TÓMLƯỢC
Bitcoincócútăngvượtmặt$112.500vàchạmmốc$118.000saukhiCụcDựtrữ
Liên bang FED) chính thức cắt giảm lãi suất, động lực thúc đẩy đến từ hoạt
động đóng thế bán và mua vào đầu cơ. Trong khi nhóm chốt lời tạo gây biến
động, thị trường phái sinh đã chuyển từ tâm lý né tránh rủi ro sang vị thế cân bằnghơn,giảmbớtlongạivềrủirogiảmgiá.
Hợp đồng tương lai vĩnh cửu đóng vai trò then chốt, với hợp đồng mở đạt mức
caonhấttrongchukỳtrướckhigiảmxuốngdướibiếnđộngdochínhsách.Việc thanh lý vị thế bán trước thông báo của FOMC đã kích hoạt các đợt "squeeze"
đẩygiátăng,mặcdùviệcthanhlývịthếmuasauđóđãchothấysựnhạycảm củathịtrườngđốivớiđònbẩy.
Dữ liệu on-chain cho thấy Bitcoin hiện giao dịch trên mức giá vốn của 95% nguồncung$115.200USD,khôiphụclợinhuậnchohầuhếtcácnhàđầutư.
Duytrìmứcnàylàchìakhóađểgiữđàtăng;mộtcúsụtgiảmcóthểtạoraáplực bánmớivàkiểmtralạiphạmvi$105.500USD$115.200USD.
ĐợtcắtgiảmlãisuấtđầutiêncủaFEDkểtừnăm2024làmnổibậtBàitoáncân bằng nan giải giữa thị trường lao động đang không mấy ổn áp và lạm phát đeo bámdaidẳng.ChủtịchJeromePowellnhấnmạnhrằngrủiroviệclàmhiệnđang được ưu tiên, ngay cả khi sự bất đồng trong nội bộ FED cho thấy sự chia rẽ về mứcđộnớilỏngchínhsách.Vớitốcđộtăngtrưởngchậmlạivàlạmphátcóthể ổn định trên mục tiêu, FED dường như sẵn sàng chấp nhận giá cái cao hơn để bảo vệ việc làm, mặc dù áp lực chính trị và phản ứng thị trường biến động tiếp tụclàmlumờ triểnvọngcủacácchínhsách.
Những áp lực này thể hiện rõ nhất ở thị trường Nhà ở. Xây dựng mới đã rớt thê thảmxuốngmứcđáytrongnhiềunăm,tâmlýnhàthầuvẫnrơithẳngvàviệccắt giảmgiádiễnranhannhảnkhihàngtồnkhongàycàngtăng.Mặcdùlãisuấtthế chấpđãdễthởhơn,nhưngviệcmuanhàvẫnlàmộtbàitoánkhódothịtrường việclàmyếuvàthanhkhoảnthắtchặt,khiếnđầutưnhàởtrởthành lựccảnđối vớităngtrưởng.Tómlại,việcFEDnớilỏngchậmrãi,chiếnlượctàitrợcủaBộTài chính và thị trường nhà ở cho thấy chỉ việc nới lỏng tiền tệ có thể không đủ để giúpnềnkinhtếvượtquanhữngkhókhănkéodài.
Bứctranhcryptotoàncầuđangđượctôvẽlạibởinhữngcuộcvachạmcủacăng thẳng kinh tế vĩ mô, các dự án tiền kỹ thuật số của các quốc gia và những đột phávềluậtphápcóthểđịnhnghĩalạithịtrườngtàisảnkỹthuậtsố.TạiAnh,việc chínhphủvungtiềnvàchiphínợtăngcaođãlàmtráiphiếuvàđồngbảngAnh chaođảo,càngcủngcốvịthếcủaBitcoinnhưmộttấmkhiênchốnglạinềntảng tàichínhmongmanh.
Tại châu Âu, các bộ trưởng tài chính thúc đẩy các kế hoạch cho đồng Euro kỹ thuậtsốbằngcáchđồngývềkhungpháthànhvàgiớihạnnắmgiữ,xemdựán nàyvừalàmộtbướchiệnđạihóathanhtoán,vừalàmộtbướctiếntớichủquyền tàichính.Trongkhiđó,tạiMỹ,việcSECbậtđènxanhchocácquytắcniêmyết chungcủacácquỹETFcryptospotcóthểgiúpcácsảnphẩmnàyramắttrong vòng 75 ngày, mở đường cho các sản phẩm ngoài Bitcoin và Ethereum. Tổng hợplại,nhữngthayđổinàychothấycryptongàycàngbuộcchặtvớiáplựctài chính, chiến lược tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và cải cách luật pháp,nhữngyếutốsẽđịnhhìnhcảtăngtrưởngvàbiếnđộngtrongtươnglai.
1. NhịpThịTrường
● BitcoinHồiSinhKhiÁpLựcBánDần
HạNhiệt
2. TổngQuanDiễnBiếnVĩMô
● FedNỗLựcCânBằngGiữaViệcLàmVà
LạmPhát,BáoHiệuThờiKỳTăngTrưởng
YếuVàLạmPhátĐeoBám
● ĐộngTháiCủaFedĐangXoayTrụcThị
TrườngTráiPhiếuMỹ
● ThịTrườngNhàỞMỹChữngLại,Nguồn
CungQuáLớnBuộcCácNhàThầuGiảm
TốcĐộXâyDựng
3. TinNổiBậtThịTrườngCrypto
● NợCôngCủaChínhPhủAnhTăngVọt18
TỷBảngVỏnVẹnTrongTháng8
● CácBộTrưởngTàiChínhEUThốngNhất
ChínhSáchChoEuroKỹThuậtSố
● SECMỹThôngQuaBộQuyTắcNiêmYết
Chung,ĐẩyNhanhĐàPhátTriểnCủaETF
CryptoSpot 710
BitcoinHồiSinhKhiÁpLựcBán
DầnHạNhiệt
Bitcointiếptụcleodốcsaukhilấylạimốcquantrọng$112.500,nhưđãnhấn mạnhtrongbáocáoBitfinexAlphatrướcđó.QuyếtđịnhhạlãisuấtcủaFOMC đã thổi bùng làn sóng mua bù vị thế short và đầu cơ, đưa BTC lên đỉnh $118.000. Sau cú bật mạnh này, hoạt động chốt lời xuất hiện khiến giá điều chỉnhnhẹtrênkhungthờigianngắn,khithịtrườngbắtđầutiêuhóađàtăng.
