Contenido
PA R T E 1
INTRODUCCIÓN CAPITULO
1
1
¿Por q u é estudiar e l d in ero, la banca y los m ercados fin a n ciero s?
2
¿Por qué estudiar los mercados financieros?.................................................................. 0 mercado de bonos y las lasas de interés
..............................
„..
0 mercado de valores------------- ---- ---------------- ------------ ---- ----- ------ ---- ----¿Por qué estudiar las instituciones financieras y la banca?............................................ Estructura del sistema financiero Crisis financieras
___ ......____________
...__
___
6 .....„ ...... ....................
Bancos y otras instituciones financieras Innovación financiera
....
................. ............ ....... « . . . _____ . . . ______ . . . ....
-....6
.....6
¿Porqué estudiar el dinero y la política monetaria’ ........................................................7 Dinero y ciclos de negados Dineto e inflación
....
7
.....
...7 10
Dinero y tasas de interés________ Conducción de la política monetaria
________
iblilica fiscal y política monetaria
.....
10 ........... .............................. ...... .....11
¿Por qué estudiar finanzas internacionales?.................................................................. 12 0 mercado de divisas ___
12 .............
0 sistema financiero Internacional
14
¿Cómo se estudiarán el dinero, la banca y los mercados financieros?...........................14 Exploración de b Web
___
15
Recolección y graficación de datos
_____
15
Ejercidos w eb.................................................................................................................15 Observaciones para concluir.......................................................................................... 16 Resumen 17
• Términos dave 18 •
Problemas aplicados 20
Preguntas 19 •
• Ejercicios Wfcb 20
APENDICE A L C A PIT U LO
• Reterencias Wfcb 21
1
D efin ició n d e producción agregada, in greso agregad o, n iv e l d e p re d o s y tasa d e in fla c ió n
22
Producción agregada e ingreso agregado.......................................................................22 Magnitudes reales contra nominales............................................................................. 22 Nivel de precios agregado..............................................................................................23 Tasas de crecimiento y tasa de inflación........................................................................ 24
ix
X
Contenido
CAPITULO
2
K m oram a ge n era l d e l sistem a fin a n c ie ro
25
Función de los mercados financieros............................................................................ 25 Estructura de los mercados financieros......................................................................... 27 Mercados de deuda y capiuL.. ..... 27 ----
Mercados primarlos y secundarios
—_____ ___ ___ .........28
Bolsas de valores y mercados over-the-cminter .........
29
Mercados de dinero y de capital_______________________________________
29
Instrumentos del mercado financiero............................................................................ 30 instrumentos del mercado de dinero
30
Seguim iento de n o tic ia * financieras Taias del mercado de dinero Instrumentos del mercado de capital
............
31
- .......- ..... ............... 32
Seguim iento d e n oticias financieras lasas de interés en el mercado de capital
33
Intemadonalización de los mercados financieros......................................................... 34 G lo b a l ¿Están los mercados de capital estadounidenses perdiendosu ventaja?
35
Mercado internacional de bonos, eurobonos y euromonedas..... ..... - .......- .... - ......- ....... 35 ............ ............. - ......- ..... - ...................- ........ 36
Mercados accionarlos mundiales
Función de los intermediarios financieros: financiamicmo indirecto............................36 Seguim iento de n oticias financieras Índices de bolsas de valores extranjeras Costos de transacción
.....
....... - .................
- ............ .......
37
.......... 37
G lo b a l La importancia de los intermediarios financieros en relación con los mercados de valores: una comparación internacional Compartir el riesgo
38
- ......... ..........- ..... - ....................................... - .....«...____ ....... 38
kiformacion asimétrica: selección adversa y riesgo moral
............ ................ ....... 39
Economías de alcance y conflictos de intereses ............... - ..... .............. - ............ - ........ 41 Tipos de intermediarios financieros.............................................................................. 41 Instituciones de depósito..
----------- - ..... ...... ..... .............. ............ - .... .................41
Instituciones de ahorro por contrato......- ................
- ............ - ....... - .....- ....... 43
Intermediarios de inversión. ___
- .......
- ......
44
Regulación del sistema financiero................................................................................. 45 Aumento de la información disponible para los inversionistas ...-.....- ..... - .....- ...... - ........45 Aseguramiento de la solidez de los intermediarlos financieros — ............. Regulación financiera en el extranjero Resumen 48
•
Términos clave
Problemas aplicados 50
CAPÍTULO
•
•
................. - ____ 49 •
Preguntas
p ércid os Web 51
•
45
- ..... - .....- ....... - .....- ....... 48 49 • Referencias Web 51
3
¿Qué es e l d in e ro ?
52
Significado del dinero....................................................................................................52 Funciones del dinero..................................................................................................... 53 .....- .......... - ..... - ..... ........... .............. - .............- ........ 53 Medio de intercambio Unidad de comeo..-
- .....- ..... - ..... - ............ - ..... - ................. - ..... - ..... - ..... - ..... - 54
Almacén de valor..-
— -----
— _____
- ........ 55
Evolución del sistema de pagos.....................................................................................56 Dinero mercancía Dinero fiduciario
..... - ...............
- ............- ..... ......................- ___ _____ ___ - 56 56
._
Contenido
Cheques
............... ....... ....... Pago electrónico ........................ Dinero electrónico
___
....... ....... - ................. .. - ___
- ..... ............. 56 .....«... 57
- ___
- ......
FY1 ¿La humanidad se dirige hacia una sociedad sin efectivo?
57
58
Medición del d in ero...................................................................................................... 58 ----..----
Agregados monetarios de la Reserva Federal.
- ......
Seguimiento de noticias financieras Los agregados monetarios FYI ¿Dónde están todos los dólares estadounidenses? Resumen 62
• Términos dave 62
Problemas aplicados 64
PA R T E 2
•
MERCADOS FINANCIEROS CAPITULO
60
60
• Preguntas 62
p ércid os Web 64
5Q
•
• Referencias Wfeb 64
65
4
Com prensión d e las tasas d e in terés
66
Medición de las tasas de interés.................................................................................... 66 .......___
\4Ior presente..................______
-...66
APLICACIÓN Valor presente sim ple........................................................................... 68 APLICACIÓN ¿Cuánto vale ese prem io?..................................................................... 68 Cuatro tipos de Instrumentos del mercado de crédito ..... - ___
Rendimiento al vencimiento-
___________________ ..........___
—..69 - ________ 70
APLICACIÓN Rendimiento al vencimiento sobre un préstamo sim ple.......................70 APLICACIÓN Rendimiento al vencimiento y pago anual sobre un préstamo de pago fijo —
_________
- ............
