Proyección Económica | Octubre 2023 by ConsejoCABA

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

Es una publicación del Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires

Presidenta Dra. Gabriela V. RUSSO

AUTORIDADES Vicepresidente 1° Dr. Gustavo E. DIEZ

Vicepresidenta 2° Dra. Mirta S. GOVONI

Secretaria Dra. Silvia ABELEDO

Tesorero Dr. Oscar FERNÁNDEZ

Prosecretario Dr. Martín A. KERNER

Protesorera Dra. Silvia P. GIORDANO

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STAFF Director Editorial Dr. Julio ROTMAN

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Registro Nacional de la Propiedad Intelectual en trámite ISSN 2250-4540 CPCECABA - Viamonte 1549 - CABA (1055) www.consejo.org.ar Queda permitida la reproducción total o parcial de esta publicación citando la fuente. El contenido de las notas y los comentarios de colaboradores no reflejan necesariamente el pensamiento y filosofía del Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires.

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Revista Proyección Económica: un relanzamiento que aporta una mirada diferente a los problemas globales

Presidenta

Dra. Gabriela V. Russo

Estoy muy orgullosa de presentar el relanzamiento de

“Tendencias económicas mundiales” pone el foco en las

la Revista Proyección Económica una publicación que

transformaciones globales respecto a las nuevas estruc-

cuenta con la participación de referentes intelectuales

turas económicas que experimentamos mediante la re-

de las Ciencias Económicas quienes publican sus artí-

volución tecnológica y las implicancias de esos cambios

culos, con una mirada de mediano y largo plazo sobre

en nuestras profesiones. Por otro lado, la lupa también

los debates de la actualidad, desde una perspectiva in-

está puesta en el ámbito local y la creciente volatilidad

terdisciplinaria.

de la economía argentina, en época electoral.

Estoy convencida que parte de la formación profesional, tam-

En el rápido punteo de las secciones incluidas en

bién se da en el debate y en la circulación de ideas que se re-

Proyección Profesional, podemos visualizar la variedad

troalimentan y que nos ayudan a reflexionar sobre los pasos

de tópicos que nos brinda una panorama exhaustivo

que damos día a día en nuestra actividad.

sobre las problemáticas económicas, desde lo local hasta lo mundial.

En esta nueva edición, Proyección Económica estará segmentada en módulos temáticos: contaremos con

Desde nuestro Consejo, mediante este relanzamien-

la sección “Aportes Académicos”, que nos trae un es-

to, apostamos a seguir generando aportes teóricos

tudio sobre la totalidad de los impuestos que existen

y prácticos que se inserten en la discusión sobre el

en la Argentina y cómo superar las dificultades que

desarrollo social y económico, en el cual los profe-

nos genera la superposición de tributos. En otra face-

sionales en Ciencias Económicas cumplen un rol fun-

ta distinta del área, la temática tratada se refiere a la

damental.

naturaleza de las criptomonedas y su disputa con las monedas soberanas. El fenómeno cripto también aparece en la sección de “Aportes de Comisiones de Estudio” pero profundizando en sus diferentes modalidades y relación con el universo de las transacciones financieras y la economía digital. 6

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INTRODUCCIÓN EDITORIAL Lic. Roberto Darío Pons

Los cambios tecnológicos, especialmente en las comunicaciones y en los sistemas informáticos, están modificando el sistema de interrelaciones económicas entre los individuos de la sociedad y de esta con los Estados. La teoría económica se sustenta en principios económicos que no siempre se presentan en forma pura en la realidad social. Algunos autores han estudiado esos incumplimientos en el funcionamiento ideal económico social como fallas de mercado – existencia de economías de escala y de monopolios, asimetrías de información, necesidades cubiertas por bienes públicos, aparición de externalidades positivas y negativas, entre otros – que desvía el camino de lograr la eficiencia económica con el funcionamiento automático de los procesos del mercado libre. La apreciación de ese funcionamiento en la realidad de las relaciones económicas entre sus diferentes actores ha dado motivo a un concepto relacionado con el “costo de intermediación en las transacciones” o “costo de transacciones” que tendría como resultado que la voluntad de las partes está mediada por un tercero que serviría para resolver la falta de información, confianza u otras distorsiones en la relación entre un oferente y un demandante. El ejemplo más simple podríamos tomarlo de la existencia del trabajo notarial y de registros públicos para formalizar contratos de compra-venta inmobiliaria. Es más, autores como Coase consideran que la constitución organizativa en formas de empresas podría tener sustento en la existencia de estos problemas de vinculación en el intercambio económico.

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Lógicamente, esa intermediación contiene un costo que distorsiona el precio de equilibrio que hubiera existido sin ese costo transaccional. Los avances en las comunicaciones y en la informática ha producido cambios disruptivos en esas relaciones entre actores económicos evitando la intermediación especializada de terceros – la economía colaborativa en la oferta y demanda de servicios individuales; las plataformas virtuales que vinculan directamente a vendedores y compradores de cosas; las cadenas de encriptamiento o blockchains, que podrían disputarle la confianza que dan los bancos; entre otras – disminuyendo los costos transaccionales. A la mano de estos cambios disruptivos también se cuestiona, en la teoría y en la práctica, la soberanía monetaria de los Estados a partir de la aparición de las criptomonedas y, al mismo tiempo, se dificulta la capacidad de determinación de la base impositiva para aplicar impuestos por parte de los gobiernos, ayudados, además por los paraísos fiscales. Los cambios disruptivos son nuestra preocupación para establecer que podría ocurrir hacia el futuro en la organización económica de los países y el nuestro en particular y los mismos también están afectando la capacidad de los Estados de controlar la base imponible y evitar tanto la elusión como la evasión fiscal. Este problema de la política fiscal, o su equivalente el sistema tributario de un país, lo hemos desarrollado en extensión en el número de PROYECCION ECONOMICA dedicado al sistema tributario. En este número de PROYECCIÓN ECONÓMICA se incorporan materiales teóricos y descriptivos para contribuir a interpretar estas tendencias distribuidos en las diferentes secciones de la Revista.

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SECCIÓN APORTES ACADÉMICOS

El CPCE de Corrientes en un estudio denominado “Maraña tributaria: la lista completa de los 166 impuestos que se pagan en la ARGENTINA” concluye que en nuestro país existe una superposición impositiva gravosa para la producción, el comercio y el consumo que se debe a la necesidad de recaudar de tres jurisdicciones que actúan, muchas veces, en forma autónoma o con débil coordinación. Según la publicación del CPCE – CORRIENTES, a partir, entre otras fuentes del vademécum impositivo del Instituto Argentino de Análisis Fiscal (IARAF) existen un total de 166 tributos, según el siguiente detalle: 42 impuestos nacionales, 41 impuestos provinciales, 83 “tasas” municipales. Además de los tributos principales y generales - a las Ganancias, el IVA, a los Bienes Personales, los “Derechos de Exportación”, el impuesto a los débitos y créditos entre otros – también existen una gran variedad específicos en la categoría de los “impuestos internos” -tabaco, bebidas alcohólicas, cervezas, bebidas analcohólicas, jarabes, extractos y concentrados, champañas, objetos suntuarios, vehículos automóviles y motores, embarcaciones y aeronaves de recreo o deportes, productos electrónicos, seguros y telefonía satelital – además de impuestos sobre los combustibles líquidos y al dióxico de carbono, a la energía eléctrica, el “de emergencia” a los cigarrillos, a los espectáculos cinematográficos, el que se destina al “Fondo Especial del Tabaco”, el recargo al Gas Natural, al juego, y los Derechos de Importación, la tasa de estadística y el impuesto a la renta financiera. La cantidad de tributos no es proporcional a su eficacia recaudatoria. Aproximadamente el 80% de la recaudación fiscal del país es de origen nacional, las provincias aportan cerca de 16 % del total y los municipios explican el restante 4%. Las provincias suman el impuesto inmobiliario y el impuesto a los Ingresos Brutos, que se cobran sobre todas y cada una de las etapas del proceso productivo en un “efectocascada”, además, las provincias gravan el juego (loterías, rifas, concursos, tómbolas y otros juegos de azar), y también cobran impuesto a los automotores y a “la transmisión gratuita de bienes”. 9

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A nivel municipal, la enumeración es un homenaje a la inventiva de ediles y jefes comunales. En principio, las “tasas” municipales deben ser la contrapartida de servicios específicos, cuestión ardua de comprobar. Las tasas más conocidas, según la localidad que se trate son “Seguridad e Higiene”, “Comercio e Industria”, “Limpieza e Higiene”, a menudo complementadas por lo que se debe oblar por las respectivas “habilitaciones”, que a menudo deben renovarse anualmente. Derecho de patentes, derecho de oficina, derecho a los espectáculos públicos, tasa por “inspección de pesas y medidas”, tasa por “control de marcas y señales”, por “plusvalía urbanística”, por servicio de inspección veterinaria, por venta ambulante, registro de conductor, por uso de la Terminal de Ómnibus, por control de animales en la vía pública, tasa de deportes, tasa de salud. Por otra parte, es un común denominador de los administradores tributarios la mención a la alta evasión y elusión impositiva que termina generando grandes distorsiones económicas y financieras entre los actores económicos, que además de la maraña y superposición de impuestos evidencian una falta de coordinación o directamente de concurrencia autónoma sobre las mismas bases impositivas El DR. SERGIO GEVATSCHNAIDER ha realizado una contribución técnica “Conflicto y cooperación: el convenio multilateral en un enfoque de la teoría de juegos y la economía de la información” muy interesante que trata de demostrar, aplicando al teoría de los juegos, que la coordinación entre las jurisdicciones es más eficiente que la actual cuasi-anarquía impositiva . Últimamente, se ha presentado un debate cuestionando la eficiencia, la eficacia y estabilidad del sistema monetario soberano colocando como alternativa el desarrollo de un sistema monetario independiente y sin participación del ESTADO. La política fiscal es una de las herramientas de los países para tratar de 10

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Por otra parte, los Estados están respondiendo con diversas medidas que intentan transformar las cripto monedas en monedas digitales con control de los Bancos Centrales y vehiculizados por el sistema bancario tradicional. Mientras, en los últimos tiempos, las cripto monedas alternativas a la original filosofía BITCOIN están teniendo fuertes oscilaciones y volatilidad en su valor. El que suscribe esta introducción – ROBERTO PONS - aporta un modesto documento cuyo título es “Las criptomonedas son dinero no soberano o activos financieros especulativo” que se propone establecer si las criptomonedas reemplazarán a las monedas soberanas o serán absorbidas por la soberanía de las autoridades monetarias o simplemente se transformen en un activo financiero especulativo finalmente redimible por las monedas fuertes del comercio y las finanzas internacionales. Las Comisiones de Estudio son el vínculo participativo que tiene el CONSEJO para sus matriculados en las cuales se debaten temas generales y específicos con rigor técnico a los efectos de coadyuvar a sus matriculados a una mejor comprensión de los problemas que deben contemplar en el ejercicio de la profesión.

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SECCIÓN APORTES COMISIONES DE ESTUDIO

En este número se han recibido dos colaboraciones sobre criptomonedas que es un tema que cruza horizontalmente a gran parte de las comisiones. La primera del Dr. GUSTAVO TAPIA, presidente de la Comisión de Finanzas que ha estado estudiando el tema de las criptomonedas titulada “La tokenización de la economía en su fase prematura” donde se desarrolla exhaustivamente las diferentes modalidades de las “piezas o códigos encriptados que representan el dominio de algo que representa” y su vinculación con el mundo de las transacciones económicas y financieras. La segunda contribución es del DR. ALEJANDRO BARROS, integrante de la Comisión de Estudios Económicos, que se titula “Una historia de dos espaditas” en la que discurre sobre las criptomonedas, su vinculación con el dinero y las diferentes modalidades existentes de este dinero digital.

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SECCIÓN TENDENCIAS ECONÓMICAS MUNDIALES

Stuart Mill llamó “el espíritu de la época” al conjunto de valores éticos y estéticos de una sociedad en un periodo histórico determinado. Al igual que el Zéitgeíst de Hegel, Mill se refería a los grandes movimientos culturales y políticos definidos de una época: el Renacimiento, el Barroco, la sociedad industrial y podríamos agregar el modernismo y la posmodernidad. Normalmente los grandes cambios de la sociedad o de la cultura no son frecuentes, sino que surgen en pocos momentos de la historia de la humanidad y han sido en el pasado lentos, macerados a fuego lento, aunque visto en la retrospectiva histórica parezcan como disruptivos en una fecha o período arbitrariamente establecido como su comienzo. André Marchal, en su libro sistemas y estructuras económicas, planteaba que en cada época coexistían estructuras del pasado tradicionales, nuevas estructuras que se habían impuestos y proto-estructuras del futuro que podrían ser el reemplazo de las existentes o podrían ser efímeras modas sin futuro. En la actualidad las señales en todo el mundo nos indican que se estaría fermentando un cambio cultural y tecnológico que no solo cambiaran las estructuras de producción y de los bienes materiales de la sociedad posmoderna, sino que, también, estarían cambiando muchos paradigmas institucionales referidos a la economía, a la política y a la forma de concebir el mundo. En esta sección iremos incorporando aportes académicos, informes especiales, noticias y novedades de los cambios que se manifiestan día a día. En este número tenemos el aporte del Dr. ALEJANDRO MELAMED, “El impacto de las nuevas tecnologías en las profesiones de Ciencias Económicas” que se enfoca en uno de los impactos más relevantes de los cambios, las modificaciones en el trabajo, el empleo y el ejercicio liberal de las profesiones, en particular sobre las que competen a nuestro Consejo. Luego, el que suscribe esta Editorial incorpora unas reseñas de organismos internacionales y otros que nos describen, desde sus ópticas, algunos elementos que se estarían manifestando como “Tendencias en el corto y mediano plazo” en particular: 13

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• Situación y perspectivas de la economía mundial - Resumen ejecutivo -ONU -Departamento de Asuntos Económicos y Sociales – 2023 • WORLD ECONOMIC FORUM (WEF) - The Global Risks Report 2023- 18th Edition- Insight report - Cologny/Geneva Switzerland • IMF – INTERNATIONAL MONETARY FUND - Por qué —y cómo— se debe combatir la fragmentación geoeconómica – • La tormenta perfecta que pronostica NOURIEL ROUBINI Al final de nuestra Revista se vuelca la sección mas voluble “Los semáforos de la economía argentina” que desde el momento que se hace el corte de información para su elaboración y el momento de la revista editada y volcada a la web pasa un tiempo que, para nuestra complicada economía, puede “volatizar” cualquier pronóstico, más aún en un año electoral. Igualmente nos sirve como punto de partida en la comparación de los cambios. Debemos mucho a la información y el análisis del Dr. HERNÁN HIRSCH que hace el ejercicio de comprender lo que ocurre en nuestra economía con objetividad y basado en datos duros y comprensibles

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SECCIÓN APORTES ACADÉMICOS

Conflicto y cooperación: el convenio multilateral en un enfoque de la teoría de juegos y la economía de la información en colaboración con Luciano A. Perez (Universidad de Buenos Aires)

Dr. Sergio Gevatschnaider

Palabras Clave:

Federalismo fiscal, teoría de juegos, núcleo, Convenio Multilateral, Coparticipación, economía de la información, teoría económica del derecho.

RESUMEN: En la Sec. 1. comenzamos enmarcando al Convenio Multilateral (CM) dentro de los principios clásicos del federalismo de Oates (Oates, Fiscal Federalism, 1972). Luego se analizará como el problema concreto de la descentralización de las potestades tributarias se enmarca en un esquema de principal-agente, pero con múltiples principales no cooperativos. En la Sec.2 se expondrá el papel de la incertidumbre sobre la eficiencia de los resultados del juego estratégico del federalismo y en particular sobre el problema anteriormente señalado. En la Sec. 3 se adaptará el modelo de bienes públicos puros de Mas-Collell para el caso de la descentralización de potestades tributarias y mostramos como bajo incertidumbre no es de esperar un comportamiento cooperativo de las distintas jurisdicciones (Mas-Colell, 1980). La Sec.4 muestra cómo bajo condiciones de incertidumbre se da una situación de riesgo moral que limita la cooperación entre jurisdicciones y una de selección adversa que perjudica al contribuyente cumplidor. La Sec.5 introduce el concepto de contrato federal como un mecanismo económico que integra al CM con la Ley de Coparticipación y brinda un esquema de incentivos para la cooperación entre jurisdicciones. El sistema integrado de información tributaria que postulamos en la Sec.6 permite reducir la incertidumbre en la toma de decisiones de los fiscos y los contribuyentes, y se plantea como una opción factible frente a las dificultades de lograr acuerdos de coparticipación y convenios multilaterales. La Sec. 7 concluye y expone líneas de investigación futura. 15

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1 - Los Principios del Federalismo y la Eficiencia en el Convenio Multilateral De acuerdo con la definición clásica de Oates, un sistema federal de gobierno es aquel en que coexisten niveles centralizados y descentralizados de gobierno, quedando las decisiones de provisión de bienes públicos a cada nivel (nacional, provincial y municipal) determinadas por las demandas de los residentes de cada jurisdicción (Oates, On The Evolution of Fiscal federalism: Theory and Institutions, 2008). A su vez, los distintos niveles de gobierno cuentan en un sistema federal con capacidad de recaudar impuestos (potestades tributarias) para financiar dicha provisión bienes públicos. Como veremos en las Secciones 2 y 3, existen fundamentos racionales tanto para la descentralización de las políticas públicas (teoría económica de los clubes) así como para la centralización de otras (economías de escala), en particular la recaudación de ciertos impuestos. La combinación particular de impuestos y bienes públicos que elige una jurisdicción local se asocia típicamente a un proceso racional (voto con los pies, o de Tiebout) pero como veremos, para arribar a una solución eficiente en dicho modelo, es necesario, tanto para el individuo como para el sector público, contar con información perfecta. Dichos fundamentos racionales para la estructura federal implican a su vez el reconocimiento de la necesidad de coexistencia de distintos niveles de gobierno y, en consecuencia, de un marco de interacción entre los mismos. Los llamados principios del federalismo resumen esta necesidad. En la práctica, los estados federales varían en su grado de apoyo en uno u otro de los principios, conformándose una estructura compleja de jurisdicciones solapadas en la cual diversas decisiones quedan en manos de una (o más) de las instancias de gobierno. La complejidad de dicha estructura no siempre remite de manera exclusiva a cuestiones de racionalidad económica sino también a circunstancias y procesos histórico-políticos particulares (Ter-Minassian, 1997). En el presente caso nos interesa una expresión particular de la estructura del federalismo fiscal argentino que surge de la coordinación de las potestades tributarias de diversas jurisdicciones en varios niveles (provincial y municipal), a saber, el Convenio Multilateral. El mismo surge como un acuerdo entre las provincias y la Ciudad de Buenos Aires, con el objetivo de garantizar la neutralidad del esquema descentralizados de potestades tributarias. 17

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Estos principios están de acuerdo con lo expresado Richard Musgrave en el clásico libro sobre finanzas públicas, “Hacienda Pública”: “La teoría de la asignación aplicada al sector público nos ha llevado a la conclusión de que los servicios públicos deberían ser provistos, y su coste compartido, de acuerdo con las preferencias de los residentes de la región de beneficio pertinente. Además, dado que se necesita un proceso político para asegurar la revelación de las preferencias, determinados servicios deberían ser votados y pagados por los residentes de esa región. En otras palabras, los servicios que son de ámbito nacional en cuanto a la incidencia de sus beneficios (tales como la defensa nacional) deberían ser provistos a escala nacional, los servicios con beneficios locales (por ejemplo, el alumbrado), mientas que otros (como caminos) deberían ser provistos por unidades regionales. Dadas las características espaciales de los bienes sociales hay ya una por tanto una razón a priori para la existencia de jurisdicciones múltiples” (Musgrave, 1997) Concretamente, el Convenio define un mecanismo de cómputo para la base imponible del Impuesto a los Ingresos Brutos correspondiente a cada jurisdicción, de forma tal que la misma no sea mayor para aquellos contribuyentes que realizan actividades económicas en más de una jurisdicción respecto al caso en que la actividad se circunscribiera a una sola localidad. El Convenio extiende, en su Art. 35, el mismo mecanismo de asignación a los tributos municipales que utilizaran como base imponible los ingresos brutos del contribuyente, haciendo más compleja la interrelación entre jurisdicciones y la relación del contribuyente con ellos. Debe tenerse en cuenta, como señala Almada “El convenio suministra las pautas para establecer qué parte de los ingresos brutos totales del sujeto podrá gravar cada jurisdicción. A partir de allí, termina la función del convenio: si los grava, cómo los grava, cuánto los grava, etc., serán cuestiones propias del fisco respectivo, con las que nada tiene que ver este instrumento.” (Almada, 2012, pág. 49) En este sentido, entonces, el CM es un instrumento de coordinación, pero las jurisdicciones conservan la capacidad final de escoger la combinación impuestos-servicios, que está a la base de la racionalidad tieboutiana. Para entender el problema económico que emerge en la estructura federal debemos observar que la relación entre el fisco y el contribuyente se inscribe en el esquema de principal-agente (Laffont, 2002). Ahora bien, en el esquema de des18

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centralización que subyace a la estructura federal, las potestades tributarias de las distintas jurisdicciones transforman el problema en uno de principales múltiples, es decir, varias instituciones (fiscos locales, provinciales, nacional) que tienen sus propios objetivos e intentan influenciar la conducta del agente (el contribuyente) en su propio beneficio. Mas-Colell muestra que la descentralización llevará a la realización del equilibrio eficiente, sólo en aquellas situaciones en que la asignación óptima se encuentre en el núcleo (core) del juego estratégico que representa en la práctica la implementación de la política pública (Mas-Colell, 1980). Es decir, más allá de las buenas intenciones de un mecanismo como el CM, y del hecho de que incorpore los objetivos básicos del federalismo, si no tenemos en cuenta la interacción estratégica de los jugadores (las jurisdicciones, los contribuyentes) corremos el riesgo de esperar resultados por mero voluntarismo (Thompson, 2019). En la práctica, esto se refleja en un estado de cosas que dista mucho de lo mínimo esperado para un sistema federal eficiente, ya que, como señala Bulit Goñi; “...En tales incertidumbres y tantas otras, se perjudica el Estado, se perjudica el contribuyente, y se perjudica el país...Sólo si asumimos ese marco conceptual, podremos comprender y en su caso salir del verdadero estado de caos que hoy se presenta en el campo de la tributación local...”. (Goñi, 2016) Creemos que para lograr una mejora en el estado actual de cosas es necesario enfocar el problema, al menos desde el punto de vista de la teoría económica, como un modelo de múltiples principales con información imperfecta, en el cual el esquema de incentivos lleva a una situación de equilibrio estratégico ineficiente. En nuestra opinión, el paso ineludible para un diagnóstico acertado y una propuesta de mejora es el reconocimiento del valor económico de la información, y su utilización para transformar la situación subóptima actual en una de cooperación que permita alcanzar los objetivos primarios de la descentralización en el sistema federal argentino (diseño de mecanismos).