Hình1.BiểuĐồNgàyBTC/USD.Nguồn:Bitfinex)
BTCđãtạorađượcđộnglựcởmứcvừaphảikhibướcvàocuộchọpFOMCngày 17tháng9.Cácthịtrườngpháisinhđãchuyểntừtâmlýnétránhrủirosangmộtvị thế cân bằng hơn, với những lo ngại về rủi ro giảm giá giảm bớt sau thông báo chính sách. Trên thị trường spot, áp lực bán vừa phải là điều thấy rõ ràng, trong khihợpđồngtươnglaivĩnhcửuhấpthụthanhkhoảnthôngquamộtloạtcácđợt thanhlývịthếbán(shortsqueezes),củngcốsựổnđịnhtrongngắnhạn.
Trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, xu hướng của Biến động tổng khối lượng tích lũy Cumulative Volume Delta CVD) đã chuyển từ trạng thái bán tháo cựcđộsangmộttrạngtháigầnnhưcânbằng.
Hình2.BiếnĐộngTổngKhốiLượngTíchLuỹTrênCácSànGiaoDịchvàHợp ĐồngVĩnhViễnNguồn:Glassnode)
Sự chuyển đổi này báo hiệu thanh khoản đang quay trở lại một cách đáng gờm, với dòng mua vào cân bằng được áp lực bán nặng nề đã thống trị từ cuối tháng Tám đến cuộc họp FOMC. Sự ổn định này làm nổi bật vai trò át chủ bài của thị trườnghợpđồngtươnglaitrongviệccủngcốđàtăng,khicácnhàđầucơđãđặt cượctrướcquyếtđịnhcắtlãisuấtvàkỳvọngvàomộtchínhsáchhỗtrợ.
Vì hợp đồng tương lai đóng vai trò quyền lực trong diễn biến thị trường hiện tại, các chỉ số hợp đồng vĩnh viễn cho chúng ta một cái nhìn rõ ràng hơn về tâm lý ngắnhạn.Hợpđồngmởvĩnhviễn(perpetualopeninterest-OI)đãleođỉnhchukỳ ở mức xấp xỉ $85.91 tỷ USD vào ngày 13 tháng 9, báo hiệu sự định vị mạnh tay trướcFOMC.Tuynhiên,đếnThứHai,giágiaođộngđãbuộcOIphảigiảmxuống còn$82.22tỷUSD,mứcgiảmkhoảng4.3%.
Hình3.TổngHợpHợpĐồngMởTíchLũyCủaBitcoinNguồn:Coinglass)
KểtừcuộchọpFOMC,hợpđồngmởOI)đãyênvịtrongkhoảng$8384tỷUSD, phản ánh sự gia tăng biến động trong ngày và xu hướng các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy đang bị thanh lý quanh các sự kiện vĩ mô quan trọng. Điều này nhấn mạnh sự nhạy cảm cao độ của thị trường tương lai đối với các yếu tố xúc tácnhưchínhsáchvàvaitròtrungtâmcủanótrongviệcđịnhhìnhdiễnbiếngiá ngắnhạn.
Mộtphântíchvềsựápđảocủacácđợtthanhlýtrong30ngàyquachothấysự sụt giảm hợp đồng mở từ ngày 1317 tháng 9 chủ yếu được thúc đẩy bởi việc thanhlývịthếbán(shortliquidations).Độngtháinàyđãtạoramộtloạtcácđợt shortsqueezestrướcthôngbáocủaFOMC,thúcđẩyđàtăngchophemuatrên thịtrườnghợpđồngvĩnhviễn.
Hình4.SựÁpĐảoCủaThanhLýVịThếMuaTrênHợpĐồngTươngLaiBitcoin Nguồn:Glassnode)
Trạngtháiđóđãthayđổiđộtngộtsauđợtgiảmgiámạnhxuống$115.000saukhi cắtlãisuất,kíchhoạtmộtlànsóngthanhlývịthếmuasửdụngđònbẩycao.Kết quảlà,sựápđảocủacácđợtthanhlýđãtăngvọtlên62%,nhấnmạnhviệcvịthế đãthayđổinhanhchóngnhưthếnàodướisựbiếnđộngdochínhsách.
Sau khi đánh giá các chỉ báo hợp đồng tương lai vĩnh viễn và khối lượng delta, điều quan trọng không kém là xem xét các chỉ số on-chain để có cái nhìn rộng hơnvềhànhvicủanhàđầutư.
Hình5.PhânBổNguồnCungBitcoinTheoCácHồSơNhàĐầuTưKhác NhauNguồn:Glassnode)
SaucuộchọpFOMC,BTCchạmđỉnh$118.000,mộtcúbứtpháđưaphầnlớncác nhàđầutưtrởlạitrạngtháicólời.Theomôhìnhgiávốn,BTChiệnđanggiaodịch trênmứcgiávốncủa95%nguồncung,ướctínhlà$115.200.Giữvữngmốcnày chínhlàchìakhóavàngthenchốtđểduytrìđàmuavàovàcủngcốniềmtincủa cácCámập.
Ngược lại, nếu trượt khỏi $115.20, BTC có thể sẽ bị đẩy trở lại phạm vi 8595% nằmgiữa$105.500và$115.200.Mộtcútụtnhưvậycóthểchothấysựlunglay củacácnhàđầutưvàkíchhoạtáplựcbánmới.
FedNỗLựcCânBằngGiữaViệcLàm
VàLạmPhát,BáoHiệuThờiKỳTăng
TrưởngYếuVàLạmPhátĐeoBám
CụcDựtrữLiênbangMỹFEDhôm17/9đãratuyênbốchínhsáchhạlãisuấtcơ bảnthêm0,25điểmphầntrăm,đưabiênđộxuống4,004,25%.Đâylàlần giảmđầutiênkểtừtháng12nămngoái,phảnánhlongạigiatăngvềthịtrường laođộngsuyyếudùlạmphátvẫnvượtmụctiêu.