.................72
APLICACIÓN Rendimiento al vencim iento y precio de bono para un bono c u p ó n ..............................................................................................73 APLICACIÓN Perpetuidad...........................................................................................73 G lo b a l ¿Tasas negativas de ceniñcados de la Tesorería? Puede suceder
77
Distinción entre tasas de interés y rendimientos...........................................................77 \tnctmlemo y volatilidad de los rendimientos sobre bonos: riesgo de U usa de interés En conclusión
__________
_...
80 81
Distinción entre tasas de interés real y nom inal............................................................81 APLICACIÓN Cóm o calcular tasas de interés reales.................................................. 82 F Y I Con T1PS, las tasas de interés reales se han vuelto observables en Estados U nidos............................................................................................ Resumen 84
• Términos dave 84
Problemas aplicados 85
•
•
Preguntas 85
Ejercicios Wfeb 86
•
84
• Referencias Web 87
•
Apéndices Web 87
CAPÍTULO
5
El com p o rta m ien to d e las tasas d e in terés
88
Determinantes de la demanda de activos...................................................................... 88 89
Riqueza_____________ Rendimientos esperados
___
89
xi
x ii
Contenido
Riesgo
........................ _ .......
liquidez
80 90
„ ____
......._________
Teoría de La selección del portafolio
_.......
90
Oferta y demanda en el mercado de b o n o s ................................................................. . 9 1 Curva de demanda
___ _____ ___ ____ ____
91
Cuna de la oferta..-
___
92
Equilibrio del mercado... Análisis de la ofena
y
___
la demanda
93 ........
94
Cambios en las lasas de interés de equ ilib rio............................................................... 94 Desplazamientos de la curva de demanda de bonos
----
94
Desplazamientos de la curva de oferta de bonos
.............
98
APLICACIÓN Cambios en b tasa de interés debidos a infbción esperada: el efecto F ish er....................................................................................100 APLICACIÓN Cambios en b tasa de interés debidos a una expansión del ciclo de negocios......................................................................... 101 APLICACIÓN C óm o explicar las bajas tasas de interés japonesa............................ 103 Oferta y demanda en el mercado de dinero: el marco de preferencia por b liquidez ..................................................................................................... 104 Cambios en b s tasas de interés de equilibrio en el marco de preferencia p o r b liqu idez...................................................................................................... 107 Desplazamientos en b demanda de dinero .....
107
Desplazamientos en bofena de dinero...
107
.....
AP1JCACIÓN Cambios en b tasa de interés de equilibrio debidos a cambios en el ingreso, el nivel de precios o b oferta de dinero......................107 Cambios en ingreso
108
Cambios en el nivel de precios
-----------------
Cambios en bofena de dinero
109
............
109
APLICACIÓN Dinero y tasas de interés..................................................................... 110 ¿Una mayor tasa de crecimiento de b oferta de dinero reducirá las tasas de interés?............................................................................................... 111 Resumen 114
•
Términos cb ve 113
Problemas aplicados 116
•
•
Preguntas 115
Ejercicios Web 117
•
• Reíerencbs Web 117
•
Apéndices Wfeb 1 , 2 . 3 117 CAPÍTULO
6
Las estructuras d e riesgo y de p la zo s de las tasas d e in te ré s
118
Estructura de riesgo de las tasas de interés.................................................................. 118 Riesgo de incumplimiento___________________ _______________________ ____ ____ ____ 118 FYI Conflictos de interés en las agendas calificadoras de crédito y b crisis financiera globa
122
APLICACIÓN La crisis financiera global y el diferencial Baa-Tesorerb...................122 Liquidez
_____
123
Consideraciones del impuesto sobre b renta___________ En resumen
___
123 125
APLICACIÓN Efectos del recorte fiscal de Bush y su posible revocación sobre b s tasas de interés de b on os..................................................................... 125 Estructura de plazas de b s tasas de interés................................................................. 126
_
Contenido
Seguim iento de n oticias financieras Curvas de rendimiento
126 128
teoría de las expectativas________
_____________________ ______ _______ ______ 131
Teoría de los mercados segm entados
Teorías de la prima de liquidez y del hábitat preferido Evidencia de la estructura de plazos
x iii
.............. ...... ...... ................132
______________________
_____134
___ ____ __ ______ _______ _________________________________ ______134
En resumen
FY1 La curva de rendimiento como herramienta de predicción para la inflación y el ciclo de los negocios
136
APLICACIÓN C óm o interpretar curvas de rendimiento, 1980-2011 ....................... 136 Resumen 137
• Términos dave 138
Problemas aplicados 139
CAPÍTULO
•
Preguntas 138
• Ejercicios W eb 140
•
• Referencias W *b 140
7
La bolsa d e valores, la te o r ía de las exp ecta tiva s racionales y la h ip ótesis d e los m ercados e fic ie n te s
141
Cóm o calcular el precio de las acciones com unes....................................................... 141 0 modelo de valuación de un período . . . . . . ___ ____________ ______
142
0 modeb generalizado de valuación de dividendos----- ........___ 0 modeb de crecimiento de Gordon
—...143
_________________
.
Cóm o fija el mercado el precio de las acciones..........................................................144 APLICACIÓN Política monetaria y precios de las accion es..................................... 145 APLICACIÓN La crisis financiera global y la bolsa de valores................................. 146 La teoría de las expectativas racionales....................................................................... 146 ______ _________________________ ___ ____ ______148
Enunciado formal de la teoría. Razones detrás de la teoría.
______
148
Implicaciones de la teoría__________ ______________________ ___ _______________ _____ 149 La hipótesis de los mercados eficientes: expectativas racionales en los mercados financieros..................................................................................149 Racionalidad detrás de la hipótesis
............ .............................. ............... ... ..... 1
APLICACIÓN Guía practica para invertir en la bolsa de va lo res .............................I ¿Qué un valiosos son los repones publicados por los asesores de inversiones?..
I
¿Oebcrta uno ser escéptico de los métodos infalibles?........ ....................... ...... .
1
¿la» precios de las acciones siempre suben cuando hay buenas noticias?....................... 15 FY1 ¿Se debería contratar a un orangután como su asesor de inversiones Utilidad de la hipótesis del mercado eficiente para el tnversbnisu
154
............. .