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2 - Movilidad de Factores y Competencia entre Jurisdicciones: Juegos de Suma Cero y la Carrera hasta el Fondo Un problema de corto plazo, pero que puede llevar al colapso del sistema tributario, derivado de la libre movilidad de factores es la tendencia a la competencia entre jurisdicciones. En un esquema de curva de Laffer cada jurisdicción puede decidir que la baja de su tipo o alícuota promedio puede conllevar a una mayor recaudación, por el desplazamiento de base imponible desde las jurisdicciones adyacentes. En respuesta, las demás tenderán a tomar la misma decisión, dándose un escenario de carrera hacia el fondo en el cual el equilibrio se alcanza cuando los tipos llegan a 0 y todas las jurisdicciones tienen colapso fiscal. El punto clave en este sentido es la existencia de una autoridad o mecanismo de coordinación que evite la tendencia claramente ineficiente a largo plazo de la carrera hacia el fondo. En el caso de un Estado federal como Argentina, la tendencia a competir entre jurisdicciones vía tipos impositivos se ve condicionada al hecho de que el grueso de los recursos de las jurisdicciones inferiores viene de mecanismos de asignación de recaudación de tributos por parte de instancias superiores de gobierno (coparticipación) y la consecuente menor elasticidad que presentan sus recursos frente a variaciones de los tipos medios locales. Nótese, sin embargo, que la competencia entre jurisdicciones es una hipótesis que podría explicar en cierta medida la tendencia secular al déficit de ciertas jurisdicciones, pues al subir los tipos medios para recaudar más, se aceleraría el desplazamiento de la base a otras regiones. Por supuesto, en nuestro país, es poco el efecto que puede tener este mecanismo cuando el déficit se explica mucho más fácilmente por la tendencia creciente del gasto. Retomando el esquema de Tiebout debemos introducir en el mismo el efecto que tiene la información imperfecta. El equilibrio derivado del mecanismo de voto con

los pies presupone información perfecta en dos sentidos. Por un lado, el consumidor (el contribuyente) conoce la oferta de cada jurisdicción (una combinación impuestos/servicios), por otro, el proveedor (el Estado local) está en condiciones de controlar tanto el pago (del tributo local) como el consumo de los bienes y servicios. En este sentido, el esquema de Tiebout se asimila a la teoría económica de los clubes, donde el equilibrio se asocia a un tamaño óptimo de la comunidad (Arnott, 1979).Sin embargo, debemos tener en cuenta que, bajo información imperfecta, el equilibrio puede resultar ineficiente. Básicamente, se trataría de una situación en la cual el consumidor puede pertenecer a más de un club (movilidad de factores) pero el Estado no está en condiciones de determinar cuánto tiempo pasa en uno u otro. Es el problema clásico del free rider pero con el siguiente agravante: el consumidor no es en este caso el único beneficiario de la externalidad positiva del bien público provisto por una jurisdicción, sino que otras jurisdicciones o más bien sus gobiernos toman ventaja de las mismas (Rosen, 2002). Esto es así porque en un esquema realista, el objetivo del gobierno local, más que optimizar el bienestar, es maximizar su número de votantes. En consecuencia, puede optar por aprovechar los recursos que obtiene para prestar servicios de alto impacto electoral, mientras los bienes básicos son demandados en las jurisdicciones vecinas. Este es el caso, por ejemplo, de una jurisdicción que destina recursos para brindar recitales gratuitos de rock en una localidad balnearia mientras sus residentes colapsan el sistema de salud de una localidad vecina. Vemos entonces, que la existencia de información imperfecta invalida la eficiencia del mecanismo de Tiebout, poniendo entonces en duda la optimalidad de un equilibrio estratégico que resulta de la interacción no cooperativa entre jurisdicciones. Es decir, el equilibrio de Nash en este juego es ineficiente y se requiere de algún mecanismo que transforme la estructura de incentivos favoreciendo la cooperación. 21

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En los párrafos siguientes se formalizará los puntos anteriores mediante el uso de los juegos cooperativo y el modelo de Mas-Colell.

3 - Juegos Cooperativos y la Racionalidad del Federalismo El modelo de Mas-Colell es de carácter general, introduciendo un conjunto K de proyectos (que representan asignaciones de bienes públicos), que no tiene mayor estructura que la de ser un espacio métrico compacto (no vacío). En particular, no pedimos una estructura lineal o vectorial para K, lo cual es práctico en cuanto brinda suficiente generalidad para aplicarse a casos diversos. Por lo que para la formulación del modelo partimos de los siguientes supuestos: n Un espacio métrico el cual es un conjunto que está acompañado de una función de distancia que mide la separación entre sus elementos. En un espacio métrico, la función de distancia satisface ciertas propiedades, como la no negatividad, la simetría y la desigualdad triangular. n Un conjunto métrico compacto, por otro lado, es un conjunto en el cual cualquier sucesión de elementos del conjunto tiene una subsucesión convergente dentro del propio conjunto. En otras palabras, para cualquier secuencia de puntos en el conjunto, siempre se puede encontrar una subsecuencia que converge a un punto dentro del conjunto. Como consecuencia de lo anterior se puede afirmar que K es un espacio métrico compacto en el contexto del modelo de Mas-Colell y el federalismo fiscal, lo que tiene como consecuencia que las asignaciones de bienes públicos pueden ser cuantificadas y comparadas mediante una función de distancia, y que siempre se puede encontrar una convergencia hacia una elección 22

común o punto de equilibrio dentro del conjunto K. Esto permite analizar las interacciones entre las jurisdicciones y las decisiones relacionadas con los impuestos, la fiscalización y la cooperación, permitiendo adaptar el modelo de Mas-Colell, por ejemplo, asumiendo que un punto x ∈ K puede representar una determinada elección común de los Estados locales en cuanto a su relación con los contribuyentes (cobro de impuestos, niveles de fiscalización), combinada con una elección en relación con otras jurisdicciones (por ejemplo, nivel de cooperación). Lo importante es que dicha combinación tendrá asignado un costo agregado vía una función continua c:K→Ry una valuación vía funciones v_i:K→R. El subíndice i=1,...,n está indicando el conjunto de jugadores, en este caso, los estados locales. Por lo que nuestro modelo de análisis tendrá dos funciones definidas en el espacio métrico no compacto: 1 - Costo agregado: El costo agregado se asigna a la combinación de elecciones representada por el punto x mediante una función continua c:K→R. Esta función c asigna un valor numérico a cada punto x en el conjunto K, lo que representa el costo total de la elección realizada por los Estados locales en cuanto a su relación con los contribuyentes y otras jurisdicciones. La función c mapea el conjunto de combinaciones de elecciones (K) al conjunto de números reales (R), proporcionando una medida del costo agregado asociado a cada elección. 2 - Valuación: La valuación se realiza a través de funciones v_i:K→R, donde el subíndice i = 1, ..., n indica el conjunto de jugadores, en este caso, los estados locales. Cada función v_i asigna un valor numérico a cada punto x ∈ K, lo que representa la satisfacción o utilidad que obtiene el jugador i (estado local) de la combinación de elecciones representada por x. Estas funciones de valuación permiten evaluar la preferencia de cada estado local con respecto a las diferentes combinaciones de elecciones posibles.

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Cada jugador comienza con una dotación inicial w_i que suponemos en unidades dinerarias y cuenta al final del juego con un total m_ide unidades de dinero, que asociamos al gasto en todos los bienes y servicios públicos (distintos de x, si se lo considera también como bien público) que brinda la jurisdicción. El estado local, como decisor, tendrá un orden de preferencias (x,m) ≽_i (x’,m’) que podemos interpretar en un enfoque de bienestar social como un resultado de las preferencias de los individuos, o bien desde una política realista como una preferencia de los políticos en cuanto mejoren o no sus posibilidades electorales. Nótese que hemos considerado a un par (x,m) como un estado de la economía, ya que sobre ellos se definen los órdenes de preferencia. Resumiendo, los puntos anteriores tenemos los siguientes puntos a considerar en el modelo: 1 - Una dotación inicial: Cada jugador (en este caso, los estados locales) comienza el juego con una dotación inicial en unidades monetarias. Esto representa la cantidad de dinero que posee cada estado local al inicio del juego, antes de realizar cualquier decisión o interacción. La dotación inicial puede considerarse como los recursos financieros disponibles para cada estado local. 2 - El total de unidades de dinero al final del juego: Al final del juego, cada estado local cuenta con un total de unidades de dinero, que se asocian al gasto en bienes y servicios públicos proporcionados por la jurisdicción. Esto implica que las elecciones realizadas por los estados locales en cuanto a los bienes y servicios públicos determinan el gasto total y, por lo tanto, el flujo de dinero en la economía. 3 - Orden de preferencias: Cada estado local tiene un orden de preferencias, que puede interpretarse de diferentes formas. Desde un enfoque de bienestar social, el orden de preferencias refleja los resultados deseados en función de las preferencias de los individuos que conforman la sociedad o como afirmamos en los puntos anteriores mediante un enfoque más realista y teniendo en cuenta el orden político, 23

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el orden de preferencias representa las preferencias de los políticos, teniendo en cuenta cómo sus decisiones pueden influir en sus posibilidades electorales. Estos ordenamientos de preferencias reflejan las metas y prioridades de los estados locales al tomar decisiones en el contexto del juego. 4 - Estados de la economía: Se menciona que un par (o una pareja) es considerada un estado de la economía. Esto significa que el conjunto de todos los posibles pares de elecciones o combinaciones de decisiones de los estados locales conforma los estados posibles en el juego. Cada estado de la economía se define por los órdenes de preferencia establecidos por los jugadores involucrados. A partir de los puntos anteriores se define lo siguiente: Un estado (x ¯,m ¯ ) se dice soportado por un sistema de valuaciones si para algún p ⃗=(p_1,p_2,...,p_n )∈R^ncon ∑▒p_i =∑▒v_i (x ¯ )-c_i (x ¯ ):

a - para cada i∈I, el estado (x ¯,(m_i ) ¯ )es óptimo en las preferencias de i∈I sobre {(x,m_i ):v_i (x)+m_i=w_i+p_i } b - x ¯ maximiza ∑▒v_i (x)-c_i (x):

la parte (a) es la condición de maximización de la utilidad y la (b) la maximización de la ganancia, el vector p ⃗=(p_1,p_2,...,p_n )∈R^n es una distribución de pérdidas y ganancias. Un estado (x ¯,m ¯ )se dice un equilibrio de valuación si puede ser soportado por un sistema de valuaciones. Ciertos estados (x,m) de la economía tienen la característica de que no pueden ser bloqueados por un subconjunto de los jugadores. Esto significa que no hay forma de que cualquier conjunto de jugadores, si decidiera no interactuar con los demás y llegar a un equilibrio aislado, obtuviera un resultado mejor. En términos matemáticos, (x,m) está en el núcleo de la economía si no existe S (no vacío) tal que para algún (x,m) se tiene que c(x’)≤∑▒w_i -m’_iy (x’,m’) ≽_i (x,m) para cada i∈S. Ampliemos y analicemos el texto en función de lo que hemos discutido anteriormente: 25

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1 - Característica de no bloqueo de ciertos estados: Según el texto, ciertos estados (x, m) en la economía tienen la característica de que no pueden ser bloqueados por un subconjunto de jugadores. Esto implica que no existe ningún grupo de jugadores que, al decidir no interactuar con los demás y alcanzar un equilibrio aislado, pueda obtener un resultado mejor que el estado (x, m). 2 - Definición formal del núcleo de la economía: En términos matemáticos, se dice que (x, m) está en el núcleo de la economía si no existe un subconjunto no vacío S de jugadores tal que para algún estado alternativo (x’, m’), se cumple que c(x’)≤∑▒w_i -m’_iy (x’,m’) ≽_i (x,m) para cada jugador i ∈ S. En esta definición, c(x’) representa la función de costo asociada al estado alternativo (x’, m’), ∑▒w_i es la suma de las dotaciones iniciales de los jugadores y (x’, m’) ≽_i (x, m) indica que el jugador i prefiere el estado (x’, m’) sobre el estado (x, m). 3- Significado del núcleo de la economía: El núcleo de la economía representa un concepto de estabilidad en el modelo de Mas-Colell. Un estado en el núcleo implica que no puede ser mejorado por ningún subconjunto de jugadores que decida no interactuar con los demás. Esto sugiere que el estado (x, m) es un estado en el que ningún grupo de jugadores tiene incentivos para desviarse y buscar un resultado mejor para ellos mismos. El siguiente resultado es parte de lo que prueba Mas-Colell, y nos permite ver la condición necesaria y suficiente para la descentralización (Mas-Colell, 1980): Teorema 1: (x ¯,m ¯ ) es un equilibrio de valuación si y sólo si es Pareto eficiente. Además, si suponemos que c(x)≥0 el estado (x ¯,m ¯ ) es un equilibrio de valuación respecto a un sistema de valuaciones no negativas si y sólo si (x ¯,m ¯ ) está en el núcleo.

Dem.: cfr. Mas-Colell Prop.1 Lo que nos dice el resultado anterior es de vital importancia: una conducta deseada como puede ser la provisión de información y cooperación entre jurisdicciones sólo podrá esperarse como resultado del equilibrio de descentralización, si la misma pertenece al núcleo, es decir, si no puede ser bloqueada por ninguna sub-coalición dentro del juego. Nótese además que sólo las asignaciones que representan equilibrios están resultando Pareto eficientes, de manera que sólo se 26

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alcanzará la optimalidad si se llega a un equilibrio de valuación, y cualquier resultado distinto será subóptimo. Ahora bien, si acaso en condiciones de perfecta certidumbre el resultado de la cooperación resulta óptimo, para evaluar la situación vigente debemos nuevamente introducir el efecto de la incertidumbre. Dada la información imperfecta, el estado local no puede estar seguro, sin una garantía de algún tipo, de que los demás van a cooperar de forma similar. Se puede encontrar, por ejemplo, proveyendo información a cambio de nada. Es en cierta forma una situación de equilibrio ineficiente al estilo del dilema del prisionero de Tucker. El costo de la cooperación es más o menos claro para el decisor, pero el beneficio se torna menos visible por la incertidumbre sobre la cooperación total, primando entonces la seguridad del comportamiento no cooperativo. Como consecuencia es importante tener en cuenta que la incertidumbre puede afectar la cooperación y la eficiencia de las asignaciones en el modelo de Mas-Colell. Dado que los estados locales no tienen certeza sobre las acciones de los demás, pueden adoptar una postura más cautelosa y priorizar su seguridad en lugar de asumir riesgos cooperativos. Esto puede llevar a un equilibrio ineficiente en términos de asignación de recursos, ya que la falta de cooperación puede evitar la consecución de resultados óptimos desde el punto de vista de la eficiencia de Pareto. Vemos entonces que, en condiciones de incertidumbre, el resultado de la descentralización de las potestades tributarias tiene como destino la sub-optimalidad derivada de que la conducta racional del estado decisor es la no cooperación lo cual nos alejaría de un orden óptimo legal contribuyendo que reduciría la efectividad de las normas legales. 4 - Información Asimétrica y Riesgo Moral en el Convenio Multilateral Nos encontramos entonces, con una situación en

la cual prima el comportamiento no cooperativo, en el marco de un problema de agencia con múltiples principales. Es decir, la cooperación en el control del contribuyente siempre tendrá mayores beneficios agregados para el país en su conjunto que la descentralización no cooperativa. En términos claros, el resultado final de la descentralización individualista es el caos institucional en cuanto a IIBB y Convenio Multilateral. El resultado caótico se deriva del problema de agencia en dos formas. Por un lado, la existencia de riesgo moral es lo que induce a las jurisdicciones a no cooperar, ante la incertidumbre sobre la existencia de una conducta recíproca de las demás jurisdicciones. Por otro lado, la opción no cooperativa se convierte en un esquema muy evidente de selección adversa. La situación de un contribuyente que paga por error en una jurisdicción cuando debía tributar en otra, es doblemente perjudicial: el fisco al cual no le pagó, le reclama con interés, multa, etc.; el fisco al que sí le pagó, a duras penas le devolverá en largo tiempo, con un monto ya erosionado por la inflación y sin interés de ningún tipo. El resultado, claramente, es que bajo incertidumbre el pago esperado (o sea el beneficio ponderado por las probabilidades) de evadir el impuesto se acrecienta. En última instancia, el riesgo derivado de la incertidumbre premia al contribuyente moroso por sobre el cumplidor. Nótese que este esquema de selección adversa se deriva de manera bastante clara de la inexistencia de cooperación entre los principales. 5 - Incentivos, Coerción y Equilibrio de Largo Plazo: el Núcleo del Juego y el “Contrato” Federal Podemos resumir la situación actual derivada de la descentralización de potestades tributarias combinada con el mecanismo del Convenio Multilateral, como un equilibrio ineficiente derivado de la existencia de un esquema de incentivos que hace preferible la no cooperación para los jugadores (fiscos locales).El papel 27

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de la Comisión Arbitral, lejos de incentivar la coopera-

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ción, ha sido meramente el de dirimir diferencias entre jurisdicciones, o más típicamente derivarlas a la Corte Suprema de Justicia de la Nación. De hecho, en el esquema actual del Convenio Multilateral la única instancia de interacción entre las distintas jurisdicciones es en caso de litigiosidad. Sea cuando un contribuyente repite un impuesto o cuando un fisco lleva a cabo una determinación de oficio, las únicas instancias de intercambio de información entre los distintos fiscos vienen dadas por la aplicación del Protocolo Adicional. Pero, de hecho, como señala, el protocolo adicional es de casi nula aplicación práctica y el único intercambio entre los fiscos se da en el marco de la Comisión Arbitral o más aun en la Corte (Spisso, 2016). Esto se deriva, a las claras, del esquema de incentivos actual, que es el equilibrio de Nash no cooperativo de corto plazo. Las consecuencias no podrían ser peores: por un lado, como señalamos, se impone un esquema de elección adversa que castiga al contribuyente cumplidor; por otro, se pierden los efectos positivos sobre la recaudación agregada que tendría la cooperación entre fiscos. Pero, además, no menos (tal vez más) importante, se pierde la posibilidad de utilizar un caudal coordinado de información fiscal como herramienta básica de las políticas públicas (inteligencia fiscal). Es claro que cualquier aplicación concreta del análisis de datos (data minining, machine learning ) u otras técnicas para descubrir comportamientos fiscales subóptimos (evasión, elusión, errores) se puede llevar a cabo de manera mucho más eficaz contando con información completa de los fiscos intervinientes. Por ejemplo, un fisco local puede estar preocupado al obtener menor recaudación que la esperada en cierto sector, digamos las concesionarias automotrices, en base a lo esperado por parámetros externos (inflación, crecimiento de la economía, desempeño sectorial nacional, etc.). Ahora, bien, el resultado puede deberse en principio tanto a comportamientos fiscales no deseados (evasión, elusión) como a factores externos (desplazamiento

geográfico de la actividad, cambios sectoriales). En el esquema actual, el responsable del fisco local deberá recurrir a la buena voluntad de otros fiscos o fuentes externas de menor confiabilidad para poder hacer un diagnóstico estadístico de la situación. En última instancia, quedará en manos del cuerpo de inspectores de su jurisdicción la tarea de investigar la situación, y es conocido que el problema de principal-agente entre el fisco y el inspector (al cobrar proporcionalmente a la determinación) induce a resultados que no siempre son los óptimos. Ahora bien, si hemos caracterizado la situación actual en base a la existencia de un esquema de incentivos que induce al equilibrio no cooperativo e ineficiente, ¿cuál es la solución? La teoría económica engloba a los métodos para obtener esquemas de incentivos óptimos dentro de la llamada teoría de diseño de mecanismos. Dentro del diseño de mecanismos, a su vez, los problemas derivados de información imperfecta en modelos de principal-agente se tratan típicamente en el marco de la teoría de contratos. No debe pensarse meramente en la idea de un contrato en su sentido jurídico. Un contrato en el sentido de la ciencia económica es un esquema de incentivos asociado a un juego estratégico, basado usualmente en pagos laterales (utilidad transferible (Peleg, 2007). Esto funciona de tal manera que el equilibrio cooperativo se transforma en el equilibrio de Nash para el juego (Salanie, 2005). Un mecanismo directo en que decir la verdad constituye un equilibrio bayesiano de Nash se llama de incentivos compatibles. En términos específicos cualquier equilibrio bayesiano de Nash en un juego bayesiano puede representarse mediante un mecanismo directo de incentivos compatible. De esta forma, si se quiere implementar un cierto equilibrio, por ser eficiente u óptimo en términos de alguna función de valuación, debe diseñarse un sistema de premios y castigos creíbles que funcione incentivando a los jugadores a adoptar las estrategias deseadas. En términos de la teoría de los juegos tenemos una división meto29

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dológica del trabajo en donde la aplicación de la teoría de los juegos nos muestra la restricción del mundo real y a partir de cual lograr una situación más deseable. Como escribió el premio Nobel de Economía John Harsanyi (Harsanyi, 1980): “Desde el punto de vista práctico, las situaciones que no permiten que los acuerdos se puedan cumplir a menudo tienen una estructura de incentivos indeseable y pueden dar lugar a problemas humanos dolorosos. Pero no se pueden resolver estos problemas argumentando que las personas habrían de actuar como si los acuerdos pudieran hacerse cumplir, aunque no lo sean o que las personas habían de confiar unas en otras, aunque tenga buenas razones para ser desconfiadas. La solución si la hay, sólo puede consistir en establecer incentivos eficaces para mantener los acuerdos (o en persuadir a las personas para que asignen una utilidad alta al cumplimiento de los acuerdos, incluso en ausencia de incentivos externos). Lo que tenemos que hacer, si es podemos hacerlo es cambiar los juegos no cooperativos por juegos cooperativos en lo que puedan hacer cumplir los acuerdos y no pretender que vivimos en un mundo de fantasía en el que podemos tomar los juegos no cooperativos como son y luego analizarlos simplemente como si fueran juegos cooperativos cuando lo deseamos” El problema que se plantea es que los principales es un número grande (cada fisco local) y la tendencia a cooperar es baja. De esta forma, se requiere en primera instancia un mecanismo que reemplace a los pagos laterales. Los pagos laterales en un sentido literal (pagos de una jurisdicción a otra, sin coordinación central) no pueden resultar aceptables por cuanto se premiaría (con mayor pago) a las partes menos cooperativas, y si bien esto puede dar lugar a una mejora Paretiana, está lejos de cualquier noción elemental de justicia económica (Thomson, 1985). La solución ra30

dica, a nuestro juicio, en reconocer que el Convenio Multilateral no es un acuerdo aislado entre las jurisdicciones, sino que se engloba dentro de la estructura de acuerdos que hacen al sistema federal argentino. Concretamente, no puede pensarse en el CM como un instrumento aislado de la Ley de Coparticipación. Los pagos laterales (premios y castigos) derivados de los comportamientos cooperativos o no, pueden enmarcarse en el ámbito de la coparticipación y resultarán muy eficaces, por cuanto el grueso de los fondos de los fiscos locales proviene de dicha fuente. Debe apuntarse, entonces, a la coordinación de un Convenio Multilateral y una Ley de Coparticipación en un esquema integrado que podemos llamar Contrato Federal. Dicho contrato debe entenderse en principio en términos económicos, como un sistema de incentivos que privilegie los comportamientos cooperativos. Y precisamente, debe ser claro qué tipo de comportamiento cooperativo es el que privilegiará el contrato federal óptimo. En este sentido, una propuesta muy concreta es la cooperación en información. Como vimos, el principal problema limitando la eficiencia de la solución descentralizada es la incertidumbre derivada de la información imperfecta. Por ello, si se logra un esquema cooperativo en el cual todas las jurisdicciones aporten su caudal de información fiscal a todas las demás, estaremos en una situación de mínima incertidumbre. Por supuesto, en principio no tienen incentivo las jurisdicciones a compartir información en la situación actual. Sencillamente, no resulta mayor el pago esperado de hacerlo que el costo, pues existe incertidumbre completa sobre la conducta que tomarán las otras jurisdicciones. Pero si se inserta este sistema integrado de información tributaria en el marco del contrato federal, se puede inducir a las partes a cooperar plenamente. Para entenderlo, podemos trazar un paralelo con la lucha de los distintos gobiernos contra el lavado de activos. El punto clave por el cual ciertos países reticentes a compartir información bancaria (paraísos fiscales) se

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han venido a hacerlo, está en las sanciones comerciales, por un lado, y por otro en la pérdida de reputación a nivel internacional. En nuestro caso, si bien no pueden existir sanciones comerciales (dado que la supresión de aduanas interiores subyace al sistema federal), sí puede trabajarse sobre el efecto reputación. Las jurisdicciones que resulten menos creíbles tendrán un rating reputacional menor y esto a su vez se reflejará en su relación con el fisco federal. Por ejemplo, las garantías de la Nación para préstamos internacionales pueden estar atadas a los comportamientos de cooperación de las provincias, y análogamente en la relación provincia-municipios. También puede ligarse el acceso a fondos coparticipables adicionales con la reputación del fisco local. El sistema integrado de información tributaria que proponemos resulta entonces parte esencial de la armonización entre la Coparticipación y el Convenio Multilateral que hemos resumido en el término contrato federal. El efecto de un sistema de información compartida, creemos, será beneficioso en términos de bienestar por al menos dos motivos adicionales: (1) brindará mayor certeza al contribuyente cumplidor; (2) la información permitirá un diseño inteligente de la política fiscal. 6 - El Sistema Integrado de Información Tributaria y sus Propiedades El contrato federal y en particular la propuesta de un sistema integrado de información tributaria, parte simplemente del reconocimiento que ineludiblemente debe hacerse del valor económico de la información (Gevatschnaider, Propuesta Resolución Técnica: Econometría y ciencia de datos, 2021). El sistema permitirá, en términos elementales, que todos los fiscos puedan acceder a la totalidad de la información de los demás, a condición de que aporten la propia. Esa información se usa, a su vez, para lograr que el contrato entre las partes tenga como resultado un equilibrio cooperativo eficiente, frente al caos del actual sistema de descentralización. Podemos resumir en algunos puntos las principales características y ventajas del esquema propuesto: 1 - El sistema privilegia la cooperación entre jurisdicciones, llevando a un equilibrio más eficiente a largo plazo. 2 - La disponibilidad de información completa permitirá una reducción de la litigiosidad en los casos de repetición o determinaciones de oficio, mejorando la certeza para el contribuyente cumplidor. 3 - La disponibilidad de información completa hará posible un diseño óptimo de las políticas públicas, sobre todo en el control y combate a la evasión. Técnicas de explotación de datos (data mininig) y machine learning y reconocimiento de patrones de comportamiento (neural networks) sólo se pueden llevar a la práctica con bases de información grandes. En general, las técnicas 31

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de aprendizaje automático y aprendizaje profundo pueden ser una poderosa herramienta para mejorar la recaudación de impuestos. Al identificar posibles incumplimientos, automatizar tareas y mejorar la focalización, estas técnicas pueden ayudar a las autoridades fiscales a recaudar más ingresos y reducir la carga sobre los contribuyentes. Además. permitirá reducir el costo de las inspecciones y auditorías actuales en función de un sistema más eficiente de recaudación incentivando el cumplimiento. 4 - El resultado de los puntos anteriores será una mayor recaudación agregada y en consecuencia una mayor provisión de bienes públicos, incrementando el bienestar de la economía en su conjunto a largo plazo. 5- Un punto clave es que el acuerdo de todas las jurisdicciones sobre compartir información es mucho más probable que un acuerdo que involucre dinero contado, es decir un acuerdo sobre armonización de tasas o un acuerdo macro de coparticipación. Simplemente se requiere un compromiso de las partes, y si se diseña el mecanismo de manera adecuada, las mismas tendrán un costo percibido de cooperar bajo y un resultado positivo esperado. 6 - El ambiente de estabilidad derivado de la eliminación de competencia entre jurisdicciones será beneficioso para las empresas y llevará a largo plazo a un mayor nivel de empleo y desarrollo a largo plazo. Respecto al punto tercero. debe destacarse que la utilización de la información tributaria deberá respetar los estándares de privacidad que hacen a los derechos del contribuyente. Pero ello no es un problema, pues puede pensarse en la información disponible como una suerte de censo tributario permanente. La información utilizada en el diseño y evaluación de políticas públicas puede entonces fácilmente escindirse de la identidad del contribuyente, dando total anonimato a la base de datos cuando se utilizara para tal fin.

