Årsrapport 2025

Årsrapport 2025

Ansvarlig pension til dem, der former Danmark

Indhold 5

2025 i hovedtal

6

Forord

8

Medlemmer

14

Forebyggelse og sundhed

18

Investeringer

24 Samfundsansvar 28 Forventninger til 2026 32 Risici og kapitalforhold 36 Regnskab 2025 38 Ledelseshverv for bestyrelse og direktion i 2025 40 Påtegninger 48 Årsregnskab 2025

ÅRSRAPPORT 2025

03

2025 i hovedtal 12,0 pct.

8,8 pct.

Afkast i P+ Livscyklus, mellem risiko

Afkast i P+ Balance

188,6 mia. kr.

124.932

8.517 mio. kr.

6.472 mio. kr.

Samlet balance

Antal medlemmer

Samlede indbetalinger

Udbetalte pensioner

0,63 pct.

0,049 pct.

ÅOP

Administrationsomk. ift. hensættelser

519 kr.

Administrationsomk. pr. medlem

04

ÅRSRAPPORT 2025

ÅRSRAPPORT 2025

05

Fra venstre mod højre: Katrine Ehnhuus (medlemsvalgt), Johanne Legarth Nordmann (udpeget af Djøf), Peter Falkenham (næstformand, medlemsvalgt), Lars Bo Bertram (formand, indstillet af Djøf og IDA og valgt af generalforsamlingen), Malene Matthison-Hansen (udpeget af IDA), David Lando (medlemsvalgt) og Helle Munk Ravnborg (medlemsvalgt).

Forord

06

ÅRSRAPPORT 2025

Selvom 2025 i perioder var præget af stor geopo-

Investeringerne i digitalisering og i vores

litisk uro og turbulens på de finansielle markeder,

medlemsservice og -dialog har medvirket til,

blev det endnu et godt investeringsår for med-

at administrationsomkostningerne er steget de

lemmerne af P+.

seneste par år. P+ har dog stadig nogle af pensionsbranchens laveste samlede omkostninger,

Medlemmer med P+ Livscyklus, mellem risiko og

og det er en central målsætning for bestyrelsen,

15 år til pension fik et afkast på 12,0 pct. i 2025.

at P+ fortsat skal være at finde blandt de billigste.

Dermed er det tredje år i træk, at afkastet er tocifret.

Derfor er vi også meget tilfredse med, at begge vores investeringsprofiler P+ Livscyklus og P+

Investeringsporteføljen P+ Balance, som de fleste

Bæredygtig ifølge en uafhængig branchesammen-

medlemmer med en gennemsnitsrente har deres

ligning efter omkostninger har leveret hhv. det

opsparing placeret i, opnåede et afkast på 8,8 pct.

næsthøjeste og det tredjehøjeste afkast på tværs

På den baggrund er depotrenterne blevet hævet,

af hele pensionsbranchens markedsrenteproduk-

så langt hovedparten af medlemmerne får en de-

ter over de seneste tre år.

potrente på 9 pct. eller mere i 2026.

En høj medlemstilfredshed er et andet centralt P+ investerer løbende i digitalisering, og i 2025

pejlemærke for bestyrelsen. Derfor er vi glade for,

lancerede vi blandt andet Min pension som app.

at medlemstilfredsheden i 2025 er steget på flere

Vi udbyggede også antallet af selvbetjeningsmulig-

områder, og at vores medlemmer kvitterede med

heder, og vi lancerede en chatbot på vores hjem-

henholdsvis branchens tredje- og fjerdehøjeste

meside, som kan hjælpe medlemmerne med at

tilfredshed i to forskellige uafhængige målinger.

finde relevant information om deres pensionsordning.

På den kedelige side så vi, at mange medlemmer igen i 2025 blev ramt af så alvorlig sygdom eller

Sideløbende har vi igennem flere år haft fokus på

stress, at de mistede evnen til at arbejde.

at styrke den personlige og proaktive rådgivning, så medlemmerne i stadig stigende grad oplever,

I P+ har vi de seneste år øget vores indsats for at

at de bliver kontaktet med klare og relevante an-

imødegå den triste udvikling. Vi kan se, at flere af

befalinger, når det er særligt aktuelt for netop

tiltagene bliver flittigt brugt af dem, der kender til

dem.

dem. Især vores individuelle +Forløb har hjulpet adskillige medlemmer tilbage på arbejdsmarkedet.

Vi tilførte fx flere ressourcer til det rådgivnings-

Det generelle kendskab til mulighederne for at få

team, der står for at kontakte vores medlemmer

hjælp af P+ er dog fortsat lavt. Det vil derfor være

proaktivt. Vi gennemførte også målrettede kam-

et fokusområde i vores videre arbejde.

pagner til medlemmer, som ifølge vores informationer fx kunne have glæde af at tilpasse deres

På vegne af bestyrelsen vil jeg gerne takke de

forsikringer eller samle deres pensionsordninger.

mange medlemmer, der har engagereret sig i P+ og deltaget i medlemsdemokratiet det forgangne

Vi kan se, at aktiviteten var med til at understøtte,

år. Vi ser frem til at fortsætte både dialogen og

at flere medlemmer loggede ind på deres person-

arbejdet med at sikre en endnu stærkere pen-

lige side, og at flere medlemmer aktivt tilpassede

sionskasse for akademikere.

deres forsikringer eller risikoprofil. Det er positivt og en udvikling, vi vil arbejde for at fortsætte.

Lars Bo Bertram Formand for bestyrelsen

ÅRSRAPPORT 2025

07

Medlem: Zahid Saleem

Medlemmer Som medlemsejet pensionskasse har vi stort fokus på at sikre en høj tilfredshed blandt vores stadig flere akademikermedlemmer.

08

ÅRSRAPPORT 2025

P+ har igennem de seneste mange år haft et stigende medlemstal, og væksten fortsatte i 2025.

Styrket stillingtagen og proaktiv rådgivning Som medlemsejet pensionskasse er vi sat i verden

Ved udgangen af året nåede vi op på knap 125.000

for at sikre vores medlemmer de bedst mulige

medlemmer.

pensioner til deres alderdom og et godt sikkerhedsnet igennem arbejdslivet.

Medlemsvæksten skyldes fortsat hovedsageligt offentlige overenskomster. Men der har også

Vi har sammensat en opsparings- og forsikrings-

været medlemsvækst fra private overenskomster,

pakke, der passer til en akademikers typiske

pensionsordninger til selvstændige og medlem-

behov. Det betyder, at alle medlemmer som

mer, der indbetaler privat. P+ indgik desuden 13

udgangspunkt er godt dækket – også selvom de

nye firmaaftaler med akademikertunge virksom-

ikke får taget stilling til deres pensionsordning.

heder i 2025.

Vi arbejder dog for, at så mange medlemmer som Vi er glade for, at både virksomheder, selvstændi-

muligt får udnyttet den fleksibilitet, de har i P+, til

ge og individuelle akademikere igen i 2025 valgte

at sikre sig, at deres opsparing, investeringsprofil

at oprette en pensionsordning i P+. Det er med

og forsikringer passer til deres ønsker og indivi-

til at styrke fællesskabet, så vi fortsat kan vi-

duelle situation.

dereudvikle vores værditilbud til medlemmerne og levere en attraktiv pensionsordning til nogle af

I 2025 havde vi derfor fokus på fortsat at styrke

branchens laveste samlede omkostninger.

den personlige og proaktive rådgivning, så vores medlemmer i stadig stigende grad oplever, at de bliver kontaktet med klare og relevante anbefalinger, når det er særligt aktuelt for netop dem

Udvikling i antal medlemmer

at tage stilling til deres pensionsordning.

130.000 125.000

En af de medlemsgrupper, vi havde særligt fokus

120.000 115.000

på at komme i dialog med i 2025, er nye medlem-

110.000

mer af P+ for at få dem til at tage stilling tidligt i

105.000

livet til, om de bør overføre opsparinger fra tid-

100.000 95.000

ligere pensionsordninger, og om de bør tilpasse 2021

2022

2023

2024

2025

Figur 1: Udvikling i antallet af medlemmer i P+.

deres opsparinger eller forsikringer. Vi havde også fortsat fokus på yngre kvinder, som er en anden målgruppe, hvor vi arbejder for at få flere til at tage aktivt stilling til deres pension.

ÅRSRAPPORT 2025

09

Vores rådgivningsteam, der står for at kontakte nye medlemmer, fik tilført flere ressourcer i 2025

Stigende medlemstilfredshed En høj medlemstilfredshed er helt centralt for P+

for at understøtte den proaktive rådgivning til

som medlemsejet pensionskasse. Vi gennemfører

flere medlemsgrupper. Vi arbejdede desuden på

derfor løbende egne målinger og tilfredsheds-

at udvikle et nyt velkomstforløb, hvor nye med-

undersøgelser. Derudover deltager vi i eksterne

lemmer bliver hjulpet til at komme godt i gang

målinger af medlemstilfredsheden på tværs af

med deres pensionsordning i P+.

pensionssektoren.

I Loyalty Groups undersøgelse af pensionskunders tilfredshed havde P+ den fjerdehøjeste medlemstilfredshed blandt alle pensionsselskaber i 2025, og tilfredsheden var steget sammenlignet med året inden. Tidligere på året fik P+ desuden en flot tredjeplads i EPSI Rating Danmarks årlige undersøgelse af tilfredsheden i pensionsbranchen.

Vi er meget glade for, at medlemstilfredsheden er steget på flere områder. Det vil været et fortsat pejlemærke i 2026.

Ved siden af vores medlemsundersøgelser måler vi løbende tilfredsheden i vores nyhedsbreve, efter vores webinarer, og når man har talt med en af vores rådgivere. Vi er glade for at konstatere, at tilfredsheden også her var høj over hele linjen igen

Vi gennemførte sideløbende flere målrettede

i 2025.

kampagner. Her kontaktede vi blandt andet en stor gruppe medlemmer, som ifølge vores oplysninger med fordel burde overveje at tilpasse deres

Nye produkter, der er relevante for flere I P+ ønsker vi at være relevante i alle dele af

forsikringsdækninger. På samme måde kontaktede

akademikerens arbejdsliv. I 2025 har vi på den

vi også en stor gruppe medlemmer, som ifølge

baggrund også arbejdet på at styrke vores værdi-

vores informationer kunne have glæde af at samle

tilbud til selvstændige akademikere.

deres opsparinger for at sænke deres omkostninger.

Vi har blandt andet fokuseret på, hvor vi med forSamlet set kan vi se, at antallet af medlemmer,

del kan skabe en endnu højere grad af fleksibilitet

der aktivt foretog en ændring i deres pensions-

i vores produkter og processer for at passe til den

ordning ved fx at tilpasse deres forsikringer eller

selvstændiges arbejdsliv. Det arbejde fortsætter i

risikoprofil, steg med hele 19 pct. i 2025 sam-

2026.

menlignet med året inden. Det er positivt og en udvikling, vi vil arbejde for at fortsætte.

10

ÅRSRAPPORT 2025

I 2025 har vi også arbejdet på et pensionsprodukt

i markedet. Den nye opsparingsordning blev

til studerende, der er optagelsesberettiget i IDA

lanceret som et resultat af de offentlige over-

eller Djøf. Og i februar 2026 blev P+ Studiepension

enskomster for akademikere ansat i staten,

lanceret.

regionerne og kommunerne, som blev indgået i 2024.

Med P+ Studiepension kan studerende, der arbejder ved siden af studiet, sætte penge fra

Foreløbig er det dog fortsat kun offentligt ansat-

studiejobbet ind på en ratepension i P+. På den

te medlemmer, der arbejder i staten eller i visse

måde kan de sørge for en optimal fordeling af SU,

kommuner, som har mulighed for at benytte P+ Fri

løn og pension, og de får taget hul på pensions-

Opsparing.

opsparingen tidligt i livet.

De øvrige medlemmer, der er ansat på over-

P+ Fri Opsparing lanceret

enskomster på det kommunale eller regionale

I april 2025 lancerede vi et helt nyt produkt i form

område, kan desværre ikke indbetale til P+ Fri

af P+ Fri Opsparing. Her kan medlemmer, der er

Opsparing endnu. Dette er ikke noget, P+ er

ansat på en offentlig overenskomst, sætte en del

herre over, men vi understøtter udviklingen og

af deres samlede pensionsbidrag ind som frie

presser på for, at problemet bliver løst.

midler. Medlemmer, der er ansat på private overenskomster, kan benytte ordningen, hvis den er

Min pension lanceret som app

skrevet ind i deres overenskomst.

Vi udvikler løbende nye digitale løsninger, der skal gøre det nemmere at være medlem af P+.

Medlemmerne kan få deres opsparing i P+ Fri Opsparing udbetalt, når de ønsker det. Det giver

I 2025 lancerede vi Min pension som app. Der-

medlemmerne af P+ mulighed for at understøtte

med er det nu blevet nemmere at følge med i sin

et mere fleksibelt arbejdsliv, fordi de får mulighed

pension – uanset om man foretrækker at bruge

for at bruge en del af deres pensionsindbetaling

telefon eller tablet.

til at spare op til orlov, en efteruddannelse eller I appen kan man blandt andet få overblik over sin

et boligkøb.

opsparing, sine forsikringer og se sit afkast. Man Omvendt skal man være opmærksom på, at pen-

kan desuden benytte de samme selvbetjenings-

sionsformuen bliver mindre, når man bruger en

løsninger, som man kan, hvis man logger ind på

del af pengene før pensionsalderen. Som medlem

Min pension via hjemmesiden.

kan det derfor være en god idé at kontakte vores rådgivere, hvis man ønsker at benytte ordningen.

Medlemmerne har taget godt imod appen. Ved udgangen af året havde mere end 10.000 medlem-

Medlemmerne kan vælge imellem to investerings-

mer downloadet appen, siden den blev lanceret i

profiler i form af Korte Obligationer og Globale Ak-

april. Og vi kan se, at den bliver flittigt brugt. Det

tier på P+ Fri Opsparing. Begge investeringsprofiler

er positivt, og vi håber, at det også på længere sigt

har meget lave investeringsomkostninger, der

kan være med til at understøtte, at endnu flere

kan konkurrere med selv de billigste muligheder

forholder sig løbende til deres pension.

ÅRSRAPPORT 2025

11

Selvbetjeningsløsninger og digitalisering

Generelt stigende udbetalinger i 2026

Min pension blev udbygget med nye selvbetjenings-

Alle medlemmer af P+ sparer som udgangspunkt

muligheder i 2025. Vi lancerede blandt andet en

op til en livsvarig alderspension, der sikrer dem en

ny digital løsning til at samle sine pensionsord-

udbetaling, så længe de lever.

ninger i P+. Det kan fx være en fordel for medlemmer, som har pensionsordninger i andre selskaber,

Hvert år regulerer vi udbetalingerne fra den livs-

som de ikke længere indbetaler til, og som derfor

varige alderspension. Det gør vi på baggrund af,

risikerer at være dobbeltforsikret eller betale høje

hvordan medlemmernes pensioner er blevet for-

omkostninger.

rentet det seneste år, og hvordan den forventede levetid har udviklet sig.

Med selvbetjeningsløsningen kan medlemmerne hurtigt danne sig overblik over, om de har pen-

I kraft af at medlemmerne af P+ har fået høje

sionsordninger, som de kunne have fordel af at

depotrenter i 2025, har vi ved årsskiftet til 2026

samle i P+. Derefter kan de nemt og digitalt an-

kunnet hæve udbetalingerne for hovedparten af

mode om, at ordningerne bliver flyttet.

vores pensionerede medlemmer.

Som en del af vores løbende fokus på at gøre det

Det er positivt, at de seneste års gode afkast på

nemt at være medlem af P+ lancerede vi også en

de finansielle markeder betyder, at de fleste af

chatbot på pplus.dk i 2025.

vores pensionerede medlemmer får mere udbetalt i 2026, end de fik i 2025.

Chatbotten hverken kan eller skal yde pensionsrådgivning. Men målet er, er at den kan hjælpe

Som medlem skal man dog som udgangspunkt

medlemmerne med at finde hurtigt frem til rele-

regne med, at udbetalingerne over en længere

vant information, og at den dermed kan være med

periode vil falde en smule i forhold til prisudvik-

til at skabe bedre rådgivningssamtaler, når med-

lingen i samfundet.

lemmerne taler med en af vores rådgivere.

Det skyldes, at vi har valgt at skrue op for ud-

Øget tilgængelighed

betalingerne i de første år, efter medlemmerne

Ved siden af vores løbende fokus på at styrke

er gået på pension. Det gør vi, fordi mange ty-

vores digitale løsninger, selvbetjeningsmulighed-

pisk har et højere forbrug i starten af pensionist-

er og vores proaktive rådgivning har vi også haft

tilværelsen. Samtidig opnår vi på den måde, at

fokus på at styrke tilgængeligheden.

vores medlemmer får mest muligt ud af de penge, de har sparet op, mens de har størst glæde af

I 2025 har vi blandt andet arbejdet på et nyt

dem.

bookingsystem, som gør det nemmere for medlemmerne at booke et onlinemøde med vores

På Min pension kan man som medlem se, hvordan

rådgivere, når det passer dem. Mødebookingen

de forventede udbetalinger udvikler sig ved for-

forventes at blive lanceret i løbet af første kvartal

skellige alderstrin.

2026.

12

ÅRSRAPPORT 2025

Medlemsdialog

som vi har taget med i vores videre arbejde med

Medlemsinddragelse er centralt for P+. Som

at udvikle både vores pensionsordninger og vores

medlemsejet pensionskasse vil vi gerne i dialog

medlemsdialog.

med en så stor, repræsentativ del af medlemsP+ deltog desuden i en række medlemsmøder,

skaren som muligt.

webinarer og events hos IDA og Djøf. P+ deltog Næsten 1.200 medlemmer havde tilmeldt sig

blandt andet som partner på Djøf Festival i både

årets generalforsamling, hvor der var flot frem-

Aarhus og København, hvor mange medlemmer

møde og en god og livlig debat.

kom forbi vores stand med gode spørgsmål om både sundhed og pension.

Vi er glade for, at mange medlemmer benytter sig af mulighederne for at deltage i medlems-

På årets Folkemøde på Bornholm satte vi sammen

demokratiet både fysisk og digitalt. I 2025 vandt

med vores faglige bagland fokus på fleksibel til-

P+ på den baggrund for tredje år i træk Euronext

bagetrækning, ansvarlige investeringer, og hvorfor

Securities’ pris for at have den højeste andel af

særligt kvinder bliver ramt af stress.

onlinedeltagere ved en generalforsamling, hvor Debatterne gav anledning til gode dialoger, og vi

der både er fysisk og online deltagelse.

oplevede en pæn interesse fra både medlemmer Ved siden af vores årlige generalforsamling og

og andre. I 2026 vil vi derfor være til stede igen

den daglige medlemsdialog afdækker vi løbende

med nye arrangementer og debatter, hvor vi kan

medlemmernes synspunkter, og vi laver jævn-

sætte fokus på dagsordener, der er relevante for

ligt medlemsundersøgelser, hvor vi spørger et

vores medlemmers arbejdsliv og pensioner.

repræsentativt udsnit af medlemmerne om deres holdninger, ønsker og oplevelser med P+.

I 2025 gennemførte vi også en større medlemsundersøgelse blandt de yngre generationer af vores medlemmer. Her blev vi ved hjælp af blandt andet en spørgeskemaundersøgelse, dybdeinterviews, hjemmebesøg og fokusgrupper klogere på deres ønsker, forventninger, prioriteter og holdninger til deres pensionsselskab, investeringer og økonomi generelt.

Undersøgelsen har blandt andet givet en række interessante perspektiver og indsigter i, hvordan de ønsker hjælp til at træffe beslutninger om deres pension, og hvornår de ønsker at blive kontaktet med proaktiv rådgivning. Det er indsigter,

ÅRSRAPPORT 2025

13

Forebyggelse og sundhed Stadig flere medlemmer mister desværre evnen til at arbejde.

Derfor har P+ sat ind for at forebygge langtidssygemeldinger og invalidepensioner.

14

ÅRSRAPPORT 2025

Vi har desværre set en trist udvikling i de seneste

Derudover har det økonomiske konsekvenser for

år, hvor stadig flere af vores medlemmer er ramt

medlemmerne. I en kollektiv forsikringsordning,

af så alvorlig sygdom eller stress, at de mister

som den vi har i P+, ender regningen hos fælles-

evnen til at arbejde.

skabet i form af stigende forsikringspræmier, når vi skal udbetale flere penge i invalidepensioner.

I P+ steg antallet af invalidepensionister med

Det betyder, at forsikringspræmierne er steget for

10 pct. i 2025. Dermed fortsatte de seneste års

mange medlemmer.

udvikling, dog uden at accelerere yderligere.

Samlet set er antallet af invalidepensionister i P+

Flere forebyggende sundhedstiltag

vokset med hele 68 pct. set over de seneste fem

Den triste stigning i antallet af medlemmer, som

år. Det er væsentligt mere end stigningen i det

mister evnen til at arbejde, er ikke en udfordring,

samlede antal medlemmer af P+, som er steget

P+ står alene med. Tværtimod er der tale om en

med 24 pct. i samme periode. Det er en voldsom

større samfundsudvikling, hvor mange danskere

udvikling, der især er drevet af stress, angst og

bliver ramt af især stress, angst og depression. Og

depression.

vi ser, at andre pensionsselskaber er ramt af en tilsvarende udvikling.

Det har store menneskelige konsekvenser både for den enkelte og for de pårørende, når et

Det betyder dog ikke, at vi forholder os passivt til

medlem mister evnen til at arbejde.

udviklingen. Tværtimod har P+ over de seneste år gradvist udbygget indsatsen for at forebygge langtidssygemeldinger og invalidepensioneringer og for at hjælpe medlemmer tilbage til hverdagen.

Udbetaling af invalidepensioner Mio. kr.

Fri adgang til online læge og online psykolog

400

Alle medlemmer af P+ har fri adgang til online

350

læge og online psykolog. Ordningen omfatter også

300

hele medlemmets husstand.

250 200

Online læge er bemandet med speciallæger i al-

150

men medicin, og langt hovedparten arbejder som

100

praktiserende læger ved siden af. Online psykolog

50

er bemandet af autoriserede psykologer.

0

2021

2022

2023

2024

Figur 2: Årlig udbetaling af invalidepensioner i mio. kr.

2025

Både lægen og psykologen har korte ventetider og lange åbningstider. Dermed kan medlemmerne sætte tidligere ind over for både psykiske og

ÅRSRAPPORT 2025

15

fysiske skavanker og forhindre, at problemerne

viduelt forløb med udgangspunkt i den enkeltes

vokser sig større – også i en travl hverdag.

konkrete udfordringer. Og så kan medlemmet få hjælp med at navigere i forhold til både arbejde,

Vi kan se, at ordningen bliver flittigt brugt, og at

jobcenter og sundhedssystem – alt sammen via

den især bliver brugt uden for normal åbningstid.

vores app, hvor al kommunikationen er samlet.

4 ud af 10 konsultationer hos online læge ligger efter kl. 16. Knap hver tredje konsultation ligger

De medlemmer, der har fået tildelt et +Forløb

i weekenden. Og juli var den klart mest travle

eller et forløb hos HKI, er meget positive. 7 ud af

måned.

10 medlemmer er raskmeldte efter et +Forløb, og for forløbene hos HKI er tallet 8 ud af 10. Det er

Vi kan også se, at mere end 3 ud af 4 konsultationer hos online psykolog handler om stress eller

positivt for både den enkelte og for fællesskabet.

andre mentale udfordringer. Og ordningen bliver

Trivselstjek og hjælp til at forebygge stress

især brugt af kvinder i alderen 30-50 år, som er

På pplus.dk kan medlemmerne finde et trivsels-

den gruppe, hvor vi har set den største stigning i

tjek, hvor de anonymt kan måle deres stress-

antallet af invalidepensionister i de seneste år.

niveau for at fange tidlige symptomer på stress eller mistrivsel og få hjælp til at sætte ind så tid-

Tallene underbygger, at der er tale om et godt og

ligt som muligt. Trivselstjekket tager udgangs-

relevant tilbud. Og vi kan se, at de medlemmer,

punkt i det anerkendte værktøj Stresstrappen.

der har benyttet tilbuddene, har været glade for konsultationerne. Den samlede tilfredshed med

Stresstrappen indeholder desuden både videoer

online læge og online psykolog ligger imponerende

og en række konkrete værktøjer, som medlem-

højt på henholdsvis 4,8 og 4,9 ud af 5.

merne kan tilgå på Min pension. Dermed kan de få

Individuelle forløb til den enkeltes behov Siden 2020 har P+ hjulpet medlemmer, der er

hjælp til at håndtere stress og genfinde balancen med afsæt i deres egne testresultater.

ramt af senfølger efter en hjernerystelse, med

Indsatsen betaler sig

et målrettet forløb hos Hans Knudsen Instituttet

Siden vi skruede op for vores indsats, der skal

(HKI), der er specialister i rehabilitering efter en

forebygge langtidssygemeldinger og invalidepen-

hjernerystelse.

sioner og hjælpe de medlemmer, der får udbetalt en invalidepension, tilbage til arbejdsmarkedet,

I 2024 lancerede vi vores +Forløb. Her kan med-

har indsatsen hjulpet adskillige medlemmer til-

lemmer, der er ramt af alvorlig sygdom eller

bage til hverdagen og været med til at sikre store

stress, få tildelt et skræddersyet forløb med en

besparelser til fællesskabet.

personlig sundhedsfaglig vejleder hos vores samI 2025 brugte vi samlet set 12 mio. kr. på ind-

arbejdspartner Proindsats.

satsen. Det førte til, at et større antal medlemVejlederen vil typisk være en sygeplejerske, som

mer vendte tilbage til arbejdsmarkedet til gavn

sammen med medlemmet tilrettelægger et indi-

for både dem selv og deres nærmeste. Samtidig

16

ÅRSRAPPORT 2025

sparede det fællesskabet for 75 mio. kr., som

hvordan de kan få hjælp af P+ i tide. Vi har blandt

var blevet sat af til fremtidige udbetalinger af in-

andet sat særligt fokus på at håndtere stress i

validepension. Det har med andre ord været en

tide med en kampagne på både sociale medier

god investering.

og i medlemsrettede fagmedier. På samme måde var det også et centralt tema på blandt andet Djøf

På længere sigt forventer vi, at indsatsen vil

Festival, årets Folkemøde, ved medlemsmøder og

være med til at holde udgifterne til forsikrings-

i vores løbende medlemskommunikation.

ordningerne nede, så en så stor del af medlemmernes indbetalinger som muligt går til at få

Sideløbende har P+ i samarbejde med Djøf og

deres pensioner til at vokse.

IDA fortsat dialogen med både tillidsrepræsentanter og offentlige arbejdsgivere for også ad den

Kampagner og medlemskommunikation

vej at skabe øget opmærksomhed om, hvordan

Selvom både online læge og psykolog bliver flit-

medlemmerne kan få hjælp af P+, og for at blive

tigt brugt af de medlemmer, der har oprettet sig,

klogere på, hvordan vi i samspil med arbejds-

og vores individuelle forløb hjælper stadig flere

pladserne kan forebygge langtidssygemeldinger i

medlemmer, kan vi se, at kendskabet til vores

tide. Det er en indsats, vi vil fortsætte i 2026.

sundhedstiltag er lavt hos en stor del af medlemmerne.

I 2025 fortsatte vi derfor vores kommunikationsindsats for at øge medlemmernes kendskab til,

ÅRSRAPPORT 2025

17

Investeringer Medlemmerne af P+ fik igen i 2025 glæde af nogle af pensionsbranchens allerhøjeste afkast.

18

ÅRSRAPPORT 2025

Selvom 2025 blev et år, der i perioder var præget

Branchesammenligning

af turbulens på de finansielle markeder, fortsatte de seneste års positive udvikling over en bred kam. Det gav igen attraktive afkast til medlem-

Afkast 16%

merne af P+.

14%

Gode afkast over hele linjen

10%

Hovedparten af de medlemmer, der har en pen-

8%

12%

sionsordning med gennemsnitsrente, har deres opsparing investeret i porteføljen P+ Balance.

P+ Balance gav for tredje år i træk et pænt positivt

6% 4% 2% 0%

afkast, som i 2025 endte på 8,8 pct. Det vurderes samlet set at være et tilfredsstillende resultat.