154
Por qué la hipótesis de los mercados eficientes no implica que los mercados financieros sean eficientes
....
155
APLICACIÓN ¿Qué indican los derrumbes de las bolsas de valores acerca de la hipótesis de los mercados eficientes y de la eficiencia de los mercados financieros?...............................................................................156 Einanzas conductuales................................................................................................. 156 Resumen 157
• Términos clave 158
Prcblemas aplicados 159 Apéndice Web 160
• Preguntas 158
• Ejercicios V\feb 160
•
• Referencias Web 160
•
143
x iv
Contenido
I
INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO
161
8
A n álisis eco n ó m ico d e la estructura ñ n a n d e r a
162
Realidades básicas acerca de la estructura financiera a lo largo del mundo.................162 Costos de transacción.................................................................................................. 165 Cómo los costos de transacción influyen en la estructura financiera
___ ____
165
Cómo los intermediarios financieros reducen los costos de transacción............. _.......... 165 Información asimétrica: selección adversa y riesgo m o ra l.......................................... 166 El problema de los limones: cóm o la selección adversa influye en la estructura financiera............................................................................................. 167 limones en los mercados de acciones y de bonos
............ ........ ..... „ ..... _..... _...... 168
Herramientas para ayudar a resolver los problemas de selección a d v e r».................. „ ..... 168 F YI La implosión Enron
170
Cómo el riesgo moral afecta la elección entre contratos de deuda y de capital contable............................................................................................. 172 B nesgo moral en los contratos de capital contable: el problema de agencia ....._...... 173 Herramientas para ayudar a resolver el problema de agenda
_....._..... _..... ...... ....... 174
Cómo el riesgo moral influye en la estructura financiera de los mercados de deuda.. 175 Herramientas para ayudar a resolver el riesgo moral en los contratos de deuda En resumen
........... 176 _____ 178
....___
APUCACIÓ N Desarrollo financiero y crecimiento econ óm ico............................... 179 F YI ¿Deberíamos ejecutar a todos los abogados?
180
APLICACIÓN ¿Es China un ejemplo en contra de la importancia del desarrollo financiero? Resumen 181
• Términos clave 182
Problemas aplicados 183 CAPÍTULO
180 • Preguntas 182
• Ejercicios Web 184
•
• Referencias Web 184
9
Crisis fin a n d e ra s
185
¿Qué es una crisis financiera?......................................................................................185 Dinámica de las crisis financieras en economías avanzadas........................................ 186 Etapa uno: inicio de la crisis financiera ..................... Etapa dos crisis bancada Etapa tres: deflación de deuda
. ..... _...... 186
................................... . . . . . .....
............
188
___ ____ ____ _______________________ ___ ____ ____ 189
APLICACIÓN La madre de todas las crisis financieras:la Gran Depresión..............189 Colapso de b b o l» de valores
.....
189
fónicos bancarios ..............
190
Efcclive continuo en el precio de las acciones----------------------
190
Deflación de deuda.
191
___
Dimensiones internacionales
__________
191
APLICACIÓN La crisis financiera global de 2007 a 2 0 0 9 ........................................ 192 Causas de la crisis financiera 2007-2009___ F YI Obligaciones de deuda con garantía colateral (C D O )
192 193
Efectos de la crisis financiera 2007-2009----------------------- --------------- ---- ----- ------194 D entro de la Fed ¿Deberta culparse a la Fed por la burbuja en el precio de las viviendas?
195
._
Contenido
G lo b a l Irlanda y la crisis financiera de 2007-2000
198 198
Envergadura de la crisis financiera de 2007-2009____________ Intervención gubernamental y recuperación
___
199
G lo b a l Rescates guberrumeniales a nivel mundial durante la crisis financiera 2007-2009
200
Dinámica de las crisis financieras en las economías de mercados emergentes............ 200 Etapa uno: inicio de la crisis financiera............. - .....- ..... - ..... - .................. - ..... - ........202 Rapa Dos: cnsts monetaria
........... - ..... - .....
_......-...—..204
Etapa Tres; crisis financiera plenamente desarrollada
.....
205
APLICACIÓN Crisis financieras en M éxico. 1994-1995; este asiático. 1997-1998; y Argentina, 2001-2002.................................................................. 206 G lo b a l La perversión del proceso de liberalización/globalización financiera: los chaebolcs y la crisis de Corea del Sur Resumen 210
• Términos clave 211
Ejercicios W eb 212 CAPÍTULO
207
• Preguntas 211
•
• Referencias Web 212
10
La banca y la adm in istración de las in stitu cion es fin a n ciera s
213
El balance general de los bancos................................................................................ 213 Pasivos
___ _______ ____ __ ______ __________ ___ __________ ___ _________ ___ _____ 213
Activos
___ _______ _______ ____ ____________ ___ __________ ___ _________ ___ _____ 216
Conceptos bancarios básicos..................................................................................... 217 Principios generales de administración bancaria....................................................... 220 Administración de la liquidez y el papel de las reservas................................ ...... ........ 220 Administración de activos — .................... Administración de pasivos
- ___
-
- .....- ..... - ..... - .................
223 ...____ .-..224
Administración de la suficiencia de capital .....- ____________
-
.—..225
APLICACIÓN Estrategias para administrar capital bancario.................................... 227 APLICACIÓN C óm o la escasez d e capital p rovocó una escasez de créditos durante la crisis financiera g lo b a l................................................ 228 Administración del riesgo crediticio........................................................................... 229 Diferenciar y moni torear
___ ___ _______ _________________________________ _____ 229
Relaciones a largo plazo con los clientes Compromisos de préstamo
...................... ...... ........ ........... ...... ......... 231
___ _______________ ___ _______ ____________________ 231
Garantía colateral y saldos compensatorios.Racionamiento del crédito
___ __________________ ___ ____ ______ 231
___ _____ ___ ___________________________ ___ ____ ______ 232
Administración del riesgo en las tasas de interés....................................................... 233 Análisis diferencial de tasas y análisis de duración
- ___ _________ _________ ___ _____ 233
APLICACIÓN Estrategias para administrar el riesgo en las lasas de Interés
235
Actividades fuera del balance general (off-balancc) .................................................... 235 ifcnta de préstamos....-
............ ......... ...... ..... ...... ............. ...... ........ ..... ......... 235
Generación de ingresos por comisiones por servidos
........... ..................... ......... 236
Actividades de compra/venta de valores y técnicas de administración del riesgo G lo b a l Barings, Daiwa, Sumilomo y Société Générale: negociantes granujas y el problema de agenda (del agente-principal)
237
........2 36
XV
xvi
Contenido
Resumen 238
• Términos clave 239
Problemas aplicados 240
• Preguntas 239
• Ejercicios Web 241
•
• Referencias Web 241
•
Apéndices Web 1 ,2 241
CAPÍTULO
11
A n álisis econ óm ico de la regu lación fin a n ciera
242
Información asimétrica y regulación financiera...........................................................242 Red de seguridad gubernamental
___
242
G lob a l ¿La difusión del seguro de depósitos gubernamental a lo largo del mundo es algo bueno?
