHV /HHU HVFULELU SHQVDU HQVDQFKD HO KRUL]RQWH FRQFHSWXDO GH ORV VHUHV TXH D SDUWLU GH SRQHU HQ MXHJR OD SRVLELOLGDG GH OD FRPXQLFDFLyQ SRQH RUGHQ YDORUD HYDO~D \ GD VHQWLGR DO PXQGR GH ORV HQWHV HQ OD SUR[LPLGDG TXH KDELWD FROHFWLYDPHQWH (O PDUFR VRFLDO FXOWXUDO GHPDQGD HPSUHQGHU D TXLHQHV VH DYHQWXUDQ HQ HO FDPSR GH OD UHIOH[LyQ ILORVyILFD XQ GHVDItR TXH OOHYH D H[SORUDU ORV OtPLWHV GHO

-8/,2 ',&,(0%5(

FRQRFLPLHQWR \ PRWLYH D EXVFDU OD QRYHGDG SRQHU HQ MXHJR IRUPDV GH DFFLyQ DWHQFLyQ GLVWDQFLDV \ FRQWDFWRV WHyULFRV HSLVWHPROyJLFRV TXH SRVLELOLWHQ HO GLiORJR FUtWLFR \ OD SUHJXQWD DFHUFD GH OD OLEHUWDG GHO PRYLPLHQWR GH ODV FRQILJXUDFLRQHV \ RUGHQDFLRQHV GH XQ PXQGR TXH FRPR WRWDOLGDG EXVFD OD KRPRJHQHL]DFLyQ GH ORV VHUHV \ QR VX UHFRQRFLPLHQWR HQ OD SOXUDOLGDG 5RPSHU FRQ ODV IRUPDV UDFLRQDOHV GHO FRQRFLPLHQWR LPSOLFD LQFOXLU HO PDSD FRUSRUDO DSHODQGR DO GHVFLIUDPLHQWR GH VXV LQWHUVHFFLRQHV EXVFDU HVSDFLRV GH IXJD HQ OD OyJLFD GH ORV VLVWHPDV FXHVWLyQ VXEMHWLYD GRQGH OD H[SHULHQFLD GH OD PLUDGD GH XQ VHU FRQ RWUR VHU QR KDFH VLQR SURORQJDU OD LQFHUWLGXPEUH OD FRQFLHQFLD HVFLQGLEOH HQWUH HO SODQR UDFLRQDO \ HO HPRFLRQDO TXH SUHWHQGH OD FRQFLOLDFLyQ HQWUH HO LQWHOHFWR \ OD VHQVLELOLGDG EXVFDQGR JHQHUDU GDWRV DFHUFD GH OD F R U S R U D O L G D G U H J L V W U R T X H S H U V L J X H X Q D FRQFHSFLyQ VXEMHWLYD REMHWLYD GHO FXHUSR /D LQVFULSFLyQ GH OR VHQVLEOH HQ OR UDFLRQDO GHVDItD HO KiELWR GH UHVWULQJLU HO FXHUSR D OD FRJQLFLyQ SRUTXH OR FRUSRUDO LQWHUDFW~D HQ HO IOXMR UDFLRQDO GH ODV SUHJXQWDV JHQHUDQGR XQ SXQWR GH TXLHEUH HQ HO VROLSVLVPR PRGHUQR GRQGH OD UD]yQ LQPROy OR VHQVLEOH HVWD LQWHUSHODFLyQ VH H[SUHVD FRPR UHDFFLyQ D XQD VtQWHVLV GLDOpFWLFD IRVLOL]DGD HQ HO FRJLWR \ GHPDQGD GH XQD QXHYD WUDQVFULSFLyQ GHO VDEHU XQD TXH Gp FXHQWD GH OD LQH[WULFDEOH LPSOLFDFLyQ FRUSRUDO TXH DWUDYLHVD OD YLGD GH ORV

TXH VH SUHWHQGH XQLYHUVDO ´(Q HO SUHVHQWH VH YLYHQFLD XQ QXHYR ULWPR GH OD WHPSRUDOLGDG JHQHUDQGR XQ PDUFR SHUFHSWLYR LQpGLWR XQR TXH GHVDItD OD MHUDUTXtD GHO DUWH \ VX WUD]DGR KLVWyULFR > @µ *DOODVWHJXL

VHUHV UHFRQRFLHQGR TXH OD PLVPD QR REWXUD HO DFFHVR LQWHOHFWXDO GHO VHU D OD SDODEUD VLQR TXH pVWD LQFOX\H ORV VHQWLGRV FRPR OHQJXDMHV KDELWDGRV LQVWDODQGR XQ HVSDFLR GH VLJQLILFDFLyQ GRQGH HO VHU HO SHQVDU \ HO FRPXQLFDU VH LQWHJUDQ WUD\HQGR D OD QDUUDWLYD TXH OD H[SUHVD XQD GREOH GLPHQVLyQ GHO GLVFXUVR XQR TXH QR VyOR UHFXSHUD VX VHQWLGR HQ OD ULJXURVD FRQIURQWDFLyQ FRQ OR H[LVWHQWH VLQR TXH WDPELpQ VH H[FOX\H GH VX VXERUGLQDFLyQ D OD OHMDQtD GH OD ,GHD \ RSHUD HQ ODV LQWHUVHFFLRQHV LQVWDQGR D VX LQWHJUDFLyQ (Q HO FRQWH[WR VRFLDO LQWHOHFWXDO \ DUWtVWLFR FRQWHPSRUiQHR HVWDPRV SUHVRV GH ODV SDODEUDV SDUHFLHUD TXH VL QR SRGHPRV LQWHUSUHWDU WUDGXFLU \ H[SUHVDU GHVGH GLVWLQWRV PDUFRV WHyULFRV OD FRPSUHVLyQ GH XQD REUD HVWD FDUHFH GHO VWDWXV UHTXHULGR SDUD VHU FRQVLGHUDGD DUWH /D FRQFHSFLyQ HVWpWLFD GHO FDPSR GH OD ILORVRItD HV XQ VDEHU HQ HO FXDO OD FRPSDUWLPHQWDFLyQ TXH OD UD]yQ FLHQWtILFD SURGXFH QR GHMD HVSDFLRV GH LQWHUSUHWDFLyQ OLEUDGRV DO D]DU HQWRQFHV GHPDQGD SDUD HO DUWH GH XQ iPELWR UDFLRQDO TXH SXHGD GDU FXHQWD GH pVWH FRPR XQD H[SUHVLyQ KXPDQD FLUFXQVFULELpQGROD D ORV SDUiPHWURV GHO VDEHU HQ ORV MXLFLRV GH OD UD]yQ R HQ OD UHIOH[LyQ DFHUFD GH XQ HVStULWX H[WUDxDGR GH Vt TXH SUHFRQL]D OD PXHUWH GHO DUWH HQ XQD HGDG GH OD KLVWRULD GH 2FFLGHQWH 8QD KLVWRULD GHO FRQRFLPLHQWR TXH KDFH GHO VXMHWR SRUWDGRU GH UD]yQ HO FHQWUR GHO PXQGR VHD FRPR VXMHWR VHD FRPR REMHWR UDFLRQDOPHQWH IXQGDGR TXH D VX YH] TXH GHEH EXVFDU XQ PDUFR GH H[SUHVLyQ TXH VH VXEOLPD HQ WDQWR TXH UHGXFH WRGR iPELWR GH H[SUHVLyQ D OD LQWHUSUHWDFLyQ GH XQ OHQJXDMH KHFKR ILORVRItD GHO DUWH

-8/,2 ',&,(0%5(

(Q HVWH FRQWH[WR VH KDFH QHFHVDULR HQWDEODU XQ GLiORJR FRQ OD UD]yQ HQ OD KLVWRULD SDUD YLVXDOL]DU ORV FRQIOLFWRV TXH HPHUJHQ FXDQGR HO DUWH GH QXHVWUR WLHPSR VXEYLHUWH HO GLVFXUVR \ OR HQFDPLQD D OD VHQVDFLyQ PXQGR GH VHQWLGR VHQVLELOLGDG \ FXHUSR D VX YH] GHVGLEXMDQ HO WUD]DGR LQWHUSUHWDWLYR T X H U H I U H Q G D H O P p W R G R W U D ] D Q G R R W U D KHUPHQpXWLFD XQD TXH VH FRQFUHWD GLVWDQWH GHO PDUFR UDFLRQDO FRQ OD PLVPD TXH VH LQVFULELHUD HQ HO WLHPSR DEULHQGR ORV SOLHJXHV GH OD LPDJLQDFLyQ D OD KLVWRULD HVFULELHQGR RWURV UHODWRV YLVXDOHV GHO FXHUSR (VWH VLVWHPD GH HQFXDGUDPLHQWR \ GH LQWHUFDODFLyQ ´D GLIHUHQFLD GHO TXH VH KD H[SXHVWR KDVWD DKRUD QR FRQFLHUQH \D D OD PRWLYDFLyQ VXEMHWLYD GHO DXWRU GH OD KLVWRULD GH OD ILORVRItD VLQR D OD DUTXLWHFWXUD \ D OD GLVFLSOLQD GH VX REMHWR > @µ 5LFRHXU < HVWR EDVWD SDUD PRVWUDU TXH XQD GLVFLSOLQD SXHGH VHU GHSHQGLHQWH HQ OD HFRQRPtD HVSLULWXDO GHO KRPEUH TXH OD HMHUFH \ D OD YH] DXWyQRPD HQ VX SUREOHPiWLFD \ HQ VX PpWRGR +DELWDPRV XQD pSRFD HQ OD TXH VH UHLQVFULEH HO VKRFN EHQMDPLQLDQR GHVGH XQ QXHYR FRQWH[WR GDGR TXH SDUD %HQMDPtQ HO SUHVHQWH VH LQVFULEH FRPR SUR\HFFLyQ D XQ IXWXUR TXH VH QXWUH GH VX SDVDGR HQ FDPELR OD SHUVSHFWLYD HSRFDO GHO QXHYR PLOHQLR QDFH FRPR HVFDSH DO SDVDGR WUDQVLGD GH IXWXUR HQ OD IXJDFLGDG GH XQ WLHPSR TXH VH FRQVXPD HQ Vt VLQ PHGLDU XQD UHIOH[LyQ /D REUD SOiVWLFD GHO SUHVHQWH UHRULHQWD HO VHQWLGR GHO PXQGR SDUD TXLHQ UHFRQVWUX\H OD UHDOLGDG D WUDYpV GH HOOD \ HQ HVWH VHQWLGR OD YLYHQFLD HVWpWLFD VH H[SUHVD SRU PHGLR GH XQ MXHJR VHQVLEOH TXH URPSH FRQ ORV OtPLWHV GHO PXQGR LQFRUSRUD H LQFUHSD HO FXHUSR ItVLFR \ VH RULHQWD D OD UHFUHDFLyQ GHO KDELWDUVH HQ Vt FRPR UHIUDFFLyQ FXDQGR OD VLJQLILFDFLyQ GHO FXHUSR H[FHGH OD HQFDUQDFLyQ SXQWXDO GH OD REUD ´/RV FXHUSRV QR KDEODGRV KHFKRV D SHGD]RV \ D OD PHGLGD QR SDUHFHQ KDEHU VLGR EDxDGRV SRU HO RWUR > @µ 3DH] HV OD ODFHUDFLyQ DXWR LQIOLJLGD XQD E~VTXHGD GUDPiWLFD GH VX UHVWLWXFLyQ 'HVGH HVWD RWUD SHUVSHFWLYD HO DUWH KD VLGR FRQFHELGR FRPR XQD GLDOpFWLFD LQVWDXUDGRUD GH OR UHDO GDGR TXH HQ HVWD LQVWDQFLD HO DUWH FRQVLVWH HQ

