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比特幣瞄準 7.2 至 8.2 萬美元「真空區間」

市場訊號

比特幣的虛假突破：宏觀環境轉為逆風宏觀經濟概覽

能源衝擊與通膨不確定性的回歸

重點摘要

機構對比特幣的買盤需求依然穩固

比特幣上週強勢突破至 $76,000，成功脫離二至三月的整理區間，然而隨著宏觀面壓力重燃，此波動能未能持續。PPI 數據大幅超出市場預期，疊加聯準會的鷹派立場，兩者共振引發約 10% 的急回撤。儘管如此，比特幣仍守住三月月開價位 $67,000，且相對於股票基準指數仍呈現顯著的抗跌表現。此外，3 月 23 日（週一），隨著川普總統宣布美國在未來五天內不會攻擊伊朗電廠，比特幣隨即出現強勁反彈，清晰印證當前市場價位以下仍有大量機構承接力道。可以判斷，上週的初段拉升是一種強勢訊號，它早於宏觀數據與 Fed 表態發酵前便已啟動，並帶動了本週初的急跳升，顯示這是一種預先佈局的機構吸籌策略，而非純粹的追漲反應。

從鏈上數據角度來看，$59,000 至 $72,000 的價格區間已形成密集的成本基礎（cost-basis）叢集。這意味著每當價格進入此區間，潛在賣壓便會自然湧現，這在很大程度上解釋了近期的拉回走勢。一旦此壓力區被有效突破，$72,000 至 $82,000 之間將出現一段顯著的「真空帶（air gap）」，由於該區間歷史成交量稀薄，技術壓力有限，若市場形成有效承接，價格有望在此區段快推進。

ETF 資金流向完整呈現了此次市場動態的轉變。FOMC 會議前，市場累積了高達 11.6 億美元的強勁淨流入；FOMC 會議後，資金隨即逆轉，三日內合計流出 3.05 億美元。這一轉折反映的是機構情緒的戰術性重置，而非整體市場結構的崩潰。儘管當月整體淨流向仍為正值，但這個拐點具有不可忽視的分析意義。

美國宏觀環境愈來愈多地受到外部衝擊驅動，而非內需主導。聯準會維持利率於 3.5–3.75% 區間不變，並釋出更為謹慎、被動應對的政策立場。通膨預期已上修至 2.7%，前瞻指標更暗示未來數月可能加至 3.5–4%，而經濟成長動能依然溫和。此輪通膨壓力主要源於能源衝擊，布蘭特原油突破每桶 $110，推高燃料、運輸與食品成本，持續侵蝕家庭購買力並壓抑需求。這也意味著滯脹風險正在上升，制約了 Fed 放鬆政策的空間，並強化了「利率將長期維持高位、降息空間有限」的市場預期。

這一態勢並非僅限於美國，而是在全球範圍內驅動利率的廣泛重定價。市場已大幅修正對近期降息的預期，美債殖利率沿曲線全面走高，反映出金融環境收緊及通膨風險持續存在。

能源驅動的通膨與財政壓力相互疊加，正在傳遞一個結構性訊號高利率環境恐將延續，政策不確定性與成本壓力將持續壓制風險資產，並重塑全球資本流向。

在此宏觀背景演變之際，加密市場本身也正經歷結構性轉型，與傳統金融體系的融合日趨深化。SEC 批准 Nasdaq 代幣化框架等監管進展，標誌著區塊鏈技術正從市場邊陲走入核心資本市場基礎設施，且全程維持完整的監管合規與投資人保護機制。與此同時，FTX RecoveryTrust 派發的 22 億美元清償款項，代表遺留市場風險的處置正穩步推進，標誌著案件從資產追繳階段正式步入資本分配階段，儘管債權人因錯失市場漲幅而承受了相應的機會成本。

機構參與的步伐持續推進，摩根士丹利提交現貨比特幣 ETF 修訂申請即為一例。這一舉措雖釋出傳統金融管道持續佈局數位資產的積極訊號，但整體採用仍處於早期階段，目前主要由自主投資者驅動，機構配置的廣泛滲透尚需時日。

