SPNL 2094

NEWSLETTER Nr 2094 | 21 januari 2024

ELECTION YEAR – presidentcykelns sista år IMAGE SYSTEMS

Fortsatt tuffa jämförelsesiffror s. 12 GARO

Säljråd som har levererat s. 10 BONAVA

Väldigt tuff marknadssituation s. 6

CLAVISTER Den som är satt i skuld är inte fri

s. 3 - 4

ATTENDO

FOREIGN AFFAIRS Nintendo med ny konsol 2024?

Intressant förvärv s. 11

s. 13

KRÖNIKA

Election year Jacek Bielecki · jacek@stockpicker.se

E

fter haussebetonad avslutning på fjolåret där de olika indexen steg brant under slutkvartalet (Stockholmsbörsen gick upp med 13,6% vilket för övrigt var den bästa årsavslutningen sedan den beryktade IT-dominerade rusningen 1999), har inledningen på 2024 gått i moll. Så här långt påminner utvecklingen litegrann om läget kring årsskiftet 2021/2022 där stark uppgång kulminerade alldeles i början på året varvid 2022 sedermera blev en trist historia. Men så bröt det ju även ut ett krig i Europa i slutet av februari.

Om 2024 blir ett bra eller dåligt år tvistar de lärde om som mest i dagsläget. Klart är att det blir ett år som kommer att domineras av geopolitik med det amerikanska presidentvalet som främsta dragplåster. Såsom läget är nu tyder det mesta på att det rent personmässigt blir en upprepning av bataljen från 2020 då Joe Biden till slut besegrade Donald Trump. Som utomstående kan man förstås tycka vad man vill om det men så ser faktiskt verkligheten ut. Och tittar man därtill på förhandsprognoserna just nu är den forne presidenten favorit att ro hem segern mot sittande dito.

Trumps chanser minskade definitivt inte efter jordskredssegern i primärvalen i Iowa.

Låt oss dock lyfta bort blicken från kandidaterna och fokusera på själva valet. Historiskt sett är nämligen den amerikanska presidentcykeln en av allra äldsta uppmärksammade cyklerna som man talar om i börssammanhang.

Teorin bygger på att en tillträdande president för en politik som får påverkan på den underliggande ekonomin och därmed även aktiemarknaden.

Den största positiva effekten uppnås allt som oftast under dess senare del medan eländen som krig, recessioner och bear markets tenderar att känneteckna första halvorna när/om de väl inträffar. Den naturliga förklaringen kan tänkas vara det faktum att politiken under slutskedet av presidentskapet ofta avspeglar den sittande presidentens vilja att bli omvald. Under inledningen

av sitt presidentämbete tar han (inga kvinnor har utsetts till USA:s president hittills) ofta itu med de problemen som konstaterades under valkampanjen.

Presidentcykelteorin har tveklöst sina tydliga begränsningar. Icke desto mindre kan den utgöra en intressant pusselbit när man bygger upp scenarion för nästkommande år. I synnerhet som historiken, som spontant säkert kan tolkas som någon form av ”humbug”, har ett tydligt stöd i marknadsdata om man studerar Dow Jones utveckling under de senaste snart 200 åren. Här var inte minst fjolåret ett tydligt exempel på det. Det tredje året i nämnda cykel har nämligen stuckit ut historiskt sett som det enskilt starkaste. I 75% av fallen har det nämligen bjudit på uppgång och i majoriteten av dem tvåsiffrig procentuell sådan. Fjolårets facit för Dow Jones blev som bekant 14% och för bredare S&P 500 nära 24%.

Hur har det då sett ut för det som populärt går under namnet ”Election year”? Jo, även här manar det statistiska underlaget till viss optimism. Den genomsnittliga utvecklingen är förvisso inte lika stark som avseende cykelns tredje år (Dow Jones +10,5%) men med sina 6,0% kvalar det ändå in som det näst bästa året under nämnda fyraårsperiod. Tittar man historiskt har Dow Jones stigit vid 32 tillfällen och fallit vid 15. Det senaste nedgångsåret var 2012 som ju var året då Barack Obama blev president för första gången genom att besegra den numera avlidne John McCain som blev Republikanernas kandidat efter att ha avlöst George W. Bush som vid det tillfället hade haft ämbetet i 8 år.

USA i all ära men även om investerarkartan numera är global så handlar de flesta av oss i huvudsak på Stockholmsbörsen. Vän av ordning ställer därför direkt frågan om samma tendenser har synts på vår hemmamarknad? Det enkla och snabba svaret är: Ja. Nu har förvisso undertecknad inte tillgång till statistik som sträcker sig nära 200 år tillbaka i tiden men tittar man på his-

2 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

toriken för åtminstone de sju senaste amerikanska presidentcykler har OMXSPI stigit vid fem tillfällen och backat vid två (år 2000 och 2008). Den genomsnittliga utvecklingen har varit +4,6%.

Senast som Stockholmsbörsen gick ned under året då amerikaner gick till val var finanskrisåret 2008. Då blev det också nedgång om 42% vilket är anledningen till att ovan nämnda facit inte är bättre än vad det är. De tre senaste gångerna (2021, 2016, 2020) blev utfallen 12%, 6% respektive 13%.

"Faktum är att 2024 benämns redan nu som ett supervalår" Hur utvecklingen blir under 2024 får vi förstås leva och se. Valet i USA är faktiskt inte det enda som kommer att hållas i år. EU, UK, Indien och Ryssland är några andra där man kommer gå till valurnorna av ett eller annat skäl. Faktum är att 2024 benämns redan nu som ett ”supervalår”. Utan att kunna ange källa så här på rak arm så påstås det att 70-tal av världens länder och närmare halva jordens befolkning får chansen att tycka till i år. Räkna därför med politiska omsvängningar, hård retorik, påverkanskampanjer och en mängd desinformation där allting kommer påverka marknaderna. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

CLAVISTER – Den som är satt i skuld är inte fri CLAV

FIRST NORTH

1,195 kr

I

investerarsammanhang brukar man säga att skall man delta i förlustbolagens emissioner så bör det allra helst handla om den allra sista. Huruvida Clavisters nu pågående emission (1630 januari) blir en sådan återstår ännu att se. Förutsättningar för det finns men helt säker kan man förstås inte vara. Historiken är nämligen inte den bästa. Trots drygt 25 år ”på nacken” och verksamhet inom en minst sagt ”het” bransch har man så här långt inte lyckats nå svarta siffror. När 2023 nyligen summerades (preliminära siffror) hade omsättningen ökat med 12,5% till 161 Mkr (143) med ett EBITDA-resultat om 17,6 Mkr. På rörelsenivå (EBIT) blev det dock alltjämt förlust om 30,6 Mkr där Q4 stod för -7,1 Mkr.

KORT OM BOLAGET

Clavister är en specialiserad svensk cybersäkerhetsleverantör som genom ett ekosystem av partners och återförsäljare levererar produkter till kunder framförallt inom offentlig sektor samt inom energi-, telekom- och försvarssektorn.

Bolaget som idag har ca 100 anställda grundades 1997 (av bl.a. nuvarande VD John Vestberg) och har sitt huvudkontor i Örnsköldsvik.

Produkterna som tillhandahålls är baserade på egenutvecklad mjukvara och fokuserar på i första hand brandväggs- och identitetsteknik.

Det är nu drygt tre år sedan som Clavister genomförde sin senaste emission. Den gången tog man in 204 Mkr medan man nu söker 170 Mkr. 70,8% av nämnda belopp har man erhållit garantier för men den största delen (60 Mkr) täcks tyvärr av firmor som har den typen av åtaganden som sitt levebröd och bör därför betraktas som kortsiktiga spekulanter snarare än långsiktiga investerare. Sådant spiller ofta negativt på kursutvecklingen även efter att emissionen har avslutats.

Det är naturligtvis trist att man inte lyckats säkra hela emissionen samt att

TEXT: Jacek Bielecki dess nuvarande utformning ändå tar hela 26 Mkr i anspråk. I synnerhet som i bolagets styrelse - som för övrigt består av enbart tre personer (!) – finns kapitalstarke Staffan Dahlström som till vardags är VD i HMS Networks och som redan idag är bolagets tredje största ägare med drygt 2,5 miljoner aktier (ca 4,5%). Givet att hans aktieportfölj har ett värde överstigande 3 miljarder kronor (källa Holdings) hade han förmodligen själv kunnat garantera större delen av emissionen. Det gör han dock inte utan nöjer sig den här gången med att ställa upp med ytterligare 4 Mkr. Även styrelseordföranden Andreas Hedskog (grundare och styrelseordförande i börsnoterade 4C Group) som idag saknar ägande ställer upp med i sammanhanget ganska blygsamma 2 Mkr. Bland övriga garanter finns också välkände i investerarkretsar Martin Bjäringer som går in med 5 Mkr. Det skall påpekas att garantierna löper med 11% ränta vilket får betraktas som relativt högt men ej ovanligt (I Fingerprints emission ifjol var beloppet 9%).

Såsom emissionen har utformats framstår den som en klassiskt defensiv manöver. Även det är synd då bolaget precis har rott hem ett rekordstort avtal med BAE Systems avseende utrustningen i bandvagnen CV90. Ordern som offentliggjordes i december har ett uppskattat värde på närmare 170 Mkr över en tidsperiod på 5 år. Självklart tillfaller inte hela beloppet Clavister (Mildef rapporterade att deras del är värd 97 Mkr) men nog handlar det om betydelsefull affär allt annat lika. Dessutom är det inte en första sådan då det faktiskt är andra gången som man får förtroende av det numera brittiska forsvarsbolaget. Den första ordern har gått i leveransfas under slutet av 2023 och uppskattades vid offentliggörandet ha ett värde av 50-90 Mkr. Det säger sig självt att skall man ombesörja åtaganden till ett värde uppåt 250 Mkr (och man har ju fler stora åtaganden utöver de för BAE) så måste man

3 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

SIDA 1/2 ha tillgång till rörelsekapital. Sett ur det perspektivet kan emissionen även ses som någorlunda offensiv trots allt. Om sedan 144 Mkr räcker (emissionskostnader tar 15% av det erhållna beloppet i anspråk) återstår förstås att se. Rörelsebehovet för i år uppskattas till 50 Mkr. Vore det inte för skuldsidan hade man antagligen kunnat säga att den nuvarande kapitalanskaffningen (givet att den bli lyckad) är den sista. Nu har man dock ett rejält skuldberg att bestiga där lån hos EIB står för drygt 200 Mkr. Intressant i sammanhanget är för övrigt att EIB-lånet är villkorat till att John Vestberg förblir bolagets VD. Ett udda villkor kan tyckas som också innebär att han sannolikt sitter säkert på sin post så länge skulden ej är betald (2028). Amorteringsplanen i avtalet har annars reviderats nyligen. En mindre del (2,2 Meur) skall betalas under 20242025 medan merparten skall amorteras under 2026-2028. Vid det tillfället bör bolaget ha båda avtalen av CV90-utrustning i leveransfas och vill det sig väl kan kanske fler liknande uppdrag bli aktuella. Förhoppningsvis bidrar även partnerskapet med Nokia gällande 5G-säkerhet med större intäkter än vad som är fallet idag. Detta avtal tecknades ursprungligen redan 2016 och förnyades därefter hösten 2022. Tyvärr får vi väl säga att vi i våra tidigare analyser har överskattat intäktflödena från det.