FRQGXFLUQRV KDFLD XQD LPSUHVLyQ GH WUDVFHQGHQFLD TXH DERQD H LPSULPH FRQ XQ VHOOR SDUWLFXODU OD FRQGLFLyQ KXPDQD GH SURGXFLU R FUHDU DUWH /D REUD KDELWD \ KDELOLWD HO FXHUSR PHWDPRUIRVHD OD LPDJHQ GH Vt FRPR LQWHUVHFFLyQ GLVSXWD OR UHDO WUD\HQGR DO PDSD GH ODV VLJQLILFDFLRQHV WHQGHQFLDV LPDJLQDWLYDV PHWDIyULFDV R HVSDFLR YLVXDO GH FRQJUDWXODFLyQ &XHUSR LPDJHQ H[SHULHQFLD GH Vt \ GH OR RWUR SRU OD FXDO FREUD VHQWLGR OD REUD HQFDUQDFLyQ UHHQFDUQDFLyQ TXH VDOH GH Vt \ VH KDFH UHSUHVHQWDFLyQ (Q HVWH VHQWLGR OD SHUIRUPDQFH KD GH VHU HO LFRQR GH OD FRQVXPDFLyQ GH OD PDWHULDOLGDG FRUSRUDO OD REUD GHYRUD HO FXHUSR HQ OD PHGLGD TXH HVWH FREUD UHSUHVHQWDFLyQ HQ OD TXH OD ILJXUD FRUSRUDO FRQFUHWD VHQVLEOH FRPR VHU SHUVRQDO GHVDSDUHFH /D SURKLELFLyQ GH WRFDU HO FXHUSR ´REUDµ JHQHUD DTXHOOR TXH %UHD OODPD UXLGR VHFUHWR ´HO UXLGR VHFUHWR HV XQ UXLGR TXH QR OOHJD FDVL QXQFD D SHUFLELUVH DO PHQRV SDUD HO HVSHFWDGRU QRUPDO > @µ %UHD $QWH OD SRVLELOLGDG FRQMHWXUDO HO PLVPR GHVDSDUHFH SUHFLVDPHQWH HQ HO iPELWR GH OR VHQVLEOH OD LQIHUHQFLD FRQMXUD HO GDWR 'HVGH HVWD LQWHUSUHWDFLyQ FRPSUHQVLyQ GHO DUWH OD IRUPDFLyQ GRFHQWH QR ORJUD DUWLFXODU VX HQVHxDQ]D FRQ OD YLVLyQ FRQFUHWD GHO DXOD \ HOOR YD HQ GHVPHGUR GH OD HGXFDFLyQ SXHVWR TXH HQ HVWH FRQWH[WR HO FXHUSR VHQVLEOH HQWDEOD XQD FRQWLHQGD SHUFHSWLYD FRQ OD LPDJHQ JHQHUDQGR ELIXUFDFLRQHV \ FRQWUDVWHV SRU ORV FXDOHV ORV PLVPRV VH WRUQDQ LQDSUHQVLEOHV SDUD HO iUHD KXPDQtVWLFD GH OD IRUPDFLyQ GLVFLSOLQDU FRPR GRFHQWHV (O KRUL]RQWH IRUPDWLYR GH OD HGXFDFLyQ ItVLFD DSXQWD D UHFXSHUDU VX HQVHxDQ]D FRPR HVSDFLR GH LQWHJUDFLyQ FXOWXUDO TXH HQ ORV GLVWLQWRV QLYHOHV GHO FDPSR GH OD IRUPDFLyQ GRFHQWH WLHQH HQ VXV IXQGDPHQWRV HO DERUGDMH EiVLFR HQ XQD UHIOH[LyQ I L O R V y I L F D G H O D H G X F D F L y Q T X H D S X Q W D SULQFLSDOPHQWH KDFLD OD FUtWLFD DFHUFD GH ODV SUiFWLFDV \ D XQ DQiOLVLV GH OD GLPHQVLyQ SHGDJyJLFD IXQGDGD HQ OD pWLFD (V VLQ GXGDV XQD PLUDGD LQWHJUDGRUD VRFLDO FXOWXUDO GHO VXMHWR TXH DSUHQGH \ GHO VXMHWR TXH HQVHxD WHQLHQGR FRPR PDUFR GH UHIHUHQFLD OD DQWURSRORJtD VRFLDO GLVFLSOLQD TXH LQVWLWX\H HO FXHUSR FRPR XQ HVSDFLR VLQJXODU \ VRFLR FRPXQLWDULR GH UHODFLRQHV \ SHUFHSFLRQHV TXH VL ELHQ QR HQIDWL]DQ HQ OD GLPHQVLyQ GHSRUWLYD GH UHQGLPLHQWR \ FXDOLGDGHV SDUD HO HMHUFLFLR GH ODV SUiFWLFDV FRQFUHWDV WRGDYtD VX UHJLVWUR VLJXH GHSHQGLHQGR HQ FLHUWR PRGR GH

-8/,2 ',&,(0%5(

ODV DQWLJXDV DUWLFXODFLRQHV FLHQWLILFLVWDV GRQGH HO PLVPR HUD FRQVLGHUDGR XQ RUJDQLVPR HGXFDEOH SDUD UHVSRQGHU D ODV GHPDQGDV GLQiPLFDV HGXFDWLYDV GH QHWR FRUWH DFDGpPLFR 3RU WDO PRWLYR VH RSWD SRU KDEODU GHVGH HO PDUFR JHQHUDO GHO 'LVHxR &XUULFXODU GHO QLYHO GH XQD SHUVSHFWLYD HQ OD TXH VH DOXGH DO GRFHQWH GH HGXFDFLyQ ItVLFD FRPR XQ WUDEDMDGRU FXOWXUDO GHVGH FDPSR LQWHOHFWXDO /D GRFHQFLD HV HQ HVWH FRQWH[WR XQD DFWLYLGDG GRQGH OD UHJXODFLyQ GH VX WUDEDMR \D QR SURYLHQH H[FOXVLYDPHQWH GH ODV QRUPDWLYDV HVWDWXWDULDV QL GH ODV SUHVFULSFLRQHV LQVWLWXFLRQDOHV D VX SUiFWLFD GH ORV DYDQFHV GHO FRQRFLPLHQWR SHGDJyJLFR R GLVFLSOLQDU WDPELpQ SURYLHQH GH OD FRQVWUXFFLyQ FROHFWLYD GH OD SUiFWLFD GRFHQWH HQ HO FRQWH[WR HVFRODU (VWR HV VH FXHVWLRQD HO GLYRUFLR HQWUH HO VXMHWR FXOWXUDO \ HO VXMHWR SHQVDQWH HO ILOyVRIR \ SHGDJRJR \ HO GRFHQWH DFWRU FRQFUHWR GH OD DFFLyQ D~Q VLQ WHQHU H[SHULHQFLD GRFHQWH HQ OD HVFXHOD ´(OOR VLQ GXGD QRV UHPLWH GHYHODU HO SRGHU RFXOWR TXH KD\ GHWUiV GH FDGD VLJQR > @µ 'tD]

(Q HVWH VHQWLGR HQ HO FRQWH[WR GH OD HGXFDFLyQ ItVLFD VH KDEOD GH KRUL]RQWHV IRUPDWLYRV FRPR HVSDFLR GH UXSWXUD FRQ HO FRQFHSWR QDWXUDOLVWD GHO VHU FXHVWLyQ TXH H[LJH VLWXDU D OD GLVFLSOLQD HQ OD SUREOHPiWLFD VRFLRFXOWXUDO TXH ´LPSOLFD SDVDU GH XQ PRGHOR UDFLRQDOLVWD DQFODGR HQ PRGRV R IRUPDV GH UHSURGXFFLyQ GH ODV SUiFWLFDV GRFHQWHV D XQ PRGHOR FHQWUDGR HQ HO VXMHWR \ VXV SUiFWLFDV LQFOX\HQGR ORV FRUSRUDO

VHQVLEOH > @µ 'LVHxR &XUULFXODU 3FLD %V $V

5HWRPDQGR OD SUREOHPiWLFD SODQWHDGD OD DXVHQFLD GH UHIOH[LyQ FUtWLFD DFHUFD GH OD LQFRUSRUDFLyQ GHO FXHUSR D ODV SUiFWLFDV HGXFDWLYDV F R P R X Q Q ~ F O H R G H V H Q W L G R F R P S O H M R \ HQULTXHFHGRU HV XQD IUDFFLyQ GHO VXMHWR DXVHQWH GH OD FRQVLGHUDFLyQ FXUULFXODU GHQWUR GH GLFKR PDUFR FXDQGR VH UHILHUH D ORV DVSHFWRV SUiFWLFRV SROtWLFRV \ SHGDJyJLFRV GHVGH XQD PLUDGD KDFLD HO VHU TXH DSUHQGH FRPR XQ DOJXLHQ SDUD HO TXH OD HGXFDFLyQ VLJQLILFD H[LJHQFLDV GLVFLSOLQDUHV H LQWHJUDFLyQ GH OD GLYHUVLGDG FRPR FRPSOHMLGDG \ FRQIOLFWR \ SRFDV YHFHV FRPR SRVLELOLGDG DELHUWD DO PXQGR GH H[SHULHQFLDV LQWHJUDGRUDV 3RUTXH HO FXHUSR GH XQR \ HO FXHUSR GH RWURV OOHYDQ FRQVLJR KXHOODV PDUFDV WHUULWRULRV HQ ORV TXH VyOR OD UHFLSURFLGDG LQWHUKXPDQD SXHGH DKRQGDU /D UHIOH[LyQ FUtWLFD D WDOHV H[SUHVLRQHV HV TXH VH VLJXH DGRSWDQGR OD QRFLyQ GH DSHUWXUD KDFLD RWURV KRUL]RQWHV VyOR FRPR GLVFXUVR HQWRQFHV pVWD VH FRQVWLWX\H HQ XQD IDODFLD IRUPDO TXH QLHJD GH DQWHPDQR OD ULTXH]D TXH DSRUWDQ ODV D YHFHV DUELWUDULDV FRQGXFWDV GH ORV VHUHV SURGXFLHQGR SUiFWLFDV HQFXELHUWDV GH H[FOXVLyQ R GHVSOD]DPLHQWRV TXH D OD KRUD GH KDEODU GH HGXFDFLyQ VRQ SHUFLELGRV FRPR ´ORV QLxRV ORV EiUEDURV \ VX FXHUSR GDQGR WHVWLPRQLR GHO H[LVWLU > @µ +HUQiQGH]

+R\ ORV QLxRV QLxDV \ MyYHQHV IXWXURV HGXFDQGRV GH ORV GRFHQWHV HQ IRUPDFLyQ VRQ LQWHUSHODGRV FRQVWDQWHPHQWH SRU P~OWLSOHV GLVFXUVRV LGHROyJLFDPHQWH RULHQWDGRV GHVGH OD PHGLDQtD ILFFLRQDO GH OD WHFQRORJtD HVWRV SURGXFHQ XQ DQFODMH HQ OD UHDOLGDG HVSDFLR WHPSRUDO TXH

