Stockpicker Newsletter 2095

NEWSLETTER Nr 2095 | 28 januari 2024

VÄNTAT BÖRSBUD

– vem är näst på tur?

GREEN LANDSCAPING

Let it snow, let it snow s.6 DEDICARE

Nordens største bemanningsbyrå inom vården s.11 ALCADON

Inget läge än s.8 ESSITY

På väg att bli ett bättre bolag s.3

ERICSSON Sött och surt s.10

AVANZA

FOREIGN AFFAIRS Carrier Global

Är tillväxtsagan all? s.7

s.12

KRÖNIKA

BUDEN HAGLAR Jacek Bielecki · jacek@stockpicker.se

S

å kom det då till slut. Budet på iGaming operatören Kindred (mer känt under sitt förra namn Unibet). Att ett sådant skulle komma förr eller senare var tämligen givet då ägarna mer eller mindre har hängt upp ”Till salu” skylt utanför huvudkontoret. Att något var på gång visade även handeln i början på året. Medan Stockholmsbörsen backade 4–5% gick Kindred-aktien motströms och steg under nio (!) påföljande handelsdagar (8–18 januari). Magkänsla ni vet.

Det intressanta i sammanhanget är att det nu är tredje budet på tämligen kort tid som Newsletter har lyckats pricka. Kindred fick nämligen en spekulativ köprekommendation från oss i början på december då kursen stod i drygt 91 kr medan vi tidigare i höst gav motsvarande rekommendationer för både Permascand och Pagero. Givetvis var det en hel del tur inblandat gällande de två senast nämnda (bud på Kindred var däremot ingen högoddsare) men man brukar ju säga att bra lag (läs: team) alltid har mer tur än dåliga dito. Oavsett vilket visar det inträffade att Stockpicker Newsletter är så mycket mer än enbart transaktionerna i Referensportföljen.

"Summa summarum ser vi ett attraktivt risk/reward-förhållande på dagens nivåer för den riskbenägna. Som gräddet på moset finns dessutom chansen att det till slut dyker upp ett uppköpsbud" - Newsletter 2086 om Kindred Men apropå uppköp. Jag nämnde ovan att Kindred var ett av de mer självklara uppköpsobjekten på Stockholmsbörsen men faktum är att det finns en rad andra som borde kunna gå samma öde till mötes. Låt mig ta de kanske allra mest självklara i kronologisk ordning: Cloetta. Sin konjunkturstabila verksamhet till trots har konfektyrkoncernen ratats på börsen. Aktien noteras i

närheten av femårslägsta kursnivåer vilket är ett tydligt misstroendevotum från marknadens håll. Till viss del självförvållat av ledningen som slog till med en gigantisk investering i ett läge när marknaden trodde att man äntligen var redo att skörda. Huvudägaren Malfors har haft för vana att köpa 1 miljon aktier efter så gott som varje rapport. Det blev dock inget köp efter Q3 men så äger man också drygt 31% av kapitalet i detta nu.

Har man råd att ta in hela bolaget? Om inte så kan man ta någon riskkapitalist till hjälp.

Meko. Bilservicebolaget har setts som ett uppköpsobjekt ända sedan Axel Johnson sålde sin post till amerikanska LKQ. Trots att det snart gått ett decennium har det inte blivit någon affär utan amerikanerna har nöjt sig med att vara huvudägare (26,6%). Det faktum att de i normala fall helst äger 100% av bolagen de investerat i, gör att ett bud borde komma. Förr eller senare. Stark dollar och relativt låg aktiekurs gör förstås inte förutsättningarna sämre?

Millicom. Värdefällornas värdefälla.

Sedan Kinnevik avböjde budet från Lilac (Liberty Latin America) och delade därefter ut sina aktier har kursen för Millicom kollapsat. Vem vet var det hela hade slutat om inte den franske miljardären Xavier Niel hade gjort entré i ägarboken. Sedan dess har kurstrenden vänts och faktum är att han redan hunnit avvisa ett uppköpsförsök samtidigt som man på tämligen kort tid köpt nära 30% av aktierna. Hans målmedvetna agerande gör att åtminstone jag får känslan av att han har en tydlig agenda för Millicom. Branscherfarenhet saknar han inte så jag skulle tro att han vet vad han gör. Köper han själv eller paketerar han om bolaget till någon annan?

Scandi Standard. Här är det ungefär samma läge som i exemplet med Cloetta. Marknaden verkar ogilla bolaget och dess aktie. Med viss rätt får man väl lov att säga. De enda som tycks köpa kontinuerligt är portugisiska livsmedelsbolaget Grupo Lusiaves. Efter kontinuerliga köpräder är man idag näst största ägare efter Öresund och familjen Qviberg som

2 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

tillsammans äger närmare 27% av kapitalet (Öresund 15,3%). Allting är till salu till rätt pris och jag skulle tro att Mats Qviberg & Co är beredda att sälja bara budet blir ”det rätta”.

Sobi. Ett bud har redan lagts och blockerats av AstraZeneca. Sett med facit i hand var det rätt beslut av det svensk-brittiska bolaget att nobba propåerna. Idag är aktien värd mer än när Aurora Investment och Advent International Corporation bjöd 235 kr. Om det görs ett nytt försök inom kort är givetvis svårt att säga. Ledningen för SOBI gör allt för att värja sig (egna förvärv).

Trots det tror jag att oddsen bör ses som relativt låga på att vi får se fler uppköpsförsök och att bolaget inom några år lämnar Stockholmsbörsen.

Tele2. Det här var kanske inte ett uppenbart uppköpsobjekt till för bara någon vecka sedan. Där och då öppnade dock Kinneviks styrelseordförande (via medier) för att man eventuellt kan tänka sig att sälja sina Tele2 aktier (19,8%).

Om inte det är en invit till åtminstone en förutsättningslös diskussion kring ägarfrågan så vet jag inte vad som annars kan tänkas vara det. Antingen gäller det Kinneviks post (19,8%) eller ett eventuellt bud på hela bolaget. Efter att ha renodlats under senare år borde Tele2 framstå som ett intressant objekt för någon utländsk teleoperatör som gärna vill utvidga sin verksamhet till att även omfatta den stabila nordiska marknaden. Det inte är ofta som den här typen av möjligheter uppstår och nog finns det åtminstone en handfull aktörer som borde kunna vara intresserade.

Jag är naturligtvis medveten att sannolikheten för att samtliga ovan nämnda bolag köps upp i år är relativt liten.

Säga vad man vill men uppköpsbud på stora bolag är faktiskt relativt ovanliga. Desto vanligare är de bland små och medelstora dito och det är väl primärt där som vi bör förvänta oss viss aktivitet. Med det sagt skulle jag inte alls bli förvånad om aktieägarna i åtminstone en eller kanske ett par av omnämnda bolag får ett bud att ta ställning till i år.■

FUNDAMENTAL ANALYS

ESSITY – På väg att bli ett bättre bolag KÖP

H

ESSITY B

LARGE CAP

yg ien- och hä lsobolagets Q4-rapport bommade både våra och analytikernas konsensusförväntningar (Infront). Nettoomsättningen på 36,6 miljarder kr var på samma nivå som året innan och 2% lägre än förhandstipsen. Det justerade rörelseresultatet (EBITA) på 4,85 miljarder kr var till och med 6% under förväntningarna, men fortfarande 18% högre jämfört med samma period 2022.

En ökning visade dessutom styrelsens föreslagna utdelning om 7,75 kr (7,25) per aktie.

Vd Magnus Groth visade sig överlag nöjd, framförallt med den strukturellt förbättrade lönsamheten, som ligger på den högsta nivån någonsin. Koncernens justerade EBITA-marginal ökade trots allt under 2023 med 3,6 procentenheter till 12,8%. Den justerade avkastningen på sysselsatt kapital (ROCE) ökade med 5,5 procentenheter till 16,4%.

Glädjande är att alla affärsområden har bidragit med lönsam tillväxt och marginalförbättringar. Health & Medical (19% av koncernens nettoomsättning) förbättrade sin justerade EBITA-marginal med 2,8 procentenheter till 14,6%, tack vare betydande prishöjningar. Inom Professional Hygiene (27%) har omstruktureringsåtgärderna i Nordamerika och Europa ökat marginalen med 4,7 procentenheter till 15,9%.

Det största affärsområdet Consumer Goods (54%) fortsatte sin starka volymtillväxt inom segmenten Incontinence Products Retail och Feminine Care. Dessutom har man lyckats vända utvecklingen för Baby Care och även Consumer Tissue har höjt sina marginaler till följd av prishöjningar. Sammanlagt ökade den justerade EBITA-marginalen inom Consumer Goods med 3,5 procentenheter till 12,3%.

Framöver vill ledningen lägga mer vikt på volymtillväxt och ökade marknadsandelar. Det har redan under Q4 lett till högre kostnader för försäljnings- och marknadsföringsaktiviteter. Kontrakt med för låg lönsamhet

237,8 kr

TEXT: Sebastian Lang

ska dock även fortsättningsvis undvikas, något som gynnar de strukturella marginalerna i verksamheten.

Ett mycket välkommet besked kom i december, när man hittade en köpare till sitt ägande (51,6%) i Vinda. Försäljningen förväntas inbringa runt 19 miljarder kr och kommer skapa en produktportfölj med högre och stabilare avkastning. Till följd av avyttringen minskar Consumer Tissues andel av nettoomsättningen 2023 från 41% till 33%. Den strategiska översynen av Consumer Tissue Private Label Europa har däremot avslutats och styrelsen har kommit fram till att man ser fortsatt en intressant potential i verksamheten.

I samband med rapportpresentationen uppgav vd Magnus Groth att den långsiktiga ambitionen är gå mot en mer välbalanserad produktportfölj, där ungefär en fjärdedel av koncernens intäkter ska komma från affärsområdet Health & Medical och en fjärdedel från Professional Hygiene. Affärsområdet Consumer Goods skulle i så fall stå för runt hälften av intäkterna, fördelat på två lika stora andelar för Personal Care och Consumer Tissue.

Ledningen vill inte ge några prognoser vad gäller marginalutvecklingen i år, men vi noterar att en del av resultatbesvikelsen i Q4 har drivits av temporärt högre försäljnings- och administrationskostnader (SG&A) inom Professional Hygiene. I Q1 förväntas SG&A-kostnader sjunka något. Vida-

3 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

re har bolaget bevisat att de kan kompensera sig för eventuella kostnadsökningar genom prishöjningar, om än med vissa eftersläpningar. Det framstår som sannolikt att bolaget kommer uppdatera sina finansiella mål under de kommande kvartalen, då Vinda-avyttringen minskar investeringsbehovet och kapitalbindningen, samtidigt som den ökar bruttomarginalerna och minskar beroende av den volatila massamarknaden.