EIB lånet är inte det enda på skuldsidan som bolaget har att tänka på.

Emissionsbeloppet kommer i första hand användas till att betala av bryggfinasieringen som togs inför den samt de uppskjutna skatteinbetalningar till Skatteverket som härstammar från de lättnader som infördes under pandemin.

Tittar man till rörelsen i övrigt börjar den faktiskt sedan en tid tillbaka uppvisa hälsosamma tecken. Omsättningen i Q4 (48 Mkr) var den högsta sett till ett enskilt kvartal sedan man lade om affärsmodellen till prenumerationsbaserad sådan (SaaS)...

→

FUNDAMENTAL ANALYS

CLAV

FIRST NORTH

1,195 kr

...Årligen återkommande intäkter (ARR) uppgår i detta nu till ca 120 Mkr vilket motsvarar nära 75% av intäktsbasen.

Bruttomarginalen är dessutom hälsosamma 80% vilket gör att stigande volymer borde kunna rinna ned genom resultaträkningen under förutsättning att man håller opex (operativa kostnader) någorlunda stabila vilket är ledningens ambition (ca 100 anställda idag). På EBITDA-nivån var marginalen nära 11% under Q4 (17,6 Mkr). Givet den höga bruttomarginalen borde den här siffran minst kunna dubblas på sikt.

Ambitionen framåt är att växa omsättningen med en genomsnittlig takt om ca 20% under de två närmaste åren.

Lyckas man med det torde omsättningen under 2025 landa kring 225-230 Mkr. Givet bruttomarginaler i kring 75% (bolaget siktar på >80% men man skall komma ihåg att försvarsordrarna har större andel hårdvara och därmed lägre marginaler) torde det vara fullt tillräckligt för att bolaget skall bli lönsamt inte bara på EBITDA-nivå men även gällande EBIT. På den allra nedersta raden lär det dock dröja ett bra tag innan man kommer kunna visa substantiella vinster. Detta lär kunna ske först när skuldbördan har betats av något som lär ta ytterligare några år.

Vi har aldrig stuckit under stol med att vi gillar bolagets inriktning som vi menar ligger helt rätt i tiden. Det faktum att man lyckats nästla sig in hos

SIDA 2/2

TEXT: Jacek Bielecki stora försvarsbolag som BEA Systems, General Dynamics European Land Systems samt telekomdito likt finska Nokia, tyder därtill på att även produkterna håller högsta klass. Det är således inte där som problemen har funnits utan snarare på den operativa sidan.

Bolaget har genom åren försökt att slå på alla bollar och försökte finnas med i Norden, Europa, USA, Asien och till och med Afrika samtidigt. Detta fick kostnaderna att skena och skuldsidan att växa. Idag har man valt att fokusera på Europa (i synnerhet Norden och DACH) vilket ser ut att ha burit frukt.

Ambitionen idag är att bli en av de ledande europeiska cybersäkerhetsleverantörerna med en lönsamhet i paritet med globala marknadsledare. Dit är det onekligen långt. Vill man vara med i större europeiska sammanhangen måste den finansiella ställningen onekligen förbättras. Dels för att klara av motparternas due dilligence processer dels för att ha tillräckligt med rörelsekapital för att driva tillväxten samtidigt som man håller sig i framkant vad teknikutveckling beträffar. Det är också vad den nu pågående emissionen syftar till.

Att skissa på rättmätigt värde för Clavisters aktie är däremot svårt. Som läget är nu är det svårt att ha en uppfattning om hur många aktier som kommer att finnas efter företrädesemissionen är genomförd. Det något snåriga upplägget bygger på att en unit som teck-

nas för 12 kr består dels av 12 stycken aktier dels två olika teckningsoptioner.

I händelse av att emissionen fulltecknas och de båda optionsprogrammen konverteras till aktier ökar antalet utestående sådana till ca 254 miljoner (jämfört med cirka 56,5 miljoner idag). Givet att de båda programmen är avhängiga till kursutvecklingen under september 2024 och mars nästa år är det i stort sett omöjligt att skissa på den slutliga anslutningsgraden och likaså det belopp som bolaget eventuellt får in den vägen.

Vi räknar med att det slutliga utfallet sannolikt bli lägre än beräknat ovan.

Likaså blir även det sammanlagda kapitaltillskottet som bolaget får in lägre.

För den något mer spekulativt lagde erbjuder emissionen en möjlighet att få exponering mot svensk cybersäkerhet som uppenbarligen håller hög internationell klass. Givet historiken är dock risknivån hög då det kommer att krävas en hel del från ledningen (i synnerhet amorteringsdisciplin) för att navigera rätt till framtida lönsamhet. Eftersom det i det här skedet är för sent att delta i emissionen med stöd av erhållna teckningsrätter kan man med fördel söka tilldelning utan stöd för dem. Givet garantupplägget och ej till 100% säkerställda emissionen bedömer vi det som högst troligt att man erhåller den tilldelning man önskar. Sista dagen att anmäla intresse är tisdagen 30/1. ■

ERBJUDANDET I SAMMANDRAG • Teckningsperiod: 16 januari - 30 januari 2024 • Teckningskurs: 12 sek per unit • Unit: Varje unit består av 12 aktier och 6 teckningsoptioner (3 av serie TO8 och 3 av serie TO9) • Handel med uniträtter: 16 januari - 25 januari 2024 • Emissionsvolym: ca 170 MSEK • Tecknings- och garantiåtaganden: ca 70,8%

4 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

FUNDAMENTAL ANALYS

SMART EYE – På väg mot något stort?

CHANS

R

SEYE

FIRST NORTH

edan den 18:e december såg Smart Eye till att försätta sina aktieägare i en riktig julstämning. Tack vare den största ordern någonsin rusade börsvärdet denna dag med över 30%.

Inte undra på det, baserat på prognoser för den beräknade produktlivscykeln handlar avtalet om intäkter på uppemot 1,55 miljarder kr.

Genombrottsordern kom från en av världens största fordonstillverkare med säte i Nordamerika. Smart Eye kommer att leverera sin Driver Monitoring System-teknik (DMS) till 46 nya bilmodeller och för första gången kommer tekniken levereras direkt till biltillverkaren som en Tier 1-leverantör av mjukvara, med en mjukvarustack som körs på en avancerad AI-processorplattform. Kunden har redan idag flera bilmodeller med Smart Eyes DMS-teknik på vägarna, och fler kommer att lanseras under de kommande åren. Dessa kommer att fortsätta vara i produktion med Smart Eye som Tier 2-leverantör fram till år 2027, då de 46 nya bilmodellerna kommer att öka sin produktion med Smart Eye som en Tier 1-leverantör.

Att vara Tier 1-leverantör tar bolaget ännu närmare kunden och stärker därmed relationen. Dessutom tyder det på en förändring i branschen, där fordon blir alltmer mjukvarudefinerade och avancerad AI är på väg att ta trafiksäkerhet till nästa nivå. Vd Martin Krantz är optimistisk att det finns många liknande stora kontrakt kvar till upphandling på marknaden. Han pekar på expertprognoser som förutspår att det ska säljas 18 miljoner bilar i Europa år 2026. Dessa kontrakt är till allra största delen avgjorda, men i resten av världen har upphandlingarna enligt Krantz

77,35 kr

TEXT: Sebastian Lang

bara börjat. Vissa studier pekar på att den globala bilproduktionen kommer överstiga 100 miljoner bilar år 2026.

Numera har Smart Eye fått totalt över 300 så kallade ”design wins” från 20 fordonstillverkare. Det sammanlagda värdet över produktlivscykeln för nuvarande design wins uppgår till nästan 7 miljarder kr och ledningen bedömer att värdet från ytterligare design wins med alla 20 biltillverkare är 3 miljarder kr. Givetvis är en design win ingen konkret order och fordonstillverkarna kan teoretiskt dra sig ur utan att behöva betala någon straffavgift eller liknande. Faktum är dock att tillverkarna inte har något annat val än att börja inkludera DMS-tekniken då lagstiftningen är entydig.

Från och med juli 2024 krävs det så kallad ”Advanced Driver Distraction Warning” för nya typgodkännanden i Europa och från och med juli 2026 kommer alla nya fordonsregistreringar kräva samma teknologi. Varje bil, lastbil och buss som säljs 2026 måste alltså ha DMS installerad. Detta gäller oavsett om fordonet är nyutvecklat eller importerat.

Att bolagets teknologi står sig väl mot konkurrensen syns i den stora populariteten bland fordonstillverkarna. Smart Eye har fler kontrakt och ett större sammanlagt kontraktvärde med fler OEM:er än vad alla konkurrenter har tillsammans. För tillfället ligger man till och med över den långsiktiga målsättningen om en 40-procentig marknadsandel. Även om de stora framgångarna sannolikt ligger framför bolaget, så har intäkterna börjat växa på allvar under de första nio månaderna 2023. Nettoomsättningen ökade i perioden med 28% till 211 Mkr, drivet av affärsområdet Automotive som växte med 60% till 57 Mkr. Än så länge är det främst en ökad aktivitet inom pågående utvecklingsprojekt som driver tillväxten, liksom tilltagande efterfrågan på eftermarknadsprodukten för fordonsflottor. Försäljningen inom affärsområdet Behavioral Resear-

5 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

LUNCHANALYS 16 JANUARI 2024 ch, som erbjuder eyetracking-hårdvara, Emotion AI SaaS samt en multimodal mjukvaruplattform, ökade med 20% till 154 Mkr. Framsteg görs även på resultatsidan, även om rörelseresultatet föga förvånande fortfarande var negativt med -216 Mkr (-243 Mkr). Kassaflödet från den löpande verksamheten landade på -97 Mkr, dessutom visade investeringsverksamheten ett negativt kassaflöde på -71 Mkr. Följdriktigt har kassan minskat till 128,5 Mkr vid slutet av september och det går inte att utesluta att det blir ytterligare en nyemission innan verksamheten kommer vara självbärande. Bolaget har dock även outnyttjade checkkrediter om 30-35 Mkr samt en kreditfacilitet om 50 Mkr. Vd Krantz upprepade nyligen att ambitionen är att nå ett positivt EBITDA-resultat följt av ett positivt kassaflöde under andra halvåret 2024. Hans optimism bygger på att de flesta ”design wins” som man fick under 2019 och 2020 börjar nu gå i produktion, försenade av covid- och leveranskedjeproblem. Framförallt upprampningen i Korea sägs ha varit väldigt bra. Givet den geopolitiska situationen och avmattningen i den globala ekonomin gör man som placerare dock klokt i att inte bli överraskad om nya förseningar skulle uppstå.