244 ..........
Restricciones sobre la posición de activos—
...............
247
Requisitos de capital______________________
247
Impulso a la acdón correctiva_____________________________________________
248
G lob a l ¿Hacia dónde se dirige el Acuerdo de Basilea después de la crisis financiera global?
249
Supervisión financiera: autorización y evaluación Evaluación de la administración del riesgo Requerimientos de revelación Protección al consumidor
............
„ ......
250
___
251
____________________________ ___
» _______
252
» _________
- ..... » ...... 252
FYI Contabilidad ajustada al valor del mercado y la crisis financiera global
253
FYl La crisis hipotecaria de alto riesgo y la regulación de la protección al consumidor
254
Restricciones sobre la competencia
----
„ -----255
Supervisión macroprudencial frente a mcroprudcncial G lob a l
Regulación financiera internacional
En resumen..».—
___
255
256
„ _____________
— ...257
la crisis de ahorro y préstamos y bancada de la década de 1980........................................................................................... 259 Crisis bancadas a lo largo del mundo .......................................................................... 261
‘Difd va una y otra vez"
----
261
la ley Dodd-Frank y la regulación futura................................................................... 262 Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y de Protección al Consumidor de 2010.»......264 Regulación futura ----Resumen 266
265
• Términos dave 266
Problemas aplicados 267
•
Preguntas 267
• Ejercicios Wfcb 268 •
• Referencias V\fcb 268
•
Apéndices Web 1. 2 268
CAPÍTULO
12
In du stria bancaria: estructura y com p eten cia
269
Desarrollo histórico del sistema bancario.................................................................... 269 Múltiples agencias reguladoras
271
Innovación financiera y el crecimiento del "sistema bancario en la sombra-.............. 272 fespuesus ante los cambios en las condiciones de la demanda: volatilidad de las tasas de interés
..... - .....
- ......
Respuestas a cambios en las condiciones de la oferta: tecnología de la información
273 ......274
(a n te n id o
FYI ¿Los 'clic' dominarán a los ‘ladrillos’ en la industria bancaria*
276
___
Tratar de evitar las regulaciones existentes...
277
FYI Bruce Bent y el pánico de los fondos de Inversión del mercado de dinero en 2008
279
Innovación financiera y el declive de la banca tradicional
--------------------
280
Estructura de la industria bancaria comercial estadounidense....................................283 ___
Restricciones sobre la banca
284 _________
Respuesta a las restricciones para la apenura de sucursales
285
Consolidación bancaria y banca nacional.................................................................... 286 La Ley Rlegle-Neal de Banca Interestaul y Eficiencia de Sucursales de 1994 ¿Cómo será la estructura de la industria bancaria estadounidense en el futuro?
.....
288 ........ 288
G lo b a l Comparación de la estructura bancaria en Estados Unidos y el extranjero
289 289
¿La consolidación bancaria y la banca nacional son algo bueno?_________
Separación de la banca y otras industrias de servicios financieros..............................290 Erosión de la GUss-Steagill ....... 290 La Ley Gramm-leach-Blilcy de Modernización de los Servicios Financieros de 1999: revocación de la Glass-Steagall
______
290
Implicaciones pan» la consolidación financiera
..........
291
Separación de las industrias bancaria y de otros servicios financieros ----
alo largo del mundo
291
FYI La crisis financiera global y la desaparición de los grandes bancos de inversión independientes
292
industria del ahorro: regulación y estructura..............................................................292 Asociaciones de ahorro y préstamo________________________________________ Bancos de ahorroe inversión. ..... Uniones de crédito
___
292 ........293 293
Banca internacional..................................................................................................... 294 Mercado de euiodólares_____________
294
G lo b a l Nacimiento irónico del mercado de eurodólares
Estructura de la banca estadounidense en el extranjero ................
295
Bíneos extranjeras en Estados Unidos..............
296
Resumen 297
• Términos dave 298
Ejercicios Wfeb 299
PARTE 4
295
•
Preguntas 298
•
• Referencias Wfeb 300
BANCA CENTRAL Y CONDUCCION DE LA POLITICA MONETARIA 301 CAPÍTULO
13
Los bancos centrales y e l sistem a d e la Reserva Féderal
302
Orígenes del sistema de la Reserva Federal.................................................................302 Dentro de la Fed El genio polilico de los fundadores del sistema de la Reserva Federal
303
Estructura del sistema de la Reserva Federal Bancos de la Reserva Federal............ .......... Bíneos miembros
......................... .
303 304 306
XVÜ
x v iii
Contenido
Dentro de la Fed 13 papel especial del banco de la Reserva Federal de Nueva York
307 308
La Juma de Gobernadores del sistema de la Reserva Federal............. _____
Comité Federal de Mercado Abierto (F O M C ).
308
Dentro de la Fed 13 papel del personal de investigación Dentro de la Fed Reuniones del FOM C
309
310 ......311
ft>r qué el presidente de la Junta de Gobernadores realmente dirige d espectáculo D entro de la Fed Verde, azul, verde azulado y beigc: ¿que significan estos colores en la Fed?
311
¿Cuán independiente es la Fed?.................................................................................. 312 ¿1.a Fed debería ser independiente?.............................................................................313 D entro de la Fed Cómo difieren los estilos de Bernanke y de Grccnspan
314
Argumentos Livor de la independencia....................
