Bitfinex Alpha #174 VI | THỊ TRƯỜNG LẶNG SÓNG GIỮA XU HƯỚNG TÍCH LŨY by Bitfinex Alpha

TÓM LƯỢC

Bitcoin đã giảm 5.1% trong tuần trước, đóng cửa ở mức 109.690 USD, phá vỡ các ngưỡng hỗ trợ quan trọng sau khi cú bật giá hậu-FOMC nhanh chóng nhường chỗ choáplựcbánmới.Ethergiảm10.1%vàSolanarơi14.3%,củngcốtâmlýrủirotrên toàn bộ các đồng coin lớn. Tuy vậy, dòng tiền xoay vòng chọn lọc vào các altcoin đầucơvẫntiếpdiễn,phảnánhviệcnhàđầutưtiếptụctìmkiếmcơhộilợinhuậncao ngaycảkhitổngvốnhóathịtrườnggiảm5.9%trongtuần,còn3.7nghìntỷUSD,thấp hơn12.6%sovớiđỉnhgầnđây.KhốilượnggiaodịchmởOI)cũnggiảm13.7%sovới mứccaođiểmtháng9,chothấyđònbẩyđầucơđangbịthuhẹpđángkể.

Góc nhìn theo chu kỳ, dòng vốn ròng thực tế cho thấy quy mô cấu trúc của thị trườngbòhiệntại.Từtháng1/2023,Bitcoinđãhút678tỷUSDvốnròng,gấp1.8lần toànbộchukỳtrướcvốnđượcdẫndắtbởisựthamgiacủatổchứcvàthanhkhoản ngàycàngsâu.Khácvớinhữngchukỳtrước,chukỳnàypháttriểnquabađợttăng kéodàinhiềutháng,mỗiđợtđềubịchặnlạibởilànsóngchốtlờimạnhkhihơn90% lượngcoindichuyểnđềutrongtrạngtháicólãi.Cácholderdàihạnđãhiệnthựchóa tới3.4triệuBTC,vượtxamọichukỳtrướcđó,chothấymứcđộtrưởngthànhchưa từng có và độ sâu của dòng vốn xoay vòng trong thị trường hiện tại. Với làn sóng phân phối thứ ba đang hạ nhiệt, thị trường có khả năng bước vào giai đoạn điều chỉnh,tiêuhóalợinhuậntrướckhibướcvàomộtnhịptăngbềnvữngtiếptheo.

Nền kinh tế Mỹ đang thể hiện một sự pha trộn phức tạp giữa sức chống chịu và áp lực.Chitiêutiêudùngvẫnmạnh,khicáchộgiađìnhtăngchichodịchvụ,dulịch,và hànghóa,giúpGDPquýIItăngnhanhnhấttronggần2năm,đồngthờigiữtriểnvọng quýIIIgầnmức4%.Tuynhiên,đàtăngnàyphânbổkhôngđều:cáchộgiađìnhthu nhậpcao,đượchỗtrợbởitàisảntăng,vẫnchitiêumạnh;trongkhicácgiađìnhthu nhậpthấplạingàycàngphảidựavàotiềntiếtkiệmkhilươngđìnhtrệvàchiphíthiết yếunhưthựcphẩm,nănglượngtăngcao.

Lạmphátvẫncứngđầu,vớichỉsốChitiêutiêudùngcánhânPersonalConsumption Expenditures) – thước đo ưa thích của FED – tăng 2.7% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 8, còn lạm phát lõi giữ ở mức 2.9%, được thúc đẩy bởi giá dịch vụ và hànghóa.

Ngày17/9,FEDđãcắtlãisuất25điểmcơbảnxuốngmức44.25%,nhằmcânbằng giữatăngtrưởngviệclàmchậmlạivàmụctiêukiểmsoátlạmphát.Tuynhiên,động tháinàybộclộmộtsựcăngthẳngmongmanh:lợisuấtngắnhạngiảm,nhưnglợisuất tráiphiếudàihạnvẫncaodonhàđầutưđòihỏibùđắprủirotàikhóa.NợcôngMỹđã tănglên37.3nghìntỷUSD,vớichiphílãihằngnămvượt1.1nghìntỷUSD,trởthành khoảnchilớnthứhaicủachínhphủ.Hệquảlàđườngconglợisuấtdốchơn,lãisuất thếchấpmắckẹtquanhmức7%,khiếnchiphívaycủahộgiađìnhvàdoanhnghiệp vẫnởmứccao.

