COMITÉ CIENTÍFICO DE LA EDITORIAL TIRANT LO BLANCH María José Añón Roig
Catedrática de Filosofía del Derecho de la Universidad de Valencia
Ana Belén Campuzano Laguillo
Catedrática de Derecho Mercantil de la Universidad CEU San Pablo
Jorge A. Cerdio Herrán Catedrático de Teoría y Filosofía de Derecho. Instituto Tecnológico Autónomo de México
José Ramón Cossío Díaz Ministro de la Suprema Corte de Justicia de México
Owen M. Fiss
Catedrático emérito de Teoría del Derecho de la Universidad de Yale (EEUU)
Luis López Guerra
Juez del Tribunal Europeo de Derechos Humanos Catedrático de Derecho Constitucional de la Universidad Carlos III de Madrid
Ángel M. López y López Catedrático de Derecho Civil de la Universidad de Sevilla
Marta Lorente Sariñena
Catedrática de Historia del Derecho de la Universidad Autónoma de Madrid
Javier de Lucas Martín
Catedrático de Filosofía del Derecho y Filosofía Política de la Universidad de Valencia
Víctor Moreno Catena
Catedrático de Derecho Procesal de la Universidad Carlos III de Madrid
Francisco Muñoz Conde
Catedrático de Derecho Penal de la Universidad Pablo de Olavide de Sevilla
Angelika Nussberger
Jueza del Tribunal Europeo de Derechos Humanos Catedrática de Derecho Internacional de la Universidad de Colonia (Alemania)
Héctor Olasolo Alonso
Catedrático de Derecho Internacional de la Universidad del Rosario (Colombia) y Presidente del Instituto Ibero-Americano de La Haya (Holanda)
Luciano Parejo Alfonso
Catedrático de Derecho Administrativo de la Universidad Carlos III de Madrid
Tomás Sala Franco
Catedrático de Derecho del Trabajo y de la Seguridad Social de la Universidad de Valencia
José Ignacio Sancho Gargallo Magistrado de la Sala Primera (Civil) del Tribunal Supremo de España
Tomás S. Vives Antón
Catedrático de Derecho Penal de la Universidad de Valencia
Ruth Zimmerling
Catedrática de Ciencia Política de la Universidad de Mainz (Alemania)
Procedimiento de selección de originales, ver página web: www.tirant.net/index.php/editorial/procedimiento-de-seleccion-de-originales
HACIA UN SISTEMA FINANCIERO DE NUEVO CUÑO REFORMAS PENDIENTES Y ANDANTES
Directora
CARMEN ALONSO LEDESMA Coordinadoras
ISABEL FERNÁNDEZ TORRES Mª SAGRARIO NAVARRO LÉRIDA REYES PALÁ LAGUNA
Valencia, 2016
Copyright ® 2016 Todos los derechos reservados. Ni la totalidad ni parte de este libro puede reproducirse o transmitirse por ningún procedimiento electrónico o mecánico, incluyendo fotocopia, grabación magnética, o cualquier almacenamiento de información y sistema de recuperación sin permiso escrito de los autores y del editor. En caso de erratas y actualizaciones, la Editorial Tirant lo Blanch publicará la pertinente corrección en la página web www.tirant.com. El libro es el resultado del Congreso “Hacia un sistema financiero de nuevo cuño: Reformas pendientes y andantes” celebrado los días 27 y 28 de octubre de 2014 y organizado en el marco del proyecto de investigación DER 201128265 Ministerio de Ciencia e Innovación.
© Autor/es
© TIRANT LO BLANCH EDITA: TIRANT LO BLANCH C/ Artes Gráficas, 14 - 46010 - Valencia TELFS.: 96/361 00 48 - 50 FAX: 96/369 41 51 Email:tlb@tirant.com www.tirant.com Librería virtual: www.tirant.es ISBN: 978-84-9119-325-8 IMPRIME Y MAQUETA: Tink Factoría de Color
Si tiene alguna queja o sugerencia, envíenos un mail a: atencioncliente@tirant.com. En caso de no ser atendida su sugerencia, por favor, lea en www.tirant.net/index.php/empresa/politicas-deempresa nuestro Procedimiento de quejas.
