indexwatch saptamanal, nr.144, 16 ianuarie 2012
●
Dan Rusu, Head of Research
tel +40(264) 43 05 64; int 225
email dan.rusu@btsecurities.ro
focus
Interdependenta austro-ungara si riscurile pe care le presupune Bancile austriece detin cea mai mare expunere pe Ungaria (creante externe asupra Ungariei la 06/11)
trei mari agentii i-au declasat ratingul de tara la nivel “junk”, iar costul creditarii de pe pietele financiare a ajuns la niveluri greu de digerat (randament de aproape 10% la obligatiunile pe 10 ani). Desi tara beneficiaza de
ALTELE OLANDA
avantajul monedei proprii, depinde de ajutorul extern in
6.5mld USD
5.3mld USD
obtinerea fondurilor necesare. Stim insa cu totii ca pa-
USA 5.7mld USD
chetele FMI implica asumarea unor masuri de austeritate
FRANTA 6.7mld USD
AUSTRIA 41.6mld USD
destul de drastice si, in contextul unei rate a somajului de 10.6%, ezitarea premierului Viktor Orban devine oarecum explicabila. Din fericire, pe parcursul saptama-
BELGIA 16.8mld USD
nii trecute situatia s-a mai destins, odata ce autoritatile maghiare au aratat mai multa deschidere, in primul rand
© BT SECURITIES
GERMANIA
ITALIA
21.4mld USD
23.4mld USD
in ce priveste independenta bancii centrale – aspect esential in discutiile purtate cu cele doua institutii. Problema aceasta a Ungariei s-a raspandit repede, pe poarta Austriei, in toata Europa, bancile austriece (cu
Impasul in care au ajuns negocierile dintre guvernul de
precadere Erste, Raiffeisen Int. si Volksbank) fiind prin-
la Budapesta si Comisia Europeana si FMI a ridicat sap-
cipalii creditori ai Ungariei, cu 31% din totalul creante-
tamana trecuta temeri serioase in randul investitorilor
lor externe asupra tarii. Urmatorii creditori in linie sunt
cu privire la emisiunea de obligatiuni a statului austriac,
bancile italiene si cele germane, insa cu expuneri mult
care urmarea sa stranga 1.2 mld EUR in licitatia progra-
mai reduse de 18%, respectiv 17% din totalul creantelor
mata pe 10 ianuarie. Pietele financiare si-au mentinut
asupra tarii. Astfel, o criza in Ungaria ar zgudui puternic
tonusul relativ optimist cu care au inceput anul, iar
sistemul bancar din Austria, dar, si mai grav, s-ar
emisiunea Austriei s-a dovedit un succes in conditiile in
raspandi prin intermediul acestuia la nivelul principale-
care intreaga oferta a fost suprasubscrisa de 2x, iar
lor motoare ale zonei euro, intrucat, in afara expunerii
partea de obligatiuni cu maturitate la 10 ani (in valoare
-
de 600 mil EUR) s-a subscris la un randament mediu in
80
scadere fata de ultima licitatie (de la 3.528% la 3.322%).
70
55.8
50 44.1
deznodamant favorabil aici... si ar fi bine pentru toata
40
lumea ca lucrurile sa decurga astfel.
30
41.6 35.3
33.8 24.4
© BT SECURITIES
20.0
acesta circa 5 mld EUR in conditiile in care toate cele
Cehia
Ger mania
Romania
Ungar ai
Cr oatai
Slo vacia
Italia
Slovacia
Croatia
0
Ungaria
10
Romania
vecinilor nostri: Ungaria trebuie sa rostogoleasca anul
Cehia
Inainte de toate sa detaliem un pic situatia delicata a
Germania
20
Ita ail
UK
17.4
16.8
Olanda
nale – pare sa indice increderea investitorilor intr-un
(creante externe consolidate la 06/11 in mld USD)
60
Slovenia
nilor dintre Ungaria si institutiile financiare internatio-
Expunerea bancilor austriece - top 10
UK
Apetitul sanatos pentru aceasta oferta - in pofida tensiu-
75.1
Slo venia
Ola nda
sursa: BT Securities Research, BIS
1
indexwatch
directe, bancile din Italia si Germania detin cumulat circa 200 mld EUR (~70%) din datoria externa a Austriei. Este evidenta implicatia raporturilor financiare dintre Austria si Ungaria, precum si fragilitatea intregului sis-
Price
CDS-ul Austriei s-a mentinut totusi stabil in fata deteriorarii notabile a spread-ului pentru Ungaria
USD 680 651.480 640
tem la nivel european. Succesul emisiunii de saptamana
600
trecuta a risipit din temeri, insa vor mai fi ceva palpita-
560
tii pana cand Ungaria va incheia negocierile si va obtine
520
ajutorul celor doua organisme internationale.