Conclusiones Nuestro trabajo comenzó planteando cómo la información incompleta afecta de manera esencial los resultados de eficiencia que usualmente se consideran válidos para la estructura económica federal. Probamos que incluso la racionalidad tieboutiana que convierte a la descentralización en un problema de economía de los clubes, pierde su carácter al pasar al caso con incertidumbre. Planteamos el estudio de la eficiencia en la descentralización de las potestades tributarias en términos de un problema de agencia con principales múltiples. Vimos cómo, en dicha situación, el equilibrio derivado de la no cooperación es ineficiente frente al equilibrio cooperativo. El problema claro está, es que el sistema de incentivos actuales, como demostramos, hace que la 33

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cooperación no sea preferida por las jurisdicciones en términos individuales. En términos teóricos, nos apoyamos en una adaptación del teorema de Mas-Colell al caso de la descentralización de potestades tributarias. En términos positivos y jurídicos se produce el caos de la situación actual. Planteando dicho caos en términos teóricos, estamos en una situación donde la información incompleta nos lleva a la existencia de riesgo moral y selección adversa. En particular, se perjudica al contribuyente cumplidor y al fisco cooperativo. Recurrimos entonces a la teoría económica de los contratos para buscar una salida al menos la situación de ineficiencia derivada de la incertidumbre. En ese sentido, encontramos que el contrato federal óptimo debe integrar al Convenio Multilateral y a la Ley de Coparticipación en un esquema de incentivos que prioricen la cooperación. La creación de un sistema integrado de información tributaria traería aparejada una reducción del nivel de incertidumbre y en consecuencia una serie de mejoras al bienestar agregado que señalamos en la Sec.6. Creemos además que un acuerdo de cooperación sobre información es más factible de lograrse que un acuerdo que involucre pesos contantes, y en este sentido no se esperaría una dificultad en nada similar a la de lograr un acuerdo de coparticipación o el propio CM. El trabajo restante, por supuesto, es muy grande. Como mínimo desde el punto de vista técnico debe analizarse cuál es el mecanismo de control que debe adoptarse para evaluar la cooperación entre jurisdicciones. Por otro lado, es clave el análisis cuantitativo de los modelos para predecir sus resultados y evolución antes de llevarlos a la práctica. En base técnicas microeconométricas (datos de panel), de simulación (equilibrio general computable) pueden evaluarse las distintas alternativas y la aplicación de técnicas de machine learning.

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Las criptomonedas: ¿son dinero no soberano o activos financieros especulativos?

Lic. Roberto Darío Pons

Un dilema para la teoría monetaria y la política económica La misma naturaleza de las criptomonedas implicó en sus comienzos un intento de liberarse de las monedas soberanas que impusieron los Estados modernos y como a cada acción le corresponde una reacción, la respuesta de esos estados ha planteado las monedas digitales de los bancos centrales CBDC (Central Bank Digital Currency)

CONTROLAR O NO CONTROLAR ESA ES LA CUESTIÓN El primer planteo es si la creación de las criptomonedas se corresponde con una evolución moderna del dinero -tal como pretenderían los bancos centrales – originada por los cambios tecnológicos, especialmente los referidos a las comunicaciones, a la velocidad del cálculo y registración de datos y a los sistemas criptográficos de seguridad de las transacciones. En ese caso, podríamos estar dentro de la teoría y la política monetaria, considerando la evolución de las características y funciones de la moneda en un entorno tecnológico diferente, y habría que considerar si las características y funciones del dinero son las mismas o si requiere adaptaciones de la teoría y la práctica monetaria. La otra alternativa, - los entusiastas “bitcoiners” - es considerar que se ha producido un cambio sustancial y disruptivo en la tecnología que conforma una nueva visión cultural de la sociedad y sus instituciones organizativas entre las cuales se encuentra la moneda/dinero y su creación, control y circulación. 35

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En este caso, la teoría económica no sería suficiente para explicar el abandono cultural de la sociedad de un determinado concepto de moneda y dinero. Dependerá la orientación de la teoría y de la política monetaria la posición desde donde concebimos la aparición de un sistema monetario criptográfico, virtual y la vigencia que suponemos tiene o debería tener el dinero soberano. Si se parte del concepto que desaparecerá el dinero soberano, tal como lo concebimos, y la creación, circulación y uso de la moneda virtual modificará la validación de los procesos transaccionales de bienes y servicios, quedará de controlar o no controlar la creación y uso de las criptomonedas. Si la razón de ser del dinero soberano se sigue sosteniendo, posiblemente las políticas de los estados no solo controlarán a las criptomonedas sino que, además, tratará de de adaptar sus reglas de funcionamiento para que se parezca más al dinero soberano y manejar su creación, circulación y uso. La política monetaria y cambiaria, la política y administración fiscal y la política de comercio exterior sufrirán fuertes cambios en diferentes direcciones según como aceptemos el fenómeno pos-moderno de las criptomonedas como unidades de cuenta, medios de pago y de conservación de valor o persistamos en la lógica funcional, modernizada tecnológicamente, del dinero soberano.1 La aparición del Bitcoin planteó este dilema ya que se sostuvo la creación de la criptomoneda como una institución liberalizadora del Estado y soberana en cada individuo que voluntaria y colaborativamente creaba moneda, además, registraba transacciones y garantizaba valor porque su emisión sería técnicamente limitada. Su oculto creador - supuestamente Satoshi Nakamoto - concibió el BITCOIN a partir de un procedimiento accesible, aunque laborioso, de creación de moneda - la “minería” que requiere equipos especializados, electricidad, tiempo y trabajo – y la condición de emisión limitada que se alcanza con los “halvings” o detracciones del valor de premio al “minero” previstas en su propia creación. 2 El aporte de Nakamoto fue construir un protocolo para el registro 36

1- Algunos ejemplos como las plataformas de comercialización debilitan el control de la base imponible y la capacidad de cobro de impuestos, así como los controles internacionales del valor de la moneda a través del tipo de cambio y de las transferencias de capitales. 2- Uno de los aspectos más interesantes de Bitcoin es su escasez. El suministro del dinero fíat no tiene límites. Es controlado a discreción, pero, técnicamente hablando, no tiene límites. El oro, por otro lado, es escaso, pero por voluntad divina. Bitcoin es escaso por voluntad de Satoshi Nakamoto, su creador. ¿Por qué 21 millones? ¿Por qué no más? ¿Por qué no menos? El código contempla solamente 21 millones de bitcoins, divisibles en 100 millones de “satoshis”, la unidad más pequeña. Es un evento programado que reduce a la mitad la recompensa que reciben los mineros por validar y confirmar transacciones en la red blockchain de una criptomoneda. Este evento ocurre después de un número específico de bloques minados y tiene como objetivo controlar la inflación y regular el suministro de la criptomoneda. El halving es una característica única de ciertas criptomonedas, como Bitcoin, y está diseñado para ocurrir aproximadamente cada cuatro años, con el protocolo especificando que solo habrá 21 millones de Bitcoins en existencia. El halving está diseñado para reducir gradualmente la

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de transacciones imposibles de duplicar, a través funciones criptográficas (cada operación adquiere una clave única en un registro público, conocido como ledger) que todos los usuarios comparten. Este sistema resolvió el problema de duplicación de operaciones – convalida que una transacción es única y en un único sentido, compra o venta - o falsificación de Bitcoins, de acuerdo con Michael Nielsen, científico especializado en inteligencia artificial.

DE BITCOINS, ALTCOINS, Y STABLECOINS El análisis sobre si las “criptomoneda” son dinero, pero no soberano, si son una cuasi moneda o si se tratan de activos financieros de inversión especulativa se complica por la variedad, naturaleza y motivación de creación de estas monedas digitales. La aparición del BITCOIN, en 2008, tal como la hojita de afeitar se popularizó como la “gilettte”, las variadas bases de criptomonedas son genéricamente llamadas como bitcoins. Pero en la realidad, a partir de la misma concepción tecnológica, aparecieron, a partir de 2011, otras monedas digitales que adquirieron el nombre genérico de ALTCOINS, es una familia de varios miles de monedas alternativas a Bitcoin -p.e, Ethereum.Litecoin, Tether y XRP, pero cada una de ellas tiene características únicas, tecnologías innovadoras y objetivos diferentes. Las Altcoins comenzaron utilizando el mismo motor de cadena de bloques que Bitcoin, pero fueron creadas con sus propias reglas y mecanismos únicos. Dentro del mundo de las altcoins, hay dos tipos principales: • las que están vinculadas a proyectos que permiten la creación de aplicaciones descentralizadas y smart contracts, como Ethereum; y • las que buscan competir con Bitcoin en aspectos como la velocidad o el coste de la transferencia, como Litecoin. El juego entre la oferta y la demanda de las altcoins que se vuelcan en plataformas especializadas o “exchanges” forman el precio. Es37

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tas exchanges – Binance es un ejemplo - son las que facilitan la liquidez en otras monedas, no solo “criptos”, sino fundamentalmente las soberanas que sirven como divisas para el comercio internacional. Estas plataformas actúan habitualmente en una doble función que puede generar alguna pérdida de confianza: la de custodia de los depósitos de Altcoins y las de “cambistas” o “exchange” que generan liquidez en otras monedas, tal como BINANCE. Si el “exchange” cumple la función de resguardo del activo digital y al mismo tiempo participa dando liquidez a las transacciones puede entrar en un conflicto de intereses que explica de alguna manera la caída tumultuosa de quiebra y robo masivo en la plataforma e intercambio de criptomonedas FTX que ascendió a más de 500 millones de euros en noviembre de 2022. Según The New York Times cuando FTX se declaró en quiebra se descubrieron una serie de transacciones dudosas cuyo valor ascendía a los 515 millones de euros. El FTX poseía un token propio, el FTT que era usado en las operaciones de la compañía como el pago de comisiones por transacción. El medio especializado, CoinDesk comprobó que el dueño de FTX - Bankman - también era dueño de una empresa de inversiones Alameda Research - que poseía casi unos 15 mil millones de token FTT. El director ejecutivo de Binance, Changpeng Zhao, decidió vender sus activos de FTT generando aún más desconfianza entre los inversores y el valor se derrumbó. FTX comenzó a tener problemas en la disposición de para entregar a los que vendían sus activos. Además de situaciones como la descripta, las Exchange pueden estar sujetas a ciberataques y robos. Los tokens hackeados si se convierten a otras criptos más utilizadas puede eliminar la trazabilidad de las operaciones. Las principales diferencias entre Bitcoin y las Altcoins: •Mayor variedad: que permite a los usuarios seleccionar la criptomoneda que mejor se adapte a sus necesidades y aplicaciones en diversas industrias, como la ciberseguridad, la banca y la logística. Algunas altcoins 39

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han adoptado de tecnologías blockchain más avanzadas o el uso de modelos de consenso alternativos más ágiles. •Mayor Privacidad: Porque a diferencia de Bitcoin que utiliza una tecnología de registro público (cualquier usuario a ver y verificar las transacciones) algunas altcoins permiten realizar transacciones privadas y anónimas. •Valor de mercado: Las Bitcoins están sujetas a bajas de valor programadas – halving – o a subas muy fuertes que son manejadas por algunas corporaciones o tenedores institucionales que disponen del mayor volumen.3 Mientras que muchas altcoins pueden brindar grandes rendimientos en el mercado de criptomonedas, especialmente durante la «altcoin season». 4 • Nivel de concentración: La mayoría de las altcoins tienen una base de usuarios más pequeña que Bitcoin y quizás menos concentrada. Aproximadamente cincuenta mineros controlan la mitad de la capacidad minera de Bitcoin y el 10% superior de los mineros de Bitcoin controlan el 90%. En este punto, el ecosistema de las criptomonedas buscó una mayor previsibilidad de los valores futuros que no dependiera tanto de la volatilidad natural que adquirieron a lo largo de su corta historia y su 3- Se los denomina las “ballenas de Bitcoin”, inversores que son dueños de una gran parte del activo digital, compran bitcoins a un precio bajo y luego cuando el Bitcoin sube y venden la moneda con ganancia. En términos comerciales, una ballena es un cliente más grande que el cliente promedio de una organización”. Satoshi Nakamoto, atribuido creador de la moneda, posee el 5,2% del suministro total de Bitcoin. Los 10.000 principales inversores individuales controlan alrededor de un tercio del suministro de Bitcoin. 4- “altseason”. Se trata de una temporada en la que todas las criptomonedas alternativas a Bitcoin dan retornos altos a sus inversores. Producto que las “ballenas de Bitcoin” cuando salen de esa moneda se posiciones en las altcoins. Luego cuando estas monedas superar en valor o de Bitcoin, venden la altcoin y recompran bitcoins. 40

capacidad para adaptarse a la misma consistió en generar otros tipos de monedas las “STABLECOINS”. La más importante está representada por los tokens USDT emitida por la empresa Tether desde el año 2014 y su precio en paridad con el dólar se ha mantenido prácticamente igual. Estas son como una titularización de activos financieros. Los tokens creados representan la evolución del valor de otros activos que están asociados a su emisión, tales como el oro, divisas internacionales, materias primas, acciones cotizadas en bolsa y otras.Generalmente se utilizan aquellos activos que son más previsibles y menos volátil en su valor en el tiempo. Además de su menor o casi nula volatilidad los stablecoins son de

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fácil conversión y transferibilidad y suelen ser utilizados a través de contratos digitales o inteligentes con mayor privacidad y costos de transacción más bajos, por ello, son preferentemente utilizables para transferencias transfronterizas, comercio electrónico, movimientos de inversiones y capitales. Esta evolución nos indica que solamente el origen de BITCOIN tuvo una impronta de distinguirse de las monedas soberanas estableciendo una nueva institucionalidad monetaria basada en la actividad independiente de generación del dinero – los mineros basados en trabajo e inteligencia humana con uso de la energía y el sistema cibernético – y el trabajo colaborativo de la comunidad bitcoin consistiendo las transacciones, liberándose de los sistemas de control estatal. Tanto se quisieron diferenciar del dinero soberano que se plantearon una emisión máxima - - y un sistema programado de desaliento de producción o “halving”. Sin embargo, la evolución hacia las “altcoins” y las “stablecoins” más la aparición de plataformas para “custodia” y “cambio” de los tokens al mismo tiempo que le dieron más flexibilidad como sistema de pagos de transacciones de todo tipo, también se asemejaron a los derivados financieros que surgieron de instrumentos monetarios y crediticios usados para transacciones comerciales y se trasformaron en vehículos de incremento exponencial de los activos financieros. O, dicho de otra forma, la lógica especulativa de crear riqueza simbólica – a través de activos financieros – que no se corresponde y se aleja de la formación de la riqueza material le es asignable a gran parte del ecosistema de las criptomonedas.

EL DINERO ES UNA CREACIÓN CULTURAL DE LA SOCIEDAD Es común hablar, genéricamente, de la “moneda” o del “dinero” lo que nos llevaría a suponer que esos conceptos atraviesan incólumes toda la historia de la humanidad y toda la extensión del mundo que conocemos. Los economistas, han centrado su análisis fundamentalmente en las 42

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“funciones de la moneda y del dinero” y su evaluación histórica tiende a uniformar las conclusiones funcionales a lo largo del tiempo: unidad de cuenta, facilitación del intercambio de mercancías y reserva de valor. De allí derivan algunas de las propiedades que la moneda y el dinero deberían poseer para ser más eficiente en su utilización económica de los individuos y de las naciones, tales como: confiable (medio de pago aceptado por sí o por su convertibilidad en metálico precioso u otra reserva de valor), transportable y fraccionable (tanto para disminuir riesgos de pérdidas o robos como para transacciones divisibles- ejemplo de los cambistas edad media y el de la isla según de Pablo), fungible (intercambiable o canjeable), uniformidad ( valor indiferenciado o que no depende de una verificación intrínseca de la moneda o dinero, como peso, pureza o encriptación) y garantía de auntenticidad (sea por el sello del soberano o de la ceca, sea por el papel y los filigranas de control, sea por los mecanismos de control bancario o por la criptografía). Y en cada caso de que podría depender su velocidad de circulación. En otros términos, para comparar entre monedas competitivas o alternativas, si las mismas cumplen las mismas funciones, por un lado, y las propiedades de eficiencia en el uso y control por el otro y sí solo se diferencian en la tecnología de creación y circulación.5 Para el antropólogo David Graeber -En Deuda - Una historia alternativa de la economía – no existe constancia histórica que el nacimiento de la institución “dinero” esté vinculado exclusivamente a un modo de organizar la producción para satisfacer las necesidades humanas sintetizadas en las teorías económicas. Expone una historia alternativa a la aparición del dinero y los mercados, y analiza cómo la deuda ha pasado de ser una obligación económica a una obligación moral. Dice: Todo libro de economía hace la misma aseveración: el dinero se inventó para dar solución a la complejidad creciente de los sistemas de trueque. Esta versión de la historia tiene un grave problema, no hay evidencia alguna que la sustente. Desde el inicio de los primeros imperios agrarios, los humanos han

5- El tema de la autenticidad es de tal importancia que el conocido “principio de Arquímedes” habría sido el resultado de la encomienda del rey Hierón II (306 - 215 a.C.), de Siracusa, encargó una corona a un orfebre y le remitió cierta cantidad de oro para su fabricación. El rey quiso asegurarse que todo el oro que había entregado y que la corona fabricada era de oro puro sin que significara arruinarla. 43

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usado elaborados sistemas de crédito para vender y comprar bienes, antes incluso de la invención de la moneda. Es hoy, transcurridos 5000 años, cuando por primera vez nos encontramos ante una sociedad dividida entre deudores y acreedores, con instituciones erigidas con la voluntad única de proteger a los prestamistas. A la estela de la gran crisis que padecemos se hace imprescindible analizar la naturaleza de la deuda, el dinero y las instituciones financieras que tienen el destino del mundo en sus manos, desmontar ideas encastradas en nuestra conciencia colectiva y superarlas conociendo cuál es la verdadera historia de la economía o lo que es lo mismo, de la relación del ser humano con el dinero. La idea central del libro de Graeber es que en toda sociedad – las primitivas y las contemporáneas –se establecen relaciones entre los seres humanos de obligaciones morales de deber o corresponder a alguien al que se le deber la vida, la paz, el sustento o cualquier otro intercambio.6 Nos dice cuando nuestro lenguaje está tan modelado por el mercado el sentido de la moral y la justicia se reduce al lenguaje de un contrato económico: A un primer nivel, la diferencia entre una obligación y una deuda es sencilla y obvia: una deuda es la obligación de pagar una cierta suma de dinero. Por ello una deuda, a diferencia de cualquier otro tipo de obligación, se puede cuantificar con precisión. Desde este punto de vista, el factor crucial, y un tema que se explorará a fondo en estas páginas, es la capacidad del dinero de convertir la moralidad en un asunto de impersonal aritmética, y al hacerlo, justificar cosas que de otra manera nos parecerían un ultraje o una obscenidad. El factor violencia, que he enfatizado hasta ahora, puede parecer secundario. La diferencia entre una «deuda» y una mera obligación moral no es la presencia o ausencia de hombres armados que puedan ejecutar la obligación confiscando las posesiones del deudor o amenazar con romperle las piernas. Es sencillamente que un acreedor posee los medios para especificar numéricamente y con precisión cuánto se le debe. Este ha sido, posiblemente, la base cultural de la imposición del dinero

6- DEUDA: 1. Suma total que se debe. 2. Condición de deber dinero. 3. Sentimiento de gratitud por un favor o servicio. (Diccionario de Oxford de la lengua inglesa) Del lat. debita, pl. n. de debitum ‘débito’.: 1. f. Obligación que alguien tiene de pagar, satisfacer o reintegrar a otra persona algo, por lo común dinero. 2. f. Obligación moral contraída con alguien. 3. f. Pecado, culpa u ofensa. (Y perdónanos nuestras deudas.)- Diccionario Real Academia Española “Si debes cien mil dólares al banco, el banco te posee. Si debes cien millones, tú posees el banco.” (Proverbio estadounidense) NOTA: La palabra, tanto en inglés como en español, tiene tanto el significado de la obligación de devolver dinero como obligación moral hacia un tercero por jerarquía o devolución de favores. 45

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soberano que, primero los monarcas absolutos y luego los Estados Nación, ha sido y es aceptado como una institución indiscutible para el funcionamiento de la economía y la organización de la sociedad. Porqué y por quién ha sido creado el BITCOIN, ha cautivado la curiosidad de muchos estudiosos del dinero digital. Se le atribuye su creación a un grupo bajo la influencia de Satoshi Nakamoto y la filosofía de su creación volcada, entre otros documentos, en su artículo “Bitcoin: a peer -to -peer Electronic cash System”. Contiene un elemento tecnológico, la encriptación a partir de algoritmos que se encadenan en bloques de datos o “blockchain” y un elemento cultural que se puede resumir en los siguientes puntos: • El desarrollo de la informática en combinación con el de las comunicaciones ha creado un mundo virtual que puede interrelacionar directamente a las partes en el comercio evitando intermediaciones que tienen sus costos transaccionales. • Sin embargo, estas plataformas requieren, para realizar el pago que convalide la compraventa, de las instituciones financieras que actúan como terceros de confianza para procesar esos pagos electrónicos. • Una de las razones de esa intermediación es que existe una asincronía entre la entrega de los adquirido y la validación de que el pago se ha efectuado, aspecto que no existe en las operaciones con presencia física y pago en efectivo o equivalente. Esto se lo denomina irreversibilidad de la transacción. • El costo de transacción que se quiso evitar entre el oferente y el adquirente tiene, ahora, un costo de la mediación del que interviene para convalidar la trazabilidad del pago. • Si bien puede existir un riesgo de fraude por la incertidumbres de pago o el incumplimiento de entrega, evitado en una transacción personal, el uso de un canal de comunicaciones confiable es conveniente. • Lo que se propuso, entonces la comunidad BITCOIN, es un sistema de pago electrónico basado en pruebas criptográficas en lugar de confianza aun tercero, que permita a dos partes dispuestas realizar transacciones directamente entre sí que son convalidadas por la propia comunidad. 46

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La aparición funcional de las criptomonedas alternativas, las ALTCOIN’s, trataron en muchos casos a asemejarse a una sustitución funcional de la moneda y el dinero como actualmente se rigen, pero con el uso de un sistema operativo digital. También nos podríamos preguntar si un mundo virtual posmoderno, metaverso, digital y entrelazado por relaciones impersonales en redes universales están creando un nuevo mundo en la producción, distribución y consumo de bienes y servicios y su componente esencial el sistema de pagos para la circulación económica. En ese planteo: ¿existirá un Estado y cuál sería su funcionamiento y financiación? ¿la economía real, de bienes y servicios, será la sumatoria de bienes privados o habrá lugar para bienes comunes, colectivos o públicos? ¿la virtualidad y ubicuidad de la creación, transacción y transferencia de criptomonedas facilitarán las operaciones comerciales no controladas y actualmente consideradas ilegales como tráfico de personas, drogas, armas y evasión tributaria? El Siglo XXI se nos presenta como una centuria que será culturalmente disruptiva de mano de la tecnología y los nuevos desafíos de sobrevivencia de la humanidad en este mundo finito; disrupción que también está llegando a la teoría de la moneda y la soberanía de los estados sobre la emisión del dinero. Mi primera aproximación intuitiva sobre la naturaleza de moneda la adquirí en el Colegio, mucho antes que decidiera ser economista graduado en la universidad pública. Se había constituido un grupo, bastante amplio, de una estudiantina que jugaba al poker, por supuesto este juego combina el conocimiento de las reglas y probabilidades de las cartas con la sabiduría de saber fichar o apostar. Entre ellos, uno sobresalía por su inteligencia y dedicación al estudio, Enrique T., que contrastaba con su falta de criterio en el juego, de resultas de ello era un pertinaz y constante perdedor que cumplía religiosamente con sus deudas comprometidas en papelitos con su firma. Esos papelitos de Enrique circulaban en el Colegio como dinero tal como se dice que ocurre en las instituciones carcelarias con los cigarrillos. 47

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Llegó luego, a mi conocimiento, los conceptos sobre la moneda de la teoría económica, pero siempre tuve presente ese concepto cultural del dinero de mi época de estudiante: el dinero Enrique T. circulaba porque su emisor era confiable e hijo de un poderoso exportador de productos del país, el cuero.