Abreviaturas ABE ACCA ADC AESPJ AEVM AIAF AIFMD
Autoridad Bancaria Europea Association of Chartered Certified Accountants Anuario de Derecho Concursal Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación Autoridad Europea de Valores y Mercados. Mercado de renta fija Alternative Investment Fund Managers Directive / Directiva 2011/61/UE del Parlamento Europeo y del Consejo de 8 de Junio de 2011 AIM Alternative Investment Market ALOSSEAR Anteproyecto de Ley de Ordenación, Supervisión y Solvencia de las Entidades Aseguradoras y Reaseguradoras ANC Autoridad Nacional Competente Art. Artículo AV Agencias de valores BCE Banco Central Europeo B.C. L. REV Boston College Law Review. BEI Banco Europeo de Inversiones BHCI Bank Holding Companies Act BIS Bank for International Settlements. BOCG Boletín Oficial de las Cortes Generales BOE Boletín Oficial del Estado BORME Boletín Oficial del Registro Mercantil BTS Binding Technical Standards / Normas Técnicas Vinculantes CCAA Comunidades Autónomas Cap. Capítulo CBG Código de Buen Gobierno CCP Central Counterparty Clearing House CDOs Collateralized debt obligations CDS Credit default swaps CEO Chief Executive Officer CESR Committee of european securities regulators CERSA Compañía Española de Reafianzamiento CFO Chief Financial Officer Cfr. Confróntese CNMV Comisión Nacional del Mercado de Valores CoCos Bonos Convertibles Contingentes COM Comisión Europea Coords. Coordinadores CP Código Penal CRO Chief Risk Officer
Abreviaturas
CTFC Commodity Futures Trading Commission CVI Cumulative Volume Index DGSFP Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones Dir Directiva Dirs. Directores Dleg Decreto Legislativo DMS I Directiva 2002/92/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 9 de diciembre de 2002, sobre la mediación en los seguros DMS II Propuesta de Directiva del Parlamento Europeo y del Consejo sobre la mediación en los seguros (Refundición) DOUE Diario Oficial de la Unión Europea EAFIs Empresas de asesoramiento financiero EBA European Banking Authority EBOR European Business Organization Law Review EC Entidades de Crédito ECGI European Corporate Governance Institute ECR Entidades de capital riesgo EEE Espacio Económico Europeo EEMM Estados miembros EFC Establecimientos financieros de crédito. EICC Entidades de Inversión Colectiva de Tipo Cerrado EIOPA Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación EISM Entidades de Importancia Sistémica Mundial ej. Ejemplo EMIR Reglamento (UE) No 648/2012 del PArlamento Europeo y del Consejo de 4 de julio de 2012 relativo a los derivados extrabursátiles, las entidades de contrapartida central y los registros de operaciones EMORY L.J. Emory Law Journal ERF European Redemption Fund ESI Empresa de servicio de inversión ESMA European Securities and Markets Authority EURIBOR Euro Interbank Offered Rate FCRE Fondos de capital riesgo europeos FDIC Federal Deposits Insurance Corporation FED Federal Reserve FEEF Fondo Europeo de Estabilidad Financiera FESE Fondos de emprendimiento social europeo FIA Fondos de Inversión Alternativa FSA Financial Services Authority FSB Financial Stability Board FMI Fondo Monetario Internacional FTA Fondos de Titulización de Activos FTH Fondos de Titulización Hipotecaria
Abreviaturas
FTPYME
Fondos de Titulización de Activos para favorecer la Financiación Empresarial FUR Fondo Único de Resolución GFIA Gestores de fondos de inversión alternativos Giur.comm Giurisprudenza commerciale HARV. L. REV. Harvard Law Review HFT High Frequency Trading IAIS Asociación Internacional de Supervisores de Seguros. ICE Información Comercial Española IGP Instrumento de Garantías de Préstamo IIC Instituciones de inversión colectiva IMD I Directiva 2002/92/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, sobre la mediación en los seguros IMDII Proyecto de directiva del Parlamento Europeo y del Consejo sobre mediación de seguros (refundición) Bruselas 3.7.2012 COM (2012)360 final IOSCO International Organization of Securities Commission ISDA International Swaps and Derivatives Association J.Corp.L Journal of Corporation Law JERS Junta Europea de Riesgo Sistémico JUR Junta Única de Resolución KID Keys Information Document LC Ley 22/2003, de 9 de julio, Concursal LCR Ratio de Cobertura de Liquidez LECER Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva LFFE Ley 5/2015, de 27 de abril, de fomento de la financiación empresarial LIBOR London InterBank Offered Rate LIIC Ley 35/2003 de Instituciones de Inversión Colectiva LM Ley 26/2006, de 17 de julio, de mediación de seguros y reaseguros privados LME Ley 3/2009, de 3 de abril, sobre modificaciones estructurales de las sociedades mercantiles LMRSF Ley 44/2002, de 22 de noviembre, de Medidas de Reforma del Sistema Financiero LMV Ley del Mercado de Valores LOSSEAR Ley de Ordenación, Supervisión y Solvencia de las Entidades Aseguradoras y Reaseguradoras LOSSEC La Ley 10/2014 de 26 de junio, de ordenación, supervisión y solvencia de entidades de crédito LSC Ley de Sociedades de capital MAB Mercado alternativo bursátil MAD Directiva sobre abuso de mercado MARF Mercado alternativo de renta fija