Den långsiktiga potentialen framstår, emellertid, som mycket frestande. En gradvis ökning av omsättningen mot 1 miljard kr år 2026 bör vara realistisk, om inga oförutsägbara större händelser inträffar. Vid ett sådant läge bör även resultatet på sista raden kunna bli positivt för första gången.

Sedan vår senaste analys i juni (Newsletter 2048) har börsvärdet rusat med drygt 80%. Justerat för nettokassan motsvarar det numera omkring 0,4x det sammanlagda värdet över produktlivscykeln för nuvarande design wins. Fler är dessutom att vänta. Vi upprepar vår spekulativa köprekommendation och ser fortsatt betydande uppsida i aktien. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

BONAVA – Väldigt tuff marknadssituation NEUTRAL

B

BONAV B

MID CAP

ostadsutvecklarna går igenom ett riktigt stålbad och i synnerhet Bonava, Börsvärdet har minskat med ca 85% den senaste treårsperioden.

Vi har under en tid varit oroade över bolagets balansräkning och sett en risk för att Bonava måste ta in nytt kapital. Det blev också oundvikligt till slut.

Precis innan jul 2023 aviserades nämligen att bolaget genomför en fullt garanterad företrädesemission på ca 1 Mdr kr. Villkoren kommer att preciseras i februari. Nordsjternan och AP4 har åtagit sig att teckna sina respektive andelar i emissionen, dessutom garanterar Nordstjernan resten av emissionen.

Bonava har även erhållit godkännande från obligationsinnehavarna att ändra villkoren för bolagets utestående obligationer värda 1,2 Mdr kr. Förfallodagen senareläggs till i mars 2027 (tidigare i mars 2024) givet att Bonavas företrädesemission går i mål.

Emissionen ska öka Bonavas finansiella flexibilitet och stärka konkurrenskraften. Mer än hälften av koncernens marktillgångar har förvärvats mellan 2021 och 2023 vilket också är en grund för att ifrågasätta om bokförda värden verkligen är aktuella idag.

Situationen i marknaden är väldigt tuff med få nya bostadsprojekt som följd av stigande insatsvaror och räntor.

Bonava har också påverkats av kriget i Ukraina då bolaget tidigare hade en väldigt lönsam verksamhet i ryska Sankt Petersburg. I slutet av maj 2023 tecknade Bonava avtal om en försäljning av denna verksamhet. Även Q3-rapporten var en allt annan än positiv läsning. Rörelseresultat före jämförelsestörande poster uppgick till 30 Mkr (76) och rörelsemarginalen var 1,1% (2,9). Rörelseresultatet efter jämförelsestörande poster uppgick till -1 213 Mkr (76). Omsättningen ökade till 2,8 Mdr kr (2,6). Bonava har tillämpat se-

11,47 kr

TEXT: Fredrik Larsson

lektiva prissänkningar i pågående och färdigställd produktion i perioden.

För att minska kapitalbildningen har bolaget även genomfört ett antal försäljningar av byggrätter och lokaler. Sedan Q1 2022 har koncernen arbetat med att kapa kostnader. Målsättningen är att från 1 januari 2025 uppnå bruttobesparingar om 1 Mdr kr i årstakt. Av dessa utgörs ca 620 Mkr av reducerade indirekta kostnader och omkostnader netto.

Marknaderna i Sverige och Finland är fortsatt mest påverkade, medan Tyskland och Baltikum befinner sig i ett bättre läge. VD Peter Wallins bedömning är att marknaden kommer att vara fortsatt utmanande under innevarande år. En gradvis återhämtning av den underliggande efterfrågan spås ske under 2025.

Som vi skrivit i tidigare uppdateringar tror vi att Bonava kommer att inrikta sig alltmer på den tyska verksamheten framöver. Bygglovsprocessen är smidig i landet och bolaget har en

6 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

etablerad och stark ställning på marknaden.

En ljusglimt i mörkret är de fallande inflationssiffrorna från en rad länder.

Att centralbankerna har höjt färdigt och till och med förväntas börja sänka räntorna i år är bra nyheter för Bonava.

Trots det kraftiga kursfallet det senaste året anser vi att förhållandet mellan chans/risk inte är attraktivt. Vill man spekulera i en vändning på bostadsmarknaden ser vi JM som ett stabilare och bättre val.

Vi ställer oss fortsatt neutrala till Bonava. ■

"Vill man spekulera i en vändning på bostadsmarknaden ser vi JM som ett stabilare och bättre val..."

FUNDAMENTAL ANALYS

RUGVISTA – Flyger mattan på nytt?

KÖP

E

RUG

MID CAP

fter sex kvartal med fallande organisk försäljningstillväxt vände e-handlaren RugVista till tillväxt igen under fjolårets Q3. Bolagets nisch är något så pass udda som mattförsäljning direkt till slutkonsument. Till sin hjälp har man dels egna webbutiker som finns tillgängliga på 20 olika språk, dels noga utvalda marknadsplatser såsom exempelvis Amazon. Verksamheten, som omfattar varumärken Rugvista och CarpetVista, är indelad i tre segment: Privatpersoner (B2C), Företagskunder (B2B), samt just Marknadsplatser & Övrigt (MPO). Det senast nämnda affärsområdet är överlägset minst medan det förstnämnda är överlägset störst och genererar ca 85% av den totala försäljningen.

Tittar vi på omsättningen för fjolårets tre inledande kvartal uppgick den till 469 Mkr (435) motsvarande en ökning med knappt 8%. Organiskt var siffran än mer blygsam då den summerades till ynka 0,1%. Sett ur det perspektivet var utvecklingen definitivt inte värd någon större uppmärksamhet. Men som omnämnt i ingressen var just Q3 ett kvartal då omsättningen återigen ökade och det med besked. Försäljningen steg nämligen med nära 25% till 159,6 Mkr i kvartalet (127,9) vilket innebar organisk ökning om 14% (-12,7%). Bruttomarginalen uppgick samtidigt till stabila 62,7% och rörelseresultatet summerade till 18,6 Mkr (16,6) motsvarande en och rörelsemarginal om 11,7% (13,0). Vinsten per aktie redovisades till 0,73 kr (0,63) i Q3 och 2,20 kr sett till hela niomånadersperioden.

Under kvartalet lanserade man sin nya e-handelsplattform på 12 marknader samtidigt som man har skalat upp marknadsföringsaktiviteten. Detta tillsammans med ökat mängd innehåll i bolagets kanaler är åtgärder som ledningen hoppas kommer att leda till

64,4 kr

TEXT: Jacek Bielecki

varaktig återgång till tillväxt som man uppvisade under tidigare år. Med ökad försäljning torde även lönsamheten kunna öka. Om man lyckas återgå till marginaler på 18-18,5% som man uppvisade under 2020-2021 återstår förstås att se. Det faktum att man till skillnad från många andra e-handelsbolag lyckats upprätthålla stabil lönsamhet under tuffa marknadsförhållanden som har gällt under 2022-2023 gör att en lönsamhet motsvarande omkring 15% ej borde vara omöjlig att nå. Huruvida så blir faller redan under 2024 eller om man får vänta något längre är däremot lite tidigt att avgöra redan nu.

Utöver klart imponerande lönsamhet har RugVista även en stark balansräkning. Vid utgången av september hade man nettokassa på 112 Mkr vilket gör att vi förväntar oss att man fortsätter att dela ut pengar såsom man gjort hittills.

Under 2023 blev utdelningen 1,5 kr och vi kalkylerar med stabilt ökande utdelning de närmaste åren om den positiva försäljningstrenden vi har sett i Q3 fortsätter.

Vågar man utgå från att tillväxttrenden verkligen har vänt torde fjolårets Q4 (presenteras 8/2) ha varit bolagets bästa kvartal sett till den tid som bolaget har varit börsnoterat. Slutkvartalet (vid sidan om Q1) är vanligtvis det klart starkaste på året och vi har ingen anledning att tro att mönstret bröts ifjol. Förvisso har konsumenterna på i synnerhet den svenska marknaden varit pressade men med siffrorna från Q3 färskt i minnet (se ovan) torde förutsättningar för att starkt kvartal vara goda. Tittar vi tillbaka i tiden härstammar den

7 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

LUNCHANALYS 17 JANUARI 2024 kvartalsmässiga rekordförsäljningen från Q4 2021 då man omsatte 219 Mkr. I fjol blev siffran 204 Mkr. Antar vi att bolaget infriar våra förväntningar om ett rekordkvartal torde fjolårets omsättning kunna summeras till ca 700 Mkr med ett rörelseresultat på strax över 90 Mkr. Vi räknar nämligen med att även lönsamheten i Q4 blir den bästa för i år som en effekt av volymmässiga skalfördelar. Med försiktiga antaganden om fortsatt tillväxt på ca 10% i år och nästa och samtidigt något bättre marginal handlas aktien till ett framåtblickande EV/EBIT knappt 12x.

P/E-talet får vi till drygt 15 men båda värderingsmåtten förväntas sjunka ett par pinnhål om man blickar framåt 2025 som ju blir det år de flesta kommer att fokusera på om 9-12 månader. Det är knappast avskräckande givet bolagets starka marknadsposition, stabila finanser, god lönsamhet och återgång till tillväxt.

Något direkt fynd är kanske inte aktien i det här skedet inte minst som kursen har stigit med 15% på kort tid.

Med det sagt ser vi ändå uppsida mot åtminstone 75-80 kr på 12-månaders sikt.

Potentialen (utdelningen inkluderad) räcker för att rekommendationen skall bli köp. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

VIVA WINE – Mycket att gilla NEUTRAL

D

VIVA

FIRST NORTH

en nordiska vinkoncernen Viva Wine Group har gett en negativ avkastning sedan IPO:n i december 2021. Vid noteringen låg teckningskursen på 49 kr, medan aktien i skrivande stund handlas runt 10 kr lägre. I efterhand är det förstås lätt att konstatera att 2021 var ett exceptionellt bra år för det First North-noterade vinbolaget, då COVID-19 pandemin drev upp såväl försäljningen som lönsamheten. Tyvärr resulterade det i att jämförelsesiffrorna blev lite väl svåra åren efter och vinsten är även kraftigt ned sedan rekordåret 2021. Senast vi tittade till Viva Wine i Newsletter var i september 2022 och aktien fick då stämpeln Neutral.

Viva Wine Group kan idag titulera sig en av Nordens ledande vinimportörer. Gruppen består av en samling vinimportörsbolag som tillhandahåller prisvärda och kvalitativa viner inom så gott som alla prisklasser. Vinerna säljs i Norden, men även i Tyskland, Schweiz, Österrike, Frankrike, Nederländerna och Tjeckien. I Sverige är man den enskilt största vinimportören och står sammanlagt för över en fjärdedel av allt vin som säljs via Systembolaget. På den finländska marknaden är bolaget den näst största vinimportören, via Cisa Group, och i Norge representeras Viva Wine av Norwegian Beverage Group.

Aggregerat uppgår marknadsandelen för ovannämnda nordiska länder till drygt 20%.

