比特幣創新高，十月強勁
開局
市場訊號
比特幣創歷史新高
宏觀經濟概覽
就業降溫、政府關門：美國經
濟壓力升溫
第 175 期
執行摘要
比特幣成功守住七月缺口下緣約 107,500 美元的關鍵支撐，多次在該區域反彈，隨著賣壓如預期減 緩，最終推升價格於 Bitfinex 平台創下新高，達到 125,710 美元，較九月修正低點回升 17.08%。整 體市場亦以強勢姿態迎接十月開局。
季節性走勢目前也支撐比特幣的多頭展望。歷史數據顯示，十月常被稱為「 Uptober（上漲十月）」，過 去十一年中有九年錄得正報酬，平均漲幅約為 21%。此外，第四季一直是比特幣表現最強勁的季度， 平均報酬率接近 80%。
推動比特幣反彈的主要因素，來自 拋壓明顯減輕。夏末的回檔主要源於短期持有者的投降式賣壓， 以及大戶的大量出貨，時機恰逢聯準會首次降息後的獲利了結潮。在槓桿部位被清洗、 $110,000 至 $112,000 區間重新收復後，新的買盤迅 承接供給，推動市場動能再度回升。同時，宏觀環境的順 風因素進一步增強。美國比特幣現貨 ETF 由淨流出轉為淨流入，上週平均每日流入超過 6.47 億美 元；大戶拋售的 度也顯著放緩。整體環境仍偏向有利：聯準會轉為鴿派、通膨趨緩、 ETF 資金回流， 以及鏈上支撐穩定，都顯示市場的修正階段大致已告一段落。
美國經濟再現壓力，就業市場數據顯示動 能放緩、不確定性升高。 8 月 JOLTS 職缺 報告顯示，職缺數維持在 720 萬，但聘僱 人數大幅下滑，同時辭職率連續第三個月 下降，反映勞工信心轉弱。
ADP 九月數據進一步顯示，中小企業普遍出現就業縮減，即使聯準會於九月中旬降息，仍凸顯經濟脆 弱性。這種疲弱更因 10 月 1 日啟動的政府關門而加劇，恐導致失業率上升並拖累消費者信心，而信心 指數在九月底前已呈下滑趨勢。
全球推動數位資 產整合的步伐本週明顯加快。歐洲央行已與多家科技公司簽署協議，著手開發數位歐 元的核心基礎設施，不過後續進展仍需依循歐盟立法程序。在美國，芝商所（ CME Group）宣布，預計 於 2026 年初推出全年無休（ 24/7）的加密貨幣期貨與選擇權交易，藉此讓傳統市場與加密市場的「不 間斷特性」接軌，並消除長期存在的「 CME 缺口」**問題（因週末停盤而 產生的價差）。
與此同時，美國證券交易委員會（ SEC
）在近期收到超過二十件新的加密貨幣 ETF 申請案，申請方包 括 REX Shares、Osprey Funds、Defiance ETFs 等機構，皆利用新頒布的上市標準加 核准流程。
然而，由於美國政府關門，相關審批暫時停滯，使多檔 ETF 的潛在上市進度延後。整體而言，這些發 展突顯出儘管監管環境仍具不確定性，機構資金正加 進入數位資 產領域，推動產業結構持續深化。
市場訊號
● 比特幣創歷史新高
● 拋壓趨緩
2. 宏觀經濟概覽
● 美國勞動市場停滯、招聘放緩
● 政府關門加深經濟不確定性
3. 加密市場焦點
● 歐洲央行選定技術供應商，打 「數位歐元」核 心基礎設施
● 芝商所將加密期貨與選擇權擴至 24/7 全年無 休交易
● 新一波加密 ETF 申請湧向 SEC，惟政府關門 使進度延宕
比特幣創歷史新高
比特幣成功守住七月留下的價格缺口下緣、約 $107,500 附近，在預期的 拋壓緩解下多 次自該支撐區反彈。這股韌性最終推升 Bitfinex 場內價創下 $125,710 的新高，較九月 回檔低點反彈 17.08%。整體市場也隨十月開局呈現強勁表現。