Ungaria CDS-USD-10Y 6.51%
480 440
Piata titlurilor de stat europene ramane inca in centrul
400
atentiei, evolutia ei fiind ochita de mai toti investitorii.
360
Ca sa completam retrospectiva saptamanii, se cade sa
320
trecem in revista emisiunea de succes a Spaniei, care a
280
reusit sa stranga de pe piata 10 mld EUR (de 2x mai mult
240
decat se astepta) la randamente cu aproape 1% mai mici fata de licitatia anterioara pentru cea mai mare parte a
220.690 200
Austria CDS-USD-10Y 2.21% © BT SECURITIES
160
emisiunii. Aceasta a fost urmata vineri de Italia, care a
120 117.440
obtinut 4.75 mld EUR din emiterea unor obligatiuni cu maturitate la 3 ani la un randament mai favorabil (4.83% fata de 5.62% la sfarsitul lui decembrie). Este incura-
Germania CDS-USD-10Y 1.17%
.123
sursa: BT Securities Research, Thomson Reuters
01 18 02 16 01 Q2 2011
16 01 18 01 16 01 16 Q3 2011
80
03 17 01 16 01 16 Q4 2011
02 16 01 Q1 2012
jator ca piata obligatiunilor guvernamentale europene a evitat pana acum vreun esec rasunator, iar investitorii au parte de un ragaz ca sa-si mai drege moralul dupa
tamana trecuta; Franta, de asemenea, va emite titluri
evolutia ingrijoratoare de pe finalul anului trecut.
cu maturitati in 2014, 2015 si 2016. Si, cel mai important, ambele tari vor testa piata pentru prima
Insa testul adevarat abia de acum incepe: saptamana
data dupa proaspata retrogradarere in masa realizata
aceasta Spania are programate emisiuni cu maturitate
vineri de Standard & Poor’s. Franta si-a pierdut, alaturi
mai mare decat cea a imprumuturilor Bancii Centrale
de Austria, statutul de top; ratingul Spaniei a cazut doua
Europene care ar fi sustinut succesul licitatiilor de sap-
trepte pana la A, iar al Italiei tot doua trepte, pana la
-
BBB+. Celelalte tari retrogradate sunt Portugalia, Cipru,
sursa: BT Securities Research, Standard and Poor’s
Retrogradarile Standard & Poor’s din 13 ianuarie 2012
Rating precedent
sursa: BT Securities Research, BIS Rating Evolutie actual
FRANTA
AAA
AA+
AUSTRIA
AAA
AA+
SPANIA
AA-
A
SLOVENIA
AA-
A+
ITALIA
A
BBB+
SLOVACIA
A+
A
MALTA
A
A-
CIPRU
BBB
BB+
PORTUGALIA
BBB-
BB
1 1 2 1 2 1 1 2 2
Slovacia, Slovenia si Malta, in timp ce Germania si-a pastrat ratingul absolut. Stirea nu a facut prea multa senzatie, pietele anticipau de mult un astfel de deznodamant si l-au si decontat in mare parte. Iar noua ni s-au confirmat asteptarile formulate in mai multe randuri de la declasarea ratingului USA vara trecuta, cand afirmam ca vom mai asista la alte cateva retrogradari sonore in zona euro, citand in mod special Franta. In orice caz, va fi semnificativ modul in care se vor desfasura cele doua emisiuni cheie ale saptamanii, in conditiile in care pana atunci evenimentul de vineri va fi complet diseminat.
2
indexwatch perspectiva tehnica BVB
indici bursieri
BET-FI • Formatiune triunghiulara de consolidare
TREND MINOR POZITIV
2
TREND DE ANSAMBLU DESCENDENT
23,000 y Price
Numerotare preferata vs. Numerotare alternativa
REZISTENTA 21,500 :: TARGET 23,000 SUPORT 18,700 :: PRAG SIGURANTA 17,800
RON 22,000
w (c)
21,500 21,500 21,000
S-a format aici o structura triunghiulara simetrica care
20,500
s-ar integra si dupa principiile Elliott Wave daca e sa
20,000
luam un val x mai complex (vezi numerotarea alterna-
19,500
(a)
tiva).
19,000
x
18,700
18,500
Indiferent de care din variantele expuse se va dovedi EXIT
corecta, implicatiile sunt pozitive si cat timp BET-FI
18,000 17,800 17,500
x
rezista peste 18,700 (nou suport) sau, in caz extrem,
17,000
peste
mentine
16,500
perspectiva pozitiva cu target-uri la 21,500, respectiv la
16,000
pragul
de
siguranta
17,800,
vom
23,000.