Försäljningen till de respektive monopolen i Norden är en väldigt stabil affär, vilket ger bolaget en trygg grund att stå på. I det senaste kvartalet genererades cirka 82% av intäkterna på 952 Mkr från Norden, medan resterande 18% kom från eCom-segmentet, med andra ord försäljning av vin till de övriga europeiska marknaderna genom e-handeln. Den senare nämnda eCom-affären drivs via plattformarna Wine in Black (förvärvat 2019) samt Weinfürst och Vicampo (2021) och det är inom detta segment som tillväxtpotentialen finns.

Som ni kanske redan anat vid det här laget är förvärv en viktig del av Viva Wine Groups tillväxtstrategi och

38,5 kr

TEXT: Axel Stenman

sedan grundandet år 2009 har bolaget genomfört hela 13 förvärv. Så sent som i mellandagarna meddelade Viva Wine Group att deras dotterbolag Norwegian Beverage Group har ingått avtal om att förvärva den norska familjeägda vinleverantören Target Wine för cirka 43 Mnok. Förvärvet väntas gå i lås innevarande kvartal och bidra med 18–20 Mnok i omsättning samt 6–7 Mnok i EBITA under 2024.

Den nordiska affären är förvisso både lönsam och stabil, men någon hög tillväxt är knappast att vänta utan för det krävs en god utveckling inom eCom-segmentet. Gruppens finansiella målsättning för Norden ligger på minst 4% organisk tillväxt i snitt per år, medan samma siffra för eCom-affären är 10–15% på medellång sikt. Därpå siktar Viva Wine Group på att ha en EBITA-marginal på 10–12%, en nettoskuld/ EBITDA på max 2,5x (Q3: 1,7x) samt att 50–70% av nettovinsten ska delas ut.

Blickar vi bakåt fyra kvartal uppgår den organiska tillväxten till under 2% samt den justerade EBITA-marginalen till drygt 8%. Med andra ord en bra bit under bolagets målsättning på medellång sikt, främst då förorsakat av den svaga utvecklingen inom eCom-segmentet som tampas med tuffa marknadsförhållanden. Positivt är att den globala e-handeln med mat och dryck vände upp i Q3 2023 från att ha visat negativ tillväxt under flera kvartal innan.

Utöver utmanande jämförelsesiffror och tuffa marknadsförhållanden, har den svenska vinimportören haft rejäl valutamotvind på senare tid, vilket i sin tur har pressat lönsamheten. Under januari – september ifjol redovisade Viva Wine Group ett EBITA (justerat) på 222 Mkr, ned från 278 Mkr året innan, främst till följd av negativa valutaeffekter. ”Bara” att växlingskursen EUR/SEK skulle förbli relativt stabil, torde resultera i stigande marginaler för gruppen framgent så länge som försäljningstillväxten är någorlunda godkänd.

Att bedöma vinsortimen-

8 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

LUNCHANALYS 18 JANUARI 2024 tets kvalitet lämnar vi över till andra, men som bolag finns det mycket i Viva Wine Group att gilla. Den stabila nordiska affären, där man dessutom knipit marknadsandelar av branschkollegor den senaste tiden, ger ett stabilt och förutsägbart kassaflöde som ger bolaget utrymme att växa eCom-segmentet samt göra kompletterande förvärv. Tillsammans äger även den verkställande direktören Emil Sallnäs och affärsutvecklingschefen Björn Wittmark över 50% av aktierna i bolaget, så de borde åtminstone vara måna om att skapa aktieägarvärde. Värt att notera är att deras lock-up avtal löpte ut så sent som i december 2023.

Med något gynnsammare marknadsförhållanden, en hyfsad försäljningstillväxt och avtagande valutamotvind, borde det finnas goda förutsättningar för Viva Wine Group att bryta den negativa trenden i år. På vår kvalificerade gissning i år landar EV/EBITA-multipeln (justerat) på cirka 11x, medan branschkollegor som tyska Hawesko och finska Anora handlas till ungefär 12 respektive 10x (EV/EBIT). Av dessa alternativ faller Viva Wine Group oss mest i smaken, men den förväntade omsättningstillväxten i år är tyvärr relativt blygsam (<5%) och vi väljer i det här skedet att fortsätta följa aktien från sidlinjen.

Den 22 februari väntar årsrapport och ett par kvartal i rätt riktning kan mycket väl få oss på andra tankar. Verksamheten kan även betraktas som relativt konjunkturokänslig, så det finns goda argument för att sektorn som sådan gör sig förtjänt av en högre värderingsmultipel än den vi ser idag. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

THUNDERFUL GROUP – Back to basics CHANS

U

THUNDR

FIRST NORTH

tvecklingen av gamingbolagets aktiekurs kan ses som ett tecken i tiden. I början av december 2020 genomfördes börsintroduktion till ett pris på 50 kr, två månader senare hade värdet nästan fördubblats.

Få branscher gynnades lika mycket av pandemin som spelindustrin, vilket i kombination med gratispengar från centralbankerna ledde till en flod av aktörer som alla ville bygga var sitt spelkonglomerat.

Sedan kom baksmällan som heter duga. Egentligen blev det en dubbelsmäll då gamingbranschen gick in i en utmanande post-covid period, samtidigt som räntorna höjdes i rask takt.

Thunderfuls aktie kostar idag drygt 5 kr, 95% mindre än för tre år sedan.

I dess nuvarande form har bolaget funnits bara sedan 2019, efter en omstrukturering av företagsgrupperna Bergsala och Thunderful. Ambitionen då var att skapa en stark aktör inom utveckling och förläggning av spel samt distribution av bland annat Nintendoprodukter, spel, speltillbehör och leksaker. Sedan 1981 har Bergsala varit ensam distributör av Nintendos hård- och mjukvara i Sverige och fler regioner har tillkommit kontinuerligt.

De stadiga kassaflödena från den delen skulle allokeras till investeringar inom spelutveckling, både organiskt genom fler och större högkvalitativa spel och immateriella rättigheter och via kompletterande bolagsförvärv.

Segmentet Distribution väger fortfarande tyngst och genererade 84% av bolagets nettoomsättning under de första nio månaderna av 2023 på totalt 1 865 Mkr. Andelen har dessutom ökat, då segmentet Games faktiskt har mins-

4,73 kr

TEXT: Sebastian Lang

kat sin försäljning med 5% organiskt.

Samtidigt ökade Distribution organiskt med 6%, tack vare den Nintendo-relaterade verksamheten (Bergsala). Här uppgick den organiska tillväxttakten till nästan 30%, tack vare Nintendos framgångsrika lansering av spelet The Legend of Zelda: Tears of the Kindgdom.

Dessutom har man dragit nytta av den framgångsrika lanseringen av filmen The Super Mario Bros. Movie. Bergsala omsatte sammanlagt 843 Mkr mellan januari och september. Även inom Distribution är dock inte allt frid och fröjd. Dotterbolaget Nordic Game Supply kämpar med en låg efterfrågan på sitt produkterbjudande som inkluderar speltillbehör såsom headsets, tangentbord, möss, streamingsutrustning och spelstolar mm.

Försäljningen minskade här 29% till 328 Mkr. Nedgången inom Games beror dels på egna utmaningar, men framförallt på den pågående svackan i gamingbranschen generellt. I synnerhet mindre AA-spel har dessutom lidit under konkurrensen från några större AAA-titlar, som har varit försenade till följd av pandemi-störningar. För egen del har bolaget lanserat relativt få titlar på sistone, men det initiala budskapet från den nya vd:n Martin Walfisz har varit att han fortfarande ser stor potential för Gamessegmentet att vara den långsiktiga tillväxtmotorn inom koncernen.

Walfisz har varit på plats sedan slutet av augusti och har lång erfarenhet från spelindustrin. Han känner Thunderful mycket väl, då han tidigare har suttit i styrelsen för bolaget.

För några dagar sedan annonserades ett omstruktureringsprogram som omfattar både betydande personalminskningar och en utvärdering av avyttring av icke-strategiska tillgångar. Det framstår som ett rimligt steg att ta, givet de överinvesteringar som har gjorts under de senaste åren. I nuvarande branschklimat har det betydande negativa effekter på lönsamheten, vilket syns i koncernens Q3-resultat (EBIT) som minskade med 34% till 25 Mkr. Inom

9 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

LUNCHANALYS 19 JANUARI 2024 Games blev utfallet till och med en rörelseförlust på 6,1 Mkr. I ett första skede kommer ledningen nu vidta åtgärder för att se över investeringar och för att anpassa kostnadsstrukturen, vilket förväntas resultera i årliga kostnadsminskningar om 90 - 110 Mkr, samt ett förbättrat kassaflöde med motsvarande belopp. Den fulla effekten av dessa besparingar ska träda i kraft under andra halvåret i år. Kostnaden för programmet, som berör cirka 20% av personalstyrkan, beräknas landa på 30 - 40 Mkr under första halvåret.

Det återstår att se var exakt som man kommer skära ner och vilka delar som ska avyttras. Vår gissning är att det blir främst Gamessegmentet som kommer att beröras. Rimligtvis har inte alla förvärv under de senaste åren varit lyckade och redan i slutet av november meddelades att man undersöker möjligheten att avyttra den tyska förlagsverksamheten Headup, som förvärvades så sent som i mars 2021. Samma bild syns hos många andra spelbolag, inte minst hos den klassiska serieförvärvaren Embracer, som har inlett ett eget omfattande omstruktureringsprogram.

För Thunderfuls del är det hela en möjlighet till omstart: Bergsalas Nintendo-verksamhet genererar fortfarande attraktiva kassaflöden och Games sitter på ett antal intressanta titlar som tex Steamworld, som är värda att utveckla vidare. Förhoppningsvis satsar man framöver mer på kvalitet än på kvantitet. Kostnadsbesparingarna lär hjälpa marginalutvecklingen och rensat för engångskostnader bör vinsten kunna stiga igen i år.

Att investera i ett bolag som befinner sig mitt i en kris är alltid extra riskfyllt.

Efter raset motsvarar dock börsvärdet knappt 3x årets förväntade justerade rörelseresultatet (skuldjusterat, EV/ EBITA). Det är överdrivet lågt, då bolaget trots allt tjänar pengar, har en robust balansräkning och åtminstone ett starkt ben att stå på. För den riskbenägne placeraren kan nedgången ha skapat ett tillfälle att börja bygga en position. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

GARO – Säljråd som har levererat SÄLJ

GARO

SMALL CAP

Efter att vi i slutet av 2021 satte en säljrekommendation på elproduktföretaget Garo har vi vid ytterligare ett par gånger uppdaterat aktien med ungefär samma slutsats, det vill säga att vi inte har sett någon anledning att äga aktien då vi har ansett den vara på tok för dyr med p/e-tal stundtals uppåt 50–65. När vi först satte Sälj hade aktien över en treårsperiod då accelererat med osannolika 530% på börsen varav mer än 70% bara den sista 12-månadersperioden, vilket gjorde värderingen skyhög.