圖1 BTC/USD 日線圖（來源：Bitfinex）
整體市場也在十月開局呈現正向走勢，收復了先前大部分的跌幅。這波反彈同時伴隨比特幣重新 站上重要的鏈上支撐與壓力區 即短期持有者（ STH）成本基準，目前位於約 $113,040。所謂 短期持有者，指的是持幣時間不超過 155 天的新進投資者；此指標會隨著鏈上資金移動而動態 變化。一般而言，價格與短期持有者實現價格（ STHRealisedPrice,RP）之間具有一定關聯：新持 有者通常會在價格上漲過程中持續提高其平均持幣成本（現階段主要受 ETF 買盤主導），但當比 特幣價格跌破該指標時，這類買盤傾向暫停進場。
持續守穩在此區間之上，顯示這波反彈具備結構性強度，市場的逢低承接與新一輪買盤正在為十 月與第四季的進一步上漲奠定基礎 從季節性角度來看，第四季通常是加密市場最具多頭傾 向的時期。
由於加密市場與傳統金融、整體流動性循環及選擇權市場季節性高度相關，歷史上往往在九月疲 軟後於十月迎來反彈。
這種被稱為「Uptober」的現象，源自加密市場長期穩定的季節性趨勢。自 2013 年以來，比特幣 在過去 11 年中有 9 年於十月錄得正報酬，平均漲幅約 20.74%，為全年第二高；十月的報酬率 中位數達 14.71%，亦為全年之最。這些數據印證了我們過去數週的觀點 ——市場修正階段正逐 步讓位於新一輪第四季漲勢，並有望推升比特幣再創歷史新高。 從季節性角度來看，第四季一向是比特幣表現最強的季度，平均報酬率達 79.3%。這股強勢往
往外溢至整體市場，儘管山寨幣的週期較短，使得長期比較難以一致。但在主要資 產中，自 2016 年以來，Ether（ETH）第四季平均漲幅亦達 22.29%。整體而言，這些趨勢共同構成推動 年末行情的結構性順風，反映流動性週期、機構資金流入與歷史季節性三者的交會效應。
拋壓趨緩
比特幣此次強勁反彈的主因，來自於 拋壓減弱與機構買盤回歸。如先前數期《 Bitfinex Alpha》所述，短期持有者（ STHs）因前期套牢，加上上月聯準會降息後典型的「利多出 盡」反應，導致市場出現一波明顯修正。這段期間清洗了大量槓桿部位，同時伴隨大 戶 拋售，使比特幣長時間受制於 $110,000$112,000 區間，新增買盤難以完全吸收賣 壓。然而，一旦價格突破該技術區間，市場隨即快 上攻，刷新歷史新高。
儘管短線仍可能出現小幅回調，整體結構仍明顯偏多。機構資金回流、宏觀環境順風以及十月的 季節性利多，皆與我們先前的觀點一致 第四季行情仍具持續上行的潛力。
圖4．比特幣成本基準分佈熱圖：顯示價格創新高前的供應密集區。（資料來源 ：Glassnode）
然而，要穩定突破當前歷史高點，市場仍需克服技術面與行為面的雙重壓力。如圖 4 所示，價格 已穿越 8 月下旬形成的供應密集區 ——介於 $114,000 至 $118,000。許多在該區間進場的投資 者可能視此波反彈為出場契機，形成明顯的上方壓力帶。若價格再次回測此區域，將成為關鍵觀 察點 能否守穩並將 $118,000 以下區間轉為支撐，將決定比特幣是否能立即延續上行趨勢。
若能持續穩定於 $118,000 之上，將意味著買盤已成功吸收前高位 拋壓，市場結構出現正向轉變 ，進一步強化第四季延續上行的基礎。