Abreviaturas
MEDE MiFID
Mecanismo Europeo de Estabilidad Directiva 2004/39/CE relativa a los mercados de instrumentos financieros MiFID II Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo de 15 de mayo de 2014 relativa a los mercados de instrumentos financieros y por la que se modifican la Directiva 2002/92/CE y la Directiva 2011/61/UE MiFIR Reglamento (UE) No 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo de 15 de mayo de 2014 relativo a los mercados de instrumentos financieros y por el que se modifica el Reglamento (UE) no 648/2012 MTF Multilateral trading facility MoU Memorandum of Understanding MUS Mecanismo Único de Supervisión MUR Mecanismo Único de Resolución NBER National Bureau of Economic Research NYSE New York Stock Exchange OCDE Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos OEIS Otras Entidades de Importancia Sistémica OICVM Directiva 2009/65/CE del Parlamento Europeo y del Consejo de 13 de julio de 2009 por la que se coordinan las disposiciones legales, reglamentarias y administrativas sobre determinados organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios ORSA Own Risk and Solvency Assesment OTC Over-the-counter OPA Oferta Pública de Adquisición pág. página págs. páginas PEC Pacto de Estabilidad y Crecimiento PFP Plataformas de financiación participativa PIB Producto Interior Bruto PRIIPS Packaged retail and insurance-based investment products PROSSEAR Proyecto de Reglamento de Ordenación, Supervisión y Solvencia de las Entidades Aseguradoras y Reaseguradoras) PYMES Pequeñas y medianas empresas RD Real Decreto RDBB Revista de Derecho Bancario y Bursátil. RDCyP Revista de Derecho Concursal y Paraconcursal. RDGRN Resoluciones de la Dirección General de los Registros y del Notariado. RDLeg Real Decreto Legislativo RDM Revista de Derecho Mercantil RDS Revista de Derecho de Sociedades RIMV Revista Iberoamericana del Mercado de Valores RM Regulated Market
Abreviaturas
RMV ROSSP RPRIIP
RRM SAREB SCR SEC SEFs SEND SESF SGC SGECI SGECR SGIIC SGFT SI SIPC SMR SOC SOCIMI SPV SRL STAs STJUE SV TAX L. REV TFUE TRLCU TRLMV TRLOSSP TRLSC
Revista del Mercado de Valores Real Decreto 2486/1998, de 20 de noviembre, por el que se aprueba el Reglamento de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados Reglamento (UE) No 1286/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo de 26 de noviembre de 2014 sobre los documentos de datos fundamentales relativos a los productos de inversión minorista vinculados y los productos de inversión basados en seguros Reglamento del Registro Mercantil Sociedad de Gestión de Activos Procedentes de la Reestructuración Bancaria Solvency Capital Requierement Securities & Exchange Commission Swap execution facilities Sistema Electrónico de Negociación de Deuda Sistema Europeo de Supervisión Financiera Sociedades gestoras de carteras Sociedades Gestoras de Entidades de Inversión Colectiva de Tipo Cerrado Sociedades Gestoras de Entidades de Capital Riesgo Entidades Gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva Sociedad Gestora de Fondos de Titulización. Systematic Internaliser Securities Investor Protection Corporation Mecanismo Único de Resolución Sistema Organizado de Negociación Sciedades Anónimas Cotizadas de Inversión Inmobiliaria Special purpose vehicle. Sociedad de responsabilidad limitada Sistemas automáticos de trading Sentencia del Tribunal de Justicia de la Unión Europea Sociedades de valores Tax Law Review Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea Real Decreto Legislativo 1/2007, de 16 de noviembre, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley General para la Defensa de los Consumidores y Usuarios y otras leyes complementarias. Real Decreto Legislativo 4/2015, de 23 de octubre, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley del Mercado de Valores Texto refundido de la Ley de ordenación y supervisión de los seguros privados, aprobado por Real Decreto Legislativo 6/2004, de 29 de octubre Real Decreto Legislativo 1/2010, de 2 de julio, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley de Sociedades de Capital