比特幣上週走勢跌宕起伏，以 $71,000 開盤後，兩日內暴漲近 7% 至 $76,000 高點，隨即遭到一份大幅超出市場預期的 PPI 報告，以及聯準會政策聲明的雙重夾擊，市場對西亞局勢及荷姆茲海峽地緣風險引發通膨的憂慮由此急劇升溫，漲勢戛然而止。

Figure1.BTC/USDHourlyChart.Source:Bitfinex)

上週宏觀逆風所引發的回撤幅度達 10.2%，將價格從 $76,000 高點壓至 3 月 22 日（週日）的週低 $67,363，但仍守在關鍵的三月月開 $67,035 之上。這一結構性支撐展現出相當強韌的防守力，月內始終扮演下行支撐的角色。 3 月 23 日（週一），隨川普總統宣布暫緩對伊朗電廠動武， BTC 隨即出現大幅反彈。

將 BTC 與股市進行比較分析，可以獲得更深刻的視角。標普 500 指數一度下探至 6,564 點，不僅跌破三月開盤位，更回到了 2025 年 11 月的低點；而 BTC 卻成功守住月開，形成鮮明對比。

Figure2.BTCvsS&P500RelativePerformanceRelativetoTheirMarchOpens Source:BitfinexPercentSPCFD

就相對表現而言，BTC 已顯著高於三月開盤水位運行，而標普 500 則一度下跌逾 4.9%。值得特別留意的是，BTC 的上漲早在週中宏觀逆風浮現之前便已啟動，暗示機構佈局的方向性需求早有鋪陳，後續的價格走勢不過是對新經濟數據的被動反應。

Figure3. BitcoinUTXORealisedPriceDistribution.Source:Glassnode)

上週突破 $76,000 的鏈上動能，最能透過 UTXO 已實現價格分布（URPD）圖表加以解讀該指標將流通供給對應其鏈上取得成本，清晰呈現有意義的籌碼累積區間。目前的分布顯示，$59,000 至 $72,000 區間形成了密集的供應叢集，主要在 2026 年二至三月間建倉。這意味著大量市場參與者於此區間建立了絕對倉位或均攤成本，使其成為成本基礎高度密集的區域，而此次上漲僅是暫時突破了這一重壓。

然而，此類突破往往伴隨短期不穩定。回撤是典型的後續反應：後入場的槓桿做多者大舉加碼，而此前深套的投資人則趁反彈在成本附近出場或解套。這兩股力量疊加，使大量籌碼瞬間重回市場，在突破區域上方形成即時阻力。

在這一密集成本區之上，存在一個結構性的關鍵特徵：$72,000 至 $82,000 的「真空帶（airgap）」，歷史成交量極為稀薄的區間。正因鮮少籌碼在此換手，技術阻力有限，一旦市場形成有效承接，價格可在此區段快推進。上週即便在地緣政治持續不確定、宏觀環境仍顯脆弱的背景下，價格依然短暫觸及這一區間，顯示市場參與者至少在當下將這些逆風視為非持久性因素。

4.USBasedSpotBitcoinETFNetFlowsAcrossAllProviders. DataSource:FarsideUK

Figure

目前的關鍵決定性因素在於後續的跟進需求。持續的 ETF 淨流入與積極的現貨買盤兩者均是此前推動上漲的核心動力將決定價格能否重新進入並守住這段真空帶。若需求未能延續，市場大概率將回歸此前的震盪整理區間。

上週 ETF 資金流向呈現出以 FOMC 會議為軸心的清晰兩階段格局切換。

FOMC 前（3 月 9 日至 17 日）：強力吸籌

美國現貨比特幣 ETF 連續七日錄得淨流入，合計達 11.62 億美元——這是自去年十月高位下行趨勢啟動以來，少見的持續性吸籌態勢。

● IBIT 全程領跑，BlackRock 單日（3 月 17 日）即吸入 1.693 億美元。

● Fidelity、ARK、VanEck 及 FranklinTempleton 等多家機構均於多個交易日貢獻正向流入，參與面廣泛，強化了此輪上漲的現貨買盤支撐。