Bốicảnhtiềnđiệntửđangđượcđịnhhìnhbởisựkếthợpgiữarủirochínhtrị,thayđổi pháp lý và đổi mới tài chính ở các nền kinh tế lớn. Tại Mỹ, nguy cơ chính phủ đóng cửavàongày30/9,ngàykếtthúcnămtàikhóa,nhấnmạnhtìnhtrạngphâncựcchính trịsâusắc.Dùcáclầnđóngcửangắnthườngíttácđộngđếnthịtrường,nhưngtrong bốicảnhthâmhụttàikhóavàbấtổntoàncầu,rủirocóthểbịkhuếchđại.Thịtrường chứng khoán có thể chịu áp lực vì dữ liệu bị trì hoãn, lợi suất trái phiếu có thể biến động vì lo ngại thâm hụt, và crypto có thể thu hút sự chú ý mới khi nhà đầu tư nghi ngờsựổnđịnhtừWashington.

BênkiaĐạiTâyDương,Anhđangbắtđầucóhướngđitíchcựchơntrongviệcchấp nhận crypto. Các ngân hàng lớn như Barclays, HSBC và NatWest đã triển khai thử nghiệmgửitiềnbằngđồngbảngtokenhóa.Dựánchạyđếngiữanăm2026,sẽkiểm thử các ứng dụng như thanh toán ngang hàng, xử lý thế chấp nhanh hơn, và thanh toántàisảnsố,tấtcảđềutrongkhuônkhổpháplýhiệncó.

Trongkhiđó,Úclạisiếtchặthơn.BộTàichínhđãcôngbố dựthảoluậtyêucầusàn giaodịchvàđơnvịlưukýcryptophảicógiấyphépdịchvụtàichính,đưahọvềcùng chuẩnquảnlýnhưcáctrunggiantruyềnthốngtrongĐạoluậtDoanhnghiệp.

1. TínHiệuThịTrường

● Thị Trường Crypto Chưa Thoát Khỏi ChuỗiNgàyẢmĐạm

2. TổngQuanDiễnBiếnVĩMô

● Sức Chi Tiêu Mỹ Vẫn Mạnh, Nhưng Áp

Lực Lạm Phát Khiến Bước Đi Tiếp Của

FEDTrởNênKhóĐoán

● FED Giảm Lãi Suất Cho Thị Trường Phút

Thả Lỏng, Nhưng Rủi Ro Lạm Phát Kéo

DàiVẫnChựcChờ

3. TinNổiBậtThịTrườngCrypto

● Nguy Cơ Chính Phủ Mỹ Đóng Cửa Gia

Tăng Căng Thẳng Chính Trị, Thị Trường

ThậnTrọngQuanSát

● Loạt Ngân Hàng Anh Thử Nghiệm Gửi

TiềnBằngBảngAnhTokenHóa

● ÚcBậtĐènXanhChoViệcCấpPhépNền

TảngCryptoTheoLuậtMới

ThịTrườngTiềnMãHóaTiếpTục

XuHướngĐiXuống

Bitcointiếptụcđàgiảmtrongtuầntrước,mất5.1%vàđóngcửaởmức109,690 USD.Sựsuyyếudiễnratrêndiệnrộngởhầuhếtcáctàisảnlớn,vớiEthergiảm 10.1% và Solana mất 14.3%, cho thấy áp lực bán quay trở lại sau cú bật giá hậu-FOMC.

Hình1.BiểuđồhàngngàycủaBTC/USD.Nguồn:Bitfinex)

Dùvậy,thịtrườngvẫncódấuhiệuxoayvòngdòngvốn.Vốnmớichọnlọcvẫntìm đếnmộtsốaltcoinhưởnglợitừcáccâuchuyệnđầucơ,phầnnàobùđắplạisựsụt giảm của các đồng coin lớn. Sự luân chuyển này phản ánh việc nhà đầu tư vẫn tiếptụcsăntìmcáccơhội“betacaoˮbấtchấpbiếnđộngmạnh.

Hình2.Tổngvốnhóathịtrườngtiềnđiệntử.Nguồn:Bitfinex)

Tínhchung,tổngvốnhóathịtrườngcryptođãcolại5.9%trongtuầnvàthấphơn 12.6%sovớiđỉnhgầnđây,xuốngcòn3.7nghìntỷUSD.Điềunàychothấydòng tiền“rủiro"đangchiếmưuthế,dùvẫncònnhữngđiểmsángởcáclớptàisảnrủi rothấphơn.