I vores markedsrenteprodukt P+ Livscyklus gav lav risiko et afkast på 8,0 pct., mellem risiko leverede 12,0 pct., og høj risiko gav 13,8 pct. for medlemmer med 15 år til pension.

P+ Bæredygtig med lav risiko leverede et afkast på 6,7 pct. for et medlem med 15 år eller mere til

P+ Bæredygtig P+ Livscyklus

Figur 3: Branchesammenligning af det årlige afkast over en 3-årig periode for medlemmer med mellem risiko og 15 år til pension, hvilket er branchestandarden, når man sammenligner livscyklusprodukter. P+ Livscyklus og P+ Bæredygtig har leveret hhv. branchens 2. og 3. bedste afkast.

Kilde: Analysehuset Nikolaj Holdt Mikkelsen.

pension, mens mellem og høj risiko for medlemmer med 15 år til pension gav henholdsvis 10,2 pct. og 11,9 pct. i afkast.

Dermed er det tredje år i træk, at medlemmerne

Afkastene i P+ Bæredygtig var knap så høje som

med P+ Livscyklus eller P+ Bæredygtig med mel-

i P+ Livscyklus i 2025. Forskellen skal dog ses i

lem risiko og 15 år til pension får et tocifret afkast.

lyset af, at P+ Bæredygtig har leveret et lidt højere afkast end P+ Livscyklus de forudgående år.

Det betyder, at P+ fastholder sin placering helt i toppen, når man sammenligner afkastet for pen-

Hvis man ser på afkastet over de seneste tre år,

sionsbranchens markedsrenteprodukter over de

er forskellen derfor stort set udjævnet. Her har

seneste 3 år.

P+ Bæredygtig med mellem risiko og 15 år til pension givet et årligt afkast på 13,5 pct. mens det tilsvarende afkast i P+ Livscyklus var på 13,8 pct., som figuren viser.

ÅRSRAPPORT 2025

19

Forskellene i afkast imellem høj, mellem og lav

af investeringer. Det er med til at sikre en god

risiko inden for henholdsvis P+ Livscyklus og P+

risikospredning, så vi undgår meget store enkelt-

Bæredygtig skal ses i lyset af, at højere risiko som

investeringer, der, som de seneste år har vist,

udgangspunkt betyder større udsving – både når

risikerer at give store tab.

markederne går op og ned.

Samlet set er kombinationen af eksterne forJo højere risiko, man vælger, jo højere bliver det

valtere inden for de alternative investeringer og

forventede langsigtede afkast. Men de negative

en høj grad af passiv forvaltning inden for de

udsving vil alt andet lige også blive større, hvis

børsnoterede investeringer med til at sikre, at

markederne falder. Derfor er det vigtigt, at man

medlemmerne har nogle af branchens laveste

som medlem vælger den risikoprofil, der passer

investeringsomkostninger i P+.

til ens risikovillighed og økonomiske forhold.

Vi har udviklet en investeringsguide på Min pen-

Trump satte dagsordenen

sion, som man skal gennemføre, før man kan

Investeringsåret 2025 blev i høj grad præget af

vælge sin risikoprofil.

Donald Trumps indsættelse som præsident i januar, og i den første halvdel af året var de

Fortsat lave investeringsomkostninger

globale markeder præget af kraftig turbulens.

Som medlemsejet pensionskasse har vi stort fokus på at holde investeringsomkostningerne nede.

Blandt Trumps markante politiske initiativer var oprettelsen og senere nedlæggelsen af De-

I P+ sikrer vi blandt andet lave investeringsom-

partment of Government Efficiency (DOGE), der

kostninger ved, at en meget stor del af vores

under Elon Musk skulle finde store besparelser

børsnoterede investeringer er passivt forvaltet.

i det amerikanske offentlige budget. Derudover

Når vi fx investerer i børsnoterede aktier, køber

lancerede Trump blandt andet kraftige ned-

vi således bredt op i globale aktieindeks i stedet

skæringer i den amerikanske udviklingshjælp,

for at bruge ressourcer på aktivt at udvælge de

en strammere immigrationskontrol og tvangs-

enkelte investeringer. Det betyder, at vi har nogle

udsendelser af immigranter.

meget lave omkostninger i vores aktieportefølje.

Der blev også vedtaget en stor finanspolitisk Ved siden af børsnoterede investeringer har vi

pakke med skattelettelser, som delvist blev

også såkaldte alternative investeringer som fx

finansieret af velfærdsnedskæringer og øget

private equity, hedgefonde og infrastruktur. Her

statsgæld. Trump udfordrede desuden uddannel-

benytter vi os af eksterne kapitalforvaltere, hvor

sesinstitutioner med trusler om at fjerne tilskud,

vi som stor investor kan sikre attraktive vilkår, så

forsøgte at svække centralbankens uafhængighed

omkostningerne i hver aktivklasse er godt afstemt

og skabte usikkerhed om arbejdsmarkedsstati-

med det forventede afkast, og hvor omkostninger-

stikker ved at fyre chefen for den ansvarlige in-

ne i de fleste tilfælde afhænger af, om afkastet er

stitution. Derudover førte uenigheder om bevil-

godt. Samtidig får vi nytte af de eksterne forval-

linger til en længere nedlukning af statsapparatet.

teres ekspertise med at udvælge forskellige typer

20

ÅRSRAPPORT 2025

Samlet set var strømmen af de politiske tiltag

Både denne og efterfølgende forhandlinger endte

med til at skabe øget usikkerhed på de finansielle

dog uden resultat.

markeder i perioder.

Danmark og flere andre europæiske lande øgede

Handelspolitik skabte store rystelser

deres forsvarsudgifter i forlængelse af Ruslands

Baseret på Trumps første præsidentperiode for-

fortsatte aggression og et pres fra USA for at

ventede de finansielle markeder en overvejende

få europæiske lande til at finansiere mere af

erhvervsvenlig linje med skattelettelser og de-

Ukraines krigsindsats og øge deres NATO-bidrag.

regulering.

Tyskland vedtog en stor stimulipakke med inI april præsenterede Trump dog en ny markant

vesteringer i infrastruktur og øgede desuden

toldpakke, der indførte told på varer fra stort set

rammerne for forsvarsinvesteringer. Tiltagene er

hele verden, og som var langt mere restriktiv end

finansieret via gæld, hvilket fik renten på tyske

ventet.

10-årige statsobligationer til at stige med 0,5 pct.

Toldpakken udløste kraftige fald på aktie- og

I Frankrig udfordrede udviklingen i statsunder-

kreditmarkederne i både USA, Europa og Asien.

skuddet landets langsigtede finansielle holdbar-

Samtidig steg de amerikanske renter markant,

hed, og regeringens forsøg på budgetreformer

hvilket førte til øgede bekymringer om finansie-

medvirkede til en regeringskrise i sommeren. I

ringen af den amerikanske statsgæld.

sidste ende valgte regeringen dog at udskyde en upopulær pensionsreform, hvilket fik roen til at

Kina svarede igen på Trumps udmelding ved at

melde sig og rentespændet til at blive normal-

indføre nye toldsatser på amerikanske varer, og

iseret.

den efterfølgende periode var præget af handelskrig imellem de to lande.

I Mellemøsten steg spændingsniveauet, da USA i forlængelse af israelske angreb på Iran gennem-

Som en konsekvens af de kaotiske udmeldinger

førte luftangreb mod iranske atomfaciliteter.

var afkastet i P+ Balance negativt med knap

Olieprisen steg herefter kortvarigt, men faldt igen,

-6 pct. i starten af april.

da angrebet blev betragtet som overstået.

Trump trak efterfølgende delvist i land, og

Mod slutningen af året faldt spændingsniveauet

markederne stabiliserede sig. Allerede i maj var

også i Gaza, hvor Trump fik forhandlet en våben-

afkastet i P+ Balance derfor tilbage i plus, og nye

hvile imellem Israel og Hamas på plads.

toldtrusler udløste ikke samme chokeffekt.

Samlet set var markederne dog i høj grad i stand

Geopolitiske spændinger og konflikter

til at absorbere usikkerhederne og de geopolitiske

I maj 2025 mødtes repræsentanter fra Rusland og

spændinger i kraft af blandt andet en stærk global

Ukraine i Istanbul til en forhandling om våbenhvile

økonomisk vækst og en forholdsvis stabil inflation.

for første gang, siden Ruslands invasion.

ÅRSRAPPORT 2025

21

Centralbankernes ageren

et relativt højt risikoniveau, selv når der var ud-

Ved årets start var der forventning om, at den

sving på markederne.

amerikanske centralbank Fed ville sænke renten.

I første omgang tøvede Fed dog på grund af be-

Det er også en integreret del af vores investe-

kymringer om told og inflation.

ringsstrategi, at vi generelt har en omfattende afdækning af valutarisici. Det betyder, at vi beskytter

I sensommeren flyttede centralbankens fokus sig

os mod, at vores udenlandske investeringer mister

fra at handle om toldsatserne til at handle om det

værdi, hvis de pågældende valutaer falder over for

amerikanske arbejdsmarked, der blev ramt af en

danske kroner.

afmatning. Det fik Fed til at sænke styringsrenten I 2025 betalte det sig i høj grad at afdække især

ad tre omgange med 0,75 procentpoint i alt.

den amerikanske dollar, som hen over året faldt I Europa sænkede Den Europæiske Centralbank,

med hele 11,7 pct. over for den danske krone. Som

ECB, renten fire gange med i alt 1 procentpoint i

dansk investor risikerede man derfor at gå glip af

foråret, men holdt igen i efteråret for at lade

et betydeligt afkast fra fx amerikanske aktier, hvis

effekten virke.

man ikke havde afdækket dollarrisikoen.

Rentenedsættelserne var generelt positive for de

I P+ fik det markante fald i dollarkursen dog

finansielle markeder, og det var samlet set med

kun begrænset betydning for afkastet, da vi i vid

til at understøtte væksten.

udstrækning havde afdækket dollarrisikoen. Det var i høj grad med til at understøtte årets positive

Afkastudvikling hen over året

afkast på tværs af porteføljen.

På trods af Trumps toldudmeldinger, geopolitisk usikkerhed og bekymringer om blandt andet kun-

Samlet set viste vores investeringsstrategi dermed

stig intelligens, endte afkastudviklingen med at

sit værd igen i 2025, og tilgangen betød, at vores

være relativt stabil igennem 2025.

afkast blev positivt i 10 ud af årets 12 måneder.

I P+ holdt vi fast i vores overordnede investeringsstrategi igennem hele året. Vi har sammensat en bred og veldiversificeret portefølje, og den store risikospredning betød, at vi kunne fastholde

22

ÅRSRAPPORT 2025

Kreditobligationer leverede et positivt afkast på

Afkast for P+ Balance

5,5 pct. Inden for aktivklassen gav emerging mar-

Afkast

kets obligationer med 9,0 pct. det højeste afkast,

10%

mens likvid og illikvid high yield fulgte efter med

8%

afkast på henholdsvis 5,8 pct. og 4,1 pct.

6% 4%

Reale aktiver, der dækker over danske og uden-

2%

landske ejendomme samt investeringer i infra-

0%

struktur, leverede samlet set et positivt afkast

-2%

på 3,0 pct. Her bidrog ejendomme med et sam-

-4%

let afkast på 3,3 pct., mens infrastruktur gav et afkast på 2,7 pct. efter et negativt afkastår i 2024.

dec

okt

nov

sep

jul

aug

jun

apr

maj

mar

jan

feb

-6%

Særlige investeringer, der blandt andet indeholder

Figur 4: Udviklingen i afkast i 2025 for P+ Balance.

en række hedgefonde med fokus på realkreditobligationer, gav et positivt afkast på hele 15,5 pct.

Afkast fordelt på aktivklasser Alle aktivklasser bidrog positivt til årets afkast.

Fordeling

Ligesom i året inden var der dog stor spredning.

Aktier gav et fint afkast, som endte på 14,6 pct.

Afkast 31/12-2025

100 pct.

8,8 pct.

Aktier

33,6%

14,6%

aktier (private equity) fulgte efter med et afkast

Obligationer

31,2%

1,1%

på 8,9 pct., hvilket er væsentligt højere end året

Kreditobligationer

15,4%

5,5%

før.

Reale aktiver

15,4%

3,0%

Særlige investeringer

4,2%

15,5%

Valuta

0,1%

for året. Afkastet var drevet af, at de børsnoterede aktier steg med 15,3 pct. De ikke-børsnoterede

Obligationer gav et beskedent positivt afkast på 1,1 pct. på trods af stigende renter i Europa i løbet

P+ Balance

af året.

ÅRSRAPPORT 2025

23

Medlem: Patrick Darrell

Samfundsansvar I P+ arbejder vi for at skabe det størst mulige afkast og samtidig være en ansvarlig investor.

24

ÅRSRAPPORT 2025

I 2025 fokuserede vores arbejde med ansvarlige investeringer blandt andet på klima, forsvarsin-

Investeringer i forsvar og våben I P+ har vi haft den samme tilgang til investeringer

vesteringer, menneskerettigheder og bæredyg-

i forsvar og våbenselskaber i en længere årrække.

tighedsrapportering.

Vi fravælger konventionsstridige våben, som Danmark har underskrevet konventioner imod.

CO₂-aftryk reduceret

Men vi vil gerne investere i konventionelle våben

P+ arbejder målrettet på at sænke CO₂-aftrykket

og særligt i europæisk forsvar. Det gjorde vi før

fra vores investeringer. Det betyder, at vi ved

Ruslands invasion af Ukraine, det gør vi stadig, og

udgangen af 2025 havde reduceret CO₂-aftrykket

sektoren udgør i dag en større del af vores porte-

fra vores børsnoterede aktier, erhvervsobligation-

følje.

er og direkte ejede ejendomme med hele 66 pct. sammenlignet med 2019. Det er vel at mærke sket

Ved udgangen af 2025 havde vi således knap 70

samtidig med, at P+ har leveret nogle af pensions-

investeringer i selskaber inden for våbenindustrien

branchens allerhøjeste afkast.

i vores hovedportefølje. Heraf er 20 af investeringerne i europæiske selskaber.

CO₂-reduktionen betyder, at vores delmål om en reduktion på 65 pct. i 2030 allerede er indfriet ved

Vi mener, at investeringer i forsvar og våben godt

udgangen af 2025. Vi fortsætter arbejdet på vej

kan være en del af en ansvarlig investeringsstra-

mod vores langsigtede målsætning, som er, at hele

tegi. Og vi kan se, at der generelt er opbakning

porteføljen skal være klimaneutral senest i 2050.

til investeringerne i forsvars- og våbenindustrien blandt vores medlemmer, og at opbakningen er stigende.

CO2-aftryk 100%

Hvis man som medlem ikke ønsker at investere

90% 80%

i våbenselskaber, kan man vælge investeringspro-

70%

filen P+ Bæredygtig, hvor der er meget skærpede

60%

grænseværdier for både våben og militærudstyr.

50% 40%

Styrket arbejde med menneskerettigheder

30%

I P+ mener vi, det er vigtigt, at vi bliver lige så

20% 10%

dygtige til at arbejde med social ansvarlighed,

0%

som vi er blevet på klimaområdet.

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2025-mål

I 2025 blev P+ medlem af det globale investornet-

Co₂-aftryk

værk Investor Alliance for Human Rights (IAHR).

2030-mål

Medlemmerne består af mere end 250 institu-

Figur 5: Reduktioner i CO₂-aftrykket fra P+’s aktier, erhvervsobligationer og direkte ejede ejendomme siden 2019.

tionelle investorer, der tilsammen forvalter over 127 billioner kroner.

ÅRSRAPPORT 2025

25

Formålet med netværket er at fremme ansvarlige

alligevel ikke skal offentliggøre en omfattende

investeringer og styrke arbejdet med menneske-

bæredygtighedsrapportering for regnskabsåret

rettigheder i overensstemmelse med FN’s Ret-

2025.

ningslinjer for Menneskerettigheder og Erhvervsliv.

Som medlemsejet pensionskasse og ansvarlig P+’s medlemskab giver blandt andet adgang til

investor, der løbende stiller krav til andre om at

ekspertise og sparring med ligesindede investorer,

være transparente, ønsker vi dog også at være

ligesom det giver os mulighed for at få indflydelse

åbne om vores egne forhold.

på standarder og nye tiltag. Medlemskabet styrker dermed vores målrettede arbejde med at fremme

Derfor har vi valgt at give flere af de temaer, vi

respekt for menneskerettigheder i vores investe-

skulle have rapporteret om, hvis direktivet ikke

ringer.

var blevet udskudt, mere plads i vores rapport om samfundsansvar for 2025. Det betyder, at du blandt andet kan læse mere om vores egne medarbejderes arbejdsforhold, vores medlemmer, medlemsdemokratiet og vores egen virksomhedsadfærd i rapporten.

Politik for dataetik Data er forudsætningen for, at P+ kan arbejde effektivt og forsvarligt. Hvis vi fx ikke havde data om blandt andet vores medlemmers alder, indbetalinger og beskæftigelse, ville vi hverken kunne sikre de rette opsparinger eller forsikringer.

P+ bakker op om de dataetiske principper, som brancheforeningen Forsikring & Pension har vedtaget (’Cool eller Creepy’). Og det er væsentligt for

Bredere rapportering om samfundsansvar I årsrapporten for 2024 beskrev vi, hvordan vi var i

os, at dataetik bliver en fastforankret del af den interne kultur, og at dataetik går hånd i hånd med vores øvrige værdier.

gang med at forberede implementeringen af EU’s bæredygtighedsrapporteringsdirektiv Corporate

Vores mål er altid at anvende data ansvarligt,

Sustainability Reporting Directive (CSRD).

og vi er åbne om, hvordan vi håndterer data.

På www.pplus.dk/lovpligtig-information/politik-

I 2025 besluttede EU-kommissionen dog at ud-

for-dataetik kan du finde P+’s dataetiske princip-

skyde implementeringen af CSRD. Det betyder, at

per og den lovpligtige redegørelse for politik for

P+ sammen med mange andre europæiske virk-

dataetik.

somheder i modsætning til tidligere udmeldinger

26

ÅRSRAPPORT 2025

Læs mere i vores rapport om samfundsansvar

andet klima, biodiversitet, miljø, menneske-

Ansvarlighed er en central værdi i P+, og vi ønsk-

rettigheder, arbejdstagerforhold, antikorruption,

er at gå forrest i forhold til at være transparente

diversitet og kønsfordeling.

om vores investeringer og arbejde med ansvarlige Rapporten udgør P+’s lovpligtige rapportering

investeringer.

om samfundsansvar, jf. § 147 i bekendtgørelsen Samtidig med årsrapporten udgiver vi derfor en

om finansielle rapporter for forsikringsselskaber

selvstændig rapport, hvor vi går i dybden med

og tværgående pensionskasser samt disclosure-

vores arbejde med ansvarlige investeringer og de

forordningen. Du kan finde vores rapport om

prioriteringer og valg, vi har truffet i årets løb. Her

samfundsansvar på pplus.dk/samfundsansvar

kan du læse mere om vores arbejde med blandt

ÅRSRAPPORT 2025

27

Forventninger til 2026 Vi forventer, at 2026 igen vil byde på positive afkast og en fortsat styrket medlemsdialog.

28

ÅRSRAPPORT 2025

Depotrenten er den årlige forrentning, som med-

Vi vil også udvikle vores rådgivning til forskellige

lemmer med et gennemsnitsrenteprodukt får

målgrupper yderligere, herunder til medlemmer på

tilskrevet deres depot. Det er bestyrelsen, der

vej på pension og til medlemmer, som kunne have

fastsætter depotrenten.

fordel af at udnytte fleksibiliteten ved en ratepension, men som ikke gør det i dag.

Efter at hovedparten af medlemmerne med en gennemsnitsrenteordning fik en depotrente på

Vi vil desuden have fokus på at styrke dialogen og

7,5 pct. i 2025, har bestyrelsen hævet depotren-

samarbejdet med de faglige organisationer i vores

terne i 2026. Det betyder, at langt hovedparten af

bagland, Djøf og IDA.

medlemmerne med en gennemsnitsrenteordning får en depotrente på 9 pct. De grupper, som har

Forebyggelse og sundhed

det største opsparede overskud, får en depotrente

Sundhed og forebyggelse vil fortsat være et

på 15 pct.

centralt tema i 2026. Vi vil blandt andet fortsætte arbejdet med at udbrede kendskabet til, hvordan

Medlemmer på regulativet P+ 2019 får en depot-

vores medlemmer kan få hjælp af P+. Vi vil også

rente på 6 pct. Medlemmer, der har en ældre

fortsat arbejde for at få tidligere besked, når

pensionsordning med en garanteret ydelse, får

et medlem bliver sygemeldt. Det vil vi gøre via

en depotrente på 0 pct. eller 1 pct.

direkte medlemskommunikation, kampagner, tillidsrepræsentanter og arbejdsgivere i samarbejde med IDA og Djøf.

Som medlem kan man se sin depotrente på Min pension.

Det vil også fortsat være et vigtigt fokusområde

Proaktiv rådgivning og medlemsdialog

at videreudvikle vores forebyggende indsats,

Vi fortsætter vores målrettede arbejde med at

som kan hjælpe med at forebygge langtidssyge-

styrke den proaktive rådgivning af medlemmerne

meldinger og invalidepensioneringer.

i 2026.

Vi vil fortsat have fokus på at kontakte vores medlemmer med klare og relevante anbefalinger, når det er særligt aktuelt for netop dem at tage stilling til, om de bør tilpasse deres pensionsordning. Derfor vil flere medlemmer opleve at blive kontaktet af en rådgiver på enten mail eller telefon, hvis vi kan se, at de fx bør spare mere op for at kunne opretholde deres levestandard i alderdommen, eller hvis de med fordel kan tilpasse deres forsikringer.

ÅRSRAPPORT 2025

29

Forventninger til investeringsåret 2026

I Europa er forventningen, at ECB vil forholde sig

Hvor 2025 i høj grad blev domineret af handels-

afventende, da inflationen i euroområdet er faldet

krigen mellem USA og resten af verden, er forhåb-

tilbage omkring målsætningen på 2 pct. Omvendt

ningen, at de finansielle markeder vil være mindre

er der udsigt til flere finanspolitiske lempelser,

påvirkede af modvind fra toldsatserne i 2026. Hvis

hvilket også kan understøtte væksten på denne

nogle af toldsatserne ender med at blive rullet til-

side af Atlanten.

bage, kan det ligefrem bidrage positivt til udviklinSamlet set forventes økonomierne i både USA og

gen i verdensøkonomien.

Europa at udvikle sig positivt med fortsat vækst I USA har vi set begyndende tegn på en afmatning

samt kontrol over inflationen.

af arbejdsmarkedet, hvilket kan give anledning til bekymringer. Da inflationen er nogenlunde under

Både aktie- og kreditmarkederne er dog ved ind-

kontrol, lader den amerikanske centralbank dog til

gangen til året højt prissat efter flere år med høje

at være parat til at stimulere økonomien i form af

afkast. Sammen med de fortsatte geopolitiske

yderligere rentenedsættelser, hvis det bliver nød-

spændinger, udfordringerne på det amerikanske

vendigt. Derudover vil en række effekter fra sidste

arbejdsmarked og en høj koncentration af inve-

års finanspolitiske pakke slå igennem i løbet af

steringer inden for kunstig intelligens betyder det,

2026, hvilket kan understøtte vækstbilledet i USA

at det forventede afkast efter alt at dømme vil

på den korte bane.

være lidt lavere for 2026, end det har været det seneste år. Vi kan samtidig komme til at opleve nogle lidt mere svingende afkast på tværs af aktivklasser og geografiske områder undervejs.

På trods af udfordringerne vurderer vi dog, at der er anledning til mild optimisme. Derfor forventer vi også, at P+ for fjerde år i træk vil opnå et positivt afkast til medlemmernes pensioner.

Forventninger til regnskabsåret 2026 Vi forventer, at årets resultat før skat også vil være positivt i 2026. Resultatet vil dog blandt andet afhænge af udviklingen på de finansielle markeder og ændringer i renterne, som påvirker værdien af Medlemmer: Maj-Britt og Søren Oldenburg

30

vores investeringer og forpligtelser.

ÅRSRAPPORT 2025

Medlem: Pernille Thormann Villesen

ÅRSRAPPORT 2025

31

Risici og kapitalforhold

32

ÅRSRAPPORT 2025

Risikostyring i P+

lende. Risikostyringen skal sikre, at vi kun løber

Bestyrelsen udstikker de overordnede retnings-

de risici, som bestyrelsen ønsker, og at det sker

linjer og rammer for risikostyringen i P+. Og besty-

inden for de rammer, som bestyrelsen har ud-

relsen arbejder hele tiden på at sikre en stabil

stukket.

og sikker risikostyring i en klar governancemodel Risikoappetitten i P+ bliver reguleret og styret af

med faste og tydelige roller.

de grænser, som bestyrelsen har fastlagt for hver Pensionskassens risikostyringssystem tager ud-

risikokilde. Og bestyrelsen gennemgår mindst én

gangspunkt i en model baseret på 3 forsvarslinjer,

gang om året alle grænser i politikkerne og ret-

hvor de lovpligtige nøglefunktioner Risiko, Com-

ningslinjerne.

pliance, Aktuar og Intern Audit spiller en væsentlig rolle for at sikre en uafhængig vurdering af de

De forskellige risikokilder er udførligt beskrevet

forskellige typer af risici i pensionskassen.

i vores rapport om solvens og finansiel situation (SFCR-rapporten).

Pensionskassens risici Pensionskassens risici opdeles i fem hovedka-

Pensionskassens kapitalkrav

tegorier:

Bestyrelsen har i løbet af året identificeret og vur-

• Markedsrisici

deret pensionskassens risici. På den baggrund har

• Modpartsrisici

bestyrelsen besluttet at anvende standardmodel-

• Livsforsikringsrisici

len under Solvens II til at opgøre pensionskassens

• Operationelle risici

kapitalkrav.

• Øvrige risici P+’s kapitalkrav er pr. 31. december 2025 opgjort Markedsrisici udgør de absolut største risici i

til 4,8 mia. kr. Med en basiskapital på 11,0 mia. kr.

pensionskassen. I P+ påtager vi os frivilligt en

svarer det til en solvensgrad på 231 pct., hvilket

række af de risici, pensionskassen er udsat for,

bestyrelsen finder betryggende.

mens andre er en uundgåelig følge af virksomhedens karakter. Det gør vi med det formål at

Kapitalkrav pr. 31.12.2025

understøtte vores langsigtede mål og strategier.

Et eksempel: For at opnå høje konkurrencedygtige afkast er vi nødt til at tage finansielle risici. Det er fx risikoen for, at kurserne vil falde på kapitalmarkederne, at renteniveauet vil ændre sig, at kreditkvaliteten på obligationer vil falde og lignende.

Hvis P+ ikke påtog sig risici, kunne vi ikke forvalte

DKK mio.

Netto

Markedsrisici efter skat

4.037

Livsforsikringsrisici

321

Modpartsrisici efter skat

61

Effekt af diversifikation

-274

Basis solvenskapitalkrav

4.145

Operationelle risici

621

Solvenskapitalkrav

4.767

medlemmernes pensionsopsparinger tilfredsstil-

ÅRSRAPPORT 2025

33

Pensionskassens solvenskapitalkrav er i 2025

Det er bestyrelsens vurdering, at pensionskassens

steget med 473 mio. kr. i forhold til 2024. Det skyl-

forvaltning af risici er effektiv, at de risici, som vi

des, at kapitalkravet falder, når aktiemarkederne

er eksponeret for i P+, er acceptable, og at pen-

falder, og stiger, når aktiemarkederne stiger. Det

sionskassen er fornuftigt kapitaliseret.

er hovedsageligt basiskapitalens egne aktiver, der giver anledning til pensionskassens kapitalkrav.

Kapitalplanlægning Vi sammenholder løbende forventningen til,

Pensionskassens solvensdækning er faldet til 231

hvordan kapitalkravet vil udvikle sig, med den

pct. i løbet af 2025.

forventede udvikling i vores basiskapital. På den måde sikrer vi, at der ikke kun er tilstrækkelig kapital i dag, men også i de kommende år.