Chủ tịch Jerome Powell nhấn mạnh Fed đang phải cân bằng giữa hỗ trợ thị
trường việc làm và kiềm chế lạm phát. Tăng trưởng việc làm chững lại, thất nghiệp ở nhóm lao động trẻ và thiểu số gia tăng, số giờ làm trung bình cũng bị rút ngắn – tất cả đều là những dấu hiệu cho thấy áp lực lớn trên thị trường lao động. Ông Powell thừa nhận: “Thị trường lao động đang yếu đi. Và chúng tôi khôngcần,cũngkhônghềmuốnnóthụtlùithêmnữaˮ.
Song, không phải ai cũng đồng ý. Stephen Miran – thành viên mới của Fed –muốn mạnh tay giảm gấp đôi, cắt hẳn 0,5%. Điều này phơi bày khoảng cách quanđiểmtrongFed:mộtphethúcépnớilỏngmạnh,vàphedèchừnglạmphát. Biểuđồmớicôngbốcũngchothấydựbáorấtphântán:cóngườidựlãisuấtrơi dưới3%trongnămtới,trongkhingườikhácvẫnđặtkỳvọngduytrìtrên4%đến cuốinăm.
Hình6.BiểuĐồ"Dot-Plot"-TómTắtCácDựBáoKinhTếCủaCụcDựTrữ LiênBangMỹ
Các dự báo kinh tế mới của FED cho thấy lạm phát sẽ hạ cánh năm 2025 ở mức khoảng3%,caohơnhẳnmụctiêu2%,trongkhităngtrưởngchỉđạt1.6%vàthất nghiệplà4.5%.Nhìnxahơn,ngânhàngtrungươngđangnhìnthấymộtmôitrường mà một số nhà kinh tế gọi là "lạm phát đình đốn nhẹ": tăng trưởng dưới 2%, lạm phátdaođộngtừ2.5%đến3%,vàthấtnghiệptăngnhẹ.
Điềubấthợplýởđâylà:dùFEDdựbáolạmphátvẫnởmứccao,họvẫnchuẩnbị giảmthêm50điểmcơbảnlãisuấttrướccuốinăm.Điềunàychothấyhọsẵnsàng nhắmmắtlàmngơvớilạmphátcaohơnmộtchútđểbảovệthịtrườnglaođộngvà tránhmộtcú"hạcánh"kinhtếquámạnh.Kếtquảcóthểlàcácthịtrườngbắtđầu ngầmhiểurằng3%làmứclạmphát"bìnhthườngmới".
Những drama chính trị càng làm tăng thêm sự phức tạp. Tổng thống Donald TrumpđãliêntụcgâysứcépđểFEDcắtgiảmlãisuấtsâuhơn,thậmchícòntìm cách cách chức Thống đốc Lisa Cook. Thứ Năm tuần trước, ngày 27 tháng 9, chínhquyềnTrumpđãyêucầuTòaánTốicaoralệnhkhẩncấpđểloạibỏCook
khỏiHộiđồngThốngđốcCụcDựtrữLiênbang.MặcdùPowellđãbảovệsựđộc
lập của FED, sự hiện diện của các nhân vật do Trump bổ nhiệm, đặc biệt là lời kêugọicắtgiảmmạnhhơncủaMiran,nhưđổthêmdầuvàolửa"chocuộctranh luậnvềtínhtựchủcủangânhàngtrungương.
Hình7.ChỉSốS&P500ĐỏvàNasdaqXanh,NguồnBiểuĐồ:TradingView
Hình8.LợiSuấtTráiPhiếuDàiHạnMỹ:30NămĐỏvà10NămXanh, NguồnBiểuĐồ:TradingView
Cácthịtrườngđãphảnứngvớisựbiếnđộngmạnhmẽ.CổphiếuMỹ,baogồm
NasdaqvàS&P500,đãđảochiềugiảmdùtăngbanđầu,trongkhilợisuấttrái phiếu kho bạc tăng lên khi các nhà giao dịch đánh giá lại tốc độ cắt giảm lãi suấttrongtươnglai.MặcdùFEDđãbáohiệusẽnớilỏngthêm,cókhảnăngvào tháng Mười và tháng Mười Hai, nhưng họ không cam kết với một chu kỳ cắt giảmrõràng,khiếncácnhàđầutưkhôngchắcchắnvềlộtrìnhsắptới.
Hình9.CôngCụCMEFedwatch-XácSuấtCuộcHọpCóĐiềuKiệnChoThấyHaiLần CắtLãiSuấtCóThểDiễnRaTrongNămNay
Điều đáng chú ý hơn là FED đang lèo lái một trong những thời điểm tinh tế nhất trong những năm gần đây. Với lạm phát đeo bám và thị trường lao động có dấu hiệurạnnứt,ngânhàngtrungươngđangđặtcượcrằngmộtlộtrìnhnớilỏngdần dầncóthểbảovệviệclàmmàkhôngđểgiácảtiếptụcvượtkhỏitầmkiểmsoát. Nhưngkhicácnhàđầutưtiêuhóanhữngtínhiệucóphầnmâuthuẫntừcácnhà hoạch định chính sách, biến động có thể vẫn là đặc điểm chính trong những thángtới.
CắtLãiSuấtCủaFEDĐịnhHìnhLại
ThịTrườngTráiPhiếu,ĐồngThờiGây RủiRoThanhKhoản
Đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản của Cục Dự trữ Liên bang FED) diễn ra trongbốicảnhnhucầuvaynợcủachínhphủtăng,hànhvinhàđầutưthayđổi vànhữnglongạimớivềlạmphátdàihạn.