BTChiệnđãbướcvàogiaiđoạnđiềuchỉnhsaucúbậtgiánhờFOMC,thểhiệnrõ môhình“muatinđồn,bánsựthậtˮ.Cấutrúcthịtrườngchunghiệnphảnánhđộng lượngđangmờdần,vớihànhđộnggiáchothấykhảnăngcaosẽtíchlũythayvì tiếptụctăngngaylậptức.

KhốilượnggiaodịchmởOI)toàncầutrêncácsànlớn,cảCEXvàDEXđãgiảm

13.7% so với mức đỉnh ngày 12/9. Sự sụt giảm này cho thấy hoạt động chốt lời rộngkhắpsaucuộchọpFOMC,đồngthờiphảnánhviệccácvịthếđầucơđang

đượcxảbớttrêntoànthịtrường.

Hình4.VốnhóathựctếtuyệtđốicủaBitcoinkểtừ mứcthấpnhấtcủachukỳvàotháng1năm2023Nguồn:Glassnode)

Thịtrườnghiệnlớnhơnđángkểsovớicácchukỳtrước.

Chu kỳ này đã hút về 678 tỷ USD vốn ròng, gần 1.8 lần so với toàn bộ chu kỳ trước. Quy mô này nhấn mạnh mức độ xoay vòng vốn chưa từng có, thể hiện cả chiềusâucấutrúctừsựthamgiacủatổchứclẫntốcđộngàycàngnhanhtrong việcđưatàisảnsốvàodanhmụctoàncầu.

● 201120154.2tỷUSD

● 2015201885tỷUSD

● 20182022383tỷUSD

● 2022–nay:678tỷUSD

Mộtđặcđiểmnổibậtkháccủachukỳhiệntạilàcấutrúcdòngvốnvào.Khácvới những chu kỳ trước vốn thường diễn ra trong một đợt sóng vốn kéo dài, chu kỳ nàyđãbùngphátthànhbađợttăngriêngbiệtnhiềutháng.Mỗiđợtđềukếtthúc bằng chốt lời mạnh, được phản ánh rõ qua tỷ lệ PnL thực tế. Ở mỗi đỉnh chu kỳ, hơn 90% lượng coin di chuyển đều ở trạng thái có lãi, tín hiệu rõ ràng của giai đoạn phân phối diện rộng. Sau khi vừa thoát khỏi đợt cực điểm thứ ba, xác suất hiện nghiêng về một giai đoạn “nguộiˮ để thị trường tiêu hóa lợi nhuận đã hiện thực.

Hình5.Tỷlệlãi/lỗthựctếcủaBTC.Nguồn:Glassnode)

Quy mô của quá trình này càng rõ ràng hơn khi tập trung vào holder dài hạn

LTH.hỉsốnàytheodõitổnglợinhuậncủaLTHkểtừkhihìnhthànhmứcđỉnh

mới cho đến khi chu kỳ đạt đỉnh, với các đợt phân phối mạnh thường đánh dấu

điểm kết thúc. Trong chu kỳ hiện tại, LTHs đã hiện thực hóa tới 3.4 triệu BTC, vượt xa mọi chu kỳ trước. Điều này nhấn mạnh hai động lực quan trọng: sự

trưởngthànhngàycàngrõcủanhómLTH,khihọsẵnsàngphânphốitrởthành

đặcđiểmthenchốtcủacấutrúcthịtrường;quymôxoayvòngvốnchưatừngcó

đang dẫn dắt chu kỳ này, với thanh khoản sâu hơn nhiều và sự tham gia của tổ

chứcmạnhmẽhơnbaogiờhết.

NhưngLạmPhátLàmMờ

ĐịnhHướngChínhSáchCủaFED

Hình6.Thunhậpcánhânkhảdụng,chitiêuvàtiếtkiệm

ChitiêucủangườitiêudùngMỹđãtănglêntrongtháng8,nhờmùamuasắm “back-to-schoolˮ,dulịchvàănuốngbênngoài,dùcáchộgiađìnhphảidựa nhiều hơn vào tiền tiết kiệm để chi tiêu.Nhưng trong bối cảnh lạm phát vẫn “cứngđầuˮ,báocáomớinhấtcủachínhphủchothấymộtsựcăngthẳng:tiêu dùngthìvẫnmạnhmẽ,trongkhiáplựcgiácảlạileothang,điềunàycóthểlàm phứctạpthêmconđườnghạlãisuấtcủaCụcDựtrữLiênbangFED.

BáocáoChitiêutiêudùngcánhân PCE)mớinhất,côngbốthứSáungày26/9, chothấychitiêutiêudùngtổngthểtăng0.6%trongtháng8saukhităng0.5% trongtháng7.Mứctăngnàydiễnratrêndiệnrộng,vớicáchộgiađìnhchinhiều hơnchodịchvụnhưvậntải,nhàhàng,kháchsạn,chămsócsứckhỏe,cũngnhư chohànghóanhưđồgiảitrí,quầnáovànănglượng.