Solvensdækning (pct.)

P+

2021

2022

2023

2024

2025

228

263

272

242

231

Medlemmerne sparer løbende 2 pct. af bidragene op i MedlemsMidler, som er en del af basiskapitalen. MedlemsMidler bliver udbetalt som et ugaranteret tillæg, når medlemmerne går på pension, eller hvis de flytter deres pensionsordning inden da.

Pensionskassens solvensdækning vurderes at være betryggende.

34

ÅRSRAPPORT 2025

Risikorapportering P+’s risikostyring er beskrevet i vores SFCRrapport. Rapporten er en del af kravene under Solvens II-regelsættet og indeholder en udførlig gennemgang af pensionskassens solvensmæssige og finansielle forhold. Rapporten beskriver blandt andet: • Risikokategorier • Risikoeksponering • Risikokoncentration Rapporten indeholder desuden udførlige oplysninger om pensionskassens følsomhed over for væsentlige risici, kapitalforvaltning, kapitalgrundlag og solvenskrav. Rapporten kan læses på pplus.dk, hvor den bliver offentliggjort samtidig med årsrapporten.

ÅRSRAPPORT 2025

35

Regnskab 2025

36

ÅRSRAPPORT 2025

Årets resultat

I overensstemmelse med vores brancheforening

Pensionskassens resultat før skat blev et overskud

F&P’s branchestandard har P+ beregnet de indirekte

på 224 mio. kr. i 2025 mod et underskud på 168 mio.

investeringsomkostninger til 821 millioner kroner.

kr. i 2024. Efter skat udgjorde resultatet et overskud

De indirekte omkostning, der afholdes direkte i de

på 201 mio. kr. mod et underskud på 194 mio. kr. i

underliggende fonde, er ikke synlige i årsregnskabet,

2024. Årets overskud foreslås overført til egenkapi-

men indgår i beregningen af vores ÅOP og ÅOK.

talen, der pr. 31. december 2025 udgør 1,9 mia. kr.

I 2025 endte ÅOK på 1.110 mio. kr., og ÅOP på 0,63 Medlemsbidrag udgjorde 8,5 mia. kr., hvilket er en

pct. Sammenlignet med 2024, hvor ÅOK udgjorde

stigning på 11,5 pct. i forhold til 2024.

1.043 mio. kr. og ÅOP 0,65 pct., er omkostningerne steget i kroner, men faldet relativt til formuen.

De pensionsmæssige hensættelser er i 2025 steget

Faldet i ÅOP skyldes primært lavere indirekte

med 14,1 mia. kr. til i alt at udgøre 174,4 mia. kr.

investeringsomkostninger målt i forhold til den stigende pensionsformue.

I 2025 var udbetalingen af pensionsydelser 6,5 mia. kr., hvilket er en stigning i forhold til 2024 på 6,8 pct.

Balancen Sammensætningen af og udviklingen i balancen

Afkast af investeringer

fremgår af femårsoversigten i note 1 i regnskabet.

Pensionskassens investeringsafkast efter admini-

Samlet steg de pensionsmæssige hensættelser til

strationsomkostninger ved investeringsvirksomhed

174,4 mia. kr. i 2025 fra 160,2 mia. kr. i 2024.

udgjorde 15,2 mia. kr. før skat mod 15,1 mia. kr. i 2024 og efter pensionsafkastskat 13,0 mia. kr. mod 13,9

Pensionskassens aktiver udgøres hovedsageligt af

mia. kr. i 2024. Der henvises til afsnittet om investe-

investeringsaktiver. Ved udgangen af 2025 udgjorde

ringer for yderligere information om investerings-

pensionskassens investeringsaktiver 201,9 mia. kr.,

afkastet.

hvilket er en stigning på 34,8 mia. kr. i forhold til 2024.

Pensionsafkastskat Årets pensionsafkastskat (PAL) er fordelt med in-

Den ansvarlige lånekapital udgør 8,2 mia. kr. i 2025

dividuel PAL på 2,0 mia. kr., institut-PAL på 0,2 mia.

mod 7,6 mia. kr. i 2024. Den ansvarlige lånekapital

kr. og -0,1 mia. kr. som er hensat i pensionshensæt-

består af MedlemsMidler. MedlemsMidler er en

telserne. I alt udgør den udgiftsførte pensionsaf-

del af pensionskassens basiskapital og er tilknyttet

kastskat 2,1 mia. kr.

pensionsordningerne. Den ansvarlige lånekapital dækker på lige fod med egenkapitalen.

Individuel PAL betales af forrentning tilskrevet medlemmernes depoter og kan fratrækkes i opgørelsen

Egenkapitalen udgør 1,9 mia. kr. pr. 31. december

af pensionskassens institut-PAL.

2025 mod 1,7 mia. kr. 31. december 2024.

Omkostninger Administrationsomkostninger

Begivenheder efter 31. december 2025

Administrationsomkostningerne er steget fra 73 mio.

som har væsentlig indflydelse på pensionskassens

kr. i 2024 til 82 mio. kr. i 2025, svarende til 519 kr. pr.

og koncernens økonomiske forhold pr. 31. december

medlem, hvilket er en stigning på 32 kr. pr. medlem

2025.

Der har ikke været begivenheder efter statusdagen,

i forhold til 2024. De stigende omkostninger skyldes, at P+ i løbet af de sidste par år har investeret i at

Koncernregnskab

udvikle vores rådgivning og nye digitale løsninger.

På pplus.dk kan du læse mere om selskaberne i koncernen. Pensionskassens dattervirksomheder er en del af investeringsaktiverne.

Investeringsomkostninger De direkte investeringsomkostninger var i 2025 på 210 mio. kr., hvilket er en stigning på 20 mio. kr. i forhold til 2024.

ÅRSRAPPORT 2025

37

DIREKTION

STRATEGI, LEDELSE & CSR

AKTUARIAT

INTERN AUDIT (EKSTERN)

MEDLEM & KOMMUNIKATION

INVESTERING

FINANS

IT & UDVIKLING

Rådgivning

Likvide

Økonomi

It

Sundhed & helbred

Alternative

Risk

Udvikling

Processer & Support

ESG

Investment Services

Compliance

Kommunikation

Digital & Dialog

Produkter & Marked

Ledelseshverv for bestyrelse og direktion i 2025

38

ÅRSRAPPORT 2025

BESTYRELSEN

Bestyrelsen i P+ har afholdt 7 møder i 2025.

Formand Lars Bo Bertram, HD International Business, CFA ESG Investing

Aske Nydam Guldberg, civilingeniør

Adm. direktør i Impact Fund Denmark

(Fratrådt bestyrelsen pr. 31/7-2025)

Formand for bestyrelsen: Formuepleje.

Rådgivende ingeniør hos Cowi.

Medlem af bestyrelsen: Hesse-Ragles Fond

Næstformand for bestyrelsen: IDA, Ingeniør-

og 15. Juni Fonden.

foreningen, Ingeniørforeningens Mødecenter A/S

Tilstedeværelsen ved møderne var 98 pct.

og Ingeniørforeningens Efteruddannelses Fond.

Næstformand Peter Falkenham, civilingeniør

Medlem af bestyrelsen: IDA Forsikring Forsikringsformidling F.M.B.A

Formand for bestyrelsen: Forca A/S og SafeExIT A/S.

REVISIONSUDVALGET

Medlem af bestyrelsen: IDA Forsikring

Revisionsudvalget skal overvåge pensionskassens

Forsikringsformidling F.M.B.A.

regnskabsaflæggelse, den lovpligtige revision af årsregnskabet og overvåge og kontrollere revisors

ORDINÆRE MEDLEMMER Katrine Ehnhuus, cand.scient.pol

uafhængighed.

Seniorrådgiver ved Mellemfolkeligt Samvirkes Center for Bæredygtig Finans.

David Lando, cand.scient.oecon., ph.d.

Professor ved CBS. David Lando er Senior Fellow i Kraka og medlem

Formand Peter Falkenham.

Ordinære medlemmer Katrine Ehnhuus og Johanne Legarth Nordmann.

af Forenet Kredits Advisory Board (investeringer).

Peter Falkenham opfylder kravene om kvalifika-

Johanne Legarth Nordmann, cand.polit.

tioner inden for revision eller regnskabsvæsen.

Formand for Djøf Offentlig.

Revisionsudvalget i P+ har afholdt 3 møder i 2025.

Medlem af bestyrelsen: Djøf.

Tilstedeværelsen ved møderne var 89 pct.

Malene Matthison-Hansen, MSc in Environmental Engineering

RISIKOUDVALGET

(Tiltrådt bestyrelsen pr. 1/8-2025)

Risikoudvalget forbereder bestyrelsens arbejde

Forperson for Ansattes Råd, IDA, og medlem

med pensionskassens risikostyring og dertil re-

af IDA’s Repræsentantskab.

laterede emner. Udvalget skal som helhed have

Projektleder ved Gladsaxe Kommune.

den fornødne erfaring, viden og kvalifikationer og

Næstformand i: Akademikernes A-kasse.

kompetencer i relation til risikostyring og kontrol-

Medlem af: Lån & Spar Banks Repræsentantskab

praksis, som er nødvendig for, at det samlede ud-

og Regionale Beskæftigelsesråd, Hovedstaden.

valg kan forstå og overvåge pensionskassen risici.

Helle Munk Ravnborg, cand.techn.soc., ph.d.

Formand David Lando.

Seniorforsker emerita ved Dansk Institut for Internationale Studier.

Forperson for: Udviklingskonsortiet Bornholms Havvind, Bornholms Energi og Forsyning samt

Ordinære medlemmer Lars Bo Bertram og Helle Munk Ravnborg.

beslægtede virksomheder.

Risikoudvalget i P+ har afholdt 3 møder i 2025.

Helle Munk Ravnborg er derudover medlem af

Tilstedeværelsen ved møderne var 100 pct.

kommunalbestyrelsen for Bornholms Regionskommune. ÅRSRAPPORT 2025

39

Påtegninger

40

ÅRSRAPPORT 2025

Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt og

Ledelsesberetningen indeholder en retvisende

godkendt årsrapporten for 2025 for P+, Pensions-

redegørelse for udviklingen i pensionskassens

kassen for Akademikere.

og koncernens aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og

Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med

usikkerhedsfaktorer, som pensionskassen og

lovgivningens krav, herunder lov om forsikrings-

koncernen kan påvirkes af.

virksomhed og bekendtgørelse om finansielle rapporter for forsikringsselskaber og tværgående

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens

pensionskasser.

godkendelse.

Årsregnskabet og koncernregnskabet giver et retvisende billede af pensionskassens og koncernens aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat.

Frederiksberg, den 19. marts 2026

DIREKTION Kåre Hahn Michelsen Adm. direktør

BESTYRELSE Lars Bo Bertram Formand

Peter Falkenham Næstformand

Katrine Ehnhuus

Malene Matthison-Hansen

David Lando

Johanne Legarth Nordmann

Helle Munk Ravnborg

ÅRSRAPPORT 2025

41

Den uafhængige revisors revisionspåtegning Den uafhængige revisors revisionspåtegning Til medlemmerne i P+, Pensionskassen for Akademikere Konklusion Vi har revideret koncernregnskabet og årsregnskabet for P+, Pensionskassen for Akademikere for regnskabsåret 01.01.2025 - 31.12.2025, der omfatter resultatopgørelse, totalindkomstopgørelse, balance, egenkapitalopgørelse og noter, herunder anvendt regnskabspraksis, for såvel koncernen som selskabet. Koncernregnskabet og årsregnskabet udarbejdes efter lov om forsikringsvirksomhed.

Det er vores opfattelse, at koncernregnskabet og årsregnskabet giver et retvisende billede af koncernens og selskabets aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31.12.2025 samt af resultatet af koncernens og selskabets aktiviteter for regnskabsåret 01.01.2025 - 31.12.2025 i overensstemmelse med lov om forsikringsvirksomhed.

Vores konklusion er konsistent med vores revisionsprotokollat til revisionsudvalget og bestyrelsen.

Grundlag for konklusion Vi har udført vores revision i overensstemmelse med internationale standarder om revision og de yderligere krav, der er gældende i Danmark. Vores ansvar ifølge disse standarder og krav er nærmere beskrevet i revisionspåtegningens afsnit ”Revisors ansvar for revisionen af koncernregnskabet og årsregnskabet”. Vi er uafhængige af koncernen i overensstemmelse med International Ethics Standards Board for Accountants’ internationale retningslinjer for revisorers etiske adfærd (IESBA Code), som gælder ved revision af årsregnskaber for virksomheder af interesse for offentligheden, og de yderligere etiske krav, der er gældende i Danmark ved revision af årsregnskaber for virksomheder af interesse for offentligheden. Vi har ligeledes opfyldt vores øvrige etiske forpligtelser i henhold til disse krav og IESBA Code. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion.

Efter vores bedste overbevisning er der ikke udført forbudte ikke-revisionsydelser som omhandlet i artikel 5, stk.

1, i forordning (EU) nr. 537/2014.

Vi blev første gang valgt som revisor for P+, Pensionskassen for Akademikere den 03.04.2024 for regnskabsåret 2024. Vi er genvalgt årligt ved generalforsamlingsbeslutning i en samlet sammenhængende opgaveperiode på 2 år frem til og med regnskabsåret 2025.

Centrale forhold ved revisionen Centrale forhold ved revisionen er de forhold, der efter vores faglige vurdering var mest betydelige ved vores revision af koncernregnskabet og årsregnskabet for regnskabsåret 01.01.2025 - 31.12.2025. Disse forhold blev behandlet som led i vores revision af koncernregnskabet og årsregnskabet som helhed og udformningen af vores konklusion herom. Vi afgiver ikke nogen særskilt konklusion om disse forhold.

42

ÅRSRAPPORT 2025

2

Måling af unoterede investeringer

Forholdet behandles således i revisionen

Unoterede investeringer udgør 48.673 mio. kr. pr.

31.12.2025 (47.760 mio. kr. pr. 31.12.2024), og består af investeringer målt til dagsværdi, hvor input ikke er observerbare (niveau 3).

Baseret på vores forståelse af processen samt risikovurdering, har vi revideret selskabets værdiansættelse af unoterede investeringer.

Målingen af unoterede investeringer er afhængig af model, data samt ledelsesmæssige vurderinger og forudsætninger som ikke er direkte observerbare. Ændringer i de væsentlige forudsætninger, som indgår i det regnskabsmæssige skøn, kan have en væsentlig påvirkning på regnskabet.

De væsentligste ledelsesmæssige skøn omfatter: Vurdering af væsentlig markedsudvikling siden seneste rapportering fra eksterne forvaltere, herunder justeringer i overensstemmelse med relevante benchmarks.

Vurdering af afkastkrav.

Ledelsen har nærmere beskrevet principper og forudsætninger for målingen af unoterede investeringer i noterne til koncern- og årsregnskabet.

Vores revisionshandlinger har omfattet følgende: Vurdering og test af nøglekontroller for værdiansættelse af de unoterede investeringer, herunder om nøglekontrollerne er designet og implementeret hensigtsmæssigt samt, hvorvidt disse har fungeret effektivt i regnskabsåret.

Vurdering af de valgte værdiansættelsesmetoder med udgangspunkt i investeringernes karakteristika, vores branchekendskab og ændringer i forhold til tidligere år.

Stikprøvevis test af fuldstændighed og nøjagtighed af datagrundlag, herunder rapportering fra forvaltere.

Vurdering af de væsentligste ledelsesmæssige skøn over markedsudviklingen siden seneste rapportering fra eksterne forvaltere, herunder model for validering heraf.

Vurdering af ledelsesmæssige skøn over afkastkrav.

ÅRSRAPPORT 2025

43

3

Måling af pensionshensættelser

Forholdet behandles således i revisionen

Pensionshensættelser til gennemsnitsrenteprodukter udgør 137.895 mio.kr. pr. 31.12.2025 (131.853 mio. kr. pr.

31.12.2024).

Baseret på vores forståelse af processen og risikovurdering, har vi revideret den af ledelsen foretagne måling af pensionshensættelser til gennemsnitsrenteprodukter.

Vi har vurderet, at målingen af pensionshensættelser til gennemsnitsrenteprodukter er et centralt forhold ved revisionen, idet værdiansættelsen fastsættes på baggrund af komplicerede metoder, data samt forudsætninger, herunder forventninger til fremtidige begivenheder. Ændringer i de valgte metoder, data og forudsætninger kan have væsentlig indvirkning på målingen af pensionshensættelser til gennemsnitsrenteprodukter.

De væsentligste ledelsesmæssige skøn omfatter: Fastsættelse af forventninger til medlemmernes tilstand og adfærd, herunder levetider, dødelighed og hyppigheden for, at medlemmerne bliver syge (invalidehyppigheder).

Ledelsen har nærmere beskrevet principper og forudsætninger for opgørelse af pensionshensættelser til gennemsnitsrenteprodukter i noterne til koncern- og årsregnskabet.

Vores revisionshandlinger, hvori vi har inddraget vores egne internationalt kvalificerede aktuarer, har omfattet følgende: Test af nøglekontroller vedrørende ledelsens fastsættelse af forudsætninger, herunder om nøglekontrollerne er designet og implementeret hensigtsmæssigt.

Vurdering af anvendte metoder, modeller og data i forhold til almindeligt accepterede aktuarmæssige standarder og markedspraksis.

Vurdering af de anvendte forudsætninger i forhold til historiske data og markedspraksis.

Stikprøvevis kontrol af underliggende datas nøjagtighed og fuldstændighed.

Analyse af udviklingen i risiko- og omkostningsresultater gennem anvendelse af vores branchekendskab og erfaringer.

Ledelsens ansvar for koncernregnskabet og årsregnskabet Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et koncernregnskab og et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om forsikringsvirksomhed. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser for nødvendig for at udarbejde et koncernregnskab og et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl.

Ved udarbejdelsen af koncernregnskabet og årsregnskabet er ledelsen ansvarlig for at vurdere koncernens og selskabets evne til at fortsætte driften, at oplyse om forhold vedrørende fortsat drift, hvor dette er relevant, samt at udarbejde koncernregnskabet og årsregnskabet på grundlag af regnskabsprincippet om fortsat drift, medmindre ledelsen enten har til hensigt at likvidere selskabet, indstille driften eller ikke har andet realistisk alternativ end at gøre dette.

Revisors ansvar for revisionen af koncernregnskabet og årsregnskabet Vores mål er at opnå høj grad af sikkerhed for, om koncernregnskabet og årsregnskabet som helhed er uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl, og at afgive en revisionspåtegning med en konklusion. Høj grad af sikkerhed er et højt niveau af sikkerhed, men er ikke en garanti for, at en revision, der udføres i overensstemmelse med internationale standarder om revision og de yderligere krav, der er gældende i Danmark, altid vil afdække væsentlig fejlinformation, når sådan findes. Fejlinformation kan opstå som følge af besvigelser eller fejl og kan betragtes som væsentlige, hvis det med rimelighed kan forventes, at de enkeltvis eller samlet har indflydelse på de økonomiske beslutninger, som regnskabsbrugerne træffer på grundlag af koncernregnskabet og årsregnskabet.

44

ÅRSRAPPORT 2025

Som led i en revision, der udføres i overensstemmelse med internationale standarder om revision og de yderligere krav, der er gældende i Danmark, foretager vi faglige vurderinger og opretholder professionel skepsis under revisionen. Herudover: Identificerer og vurderer vi risikoen for væsentlig fejlinformation i koncernregnskabet og årsregnskabet, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl, udformer og udfører revisionshandlinger som reaktion på disse risici samt opnår revisionsbevis, der er tilstrækkeligt og egnet til at danne grundlag for vores konklusion.

Risikoen for ikke at opdage væsentlig fejlinformation forårsaget af besvigelser er højere end ved væsentlig fejlinformation forårsaget af fejl, idet besvigelser kan omfatte sammensværgelser, dokumentfalsk, bevidste udeladelser, vildledning eller tilsidesættelse af intern kontrol.

Opnår vi forståelse af den interne kontrol med relevans for revisionen for at kunne udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke for at kunne udtrykke en konklusion om effektiviteten af koncernens og selskabets interne kontrol.

Tager vi stilling til, om den regnskabspraksis, som er anvendt af ledelsen, er passende, samt om de regnskabsmæssige skøn og tilknyttede oplysninger, som ledelsen har udarbejdet, er rimelige.

Konkluderer vi, om ledelsens udarbejdelse af koncernregnskabet og årsregnskabet på grundlag af regnskabsprincippet om fortsat drift er passende, samt om der på grundlag af det opnåede revisionsbevis er væsentlig usikkerhed forbundet med begivenheder eller forhold, der kan skabe betydelig tvivl om koncernens og selskabets evne til at fortsætte driften. Hvis vi konkluderer, at der er en væsentlig usikkerhed, skal vi i vores revisionspåtegning gøre opmærksom på oplysninger herom i koncernregnskabet og årsregnskabet eller, hvis sådanne oplysninger ikke er tilstrækkelige, modificere vores konklusion. Vores konklusioner er baseret på det revisionsbevis, der er opnået frem til datoen for vores revisionspåtegning. Fremtidige begivenheder eller forhold kan dog medføre, at koncernen og selskabet ikke længere kan fortsætte driften.

Tager vi stilling til den samlede præsentation, struktur og indhold af koncernregnskabet og årsregnskabet, herunder noteoplysningerne, samt om koncernregnskabet og årsregnskabet afspejler de underliggende transaktioner og begivenheder på en sådan måde, at der gives et retvisende billede heraf.

Planlægger og udfører vi koncernrevisionen for at opnå tilstrækkeligt og egnet revisionsbevis vedrørende de finansielle oplysninger for virksomhederne eller forretningsenhederne i koncernen som grundlag for at udforme en konklusion om koncernregnskabet og årsregnskabet. Vi er ansvarlige for at lede, føre tilsyn med og gennemgå det udførte revisionsarbejde til brug for koncernrevisionen. Vi er eneansvarlige for vores revisionskonklusion.

Vi kommunikerer med den øverste ledelse om bl.a. det planlagte omfang og den tidsmæssige placering af revisionen samt betydelige revisionsmæssige observationer, herunder eventuelle betydelige mangler i intern kontrol, som vi identificerer under revisionen.

Vi afgiver også en udtalelse til den øverste ledelse om, at vi har opfyldt relevante etiske krav vedrørende uafhængighed, og oplyser den om alle relationer og andre forhold, der med rimelighed kan tænkes at påvirke vores uafhængighed, og, hvor det er relevant, anvendte sikkerhedsforanstaltninger eller handlinger foretaget for at eliminere trusler.

Med udgangspunkt i de forhold, der er kommunikeret til den øverste ledelse, fastslår vi, hvilke forhold der var

ÅRSRAPPORT 2025

45

5

mest betydelige ved revisionen af koncernregnskabet og årsregnskabet for den aktuelle periode og dermed er centrale forhold ved revisionen. Vi beskriver disse forhold i vores revisionspåtegning, medmindre lov eller øvrig regulering udelukker, at forholdet offentliggøres.

Udtalelse om ledelsesberetningen Ledelsen er ansvarlig for ledelsesberetningen.

Vores konklusion om koncernregnskabet og årsregnskabet omfatter ikke ledelsesberetningen, og vi udtrykker ingen form for konklusion med sikkerhed om ledelsesberetningen.

I tilknytning til vores revision af koncernregnskabet og årsregnskabet er det vores ansvar at læse ledelsesberetningen og i den forbindelse overveje, om ledelsesberetningen er væsentligt inkonsistent med koncernregnskabet eller årsregnskabet eller vores viden opnået ved revisionen eller på anden måde synes at indeholde væsentlig fejlinformation.

Vores ansvar er derudover at overveje, om ledelsesberetningen indeholder krævede oplysninger i henhold til lov om forsikringsvirksomhed.

Baseret på det udførte arbejde er det vores opfattelse, at ledelsesberetningen er i overensstemmelse med koncernregnskabet og årsregnskabet og er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i lov om forsikringsvirksomhed. Vi har ikke fundet væsentlig fejlinformation i ledelsesberetningen.

København, den 19.03.2026 Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab CVR-nr. 33963556

Jens Ringbæk Statsautoriseret revisor

Kristian Ehrenreich Hansen Statsautoriseret revisor

MNE-nr. mne27735

MNE-nr. mne46662

46

ÅRSRAPPORT 2025

ÅRSRAPPORT 2025

47

Årsregnskab 2025

48

ÅRSRAPPORT 2025

Resultatopgørelse og totalindkomstopgørelse

K o nc e r n ( m io . k r .)

P e nsio nsk a sse n

N o te

2 02 5

2 02 4

2 02 5

2 02 4

4

8.517

7.640

8.517

7.640

M e dl e m sbidr a g f o r e g e n r e g ning i a l t

8.5 1 7

7.64 0

8.5 1 7

7.64 0

Indtægter fra tilknyttede virksomheder Indtægter fra associerede virksomheder Indtægter af investeringsejendomme Renteindtægter og udbytter mv.

Kursreguleringer Renteudgifter mv.

282 304 3.322 11.678 -7

969 203 3.371 10.964 -5

4.466 282 81 1.429 9.120 0

10.737 969 54 1.637 1.903 -1

-381

-364

-210

-190

1 5 . 1 99

1 5 .1 3 9

1 5 .1 69

1 5 .1 1 0

-2.116

-1.205

-2.116

-1.205

1 3 .083

1 3 .93 4

1 3 .05 2

1 3 .905

-6.472

-6.060

-6.472

-6.060

0

0

0

0

- 6 . 4 71

-6.060

- 6 . 4 71

-6.060

-6.042 0

-8.952 0

-6.042 0

-8.952 0

-6.04 2

- 8 . 95 2

-6.04 2

- 8 . 95 2

Bruttomedlemsbidrag

Administrationsomkostninger i forbindelse med investeringsvirksomhed

5 5

6

Inv e ste r ing sa f k a st i a l t P e nsio nsa f k a stsk a t

7

Inv e ste r ing sa f k a st e f te r pe nsio nsa f k a stsk a t Udbetalte pensionsydelser

8

Modtaget genforsikringsdækning P e nsio nsy d e l se r i a l t Ændring i pensionshensættelser Ændring i genforsikringsandel

19

Ændr ing i pe nsio nshe nsætte l se r f o r g e nne msnitsr e nte p r o duk te r i a l t Ændr ing i he nsætte l se r f o r m a r k e d sr e nte p r o d uk te r

20

-8.110

-6.131

-8.110

-6.131

Ændr ing i M e dl e msM idl e r

18

-663

-523

-663

-523

P e nsio nsmæssig e dr if tso m k o stning e r

6

-82

-82

O v e r f ø r t inv e ste r ing sa f k a st

5

-1 30

-73 0 -1 4 8

-1 30

-73 0 -1 4 8

P EN S I O N S T EK N I S K R ES U L T A T

1 02

-3 1 3

71

-3 4 3

Eg e n k a p i t a l e n s i n v e s t e r i n g s a f k a s t

153

175

153

175

R ES U L T A T F Ø R S K A T

255

-1 3 9

224

-168

P e nsio nsa f k a stsk a t f o r e g e nk a pita l e n

-23

-27

-23

-27

K O N C ER N R ES U L T A T

232

-165

2 01

- 1 94

M ino r ite tsinte r e sse r s a nd e l a f r e sul ta t

-31

-29

-

-

P EN S I O N S K A S S EN S A N D EL A F R ES U L T A T

2 01

- 1 94

2 01

- 1 94

A nde n to ta l indk o mst, i a l t

0

0

0

0

Å RETS TO TA L IN D K O M S T

2 01

-1 94

2 01

- 1 94

Valutakursforskelle ved omregning af udenlandsk enhed

ÅRSRAPPORT 2025

49

Balance PA VR ER A KS TISVIE

( m io . k r .)