315
Ar#imentoen contra de la independencia_______
316
ktdependenda del banco central y desempeño macrueconómico a lo largo del mundo
316
Cómo explicar el comportamiento del banco central................................................. 317 D entro de la Fed La evolución de la estrategia de comunicación de la Fed
318
Estructura e independencia del banco central eu ropeo.............................................. 318 Diferencias entre el sistema europeo de bancos centrales y el sistema de la Reserva Federal
----
„ ------
319 319
Consejo de Gobierno ......... ¿Cuán independiente es el BCE?
___
320
Estructura c independencia de otros bancos centrales extranjeros.............................. 321 Orneo de Canadá...
_____
321
Binco de Inglaterra............. .................................. ............ ...... .............. ...... ...... 321 Bmcode Japón
___
322
la tendencia hada mayor Indcpendenda Resumen 322
• Términos dave 323
Ejercicios W eb 324 CAPÍTULO
........ •
322
Preguntas 323
•
• Referencias Web 324
14
H proceso de la o fe rta d e d in e ro
325
Tres participantes en el proceso de la ofena de d in ero ............................................... 325 El balance general de la Fed........................................................................................ 325 Pasivos------------Activos
« ----
- ---- ----------------- ---- ----- - .....
..... ....... «..............
- ..... - ...... 326
.....................
327
Control de la base monetaria...................................................................................... 327 Operaciones en mercado abierto de la Reseña Federal-...........
328
Cambios de depósitos a moneda
331
___
Préstamos a instituciones financieras— ----
332
Otros factores que influyen en la base m o n eta ria
.....
332 ......333
Panorama general de la capacidad de la Fed pata controlar la base monetaria
Creación de depósitos múltiples: un modelo sencillo................................................. 334 Creación de depósitos el banco individual
................................ ............... „ ......
334
Creación de depósitos: el sistema bancarlo
.....
335
Derivación de la fórmub pata la creación de depósitos múltiplesCritica al modelo simple.............
.......
- ......
338 339
Contenido
Factores que determinan la oferta de dinero............................................................... 340 Cambios en la base montuna que no es de préstamo,MB.
......
340 340
Cambios en las reservasen préstamo, BR, provenientes de la Fed........... Cambios en la razón de reservas requeridas, rr Cambios en la posesión de moneda
___
340
.....
340
Cambios en las reservas en exceso................................................................ ..............341 fttnorama general del proceso de la oferta de dinero................................... .............. 341 El multiplicador monetario.......................................................................... .............. 342 Derivación del multiplicador monetario _________ __________________ ............ ...............342 La intuición detrás del multiplicador monetario............................................ ...............344 Respuesta de la oferta de dinero a los caminos en los factores........................ - ..............345 APLICACIÓN lo s pánicos bancarios de la Gran Depresión. 1930-1933, y b o fen a de dinero............................................................................... ............. .346 APLICACIÓN La crisis financiera 2007-2009 y la oferta de d inero..........................348 Resumen 351
•
Términos dave 351
Problemas aplicados 352
•
Preguntas 352
• Ejercicios W eb 353
•
• Referencias \\feb 354
•
Apéndices Web 1. 2, 3 354
CAPÍTULO
15
Herram ientas de p o lític a m o n eta ria
355
El mercado de reservas y la tasa de fondos federales ..................................................355 Demanda y oferta en el mercado de reservas
_____________
355
D entro de la Fed ¿Por qué la Fed debe pagar intereses sobre las reservas?
357
Cómo los cambios en las herramientas de polfcica moneurla afectan 358
la tasa de fondos federales ............ APLICACIÓN C ó m o los procedim ientos operativos d e la Reserva
Federal lim itan las fluctuaciones en la tasa de fondos fed erales................... 362 Herramientas convencionales de política monetaria................................................... 364 Operaciones en mercado ableno________
364
Dentro de la Fed Un dia en la oficina de compra-venta de valores
365
......
Política de descuento y el prrstamlsu de último recurso
366
Dentro de la Fed Uso de la política de descuento para evitar un pánico financiero
368 _______________
Requisitos de reservas Interés sobre reservas
----„ ----
369
„ ----
Ventajas relativas de las diferentes herramientas
370 .............
370
Herramientas no convencionales de política monetaria durante la crisis financiera glo b a l...................................................................................................371 Provisión de liquidez____________
371
Compras de activos
372
___
Ffexibihzación cuantitativa frente a ffexibilización de crédito
................
372
D entro de la Fed Medios de otorfpmiento de préstamos de la Fed durante la crisis financiera global Compromiso con acciones pobtícas futuras...
373
..._........................ ...... ......... ....... 374
Herramientas de política monetaria del banco central europeo..................................375 Operaciones en mercado abierto
„ .....
376
x ix
.
XX
Contenido
Otorgamiento de préstamos a bancos.— .... - ...... _..........- .................... ____
fequtsitosde reservas_______ Resumen 377
• Términos dave 377
Problemas aplicados 379
CAPÍTULO
. . . . ...... 376
...»___
• Preguntas 378
• Hjercicios Web 379
376
•
• Referencias Web 379
16
Conducción de la p o lític a m on etaria: e stra teg ia y tá ctica s
380
la meta de estabilidad de precios y el ancla nom inal..................................................380 __________________________
H papel del anda nominal H problema de Inconsistencia temporal
381
_ „ ............
..................
381
Otras metas de la política monetaria........................................................................... 382 Ako empleo y estabilidad de la producción . . . .............
382
Crecimiento económico..
383
........... _.............
Estabilidad de los mercados financieros-................. Estabilidad de las tasas de interés...
_............ _......
383
„ ....................
383
Estabilidad en los mercados de divisas................................. .............. _......
383
¿la estabilidad de precios debería serla principal meta de la política monetaria* Mandatos jerárquicos fíente a duales
384
.........................
384
Estabilidad de precios como la principal meta a largo plazo de la pobtica monetaria ...... 385 Fijación de meta de inflación...................................................................................... 385 F^adón de meta de inflación en Nueva Zelanda. Canadá y Reino Unido
.....
386
Vfentajas de la fijación de la meta de inflación...................
388
Desventajas de la fijación de b meu de inflación
389
......
Estrategia de política monetaria de la reserva federal................................................. 391 Ntnujasdel enfoque ‘ solo hazlo’ de la Eed
----
Dcssrntajas del enfoque ‘ solo hazlo" de la Fcd
....------
392
.........