Hình7.Thayđổitrongchitiêucủangườitiêudùngvàotháng8năm2025 Cáchộgiađìnhđangchitiêunhiềuhơnchocácdịchvụ Nguồn:CụcPhântíchKinhtếHoaKỳ)

Hình8.Thunhậpcánhânvàcácchỉsốliênquan Nguồn:CụcPhântíchKinhtếHoaKỳ)

Trong khi đó, thu nhập chỉ tăng 0.4%, và tiền lương chỉ nhích 0.3% so với tháng trước, phần lớn mức tăng đến từ các khoản hỗ trợ của chính phủ. Kết quả là tỷ lệ tiết kiệm cá nhân giảm xuống 4.6% trong tháng 8 từ mức 4.8% của tháng trước, báohiệurằngcáchộgiađìnhngàycàngphảirúttừkhoảndựtrữđểduytrìchitiêu.

Những hộ gia đình có thu nhập cao, được hỗ trợ bởi thị trường chứng khoán đi lênvàgiánhàtăng,vẫntiêutiềnmạnhtay;trongkhicácgiađìnhthunhậpthấp lạichịunhiềuáplựchơn,đặcbiệtkhigiáthựcphẩmvànănglượngleothangvà cácchươngtrìnhtrợcấpthựcphẩmliênbangđốimặtvớinguycơbịcắtgiảm.

ChỉsốgiáPCE–thướcđolạmphátưathíchcủaFED, tăng2.7%sovớicùngkỳ nămtrướctrongtháng8,mứctănglớnnhấtkểtừtháng2.CorePCE,loạitrừthực phẩmvànănglượng,tăng2.9%,phảnánhsựtănggiádaidẳngởmảngdịchvụ (từ3.5%lên3.6%.Lạmpháthànghóacũngtăngtốc,vớigiáthịtbòvàbêtăng gần14%sovớicùngkỳnămtrước,chiphíđiệntănghơn6%,vàhóađơntiệních tăng7%.

Bối cảnh này khiến kỳ vọng về chính sách tiền tệ trở nên khó lường hơn. FED –vốn đã cắt lãi suất chuẩn 25 điểm cơ bản vào ngày 17/9 xuống mức 44.25% –đangphảicânbằngrấttinhtế.ChủtịchFEDJeromePowellthừanhậntháchthức này,khinóirằng:“Trongngắnhạn,rủirolạmphátnghiêngvềphíatăng,cònrủi roviệclàmlạinghiêngvềphíagiảm.ˮ

Hình9.GDPthựctế,phầntrămthayđổisovớiquýtrước CụcPhântíchKinhtếHoaKỳ)

KinhtếMỹnhìnchungvẫngiữđượcđộnglực.Chitiêutiêudùng–vốnchiếmhơn 2/3hoạtđộngkinhtếMỹ–đãgópphần giúpGDPquýIItăngtrưởng3.8%theo nămhóa,tốcđộnhanhnhấttronggần2năm.Hiệntại,FEDAtlanta dựbáotăng trưởng quý III đạt 3.9%. Tuy nhiên, sức mạnh này che giấu những vết nứt bên dưới: tạo việc làm gần như chững lại trong vài tháng gần đây, và các quy định nhập cư chặt chẽ hơn đang hạn chế nguồn cung lao động. Sự chậm lại trong tuyểndụngchothấy,dùconsốtăngtrưởngnhìntrêngiấytờvẫnđẹp,nềntảng cóthểđangyếuđi.

NgườitiêudùngMỹvẫnlàtrụcộtcủanềnkinhtế,nhưngphảiđánhđổi.Chitiêu

hiệnđượcchốngđỡbởiviệcrúttiếtkiệmvànhómgiàucó,trongkhilạmphát–đặcbiệtởdịchvụvàhànghóachịutácđộngcủathuếquan–tiếptụcbàomòn

sức mua. Trong bối cảnh thâm hụt ngân sách làm tăng áp lực tài khóa và lạm phátvẫncaohơnmụctiêu,FEDbị“kẹtˮ:nếunớilỏngchínhsáchđểhỗtrợviệc

làm thì nguy cơ thổi bùng lạm phát, còn nếu giữ nguyên lãi suất cao thì tăng

trưởngcóthểchậmlại.BáocáoPCEtháng8nhấnmạnhrằngsứcbậtngắnhạn cóthểphảitrảgiábằngáplựcdàihạn.