LOS CBDC O LA REACCIÓN DE LOS SOBERANOS Cuando el crecimiento y desarrollo de las “digital coins” empieza a preocupar al sistema financiero institucional – los Bancos Centrales que representarían la “soberanía monetaria de los países” y los bancos comerciales que representan la emisión secundaria de dinero – responden en el sentido de evitar o complicar el desarrollo de las criptomonedas – regulaciones, aplicación de impuestos, etc – o en el sentido de absorber las cripto monedas como un activo monetario manejado institucionalmente por los bancos centrales y los bancos comerciales. Aparecieron entonces los CBDC´s (Central Bank Digital Currency) que son monedas digitales de los bancos centrales. “ A continuación volcamos el esquema de cómo sería el sistema de dinero bancario

digital (CBDC o Central Bank Digital Currency, extraído de la publicación BIS Working Papers- N° 948- junio 2021- Cenral bank digital currency: the quest for minimally invasive tecnology – Raphael Auer and Rainer Bôhme)

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El concepto de “moneda” y de “dinero” tradicionalmente ha sido una institucional cultural de la realidad simbólica que permite disponer de: 1. Una “unidad de cuenta” o sistema universal de medición del valor de bienes o servicios que intrínsecamente responden a otros sistemas de medición 2. Como “medio de pago”: el valor subjetivo de los bienes y servicios se nominan en términos monetarios y se recibe como concreción de la transacción la moneda o lo que represente a ella en forma de dinero) 3. De “conservación de valor”: lo que permite el traslado en el tiempo de la necesidad de vender un determinado bien para adquirir en otras circunstancias y tiempo otro bien. El sistema bancario institucional tratará de transformar las criptomonedas en un sistema digital de pagos, pero referenciado con el sistema básico de creación y garantía y reclamo de esa garantía que ha regido hasta ahora, mientras que la “comunidad bitcoiners” formada por los mineros, los tenedores, los cambistas trataran de mantener una autonomía no institucionalizada desde el Estado y gobiernos de los países. Los partidarios de la soberanía financiera – los BITCOINERS -naturalmente temen e incluso las desprecian las CBCD, ya que implican el control total del gobierno sobre el dinero y el poder adquisitivo de todos, “un asalto frontal a nuestra capacidad de tener soberanía sobre las transacciones honestas entre nosotros”, dice Hayes. Sin embargo, entre los que se oponen a las CBDC no sólo están los Bitcoiners. Es probable que compartan la causa los bancos comerciales salvo que participen intermediando, como ahora, entre la creación del dinero primario – expansión de la base monetaria de los Banco Centrales – y la del dinero secundario mediante el proceso de expansión de los depósitos, limitado por el valor del multiplicador de la base monetaria en un momento dado. Al implantar una CBDC, un gobierno podría hacer del banco central el único “nodo” de la red digital MODELO DIRECTO, o utilizar los bancos comerciales como nodos en una revisión menos radical del sistema financiero MODELO MAYORISTA, según R Auer y R Bôhme en “Central Bank 50

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Digital Currency: the quest for minimally invasive technology – BIS WORKING PAPERS, N° 948, junio 2021 – en los siguientes esquemas: Este primer esquema, el modelo CBDC directo, el banco central maneja todos los pagos en tiempo real y, por lo tanto, mantiene un registro de todas las tenencias minoristas. Las arquitecturas híbridas de CBDC incorporan una estructura de dos niveles con reclamos directos al banco central, mientras que los pagos en tiempo real son manejados por intermediarios. En otros términos, la tecnología de las monedas digitales, en este caso, seguiría la lógica tradicional de creación de dinero soberano.

LA MONEDA DOMINANTE ESTÁ EN RELACIÓN JERÁRQUICA Lik Bhatia - Del oro al bitcoin- Cómo y porqué las criptomonedas harán desaparecer los sistemas monetarios tradicionales – nos advierte que: 7 Hoy nos enfrentamos a un sistema monetario internacional que está al borde de la reforma. Mediante el trazado de la evolución del dinero en capas, obtenemos una fascinante perspectiva sobre cómo y porqué los seres humanos interactúan con las monedas de su elección. Utilizamos aplicaciones de “smartphones” para gestionar cuentas corrientes y efectuar pagos “contactless” y nos entregamos progresivamente a una existencia sin dinero en efectivo. Pero ahora que BITCOIN ha cautivado la i maginación monetaria del mundo, el dinero digital ha adquirido un nuevo significado. En parte, esta ambigüedad se debe a que la ciencia monetaria, o el estudio del dinero, no cuenta con un marco teórico propio adecuado para integrar lo que supone Bitcoin; necesita desesperadamente una nueva actualización para incluir esta nueva forma de dinero. Veamos como vería la relación de la moneda y el dinero un contador: la moneda, sería el elemento material que conserva valor (p.e. un metal precioso, difícilmente inalterable y escaso o costoso de extraer como el oro y la plata) es el activo y el dinero es la promesa de redimir el valor expresado en esa moneda como pasivo del emisor. Partida doble básica, que le debemos a dos matemáticos: FIBONACCI 52

7- Editorial Paidós-Empresas – Febrero 2023Buenos Aires- Argentina -

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que publicó su “liber abaci”, 202, introduciendo el sistema numérico indoarábigo que permite fraccionar las unidades y las técnicas contables que utilizaban los comerciantes de la India; y, Luca Pacioli en su “Summa de arithmetica, geometrías, proportioni et proportionalita”, 1494, sentando las bases modernas del balance de partida doble. Dentro de esta concepción, Nik Bhatia desarrolla el concepto de moneda y de dinero, y su correspondiente historia en las diferentes culturas, como un sistema de sucesivas capas o como lo denomina: “el dinero es un sistema de capas (o niveles o estratos) organizado por jerarquías”. 8 Aquí surge, entonces un elemento diferencial cultural para analizar no solo la naturaleza de la moneda y del dinero, sino también para explicar su circulación e intercambio es: la organización jerárquica. Podríamos aceptar una primera aproximación a que por “jerarquía” se entiende el poder soberano de creación del dinero, pero no deja de ser una aproximación y no una similitud conceptual.9 Veamos el ejemplo, más cercano en el tiempo y determinante del posterior sistema monetario internacional convalidado en Bretton Woods. En 1928, en EEUU, existía una convertibilidad perfecta entre la moneda de oro, que constituía la Reserva (activo) y el certificado de oro (Pasivo) que era el dinero denominado dólar, con la siguiente leyenda: “Se certifica que se han depositado en el Tesoro de Estados Unidos de América diez dólares en monedas de oro liquidables a petición del portador” 10 En 1930, luego de la crisis bursátil, Roosevelt ordena que los residentes norteamericanos entreguen sus tenencias en oro y plata – en esa época de construye Fort Nox – y los dólares dejan de ser convertibles a metal precioso: el billete expresará “in god we trust” En 1944, el dólar base del sistema monetario del acuerdo de Bretton Woods – creación del Fondo Monetario Internacional – tendrá la garantía de rescate en la relación de 35 dólares la onza troy (relación entre certificados en manos de extranjeros en base a la reserva disponible en Fort Nox ). Otra vez partida doble. En 1971, Nixon rompe con los principios de Bretton Woods y declara la inconvertibilidad de los dólares en manos de residentes extranjeros y más tarde se extenderá a las tenencias de los Bancos Centrales. Poco después, utiliza su poder hegemónico mundial para acordar con los

8- Del oro al bitcoin- Cómo y porqué las criptomonedas harán desaparecer los sistemas monetarios tradicionales – Lik Bhatia- Editorial Paidós-Empresas – Febrero 2023- Buenos Aires- Argentina. 9- En este punto, cabe analizar porque si la autoridad máxima de EEUU aclara que los dólares de cara chica sirven o mantienen el mismo valor que el resto de las emisiones, en el mercado cambiario informal argentino no lo considera de esa manera, estableciendo jerarquías en el valor entre los diferentes tipos de emisiones de dólares estadounidenses 10-Según Bhatia – op.cit.- Pg 11:”El dinero de la primera capa, una moneda de oro, se guarda en una caja fuerte. El dinero de la segunda capa, un certificado de oro, se imprime y circula en lugar de la moneda de oro. El papel tiene valor para quien tenga el trozo de papel, y ese alguien se denomina portador”. 53

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exportadores netos de petróleo que todas las transacciones de su compra se realicen en dólares. En otros términos, la principal jerarquía en los comienzos de la moneda norteamericana eran sus reservas en oro, luego se transformó en deuda interna pura, pero la jerarquía hacia el exterior seguía siendo sus reservas en metálico, luego de 1971, la emisión de dólares es deuda sólo redimible en bienes y servicios norteamericanos o de bienes y servicios de otros países que acepten el dólar como moneda o divisa de las transacciones internacionales. El dólar estadounidense adquirió, y sigue gozando, la “jerarquía” monetaria de actuar como divisa internacional. Esto implicar que no solo sirve para adquirir bienes y servicios de EEUU sino también es reserva internacional y moneda de transacción en el intercambio de bienes y servicios entre otros terceros países entre sí. 11 AL salir de la II Guerra Mundial las Reservas en oro del Tesoro de EEUU superaba al valor de los dólares emitidos en manos de bancos, empresas e individuos extranjeros. En términos contables, tenía un saldo acreedor y podría sostener la promesa de convertir 35 dólares en una onza troy de oro. Los déficits de la balanza de pago y los déficits gubernamentales de EEUU, más la recuperación de reservas en oro de países europeos, especialmente bajo la política del presidente francés de Gaulle y su ministro Jacques Rueff que defendían el regreso al patrón oro, descalzó esa relación entre reservas y pasivos monetarios con el exterior. Sin embargo, luego del proceso de inconvertibilidad declarado por Nixon en 1971, el comercio internacional siguió utilizando el dólar como medio de pago internacional, a pesar de que EEUU se había transformado en un deudor neto con el resto del mundo. “El establecimiento del dólar bajo las condiciones de Bretton Woods no duraría para siempre. La relación entre la cantidad de reservas de oro de la Reserva Federal y los saldos de dólares en circulación comenzaron a alejarse de la tasa oficial establecida; sobre esta base se 11- El caso del “florin de oro que pesaba 3,5 gr de oro, que se mantuvo su ley durante siglos, y adquirió la jerarquía de reserva de valor internacional (al menos en Europa y en los países de otros continentes con los que comercializaban los comerciantes europeos) 54

prendieron las señales de alerta para fines de la década de 1960, que abrirían luego la puerta hacia la segunda etapa del liderazgo monetario del dólar”. La segunda etapa del reinado del dólar comienza

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entonces con la caída de la convertibilidad con el oro decretada por Richard Nixon el 15 de agosto de 1971. El dólar dejaría de cumplir con las condiciones establecidas en Bretton Woods para alcanzar ese sitial. Sin embargo, no dejaría de cumplir su papel como dinero mundial. Acaso con un nuevo cariz, el dominio del dólar no se vería conmovido. ¿Por qué logró mantenerse? ¿Qué costos implicaba una caída del dólar? ¿Cómo se distribuirían esos costos a lo largo y a lo ancho del mundo? ¿Existían alternativas “competitivas” para ocupar ese lugar de privilegio? Para graficar las tensiones en este proceso, se expuso el llamado “Dilema de Triffin”. 12 Por un lado, la confianza en el dólar estaba basada en la percepción de su convertibilidad en oro. Por otro lado, el comercio mundial dependía de la disponibilidad de dólares. El problema justamente es que son dos tendencias contrapuestas: al proporcionar estos dólares, se reduciría la credibilidad de los Estados Unidos para convertirlos en oro, que es una de las bases para que se sostenga en ese papel. (Ver McKinnon, “The Rules of the Game”, International Money and Exchange Rates”, Journal of Economic Literature 31, n.o 1 (1993): 1-44.21.). 13 La pregunta sobre “la sucesión” nos conduce a poner el foco también en las cualidades que debe tener una moneda (inicialmente nacional) para operar como dinero mundial. Al respecto, Krugman, en “The International Role of the Dollar: Theory and Prospect”, presenta y discute esas cualidades necesarias. Los seis roles del dólar: El dinero, argumentaban los economistas clásicos, cumple tres funciones: es un medio de cambio, una unidad de cuenta y un depósito de valor. En lo internacional el dinero hace lo mismo: se usa para liquidar pagos internacionales, se usa para fijar precios, se mantiene como activo líquido para transacciones internacionales. Otra dimensión es proporcionada por la distinción entre el comportamiento privado y las decisiones de los bancos centrales (aunque

12- Mi diagnóstico pronto se conoció como “el dilema de Triffin”, el título resumido que le dio Oscar Altman (1961). Pronosticé que si Estados Unidos corrigía sus persistentes déficits de balanza de pagos, el crecimiento de las reservas mundiales no podría alimentarse adecuadamente con la producción de oro a $35 la onza, pero que si Estados Unidos continuaba teniendo déficits, sus pasivos externos disminuirían. inevitablemente llegaría a exceder con creces su capacidad para convertir dólares en oro a pedido y provocaría una “crisis del oro y del dólar”. ENSAYOS EN INTERNACIONAL FINANCE -No. 132, December 1978 GOLD and the dollar crisis: yesterday and tomorrow Robert Triffin. 13- Estructura del sistema monetario internacional: repensando la dinámica actual a partir de sus transformaciones históricas - Pablo Benchimol ISSN 1514-6006 // 1669-2721 · Julio - diciembre 2020 · Volumen XXXII · N.º 2 · 25-49 55

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los bancos centrales de los países pequeños pueden comportarse más como agentes privados que como autoridades monetarias del Grupo de los Diez). Así, hay seis roles del dólar en base a un esquema de Cohen de 1971: 1. El dólar se utiliza como medio de intercambio en transacciones privadas, o “vehículo” 2. también se compra y se vende por los bancos centrales, convirtiéndola así en una moneda de “intervención”. 3. Los contratos comerciales suelen denominarse en dólares, por lo que es una moneda de “factura”, 4. los valores a la par de los tipos de cambio entre monedas a veces se expresan en términos del dólar, lo que hace que sirva de “unidad de cuenta”. 5. Finalmente, los agentes privados mantienen activos líquidos denominados en dólares -la función “bancaria”- y 6. los bancos centrales mantienen el dólar como reserva. En principio y hasta cierto punto en la práctica, estos roles son separables. La separación de roles puede ser horizontal o vertical. Así bajo el oro estándar, los roles oficiales fueron ocupados por el oro, sin embargo, la libra esterlina jugó el papel privado papeles En la serpiente europea de mediados de la década de 1970, las monedas estaban vinculadas entre sí. Se podría decir, que estamos asistiendo a un cuestionamiento del orden jerárquico de la moneda y dinero moderno en función de cambios tecnológicos que parecen imponer otro sistema jerárquico en las transacciones económicas entre los individuos de una sociedad.

LA POSMODERNIDAD O EL CUESTIONAMIENTO JERÁRQUICO DEL DINERO “La posibilidad de acuñar monedas concedió a los gobiernos de poder utilizar el dinero en beneficio propio” “El “dinero,” a diferencia de la moneda, comenzó como “pago dife56

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rido”, una promesa financiera de poder cambiar ese

entender esa dicotomía es el o los factores culturales

certificado, o letra o documento avalado por el cam-

aglutinantes de la organización social, que “permita

bista, por algo más sólido, la moneda, generalmente

“convencer” a individuos que no se tratan ni se cono-

un metal precioso. Pero, también podría se redimible,

cen entre sí, a que se mantengan en determinados pa-

en algunos casos, con bienes materiales o especies

trones de conducta social en función de reconocer su

que valían no esencialmente como reserva sino como

pertenencia a una comunidad en particular. El lenguaje

bienes de cambio que tendrían el valor que su comer-

es uno de esos factores.”

cio le daría o su uso o consumo.

La REVOLUCIÓN COGNITIVA del Sapiens es de carác-

Aparece la cultura de la PROMESA, que es la misma

ter dual: una “realidad objetiva” – lo físico que puede de-

base cultural del crédito, que conjuntamente con la

tectarse por los sentidos – y una “realidad imaginada” de

confianza y la jerarquía le da sustento a la actividad

ideas y abstracciones tales como los dioses, las naciones

financiera que es intangible y simbólica.

o las corporaciones. La interacción de los individuos en

La aritmética, que a diferencia de las matemáticas

la sociedad depende de lo que perciben en la realidad

solo utiliza números, parte, a través del conteo, de

tangible y de los “de los mandatos de las “entidades ima-

una realidad tangible: el número de bienes iguales

ginadas” o la REVOLUCION INSTITUCIONAL.

que dispongo.

La moneda y el dinero, forma parte de esa realidad

Las “matemáticas financieras”, en vez, se desarro-

simbólica que podemos denominarla de diferentes

llan a partir de referencias intangibles y realidades

maneras: institución monetaria o sistema monetario

simbólicas: una promesa de pago por un dinero

o soberanía monetaria. Pero este dominio simbólico

efectivo recibido o un depósito de dinero bancario

no es permanente ni inmutable.

en una cuenta – denominado capital – que debe ser

La Revolución Científica significó, entre otros aspec-

devuelto en un tiempo -construcción abstracta del

tos, renegar de la realidad simbólica de la “Verdad

futuro - y una forma de cumplimiento de la promesa

Revelada, administrada por la Iglesia” a la “Verdad

determinada – eventos futuros inciertos – que sue-

Científica, administrada por el método racional y la

len reconocer la espera y el riesgo – tasa de interés y

comprobación empírica”

de riesgo -devolviendo un capital superior al recibido.

En 1789, la población francesa pasó, casi de la noche a

Para poder entender la naturaleza del dinero y el valor

la mañana (en términos relativos a la duración del mito

de los activos financieros derivados del mismo, es

original), de creer en el mito del derecho divino de los

necesario dilucidar la diferencia cultural entre la reali-

reyes a creer en el mito de la soberanía del Pueblo. Esta

dad tangible, la realidad imaginable y el dominio de lo

capacidad de “adherirse” a un mito organizador de la

simbólico. De hecho, las religiones como la islámica o

sociedad y de replantearlo colectivamente, mutándolo

el cristianismo del medioevo, prohibían la imposición de interés a favor del prestamista bajo el argumento teológico que el tiempo pertenecía a Dios. 14 Según Harari, el primer elemento a reconocer para

14- DE ANIMALES A DIOSES (Breve Historia de la humanidad) – Yuval Noah HARARI- - Penguin Random House- Grupo Editorial S.A. – 1914 – Argentina- ISBN: 978-987-3752-13-1 57

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por otro, se transforma en una vía rápida de evolución

ciones confiables, irreversibles y sin costo adicional

cultural que no debe esperar a la evolución genética

para un servicio de un tercero.

para cambiar los paradigmas de organización de la co-

Yendo más lejos, si la creación del dinero es de un

munidad en la que el hombre vive y se desarrolla.

tercero, un Estado, que ejerce una soberanía y un

En octubre de 1917, la revolución rusa que derrocó

costo de vasallaje en la emisión del mismo, porque

el poder monárquico del zar, se transformó en la re-

no independizar la creación del mismo en individuos

pública de los soviets y la abolición de la propiedad

que se asocian a un sistema automático encriptado y

privada, una institución simbólica de la organización

de acceso irrestricto al disponer de una clave propia

del poder económico y social.

y un sistema de registros contable de transacciones,

“Esto implica considerar el concepto de “horizonte

a partir del ”blockchain” controlado por la misma co-

de posibilidades de una sociedad concreta” que es

munidad interconectada en la red.

el abanico de creencias, prácticas y experiencia que

Culturalmente esta proposición va de la mano de lo

tiene abierto para cambiar el futuro, dado sus limita-

que algunos denominan la “filosofía o ética hacker 15 -

ciones ecológicas, tecnológicas y culturales”.

que la información es libre y para todos, pero toma en

Para que la moneda, reserva de valor, pudiera dar

cuenta como valor fundamental que a esta debe dár-

lugar a la circulación del dinero, valor simbólico, tu-

sele un “correcto” uso, manteniéndonos dentro de los

vieron que colaborar otros desarrollos culturales que

marcos legales y morales establecidos por la sociedad.

le dieran consistencia de institución simbólica y uni-

Dentro de este concepto, podríamos citar los propó-

versalmente aceptada en sus diferentes manifesta-

sitos, al menos en sus dichos, del uso libre del sis-

ciones locales: las matemáticas es una de ellas partir

tema de programación LINUX.: un sistema operativo

de la incorporación, primero, del álgebra a la cultura

“open source” gratuito que se lanza en virtud de la

europea a partir de Fibonacci que permitió el frac-

Licencia Pública General de GNU (GPL). Cualquier

cionamiento de los números; y, posteriormente, del

persona puede ejecutar, estudiar, modificar o redis-

matemático Luca Pacioli que permitió el registro de

tribuir el código fuente, e incluso comercializar las

la moneda – activo – y de la promesa de pago del

copias de su código modificado, siempre y cuando

certificado del cambista – pasivo – lo que hoy deno-

lo haga con la misma licencia.

minamos sistema contable de partida doble.

En consecuencia, también el dinero como pilar fun-

Lo que propondrían los creadores del concepto “BI-

damental del Soberano en el pasado y del Estado

COIN” es que se liberen los individuos, para sus tran-

moderno actualmente, es una institución cuestiona-

sacciones, de la dependencia de terceras institucio-

da en el presente, especialmente en conflicto con la

nes, tales como las bancarias y financieras, y actúen

“democratización”, o, al menos, desestatización de

“libremente” en el trato del intercambio con transac-

la emisión, de las criptomonedas.

15- No confundir con lo que los hackers consideran falsarios de esa ética: los “crackers” que se corresponderían con aquellos que atacan la seguridad de los sistemas para beneficio propio o por daño intencional en perjuicio del “hackeado” 58

Esta disrupción en el actual sistema monetario se desarrolla en un marco de sucesivas crisis de las “burbujas financieras” y los vaivenes del poder ad-

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quisitivo del dólar que han debilitado la confianza

BIBLIOGRAFÍA

del sistema financiero internacional. BIS Working Papers -No 948 -Central bank digital curren-

UNA CONCLUSIÓN NO DEFINITIVA La aparición de las cripto monedas, un fenómeno surgido del desarrollo de las técnicas de informática y de

cy: the quest for minimally invasive technology-by Raphael Auer and Rainer Böhme -Monetary and Economic Department -June 2021 Aguirre, Teresa – Del fin del Bretton Woods a la finaciarización – Universidad Nacional de México- Revista olafinan-

comunicación, ha superado su condición de una inno-

ciera- Vol 14- N° 40 – Septiembre-diciembre 2021

vación tecnológica para aparecer como un cuestiona-

Ammous, Saifedean- El patrón BITCOIN- La alternativa

miento al concepto de dinero soberano predominante

descentralizada a los Bancos Centrales- Valeta Ediciones-

en la economía moderna.