N o te

Grundkapital Software Overført overskud IM M A TERIEL L E A K TIVER P EN S I O N S K A S S EN S A N D EL A F EG EN K A P I T A L

9

Driftsmidler Minoritetsinteresser

K o nc e r n 2 02 5

2 02 4

P e nsio nsk a sse n 2 02 5

770 31 1.127

770 20 905

770 31 1.127

770 20 905

31 1 . 8 97

20 1 . 6 75

31 1 . 8 97

20 1 . 6 75

0 885

0 854

0 -

0 -

2 02 4

M A TERIEL L E A K TIVER EG EN K A P I TA L I A L T

10

0 2 .78 2

0 2 .5 2 9

0 1 .8 97

0 1 .675

Inv e ste r ing se je nd o m m e Overskudskapital (MedlemsMidler)

11 18

6.875 8.221

6.75 2 7.559

1 .2 04 8.221

1 .1 76 7.559

Kapitalandele i tilknyttede virksomheder A N S V A R L I G L Å N EK A P I T A L I A L T Udlån til tilknyttede virksomheder Kapitalandele i associerede og fællesledede Pensionshensættelser, gennemsnitsrenteprodukte virksomheder Pensionshensættelser, markedsrenteprodukter

12

8.2 2 1 -

7. 5 5 9 -

59.142 8 .2 2 1 755

57.542 7. 5 5 9 771

19 13 20

137.895 6.078 36.483

131.853 8.327 28.373

137.895 6.078 36.483

131.853 8.327 28.373

79 8 176 4..0 37

8..2 32 26 7 160

5..9 79 4 37 16 74

0 16 66 0..6 24 26

69.596 0 13.734 3 46.601 2.288 1.630 1.815 2.377 921 1.124

66.552 2.574 11.559 -7 39.171 1.355 1.255 4.893 5.686 385 47

23.630 0 13.734 3 37.778 2.288 923 1.780 2.377 54 1.103

24.031 2.574 11.559 4 29.092 1.355 538 4.854 5.686 130 0

GÆL D I A L T A ndr e f ina nsie l l e inv e ste r ing sa k tiv e r i a l t

5 .02 7 1 3 5 .061

9 . 1 99 1 2 4 . 2 70

4 .1 2 5 79 . 5 4 4

8.91 7 70 . 9 0 7

Forudbetalte medlemsbidrag IN VES TERIN GS A K TIVER I A L T

5 1 4 8 .01 4

5 1 3 9.3 4 8

5 1 4 6.72 2

5 1 3 8.72 3

5

5

5

5

3 6 . 8 94 1 90. 4 1 4

2 8 . 3 73 1 79. 5 1 7

3 6 . 8 94 1 88.627

2 8 . 3 73 1 78 . 3 8 1

1 1 2 350 3 11.010 17

0

1

358 4.177

350 10.500

1 1 .3 5 9 23 24 6 25 26 6 27 28 163 29 246 30

4 .5 3 4

1 0.8 4 9

0

6

0

6

197 247

163 246

444

4 09

444

4 09

1 90. 4 1 4

1 79. 5 1 7

1 88.627

1 78 . 3 8 1

InEvN esStÆ erTin i tRilk eN de H Tg EeLrSE Tn ILytPtE SIo OgNS- OG so reRdIN eGvSirKkO soNm hA ed i aIltALT IaNsV EcSiTeE TR Ke TrER Kapitalandele Gæld til kreditinstitutter Investeringsforeningsandele Investeringsejendomme, gæld Obligationer Aktuelle skatteforpligtelser Indlån iinvesteringsforpligtigelser kreditinstitutter Øvrige Sikredegæld udlån Anden Øvrige investeringsaktiver

P ER I D EA F G R Æ N S N I N G S P O S T ER Inv e ste r ing sa k tiv e r til k ny tte t m a r k e d sr e nte p r o d uk te r P A S S I V ER I A L T

21 7 14 22 14

15

Ø v r ig e no te r : Ge nf o r sik r ing sa nde l e a f pe nsio nshe nsætte l se r 0 Generel regnskabspraksis Femårsoversigt Tilgodehavender hos medlemmer 358 Nøgletal Andre tilgodehavender 4.673 Opdeling af koncernens og pensionskassens investeringsaktiver efter dagsværdihierarkiet T IL G O D EH A V EN D ER I A L T 16 5 .03 0 Eventualforpligtelser og sikkerhedsstillelser Basiskapital Udskudt PAL-aktiv 7 0 Årets realiserede resultat Udlæg fra basiskapitalen A N D R E A K T I V ER I A L T 0 Transaktioner med nærtstående parter Specifikation af aktiver og deres afkast til markedsværdi Tilgodehavende renter 197 Eventualaktiver Andre periodeafgrænsningsposter 247 Risikooplysninger P ER I O D EA F G R Æ N S N I N G S P O S T ER I A L T A K T I V ER I A L T

50

ÅRSRAPPORT 2025

Balance P A S S I V ER K o nc e r n 2 02 5

2 02 4

Grundkapital Overført overskud

770 1.127

770 905

770 1.127

770 905

P EN S I O N S K A S S EN S A N D EL A F EG EN K A P I T A L

1 . 8 97

1 . 6 75

1 . 8 97

1 . 6 75

Minoritetsinteresser

885

854

-

-

EG EN K A P I TA L I A L T

2 .78 2

2 .5 2 9

1 .8 97

1 .675

8.221

7.559

8.221

7.559

8.2 2 1

7. 5 5 9

8 .2 2 1

7. 5 5 9

( m io . k r .)

Overskudskapital (MedlemsMidler)

N o te

18

A N S V A R L I G L Å N EK A P I T A L I A L T

P e nsio nsk a sse n 2 02 5

2 02 4

Pensionshensættelser, gennemsnitsrenteprodukte

19

137.895

131.853

137.895

131.853

Pensionshensættelser, markedsrenteprodukter

20

36.483

28.373

36.483

28.373

1 74 . 3 79

1 6 0. 2 2 6

1 74 . 3 79

1 6 0. 2 2 6

0 3 2.288 1.815 921

2.574 -7 1.355 4.893 385

0 3 2.288 1.780 54

2.574 4 1.355 4.854 130

5 .02 7

9 . 1 99

4 .1 2 5

8.91 7

Forudbetalte medlemsbidrag

5

5

5

5

P ER I D EA F G R Æ N S N I N G S P O S T ER

5

5

5

5

1 90. 4 1 4

1 79. 5 1 7

1 88.627

1 78 . 3 8 1

H EN S Æ T T EL S ER T I L P EN S I O N S - O G IN VES TERIN GS K O N TRA K TER I A L T Gæld til kreditinstitutter Investeringsejendomme, gæld Aktuelle skatteforpligtelser Øvrige investeringsforpligtigelser Anden gæld

21 7 14 22

GÆL D I A L T

P A S S I V ER I A L T

Ø v r ig e no te r : Generel regnskabspraksis Femårsoversigt Nøgletal Opdeling af koncernens og pensionskassens investeringsaktiver efter dagsværdihierarkiet

1 2 3 17

Eventualforpligtelser og sikkerhedsstillelser Basiskapital Årets realiserede resultat Udlæg fra basiskapitalen Transaktioner med nærtstående parter Specifikation af aktiver og deres afkast til markedsværdi Eventualaktiver

23 24 25 26 27 28 29

Risikooplysninger

30

ÅRSRAPPORT 2025

51

Egenkapitalopgørelse EG EN K A P I TA L O P G Ø R EL S E

( 1 .000 k r .)

N o te

K o nc e r n 2 02 5

Gr undk a pita l Saldo pr. 1.1.

770

G r und k a p ita l

770

O v e r f ø r t o v e r sk ud Saldo pr. 1.1.

Akkumuleret effekt af ændring i anvendt regnskabspraksis

2 02 4

770 0 770 0

P e nsio nsk a sse n 2 02 5

2 02 4

770

770

770

770

905

1.081

905

1.081

201 26 -5

-194 22 -4

201 26 -5

-194 22 -4

O v e r f ø r t o v e r sk ud

1 .1 2 7

1 .1 2 7

905

Eg e nk a pita l i a l t

1 .897

905 0 1 .675

1 .897

1 .675

M ino r ite tsinte r e sse r Saldo pr. 1.1.

Minoritetsandele - nettotilgang Andel af årets resultat

854 0 31

826 -1 29

-

-

-

-

M ino r ite tsinte r e sse r

885

854

-

-

2 .782

2 .5 2 9

-

-

Årets totalindkomst Resultat gruppeforsikringer Resultat sundhedsforsikringer

25

Eg e nk a pita l i a l t Der henvises til note 26 for oplysning om udlæg fra basiskapitalen.

52

ÅRSRAPPORT 2025

Noter Noter (mio . kr.)

1 . G e n e r e l r e g n s k a b s p r a k s is

2 9 . E v e n t uala kt i v e r Generelt Koncern- og årsregnskabet er aflagt i henhold til Lov om forsikringsvirksomhed samt Finanstilsynets bekendtgørelse om finansielle rapporter for forsikringsselskaber ogden tværgående pensionskasser.

Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPsagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUDomstolens at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen Note 1 udgørdom, en beskrivelse af den generelle anvendte regnskabspraksis samt omtale af de væsentligste regnskabsmæssige skøn for estimater, ”forvaltning af investeringsforeninger”.

Det beror på en konkretafvurdering af detAnvendt enkelte regnskabspraksis pensionsinstitut, herunder de enkelte og som anses for at være væsentlige for udarbejdelsen årsrapporten. for specifikke pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte regnskabsposter fremgår af de enkelte noter.produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet. P+ har igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra Alle beløb i årsregnskabets af årsrapporten præsenteres for første i hele mio.tilbagebetales kr. i stedet fortil hele t.kr.i givet Hvertfald tal beløbets Skattestyrelsen, er der stor del usikkerhed om sagens udfald, herunder omgang momsbeløbet P+ og afrundes størrelse. for sig. Der kan forekomme afvigelser mellem de anførte totaler og summen af de underliggende tal. Ændringen udgør ikke en ændring af anvendt regnskabspraksis og har ingen betydning for årets resultat, egenkapital og balancesum.

Den anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år.

G e n e r e l t om in d r e g n in g og må l in g Aktiver indregnes i balancen, når det - som følge af en tidligere begivenhed - er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde pensionskassen, og aktivets værdi kan måles pålideligt.

Forpligtelser indregnes i balancen, når det - som følge af en tidligere begivenhed - er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå pensionskassen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt.

Køb og salg af finansielle aktiver og afledte finansielle instrumenter indregnes på handelsdagen. Indregning ophører, når retten til at modtage/afgive pengestrømme fra et finansielt aktiv eller passiv er udløbet, eller hvis den er overdraget, og pensionskassen i al væsentlighed har overført alle risici og afkast tilknyttet ejendomsretten.

Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til dagsværdi, dog måles immaterielle og materielle aktiver på tidspunktet for første indregning til kostpris. Måling efter første indregning sker som beskrevet nedenfor for hver enkelt regnskabspost.

Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med, de indtjenes. Værdireguleringer af finansielle aktiver indregnes i den periode, hvori de opstår. Endvidere indregnes alle omkostninger i resultatopgørelsen i takt med, at de afholdes for at opnå årets indtjening.

Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige og tab, der fremkommer inden årsregnskabet aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen.

Anden totalindkomst præsenteres i forlængelse af resultatopgørelsen og indeholder poster, der efter gældende regler indregnes som anden totalindkomst.

Omr e g n in g a f f r e mme d v a l u ta Pensionskassens funktionelle valuta og præsentationsvaluta er danske kroner. På balancedagen omregnes monetære aktiver og forpligtelser i fremmed valuta. Ved omregning af beløb i balancen i fremmed valuta til danske kroner er balancedagens officielle valutakurs anvendt. Transaktioner i fremmed valuta i årets løb er omregnet til transaktionsdagens kurs. Såvel realiserede som urealiserede valutakursreguleringer, der opstår mellem transaktionsdagen og balancedagen, indregnes i resultatopgørelsen.

V æs e n tl ig e r e g n s k a b s mæs s ig e s k øn og v u r d e r in g e r Ved regnskabsudarbejdelsen foretager ledelsen skøn og vurderinger, som påvirker størrelsen af aktiver og forpligtelser og dermed resultatet i indeværende og kommende år. De anvendte skøn og vurderinger er baseret på forudsætninger, som ledelsen anser for forsvarlige, men som i sagens natur er behæftet med usikkerhed. De væsentligste skøn og vurderinger vedrører: - fastsættelse af dagsværdi af unoterede investeringsaktiver omfattende unoterede kapitalandele, herunder unoterede værdipapirer og fonde samt investeringsejendomme. For nærmere beskrivelse henvises til note 11 om investeringsejendomme og note 17, som indeholder en opdeling af pensionskassens aktiver efter dagsværdihierarkiprincippet samt en beskrivelse af opgørelsen af dagsværdi.

- opgørelse af hensættelser til pensions- og investeringskontrakter, herunder opgørelse af forudsætninger om fremtidig dødelighed, invaliditet, genkøb og omskrivning til fripolice. For nærmere beskrivelse henvises til note 19 om pensionshensættelser for gennemsnitsrenteprodukter.

ÅRSRAPPORT 2025

53

Noter Noter (mio . kr.)

1 . G e n e r e l r e g n s k a b s p r a k s is (f or ts a t) 28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i K on c e r n r e g n s k a b Afkast før Koncernregnskabet omfatter virksomheder, hvor moderselskabet direkte eller indirekte ejer mere end 50 pct. samt virksomheder, pensionsGENNmoderselskabet EMSNITSRENTEi øvrigt udøver en bestemmende indflydelse. hvor Markedsværdi afkastskat og P ensio nskassen Primo Ultimo selskabsskat Koncernregnskabet udarbejdes efter fuld konsolidering ved sammenlægning af ensartede regnskabsposter fra pensionskassens og dattervirksomhedernes resultatopgørelser og balancer efter, der er foretaget eliminering af indtægter og udgifter vedrørende Grunde og bygmellem ninger pensionskassen og dattervirksomhederne samt eliminering af mellemværender, 12.368 11.8 06kapitalandele.0,4% transaktioner renter og Kapitalandele i tilknyttede virksomheder udlignes med moderselskabets andel af den tilknyttede regnskabsmæssige Noterede kapitalandele 38.132 virksomheds 39.898 8,1% indre værdikapitalandele opgjort ved årets udgang.

Unoterede 28.626 28.956 1,4%

Kapitalandele eller i alt afhændede tilknyttede virksomheder indregnes i koncernregnskabet fra 66overtagelsestidspunktet .759 68.855 5,1% Nyerhvervede henholdsvis indtil afhændelsestidspunktet.

Stats- og realkreditobligationer 38.516 43.840 1,0% Ved overtagelse af en anden virksomhed indregnes og måles de overtagne aktiver og forpligtelser til dagsværdi på Indeksobligationer 313 269 -3,5% erhvervelsestidspunktet. Goodwill opstået ved køb af en anden virksomhed indregnes i balancen, mens negativ goodwill Kreditobligationer og emerging markets obligationer 23.675 5,9% indregnes som en indtægt i resultatopgørelsen.

Der foretages årlige test for værdiforringelse, og eventuelle21.598 nedskrivninger indregnes over resultatopgørelsen.

Udlån m.v.

829 835 4,3% 63.332 66.54 2 2,7% O b ligat io ner o g ud lån i alt Koncernregnskabet er udarbejdet på baggrund af reviderede årsregnskaber eller anden rapportering for de virksomheder, der indgår i konsolideringen, opgjort efter koncernens regnskabspraksis. Koncernregnskabet omfatter de virksomheder, som fremgår Øvnote rige i12. nv est eringsakt iv er -9 0 4 01 af

K on c e r n in te r n e tr a n s a k tion e r

Afledte finansietransaktioner lle instrumener terforetaget til sikringpåafetneskriftligt ttoændrgrundlag ingen af a ktafregnes iver og på markedsvilkår eller på omkostningsdækkende Koncerninterne og fo rp ligt e ls e r -266 2 . 1 03 basis.

Omr e g n in g a f u d e n l a n d s k e til k n y tte d e v ir k s omh e d e r

Ved omregning af udenlandsk enhed til danske kroner anvendes balancedagens kurs.

Afkast før pensionsM in or ite ts a k tion ær e r afkastskat og Markedsværdi MARKEDSRENiTtilknyttede E Kapitalandele virksomheder, som ikke er 100 pct. ejet af koncernen, indarbejdes fuldt ud i koncernregnskabet. selskabsskat Minoritetsaktionærernes andele vises på separate linjer i tilknytning til resultatopgørelsen Primo og som en del af egenkapitalen.

P ensio nskassen Ultimo

G r u n d e o g b yg n i n g e r

1.538

1.54 8

0, 4 %

Noterede kapitalandele

11.100

13.986

7,6%

Unoterede kapitalandele K a p i t a la n d e le i a lt

6.769 17.868

8.088 22.074

1,1% 5,1%

Stats- og realkreditobligationer

5.306

8.170

0,8%

40

41

-3,5%

4.128

4.435

5,6%

103

110

4,3%

O b ligat io ner o g udlån i alt

9 .576

12.756

2,8%

Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16

56

-4 50

333

Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer Udlån mv.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

54

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.) (mio.kr.)

2025

2024

2023

2022

2021

lark 2.9F . eEm veånrstu ae 2 ov sitgivt er KONCERNEN Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPsagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUMedlemsbidrag 8.517 7.640 6.873 6.452 6.076 Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en15.199 konkret vurdering15.139 af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte Investeringsafkast 18.167 -20.359 18.334 pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den -6.471 enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet.

P+-4.905 har Pensionsydelser -6.060 -5.929 -4.772 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra Pensionsmæssige driftsomkostninger -82 -73 -70 -62 -57 Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets Pensionsteknisk resultat * 102 -313 -26 -503 310 størrelse.

Pensionskassens andel af resultat 201 -194 209 -212 269 Årets totalindkomst Pensionshensættelser * Ansvarlig lånekapital * Egenkapital * Aktiver *

201

-194

209

-212

269

174.379 8.221 2.782 190.414

160.226 7.559 2.529 179.517

145.143 7.036 2.677 157.642

127.351 6.545 2.554 141.223

145.718 7.555 4.542 160.139

8.518 15.169 -6.471 -82 71 201 201

7.640 15.110 -6.060 -73 -343 -194 -194

6.873 18.224 -5.929 -70 30 209 209

6.452 -20.260 -4.772 -62 -20 -212 -212

6.076 18.101 -4.905 -57 77 269 269

145.143 7.036 1.851 156.730

127.351 6.545 1.648 139.784

145.718 7.555 1.888 157.069

PENSIONSKASSEN Medlemsbidrag Investeringsafkast Pensionsydelser Pensionsmæssige driftsomkostninger Pensionsteknisk resultat * Pensionskassens andel af resultat Årets totalindkomst

Pensionshensættelser * 174.379 160.226 Ansvarlig lånekapital * 8.221 7.559 Egenkapital * 1.897 1.675 Aktiver * 188.627 178.381 * Der er ikke ændret i sammenliningstal for 2021 vedr. ændringer i PAL-skatteaktiverne.

Anvendt regnskabspraksis

Hoved- og nøgletal er opstillet i overensstemmelse med Finanstilsynets bekendtgørelse om finansielle rapporter for forsikringsselskaber og tværgående pensionskasser.

ÅRSRAPPORT 2025

55

Noter (mio . kr.)

2 02 5

2 02 4

2 02 3

2 02 2

2 02 1 Afkast før pensionsafkastskat og 12,9% selskabsskat 13,1% 0,3,1 4%

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 3 . N øg l e ta l GEN N EM S N I TS R EN TE Af k a s tn øg l e ta l Afkast på (N1) P ensio n skgennemsnitsrenteprodukter assen Afkast på markedsrenteprodukter (N2) Risiko markedsrenteprodukter (N3) Grundepåog b yg n i n g e r Omk os tn in g s n øg l e ta l

7,2% 11,6% 4,4

8,2% 12,4% 4,3

12,5% Primo 13,5% 12.368 4,0

-12,9% Ultimo -10,0% 4,0 11.806

Omkostningsprocent af hensættelser (N4) Noterede kapitalandele Omkostninger pr. medlem, kr. (N5) Unoterede kapitalandele

0,049% 519

0,048% 487

0,051% 38.132 28.626486 66.759

0,045% 39.898 451 28.956 68.855

0,042% 8,1% 438 1,4%

12,0% 38.516 12,1% 313

-11,5% 43.840 -13,2% 269

15,3% 1,0% 12,9% -3,5%

23.675

21.598

5,9%

829

835

4,3%

K a p i t a la n d e le i a lt For r e n tn in g s n øg l e ta l Egenkapitalforrentning efter skat (N6) Stats- og realkreditobligationer Forrentning af overskudskapital (N7) Indeksobligationer

Markedsværdi

11,3% 7,5%

-11,0% 9,3%

Kreditobligationer markets obligationer A nvendt regnskabsog premerging a k s is Udlån m.v.

Afkastnøgletal Obligationer og(N1-N3) ud lån i alt

5,1%

63.332 66.54 2 2,7% Afkastnøgletallene viser pensionskassens afkast på investeringerne af aktiverne efter afholdelse af investeringsomkostninger og giver derfor et mål for det investeringsafkast, der er til rådighed for medlemmerne og egenkapitalen. Ø v rige inv est eringsakt iv er -9 0 4 01 Afkastnøgletallene er beregnet som pengevægtet afkast, som udtrykker den faktiske forrentning (relative værditilvækst), som er opnået i perioden, inklusive afkastet på nettoindbetalingerne i perioden. Det pengevægtede afkast beregnes som det opnåede A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g afkast i kroner over perioden i forhold til den gennemsnitligt investerede kapital, hvor der tages hensyn til den tidsmæssige fo rp ligt e ls e r -266 2 . 1 03 placering af ind- og udbetalinger i perioden.

Afkast relateret til gennemsnitsrenteprodukter (N1) Viser afkastet før pensionsafkastskat i forhold til den gennemsnitlige forsikringsmæssige hensættelse for gennemsnitsrenteprodukter.

Afkast før pensionsafkastskat og Markedsværdi M A R KEDS R EN TE Administrationsomkostninger i forbindelse med investeringsvirksomhed indeholder porteføljestyringsgebyrer til kapitalforvaltere, selskabsskat P e n s i o n s k a s s e n Primo Ultimo direkte handelsomkostninger, depotgebyrer samt egne omkostninger til administration af investeringsaktiver.

Handelsomkostninger ved køb/salg af værdipapirer udgiftsføres separat under investeringsomkostninger.

G r u n d e o g b yg n i n g e r 1.538

1.54 8

0, 4 %

Viser afkastet før pensionsafkastskat i forhold til den gennemsnitlige forsikringsmæssige hensættelse for markedsrenteprodukter.

Noterede kapitalandele 11.100 13.986

7,6%

Afkast relateret til markedsrenteprodukter (N2)

Unoterede kapitalandele 6.769 8.088 1,1% Risiko på markedsrenteprodukter (N3) Kapimarkedsrenteprodukter t a la n d e le i a lt .868 .074 Alle skal risikomærkes med et risikotal mellem 1 og 7. Risikotallet17kan anvendes til22sammenligning af 5,1% risikoen med andre markedsrenteprodukter.

Stats- og realkreditobligationer

5.306 Omkostnings- og resultatnøgletal (N4 – N5) Indeksobligationer 40 Omkostningsnøgletallene (N4 – N5) viser pensionskassens afholdte omkostninger til administration.

8.170

0,8%

41

-3,5%

Kreditobligationer og emerging markets obligationer Omkostningsprocent af hensættelser (N4) Udlån mv.

4.435

5,6%

103 110 Viser Obligaomkostningerne tioner og udlån målt i alt i forhold til summen af de forsikringsmæssige hensættelser. Herved 9.576vises, hvor1meget 2.756 pensionskassens forrentningsevne ville blive nedsat, hvis afkastet var den eneste kilde til omkostningsdækning.

4,3%

4.128

Ø v rige inv est eringsakt iv er Omkostninger pr. medlem (N5)

-16

2,8%

56

Viser det bidrag til omkostninger, som hvert medlem ville betale, hvis omkostningerne blev fordelt ligeligt blandt dem.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g Forrentningsnøgletal (N6 – N7) fo rp ligt e ls e r -4 50 333 Forrentningsnøgletallene vedrører den forrentning (afkast i forhold til kapitalandel), som pensionskassens medlemmer og kapitalindskydere, herunder egenkapitalen, har opnået.

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Forrentnings- og afkastnøgletallene er beregnet som pengevægtede afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte efter med beløbene Egenkapitalforrentning skat (N6) i årsregnskabet.

Værdien af resultat valutaafdækningsinstrumenterne under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre Viser årets efter skat i forhold til denindgår gennemsnitlige egenkapital. nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

Forrentning af overskudskapital efter skat (N7) Forrentningen af overskudskapital efter skat viser årets afkast til MedlemsMidler og de særlige bonushensættelser sat i forhold til den gennemsnitlige markedsværdi.

56

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.)

Ko n c e r n 2025

(mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 4 . B r ut t o me d le ms b i d r a g Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt vedrørende EU-Domstolens dom 6.286 i ATPOrdinære medlemsbidrag 6.844styresignaler6.286 6.844 sagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender med EUMedlemsindskud 1.633 1.318 i overensstemmelse 1.633 1.318 Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen Gruppelivsforsikringspræmie 41 35 41 35 for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning8er af investeringsforeningsbegrebet.

P+ har I a lt .51omfattet 7 7.640 8.517 7.640 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets B i d r a g , d i r e k t e f o r s i k r i n g , f o r d e l t e f t e r t e g n i n g s f o r h o ld : størrelse.

Bidrag, ordninger tegnet som led i ansættelsesforhold Bidrag, individuelt tegnede ordninger Gruppelivsforsikringer

8.268 208 41

7.410 195 35

8.268 208 41

7.410 195 35

I a lt

8.477

7 .64 0

8 .517

7 .64 0

Bid rag, d irekt e fo rsikring, fo rd elt p å o rd ninger med o g ud en b o nus: Bidrag på ordninger med bonus

4.291

4.301

4.291

4.301

Bidrag på markedsrenteordninger (forsikrede bærer investeringsrisikoen)

4.227

3.339

4.227

3.339

I a lt

8.517

7.640

8.517

7.640

B i d r a g f o r d e l t e f t e r m e d le m m e r n e s b o p æl : Danmark Andre EU-lande Øvrige lande

8.459 22 36

7.598 19 23

8.459 22 36

7.598 19 23

I a lt

8.517

7.640

8.517

7.640

127.876 33.796 37.464 56.526

118.182 31.891 31.753 45.270

127.876 33.796 37.464 56.526

118.182 31.891 31.753 45.270

O p gø relse af ant al fo rsikred e: Antal ordninger, tegnet som led i ansættelsesforhold Antal ordninger, individuelt tegnede ordninger Gruppelivsforsikrede Heraf antal forsikrede med P+ Livscyklus

A nv end t regnskab sp raksis Medlemsbidrag og engangsindskud fra pensionsordninger indregnes i resultatopgørelsen, når de er forfaldne og i den periode, de vedrører. Indtægten fratrækkes arbejdsmarkedsbidrag.

Præmier og indskud fra opsparingsprodukter indregnes i resultatopgørelsen i takt med, at indbetaling finder sted.

ÅRSRAPPORT 2025

57

Noter Ko ncern 2025

(mio . kr.) (mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 5 . I n v e s t e r i n g s a fk a s t GEN N EM S N I TS R EN TE R e nt eind t ægt er P ensio nskassen Renteindtægter, obligationer Indeksregulering G r u n d e o g b yg n i n g e r Renteindtægter, pantesikrede udlån Renteindtægter, andre Noterede kapitalandele Unoterede kapitalandele I a lt K a p i t a la n d e le i a lt U d b yt t e a f a k t i e r Stats- og realkreditobligationer Udbytte, aktier Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer I a lt Udlån m.v.

R e n t e r o g u d b yt t e r i a l t O b ligat io ner o g ud lån i alt

1. 7 03

1.620 1.620 3.322

Kursreguleringer Ø v rige inv est eringsakt iv er Investeringsejendomme

Primo 878 4 12.368 -55 921 38.132 28.626 1. 7 4 7 66.759

Ultimo 584 6 11.806 0 118 39.898 28.956 7 08 68.855

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat 673 4 0, 4 % 0 236 8,1% 1,4% 9 13 5,1%

38.516 1.624 313

43.840 722 269

1,0% 724 -3,5%

23.675 1.624 829 3.371 63.332

21.598 722 835 1.4 29 66.54 2

5,9% 724 4,3% 1.637 2,7%

-9 0

4 01

Markedsværdi 802 6 -40 935

2024

173

160

67

31

Kapitalandele Afledte finansielle instrumenter til sikring af nettoændringen af aktiver 2.867 og fo rp ligt e ls e r Investeringsforeningsandele 945

8.417 -2 66 945

-511 2.945 1 03

Obligationer Indlån i kreditinstitutter Afledte finansielle instrumenter

-993 -36 8.723

1.487 42 -87

-131 -2 8.752

I a lt M A R KEDS R EN TE

11.67 8

240 945 800 35 -148 Afkast før pensions1 . 9 03 afkastskat og selskabsskat

10.9 64 Markedsværdi

9 .119

P sinodntsk se nabspraksis Primo Ultimo Ae nn ve reagsn sk Investeringsafkast omfatter både realiserede og urealiserede gevinster og tab på investeringsaktiver, som indregnes i resultatopgørelsen.