Sứcmạnhtừphíacầuđãgiúpduytrìtăngtrưởng,nhưngcũngcógiớihạn.Chi phí vay ngày càng cao và khoản tiết kiệm dần cạn kiệt có thể cuối cùng sẽ khiếnchitiêuhộgiađìnhchậmlại.Rủironàyđãđượcphảnánhtrênthịtrường tàichính,nơinhàđầutưvẫnhoàinghirằngviệccắtlãisuấttrongngắnhạncó

thểđủđểbùđắpáplựctừlạmphátvànợcông.

GiảmÁpLựcTrongNgắnHạn,RủiRo

DàiHạn:FEDHạLãiSuấtFEDNhưng

ĐốiMặtSứcÉpLạmPhátGiaTăng

ThịtrườngtráiphiếuKhobạcMỹđangmắckẹtgiữahailànsóng:chínhsách

nớilỏngngắnhạntừFEDvàsựhoàinghidàihạncủanhómnhàđầutưtrước

lạmphátdaidẳngcùngmứcvaynợkỷlụccủachínhphủ.

Hình10LợiSuấtThịTrườngCủaTráiPhiếuKhoBạcMỹKỳHạn2NămVà5Năm Nguồn:Fred)

LợisuấtTráiphiếuKhobạcMỹởcáckỳhạnngắnlaodốcmạnhtrongnămnay. Kỳhạn2nămvà5nămđãgiảmkhoảng75điểmcơbảnkhinhàđầutưđặtcược vàoviệcFEDsẽcắtgiảmlãisuất.KịchbảnnàyđãthànhsựthậtkhiCụcDựtrữ LiênbangFEDthựchiệnlầncắtgiảmđầutiênvàongày17/9,hạlãisuấtquỹliên bang0.25%,đưanóvềkhoảng44.25%.CácdựbáocủaFEDchothấyhailần cắtgiảmnữatrướccuốinăm,phảnánhsựlongạivềtốcđộtăngtrưởngviệclàm chậmlạivàthấtnghiệpgiatăng.

Tuynhiên,trongkhicácnhàhoạchđịnhchínhsáchthấyđiểmsángđểnớilỏng thêm,thìthịtrườnglạiítcólòngtintưởnghơn.Nhàđầutưnhìnnhậnchitiêuhộ gia đình vẫn mạnh mẽ trong ngắn hạn, nhưng họ lo rằng lạm phát dai dẳng và việcchínhphủgánhkhoảngnợkhủngsẽlàmlumờlợiíchcủacácđợtcắtgiảm lãisuấttheothờigian.

Hình11DựBáoKinhTếTrungVịCủaCácThànhViênHộiĐồngThốngĐốcVà

ChủTịchNgânHàngDựTrữLiênBangNguồn:BảnTómTắtDựBáoKinhTế CủaFED,Tháng9/2025

Lạm phát vẫn luôn là nỗi đau dai dẳng với thị trường. Chỉ số PCE, công cụ đo lườngtrọngtâmcủaFED,đãtăng2.7%vàothángTámsovớicùngkỳ,trongkhi PCEcốtlõi(khôngtínhgiánănglượngvàthựcphẩm)nhíchlên2.9%.Cácdựbáo

của FED phác thảo khả năng lạm phát sẽ lỡ hẹn với mục tiêu 2% cho đến năm 2027, cho thấy sự cân bằng mong manh giữa hỗ trợ việc làm và kiểm soát giá.

ChủtịchJeromePowellcủngcốquanđiểmrằngdùnớilỏnglàhợplý,chínhsách không được phép xuề xòa khi lạm phát vẫn ở ngưỡng cao. Trong bài phát biểu hômthứBatuầntrước,ôngPowelltuyênbố:“Nếuchúngtanớilỏngquámứccần thiết,côngviệclạmphátcóthể"thiếutrọnvẹn"vàbuộcchúngtaphải"đingược lại"saunày.ˮ

Hình12LợisuấtThịtrườngTráiphiếuKhobạcMỹkỳhạn10Nămvà2Năm Nguồnbiểuđồ:Fred)

Trongkhiđó,ởđầubênkiacủađườngcong,lợisuấtlạikểmộtcâuchuyệnkhác biệt hẳn. Lợi suất Kho bạc 10 năm chỉ dịu lại khiêm tốn ở 4.13%, còn kỳ hạn 30 năm thì neo ở mức 4.74.8%. Nhà đầu tư đang đòi hỏi lợi suất cao hơn cho các khoản nợ dài hạn, do họ lo lắng về lạm phát bám dai như đỉa, chi phí vay mượn tăngvọt,vànúinợcôngđangvượtngưỡng.