För tillfället siktar Essity på en ROCE på minst 17% senast år 2025.

Ytterligare en spännande aspekt är vad ledningen kommer göra med det betydande kapitaltillskottet. I slutet av december uppgick nettolåneskulden för den kvarvarande verksamheten i förhållande till det justerade rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt/EBITDA) till 2,0x. Det kommer förbättras avsevärt och öppnar för exempelvis ett återköpsprogram av den egna aktien som tveklöst har halkar efter på börsen. Kursen idag står nämligen 10-15% lägre än för 12 månader sedan (exklusive utdelningar).

Värderingen kring P/E-tal 12 och EV/ EBIT 10, baserat på estimaten för 2024, är attraktiv, inte minst jämfört med de amerikanska sektorkollegorna Procter & Gamble och Kimberly Clark. Dessa handlas till P/E-tal om 25 och EV/EBIT 20x, respektive 17,5 och 15x. Vi håller fast vid vår köprekommendation med riktkurs 325 kr. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

OEM – Kvalitetsbolag som slagit börsen över tid NEUTRAL

V

OEM

MID CAP

i har nästan alltid haft en uppskattande inställning till teknikhandelsföretaget OEM International och bland orsakerna finns stabiliteten, den förvärvsdrivna tillväxten och god lönsamhet. Med fler än 60 000 produkter från mer än 400 leverantörer med starka varumärken är bolaget väl diversifierade och har därför historiskt klarat nedgångar i konjunkturen på ett bra sätt.

Kruxet åtminstone på senare år har snarare varit att framgångarna och ett högt förtroende på aktiemarknaden har gjort att aktien värderas högt med P/E-tal som ofta har legat en bra bit över 20. Senast vi tittade på aktien och tyckte den var köpvärd är så långt tillbaka som i oktober 2022 då aktien ansågs intressant efter en tydlig rekyl under första halvan av året. Därefter tog det sen inte mer än cirka en månad innan aktien nådde riktkursen och försvann från Top Picks efter att ha stigit cirka 20%. Sedan dess har vi i det stora hela ansett aktien vara fullvärderad.

Dessvärre blir nog detta slutsatsen även i dagsläget inför vad som ser ut att bli ett tuffare 2024. I det tredje och senaste kvartalet syntes en avmattning efter en förhållandevis stark utveckling under första halvan av fjolåret.

Nettoomsättningen ökade i kvartalet med 3% till 1 198 Mkr (1 158), men det var justerat för valuta faktiskt en organisk nedgång med 2%. Avmattningen blir extra tydlig om man jämför med tillväxten i Q1 och Q2 i fjol som visade på ökningar med 21% respektive 9%. Kuriosa i sammanhanget är att det är första gången sedan 2013 som OEM uppvisar negativ organisk tillväxt i ett enskilt kvartal (i Q2 i fjol var den organiska tillväxten 2%).

En avmattning syntes även i orderingången som uppgick till 1 093 Mkr (1 057) i kvartalet, vilket även det var en

95 kr

TEXT: Jan Axelsson

ökning med 3%, men också 9% lägre än omsättningen i kvartalet. Det beror på generellt svagare prognoser framåt från kunder men också på att längden på kundorder har normaliserats.

Bäst i kvartalet var annars resultatutvecklingen som faktiskt fortsatte att förbättras, trots svagare efterfrågan.

EBITA, rörelseresultatet före av- och nerskrivningar av immateriella anläggningstillgångar hänförliga till förvärv, steg under Q3 med 7% till 192 Mkr (180) motsvarande en EBITA-marginal på 16,1% (15,6). För själva rörelseresultatet blev ökningen 8% till 185 Mkr (172), vilket gav en rörelsemarginal på 15,5% (14,9) som trots allt är en riktigt hög och stark nivå även i ett historiskt perspektiv.

Med ett osäkert marknadsläge och förväntan på ytterligare försvagad konjunktur 2024 har förutsättningarna som sagt försämrats och tillväxten kommer högst troligt att bero främst på vidareutvecklade samarbeten med redan existerande kunder, helt nya affärer samt förvärv av nya verksamheter.

Avseende det sistnämnda har tre förvärv gjorts efter utgången av Q3. Dels har man förvärvat Lagermetall AB som omsätter cirka 104 Mkr på årsbasis, dels har man slagit till med ett förvärv i Danmark och ännu ett i Sverige som tillsammans omsätter ytterligare närmare 100 Mkr. Det krävs dock förmodligen ytterligare ett antal förvärv eller något större sådant för att tillväxten ska bli ens påtagligt högre då OEM numera omsätter drygt 5 miljarder årligen (omsättningen har

4 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

LUNCHANALYS 25 JANUARI 2024 fördubblats sedan 2016/2017). En fördel med OEM är att bolaget har en mycket stark balansräkning.

Efter en betydande uppgång i aktien under hösten men en nedgång kring 10% från årsskiftet sett. får man nog tyvärr ändå säga att värderingen är rejält hög, åtminstone i förhållande till tillväxtmöjligheterna det kommande året och i ett historiskt perspektiv. Även om vi räknar med viss tillväxt och att bolaget kan bibehålla nuvarande goda marginaler så faller 2023 års förväntade P/E-tal kring 21 i år bara ner till omkring 20, vilket känns relativt mastigt, eller åtminstone fullvärderat. Visst är OEM International ett riktigt kvalitetsbolag som över tid oftast har utvecklats bättre än index. Samtidigt står bolaget inför tuffare tider samtidigt som värderingen överstiger det historiska tioårssnittet som ligger kring ett P/E-tal på 19.

Vi ser sammantaget ingen direkt uppsida i OEM i nuläget utan snarare är risken större på nedsidan. Aktien får en neutral rekommendation med riktkursen 90 kr. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

BALCO – Växer i Finland NEUTRAL

B

BALCO

SMALL CAP

ygg- och renoveringsmarknaden är inne i en väldigt djup kris.

Många mindre byggbolag har gått i konkurs det senaste året och fler befinner sig i riskzonen. De större aktörerna kommer dock att överleva och stärka sina positioner när vändningen kommer, något som Stockpicker tror kommer att dröja. Dit hör balkongtillverkaren Balco.

Bolaget meddelade i måndags att de har slutfört förvärvet av Riikku Group, ett finskt bolag inom balkonginglasning. Förvärvet av Riikku Group är det hittills största som Balco har genomfört och stärker bolagets erbjudande i Finland samt dess position som den marknadsledande balkongleverantören i Norden.

Det nya tillskottet arbetar främst med nybyggnation men säljer även inom renoveringssegmentet. Just nu är nybyggnationsmarknaden inne i en väldigt djup svacka. På lite sikt ser vi förvärvet som intressant. Riikku-koncernen omsatte 40 Meuro under förra året med en rörelsemarginal som låg något under Balcos lönsamhet. Köpeskillingen uppgår till 15 Meuro på kassa- och skuldfri basis där 3 Meuro betalas med nyemitterade aktier till Riikkus tidigare ägare. Resterande 12 Meuro finansieras med egen kassa och betalades hälften vid tillträdet och hälften över kommande fyra år med en fjärdedel per år. Förvärvet konsolideras från den 1 januari 2024 och väntas bidra positivt till vinst per aktie under helåret.

Balcos nettoomsättning för fjolårets första nio månader minskade till 925 Mkr (950). Förvärvad tillväxt var 6%, valutaeffekt var 2% och organisk tillväxt var -11%. För renoveringssegmentet ökade omsättningen till 846 Mkr (836) medan omsättningen för segmentet nybyggnation uppgick till 79 Mkr (114). I Q3 enskilt uppgick den organiska

47,15 kr

TEXT: Fredrik Larsson

omsättningstillväxten till -26%.

Orderingången sjönk rejält och uppgick till 682 Mkr (921). I Q3 halverades siffran till 135 Mkr (265). Orderingången var svag då kunderna är fortsatt avvaktande och beslutsprocesserna tar längre tid än normalt. Enligt Balco har dock aktiviteten i förfrågningar och diskussioner kring projekt fortsatt öka i Q3.

Rörelseresultatet försämrades till 67 Mkr (71), motsvarande en rörelsemarginal om 7,3% (7,5). Finansnettot uppgick till -10 Mkr (-5) då räntekostnaderna har ökat till följd av stigande räntor Det som talar för Balco är att bolaget är en av få kompletta balkongleverantörer på marknaden som tillhandahåller kundanpassade och innovativa lösningar på totalentreprenad. Balcos inglasade balkonger uppges dessutom ge energibesparingar på mellan 15-30%.

Kommer räntorna ned kan efterfrågan ta fart för Balco eftersom bolagets lösningar har en bra kundnytta. Bostads-

5 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

föreningarna vill se en stabilisering av räntan för att våga trycka på köpknappen avseende balkongprojekten.

Idag handlas bolagets aktie ungefär i linje med var den låg när vi senast tittade till bolaget för drygt ett år sedan (Newsletter 2000). Eftersom vi tror att vändningen dröjer vad det gäller en ökad efterfrågan är bedömningen alltjämt densamma som då (Neutral). Med det sagt anser vi att aktien kan vara väl värd bevakning. Ca 90% av koncernens omsättning kommer från renoveringssegmentet, vilket gör att vi tror att orderingången förr eller senare kommer att komma i gång. När väl ljusningen börjar skymtas torde aktien framstå som en attraktiv placering. Balco är utan tvekan ett kvalitetsbolag med en bra strategi för att växa på en fragmenterad marknad. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

GREEN LANDSCAPING – Let it snow, let it snow KÖP

D

GREEN

SMALL CAP

et ser ut att kunna bli ett bra Q1 för utemiljöbolaget Green Landscaping. 2024 började kallt och med rikligt snöfall i stora delar av Sverige. Ingen har nog undgått bilderna från trafikkaoset i Skåne, där hundratals bilister satt fast och behövde evakueras med hjälp av bandvagnar. -44 grader som uppmättes i Kvikkjokk-Årrenjarka i norra Lappland motsvarar den lägsta temperaturen sedan mätstationen installerades år 1888, och i hela landet var samma natt den kallaste januarinatten på 25 år. Vintervädret har därefter hållit i sig med kraftigt snöfall på många håll.

Green Landscaping genererade omkring 20% av sin nettoomsättning genom väg- och vintertjänster under 2022.

Andelen har sannolikt minskat något, i och med expansionen söderut i Europa, men utan tvekan är det fortfarande en viktig del av bolagets vinterverksamhet. Beredskapen inleds vanligtvis i september/oktober och upprätthålls till april/maj. Där emellan utförs snöröjning och halkbekämpning av gator, vägar, parkeringsytor, torg och fastighetsmark vid behov.