G r u n d e o g b yg n i n g e r 1.538 1.54 8 0, 4 % Indtægter fra tilknyttede og associerede selskaber indeholder pensionskassens andel af det samlede resultat i datterselskaber og associerede virksomheder, inklusive udbytte og værdiregulering.

Noterede kapitalandele 11.100 Indtægter af investeringsejendomme indeholder resultat ved drift af investeringsejendomme efter fradrag 13.986 af udgift til ejendomsadministration er indeholdt i posten Unoterede kapitalandele og før renter. Reguleringer af investeringsejendomme til dagsværdi 6.769 8.088 Kursreguleringer.

K a p i t a la n d e le i a lt 17.868 22.074

7,6% 1,1% 5,1%

Renteindtægter og udbytter mv. omfatter årets renteindtægter af obligationer, udlån og andre værdipapirer. Endvidere indgår Statsudbytteogfra kapitalandele og investeringsforeningsandele bortset fra udbytte fra tilknyttede og associerede virksomheder. realkreditobligationer 5.306 8.170 0,8% Kursreguleringer indeholder realiserede som urealiserede kursgevinster og -tab og består af årets Indeksobligationer 40 værdiregulering 41 af -3,5% investeringsejendomme, kapitalandele, obligationer, indlån samt afledte Kreditobligationer og emerging marketsinvesteringsforandele, obligationer 4.128finansielle instrumenter.

4.435 5,6% Værdireguleringer samt gevinster og tab, der kan henføres til valutaforskelle ved omregning til danske kroner, indgår ligeledes Udlån mv.

103 110 4,3% under denne post.

O b ligat io ner o g udlån i alt 9 .576 12.756 2,8%

O v e r fø r t i n v e s t e r i n g s a fk a s t

Øvrige ininvesteringsafkast vesteringsaktiver indeholder den andel af det samlede investeringsafkast efter pensionsafkastskat, -16 56 efter Overført som kontributionsprincippet kan henføres til pensionskassens egenkapital. Egenkapitalens investeringsafkast udgør afkastet af de til egenkapitalen allokerede investeringsaktiver.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r -4 50 333 Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

58

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.)

Ko ncern 2025

(mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 6. A d minist rat io nso mko st ninger Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPPersonaleudgifter -164 -136 -164 -136 sagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUAndre administrationsomkostninger -109 en "investeringsforening” -110 -109 -110 Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre efter momsfritagelsen Forvaltningsafgifter og handelsomkostninger -190 -17 -19 -17 for ”forvaltning af investeringsforeninger”.

Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet. P+ har I a lt 46genstand 3 26konkret 3 -292 fra -263 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen-er for -en vurdering Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets Administrationsomkostninger er fordelt på følgende måde: størrelse.

Administrationsomkostninger i forbindelse -381 -190 -210 -190 med investeringsvirksomhed Pensionsmæssige driftsomkostninger -82 -73 -82 -73 I a lt

-463

-263

-29 2

-263

Personaleudgifter specificeres således: Løn og vederlag Pensionsbidrag Andre udgifter til social sikring Lønsumsafgift

-124 -18 -1 -21

-106 -13 -1 -16

-124 -18 -1 -21

-106 -13 -1 -16

I a lt

-164

-136

-164

-136

Gennemsnitligt antal fuldtidsbeskæftigede

123

111

123

111

P+’s lønpolitik er senest vedtaget på generalforsamlingen i 2022. Lønpolitikken gennemgås årligt af bestyrelsen.

Lønpolitikken er tilgængelig

her: https://pplus.dk/om-os/organisation/loenpolitik

V e d e rlag t i l ansat t e , hv is akt i v i t e t e r har v æsent lig ind flyd e lse p å v i rkso mhed ens risiko p ro fil: Løn og vederlag, inkl. pensionsbidrag

-32

-29

-32

-29

I a lt

-32

-29

-32

-29

15

14

Antal ansatte, hvis aktiviteter har væsentlig indflydelse på virksomhedens profil

P+'s ledelse og ledende medarbejdere er identificeret som pensionskassens risikotagere, idet de har en væsentlig indflydelse på virksomhedens risikoprofil. (fortsætter)

ÅRSRAPPORT 2025

59

Noter Ko ncern 2025

(mio . kr.) (mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 6. A d minist rat io nso mko st ninger ( fo rt s at ) GEN N EM S N I TS R EN TE V e d e r la g t i l b e s t yr e ls e o g d i r e k t i o n : Pensvederlag ionskasseog n honorar Løn,

-7

-6 Primo

-7 Ultimo

Afkast før pensionsafkastskat og -6 selskabsskat

-7

-6 12.368

-7 11.806

-6 0, 4 %

Markedsværdi

I a lt G r u n d e o g b yg n i n g e r

2024

Der er ikkekapitalandele aftalt bonusprogrammer, anden variabel vederlæggelse eller særlige pensionsforpligtelser for direktionen.

Direktionen Noterede 38.132 39.898 8,1% kan opsigeskapitalandele med 12 måneders varsel fra pensionskassens side. Der er ingen variabel aflønning af bestyrelsen.

Unoterede 28.626 28.956 1,4% K a p i t a la n d e le i a lt 66.759 68.855 Oplysninger om direktionens og bestyrelsesmedlememmers individuelle vederlag fremgår af rapport om ledelsens aflønning for 2025, hvilket er tilgængeligt på: Stats- og realkreditobligationer https://pplus.dk/om-os/aarsrapporter-og-finansiel-information/afloenningsrapporter Indeksobligationer Kreditobligationer Honorar til generaog lforemerging samlingsmarkets valgt revobligationer iso r Delo it t e Udlån m.v. i alt Obligationrevision er og udaf lånårsregnskabet Lovpligtig Andre erklæringsopgaver med sikkerhed Ø v rige inv est eringsakt iv er Skatterådgivning Andre rådgivningsopgaver

-2,0 -0,1 -0,8 -0,2

5,1%

38.516

43.840

1,0%

313

269

-3,5%

23.675

21.598

5,9%

829

835

4,3%

63.3 32 -1,3

66.5 42 -1,0

-0,1 -9 0 -0,3 -0,2

-0,1 4 01 -0,8 -0,2

2-0,7 ,7% -0,1 -0,3 -0,2

flletdte finansielle instrumenter til sikring af nettoændringen af aktiver og-3,1 IAa -2,0 -2,0 forpligtelsefor r ikke-revisionsydelser leveret af Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab -266 i 2025 vedrører 2.103afgivelse af Honorarer erklæringer samt skatte- og momsrådgivning.

-1,3

A nv end t regnskab sp raksis Afkast før Administrationsomkostninger omfatter omkostninger vedrørende pensionsdriften. De samlede administrative omkostninger pensionsomfatter løn og pension samt andre administrative omkostninger, som fordeles imellem pensionsmæssige driftsomkostninger og afkastskat og Markedsværdi M A R KEDS R EN TE investeringsaktivitet i forhold til medgået ressourceforbrug. Omkostninger, som ikke umiddelbart kan henføres udelukkende til en selskabsskat af disse fordeles på baggrund af en vægtet vurdering.

P en sionskategorier, kassen Primo Ultimo Administrationsomkostninger i forbindelse med investeringsvirksomhed indeholder desuden handelsomkostninger ved køb og salg til af0,4% Grunaf deværdipapirer, og bygningerporteføljestyringsgebyrer til kapitalforvaltere, depotgebyrer samt egne1.omkostninger 538 1.5administration 48 investeringsaktiver.

Noterede kapitalandele

11.100

13.986

7,6%

Unoterede kapitalandele K a p i t a la n d e le i a lt

6.769 17.868

8.088 22.074

1,1% 5,1%

Stats- og realkreditobligationer

5.306

8.170

0,8%

40

41

-3,5%

4.128

4.435

5,6%

103

110

4,3%

O b ligat io ner o g udlån i alt

9 .576

12.756

2,8%

Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16

56

-4 50

333

Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer Udlån mv.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

60

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.)

Ko ncern 2025

(mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 7 . P ensio nsafkast skat Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt vedrørende EU-Domstolens dom15.130 i ATPBeskatningsgrundlag 15.189styresignaler15.130 15.189 sagen samtm.m. præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender med EULempelser -118 -118 i overensstemmelse -118 -118 Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen Overført til medlemmer som depotrente mm.

-13.567 -8.592 -13.567 -8.592 for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning1er af investeringsforeningsbegrebet.

P+ har Beskat ningsgrund lag i alt .50omfattet 4 6.4 21 1.504 6.4 21 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets Å rets PA L-skat størrelse.

Pensionsafkastskat (15,3 % af beskatningsgrundlaget) Årets pensionsafkastskat opkrævet direkte hos medlemmer

-230 -2.025

-982 -1.178

-230 -2.025

-982 -1.178

Regulering af pensionsafkastskat for tidligere år

-6

-2

-6

-2

Å r e t s s k yld i g e P A L - s k a t i a lt fø r h e n l æ g g e l s e r

-2.261

-2.162

-2.261

-2.162

145

957

145

957

Å ret s P A L-skat i alt

-2.116

-1.205

-2.116

-1.205

Skattesats

15,3%

15,3%

15,3%

15,3%

6 -2.113 2.113 -6

9 -1.205 1.202 0

6 -2.113 2.113 -6

9 -1.205 1.202 0

0

6

0

6

Udskudt PAL-aktiv i pensionshensættelser pr. 1.1 Årest regulering af udskudt PAL-aktiv Årets kursregulering af udskudt PAL-aktiv

854 -142 16

1.708 -957 103

854 -142 16

1.708 -957 103

Ud skud t P A L-akt iv i p ensio nshensæt t elser p r. 31.12

728

854

728

854

Årets PAL-skat i pensionshensættelser

U d s kud t P A L - akt iv Udskudt PAL-aktiv pr. 1.1 Årets pensionsafkastskat Heraf årets skyldig PAL -skat Regulering af pensionsafkastskat for tidligere år U d s kud t P A L akt iv p r. 31.12 Ud skud t P A L-akt iv henlagt i p ensio nshensæt t elser

(fortsætter)

ÅRSRAPPORT 2025

61

Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

Ko ncern 2025

2024

P ensio nskassen 2025

2024

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i A nv end t regnskab sp raksis Afkast før P+ betaler dansk pensionsafkastskat (PAL) af afkastet af alle investeringer. PAL opgøres med udgangspunkt i regnskabsårets pensionsGEN N EM S N I TS R EN TE samlede investeringsafkast.

Beskatningsgrundlaget opgøres efter lagerprincippet og omfatter således både realiserede og Markedsværdi afkastskat og urealiserede korrigeret for lempelser vedrørende udenlandske skattebetalinger.

Pensionskassafkast en Primo Ultimo selskabsskat Posten pensionsafkastskat (PAL) omfatter både individuel PAL og institut-PAL, hvilket vil sige, at det både omfatter skat af det Grundeder og tilskrives bygningermedlemmernes depoter, samt skat af det afkast, der tilskrives de kollektive 12.368 reserver (egenkapital 11.806 0, 4 % afkast, og ufordelte reserver). Det individuelle grundlag for pensionsafkastskat beregnes ud fra det afkast, der tilskrives medlemmernes Noteredeogkapitalandele 39.898 8,1% depoter MedlemsMidler. Instituttets pensionsafkastskat beregnes som 15,3 pct. af det 38.132 skattepligtige afkast, men efter fradrag af det individuelle PAL-grundlag.

Unoterede kapitalandele 28.626 28.956 1,4% K a p i t a la n d e le i a lt 66.759 68.855 5,1% Koncernens ejendomsselskaber er under visse betingelser fritaget fra at være selskabsskattepligtig. Betingelserne, jf.

Selskabsskatteloven § 3 A, er, at mindst 90 pct. af selskabernes aktiver består af fast ejendom. har været opfyldt i Stats- og realkreditobligationer 38.516 Betingelserne 43.840 1,0% regnskabsåret, og afkastet af ejendomsselskaberne indgår således i pensionskassens grundlag for beregning af PAL-skat.

Indeksobligationer 313 269 -3,5% Kreditobligationer og emerging markets obligationer 23.675 21.598 5,9% Aktuel PAL-skat indregnes i balancen som beregnet PAL for året reguleret for PAL fra tidligere afregnes senest Udlån m.v.

829år. PAL-skatten 835 4,3% den 31. maj i det efterfølgende år.

63.332 66.54 2 2,7% O b ligat io ner o g ud lån i alt Det udskudte PAL-aktiv, der kan tilknyttes forsikringstagerne, tilbagediskonteres og fratrækkes de forsikringsmæssige hensættelser. Ø v rige inv est eringsakt iv er -9 0 4 01 Det akkumulerede udskudte PAL-aktiv indgår dermed i de forsikringsmæssige hensættelser. Det er kun betalbar PAL, som indgår i regnskabsposten "Pensionsafkastskat".

A fled t e finansielle inst rument er t il sikring af net t o ænd ringen af akt iv er o g fo rp ligt e ls e r -266 2 . 1 03 Udskudt PAL-skat måles på grundlag af de skatteregler, der med balancedagens lovgivning vil være gældende, når den udskudte PAL-skat forventes udløst som aktuel PAL-skat.

Skattestyrelsen har genoptaget pensionskassens opgørelse af pensionsafkastskat (PAL) for indkomståret 2018 og 2019. Det er før Afkast pensionskassens forventning, at det ikke vil medføre væsentlige ændringer til tidligere opgjorte skatter. Der er imidlertidpensionsusikkerhed hermed. afkastskat og Markedsværdi MARKEDSRforbundet EN TE selskabsskat P ensio nskassen Primo Ultimo 8. P ensio nsyd elser Alderspension G r u n d e o g b yg n i n g e r Invalidepension Ægtefællepensioner Børnepensioner Noterede kapitalandele Ratepensioner Unoterede kapitalandele Kø ab pe itnad laenp delnesioanle tr L

-2.744 -339 -362 -88 -249 -3.781

-2.692 1.538 -300 -360 -81 11.100 -228 6.769 7.8 -13 66 8 0

-2.744 1.54 8 -339 -362 -88 13.986 -249 8.088 2-23..077841

-2.692 0, 4 % -300 -360 -81 7,6% -228 1,1% - 35 .6,16% 0

Engangsydelser ved pension Statsog Engangsydelser ved død realkreditobligationer Udtrædelsesgodtgørelser Indeksobligationer MedlemsMidler Kreditobligationer og emerging markets obligationer Forsikringspræmier Udlån mv.

-192 -10 -2.027 -285 -176

-208 -10 5.306 -1.785 40 -230 4.128 -166 103

-192 -10 8.170 -2.027 41 -285 4.435 -176 110

-208 -10 0,8% -1.785 -3,5% -230 5,6% -166 4,3%

IOballitgationer og udlån i alt

-6.472

9..0 56 70 6 -6

2..4 75 -16 76 2

,86% -62.0 0

An ab pkra Ø vrviegn editnvre eg sn tesrkin gssa tikvseirs -16 56 Pensionsydelser omfatter årets udbetalte ydelser på pensionsordninger og MedlemsMidler samt betalinger til gruppelivsordninger og ulykkesforsikringer. Derforuden er overførsler til andre selskaber også indeholdt i posten.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r -4 50 333 Pensionsydelser indregnes i resultatopgørelsen, når de er forfaldne.

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

62

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

Ko ncern 2025

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 9 . I mma t e r i e lle a kt i v e r Skattestyrelsen EU-Domstolens dom i ATPAnskaffelsessumhar pr.den 1.1. 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt111styresignaler vedrørende 86 111 86 sagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUÅrets tilgang 21 24 21 24 Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen Årets afgang 0 0 0 0 for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet. P+ har A nskaffelsessum p r. 31.12.

132 111 132 111 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets Ned- og afskrivninger pr. 1.1.

90 62 90 62 størrelse. Årets afskrivninger 11 17 11 17 Årets nedskrivninger

0

11

0

11

N ed - o g afskriv ninger p r. 31.12.

101

90

101

90

R e gnskab smæssig v ærd i p r. 31.12.

31

20

31

20

A nv end t regnskab sp raksis Under posten Immaterielle aktiver indgår anskaffelser af software samt udviklingsomkostninger til interne udviklingsprojekter, der er identificerbare, ikke-monetære, under pensionskassens kontrol, og det forventes at medføre fremtidige økonomiske fordele. Øvrige udviklingsomkostninger indregnes i resultatopgørelsen, efterhånden som omkostningerne afholdes.

På tidspunktet for første indregning måles immaterielle aktiver til kostpris. Kostprisen omfatter anskaffelsesprisen samt omkostninger direkte tilknyttet anskaffelsen indtil det tidspunkt, hvor aktivet er klar til at blive taget i brug. Efterfølgende måles aktiverne til kostpris med fradrag af akkumulerede afskrivninger. Der forventes ingen scrapværdi.

Afskrivninger foretages lineært over 3 år fra tidspunktet for færdiggørelsen, som dermed udgør den forventede brugstid.

Den regnskabsmæssige værdi af immaterielle aktiver vurderes årligt for indikationer på værdiforringelse ud over det, som udtrykkes ved afskrivning.

Foreligger der indikationer på værdiforringelse, foretages nedskrivningstest af hvert enkelt aktiv eller en gruppe af aktiver. Der foretages nedskrivning til genindvindingsværdien, hvis denne er lavere end den regnskabsmæssige værdi.

10. M at erielle akt iv er Anskaffelsessum pr. 1.1. Årets tilgang Årets afgang

1 0 0

1 0 0

1 0 0

1 0 0

A n s k a ffe ls e s s u m p r . 3 1 . 1 2 .

1

1

1

1

Ned- og afskrivninger pr. 1.1. Årets afskrivninger Årets afgang Overførsel til/fra andre poster

1 0 0 0

1 0 0 0

1 0 0 0

1 0 0 0

N ed - o g afskriv ninger p r. 31.12.

1

1

1

1

R e g n s k a b s m æs s i g v ær d i p r . 3 1 . 1 2 .

0

0

0

0

A nv end t regnskab sp raksis Under posten Materielle aktiver indgår driftsmidler.

Driftsmidler vedrører primært anskaffelse af IT-udstyr og biler og måles på tidspunktet for første indregning til kostpris og efterfølgende til kostpris med fradrag af akkumulerede afskrivninger. Kostprisen omfatter anskaffelsesprisen samt omkostninger direkte tilknyttet anskaffelsen indtil det tidspunkt, hvor aktivet er klar til at blive taget i brug. Afskrivninger foretages lineært over aktivernes forventede brugstid. De forventede brugstider er 3 år.

Der indregnes scrapværdi på enkelte aktivtyper.

Den regnskabsmæssige værdi af materielle aktiver vurderes årligt for indikationer på værdiforringelse ud over det, som udtrykkes ved afskrivning.

Foreligger der indikationer på værdiforringelse, foretages nedskrivningstest af hvert enkelt aktiv eller en gruppe af aktiver. Der foretages nedskrivning til genindvindingsværdien, hvis denne er lavere end den regnskabsmæssige værdi.

ÅRSRAPPORT 2025

63

Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

P ensio nskassen 2025

Ko ncern 2025

2024

8.154 60 -49 412 8.578

Markedsværdi 7.966 11 Primo -13 12.3190 68 8.154

1.428 0 Ultimo -49 11.8129 06 1.508

Afkast før pensions1.381 afkastskat og 5 selskabsskat -2 0,443 % 1.4 28

38.132 -1.403 28.626 66 6..7 75 59 2

39.898 -304 28.956 681..2 80 54 5

8,1% -252 1,4% 15.1,17% 6

38.516 6,52% 313

43.840 7,46% 269

1,0% 7,47% -3,5%

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 11. Inv esteringsejendo mme GEN N EM S N I TS R EN TE D a g s v ær d i p r . 1 . 1 Pensionisårets kasseløb n Tilgang Afgang i årets løb Årets Grundværdiregulering e og bygninger til dagsværdi Dagsv ærdi pr. 31.12 fø r markedsrent e pro d ukt e r Noterede kapitalandele Heraf tilknyttet markedsrenteprodukter, jf. note 15 Unoterede kapitalandele Ka larnddi eplre. i31a.l1t2 D ap gsitvaæ Stats- og realkreditobligationer Vægtet gennemsnit af diskonteringssats, bolig Indeksobligationer

-1.703 6.875 6,51%

2024

Kreditobligationer markets obligationer 23.675 21.598 5,9% Vægtet gennemsnitogafemerging diskonteringssats, erhverv 7,35% 7,22% 6,62% 6,49% Udlån m.v.

829 835 4,3% Ændringer dagsværdien for koncernens investeringsejendomme. En63forøgelse af afkastkravet med 0,252pct. lt .332 66.54 2 ,7% Obligationei rafkastkravet og udlån i apåvirker vil reducere den samlede dagsværdi for investeringsejendommene i koncernen med -429 mio. kr. Ø v rige inv est eringsakt iv er -9 0 4 01 A nv end t regnskab sp raksis Investeringsejendomme måles efter første indregning til dagsværdi. Dagsværdien fastsættes ved anvendelse af DCF-metoden (Discounted over Afledte finanCash sielleFlow), instruhvor mentde er forventede til sikring afremtidige f nettoændpengestrømme ringen af akt iv e r ogen budgetperiode samt et terminalår diskonteres til nutidsværdi fastlægges under forpligtelsermed et for hver ejendom individuelt fastsat forrentningskrav (afkastprocent). Budgetperioden -266 2 . 1 03 hensyntagen til investeringshorisont.

Forrentningskravet afspejler markedets afkastkrav for tilsvarende ejendomme og afhænger blandt andet af ejendommens beliggenhed, anvendelsesmulighed, vedligeholdelsesstand samt lejekontrakternes løbetid.

Afkast før pensionsVærdiansættelsen baseres på ledelsens vurdering af relevante afkastkrav, forventede fremtidige pengestrømme samtafkastskat og Markedsværdi M A R KEDS R EN TE markedsudviklingen siden seneste eksterne vurdering. DCF-modellerne udarbejdes i samarbejde med en uafhængig valuar, og der selskabsskat P ensio nskassen Primo Ultimo indhentes eksterne mæglervurderinger mindst én gang årligt.

Værdireguleringer af investeringsejendomme indregnes i resultatopgørelsen under posten Kursreguleringer i det regnskabsår, hvor Grunde og er b yg ninger 1.538 1.54 8 0, 4 % ændringen opstået.

Koncernens andele i interessentskaber, der ejer fast ejendom, indgår i regnskabet under regnskabsposterne investeringsejendomme som følge af pro-rata konsolidering.

Noterede kapitalandele 11.100 13.986

7,6%

Unoterede kapitalandele 6.769 8.088 1,1% R e g n s k a b s m æs s i g e s k ø n K a p i t a la n d e le i a lt 17.868 22.074 5,1% Ved udarbejdelsen af årsregnskabet foretager ledelsen skøn og vurderinger, som har betydning for værdiansættelsen af pensionskassens aktiver. Et af områderne, hvor der anvendes skøn, er investeringsejendomme, hvis dagsværdi fastsættes på Stats- og baggrund af ledelsens vurdering af afkastkrav, forventede fremtidige pengestrømme og markedsforhold. realkreditobligationer 5.306 8.170 0,8% Indeksobligationer 41 -3,5% Skønnene baseres på historiske erfaringer, input fra uafhængige valuarer og ledelsens bedste 40 estimater og opdateres løbende for Kreditobligationer emerging markets obligationer 4.128 4.435 at afspejle aktuelleog markedsforhold.

I forbindelse med værdiansættelsen af investeringsejendommene er der i efteråret 2025 5,6% indhentet Udlån mv. ekstern mæglervurderinger.

103 110 4,3% O b ligat io ner o g udlån i alt

9 .576

12.756

Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16

56

-4 50

333

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

2,8%

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

64

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.)

Ko n c e r n 2025

(mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 1 2 . K a p i t a la n d e le i t i lk n yt t e d e v i r k s o m h e d e r Skattestyrelsen har den 25.virksomheder november 2015 Kapitalandele i tilknyttede førog den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPsagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med69.549 EUmarkedsrenteprodukter 74.049 Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen Markedsrenteprodukter -14.907 -12.007 for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte pensionsprodukt/-ordninger, P+ 5har Regnskabsmæssig værdi pr. 3om 1.12det . enkelte produkt/den enkelte ordning er -omfattet af investeringsforeningsbegrebet.

59 .14 2 7 .54 2 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra Retil suP+ ltaog t ifilggivet . Egefald nkabeløbets p it al iflg.

Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales A nd el af seneste seneste størrelse.

Hjemsted kap it alen årsrap p o rt årsrap p o rt S e ls ka b Ambassadegården Holding ApS Carl RE Holding P/S

København Frederiksberg

100% 100%

17 11

240 306

Carl RE Holding Komplementar ApS Frederiksberg Ejendomsselskabet DIP A/S København Ejendomsselskabet Pile-Bo A/S København Ejendomsaktieselskabet Provstebo København Ejendomsselskabet ved Søerne A/S København EMD High Income Credit US (MS) København EMD High Income Credit III København EMD Inv afd II obl (PIMCO) København EMD Inv afd III (Stone Harbor) København EMD Inv afd IV (Wellington) København EMD Inv. High Income Credit København EMD High Income Credit ESG København EMD Invest Danske Aktier I København EMD Invest Danske Aktier II København EMD Invest Emerging Markets Indeks København EMD Invest Globale Aktier I København EMD Invest Globale Aktier II København EMD Invest Globale Aktier III København EMD Inv. Local Currency I København EMD Invest Verdensindeks København HL P Plus ESG Co-Invest Fund I* United States Kapitalforeningen Danske Invest afd. 19 Global EM København Kapitalforeningen Danske Invest KDII afd. 26 DM indeks (DBAMKøbenhavn Pension Private Equity ApS København Pension Private Equity I K/S København Pension Private Equity K/S II København Pension Private Equity K/S III København Pplus Erhvervsejendomme Holding K/S København Pplus Erhvervsejendomme Komplementar ApS København Pplus Re Capital A/S København Ottilia Re Holding P/S København Ottilia Re Holding Komplementar ApS København Patrizia Infrastructure Debt England StepStone Flintholm Infrastructure Fund* United States

100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

0 120 62 10 34 236 89 319 238 131 98 46 15 384 601 -521 84 626 182 1.812 47 454 476 0 0 5 -7 58 0 -10 22 0 62 21

0 649 711 87 808 2.832 1.150 2.542 1.403 6 1.868 605 233 4.051 3.826 31 4.530 8.712 970 25.223 1.394 2.803 4.476 1 1 7 39 1.408 1 345 614 0 1.835 638

Anført resultat og egenkapital er fra selskabets seneste offentlige årsrapport. * Resultat og egenkapital i henhold til seneste perioderapportering.

De tilknyttede virksomheder beskæftiger sig med administration, investering i ejendomme samt øvrige investeringer i noterede og unoterede aktiver. Der kan i de tilknyttede virksomheder være datterselskaber, hvor ejerandelen ikke er 100 pct. (fortsætter)

ÅRSRAPPORT 2025

65

Noter Ko ncern 2025

(mio . kr.) (mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

2024

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 1 2 . Ka p i t a la n d e le i t i lk n yt t e d e v i r k s o m h e d e r ( fo r t s a t )

Afkast før pensionsGEN N EM S N I TS R EN TE Markedsværdi A nv end t regnskab sp raksis afkastskat og Tilknyttede er dattervirksomheder, hvor pensionskassen har bestemmende indflydelse.