Hình13.KhoảnNắmGiữNộiBộChínhPhủVàNợDoCôngChúngNắmGiữ, Năm2025Nguồn:DữLiệuTàiKhóa)

Hình14.TổngNợCủaMỹTínhTheoPhầnTrămTổngSảnPhẩmQuốcNội NguồnBiểuĐồ:Fred)

Cácconsốbiếtnóiphíasaunhữnglolắngấyvínhưcáitátthẳngvàothựctế.Nợ quốcgiacủaMỹđãđạt37.3nghìntỷUSDvàotháng8/2025,chiếmkhoảng119% GDP.Chínhphủđượcdựbáosẽthâmhụtngânsáchkhoảng1.71.8nghìntỷUSD (khoảng6%GDP)trongnămtàikhóa2025.Riêngtiềntrảlãiđãnhảyvọtlênhơn 1.1nghìntỷUSDhàngnăm,biếnviệctrảnợthànhkhoảnchilớnthứhailiênbang, sauAnsinhXãhội.Dùthuếquanmớiđãvớtvátdoanhthu,nhưnglạivôtìnhđẩy giátiêudùnglên,càngkhiếnbàitoánlạmphátthêmkhógiải.

Hình15.SoSánhĐườngCongLợiSuấtTrongHaiNămGầnNhấtNguồn:Gurufocus)

Sựphânhóanàyđangxoaychuyểnđườngconglợisuất.Lãisuấtngắnhạndễthở hơn sau khi FED cắt giảm, nhưng lợi suất dài hạn vẫn quyết giữ mức cao, làm

đườngcongvútlênsauhainămbịđảongược.Lãisuấtthếchấphiệnánbinhgần mức6.57%,giữchochiphívaycủangườidânởmứccaodùmặttrậnngắnhạn

đãđượcgiảitỏa.

Hình16.BiểuĐồ10Năm–2Năm:ĐườngCongLợiSuấtDốcLên,PhảnÁnhLợi

SuấtDàiHạnCaoHơnSoVớiNgắnHạnNguồnBiểuĐồ:Fred)

Việc cắt giảm lãi suất khi lạm phát vẫn trên mức mục tiêu và nhu cầu vay mượn của chính phủ ở mức cao kỷ lục là một phép cân bằng đầy mong manh. Hạ lãi suấtchínhsáchgiúpdoanhnghiệpvàhộgiađìnhtiếpcậnvốnrẻhơntrongngắn hạn,nhưnglạicónguycơkhiếnnhàđầutưchorằngFEDđangnớitaytrongcuộc chiếnchốnglạmphát.Quanđiểmnàycóthểđẩylợisuấtdàihạnlên,khitráichủ

đòihỏibùđắpcaohơntrướcrủirogiácảkéodài.

Thêmvàođó,BộTàichínhMỹbuộcphảipháthànhkhốilượngnợkhổnglồđểbù thâm hụt. Nếu chính sách tiền tệ nới lỏng trong khi lượng nợ vẫn phình to, thị trườngcóthểnghingờtínhbềnvữngcủatàikhóa.Hệquảlàchiphívaydàihạn tăng, vô hiệu hóa tác động kích thích từ FED và gây áp lực trở lại lên doanh nghiệp,hộgiađìnhlẫnchínhphủ.

ĐiềunàytráingượcvớicácsốliệuGDPđangchothấykinhtếtăngtrưởngnhanh nhất gần hai năm. Bức tranh vì thế lẫn lộn: sản lượng đi lên nhưng thị trường lao độngchậmlại,làmdấylênnghingờvềđộbềncủađàphụchồi.

Thôngđiệprútrarõràng:cắtgiảmlãisuấtcóthểgiúpgiảmgánhnặngtàichính ngắn hạn, nhưng thị trường trái phiếu lại phát tín hiệu về những vấn đề cấu trúc sâu xa. Lạm phát dai dẳng, thâm hụt nghìn tỷ và núi nợ lịch sử đang giữ chi phí vay dài hạn ở mức cao. Ngắn hạn được thở phào, nhưng dài hạn vẫn là áp lực nặngnề,vànhàđầutưmuốnthấykỷluậttrướckhichấpnhậnhạchiphívốn.