Den stora majoriteten av kontrakten har en fast ersättning för beredskap medan såväl snöröjning som halkbekämpning ersätts per tillfälle, vilket innebär att ju mer det finns att göra, desto mer tjänar bolaget. Tidigare vinterkvartal har dessutom visat att lönsamheten inom snöröjning och halkbekämpning är ganska hög. Förutom vägar tar bolaget även hand om fastighetsytor som skolgårdar, entréer eller trappor.

Vintervädret bör alltså kunna ge välkommet stöd till segmentet Sverige, som under andra halvåret ifjol fått alltfler problem med den hårdnande konkurrensen inom finplanering och anläggning. Under Q3 minskade segmentets intäkter organiskt med 7% till 610 Mkr, samtidigt som rörelsemarginalen (EBITA) minskade med 1,2 procentenheter, jämfört med samma period

74,5 kr

TEXT: Sebastian Lang

2022, till 3,4%. Även om koncernens direkta exponering mot bostadsmarknaden är begränsad, så påverkas man av att några större anläggningsbolag har gett sig in på angränsade marknader.

Det bör dock vara rimligt att anta att kontrakten för snöröjning och halkbekämpning är svårare att komma åt för den typen av aktörer.

Utanför Sverige har aktiviteten hållit uppe bättre. I Norge ökade intäkterna i Q3 organiskt med 6% till 598 Mkr. Segmentet ”Finland och övriga Europa” växte till och med 29% organiskt till 222 Mkr. Eftersom jämförelsetalen har varit relativt sett små, har en del betydande projektleveranser av de finska bolagen fått en stor effekt. Mycket glädjande var dessutom segmentets lönsamhetsförbättring, bland annat tack vare positiva förvärvseffekter, och EBITA-marginalen ökade med 12,3 procentenheter till 25,2%. Det innebar på koncernnivå att EBITA-marginalen landade på 9,0% för kvartalet och 8,5% för de första nio månader. Samtidigt har man nu legat över den finansiella målsättningen på 8% fyra kvartal i rad.

Under Q4 fortsatte etableringen i den tyskspråkiga regionen (DACH) genom förvärven av Rainer Gartengestaltung & Landschaftsbau, Hartmann Ingenieure och även schweiziska Viva Gartenbau. Tillsammans adderar de tre bolagen cirka 125 Mkr till den årliga omsättningen och alla har åtminstone under 2022 haft en bättre lönsamhet än Green Landscaping själva. M&A-ambitionen för 2024 är fortfarande hög och efter ett något lugnare år ifjol, siktar vd Johan Nordström på att komma tillbaka till en mer normal nivå om 8 – 10 förvärv per år.

För att vara en

6 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

LUNCHANALYS 22 JANUARI 2024 så kallad serieförvärvare har an en robust balansräkning med en nettoskuld som vid slutet av september motsvarade 2,5x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA, proforma 12-månader rullande), vilket är exakt i linje med det egna finansiella målet. Även om 2023 har visat att bolaget är inte helt immun mot konjunktursvängningar, så kvarstår ändå faktumet att den offentliga sektorn är den viktigaste kundgruppen. Förvisso kan även kommuner behöva se över sina utgifter men här styrs man trots allt mest av långsiktiga trender såsom urbanisering, befolkningstillväxt och tilltagande fokus på hållbara utemiljöer. Den allt större geografiska diversifieringen av koncernen bidrar dessutom med ytterligare stabilitet.

Utan några nya större förvärv lär det dock icke desto mindre bli svårt att i år öka vare sig omsättningen eller vinsten i någon större utsträckning. Givet de dystra makroekonomiska utsikterna ser vi dock även en förväntad vinstökning på omkring 5% som godkänd. Efter en bra start på året (+5%) motsvarar nuvarande börsvärde justerat för nettoskulden drygt 12x det förväntade rörelseresultatet 2024 (EV/EBITA). Vi ser fortfarande kurser kring 95 kr som realistiska och upprepar därför vårt tidigare köpråd. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

AVANZA – Är tillväxtssagan all?

SÄLJ

N

AZA

LARGE CAP

ätmäklarbanken Avanza behöver nog ingen vidare presentation. Bolaget har varit ett stjärnskott sedan start och är idag tillsammans med Nordnet det naturliga valet för den som sparar eller vill spara i aktier/fonder. Tidigare har man alltid varit marknadsetta gällande aktiehandel online men idag är faktiskt Nordnets börsvärde större än Avanzas. Huvudanledningen till det är att Avanza till skillnad från sin konkurrent fokuserar främst på Sverige medan Nordnet riktar sig mot hela Norden.

Den starka svenska aktieintresset har gjort att bolaget har vuxit kraftigt så gott som varje år. 2023 var inget undantag då 124 000 nya kunder hittade till plattformen. Därmed hade kundstocken vuxit med 7% till 1,9 miljoner.

Lite grovt förenklat skulle man kunna säga att var femte svensk har idag ett konto hos bolaget. Det om något visar tydligt att man inte längre är någon uppstickare utan tvärtom en av marknadsdominanter.

Ser vi till den totala omsättningen ökade den med 16% till 3 427 Mkr under 2023 där Q4 bidrog med 882 Mkr (854).

Rörelseresultatet steg med 18% till 1 940 Mkr motsvarande en rörelsemarginal om 67% (65). Genomgående starka siffror men faktum är att det resultatmässigt var något sämre utfall än vad man nådde under rekordåret 2021. Vinsten i år ifjol blev nämligen 12,6 kr per aktie medan den under rekordåret landade på 13,2 kr.

Tittar vi på intäkterna noterar vi snabbt att rekordsiffran beror till mångt och mycket på den höjda räntan.

Räntenettot under 2023 nära på dubblades gentemot året innan och uppgick till sammantaget 1 574 Mkr motsvarande ca 46% av bankbolagets totala intäkter. Den andra stora intäktsposten (courtaget) minskade däremot med 24% till 724 Mkr vilket får ses som lite anmärkningsvärt. Även valutanetto som ju till mångt och mycket bygger på höglönsamma valutaväxlingar vid utländsk handel, minskade med 21% till 287 Mkr (364). Fondprovisionerna var

209 kr

TEXT: Jacek Bielecki

däremot tämligen stabila (+3%).

Tittar man på siffrorna i bokslutet och jämför dem med motsvarande för rekordåret finns det en del tendenser som pekar på att Avanzas framgångssaga lyser allt svagare. Huruvida detta hänger samman men omfattande teknikstrul eller om det beror på något annat är givetvis svårt för utomstående att bedöma. Det som framgår ganska tydligt är att exempelvis handelsintäkterna (courtage- och valutanetto) har mer eller mindre halverats sedan 2021.

Att intäktsbasen ändå har stigit beror på att räntan har gjort det vilket har mångdubblat räntenettot (321 Mkr under 2021).

Den stora frågan är förstås om ovanstående är en trend eller om det handlar om ett mer eller mindre naturligt hack i kurvan? Det är förstås ingen hemlighet att 2021 var ett börsår som präglades av ett enormt aktieintresse. Courtageintäkterna det året hade exempelvis ökat med hela 32% medan valutadito steg med hela 76%. En osedvanligt hög ökning naturligtvis vilket rättfärdigade en hög värdering. Där och då (slutet av 2021) stod aktien i zenit och toppade på 376,5 kr som högst.

Idag är såväl omsättningen som resultatet snarlikt men aktiekursen 45% lägre. P/E-talet som tidigare låg uppåt 25-30 är numera ca 17 om man tittar på liggande marknadsestimat för i år. Anledningen till den minskade multipeln är sannolikt det faktum att marknadsprognoser idag pekar på ensiffrig tillväxttakt under de närmaste åren samtidigt som rörelseresultatet förväntas ligga i det närmaste stilla under såväl 2024 som 2025.

Får marknaden rätt är aktien någorlunda rimligt värderad inte minst med tanke på den fina utdelningen som den erbjuder (styrelsen föreslog nyligen 11,5 kr motsvarande en direktavkastning om 5,6%). Frågan vi ställer oss dock är om inte prognoserna ovan är väl optimistiska? Under 2024 kommer Carnegie dra igång sin nya investerarplattform Montrose dit många uppmärksammade profiler från inte minst Avanza har gått. Någon generell ”Avanzadödare”

7 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

LUNCHANALYS 23 JANUARI 2024 lär Montrose sannolikt inte vara men risken finns att man tar över en del av bankens lönsamma Pro- och Private Banking kunder. Dessa är förvisso inte särskilt många om man jämför med den totala kundbasen (Pro uppges vara 3 610 medan PB-kunder är 31 900 till antalet) men vi gissar att de står för ansenlig del av både courtage och valutaintäkter. För att klassas som Pro-kund måste man erlägga närmare 25k per år.

Historiskt sett har Avanza korrelerat väl med Stockholmsbörsen vilket inte har varit särskilt märkligt. Hur börsen utvecklas framgent är givetvis svårt att sia om men det finns goda möjligheter för bolaget att fortsätta dra nytta av dess positiva utveckling. Om inte annat eftersom eventuell värdeuppgång bör påverka räntenettot som ju är den överlägset största intäktsposten numera.

Skulle räntan sänkas - vilket det mesta tyder på - kan effekten av stigande börs minimeras samtidigt som det enligt oss föreligger en högst reell risk för att Avanzas handelsintäkter fortsätter att sjunka om nu lanseringen av Montrose (oklart när) blir en framgång.

Tittar vi på värderingen är den lägre än vad som historiskt varit fallet men aktien handlas fortfarande med viss premie jämfört med Stockholmsbörsen. Skall multipeln stiga på nytt måste man nog överraska marknaden. Som vi ser det är risken snarare störst för det motsatta. Stillastående resultat (20212025) och direktavkastning kring 5% är attribut som snarare förknippas med värdebolag än tillväxtdito. Som en sådan är aktien mer än fullvärderad även om både marknadspositionen och lönsamheten är exceptionellt goda.

Det som skulle kunna få aktien att piggna till är eventuella propåer från någon av de överkapitaliserade storbankerna. Att höja utdelningen sticker politikerna i ögonen varvid svaret kan bli investeringar i närliggande konkurrenter såsom Avanza och Nordnet. Uppköpsmöjligheten som sådan räcker dock inte som ett investeringsskäl. Sälj. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

ALCADON – Inget läge än NEUTRAL

E

ALCA

FIRST NORTH

fter att ha haft ett betydande tålamod med kursutvecklingen i Alcadon Group som utvecklar och erbjuder produkter, lösningar och system inom nätverksinfrastruktur och datakommunikation valde vi i somras att kasta in handduken och sänkte rekommendationen till Neutral från tidigare Köp. Aktien hade då funnits bland våra Top Picks både under 2021 då den under året totalt steg mer än 300% men också alltså mellan sommaren 2022 och dito 2023 då kursen istället tappade cirka 35 %.