Det Ultimo er som udgangspunkt Pensionskasvirksomheder sen Primo selskabsskat tilfældet, når pensionskassen har mere end 50 pct. af stemmerettighederne, og det vurderes, at der ikke er minoritetsinteresser, der ejer en væsentlig andel af den tilknyttede virksomhed. Definitionen på, hvorvidt P+ har bestemmende indflydelse, er defineret G r u n d e o g b yg n i n g e r 12.368 11.806 0, 4 % ud fra, om P+ direkte kan påvirke aktiviteter, ledelsesstrukturen og andre væsentlige økonomiske dispositioner.

Noterede kapitalandele 38.132 39.898 Kapitalandele i tilknyttede virksomheder indregnes og måles efter den indre værdis metode (equity-metoden), hvorefter Unoterede kapitalandele 28.626 indregningen sker til den forholdsmæssige andel af virksomhedernes resultat og egenkapital opgjort efter 28.956 pensionskassens K a p i t a lan d e le i a lt 66.759 68.855 anvendte regnskabspraksis og værdiansættelsesprincipper.

8,1% 1,4% 5,1%

Indtægter fra kapitalandele i tilknyttede virksomheder indregnes med værdiregulering over38.516 resultatopgørelsen, svarende til Stats- og realkreditobligationer 43.840 1,0% koncernens og pensionskassens andel af virksomhedernes resultat efter skat, inklusive værdireguleringer.

Indeksobligationer 313 269 -3,5% Kreditobligationer emerging markets obligationer 23.675 kostpris. 21.598 Koncerninterne lånog ydes på markedsvilkår i henhold til skriftlige aftaler og måles til amortiseret Udlån m.v.

829 835

5,9%

O b ligat io ner o g ud lån i alt 1 3 . K a p i t a la n d e le i a s s o c i e r e d e & fælle s le d e d e v i r k s o m h e d e r

2,7%

4,3%

63.332

66.54 2

-9 0

4 01

Kapitalandele i associerede og fællesledede Afledte finansfør iellemarkedsrenteprodukter inst rument er t il sikring af net t o ænd ringen af akt iv er o g virksomheder 8.071 fo rp ligt e ls e r Markedsrenteprodukter -1.993

10.059 -266 -1.733

8.071 2 . 1 03 -1.993

10.059 -1.733

R e gnskab smæssig v ærd i p r. 31.12.

8.327

6.078

8.327

Ø v rige inv est eringsakt iv er

6.078

S e ls ka b M A R KEDS R EN TE

Hjemsted

PensionsLoan kasseFund n Absalon Class A Actis Asia Real Estate Fund Actis Asia Real Estate Fund 2 Grund e og bygninPrivate ger Altius Associates Equity Fund II, LP* AXA Kronborg Barings Global Spec Sit.Cr. 3* Noterede kapitalandele Berlin Wohnung Invest K/S* Christians 24 Holding P/S Unoterede Brygge kapitalandele Danish KapitalaReal ndelEstate e i alt Credit ApS* Danish Real Estate Credit I K/S* H.I.G.Garland Co-Invest.Vehicle, LP* Statsog realkreditobligationer IWC Timberland Partners I K/S LCM Partners CO VI SLP* Indeksobligationer Nordea European Rates Opportunity Fund Kreditobligationer og emerging markets obligationer Saga New USD-B K/S UdlånVmv. Saga VtiUSD-B K/S O b liga o ner o g udlån i alt

Irland Asien Asien England Irland Luxembourg Nyborg København København København Nord Amerika København Luxembourg Luxembourg København København

Anført resultat og egenkapital er fra selskabets seneste offentlige årsrapport. * ØvResultat rige inveog steegenkapital ringsaktiveri henhold til seneste perioderapportering.

Resultat iflg. EgenkaAfkast pital iffør lg. seneste s e n e s te A nd el af pensionskap it alen årsrap p o rt årsrappoog rt afkastskat Markedsværdi selskabsskat Primo Ultimo 47% 0 0 34% 18 1.120 22% 70 2.567 1.50% 538 1.54-3 8 0,158 4% 35% 30% 11.100 40% 50% 6.769 17.48% 868 48% 22% 5.306 41% 41% 40 39% 4.128 22% 103 9.22% 576

0 122 13.986 20 0 8.088 0 22.074 0 -270 8.170 -19 131 41 438 4.435 -35 110 12.7-58 56

-16

56

0 1.076 7,6% 290 17 1,1% 0 5,1% 147 137 0,8% 282 2.003 -3,5% 2.421 5,6% 145 4,3% 2,132 8%

De associerede virksomheder beskæftiger sig med investering i ejendomme samt øvrige investeringer i noterede og unoterede aktiver.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fAonrvpelingdte -4 50 333 t lrseegrnskabspraksis Associerede virksomheder er virksomheder, hvor pensionskassen som udgangspunkt har mellem 20 og 50 pct. af stemmerettighederne samt fællesledede virksomheder.

Det vurderes dog for den regnskabsbekendtgørelse enkelte virksomhed, om pensionskassen har Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets § 110 og kan ikke betydelig indflydelse ud fra muligheden fortal. at Afkast påvirkeer aktiviteter, ledelsesstruktur og andre væsentlige økonomiske dispositioner. umiddelbart afstemmes med regnskabets beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke Kapitalandele i associerede og fællesledede virksomheder indregnes og måles efter den indre værdis metode (equity-metoden), sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet. hvorfor indregningen sker til den forholdsmæssige andel af den senest kendte regnskabsmæssige indre værdi.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og virksomheder forpligtelser. samt fællesledede virksomheder er opgjort i overensstemmelse med pensionskassens Kapitalandele i associerede anvendte regnskabspraksis og værdiansættelsesprincipper.

Indtægter fra kapitalandele i associerede og fællesledede virksomheder indregnes med værdiregulering over resultatopgørelsen, svarende til koncernens og pensionskassens andel af virksomhedernes resultat efter skat, inklusive værdireguleringer.

66

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

Ko n c e r n 2025

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 14 . Ø v rige inv est eringsakt iv er Skattestyrelsen den 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPAfledte finansiehar lle in stru25. menovember nt er sagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUDomstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre efter momsfritagelsen Renteswaps -1.259 en "investeringsforening” -1.084 -1.250 -1.102 for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering195 af det enkelte pensionsinstitut, 195 herunder de enkelte Aktieoptionskontrakter/aktiefutures -1.316 -1.316 pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet. P+ har Valutaterminsforretninger 207 -1.745 207 -1.745 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra I a lt -857 -4.145 -84i 8 -4.163 Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og givet fald beløbets størrelse.

Markedsrenteprodukter 166 -701 171 -691 R e g n s k a b s m æs s i g v ær d i i a lt p r. 3 1 . 1 2 .

-69 1

-4 .84 6

-677

-4 .854

Indregnet i balancen: Øvrige investeringsaktiver (aktiver) Øvrige investeringsforpligtelser (passiver)

1.124 -1.815

47 -4.893

1.103 -1.780

0 -4.854

I a lt n e t t o

-69 1

-4.846

-677

-4.854

Modtaget i sikkerhedsstillelse Afgivet i sikkerhedsstillelse

10.063 -4.657

9.582 -9.499

10.063 -4.657

9.582 -9.499

Markedsværdi af obligationer afgivet/modtaget som sikkerhedsstillelse til modparter i alt

5.406

83

5.406

83 (fortsætter)

ÅRSRAPPORT 2025

67

Noter Ko ncern 2025

(mio . kr.) (mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 14 . A ndre finansielle inv est eringsakt iv er (fo rt s at ) GEN N EM S N I TS R EN TE A nv end t regnskab sp raksis P ensio nskassen

Markedsværdi Primo

Ultimo

2024

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat

Kapitalandele Kapitalandele i associerede samt tilknyttede virksomheder indregnes og til dagsværdi Grunde og bygsamt ningekapitalandele r 12.3måles 68 11.806med 0, 4 % værdiregulering over resultatopgørelsen. Væsentlige regnskabsmæssige skøn og estimater knytter sig primært til målingen af unoterede kapitalandele, hvor værdiansættelsen er baseret på ikke-observerbare input.

Noterede kapitalandele 38.132 39.898 8,1% Unoterede kapitalandele 28.626 28.956 1,4% Investeringsforeningsandele K a p i t a la n d e le i a lt 66.759 68.855 5,1% Investeringsforeningsandele indregnes og måles til dagsværdi med værdiregulering over resultatopgørelsen. Dagsværdien for børsnoterede investeringsforeningsandele fastsættes som udgangspunkt ud fra lukkekursen på balancedagen.

Stats- og realkreditobligationer 38.516 43.840 1,0% Indeksobligationer 313 For unoterede investeringsforeningsandele er værdiansættelsen baseret på ikke-observerbare input, hvor der269 anvendes væsentlige regnskabsmæssige og estimater.

Kreditobligationer og emerging skøn markets obligationer 23.675 21.598

-3,5%

Udlån m.v.

4,3%

829

Obligationer

5,9%

835

i alt 63.3den 32 pris, der6skal 6.54betales 2 Obligationer måles og udltil åndagsværdi Obligationer fastsat ud fra den pris, der vil blive modtaget ved salg, eller ved en2,7% normal transaktion mellem markedsdeltagere på balancedagen. Dagsværdien af udtrukne børsnoterede obligationer opgøres til nutidsværdien Øvrige investeraf ingobligationerne. sakt iv er -9 0 4 01 Hvis der ikke findes et aktivt marked, fastsættes dagsværdien på grundlag af værdiansættelsesteknikker, der har til formål at Afledte finden ansitransaktionspris, elle instrumentesom r til sville ikrinfremkomme g af nettoænmellem dringenuafhængige af aktiver oparter. g fastlægge fo rp ligt e ls e r -266 2 . 1 03 Ændringer til dagsværdien indregnes løbende i resultatopgørelsen under kursreguleringer.

Sikrede udlån Udlån med pant i fast ejendom og andre udlån måles til dagsværdien på balancedagen.

Sikrede udlån benytter pensionskassen til at afdække pensionskassens renterisiko.

M A R KEDS R EN TE

Indlån kreditinstitutter P ensio n skassen

Markedsværdi Primo

Indlån i kreditinstitutter måles til amortiseret kostpris.

Ultimo

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat

Afledte finansielle instrumenter

Grunde og bygnibenytter nger 1.538 1.54 8 0, 4 % Pensionskassen forskellige afledte finansielle instrumenter, f.eks. renteswaps, aktieindeksfutures og valutaterminskontrakter, som en del af pensionskassens risikostyring og afdæknings- og investeringsstrategi. Renteswaps har som primært formål at afdække rentefølsomheden på pensionskassens langsigtede forpligtigelser. Valutaterminskontrakterne har til formål at afdække valutarisici på investeringer i udenlandsk valuta. Pensionskassen anvender til Noterede kapitalandele 11.100 også finansielle 13.986instrumenter7,6% at understøtte pensionskassens investeringsprincipper og har til formål at bidrage med afkast, der diversificerer pensionskassens Unoterede kapitalandele 6.769 8.088 1,1% balance yderligere.

K a p i t a la n d e le i a lt 17.868 22.074 5,1% Afledte finansielle instrumenter er kendetegnet ved, at værdien afhænger af udviklingen i værdien af et underliggende instrument, Statsindeks og eller lignende. Efterhånden som værdierne ændres, stilles eller modtages der sikkerhed over for modparterne. realkreditobligationer 5.306 8.170 0,8% Indeksobligationer 40 41 Afledte finansielle instrumenter indregnes første gang på handelsdagen til dagsværdi og måles efterfølgende ligeledes til Kreditobligationer og emerging markets obligationer 4.128 4.435 dagsværdi. For afledte finansielle instrumenter, der handles på en markedsplads, anvendes den offentligt tilgængelige Udlån mv.

103 markedskurs.

For afledte finansielle instrumenter, der ikke handles på en markedsplads, anvendes forskellige110 anerkendte værdiansættelsesmetoder Obligationer og udlån i altafhængig af instrumenttype.

9 .576 12.756

-3,5% 5,6% 4,3% 2,8%

Ændringer Afledte finansielle Øvrige inveisdagsværdien teringsaktiveaf r afledte finansielle instrumenter indregnes løbende i resultatopgørelsen.

-16 56 instrumenter med positiv dagsværdi indregnes i balancen som et aktiv under posten Øvrige investeringsaktiviteter, og afledte finansielle instrumenter med negativ dagsværdi indregnes i balancen som en forpligtelse under posten Øvrige investeringsforpligtelser.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r -4 50 333

Værdipapirer stillet eller modtaget som sikkerhed

Som led i handel med afledte finansielle instrumenter kan pensionskassen stille eller modtage sikkerhed over for modparter.

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke Værdipapirer, der er stillet eller modtaget som sikkerhedsstillelse, indregnes ikke i balancen, idet pensionskassen ikke bærer umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast. risiko og afkast på disse. Modtaget og afgivet sikkerhedsstillelse oplyses i noterne.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

68

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.)

Ko ncern 2025

(mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 1 5 . I n v e s t e r i n g s a k t i v e r t i lk n yt t e t m a r k e d s r e n t e p r o d u k t e r Skattestyrelsen Anvendt regnskahar bspden raks25. is november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPsagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUDomstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre efter momsfritagelsen Investeringsejendomme 1.703 en "investeringsforening” 1.403 304 252 for ”forvaltningi tilknyttede af investeringsforeninger”. herunder de enkelte Kapitalandele virksomheder Det beror på en konkret vurdering af - det enkelte pensionsinstitut, 14.907 12.007 pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet.

P+ har160 Udlån til tilknyttede virksomheder 190 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra Kapitalandele i associerede virksomheder 1.993 1.733 1.993 1.733 Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets Kapitalandele 17.298 13.745 5.956 4.967 størrelse.

Investeringsforeningsandele 3.001 2.405 3.001 2.405 Obligationer 11.699 8.134 9.522 6.053 Indlån i kreditinstitutter 408 253 233 105 Øvrige investeringsaktiver 793 701 788 691 R e g n s k a b s m æs s i g v ær d i p r . 3 1 . 1 2 .

36.89 4

28.373

36.89 4

28.373

A nv end t regnskab sp raksis Værdien af investeringsaktiverne tilknyttet markedsrenteordningerne udgør markedsrenteordningernes forholdsmæssige andele af investeringsaktiverne.

1 6 . Ti lgo d e h a v e n d e r A f and re t ilgo d ehav end e r ud gø r R EP O mellemv ærend e

4.166 10.495 4.166 Repo-mellemværender omfatter modtagne beløb i forbindelse med repo-forretninger, hvor pensionskassen sælger værdipapirer med samtidig aftale om tilbagekøb på et senere tidspunkt.

10.495

A nv end t regnskab sp raksis Andre tilgodehavender omfatter reverse repo-mellemværender. Reverse repo-transaktioner indebærer, at pensionskassen afgiver likviditet mod samtidig aftale om at sælge de modtagne værdipapirer tilbage på et senere aftalt tidspunkt.

Værdipapirer, der modtages som led i reverse repo-forretninger, indregnes ikke i balancen, idet pensionskassen ikke bærer den væsentligste risiko og afkast på disse. Det afgivne beløb indregnes som et tilgodehavende under Andre tilgodehavender og forrentes i henhold til den indgåede reverse repo-aftale.

Tilgodehavender i forbindelse med reverse repo-mellemværender måles til dagsværdi.

ÅRSRAPPORT 2025

69

Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 17. O p d e ling af p e nsio nskassens akt iv e r eft e r d agsv ærd ihierarkiet

Afkast før pensionsGEN N EM S N I TS R EN TE Markedsværdi afkastskat og Pensionskassens finansielle investeringsaktiver omfatter investeringsforandele, obligationer, sikrede udlån, investeringer i Pensionskaog sseassocierede n Ultimo selskabsskat tilknyttede virksomheder, kapitalandele og afledte finansielle instrumenter.Primo Ejendoms-, infrastruktur-, skov- og private equity-fonde er klassificeret som kapitalandele.

G r u n d e o g b yg n i n g e r 12.368 11.806 0, 4 % Pensionskassens finansielle investeringsaktiver måles til dagsværdi og klassificeres efter dagsværdihierarkiet på baggrund af de anvendte input i værdiansættelsen.

Noterede kapitalandele 38.132 39.898 8,1% Unoterede kapitalandele 28.626 28.956 1,4% A nv end t K a p i t a la n d e le i a lt 66.759 68.855 5,1% v ærd ia ns æt t e ls e s D a g s v ær d i D a g s v ær d i D a g s v ær d i Stats- og realkreditobligationer31.12.2025 metode 38.516 Dagsværd43.840 31.12.2024 hierarki iernes følsomhed *1,0% Indeksobligationer A fled t e finansielle Kreditobligationer og emerging markets obligationer inst rument er Udlån m.v.

313

269

-3,5%

23.675

21.598

5,9%

829

835

4,3%

66.54 2

2,7%

4 01

O b ligat io ner o g ud lån i alt Noterede

195

-1.316

1

63.332 Noteret pris

Ø v rige inv est eringsakt iv er Observerbare input

-732

-2.764

2

Rapporteret -9 0 dagsværdi

Afledobserverbare te finansielleinput instrumenter til sikring a-f nettoændringe-n af aktiv3er og Ikke fAofrle pd litgeteflisnearnsielle inst rument er, t o t al -537 - 4 . 08 1

Afkastbaseret model -266

2 . 1 03

Ejend o ms fo nd e Noterede M A R KEDS R EN TE

-

-

1

Noteret pris Markedsværdi

P ensio nskassen Observerbare input

-

-

2

Rapporteret Primo dagsværdi

3

Afkastbaseret 1.538 model

Grunobserverbare de og bygninginput er Ikke

6.646

7.497

E j e n d o m s fo n d e , t o t a l

6.64 6

7.4 9 7

Ultimo

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat

Ved ændring på +/- 1%-point ændres markedsværdien med 1.548 mio. kr.

0, 4 % 0,0/-0,1

Noterede kapitalandele

11.100

13.986

(fortsætter) 7,6%

Unoterede kapitalandele K a p i t a la n d e le i a lt

6.769 17.868

8.088 22.074

1,1% 5,1%

Stats- og realkreditobligationer

5.306

8.170

0,8%

40

41

-3,5%

4.128

4.435

5,6%

103

110

4,3%

O b ligat io ner o g udlån i alt

9 .576

12.756

2,8%

Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16

56

-4 50

333

Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer Udlån mv.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

70

ÅRSRAPPORT 2025

Noter Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 17. O p d e ling af p e nsio nskassens akt i v e r eft e r d agsv ærd ihierarkiet ( fo rt s at ) Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPA nv end t sagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUær"investeringsforening” d iDomstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre ven efter momsfritagelsen ans æ ttelsespensionsinstitut, Dagsværdi Det beror Dagsvpå ærden i konkret Dagsvurdering v ær d i for ”forvaltning af investeringsforeninger”. af det enkelte herunder de enkelte met o d e 31.det 12.20 25 31.12.2024 enkelte hiera rki Dagsværdiernes følsomP+ hedhar * pensionsprodukt/-ordninger, om enkelte produkt/den ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet. igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets størrelse.

I nfrast rukt ur- o g sko v fo nd e Noterede

-

-

1

Noteret pris

Observerbare input

-

-

2

Rapporteret dagsværdi

3

Afkastbaseret model

Ikke observerbare input

12.747

11.143

I nfrast rukt ur- o g sko v fo nd e, t o t al

12.7 4 7

11.14 3

Noterede

-

-

1

Noteret pris

Observerbare input

-

-

2

Rapporteret dagsværdi

7.753

7.374

3

DCF-model

7.753

7.374

68.117

64.083

1

Noteret pris

Observerbare input

-

-

2

Rapporteret dagsværdi

Ikke observerbare input

-

-

3

Afkastbaseret model

68.117

64 .083

Noterede

4.899

3.601

1

Noteret pris

Observerbare input

12.406

14.907

2

Rapporteret dagsværdi

3

Afkastbaseret model

Ved ændring på +/- 1%-point ændres markedsværdien med 20/14 mio. kr.

Inv esteringsejendo mme

Ikke observerbare input Inv esteringsejendo mme t o t al

Ved ændring på +/- 25 bps i forrentningskravet ændres markedsværdien med -447/397 mio. kr.

I nv est eringsfo reninger Noterede

I nv est eringsfo reninger t o t al Kredit inv est eringer

Ikke observerbare input

9.995

11.403

Kredit inv est eringer t o t al

27.29 9

29 .9 12

Ved ændring på +/- 1%-point ændres markedsværdien med 51/119 mio. kr.

(fortsætter)

ÅRSRAPPORT 2025

71

Noter Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 17. O p d e ling af p e nsio nskassens akt i v e r eft e r d agsv ærd ihierarkiet ( fo rt s at ) GEN N EM S N I TS R EN TE P ensio nskassen G r u n d e o g b yg n i n g e r

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat

Markedsværdi

D a g s v ær d i 31.12.2025

Noterede kapitalandele Obligationekapitalandele r Unoterede K a p i t a la n d e le i a lt Noterede

D a g s v ær d i 31.12.2024

D a g s v ær d i hierarki

Anvendt Primo Ultimo v ærd iansættels1e 2s .3-68 11.806 0, 4 % met o d e Dagsv ærd iernes fø lso mhed *

52.366

36.935

1

38.132 28.626 66.759 Noteret pris

1,0%

7.100

2

38.516 Rapporteret dagsværdi 313

43.840

310

269

-3,5% 5,9%

3

23.675 Afkastbaseret model 829

21.598

-

835

4,3%

63.332

66.54 2

2,7%

-9 0

4 01

P riv at e Eq uit y fo nd e A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r Noterede 1

-266 Noteret pris

2 . 1 03

Observerbare input

Rapporteret dagsværdi

Stats- og realkreditobligationer Observerbare input Indeksobligationer

Kreditobligationer og emerging markets obligationer Ikke input Udlånobserverbare m.v.

O b ligat io ner o g ud lån i alt O b li ga t i o n e r t o t a l

52.67 5

8,1% 1,4% 5,1%

4 4 . 03 5

Ø v rige inv est eringsakt iv er

Ikke observerbare input M A R KEDS R EN TE vs aitoenE qausitsyen fo nd e t o t al Prein sk

39.898 28.956 68.855

239

312

2

11.533

10.343

3

11.7 7 2

10.655

Ved ændring på +/- 1%-point Afkast før Afkastbaseret ændres markedsværdien med 13/pensionsmodel 7 mio. kr. afkastskat og Markedsværdi selskabsskat Primo Ultimo

* For værdifastsættelse af unoterede investeringer foretages en følsomhedsanalyse, hvor ændringer i relevante markedsforhold vurderes, justeres i overensstemmelse hermed.

Grunde ogogbydagsværdierne gninger 1.538 1.54 8 0, 4 % (fortsætter) Noterede kapitalandele

11.100

13.986

7,6%

Unoterede kapitalandele K a p i t a la n d e le i a lt

6.769 17.868

8.088 22.074

1,1% 5,1%

Stats- og realkreditobligationer

5.306

8.170

0,8%

40

41

-3,5%

4.128

4.435

5,6%

103

110

4,3%

O b ligat io ner o g udlån i alt

9 .576

12.756

2,8%

Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16

56

-4 50

333

Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer Udlån mv.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

72

ÅRSRAPPORT 2025

Noter Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 17. O p d e ling af p e nsio nskassens akt i v e r eft e r d agsv ærd ihierarkiet ( fo rt s at ) Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPInfrastden rukt7. ur juni - 2023. Skattestyrelsen Privateanerkender Equity Inive s t e rings Kreditmed invesEUt erin sagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal overensstemmelse og skovfonde Ejendokan msfudgøre onde fen on"investeringsforening” de ejendo mm e momsfritagelsen ger Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning efter for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte 01.01.2025 11.143 7.497 10.343 7.374 11.403 pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet.

P+ har 0 Overførsel til/fra andre niveauer 0 0 0 0 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er 0 genstand for en konkret vurdering0 fra Indskud /Køb 1.814 743 0 Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets Udbytte / Salg 0 -496 0 91 -1.922 størrelse.

Kursregulering -210 -355 447 289 514 31.12.2025 12.74 7 6.64 6 11.533 7.753 9 .9 9 5 A nv end t regnskab sp raksis Pensionskassens investeringsaktiver og finansielle forpligtelser indregnes i balancen til dagsværdi. Dagsværdi udgør den pris, der kan opnås ved salg af et aktiv, eller den pris, der skal betales for overdragelse af en forpligtelse i en normal transaktion mellem uafhængige parter ved måletidspunktet. Ved opgørelsen af dagsværdi anvendes et foruddefineret dagsværdihierarki bestående af tre niveauer: Niveau 1 er officielle kurser på aktive markeder for identiske aktiver eller forpligtelser, som virksomheden har adgang til på målingstidspunktet. Aktiver som børsnoterede kapitalandele, obligationer og afledte finansielle instrumenter måles som udgangspunkt til lukkekursen på balancedagen.

Niveau 2 er observerbare input for aktivet eller forpligtelsen, enten direkte (markedspriser) eller indirekte (afledt af markedsdata), som ikke indgår i niveau 1. Hvis der ikke foreligger en noteret lukkekurs, anvendes en anden offentlig pris, eksempelvis indikative priser fra banker. Hvor lukkekursen ikke afspejler dagsværdien, anvendes værdiansættelsesteknikker baseret på observerbare markedsdata såsom renter, valutakurser, kreditspænd og volatilitet.

Niveau 3 er input til måling af aktivet eller forpligtelsen, som ikke er baseret på observerbare markedsdata (ikke-observerbare input). For investeringer, hvor værdiansættelsen ikke kan baseres på observerbare markedsdata, anvendes modelbaserede metoder og ledelsens vurderinger. Dette omfatter blandt andet unoterede kapitalandele.

Værdiansættelsen bygger som udgangspunkt på rapporteringer fra eksterne forvaltere, der foretager målingen efter anerkendte principper, eksempelvis i overensstemmelse med IPEV-retningslinjerne (International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines) eller tilsvarende markedsstandarder.

Rapporteringerne vurderes og justeres, hvis der er væsentlige ændringer i markedsforhold, værdiansættelsesforudsætninger eller i den enkelte investerings risikoprofil siden rapporteringsdatoen.

R e g n s k a b s m æs s i g e s k ø n For investeringsaktiver og finansielle forpligtelser med noterede priser fra et aktivt marked (niveau 1), eller hvor værdiansættelserne bygger på generelt accepterede værdiansættelsesmodeller med observerbare markedsdata (niveau 2), er der ikke væsentlige skøn forbundet med værdiansættelsen til dagsværdi.

For investeringsaktiver og finansielle forpligtelser, hvor værdiansættelsen i væsentligt omfang baseres på ikke-observerbare input (niveau 3), udøves der væsentlige ledelsesmæssige skøn. Ændringer i forudsætninger, anvendte modeller eller markedsforhold kan have en væsentlig indvirkning på dagsværdien.

De væsentligste skøn knytter sig til fastlæggelsen af markedsværdien på illikvide markeder, herunder for aktiver som unoterede kapitalandele og ejendomsinvesteringer gennem investeringsejendomme (de regnskabsmæssige skøn herfor er nærmere beskrevet i note 11).

Værdiansættelsen baseres som udgangspunkt på modtagne rapporteringer fra eksterne forvaltere og selskaber, hvor de underliggende aktiver måles efter anerkendte værdiansættelsesprincipper, herunder DCF-modeller, afkastmetoden og multipelbaserede analyser. Rapporteringerne vurderes og justeres, hvis der er væsentlige ændringer i markedsforhold, værdiansættelsesforudsætninger eller i den enkelte investerings risikoprofil siden rapporteringsdatoen.

Der foretages løbende kvalitetssikring af modtagne rapporteringer og anvendte input til værdiansættelsen, herunder vurdering af metodernes konsistens, rimelighed og overensstemmelse med gældende markedsdata.

Der overføres kun mellem kategorierne i dagsværdihierarkiet, hvis der foreligger væsentlige ændringer i tilgængelige markedsdata eller anvendt input, som påvirker målingen af dagsværdi.