1
15,500
© BT SECURITIES
(b)
.12
1319 2601 0812 22 29 05 12 19 26 03 1014 2127 0309 16 23 30 0815 2229 0913 20 27 Jul 11 Aug 11 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12
BET-FI 60min
ATX • Asteptam sa continue ascensiunea spre 2,170
WBAG
TREND MINOR POZITIV TREND DE ANSAMBLU DESCENDENT
iii © BT SECURITIES
Price EUR
i
TARGET I 2,170 :: TARGET II 2,320
(v)
1,950
A
SUPORT 1,840 :: PRAG SIGURANTA 1,750
v
1,920
(iii)
iii
Desi avem deja, de la minimele din noiembrie 2011, o
1,890
structura pe trei valuri suficienta pentru valul (2), (2)
1,860
(iv)
mizam mai degraba pe un zig-zag cu o subdiviziune C
1,840 ii
iv
extinsa.
1,830 1,800
(i) i
mentina peste noul suport 1,840 si sa isi continue
1,770
(ii)
Ceea ce inseamna ca indicele ATX ar trebui sa se ii
C
B
EXIT
1,750
1,740 1,710
ascensiunea spre 2,170, respectiv 2,320.
1,680
Desigur, nu e exclus ca situatia sa se complice pe parcurs, dar subliniem ca doar o cadere sub pragul de siguranta (conservat la 1,750) ar forta o reinterpretare totala a evolutiei din ultimele doua luni.
1,650
(1)
.12
22 24 28 30 02 06 09 13 15 19 21 23 28 02 04 09 11 13 17 19 November 2011 December 2011 January 2012
ATX 60min 3
indexwatch
DAX • Nou suport la 5,950 in cadrul trendului minor
XETRA
TREND MINOR POZITIV
(2)
6,800
Price
C
TREND DE ANSAMBLU DESCENDENT
EUR
iii
TARGET 6,600-6,800
6,600 6,600
A
SUPORT 5,950 :: PRAG SIGURANTA 5,650
6,500
c
6,400 6,300
In cazul pietei germane am mers pe interpretarea
i
6,200
b
valului de ordin intermediar (2) ca formatiune de tip
6,100
flat (iar nu zig-zag ca la ATX). Avem cateva suspiciuni in
5,950
6,000 5,900
legatura cu lungimea valului B - care lasa putin de dorit, insa e numerotarea la care piata se preteaza acum cel
5,800 a
a
5,700
mai bine.
EXIT
ii
5,650
5,600 5,500 5,400
Ideea de baza: pozitionarea noastra in segmentul iii iii (parte din C) care ar trebui sa dureze pana la 6,600-
c
5,300
B
5,200 5,100
6,800. Am adaugat fata de saptamana trecuta un suport minor la 5,950 si, in mod ideal, acesta ar trebui sa faca fata presiunilor saptamana aceasta.
5,000
© BT SECURITIES
(1)
b
.123
30 05 09 15 21 27 03 07 13 19 25 31 04 10 16 22 28 02 08 14 20 27 02 06 12 18 24 3 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12 [Delayed]
DAX 60min
DJIA • Nu e exclus sa mai forteze de aici pana pe la 12,700
NYSE
TREND MINOR POZITIV TREND DE ANSAMBLU NEUTRU
2?
REZISTENTA I 12,400 :: REZISTENTA II 12,700
(iii)
c
2? 12,700
Price USD
c
12,400 12,400
a (v)
SUPORTURI CHEIE 12,250 / 12,000
(v)
(i) (b)
(iv)
A mai trecut o saptamana indecisa peste piata
12,250
12,200
12,000 12,000
americana, iar indicele Dow Jones Industrial Avg ramane
11,800
lipit de rezistenta cheie 12,400. Am adaugat un suport la
(ii)
(iii)
11,600
(a)
12,250, iar nivelul de confirmare negativa l-am ridicat la
11,400
12,000. E nevoie ca piata sa bata in retragere sub cele
(iv)
doua praguri inainte de a conclude ca am schimbat
(c)
11,200
b
trendul.
11,000 10,800
Insa cu cat petrecem mai mult timp pe aceasta
(i)
rezistenta, cu atat cresc sansele ca indicele american sa mai forteze o tura pana la 12,700 inainte de a se corecta sever. Pentru aceasta eventualitate avem prevazuta alternativa cu un ending diagonal triangle pentru faza finala din 2.
(ii)
1
Numerotare preferata vs. Numerotare alternativa © BT SECURITIES
10,600 10,400 .12
21 26 2904 07 12 1720 25 28 0207 10 15 182329 0207 12 15 2023 29 04 0912 17 2025 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12
DJIA 60min 4
indexwatch perspectiva tehnica
forex
EUR/USD • Suportul prevazut a oprit deocamdata scaderea TREND MINOR NEGATIV TREND DE ANSAMBLU DESCENDENT
X
© BT SECURITIES
Price
SUPORT 1.27-1.26
w
USD
2
1.46
y
TARGET/REZISTENTA 1.322-1.34
1.44 ii
E inca prea devreme sa sustinem ca “am avut dreptate”,
1.42
dar putem macar spune despre zona 1.27-1.26 ca a oprit
1.4
deprecierea monedei unice in fata dolarului american,
1
furnizand suporturi timp de o saptamana si facand fata
1.38
x
stirii de vineri privind retrogradarea ratingului celor 9
1.36
state din zona euro.