Hình10.LợiSuấtTráiPhiếuKhoBạc30NămvàLạmPhátHàngNămCủaMỹ
NgaycảtrướccuộchọpcủaFED,lợisuấtdàihạnđãtănglênkhicácnhàđầutư ngàycàngđặtcâuhỏiliệuchínhphủMỹcóthểduytrìchitiêutàikhóamạnhmẽ trongkhilạmphátvẫnởmứccaohaykhông.Trongmôitrườngnày,nhữngngười nắm giữ trái phiếu yêu cầu lợi nhuận cao hơn để giữ nợ chính phủ, đẩy lợi suất tăngcaovàcủngcốmộtthịtrườnggiáxuốngchotráiphiếu.
BộTàiChínhChuyểnHướngSangTínPhiếuNgắnHạn
ChiếnlượcquảnlýnợgầnđâycủaBộTàichínhMỹđãnghiênghẳnvềviệcphát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn T-bills) thay vì các loại kỳ hạn dài hơn. Điều nàycóthểđượcthấytronglịchđấugiácủachínhphủvàcácthôngbáohoàntrả hàngquý,nơitỷtrọngpháthànhđãchuyểnsangtínphiếukhobạc.
Hình11.PhátHànhTráiPhiếuKhoBạcMỹNguồnBiểuĐồ:Macromicro)
Độngcơrấtrõràng:
● Chiphílãisuấtngắnhạnthấphơn:TínphiếukhobạcT-bills)thườngcólợi suấtthấphơnsovớitráiphiếudàihạn.Bằngcáchbánnhiềutínphiếungắn hạn hơn, Bộ Tài chính giảm các khoản thanh toán lãi ngay lập tức đối với gánhnặngnợngàycàngtăngcủachínhphủ.
● Linhhoạttrongthịtrườngbiếnđộng:PháthànhtínphiếuchophépBộTài chínhtránhphảikhóachiphívaycaohơntrongnhiềuthậpkỷ,tạo"không gianthở"chocácnhàhoạchđịnhchínhsáchkhilãisuấtdaođộng.
Tuy nhiên, điều này đi kèm với những đánh đổi. Bằng cách rút ngắn kỳ hạn của nợ,chínhphủphảitáicấpvốnthườngxuyênhơn.Nếulãisuấtvẫnởmứccao,chi phítáicấpvốncóthểtăngnhanhchóng.Vàbằngcáchphụthuộcquánhiềuvào tínphiếu,BộTàichínhđanglàmthayđổiđộngtháithanhkhoảntrongthịtrường tiềntệ.
Thị trường tiền tệ là các thị trường tài trợ ngắn hạn, nơi các tổ chức vay và cho vaytiềnmặt,thườnglàquađêm.ỞtrungtâmlàLãisuấtTàitrợQuađêmCóbảo đảm SOFR, lãi suất chuẩn phản ánh chi phí vay tiền mặt có bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Mỹ. SOFR là nền tảng cho hàng nghìn tỷ USD các khoản vay và pháisinh,baogồmcảthếchấp.
Đâychínhlàđiểmmấuchốtcủavấnđề.Cácquỹthịtrườngtiềntệ,quảnlýhàng nghìntỷUSDtiềnmặtngắnhạnthaymặtchocácnhàđầutư,đãtừnggửitiềnmặt dưthừavàocơsởreverserepoRRP)củaCụcDựtrữLiênbang.Trongmộtgiao dịchreverserepo,FEDvaytiềnmặtquađêmtừcácquỹvàcáctổchứckhác,cấp cho họ chứng khoán Kho bạc làm tài sản thế chấp. Các quỹ này nhận được một khoản lợi nhuận nhỏ nhưng không rủi ro, do FED thiết lập, và có thể lấy lại tiền mặt vào ngày hôm sau. Điều này biến cơ sở này thành một nơi an toàn để gửi thanhkhoản,đặcbiệtkhilợisuấttínphiếukhobạcthấp.
Hiện tại, bức tranh đã thay đổi. Với việc Bộ Tài chính phát hành nhiều tín phiếu ngắn hạn hơn với lợi suất cao hơn, các quỹ thị trường tiền tệ thấy cơ hội kiếm
đượclợinhuậntốthơnmàkhôngphảichịunhiềurủiro.ThayvìchoFEDvayqua đêmvớilãisuất4%,họcóthểmuatínphiếukhobạcvớilợisuấtcaohơn,khóalợi nhuận an toàn trong thời gian dài hơn một chút. Khi các quỹ chuyển hướng tiền
mặtvàotínphiếukhobạc,sốdưtrongcơsởreverserepocủaFEDđãgiảmmạnh.
Hình12.HợpĐồngRepoNgượcQuaĐêm,LợiSuấtThịTrườngTínPhiếuKho
BạcNgắnHạnVàLãiSuấtRepoNgượcNguồn:CụcDựTrữLiênBang)
Theo Hình 12, khi lợi suất tín phiếu kho bạc 3 tháng (đường màu xanh lá cây) tănglêntrênlãisuấtreverserepocủaFED(đườngmàucam),sốdưtrongcơsở reverse repo qua đêm của FED (đường màu xanh dương) đã giảm mạnh. Động tháinàychothấyviệcpháthànhtínphiếuvớisốlượnglớnđãhútthanhkhoảntừ cơsởcủaFEDvàotínphiếukhobạc,làmthắtchặtthịtrườngtiềntệ.
SựchuyểndịchnàyđãlàmcạnkiệtthanhkhoảnkhỏithịtrườngrepovàđẩyLãi suấtTàitrợQuađêmCóbảođảmSOFR)lên,docóíttiềnhơnđểchovayqua đêm.Kếtquảlà,SOFRđãchịuáplựctăng,tăngvọtlên4.51%trongnhữngngày trước cuộc họp của FED, cao hơn hẳn mức lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng 4.33%.Saukhicắtgiảmlãisuất,SOFRđãgiảmnhẹxuống4.39%nhưngvẫnở mứccao,chothấyáplựcvẫncòntồntại.