Abreviaturas
UB UCC UCITS
Unión Bancaria Unifom Commercial Code Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities/ Instituciones de inversión colectiva armonizadas UE Unión Europea v. veáse vid. véase Vol. Volumen ZHR Zeitschrift für das gesamte Handelsrecht und Wirtschaftsrecht
Prólogo El libro que tengo el gusto de presentar constituye el resultado final del Proyecto de Investigación DER 2011-28265 financiado por la Dirección General de Investigación y Gestión del Plan Nacional de I+D+i del Ministerio de Ciencia e Innovación. En él se recogen las ponencias y comunicaciones presentadas al congreso internacional que bajo el título de “¿Hacia un nuevo sistema financiero de nuevo cuño? Reformas pendientes y andantes”, se celebró en Madrid, los días 27 y 28 de octubre de 2014, y estuvo dedicado al estudio del sistema financiero y de las mutaciones que éste está sufriendo a impulso de los acontecimientos que desde el año 2007 se vienen sucediendo en todo el mundo civilizado. En efecto, las profundas reformas que en el ámbito del sistema financiero se han ido pergeñando como consecuencia de la grave crisis financiera que hemos padecido hacían aconsejable emprender, desde un ámbito estrictamente académico, una tarea de estudio e investigación que permitiera abordar con una mirada analítica los acontecimientos que se estaban desarrollando en los países occidentales, sustancialmente en Europa y en Estados Unidos, a los que necesariamente no iba a ser ajeno nuestro Derecho y que, como se indica en el título de este libro, iban a conducir a un sistema financiero de nuevo cuño, lo que, en definitiva, necesitaba que se valoraran de una manera científica y rigurosa esos cambios. Y aunque la crisis ha afectado de forma más específica al sector del crédito, esto es al sector bancario, y es en este, por tanto, en el que los cambios han sido más profundos y se han sucedido de forma más rápida, el ámbito de estudio no se ha ceñido exclusivamente a ese sector sino que se ha extendido al resto de los sectores que integran el sistema financiero, al mercado de valores y al mercado de seguros, porque, aunque en una medida menor, también en estos sectores estamos asistiendo a cambios que están transformando o van a transformar el sistema financiero en su conjunto. De ahí que también tanto en el título del congreso como en el del libro hagamos referencia a las “reformas pendientes y andantes” que además de tener el significado semántico que es fácilmente deducible de estas palabras, tenga para muchos compañeros y para mí en particular, otro significado más profundo que no es otro que el de querer dedicar un cariñoso recuerdo a mi maestro el Prof. D. José Girón Tena que hace ya casi tres décadas, con motivo de la entonces reforma de la Ley de Sociedades Anónimas escribió un importante artículo que llevaba este mismo título de reformas andantes y pendientes, valorando las reformas en curso y las pendientes de realizar.
Prólogo
Con ese mismo objetivo diseñamos el encuentro internacional al que antes se hizo referencia pretendiendo, ante todo, que fuera un foro de debate en el que se analizaran y discutieran las diferentes cuestiones objeto de tratamiento tanto desde la óptica de nuestro Derecho como desde la del Derecho europeo y norteamericano ya que, en buena medida, gran parte de las reformas emprendidas en el marco europeo no han hecho más que seguir la senda de las iniciadas en aquél país a través de la conocida como Dodd Franck Act. En el congreso el estudio de las materias a tratar se hizo dividiéndolas en bloques temáticos diferenciados que se corresponden con los tres sectores en que se divide el mercado financiero para abordar en cada uno de ellos, de forma sintética pero no exenta de rigor, las distintas cuestiones que iban a ser objeto de análisis. Y para que efectivamente esas jornadas constituyeran un auténtico foro de debate en el que se contrastaran opiniones y distintas visiones de la realidad económica y jurídica, no contamos solo con académicos pertenecientes a distintas universidades nacionales y extranjeras, sino también con destacados profesionales de los diversos sectores, así como con altos