這一階段呈現的是機構協同吸籌的格局，形成強勁的現貨驅動買盤。

FOMC 後（3 月 18 日至 20 日）：格局逆轉

FOMC 決議公布後，市場急劇轉向。

● 3 月 18 日：單日淨流出 1.635 億美元，其中 FBTC 流出 1.038 億美元，為本月該基金最大單日外流。

● 後續賣壓延續：3 月 19 日流出 9,020 萬美元，3 月 20 日再流出 5,200 萬美元。

● FOMC 後三日合計淨流出達 3.057 億美元。

這並非單純的暫停，而是情緒的決定性轉向，顯示 ETF 配置方直接回應了 Fed 的鷹派信號，而非僅是短期波動的被動反應。

儘管如此，3 月 3 日至 20 日的月度累計淨流入仍達 9.668 億美元，說明整體趨勢尚未全面逆轉，但 FOMC 所引發的方向性拐點具有重要的分析意義。

結論

● FOMC 前：機構吸籌模式

● FOMC 後：戰術性降險，情緒重置

● 前瞻展望：MorganStanley 計劃推出現貨比特幣 ETF 的消息，或將透過顧問驅動的銷售管道開啟新一輪結構性需求擴張

ETF 資金流向仍是推動 BTC 邊際定價的核心變數，資金能否穩定回流或繼續走弱，將決定近期的方向。

短期而言，$72,000 至 $82,000 區間是一旦實現有效突破後最可能的擴張地帶。成功

站穩 $72,000 將打開邁向 $82,000 的通道；若動能未能延續，則市場大概率回歸此前的震盪整理格局。

通膨風險再起，聯準會政策受能源衝擊挾

在地緣政治局勢持續升溫、能源驅動通膨衝擊風險高企的背景下，聯準會於上週政策會議上選擇維持利率不變。儘管經濟成長預期依然具有韌性，但通膨、就業與需求之間相互矛盾的訊號，已表明決策者正步入一個「謹慎優先於篤定」的政策時期。

負責制定貨幣政策的聯邦公開市場委員會（FOMC）將聯邦基金利率維持在 3.53.75% 區間，同時發布最新的「經濟預測摘要（SEP）」，上調了通膨展望，個人消費支出（PCE）指數預期現已升至 2.7%；失業率預測維持 4.4% 不變，而經濟成長預期則小幅上修至 2.4%。此次聲明特別納入地緣政治風險（尤其是中東局勢發展）的考量，顯示決策者正愈來愈多地將外部衝擊納入政策框架。簡言之，這反映了一種兩難困境：經濟同時面臨物價上漲與需求走弱的雙重壓力，令政策抉擇的難度大幅提升。

Figure5.DotPlot-SummaryofEconomicProjections,March2026

Figure6.BrentCrudeOilSource:TradingEconomics)

此輪轉變的核心驅動是不斷加劇的能源衝擊布蘭特原油突破每桶 $110，對整體經濟形成廣泛的成本傳導壓力。這種衝擊透過多個層次層層滲透：第一，能源價格上漲直接推高家庭的燃料與電費支出；第二，運輸成本與中間投入品生產成本的攀升，最終由企業轉嫁至消費者；第三，與石油掛鈎的化肥成本上升，威脅全球食品供應鏈，推動食品價格走高。這些連鎖效應共同侵蝕購買力，形成對家庭的「負擔能力約束」。

Figure7.12MonthPercentChangeinConsumerPriceIndex Source:BureauofLaborStatistics)

儘管近期官方通膨數據仍相對溫和（2.4%），但前瞻性指標顯示，未來數月可能急升溫至 3.54% 的區間。這一背離揭示了一個關鍵問題：表面數據或許看似穩定，但食品、燃料、水電等必需品類別的底層成本壓力正持續累積。隨著這些成本上升，家庭消費行為將隨之調整，進而壓抑消費支出與整體經濟動能。

這一動態引發了日益升溫的滯脹風險，一種通膨上行同時伴隨經濟增放緩、失業率走高的不利組合。儘管 Fed 的預測暗示經濟能夠在不出現嚴重衰退的情況下消化較高通膨，但需求疲弱與成本持續上漲的交互作用表明，這一預判或許過於樂觀。傳統上，央行應對弱成長或高通膨各有一套工具，但當兩者同時由供給側衝擊驅動時，卻難以兼顧。