Med facit i hand så har vi heller inte behövt ångra vår negativa syn på bolaget. Säljrekommendationerna har med facit i hand visat sig vara både rimliga och korrekta då aktien har kommit ner betydligt mellan samtliga uppdateringar som har kommit med något års mellanrum. Från den första säljrekommendationen har aktien numera fallit med drygt 80% och bara under fjolåret mer än halverades aktiekursen. Inte ens i år har starten på året varit speciellt lyckosam då aktien hittills är ner cirka 15% och frågan som följer på den svaga utvecklingen är väl först och främst om aktien nu har tappat för mycket eller om det nu till slut börjar lukta köpläge.

Ser vi till det senaste presenterade kvartalet, det tredje för fjolåret, så är det åtminstone klart tveksamt om det är köpläge även om det nu finns insiders som har börjat köpa aktier. I kvartalet i fråga minskade omsättningen med 4% till 304 Mkr (317), jämfört med motsvarande kvartal 2022. Förutom att även jämförelsekvartalet var relativt svagt omsättningsmässigt så var det även en sekventiell nedgång från Q2 med 21 %.

Nettoomsättningen inom E-mobility med ladd-infrastruktur för elbilar ökade i sammanhanget med 3% till 94,6 Mkr (92,1) medan Garo Electrification minskade med 7% till 209,6 Mkr (224,9).

Nedgången inom Garo Electrification

34,56 kr

TEXT: Jan Axelsson

beror främst på den svagare konjunkturen och högre räntor som har minskat nybyggnationen av småhus och lägenheter markant i Norden. Dessvärre förväntas det svaga marknadsläget fortgå i ett par år framöver, vilket ger fortsatt press på efterfrågan på nya bostadsoch större fastighetsprojekt. Även resultatutvecklingen i kvartalet måste beskrivas som en skaplig besvikelse då rörelseresultatet minskade 86% till 5,3 Mkr (37,4). Resultatet var därmed det sämsta hittills under 2023 och har påverkats av den svaga svenska kronan mot Euron som har fortsatt att negativt påverka materialköp, då stora inköp görs i Euro. Förändringen av säljorganisationen i Norge som påbörjades under Q2 har också medfört en engångskostnad om 3 Mkr i kvartalet. För hela niomånadersperioden var motsvarande engångskostnad 5 Mkr. På den positiva sidan finns det faktum att materialförsörjningen numera är god inom båda affärsområdena, vilket gör att bolaget har kunnat återgå till önskade leveranstider.

Bland affärsområdena försämrades resultatet till -15,3 Mkr (0,4) inom E-mobility och till 20,6 Mkr (37) inom Garo Electrification. Nedgången i E-mobility förklaras av låg försäljning, svagare bruttomarginal samt en organisation byggd för tillväxt. Ett ef fekt iv i ser i ngspro gram för att anpassa organisationen har nu påbörjats som har resulterat i att 45 anställda har fått lämna koncernen, varav 29 inom produktion och 16 tjänstemän, främst inom Garo Electrification.

Utöver detta är också alla inhyrda tjänster samt visstidsanställda

10 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

avslutade. Programmet väntas minska personalkostnaderna med 30 Mkr och väntas få fullt genomslag från och med slutet på fjolårets Q4.

Det har varit ett par tuffa år för Garo efter 2021 där som sagt aktiekursen har kraschat med drygt 80% sedan vår säljrekommendation. Dessvärre ser det fortfarande tufft ut för bolaget när vi går in i 2024. För Q4 räknar bolaget själva med en omsättning i nivå med motsvarande kvartal 2022 och man ska nog heller inte räkna med några underverk när det gäller förbättrad lönsamhet. Utsikterna ser heller inte speciellt lovande ut för 2024 med svag konjunktur, dystra byggprognoser och relativt svag försäljning av elbilar.

Med svaga utsikter ser heller inte värderingen speciellt intressant ut. På våra om än rejält osäkra prognoser är P/E-talet för 2023 cirka 45 och åtminstone en bra bit över 20 även för 2024, trots att vi då räknar med att läget ska ljusna något. Det är fortfarande inte speciellt lockande och vi väljer därför att undvika aktien ännu en tid, åtminstone tills vi börjar se en antydan till bättre tider.

Någon riktkurs känns heller inte aktuell då det mest skulle bli gissningar. När förbättringar till slut står för dörren kan dock aktien vara klart intressant men där är vi inte än. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

ATTENDO – Intressant förvärv NEUTRAL

D

ATT

MID CAP

et är drygt två år sedan (september 2021) som vi senast tittade närmare på omsorgsbolaget Attendo. Rekommendationen den gången stannade vid Neutral som en konsekvens av att vi under längre tid hade varit skeptiskt inställda till bl.a. hur ledningen hanterade coronaspridningen samt rapporter om brister på flera äldreboenden.

Attendo meddelade i måndags att bolaget har ingått avtal om att förvärva den svenska omsorgsverksamheten, exklusive personlig assistans, från Team Olivia AB. Via affären stärker Attendo sin position inom omsorg för personer med funktionsnedsättningar (LSS), Individ- och familjeomsorg (IOF) samt hemtjänst i Sverige. Köpeskillingen uppgår på kassa och skuldfri basis till 950 Mkr och affären väntas fullt genomförd ge ett positivt bidrag till Attendos justerade resultat per aktie på minst 0,50 kronor.

Förvärvet innebär att cirka 120 omsorgsverksamheter med omkring 3 200 kunder och nära 3 000 medarbetare införlivas i Attendo-koncernen. Enligt

39,0 kr

TEXT: Fredrik Larsson

bolagets ledning väntas affären ge tydliga skalfördelar vilket innebär ökade resurser till kvalitetsutveckling, digitalisering och förbättring av arbetssätt i det omsorgsnära arbetet. Den förvärvade verksamheten har en årsomsättning på cirka 1 350 Mkr med ett leasejusterat rörelseresultat på cirka 130 Mkr. Därmed har den förvärvade verksamheten högre marginal än Attendos egna verksamhet i Sverige. Köpeskillingen finansieras genom befintlig kassa och kreditfaciliteter.

För årets första nio månader uppgick nettoomsättningen till 12 865 Mkr (10 707). Total tillväxt uppgick till 20,2%, varav organisk tillväxt var 12,5%. Tillväxten drevs av förbättrade villkor och fler belagda platser. Rörelseresultatet förbättrades till 1 058 Mkr (543), vilket motsvarar en rörelsemarginal på 8,2% (5,1). Attendo räknar med att kunna kompensera för kostnadsökningar med prishöjningar under 2024 vilket bör innebära fortsatt resultatförbättring.

Positivt i den senaste rapporten var det faktum att man kunde rapportera en bättre beläggningsutveckling

11 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

i Finland, där bolaget tidigare varit begränsade på grund av obalanser på arbetsmarknaden. Under 2024 räknar ledningen med att stabiliseringen i övriga Skandinavien fortsätter. Det rapporterade resultatet för regionen är ned jämfört med föregående år, men en underliggande resultatförbättring kan noteras inom äldreboenden och gruppboenden i egen regi.

Attendo kommer med sin Q4-rapport den 8 februari. Q4 har historiskt sett varit mindre lönsamt än Q3 på grund av högre personalkostnader i samband med obekväm arbetstid under högtiderna, vilket gör att vi förväntar oss ett lägre resultat än under Q3. Beläggningsgraden är fortfarande en viktig faktor som investerare följer. Bolaget har sedan tidigare ett finansiellt mål om att nå ett justerat resultat per aktie på 4 kr för innevarande år. Bidrag från förvärvet av Team Olivia kommer ovanpå detta mål.

Som vi ser det framstår inte Attendo som det främsta kvalitetsbolaget i sektorn och är nog inte i närheten av vår favorit Ambea vars ledning vi också har högre förtroende för. Det är också anledningen till att vi även fortsättningsvis föredrar den senast nämnda aktien.

På våra prognoser för 2024 handlas Attendo till P/E-tal på ca 10 samt en direktavkastning på ca 3%. Ambea, som alltså förblir Stockpickers favorit i sektorn, handlas till en snarlik eller till och med lägre värdering.

Trots att vi nu väljer att höja riktkursen till 50 kr (45) står vi även fortsättningsvis fast vid vår neutrala syn på aktien som vi tror också fortsättningsvis kommer att underprestera såväl index som sina branschkollegor. ■

FUNDAMENTAL ANALYS

IMAGE SYSTEMS – Fortsatt tuffa jämförelsesiffror NEUTRAL

N

IS

SMALL CAP

är vi senast uppdaterade vår syn på det tekniska bildbehandlingsföretaget Image Systems i höstas såg vi ingen anledning att äga aktien och tyckte därmed att aktien förtjänade en säljrekommendation. Bidragande till att så blev fallet var att bolaget med produkter bland annat för produktivitetsoptimering för sågverk och analys av höghastighetsfilm för civil och militär användning, skulle möta mycket svåra jämförelsesiffror I Q3 från motsvarande period året innan.

I kombination med en konjunkturförsvagning och utmaningar i sågverksbranschen med en byggmarknad som redan gick på knäna hade vi helt enkelt svårt att tro att kvartalsrapporten skulle bli annat än en besvikelse, och kanske också en betydande sådan.

Med facit i hand så blev så också fallet. När Q3-rapporten presenterades föll aktiekursen samma dag med 27% från 1,225 kr till 0,90 kr och handlades dagarna efter faktiskt ännu lite lägre. Raset var kanske inte heller så mycket att orda om då rapporten var svag på samtliga punkter. I kvartalet minskade omsättningen med 13% till 37,6 Mkr (43,1), vilket även var en sekventiell minskning med 16% jämfört med Q2 i fjol.

Nedgången skedde främst inom affärsområde RemaSawco där sågverksbranschen är inne i en svag konjunktur med sjunkande efterfrågan på sågade trävaror, vilket fick omsättningen i affärsområdet att minska med 14,4% till 29,2 Mkr (34,1). Minskade gjorde dock även omsättningen i affärsområde Motion Analysis, om än mer måttligt till 8,4 Mkr (9,0). Ännu svagare var utvecklingen i orderingång och orderstock som föll med 63% till 23,8 Mkr (64,7) respektive 60% till 38,4 Mkr (96,8). Värst var så klart utvecklingen även här inom RemaSawco där orderingången minskade med 72%

1,510

TEXT: Jan Axelsson

till 16,0 Mkr (56,8) medan Motion Analysis bara hamnade marginellt under fjolårskvartalets orderingång med 7,8 Mkr (7,9).

"När Q3-rapporten presenterades föll aktiekursen samma dag med 27%..."

Precis som vi räknade med i vår senaste analys så blev även resultatet svagt och inte i närheten av fjolårssiffrorna för samma kvartal. Rörelseresultatet stannade nämligen på svaga 0,3 Mkr (8,1), motsvarande en rörelsemarginal på 0,8% (18,8). Före av- och nedskrivningar (Ebitda) blev resultatet för RemaSawco 2,8 Mkr (8,1), vilket gav en marginal på 9,3% (23,2) medan samma resultat för Motion Analysis blev 3,3 Mkr (5,7) och marginalen 33,3% (57,0).