目前十月出現了多項罕見利多交會的情勢：聯準會已正式轉向寬鬆立場；美國比特幣現貨 ETF 在 經歷區間低點的大量流出後，過去一週平均每日淨流入超過 6.47 億美元（見下圖 5），持續吸收 市場供給；同時，即便面臨歷來規模最大的選擇權到期，比特幣仍穩守 $110,000 主要支撐區，展 現市場韌性。
圖5 美國比特幣現貨 ETF 每日資金流量（涵蓋所有發行商）。（資料來源： FarsideUK）
在此背景下，美國總統川普近期表示，考慮以關 稅收入為財源向民眾發放紓困支票，這項構想若 成真，可能成為額外的流動性催化劑。類似情形曾在 COVID 疫情期間出現，當時的財政刺激為 傳統與數位市場注入大量資金，推動比特幣當年出現爆發性漲勢。
另一個關鍵因素則是鏈上大 戶拋壓的緩解。下方的圖 6 追蹤大戶持有比特幣數量的 30 天變化百 分比，可清楚觀察主要持幣者對市場方向的影響。數 值為負時代表大 戶正在分批拋售，對市場形成 賣壓。
截至 2025 年 9 月，大戶整體持幣量明顯下滑。圖表中的紅線顯示這一波下降趨勢 過去一個 月間，大戶拋售了相當規模的 BTC，長期的賣壓對價格 成壓力；然而近期已出現轉折，大 戶的拋 售節奏逐步放緩，這正是推動價格回升的重要助力。
近幾日圖中逐漸收斂的紫色區帶顯示，指標正自負 值回升，代表淨拋售壓力正在減緩。經歷近一個 月的持續分配後，大 戶在 10 月初出現拋售動能放緩的跡象，暗示市場可能正進入再累積階段 （re-accumulation）。簡言之，大戶似乎已接近「拋售疲乏」的臨界點，若持幣穩定趨勢延續，將有 助於短線上行趨勢的形成。
圖6．比特幣大戶總持幣量與月度變化百分比（含簡化移動平均線）。（資料來源 ：CryptoQuant） 除鏈上因素外，穩定的 ETF 資金流入仍為市場提供結構性順風。通膨數據保持溫和，聯準會轉向 鴿派立場後，全球風險資 產的投資意願明顯回升。市場情緒維持正向，且未過度樂觀。若 ETF 流 入延續、宏觀數據保持穩定，第四季再創歷史新高的前景將更為明確，因流動性、政策與結構性 需求三大支撐正同步偏向比特幣。
美國勞動市場停滯、招聘放緩
美國勞動市場在 8 月出現進一步疲軟跡象。雖然職缺數略有增加，但招聘 度放緩、勞工信心 下降。根據美國勞工統計局（ BLS）於 9 月 30 日（週二）發布的職位空缺與勞動力流動調 查 （JOLTS），整體就業環境依然低迷，對經濟衝擊相當敏感，即使聯準會持續透過降息來支撐就 業。
職缺增加，但招聘動能明顯下滑
圖7 職缺率（左）與聘僱與離職人數（右） （資料來源：美國勞工統計局）
8 月職缺數小幅增至 723 萬個，較 7 月的 721 萬略有上升，幾乎維持「每一名失業者對應一個 職缺」的水準。增幅主要集中於住宿、餐飲與零售 產業，而建築業及聯邦政府職缺則出現下降。 整體職缺率持平於 4.3%。
與此同時，招聘人數大幅下滑。總聘僱人數減少 11.4 萬人至 512 萬人，主要減幅來自貿易、運 輸、公共事業及休閒餐旅業等領域。此外，近期的移民執法行動也使部分服務業勞動力供給進 一步收縮。
唯一的亮點是裁員人數略有下降，降至 172 萬人，為初夏以來最低水準。雇主整體仍傾向避免 裁員，但由於招聘疲弱，被裁員的勞工在尋找新工作時面臨更高難度。
同時，辭職人數連續第三個月下降，辭職率下滑至 1.9%。這反映勞工對再就業的信心減弱，也 意味著未來薪資成長可能趨緩，進而對消費支出構成壓力。
ADP
數據顯示就業疲軟持續