NguyCơChínhPhủMỹĐóngCửa

GiaTăngCăngThẳngChínhTrị, ThịTrườngThậnTrọngQuanSát

Chính phủ liên bang sắp đối mặt thời khắc cạn ngân sách vào đêm 30/9 – thời

điểmkếtthúcnămtàikhóa.NếuQuốchộikhôngđạtđồngthuận,hàngloạthoạt

động“khôngcấpbáchˮsẽphảidừnglạitheoluật,vốncấmchitiêungoàikhoản

đãđượcphêduyệt.

Nhà Trắng đã yêu cầu các cơ quan không chỉ chuẩn bị cho kịch bản nghỉ việc tạmthờimàcònlênkếhoạchcắtgiảmvĩnhviễncácchươngtrìnhnằmngoàiưu tiên. Đảng Dân chủ và Quốc hội do Cộng hòa kiểm soát vẫn trong thế đối đầu, khicáctranhcãivềtrợcấpytế,cắtgiảmbảohiểmytếvàngânsáchcôngchặn đứng dự luật tạm thời. Thượng viện đã bác bỏ đề xuất từ Hạ viện, đẩy nguy cơ đóngcửatoàndiệntăngcao.

TácĐộngKinhTếVàThịTrường

Cácdịchvụthiếtyếunhưansinhxãhội,bảohiểmsứckhỏe,quânđội,kiểmsoát nhập cư, điều hành không lưu và bưu điện vẫn hoạt động, nhưng hàng trăm nghìnnhânviênliênbangcóthểbịbuộcnghỉhoặclàmviệckhônglương.Những mảng không thiết yếu như kiểm tra an toàn thực phẩm, công viên quốc gia hay nhiềuphiênđiềutrầnhànhchínhsẽbịđìnhtrệ.

Mứcđộtổnthấtkinhtếphụthuộcvàothờigiankéodài.VănphòngNgânsách

Quốchộiướctínhsựkiệnđóngcửachínhphủnăm201819,kéodài35ngày,

đãthổibayvĩnhviễnkhoảng3tỷUSDkhỏiGDP.GoldmanSachsdựbáorằng cứ mỗi tuần gián đoạn, sự kiện này sẽ cắt giảm tăng trưởng khoảng 0.2 điểm phầntrăm,dùsảnlượngthườnghồiphụcsaukhichínhphủhoạtđộnglại.

Tronglịchsử,thịtrườngthườngxemcácđợtnghỉviệcngắnlàchuyệnnhỏ.Kể

từnăm1950,đãcó21lầnchínhphủđóngcửa,hầuhếtchỉkéodàivàingàyvà

íttácđộngtrựctiếpđếnlợinhuậndoanhnghiệp.Tuynhiên,nếukéodàihoặc

lặplại,nócóthểbàomònniềmtin.Tronggiaiđoạn201819,chỉsốS&P500đã

rớthẳn13%trướcthềmsựkiện,cònlợisuấtTráiphiếuKhobạc10nămgiảm13

điểmcơbản,khinhàđầutưtìmnơitrúẩnantoàn.

Theo nghiên cứu của JP Morgan, cuộc đối đầu năm nay có thể có tính ảnh

hưởng lớn hơn nhiều. Tình trạng phân cực chính trị sâu sắc, thâm hụt ngân sách gia tăng và nền kinh tế toàn cầu mong manh khiến thị trường dễ bị tổn thương hơn với các cú sốc. Sự kiện chính phủ đóng cửa có thể gây ra những tácđộngsau,tùythuộcvàoloạitàisản:

● Cổphiếu:Chịusứcépđịnhgiánếuniềmtinnhàđầutưlunglay,đặcbiệt khiviệccôngbốdữliệuchínhphủchậmtrễ,làmmơhồtầmnhìnvềlợi nhuận.

● Tráiphiếu:GâysónglớntronglợisuấtKhobạc.Dùlịchsửchothấylợi suất giảm khi chính phủ nghỉ, nhưng lần này rủi ro chính trị và lo ngại

thâmhụtcóthểđổichiều,đẩylợisuấttănglên.

● Crypto: Sự bất hòa ở Washington có thể gia tăng thảo luận về câu chuyệntàisảnphitậptrung,nhưngthịtrườngsốvẫnkhánhạycảmvới điều kiện thanh khoản và chính sách của FED hơn là cuộc chiến ngân

sáchMỹ.

Một điểm đáng lo nữa là việc thu thập dữ liệu liên bang bị nhập nhằng, bao gồmcácbáocáolạmphátnhưCPI.SựchậmtrễdữliệucóthểkhiếnFEDgặp khókhănkhiraquyếtđịnhvàtạoảnhhưởngdâychuyềnđếnthịtrườngTIPS. Cùng lúc đó, nhà đầu tư toàn cầu đã rục rịch rút vốn khỏi Mỹ; một đợt đóng cửa kéo dài có thể đẩy việc đa dạng hóa sang các cổ phiếu, trái phiếu và tài sảnthaythếngoàiMỹ.

