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Cap´ıtulo 15. Teor´ıa cuantitativa, neutralidad y demanda por dinero
tidad de dinero que predice la teor´ıa cuantitativa, los datos deber´ıan estar agrupados en torno a la l´ınea de 45± que atraviesa la figura. El panel de la izquierda grafica la inflaci´on y crecimiento de M1 en un a˜ no particular. En ella se observa la relaci´on de corto plazo, donde claramente se ve que la relaci´on 1:1 no se cumple, y si bien se puede dibujar una relaci´on positiva, esta es muy tenue y se obtiene principalmente debido a algunos puntos extremos. En general se ven pa´ıses con aumentos muy elevados del dinero sin que ello haya resultado, en el per´ıodo de un a˜ no, en inflaci´on. En consecuencia, la relaci´on entre dinero e inflaci´on es muy d´ebil en el corto plazo. Hay varias explicaciones para esto, que deber´ıan irse aclarando en este y los pr´oximos cap´ıtulos. Una posibilidad que discutiremos en este cap´ıtulo es que la demanda por dinero fluct´ ua mucho. En t´erminos de la teor´ıa cuantitativa esto es que la velocidad es inestable. Asimismo, los cambios en el producto tambi´en pueden alterar la relaci´on entre P y M . Cuando se observa la evidencia de largo plazo, veinte a˜ nos, la relaci´on es m´as clara, y efectivamente hay una alta correlaci´on entre la inflaci´on y el crecimiento de M1. Esto es particularmente importante para inflaciones altas. En el caso de inflaciones bajas y moderadas se observa, eso s´ı, una relaci´on levemente por debajo de la l´ınea de 45± . Esto indicar´ıa que el crecimiento del dinero es algo superior al de la inflaci´on en el largo plazo. Vimos una raz´on para esto en la ecuaci´on (15.4), donde se ve que en una econom´ıa con crecimiento del PIB no todo el crecimiento del dinero se traduce en mayor inflaci´on, pues la demanda por dinero va creciendo. Lo que en definitiva causa inflaci´on es el aumento del dinero por sobre el aumento de su demanda. En consecuencia podr´ıamos concluir que la teor´ıa cuantitativa, y por lo tanto, la neutralidad del dinero, se cumplir´ıa en el largo plazo. Inflación Anual Promedio
Inflación Anual
40 35 30 25 20 15 10 5 0
0
5
10
15 20 25 30 Crecimiento M1 2003
35
40
70 60 50 40 30 20 10 0
0
10 20 30 40 50 60 Crecimiento promedio M1 1984-2003
70
Fuente: International Financial Statistics, FMI.
Figura 15.1: Dinero (M1) e inflaci´on.
En la figura 15.2 se replica la misma evidencia, pero ahora usando M2 como agregado monetario. Las conclusiones son similares: no hay relaci´on clara en
De Gregorio - Macroeconomía