Editorial Planeta – Buenos Aires- 2018

Este es el verdadero dilema: las criptomonedas reem-

Anchorena, Óscar - García de Yébenes, Irene – Madorrán,

plazarán a la moneda soberana o solo serán activos financieros derivados y confluirán a un nuevo sistema monetario digital y soberano.

Carmen - Martínez Núñez, Carlos - Naredo, José M -Alternativas al sistema monetario actual: un breve repasoPAPELES de relaciones ecosociales y cambio global- N° 118-2012.

En el primer caso, las criptomonedas reemplazando el

Baathia, Lik - Del oro al bitcoin- Cómo y porqué las criptomo-

dinero soberano, estaremos asistiendo un cambio en

nedas harán desaparecer los sistemas monetarios tradicio-

la jerarquía monetaria que tendrá implicancias en mu-

nales - Editorial Paidós-Empresas – Febrero 2023- B Aires-

chos aspectos de nuestra vida cotidiana y en las fun-

Graeber, David – En deuda- Una historia alternativa de la

ciones de los Estados Nacionales.

economía – ePUb r1.0- Epulibre

Sin embargo, su predominio no parece que resolverá el problema actual de la economía que es la creación de riqueza expresada en sobrevaloración de los activos finan-

Krugman, Paul- Chapter Title: The International Role of the Dollar: Theory and Prospect- PDF is a selection from an out-of-print volume from the National Bureau of Economic Research - Volume Title: Exchange Rate Theory and

cieros sin la correspondiente contrapartida del crecimiento

Practice – 1984

de la economía de bienes y servicios ni el empleo.

Nakamoto, Satoshi - Bitcoin: un sistema de dinero en efec-

En el segundo caso, las criptomonedas confluyendo como

tivo electrónico entre iguales - www.bitcoin.org

una moneda y activo financiero más, serán comprendi-

Simommot, Philippe – El poder monetario- Claves para su

das dentro de la teoría y las políticas monetarias que ser-

comprensión- EUDEBA- Buenos Aires- 1977

virá para explicar tanto el funcionamiento de mercado de las criptomonedas como sus efectos sobre otras variables económicas y financieras tal como se ha utilizado para el dinero soberano y los instrumentos financieros actuales.

Skidelsky, Robert – ¿Que hace que el mundo siga girando? – Dinero y poder en el mundo moderno, 1700-2000- Nial Ferguson- Taurus- Madrid – 2002 Triffin, Robert- Gold and the dollar crisis: yesterday and tomorrow- Princenton University- Essays in International Finance- n° 132- Decembre 1978

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SECCIÓN APORTES COMISIONES DE ESTUDIO

La tokenización de la economía en la fase prematura Dr. Gustavo Tapia Concepción y tipología Un token es un objeto físico o digital que tiene valor en cierto contexto o para determinada comunidad, aunque su propia materialidad no contenga ese valor en sí. Las fichas de casino, por ejemplo, son solo pedazos de plástico de distintos colores, pero representan cantidades de dinero. Algunas, hasta millones de dólares, aunque fabricar una de ellas cueste apenas centavos. Eso hacen los tokens: representan otra cosa, están en su lugar. ¿Por qué? Hay muchos motivos: la comodidad, la seguridad, la facilidad de transportarlos o transferirlos. En el mundo cripto, los tokens se generan a partir de piezas de código de programación, en formato de smart contracts que corren sobre la blockchain. Estos “contratos inteligentes” son porciones de código de computadoras que determinan las reglas o el funcionamiento de una herramienta o de una plataforma cripto. En 2009, cuando fue creada por Satoshi Nakamoto, Bitcoin se convirtió en la primera criptomoneda. De inmediato, muchos otros entusiastas de la seguridad digital, las nuevas economías y los desarrollos tecnológicos se lanzaron a crear las suyas propias. Una de ellas fue Ethereum, creación del joven programador ruso Vitalik Buterin, una red que entre otras cosas permite que distintas personas, organizaciones o empresas puedan crear sus propias criptomonedas, sus propios tokens, sus propias maneras de medir 60

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valor en un proyecto cripto. Fue recién entonces que token se convirtió en un concepto popular en el mundo cripto. Actualmente, token y criptomoneda son utilizados como sinónimos. En definitiva, ETH es el token de Ethereum, BTC el de Bitcoin y DAI el de MakerDAO. Sin embargo, en la distinción señala que las criptomonedas tienen blockchain propia, mientras que los tokens se emiten en otra blockchain, como Ethereum. Además, existen otros tipos de tokens cripto que no son criptomonedas. El ejemplo más obvio son los NFT, literalmente “tokens no fungibles”, un formato que te permite obtener desde coleccionables hasta arte digital o personajes de videojuegos. Clasificación • Currency Token: son lo que llamamos criptomoneda. Mientras que Bitcoin (con mayúscula) refiere a la red, bitcoin (en minúsculas) es la moneda. Y esos bitcoins hoy se pueden usar para cualquier transacción cotidiana, como reemplazo del dinero tradicional. Hoy se pueden comprar tickets de avión, zapatillas, pagar suscripciones a servicios online y, en algunos estados, hasta es posible pagar impuestos. • Utility Token: son la unidad de cuenta de un proyecto o comunidad cripto, o sea el símbolo que se usa para medir una cantidad de cierto activo. Estos tokens no están diseñados como una inversión, más allá de que el auge de su demanda y una limitación de su número puedan disparar el precio de alguno. Funcionan, más bien, como vía de acceso a ciertos servicios. Permiten acceder a futuros productos o servicios ofrecidos por una empresa privada. Para entenderlo mejor, es como invertir en un proyecto de una compañía a la vez que ésta se beneficia de nuestra financiación. Por tanto, permiten a su titular tener acceso a diversos servicios que ofrece una empresa, pero se caracterizan porque, en teoría, no se crean como inversiones. Simplificando, permiten el acceso futuro a los productos o servicios ofrecidos por una empresa y no se crean para 62

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ser una inversión, sino para otorgar privilegios y ventajas para un usuario respecto a esos productos o servicios. • Community Token: estos tokens son una alternativa dentro de los de utilidad centrados en la idea de comunidad, alrededor de algún colectivo como puede ser los participantes de un juego play-to-earn, o de una experiencia de metaverso, o bien la comunidad de usuarios de una plataforma cripto. En general aportan acceso a ciertos beneficios, que pueden ir de descuentos y gratificaciones hasta funcionalidades especiales o el ingreso a canales de comunicación propios de esa comunidad en Discord, Slack o Telegram, por ejemplo. • Security Token: funcionan como un contrato de inversión, y quienes los compran lo hacen esperando una ganancia actual (en forma de dividendos de una empresa) o futura. Sirven como garantía de propiedad de una porción del activo digital emitido, y ganan y pierden valor acorde a sus fluctuaciones de precio. También pueden funcionar como acciones. Son instrumentos diseñados para obtener una ganancia financiera y por eso suelen estar sometidos a regulaciones más estrictas. Tienen relación con los valores financieros convencionales, tales como por ejemplo los futuros y los bonos. Este tipo de token por estar vinculado a los valores financieros tradicionales y es un tipo de inversión para sus tenedores y de financiación para las empresas Presentan varias ventajas: • Están al alcance de un gran público. • Hay poca burocracia en todo el proceso. • El proceso es dinámico, ágil y rápido. • Al estar digitalizados por medio de blockchain se reducen los tiempos de las operaciones. • Si el devenir de la compañía es favorable, originan ganancias y beneficios a sus titulares. • Tienen una sustancial reducción en los costos de emisión y transacción. • Eficiencia en las transacciones. 64

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• Reducción de intermediarios. • Tienen el carácter de inversiones a efectos legales y están regulados de manera más estricta por las comisiones de valores. • Asset Token: está pensado para representar objetos del mundo real, para facilitar la compra y venta de artículos físicos sin la necesidad de moverlos de un lado al otro. Con un asset token podríamos comprar y vender oro, por ejemplo, sin necesidad de transportarlo. También cabezas de ganado, propiedades, automóviles, juguetes, libros. • Equity token: funcionan de forma similar a las acciones tradicionales y su valor está asociado al éxito o fracaso de la empresa. Funcionan de manera similar a la compra de acciones de una compañía. Por tanto, su devenir está estrechamente vinculado con el éxito o no de la compañía que los emite. Así pues, las empresas pueden emitir acciones y derechos de voto directamente en una blockchain, mejorando de esta manera la liquidez y reduciendo los costos de las transacciones, como por ejemplo las tarifas que cobran las Bolsas. • NFT: se refieren a activos coleccionables y únicos. Por ejemplo pueden representar una obra de arte o una escultura. Los NFT son un tipo de token que están contribuyendo al desarrollo del arte digital, pasando a ser una nueva manera de invertir en arte o bien en activos digitales como pueden ser por ejemplo GIF’s y tweets. También en otro campo tendrá un impulso, concretamente en el de la identidad digital, más que nada porque el hecho de poder almacenar los datos de identificación en una cadena de bloques incrementa la seguridad de los datos. Un token es “una unidad de valor que una organización crea para gobernar su modelo de negocio y dar más poder a sus usuarios para interactuar con sus productos, al tiempo que facilita la distribución y reparto de beneficios entre todos sus accionistas”. Dentro de una red privada, un token puede servir para otorgar un derecho, para pagar por un trabajo o por ceder unos datos, como in65

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centivo, como puerta de entrada a unos servicios extra o a una mejor experiencia de usuario Se reconoce que la ‘tokenización’ está todavía en una fase prematura. No solo es un problema de ausencia de regulación internacional. Además, “convertir derechos en activos meramente digitales implica un nivel superior de complejidad para los usuarios no tecnólogos”. Pero son escollos soslayables con el tiempo. Por eso se pronostica que aquellas prestaciones de servicios basadas en intermediar necesitarán aportar un valor añadido para poder competir con esta tecnología. Si no lo hacen, dejarán su sitio en la economía digital. Un ejemplo de ese posible ‘efecto sustitución’ son las llamadas ICOs, o Initial Coin Offerings (Ofertas Iniciales de Moneda). Son una forma de financiación empresarial: en vez de una ronda de financiación tradicional, o incluso una OPV, la empresa ofrece al mercado no acciones sino ‘tokens’, y sus inversores pagan con monedas digitales, como ‘bitcoin’. Todo, a través de blockchain. Y se está convirtiendo en un método de financiación que alcanza cifras importantes. William Mougayar insiste en la falta de transparencia: las compañías que se lanzan a una ICO (y que de momento son recibidas con alborozo por el mercado) no se apoyan en las métricas financieras tradicionales (PER, EBITDA, ingresos netos...), sino en una promesa futura: “Aunque todos estos proyectos se ven como la próxima ‘bitcoin’ o Ethereum, de la misma forma que las startups más convencionales sueñan con ser el próximo Google o Facebook, muchas ICO parecen simples aplicaciones o soluciones tecnológicas. Tienen todavía que demostrar que detrás hay ingresos reales o modelos de negocios viables”, Un token es una unidad de valor emitida por una persona o por una empresa privada. Para entenderlo mejor, es como una moneda pero con más utilidades, ya que puede representar cualquier activo fungi67

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ble y negociable. Lo que sucede es que a diferencia de las monedas no tienen curso legal. Con un ejemplo se entenderá mejor: las fichas de un casino fuera del casino no valen absolutamente nada, no se puede comprar ni pagar nada con ellas, pero dentro del casino sí tienen valor y pueden finalmente cambiarse por dinero legal. Los tokens digitales criptográficos tienen en común con los tokens clásicos el hecho de no tener tampoco curso legal, pero se diferencian en que funcionan con la tecnología blockchain y ello aporta algunas ventajas sustanciales, tales como controlar las falsificaciones. El correcto funcionamiento de los token depende de dos elementos: i) blockchain, necesitan una plataforma en la que utilizarse y ahí entran en escena las blockchain originadas para las diversas criptomonedas, y ii) smart contract, contrato en el que se recoge todo aquello que se puede hacer y lo que no se puede hacer con él. Diferencia entre criptomoneda y token • Decir que las criptomonedas, en definitiva, son una especie de modalidad de token. En principio, el token da derecho a disfrutar de una cantidad determinada de bienes o servicios creados por el distribuidor de dichos bienes o servicios. • Las criptomonedas y los tokens presentan particularidades semejantes, tales como que son unidades de valor, no tienen curso legal, son emitidas por personas o empresas privadas o existen en una blockchain. • Pero también presentan diferencias notables, ya que las criptomonedas funcionan en una cadena de bloques propia e independiente y los token son creados sobre una blockchain que ya existe. El significado de qué es blockchain es un poco más complejo pero, en este caso, basta con saber que entre las criptomonedas y los token hay una pequeña diferencia en los blockchain que utilizan. 68

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• Por su parte, los token son creados para representar una cosa y aunque pueden ser utilizados como medio de pago, su finalidad real es la representación de valor. • Por tanto, un token tiene más utilidades que las criptomonedas, puesto que no solo sirven como medio de pago. Las 6 vidas de un Token y cómo definir su utilidad Según Mougayar (2019) una de las razones por las que los tokens son tan difíciles de comprender, es porque simultáneamente pueden tener diferentes propiedades funcionales, representar unidades de valor diversificadas y estar envueltos en un formato digital que los une a diferentes propiedades. Un token puede ser simultáneamente: • Una moneda • Valor patrimonial • Instrumento financiero • Recompensa • Derecho u acceso • Activo digital En el ámbito empresarial el token representa ¨Una unidad de valor que una organización crea para autogestionar su modelo de negocio y capacitar a sus usuarios para interactuar con sus productos, al tiempo que facilita la distribución y el intercambio de recompensas y beneficios para todos sus grupos de interés. Desde esta perspectiva empresarial, un token se puede entender como instrumentos multipropósitos en la que se establecen sus términos y gobernabilidad. En el 2017 el autor mencionado propuso tres principios guía para definir la utilidad y el uso de los tokens: Rol, Características y Propósitos. Dicho proceso también se puede entender como tokenización. En términos de inversión, la tokenización permite que pequeños inversionistas puedan acceder a posibles proyectos innovadores de calidad sin ser inversionistas acreditados o tener grandes sumas de capital. 69

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Debido a que el proceso no necesita de intermediarios bancarios, el rango de acceso se abre y hay menos fricción. En un principio los inversionistas recibían un token, denominado token de utilidad y en muchos casos los emprendedores que los emitían los describían como un producto que no es un valor negociable, (security) todo con el propósito de evitar regulaciones de las autoridades de valores. La utilidad del token se describía como un producto que da acceso a una red descentralizada, que permite construir o ejecutar programas en una plataforma descentralizada. Taxonomía de los tokens en términos tecnológicos Si entendemos a Bitcoin como una plataforma descentralizada, compuesta por su blockchain y otras tecnologías como red de pares y criptografía y a bitcoin (con b minúscula) como el token nativo del protocolo. Así que las primeras ICOs eran de proyectos que al igual que Bitcoin tenían su propio blockchain. Sin embargo, en 2013 Vitalik Buterin crea Ethereum y posteriormente en noviembre del 2015 Fabian Vogelsteller propone el estándar ERC-20. Este les permitió a los emprendedores crear su propio token y realizar ICOs para recaudar fondos sin necesidad de crear su propia blockchain, y usar la existente infraestructura blockchain de Ethereum .(Volgelsteller & Buterin, 2015). En el 2014 (Antonopoulos) introduce en su libro Mastering bitcoin, en donde describe el término “colored coins” (monedas de color) para diferenciarlas de (coins) o monedas que tienen su propia blockchain. Posteriormente, Andreas se refiere a los colored coins como meta-coins, ya que usan meta-datos para existir encima de otro blockchain. Posteriormente Antonopoulos (2018) indica que técnicamente, un coin tiene su propio blockchain y un token usualmente es implementado encima de una blockchain de un coin. 70

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Esto concuerda con lo que los usuarios que siguen los precios de los cripto activos pueden ver en sitios web como coinmarketcap. com (2019). Al ingresar a dicha plataforma y seleccionar “tokens only”, aparecerán todos los tokens con su respectiva blockchain o plataforma, pudiendo identificar que la mayoría de los tokens están construidos encima del blockchain de Ethereum. Esto debido a que fue Ethereum el primero en crear el estándar ERC-20 que le permitió crear tokens de una forma fácil y segura usando su existente infraestructura blockchain. Por otro lado Will (Warren, 2017) fundador de la casa de cambio 0x, se refiere a los tokens que son nativos de un blockchain como (Protocol Tokens) o Tokens Protocolo. Estos son usados como la zanahoria o el palo que incentivan un comportamiento en los protocolos de las cripto económicas. Warren se refiere a las(AppCoins) o MonedasApp como las que son creados por las dApps (Aplicaciones descentralizadas) y las cuales no tienen su propia blockchain. Adicionalmente explica que las dApps no requieren de un token nativo para funcionar de la misma manera que un protocolo cripto económico. El propósito de las dApps es crear valor facilitando acceso a los protocolos y a los usuarios finales. Fred Ehrsam(2017) Co fundador de Coinbase, una de las casas de cambio más grandes de Estados Unidos, dice que en realidad es más apropiado llamar a estas AppCoins como tokens o blockchain tokens. Propuesta de clasificación de tokens de Untitiled INC En enero del 2018(Euler & Trap) y un grupo de colaboradores de Untitled INC, publicaron un enfoque multi-dimensional llamado The Token Classification Framework (TCF) para entender y clasificar los cripto-tokens. El marco nos permite identificar las diferentes taxonomías dependiendo de su dimensión y contexto. 71

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El marco tiene como propósito: • Reflejar los diferentes tipos de tokens existentes. • Permitir clasificar y analizar tokens en diferentes dimensiones. • Fomentar una mejor comprensión matizada de los tokens criptográficos. n términos generales la propuesta está compuesta por 4 partes: 1. Las 5 dimensiones del token. 2. Los tipos de tokens por dimensión 3. Los arquetipos de los tokens 4. Las capas del sistema DLT Las 5 Dimensiones de los Tokens Criptográficos: debido a las diferentes perspectivas desde las que un token se puede analizar, el marco debió crearse con un formato multidimensional basado en 5 dimensiones: Marco de Clasificación de tokens. Fuente: Untitled Inc,2018, • Propósito: ¿Cuál es el propósito del token? ¿Para qué está diseñado? Aunque la mayoría de tokens creen que tienen el propósito de ser criptomonedas. La realidad es que tienen el propósito de habilitar una red específica y catalizar su crecimiento (tokens de red) o simplemente presentar una forma de invertir en una identidad o activo, (Token de inversión). • Utilidad: Con respecto a la utilidad siempre se encontrarán dos enfoques: • Dar acceso a una red o servicio (tokens de uso). • Permitir que los que tienen los tokens activamente contribuyan trabajo al sistema (tokens de trabajo). Aunque algunos tokens hacen ambas cosas y algunos no dan ninguna utilidad. • Permitir ambas cosas (Tokens híbridos). • Status Legal: Debido a que es un ecosistema en desarrollo, la categorización puede cambiar en el futuro para cada jurisdicción. 73

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En términos generales en varios países, cuando un token no pueda ser definido claramente como un token de utilidad o como criptomoneda; fácilmente puede ser clasificado como un token de valor (security token) por los reguladores. • Valor Subyacente: La mayoría de los tokens son creados para tener un valor monetario. La gran diferencia son las fuentes de valor. Algunos funcionan como títulos de deuda ligados a activos del mundo real, (Tokens respaldados por activos). Otros muestran propiedades parecidas a las acciones ligadas al éxito comercial de la entidad que los emite, (Tokens como acciones) que son considerados valores (securities) por la gran parte de las jurisdicciones. Finalmente están los tokens que están ligados al valor de la red, no un ente centralizado, (Tokens con valor de red), siendo este el más difícil de comprender y a la vez la fuente de valor más interesante. • Capa Técnica: Los tokens pueden ser implementados en diferentes capas tecnológicas de los sistemas basados en blockchain: En el nivel de blockchain como tokens nativos de la cadena, los cuales llamamos (Tokens

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nativos del Blockchain). Los que son implementados en un protocolo cripto económico encima de la blockchain. (Tokens de protocolo no-nativos). Los que son implementados en el nivel de aplicación encima de un blockchain, integrado dentro de la aplicación, hace parte del mecanismo de incentivos (dApp Tokens) Al ver las 5 dimensiones nos damos cuenta de que cada dimensión le da un nombre al token, según sus características y atributos dentro de los parámetros de la dimensión. Es importante entender que la intención del marco es que las dimensiones se complementan, estar en una no la excluye de estar en otra. Marco de Clasificación de tokens. Fuente: Untitled Inc,2018,

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Capas de los sistemas DLT La cripto economía de un ecosistema que use blockchain o una aplicativo nunca dependerá solo del token. El token quizás es lo que más se escuche, ya que hay de por medio un valor especulativo que capta la atención de todos aquellos que quieren invertir y ganar con la apreciación del token. Los tokens no tendrán valor si no hay una buena sinergia entre las tres capas del sistema DLT propuesto por Untitled INC: Capas del sistema DLT, Fuente: Untitled Inc,2018 Si usamos la tabla de de Unititled Inc para definir aL token de Decred (DCR) en sus 5 dimensiones, lo podemos calificar como: Marco de clasificación de tokens, Fuente: Untitled Inc, 2018

CONCLUSIONES El proceso de tokenización es representar de manera abstracta un valor en correspondencia con el activo real. Los empresarios e innovadores han comenzado a darse cuenta del poder disruptivo de la tecnología blockchain y de los tokens. De hecho, en este escenario han cobrado importancia las ICO o Initial Coin Offerings (ofertas iniciales de moneda) como forma de financiación empresarial. 76

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Sin embargo, los tokens no son solo una nueva forma de recaudar fondos, sino que suponen una nueva vía de construir ecosistemas, remodelando el espíritu empresarial.

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ness-guide-to-token-usage-utility-and-value/?source=post_ page--------------------------- Mougayar, W. (2019). The Six Lives of A Token and Why Simplicity Wins Understanding and Change. Retrieved September 4, 2019, from Startup Management website: http:// startupmanagement.org/2019/04/27/the-six-lives-of-atoken-and-why-simplicity-wins-understanding-and-change/ - Oliveira, L., Zavolokina, L., Bauer, I., & Schwabe, G. (2018). To token or not to token: Tools for understanding blockchain tokens. En Actas de la 39° Conferencia Internacional sobre Sistemas de Información (ICIS). San Francisco: CA. - Pacheco Jiménez Ma N. (2019) De la tecnología blockchain a la economía del Token From the Blockchain Technology to the Token Economy .Universidad de Castilla-La Mancha (España) - Rohr, J., & Wright, A. (2018). Blockchain-based token sales, initial coin offerings, and the democratization of public capital markets. Hastings LJ, 70, 463. SSRN Working paper 3048104. - Voshmgir, S. (2020). Token Economy: How the Web3 reinvents the Internet. Berlín: BlockchainHub Berlín. - Zetzsche, D. A., Buckley, R. P., Barberis, J. N., & Arner, D. W. (2017). Regulating a revolution: From regulatory sandboxes to smart regulation. European Banking Institute Working Paper.

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Una historia de dos espaditas de colores en la proliferación de las monedas virtuales en un entorno desregulado.

Dr. Alejandro Barros

Las CriptoMonedas son hoy todo un tema. Para muchos, representan el futuro que llegó para quedarse. Hoy, podemos afirmar que: • Se está evolucionando en los mercados de dinero y financieros en general, sobre la idea de generalización de este tipo de monedas • Tendrán cada vez una mayor participación • Concentración en pocas criptomonedas regionales • Privatización del dinero • Mas seguridad •Mas transparencia Sin embargo: • No dejan de ser empresas privadas Pero comencemos repasando la historia. Vayamos al comienzo y preguntémonos: Qué es el Dinero?