由於美國政府部份關門，九月官方非農就業報告延後發布，因此市場以民間數據作為勞動市場 健康狀況的替代參考。根據 ADP 全國就業報告（10 月 1 日週三公布），美國民間部門九月就業 人數減少 32,000 人，主要集中於中小型企業。服務業總體流失約 28,000 個職位，製 業與商 品生產相關產業減少約 3,000 個。相較之下，教育與醫療服務逆勢成長，增加約 33,000 個職位 ，大型企業則整體增加約 33,000 名員工。
ADP 同時下修了 8 月的就業估值，顯示當月淨減少約 3,000 個職位。這些疲軟數據，加上貿
易、移民與財政談判的政策不確定性，凸顯企業端經營環境的脆弱性。
政策焦點：聯準會與政府應對
聯準會上月已將基準隔夜利率下調 25 個基點，至 4%4.25% 區間，市場預期其將在 10 月 2829 日的會議上更加關注勞動市場的疲軟。政府關門也為決策層帶來挑戰，可能導致關鍵經 濟數據延遲公布，增加政策判斷難度。
近期的消費支出與 GDP 數據仍維持相對強勁，但招聘停滯引發市場對成長持續性的疑慮。截 至 8 月的三個月間，非農就業平均每月僅增加 29,000 人，較去年同期的 82,000 人明顯放緩。
儘管今年初的勞動市場低谷或已過去，但整體情勢仍顯脆弱。部分 產業仍存在人力過剩問題， 再加上人口結構不利與移民限制，使企業難以擴張招聘。辭職率與消費者信心同步下滑，也反 映勞工對未來的悲觀情緒，家庭部門正為更緊縮的時期做準備。
除非出現新的經濟衝擊，貨幣與財政政策的寬鬆趨勢可望在 2026 年前逐步提供支撐。然而， 在企業仍趨保守、就業機會減少的情況下，勞動市場短期 內仍將是經濟成長的拖累因素。
政府關門加深經濟不確定性，消費者信 心同步下滑
自 2025 年 10 月 1 日（週三）起，美國政府正式進入關門狀態，這是自 1976 年以來的第 21 次，亦是 七年來首見。此舉使美國經濟再度面臨逆風。雖然短期關門的影響通常有限，但若 僵局持續，對經濟成長、信心與就業穩定的拖累將愈發顯著。
長期關門的潛在風險
根據美國勞工統計局（ BLS）的定義，其家庭就業調 查的參考期間通常為每月包含第 12 日的那 一週。若政府關門持續至 10 月中旬，數十萬名被迫休假的聯邦員工將被計入失業人口，可能使 全國失業率上升至約 4.8%。
根據美國國會預算辦公室（ CBO）估計，本次關門約有 70 萬名聯邦員工直接受影響。薪資中斷 與生產力損失將透過地方經濟擴散，導致家庭支出減少；同時，無法彌補的消費活動（例如醫療 預約取消、健保覆蓋服務中斷）將在時間中累積成看不見的經濟成本。
若行政當局進一步執行裁員而非僅限休假的計畫，將對第四季 GDP 成明顯下行壓力，尤其 在企業投資信心惡化的情況下。
除了短期的經濟成長衝擊外，這種反覆上演的政治邊緣對抗也可能削弱外界對聯邦政府履行 財務義務的信心，進而提高美國主權債務的風險溢價，甚至引發未來主權信評下調的疑慮。
消費者信心早已走弱
事實上，在政府關門前，家庭信心已呈下降趨勢。密西根大學於 9 月 26 日發布的消費者信心
調查，以及會議委員會（ ConferenceBoard）於 9 月 30 日公布的信心指數皆出現明顯下滑，顯 示美國民眾對經濟前景的看法正進入長期趨弱階段。
圖8
．密西根大學消費者信心調 查
圖9 美國會議委員會消費者信心指數