FOMC 內部的預測分歧進一步加深了這種不確定性。決策者對於最佳政策路徑仍存在明顯分歧，最新點陣圖顯示今年僅有一次潛在降息，且可能推遲至年底。與此同時，長期中性利率上修至 3.1%，意味著政策環境的結構性收緊程度比此前預期的更為深遠。

Figure

EconomicProjectionsofFederalReserveBoardMembers

對市場而言，核心含義在於：貨幣政策正在轉入被動應對模式。與其沿著清晰的寬鬆週期前行，Fed 更可能優先監控通膨預期與核心通膨趨勢（尤其是剔除食品與能源後的核心數據）。一旦通膨預期大幅走高，進一步收緊的可能性將不能排除，儘管目前的市場定價仍傾向降息。

歸根究底，當前環境的不確定性源於外部衝擊，而非國內失衡。能源價格維持高位的時間愈長，通膨根深蒂固的風險就愈大，迫使決策者比預期更長時間地維持緊縮環境。在此背景下，風險管理而非方向性政策，正成為解讀央行行動與整體市場行為的主導框架。

能源衝擊重新定價全球利率並重塑政

策預期

隨著能源成本上漲推高通膨預期，並迫使各方對貨幣政策路徑進行重新評估，全球市場正經歷一場廣泛的重定價。主要經濟體的長期利率普遍走高，反映出通膨風險的再度抬頭，以及不斷累積的財政壓力。

近期能源驅動的重定價，在油價於中東地緣局勢持續升溫下維持 2022 年以來高位後進一步強化。聯準會在最新表態中釋出謹慎立場，強調在降息之前需看到通膨進一步改善的切實進展。這種不確定性引發了市場倉位的急劇調整2026 年多次降息的預期已基本被定價出局。短端美債殖利率顯著攀升，兩年期升至 3.9%、五年期突破 4%、十年期更升至 4.39%，全面呈現金融條件收緊的態勢。

除 Fed 表態外，結構性因素也在強化長端殖利率的上行壓力。能源價格的飆升正在全球範圍內推升通膨預期，與此同時，美國國防開支的擴大進一步加劇財政緊張。

歷史先例為當前環境提供了有益的參照。2022

年俄烏衝突期間，能源供應中斷引發殖

利率急上行，美國十年期國債在十週內上漲了 116 個基點。類似的動態正在當前浮現，暗示市場或許正步入又一個在漫長低通膨與低借貸成本時代之後的結構性高利率新階段。

市場行為折射出這一轉變：風險資產走弱、美元走強，此前熱門的曲線陡化交易也遭到大幅逆轉。部分分析師指出，持續的高能源價格最終可能拖累經濟成長與企業盈利；另一些人則認為，地緣政治局勢若能快降溫，或將重新開啟固定收益市場的機會窗口。

整體而言，當前環境標誌著一個關鍵性的範式轉變：能源供應衝擊再度成為通膨、貨幣政策不確定性和全球資產定價的首要驅動力。市場正在逐步遠離對即將到來的寬鬆的憧憬，轉向一個由持續通膨風險與地緣政治變局共同塑的、更為審慎的前景預期。

SEC 核准納斯達克代幣化框架：美國市場基礎設施的結構性轉變

美國證券交易委員會（SEC）第 34105047 號命令代表一項里程碑式的監管批准，授權 Nasdaq 透過正式規則修訂（SRNASDAQ2025072），將代幣化證券整合至其交易基礎設施之中。此決定批准了一項試點框架，允許傳統證券以代幣化（區塊鏈表示）形式進行發行、交易、清算與結算，同時全程維持在現行監管框架範疇之內。

該框架的核心在於與美國存管信託清算公司（DTCC）的協同機制，DTCC 將透過代幣化試點計劃負責交易後的清算與結算。這一模式並非取代既有基礎設施，而是在現有體系之上疊加區塊鏈表示層，允許市場參與者透過特定委託指令選擇代幣化結算路徑。