Es la representación del valor agregado de los individuos que aportan a un conjunto económico, el cual tiene y utiliza el dinero por su poder adquisitivo equivalente a la cantidad de este aporte comparado con el resto de los bienes que se intercambian en la sociedad, permitiendo que la cantidad de bienes y servicios que circulan dentro del conjunto puedan ser intercambiadas, siendo el medio de perfeccionamiento de trueques en forma indirecta más usado. Funciones del Dinero • Es una unidad de cuenta y patrón de precios: El dinero, como sabemos, es una unidad de cuenta que simplifica la fijación de los precios de los bienes y servicios. • Medio de pago/intercambio: Es la función que lo distingue del res78

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to de los activos financieros de la economía. Pues el dinero, a diferencia de otros activos, es un medio de intercambio aceptado por todo el mundo. El dinero sirve para cancelar o liquidar deudas, por lo que hablamos de un claro medio de pago. Es una reservade valor/depósito: el dinero, en su función de depósito o reserva de valor, es utilizado para guardar poder adquisitivo o capacidad de compra a lo largo del tiempo. No obstante, la inflación es la muestra de que dicho valor no es el más seguro. Por lo que, para esto, se buscan otros activos que los economistas denominan «activo o valor refugio«. Las Cripto responden a esto? • Se garantiza la seguridad, integridad y equilibrio de sus estados de cuentas • Reduce el coste de la transacción, ya que no hay intermediación. • Reduce los tiempos. (pagos por Internet son rápidos, pero las liquidaciones por cámaras o bancos compensadores llevan su tiempo) • Con las criptomonedas, la demora es del orden de minutos (tradicionalmente el vendedor recibe el importe del bien o servicio días después del pago) • Elimina la necesidad de usar agentes financieros para realizar transacciones. • Se agrega varios intercambios avanzados que permite registro al colocar la información y comenzar a realizar transacciones, lo que beneficia altamente a los usuarios que negocian con criptomonedas. • Computación cuántica • Transacciones ilegales • Consumo eléctrico • Reduce el apalancamiento bancario??? • Miles de moneda circulando (+ de 16 mil) • Restricciones Legales • Efecto rebaño en compra y venta. • Minado y Efecto Gesell • Un poco de Historia • Arquitectura 79

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• ¿Qué le da valor a las criptomonedas?

Otros

• Minado

• Oro Español (siglo XVI y XVII)

• Legalidad

• Automotrices de 1920

• Como lo vemos????

Historia de las Cripto

• Un poco de Historia de burbujas

(página con dos logos)

• Burbuja holandesa de los tulipanes (1636)

Arquitectura

• La Compañía de los Mares del Sur (1720)

(Texto del gráfico)

• La Compañía del Mississippi de (1720)

Acceso Universal

• El Crack de 1929 «La Gran Depresión» de Estados Digital Emitido por el Banco Central Unidos • La burbuja japonesa (1983)

Entre Pares

• La burbuja inmobiliaria en España (la burbuja del Criptomonedas (DLT con permiso) Criptomonedas (DLT sin permiso) ladrillo) (1986) • La burbuja del NASDAQ (1997)

Dinero Mercancía

• Punto.com (2001)

Efectivo

• Subprime (2008)

Monedas Digitales de Bancos Centrales (minoristas) Monedas Digitales de Bancos Centrales (mayoristas)

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

Cuentas de Reserva y Liquidación en Bancos Centrales

Legalidad

Cuentas de Divisas Depositadas en Bancos Centrales

•no es una moneda como tal, es un medio digital de

Depósitos Bancarios

intercambio,

Moneda Virtual

•los juristas no la identifican como moneda, ya que no

Cuántas copias del registro existen

es acuñada por ningún Estado, tal y como podemos

Muchas

ver en jurisprudencias de Estados Unidos es un “bien

Qué le da valor a las Criptomonedas?

activo”, no una moneda.

Minado

•CinFEN (Agencia del Departamento de Tesorería de

Se denomina a los procesos en los que un ordenador se

EE. UU.) no cataloga, por ejemplo, al Bitcoin cómo dine-

dedica a hacer tareas dentro de una cadena de bloques:

ro propiamente dicho, sino como “un negocio de servi-

•tareas de verificación en la propia cadena de bloques

cios de dinero” que tiene un equivalente en la moneda

•resolución de cálculos matemáticos, se ven recompen-

fiduciaria.

sadas con activos digitales.

Facilidad de manejo para:

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

•Corrupción

Datos

•Narcotráfico

Capitalización actual de Mercado 1.5 trillons USD

•Financiamiento terrorista

(semana pasada 2.1 Tusd)

•Tráfico sexual

(fines de 2021 5.3 Tusd)

•Secuestros virtuales

Bitcoin equivale hoy a 331 billons USD

•Ideales para crimen organizado

Max 2021 (1.1 Tusd)

•Porque:

En caso de aceptación de depósitos Bancarios los 21

•son descentralizadas

millones de bitcoin se convertirían en:

•anónimas, no hay una manera exitosa

•M2 de bitcoin (apalancamiento argentino): 3.66 Tusd

•“oscurecer” rastreo e identificación de los criminales

•M2 de bitcoin (apalancamiento USA): 8.4 Tusd M2 de criptototal (apalancamiento USA): 37.5 Tusd

Código Civil y Comercial de la Nación Artículo 765. Concepto La obligación es de dar dinero

Realmente las “Cripto” responden a estas funciones?

si el deudor debe cierta cantidad de moneda, determi-

Funciones del Dinero

nada o determinable, al momento de constitución de la

•Es una unidad de cuenta y patrón de precios

obligación. Si por el acto por el que se ha constituido la

•Medio de pago/intercambio

obligación, se estipuló dar moneda que no sea de cur-

•Es una reservade valor/depósito

so legal en la República, la obligación debe considerarse como de dar cantidades de cosas y el deudor puede liberarse dando el equivalente en moneda de curso legal Costos 1)calculan un costo marginal de producción que incluye los costos de energía y alojamiento, excluyendo cualquier gasto de capital para construir una instalación o comprar nuevas máquinas •El consumo de energía para minar criptomonedas oscila entre 0.2 y 0.5 kWh en función de la potencia del hardware. 2)determinar el costo directo de producción agregando la depreciación que variara según las máquinas y la eficiencia del uso, el mantenimiento, etc. 3)componen un costo total de producción al incluir el costo de la mano de obra 4)“GAS” de Ethereum 84

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SECCIÓN TENDENCIAS ECONÓMICAS MUNDIALES

El impacto de las nuevas tecnologías en las profesiones de Ciencias Económicas Dr. Alejandro Melamed

Muchos de nosotros nos formamos para tener una misma profesión y un mismo trabajo toda la vida. Tengo muy presente mi primer día de trabajo en Arthur Andersen, con solo 21 años y aún siendo estudiante. Nos recibió el socio principal y nos transmitió que nos íbamos a jubilar trabajando allí. Sin embargo, tal como lo destaca Yuval Noah Harari, actualmente asistimos a la desaparición del concepto de un trabajo y una profesión para toda la vida. Pensemos cómo nuestras profesiones, ya sea Contador Público, Licenciado en Economía, Licenciado en Administración o Actuario fueron mutando. Todos nosotros a lo largo de nuestras vidas, tendremos varias y múltiples profesiones que podrán tener o no el mismo nombre, pero que muy posiblemente cambien de raíz la naturaleza de lo que haremos día a día. De igual modo, fuimos seteados pensando en estudiar a determinada edad, luego trabajar durante un largo período, para finalmente disfrutar de la vida una vez retirados. Ese modelo no existe más. Estamos transitando hacia una combinación en la que todo el tiempo estamos educándonos, trabajando y disfrutando. Y es, precisamente lo que piden cada vez más las nuevas generaciones: tener ese espacio de disfrute mientras desarrollan sus actividades laborales, lo que genera lógicas tensiones con las demás generaciones. Según el Foro Económico Mundial, más de 1.000 millones de trabajos (1 cada 3) se transformarán en la próxima década. Asimismo, proyectan que para el 2027 se eliminarán 83 millones de puestos 85

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de trabajo y emergerán 67 millones de nuevas oportunidades. Eso significa que habrá un déficit de 16 millones de puestos laborales. El tema se agrava ya que los que mejores oportunidades tienen más demanda seguirán teniendo y los que menos, estarán mucho más limitados aún. La clave, por lo tanto, es cómo nos transformamos en aquellos talentos más buscados, más demandados. Uno de los temas del momento es el surgimiento del ChatGPT. Ya hay estimaciones que 300 millones de puestos en todo el mundo (1 cada 10) podrían ser impactados de alguna manera por esta última ola de Inteligencia Artificial, que evoluciona a una velocidad impensada. Y nuevamente empieza a generarse esa idea de la “angustia de los robots”: una sensación interna que en algún momento el robot viene por nosotros y nos deja fuera del mercado laboral. Este fenómeno impacta en todas las industrias y profesiones. Un ejemplo ilustrativo es el de Amazon, que desde el 2012 hasta la actualidad sumó más de 500.000 robots. Aunque, asimismo, durante ese mismo período fue ampliando su planta de trabajadores en más de un millón 400 mil personas. Hagamos un rápido racconto de las revoluciones tecnológicas que fuimos transitando: 1.0 (revolución industrial / mecanización) , 2.0 (automóvil / electrificación), 3.0 (automatización / computación) , 4.0 (nube, impresoras 3D, Inteligencia Artificial, blockchain, robótica; entre otras). Y como sigue en constante evolución ya hablamos de la X.0 (computación cuántica, productos inteligentes y conectados, de aprendizaje continuo, metaverso, ChatGPT, etc.). Todo ello demanda, más que nunca agilidad permanentene de cada uno de nosotros, esa flexibilidad cognitiva, la capacidad de adaptarnos rápidamente a las situaciones que van cambiando; repentización, cambio en velocidad. El contexto de la digitalización es tal que ya no hay industria ni profesión que no esté atravesada por la transformación digital. Lo que era una revolución pasó a ser una normalidad. La digitalización 87

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ya no es una opción, es una función necesaria para

98,7% para los que se dedican a impuestos)

sobrevivir.

Del mismo modo, el último informe del Foro Econó-

¿Qué futuro nos depara como profesionales en Cien-

mico Mundial ubica a los oficinistas de contabilidad,

cias Económicas?

registro del libros, sueldos y jornales, estadística, finanzas y seguros dentro de los 10 trabajos con mayor

El futuro del profesional en Ciencias Económicas abar-

declinación en la demanda.

ca un amplio espectro de oportunidades y desafíos debido a la constante evolución del entorno empresa-

Claramente, podemos observar que para aquellos que

rial y económico. Todos los estudios y proyecciones lo

sigan realizando actividades repetitivas y de bajo valor

remarcan: es un campo del conocimiento y el ejercicio

agregado la angustia de los robots se convertirá en

profesional que seguirá siendo relevante, pero defini-

una profesía autocumplida.

tivamente cambiando el enfoque actual y muchas de

Para poder enfrentarnos a este escenario, Gary A.

las prácticas habituales.

Bolles, referente global del futuro del trabajo, nos sugiere que hay tres claves.

Un reporte de la Universidad de Oxford estima los riesgos de cada profesión de ser automatizada y señala que la probabilidad de automatización de múltiples actividades que realizamos los profesionales en Ciencias Económicas son de:

a. La mentalidad, cómo nos preparamos para lo que viene. b. Las habilidades, que comprenden conocimientos, competencias y capacidades. c. Qué conjunto de herramientas y tecnología manejamos.

u Actuarios: 20,6%

u Economistas: 42,9%

A las tres claves mencionadas, deberíamos agregar-

u Analistas financieros: 23,3%

le una cuarta fundamental: los valores. Nos podemos

u Contadores y auditores: 93,5% (llegando al

distinguir de un montón de profesiones por los valores

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

que bregamos día a día: la integridad, la objetividad, la confiabilidad, compromiso con la excelencia, relevancia en el mercado global y el aprendizaje permanente. Por su parte, el profesor Joseph Aoun, autor del libro Robot Proof ( A prueba de robots) propone que en el siglo XXI hay tres alfabetizaciones que todos debemos considerar: manejo de datos datos, abrazar las nuevas tecnologías y la conexión humana. Sugiere que los analfabetos del siglo XXI serán quienen desconozcan cualquiera de las tres áreas del conocimiento mencionadas. Pero hace hincapié en la tercera, que abarca áreas tan diferentes como comunicación, liderazgo, pensamiento crítico, resolución de problemas, colaboración, creatividad, innovación, pensamiento estratégico e influencia. Pensemos, ¿en cuántas universidades se nos prepara para adquirir estas capacidades? Un profesional que no esté alfabetizado en estos tres campos, es el analfabeto del nuevo mundo. Y eso es transversal a todas las profesiones. Tal vez, una de las grandes dificultades que enfrentamos es la innumerable cantidad de veces utilizamos herramientas antiguas para nuevos problemas. Tenemos que abrirnos mentalmente para pensar qué tecnologías, qué herramientas tenemos disponibles para resolver los desafíos que se avecinan. Hacer una revolución de nuestras habilidades que combine lo mejor de nuestra capacidad humana, competencia técnica y destreza digital. Los jóvenes profesionales relacionados a las Ciencias Económicas tienen hoy, más que nunca, posibilidad de empleo pleno y tienen la oportunidad de venderle al mundo sus servicios. Sostenemos que la tecnología no nos va a reemplazar, nos va a potenciar. Se pueden automatizar tareas que hacemos, pero cada vez somos más importantes en el servicio que prestamos, nuestras ideas, nuestro asesoramiento, nuestro planeamiento. El enfoque es cada vez menos operativo y más estratégico. El rol clave que podemos cumplir en este nuevo mundo es el de ser asesores de confianza. Ser aquellos profe89

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sionales valorados por la confiabilidad de su palabra. El profesional del mañana (o podemos decir el de hoy) es más relevante, estratégico y creativo que nunca. Es por eso que es necesario abrazar la tecnología, capitalizarla y adaptarse a las necesidades cambiantes. Pero también ampliar nuestras capacidades, aprender permanentemente y adaptarnos velozmente a las necesidades cambiantes. Sin dudas, hay una infinidad de oportunidades, porque todas las tecnologías pueden estar a nuestro servicio, como un habilitador. Por lo tanto, más que preocuparnos por la emergencia de nuevas tecnologías en nuestras profesiones, deberíamos preocuparnos por no incorporar estas tecnologías a nuestras profesiones. Tener mentalidad, habilidades y herramientas. Y también los valores que nos permitirán demostrar que estamos cada vez más vigentes y que somos más relevantes en el mundo actual y futuro. Es el mismo ChatGPT que sintetiza la idea de la siguiente manera: en resumen, el futuro del profesional en Ciencias Económicas estará marcado por la tecnología, la sostenibilidad, la globalización y la adaptación a un entorno económico en constante cambio. La capacidad de adquirir nuevas habilidades, mantenerse actualizado con las tendencias emergentes y aplicar el conocimiento de manera innovadora será clave para tener éxito en este campo en evolución.

Alejandro Melamed es Contador Público y Doctor en Ciencias Económicas (UBA). Profesor en UBA, San Andrés y Salamanca. Speaker internacional y consultor disruptivo. Autor de ocho libros, entre ellos El futuro del trabajo ya llegó, Diseña tu Cambio y Empresas más Humanas.

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Tendencias en el corto y mediano plazo Lic. Roberto Darío Pons Vivimos un mundo globalizado que está cambiando con mucha velocidad e intensidad. La Argentina tiene sus propios problemas que pueden aumentar por los impactos de los cambios en el mundo, pero también tiene grandes oportunidades de aprovechar su potencialidad como nación. En un artículo publicado en la página de Deloitte de España, menciona que según “estudios recientes la probabilidad de que las compañías se vean afectadas por una crisis es de un evento cada cinco años.” Continúa afirmando que la ISO22301 define la crisis como: “una situación con un alto nivel de incertidumbre que afecta las actividades básicas y/o la credibilidad de la organización y requiere medidas urgentes”. 1

1- https://www2.deloitte. com/es/es/pages/governance-risk-and-compliance/ articles/que-es-una-crisis.html 92

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Esta Sección de la Revista Proyección tratará con informes propios, referencias documentales y aportes de profesionales y académicos las tendencias disruptivas mundiales y como podrían afectar la economía mundial y repercutir en la economía de la Argentina. En este número se vuelca un primer enfoque de los alcances y la metodología para interpretar los cambios venideros y una reseña de algunas tendencias elaboradas desde varias instituciones y foros internacionales que sistemáticamente desarrollan trabajos y documentos para orientación del sector público y privado. Uno de esos informes que se elabora anualmente lo realiza el Departamento de Asuntos Económicos y Sociales de la Organización de Naciones Unidas y se ha sintetizado el último de ellos, correspondiente al año 2023, denominado “Situación y perspectivas de la economía mundial”. Su análisis está más relacionado con un diagnóstico enfocado en la situación económica actual y sus posibles tendencias en el corto plazo, coincidiendo con otros informes de otras instituciones sobre los efectos del rezago de la pandemia del COVID; la guerra en Ucrania con impactos en los precios de alimentos y energía y la crisis climática que azota con estragos por olas de calor, sequías y otros fenómenos naturales. Se plantea desafíos a resolver relacionados con la deuda de los países, la inflación y los riesgos de la política monetaria demasiado restrictiva. Otro informe que se presenta anualmente es el que realiza el World Economic Forum, institución radicada en Suiza que convoca a empresarios, políticos y representantes gubernamentales y sectores de la academia. Este documento que se resume es “The Global Risks Report 2023- 18th Edition” que explora algunos de los riesgos más graves a los que podemos enfrentarnos en la próxima década. 94

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

En el umbral de una era de bajo crecimiento y escasa cooperación, el endurecimiento de los compromisos puede erosionar la acción por el clima, el desarrollo humano y la resiliencia futura. El informe está respaldado, entre otros elementos, por la Encuesta Global de Percepción de Riesgos, que reúne conocimientos destacados de más de 1.200 expertos en todo el mundo. La diversa red del Foro Económico Mundiall genera una inteligencia colectiva de los más importantes expertos en riesgos del mundo, incluido el Global

de interrelacionarse en las transacciones comerciales,

Risks Advisory, como así expertos temáticos del mundo

sino que también deberá adquirir nuevas habilida-

académico, empresarial, gubernamental, organismos de

des y equipos para poder utilizarla. Sin mencionar, las

la comunidad internacional y de la sociedad civil.

adaptaciones de las normas de resolución de conflictos y de accesibilidad de la población en defensa del

En este punto vaya nuestra modesta opinión sobre

consumidor y las disposiciones gubernamentales que

el principal de los riesgos que debe afrontar la hu-

rigen las transacciones comerciales y financieras.

manidad.

El rápido desarrollo y despliegue de las nuevas tecnologías, especialmente las originadas desde el sec-

Cada vez más, la incorporación de nuevas tecnologías

tor privado o sujetas a regímenes de patentamiento, a

genera un entrelazamiento cada vez mayor de tecno-

menudo viene con protocolos limitados que rigen su

logías con el funcionamiento crítico de sociedades. No

uso y plantean riesgos de accesibilidad.

es suficiente adquirir un determinado equipamiento o

En la guerra que se libra en Ucrania, en mayo de 2022,

“know how” se requiere de una disposición cultural y de

el ejército ruso se apropió de tractores y cosechado-

infraestructura de las redes de utilización.

ras para enviarlas a Chechenia, fueron bloqueadas a distancia por concesionario John Deere, en Illinois

Los cambios en los sistemas y plataformas de com-

EEUU, porque el fabricante incluye esa posibilidad en

pras y de

pagos “on-line”, por ejemplo, no se logran

todos sus productos no tanto para evitar robos sino

solamente adquiriendo determinados “software” y equi-

para asegurarse que sus clientes estadounidenses

pamientos en la empresa impulsora del cambio, sino

acuden al taller oficial para el mantenimiento de sus

que requiere que el sistema de comunicaciones y de

tractores y cosechadoras. Los vehículos agrícolas de

electricidad esté extendido en todo el territorio en el

la marca contienen numerosos programas informáti-

que se quiere imponer es modalidad de pago. Ade-

cos que ayudan al propietario a seguir su trabajo en

más, la sociedad en su conjunto deberá no solo confiar

grandes superficies. Los programas se bloquean me-

en la nueva modalidad y cambiar sus hábitos y formas

diante un código convencional, como un PIN, y pue95

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

den bloquearse mediante una clave de software que sólo posee la marca. Además de los riesgos tecnológicos por mal funcionamiento de los sistemas, se está exponiendo a las poblaciones a amenazas o daños directos, entre otros aspectos, por el aumento en el delito cibernético con intentos de interrumpir la tecnología utilizada para la explotación de recursos o servicios críticos y la infraestructura de comunicaciones. Ya es conocido el acceso a datos y tendencias personales por entrar en los sistemas informáticos en general y en las redes sociales que son utilizadas por empresas de marketing o podría, eventualmente ser utilizados con fines de dominación política o social. Un actor internacional que monitorea la economía mundial es el Fondo Monetario Internacional que suele basar sus propuestas de políticas macroeconómicas a los países, especialmente con problemas de endeudamiento, en función de su desarrollo de perspectivas de la economía mundial. En este caso no recurrimos a esos documentos, sino que seleccionamos un tema que la autoridad máxima del FMI ha puesto en varios foros internacionales: el peligro de la fragmentación geoeconómica. El Fondo Monetario Internacional suele realizar proyecciones de la economía mundial y el nivel de estabilidad o volatilidad de los mercados financieros, pero últimamente ha introducido, a través de selección de aportes académicos, una preocupación: los impactos sobre el funcionamiento de los mercados de “commodities” – cereales, energía, minerales – y los mercados financieros, incluyendo la “guerra de las monedas” para lograr ámbitos de influencia en el comercio internacional y las inversiones extranjeras a partir del uso de monedas hegemónicas que desplacen el tradicional uso del dólar como divisa internacional para el intercambio comercial y la reserva de los bancos centrales.

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

Se puede definir la fragmentación geoeconómica como: un descenso significativo en el aprovechamiento de la especialización y las ventajas comparativas de las naciones, que propicia la eficiencia y el crecimiento económico. Podríamos decir que es una tendencia contraria a lo que ha sido la globalización – o una fragmentación del proceso de globalización – que comenzó a reflejarse en políticas más proteccionistas a partir de 2017. No nos olvidemos que la doctrina subyacente en la creación del FMI en 1944, complementada al finalizar la II Guerra con la creación del Banco de Reconstrucción y Fomento – actualmente Banco Mundial – y el Acuerdo General de aranceles y comercio (GATT- su sigla en inglés) actualmente Organización Mundial de Comercio (OMC) ha sido un orden económico internacional basado en el libre comercio. Por lo tanto, esta preocupación de vincular las perspectivas económicas internacionales con la fragmentación geoeconómica pega en la línea de flotación de los equilibrios autónomos de los mercados. Por último, incorporamos las advertencias del economista turco NOURIEL ROUBINI, profesor de Economía en la Universidad de Nueva York y con formación académica en la Universidad Harvard (1988), la Universidad Bocconi (1977–1982) y la Universidad Hebrea de Jerusalén (1976–1977). Se ha destacado por anticiparse con sus predicciones a varias de las crisis sistémicas del sistema financiero internacional y que recientemente ha publicado su libro “Megaamenazas: los 10 principales peligros que acechan a la humanidad”

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Situación y perspectivas de la economía mundial Resumen ejecutivo -ONU Departamento de Asuntos Económicos y Sociales - 2023 PERTURBACIONES MÚLTIPLES EN LA ECONOMÍA MUNDIAL Que dificultan el logro de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) 2030 Perturbaciones: n

Rezagos de los efectos pandemia COVID

Guerra Ucrania con trastornos mercados alimentario (agudizó la

inseguridad alimentaria en países con mal nutrición) y energético. n

La inflación agudizó la pobreza y la penuria económica por ero-

sión de ingresos reales y crisis del costo de vida n

La crisis climática hizo estragos por olas de calor, incendios fores-

tales, inundaciones y huracanes Reacciones perturbadoras: n

Las tasas altas de inflación motivaron políticas agresivas de con-

tracción monetaria n

Los rápidos aumentos del interés, especialmente por Reserva Fe-

deral EEUU, han tenido efectos indirectos en el mundo, se ha: n

disparado la salida de capitales y la depreciación de mone-

das Países en Desarrollo n

aumentado el estrés de la balanza de pagos y los riesgos

de sostenibilidad de la deuda. n

endurecido las condiciones financiación con altos niveles

de deuda privada y pública: el encarecimiento de los costos de servicio de deuda limita margen de maniobra fiscal y aumenta riesgos crediticios 100

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

Percepción de tendencias: n

Desaceleración del crecimiento producción mundial, por: n

Caída confianza consumidores e inversionistas

Caída del comercio mundial por reducción de demanda,

prolongación guerra Ucrania y problemas cadena de suministros. n

Posible baja de la tasa inflación por caída demanda agre-

gada mundial n

Posibles medidas correctivas: Reserva Federal y bancos centra-

les reduzcan contracción monetaria y adopten política monetaria expansiva

1. DETERIORO DE LAS PERSPECTIVAS POR TIPO DE ECONOMÍAS Desaceleración económica brusca en la mayoría de los países desarrollados Se ha incrementado el riesgo de entrar en recesión Diagnóstico n

Países Desarrollados, se frenó el crecimiento, se espera que: n

En general, los consumidores recorten sus gastos debido

a tasa interés alta e inflación que implica: ingresos reales más bajos, reducciones activo neto hogares, caída mercado inmobiliario y en la construcción. n

En Europa la guerra en Ucrania, la dificultad de provisión

y los costos de energía provoque una recesión moderada. Continúa el intento de no depender de la provisión de Rusia (especialmente del gas) pero sigue siendo vulnerable a las perturbaciones en el suministro. n

Reino Unido, además del impacto general se suman los

problemas de oferta ocasionados en parte por el Brexit n

Japón, con crecimiento moderado, pero, con mejores

resultados económicos para 2023 porque sus políticas monetaria y fiscal siguen siendo expansivas. Existen problemas de abasteci101

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

miento: la persistente escasez de chips, el incremento de los costos de importación (impulsado por la depreciación del yen japonés) y la disminución de la demanda externa vienen afectando la producción industrial. n

Países en Desarrollo, deterioro de las perspectivas en desarrollo: n

China, se espera crecimiento moderado luego de salir de los

confinamientos de la política Covid-19 cero y flexibilizar las políticas monetarias y fiscal. n

Asia Oriental: economías de la región están perdiendo im-

pulso: se atenúa la demanda, sube el costo de la vida y disminuye la demanda de exportación hacia los Estados Unidos y Europa. n

Asia Meridional: deterioro perspectivas económicas por au-

mento precios alimentos y energía y endure cimiento políticas monetarias y vulnerabilidades fiscales. Bangladesh, el Pakistán y Sri Lanka pidieron asistencia financiera al Fondo Monetario Internacional (FMI n

India: se espera crecimiento siga vigoroso (5,8% vs 6,4%

Asia Occidental: los países productores de petróleo se han

2022) recuperado de la crisis y se benefician del alza de los precios y la producción de petróleo y de la recuperación del sector turístico. En los países que no producen petróleo, en cambio, la recuperación sigue siendo lenta debido a un menor acceso a financiación internacional y las duras restricciones fiscales. n

Africa: las proyecciones de crecimiento económico siguen

siendo moderadas, y el entorno mundial inestable e incierto complica los desafíos internos. disminución de la demanda de sus principales socios comerciales (especialmente China y Europa), n

AMLy C: siguen siendo complicadas dadas las condiciones

externas desfavorables, un margen normativo macroeconó-

mico limitado y una inflación elevada y persistente en un marco de endurecimiento de las condiciones de financiación, la reducción de las exportaciones y las vulnerabilidades internas.