Đóngcửachínhphủkhácvớikhủnghoảngtrầnnợ,vốntrựctiếpđánhvàouy tín tín dụng của Mỹ. Nhưng nó vẫn cực kỳ gây nhiễu loạn, với hệ lụy lớn cho nhânviênvàdịchvụcông.Đốivớithịtrường,rủirotrướcmắtlàniềmtinbịtổn thươngvàmùthôngtin,chứkhôngphảisựsụpđổhệthốngtàichính.

LoạtNgânHàngAnhThửNghiệmGửi

TiềnBằngBảngAnhTokenHóa

Hàng loạt ngân hàng lớn của Anh – từ Barclays, HSBC đến Santander – vừa nhập cuộc thử nghiệm trực tiếp token hóa tiền gửi đồng bảng Anh. Đây được xemnhưbướcnhảybiếntiềnvậtlýcủakháchhàngthànhdạng“sốˮcóthểlập trình.ĐộngtháinàyđitheolờikêugọicủaThốngđốcNgânhàngAnhAndrew Bailey:hãychútrọngtokenhóa,thayvìchạyđuastablecointưnhân.

TheocôngbốcủaUKFinance,thửnghiệmkéodàitớigiữa2026,xửlýgiaodịch thậtvàxoayquanhbakịchbản:thanhtoánnganghàngtrênthịtrườngvớilớp chốnggianlậnnghiêmnhặthơn,quytrìnhtáithếchấpnhanhgọnhơn,vàthanh toántàisảnsốbằngtiềngửiđãtokenhóa.

Nền tảng này kế thừa từ Regulated Liability Network RLN, mục tiêu tạo tính tương thích giữa các hệ thống tiền số mà vẫn giữ dòng tiền ngân hàng trong khuôn khổ pháp lý. Nó cũng cung cấp dịch vụ token hóa theo nhu cầu cho nhữngtổchứcthiếucôngnghệnộibộ,vớitưvấntừQuant,EYvàLinklaters.

Điểm khác biệt lớn: tiền gửi token hóa nằm trong khung pháp lý và bảo hiểm tiềngửi,nênantoànvàquenthuộchơnstablecoin.Đâycũnglàthờiđiểmquan trọng, khi FCA dự kiến chốt khung stablecoin năm 2026, trong lúc Ngân hàng

Anhkhẳngđịnhtiềngửitokenhóacóthểtiếnhànhngaydướiluậthiệnhành.

ÚcBậtĐènXanhChoViệcCấpPhép

NềnTảngCryptoTheoLuậtMới

BộTàichínhAustraliavừacôngbốdựthảoluậtyêucầucácsàngiaodịchvàđơn vịlưukýcryptophảicógiấyphépdịchvụtàichính,đưahọvàocùngkhungquản lývớicáctrunggiantàichínhtruyềnthống.

Dựthảonày,côngbốngày25/9,sẽsửađổiĐạoluậtDoanhnghiệp2001đểxếp nền tảng tài sản số và nền tảng lưu ký token hóa vào nhóm sản phẩm tài chính. Điềuđóđồngnghĩacácđơnvịvậnhànhnhưsàngiaodịch,côngtymôigiớivàtổ chứclưukýtàisảnsốsẽphảituânthủyêucầucấpphép,chuẩnmựctuânthủvà quyđịnhbảovệnhàđầutưdướisựgiámsátcủaỦybanChứngkhoánvàĐầutư AustraliaASIC.

BộTàichínhchobiếtkhungnàynhắmtớicácdoanhnghiệpnắmgiữtàisảnkhách hàng, không nhắm vào bản thân tài sản số, nhấn mạnh những thất bại của trung gian trước đây đã gây thiệt hại lớn cho nhà đầu tư, kể cả ở Australia. Thứ trưởng TàichínhDanielMulinogọiđâylàsựmởrộngcóchọnlọccủaluậthiệnhànhsang lĩnhvựctàisảnsố.

Giai đoạn tham vấn kéo dài đến ngày 24/10/2025. Hiện tại, các sàn crypto ở Australiachỉcầntuânthủquyđịnhvềchốngrửatiềnvàxácminhdanhtính.Động thái này diễn ra sau khi ASIC cho phép các trung gian đã được cấp phép phân phối stablecoin mà không cần thêm thủ tục, báo hiệu cách tiếp cận chặt chẽ nhưnglinhhoạthơnvớicrypto.