Dessvärre för Image Systems finns heller inget som direkt antyder en vändning i efterfrågan för sågverksbranschen i närtid. Tvärtom räknar bolaget självt med att efterfrågan kommer att förbli på låga nivåer under en period, men att den kommer att förbättras successivt över tid. Motion Analysis däremot har en mer lovande marknadssituation med oro på många platser i världen, vilket ger tillväxtmöjligheter. Dessvärre är affärsområdet så pass litet att det får liten påverkan på helheten.

Inte heller vi ser någon större an-

12 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

ledning att intressera sig för Image Systems-aktien i närtid. Dels gick aktien riktigt bra kursmässigt i slutet av 2023 och har fortsatt upp även 2024. Dels möter bolaget även i Q4 tuffa jämförelsesiffror som blir svårslagna i dagens efterfrågeklimat. En positiv sak som vi har noterat och som förklarar åtminstone delar av kursuppgången i slutet av fjolåret är att orderingången har förbättrats under Q4, vilket bör synas när det kommande kvartalet presenteras.

Order för 62,3 Mkr har presenterats i pressmeddelanden, att jämföra med 41,8 Mkr i Q4-rapporten året innan (2022).

Ett antal order har också presenterats hittills i januari, värda cirka 26–27 Mkr. Att det skulle motivera att aktien i nuläget faktiskt handlas betydligt högre idag än innan Q3-rapporten presenterades tycker vi ändå är väl häftigt. Aktien handlas faktiskt i dagsläget cirka 65–70% än på rapportdagen (efter nedgången på rapporten). På helåret 2023 blev facit ändå en kursnedgång med 16%. Vi väljer dock att höja vår tidigare säljrekommendation till en neutral dito på grund av den förbättrade orderingången. Innan köp kan bli aktuellt finns en hel del att bevisa. I nuläget sätter vi inte heller någon riktkurs då en prognos blir alltför osäker. ■

FOREIGN AFFAIRS

NINTENDO – Ny konsol under 2024?

NEUTRAL

J

TYO: 7974

JAPAN

apanska indexet Nikkei 225 passerade nyligen 35 000 yen för första gången på cirka 33 år. Senast det skedde var i februari 1990 och upp till rekordnoteringen på 38 195 yen från december 1989 är det idag bara lite drygt 6%. Den långa perioden av ekonomisk stagnation i Japan (”The Lost Decades”), som började redan på 1990-talet, tror allt fler nu att är passé och Nikkei 225 var även ett av de bättre indexen i världen under fjolåret (+28%).

Ett japanskt bolag som vi har följt noga i Foreign Affairs i mer än två är den välkända utvecklaren av spelkonsoler och TV-spel, Nintendo. Bolaget har varit verksamt i över 130 år, men slog på allvar igenom globalt under 1980-talet med spelkonsolen NES (Nintendo Entertainment System) som såldes i över 60 miljoner exemplar. Sedan dess har man hunnit lansera både en och annan konsol, bland annat Gameboy, DS och Wii, där den senaste i ledet är Switch som kom för runt 7 år sedan.

I slutet av september hade Nintendo sålt över 130 miljoner Switch-konsoler, vilket gör det till den näst mest sålda Nintendo-konsolen genom tiderna (efter DS). Den senaste tiden är det Nintendo Switch OLED-modellen som har varit klart mest eftertraktad, men bolaget säljer fortfarande även av standardoch Lite-modellerna.

Nintendo fick tidigare en hel del kritik för att spelkonsolen Switch prestanda inte höll måttet och att deras

8136 JPY

TEXT: Axel Stenman

online-tjänster (Switch Online) var för dåliga i förhållande till konkurrenter som Playstation och Xbox. Det här kan vi förvisso hålla med om till viss utsträckning, men då har Nintendo även valt en lite annan väg än Sony och Microsoft där prestanda kanske inte är den högsta prioriteten.

Det unika med Nintendo är nämligen deras tidlösa spelfigurer och starka spelkatalog. Bland de mest sålda titlarna till Switch-konsolen hittar man Mario Kart 8 Deluxe (per 30 september 57 miljoner enheter), Animal Crossing: New Horizons (43), The Legend of Zelda: Breath of the Wild (31) och Pokemon Sword (26). Med andra ord titlar som bygger på välkända karaktärer som har hängt med i flera decennier. Lite samma mönster kan man för övrigt identifiera även på Steam och Playstation Store, vilket visar på hur svårt det är för en ny aktör att slå igenom. Detta placerar Nintendo i en väldigt unik sits med sin starka IP-katalog.

Tidigare härstammade intäkterna i Nintendo främst från försäljning av hårdvara som konsoler och spel, med under senare år har intäkterna från de digitala kanalerna ökat (bland annat via Switch Online). Innevarande räkenskapsår fick vi även se styrkan i Nintendos IP-katalog, då filmen Super Mario Bros. Movie hade premiär och blev en av de mest framgångsrika animerade filmerna genom tiderna. I samarbete med Universal har företaget även öpp-

13 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

nat så kallade Super Nintendo World-temaparker i bland annat Japan (2021) och Hollywood (2023), och fler är på ingång.

Mario-filmen, en framgångsrik lansering av det efterlängtade spelet The Legend of Zelda: Tears of the Kingdom, högre IP-relaterade intäkter samt en del valutamedvind, har resulterat i två oerhört starka kvartal av Nintendo i år. Under det brutna räkenskapsårets första sex månader, det vill säga april – september, ökade omsättningen med hela 21% till 796 mdr yen samtidigt som företaget redovisade en nettovinst på 271 mdr. Det fick ledningen att justera upp prognosen för innevarande räkenskapsår, och man siktar nu på 1580 mdr yen i nettoförsäljning samt ett rörelseresultat på 500 mdr.

Nintendo tenderar att vara något konservativa i sina prognoser och vi väljer faktiskt att placera oss något högre i våra antaganden för innevarande räkenskapsår som avslutas i mars. EV/ EBIT-multipeln landar då på cirka 14x, vilket vid en första anblick kanske inte känns särskilt ansträngt, men det är ändå klart högre än hur det såg ut för drygt två år sedan när vi började följa bolaget. Både vi och analytikerna bedömer det även som sannolikt att såväl omsättningen som rörelseresultatet faller nästa räkenskapsperiod, och vi har därför svårt att hitta tillräckligt hög uppsida i aktien kommande 12 månader.

Efter att ha sett Nintendo som köpvärd i mer än 2 år, förhåller vi oss därmed neutrala till aktien efter uppgången på senare tid.

För den som förespråkar en tidshorisont på bra mycket mer än ett år, tror vi fortsatt att Nintendo kan vara ett vettigt val. Switch-konsolen börjar även vara till åren, så oddsen på att Nintendo lanserar en ny konsol inom en snar framtid är inte särskilt höga. Det vore förstås en trigger för aktien, då det med stor sannolikhet skulle resultera i klart högre hårdvaruintäkter under en längre tid. Nintendo-aktien är noterad på Tokyobörsen, men det finns även en ADR tillgänglig i USA (ticker: NTDOY) samt så kallade tracker-certifikat i Sverige.

Den 4 februari väntar Q3-rapport för det brutna räkenskapsåret 2023/24.■

INSIDERKOLL

Insiderkoll v. 1 - 3 BOLAG

INSIDER

AFFÄRSVÄRDE

+ KÖP

BOLAG

INSIDER

AFFÄRSVÄRDE

– SÄLJ

ADDvise

RikardAhtarzand (VD)

0,39 Mkr

Adtraction

Christian Longberg

1,9 Mkr

Implantica

Mats Pehrsson

1,2 Mkr

Adverty

Niklas Bakos

2,3 Mkr

Corem Property

Rutger Arnhult

740 Mkr

Careium

Accendo

Dustin

Axel Johnson (huvudägare)

53 Mkr

CTT Systems

Maria Wester

0,88 Mkr

32 Mkr

Julia Lagerqvist

0,37 Mkr

Tony Rosendahl

0,3 Mkr

Götenehus

Erik Hemberg (SO)

1,7 Mkr

Doro

Accendo (SO)

26 Mkr

Flexion Mobile

Ben Crawford

0,45 Mkr

Eniro

Fredrik Crafoord

4,8 Mkr

Formpipe Software

Magnus Svenningson (VD)

0,32 MKr

EQT

Gustav Segerberg

1,4 Mkr

Karnov

Pontus Bodelsson (VD)

0,83 Mkr

Ferronordic

Dan Eliasson (vVD)

0,58 Mkr

MAG Interactive

Daniel Hasselberg (VD)

0,43 Mkr

KebNi

Andreas Larsson (CFO)

0,54 Mkr

Mysafety Group

Fredrik Crafoord (SO)

0,48 Mkr

Midsummer

Sven Lindström (VD)

1,1 Mkr

Nordic Level

Samir Taha (SO)

0,63 Mkr

Nyfosa

Jens Engwall

7,8 MKr

Nosa Plugs

Anders Håkansson

0,9 Mkr

Precio Fishbone

0,42 Mkr

Online Brands

David Rönnberg (SO)

0,56 Mkr

Quartiers Property

Rusta

Björn Forssell

8,8 Mkr

Scandi Standard

Grupo Lusiaves

5 Mkr

Ranplan

Björn Berngård Marcus Johansson Prakt (VD) Li Hongbing

SLP

Erik Selin (SO)

80 Mkr

SLP

Greg Dingizian

80 Mkr

Solnaberg Property

Magnus Ryd

Surgical Science

Roland Bengtsson

6,3 Mkr

Stendörren

Cal Mörk

9,2 Mkr

Jan Bengtsson

8,1 MKr

Svedbergs

Stena Group

4,8 Mkr

Jan Axelsson

2,25 Mkr

Vestum

Conny Ryk (SO)

13 Mkr

Viaplay

Lars Bo Jeppesen

0,81 Mkr

Xspray Pharma

Anders Bladh

2,1 Mkr

2 Mkr

Swemet

Källa: Holdings

Fear & Greed Index What emotion is driving the market now?