Bidragande till den svaga kursutvecklingen senast var framförallt lönsamheten som försvagades 2022 medan tillväxten var godkänd efter tidigare förvärv och 2022s förvärv av brittiska Networks Centre Holding Company Ltd och dess dotterbolag i Storbritannien och Nederländerna. Främsta sänket var dock snarare den kraftigt ökade osäkerheten kring utbyggnadsplanerna av fiber i både delar av Europa och USA som i allra högsta grad även påverkade andra bolag i sektorn som Hexatronic och Waystream.

Dessvärre för den som är intresserad av aktien skingrade inte heller det tredje och senaste kvartalet osäkerheten nämnvärt, även om det fanns enstaka ljuspunkter. Omsättningen i kvartalet steg med 32% till 381 Mkr (288) men det berodde som sagt mestadels på förvärv.

Organisk tillväxt inklusive valutapåverkan stannade istället på högst måttliga 1,5%.

På Bolagets olika marknader var tillväxten god och fortsatt positiv i Storbritannien, Sverige, Benelux och Tyskland men svag i Danmark och Norge. Framförallt är det datacentersegmentet som utvecklas väl generellt medan fastighetsnätverk är stabilt och fibernätsegmentet mer pressat. Bolaget tror sig dock växa något starkare än markna-

38,0 kr

TEXT: Jan Axelsson

den som helhet och ser även vissa positiva signaler avseende utvecklingen framöver.

En viss ljuspunkt i kvartalet var resultatutvecklingen med ett rörelseresultat före avskrivningar på immateriella tillgångar (EBITA) som steg betydligt (142%) till 28 Mkr (12). Då påverkades resultatet positivt med 5,1 Mkr (-0,8) från orealiserade valutavinster och förluster. Under Q3 2022 ingick även förvärvskostnader om -4,3 Mkr. Justerat för detta ökade EBITA med 37% och EBITA-marginalen blev 6,0% (5,6). Positivt i sammanhanget är en viss marginalförbättring jämfört med jämförelsekvartalet och inte minst en tydlig förbättring från Q2. Själva rörelseresultatet blev 23,3 Mkr (11,1), motsvarande en marginal på 6,1% (5,3).

En positiv aspekt i kvartalet var även ett starkt kassaflöde som har fått ner den väl tilltagna nettoskulden en bit.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 60 Mkr (22), vilket har fått ner nettoskulden till 356 Mkr (432).

Det är en minskning med 91 Mkr från december 2022 i efterbörden av det senaste förvärvet då nettoskulden uppgick till 447 Mkr. Därmed har också risken för eventuella emissioner med stora utspädningseffekter minskat.

Sammantaget kan vi konstatera att marknadsutvecklingen knappast har förändrats nämnvärt sedan vi senast sänkte rekommendationen och vi räknar inte heller med att så sker i någon större utsträckning de närmaste kvartalen. Därmed finns heller ingen större anledning att äga aktien även om en

8 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

vändning successivt bör komma allt närmare.

"På vår osäkra prognos faller dock 2023 års P/Etal kring 19 ner mot 12 - 13 för innevarande år" Aktien handlas i dagsläget också kring ungefär samma kursnivåer som när vi sänkte rekommendationen så inte heller där finns någon anledning att ändra åsikt. Värderingen är inte speciellt hög om bolaget lyckas vända skutan uppåt 2024 men det vet vi ännu inte tillräckligt mycket om. På vår osäkra prognos faller dock ändå 2023 års P/Etal kring 19 ner mot 12–13 för innevarande år. Det är knappast utmanande men heller inte uppenbart väldigt billigt, speciellt inte med nuvarande låga lönsamhetsnivåer.

För att åter rekommendera köp vill vi gärna se flera kvartal i rad av stigande marginaler. En indikativ riktkurs tycker vi borde ligga kring 40 kr (35–45). ■

FUNDAMENTAL ANALYS

INTRUM – Mycket kvar att bevisa NEUTRAL

I

INTRUM

LARGE CAP

ntrum tillhör förlorarna bland Large Cap-bolagen de senaste åren efter att skuldsättningen till slut blev ett ohållbart problem. Skuldindrivaren har hastigt men mindre lustigt hamnat själv i skuldfällan. Efter flera VD-byten har nuvarande Andrés Rubio verkligen fått fokusera på att få ned nettoskuldsättningsgraden och det arbetet ser ut att få fortsätta.

Ett första led i det var att styrelsen hade tagit bort den synnerligen stora aktieutdelningen, som tidigare var den kanske allra främsta anledningen att äga aktien eftersom det innebar en god direktavkastning. Sett med facit i hand borde Intrum ha gjort det betydligt tidigare snarare än skönmåla verkligheten med verklighetsfrånvända prognoser om kraftigt stigande vinster. Det är dock snarare regel än undantag att riskkapitalbolag (största ägaren är Nordic Capial) gärna vill köra med en maximal hävstång.

Ett annat led i att få ned skulderna är att Intrum i måndags aviserade att de har ingått ett avtal om att sälja en majoritet av sin investeringsportfölj till ett dotterbolag inom Cerberus Capital Management för cirka 98% av det bokförda värdet. Intrum kommer att behålla en ägarandel på 35% i den förvärvande enheten, som äger dessa tillgångar och har ingått ett minst femårigt exklusivt avtal för att behålla servicing-uppdraget för hela portföljen.

Som en följd av det tvingas man rapportera en icke-kassaflödespåverkande förlust på 845 Mkr relaterad till 219 Mkr i nedskrivningar på portföljen samt reverseringar av tidigare bokförda serviceintäkter och vinster. Intrums förväntade nettolikvid om 8,2 Mkr kommer i sin helhet att användas för att minska bolagets skuldsättning. Efter transaktionen kommer Intrums nettoskuld om 58,9 Mdr kr att minska till 50,7 Mdr kr.

64,4 kr

TEXT: Fredrik Larsson

Det negativa med affären är att kassaflödet från dessa kreditportföljer förlänger tiden det tar för att uppfylla skuldsättningsmålet på 3,5x från årsslutet 2025 till 2026. På den positiva sidan finns att Intrum helt slipper låna i obligationsmarknaden de närmaste två åren, vilket bör medföra signifikant lägre finansieringskostnader. Räntan på Intrums mest likvida obligation ligger idag på drygt 11% och var för några månader sedan på 14%.

Q4-rapporten, som publicerades i torsdags, kom in bättre än vad vi hade förväntat sig även om det inte alltid är lätt att se genom siffrorna i rapporterna.

Rörelseresultatet kom in 8% över prognosen medan intäkterna var i linje med förhandstipsen. Intrum uppger sig ha plockat ut 800 Mkr i årliga besparingar och menar att det finns ytterligare kostnadsbesparingar att göra.

Inom Investing-segmentet har Intrum skalat ned portföljinvesteringarna till en årstakt på omkring 2 Mdr kr.

Avkastningen i de nyligen investerade portföljerna uppgår till 19%, vilket är bland de högsta som bolaget historiskt har haft. Det är dock en utmaning att inkassera. I Storbritannien och andra större marknader är marknadsläget utmanande, i vissa mindre ekonomier går det desto bättre. Enligt myndigheter väntas Storbritannien i år notera den största ökningen av konsumentlåneförluster sedan finanskrisen.

Det som oroar oss något är marginalen inom servicing, som uppgick till svaga 23% i Q4. Intrum har helt klart en marginalutmaning inom affärsområdet för att nå målet om 25%. Ambitionen är att nå dit genom att ta nya affärer till högre priser samtidigt som man fortsätter skära mer i kostnaderna. Huruvida man sedan lyckas med det återstår ännu att se.

Sammanfattningsvis möter Intrum

9 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

LUNCHANALYS 26 JANUARI 2024 idag motvind från högre inflation och stigande räntor vilka bidrar till att bolaget behöver och vill minska skuldsättningen. Skuldsättningsnivån är oförändrad jämfört med tidigare vilket får väl anses vara ett steg i rätt riktning men det återstår alltjämt mycket arbete innan man lyckas övertyga marknaden om att det värsta nu ligger bakom bolaget.

Inledningen på 2024 torde bli starkt eftersom Q1 i regel är ett starkt kvartal för bolaget. Tittar man på rapporterade siffror har Intrum varit lågt värderat de sista åren. I efterhand har det dock visat sig vara en klassisk värdefälla då bolagets räkenskaper är snåriga och svårtydda. Lyckas ledningen arbeta ned den höga skuldsättningen är värderingen väldigt låg och aktien således prisvärd sett på lite längre sikt.

Vi står dock fortsatt vid sidan då förtroendet för bolaget måste återuppbyggas och sådana processer tenderar att ta tid. Den nya ledningen måste bevisa att Intrum är på rätt spår. Indikationer på det finns men som ovan nämnt har man oerhört mycket att bevisa efter tidigare klavertramp. Det faktum att man dessutom har en huvudägare som gärna vill göra en exit gör inte läget bättre förstås.■

INNEHAVSREDOVISNING

Fredrik Larsson

FUNDAMENTAL ANALYS

ERICSSON – Sött och surt KÖP

D

ERIC B

LARGE CAP

et är snarare regel än undantag att man som aktieägare i Ericsson sitter med hjärtat i halsgropen när telekombolaget skall rapportera. Så även denna gång efter att aktien utvecklats synnerligen starkt i spåren av den enorma AT&T ordern som man vunnit från Nokia. En order som för övrigt förväntas gå in i leveransfas under andra halvåret 2024.

Sett mot ovanstående var den kanske allra godaste rapportnyheten det faktum att kursen inte föll brant efter dess presentation. Aktien inledde förvisso ned men återhämtade sig ju längre tiden gick och när handelsdagen var över hade den till och med stigit med närmare 4%. Gott tecken allt annat lika även om man förstås gör bäst att inte övertolka reaktionen. När Q2- och Q3-rapporterna redovisades föll kursen brant men vid båda tillfällena var nedgången snarare köpläge än tvärtom (med facit i hand).

Det fanns dock ett och annat positivt att ta med sig från rapporten. Lönsamheten i Q4 var klart bättre än de flesta har förväntat sig. Justerad EBITA-marginal landade på 11,4% jämfört med 10,8% i motsvarande kvartal året innan och ca 10% som bolaget guidade för. Det är riktigt uppmuntrande utveckling inte minst då försäljningen var markant lägre än vad både vi och andra hade räknat med (-17% organiskt i Q4 och -10% på helåret). Här bör man dock påpeka att fjolårets Q4 var ett historiskt rekordkvartal när det kommer till försäljning.