ÅRSRAPPORT 2025

73

Noter Ko n c er n 2025

(mio . kr.) (mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 18. O v erskudskapital

2024

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat 7.036

GEN N EM S N I TS R EN TE M e d le ms M i d le r Pe S an ldsoiopnrsik maossen

7.559

Primo 7.036

Ultimo 7.559

G r u n d e o g b yg n i n ger af realiseret resultat MedlemsMidlers andel Risikoforrentning Noteredeaf kapitalandele Dækning tab* Unoterede af kapitalandele Udlodning fusionsbuffer K a p i t a lan d e i a lt Opbygning afleMedlemsMidler Udbetaling af MedlemsMidler Stats- og realkreditobligationer Andet

578 205 95 0 165 -380 0

12.3 68 589

11.8578 06

57 38.132 -239 28.626 289 66.7148 59 -322 38.516 0 313

205 39.898 95 28.956 0 68.8165 55 -380 43.840 0 269

0589 ,4 % 57 8,1% -239 1,4% 289 5148 ,1% -322 1,0% 0 -3,5%

21.598 663 835 668..524221

5,9% 523 4,3% 72.5,75% 9

8.4 20 211

7.559

Markedsværdi

Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer Årets ændring Udlån m.v. im S Oablldigoatuilotn ero og udlån i alt

8.221

23.675 523 829 67 3.5 35 39 2

O i aaklttiver Øv ve rirgseku indvseksatp eirtia nlgs

8.221

7.5 59 -9 0

663

* MedlemsMidler er en del af pensionskassens basiskapital og skal dække, hvis der opstår negative resultater, som medlemmerne A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g ikke selv kan dække. Hvis beløbet er positivt, skyldes det, at nogle af de tidligere dækkede tab er betalt tilbage. fo rp ligt e ls e r -266 2 . 1 03 A nv end t regnskab sp raksis MedlemsMidler er Individuelle Særlige Bonushensættelser. De er en del af basiskapitalen og skal derfor dække, hvis der opstår Afkast før negative resultater, som medlemmerne ikke selv kan dække. Som betaling for denne risiko modtager de risikoforrentning.

MedlemsMidler er opgjort for hvert enkelt medlem og er afsat til senere udbetaling til det enkelte medlem. De udbetalespensionssom et afkastskat og Markedsværdi tillæg tilDS pensionen M A R KE RENTE eller ved udtrædelse af pensionskassen. selskabsskat P ensio nskassen Primo Ultimo

G r u n d e o g b yg n i n g e r

1.538

1.54 8

0, 4 %

Noterede kapitalandele

11.100

13.986

7,6%

Unoterede kapitalandele K a p i t a la n d e le i a lt

6.769 17.868

8.088 22.074

1,1% 5,1%

Stats- og realkreditobligationer

5.306

8.170

0,8%

40

41

-3,5%

4.128

4.435

5,6%

103

110

4,3%

O b ligat io ner o g udlån i alt

9 .576

12.756

2,8%

Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16

56

-4 50

333

Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer Udlån mv.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

74

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.)

Ko ncern 2025

(mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 19 . P ensio nshensæt t elser, gennemsnit s rent ep ro d ukt er Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPP ensio nshensæt t elser p rimo 131.853 1 2 2 . 9 01 131.853 1 2 2 . 9 01 sagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUDomstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen Fortjenstmargen 0 det enkelte pensionsinstitut, 0 0 for ”forvaltning afprimo investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af herunder de enkelte0 pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet. P+ har igangsat tilbagesøgningssag modi alt Skattestyrelsen.

Da tilbagesøgningssagen for vurdering 131.er 85genstand 3 122en .90konkret 1 131.853 fra 1 2 2 . 9 01 Pensionsmæssige hensættelser primo Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets størrelse.

Kollektivt bonuspotentiale og overskudsbuffer primo -17.746 -12.363 -17.746 -12.363 Akkumuleret værdiregulering primo

-2.280

-1.085

-2.280

-1.085

Retrospektive hensættelser primo

111.827

109.452

111.827

109.452

Medlemsbidrag Tilskrivning af afkast før PAL Omvalgsbonus før PAL PAL Pensionsydelser Gruppelivsordninger Opbygning af MedlemsMidler Omkostningstillæg efter tilskrivning af omkostningsbonus Risikogevinst efter tilskrivning af risikobonus Udlodning fra MedlemsMidler Omvalg til P+ Livscyklus og P+ Bæredygtig Andet

4.291 9.188 415 -1.418 -4.802 -124 -85 -48 -110 330 -2.680 0

4.302 4.672 248 -643 -4.895 -123 -85 -31 270 290 -1.638 5

4.291 9.188 415 -1.418 -4.802 -124 -85 -48 -110 330 -2.680 0

4.302 4.672 248 -643 -4.895 -123 -85 -31 270 290 -1.638 5

Retrospektive hensættelser ultimo

116.784

111.827

116.784

111.827

Akkumuleret værdiregulering ultimo Kollektivt bonuspotentiale og overskudsbuffer ultimo

1.954 19.158

2.280 17.746

1.954 19.158

2.280 17.746

137.89 5

131.853

137.89 5

131.853

0

0

0

0

137.89 5

131.853

137.89 5

131.853

Pensionsmæssige hensættelser i alt ultimo Fortjenstmargen ultimo P ensio nshensæt t elser ult imo

(fortsætter)

ÅRSRAPPORT 2025

75

Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

1298.. SPpeencsiifoik nasthie resn roadrukketdesrv(æ ford rtisat) onsaæf tate ktlsiveerr, goegndneerm es naiftksa t tteilpm P hN enITsS æRtE teNlT se GeEnNsNioEnMsS Er fordelt på grupper

Markedsværdi

P ensio nskassen

Primo

G r u n d e o g b yg n i n g e r 2025 Noterede kapitalandele Rentegruppe RG1G1 Unoterede kapitalandele Rentegruppe RG1G2 K a p i t a la n d e le i a lt Rentegruppe RG1G3 Rentegruppe RG1G4 Stats- og realkreditobligationer Rentegruppe RG1G5 Indeksobligationer Rentegruppe RG1G6 Kreditobligationer og emerging markets obligationer Rentegruppe RG1G7 Udlån m.v. RG1G8 Rentegruppe O b ligat io ner o Rentegruppe 0g udlån i alt

Garant ered e yd e ls e r

5 123 1.107 2.999 3.830 2.437 638 310 4 Rentegruppe 1 112 Rentegruppe 2ringsaktiver 78 Ø v rige inv est e Rentegruppe 3 301 Rentegruppe 4 737 A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g Omkostningsgruppe 1 fo rp ligt e ls e r Risikogruppe 1 -0 Risikogruppe 2 Risikogruppe 3 -1 Risikogruppe 4 Risikogruppe 5 -0 MARKEDSRENA11 TE Rentegruppe 152 PensionskassA17 en Rentegruppe 1.303 Omkostningsgruppe OmkA Risikogruppe DødA Grunde og byInvA gninger Risikogruppe -1 Rentegruppe H11 4.037 Rentegruppe H17 11.385 Noterede kapitalandele Omkostningsgruppe OmkH Risikogruppe DødH -0 Unoterede kapitalandele Risikogruppe KapitalandeleInvH i a lt Rentegruppe G 1 Statsog Rentegruppe B 18 realkreditobligationer Rentegruppe C 681 Indeksobligationer Rentegruppe D 1.226 Rentegruppe E 1.022 Kreditobligationer og emerging markets obligationer Rentegruppe F 885 Udlån mv.

O b ligat io ner o g udlån i alt Ø v rige inv est eringsakt iv er A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

Ultimo

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat

I n d i v i d u e lt Ko llekt i v t b o nus 11.806 0, 4 % b o nusp o t e nt i a le o g p o t e nt i a le o v e r s k u d s b u ffe r 39.898 8,1% 6 8 28.956 1,4% 147 92 68.855 5,1% 1.354 545 3.367 984 43.840 1,0% 4.619 1.459 269 -3,5% 5.921 1.289 21.598 5,9% 3.808 687 835 4,3% 1.909 304 66.544 2 2,7%1 1 15 3 -9 0 40-1 10 27 19 -2662.10323 Afkast før 2 pensions0 afkastskat og Markedsværdi 1 110 56 selskabsskat Primo Ultimo 201 37.503 5.684 21 46 1.5381.5480,4%18 3.785 1.614 127 19.631 5.448 11.100 13.986 7,6% 16 9 6.7698.0881,1% 17.86822.0745189 ,1% 0 1 0 0 42 10 5.306 8.170 0,8% 6 469 192 40 41 -3,5%33 29 42 4.128 4.435 5,6%34 4 103 110 4,3% (fortsætter) 9 .576 12.756 2,8%

12.368 R i s i ko margen 38.132 0 28.626 0 66.759 5 16 38.516 30 313 39 23.675 24 829 11 6 3 . 3 30 2

-16

56

-4 50

333

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

76

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 1 9 . P e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r , g e n n e msnit s rent ep ro d ukt er ( fo rt s at ) Skattestyrelsen Pensionshensæthar telsden er fo25. rdenovember lt på grup2015 per og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPsagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUDomstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, tivenkelte t b o nus Individuherunder elt Kollekde pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning afRinvesteringsforeningsbegrebet. b o nuspoteP+ ntihar a le o g i s i ko Garanterer edomfattet e igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen for pvurdering otentiale fra ydeer lsegenstand r maen rgekonkret n o v e r s k u d s b u ffe r 2025 Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets2 Omkostningsgruppe OmkB størrelse.

Risikogruppe DødB -0 Risikogruppe InvB 17 Rentegruppe PP_RG -914 9 2.510 203 Omkostningsgruppe PP_OMK 1 Risikogruppe PP_DØD -0 Risikogruppe PP_INV_DJØF 6 Risikogruppe PP_INV_IDA 3 Risikogruppe PP_MIP_DJØF -0 Risikogruppe PP_MIP_IDA -0 0 Risikogruppe PP_MIP_A_DJØF Risikogruppe PP_MIP_A_IDA 0 Risikogruppe MR_DØD_BP 2 8 Risikogruppe MR_DØD_SUM 3 19 Risikogruppe MR_INV_DJØF 149 123 Risikogruppe MR_INV_IDA 45 78 Risikogruppe MR_MIP_DJØF 46 Risikogruppe MR_MIP_IDA 21 Risikogruppe MR_MIP_A_DJØF Risikogruppe MR_MIP_A_IDA 0 0 Udbetalingsgruppe MR_GY 128 4 I a lt Ovenstående noteoplysninger er identiske for koncernen.

32.864

64 0

85.232

19 .158

(fortsætter)

ÅRSRAPPORT 2025

77

Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 1 9 . P e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r , g e n n e msnit s rent ep ro d ukt er ( fo rt s at ) GEN N EM S N I TS R EN TE P ensio nshensæt t elser fo rd elt p å grup p er

Markedsværdi

P ensio nskassen

Primo

G r u n d e o g b yg n i n g e r

Garant ered e yd e ls e r

2024 Noterede kapitalandele Rentegruppe RG1G1 6 Unoterede kapitalandele Rentegruppe RG1G2 144 KapitalandeleRG1G3 i a lt Rentegruppe 1.305 Rentegruppe RG1G4 3.267 Stats- og realkreditobligationer Rentegruppe RG1G5 4.010 Indeksobligationer Rentegruppe RG1G6 2.497 Kreditobligationer og emerging markets obligationer Rentegruppe RG1G7 791 Udlån m.v. RG1G8 Rentegruppe 286 Rentegruppe 0g udlån i alt 2 O b ligat io ner o Rentegruppe 1 123 Rentegruppe 2ringsaktiver 83 Ø v rige inv est e Rentegruppe 3 330 Rentegruppe 4 887 A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g Omkostningsgruppe 1 fo rp ligt e ls e r Risikogruppe 1 -0 Risikogruppe 2 Risikogruppe 3 -1 Risikogruppe 4 -0 Risikogruppe 5 -0 MARKEDSRENA11 TE Rentegruppe 159 PensionskassA17 en Rentegruppe 2.311 Omkostningsgruppe OmkA Risikogruppe DødA Grunde og byInvA gninger Risikogruppe -1 Rentegruppe H11 4.565 Rentegruppe H17 12.031 Noterede kapitalandele Omkostningsgruppe OmkH Risikogruppe DødH -0 Unoterede kapitalandele Risikogruppe KapitalandeleInvH i a lt Rentegruppe G 0 Rentegruppe B 13 Statsog realkreditobligationer Rentegruppe C 754 Rentegruppe D 1.477 Indeksobligationer Rentegruppe E 1.246 Kreditobligationer og emerging markets obligationer Rentegruppe F 1.047 Udlån mv.

12.368 R i s i ko margen 38.132 0 28.626 0 66.759 5

Ultimo

I n d i v i d u e lt Ko llekt i v t b o nus 11.806 0, 4 % b o nusp o t e nt i a le o g p o t e nt i a le o v e r s k u d s b u ffe r 39.898 8,1% 7 8 28.956 1,4% 145 97 681.232 .855 5623 ,1%

18 38.516 32 313 40 23.675 25 829 11 6 3 . 3 30 2 1 3 -9 0 12 35 -266 Markedsværdi 1 Primo 208 1.53820 134 11.100 6.76917.8680 0 5.306 6 80 40 57 4.128 43 103

66.5421 6 40-1 2 . 1 03 97 Ultimo 33.505 1.5483.313 18.005 13.986 8.088 22.0740 23 8.170 270 41 4.4351 1101

O b ligat io ner o g udlån i alt

9 .576

12.756

Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16

56

-4 50

333

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat

2.961 43.840 4.246 269 5.305 21.598 3.400 835 1.756

1.200 1,0% 1.282

-3,5% 1.129 5,9% 607 4,3% 267 2,7%1 9 16 1 Afkast før pensionsafkastskat 64 og selskabsskat 5.011 18 48 0,4%1.851 4.831 7,6% 14 23 1,1% 5144 ,1% 0 8 0,8% 197 -3,5%5,6% 4,3%(fortsætter) 2,8%

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

78

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 1 9 . P e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r , g e n n e msnit s rent ep ro d ukt er ( fo rt s at ) Skattestyrelsen Pensionshensæthar telsden er fo25. rdenovember lt på grup2015 per og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPsagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUDomstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, tivenkelte t b o nus Individuherunder elt Kollekde pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning afRinvesteringsforeningsbegrebet. b o nuspoteP+ ntihar a le o g i s i ko Garanterer edomfattet e igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen for pvurdering otentiale fra ydeer lsegenstand r maen rgekonkret n o v e r s k u d s b u ffe r 2024 Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets2 Omkostningsgruppe OmkB størrelse.

Risikogruppe DødB -0 Risikogruppe InvB 16 Rentegruppe PP_RG -1.147 9 2.615 166 Omkostningsgruppe PP_OMK 1 Risikogruppe PP_DØD -0 0 Risikogruppe PP_INV_DJØF Risikogruppe PP_INV_IDA 4 Risikogruppe PP_MIP_DJØF -0 Risikogruppe PP_MIP_IDA -0 Risikogruppe PP_MIP_A_DJØF Risikogruppe PP_MIP_A_IDA 0 Risikogruppe MR_DØD_BP 0 6 Risikogruppe MR_DØD_Sum 1 12 Risikogruppe MR_INV_DJØF 140 38 Risikogruppe MR_INV_IDA 39 54 Risikogruppe MR_MIP_DJØF 30 Risikogruppe MR_MIP_IDA 15 Risikogruppe MR_MIP_A_DJØF Risikogruppe MR_MIP_A_IDA 0 0 Udbetalingsgruppe MR_GY 65 2 I a lt Ovenstående noteoplysninger er identiske for koncernen.

36.474

ÅRSRAPPORT 2025

744

76.889

17 . 7 4 6

79

Noter Noter (mio . kr.)

1 9 . P e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r , g e n n e msnit s rent ep ro d ukt er ( fo rt s at ) 28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i Pensionskassens medlemmer er opdelt i rente-, risiko- og omkostningssgrupper.

Afkast før pensionsGEN N EM S N I TS R EN TE Markedsværdi Rentegrupperne RG1G1-RG1G8 har en grundlagsrente på -1 pct., har fælles risiko- og omkostningsgrupper og består afafkastskat og medlemmer Pensionskasspå enP+ Regulativ 2011, tidligere DIP Regulativ 4, inddelt efter fødselsår.

Primo Ultimo selskabsskat

G r u n d e o g b yg n i n g e r 12.368 11.806 0, 4 % Rentegrupperne 0, 1, 2, 3 og 4 har grundlagsrenter i intervallet -0,5 til 4,5 pct., har fælles risiko- og omkostningsgrupper og består af medlemmer på P+ Regulativ 1983, tidligere DIP Regulativ 1 og P+ Regulativ 1999, tidligere DIP Regulativ 2.

Noterede kapitalandele 38.132 39.898 8,1% Unoterede kapitalandele 28.956 Rentegrupperne A11 og A17 samt H11 og H17 har en grundlagsrente på -1 pct. og består af 28.626 medlemmer på P+ Regulativ 2007, 1,4% KapitalanJØP deleRegulativ i a lt 66.7har 59 fælles risiko68.85og 5 5,1% tidligere 2. A11 og A17 har fælles risiko- og omkostningsgrupper, og H11 og H17 omkostningsgrupper.

Stats- og realkreditobligationer 38.516 43.840 1,0% Rentegrupperne G, B, C, D, E og F har grundlagsrenter i intervallet -1 til 4,25 pct., har fælles risikoog omkostningsgrupper og-3,5% Indeksobligationer 313 269 består af medlemmer på P+ Regulativ 1973, tidligere JØP Regulativ 1.

Kreditobligationer og emerging markets obligationer 23.675 21.598 5,9% Udlån m.v.

829

835

4,3%

63.332 66.54 2 2,7% O b ligat io ner o g ud lån i alt Rentegruppen PP_RG har en grundlagsrente på -1 pct., har fælles risiko- og omkostningsgruppe og består af medlemmer på P+ Regulativ 2019 med gennemsnitsrente. Grupperne vedrørende invalidtet er inddelt ud fra tilhørsforhold til Djøf eller IDA. Ø v rige inv est eringsakt iv er -9 0 4 01 Grupperne P+ 2019 med P+ Livscyklus Afledte finamed nsielfornavnet le instrum"MR_" enter er til resultatgrupper sikring af nettofor ændmedlemmer ringen af akpå t iv e r oRegulativ g markedsrenteprodukt.

Medlemmerne i disse grupper er ikke underlagt kontributionsbekendtgørelsen og har2ikke fo rp ligt e ls e r -266 .103 bonusret.

Risikogrupperne er resultatgrupper vedrørende dødelighed og invaliditet. Grupperne vedrørende invalidtet er inddelt ud fra tilhørsforhold til Djøf eller IDA. Udbetalingsgruppen MR_GY vedrører hensættelsen til aktuelle børne- og invalidepensioner.

Generelt kan grundlagene ændres i henhold til pensionskassens vedtægt, de enkelte regulativer og forsikringsbetingelser samt Afkast før bestyrelsens retningslinjer. pensions(fortsætter) afkastskat og Markedsværdi M A R KEDS R EN TE selskabsskat P ensio nskassen Primo Ultimo

G r u n d e o g b yg n i n g e r

1.538

1.54 8

0, 4 %

Noterede kapitalandele

11.100

13.986

7,6%

Unoterede kapitalandele K a p i t a la n d e le i a lt

6.769 17.868

8.088 22.074

1,1% 5,1%

Stats- og realkreditobligationer

5.306

8.170

0,8%

40

41

-3,5%

4.128

4.435

5,6%

103

110

4,3%

O b ligat io ner o g udlån i alt

9 .576

12.756

2,8%

Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16

56

-4 50

333

Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer Udlån mv.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

80

ÅRSRAPPORT 2025

Noter Ko ncern 2025

(mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 1 9 . P e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r , g e n n e msnit s rent ep ro d ukt er ( fo rt s at ) A fk a s t p r o c e n t fo r r e n t e g r u p p e r s p e c i fi c e r e s s å le d e s : Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPRentegruppe RG1G1 8,6% 9,8% i overensstemmelse 8,6% 9,8% sagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender med EURentegruppe RG1G2 9,0% en "investeringsforening” 9,8% 9,0% 9,8% Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre efter momsfritagelsen for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte9,7% pensionsinstitut,9,0% herunder de enkelte Rentegruppe RG1G3 9,0% 9,7% pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning 9,0% er omfattet af investeringsforeningsbegrebet.

P+ har Rentegruppe RG1G4 9,7% 9,0% 9,7% igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen8,9% er genstand for 9,6% en konkret vurdering Rentegruppe RG1G5 8,9% fra 9,6% Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets Rentegruppe RG1G6 8,8% 9,5% 8,8% 9,5% størrelse.

Rentegruppe RG1G7 8,7% 9,5% 8,7% 9,5% Rentegruppe RG1G8 8,7% 9,4% 8,7% 9,4% Rentegruppe 0 18,2% 5,7% 18,2% 5,7% Rentegruppe 1 -10,8% 2,7% -10,8% 2,7% Rentegruppe 2

-8,3%

3,5%

-8,3%

3,5%

Rentegruppe 3

-7,0%

4,3%

-7,0%

4,3% 4,9%

Rentegruppe 4

-3,2%

4,9%

-3,2%

Rentegruppe A11

9,0%

9,7%

9,0%

9,7%

Rentegruppe A17

8,7%

9,5%

8,7%

9,5%

Rentegruppe H11

9,0%

9,7%

9,0%

9,7%

Rentegruppe H17

8,8%

9,5%

8,8%

9,5%

Rentegruppe G

23,9%

9,7%

23,9%

9,7%

Rentegruppe B

11,8%

11,9%

11,8%

11,9%

Rentegruppe C

9,0%

9,5%

9,0%

9,5%

Rentegruppe D

-11,5%

2,6%

-11,5%

2,6%

Rentegruppe E

-6,3%

4,3%

-6,3%

4,3%

Rentegruppe F Rentegruppe PP_RG

-0,4% 8,4%

5,8% 9,0%

-0,4% 8,4%

5,8% 9,0%

Bo nusgrad fo r rent egrup p er sp ecificeres såled es: Rentegruppe RG1G1 Rentegruppe RG1G2 Rentegruppe RG1G3 Rentegruppe RG1G4 Rentegruppe RG1G5 Rentegruppe RG1G6 Rentegruppe RG1G7 Rentegruppe RG1G8 Rentegruppe 0 Rentegruppe 1 Rentegruppe 2 Rentegruppe 3 Rentegruppe 4 Rentegruppe A11 Rentegruppe A17 Rentegruppe H11 Rentegruppe H17 Rentegruppe G Rentegruppe B Rentegruppe C Rentegruppe D Rentegruppe E Rentegruppe F Rentegruppe PP_RG

67,5% 33,2% 21,8% 15,2% 17,2% 15,3% 15,3% 13,6% 14,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 21,3% 14,5% 20,4% 17,4% 8,8% 16,9% 16,6% 0,0% 0,0% 0,0% 12,7%

59,1% 33,1% 24,3% 19,1% 15,4% 14,3% 14,3% 13,0% 38,2% 7,2% 0,0% 0,0% 0,0% 25,0% 13,8% 23,3% 15,9% 42,2% 21,0% 19,1% 0,0% 0,0% 0,0% 11,2%

67,5% 33,2% 21,8% 15,2% 17,2% 15,3% 15,3% 13,6% 14,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 21,3% 14,5% 20,4% 17,4% 8,8% 16,9% 16,6% 0,0% 0,0% 0,0% 12,7%

59,1% 33,1% 24,3% 19,1% 15,4% 14,3% 14,3% 13,0% 38,2% 7,2% 0,0% 0,0% 0,0% 25,0% 13,8% 23,3% 15,9% 42,2% 21,0% 19,1% 0,0% 0,0% 0,0% 11,2%

Forrentning af kundemidler efter omkostninger før skat gennemsnitsrente

7,1%

8,9%

7,1%

8,9%

Forrentning af kundemidler efter omkostninger før skat markedsrente

6,9%

8,5%

6,9%

7,3% (fortsætter)

ÅRSRAPPORT 2025

81

Noter Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 1 9 . P e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r , g e n n e msnit s rent ep ro d ukt er ( fo rt s at ) GEN N EM S N I TS R EN TE

Markedsværdi

O inagsss-enog risikoresultat specificeres således: Pemnkso iosntn sk

Primo

Ultimo

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat

O mko st ningsb i d rag e ft e r t ilskriv ning af o mko st ningsb o nus

12.368 Å ret s forsik38.132 ringsmæssige 28.626 d ri ft s o mko s t 6n6in .7g5e9r

11.806

0, 4 %

39.898 28.956 O mko st ningsre6s8u.8 lt5a5t

8,1% 1,4% O mko st nings%) resultat (5i,1%

14 24 2 9 5

38.516 12 313 21 23.675 2 829 7 6 3 . 3 34 2

43.840 2 269 3 21.598 0 835 2 6 6 . 5 40 2

1,0% 0,01% -3,5% 0,01% 5,9% 0,00% 4,3% 0,00% 2 ,7% 0,02%

G r u n d e o g b yg n i n g e r Noterede kapitalandele Unoterede kapitalandele K0 a2 p5italandele i alt 2 Stats- og realkreditobligationer Omkostningsgruppe 1 Indeksobligationer Omkostningsgruppe OmkA Kreditobligationer og emerging markets obligationer Omkostningsgruppe OmkB Udlån m.v.

Omkostningsgruppe OmkH O b l i g a tioner og udlåPP_OMK n i alt Omkostningsgruppe Ø v rige inv est eringsakt iv er

-9 0

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r Risikogruppe 1 Risikogruppe 2 Risikogruppe 3 Risikogruppe 4 MARKEDSREN5TE Risikogruppe

-266

4 01 R i s i k o r e s u lt a t e ft e r t i ls kr i v ning af risiko 2 . 1 03 b o nus

R i s i k o r e s u lt a t e ft e r t i ls kr i v ning af risiko b o nus ( i % )

22 -10 18 3 0 Ultimo -2 -6 -13 1.54 8 69

0,06% -0,66% Afkast før 0,05% pensions0,01% afkastskat og 0,00% selskabsskat 0,00% -0,12% -0,03% 0, 4 % 0,16%

2 46 13.986 -1 7 8.088 22.07-2 4 1 3 8.170 0 0 41 2 4.435 7 110 85 12.75 6 24 -6 56 -2 0 0 333

0,03% 0,10% 7,6% -0,03%

Markedsværdi

PensionskassDødA en Risikogruppe Risikogruppe DødB Risikogruppe DødH Grunde og byInvA gninger Risikogruppe

Primo

1.538

Risikogruppe InvB Risikogruppe InvH Noterede kapitalandele Risikogruppe PP_DØD Risikogruppe PP_INV_DJØF Unoterede kapitalandele Risikogruppe KapitalandelePP_INV_IDA i a lt Risikogruppe PP_MIP_DJØF Risikogruppe PP_MIP_IDA Statsog realkreditobligationer Risikogruppe PP_MIP_A_DJØF Risikogruppe PP_MIP_A_IDA Indeksobligationer Risikogruppe MR_DØD_BP Kreditobligationer og emerging markets obligationer Risikogruppe MR_DØD_SUM Udlån mv.

Risikogruppe MR_INV_DJØF O b ligat io ner o g udlån i alt Risikogruppe MR_INV_IDA Risikogruppe MR_MIP_DJØF Ø v rige inv est eringsakt iv er Risikogruppe MR_MIP_IDA Risikogruppe MR_MIP_A_DJØF Afledte finansMR_MIP_A_IDA ielle inst rument er t il sikring af net t o ænd ringen af akt iv er o g Risikogruppe fo rp ligt e ls e r

11.100 6.769 17.868

5.306 40 4.128 103 9 .576 -16

-4 50

0,58% 1,1% -0,26% 5,1% 0,07% 0,49% 0,8% 0,00% 0,00% -3,5% 0,01% 5,6% 0,03% 4,3% 0,44% 2,8% 0,33% -0,03% -0,03% 0,00% 0,00%

(fortsætter) Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

82

ÅRSRAPPORT 2025

Noter Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 1 9 . P e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r , g e n n e msnit s rent ep ro d ukt er ( fo rt s at ) Omkostnings- ohar Skattestyrelsen den 7.s:november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPg risden ikor25. esunovember ltat specif2015 icereog s så le d e sagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. anerkender OmkoSkattestyrelsen st ningsÅrets i overensstemmelse med EUDomstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordningbkan efter momsfritagelsen idragudgøre efter en "investeringsforening” fo rsikringsfor ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret aff det enkelte herunder de enkelte mæsspensionsinstitut, ige tilvurdering skriv ning a pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelteom ordning ergsomfattet P+ har ko st nin - driftsaf ominvesteringsforeningsbegrebet. ko s t - O mko st ningsO mko st n ingsigangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen fornien vurdering boer nugenstand s ngekonkret r resultat fra resultat (i %) 2024 Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets Omkostningsgruppe 1 10 12 -2 -0,01% størrelse.