-8/,2 ',&,(0%5(

H[LJHQ DO GRFHQWH HQ IRUPDFLyQ XQ DFFHVR XQD LQFOXVLyQ GHQWUR GHO PDUFR PXOWLGLPHQVLRQDO GH ODV L P i J H Q H V S U R G X F W R U D V G H V H Q W L G R V X Q DFHUFDPLHQWR LQWHU JHQHUDFLRQDO DO HVSDFLR FRWLGLDQR GH OD FXOWXUD PHGLiWLFD DMXVWH TXH OHV SHUPLWH FRPSUHQGHU HO PXQGR TXH FRKDELWDQ \ TXH SURGXFH DO PLVPR WLHPSR XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH ORV OHQJXDMHV ORV GLVFXUVRV OD VHQVLELOLGDG \ ODV I R U P D V G H S H U F H S F L y Q S D U D R U L H Q W D U V X V H[SHFWDWLYDV HQ EXVFD GH ORJURV VLJQLILFDWLYRV WUDWDQGR GH DFHUFDU OD FXOWXUD HVFRODU D OD FXOWXUD PHGLiWLFD HQ SRV GH XQD LQFOXVLyQ FRQ FDOLGDG DWHQWRV D OD GLYHUVLGDG /D PLUDGD UHIOH[LYD GHO GRFHQWH KD GH FRQVLGHUDU TXH HQ HOOR QR VyOR FXHQWDQ ORV DVSHFWRV FXOWXUDOHV R LQWHOHFWLYRV VLQR WDPELpQ HO FXHUSR FRPR DSHUWXUD R UHVLVWHQFLD D ORV PDUFRV GH DFHSWDFLyQ VRFLDO HVFRODU /D VXEMHWLYLGDG OD FRQIRUPDFLyQ GH VX \R FRUSRUDO \ GH VX FXHUSR UHDO HV GHFLU VX PXQGR JLUD HQ WRUQR D WDO FXHVWLyQ VHD FRPR DFHSWDFLyQ VHD FRPR UHFKD]R D ODV HVWUDWHJLDV SHGDJyJLFDV D ODV TXH VH LQWHQWDQ LPSOHPHQWDU (Q HVWH FRQWH[WR FDEH SUREOHPDWL]DU HQ HO FDPSR GH OD IRUPDFLyQ GLVFLSOLQDU QRFLRQHV WDOHV FRPR D HO FXHUSR DSUHQGLGR YLQFXODGR D PRGRV GH H[SHULHQFLD GHO FXHUSR \ GHO PRYLPLHQWR FRUSRUDO FRQ UHVSHFWR D OD UHSHWLFLyQ FRQ p[LWR GH ODV FRQGXFWDV PRWULFHV HQ IXQFLyQ GH OD SUiFWLFD SXHVWD HQ HO SODQR GHO DSUHQGL]DMH E HO FXHUSR SHQVDGR YLQFXOD OD QRFLyQ GH VDEHUVH FDSD] GH WDO UHSUHVHQWDFLyQ GLQiPLFD RSHUDWLYD TXH LQFOX\D GH PRGR IHKDFLHQWH ODV H[SUHVLRQHV FRUSRUDOHV UHFRQRFLHQGR VXV OLPLWDFLRQHV F HO FXHUSR HVFXFKDGR SRQH HQ MXHJR OD GLQiPLFD LQWHJUDGRUD \ FROHFWLYD GH ODV SUiFWLFDV GRFHQWHV HQ OD IRUPDFLyQ SDVDQGR GH OR LQGLYLGXDO D OR JUXSDO \ GHVGH pVWD D OR FROHFWLYR FRPR XQ PRGR GH DUWLFXODFLyQ GH ODV GLYHUVDV SRVLELOLGDGHV GH DSUHQGL]DMH \ GHVDUUROOR GHO HVTXHPD FRUSRUDO GHO HVWXGLDQWDGR DXQTXH ODV PLVPDV QR ORJUDQ VXSHUDU OD QRFLyQ GH FRQWURO \ GLVSRVLWLYRV /D IRUPDFLyQ GRFHQWH HQ HGXFDFLyQ ItVLFD LPSOLFD OD DSUHKHQVLyQ GHO FXHUSR SURSLR \ HO FXHUSR GH RWURV DV HQ FRQH[LyQ FRQ OD VRFLHGDG \ FRQ OD pSRFD GHVFXLGDQGR VX LQWHULRULGDG HQ WUDQFH GH VXEMHWLYDFLyQ OD FXHVWLyQ UHIOH[LYD H[LJH SHQVDU FUtWLFDPHQWH ORV VXSXHVWRV TXH KR\ HQPDUFDQ OD FRPSUHQVLyQ GHO FXHUSR FRPR H[SUHVLyQ GH XQD FXOWXUD FRUSRUDO TXH GD SRU VHQWDGR TXH pVWH HVWi

VLHQGR SHQVDGR \ DFWXDGR UHIUDFWDULDPHQWH VLQ PHGLDU XQD SURSHQVLyQ KDFLD OD GLPHQVLyQ LQWHULRU VXEMHWLYD FRPR SURFHVR GH DXWR FRPSUHQVLyQ /D FUtWLFD VH IXQGD HQ TXH OD DEVWUDFFLyQ GH OD IDFWLFLGDG FRUSRUDO FXDQGR HV UHPLWLGD DO GDWR DQXOD HQ FLHUWR PRGR OD GLPHQVLyQ UHDO DFHUFD GH OR TXH LPSOLFD KDEODU GH XQ SURFHVR GH VXEMHWLYDFLyQ TXH SHUPLWD D ORV VHUHV XQ SHQVDU GH Vt FRPR UHFRQRFLPLHQWR GH VX YXOQHUDELOLGDG \ ILQLWXG FXHVWLyQ GH PDUFR TXH LQKLEH HO SRWHQFLDO GH OD H Q V H x D Q ] D K X P D Q t V W L F D H Q O D I R U P D F L y Q RULHQWiQGROD VyOR D DVSHFWRV HVWUDWpJLFRV PHWRGROyJLFRV GLVFLSOLQDUHV (QWRQFHV HO GRFHQWH QR VH DSUHKHQGH D Vt PLVPR FRPR WDO \ HQ HVWD FLUFXQVWDQFLD OD UHSHWLFLyQ PLPpWLFD GH OR HVWXGLDGR VH YXHOYH HO UHFXUVR KDELWXDO TXH FRQIRUPD HO KRUL]RQWH WHyULFR GH VXV SUiFWLFDV (Q HO FDPSR GH OD IRUPDFLyQ GRFHQWH KD\ XQD WHQGHQFLD D OD E~VTXHGD GH UHVSXHVWDV GDGDV \ QR D OD LQWHQFLyQ LQQRYDGRUD GH FRQVWUXLU VL UHWRPDU OR FRQRFLGR WLHQGH D GLVPLQXLU OD WHQVLyQ GH OD U H V S R Q V D E L O L G D G G H O D D F F L y Q L Q F O X L U O D LQFHUWLGXPEUH TXH HQFLHUUD HO VHU KXPDQR HQ Vt \ GH VXV DFWLWXGHV SRQH HQ HYLGHQFLD OD IDOWD GH H[SHULHQFLD GH ORV GRFHQWHV QRYHOHV WDPELpQ ORV FDSDFLWD SDUD DFWXDU FUHDWLYDPHQWH IUHQWH DTXHOORV DVSHFWRV D]DURVRV TXH DWUDYLHVDQ WRGD GLQiPLFD GH HQVHxDU \ DSUHQGHU 3RUTXH OHHU VREUH HO FXHUSR QR LPSOLFD VDEHU GH pO HOOR HV DOJR VREUH OR TXH VH G H E L H U D U H I O H [ L R Q D U W H Q L H Q G R S U H V H Q W H O D DUELWUDULHGDG GH ODV LPSRVLFLRQHV ORV OHJDGRV \ HVWHUHRWLSRV TXH FRQIRUPDQ OD H[SUHVLyQ GHO FXHUSR VLWXDGR HSRFDO VRFLDOPHQWH HQ HO SUHVHQWH PRWLYR SRU HO FXDO HVWD KXLGD FRQVFLHQWH R LQFRQVFLHQWH GH Vt VH FRQVWLWX\H HQ XQ REVWiFXOR GH VXPD UHOHYDQFLD SDUD OD WDUHD GRFHQWH SRUTXH OD PLVPD DSDUHFH UHIOHMDGD HQ HO FRQWH[WR HVFRODU JHQHUDQGR XQD PXOWLSOLFLGDG GH FRQIOLFWRV \ PDUJLQDFLRQHV TXH RSHUDQ SURGXFLHQGR H[FOXVLyQ &XHVWLyQ TXH H[LJH WUDVODGDU OD QRFLyQ GH FXHUSR FRPR KHUUDPLHQWD D OD QRFLyQ \ FRPSUHQVLyQ GHO FXHUSR GHVGH ODV WHFQRORJtDV GHO <R GHO FXLGDGR GH Vt ´HQ HVWH VHQWLGR TXH VH SXHGH WHMHU GHO FXHUSR FRQ OD KHUPHQpXWLFD GHO VXMHWR JLUD HQ WRUQR D TXH ODV UHODFLRQHV FRQVLJR PLVPR VyOR SXHGHQ GDUVH D WUDYpV GHO FXHUSR > @µ *XWLHUUH]

/D LQWHUSHODFLyQ DFHUFD GH ODV GLPHQVLRQHV VHPiQWLFDV TXH DGTXLHUH HO FXHUSR HQ HO HVSDFLR GH

-8/,2 ',&,(0%5(

OD IRUPDFLyQ GRFHQWH VH KDFH HFR GH OD VLJXLHQWH DILUPDFLyQ ´(Q OD PHGLGD HQ TXH DFXPXODPRV H[SHULHQFLDV DFXPXODPRV FRQRFLPLHQWR DSUHQGL]DMHV \ SRU WDQWR GHVDUUROODPRV QXHVWUD LQWHOLJHQFLD FRUSRUDO > @µ 3DH] $QWH OD SUHJXQWD GH VL VRPRV FDSDFHV GH RIUHFHU UHVSXHVWDV D ODV VLWXDFLRQHV TXH VH QRV SUHVHQWDQ HQ ORV HVSDFLRV GH OD SUiFWLFD GRFHQWH SRGHPRV GHFLU TXH Vt SHUR HOOR QR LPSOLFD TXH ODV PLVPDV QR HVWpQ HQ FLHUWR PRGR FRQGLFLRQDGDV SRU ORV DSUHQGL]DMHV DGTXLULGRV GHQWUR GH ´XQDµ FXOWXUD FRUSRUDO GRPLQDQWH /D UHIOH[LyQ ILORVyILFD TXH H[SRQHPRV H[LJH URPSHU FRQ OD FODXVXUD FRQFHSWXDO DTXHOOD TXH QRV VXSHGLWD D OD KRUD GH SHQVDU UHSUHVHQWDU DFWXDU \ HQ GHILQLWLYD FRPSUHQGHU QXHVWUR FXHUSR \ HO FXHUSR GHO RWUR D GH VXV LQWHUVHFFLRQHV VLJQLILFDWLYDV HQ OD GLQiPLFD GHO HQVHxDU \ HO DSUHQGHU (O FXHUSR HV DOJR PiV TXH XQD PDWHULDOLGDG VHQVLEOH HV SRU VREUH WRGD FXHVWLyQ XQ HVStULWX FUtWLFR GH VX pSRFD PRWLYR SRU HO FXDO pVWH VXHOH HQFDUQDU LQWHUSHODFLRQHV \ UHODWRV FRQWUDULRV D ORV GLVSRVLWLYRV HVFRODUHV H[LJLHQGR GH ORV GRFHQWHV XQ PRGR GH DUWLFXODFLyQ GH VXV SUiFWLFDV IiFWLFDPHQWH GLVWDQWHV GHO PDUFR WHyULFR GHO GLVHxR FXUULFXODU SRUTXH OD FXOWXUD HVFULWD QR HV OD FXOWXUD YLYLGD \ ORV PRGRV GH FRPSUHQVLyQ \ H[SOLFDFLyQ GH ODV FRQGXFWDV YLJHQWHV HQ FDGD pSRFD VXSHUDQ OD WHRUtD TXH VXVWHQWD HO PDUFR GLVFLSOLQDU VLQ ORJUDU XQD PHGLDFLyQ R DUWLFXODFLyQ HIHFWLYD 6H SLHQVD HO FXHUSR SHUR QR VH DSUHKHQGH HO FXHUSR PHGLD OD DFFLyQ SHUR QR OD UHIOH[LyQ DFHUFD GHO Vt PLVPR \ GH OR RWUR /D OHFWXUD GHO OHQJXDMH JHVWXDO FRUSRUDO \ OD H[SUHVLYLGDG GH ORV PRYLPLHQWRV VRQ XQ UHODWR YLYLGR SHUR QR UHIOH[LRQDGR GH OD H[SHULHQFLD FRUSRUDO VLQWLHQWH \ SHUFLELHQWH DQLPDGD SRU HO HVStULWX FUtWLFR \ OD UHIOH[LRQD LQWHUSHODQWH &RQFOXVLyQ (O WHPD GHO FXHUSR FRPR SUREOHPD HQ HO FRQWH[WR GH OD VRFLHGDG FRQWHPSRUiQHD D ILQHV GHO VLJOR ;; \ SULQFLSLRV GHO ;;, UHVSRQGH GHVGH OD HVWUXFWXUD IRUPDO GH ORV GLDJQyVWLFRV D XQ GDWR TXH VH REMHWLYD GHVGH OD DEVWUDFFLyQ GHO VHU FRQFUHWR TXH HQPDUFD ORV FDPSRV GLVFLSOLQDUHV GHO VDEHU GH ODV FLHQFLDV DWDFDQGR VX PDWHULDOLGDG VHQVLEOH H LQKLELHQGR OD SRVLELOLGDG GH H[SUHVDU OD FRQMXQFLyQ VXEMHWLYR REMHWLYD 3RUTXH pVWD VH YLVXDOL]D GHVGH ODV SHUVSHFWLYDV GHO FRQRFLPLHQWR FRPR Q~FOHR GH