在就業機會減少與物價上升的環境下，家庭可支配所得受到壓縮。隨著政府關門持續，信心進一 步下滑的風險升高，可能抑制消費支出 而這項支出約占美國經濟活動的三分之二。
金融市場反應
市場也迅 反映投資人對政府關門的看法。美股表現出意外的韌性 標普 500 指數與道瓊工 業指數於 10 月 1 日與 2 日連續創新高，納斯達克綜合指數亦先上漲後在 10 月 3 日小幅回落。
整體而言，三大指數全數週線收紅，顯示投資人普遍認為此次干擾屬短期現象。
圖10 標普 500 指數、道瓊工業指數與納斯達克綜合指數 （資料來源：TradingView）
圖11 美國10 年期與 2 年期公債殖利率 （資料來源：TradingView）
相較之下，美國公債市場顯示出明顯的保守情緒。 2 年期公債殖利率在政府關門後下滑至約 3.5% 中段，10 年期殖利率則徘徊於 4.1% 附近，反映避險買盤與市場對聯準會進一步降息的預 期。至週末時，殖利率略有回升，但仍低於關門前水準。
同時，比特幣強勢上攻，於 10 月 5 日再創歷史新高，短短三日上漲近 5%。在美國財政不確定 性升溫與市場猜測「若關門持續恐促使貨幣政策進一步寬鬆」的氛圍下，投資人明顯轉向避險與 替代性資產。
若僵局能在短期 內化解，政府關門的直接經濟衝擊或許有限，但更深層的風險正在累積。在消費 者信心走弱、金融市場出現分歧訊號 股市續漲、公債殖利率下滑、加密資 產上升 的背景 下，這場財政對峙正於關鍵時點增添不確定性，恐使聯準會在 10 月底會議 上難以判斷寬鬆幅 度，尤其是在招聘放緩與信心脆弱的環境下。
歐洲央行選定技術供應商，打 「數位 歐元」核心基礎設施
歐洲央行（ECB）於 10 月 2 日（週三）宣布，已與多家科技公司簽署協議，共同開發潛在「數位歐 元（DigitalEuro）」的核心技術組件。此舉代表歐盟在推進央行數位貨幣（ CBDC）探索上的重要 里程碑。
根據歐洲央行公告，被選中的企業將負責開發多項關鍵服務，包括詐欺與風險管理、應用程式 與軟體開發、用 戶識別查詢、安全資料交換與離線支付功能。每一項服務都將指定一個主要供 應商與一個備援廠商，以確保系統的持續運作與冗餘備份。
入選企業包括： Feedzai 與 Capgemini Deutschland 將負責詐欺管理， Almaviva 與 Fabrick 參與應用程式開發， Giesecke+Devrient 承擔離線支付解決方案， EquensWorldline 與 SenacorFCS 負責安全資料交換。此外， SapientGmbH 與 TremendSoftwareConsulting 被 分配至多個服務領域。歐洲央行並指出，尚有一間離線服務供應商將於稍後公布。
歐洲央行強調，目前尚未支付任何費用，因這些框架協議僅屬於前期準備階段，仍須等待未 來歐盟相關立法通過。最終是否發行「數位歐元」，將在《數位歐元法規》（ Digital Euro Regulation） 目前仍於辯論階段
正式通過後才會決定，具體技術開發也須經歐洲央 行管理委員會進一步核准。
此舉展現了歐盟致力於金融基礎設施現代化的決心，並意在降低對私人穩定幣的依賴，同時 維護歐元在數位經濟中的核心地位。不過，即便技術開發持續推進，數位歐元的實際推出時 程仍可能延至本世紀末段。
歐洲央行此舉呼應全球多地政府推動法幣支撐數位貨幣的趨勢，未來勢必改變穩定幣與支付 型代幣在歐洲市場的角色。隨著歐盟加快推進數位歐元框架，去中心化加密資 產與受監管 CBDC 之間的競爭也預料將愈發激烈。