監管層面的核心保障在於代幣化證券與傳統證券之間的嚴格等效性要求。代幣化股份必須與其傳統對應物完全可互換，持有相同識別碼（CUSIP 與股票代碼），並賦予完全相同的經濟與治理權利，包括股息、投票及剩餘索取權。這確保了代幣化改的是基礎設施，而非投資者權利或法律屬性。

此次批准亦回應了諮詢期間市場提出的若干主要關切，包括價格碎片化風險、投資者保護弱化，以及監控難題。Nasdaq 承諾對代幣化與非代幣化證券維持統一的市場監控機制，採用相同的底層數據系統與監管監督機制。

從戰略層面看，這一進展標誌著典範的轉移：區塊鏈技術正被納入核心資本市場基礎設施，而非游離於邊緣地帶。SEC 批准主要交易所掛牌受監管代幣化證券，實質上是在為一種

混合模式背書，分散式帳本技術提升清算與託管效率，同時維護現行證券法律與市場結構的完整性。

FTX 賠付信託第四輪分配： 22 億美元發放標誌著破產結清進入尾聲

FTXRecoveryTrust 宣布將於 2026 年 3 月 31 日啟動第四次大規模清償，向債權人派發約 22 億美元，標誌著史上最大規模加密破產案之一的清算程序進入關鍵收尾階段。

本次派發是法院批准的第十一章重組計劃的組成部分，僅針對已完成 KYC 身份核實、稅務合規及指定支付中介機構入駐等前置要求的「獲准債權」持有人。資格認定基準日設定為 2026 年 2 月 14 日，以確保本輪派發僅面向已驗證的合格債權人。

此次派發的核心結構性驅動因素，在於擬議將「爭議索賠準備金」削減約 22 億美元。此

一調整相當於解鎖了此前因未決法律索賠而被封存的資金，並將其重新配置至已確認的債權人，加了現金回收進程。

值得注意的是，第四次派發主要針對大額債權人尤其是索賠金額逾 5 萬美元者，前幾輪則優先清償了小額零售索賠人。付款將以法幣或穩定幣形式進行，而非以加密資產實物，估值基準為 FTX 於 2022 年 11 月崩潰時的資產價值。

從財務角度審視，本次清償兼具賠償與結構性妥協的雙重性質。雖然許多債權人有望以名義金額計算獲得超過 100%

的索賠回收（因計入了應計利息），但他們仍然承受著機會成本錯失了 2022 年以來加密市場的大幅升值。

整體而言，此次派發標誌著 FTX 破產案從資產追繳階段正式步入資本分配階段，同時確立了一項更廣泛的先例：大規模加密資產破產可在傳統法律框架內得到妥善處置，儘管這一過程伴隨著顯著的時間延遲與對債權人的估值損耗。

摩根士丹利推進比特幣現貨 ETF 申

請，機構採用仍處於早期階段

摩根士丹利已向美國證券交易委員會（SEC）提交其擬設現貨比特幣交易所交易基金（ETF）的第二份 S1 修訂申請，標誌著其審批進程持續推進。

最新申請確認，MorganStanleyBitcoinTrust 計劃以代碼 MSBT 在 NYSEArca 掛牌。基金結構採用每籃 10,000 份份額的設計，預計以 50,000 份份額作為初始種子資金啟動，目標初始資本規模約為 100 萬美元。銀行方面亦披露了一筆用於審計目的的名義性購入（2 份份額）。

託管安排與前次修訂保持一致：BNYMellon 將擔任現金託管人、行政管理人及過戶代理，Coinbase 則繼續出任主經紀商及比特幣託管人。

儘管此次修訂體現了進展，監管批准尚無定論。一旦獲批，該產品將使摩根士丹利成為首家直接發起並發行現貨比特幣 ETF 的美國主要銀行。

另外，摩根士丹利今年早些時候亦提交了現貨 SolanaETF 申請，但該申請至今未提交任何修訂，顯示其審查進程相對於比特幣產品更為遲緩。

從需求端看，摩根士丹利指出加密 ETF 的採用仍處早期階段，目前絕大多數資金流入仍源自自主投資者，顧問管理型投資組合的滲透率依然有限。

Bitfinex Alpha #197 | 比特幣瞄準 7.2 至 8.2 萬美元「真空區間」

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能源衝擊重新定價全球利率並重塑政

策預期