VLJQLILFDFLyQ FRPSOHMR H LQDERUGDEOH DQDOtWLFDPHQWH FRPR WRWDOLGDG GHELHQGR HQ FRQVHFXHQFLD VHU SDUFLDOL]DGR PHWRGROyJLFDPHQWH SDUD SRGHU H[SOLFLWDU VXV LPSOLFDFLRQHV (O FDPELR GH PLUDGD TXH SURSRQHPRV FRQFLEH TXH HO FXHUSR \ VX OHQJXDMH YHUEDO JHVWXDO \ SHUFHSWLYR HV HQ Vt XQ UHVHUYRULR ULFR HQ OD SURGXFFLyQ GH VHQWLGRV TXH GHELHUD DERUGDUVH PiV DOOi GH ORV OtPLWHV VLVWHPiWLFRV PHWRGROyJLFRV GHVGH GLVWLQWDV RSFLRQHV XQDV TXH SXHGHQ OOHJDU D JHQHUDU QXHYRV HVSDFLRV GH VDEHU 3HUR OD FLHQFLD GDGDV ODV FDUDFWHUtVWLFDV VLVWHPiWLFDV HV QDWXUDOPHQWH LQFDSD] GH DERUGDU FXHVWLRQHV IXQGDPHQWDOHV DFHUFD GH OD SRVLELOLGDG LQWUtQVHFD GHO VXMHWR GH HQWDEODU XQ GLiORJR FRQVLJR PLVPR FXDQGR HQ YHUGDG EDVWD FRQ XQ GHWHQLPLHQWR EUHYH GHO WLHPSR HQ WUDQFH GH VX SURSLD FRQVXPDFLyQ \ OR KDJD SUHWHQGLHQGR DQDOL]DU OD LQWHQFLRQDOLGDG GH OD FRQFLHQFLD FUtWLFD GHO DFWR \ GH UHIOH[LRQDU GHVGH HO UHFRQRFLPLHQWR GH VX ILQLWXG (VWDV UHIOH[LRQHV SUHWHQGHQ JHQHUDU XQD PDWUL] UHIOH[LYD \ FUtWLFD DFHUFD GH OD IRUPDFLyQ GRFHQWH GH VX FDPSR GLVFLSOLQDU DO TXH VH DERFD \ GHO SRWHQFLDO LQQRYDGRU TXH H[SUHVHQ VXV SUiFWLFDV H[SXHVWDV GHQWUR GH ORV FRQWH[WRV HGXFDWLYRV GHO SUHVHQWH (Q DPERV FDVRV WDQWR GHQWUR GHO PDUFR GH ODV DUWHV YLVXDOHV FRPR GHO GH OD HGXFDFLyQ ItVLFD FRQVLGHUDPRV QHFHVDULR DERUGDU HQ OD IRUPDFLyQ OD PLUDGD ILORVyILFD SHGDJyJLFD \ GLGiFWLFD TXH LQYROXFUD OD FXHVWLyQ FRUSRUDO SXHV D SHVDU GH OD JHVWLyQ SXQWXDO GH ORV GLVFXUVRV HQ HVWRV iPELWRV HV OD ILJXUD DXVHQWH GHO UHODWR SHUVRQDO SDUWLFXODU \ FROHFWLYR TXH DWUDYLHVDQ ODV SUiFWLFDV FRPR UHFLSURFLGDG HQ HO iPELWR HVFRODU 3UiFWLFDV GRQGH OD LQWHJUDFLyQ GH OD GLYHUVLGDG VH UHDOLFH VDELHQGR DFHUFD GH ORV SURFHVRV GH VXEMHWLYDFLyQ LQGLYLGXDO \ JUXSDO LQVWDODQGR RWURV UHIHUHQWHV HQ OD UHODFLyQ GH HQVHxDQ]D DSUHQGL]DMH HOOR GD OXJDU D XQD GLQiPLFD LQWHUVXEMHWLYD GHO KDEODU GHO SHUFLELU GHO HVFXFKDU HV GHFLU DFWR TXH LQYROXFUD XQD DSHUWXUD H[LVWHQFLDO DO PLVWHULR LQGHVFLIUDEOH TXH HV HO RWUR VHU H[SHULHQFLD GH OR RWUR TXH UHGXQGD HQ XQD GLDOyJLFD VHU D VHU PiV DOOi GH ORV HVFULWRV SRUTXH ´&XHUSR \ SDODEUD FRQVWLWX\HQ XQ WRGR TXH OODPDPRV PXQGR HOOR LPSOLFD VLHPSUH FRPSOHMLGDG \ FRQIOLFWR FRUSRUDO DQWHV TXH FRQFHSWXDOPHQWH H[SUHVDGR > @µ *DOODVWHJXL

&RQVLGHUDPRV OOHYDU DO SODQR GHO GLVFXUVR OD GHPDQGD SXQWXDO GH XQD OHFWXUD UHIOH[LYD GH ODV LQWHUVHFFLRQHV GHO FXHUSR GHVGH RWUR OXJDU GHVGH RWUD PLUDGD SRUTXH FRQVLGHUDPRV TXH ´(O OXJDU GHO VHU KXPDQR HQ HO XQLYHUVR KD GH VHU UHGHILQLGR > @µ 5HHYHV &DEH UHIOH[LRQDU FUtWLFDPHQWH FHUFD GH VL ´HO FRQRFLPLHQWR FRUSRUHL]DGR SXHGH VHU YLVWR FRPR IXQGDPHQWR DEVWUDFWR > @µ (VFREDU

LQWHJUDGR D ORV VXVWHQWRV WHyULFRV TXH HQ HO PDUFR GH OD VRFLHGDG FRQWHPSRUiQHD FRPSDUWHQ \ D OD YH] GLVWLQJXHQ ODV SDUWHV FRQVWLWXWLYDV GH XQ WRGR TXH OODPDPRV VHU KXPDQR HQ Vt (O FXHUSR KDEOD \ GHVGH HVWH PDUFR FRQIOLFWLYR GHO OHQJXDMH TXH H[SRQH OD FULWLFLGDG GH OD LPDJHQ GH ORV JXLxRV \ WHQVLRQHV TXH JHQHUD GH FRQVWUXLU OR GDGR GH SRU Vt FRPR YHUGDG 3RUTXH KDEODU GH LQWHUVHFFLRQHV FRPR HO OXJDU GRQGH VH FUX]DQ YDULDV YtDV R FDPLQRV QRV SDUHFH HO OXJDU SURSLFLR SDUD DERUGDU HVWD QRFLyQ GH FXHUSR TXH LQGLFDPRV (Q HVWH FRQWH[WR WUDEDMDPRV \ FUHDPRV GLVWLQWRV HVFHQDULRV IRUPDWLYRV EXVFDQGR HO GHVDItR GH ODV IRUPDV \ HO TXLHEUH GH ODV HVWUXFWXUDV H LQVWUX\HQGR D OD VHQVLELOLGDG D LQWHUSHODU HO PDUFR GH OD UDFLRQDOLGDG RSHUDQWH GHVGH XQ VHQWLGR TXH VH LQVFULEH SULPHUD \ SULPDULDPHQWH HQ OR FRUSRUDO LQWHQWDGR HVFULELU RWUDV ELRJUDItDV QR HQ ORV PiUJHQHV VLQR HQ OD LQWHUVHFFLRQHV %LEOLRJUDItD

Ã&#x2030;JRUD SDUD OD (GXFDFLyQ )tVLFD \ HO GHSRUWH 5HYLVWD 1Â&#x192; %UHD - / (O UXLGR VHFUHWR MRVHOXLVEUHD QHW HGLFLyQBFF XUV SGI %UHWRQ ' $QWURSRORJtD GHO FXHUSR \ PRGHUQLGDG %XHQRV $LUHV 1XHYD 9LVLyQ 'tD] ( 3RVWPRGHUQLGDG $UJHQWLQD %LEOLRV 'XVVHO ( $SHO 5LFRHXU 5RUW\ \ OD )LORVRItD GH OD /LEHUDFLyQ 0p[LFR (GLFRO (VFREDU $ +DFLD 8QD 7HRUtD $PHULFDQD 'HO $UWH $UJHQWLQD &ROLKXH *DOODVWHJXL $ $UWHV 9LVXDOHV HQVHxDU DSUHQGHU HYDOXDU (VSDxD ($( *DOODVWHJXL $ $PpULFD /DWLQD VX )LORVRItD HO SHQVDU GH Vt FRPR XQ H[WUDxR (VSDxD ($( *XWLpUUH] - ) &XHUSR \ VXMHWR HQ HGXFDFLyQ ItVLFD $JRUD UHYLVWD EORJV XYD HV ILOHV DJRUDB B HBJXWLHUUH] SG +HUQiQGH] ( ´/RV QLxRV ORV EiUEDURV HO OXJDU GH OD ILORVRItDµ HQ (O PDOHVWDU GH OD ILORVRItD %XHQRV $LUHV %LEOLRV 5HHYHV ( (O OXJDU GHO +RPEUH HQ HO XQLYHUVR (VSDxD 6LJOR ;;, KWWSV ERRNV JRRJOH FRP DU ERRNV"LVEQ 5LFRHXU 3 6t 0LVPR &RPR 2WUR (VSDxD 6LJOR ;;, 3DH] 6 (O FXHUSR \ VXV XVRV HQ HO DUWH FRQWHPSRUiQHR 9HQH]XHOD &UtWLFD /DWLQRDPHULFDQD