Hình13.LãiSuấtTàiTrợQuaĐêmCóBảoĐảmSOFR,LãiSuấtQuỹLiênBang HiệuDụngNguồnBiểuĐồ:Macromicro)
ÝNghĩaĐốiVớiThịTrường
Việc chuyển sang nợ ngắn hạn có thể giảm chi phí ngắn hạn cho Bộ Tài chính, nhưngnólạigâyrarủirohệthống.Bằngcáchhútthanhkhoảntừcáccơsởrepo, nólàmthắtchặtcácthịtrườngtàitrợngắnhạn,làmtăngtiềmnăngchomộtcuộc khủnghoảngthanhkhoảncóthểhạnchếđầutưrộngrãihơn.Nếuviệcpháthành trái phiếu dài hạn vẫn còn hạn chế, sự biến dạng có thể xuất hiện trên đường cong lợi suất, làm phức tạp việc định giá cho nợ doanh nghiệp, thế chấp và các loạichứngkhoánkhác.
Đốivớithịtrườngnhàở,mốiliênkếtlàngaylậptức.Lãisuấtthếchấpthườnggiao dịchvớimứcchênhlệchsovớiSOFR.Vàothờiđiểmđỉnhcaocủathịtrườngbất động sản năm 2023, mức chênh lệch đó đã nới rộng lên 45%. Ngày nay, với SOFR cao hơn và nhu cầu nhà ở giảm, biên độ đã thu hẹp xuống dưới 2%, cho thấy hoạt động thế chấp đang chậm lại. Nếu áp lực thanh khoản gia tăng, FED cuối cùng có thể buộc phải can thiệp bằng cách mua có mục tiêu các chứng khoán được thế chấp hoặc các biện pháp can thiệp khác đối với đường cong lợi suất.
Việc FED cắt giảm lãi suất 0.25% nhằm mục đích hỗ trợ thị trường lao động, nhưngđốivớicácnhàđầutư,câuchuyệnquantrọnghơnnằmởchiếnlượctàitrợ củaBộTàichính.Bằngcáchtậptrungnhiềuvàotínphiếungắnhạn,Washington đang rút tiền mặt từ cơ sở reverse repo của FED và chuyển hướng vào chứng khoán chính phủ. Sự chuyển dịch này đã làm thắt chặt thanh khoản trong thị trường tiền tệ, đẩy SOFR lên cao và truyền tải căng thẳng ra khắp hệ thống tài chính.
Hình14.LãiSuấtThếChấp30NămCủaMỹXanhLáCây)ThườngGiaoDịch VớiMứcChênhLệchSoVớiSOFRXanhDương).MứcChênhLệchNàyĐãThu HẹpTừHơn400500bpsTrongGiaiĐoạnBùngNổNhàỞNăm2023Xuống
Dưới200bpsNgàyNay
Mộtcuộckhủnghoảngthanhkhoảnlàvấnđềđángquanngạivìnólàmtăngchi phí tài trợ cho các ngân hàng, quỹ phòng hộ và các công ty dựa vào việc vay ngắnhạnđểtàitrợhoạtđộng.SOFRtăngcaotácđộngtrựctiếpđếnlãisuấtthế chấp,chiphínợdoanhnghiệpvàđịnhgiácácsảnphẩmpháisinh.Nếutìnhtrạng nàykéodài,nócóthể:
● Làmthịtrườngnhàởchậmlạihơnkhibiênđộthếchấpvẫncònhẹpvàkhả năngchitrảxấuđi.
● Gây áp lực lên tín dụng doanh nghiệp bằng cách tăng chi phí tái cấp vốn, đặcbiệtđốivớicáccôngtyphụthuộcvàonợlãisuấtthảnổi.
● Tác động tiêu cực đến thị trường cổ phiếu khi chi phí tài trợ cao hơn hạn chế đòn bẩy, giảm các đợt mua lại cổ phiếu và thắt chặt các điều kiện tài chính.
● Làmtăngbiếnđộngtrongtráiphiếukhobạcnếunhucầuđốivớinợdàihạn tiếptụcsuyyếu.
Nóimộtcáchngắngọn,nhữnggìcóvẻlàmộtđộngtháitiếtkiệmchiphíchoBộ Tàichínhngàynaycóthểtạotiềnđềchocăngthẳngrộnghơntrêncácthịtrường tàisản.Cácnhàđầutưhiệnđangđốimặtvớihairủiro:lợisuấtdàihạncaohơn do lo ngại lạm phát, và thanh khoản thắt chặt do việc phát hành trái phiếu ngắn hạn. Cách các yếu tố này tương tác sẽ là yếu tố quyết định chính đến hiệu suất củatráiphiếu,cổphiếuvànhàởtrongnhữngthángtới.
TrườngNhàỞMỹChữngLại,
NguồnCungQuáLớnBuộcCác
NhàThầuGiảmTốcĐộXâyDựng
Hình15.LãiSuấtTàiTrợQuaĐêmCóBảoĐảmSOFR,LãiSuấtQuỹLiênBang HiệuDụngNguồnBiểuĐồ:Macromicro)
ThịtrườngnhàởMỹvẫnđangchịuáplựclớn,vớiBáocáoXâydựngDâncưmới từCụcThốngkêthuộcBộThươngmạicôngbốvàoThứTư,ngày17tháng9, chothấyviệcxâydựngnhàởđơnlậpđãgiảmxuốngmứcthấpnhấttronggần
hainămrưỡi.Sựsụtgiảmnàylàmnổibậtviệclượngtồnkhoquámứcvànhu cầungườimuayếuhơntiếptụcđènặnglênhoạtđộngxâydựng,ngaycảkhilãi suất thế chấp đã giảm bớt sau đợt cắt giảm lãi suất mới nhất của Cục Dự trữ Liênbang.
HoạtĐộngKhởiCôngXâyDựngĐạtMứcThấpNhấtTrongNhiềuNăm
Khởi công xây dựng nhà ở đơn lập đã giảm 7.0% trong tháng Tám xuống mức hàngnămlà890.000căn,mứcthấpnhấtkểtừtháng4năm2023.Tổngsốnhà khởicông,baogồmcảcácdựánchungcư,đãgiảm8.5%xuốngmức1.307triệu căn.PhầnlớnsựsụtgiảmtậptrungởmiềnNam,nơitìnhtrạngxâydựngquámức
trướcđâyđã"đụngđộ"vớimộtthịtrườnglaođộngđangnguộilạnh.