Bland andra positiva faktorer hittar vi bl.a. kassaflödet som var 12,5 miljarder i Q4 vilket medförde att man vid utgången av året hade nettokassa på 7,8 miljarder kronor. Det fick styrelsen att föreslå bibehållen utdelning om 2,70 kr motsvarande 9,0 miljarder kronor trots att helårsvinsten sjönk. Utdelningen föreslås utbetalas i två delar om vardera 1,35 per aktie (april och oktober).

Tyvärr var det inte enbart idel positiva besked som Börje Ekholm hade att förmedla. Förutom den kraftigt minskade försäljningen för bolagets viktigaste område Networks (-23% i Q4), spåd-

61 kr

TEXT: Jacek Bielecki

de han nämligen fortsatt utmanande marknad under 2024. De förhoppningar som man tidigare hade på återhämtning i marknaden tycks således ännu en gång förskjutas på framtiden. Totalt sett väntar man sig att marknaden minskar med 4% under året där utvecklingen i Indien börjar normaliseras efter att ha varit osedvanligt stark under 2023, Europa fortsätter att gå knackigt medan Nordamerika vänder upp.

Det senare är förstås det allra viktigaste budskapet eftersom det är där som lönsamheten är som bäst. Den stora frågan som ännu så länge förblir obesvarad är huruvida Ericsson har valt att prisa sig in för att få AT&T ordern eller om marginalerna blir som de brukar vara när det gäller stora amerikanska kontrakt.

Till andra mindre positiva nyheter i rapporten hör informationen kring det uppmärksammade förvärvet av Vonage. Den rapporterade försäljningen från plattformen ökade blott 2% jämfört med samma kvartal föregående år.

Försäljningstillväxten uppges därtill ha påverkats negativt av ett förlorat kundkontrakt under Q4. Vilket kontrakt det gällde specificerar man inte. Resultatet för hela Enterprise verksamheten där Vonage ingår, blev negativt såväl i Q4 (justerad EBITA -0,8 miljarder) som på helåret (justerad EBITA -3,1 miljarder).

Fortsätter utvecklingen kan fler nedskrivningar där bli aktuella trots att man skrivit ned hälften redan.

Börje Ekholm betonar i rapporten att operatörernas nuvarande investeringsnivå är ohållbart låg varför hans bedömning är att marknaden kommer att återhämta sig. Det svåra i dagsläget är veta när det sker. Tidigare prognoser som antydde viss marknadsförbättring i slutet av 2023 och början på 2024 har kommit på skam och den här gången väljer han klokt nog att inte gissa utan konstaterar att det i slutändan ligger helt i kundernas händer. Om inte han som förmodas ha daglig kontakt med de aktuella bolagen kan precisera närmare när vändningen kommer är det förstås svårt att göra det för utomstående. Vi noterar dock att den amerikanska te-

10 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

LUNCHANALYS 24 JANUARI 2024 leoperatören Verizon flaggar för capex motsvarande 17-17,5 miljarder usd i år vilket faktiskt är något lägre än vad man investerade ifjol (18,8).

Som helhet förändrar inte Q4-rapporten vår positiva syn på aktien. Något tillväxtbolag är Ericsson inte sedan länge men faktum är att 2023 var bolagets intäktsmässigt näst bästa år någonsin slaget enbart av 2022 då Nordamerikanska investeringar i 5G var höga. Som läget ser ut just nu tyder det mesta på att 2024 inte lär avvika nämnvärt av föregångarna samtidigt som vi tror (hoppas?) att lönsamheten i år blir bättre än ifjol (justerat för redan genomförda och eventuella framtida nedskrivningar för Vonage). Dels som en följd av fortsatt kostnadskontroll dels baserat på något gynnsammare marknadsmix det vill säga ökat andel intäkter från Nordamerika som historiskt sett varit en lönsammare marknad.

Bolagets långsiktiga ambition är att uppvisa en justerad EBITA-marginal på 15-18% vilket ligger ganska långt ifrån nuvarande nivå (8,1% för helåret). Värderingsmässigt är aktien trots det oerhört billig alldeles oavsett om man når sitt mål eller ej. Antar vi att man i alla fall når 10% är EV/EBITA multipeln 8x idag medan P/E-talet landar kring 11-12.

Det är högre än senast vi skrev om aktien men fortsatt lågt nog för att bibehålla såväl köprekommendationen som målkursen om 75-80 kr som ju motsvarar en EV/EBITA multipel om inte heller allt för höga 10x.

En sak vi gärna hade velat se Ericssons styrelse anamma är ett långsiktigt återköpsprogram. Stabil intjäning som Ericsson trots allt har levererat genom åren borde tillåta återköp av 2-3% av utestående aktier per år. Det vore nog klart mer värdeskapande åtgärd än M&A aktivitet som historiskt sett har lämnat en hel del i övrigt att önska. ■

INNEHAVSREDOVISNING

Jacek Bielecki

FUNDAMENTAL ANALYS

DEDICARE – Nordens største bemanningsbyrå inom vården CHANS

V

DEDI

SMALL CAP

årdbemanningsföretaget Dedicare har haft en volatil resa på börsen sedan vi tittade till bolaget för drygt fyra år sedan när aktien stod i 92 kr (Newsletter 1575). Sedan dess har aktien varit nere och svängt under 40 kr, handlas nu i 106 kr och för knappt ett år sedan stod den i nära 150 kr. Den politiska risken får förvisso beskrivas som hög för ett bemanningsföretag inom vården, men är verksamheten verkligen så volatil som aktiekursen ger sken av?

Dedicare är Nordens största rekryterings- och bemanningsföretag inom vård, Life Science och socialt arbete.

Bolaget grundades år 1996 i Sverige och noterades på Nasdaq Stockholm år 2011. I det senaste kvartalet (Q3 2023) härstammade 20% av intäkterna från Sverige, 65% från Norge, 12% från Danmark och 3% från det Dedicare kallar ”Nya marknader”, vilket främst är verksamheten i Storbritannien som förvärvades 2022. Lejonparten av intäkterna (drygt 75%) kommer från kunder inom den offentliga sektorn, såsom regioner, kommuner och myndigheter, på samtliga marknader, medan en mindre del är från privata aktörer.

Som kanske framgick ovan, är Norge idag med marginal den största marknaden för Dedicare. I Q3 ifjol kom hela 76% av rörelseresultatet på 36,7 Mkr från Norge. Ser man till de första 9 månaderna av 2023 var siffran 72%, så vad som sker på politiskt håll i vårt grannland i väst är förstås av högsta vikt för Dedicare.

I takt med att utvecklingen i Norge

106,4 kr

TEXT: Axel Stenman

och Danmark varit god, har Sverige blivit en allt mindre viktig marknad för koncernen. Till följd av neddragning av hyrpersonal i svenska regioner där Dedicare varit starka (bland annat Stockholm), har omsättningen i Sverige gradvis minskat och lönsamheten försämrats. I det senaste kvartalet härstammade bara 9% av rörelseresultatet från Sverige, så Danmarks bidrag på 11% var till och med större.

Trots problemen i Sverige, ökade koncernens nettoomsättning under januari – september ifjol med 19% till 1507 Mkr. Rörelsemarginalen var 7,2%, vilket var 1,0 procentenhet lägre än året innan men något över koncernens målsättning på norr om 7%. Den norska marknaden har varit oerhört lönsam för Dedicare några år, men har nu kommit ned till mer rimliga nivåer och EBIT-marginalen låg nu på 9% i det senaste kvartalet.

Det sker förstås med jämna mellanrum upphandlingar i de nordiska länderna och under hösten blev det bland annat klart att Dedicare fått fortsatt förtroende att leverera sjuksköterskor och läkare till Sveriges samtliga 21 regioner. Även i Norge fick bolaget förnyat förtroende förra sommaren, där avtalet löper till sommaren 2025 med förlängningsmöjlighet på ytterligare två år.

Ser man till de senaste fyra kvartalen (12 månader rullande) handlas Dedicare idag en bit under 10x vinsten, vilket kan sättas i relation till snittet på drygt 12x de senaste 10 åren. Det är väldigt blygsamma multiplar för ett kapitallätt bolag som har växt nettoomsättningen och vinsten med över 14% respektive 20% i snitt per år det senaste decenniet. Koncernens uttalade målsättning framgent är att växa försäljningen med 10% per år - dels organiskt, dels via förvärv.

Konstformen i aktieplacering är förstås

11 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

att blicka framåt och i Dedicares fall känns det redan tillräckligt svårt att ge sig på en prognos för innevarande år. Vi skissar på att vårdbemanningsföretaget klarar av att bibehålla en liknande marginal i Norge, att Sverige förblir utmanande, samt att omsättningstillväxten landar på omkring 5%. Med dessa, relativt blygsamma, antaganden förblir P/E-talet under 10x på innevarande års vinst.

Med hänsyn till att bolaget sitter på en nettokassa, delade ut hela 6 kr ifjol samt att våra antaganden är klart försiktigare än Dedicares egna finansiella mål, ser vi aktien som köpvärd kring dessa nivåer och tycker att en aktiekurs på åtminstone 125 - 130 kr är motiverad.

Jämförelsesiffrorna blir även lättare framgent.

Man ska dock inte sticka under stol med att den politiska risken alltid kommer att beröra Dedicare samt att beroendet av den norska marknaden för närvarande är stort. Av den anledningen passar Dedicare förmodligen bäst för den något mer riskvillige, alternativt som krydda i en lite bredare portfölj, och vårt köpförslag blir därför av spekulativ karaktär. När den något svaga Q2-rapporten publicerades i juli suddades nästan en femtedel av börsvärdet ut på bara en handelsdag, vilket säger något om hur stora rörelser man kan se i aktien när framtidsbilden ändrar.

Dedicare har varit aktiva på förvärvsfronten historiskt och det skulle inte komma som en särskilt stor överraskning om vi även får se ett förvärv i år.

Ett vettigt kompletterande förvärv, som bidrar till en mer diversifierad intäktsbas, skulle definitivt vara önskvärt samt kunna sänka risknivån. Dedicare presenterar sin årsrapport fredagen den 9 februari. ■

INNEHAVSREDOVISNING

Axel Stenman

FOREIGN AFFAIRS

CARRIER GLOBAL – HVAC-jätte till rabatt KÖP

I

CARR

NYSE USA

början av januari blev det officiellt: tyska värmepumpsjätten Viessmann Climate Solutions är numera en del av den amerikanska HVAC-aktören Carrier Global. Affären annonserades i april 2023 och har skapat en global ledare inom intelligenta klimat- och energilösningar. Med Viessmann utökar amerikanerna framför allt sin exponering mot den europeiska värmepumpsmarknaden, som har de bästa förutsättningar att kunna växa under många år framöver.