representantes de las instituciones europeas, los cuales han contribuido, con su participación en el congreso, primero, y con sus aportaciones, después, a enriquecer la obra que se presenta. El libro responde a la misma estructura dada al congreso de manera que, en un primer bloque temático, se estudian distintos aspectos de la reconversión del sistema bancario tales como el nuevo marco regulatorio del sector bancario, o la profunda reforma operada en materia de gobierno corporativo de las entidades de crédito, o la controvertida Volcker Rule, así como los nuevos avances producidos en la construcción de la Unión Bancaria: el mecanismo único de supervisión y el de resolución y cuestiones conexas. En un segundo bloque temático se abordan las reformas llevadas a cabo en el mercado de valores, entre otras, la del Mercado alternativo Bursátil, o la referente a las empresas de servicios de inversión, al abuso de mercado o las nuevas plataformas de negociación, o el tratamiento dado a la protección del inversor en distintos aspectos. Se tratan también las reformas operadas en el ámbito estrictamente español, mediante la reciente ley sobre financiación empresarial, con la emisión de obligaciones por PYMES y cooperativas, los fondos de titulización y sus sociedades gestoras, la transparencia y el sindicato de bonistas, la regulación del crowdfunding o las reformas introducidas en las entidades de capital riesgo. También se analizan las modificaciones que en materia de derivados financieros se realizaron en la Dodd Franck Act y su repercusión en el Reglamento EMIR de la UE. El libro finaliza con un tercer bloque temático dedicado a las reformas en el mercado de seguros en el que se abordaron la incidencia
Prólogo
de la normativa comunitaria sobre el ordenamiento jurídico español, la supervisión de los grupos aseguradores en la Unión Europea, la reforma en materia de mediación de seguros y unas reflexiones sobre el presente y futuro del sector asegurador. Como puede apreciarse, se ha intentado dar un panorama lo más completo posible de las principales cuestiones que en cada uno de los sectores analizados se han producido, lo que esperamos haber conseguido. Naturalmente hay importantes aspectos de las reformas que han quedado fuera de nuestro estudio ya que se hacía imposible abarcar en una sola obra la ingente cantidad de modificaciones que se han llevado a cabo en los últimos años, al menos con el nivel de exigencia que pretendíamos. Se trata, pues, de una primera obra de estas características que, probablemente, será seguida de otras en las que se aborden las cuestiones que aquí faltan y las nuevas que en el dinámico mercado financiero ya se están produciendo. Para finalizar solo me queda dejar constancia de mi agradecimiento a todos los que aceptaron participar en el congreso aportando sus conocimientos y su experiencia, ya que, sin ellos, ni ese congreso hubiera podido celebrarse o, al menos, no con el nivel de excelencia que pretendimos darle, ni, obviamente, este libro hubiera visto la luz. También quiero hacer llegar mi agradecimiento a la Fundación de la UCM por su apoyo logístico y a las profesoras coordinadoras del congreso y del libro (Isabel Fernández, Sagrario Navarro y Reyes Palá) y a las secretarias de aquél (las profesoras Cristina Guerrero y Luz María García) por la magnífica labor siempre pesada pero indispensable de organización para conseguir que todo funcione debidamente. Un agradecimiento especial quiero dedicar a D. Rodrigo Buenaventura, Director de Mercados de ESMA que nos ilustró sobre el nuevo marco regulatorio europeo para el mercado de valores y a D. Carlos Montalvo, Director General Ejecutivo de EIOPA que trató sobre el nuevo marco regulatorio europeo para el mercado de seguros, por haber aceptado acompañarnos e informarnos de primera mano de las importantes novedades que en sus respectivos ámbitos de competencias se están produciendo en el seno de la Unión Europea. Y por último, pero no por ello con menos intensidad, deseo agradecer muy sinceramente al subgobernador del Banco de España, D. Fernando Restoy que, haciendo un hueco en sus muchas responsabilidades, nos acompañara aceptando dictar la conferencia inaugural del congreso, que también se recoge en el libro, agradecimiento que haga extensivo igualmente a la vicepresidenta de la CNMV, Dña. Lourdes Centeno, que pronunció la conferencia de clausura del congreso, la cual forma parte asimismo del volumen que se presenta.