Giấy phép xây dựng nhà ở đơn lập trong tương lai cũng giảm, trượt 2.2% xuống còn856.000căn,mứcyếunhấtkểtừtháng3năm2023.Sựchậmlạinàycóthể cầnthiếtđểxửlýlượnghàngtồnkhochưabánđược,vốnđãtíchtụđếnmứccuối cùngđãthấytrướccuộckhủnghoảngtàichínhnăm2008. Thị
TâmLýChưaKhảQuan,ƯuĐãiLiênTụcTăngLên
Hình16.ChỉSốNiềmTinCủaCácNhàXâyDựngNhàỞMỹNAHB/WellsFargo
Dữliệukhảosátcủngcốbứctranhvềmộtthịtrườngnhàởmongmanh. Chỉsố thị trường nhà ở HMI) của Hiệp hội các nhà xây dựng nhà ở quốc gia/Wells FargoNAHB/WellsFargo),đượccôngbốvàoThứBatuầntrước,ngày16tháng
9,vẫnởmức32trongthángChín,thấphơnnhiềusovớimứctrungtính50.Tâm lýđãduytrìởmứcthấptrongkhoảng30kểtừthángNăm,phảnánhnhữngbiến độngdaidẳngtừchiphíxâydựngcaovànhucầungườimuakhôngchắcchắn.
Để giải quyết lượng cung dư thừa, các nhà xây dựng đang ngày càng chuyển sangdùngưuđãi.TrongthángChín,39%cácnhàxâydựngbáocáođãcắtgiảm giá, tăng từ 37% trong tháng Tám và là tỷ lệ cao nhất kể từ đại dịch. Mức giảm trung bình giữ ở 5%, trong khi 65% các nhà xây dựng cho biết họ đã cung cấp cácưuđãibánhàngkhácnhưgiảmlãisuấtthếchấphoặcnângcấpmiễnphí.
Những đợt giảm lãi suất thế chấp gần đây có thể hỗ trợ nhu cầu trong những thángtới,nhưngcácnhàxâydựngvẫnđangvậtlộnvớichiphílaođộngvàvật liệuởmứccao.
LãiSuấtThếChấpHỗTrợCóHạn
Quyết định của FED vào tuần trước về việc cắt giảm lãi suất chuẩn 25 điểm cơ bảnxuốngphạmvimụctiêu4.004.25%đãgiúpgiảmchiphívay.Dữliệucủa FreddieMacchothấylãisuấtthếchấpcốđịnh30nămtrungbìnhđãgiảmxuống 6.35% vào giữa tháng Chín, mức thấp nhất trong gần một năm và giảm so với mứctrên7%vàothángMột.
Mặc dù việc giảm này có thể thu hút một số người mua quay trở lại thị trường, các nhà phân tích cảnh báo rằng các điều kiện kinh tế rộng lớn hơn có thể làm giảmtácđộng.Tỷlệthấtnghiệpgiatăng,việclàmmớiítỏivàniềmtincủangười tiêudùngyếutiếptụcđènặnglênnhucầunhàở.
ÁpLựcThanhKhoảnDồnDập,LiệuNhàỞCóThoátKhỏiKhủngHoảng?
Ngoàibảnthânlãisuấtthếchấp,độngtháithịtrườngtiềntệrộnglớnhơncóthể sátmuốivàovếtthươngcủathịtrườngnhàở.ViệcBộTàichínhđổibàisangphát hànhnhiềutínphiếungắnhạnđãrútruộttiềnmặttừcơsởreverserepoquađêm củaCụcDựtrữLiênbang,đẩyLãisuấtTàitrợQuađêmCóbảođảmSOFR)lên cao.
SOFR tăng cao tác động thẳng đến chi phí tài trợ trên khắp hệ thống tài chính, baogồmcảthếchấp,vốnthườngđượcđịnhgiáởmứcchênhsovớicáclãisuất chuẩn ngắn hạn. Nếu thanh khoản tiếp tục thắt chặt, mức chênh lệch thế chấp cóthểvẫnbịkìmnén,hạnchếkhảnăngmuanhàngaycảkhilãisuấtthếchấp tổngthểgiảmxuốngtheocácđợtcắtgiảmcủaFED.
Nói một cách thực tế, điều này có nghĩa là các nhà xây dựng và người mua có thểkhôngđượchưởnglợitrọnvẹntừchínhsáchtiềntệdễthởhơn.Chiphítàitrợ caohơnchocácngânhàngvàngườichovaycóthểdẫnđếnđiềukiệntíndụng khó tính hơn, phê duyệt thế chấp chậm hơn và nhu cầu nhà ở yếu hơn. Đối với mộtthịtrườngđãchìmtrongbiểnhàngtồnkho,mộtcuộckhôhạnthanhkhoản sẽ có nguy cơ kéo dài thời kỳ suy thoái trong xây dựng dân cư và trì hoãn sự phụchồi.
ThịTrườngNhàỞVẫnVíNhư“CụcTạ"CủaNềnKinhTế
Xây dựng dân cư đã co lại trong nửa đầu năm 2025 và dự kiến sẽ tiếp tục làm giảmGDPtrongquýba.Đầutưvàonhàởdâncưđượcdựbáosẽvẫnlàmột"cục tạ" đối với tăng trưởng, vì ngành này vật lộn để xử lý lượng tồn kho cao và nhu cầuđangchậmlại.
Tương lai cũng không phải không có hy vọng: nếu lãi suất tiếp tục hạ nhiệt khi FEDbáohiệucácđợtcắtgiảmtiếptheo,khảnăngchitrảcủangườimuacóthể dần cải thiện. Tuy nhiên, nếu không có các điều kiện thị trường lao động mạnh
mẽhơnvàniềmtintiêudùngđượckhôiphục,bấtkỳsựphụchồinàotrongnhàở cũngcóthểchỉlànhỏgiọt.