Carriers vd David Gitlin, kallade situationen till och med en ”once-in-a-generation opportunity”. Med Viessmann adderar han omkring 4,4 miljarder usd i omsättningen till sin koncern, som spås redovisa en omsättning på drygt 22 miljarder usd år 2023. Med en EBITDA-marginal på17,5% ligger Viessmanns lönsamhet dessutom över Carriers förväntade 17,0%. Då har man har dessutom redan identifierat kostnadssynergier om 200 Meuro, som ska uppnås till fullo inom 3 år.

Utsikterna för värmepumparna är inte bara lovade i Europa, även i USA är trenden uppmuntrande. Andelen nybyggnationer som installerar en värmepump har ökat från mindre än 25% till 40% år 2022. Dessutom ger Biden administrationens ”Inflation Reduction Act” tydliga incitament för slutkonsumenten att satsa på en värmepump. Sedan förvärvet av Toshibas HVAC verksamhet år 2022, har Carrier en ledande position på den nordamerikanska värmepumpsmarknaden och även på marknaden för kommersiella värmepumpar i Europa.

Förutom värmepumpar omfattar bolagets erbjudande system till luftkonditionering och ventilation, samt andra lösningar som optimerar inomhusutrymmen för människornas hälsa och säkerhet, med högst möjliga fokus på energieffektivitet. Tekniken kombineras dessutom med digitala lösningar som gör det möjligt för kunderna att spåra utsläpp och att utnyttja artificiell intelligens och maskininlärning för att optimera tillgångsutnyttjande och bidra till att minska sin miljöpåverkan.

55,51 USD

TEXT: Sebastian Lang

Lösningarna används i både bostäder och kommersiella fastigheter.

I samband med Viessmann-förvärvet meddelade ledningen att man framöver ska fokusera endast på HVAC-verksamheten, vilket innebar att de resterande segmenten Refrigeration och Fire & Security har varit till salu. Tillsammans stod de för 32% av koncernens nettoomsättning under de första nio månaderna 2023. I december blev det känt att kinesiska Haier Smart Home kommer köpa Refrigeration för 775 Musd, motsvarande en EV/EBITDA multipel kring 16,5x. En liknande värdering (EV/ EBITDA 17x) fick man för verksamheten inom säkerhet, Global Access Solutions, som ska säljas för 4,95 miljarder usd till Honeywell.

Sammantaget räknar ledningen med ett nettoinflöde på omkring 4,5 miljarder usd, när båda transaktioner kommer vara genomföra någon gång under andra halvåret i år. För Viessmann betalade man cirka 13 miljarder usd, varav 80% kontant och 20% i egna aktier. Vi noterar dessutom att balansräkningen visade vid slutet av september en nettoskuld på 4,9 miljarder usd, motsvarande omkring 2,2x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA, 12-månader rullande). Ytterligare 5,35 miljarder usd i kapital fick man in i november, genom en framgångsrik placering av två obligationer.

Viessmann-förvärvet till trots får den finansiella situationen ändå anses vara robust, inte minst eftersom kassaflödesgenereringen är bra och tillväxtutsikterna för den underliggande verksamheten är goda. Under de första nio månaderna av 2023 ökade koncernens nettoomsättning med 11% till 17 miljarder usd. Ännu viktigare är att inom HVAC, dvs den kvarvarande verksamheten, ökade nettoomsättningen med 17% till 11,85 miljarder usd. Den justerade EBIT-marginalen förbättrades med 0,8 procentenheter till 17,8%.

Tack vare den goda operativa utvecklingen höjde vd Gitlin i samband med den senaste kvartalsrapporten sin helårsprognos för

12 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

2023 och räknar numera med en omsättning på mer än 22 miljarder usd och en justerad vinst (eps) kring 2,7 usd.

Den som överväger en investering i Carrier bör dock framförallt titta på 2024 och framåt, då koncernstrukturen kommer förändras markant från och med i år. Bolaget själva tror att Viessmann-förvärvet adderar över 100 baspunkter till tillväxttakten framöver. Givetvis påverkas de kortsiktiga utsikterna av den tillfälliga svackan som råder i Tyskland och Europa (läs även vår senaste Nibe-analys, Newsletter 2093). Men när alla strukturaffärer har genomförts bör Viessmann stå för omkring 22% av Carrier koncernens intäkter, så den negativa effekten bör vara mindre än till exempel i Nibes fall.

På medel till lång sikt ser bilden ljus ut för hela värmepumpsbranschen.

Carrier kombinerar dessutom hela HVAC-spektrumet och satsar fullt på den gröna omsättningen av samhället.

Aktien har ett bra år bakom sig och sedan vår senaste genomgång i maj (Foreign Affairs 34) har kursen rusat med 30%. På estimaten för 2024 värderas bolaget för tillfället till ett P/E-tal på cirka 20 medan EV/EBITDA multipeln uppgår till 12,7x. Här ingår fortfarande Refrigeration och Fire & Security, som tynger med lägre lönsamhet och långsammare tillväxttakt.

Vi noterar att en renodlad HVAC-aktör såsom Beijer Ref handlas till EV/ EBITDA 15x och P/e-tal på 27 medan motsvarande för värmeteknikbolaget NIBE är 15,5x respektive 26. Båda tillhör sedan tidigare våra aktiefavoriter och nu tar även Carrier plats. Med en riktkurs på 70 usd blir rekommendationen Köp. ■

INSIDERKOLL

Insiderkoll v. 4 BOLAG

INSIDER

AFFÄRSVÄRDE

+ KÖP Alleima

BOLAG

INSIDER

AFFÄRSVÄRDE

– SÄLJ

EQT

Göran Björkman

0,33 MKr

Lundbergsföretagen

149 MKr

Arbona

Håkan Blomdahl (SO)

1,6 Mkr

Quartiers Property

Essity

Barbara Milian Thoralfsson

0,47 Mkr

Sectra

Dustin

Axel Johnson (huvudägare)

46,4 Mkr

SBB

Leiv Synnes (VD)

0,32 Mkr

Quartiers Property

Jörgen Cederholm (SO)

2,65 Mkr

Källa: Holdings

Fear & Greed Index What emotion is driving the market now?

Källa: CNN Markets

13 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

Christian Sinding (VD)

500 Mkr

Lennart Blecher

334 Mkr

Anders Bonnier Marie Ekström Trägårdh (vVD)

1 Mkr 1,85 Mkr

TOP PICKS

BOLAG

SEKTOR

LISTA

INTRÄDE

DAGSKURS

RIKTKURS

POTENTIAL

+/–

ANALYS

First North Large Cap Large Cap Large Cap First North Large Cap Mid Cap Large Cap Mid Cap Small Cap Large Cap Mid Cap Mid Cap Large Cap Large Cap Large Cap Mid Cap Mid Cap First North Small Cap Large Cap Large Cap First North Mid Cap Mid Cap Large Cap

23-11-29 23-09-27 23-11-29 23-12-07 23-08-23 23-09-27 23-05-14 23-03-08 22-04-03 21-08-11 23-01-15 23-05-14 23-10-01 23-03-08 23-02-01 23-09-24 23-12-20 23-05-24 23-05-17 23-03-15 23-08-30 22-06-26 23-12-17 23-12-20 23-12-20 23-07-30

13,72 375,4 43,98 1404 36,9 127,8 161,6 43,9 250 43,75 78,98 86,15 97,4 60,67 237,8 1221 64,5 71,45 35,3 73,1 104,8 115,7 140 55,7 63 266,8

16 440 46 1600 48 160 210 65 269 50 110 140 145 75 325 1475 80 100 44 95 130 138 220 68 70 350

17 % 17 % 5% 14 % 30 % 25 % 30 % 48 % 8% 14 % 39 % 63 % 49 % 24 % 37 % 21 % 24 % 40 % 25 % 30 % 24 % 19 % 57 % 22 % 11 % 31 %

43 % 3% 17 % 6% -5 % 9% -12 % -9 % 20 % 3% 3% 0% -19 % 13 % -9 % 14 % 1% -3 % 2% -1 % 1% 6% -14 % 6% 2% -10 %

SPNL 2085 SPNL 2068 SPNL 2085 SPNL 2088 SPNL 2058 SPNL 2068 SPNL 2085 SPNL 2081 SPNL 2093 SPNL 2080 SPNL 2086 SPNL 2082 SPNL 2083 SPNL 2095 SPNL 2095 SPNL 2079 SPNL 2091 SPNL 2082 SPNL 2089 SPNL 2095 SPNL 2060 SPNL 2078 SPNL 2090 SPNL 2091 SPNL 2091 SPNL 2083

First North

23-10-22

106,8

155

45 %

-3 %

SPNL 2075

Mid Cap First North Large Cap Mid Cap Mid Cap Large Cap Large Cap Mid Cap First North

21-10-10 23-02-19 22-01-16 23-11-19 23-03-12 23-07-09 22-09-23 23-12-13 24-01-17

112 72,4 184,8 181,5 94,4 63,24 54,4 89,4 68,1

150 80 250 200 105 100 80 115 77,5

34 % 10 % 35 % 10 % 11 % 58 % 47 % 29 % 14 %

0 % SPNL 2083 0 % SPNL 2077 3 % SPNL 2089 11 % SPNL 2082 15 % SPNL 2080 -18 % SPNL 2093 -14 % SPNL 2093 2 % SPNL 2089 6 % SPNL 2094

Securitas* Sedana Medical SinterCast* Sivers Semiconductors Skanska* Stille* Synsam* Telia* VBG Group Vimian Volvo*

Sjukvårdsutrustning Verkstad Sjukvårdsutrustning Läkemedel Bredbandsoperatör Kylgrossist Fordonsindustri Fastighetstjänster Flygplansutrutning Medicinteknik Medicinteknik Vind- och solkraft Nätverksprodukter Nätveksprodukter Hygienprodukter Live Casino Bygg/renovering Maskinåterförsäljare Datortillbehör Miljöförvaltning Alluminiumtillverkning Mätteknik Sportbeting online Informationsplattform Investmentbolag Kontanthantering e-handel shönhetsprodukter Bilservice Försvar/IT Teleoperatör Miljöteknik Profilkläder Energilösningar Vind- och solkraft Medicinteknik e-handel mattor Konglomerat/Infrastruktur Säkerhetstjänster Medicinteknik Fordonskomponenter Nätverksprodukter Byggbolag Medicinteknik Optikerkedja Teleoperatör Lastbilskomponenter Djurhälsa Lastvagnar