392
Lecdoncs para la estrategia de política monetaria a partir de la crisis financiera glo b a l...................................................................................................393 D entro de la Fed El presidente Bcmanke y la fijación de metas de inflación
394 395
Implicaciones para la fijación de metas de inflación.--------¿Cómo deberían responder los bancos centrales ante las burbujas en el predo de los activos? . . . ______
396
Tácticas: elección del instrumento de la política......................................................... 400 Criterios para elegir el instrumento de política.................
402
"Cíclicas: la regla de Taylor...........................................................................................403 D entro de la Fed Cóm o usa b Fed b regb Taylor D entro de la Fed Observadores Fed Resumen 407
• Términos dave 407
Problemas aplicados 409
406
406 • Preguntas 408
• Ejercicios Web 409
•
• Referencias W :b 410
•
Apéndice Web 410
APÉNDICE AL C A PÍTU LO
16
Procedim ien tos d e p o lític a d e la Fed: p ersp ectiva h istórica
411
Los primeros anos: política de descuento como b herramienta principal.................. 411 Descubrimiento de las operaciones en mercado abierto............................................. 412 La Gran D epresión ......................................................................................................412
Contenido
Dentro de la Fed iónicos barcarios de 1930-1933: ¿porqué la Fed dejó que ocurrieran?
413
Requisitos de reseñas como herramienta política...................................................... 413 Finanzas de guerra y regularización de las tasas de ínteres: 1942-1951..................... 414 Fijación de metas en las condiciones del mercado de dinero: Vas décadas de 1950 y 1960................................................................................. 414 1970.......................... 415
Fijación de metas de los agregados monetarios: la década de
Nuevos procedimientos operativos de la Fed: octubre 1979 a octubre 1982............. 416 Reducir el énfasis a las agregados monetarios: de octubre 1982 a comienzos de la década 1990............................................................................ 417 Nuevamente la fijación de metas para fondos federales: comienzos de la década de 1990 y mas allá........................................................................... 418 Ataques preventivos contra la inflación....................................................................... 418 taques preventivos contra los reveses económicos y las perturbaciones financieras: LTCM enron y la crisis financiera global........................................... 419 Consideraciones internacionales................................................................................. 419
PARTES ‘
FINANZAS INTERNACIONALES Y POLÍTICA MONETARIA
CAPITULO
421
17
El m ercado d e d ivisa s
422
Mercado de divisas......................................................................................................422 ¿Qué son los tipos de cambio?. ..______ .......___
..........____ ..........___
......423
Seguim iento de n oticias financieras Tipos de cambio 424 ¿Por qué son Importantes los tipos de cambio?..
- ___________
— ____
¿Cómo se negocian los tipos de cambio? — ___
-...424 425
Tipos de cambio a largo p la z o .................................................................................... 425 Ley de un precio
425
Teoría de la pandad del poder adquisitivo_____ - ..................................
- ..... -....-...426
fbr qué la teoría de Li paridad del poder adquisitivo no logra explicar por completo los tipos de cambio..-....................- ..........- ............. Pactorcs que influ>en en los tipos de cambio a largo plazo
427
_____ ___ _____ ___ - ......... 428
Tipos de cambio a corto plazo: análisis de la oferta y demanda.................................. 429 Cuna de oferta pare activos nacionales
..... - ..... - ............ - ........... - ..... - ..... - ........ 430
Curva de la demanda pare activos nacionales
..... - .....
- ...... .............. — ...... 430
Equilibrio en el mercado de divisas— ............ - ..... - .....- ----
- ..... - ........ 431
Explicación de los ajustes en los tipos de cambio....................................................... 431 Desplazamientos en la demanda de activos nacionales Recapitulación factores que ajustan el upo de cambio-
.....- ................
-...-...432
- ..................- ..... - ........ 434
APLICACIÓN Efectos de los cambios en las tasas de interés sobre el tipo de cambio de equ ilib rio...................................................................................... 436 APLICACIÓN ¿Por que los tipos de cambio son tan volátiles?................................ 437 APLICACIÓN El dólar y las lasas de interés..............................................................438
xxi
xadi
Contenido
APLICACIÓN l a crisis financiera global y el d óla r.................................................. 439 Resumen 440
• Términos clave 440
Problemas aplicados 441
• Preguntas 441
• lijen:icios Web 442
•
• Referencias Web 442
17
APÉNDICE AL C A PÍTU LO
La con d ición d e paridad d e in tereses
443
Comparación de los rendimientos esperados sobre los activos nacionales y los extranjeros................................................................................. 443 Condición de paridad de intereses.............................................................................. 445 CAPÍTULO
18
El sistem a fin a n cie ro in te rn a c io n a l
446
Intervención en el mercado de divisas........................................................................ 446 Intervención de divisas y olera monetaria________________
446
D entro de la Fed Un día en la oficina de divisas del Banco de la Reserva Federal de Nueva Yoric Intervención no esterilizada Intervención esterilizada
447
. ...... ............ . .......... „ ...... .............. ..... . ..... . ...... 449 __________
450
Balanza de pagos......................................................................................................... 450 G lo b a l Por que grandes déficit en la cuenta corriente estadounidense preocupan a los economistas
451
Regímenes de tipo de cambio en el sistema financiero internacional......................... 452 fctrón o ro
.____
452
H sistema de Bietton Woods
_______
G lo b a l El curo desafia al dólar
454
453
Cómo funciona un régimen de tipo de cambio fijo
.....
454
APUCACIÓ N ¿Cóm o China acumula más de $3 billones de dólares en reservas internacionales?............................................................................... 457 Flotación administrada
----
458
Sistema Monetario Europeo (SME)
............
459
APUCACIÓ N La crisis de dtvisas de septiembre de 1992........................................ 460 APUCACIÓ N Crisis de divisas recientes en los países con mercados emergentes: M éxico 1994, Este Asiático 1997. Brasil 1999 y Argentina 2 0 0 2 .................................................................................................462 Controles de capital..................................................................................................... 463 Controles sobre los flujos de salida de capital
_____
Controles sobre los flujos de entrada de capitales..................................................
463 463
El papel del FM I.......................................................................................................... 464 ¿El FMI debería ser un prestamista internacional de Ultimo recurso*. .....
464
¿Cómo debería operar el FMI?
465
.....
G lo b a l la crisis financiera global y el FMI
467
Consideraciones internacionales y política monetaria................................................ 467 Efectos directos del mercado de divisas sobre la política monetaria ......... ..........