-8/,2 ',&,(0%5(

.M^LJLR¿W J[]¹\]RLJ MN\MN UJ [NLXW\][^LLR¿W LXV^WR]J[RJ NW ,QRUN

5

/,& 3('52 (*$f$ 0$56+$//

HVXPHQ

(Q &KLOH QXHVWUD FXOWXUD VH KD WUDQVIRUPDGR HQ HO UHIOHMR GH XQD YLVLyQ HPSUHVDULDO GRQGH HO DUWH QR VH YDORUD D PHQRV TXH JHQHUH LQJUHVRV PRQHWDULRV (Q HVWH FRQWH[WR HO /LFHR ([SHULPHQWDO $UWtVWLFR PDQWLHQH XQ SUR\HFWR GH DxRV JUDFLDV D XQD FRPXQLGDG HPSRGHUDGD TXH PHGLDQWH HO WUDEDMR FRODERUDWLYR KD ORJUDGR QR VHU ROYLGDGD QL HUUDGLFDGD +R\ OD FRPXQLGDG VH SUR\HFWD FRQ XQ QXHYR FRQFHSWR HGXFDWLYR TXH YLVXDOL]D OD (GXFDFLyQ $UWtVWLFD FRPR XQD DFFLyQ VLQpUJLFD FRPSUHQGLpQGRVH DVt FRPR XQ HTXLSR TXH VH FRQVWUX\H HQ ODV GLIHUHQFLDV LQGLYLGXDOHV SDUD FUHDU IRUWDOH]DV JUXSDOHV 3DODEUDV FODYH FRPXQLGDG /LFHR ([SHULPHQWDO $UWtVWLFR /($ VLQHUJLD DEDQGRQR HFRQRPtDV FUHDWLYDV LQFOXVLyQ UHVLJQLILFDFLyQ ,QWURGXFFLyQ (O /LFHR ([SHULPHQWDO $UWtVWLFR /($ HV XQ FROHJLR ~QLFR HQ &KLOH \ SLRQHUR HQ /DWLQRDPpULFD XQ HVSDFLR TXH UHFLEH D MyYHQHV WDOHQWRV GHVGH OD HWDSD EiVLFD KDVWD OD SUHXQLYHUVLWDULD GHVDUUROODQGR HQ VXV DXODV XQD HGXFDFLyQ HQIRFDGD HQ SRWHQFLDU ODV KDELOLGDGHV LQQDWDV GH VXV HVWXGLDQWHV \ DEULU GLYHUVDV SRVLELOLGDGHV WDQWR HQ HO iUHD DUWtVWLFD FRPR HQ RWURV HVSDFLRV SURIHVLRQDOHV HQWUHJiQGROHV DO ILQDOL]DU VXV HVWXGLRV \ SUiFWLFD SURIHVLRQDO XQ WtWXOR WpFQLFR 'HVGH VX FUHDFLyQ HQ HO PRGHOR HGXFDWLYR GHO /($ KD VXIULGR GLIHUHQWHV PRGLILFDFLRQHV \ WUDQVIRUPDFLRQHV 'XUDQWH OD GLFWDGXUD FtYLFR PLOLWDU FKLOHQD TXH VH PDQWXYR GHVGH HO DxR KDVWD LPSXHVWD SRU HO SRGHU IiFWLFR GH $XJXVWR 3LQRFKHW HQ &KLOH QR FRQVLGHUy DO HVWDEOHFLPLHQWR GHQWUR GHO FDUiFWHU WpFQLFR SURIHVLRQDO (VWR LPSLGH XQ IXQFLRQDPLHQWR QRUPDO GDGR HO FDUiFWHU UHODWLYR TXH DGTXLHUH IUHQWH D ORV HVWDWXWRV OHJDOHV \ VREUH WRGR HQ OD IRUPD GH DGTXLULU VXV UHFXUVRV FRPR LQVWLWXFLyQ S~EOLFD SHUWHQHFLHQWH DO (VWDGR GH &KLOH (O /($ VREUHYLYH KR\ FRQ GLYHUVDV DQRPDOtDV FRPR SRU HMHPSOR /D LQYDOLGH] OHJDO GH ORV WtWXORV TXH HQWUHJD HO OLFHR SRU QR HVWDU UHFRQRFLGRV FRPR XQD HVFXHOD WpFQLFR S U R I H V L R Q D O \ O D H [ F O X V L y Q G H O 0 L Q L V W H U L R G H ( G X F D F L y Q H Q V X S i J L Q D Z H E R I L F L D O KWWS ZZZ WHFQLFRSURIHVLRQDO PLQHGXF FO FXDOHV VRQ ODV HVSHFLDOLGDGHV FRPR HVFXHOD TXH FXPSOH FRQ HVWDV FDUDFWHUtVWLFDV \ TXH HQWUHJD WtWXORV RULHQWDGRV D ODV DUWHV &DEH GHVWDFDU TXH OD HGXFDFLyQ DUWtVWLFD FRPXQLWDULD GHO /($ GH &KLOH VH YH FRQPLQDGD D GHVDUUROODU XQD OyJLFD GH FRPXQLFDFLyQ \ VLQHUJLD HQWUH VXV LQGLYLGXRV SDUD HQIUHQWDU HO DEDQGRQR GHO (VWDGR FKLOHQR \ OD LQYLVLELOL]DFLyQ GH XQ SUR\HFWR GH DxRV GH WUD\HFWRULD SXHVWR TXH QR HV SDUWH GH OD LQVWLWXFLRQDOLGDG YLJHQWH 6LHQGR OD YRFDFLyQ SRU HO DUWH OD HGXFDFLyQ \ HO VHQWLGR GH FRPXQLGDG GH VXV WUDEDMDGRUHV

-8/,2 ',&,(0%5(

HVWXGLDQWHV \ DSRGHUDGRV ORV IDFWRUHV TXH OOHYDQ D TXH OD HVFXHOD IXQFLRQH \ ORJUH VXV REMHWLYRV HGXFDWLYRV GH OD PDQHUD PiV HIHFWLYD SRVLEOH &RQ OD OLPLWDFLyQ GHO QR UHFRQRFLPLHQWR RILFLDO GH ODV KDELOLGDGHV \ PDGXUDFLyQ GH WDOHQWRV DGTXLULGRV SRU ORV DOXPQRV /XHJR GH OR DQWHV H[SXHVWR HO HVWDEOHFLPLHQWR HQWUD HQ XQ SHULRGR GH FULVLV DGPLQLVWUDWLYD \ GH JHVWLyQ HGXFDWLYD FXOWXUDO DUUDVWUDQGR D VXV HVWXGLDQWHV \ GRFHQWHV D LQKXPDQDV FRQGLFLRQHV TXH UHIOHMDQ HO DEDQGRQR VLVWHPiWLFR GH SDUWH GH ORV JRELHUQRV TXH VXFHGLHURQ D OD 'LFWDGXUD FtYLFR PLOLWDU GH $XJXVWR 3LQRFKHW

(O /($ \D DFXVDED VX H[WLQFLyQ WUDV OD FDWiVWURIH GHO GH IHEUHUR GH GtD HQ TXH HO GHO SDtV VH HVWUHPHFLy FRQ XQ WHUUHPRWR GH XQD PDJQLWXG 0Z \ TXH SRVWHULRUPHQWH D]RWDUD OD FRVWD FRQ XQ PDUHPRWR $ SDUWLU GH HVWH GtD HO /LFHR SLHUGH VX LQIUDHVWUXFWXUD D FDXVD GH ORV GDxRV HVWUXFWXUDOHV FDXVDGRV SRU HO VLQLHVWUR \ FRPLHQ]D XQ YLDMH KDFLD XQD PXHUWH VLOHQFLRVD TXH RFXOWDED HO DEDQGRQR \ OD LQYLVLELOL]DFLyQ 'XUDQWH DxRV HO /($ IXH GLYLGLGR \ GHVRODGR HO PLQLVWHULR QR VH HQFDUJy GH HQFRQWUDU XQ OXJDU GRQGH HVWDEOHFHU HO OLFHR GH PDQHUD GLJQD \ IXH ORFDOL]DGR HQ GRV HVSDFLRV TXH FRUUHVSRQGHQ D OD 0XQLFLSDOLGDG GH 4XLQWD 1RUPDO HQ 6DQWLDJR FX\D FDUDFWHUtVWLFD SULQFLSDO HUD HO QR FXPSOLU FRQ ODV FRQGLFLRQHV UHFRPHQGDEOHV SDUD VXV QHFHVLGDGHV HGXFDWLYDV \ DUWtVWLFDV 'HVDUUROOR (Q HO DxR OD VLWXDFLyQ SUHFDULD GHO HVWDEOHFLPLHQWR OOHJDED D VXV OtPLWHV \ ORV H[ DOXPQRV FRPHQ]DURQ D WRPDU FRQFLHQFLD GH OD VLWXDFLyQ HQ OD TXH VH HQFRQWUDED HO /($ VLHQGR LQIRUPDGRV PHGLDQWH UHGHV VRFLDOHV GLJLWDOHV (V HQ HVH PLVPR DxR TXH ORV H[ DOXPQRV SUHVHQWDQ XQ SUR\HFWR SDUD YLVLELOL]DU HO FDUiFWHU DUWtVWLFR GH OD LQVWLWXFLyQ \ JHQHUDU FRQ HVWR OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV LQWHJUDQWHV GH OD FRPXQLGDG PHGLDQWH HO WUDEDMR FRQMXQWR GH ODV GLIHUHQWHV HVSHFLDOLGDGHV DUWtVWLFDV HQWUH ODV TXH VH HQFXHQWUDQ WHDWUR GDQ]D P~VLFD IRONORUH HVFXOWXUD SLQWXUD \ JUDEDGR RUIHEUHUtD \ GLVHxR SXEOLFLWDULR HVWH SUR\HFWR WHQtD FRPR EDVH XQ FRQFHSWR HVWUXFWXUDO TXH VH UHVXPH HQ OD SDODEUD 6LQHUJLD

-8/,2 ',&,(0%5(

(VWH SULPHU DFHUFDPLHQWR OOHYD D ORV H[ DOXPQRV D SUHVHQWDU OD LGHD DQWH OD GLUHFFLyQ GHO HVWDEOHFLPLHQWR GH DTXHOOD HWDSD GRQGH VRQ UHFKD]DGRV DO H[LJLU TXH ORV HVWXGLDQWHV SDUWLFLSDUDQ GH ODV UHXQLRQHV HQ ODV TXH VH GHVDUUROODUtD OD JpQHVLV GH OD SODQLILFDFLyQ 7UDV OD SRVLELOLGDG GH SHUGHU HO SUR\HFWR VH XWLOL]D HO ~QLFR PHGLR GH LQIRUPDFLyQ TXH OD FRPXQLGDG KDEtD GLVSXHVWR ODV UHGHV VRFLDOHV GLJLWDOHV SDUD H[SRQHU HO LQWHUpV GH ORV H[DOXPQRV GH OHYDQWDU GHO VXHOR D VX DPDGR FROHJLR $FWR VHJXLGR ORV HVWXGLDQWHV DIHFWDGRV VH SXVLHURQ HQ FRQWDFWR SDUD GLVFXWLU FyPR SRGUtDQ WUDEDMDU HQ FRQMXQWR FRQ ORV DSRGHUDGRV \ GH HVWD IRUPD OOHJDU D OD GLUHFFLyQ GHO FROHJLR FRQ XQ DSR\R UHSUHVHQWDWLYR GH OD FRPXQLGDG GHO /LFHR SDUD DVt H[LJLU OD LQFOXVLyQ GH TXLHQHV TXLVLHUDQ DSRUWDU HQ DOJR D HVWD GHELOLWDGD LQVWLWXFLyQ \D TXH FLWR

´(O YDORU GH OD FUHDWLYLGDG FRPR YDORU VRFLDO HVWDEOHFLGR HQ HO OLEUH DFFHVR GH OD LQIRUPDFLyQ SURGXFH XQD WUDQVSDUHQWH JHQHUDFLyQ GH FRQRFLPLHQWR EDVDGR HQ HO HVIXHU]R \ ORV UHFXUVRV REWHQLGRV GH IRUPD FROHFWLYD JHQHUDQGR ODV KHUUDPLHQWDV \ ORV SURFHVRV QHFHVDULRV SDUD TXH OR HODERUDGR VHD DFFHVLEOH HV VLQ OXJDU D GXGDV XQ SRVLFLRQDPLHQWR pWLFR TXH WLHQH XQD HYLGHQWH UHSHUFXVLyQ HQ HO FRQWH[WR FXOWXUDO SROtWLFR HFRQyPLFR \ VRFLDO µ &DVDFXEHUWD SiJ