FOREIGN AFFAIRS

ADDvise Alfa Laval Arjo AstraZeneca Bahnhof Beijer Ref* Concentric Coor* CTT Systems* C-Rad Elekta* Eolus Vind* Ependion  Ericsson*  Essity* Evolution Fasadgruppen Ferronordic Fractal Gaming  Green Landscaping Gränges Hexagon* Kambi Karnov Linc Loomis Lyko Meko* Mildef Millicom Nederman New Wave* Nibe OX2 Raysearch Laboratories RugVista Sdiptech

 Carrier Global

Large Cap

23-03-15

258

325

26 %

1%

SPNL 2087

Large Cap Mid Cap Small Cap Mid Cap Large Cap First North Mid Cap Large Cap Mid Cap First North Large Cap

23-03-19 23-02-19 20-08-23 23-05-07 22-05-08 22-07-24 22-06-05 22-12-07 23-08-09 23-09-03 21-02-07

100,15 20,98 101 5,305 172,75 147 47,8 26,94 251,5 28,5 253,4

110 40 140 11 190 165 60 35 265 40 265

10 % 91 % 39 % 107 % 10 % 12 % 26 % 30 % 5% 40 % 5%

18 % -13 % -9 % -22 % 10 % 29 % 4% 5% 17 % -3 % 50 %

SPNL 2081 SPNL 2089 SPNL 2080 SPNL 2078 SPNL 2079 SPNL 2088 SPNL 2087 SPNL 2075 SPNL 2078 SPNL 2080 SPNL 2075

SEKTOR

LISTA

INTRÄDE

DAGSKURS

RIKTKURS

POTENTIAL

+/–

ANALYS

Energilösningar (HVAC)

USA

24-01-28

55,51

70

26 %

0%

SPNL 2095

 = ny på listan/nämns i numret  = utgår

*I avkastningen (+/–) ingår givna utdelningar | IR = Ingen riktkurs | UÖ = Under övervägande

14 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

TOP PICKS

Top Picks Review

C

TT meddelade i veckan att Air India, Indiens ledande globala flygbolag, blir det första flygbolaget i Sydostasien och Mellanöstern som påbörjar flygningar med befuktning i Business Class-kabinen. CTT:s produkt Humidifier Onboard är ett tillvalssystem för premiumkabiner på Airbus A350XWB och Boeing 777X och Air India kommer att använda det inledningsvis i sina A350-900 flygplan.

Essity redovisade en något svagare rapport än vad marknaden hade väntat sig. Någon större dramatik var det dock inte tal om även om aktien föll 3,8% på rapportdagen. Omsättningen blev ca 2% än konsensusförväntningar medan resultatet kom in 6% under estimaten.

Den justerade EBITA-marginalen blev dock goda 13,3% och utdelningen för helåret höjs till 7,75 kr (7,25). Mer om bolagets rapport och vår syn på det aktuella läget finns att läsa om i dagens tidning där riktkursen har justerats marginellt till 325 kr (330). Även Gränges gav besked om ökad utdelning och föreslår 3 kr (2,50). Bolagets rapport bjöd på något blandad läsning där försäljningen understeg prognoserna medan resultatet lyckades överträffa dem. Bolagets ledning menar att marknadens efterfrågan är svår att bedöma men man förväntar sig svag inledning på året. Aktien rörde sig inte nämnvärt på rapportdagen (+0,4%) Investmentbolaget Linc (som bl.a. äger andelar i våra favoriter C-Rad, Sedana Medical och Stille) meddelade att dess substansvärde uppgick till 60,90 kr vid utgången av 2023.

I veckan kom uppmuntrande nyheter från den tyska värmepumpsmarknaden vilket borde gagna i första hand Nibe men även Beijer Ref och i dagens tidning analyserade Carrier Global.

Enligt en rapport i "Welt am Sonntag" ökade nämligen antalet ansökningar om medel för installation av värmepumpar kraftigt i slutet av 2023. I december registrerade Federal Office of Economics and Export Control (BAFA) 26 071 ansökningar om en värmepumpssubvention under den federala finansie-

ringen för effektiva byggnader (BEG). I november låg samma siffra runt 10 000 ansökningar och tidigare månader var den ännu lägre. Som lägst var det 6 900 ansökningar i augusti. Börjar marknaden tina upp?

Sdiptech har förvärvat samtliga aktier i det brittiska bolaget JR Industries Ltd, en ledande brittisk nischtillverkare av rulljalusidörrar för kommersiella fordon i Europa. Bolaget har ett årligt EBIT-resultat på cirka 4,5 MGBP som Sdiptech betalar 25,6 MGBP för på tillträdesdagen. Den slutliga köpeskillingen, som regleras i slutet av en fyraårig tilläggsköpeskillingsperiod, är beroende av bolagets resultatutveckling.

SinterCast släppte preliminära siffror i veckan. Baserat på dessa har helårsintäkterna ökat med 13% till 135,4 Mkr (118,7) där 95% härstammade från återkommande intäkter relaterade till produktionsavgiften, förbrukningsvaror och licensavgifter för mjukvara. Den ökade omsättningen i kombination med initiala kostnadsreduceringar, resulterade i en påtagligt höjd rörelsemarginal som redovisades till 31,3% (25,8) %). Lönsamhetsökningen ger styrelsen möjligheten att för fjortonde året i rad föreslå ökad ordinarie utdelning. Under 2023 delade man ut 5,50 kr där 5 kr var ordinarie och resterande bonus. Man har som ambition att öka utdelningen 25 år i rad samtidigt som man ökar marginalerna så att de 2028 motsvarar 40%.

Sivers Semiconductors meddelade i veckan att dess dotterbolag, Sivers Photonics, har erhållit nya beställningar till ett sammanlagt värde av cirka 860 000

usd (cirka 9 Mkr) från den första etablerade amerikanska Fortune 100-kunden.

Detta är en uppföljning av beställningen på 30 000 enheter som gjordes i slutet av Q2 2023. Sivers Photonics har arbetat med denna nyckelkund i över 5 år och har investerat mer än 17 Musd på utveckling. Beställningarna beräknas levereras i huvudsak under första halvåret 2024 men upp till 25% kan komma att levereras i ett senare skede.

Skanska meddelar att man har tecknat sitt största hyresavtal någonsin i och med uthyrning av 48 900 kvm i kontorsbyggnaden The Eight i Bellevue i Washington där 14 150 kvm avser parkeringsplatser. Hyresgästen förväntas tillträda lokalerna i början av 2025. Utöver ovanstående har byggbolaget också aviserat att man har fått en order om att bygga ett kraftprojekt i Vestland fylke, Norge, för cirka 1,9 miljarder kronor.

Byggarbetet pågår redan och projektet beräknas slutföras under hösten 2025.■

EXITS JANUARI

BÄST I VECKAN

• Ambea +50%

• Vimian +11,3%

• SOBI +43%

• Sdiptech +10,9%

• Platzer +22%%

• Fractal Gaming +9,0%

• Surgical Science +22%

• Fasadgruppen +7,7%

15 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

• Nibe +7,0%

REFERENSPORTFÖLJEN

3 ÅR

ETT ÅR

AVKASTNING REFERENSPORTFÖLJEN

5 ÅR

FRÅN START

12%

25%

94%

18 549%

OMXSPI 5%

OMXSPI 10%

OMXSPI 59%

OMXSPI 377%

BOLAG

INTRÄDE

ANTAL

KÖPKURS

VÄRDE

MÅLKURS

AKTIEKURS AVKASTNING VÄRDEÖKNING UTD.

MARKNADSVÄRDE

VIKT

Ambea

23-08-24

2 000

36,535

73 070

55-60

50,6

28 130

101 200

4,5%

AstraZeneca

23-12-07

100

1 320

132 000

1550-1600

1 404,0

Beijer Ref*

23-10-13

1 000

107,5

107 500

150-160

127,8

6,4%

8 400

140 400

6,3%

19,3%

20 300

127 800

Ependion

23-12-01

1 000

107,60

107 600

140-150

97,40

-9,5%

5,7%

-10 200

97 400

4,4%

38,5%

Ericsson*

23-03-13

3 000

57,00

171 000

75-80

60,67

10,4%

11 010

182 010

8,1%

Evolution*

20-06-26

150

861,67

129 250

1450-1500

1 221,0

46,0%

53 900

183 150

8,2% 4,9%

Green Landscaping

23-06-02

1 500

69,90

104 850

90-95

73,10

4,6%

4 800

109 650

Kambi

24-01-05

750

161,00

120 750

210-220

140,00

-13,0%

-15 750

105 000

4,7%

Lyko

23-11-13

1 000

94,50

94 500

140-150

106,80

13,0%

12 300

106 800

4,8% 6,3%

Meko*

22-12-16

1 250

108,64

135 800

150-160

112,00

5,8%

4 200

140 000

Mildef

23-03-13

2 500

71,26

178 150

90-100

72,40

1,6%

2 850

181 000

8,1%

Millicom

22-09-05

750

155,33

116 500

240-250

184,80

19,0%

22 100

138 600

6,2% 4,8%

Raysearch

23-12-14

1 200

90,00

108 000

115-120

89,40

-0,7%

-720

107 280

Synsam

22-05-11

2 000

56,80

113 600

55-60

47,80

-12,9%

-18 000

95 600

4,3%

Telia*

23-05-26

4 000

25,42

101 680

28-30

26,94

11,9%

6 080

107 760

4,8%

Volvo

23-05-05

400

202,23

80 892

275-280

253,40

25,3%

20 468

Marknadsvärde

101 360

4,5%

2 025 010

90,5%

Kassa

212 900

9,5%

Totalt

2 237 910

100,0%

 = ny på listan  = utgår

*I avkastningen (+/–) ingår givna utdelningar

BÄST I VECKAN

SÄMST I VECKAN

2024

• • • • •

• • • • •

• Referensportföljen -0,8% • OMXSPI -1,6% • OMXSGI -1,6%

Synsam +6,2% Beijer Ref +6,0% Volvo +3,3% Meko +3,0% Evolution +2,4%

Ependion -13,2% Kambi -4,1% Raysearch -4,0% Ambea -2,8% Ericsson -1,6%

• OMXSSCGI -2,5%

R

eferensportföljen har varit en del av Stockpicker Newsletter sedan starten år 1997. Den fiktiva portföljen har under denna tid uppvisat en mycket god avkastning i förhållande till jämförelseindexet OMX-

SPI. Våra affärsförslag har en tidshorisont på medellång till lång sikt, vilket innebär att det endast sker ett begränsat antal affärer i den fiktiva portföljen per år för att det ska vara lätt för er läsare att följa med. Stockpicker ger inga rekommendationer, utan all handel sker på egen risk. Kom ihåg att läsa vår

1997

16 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

2024

Disclaimer på sista sidan.