CONFERENCIA INAUGURAL
Conferencia inaugural FERNANDO RESTOY
Subgobernador del Banco de España 27 de octubre de 2014
SUMARIO: I. RESULTADOS DEL EJERCICIO DE EVALUACIÓN GLOBAL DE LOS ACTIVOS II. ¿QUÉ ES LO QUE HA CAMBIADO, ENTONCES, DESDE 2012 CUANDO ESPAÑA SOLICITA EL PROGRAMA DE ASISTENCIA FINANCIERA? III. RETOS PARA EL FUTURO PRÓXIMO
Quiero comenzar agradeciendo a los organizadores, y en especial a la Profesora Carmen Alonso Ledesma, compañera de fatigas en el Consejo de Gobierno del Banco de España, su amable invitación para participar en este Congreso. Mirando el programa, los temas que van a ser desarrollados en las distintas ponencias y mesas redondas y la calidad de los ponentes, es fácil apostar por que esta conferencia va a resultar enormemente útil para enriquecer el conocimiento de todos los asistentes sobre las reformas emprendidas y los retos que todavía tiene planteados el sistema financiero. Buena parte de estas reformas y retos están ligados a las imperfecciones identificadas en el funcionamiento del sector como consecuencia de la crisis financiera internacional iniciada en 2007. En particular, la crisis ha mostrado deficiencias estructurales apreciables que propiciaron una inadecuada evaluación y gestión de los riesgos relevantes por parte de las entidades financieras, así como importantes limitaciones de los sistemas vigentes de prevención y gestión de crisis. En la zona del euro, como saben, la perversa conexión entre la vulnerabilidad del sector crediticio y la debilidad de las finanzas públicas, precipitó una crisis institucional que puso en riesgo incluso la continuidad de la Unión Monetaria. Las consecuencias de la crisis financiera han sido muy adversas, al arrojar a numerosas economías a la recesión, debilitar sensiblemente las finanzas públicas de muchos países y, en general, suponer pérdidas apreciables de bienestar. Afortunadamente, y este es un mensaje positivo que debe enfatizarse, la reacción de las autoridades ha sido en general acertada. En
FERNANDO RESTOY
un periodo relativamente reducido de tiempo se ha procedido a un cambio regulatorio de enorme envergadura, que tendrán ustedes ocasión de repasar con detalle en este congreso. Además, la zona del euro ha sido capaz de poner en marcha, con una celeridad literalmente sin precedentes, una reforma institucional —la unión bancaria— con un alcance difícil de exagerar y que supone el fortalecimiento de la propia unión monetaria. En España, creo que el trabajo realizado en la reforma de nuestro sistema financiero ha tenido resultados muy satisfactorios. Así lo vienen poniendo de manifiesto reiteradamente los organismos internacionales —en particular el Fondo Monetario Internacional y la Comisión Europea—, la propia apreciación de los mercados, donde se han registrado incrementos significativos de las valoraciones de los instrumentos emitidos por las entidades españolas y, muy recientemente, el ejercicio de valoración del sector bancario europeo realizado por el BCE y la Autoridad Bancaria Europea. Dada la importancia de este ejercicio —como paso previo al comienzo de las actividades del Mecanismo Único de Supervisión (MUS)— permítanme que me refiera a los resultados publicados ayer. Después comentaré las acciones más relevantes realizadas en nuestro país para fortalecer el sistema financiero y destacaré algunos de los retos que deben afrontarse en el futuro próximo.
I. RESULTADOS DEL EJERCICIO DE EVALUACIÓN GLOBAL DE LOS ACTIVOS Como probablemente todos conocen, el ejercicio de análisis de la banca europea, que ha sido efectuado sobre 130 entidades, cuya mayor parte pasarán a ser supervisadas directamente por el mecanismo único de supervisión consta, esencialmente, de dos partes. En primer lugar: un análisis de la calidad de los activos o (AQR por sus siglas en inglés) que esencialmente ha consistido en la revisión del rigor con el que los balances de las entidades de crédito recogen el valor de los distintos activos evaluando, según el caso, la clasificación contable, el valor de las garantías, los métodos de cálculo de valor razonable y el reconocimiento del deterioro de la calidad crediticia de los prestatarios. En segundo lugar, el ejercicio ha incorporado una prueba de resistencia que evalúa la evolución de la solvencia ante dos escenarios macroeconómicos: uno base, considerado probable, y otro muy adverso.