Källa: CNN Markets

14 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

2,5 Mkr 2,2 Mkr

TOP PICKS

BOLAG

ADDvise Alfa Laval Arjo AstraZeneca Bahnhof Beijer Ref* Concentric Coor* CTT Systems* C-Rad Elekta* Eolus Vind* Ependion Ericsson* Essity* Evolution Fasadgruppen Ferronordic Fractal Gaming Green Landscaping Gränges Hexagon* Kambi Karnov Linc Loomis Lyko Meko* Mildef Millicom Nederman New Wave* Nibe OX2 Raysearch Laboratories  RugVista Sdiptech Securitas* Sedana Medical SinterCast* Sivers Semiconductors Skanska* Stille* Synsam* Telia* VBG Group Vimian Volvo*

SEKTOR

LISTA

INTRÄDE

DAGSKURS

RIKTKURS

POTENTIAL

+/–

ANALYS

Sjukvårdsutrustning Verkstad Sjukvårdsutrustning Läkemedel Bredbandsoperatör Kylgrossist Fordonsindustri Fastighetstjänster Flygplansutrutning Medicinteknik Medicinteknik Vind- och solkraft Nätverksprodukter Nätveksprodukter Hygienprodukter Live Casino Bygg/renovering Maskinåterförsäljare Datortillbehör Miljöförvaltning Alluminiumtillverkning Mätteknik Sportbeting online Informationsplattform Investmentbolag Kontanthantering E-handel shönhet Bilservice Försvar/IT Teleoperatör Miljöteknik Profilkläder Energilösningar Vind- och solkraft Medicinteknik E-handel mattor Konglomerat Säkerhetstjänster Medicinteknik Fordonskomponenter Nätverksprodukter Byggbolag Medicinteknik Optikerkedja Teleoperatör Lastbilskomponenter Djurhälsa Lastvagnar

First North Large Cap Large Cap Large Cap First North Large Cap Mid Cap Large Cap Mid Cap Small Cap Large Cap Mid Cap Mid Cap Large Cap Large Cap Large Cap Mid Cap Mid Cap First North Small Cap Large Cap Large Cap First North Mid Cap Mid Cap Large Cap First North Mid Cap First North Large Cap Mid Cap Mid Cap Large Cap Large Cap Mid Cap First North Large Cap Large Cap Mid Cap Small Cap Mid Cap Large Cap First North Mid Cap Large Cap Mid Cap First North Large Cap

23-11-29 23-09-27 23-11-29 23-12-07 23-08-23 23-09-27 23-05-14 23-03-08 22-04-03 21-08-11 23-01-15 23-05-14 23-10-01 23-03-08 23-02-01 23-09-24 23-12-20 23-05-24 23-05-17 23-03-15 23-08-30 22-06-26 23-12-17 23-12-20 23-12-20 23-07-30 23-10-22 21-10-10 23-02-19 22-01-16 23-11-19 23-03-12 23-07-09 22-09-23 23-12-13 24-01-17 23-03-15 23-03-19 23-02-19 20-08-23 23-05-07 22-05-08 22-07-24 22-06-05 22-12-07 23-08-09 23-09-03 21-02-07

12,94 371,1 43,76 1397,5 37,35 120,6 165,8 42,86 252 43,2 76,2 87,5 112,2 61,66 247,9 1192,6 59,9 73,3 32,4 74,1 103,8 112,75 146 55,2 60,9 257,4 106,6 108,7 73,1 185,2 179,5 91 59,1 51,9 93,1 65,4 232,6 99,66 21,52 100,5 5,39 167,35 151,5 45 27,05 241 25,6 245,4

16 440 46 1600 48 160 210 65 269 50 110 140 145 75 330 1475 80 100 44 95 130 138 220 68 70 350 155 150 80 250 200 105 100 80 115 77,5 325 110 40 140 11 190 165 60 35 265 40 265

24 % 19 % 5% 14 % 29 % 33 % 27 % 52 % 7% 16 % 44 % 60 % 29 % 22 % 33 % 24 % 34 % 36 % 36 % 28 % 25 % 22 % 51 % 23 % 15 % 36 % 45 % 38 % 9% 35 % 11 % 15 % 69 % 54 % 24 % 19 % 40 % 10 % 86 % 39 % 104 % 14 % 9% 33 % 29 % 10 % 56 % 8%

35 % 2% 17 % 6% -3 % 3% -9 % -11 % 21 % 1% -1 % 1% -7 % 17 % -8 % 11 % -6 % -1 % -7 % 1% 0% 4% -11 % 5% -1 % -14 % -3 % -3 % 1% 4% 10 % 11 % -23 % -18 % 6% 2% -9 % 17 % -11 % -10 % -21 % 6% 33 % -1 % 5% 12 % -13 % 46 %

SPNL 2085 SPNL 2068 SPNL 2085 SPNL 2088 SPNL 2058 SPNL 2068 SPNL 2085 SPNL 2081 SPNL 2093 SPNL 2080 SPNL 2086 SPNL 2082 SPNL 2083 SPNL 2074 SPNL 2083 SPNL 2079 SPNL 2091 SPNL 2082 SPNL 2089 SPNL 2060 SPNL 2060 SPNL 2078 SPNL 2090 SPNL 2091 SPNL 2091 SPNL 2083 SPNL 2075 SPNL 2083 SPNL 2077 SPNL 2089 SPNL 2082 SPNL 2080 SPNL 2093 SPNL 2093 SPNL 2089 SPNL 2094 SPNL 2087 SPNL 2081 SPNL 2089 SPNL 2080 SPNL 2078 SPNL 2079 SPNL 2088 SPNL 2087 SPNL 2075 SPNL 2078 SPNL 2080 SPNL 2075

 = ny på listan/nämns i numret  = utgår

*I avkastningen (+/–) ingår givna utdelningar | IR = Ingen riktkurs | UÖ = Under övervägande

EXITS 2024

BÄST I ÅR

• Ambea + 50%

• Mildef + 11,4%

• Sobi + 43%

• Arjo + 11,1%

• Platzer + 22%

• CTT Systems + 10,0%

• Surgical Science + 22%

• Green Landscaping + 7,4% • Telia +5,3 %

15 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

TOP PICKS

Top Picks Review

B

örsåret 2024 har verkligen börjat i dur för våra Top Picks. Fyra av dem har utvecklats så pass starkt att de har nått sina utsatta målkurser.

Först ut var fastighetsbolaget Platzer som passerade 85 kr redan under det nya årets första handelsdag. Kort därefter har även Surgical Science (195 kr), Ambea (55 kr) och Sobi (290 kr) nått till nivåer som vi menar speglar dess fundamentala värde.

Eftersom vi även fortsättningsvis gillar samtliga ovan nämnda bolag fortsätter vi även framgent att bevaka dem.

Det skall därför inte uteslutas att de dyker upp på vår favoritlista framgent.

Antingen om kursen rekylerar (vilken den faktiskt i ett par fall redan gjort) eller om spelplanen som bolagen är aktiva på förändras i någon form.

Bortser man från ovan nämnda bolag har Mildef så här långt varit den bäst presterande aktien i år. Kursen har stigit med drygt 11% vilket sannolikt hör samman med en generell styrka bland bolag med slagsida mot försvarsindustri. Det Helsingborgsbaserade bolaget meddelade som bekant i slutet på föregående år att man har fått en stor hårdvaruorder från cybersäkerhetsföretaget Clavister som följer på en tidigare prototypbeställning avseende kundanpassad och stryktålig nätverksutrustning. Produkten ingår i Clavisters cybersäkerhetssystem för försvars-

plattformar. Ordervärdet för leveranser som förväntas ske under 2024-2029 uppskattas till närmare 97 Mkr. Tittar vi till de bolag som finns kvar noterar vi att ADDvise har fått tre större order under de senaste veckorna. Under gångna dito aviserades order från Eli Lily till ett värde av 2,1 Meur och i början på året redovisades en order från bioteknikbolaget Saudivax till ett värde av 2,5 Musd. Alldeles i slutet på 2023 fick man dessutom en order från Leader Healthcare Group på 3 Musd. Det rullar på rätt bra med andra ord. Inte undra på att bolagets VD har köpt lite fler aktier.

Vindkraftprojekteringsbolaget Eolus har färdigställt och lämnat över de svenska landbaserade vindkraftsprojekten Skallberget/Utterberget, Tjärnäs och Rosenskog till ägaren BKW. Projekten omfattar 19 vindkraftverk med en total installerad effekt om 125 MW. Projekten såldes förvisso i juni 2023 men i och med att de nu färdigställts kommer man att redovisa kvarvarande intäkter från dem i Q4 2023.

I början på detta år meddelade Fractal Gaming att man utökar sin direktimport-affär och expanderar nätverket av försäljningskanaler till att inkludera Amazon i USA utöver den befintliga Amazon affären inom EU. OX2 som för övrigt tillsammans med två andra av våra Top Picks (CTT Systems och Nibe) fanns med i årets

16 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

Vinnarnummer som publicerades förra veckan, meddelade att man säljer solkraftsprojekt om 45 MW i Spanien till spanska Greening. Försäljningen som bokförs i Q4 2023 omfattar projekträttigheter för solprojekt i sen utvecklingsfas belägna i Andalusien. Den beräknade årliga elproduktionen från solparkerna beräknas till 84 GWh. Utöver ovanstående nämnde bolaget dessutom att man tillsammans med Ingka Investments har lämnat in en ansökan för den havsbaserade energiparken Neptunus utanför Blekinge. Energiparken Neptunus planeras omfatta upp till 207 vindkraftverk, med en maximal höjd om 420 meter, cirka 50 km utanför Blekinges kust. Ansökan omfattar en totalt installerad effekt om 3 100 MW. Energiparkens produktion beräknas uppgå till cirka 13-15 TWh per år, vilket motsvarar hela Blekinge och Skånes årliga elbehov idag. Om tillstånd ges i tid kan parken börja byggas 2030.

Sivers Semiconductors meddelade att man lyckades med målsättningen att uppnå positivt EBITDA-resultat under andra halvåret 2023. Däremot boomade man prognosen att dubbla intäkterna ifjol. Försäljningen under 2023 har preliminärt ökat med 65-75% jämfört med 2022. Anledningen till den lägre tillväxtsiffran uppges ha varit uppskjutna (ej förlorade) orderleveranser. ■

REFERENSPORTFÖLJEN

AVKASTNING REFERENSPORTFÖLJEN

ETT ÅR

TRE ÅR

FEM ÅR

FRÅN START

14 %

24%

96%

18 619%

BOLAG

INTRÄDE

GAV

Ambea

2023-08-24

36,535

73 070

52,05

AstraZeneca

2023-12-07

1 320

132 000

1 397,5

5,9%

7 750

139 750

6,2%

Beijer Ref*

2023-10-13

107,5

107 500

120,6

12,6%

13 100

120 600

5,4%

Ependion

2023-12-01

107,60

107 600

112,20

4,3%

4 600

112 200

5,0%

Ericsson*

2023-03-13

57,00

171 000

61,66

12,1%

13 980

184 980

8,2%

Evolution*

2020-06-26

861,67

129 250

1 192,6

42,7%

49 640

178 890

8,0%

Green Landscaping

2023-06-02

69,90

104 850

74,10

6,0%

6 300

111 150

4,9%

 Kambi

2024-01-05

161,00

120 750

146,00

-9,3%

-11 250

109 500

4,9%

Lyko

2023-11-13

94,50

94 500

106,60

12,8%

12 100

106 600

4,7%

Meko*

2022-12-16

108,64

135 800

108,70

2,8%

75

135 875

6,0%

Mildef Millicom Raysearch Synsam Telia* Volvo Marknadsvärde Kassa Totalt

2023-03-13 2022-09-05 2023-12-14 2022-05-11 2023-05-26 2023-05-05

71,26 155,33 90,00 56,80 25,42 202,23

178 150 116 500 108 000 113 600 101 680 80 892

73,10 185,20 93,10 45,00 27,05 245,40

2,6% 19,2% 3,4% -17,8% 12,3% 21,3%

4 600 22 400 3 720 -23 600 6 520 17 268

182 750 138 900 111 720 90 000 108 200 98 160 2 033 375 212 900 2 246 275

8,1% 6,2% 5,0% 4,0% 4,8% 4,4% 90,5% 9,5% 100,0%

 = ny på listan  = utgår

INVESTERAT AKTIEKURS

+/-

VÄRDEÖKNING MARKNADSVÄRDE PORTFÖLJVIKT

42,5%

31 030

104 100

4,6%

*I avkastningen (+/–) ingår givna utdelningar

KÖPT/ÖKAT

SÅLT/MINSKAT

• 5 JANUARI KAMBI + 750 aktier till kurs 161 kr

• 5 JANUARI TELIA - 1000 aktier till kurs 27 kr

• 5 JANUARI MILLICOM + 250 aktier till kurs 190 kr

• 11 JANUARI AMBEA - 2000 aktier till kurs 55 kr

R

eferensportföljen har varit en del av Stockpicker Newsletter sedan starten år 1997. Den fiktiva portföljen har under denna tid uppvisat en mycket god avkastning i förhållande till jämförelseindexet OMX-

SPI. Våra affärsförslag har en tidshorisont på medellång till lång sikt, vilket innebär att det endast sker ett begränsat antal affärer i den fiktiva portföljen per år för att det ska vara lätt för er läsare att följa med. Stockpicker ger inga rekommendationer, utan all handel sker på egen risk. Kom ihåg att läsa vår

1997

17 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

2024

Disclaimer på sista sidan.