REFERENSPORTFÖLJEN

S

tockholmsbörsen steg med drygt 3% under den gångna veckan vilket var klart bättre än vad Referensportföljen mäktade med (-0,4%).

Fokus den här veckan har legat på företagsrapporter och för vår del fanns fyra sådana på agendan.

Först ut var Ericsson och den rapporten skrev vi om tidigare i veckan (Lunchanalys som finns med i dagens tidning). Vi skall därför inte gå in närmare på siffrorna utan konstaterar att bokslutet togs emot med blandade känslor.

En del analytiker höjde sina riktkurser medan andra gjorde tvärtom. För vår del är läget ungefär oförändrat jämfört med tidigare. Någon positiv trigger var dock rapporten tyvärr inte i våra ögon där de osäkra utsikterna lägger viss sordi trots god kostnadskontroll. Vi noterar dessutom att VD för det fiaskoartade förvärvet, Vonage, har valt att säga upp sin anställning efter att bonusperioden avslutats. Ingen fjäder i hatten för Börje Ekholm direkt.

Nästa bolag att rapportera var Ependion och inte heller här finns det något särdeles gott att säga om rapporten. Siffermässigt var den i och för sig ungefär i linje med föregående årets dito vilket innebar rejäl lönsamhetsminskning jämfört med tidigare kvartal samtidigt som framförallt orderingången stack ut åt det negativa hållet. Inom Westermo minskade den 15% och med nära det dubbla för affärsområde Beijer Electronics. Det i sig medför att inledningen på året sannolikt blir klart svagare än ifjol då i synnerhet Q1 och Q2 var riktigt starka. Detta är troligtvis anledningen till att aktien var veckans sänke med nedgång överstigande 13%.

På den positiva sidan fanns att kassaflödet var starkt vilket föranledde styrelsen att dubbla utdelningen till 1 kr (0,50). För egen del hade vi nog hellre sett mindre ökning och större skuldamortering. Högre räntor vid sidan om låg skattesats under Q4 2022 gjorde nämligen att vinsten i Q4 var betydligt lägre än samma kvartal året innan. I början på mars kommer bolaget hålla en kapitalmarknadsdag där man sannolikt redogör mer ingående om den nu slutförda strategiutvärderingen för bl.a. Beijer Electronics. Kanske kommer

enheten knoppas av eller säljas? Beröringspunkterna med Westermo är nämligen relativt få.

Veckan avslutades med starka rapporter från Volvo och Telia. Inget av bolagen har fått särdeles bra betalt (Telia tappade inledningsvis 7%) vilket tros bero på framåtblickande utsikter snarare än de siffror som bolagen hade att bjuda på. I synnerhet Volvo kom in med generellt bättre siffror än förväntat. Bolaget höjde även utdelningen till 18 kr (varav 7,50 kr ordinarie) vilket låg i det lägre spannet av vad vi hade förväntat oss (18-20 kr). Bolaget skruvade dock ned prognosen för den europeiska marknaden och redovisade även en orderingång som var lägre än marknaden hade förväntat sig. Det som kan tänkas ligga aktien i fatet i detta nu är det faktum att årets vinst med stor sannolikhet blir lägre än rekordåret 2023. Vi tror dock att den fina utdelningen kan fortsätta agera magnet på kort sikt.

I Telias fall fokuserade marknaden sannolikt på det som avgående VD Allison Kirkby nämnde gällande årets kassaflöde. Samtidigt var hon tydlig med att om bolaget hamnar i övre delen av intervallet (7-8 miljarder) bör det vara tillräckligt för att täcka utdelningsnivån om 2 kr. Hur utfallet blir är förstås ovisst givet att hon lämnar över till Svenska Spels nuvarande VD. Det senare skapar utan tvekan viss osäkerhet eftersom han i börssammanhang är mer eller mindre ett oskrivet kort.

Allison Kirkby däremot har levererat precis det hon har lovat. Ett bättre Telia.

Kronan på verket skulle förstås kunnat bli att om hon lyckades lämna över den danska verksamheten och även slutföra förhandlingar som uppges pågå runt Tv/Media delen som ju har varit ett stort problem ända sedan hon tillträdde. Enligt de uppgifter som cirkulerat i medier skall prislappen ligga omkring 5 miljarder kronor. Blir den högre lär det nog tolkas som positivt av marknaden trots att det totalt sett skulle medföra rejäl förlust.

Lämnar vi rapporter åt sidan konstaterar vi att Millicom har kommit överens om att sälja omkring 1 100 mobilkommunikationstorn i Colombia till investmentbolaget KKR. Som en del av

17 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

transaktionen har Tigo Colombia och KKR tecknat ett långsiktigt avtal där KKR kommer att leasa dessa mobilkommunikationstorn till Tigo Colombia.

Det exakta antalet torn det handlar om kommer att bestämmas när affären har slutförts. Tyvärr innehöll pressbeskedet varken tidpunkten för när affären förväntas bli klar eller några som helst finansiella detaljer avseende transaktionen. Förhoppningsvis kommer fler sådana ges i samband med bokslutet om en månad.

Bland andra något mer udda nyheter noterar vi en stämning mot Evolutions ledning som uppges ha vilselett marknaden något som i sin tur har orsakat värdeförlust för käranden. Ett ganska vanligt tillvägagångssätt i USA men det märkliga här att sägs gälla en förlust på 38 usd (400 kronor). Att medierna valde att rapportera om det här (vilket medförde kraftig initial reaktion) är sannolikt ett tecken i tiden där man numera säljer först och frågar senare. ■

RAPPORTDATUM PORTFÖLJBOLAGEN • 31/1 Beijer Ref • 1/2 Evolution • 8/2 Ambea, Astra Zeneca, Green Landscaping, Mildef • 12/2 Lyko • 14/2 Meko • 21/2 Kambi, Synsam • 23/2 Raysearch • 27/2 Millicom

INFORMATION

KONTAKTA OSS Adress Stockpicker AB Strandvägen 7A 114 56 Stockholm Kundtjänst - E-post staff@stockpicker.se Prenumeration - E-post staff@stockpicker.se Kundtjänst - Telefon 08-662 06 69

Stockpicker följer hårda etiska regler Samtliga medarbetare på Stockpicker följer pressens etiska regler. Vi har vi­d are förstärkt de pressetiska reglerna med ytterligare etiska paragrafer där samtliga parter förbinder sig att inte utnyttja eventuell förhandsinforma­t ion på ett sätt som kan påverka bola­gets goda namn och rykte.

Vidaredistribution förbjuden Vidaredistribution av Stockpicker Newsletter är förbjuden enligt lagen om upphovsrätt.

I fall då vidaredist­ribution ändå genomförs och kom­mer till vår kännedom kommer en polisanmälan att göras. Tillhör ni en aktiespargrupp, en förening eller ett företag där flera personer vill få till­gång till Stockpicker Newsletter via E-post? Då finns alltid möjlighet att få mängdrabatt. Kontakta kundtjänst så löser vi detta. För redan påbörja­de prenumerationer förbehåller sig Stockpicker AB rätten att inte åter­b etala inbetalda prenumerationsav­g ifter.

Du vet väl också att du alltid kan ladda ner det senaste numret av Stockpicker Newsletter från vår hem­s ida. Gå bara in under ”Mina sidor” och logga in med din E-postadress och ditt lösenord så har du tillgång till både det senaste numret och ar­k ivet med gamla SPNL-nummer. Allt som behövs är en Internetuppkopp­l ing! Du loggar in på hemsidan via http://www.stockpicker.se.

Det se­naste numret läggs alltid ut på hem­ sidan samtidigt som det skickas ut via mail.

Därigenom får du tillgång till Stockpicker Newsletter samtidigt som alla andra även om du skulle vara bortrest!

Adressändring För att ändra adress eller för att upp­datera övriga kontaktuppgifter för olika prenumerationsärenden: Gå in på http://www.stockpicker.se. Gå se­dan in under ”Mina sidor” med hjälp av din E-postadress och ditt person­liga lösenord. Genomför sedan änd­ringen under ”Ändra kontaktuppgif­t er”.

Uteblivet Newsletter?

Synpunkter?

Om du som prenumerant vid en­s taka tillfälle inte får ett nummer av Stockpicker Newsletter på grund av tekniska problem eller annat ber vi dig att skicka ett mail till oss på staff@stockpicker.se så skickar vi på nytt det senaste numret. Beakta dock att det ibland förekommer driftsstör­n ingar som kan försena utskicket. Kontrollera därför gärna även med din Internetleverantör.

Saknar du något i Stockpicker Newsletter?

Har du förslag på för­bättringar? Vi strävar alltid efter att göra en så bra och spännande tidning som möjligt och tar gärna emot nya idéer.

FÖLJ STOCKPICKER PÅ

18 | Stockpicker Newsletter 2095 – 28 januari 2024

TOP PICKS Top Picks består av de aktier som vi anser utgör de allra bästa placeringsobjekten just nu. Listan skall ses som en källa för den som vill sätta ihop sin portfölj annorlunda än den rekommenderade viktning vi har i vår referensportfölj.

En aktie som är ny på Top Picks markeras med blå färg, medan en aktie som utgår markeras med röd färg. Potential anger hur många procent det är till riktkursen från dagens kurs och +/- anger kursförändringen sedan aktien kom med på Top Picks. Har flera rekommendationer getts anges kursförändringen från genomsnittlig kurs för samtliga köprekommendationstillfällen (GAV).

Inträde anger det datum aktien ifråga ursprungligen har lagts till bland Top Picks.

INSIDERKOLL Listar transaktioner som gjorts den aktuella veckan vars affärsvärde överstiger 300 000 kr.

REKOMMENDATIONER Samtliga i Stockpicker Newsletter publicerade rekommendationer bör ses på minst sex (6) månaders sikt och ofta längre (6-12 månader).

DISCLAIMER Syftet med materialet i Stockpicker Newsletter är att ge allmän information och materialet kan inte en samt utgöra underlag för investeringsbeslut. Vi anser att de källor och bearbetningsmetoder som använts är tillförlitliga. Vi påtar oss dock inget ansvar för eventuella brister i källmaterialet eller i tillförlitligheten i det publicerade materialet, varken i dess helhet eller i delar därav (såsom prognoser etcetera). Stockpicker AB svarar inte för eventuella förluster uppkomna genom investeringsbeslut baserade på information i Stockpicker Newsletter eller andra åt gärder grundade därpå.