Intervención inaugural
Uno de los objetivos del análisis —además de reforzar la transparencia sobre la situación patrimonial de las entidades y proporcionar información para facilitar el funcionamiento eficaz del MUS como autoridad supervisora desde el primer momento— consiste en identificar posibles carencias de capital que deben ser corregidas con celeridad. Por ello se han introducido referencias cuantitativas para las ratios solvencia —medidos por la ratio de capital ordinario de nivel 1 (CET1) sobre activos ponderados por riesgo— para cada parte del ejercicio (8% en el AQR y el escenario base de la prueba de resistencia, y el 5.5% para el escenario adverso). El diseño del ejercicio ha cumplido estándares exigentes de rigor. Ello se manifiesta en la amplitud del trabajo de campo realizado para la revisión de los balances de las entidades, en la severidad del escenario macroeconómico adverso contemplado, así como en el amplio abanico de factores de riesgo (crédito, mercado, soberano, etc.) considerados. Además, en el ejercicio se ha contado con la participación de varios miles de expertos, entre auditores, consultores, valoradores etc. y ha estado sujeto a un estricto control de calidad tanto a nivel de las autoridades supervisoras nacionales como del BCE. Los resultados publicados ayer muestran que las entidades europeas mantienen, con carácter general, una solvencia holgada. Un número apreciable de ellas ha sido capaz en los últimos meses de reforzar su nivel de solvencia, de manera notoria, por lo que las medidas de capital que van a ser precisas para cumplir con las necesidades reflejadas en el ejercicio tienen un alcance moderado. No obstante, el análisis efectuado ha arrojado evidencia de que algunas entidades europeas mantienen una situación de solvencia vulnerable que deben corregir cuanto antes. Con todo, tan importante, al menos, como la evaluación de solvencia que el ejercicio permite, es el suministro de información detallada sobre cada entidad. En particular, el análisis de revisión de la calidad de los activos ofrece datos relevantes sobre las posibles carencias en la forma en la que la información financiera publicada por las entidades de crédito refleja el riesgo asumido por cada entidad. En este ámbito se observa que, de nuevo, no existe una infravaloración generalizada significativa del riesgo, que se materialice en defectos de valoración o en déficit de provisiones, en el caso de los préstamos. Ahora bien, sí existen entidades europeas donde la revisión de activos ha arrojado deficiencias de alguna relevancia. En el caso de los bancos españoles, el análisis ha ofrecido resultados bastante satisfactorios. En particular, el ejercicio de revisión de los activos sitúa a España como el país donde menos incidencias se han detectado en
FERNANDO RESTOY
proporción a los activos agregados del sector. En otras palabras, de acuerdo con el ejercicio, los balances publicados de las entidades españolas recogen, en media, los riesgos derivados de su inversión con un rigor superior al observado en el resto de las jurisdicciones, detectándose en consecuencia menores defectos de valoración o déficit de provisiones. Este resultado es especialmente positivo al derivarse de la aplicación de una metodología, común a todas las entidades analizadas, que se basa en observaciones objetivas y, a diferencia de la prueba de resistencia, no depende del diseño de escenarios macroeconómicos o de hipótesis de trabajo más o menos cuestionables. En todo caso, la prueba de resistencia arroja también resultados positivos para el sector bancario español que, en la práctica totalidad de los casos, supera los umbrales de capital mínimo establecido con bastante holgura. Tan solo una entidad mostraría un déficit de capital a 31 de diciembre de 2013, muy reducido, que ya ha sido corregido con creces tras la ampliación de capital realizada por la entidad en la primera mitad de 2014, que la sitúa con un nivel de solvencia alineado con la media del sector. De este modo, puede afirmarse que la banca española ha superado el ejercicio de forma holgada mostrando tanto una calidad elevada de la información financiera publicada como una capacidad de resistencia apreciable frente a desarrollos macroeconómicos adversos. Naturalmente, sería un error caer en la complacencia e interpretar los resultados como la prueba definitiva de la incondicional y generalizada salud de nuestros bancos. Los desafíos no son pocos, luego me referiré a algunos de ellos. No obstante, sí parece legítimo considerar que el ejercicio avala el trabajo colectivo realizado para superar el enorme impacto que la crisis financiera europea e internacional y las duras condiciones macroeconómicas, en parte ligadas al colapso del sector inmobiliario, tuvieron sobre nuestro sistema bancario.