REFERENSPORTFÖLJEN

S

edan senaste portföljredovisning har det skett en rad förändringar i Referensportföljen. Vi har bland andra minskat innehaven i Ambea samt Telia medan vi har valt att öka exponeringen mot Millicom samt köpt in sportboksleverantören Kambi .

Minskningen i Ambea följer efter att aktien har utvecklats så pass starkt att den har nått vår riktkurs. När vinsthemtagningen ägde rum var omsorgsbolaget portföljens enskilt största innehav efter kursstegring om närmare 50%. Dess starka momentum gjorde dock att vi valde att halvera innehavet snarare än att sälja det helt. Hur vi agerar framgent är beroende på vad bokslutet bjuder på.

Inhoppet i Kambi har så här långt inte varit vidare lyckat. Aktien är åter nere på nivåer där den bottnade vid flertal tillfällen under de senaste två åren.

Den senaste nedgången har ägt rum efter att bolagets VD, Kristian Nyhlén har aviserat sin avgång. Detta är förstås inte någon positiv nyhet men det faktum att han kommer att vara kvar i styrelsen gör att vi inte tillskriver nämnda händelse någon större dramatik. Tvärtom tror vi att en mer mediefokuserad VD kan bli en tillgång för bolaget i det här läget.

SÄMST I VECKAN

BÄST I VECKAN

och säljer specialdesignade fordon till försvarsstyrkor har cirka 1 200 anställda i Frankrike och stod under 2022 för cirka 1% av Volvokoncernens intäkter.

Om optionen utnyttjas kommer slutförandet av avyttringen att vara beroende av myndighetsgodkännande och andra villkor. Som en följd av affären kommer volvokoncernens rörelseresultat att påverkas negativt med cirka 900 Mkr redan i samband med den kommande rapporten (Q4).

RAPPORTDATUM PORTFÖLJBOLAGEN • 23/1 Ericsson

• Synsam - 6,6%

• 25/1 Ependion

• Kambi - 5,6%

• 26/1 Telia, Volvo

• Beijer Ref - 5,3%

• 31/1 Beijer Ref

• Evolution + 4,5%

• 1/2 Evolution

• Raysearch + 2,3%

• 8/2 Ambea, Astra Zeneca, Green Landscaping, Mildef

• Green Landscaping + 1,1%

Minskningen av innehavet i Telia beror på att vi valde att vikta upp en annan sektoraktie som vi tror kan stå inför ett spännande år. Som nämnt tidigare ser vi Telia främst som ett avkastande alternativ till kassa och kommer därför även framgent minska innehavet om likviditetsbehovet uppstår för att finansiera nya köpobjekt. I Millicom vars aktie ser ut att ha brutit upp efter att i flera månaders tid har handlats i intervallet 160-185 kr, fortsätter storägaren Xavier Niel att köpa aktier. Enligt senaste flaggning äger Atlas Investissement omkring 29,1% av aktierna i detta nu.

Bland övriga innehav noterar vi att det hänt en del i Volvo. Sett med facit i hand vad vår partiella vinsthemtagning tämligen vältajmad eftersom kursen fram till dags datum backat med drygt 6% sedan dess. Någon direkt dramatik handlar det förvisso inte om och det är långt ifrån osannolikt att vi kan få se aktien backa ned mot 230-235 kr (tidigare toppar) där ett nytt köpläge uppstår. En del placerare lär säkert vilja positionera sig efter den utdelning som förväntas äga rum under våren och vars storlek lär meddelas i samband med bokslutet (26 januari).

Aktien senaste svaghet berodde på beskedet att man kommer att minska produktionen i Göteborg med uppskattningsvis 10%. Detta är knappast oväntat då bolagets marknadsprognos för i år är lägre än för 2023. Sett mot bakgrund av det är neddragningen snarare i försiktigaste laget. Utöver ovan nämnda besked meddelade bolaget även att man ingått ett optionsavtal med John Cockerill Defense som ger bolaget rätt att sälja dess försvarsinriktade verksamhet Arquus.

Den aktuella enheten som tillverkar

18 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

• 12/2 Lyko • 14/2 Meko • 21/2 Kambi, Synsam • 23/2 Raysearch • 27/2 Millicom

Astra Zeneca meddelade i slutet på fjolåret att man förvärvar forskningsbolaget Gracell Biotechnologies med inriktning mot cellterapier vid behandling av cancer och autoimmuna sjukdomar. Förvärvspriset överstiger 1 miljard usd och affären förväntas bli klar under Q1 2024 och därefter kommer Gracell att verka som ett helägt dotterbolag till Astra Zeneca med enheter i Kina och USA. Beijer Ref har tecknat avtal om att förvärva 70% av aktierna i Chillaire Solutions, med option att förvärva resterande andel. Företaget som grundades 2018 och har 20 anställda, är verksamt inom import och distribution av köldmedier och HVAC-relaterade produkter.

Bolaget uppges ha en årlig omsättning på cirka 120 Mkr. ■

INFORMATION

KONTAKTA OSS Adress Stockpicker AB Strandvägen 7A 114 56 Stockholm Kundtjänst - E-post staff@stockpicker.se Prenumeration - E-post staff@stockpicker.se Kundtjänst - Telefon 08-662 06 69

Stockpicker följer hårda etiska regler Samtliga medarbetare på Stockpicker följer pressens etiska regler. Vi har vi­d are förstärkt de pressetiska reglerna med ytterligare etiska paragrafer där samtliga parter förbinder sig att inte utnyttja eventuell förhandsinforma­t ion på ett sätt som kan påverka bola­gets goda namn och rykte.

Vidaredistribution förbjuden Vidaredistribution av Stockpicker Newsletter är förbjuden enligt lagen om upphovsrätt.

I fall då vidaredist­ribution ändå genomförs och kom­mer till vår kännedom kommer en polisanmälan att göras. Tillhör ni en aktiespargrupp, en förening eller ett företag där flera personer vill få till­gång till Stockpicker Newsletter via E-post? Då finns alltid möjlighet att få mängdrabatt. Kontakta kundtjänst så löser vi detta. För redan påbörja­de prenumerationer förbehåller sig Stockpicker AB rätten att inte åter­b etala inbetalda prenumerationsav­g ifter.

Du vet väl också att du alltid kan ladda ner det senaste numret av Stockpicker Newsletter från vår hem­s ida. Gå bara in under ”Mina sidor” och logga in med din E-postadress och ditt lösenord så har du tillgång till både det senaste numret och ar­k ivet med gamla SPNL-nummer. Allt som behövs är en Internetuppkopp­l ing! Du loggar in på hemsidan via http://www.stockpicker.se.

Det se­naste numret läggs alltid ut på hem­ sidan samtidigt som det skickas ut via mail.

Därigenom får du tillgång till Stockpicker Newsletter samtidigt som alla andra även om du skulle vara bortrest!

Adressändring För att ändra adress eller för att upp­datera övriga kontaktuppgifter för olika prenumerationsärenden: Gå in på http://www.stockpicker.se. Gå se­dan in under ”Mina sidor” med hjälp av din E-postadress och ditt person­liga lösenord. Genomför sedan änd­ringen under ”Ändra kontaktuppgif­t er”.

Uteblivet Newsletter?

Synpunkter?

Om du som prenumerant vid en­s taka tillfälle inte får ett nummer av Stockpicker Newsletter på grund av tekniska problem eller annat ber vi dig att skicka ett mail till oss på staff@stockpicker.se så skickar vi på nytt det senaste numret. Beakta dock att det ibland förekommer driftsstör­n ingar som kan försena utskicket. Kontrollera därför gärna även med din Internetleverantör.

Saknar du något i Stockpicker Newsletter?

Har du förslag på för­bättringar? Vi strävar alltid efter att göra en så bra och spännande tidning som möjligt och tar gärna emot nya idéer.

FÖLJ STOCKPICKER PÅ

19 | Stockpicker Newsletter 2094 – 21 januari 2024

TOP PICKS Top Picks består av de aktier som vi anser utgör de allra bästa placeringsobjekten just nu. Listan skall ses som en källa för den som vill sätta ihop sin portfölj annorlunda än den rekommenderade viktning vi har i vår referensportfölj.

En aktie som är ny på Top Picks markeras med blå färg, medan en aktie som utgår markeras med röd färg. Potential anger hur många procent det är till riktkursen från dagens kurs och +/- anger kursförändringen sedan aktien kom med på Top Picks. Har flera rekommendationer getts anges kursförändringen från genomsnittlig kurs för samtliga köprekommendationstillfällen (GAV).

Inträde anger det datum aktien ifråga ursprungligen har lagts till bland Top Picks.

INSIDERKOLL Listar transaktioner som gjorts den aktuella veckan vars affärsvärde överstiger 300 000 kr.

REKOMMENDATIONER Samtliga i Stockpicker Newsletter publicerade rekommendationer bör ses på minst sex (6) månaders sikt och ofta längre (6-12 månader).

DISCLAIMER Syftet med materialet i Stockpicker Newsletter är att ge allmän information och materialet kan inte en samt utgöra underlag för investeringsbeslut. Vi anser att de källor och bearbetningsmetoder som använts är tillförlitliga. Vi påtar oss dock inget ansvar för eventuella brister i källmaterialet eller i tillförlitligheten i det publicerade materialet, varken i dess helhet eller i delar därav (såsom prognoser etcetera). Stockpicker AB svarar inte för eventuella förluster uppkomna genom investeringsbeslut baserade på information i Stockpicker Newsletter eller andra åt gärder grundade därpå.