Consideraciones de Li balanza de pagos Consideraciones del tipo de cambio
___
467 468 468
Vincular o no vincular, fijación de metas del tipo de cambio com o una estrategia alternativa de política monetaria..........................................................469
._
(xm tcnido
Ventajas de h Ilación de metas en el tipo de cambio
................., ..... .................
x x iii
469
Desventajas de la fijación de metas en el tipo de cambio....., .................. , ....
470
¿Cuándo es deseable b fijación de metas en el tipo de cambio para los plises industrializados?
.....
.......................
- ........ 472
¿Cuándo es deseable la fijación de metas en el tipo de cambio para los paises con mercados emergentes?
.....- ..............................
........................
Juntas monetarias.........
G lob a l La junta monetaria de Argentina
~
...
473
.......... 473
474
DoUrizadón
474
Resumen 475
• Términos clave 476
Problemas aplicados 477
• Ejercicios W eb 478
TEORÍA MONETARIA CAPÍTULO
• Preguntas 476
•
• Referencias Wfcb 478
479
19
te o r ía cu an titativa , in fla c ió n y la dem anda d e d in ero
480
Teoría cuantitativa del dinero...................................................................................... 480 Velocidad del dinero y ecuación de intercambio
..... ................... , ............
De la ecuación de intercambio a la teoría cuantitativa del dinero
, .480
.........., ..... - ..........
482
Teoría cuantitativa y nivel de precios..„....., ............ ....... ........................... ...... 483 Teoría cuantitativa de inflación ___ , ___ , ___ , ___ , _____ 48* APLICACIÓN Puesta a prueba de la teoría cuantitativa del dinero........................... 484 Déficit presupuéstales e inflación................................................................................ 486 Restricción presupuestal gubernamental , ................................„ ..... , ...... 486 Itiperinflaclón
..... ....... .......
.......
................... ...............
- .488
APLICACIÓN La hiperinflacion de Zim babue...........................................................488 Teorías keynesianas de demanda de dinero.................................................................488 Motivo de las transacciones... Motivo precautorio
- ....., .................... ........................... - .....
....... - ..... .......
Motivo especulativo
................... - .....
489 - ..... ..........489
___ ___ ______ _____ ______ ___ — ..........______
Reunión de los tres motivos
489
....... ....... , ..... .............. ........... , ..... , ....., ..... , ........ 489
Teorías del portafolio de la demanda de dinero.......................................................... 490 Teoría de la selección del portafolio y preferencia porb liquidezkeyneslana..., Otros tactores que influyen en la demanda de dinero En resumen
_________
, ..........490
....., .................., ..... ................. 491
, „ __ , ______ .._____ , _______________
......491
Evidencia empírica para la demanda de dinero.......................................................... 492 Tasas de interés y demanda de dinero.... Estabilidad de la demanda de dinero Resumen 493
• Términos dave 494
Problemas aplicados 495
, ............ ...................„ ............., ................492
..... , ......................... • Preguntas 494
• Ejercicios Web 496
».- ...... - 49* •
• Referencias W eb 496
•
Apéndices Web 1, 2 496
CAPÍTULO
20
La curva IS
497
Gasto planeado y demanda agregada.......................................................................... 497 Los componentes de la demanda agregada.................................................................498 G a s to d e c o n s u m o ,
.......
498
.
x x iv
Contenido
FY1 Significado de la palabra inversión
_____ ___ ____________ ______ ___ __________ ___ ____. 499
Gasto de inversión planeado Exportaciones netas
499
.....
„ ...................
...... .................
501
......................................
Compras gubernamentales e impuestos
502
Equilibrio en el mercado de bienes............................................................................. 503 ...... — ....... ...... ....— ...... tesolución del equilibrio del mercado de b i e n e s _____________________________ Derivación de la curva ÍS
503 504
Para entender la curva 15 .............................................................................................504 Que nos indica la curva ¡5: intuición
...................................... ..... .......... ........................
Qué nos indica la curva IS: ejemplo numérico fbr qué la economía tiende hacia el equilibrio—
504 504
.....................................
505
Factores que desplazan la curva IS.............................................................................. 506 Cambios en las compras gubcmamenulcs— .....
.506
APLICACIÓN El escalamiento de la guerra de Vfctnain, 1964-1969.......................506 Cambios en im puestos
______ _____..........____________________
507
APLICACIÓN El paquete de estímulos fiscales de 2009.......................................... 508 Cambios en el gasto autónomo. Cambios en fricciones financieras
............ ............................. ....... ....... 509 .........................................
Resumen de factores que desplazan la curva ¡ 5 ____ Resumen 511
• Términos dave 512
Problemas aplicados 513
CAPITULO
•
„ ___ ........ 510
Preguntas 512
• Ejercicios Wfeb 514
•
• Referencias Wfcb 514
21
La p o lític a m on etaria y las curvas d e dem anda a g reg a d a
515
la reserva federal y la política monetaria.................................................................... 515 la cu n a de política monetaria.................................................................................... 516 H principio de Taylor: porqué U cuna de política monetaria tiene pendiente ascendente
990 0009999900 00 9900090099000000 999 99000 • • • • • 9• • 999090• • 990909M 990099» • • • • • • • • • • 9909999990999999999 0
Desplazamientos en la curva M P
___
516 517
APLICACIÓN Relajamiento monetario autónomo en el inicio de la crisis financiera 2007-2009........................................................................ 318 la curva de demanda agregada................................................................................... 519 EfcnvadOn gráfica de la curva de demanda agregada
........
519
Factores que desplazan la curva de demanda agregada
___
520
FY1 Derivación algebraica de la curva de demanda agregada Resumen 525
• Términos dave 525
Problemas aplicados 526
CAPÍTULO
•
Preguntas 525
• Ejercicios Wfeb 527
•
320 •
Referencias Web 527
22
A n álisis de dem an da y o fe rta agregadas
528
Demanda agregada...................................................................................................... 528 Seguimiento de noticias financieras Producto agregado, desempleo e inflación D e r iv a c ió n d e la c u r v a d e d e m a n d a a g r e g a d a
529
____________
F a cto res q u e d e s p la z a n la c u r v a d e d e m a n d a a g r e g i d a
529 ____
530
510
Contenido
xxv
Oferta agregada.......................................................................................................... 533 ........
Curva de oferta agregada a largo plazo
. ........
.......
533
Cuna de oferta agregada a corto plazo.................. . . . .....
534
Desplazamientos en las curvas de oferta agregada..................................................... 536 Desplazamientos en La curva de oferta agregrda a largo plazo................ . ..... _.....