Tómlại:Dữliệuchínhphủvàcáccuộckhảosátnhàxâydựnggầnđâychothấy mộtlĩnhvựcnhàởvẫnđanglúnsâutrongmộtcuộcsuythoáikéodài.Dùlãisuất thế chấp giảm mang lại một chút dễ thở, chiến lược tài trợ của Bộ Tài chính và điều kiện thanh khoản thắt chặt có nguy cơ giữ khả năng mua nhà ở mức hạn chế.Cùngvớisựkhôngchắcchắncủathịtrườngviệclàmvàchiphíxâydựnglì lợm, những yếu tố này cho thấy nhà ở sẽ vẫn là một cơn gió ngược kinh tế kéo dàiđếntậnnăm2026.
NợCôngCủaChínhPhủAnhTăng
Vọt18TỷBảngVỏnVẹnTrong
Tháng8,VượtXaDựBáoVàTăng ÁpLựcTàiChính
● KhoảnvaynợcủaAnhđãtăngvọtlên£18tỷtrongtháng8năm2025, mứccaonhấttrongnămnămvàvượtxacácdựbáocủaOBR.
● SựcăngthẳngtàichínhlàmtăngrủirochothịtrườngAnh,cókhảnăng gây áp lực lên trái phiếu chính phủ Anh (gilts),đồng bảng Anh và hạn chếcáckhoảnchitiêutrướcbầucử.Đốivớicrypto,nhữnglongạivềvay nợkéodàicóthểthúcđẩydòngtiềntìmkiếmnơitrúẩnantoànvàoUSD.
Trongtháng8năm2025,khoảnvaynợcủachínhphủAnhđạt£18tỷ,mứccao nhất trong tháng đó trong năm năm – vượt xa đáng kể các dự báo của các nhà kinhtếvàVănphòngTráchnhiệmNgânsáchOBR.TheoVănphòngThốngkê
Quốc gia, Thứ Sáu tuần trước, ngày 19 tháng 9, doanh thu từ thuế và Bảo hiểm Quốcgiađãtăngsovớinămtrước,nhưngnhữngkhoảntăngnàyđãbịđắpsang chitiêutăngmạnhchocácdịchvụcông,phúclợixãhộivàthanhtoánlãisuấtnợ quốcgia.
Khoảnvaynợtừđầunămtàichínhđếnnay(từtháng4đếntháng8)hiệnởmức khoảng£83.8tỷ,mộtconsốvượtquacácdựbáobanđầucủaOBRtới£11.4tỷ. Điều này không chỉ thể hiện việc vay nợ lớn hơn so với cùng kỳ năm ngoái, mà còn đánh dấu hiệu suất tệ nhất trong khoảng thời gian năm tháng đó kể từ giai
đoạnđầucủađạidịchCOVID19vàonăm2020.
Một trong những nguyên nhân chính của tình hình tài chính xấu này là sự gia
tăng của các khoản thanh toán lãi suất nợ, vốn trong tháng 8 đã đạt £8.4tỷ,
với lạm phát và các khoản nợ liên kết chỉ số đóng góp vào sự leo thang của
chúng. Ngoài ra, doanh thu thuế VAT thấp hơn kỳ vọng, trong khi dữ liệu sửa
đổiđãtăngướctínhvaynợcủachínhquyềnđịaphương,làmkhoảngtrốngtài
chínhthêmtrầmtrọng.
Khoảnvaynợvượtdựbáonhấnmạnhnhữngtháchthứcđốivớichínhsáchtài
chínhcủaAnhtạithờiđiểmlợisuấttráiphiếuchínhphủAnhvẫnnhạycảmvới
độngtháinợ.Đốivớicácthịtrường,nhucầuvaynợdaidẳngcóthểgâyáplực
lêntráiphiếuAnhvàđồngbảngAnh,vàhạnchếkhảnăngcủachínhphủtrong
việcthựchiệncáccamkếtcắtgiảmthuếhoặcchitiêutrướcbầucử.
Đốivớicácnhàđầutưcrypto,điềunàyquantrọngvìchiphívaynợcaohơnvà căngthẳngtàichínhcóthểlansangtâmlýrủirorộnglớnhơn,thúcđẩybiến
động trên các tài sản. Nếu những lo ngại về nợ của Anh làm suy yếu đồng bảng Anh hoặc đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ Anh lên cao hơn, nó có thể thúcđẩydòngvốntìmnơitrúẩnantoànvàocáctàisảnUSD–mộtđộngthái thường lan truyền đến Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác. Đồng thời, sự không chắc chắn tài chính dai dẳng củng cố câu chuyện dài hạn rằng các tài sản phi tập trung, không thuộc chủ quyền như Bitcoin cung cấp một kho lưu trữ giá trị thay thế khi các nền tảng tài chính truyền thống trông có vẻ mong manh.
CácBộTrưởngTàiChínhEUThống
NhấtChínhSáchChoEuroKỹThuậtSố
● EUfinanceministersagreedonpoliticalguidanceforthedigitaleuroʼs holdinglimitsandissuanceframework
● The move underscores the EUʼs push for financial sovereignty and paymentinfrastructureindependence
CácbộtrưởngtàichínhLiênminhChâuÂu,trongcuộchọptạiCopenhagenvào ngày 19 tháng 9, 2025 với tư cách là Eurogroup, đã đạt được thỏa thuận về hướng dẫn chính sách liên quan đến khung thể chế cho đề xuất euro kỹ thuật số.CuộcthảoluậndiễnravớisựthamgiacủaChủtịchNgânhàngTrungương ChâuÂuECB,ChristineLagarde,vàỦyviênChâuÂu,ValdisDombrovskis.
ĐạtĐượcĐồngThuậnVềPhátHànhVàHạnMứcNắmGiữ
TheothôngcáochínhthứccủaEurogroup,cácbộtrưởngđãđạtđượcsựđồng thuậnvềviệccungcấphướngdẫnchohailĩnhvựcchính:
● Khungchomứctrầncủahạnmứcgiữ(sốlượngeurokỹthuậtsốtốiđa màmộtcánhâncóthểnắmgiữ).
● Khungchoviệcpháthànhcuốicùngcủamộtđồngeurokỹthuậtsố.