102

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

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REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

2. Los bancos centrales luchan tenazmente contra la inflación 3. Endeudamiento creciente y vulnerabilidades de la balanza de pagos 4. Otro revés para los Objetivos de Desarrollo Sostenible 5. Nuevos retos para la política macroeconómica 6. El riesgo de adoptar una política monetaria demasiado restrictiva 7. Replantearse los objetivos de inflación 8. Hay que evitar la austeridad fiscal 9. Una política fiscal que estimule el crecimiento y el progreso en los ODS

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WORLD ECONOMIC FORUM (WEF) - The Global Risks Report 2023- 18th Edition- Insight report Cologny/Geneva Switzerland El mundo se enfrenta a una serie de riesgos que parecen a la vez totalmente nuevos e inquietantemente familiares. El Informe de Riesgos Mundiales 2023 explora algunos de los riesgos más graves a los que podemos enfrentarnos en la próxima década. En el umbral de una era de bajo crecimiento y escasa cooperación, el endurecimiento de los compromisos puede erosionar la acción por el clima, el desarrollo humano y la resiliencia futura. O Foro de Davos, es una organización no gubernamental internacional en la que participan los principales líderes empresariales, políticos internacionales, periodistas e intelectuales, para analizar los problemas más apremiantes que afronta el mundo. “El Informe de Riesgos Globales 2022 advirtió que, al momento que se requiriere colaboración urgente para abordar los desafíos globales que se avecinan, la recuperación económica divergente post COVID-19 profundizaría las divisiones. A pesar del duro aprendizaje sobre la interdependencia de los riesgos globales, pocos previeron el alcance de la inestabilidad que pronto se desarrollaría en Europa impulsada por la guerra en Ucrania”. (Saadia Zahidi -Director general -Enero 2023 Informe de Riesgos Globales 2023) El informe está respaldado, entre otros elementos, por la Encuesta Global de Percepción de Riesgos, que reúne conocimientos destacados de más de 1.200 expertos en todo el mundo. La diversa red del Foro Económico Mundiall genera una inteligencia colectiva de los más importantes expertos en riesgos del mundo, incluido el Global Risks Advisory, como así expertos temáticos del mundo académico, empresarial, gubernamental, organismos de la comunidad internacional y de la sociedad civil. El informe también se ha beneficiado mucho de la experiencia del Foro Económico Mundial y sus plataformas, que trabajan a diario para impulsar y hacer tangible el cambio positivo para 105

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

el sistema a largo plazo. n Las secuelas sanitarias y económicas de la pandemia se convir-

tieron en crisis combinadas. n Las emisiones de carbono han aumentado n

Comida y energía se han convertido en armas por la guerra

en Ucrania, elevando la inflación a niveles no vistos en décadas, globalizando una crisis del costo de vida y alimentando malestar social. n

El cambio resultante en la política monetaria marca el final de

una era económica definida por fácil acceso a deuda barata, ampliando la desigualdad dentro y entre los países. n

La persistencia de estas crisis está remodelando el mundo en

que vivimos, marcando el comienzo de cambios económicos y tecnológicos disruptivos. n El impulso continuo para aumentar la capacidad de adaptación

nacional o resiliencia, especialmente en sectores estratégicos, tendrá un costo que solo algunas economías pueden soportar. n

La dinámica geopolítica está creando significativos vientos en

contra de la cooperación requerida como barrera para los riesgos globales. n

El enfoque colectivo mundial se está canalizando hacia la “su-

pervivencia” y resolver las crisis actuales: costo de vida, polarización social y político, suministro de alimentos y energía, crecimiento moderado y confrontación geopolítica, entre otros. n

A pesar de la necesidad de prestar atención sobre los ecosis-

temas naturales, los recursos que tanto se necesitan, se están desviando antes necesidades nuevas o emergentes. En consecuencia, se aceleran rápidamente los riesgos para los ecosistemas naturales, la salud humana, la seguridad, derechos digitales y la estabilidad económica que podrían convertirse en crisis y catástrofes en la próxima década. n Un país con bajo crecimiento, baja inversión y baja cooperación

disminuye aún más la capacidad de adaptación a los cambios y su capacidad de manejar conflictos futuros. 106

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

Este informe reconoce el aumento de la complejidad y de la incertidumbre y explora las conexiones entre estos riesgos El análisis se centra en una posible “policrisis”, relacionada con escasez de recursos naturales - alimentos, agua, metales y minerales – asociándolos con las consecuencias socioeconómicas y ambientales a través de un conjunto de futuros escenarios potenciales. El cuadro siguiente es un ranking de los riesgos globales según orden de gravedad diferenciando el corto plazo, a dos años, y el largo plazo a diez años.

107

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

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REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

Todas estas tendencia o factores de problemas a resolver se está presentando en todos los países y su resolución es confiada, en gran parte, al logro de importantes y acelerados cambios científicos y tecnológicos. Entre los principales objetivos de las políticas industriales y la intervención del estado, el sector tecnológico es central. También lo es para problemas de salud – la experiencia de la pandemia de Covid puso en evidencia una amenaza para la sobrevivencia de la población y sus impactos sociales, económicos y políticos - y de seguridad alimentaria, tema que la FAO viene planteando desde hace varios años. La investigación y el desarrollo de tecnologías emergentes con el impulso de la ayuda estatal, del gasto militar y de la inversión privada, continuará su ritmo durante la próxima década, produciendo avances en Inteligencia Artificial, computación cuántica y biotecnología, entre otras tecnologías. El dilema que se plantea es si esos avances se distribuirán en forma pareja entre todos los países, pero lo más probable es que ciertos países – los más desarrollados con una base de desarrollo científico importante – logren obtener esas tecnologías y responder a los problemas actuales y a proporcionar soluciones parciales a los problemas emergentes, aún no evidenciados. Igualmente, en uno u otro caso sean las economías desarrolladas o no desarrolladas estas tecnologías también conllevan riesgos, particularmente en varios tipos de trabajo y empleo. Para aquellos países que no puedan acceder al avance científico y tecnológico, crecerán la desigualdad económica y social interna y la divergencia de su desarrollo en relación con el resto del mundo.

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IMF – INTERNATIONAL MONETARY FUND - Por qué —y cómo— se debe combatir la fragmentación geoeconómica - Kristalina Georgieva, Gita Gopinath, Ceyla Pazarbasioglu - 23 de mayo de 2022 y “Hacer frente a la fragmentación donde más importa: el comercio, la deuda y la acción por el clima”-Kristalina Georgieva20 de enero de 2023 En un artículo del año 2019 denominado Fragmentación productiva e integración económica en América del Norte: fuerzas centrífugas y centrípetas de Óscar Rodil Marzábal a y Jorge Alberto López Arévalo, febrero de 2019, publicado en Problemas del Desarrollo. Revista Latinoamericana de Economía, vol. 51, núm. 200, enero-marzo 2020, se plantea que: “La fragmentación productiva internacional y la integración económica son dos motores del cambio estructural que caracterizan a la economía mundial desde hace décadas. Sin embargo, el interés por analizar ambos procesos en conjunto se ha visto reforzado recientemente por el giro neoproteccionista de la política comercial y económica de Estados Unidos. Este trabajo aborda las relaciones comerciales y productivas de México, Estados Unidos y Canadá, mostrando cómo las cadenas globales de valor (CGV) en las que participan ocultan tendencias globales (fuerzas centrífugas) y contratendencias regionales (fuerzas centrípetas) que provocan cambios en la geografía y en la composición de los encadenamientos productivos, con un resultado reestructurador y en cierta medida desintegrador del 110

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

bloque regional. Este interés se ve reforzado por el

conómica pega en la línea de flotación de los equili-

intenso debate político y económico suscitado por

brios autónomos de los mercados.

el giro neoproteccionista de la política de Estados

En este punto tomamos ambos artículos en los que

Unidos tras la llegada de Donald Trump a su gobierno.”.

se manifiesta que “la fragmentación podría dificultar aún más la prestación de ayuda a muchas economías

“La invasión rusa de Ucrania se ha sumado a la pan-

emergentes y en desarrollo vulnerables, duramente

demia de COVID-19 —una crisis tras otra— y está de-

castigadas por varios shocks” y sigue manifestando

vastando vidas, frenando el crecimiento y elevando la

que “ya sea la desaceleración económica mundial, ya

inflación. La carestía de los alimentos y la energía im-

sea el cambio climático, o la crisis del costo de vida y

pone un lastre pesado a los hogares en todo el mundo.

los elevados niveles de deuda: no hay forma fácil de

El endurecimiento de las condiciones financieras está

cortarlo. A eso hay que añadir las tensiones geopo-

ejerciendo más presión sobre los países, las empresas

líticas que todavía han complicado más la respuesta

y las familias fuertemente endeudadas. Países y em-

a problemas fundamentales a escala mundial” enfati-

presas por igual están revaluando las cadenas mun-

zando que “lo cierto es que, aunque necesitamos am-

diales de suministro en medio de los persistentes tras-

pliar la cooperación internacional en varios frentes, te-

tornos”.

nemos delante el fantasma de una nueva guerra fría, que podría fragmentar el mundo en bloques económi-

“Si a esto se suman el marcado aumento de la volatili-

cos rivales. Sería un error de política colectivo que nos

dad en los mercados financieros y la continua amena-

dejaría a todos más empobrecidos y desprotegidos.”

za del cambio climático, lo que tenemos ante nosotros es una posible confluencia de calamidades. Y nuestra

Veamos como se ve desde el Fondo Monetario In-

capacidad de respuesta está obstruida por otra con-

ternacional el problema, considerando que tipo de

secuencia de la guerra en Ucrania: un pronunciado au-

diagnóstico realiza, cómo comenzó la fragmenta-

mento del riesgo de fragmentación geoeconómica”.

ción y sus consecuencias y las propuestas para resolver la misma.

No nos olvidemos que la doctrina subyacente en la creación del FMI en 1944, complementada al finalizar la II Guerra con la creación del Banco de Reconstrucción y Fomento – actualmente Banco Mundial – y el

Diagnóstico y origen de la fragmentación geoeconómica

Acuerdo General de aranceles y comercio (GATT- su sigla en inglés) actualmente Organización Mundial

Según el FMI la integración económica, después de la

de Comercio (OMC) ha sido un orden económico in-

guerra fría, permitió que la economía mundial “casi tri-

ternacional basado en el libre comercio. Por lo tanto,

plicó su tamaño y que unos 1.500 millones de personas

esta preocupación de vincular las perspectivas eco-

lograron salir de la pobreza extrema y ha hecho posi-

nómicas internacionales con la fragmentación geoe-

ble que miles de millones de personas sean más ricas, 111

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

gocen de mejor salud y reciban una mejor educación.” Pero que “la integración mundial no ha beneficiado a todos. Los trastornos generados por los cambios en el comercio y la tecnología han perjudicado a ciertas comunidades. El respaldo público a la apertura económica ha perdido fuerza en varios países. Además, los flujos transfronterizos de bienes y capital han venido nivelándose desde la crisis financiera mundial.”

ciones al comercio de bienes, servicios y activos por motivos económicos y de seguridad nacional legítimos. Además, las perturbaciones en las cadenas de suministro durante la pandemia de COVID-19 reorientaron la atención hacia la seguridad económica y la forma de aumentar la resiliencia de estas cadenas. Todo ello, genera “el peligro de que las intervenciones de políticas acordadas en aras de la seguridad económica y nacional tengan consecuencias imprevistas, o

Continúa expresando que “es cierto que los países

que puedan utilizarse deliberadamente para obtener

siempre han aplicado restricciones al comercio de bie-

beneficios económicos a costa de terceros”

nes, servicios y activos por motivos económicos y de seguridad nacional legítimos” y que “las perturbaciones en las cadenas de suministro durante la pandemia de COVID-19 reorientaron la atención hacia la seguridad económica y la forma de aumentar la resiliencia de estas cadenas”. Desde que se declaró el brote, el uso de los términos “relocalización interna de la producción” y “deslocalización cercana” en las presentaciones de resultados de las empresas se ha multiplicado casi por diez. Las tensiones comerciales entre las dos economías más grandes del mundo han crecido ante la escalada mundial

La incertidumbre en torno a las políticas comerciales

de nuevas restricciones comerciales y la invasión rusa de

de por sí sola hizo que el producto interno bruto mun-

Ucrania no solo ha causado sufrimiento humano, sino

dial de 2019 se redujera casi un 1%, según estudios del

también enormes perturbaciones en los flujos financie-

FMI. Y desde el inicio de la guerra en Ucrania, obser-

ros, de alimentos y de energía de todo el planeta.

vaciones indican que alrededor de 30 países han im-

Es cierto que los países siempre han aplicado restric-

puesto restricciones al comercio de alimentos, energía

112

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

113

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

y otras materias primas de importancia. Los mayores peligros se presentarán en la ruptura de cadenas de aprovisionamiento por los conflictos geopolíticos que pueden graficarse según su importancia de proveedor de principales bienes esenciales en el siguiente cuadro: El éxito de la integración también ha traído consigo autocomplacencia. Las desigualdades en cuanto a ingreso, riqueza y oportunidades han seguido empeorando dentro de muchos países desde hace mucho tiempo, y entre los países en años más recientes. Hay gente que ha ido quedando rezagada a medida que las industrias han ido evolucionando en medio de la competencia mundial. Y a los gobiernos les ha sido difícil ayudarlas. Las tensiones relativas al comercio, las normas tecnológicas y la seguridad han venido agudizándose por muchos años, y eso ha ido socavando el crecimiento y también la confianza en el actual sistema económico mundial. La incertidumbre en torno a las políticas comerciales de por sí sola hizo que el producto interno bruto mundial de 2019 se redujera casi un 1%, según estudios del FMI. Y desde el inicio de la guerra en Ucrania, nuestras observaciones indican que alrededor de 30 países han impuesto restricciones al comercio de alimentos, energía y otras materias primas de importancia. 114

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

Según estimaciones en estudios del FMI, solo la fragmentación tecnológica puede provocar pérdidas del 5% del PIB en muchos países. Esto podría empujarnos peligrosamente hacia un proceso imparable de fragmentación geoeconómica y la fragmentación podría dificultar aún más la prestación de ayuda a muchas economías emergentes y en desarrollo vulnerables, duramente castigadas por varios shocks. Efectos de la fragmentación geoeconómica y medidas recomendadas para paliarla Según estudios y análisis del personal técnico existen amplias divergencias en cuanto a los costos de dicha fragmentación. 1. A más largo plazo, el costo de la fragmentación del comercio podría variar entre el 0,2% del producto mundial en un escenario de fragmentación limitada y casi el 7% en una coyuntura más difícil, lo cual equivaldría más o menos al producto anual combinado de Alemania y Japón y el desacoplamiento tecnológico, algunos países podrían registrar pérdidas de hasta un 12% del PIB. 2. Las restricciones al comercio y las barreras a la difusión de la tecnología, la fragmentación podría manifestarse en restricciones a la migración transfronteriza, una reducción de los flujos de capital y un fuerte descenso de la cooperación internacional, lo cual nos impediría abordar los retos a los que se enfrenta un mundo más propenso a los shocks. 3. Esto supondría sobre todo dificultades para quienes se vean más afectados por la fragmentación. Los consumidores de menores ingresos de las economías avanzadas dejarían de tener acceso a bienes importados más baratos. Las pequeñas economías de mercado abierto se resentirían muchísimo. La mayor parte de Asia se vería afectada, ya que depende enormemente del comercio abierto. 4. Las economías emergentes y en desarrollo no podrían seguir beneficiándose de la transferencia de tecnologías, que han realzado el crecimiento de la productividad y los niveles de vida. En vez de converger hacia los niveles de ingreso de las economías avanzadas, el mundo en desarrollo se verá más rezagado. 115

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

Los técnicos del Fondo proponen, como respuestas a la fragmentación geoeconómica, centrarse en lo que más importa: el comercio, la deuda y la acción por el clima, marcando algunas prioridades 1. Fortalecer el sistema de comercio internacional: “En una economía mundial asediada por un crecimiento débil y una inflación elevada, necesitamos un motor comercial mucho más potente. Las previsiones indican que el crecimiento comercial disminuirá en 2023, así que es todavía más urgente desmantelar los subsidios y restricciones comerciales de efectos distorsionadores que se han adoptado en los últimos años”. Principales acciones: a. Reformar a fondo la Organización Mundial del Comercio (OMC): para “concretar acuerdos de apertura de mercados basados en los principios de esta organización”, aunque admitiendo que “sigue siendo una tarea difícil, por la composición diversa de la OMC, la creciente complejidad de la política comercial y la agudización de las tensiones geopolíticas”. b. Acuerdos plurilaterales entre subgrupos de países miembros de la OMC: en materia de cooperación reglamentaria en el sector de los servicios transfronterizos —financieros, telefónicos y otros - con potencial para reducir el costo de prestación. c. Actuar con pragmatismo para reforzar las cadenas de suministro: “a pesar de que la mayoría de las cadenas de suministro han sido resilientes, es comprensible que las recientes perturbaciones en el abastecimiento de alimentos y energía hayan generado preocupación. No obstante, decisiones de política como la relocalización interna de la producción podrían incrementar la vulnerabilidad de los países a los shocks. Según estudios del FMI, la diversificación puede reducir a la mitad las pérdidas económicas potenciales por perturbaciones en el suministro”. d. Los países deben sopesar los costos internos y externos de las medidas de seguridad nacional: especialmente las que inciden en el comercio o la inversión y en los mecanismos para proteger a los grupos vulnerables de las medidas unilaterales. “Un buen ejemplo de ello es la 116

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

obligación, acordada recientemente, de excluir de las restricciones a la exportación de alimentos las exportaciones a organizaciones humanitarias como el Programa Mundial de Alimentos.” e. Es necesario mejorar las políticas nacionales: “introducir mejoras en las redes de protección social, invertir en capacitación laboral, o incrementar la movilidad laboral entre sectores, regiones y oficios”. 2. Ayudar a los países vulnerables a abordar la deuda: uno de los retos que enfrentan muchos países y que “la fragmentación complicará la resolución de las crisis de la deuda soberana, sobre todo si los principales acreedores oficiales defienden posiciones geopolíticas enfrentadas” y que además “podría dificultar aún más la prestación de ayuda a muchas economías emergentes y en desarrollo vulnerables, castigadas por varios shocks”. “Un 15% de los países de ingreso bajo se encuentran en una situación crítica por sobreendeudamiento, y otro 45% corre un gran riesgo de caer en ella. En los mercados emergentes, el porcentaje de los que enfrentan un gran riesgo y registran diferenciales de endeudamiento que apuntan a un incumplimiento crediticio ronda el 25%”. Principales acciones: a. El Marco Común del G-20 para el tratamiento de la deuda: Los países que desean reestructurar la deuda de conforme al Marco necesitan que los procesos y normas gocen de mayor certidumbre, y que los plazos sean más cortos y previsibles y es preciso mejorar los procedimientos que se aplican a países no incluidos en el Marco. “En apoyo a estas mejoras, el FMI, el Banco Mundial y la presidencia india del G20 están trabajando con prestatarios y acreedores públicos y privados en la pronta organización de una mesa redonda mundial sobre deuda soberana, en la que se puedan analizar las carencias actuales y avanzar hacia su resolución.”. b. Avances en disposiciones de voto mayoritario para cláusulas de préstamos soberanos: particularmente en la “deuda resiliente frente al cambio climático”, que “reduciría la incertidumbre económica y financiera” y permitiría “reanudar la inversión”. 3. Ampliar la acción colectiva por el cambio climático: En el 2022 “se 117

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

produjeron catástrofes climáticas en los cinco conti-

b. Desde el inicio de la pandemia, proporcionó USD

nentes; solo en Estados Unidos, los daños ascendieron

267.000 millones en financiamiento nuevo y una asig-

a USD 165.000 millones. Esto confirma que no mitigar

nación sin precedentes de derechos especiales de giro

el calentamiento global conlleva enormes riesgos eco-

por un monto de USD 650.000 millones, sustancial-

nómicos y financieros”. Principales acciones:

mente para incremento de reservas de estos países. c. Actualmente se buscando que los países con re-

a. El acuerdo de creación de un fondo para daños

servas más sólidas canalicen sus DEG a países cuyas

y perjuicios en la COP27: a disposición de los países

necesidades son mayores. Por el momento, se cuen-

más vulnerables “adoptando nuevas medidas pragmá-

ta con USD 40.000 millones en compromisos en DEG

ticas para reducir las emisiones y restringir los com-

para el Fondo Fiduciario para la Resiliencia y la Soste-

bustibles fósiles”.

nibilidad, “que ayudarán a países vulnerables de ingre-

b. El establecimiento de un precio mínimo interna-

so bajo y mediano a abordar problemas estructurales,

cional del carbono para los principales países emiso-

como las pandemias y el cambio climático”.

res: “sería una tarificación del carbono o la adopción de medidas equivalentes en un procedimiento equitativo que complementaría y apuntalaría el Acuerdo de

En conclusión, los principales problemas derivados de la fragmentación geoeconómica son:

París”. Además, están las “asociaciones para una transición energética justa” entre grupos de donantes y

n Las tensiones relativas al comercio, las normas tec-

países, como Sudáfrica e Indonesia.

nológicas y la seguridad han venido agudizándose por

c. Incrementar el financiamiento climático para ayu-

muchos años, y eso ha ido socavando el crecimiento y

dar a adaptarse a los países vulnerables: “El uso inno-

también la confianza en el actual sistema económico

vador de los balances públicos - garantías de crédito,

mundial.

capital e inversiones de primera pérdida- puede ayu-

n Una mayor desintegración acarrearía costos enor-

dar a movilizar miles de millones de dólares en finan-

mes para todos los países. Y las personas en todos los

ciamiento privado”.

niveles de ingreso se verían perjudicadas, desde pro-

d. Alcanzar mejores datos sobre los proyectos climá-

fesionales bien remunerados y obreros de ingreso me-

ticos: “contar con normas y principios de divulgación

dio de fábricas exportadoras, hasta trabajadores poco

armonizados, así como con taxonomías que permitan

remunerados que dependen de las importaciones de

alinear las inversiones con los objetivos climáticos”.

alimentos para sobrevivir. n Más gente se lanzará a travesías peligrosas en bús-

El papel asignado al FMI ante la fragmenta- queda de oportunidades en otras tierras. n Consideremos las repercusiones en las cadenas de sución geoeconómica: ministro reconfiguradas y los mayores obstáculos a la invera. Asesoramiento sobre políticas, iniciativas de for-

sión. Podría hacer que a los países en desarrollo les resulte

talecimiento de las capacidades y apoyo financiero.

más difícil vender a los países ricos del mundo, obtener co-

118

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

nocimientos especializados y acumular riqueza.

jorar el entorno empresarial.

n Las economías avanzadas también tendrían que pa-

gar más por los mismos productos, lo cual avivaría la in-

bién puede ayudar promoviendo de forma generalizada

flación. Y la productividad disminuiría debido a los lazos

políticas comerciales más previsibles y transparentes.

que se desharían con socios con los que en la actualidad

innovan de manera conjunta.

rá nueva inversión y estimulará el crecimiento inclusivo.