536
Desplazamientos en la curva de oferta agregada a corto plazo....................
537
Equilibrio en el análisis de demanda y oferta agregadas............................................ 540 Equilibrio a corto plazo
.....
. ..... _...... ......
540
Cómo se mueve con el tiempo el equilibrio a corto plazo hada d equilibrio a largo plazo
• •• • M
• • • • • • M
• • • • • • • « « • • • • • M • • • *• • M
0 999• • • • • • • • M • • • • • • • « • « • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •m
99090909
----
Mecanismo de autocorreccíón
540 543
Cambios en el equilibrio: choques en la demanda agregada.......................................543 APLICACIÓN La desinllación de Volcker, 1980-1986 ............................................. 545 APLICACIÓN Choques negativos en la demanda, 2001-2004.................................545 Cambios en el equilibrio: choques en la oferta agregada (precios)..............................547 Choques temporales en la oferta...
.....
548
.APLICACIÓN Choques negativos en la oferta, 1973-1975 y 1978-1980................ 548 Choques permanentes en la oferta y teoría del ciclo real de los negocios
.....
549
APLICACIÓN Choques positivos en la oferta. 1995-1999....................................... 552 Conclusiones-
___
552
APLICACIÓN Choques negativos en oferta y demanda y la crisis financiera 2007-2009.......................................................................................................... 554 Análisis AD/AS de episodios en el ciclo de negocios en el extranjero
.....
554
APLICACIÓN Reino Unido y la crisis financiera 2007-2009................................... 556 APLICACIÓN China y la crisis financiera 2007-2009.............................................. 557 Resumen 557
• Términos dave 559
Problemas aplicados 560
•
• Preguntas 559
Fyercicios Web 560
•
•Referencias Wfeb 561
•
Apéndices Web 1, 2, 3. 4 561 APÉNDICE AL C APÍTU LO
22
La curva d e P h illip s y la curva d e o fe rta agregad a a c o rto p la z o
562
la curva de Phillips..................................................................................................... 562 Análisis de curva de Phillips en la década de 1960....... El análisis de Fricdman-Phclps de la curva de Phillips.....
562 ......
563
FYI Negociación de la curva de Phillips y política maeroeconómica en la década de 1960
564
la curva de Phillips después de la década de 1960 La curva de Phillips moderna .....
..........
La curva de Phillips moderna con expectativas adaptalivas (retrospectivas)
566 566 .....
566
La curva de oferta agregada a cono p la z o ...................................................................567 CAPÍTULO
23
te o ría d e la p o lític a m on etaria
570
Respuesta de la política monetaria a los choques........................................................570 Respuesta a un choque en la demanda agregada________
... 571
APLICACIÓN Relajamiento cuantitativo (crediticio) en respuesta a la crisis financiera g lo b a l..........................................................
573
xxvi
Contenido
573
Respuesta a un choque permanente en la olería........................ ----
Respuesta a un choque temporal en la oferta
575
0 pumo clave: la relación entre estabilizar la inflación y estabilizar la actividad económica— ----
577
¿Cuán activamente los legisladores deben tratar de estabilizar la actividad económ ica?....................................................................................... 578 Demorase implememación de políticas
.........
578
Inflación: siempre y en todas partes un leñóme no m onetario.................................... 579 F Y l El debate aaivista/no activista acerca del paquete de estímulos Escales de Obama
580
Causas de política monetaria inflacionaria.................................................................. 580 Metas de empleo e inflación altas
___
581
APLICACIÓN 1.a Gran In flación ................................................................................ 584 Resumen 586
• Términos clave 586
Problemas aplicados 588
CAPÍTULO
•
Preguntas 587
• Ejercicios VSfcb 588
•
• Referencias Web 588
24
El p a p el de las e x p ecta tiva s en la p o lític a m o n eta ria
589
Crítica de Lucas de la evaluación política.................................................................... 589 Evaluación economítnca de la política ___
590
APUCACIÓ N l a estructura a plazos de las tasas de ín teres.................................... 590 Conducción de política: ¿reglas o discreción?............................................................. 591 — ...591
La discreción y el problema de Inconsistencia temporal........................... Upos de reglas________
592
La defensa de las reglas
___
592
F Y l El ciclo político de los negocios y Richard Nixon ----
La defensa de la discreción Discreción restringida..-
593 593
----
594
G lob a l La defunción de la fijación de metas monetarias en Suiza
594
El papel de la credibilidad y un ancla n om in al.......................................................... 595 Beneficios de una ancla nominal creíble
...........
Credibilidad y choques en la demanda agregada Credibthdad y choques en la oferta agregada
595 _________
596
-----------
598
APIJCACIÓN Una historia de tres choques en el precio del p etró leo .................... 599 Credibilidad y política antiinflacionaria
___________
600
G lob a l Final de la hiperinflación boliviana: un exitoso programa antiinflacionario
602
APLICACIÓN Credibilidad y los déficit presupuéstales de Reagan.........................603 Enfoques para establecer la credibilidad del Banco Central........................................603 D entro de la Fed la designación de Paul Vdcker, halcón antiinflacionario
604
Nombramiento de banqueros centrales'conservadores'________ Resumen 605
• Términos dave 605
Problemasaplicados 607
•
Preguntas 606
• Ejercicios V&b 607
•
604 •
Referencias Web 607
Contenido
CAPÍTULO
25
Mecanismos d e transm isión d e la p o lític a m on eta ria
608
Mecanismos de transmisión de la política monetaria................................................ 608 ......
(anales tradicionales de la tasa de interés..... Otros canales deprecio de activos
609
.............
610
Vbión de crédito .....
613
FYI Rdances generales de los consumidores y la Gran Depresión ¿Por qué es probable que los canales de crédito sean importantes?
616 .....
616
APLICACIÓN La Gran R ecesión ............................................................................... 617 Lecciones para la politica monetaria ..........................................................................617 APLICACIÓN Uso de las lecciones de política monetaria en Japón.......................... 619 Resumen 620
• Términos dave 620
Problemas aplicados 621
•
Preguntas 620
• Ejercidos W eb 622
•
• Referencias Web 622
•
Apéndice Web 622 Glosario •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••a G-l Créditos ••••••••••••••••••••a••••••••••••••••«•••••••••••••••••«••••••• índice
••••••••••••••••••••••• C- 1
x x v ii