II. ¿QUÉ ES LO QUE HA CAMBIADO, ENTONCES, DESDE 2012 CUANDO ESPAÑA SOLICITA EL PROGRAMA DE ASISTENCIA FINANCIERA? Naturalmente, una parte relevante de la solidez ganada por nuestro sistema financiero refleja la mejoría general de las condiciones de la economía en los últimos dos años, derivadas de la estabilización de los mercados internacionales, de los cambios institucionales y de las acciones de política
Intervención inaugural
monetaria realizas a nivel europeo, así como de las reformas emprendidas en el sector real de nuestra economía. Pero, al mismo tiempo, creo que las reformas implementadas en el sector financiero han logrado mitigar de modo significativo, cuando no eliminar, algunas de las singularidades adversas de nuestro sistema bancario, que lo hicieron especialmente vulnerable a las perturbaciones macroeconómicas y financieras experimentadas desde el comienzo de la crisis. Estas vulnerabilidades eran en mi opinión cuatro: 1. En primer lugar, la carencia de capital suficiente entonces y, en general, de capacidad de absorción de pérdidas, en una parte relevante del sector de entidades de crédito. La corrección de esta deficiencia fue, como recuerdan, el objetivo primordial del programa de asistencia financiera. Los déficit de capital identificados en las pruebas de resistencia de 2012 fueron corregidos mediante acciones de recapitalización que combinaron ampliaciones de capital efectuadas por algunas entidades, ejercicios de gestión de instrumentos híbridos y la aportación de fondos públicos en ocho grupos bancarios que no estaban en condiciones de cubrir sus necesidades por sus propios medios. Más recientemente, un número apreciable de entidades han aprovechado la mejoría en las condiciones de los mercados para emitir diversos instrumentos de capital (más de 3,700 millones desde principios de año). Además, con carácter general, se ha instrumentado una política de contención del reparto de dividendos y de la retribución del pasivo, siguiendo las recomendaciones emitidas por el Banco de España. 2. La segunda deficiencia relevante que padecía nuestro sistema financiero era una desproporcionada exposición a activos de una calidad crediticia altamente procíclica y, en particular, al sector inmobiliario. Esta vulnerabilidad ha sido corregida por dos vías principales: el incremento del volumen de provisiones exigidas sobre el riesgo promotor en el año 2012 y, por supuesto, la creación de un compañía externa de gestión de activos, SAREB, a la que se transmitieron todas las exposiciones inmobiliarias de las entidades más vulnerables. Más recientemente, el nivel de cobertura del riesgo de la cartera crediticia se ha visto reforzada por la revisión, efectuada por el Banco de España, de los criterios relativos a la clasificación de los préstamos refinanciados o reestructurados en función de su riesgo y, como consecuencia de ello, del nivel de provisiones requerido.
FERNANDO RESTOY
Todas estas acciones, que se añaden al tradicional conservadurismo de la política de provisiones aplicada en nuestro país, han permitido reducir el riesgo latente en los balances y aumentar su cobertura y explican, por lo tanto, una parte importante de los satisfactorios resultados que la banca española ha obtenido, en general, en el ejercicio de revisión de los activos. 3. La tercera singularidad adversa de nuestro sistema financiero consistía en la existencia de un régimen corporativo inadecuado en el subsector de cajas de ahorro, que llegó a representar casi la mitad de la industria. Si algo ha demostrado la crisis es que, con independencia del buen hacer de los gestores de numerosas cajas de ahorro, el régimen de propiedad difusa de las antiguas cajas y, en algunos casos, la dependencia del poder político, generaba riesgos para la adecuada gestión de las entidades. Las sucesivas reformas acometidas y, en particular, la Ley de Cajas de Ahorro y Fundaciones Bancarias aprobada el pasado año, suponen un cambio cualitativo relevante al establecer que las antiguas cajas que superen un determinado tamaño deberán convertirse en fundaciones (ordinarias o bancarias) y que aquellas que mantengan una participación significativa en una entidad bancaria tendrán incentivos suficientes para renunciar al control de la misma y, en todo caso, deberán cumplir requisitos especiales que protejan la gestión profesional e independiente de la entidad. Aprovecho para confirmar que en los próximos días el Banco de España pondrá a consulta pública un borrador de circular que desarrolla la mencionada Ley donde se detallarán algunos de los requisitos que deberán cumplir las fundaciones bancarias. 4. La cuarta y última deficiencia importante de la que adolecía nuestro sistema bancario era el exceso de capacidad del sector, derivado de la expansión desmesurada de la demanda de crédito durante la larga etapa de expansión de nuestra economía. En un contexto como el actual, de continuado desapalancamiento del sector privado no financiero, mayor presión regulatoria y reducidos márgenes de intereses, el redimensionamiento del sector resultaba imprescindible. Buena parte de este redimensionamiento ha venido de la mano del intenso proceso de reducción de balance de las entidades que recibieron ayudas públicas, en línea con las condiciones establecidas en los planes de restructuración y resolución aprobados por el Banco de España y la Comisión Europea. Además, los procesos de integración acometidos por algunas de estas entidades en otros grupos bancarios (casos de Caja 3 en Ibercaja, Banco