Aparecerían nuevos costos de transacción para las

Alrededor de 60% de los países de bajo ingreso tienen

personas y las empresas si los países desarrollaran sis-

importantes vulnerabilidades de deuda, algunos ten-

temas de pagos inconexos y paralelos para mitigar el

drán que reestructurarla. Si no hay una cooperación fir-

riesgo de posibles sanciones económicas.

me para aliviar esas cargas, tanto esos países como sus

La Organización Mundial del Comercio (OMC) tam-

Un retorno a la sostenibilidad de la deuda atrae-

acreedores saldrán perdiendo. Para restaurar la confianza en el sistema mundial, cua-

tro prioridades:

de pago ineficientes son otra barrera para el crecimiento

Modernizar los pagos transfronterizos: Los sistemas

inclusivo. En el caso de las remesas, por ejemplo, el costo n Reforzar el comercio para incrementar la resiliencia

medio de una transferencia internacional es 6,3%. Esto

n y se podría empezar reduciendo las barreras comer-

significa que unos USD 45.000 millones por año caen

ciales para aliviar la escasez y bajar los precios de los

en manos de intermediarios y no llegan a millones de

alimentos y otros productos;

hogares de menor ingreso. Una solución posible, sería

los países y las empresas tienen que diversificar las

que os países podrían crear una plataforma pública di-

importaciones, para asegurar las cadenas de suministro

gital mundial —un nuevo componente de la infraestruc-

y preservar las enormes ventajas que traen las empresas

tura de pagos con reglas claras— que permita a todo el

de la integración mundial. Aunque algunas de las deci-

mundo enviar dinero a un costo mínimo y con absoluta

siones sobre las fuentes de suministro dependerán de

velocidad y seguridad. La plataforma también podría

consideraciones geoestratégicas. la diversificación pue-

conectar varias formas de dinero, incluidas las monedas

de reducir a la mitad las pérdidas potenciales del PIB de-

digitales de bancos centrales.

bidas a perturbaciones en el suministro. Los fabricantes

de vehículos y de otras manufacturas han descubierto

climática COP26, 130 países, que representan más del

que diseñar productos que puedan usar partes sustitui-

80% de las emisiones mundiales, se comprometieron a

bles o más ampliamente disponibles puede reducir las

alcanzar para alrededor de mediados de siglo la meta

pérdidas en un 80%.

de cero emisiones netas de carbono. Hay que cerrar

diversificar las exportaciones también puede incre-

urgentemente la brecha entre las metas y las políticas.

mentar la resiliencia económica. Algunas de las políticas

Para acelerar la transición verde, el FMI ha abogado por

que pueden ayudar consisten en reforzar la infraestruc-

una estrategia integral que combine la tarificación del

tura para ayudar a las empresas a acortar las cadenas

carbono y la inversión en energías renovables, y que

de suministro, ampliar el acceso a la banda ancha y me-

compense a las partes que resulten perjudicadas.

confrontar el cambio climático: en la conferencia

119

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Y continúa advirtiendo que “los bancos centrales están en un dilema, porque tienen que subir más las tasas para combatir la inflación. Pero, si lo hacen, la economía comenzará a contraerse bastante pronto, y si no lo hacen, entonces podríamos tener un desca-

LA TORMENTA PERFECTA QUE PRONOSTICA NOURIEL ROUBINI

labro. anclaje de la inflación y de las expectativas de

Si bien lo desarrollado por Roubini debe ser conside-

El análisis que se hizo en el mundo financiero sobre la

rado con un análisis crítico, la importancia de su desa-

caída del Silicon Valley Bank expresa algunas de estas

fiante pronóstico es que abre un debate sobre temas

situaciones advertidas por Roubini como causal de su

que actualmente están en la agenda de riesgos y en

derrumbe. Las acciones de SVB cayeron 60% y el es-

los conflictos internacionales.

tado de California ordenó su cierre.

En una entrevista a Roubini, en el programa The Bu-

Varias fueron las causales y entre otras es que el banco

siness, a cargo de la presentadora Alicia Barry y el re-

estaba calzado con bonos del Tesoro Norteamericano,

portero de negocios Michael Janda, en marzo de 2023,

que ante el incremento de la tasa de interés perdieron

el economista conocido por sus predicciones, normal-

valor mientras sus deudores en gran parte eran com-

mente previniendo catástrofes financieras, advirtió so-

pañías de innovación tecnológica que su capacidad

bre lo que denominó “the global perfect storm” que

de repago es trasladada hacia un futuro que además

contendría recesión, estanflación y crisis de deuda.

es incierto y aumenta el riesgo de solvencia.

Esta situación partiría de “la alta inflación, el aumen-

Un panorama recesivo y de altas tasas de interés no

to de las tasas de interés” que obligaría a la Reserva

era una señal venturosa para el pago que al comunicar

Federal de EE. UU. a elevar las tasas de interés por

que se capitalizaría con nuevos fondos precipitó las

encima del 6 por ciento para controlar la inflación y su

dudas sobre su liquidez y, a su vez, puso en dudas la

consecuencia “la recesión que será el peor de todos

fortaleza del sistema bancario internacional en cuanto,

los mundos para los trabajadores”, que, a su vez, po-

según Roubini el “índice de deuda en las economías

dría desencadenar una espiral de dificultar de pagos o

avanzadas que era solo del 100 por ciento del PIB [en

crisis de deuda.

la década de 1970], hoy es del 420 “.

Roubini describió un panorama de lo que cree “que esta

La invasión de Rusia a Ucrania que se ha convertido

crisis de la tasa de estanflación surgirá este año”, ya que

en una guerra localizada más larga de lo esperado y

“las últimas cifras sobre la inflación provenientes de EE.

extendida solapadamente en forma global no solo por

UU. y Europa, y otras economías avanzadas, mostraron

el apoyo de armas a las partes de terceros países euro-

que la inflación ahora es bastante persistente”.

peos y asiáticos, sino que fundamentalmente a través

120

inflación.

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de sanciones o presiones económicas y financieras.

Sin embargo, estas cuatro causas de la tormenta perfecta son las amenazas del corto plazo cuando existen otras

Entre las económicas en el corto plazo se está reflejando tanto en los precios de la energía como de los alimentos, pero también en las “guerras de dominio tecnológico” especialmente en el suministro de elementos para la cibernética y las comunicaciones. Esto genera impactos en el suministro de las cadenas de valor global y en el abastecimiento de materias primas estratégicas. Roubini observa ese fenómeno aclarando que “Goldman Sachs predice que los precios de las materias primas, no solo de la energía, toda la gama de ellas, pueden aumentar un 43 por ciento este año” En términos de lo que el economista Julio Olivera, en

más como tendencias hacia el futuro, como lo refleja en su libro “MEGAMENAZAS” en donde identifica los principales peligros que a su juicio acechan a nuestra especie:

1. La madre de todas las crisis de deuda O la bomba de la deuda: Un evento de default o suspensión de pagos, significaría la destrucción del monto de la deuda por default y posterior reestructuración con quita de capital. Y que los gobiernos impulsen shocks inflacionarios para reducir el valor real de la deuda nominal. La licuación de la deuda pública significa una destrucción de capital financiero del sector privado inmenso

un corto pero certero documento conjunto con el eco-

con el consiguiente impacto negativo en el crecimien-

nomista Sunkel, describió la inflación estructural como

to de la economía y el nivel del empleo.

la tercera causal de cualquier proceso de aumentos de precios generalizado; Roubini lo plantea en forma pare-

2. Fracasos públicos y privados

cida cuando dice: “Entonces, en este caso, si tenemos esos shocks para decir los precios del petróleo, no solo

Los gobernantes no estarían a la altura de la crisis que

hay inflación, no solo recesión y estanflación, sino lo que

se avecina y crea tensiones políticas y sociales.

yo llamo una gran crisis de deuda estanflacionaria, porque con tasas de interés tan alto, entonces ese índice [de deuda] se ha vuelto insostenible”. En resumen, las 4 causas de la “tormenta perfecta” de

Los gobiernos tienden a confiar en opciones económicas obsoletas e irresponsables, lo que resulta en niveles de deuda imprevistos y obscenos. Parece que los políticos prefieren el gasto imprudente a la disciplina fiscal; los gobiernos son adictos a la deu-

Roubini son la inflación, estanflación, recesión y una posi-

da mientras ignoran las consecuencias a largo plazo.

ble crisis de deuda”, y lo planteó no solo sobre el merca-

Del mismo modo, nosotros, la gente promedio, somos

do tradicional, sino que también cargó contra las cripto-

más o menos iguales. También somos adictos al ries-

monedas y contra una de las principales plataformas que

go. Aceptamos préstamos, tarjetas de crédito y planes

permiten su comercio a nivel global como es Binance.

de pago e ignoramos el peor de los casos. Los países 121

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ricos con abundantes recursos han permitido que el riesgo se vuelva salvaje. Lamentablemente, los líderes y los encargados de formular políticas siguen resistiéndose al cambio progresivo. Y no es sólo Occidente

3. La bomba de tiempo demográfica El envejecimiento de la población ejerce presión sobre los presupuestos gubernamentales. El sector privado se ve inducido a la reducción de la fuerza laboral para mantener bajos los costes, siempre que no afecte la productividad y la calidad del servicio. Por otra parte, los trabajadores despedidos reducen la demanda agregada y se espiraliza en más despidos.

4. La trampa del dinero fácil y el fin del boom Los bancos centrales han asumido funciones y responsabilidades adicionales en respuesta a las condiciones económicas, han inundado las economías avanzadas con una liquidez sin precedentes a través de la expansión cuantitativa. Esta política ha tenido resultados mixtos: si bien ha ayudado a impulsar el crecimiento económico, ha generado preocupaciones sobre burbujas de activos. Los críticos creen que los bancos centrales están abandonando su mandato de estabilidad monetaria, mientras que los partidarios argumentan que simplemente están respondiendo a las condiciones cambiantes.

5. La gran estanflación que viene Aumentos persistentes de precios que con políticas fiscales restrictivas conducen a una recesión económica – estanflación -que está universalizada porque, por primera vez desde la década del ‘70, la economía mundial enfrenta una inflación elevada y las perspectivas de una recesión global.

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6. El colapso de las divisas y la inestabilidad financiera Las burbujas financieras, la volatilidad de las criptomonedas y la guerra comercial genera cuestionamiento sobre las divisas predominantes.

7. El fin de la globalización La dinámica global del comercio y de las inversiones se está transformando en políticas nacionales o regionales defensivas en un marco de stanflación.

Los avances en Inteligencia Artificial (IA), robótica y automatización, destruirán empleos, y los gobiernos tenderán a ser más proteccionistas para defender el mercado laboral. En los países desarrollados, al restringir la inmigración y exigir más producción nacional con poblaciones más envejecidas, lo que incentivará a las empresas a adoptar tecnologías que ahorran mano de obra. No solo los trabajos rutinarios están en riesgo por la robotización sino los trabajos del conocimiento por la Inteligencia Artificial.

Las tensiones entre EEUU, la Unión Europea, Rusia y China se generaliza con sanciones económicas y guerras comerciales

Es una amenaza que se mueve despacio, mientras que la estanflación es un riesgo a muy corto plazo, como lo es el riesgo de un colapso financiero o el de que lo que está pasando entre Rusia y Ucrania escale a un enfrentamiento con la OTAN o una guerra no convencional con Irán a un lado y Estados Unidos e Israel al otro, o entre Estados Unidos y China por Taiwán. El cambio climático nos va a destruir, pero, aunque los daños que provoca ya hoy son serios, como las sequías en Estados Unidos, Asia o Centroamé124

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SECCIÓN SEMÁFOROS DE LA ACTIVIDAD ECONOMICA

rica, y los precios de los alimentos se han disparado a causa de esto, nos va a destruir en las próximas décadas. La teoría de la política económica es una rama del conocimiento científico de la economía que podría simplificarse en dos corrientes conceptuales: la acción del Estado para garantizar el funcionamiento de los mercados o la intervención del Estado para orientar una determinada dirección de la actividad económica. Normalmente la realidad de la política económica aplicada es una combinación de ambos conceptos que están en pugna permanente entre los hacedores de las políticas gubernamentales y los actores económicos públicos y privados. En uno u otro caso, hay una coincidencia entre los objetivos básicos de cualquier política económica y una disposición de casi los mismos instrumentos para ejercer esa política económica. Las diferencias de criterio político comienzan cuando no se pueden cumplir simultáneamente todos los objetivos – o conflicto de objetivos – mientras las diferencias de criterios técnicos se presentan, entre una u otra teoría de política económica, cuando no hay coincidencia entre la efectividad y neutralidad de cada instrumento utilizado. En forma muy genérica, podríamos afirmar que los objetivos principales están referidos a cuatro condiciones consideradas convenientes en el funcionamiento de la marcha económica, a saber y sin orden de prioridad: 1. Nivel de empleo de los factores de la producción: utilizar eficientemente y al máximo de su potencial aporte la disposición de mano de obra, de capital y de los recursos naturales – especialmente las tierras cultivables – en un nivel de la tecnología existente. En otros términos, optimizar el uso de los factores. 2. Nivel de crecimiento: lograr que la economía crezca en el tiempo tanto para cubrir las mayores necesidades de la población – aumento de la población y mejora del bienestar - y de los bienes públicos como contribuir el paso a un nivel de desarrollo económico y social superior. 126

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3. Nivel de equilibrio sostenible de la Balanza de Pagos externos: en una economía abierta – intercambio de bienes y servicios - y globalizada – internacionalización financiera - se requiere una vinculación solvente con el resto del mundo. Esto implica que el comportamiento de la balanza comercial y de la balanza de pagos permitan una relación estable en el largo plazo. Como es partida doble, ex-post siempre está igualada, pero no siempre está económicamente equilibrada con las necesidades de crecimiento interno y respuesta a los acreedores externos. 4. Nivel de equilibrio y estabilidad de los precios relativos internos: los procesos inflacionarios producen dos efectos de ineficiencia económica: el deterioro del valor de la moneda local en relación con otras monedas y modificaciones de la relación de los precios internos. Por otra parte, los desequilibrios que se generan en el corto plazo en las economías pueden surgir de sus propios problemas estructurales o de un manejo inapropiado de la política económica, pero, también pueden estar originados por factores externos no manejables por la política nacional. En este último caso, son datos que no pueden ser revertidos por la voluntad interna, sino que se requiere una capacidad de adaptación a esas situaciones. En el cuadro siguiente interpretamos las señales de corto plazo para cada uno de los cuatro objetivos de la política económica en la Argentina con un criterio cualitativo del grado de cumplimiento que puedan tener considerando las restricciones y condicionantes externos, sin juzgar específicamente si hubiera inconsistencias propias. Un informe preciso del experto en análisis de coyuntura del Consejo que amplía con rigor técnico los temas más críticos relacionados con los objetivos de la balanza de pagos y el control de la inflación

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NK C – Informe del Dr. Hernán Hirsch

nanciero del Tesoro (ver sección III). Los riesgos que plantea este escenario son varios:

I. Panorama general: Aún sin orden político y, por

• De estrangulamiento del nivel de actividad econó-

ende, económico

mica por exceso de imposición de trabas a las impor-

Aún si el Ministro Massa lograra avanzar con su Plan “A”

taciones y a los pagos al exterior. Es probable que el

(aguante), que incluye algún adelantamiento de fondos

Gobierno continúe avanzando en esta dirección y que

del FMI, un uso “real” del swap chino y algún financia-

la deuda privada por no pago de importaciones sigua

miento externo adicional que le permita evitar una deva-

en aumento.

luación brusca del peso (probabilidad del 40%), el esce-

• De recaída de los precios en dólares de los bonos

nario de corto plazo sería más de lo mismo.

dolarizados. Ante un (muy probable) escenario de in-

Muy probablemente se evitaría un escenario de hiper-

cremento de la presión cambiaria en los dólares alter-

inflación en el corto plazo y hasta podría haber una

nativos, existe el riesgo de que el BCRA opte por inter-

ligera reducción de la expectativa de devaluación que

venir en forma asimétrica. Esto es, que las autoridades

eventualmente podría traer calma en los dólares alter-

se tienten a vender más bonos de los que recompran

nativos durante algunos días / semanas, pero no más.

(para ahorrar reservas), lo cual podría terminar afec-

Es que el escenario más probable no sería tan diferen-

tando la paridad de los títulos.

te al actual de persistente deterioro de las condiciones

• De recaída de los precios de los bonos en pesos. El

macroeconómicas, con riesgo de aceleración de la cri-

persistente financiamiento monetario al Tesoro con-

sis donde:

diciona el balance del BCRA. Esta emisión monetaria

• El exceso de demanda de dólares en el mercado de

más la que se realiza para pagar los intereses de las

cambios oficial continuaría llevando al BCRA a seguir

LELIQs y los Pases y las eventuales compras de dó-

vendiendo reservas e imponiendo más controles para

lar (fundamentalmente, del dólar soja) podrían llevar

evitar una devaluación brusca del peso en un contexto

al BCRA a reducir su intervención en el mercado de

donde las reservas netas ya son negativas (u$s M al xxx).

deuda local para mantener la paridad de los títulos en

• La nominalidad de la economía continuaría en alza

pesos.

con la relación precios – dólar – tasa – salarios subien-

• De contagio de la crisis cambiaria hacia el sistema fi-

do más escalones.

nanciero. La persistente intervención cambiaria podría

• La demanda de dinero continuaría retrayéndose

llevar al BCRA a utilizar una parte importante de los en-

producto del aumento de la expectativa de inflación,

cajes de los bancos y que en algún momento ello deto-

lo cual provocaría dos efectos negativos directos. Por

ne una corrida bancaria terminal. Hoy como los bancos

un lado, generaría un aumento de la demanda de dóla-

tienen una gran liquidez en dólares con relación al total

res alternativos que incrementaría la presión sobre las

de sus depósitos entendemos que el riesgo de que se

brechas cambiarias. Y, por el otro, reduciría la disponi-

materialice este escenario luce poco probable.

bilidad de financiamiento para el fisco, lo cual llevaría

En definitiva, en el escenario que luciría más favora-

al BCRA a emitir más pesos para cubrir el agujero fi-

ble para el Gobierno, todo parecería indicar que lo que

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viene hace recomendar una creciente cautela. Esto es,

te de los pagos externos. Nuestra impresión es que un

que vamos hacia un deterioro generalizado

volumen de importaciones de u$s6,017 M luce aún elevado para la situación de reservas actual, con lo cual es

II. La sequía comienza a hacer estragos en las cuentas externas

muy probable que se vengan restricciones adicionales. III. Financiamiento local con artilugios (y emisión

En abril, el resultado de la balanza comercial de bie-

monetaria)

nes fue deficitario en u$s126 M. Este déficit fue conse-

En la primera licitación de deuda de mayo, el Gobierno

cuencia de:

colocó títulos por $769 mil M. Como en esos días ope-

• Exportaciones por u$s5,891 M, las cuales registraron

raban vencimientos por $589 mil M, el Tesoro obtuvo

una caída interanual del 29% a/a. Esta caída obedeció a

un financiamiento “neto” positivo por $180 mil M, que

la merma de las cantidades vendidas (23% a/a) produc-

luce elevado con relación a los meses previos.

to de la sequía. Las exportaciones de productos primarios disminuyeron 56% a/a en cantidades, mientras que

Sin embargo, al igual que ocurrió en las últimas licita-

la manufacturas de origen industrial un 21% a/a.

ciones, las autoridades continuaron apelando a varios

• Importaciones por u$s6,017 M, las cuales experimen-

artilugios para obtener financiamiento para cubrir el

taron una disminución del 13%, principalmente por las

agujero del fisco. En efecto,

menores cantidades de compras al exterior (9%) por

• El Gobierno emitió un bono encaje que le permitió

las trabas impuestas por el Gobierno.

obtener un monto de $304 mil M, monto que “neto”

De este modo, con el dato de abril, el rojo comercial de

de vencimientos de otro bono encaje por $145 mil M,

los primeros cuatro meses del año ascendió a u$s1,470 M.

obtuvo un financiamiento “neto” por el bono encaje de $159 mil M.

A primera vista, un resultado de la balanza comercial

• Con información monetaria aún parcial, se podría

de bienes deficitario en u$s1,470 M en los primeros

inferior que el BCRA habría triangulado financiamien-

cuatro meses NO luce consistente con un escenario

to hacia el Tesoro vía agencias públicas por unos $100

de continuidad de perdida de reservas e insuficiencia

mil M en los días previos para que el FGS pueda parti-

de reservas del BCRA como es el actual.

cipar en la licitación (incluso, la cifra podría ser mayor).

• Es muy probable que los bancos públicos hayan Si tal como parece la cantidad exportada de produc-

contribuido a financiar al Tesoro (si bien aún no existe

tos primarios y de sus derivados manufactureros con-

información disponible que permita asegurarlo).

tinuaran mostrando caídas de alrededor del 50% in-

Por lo tanto, teniendo en cuenta sólo los primeros dos

teranual, la reducción de las exportaciones en el año

“artilugios”, el financiamiento “neto-real” obtenido por

podría totalizar unos u$s20,000 M.

el Tesoro Nacional en la primera licitación de mayo

El escenario más probable sigue siendo el de más res-

habría estado “inflado” en $259 mil M. Es decir, el fi-

tricciones sobre las importaciones y fundamentalmen-

nanciamiento “neto-real” habría sido negativo en unos 133

REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

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REVISTA PROYECCIÓN ECONÓMICA 2023

$79 mil M, con lo cual el sector privado redujo nueva-

algún momento podría presentar una oportunidad ya

mente su exposición en deuda del Gobierno Nacional

sea porque esta tendencia se revierte o bien porque el

en unos $140 mil M, según nuestras estimaciones.

nivel de exposición del sector privado es tan pequeña

Esta necesidad de apelar a artilugios también se refle-

que los incentivos a reestructurarla disminuyen sus-

jó en el deterioro de las condiciones financieras a las

tancialmente. En cualquier caso el punto de inflexión

que accedió el Tesoro al mercado de deuda local. De

debería producirse en un contexto de reducción de la

hecho,

expectativa de devaluación, elemento que hoy no ve-

• El 96.8% de los títulos emitidos fueron indexados (en-

mos presente.

tre CER y dólar link).

• En el mientras tanto, la creciente dificultad que esti-

• Excluyendo al bono encaje, el 76% del monto total

mamos que encontrará el BCRA para absorber pesos

colocado fue con un plazo menor a seis meses. Es de-

(ya que por otro lado emite por múltiples factores) es

cir, con vencimiento 2023.

probable que condicione (disminuya) su intervención

• Frente a rendimientos del 150% anual en el mercado

en el mercado de deuda local para sostener el precio

secundario de la Letra a 3 meses (TIR), el Gobierno

de los bonos en pesos.

optó por no emitir una Letra de estas características (primera vez desde septiembre 2022).

• Relacionado con el punto anterior, las autoridades optaron por convalidar un costo financiamiento mayor para la Lelites a 28 días, ya que la TIR de esta letra subió del 108.4% al 137.8% entre la licitación de fines de abril y la de mediados de mayo (en línea con la curva de rendimientos del Tesoro en el mercado secundario). De esta forma, en materia de financiamiento fiscal se observa.

• El Gobierno continúa preservando el funcionamiento del mercado de deuda local y continúa logrando -aunque con artilugios- financiamiento “neto” positivo.

• El “costo mantener funcionando” el mercado de deuda local en términos de emisión monetaria está promediando unos $350 mil M promedio mensual en lo que va del año, según nuestras estimaciones (incluyendo mercado primario como mercado secundario).

• La reducción de la exposición del sector privado “menos regulado” en deuda en pesos del Gobierno en 135