(V DVt TXH HO SUR\HFWR 6LQHUJLD QDFH GHVGH OD QHFHVLGDG SURIHVLRQDO GH ORV DUWLVWDV DXGLRYLVXDOHV GH OD DQLPDFLyQ TXH QHFHVLWDQ WUDEDMDU HQ FRQMXQWR FRQ P~OWLSOHV GLVFLSOLQDV FRPR JXLRQLVWDV DFWRUHV D U W L V W D V Y L V X D O H V P ~ V L F R V G L V H x D G R U H V FRPSRVLWRUHV VWRU\ERDUGLVWDV DQLPDGRUHV VRQLGLVWDV IROH\ SURGXFWRUHV \ GLUHFWRUHV HQWUH RWURV SDUD ORJUDU GHVDUUROODU XQD SLH]D DQLPDGD (O LQFUHtEOH SRWHQFLDO GHO /($ PXHVWUD XQD FDUHQFLD GH FRQWDFWRV SDUD HO GHVDUUROOR GH REUDV HQ ODV TXH VH KDFH QHFHVDULR PiV GH XQD HVSHFLDOLGDG DUWtVWLFD SRUTXH ´/D FUHDFLyQ FROHFWLYD TXH HV HO FRQWHQLGR PiV UHYROXFLRQDULR GH OD FXOWXUD GLJLWDO DTXHOOR TXH PHMRU IDFLOLWD VX GLVWLQFLyQ GH OD FXOWXUD WUDGLFLRQDO HV OD SRVLELOLGDG GH FRQVWUXLU XQD FXOWXUD UHDOPHQWH FROHFWLYD (V GHFLU XQD QXHYD IRUPD GH HQWHQGHU OD FXOWXUD HQ OD TXH HO DUWLVWD GHMD GH VHU HO JHQLR FUHDGRU URPiQWLFR SDUD FRQYHUWLUVH HQ XQ SURGXFWRU TXH IDEULFD KHUUDPLHQWDV TXH OXHJR HO S~EOLFR SXHGH XWLOL]DU SDUD GHVDUUROODU VXV SURSLDV

VXVWHQWDEOHV \ UHVSRQVDEOHV ´/DV IXQFLRQHV FUHDFLRQHV DUWtVWLFDV µ &DVDFXEHUWD SiJ

(V SRU HVR TXH VH KDFtD UHOHYDQWH LQVLVWLU HQ OD DFWXDOHV GH ODV DUWHV VRQ SUHVHQWDGDV FRPR XQD PXOWLGLVFLSOLQDULHGDG HQ HGXFDFLyQ DUWtVWLFD SXHVWR DSHUWXUD GH RSFLRQHV \ SRVLELOLGDGHV TXH GHEHQ TXH HQULTXHFH ORV FRQWHQLGRV \ ORV WUDQVSRUWD D OD DWHQGHU D ODV GLIHUHQWHV SHUVSHFWLYDV \ QHFHVLGDGHV HGXFDFLyQ GHO VLJOR ;;, 7UDV SUHVHQWDU HO SUR\HFWR D GH FDGD SHUVRQD \ FROHFWLYR GH UHIHUHQFLD ORV HVWXGLDQWHV \ DSRGHUDGRV VH FRPHQ]y XQ VLUYLHQGR « SDUD FRQVWUXLU OD UHDOLGDG HQ VXV UHFRUULGR SXHUWD D SXHUWD SDUD SUHVHQWDU D WRGD OD SURSLRV WpUPLQRV µ $EDG SiJ

FRPXQLGDG HO SUR\HFWR TXH VH FUHtD SRGtD UHVFDWDU DO /($ GHO ROYLGR \ FRQ HVWR DWUDHU IRQGRV GH &DEH GHVWDFDU TXH GXUDQWH HO SURFHVR GH HQWLGDGHV TXH DSR\DUDQ HVWH WLSR GH LQLFLDWLYDV /D FRQVWUXFFLyQ FRPXQLWDULD GHO SUR\HFWR 6LQHUJLD ODV DFRJLGD IXH JHQHURVD DGHPiV GH HQWXVLDVWD SRU UHGHV VRFLDOHV \ ODV HFRQRPtDV FUHDWLYDV DSDUHFHQ SDUWH GH ORV DSRGHUDGRV TXLHQHV PDQLIHVWDURQ VX FRPR XQ IDFWRU IXQGDPHQWDO SDUD ORJUDU HO LQWHUpV HQ SDUWLFLSDU HQ HO SUR\HFWR GH PDQHUD UHFRQRFLPLHQWR LQWHUQDFLRQDO GH OD LQLFLDWLYD TXH DFWLYD SDUD OD FUHDFLyQ FRQMXQWD GH XQD SHUVSHFWLYD H[WLHQGH VX FRQFHSWR D RWUDV LQVWLWXFLRQHV TXH FRPXQLWDULD TXH SXGLHUD HVWDEOHFHU HQ HO WUDEDMR SXGLHUDQ FRODERUDU HQ XQD FRPXQLGDG FRQVWLWXLGD VLQpUJLFR XQD SROtWLFD GH GHVDUUROOR VXVWHQWDEOH \ VyOR SRU HO LQWHUpV HQ OD HGXFDFLyQ DUWtVWLFD WRPDQGR IXHU]D OD YtD FRPXQLWDULD QR VyOR FRPR OD FRODERUDWLYD SRVLELOLGDG GH VDOLGD GH OD FULVLV VLQR TXH DGHPiV (O SUR\HFWR FRPHQ]y D DWUDHU OD DWHQFLyQ GH PiV FRPR XQD QXHYD SURSXHVWD SDUD XQD HGXFDFLyQ H[DOXPQRV HVWXGLDQWHV \ DSRGHUDGRV TXH FKLOHQD GLVWLQWD \ DWUDFWLYD SDUD QLxRV TXH WXYLHUDQ RIUHFLHURQ VX WLHPSR \ HVIXHU]R SRU OHYDQWDU DO /($ WDOHQWRV HQIRFDGRV SULQFLSDOPHQWH HQ HO iUHD / D V U H X Q L R Q H V F R P H Q ] D U R Q D W H Q H U P i V DUWtVWLFD TXH SXGLHUDQ DSRUWDU D OD VRFLHGDG GHVGH FRQFXUUHQFLD \ HO SUR\HFWR FUHFtD D PHGLGD TXH ODV RWUDV UHDOLGDGHV WDQWR VL QR PiV LPSRUWDQWHV TXH LGHDV GH OD FRPXQLGDG VH RUJDQL]DEDQ DOUHGHGRU GH ODV FRQYHQFLRQDOHV SXHVWR TXH VL ELHQ HO DUWH XQD PHWD FODUD VLHQGR ORV UHIHUHQWHV DUWtVWLFRV W D P E L p Q S X H G H W H Q H U X Q D S H U V S H F W L Y D H[SHULPHQWDOHV FDGD YH] PiV LQWHUHVDQWHV HQ WRUQR FRQYHQFLRQDO FXDQGR VH GHVDUUROOD HQ XQ HVSDFLR D OD DXGLRYLVXDOLGDG FRPR OHQJXDMH SURSLR GH ODV PXOWLGLVFLSOLQDULR \ GHVGH OD LQRFHQFLD GH OD QLxH] Q X H Y D V J H Q H U D F L R Q H V F R Q V W U X \ p Q G R V H O D DGTXLHUH XQ FDUiFWHU GH OLEHUWDG GH H[SUHVLyQ SRVLELOLGDG GH JHQHUDU GLVWLQWRV SURSyVLWRV LQGLYLGXDO TXH VH QXWUH \ D OD YH] DSRUWD GH IRUPD HGXFDWLYRV H LQQRYDGRUHV HQ HO TXH WRGRV SRGUtDQ QDWXUDO H LQFOXVLYD D WRGRV ORV HVWDPHQWRV SDUWLFLSDU D WUDYpV GH ORV FDQDOHV GH FRPXQLFDFLyQ LQYROXFUDGRV HQ HO SURFHVR HGXFDWLYR GLJLWDOHV \ TXH ORJUDUtD SRU HQGH GHPRVWUDU HO /D SURSXHVWD DQWHULRU \ VX MXVWLILFDFLyQ SRWHQFLDO GH ORV HVWXGLDQWHV HQWUHJDQGR KHUUDPLHQWDV QXHYDV GH WUDEDMR FRRSHUDWLYR SUR\HFWR 6LQHUJLD IXH UHFLELGD FRQ UHFHOR SRU ORV HPSDSDQGR D OD FRPXQLGDG HVWXGLDQWLO \ GRFHQWH DSRGHUDGRV GHELGR DO FDUiFWHU FRPHUFLDOL]DGRU HQ XQ HVSDFLR GRQGH VH YDORUH DO HVWXGLDQWH GH TXH VH OH GD DO DUWH GLVWDQFLiQGRVH JUDYHPHQWH GHO PDQHUD LQGHSHQGLHQWH VHJ~Q VXV YLUWXGHV \ SUR\HFWR SHGDJyJLFR GHO /($ VLQ HPEDUJR IXH WDOHQWRV HVSHFtILFRV WRPDQGR GLVWDQFLD GH ODV DFHSWDGD GH PDQHUD HVWUDWpJLFD SDUD HQWDEODU XQD FRQYHUVDFLyQ FRQ HO PLQLVWHULR GH HGXFDFLyQ (Q OD SUXHEDV HVWDQGDUL]DGDV ´+RMD GH 5XWD SDUD OD (GXFDFLyQ $UWtVWLFDµ GH OD / D V D U W H V R I U H F H Q P R G R V ~ Q L F R V G H O 81(6&2 VH SURSRQH XQD UHODFLyQ HQWUH PLQLVWHULRV FRQRFLPLHQWR \ GH OD SHUFHSFLyQ VRFLDO H LQGLYLGXDO \ HGXFDFLyQ DUWtVWLFD D WUDYpV GH FyGLJRV WHVWLPRQLDOHV GH OD FXOWXUD \

3XHGHQ HVWDEOHFHUVH UHODFLRQHV GH IRUPD GH YLGD TXH VH UHIOHMDQ HQ OD FRWLGLDQLGDG \ FRODERUDFLyQ HQWUH HQWLGDGHV GHO 0LQLVWHULR GH SURPXHYHQ XQD FRQFLHQFLD FUtWLFD GH ODV UHDOLGDGHV &XOWXUD HO 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ \ ORV PLQLVWHULRV IUHQWH D ORV PHFDQLVPRV H[FOX\HQWHV TXH FDGD GH HGXFDFLyQ VXSHULRU H LQYHVWLJDFLyQ FRQ HO ILQ GH VRFLHGDG YD FUHDQGR HQ EDVH D ORV GLVWLQWRV HODERUDU SROtWLFDV \ SUHVXSXHVWRV FRQMXQWRV SDUD PRGHORV HFRQyPLFRV D ORV FXDOHV VH VRPHWHQ SUR\HFWRV GH FODVH FXUULFXODUHV \ H[WUDFXUULFXODUHV SURSLFLDQGR ODV GLVFLSOLQDV DUWtVWLFDV ODV TXH WHQJDQ OXJDU HQ KRUDULR HVFRODU R H[WUDHVFRODU FRQVWUXFFLRQHV GH FLXGDGDQtDV LQWHUFXOWXUDOHV /LVERD SiJ