ChủtịchEurogroup,PaschalDonohoe, môtảthỏathuận nàylà"cơsởđểthảo luận"sẽđượcchuyểnđếnHộiđồngEcofin,nhấnmạnhrằngcósựđồngthuận rộngrãigiữacácbộtrưởngvềcácvấnđềthểchếnày.
KhungPhápLý:KhiNàoTiềnEuroKỹThuậtSốSẽĐượcPhátHành?
Ủy ban Châu Âu lần đầu tiên đưa ra đề xuất lập pháp cho một đồng euro kỹ
thuậtsốvàotháng6năm2023.Đềxuấtnàyphácthảokhungpháplýmàtrong
đó ECB có thể phát hành một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương
CBDC. Bản thân ECB hiện đang trong giai đoạn chuẩn bị (kéo dài đến tháng
10năm2025,tậptrungvàocáccâuhỏikỹthuậtvàthiếtkế.Mộtquyếtđịnhvề
việc có tiến hành phát hành hay không sẽ chỉ được đưa ra khi luật pháp EU
đượcbanhành.
Cáctàiliệuchínhthứcnhấnmạnhmộtsốlĩnhvựcvẫnđangđượcthảoluận:
● Mứchạnmứcgiữchínhxácvẫnchưađượcquyếtđịnh.
● Quyềnriêngtưvàcácyêucầuchốngrửatiềnphảiđượccânbằng.
● Eurokỹthuậtsốphảiđượcthiếtkếsaochokhônglàmphávỡcácngân hànghoặcgâybấtổnchotiềngửi.
Eurogroup nhấn mạnh rằng euro kỹ thuật số không chỉ là một câu hỏi về hiện đại hóa thanh toán mà còn là vấn đề chủ quyền tài chính trong EU. Christine Lagardetrướcđâyđãmôtảdựánnàyvừalàmộtđổimớitàichínhvừalàmột tínhiệuchínhtrịvềkhảnăngcủaChâuÂutrongviệccungcấphạtầngthanh toáncủariêngmình.
Đối với các nhà đầu tư và nhà giao dịch, sự phát triển này quan trọng vì một
đồng euro kỹ thuật số có thể định hình lại các phần của hạ tầng thanh toán toàncầuvàtăngcườngcạnhtranhvớicáchệthốngthanhtoánxuyênbiêngiới do đồng USD thống trị. Đối với các thị trường crypto, nó làm nổi bật rằng các loại tiền kỹ thuật số được nhà nước hậu thuẫn đang tiến gần hơn đến thực tế hoạtđộng,vớinhữngtácđộngtrựctiếpđếncáchstablecoins,CBDCvàcáctài sảnđượctokenhóasẽđượcđiềuchỉnhvàápdụng.Ởcấpđộvĩmô,nỗlựccủa
ChâuÂuchomộtđồngtiềnkỹthuậtsốcóchủquyềnnhấnmạnhmộtsựthay
đổirộnglớnhơntrongđộngtháitiềntệtoàncầu,mộtsựthayđổicóthểgâyáp
lực lên các khu vực tài phán khác, bao gồm cả Hoa Kỳ, để tăng tốc các sáng
kiếntiềnkỹthuậtsốcủariênghọ.
SECMỹThông
QuaBộQuyTắc
NiêmYếtChung, ĐẩyNhanhĐà
PhátTriểnCủa
ETFCryptoSpot
Trong một động thái mang tính bước ngoặt, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã bỏ phiếu vào Thứ Tư tuần trước, ngày 17 tháng 9, để phê duyệt các thay đổi quy tắc mới cho phép các sàn giao dịch chứng khoán quốc gia, như NYSE, Nasdaq và
Cboe Global Markets, sử dụng các tiêu chuẩn niêm yết chung cho các ETF crypto spot và ETF dựa trên hàng hóa. Trước đây, mỗi hồ sơ ETF crypto spot được đánh giá từng trường hợp một, với cả sàn giao dịch và công ty quản lý tài sản phải nộp hồ sơ riêng biệt cho các bộ phận khác nhau của SEC; giờ đây, các quy tắc được sắp xếp hợp lý nhằm mục đích giảm thời gian tối đa từ khi nộp hồ sơ đến khi ra mắt từ 240 ngày (hoặc thậm chí lâu hơn) xuống chỉ còn 75 ngày.
Sự thay đổi này được coi là một bước ngoặt lớn trong lập trường pháp lý dưới thời chính quyền Trump, vốn đã bày tỏ một chương trình nghị sự ủng hộ crypto. Các tiêu chuẩn chung mới quy định các tiêu chí mà các công ty quản lý tài sản và sàn giao dịch phải đáp ứng để các ETF crypto spot được phê duyệt mà không cần xem xét quy định riêng biệt, nếu đáp ứng một số điều kiện nhất định. Một trong những con đường để phê duyệt nhanh chóng đó liên quan đến các tài sản đã có hợp đồng tương lai được quản lý bởi Ủy ban Giao dịch Hàng hóaTương lai (CFTC) trong ít nhất sáu tháng.
Với các quy tắc này, hàng chục ETF crypto spot mới, theo dõi các token ngoài Bitcoin và Ethereum đã được phê duyệt từ lâu, có thể được ra mắt sớm nhất là vào tháng Mười. Các ứng cử viên được mong đợi bao gồm các ETF gắn với Solana và XRP. Đồng thời, không phải tất cả các token sẽ đủ điều kiện theo chế độ mới. Các tổ chức phát hành ETF tiềm năng vẫn còn nhiều việc phải làm liên quan đến hồ sơ pháp lý, nhà cung cấp dịch vụ, kế hoạch tiếp thị và đảm bảo tuân thủ các tiêu chuẩn niêm yết.
Nhìn chung, quyết định của SEC đã loại bỏ cái có thể coi là rào cản pháp lý lớn cuối cùng ngăn cản một làn sóng ETF crypto spot. Cải cách này có thể giảm đáng kể rào cản gia nhập cho các sản phẩm đầu tư này, có khả năng mở rộng quyền truy cập crypto cho cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, đồng thời giới thiệu sự giám sát tiêu chuẩn hóa để cân bằng giữa đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư.