1.34 1.34 (ii)
Lipsa de reactie la astfel de evenimente marcante se
1.32 1.322
i
1.3
indentifica, de regula, cu extreme in pret: cu cat e mai
1.28
supravandut un activ, cu atat mai inelastic devine pretul ZONA DE SUPORT ANTICIPATA
sau la stiri negative. In cazul acesta, putem interpreta lipsa de reactie a cotatiei EUR/USD (cel putin in sedinta de vineri) in sens favorabil numerotarii noastre optimis-
1.27
1.26 1.26 .1234
(i)
02 16 01 16 01 18 01 16 01 16 03 17 01 16 01 16 02 16 01 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012
3
EUR/USD zilnic
te pe termen scurt .
USD/RON • Are cale libera spre 3.57 de cand a depasit 3.28 TREND MINOR POZITIV TREND DE ANSAMBLU ASCENDENT
(B)
Y
(D) Price USD 3.57
TARGET 3.57
3.55 3.5
SUPORT PRIM 3.28 :: SUPORT EXTREM 3.24-3.2
3.45 ii
3.4
Daca in ultimul update din 21 noiembrie nu eram inca
B
siguri ca valul X e gata, acum cand am trecut de
3.35
W
ii
c
3.3
3.28
rezistenta cheie 3.28 putem conclude ca valul Y din (D)
3.25 3.24 3.2 3.2
e deja in desfasurare si ca leul se va deprecia in
i
iv
i
perioada urmatoare in fata dolarului pana la 3.57 - cel
3.15
a
3.1
putin, fiindca in cadrul formatiunii de ansamblu, valul
3.05
X
iii
(D) trebuie sa depaseasca varful valului (B), (B) deci sa
v
2.95
A
treaca de extrema istorica din 2010.
3
iv
2.9
b
2.85
Pentru eventualele reactii contratrend, avem suporturi la 3.28, in caz extrem 3.2. Cat timp acestea raman intacte, scenariul detaliat in dreapta este valid.
2.8
iii
v
J
C (C)
© BT SECURITIES
2.75 .1234
A S O N D J F M A M J J A S O N D J F Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 12
EUR/RON zilnic 5
indexwatch CONTACT BT Securities – Sediu Central Cluj-Napoca, Maestro Business Center Bd. 21 Decembrie 1989, Nr. 104, Etaj 1 www.btsecurities.ro www.bt-trade.ro
TEL +40(264) 43 05 64 FAX +40(264) 43 17 18
ANALIST Dan RUSU Head of Research BT SECURITIES dan.rusu@btsecurities.ro
Graficele din prezentul raport au fost realizate prin intermediul platformei Reuters 3000Xtra si folosind datele furnizate de agentia Thomson Reuters (cu exceptia celor unde se specifica o sursa diferita).
BT SECURITIES SA depune toate eforturile pentru a prezenta in mod cat mai clar si concis toate informatiile din acest document. Cu toate acestea, BT SECURITIES SA nu este si nu va fi legal responsabila sub nicio circumstanta pentru nicio inadvertenta ori descriere eronata a informatiilor prezentate. Acest document nu este pentru distributie publica, este exclusiv de natura generala si nu se raporteaza la cazuri particulare, informatia nefiind in mod obligatoriu atotcuprinzatoare, completa, corecta sau actualizata cu toate ca BT SECURITIES SA depune toate eforturile pentru a oferi clientilor/partenerilor sai informatii actualizate. Acest material este pentru informarea persoanei autorizate care il primeste si care va folosi informatia pe propria raspundere acceptand neangajarea raspunderii BT SECURITIES SA. Notiunea de neangajare a raspunderii nu se rasfrange si asupra obligatiei BT SECURITIES SA de a respecta legislatia in vigoare si nu poate exclude obligatiile impuse de lege. Nicio informatie prezentata in acest document nu va fi considerata drept oferta de produse sau servicii venind din partea BT SECURITIES SA sau ca solicitare a unei oferte de vanzare sau cumparare. Potentialii parteneri sunt avertizati ca orice afirmatii care privesc viitorul nu constituie previziuni si pot fi modificate fara anuntarea in prealabil. BT SECURITIES SA isi pastreaza toate drepturile (inclusiv, dar fara a se limita la drepturi de autor, marci inregistrate, brevete ca si orice alte drepturi de proprietate intelectuala) referitor la toate informatiile furnizate prin acest document.