芝商所將加密期貨與選擇權擴至 24/7 全時
交易，重塑市場結構
芝商所（CMEGroup）於 10 月 2 日（週四）宣布，預計自 2026 年初起，在獲得監管機構批准後 ，旗下加密貨幣期貨與選擇權將開放全年無休（24/7）交易，僅於週末進行短暫系統維護。
此舉代表 CME 從現行僅限平日交易的制度邁出重大一步，使其受監管的衍生品市場更貼近全 球加密現貨市場的不間斷交易特性。 CME 指出，此次調整源於客 戶對隨時進行避險與風險管理 的強烈需求，顯示數位資 產正加 融入機構投資組合中。
該公告緊隨 CME 加密業務創下歷史新高的一年之後。截至 2025 年 9 月，未平倉合約名義價 值 達 390 億美元，日均交易量年增超過 200%。此成長反映大型機構投資者參與度顯著提升，進 一步鞏固 CME 作為全球受監管加密衍生品主要交易場所的地位。
將交易時段擴展至週末與假期，亦有助於解決長年存在的 「CME 缺口（CMEgaps）」問題 即由於 CME 停盤所 成的比特幣與以太坊價格圖表落差。隨著全時交易機制實施，這些長期影 響市場策略的價差預計將全面消失。儘管在非營業日成交的交易仍會以下一個營業日日期記錄 以供結算與報告，然而，不間斷交易的引入象徵數位資 產機構化進程的重要里程碑。
此次擴張雖帶來營運挑戰與技術升級需求
例如強化結算與抵押品系統 但同時也為投資 人提供一個受監管、全年無休的加密交易替代方案。從本質上看， CME 的轉型正彌合傳統金融 與原生加密市場之間的結構鴻溝，使其成為下一階段機構化加密投資的重要橋樑。
新一波加密 ETF 申請湧向 SEC，惟政府關門
導致進度停滯
上週五，至少有 二十多檔 以加密貨幣為主題的交易所交易基金（ ETF）向美國證券交易委員會 （SEC）提出申請，顯示市場發行機構為爭取監管核准掀起新一波申報熱潮。
REXShares 與 OspreyFunds 於 10 月 3 日（週五）聯合提交 21 檔 ETF 說明書，涵蓋資產從 SUI、BitcoinCash（BCH）到 HYPE，並包含多檔具有質押（ staking）機制的產品。另有 Defiance ETFsLLC 同日申報多檔槓桿型基金，標的除加密資 產外，亦包含 Tesla 與 Amazon 等大型科技 股。
目前 SEC 正審查愈來愈多的加密資產 ETF 申請案，其中包括與 DOGE、XRP、LTC 等代幣掛鉤 的產品。此波申請潮的出現，反映自 川普總統於 1 月上任以來，市場普遍認為美國監管機構對加 密市場的態度明顯轉趨開放。
本次申請浪潮緊隨 SEC 近期批准三家交易所所提的上市標準修正案之後。這些新規更新了商品 型信託份額的交易與上市框架，使多檔加密 ETF 申請可直接跳過過去冗長的 19b-4 規則修訂程 序。此舉大幅縮短了新 ETF 的潛在上市時程。然而，這股動能正遭遇新的阻力 美國政府關 門。由於國會未能在週三達成預算協議，聯邦機構的運作陷入停擺， SEC 目前僅能有限度地維持 基本業務。因此，在政府恢復正常運作前，該機構不太可能對 ETF 審批或註冊文件採取實質行 動。
部分已進入審 查後期、即將到期決議的 ETF 申請案，目前也面臨延宕風險。除非 SEC 主席 Paul Atkins 及相關部門主管指示員工優先處理特定案件，否則加密 ETF 的審批進度預料將暫停，直 至政府重新開門。