-8/,2 ',&,(0%5(

(VWRV IXQGDPHQWRV WHyULFRV TXH SURYLHQHQ GHVGH XQD HQWLGDG PXOWL JXEHUQDPHQWDO FRQ SUHVWLJLR UHIXWDQ OD LGHD GH HGXFDFLyQ \ DUWH TXH WLHQH HO 0LQLVWHULR GH HGXFDFLyQ FKLOHQR $GHPiV VH SUHVHQWD XQ QXHYR FRQFHSWR GH HFRQRPtD FUHDWLYD OODPDGR 0LFURPHFHQD]JR FRPR XQ HVSDFLR FRPXQLWDULR FDSD] GH FUHDU FRPR WDPELpQ FRQVWUXLU SRVLELOLGDGHV HQ GRQGH QR IXHUD QHFHVDULR XQ HVWDPHQWR GHO (VWDGR GH &KLOH SDUD OD FDSDFLWDFLyQ \ JHVWLyQ GH SUR\HFWRV \ TXH UHXQLHUD D ORV DFWRUHV SULQFLSDOHV GHO DUWH FRQVXPLGRUHV \ DUWLVWDV OD REUD \ HO S~EOLFR IRUWDOHFLHQGR GH PDQHUD VLQpUJLFD HO WUDEDMR GHO FUHDGRU HQ XQD OyJLFD SDUWLFLSDWLYD TXH VH DOHMD GHO FRQFHSWR PHUFDQWLOLVWD GHO DUWH HOXGLHQGR WDQWR DO LQWHUPHGLDULR FRPR DO HVWDGR \ HVWDEOHFLHQGR XQ YtQFXOR GLUHFWR HQWUH LQGLYLGXRV TXH LQWHUFDPELDQ GH PDQHUD HTXLWDWLYD \ GH PXWXR UHVSHWR VXV KDEHUHV \ KDFHUHV /XHJR GH XQ SURFHVR GH SXHVWD HQ FRP~Q GH QXHYRV FRQFHSWRV QXHYR OHQJXDMH \ QXHYR KRUL]RQWH FRQ ORV TXH ORV DSRGHUDGRV VH YHQ IDPLOLDUL]DGRV VH FUHDQ ODV UHGHV SDUD TXH ORV H[DOXPQRV OOHYHQ OD SURSXHVWD JHQHUDGD GHVGH OD FRPXQLGDG \ HVWD HV SUHVHQWDGD D OD &RUSRUDFLyQ HGXFDFLRQDO GH GHVDUUROOR DUWtVWLFR &2'($57

TXLHQHV UHFLEHQ OD DGPLQLVWUDFLyQ GHOHJDGD SRU SDUWH GHO (VWDGR GHO /($ /D FRUSRUDFLyQ LQIRUPD D OD FRPXQLGDG /($1$ VREUH OD FRPSOHMD VLWXDFLyQ DGPLQLVWUDWLYD GHO FROHJLR TXH FRQVLVWtD HQ GHXGDV VXHOGRV HOHYDGRV GHVSLGRV PDO JHVWLRQDGRV URER GH SDWULPRQLR QXOD JHVWLyQ GH HVSDFLRV DGHFXDGRV SDUD HMHUFHU XQD ODERU HGXFDWLYD ySWLPD \ HVFDVDV LQVWDQFLDV TXH SUR\HFWDUDQ DO /($ HQ HO TXHKDFHU DUWtVWLFR (VWRV SUREOHPDV DUUDVWUDEDQ DO FROHJLR D XQ SR]R VLQ IRQGR GHO FXDO VHUtD GLItFLO VDOLU \ HO DSR\R QR HUD VXILFLHQWH

(Q WRUQR D XQ SUR\HFWR GRQGH FDGD LQGLYLGXR HV YDORUDGR SRU VXV FDSDFLGDGHV GLYHUVDV HQ HO HTXLSR \ TXH VH GHVDUUROODED \D GHVGH KDFH YDULRV PHVHV VH IRUPDURQ FRPLVLRQHV FRQ GLIHUHQWHV REMHWLYRV \ WDUHDV TXH DERUGDURQ SULQFLSDOPHQWH ORV FDQDOHV GH FRPXQLFDFLRQHV GH UDGLR WHOHYLVLyQ \ UHGHV VRFLDOHV (VWH ~OWLPR WXYR XQ p[LWR H[SORVLYR GDGR TXH TXLHQHV GHVDUUROODURQ OD FDPSDxD GH PDQHUD QDWXUDO H LQWHUDFWLYD IXHURQ ORV HVWXGLDQWHV QDWLYRV GLJLWDOHV (Q SRFRV GtDV FLHQWRV GH DUWLVWDV VH IRWRJUDILDURQ FRQ XQ HPEOHPD 6DOYHPRV HO /($ TXH SURQWR GHVSHUWy HO LQWHUpV GH ORV H[DOXPQRV GH OD LQVWLWXFLyQ DUWLVWDV \ HPEDMDGRUHV FXOWXUDOHV HQ HO PXQGR GHVGH SDtVHV FRPR 5XVLD )UDQFLD &DQDGi (VWDGRV XQLGRV ,QJODWHUUD +RODQGD $UJHQWLQD 0p[LFR &RORPELD \ &KLOH HQWUH RWURV 3URQWR GLYHUVRV DUWLVWDV VH VXPDURQ \ HQ YtVSHUDV GHO ´)HVWLYDO GH 9LxDµ FHUWDPHQ GH JUDQ LPSRUWDQFLD HQ &KLOH \ TXH DGHPiV GHELGR D VX JUDQ GLIXVLyQ HUD XQD SRVLELOLGDG UHDO GH VHJXLU HQ HO FDPLQR GH OD YLVLELOL]DFLyQ GHO SUREOHPD GHO /($ SDUD VRUSUHVD GH PXFKRV VH GHVFXEUH TXH YDULRV H[ DOXPQRV GHO /LFHR HUDQ SDUWH GH OD RUTXHVWD HO FXHUSR GH EDLOH \ TXH WUDEDMDEDQ WUDV EDPEDOLQDV (Q OD JDOD GH ORV DUWLVWDV TXH HV SUHYLR DO FRPLHQ]R GHO FHUWDPHQ DUWtVWLFR DSDUHFH HO HPEOHPD GH OD FDPSDxD HVFULWR VREUH OD SDOPD GH OD PDQR GH 1DQR 6WHUQ FDQWDQWH FKLOHQR TXH SRVHH JUDQ LPSRUWDQFLD HQ HO PHGLR DUWtVWLFR FKLOHQR \ TXH HQ HVD RFDVLyQ HMHUFtD OD ODERU GH MXUDGR KHFKR TXH PDUFy XQ SUHFHGHQWH SDUD RWURV UHSUHVHQWDQWHV TXH OXHJR YLVWLHURQ FDPLVHWDV FRQ OD FRQVLJQD 6DOYHPRV HO /($ TXH GHIHQGtD OD HGXFDFLyQ DUWtVWLFD FRQYLUWLpQGRVH FRQ HVWR HQ XQD OXFKD WUDQVYHUVDO $Vt OR H[SRQtD OD VLWXDFLyQ XQR GH ORV FDQDOHV GH WHOHYLVLyQ PiV LPSRUWDQWHV GH &KLOH \ GH PD\RU DGKHVLyQ GH ORV HVSHFWDGRUHV &KLOHYLVLyQ 8 E L F D G R H Q 4 X L Q W D 1 R U P D O H O / L F H R ([SHULPHQWDO $UWtVWLFR HV XQ FROHJLR TXH WUDV HO WHUUHPRWR GHO ) GH TXHGy FRQ VHULRV GDxRV TXH KDQ LPSHGLGR VX IXQFLRQDPLHQWR \ VXV

-8/,2 ',&,(0%5(

DOXPQRV GHEHQ DVLVWLU D FODVHV HQ SOHQD FDOOH (VWD VLWXDFLyQ KD GHVDWDGR XQ UHDO PRYLPLHQWR SDUD E X V F D U O D D \ X G D Q H F H V D U L D S D U D T X H H O HVWDEOHFLPLHQWR SXHGD VHU UHIDFFLRQDGR \ SDUD TXH ORV QLxRV \ MyYHQHV SXHGDQ VHJXLU GHVDUUROODQGR VXV DSWLWXGHV ´6DOYHPRV HO /($ OOHJy KDVWD HO )HVWLYDO GH 9LxD GHO 0DU GH OD PDQR GHO FDQWDQWH 1DQR 6WHUQ TXLHQ VH HQFDUJy GH H[SRQHU HO WHPD PHGLiWLFDPHQWH HQ PHGLR GHO PD\RU HYHQWR GHO YHUDQR HQ QXHVWUR SDtV &KLOHYLVLyQ

(O GH PDU]R ODV FODVHV FRPHQ]DURQ HQ OD FDOOH HQ ODV DIXHUDV GHO GHVWUXLGR FROHJLR HQWUH OD WLHUUD \ SHTXHxRV WROGRV TXH UHXQtDQ D H[ DOXPQRV DSRGHUDGRV \ DUWLVWDV TXLHQHV HQWUHJDEDQ FDULxRVDPHQWH VXV FRQRFLPLHQWRV D ORV HVWXGLDQWHV GHO /($ D FDPELR GH XQD VRQULVD \ OD PLUDGD H[SHFWDQWH GH ORV SHTXHxRV WDOHQWRV $GHPiV SDUWLFLSDURQ EDQGDV PXVLFDOHV WLQNXV SDVDFDOOHV JUXSRV IROFOyULFRV FRQMXQWRV GH EDLOH \ VROLVWDV (VWRV VH WRPDURQ OD FDOOH \ OD WUDQVIRUPDURQ HQ XQ HVFHQDULR TXH GHUURFKDED RSWLPLVPR \ ILHVWD SHUR FRQVFLHQWHV GH TXH OD OXFKD UHFLpQ FRPHQ]DED \ TXH OD VLWXDFLyQ SUHFDULD GH HVWXGLDQWHV \ SURIHVRUHV QR SRGtD FRQWLQXDU 6LQ HPEDUJR HUD XQD PDQLIHVWDFLyQ TXH VH VXVWHQWDED GHVGH OD HVHQFLD GHO TXHKDFHU DUWtVWLFR \ SRU HQGH HUD HO DUPD SULQFLSDO SDUD UHYHUWLU OD LQMXVWLFLD TXH SDVDED OD FRPXQLGDG /($1$ (O p[LWR GH OD FDPSDxD \ VX YLVLELOL]DFLyQ LQWHUQDFLRQDO VLJQLILFy TXH SRU SULPHUD YH] OD 6HFUHWDUtD 5HJLRQDO 0LQLVWHULDO GH (GXFDFLyQ 6(5(0, VH UHXQLHUD FRQ ORV DSRGHUDGRV HVWXGLDQWHV \ H[DOXPQRV MXQWR DO HTXLSR GLUHFWLYR GHO HVWDEOHFLPLHQWR \ OD &2'($57 SDUD GLVFXWLU VREUH HO IXWXUR GHO /($ (Q GLYHUVDV UHXQLRQHV VH OOHJDURQ D DFXHUGRV FRQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH WRGRV \ ORV UHVXOWDGRV IXHURQ /D UHFRQVWUXFFLyQ GHO HGLILFLR GDxDGR HQ HO WHUUHPRWR FRQ XQ SUR\HFWR GH GLH] PLOORQHV GH GyODUHV 86' HO DUULHQGR GH XQ HVSDFLR QXHYR SDUD VRVWHQHU ODV FODVHV PLHQWUDV VH FRQVWUX\H HO QXHYR HGLILFLR \ HO DSR\R GH OD 6(5(0, SDUD RUJDQL]DU HO FDRV H[LVWHQWH HQ OD DGPLQLVWUDFLyQ 8QD YH] TXH HO FRQWURO GH OD &2'($57 HVWDED HQ PDQRV GH UHSUHVHQWDQWHV GH ORV HVWDPHQWRV GH OD FRPXQLGDG /($1$ VH KL]R YLVLEOH HO GDxR HQ ODV UHODFLRQHV HQWUH TXLHQHV FRQIRUPDEDQ OD

-8/,2 ',&,(0%5(

FRPXQLGDG GH OD LQVWLWXFLyQ DIORUDQGR FRQ HVWR QXHYRV GHVDItRV (O 0LQLVWHULR GH HGXFDFLyQ FRPHQ]y XQD VHULD UHYLVLyQ GH OD FRQGLFLyQ HQ OD TXH VH HQFRQWUDED &2'($57 \ GH OD VLWXDFLyQ LQWHUQD GHO /($ HQ ODV UHODFLRQHV SHUVRQDOHV 6H OH HQFDUJy D OD FRPXQLGDG VROXFLRQDU WRGRV ORV SUREOHPDV UHODFLRQDGRV FRQ HO FROHJLR HQ PDWHULD FXUULFXODU DGPLQLVWUDWLYD \ MXUtGLFD GHELGR D OD LQHVWDELOLGDG HQ TXH VH HQFRQWUDED OD HVFXHOD OXHJR GH VXIULU HO DEDQGRQR GXUDQWH DxRV \ OD PDOD DGPLQLVWUDFLyQ GH UHFXUVRV \ SHUVRQDO

DUUDVWUDQGR FRVWRVRV MXLFLRV TXH OOHYDEDQ DO /LFHR ([SHULPHQWDO $UWtVWLFR D XQD PXHUWH LUUHPHGLDEOH /D FRPXQLGDG KDEtD VLGR GLYLGLGD LQWHUQDPHQWH OD SRODUL]DFLyQ KDFtD GLItFLO HO WUDEDMR HQ HTXLSR \ WRGDV ODV HQHUJtDV VH YROFDURQ D VDQDU ORV WUDXPDV RFDVLRQDGRV SRU ORV EUXVFRV FDPELRV \ ODV FRQGLFLRQHV LQVHJXUDV HQ ODV TXH ORV WUDEDMDGRUHV VH YHtDQ VXEVXPLGRV 1XHYDPHQWH ORV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ YROYtDQ D UHJLVWUDU HVWRV KHFKRV 5DPyQ 9HUJDUD SURIHVRU GHO /($ GD VX WHVWLPRQLR DO 'LDULR HO PHUFXULR HO GtD GH PDU]R GHO \ H[SRQH GH OD VLJXLHQWH IRUPD $TXt HV PiV TXH GHFHQWH \ HV OR TXH QRV PHUHFtDPRV SRU WRGR HO WLHPSR GH SUHFDULHGDG TXH WXYLPRV HVWRV FXDWUR DxRV (Q &DWDPDUFD VHGH DQWHULRU ODV FRQGLFLRQHV HUDQ LQIUDKXPDQDV 9HUJDUD

(O WUDEDMR GH UHVLJQLILFDFLyQ \ XQLGDG VH WUDQVIRUPy HQ XQ SLODU IXQGDPHQWDO SDUD FXPSOLU ODV WDUHDV TXH VH GHEtDQ UHQGLU DO 0LQLVWHULR GH HGXFDFLyQ HO FOLPD HVFRODU VH DSDFLJXy \ WUDQVIRUPy HQ FRQFHSWR GH WUDEDMR FRQMXQWR ORV DSRGHUDGRV FRPHQ]DURQ D GHIHQGHU ORV GHUHFKRV GH ORV SURIHVRUHV \ ORV WUDEDMDGRUHV GHO /($ XQLHURQ VXV IXHU]DV SDUD HQIUHQWDU ORV QXHYRV GHVDItRV 6LHQGR HVWR OD SUXHED LUUHIXWDEOH TXH OD VLQHUJLD HUD OD RSFLyQ TXH PDQWHQGUtD D OD HGXFDFLyQ DUWtVWLFD YLJHQWH \ HO SUR\HFWR /HDQR SRGUtD FRQWLQXDU OXFKDQGR SRU VX UHFRQRFLPLHQWR VRFLDO \ HVWDWDO &RQFOXVLRQHV (Q OD DFWXDOLGDG XQD QXHYD FDPSDxD YLUDO VH UHDOL]D EDMR HO QRPEUH GH ´<R 6R\ /($µ HVWD YH] VH EXVFD UHVROYHU ODV SUHJXQWDV TXH SRGUtDQ FRQVWUXLU XQ IXQGDPHQWR VyOLGR SDUD HO SUR\HFWR DUWtVWLFR \ HGXFDFLRQDO GHO FROHJLR $UWLVWDV GHO PXQGR IXHURQ LQYLWDGRV D HQYLDU XQ PHQVDMH FRQVFLHQWH GRQGH

KDEODUDQ VREUH OD QHFHVLGDG GH OD HGXFDFLyQ DUWtVWLFD FUHDQGR XQ GLVFXUVR TXH WUDVFHQGtD D OD FRPXQLGDG \ VH YROFDED D WRGD OD FROHFWLYLGDG DUWtVWLFD FKLOHQD \ H[WUDQMHUD WRGRV TXLHQHV VH VLQWLHUDQ UHVSRQVDEOHV GHO DUWH \ VX UHIHUHQWH HQ OD HGXFDFLyQ SRGtDQ VHU SDUWtFLSHV DFWLYRV GH HVWD OXFKD WUDQVYHUVDO SRU OD (GXFDFLyQ DUWtVWLFD %DMR HVWH PLVPR FRQFHSWR UHVLJQLILFDFLyQ OD QXHYD FDPSDxD EXVFD UHVROYHU XQ GDxR RFDVLRQDGR HQ OD DQWHULRU OODPDGD 6DOYHPRV DO /HD GRQGH OD SRODUL]DFLyQ PDUFy XQD KHULGD GLItFLO GH VREUHOOHYDU DGHPiV EXVFD HPSRGHUDU FRQ LGHQWLGDG D OD FRPXQLGDG DSURSLiQGRVH GH XQ SUR\HFWR GH DxRV GH KLVWRULD -XQWR D HVWR VH GHVDUUROOD XQD FDPSDxD GH PLFURPHFHQD]JR TXH FRQVWUX\H FRQFLHQFLD VREUH OD FDSDFLGDG GH DXWRJHVWLyQ \ YLVLELOL]D XQ QXHYR DEDQGRQR D OD HGXFDFLyQ GH SDUWH GHO JRELHUQR \D TXH HO /($ GHMD GH UHFLELU VXEYHQFLyQ GXUDQWH PHVHV \ ODV WHQVLRQHV YXHOYHQ D DSDUHFHU SDUD OR TXH VH FUHD XQ HYHQWR FRQPHPRUDWLYR GHO GH PDU]R GHO GtD HQ HO TXH VH KLFLHURQ FODVHV HQ OD FDOOH \ TXH PDUFy XQ KLWR SDUD OD FRPXQLGDG SHUR HVWD YH] ORV DSRGHUDGRV JHVWLRQDQ HO HYHQWR SDUD WDPELpQ GDU XQ HVSDFLR D ORV SURIHVRUHV TXH HQ GLItFLOHV FRQGLFLRQHV PDQWHQtDQ VX ODERU GRFHQWH \ H[LJHQ VX SDUWLFLSDFLyQ (Q UHVXPHQ OD SDODEUD FRPXQLGDG ORJUD VX PD\RU H[SUHVLyQ XQ QXHYR FRQFHSWR SDUD TXLHQHV OD LQWHJUDQ VLHQGR H[SDQVLYD H LQFOXVLYD KR\ WRGRV VH FRQVLGHUDQ DIHFWDGRV GH LJXDO PDQHUD HQ ORV S URE OHPDV G HO FROHJ L R \ O D S DUWL FL S DFL y Q UHVSRQVDEOH FRQVWUX\H XQD IRUWDOH]D TXH DEUD]D D ORV HVWXGLDQWHV HQ XQ DPELHQWH GH DPRU \ VXVWHQWDELOLGDG (O SUR\HFWR TXH DQWHV VH OODPy 6LQHUJLD HV DKRUD XQD UHVSRQVDELOLGDG TXH ORV HVWXGLDQWHV DGRSWDQ GH PDQHUD QDWXUDO JUDFLDV DO HMHPSOR TXH OD FRPXQLGDG GLR D WUDYpV GH OD KLVWRULD GHO HVWDEOHFLPLHQWR \ TXH HQ OD DFWXDOLGDG PDWHULDOL]DQ HQ SUR\HFWRV TXH VH GHVDUUROODQ FRQ HO REMHWLYR GH XQLILFDU \ WUDEDMDU ODV DUWHV GH PDQHUD FRODERUDWLYD HQ WRUQR D ORV OHQJXDMHV PXOWLPHGLDOHV SDUD DVt

-8/,2 ',&,(0%5(

ORJUDU HQ FRKHUHQFLD FRQ ORV GHVDItRV DFWXDOHV GH &KLOH HO UHVSHWR GHO (VWDGR FKLOHQR \ GH OD VRFLHGDG TXH LJQRUD ORV P~OWLSOHV EHQHILFLRV GH XQD HGXFDFLyQ RULHQWDGD D ODV DUWHV \ TXH DGHPiV PHUHFH XQ OXJDU LPSRUWDQWH HQ &KLOH \ HO PXQGR SXHVWR TXH HV XQ GHEHU UHVSHWDU ODV GLIHUHQFLDV LQGLYLGXDOHV H LQWHJUDU D QLxRV FRQ WDOHQWRV TXH QR JLUDQ HQ WRUQR D XQD HGXFDFLyQ HVWDQGDUL]DGD \ H[FOX\HQWH %LEOLRJUDItD

%XLWUDJR ) \ 'XTXH , /D HFRQRPtD QDUDQMD XQD RSRUWXQLGDG LQILQLWD &RORPELD 3XQWRDSDUWH %RRNYHUWLVLQJ &DVDFXEHUWD ' &UHDFLyQ FROHFWLYD (Q LQWHUQHW HQ FUHDGRU HV HO S~EOLFR %DUFHORQD *HGLVD &KLOHYLVLyQ $OXPQRV GHO /LFHR ([SHULPHQWDO $UWtVWLFR /($ WLHQHQ FODVHV HQ SOHQD FDOOH 5HFXSHUDGR GH KWWS ZZZ FKLOHYLVLRQ FO PDWLQDO QRWLFLDV DOXPQRV GHO OLFHR H[SHULPHQWDO DUWLVWLFR OHD WLHQHQ FODVHV HQ SOHQD FDOOH KWPO *DOGDPHV $ /($ HQWUH OXFHV \ VRPEUDV 5HFXSHUDGR GH (PDLO *RQ]iOH] % /LFHR ([SHULPHQWDO $UWtVWLFR /D SHRU FDUD GH OD FULVLV GH OD (GXFDFLyQ $UWtVWLFD HQ &KLOH 5HFXSHUDGR GH KWWS ZZZ HOGHVFRQFLHUWR FO OLFHR H[SHUPLHQWDO DUWLVWLFR OD SHRU FDUD GH OD FULVLV GH OD HGXFDFLRQ DUWLVWLFD HQ FKLOH -LPpQH] / $JXLUUH , \ 3LPHQWHO / (GXFDFLyQ DUWtVWLFD FXOWXUD \ FLXGDGDQtD (VSDxD 6DQWLOODQD \ 2(, 9DUJDV 9 (O /($ QR VH FLHUUD &RPXQLGDG HGXFDWLYD ORJUD FRPSURPLVR GHO 6HUHPL GH (GXFDFLyQ 5HFXSHUDGR GH KWWS ZZZ HOGHVFRQFLHUWR FO HO OHD QR VH FLHUUD FRPXQLGDG HGXFDWLYD ORJUD FRPSURPLVR GHO VHUHPL GH HGXFDFLRQ 9HUJDUD 5 &RPXQLGDG GHO /LFHR ([SHULPHQWDO $UWtVWLFR VH PXHVWUD FRQIRUPH FRQ VHGH SURYLVRULD HQ 0DLS~ 5HFXSHUDGR GH KWWS GLDULR HOPHUFXULR FRP GHWDOOH LQGH[ DVS"LG ^ E GI IG F EGI HI G I HFG` : (LVQHU ( (GXFDU OD YLVLyQ DUWtVWLFD %DUFHORQD 3DLGyV

Colaboradores Colaboradores

JULIO - DICIEMBRE 2020

49

JULIO - DICIEMBRE 2020

50