Omkostningsgruppe OmkA 16 21 -5 -0,01% Omkostningsgruppe OmkB 1 2 0 -0,01% Omkostningsgruppe OmkH 6 7 -1 0,00% Omkostningsgruppe PP_OMK 3 4 -1 -0,08%

Risikogruppe 1 Risikogruppe 2 Risikogruppe 3 Risikogruppe 4 Risikogruppe 5 Risikogruppe DødA Risikogruppe DødB Risikogruppe DødH Risikogruppe InvA Risikogruppe InvB Risikogruppe InvH Risikogruppe PP_DØD Risikogruppe PP_INV_DJØF Risikogruppe PP_INV_IDA Risikogruppe PP_MIP_DJØF Risikogruppe PP_MIP_IDA Risikogruppe PP_MIP_A_DJØF Risikogruppe PP_MIP_A_IDA Risikogruppe MR_DØD_BP Risikogruppe MR_DØD_SUM Risikogruppe MR_INV_DJØF Risikogruppe MR_INV_IDA Risikogruppe MR_MIP_DJØF Risikogruppe MR_MIP_IDA Risikogruppe MR_MIP_A_DJØF Risikogruppe MR_MIP_A_IDA

R i s i k o r e s u lt a t e ft e r t i ls kr i v ning af risiko b o nus

R i s i k o r e s u lt a t e ft e r t i ls kr i v ning af risiko b o nus ( i % )

21 -15 -15 -1 0 22 3 58 -309 -4 18 0 -14 -9 -2 0 0 0 4 9 -11 21 -12 -12 0 0

0,06% -1,02% -0,04% 0,00% 0,00% 0,06% 0,05% 0,14% -0,82% -0,09% 0,04% -0,01% -1,46% -1,90% -0,23% 0,09% 0,00% 0,00% 0,02% 0,04% -0,07% 0,38% -0,08% -0,22% 0,00% 0,00% (fortsætter)

ÅRSRAPPORT 2025

83

Noter Noter (mio . kr.)

1 9 . P e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r , g e n n e msnit s rent ep ro d ukt er ( fo rt s at ) 28 pd etcirfeikgantsio kk tisviesr og deres afkast til markedsværdi A n.vS en kn abasfpara

Afkast før pensionsGEN N EM S N I TS R EN TE Markedsværdi afkastskat og Fortjenstmargen er nutidsværdien af pensionskassens endnu ikke indtjente fortjeneste på pensionsaftalerne, som forventes Pensionskiaresultatopgørelsen ssen Primo selskabsskat indregnet i takt med, at pensionskassen yder forsikringsdækning og eventuelle andre Ultimo ydelser i henhold til pensionsaftalerne. Pensionskassen har fastsat en indtjening til basiskapitalen på 0%, og derfor er fortjenstmargenen 0.

G r u n d e o g b yg n i n g e r 12.368 11.806 0, 4 % Pensionshensættelserne er opgjort af pensionskassens ansvarshavende aktuar på baggrund af det til Finanstilsynet anmeldte tekniske grundlag. Pensionskassens medlemmer er opdelt i rente-, risiko- og omkostningssgrupper, og pensionshensættelserne Noterede kapitalandele 38.132 39.898 8,1% er opgjort for hver gruppe.

Unoterede kapitalandele 28.626 28.956 1,4% Pensionshensættelserne opgøres som nutidsværdien af bedste skøn af de forventede betalingsstrømme i 6henhold K a p i t a la n d e le i a lt 66.759 8.855 til de 5,1% pensionsaftaler, som pensionskassen har indgået, og kan opdeles i garanterede ydelser, risikomargen, individuelt bonuspotentiale samt kollektivt bonuspotentiale og overskudsbuffer.

Stats- og realkreditobligationer 38.516 43.840 1,0% Indeksobligationer 313 nutidsværdien 269 -3,5% De garanterede ydelser er beregnet som nutidsværdien af de aktuelt garanterede ydelser tillagt af de forventede Kreditobligationer markets 23.675 præmier.

21.598 5,9% fremtidige udgifterog til emerging administration og obligationer med fradrag af nutidsværdien af de forventede fremtidige Udlån m.v.

829 835 4,3% Risikomargen af pensionskassens 63.332 66.542 bestand, for 2,7at % Obligationer oer g udet dlåbeløb, n i alt som pensionskassen må forventes at skulle betale til en erhverver denne vil påtage sig risikoen for, at omkostningerne ved at afvikle bestanden afviger fra den opgjorte værdi. Risikomargen regnes ved brug af Cost-of-Capital-metoden defineret i Solvens II-reglerne. Ø v rige inv est eringsakt iv er -9 0 4 01 Individuelt bonuspotentiale er forskellen mellem de retrospektive hensættelser og de garanterede ydelser og er den del af medlemmernes bonusret, der er indeholdt i de retrospektive hensættelser. Individuelt bonuspotentiale kan ikke være negativt.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r -266 2 . 1 03 Kollektivt bonuspotentiale er den del af medlemmernes bonusret, der er hensat kollektivt, og er den del af medlemmernes bonusret, der ikke er indeholdt i de retrospektive hensættelser. Kollektivt bonuspotentiale kan ikke være negativt.

Overskudsbuffer vedrører resultatgrupper for medlemmer på P+ Regulativ 2019 med P+ Livscyklus markedsrenteprodukt og Afkast før består af tidligere opsparede positive resultater i grupperne. Medlemmerne i disse grupper er ikke underlagt pensionskontributionsbekendtgørelsen og har ikke bonusret. Overskudsbufferen kan ikke være negativ. afkastskat og Markedsværdi M A R KEDS R EN TE selskabsskat P ensio nskassen Primo Ultimo

R e g n s k a b s m æs s i g e s k ø n

Opgørelsen af pensionshensættelserne er baseret på forudsætninger om en række variable, heriblandt den fremtidige dødelighed, invaliditet, genkøb, omskrivning til fripolice, omkostninger og forrentning. Disse fremtidige forudsætninger er ukendte og G r u n d e o g b yg n i n g e r 1.538 1.54 8 0, 4 % fastsættes som bedste skøn.

Som bedste skøn for forudsætningerne vedrørende dødeligheden benyttes Finanstilsynets levetidsmodel og benchmark for levetidsforbedringer.

Noterede kapitalandele 11.100 13.986

7,6%

Unoterede kapitalandele 6.769 8.088 1,1% Omkostninger bliver fordelt mellem administrationsomkostninger og investeringsomkostninger og er fastsat som bedste skøn K a p i t a la n d e le i a lt 17.868 22.074 5,1% over de faktiske omkostninger, som bestanden forventes administreret for.

Stats- og Som bedste skøn for forrentning anvendes en rentekurve med volatilitetsjustering, som er fastsat af EIOPA, og som er godkendt realkreditobligationer 5.306 8.170 0,8% af Finanstilsynet.

Indeksobligationer 40 41 -3,5% Kreditobligationer emerging markets obligationer 4.435 Bedste skøn for deog øvrige forudsætninger er fastlagt ud fra observationer i pensionskassen.4.128 Disse er anmeldt til Finanstilsynet5,6% i det tekniske grundlag.

Udlån mv.

103 110 4,3% O b ligat io ner o g udlån i alt

9 .576

12.756

Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16

56

-4 50

333

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

2,8%

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

84

ÅRSRAPPORT 2025

Noter Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

Ko ncern 2025

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 20. P ensio nshensæt t elser, marked srent ep ro d ukt er Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPÆnd ringen i hensæt t elser fo r P + Liv s cyklus o g P + sagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUB æ r e d yg t i g k a n s p e c i f i c e r e s s å l e d e s Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet. P+ har Pensionstilbagesøgningssag hensæt t elser p rimo 25.er 016 .10konkret 5 25.016 fra 19 .105 igangsat mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen genstand for19en vurdering Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets størrelse.

Fortjenstmargen primo 0 0 0 0 Pensionsmæssige hensættelser i alt primo

25.016

19.105

25.016

19.105

-4 -8

-10 -4

-4 -8

-10 -4

Retrospektive hensættelser primo

25.004

19.091

25.004

19.091

Medlemsbidrag Tilskrivning af afkast før PAL PAL Pensionsydelser Gruppelivsordninger Opbygning af MedlemsMidler Administration Risikopræmier Præmiefritagelse Udlodning fra MedlemsMidler Omvalg til P+ Livscyklus og P+ Bæredygtig Andet

4.102 3.302 -502 -1.401 -41 -81 -30 -272 4 50 2.801 -2

3.212 2.552 -388 -862 -35 -64 -14 -202 2 32 1.680 0

4.102 3.302 -502 -1.401 -41 -81 -30 -272 4 50 2.801 -2

3.212 2.552 -388 -862 -35 -64 -14 -202 2 32 1.680 0

Retrospektive hensættelser ultimo

32.934

25.004

32.934

25.004

12 8

8 4

12 8

8 4

32.953

25.016

32.953

25.016

0

0

0

0

32.9 53

25.016

32.9 53

25.016 (fortsætter)

Kollektivt bonuspotentiale og overskudsbuffer primo Akkumuleret værdiregulering primo

Akkumuleret værdiregulering ultimo Kollektivt bonuspotentiale og overskudsbuffer ultimo Pensionsmæssige hensættelser i alt ultimo Fortjenstmargen ultimo P ensio nshensæt t elser ult imo

ÅRSRAPPORT 2025

85

Noter Ko n c e r n 2025

(mio . kr.) (mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

20 8.. S pn esciio finksahtieonnsæ afttaekltsie ve og 2 Pe r,r m ard ke erdessreanftkeapsrtotdilum ktaerrk(efdosrv tsæartd) i

Primo

Ultimo

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat

12.368 3.137

11.806 3.358

0, 4 % 3.137

3.358

38.132 0 28.626 66.759 3.137

39.898 0 28.956 68.855 3.358

8,1% 0 1,4% 5,1% 3.137

0 0

38.516 0 313 6 23.675

43.840 0 269 0 21.598

1,0% 0 -3,5% 6 5,9%

3.358

829 3.142 63.332

835 3.358 66.54 2

4,3% 3.142 2,7%

125 -9 0 326 -49 -144 -266 0 0 -1 0 0 0 Markedsværdi -42 Primo 0

125 4 01 323 -49 -104 2 . 1 03 0 0 -1 0 0 0 -121 Ultimo 0

125 326 -49 -144 0 0 -1 0 Afkast før 0 pensions0 afkastskat og selskabsskat -42 0

3.358 1.538

3.530 1.54 8

3.358 0, 4 %

GEN N EM S N I TS R EN TE Ænd ringen i hensæt t e lser fo r P + V ælger, P + O b ligat io nsmax o esmsa Pg enPs+ioAnkstkia exn kan specificeres således G r u n d e o g b yg n i n g e r P ensio nshensæt t elser p rimo

Markedsværdi

3.358

Noterede kapitalandele Fortjenstmargen primo Unoterede kapitalandele K a p i t a la n d e le i a lt Pensionsmæssige hensættelser i alt primo

0

Stats- og realkreditobligationer Kollektivt bonuspotentiale og overskudsbuffer primo Indeksobligationer Akkumuleret værdiregulering primo Kreditobligationer og emerging markets obligationer Udlån m.v.

Retrospektive hensættelser primo O b ligat io ner o g ud lån i alt

Medlemsbidrag 125 Ø v rige inv est eringsakt iv er Tilskrivning af afkast før PAL 323 PAL -49 Afledte finansielle instrumenter til sikring af nettoændringen af aktiver o-104 g Pensionsydelser fo rp ligt e ls e r Gruppelivsordninger 0 Opbygning af MedlemsMidler Administration Risikopræmier Præmiefritagelse Udlodning MARKEDSRfra ENMedlemsMidler TE Omvalg til P+ Livscyklus og P+ Bæredygtig P ensio nskassen Andet

0 -1 0 0 0 -121 0

Retrospektive hensættelser ultimo G r u n d e o g b yg n i n g e r

2024

3.530

Akkumuleret værdiregulering ultimo

0

0

0

0

Kollektivt bonuspotentiale og overskudsbuffer ultimo Noterede kapitalandele

0

0 11.100

0 13.986

0 7,6%

3.530

6.769 173.358 .868

8.088 223.530 .074

1,1% 5,1% 3.358

0

0 5.306

0 8.170

0 0,8%

3.530

40 34.128 .358

41 3 .530 4.435

-3,5% 35,6% .358

Udlån mv.

103 110 Investeringsaktiverne for markedsrente ugør de samlede pensionshensættelser for markedsrenteprodukter.

O b ligat io ner o g udlån i alt 9 .576 12.756 I akkumuleret værdiregulering indgår PAL aktivet efter kursregulering.

2,8%

Unoterede kapitalandele Kapitalandele i althensættelser i alt ultimo Pensionsmæssige Stats- og Fortjenstmargen ultimo realkreditobligationer Indeksobligationer Pensionshensætteog lseemerging r ultimo markets obligationer Kreditobligationer

Ø v rige inv est eringsakt iv er P ensio nshensæt t elser t il marked srent ep ro d ukt er i alt

36.4 83

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

-16

56

28.373

36.4 83

-4 50

333

4,3%

28.373 (fortsætter)

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

86

ÅRSRAPPORT 2025

Noter Noter (mio . kr.)

2 0 . P e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r , m a r k e d s r e n t e p ro d u k t e r ( fo rt s a t ) 2 9 . E v e n t uala kt i v e r F o rd eling af afkast o g risiko 2025 Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPsagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender Andel af i overensstemmelse med EUDomstolens at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre enh"investeringsforening” efter ensæt t elser Afkasmomsfritagelsen t R isiko År til pensiodom, n for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet. P+ har igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra P+ Livscyklus Høer j Rder isikstor o Skattestyrelsen, usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets 1,13% 13,81% størrelse.

30 år (38 år) 5,1 1,51% 0,70% 0,00%

15 år 5 år 5 år efter P + Liv s cyklus M ellem R isiko 30 år (38 år) 15 år 5 år 5 år efter P + L i v s c yk lu s L a v R i s i k o 30 år (38 år) 15 år 5 år 5 år efter P + B æ r e d yg t i g H ø j R i s i k o 30 år (38 år) 15 år 5 år 5 år efter P + Bær e d ygt i g M e l le m R i s i k o 30 år (38 år) 15 år 5 år 5 år efter P + B ær e d yg t i g L a v R i s i k o 30 år (38 år) 15 år 5 år 5 år efter P + A kt iemax P + V ælge r P + O b li ga t i o ns ma x P + F ri O p s p aring

13,81% 10,94% 9,57%

0,51%

11,97%

1,32% 1,17% 0,00%

11,97% 8,45% 7,35%

5,1 4,1 3,7 4,5 4,5 3,3 3,0

0,01%

7,98%

0,04% 0,02% 0,00%

7,98% 5,71% 4,88%

3,2 3,2 2,4 2,2

0,08% 0,08% 0,02% 0,00%

11,87% 11,87% 9,32% 8,09%

5,2 5,2 4,2 3,7

0,12% 0,21% 0,18% 0,00%

10,23% 10,23% 7,10% 6,11%

4,5 4,5 3,3 3,0

0,00% 0,00% 0,01% 0,00%

6,68% 6,68% 4,64% 3,89%

3,2 3,2 2,4 2,2

1,89% 7,64% 0,05% 0,00%

13,78% 8,77% 4,39% 1,12%

5,1 3,4 2,1 1,9 (fortsætter)

ÅRSRAPPORT 2025

87

Noter Noter (mio . kr.)

2 0 . P e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r , m a r k e d s r e n t e p ro d u k t e r ( fo rt s a t ) 28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i F o rd eling af afkast o g risiko

Primo A nd el af hensæt t elser

Ultimo A fk a s t

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat R isiko

G r u n d e o g b yg n i n g e r

12.368

11.806

0, 4 %

P+ Livscykkapitalandele lus H ø j R isiko Noterede Unoterede kapitalandele 30 år (38 år) Kap 15 åritalandele i alt 5 år Statsog realkreditobligationer 5 år efter

38.132 1,10% 28.626 66 .759 1,65%

39.898 14,43% 28.956 6 8.855 14,43%

8,1% 1,4% 5,0 5,5,0 1%

0,38% 38.516 0,00% 313

11,59% 43.840 10,23% 269

4,0 1,0% 3,5 -3,5%

0,59% 23.675

12,60% 21.598

829 1,67% 631,19% .332

835 12,60% 69,14% 6.54 2

5,9% 4,4 4,3% 4,4 2,7 % 3,2

0,00%

8,07%

2,8

-9 0 0,00%

4 01 8,68%

0,01% 0,03% -266 0,00%

8,68% 6,47% 2 . 1 03 5,67%

0,08% 0,01% 0,00% Markedsværdi 0,00% Primo

4,84% 4,84% 4,59% 4,45% Ultimo

5,0 Afkast før 5,0 pensionsafkastskat4,0 og 3,5 selskabsskat

0,20% 0,39% 1.538 0,16% 0,00%

12,37% 12,37% 1.54 8 9,10% 8,08%

4,3 4,3 0, 4 % 3,1 2,8

11.100 0,00% 6.769 0,00% 10,00% 7.868

13.986 4,28% 8.088 4,28% 24,02% 2.074

0,00%

3,92%

7,6% 3,0 1,1% 3,0 5,2,3 1% 2,0

5.306 2,29% 40 9,60% 4.128 0,03% 103

8.170 14,43% 41 9,42% 4.435 5,34% 110

0,8% 5,0 -3,5% 3,3 5,6% 2,0 4,3%

9 .576

12.756

2,8%

2 G0E2N4NEMSNITSRENTE

Markedsværdi

P ensio nskassen Å r t il p ens io n

Indeksobligationer P + Liv s cyklus M ellem R isiko Kreditobligationer og emerging markets obligationer 30 år (38 år) Udlån m.v.

15 år Ob 5 årligationer og udlån i alt 5 år efter Ø+vrLigivesicnyvkels rianvgsRais kitkivoer P utseL 30 år (38 år) 15 Aflår ed t e finansielle inst rument er t il sikring af net t o ænd ringen af akt iv er o g foår rp ligt e ls e r 5 5 år efter P + B æ r e d yg t i g H ø j R i s i k o 30 år (38 år) 15 år 5 år M A R KEDS R EN TE 5 år efter P ensio nskassen P + B ær e d ygt i g M e l le m R i s i k o 30 år (38 år) 15 år G r u n d e o g b yg n i n g e r 5 år 5 år efter P + B ær e d yg t i g L a v R i s i k o Noterede kapitalandele 30 år (38 år) Unoterede kapitalandele 15 år K a p i t a l a n d e le i a lt 5 år 5 år efter Stats- og realkreditobligationer P + A kt iemax Indeksobligationer P + V ælge r Kreditobligationer og emerging markets obligationer P + O b li ga t i o ns ma x Udlån mv.

On bvliegnad titon ån A reegrnosgkaubdslp raika silst

3,0 3,0 2,3 2,1

Opgørelsen af markedsrenteprodukter foretages for hvert enkelt medlem som værdien af medlemmets aktiver. Medlemmets Øvrige investforrentes eringsaktmed iver det faktiske afkast efter pensionsafkastskat og er således ikke tegnet -16 med garanti5baseret 6 indestående på en minimumsforrentning.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

-4 50

333

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

88

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.)

Ko n c e r n 2025

(mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 21. Gæld t il kredit inst it ut t er Skattestyrelsen har den 25.til november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPForfaldstidspunkt for gæld kreditinstitutter: sagen for samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender med EUInden 1 år 0 2.574 i overensstemmelse 0 2.574 Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen Inden for 5 år 0 0 0 0 for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte Efter 5 år 0 0 0 0 pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet. P+ har igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra I a lt 0 2.574 2.574 Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i 0 givet fald beløbets størrelse.

Gæld i forbindelse med repo-forretninger

0

31

0

1.938

A nv end t regnskab sp raksis Gæld til kreditinstitutter omfatter blandt andet repo-forretninger. Repo-forretninger er solgte værdipapirer, hvor der i forbindelse med salget samtidig er indgået aftale om tilbagekøb af værdipapiret på et senere aftalt tidspunkt. Værdipapiret forbliver i balancen. Modtagne beløb indregnes som gæld til erhververen og forrentes i henhold til den indgået repoaftale. Gæld i forbindelse med repo-forretninger måles til dagsværdi.

22. A nd en gæld Anden gæld

921

541

54

130

I a lt

9 21

54 1

54

130

175.126

159.997

175.126

159.997

1

1

0

0

3.631

3.372

0

0

25.859

20.220

25.859

20.220

A nv end t regns kab spraksis Anden gæld måles til amortiseret kostpris, hvilket sædvanligvis svarer til pålydende værdi.

23. Ev ent ualfo rp ligt elser o g sikkerhed sst illelser

Aktiver til sikkerhed for pensionsmæssige hensættelser i alt: Prioritetsgæld med sikkerhed i ejendomme Bogført værdi af ejendomme med pant Investeringstilsagn afgivet til kapitalandele

Der er indgået en lejeaftale med PKA Ejendomme I I/S vedrørerende pensionskassens lokaler beliggende i Flintholm House, Dirch Passers Allé, 2000 Frederiksberg. Denne lejeaftale kan opsiges i 2029.

Lejeforpligtelse Flintholm Company House

21

27

21

27

A nv end t regnskab sp raksis Der oplyses om eventualforpligtelser og andre forpligtende aftaler, som kan, men sandsynligvis ikke vil, kræve et træk på koncernens ressourcer. Endvidere oplyses om aktuelle forpligtelser, der ikke er indregnet, idet det ikke er sandsynligt, at forpligtelsen vil medføre træk på koncernens ressourcer.

ÅRSRAPPORT 2025

89

Noter Noter Ko ncern 2025

(mio . kr.) (mio . kr.)

2024

P ensio nskassen 2025

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 24 .Kapit algrundlag GEN N EM S N I TS R EN TE Egenkapital P ensio nskassen Overskudskapital (MedlemsMidler) Immaterielle aktiver G r u n d e o g b yg n i n g e r Kap it algrund lag Noterede kapitalandele Unoterede kapitalandele S o lv e n s m æs s i g o p g ø r e ls e a f p e n s i o n s h e n s æ t t e l s e r K a p i t a la n d e le i a lt Forskel mellem den regnskabs- og Stats- og realkreditobligationer solvensmæssige balance* Indeksobligationer ændring i risikomargen Kreditobligationer og emerging markets obligationer A fs t e mni ngs re s e rv e Udlån m.v.

O b ligat io ner o g ud lån i alt Kap it algrund lag i alt

2024

Markedsværdi 1.675 Primo 7.559

1.897 Ultimo 8.221

Afkast før pensionsafkastskat og 1.675 selskabsskat 7.559

-31

-20 12.368

-31 11.806

-20 0, 4 %

10.087

9 .213 38.132 28.626 66.759

10.08 7 39.898 28.956 68.855

9 .213 8,1% 1,4% 5,1%

38.516 1.194 313 0 23.675 1.19 4 829

43.840 944 269 0 21.598 944 835

1,0% 1.194 -3,5% 0 5,9% 1.19 4 4,3%

63.332 10.4 07

66.54 2 11.031

2,7% 10.4 07

1.897 8.221

944 0 944 11.031

Øvrige investeringsaktivertil solvens opgøres efter Solvens II-regler og afviger fra de regnskabsmæssige -9 0 4 01 *Pensionshensættelserne hensættelser.

Forskellen mellem de to opgørelsesmetoder indgår som en justering i beregningen af basiskapitalen, som anvendes til at vurdere pensionskassens solvensgrad.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r -266 2 . 1 03

Afkast før pensionsafkastskat og selskabsskat

M A R KEDS R EN TE

Markedsværdi

P ensio nskassen

Primo

Ultimo

G r u n d e o g b yg n i n g e r

1.538

1.54 8

0, 4 %

Noterede kapitalandele

11.100

13.986

7,6%

Unoterede kapitalandele K a p i t a la n d e le i a lt

6.769 17.868

8.088 22.074

1,1% 5,1%

Stats- og realkreditobligationer

5.306

8.170

0,8%

40

41

-3,5%

4.128

4.435

5,6%

103

110

4,3%

O b ligat io ner o g udlån i alt

9 .576

12.756

2,8%

Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16

56

-4 50

333

Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer Udlån mv.

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

90

ÅRSRAPPORT 2025

Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

Ko n c e r n 2025

2024

P ensio nskassen 2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 2 5 . Å r e t s r e a li s e r e d e r e s u lt a t Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPsagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EURealiseret resultat kan specificeres således: Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen Egenkapitalens andel 130 148 130 148 for ”forvaltning af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte

MedlemsMidlers andel 578 589 578 pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet.

P+ har589 Medlemmernes andel 13.807 13.438 13.807 fra 13.438 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets ealiseret result at i alt 14 .515 14 .176 14 .515 14 .176 Rstørrelse.

M e d le m m e r n e s a n d e l a f r e a l i s e r e t r e s u l t a t e r a n v e n d t t i l : Tilskrevet depoterne Gruppeforsikringer Risikoforrentning Opbygning af MedlemsMidler Medlemmernes andel af årets institut PAL Henlagt til kollektivt bonuspotentiale Ændring i lån i individuelle bonuspotentialer Tilbagebetaling af udlæg

11.467 124 251 165 266 1.416 -1 118

7.015 158 72 148 975 5.377 -4 -302

11.467 124 251 165 266 1.416 -1 118

7.015 158 72 148 975 5.377 -4 -302

M e d le m m e r n e s a n d e l i a l t

13.807

13.4 38

13.807

13.4 38

Egenkapitalens andel af realiseret resultat Risikoforrentning Dækning af tab* Udlodning af fusionsbuffer Genforsikringsresultat Andet

130 45 24 0 0 2

148 15 -63 -296 0 1

130 45 24 0 0 2

148 15 -63 -296 0 1

Å r e t s r e s u lt a t

2 01

-19 4

2 01

-19 4

Å r e t s r e s u lt a t fr e m k o m m e r s å le d e s :

A nv end t regnskab sp raksis Årets realiserede resultat fordeles i henhold til kontributionsbekendtgørelsen og pensionskassens anmeldelse til Finanstilsynet.

Pensionskassens medlemmer er opdelt i rente-, risiko- og omkostningssgrupper. Der opgøres et realiseret resultat for hver gruppe, som samlet udgør medlemmernes andel af det realiserede resultat. Egenkapitalens og MedlemsMidlers andel af det realiserede resultat består af afkastet af egne aktiver efter skat.

Hvis en gruppes realiserede resultat (efter bonus og risikoforrentning) er negativt, dækkes underskuddet først af gruppens kollektive bonuspotentiale og overskudsbuffer, herefter af fortjenstmargen, så af individuelle bonuspotentialer (kun for rentegrupper) og til sidst af egenkapitalen og MedlemsMidler. Dækkes et tab af egenkapitalen og MedlemsMidler, anmeldes det til Finanstilsynet, og beløbet indhentes i de efterfølgende regnskabsår.

Hvis en gruppes realiserede resultat (efter bonus og risikoforrentning) er positivt, indfries først udlæg fra egenkapitalen og MedlemsMidler, herefter genopbygges individuelle bonuspotentialer (kun for rentegrupper), efterfølgende finansieres fortjenstmargen, og til sidst overføres det resterende beløb til gruppens kollektive bonuspotentiale og overskudsbuffer. * (Samme note som hos MedlemsMidler)

ÅRSRAPPORT 2025

91

Noter Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

Ko n c e r n 2025

P ensio nskassen 2024

2025

2024

1.17 3 Ultimo

Afkast før pensionsafkastskat og 9 78 selskabsskat

26 8.. S cigfik oa nsaisfkaakptiitvaele r no,gsd atsetstial tmkaurnkneedstvilæ i f ø r e s i e f t e r f ø lg e n d e r e g n s k a b s å r 2 Up de læ fraatib oe mrefsoravfekn bard ge GEN N EM S N I TS R EN TE S an ldsoiopnrs.k1a.1s.sen Pe

1.17 3

Markedsværdi 9 78 Primo

Overført Grunde ofra g bmedlemmer yg n i n g e r Overført til medlemmer

-320 19

12.-136 368 331

11-320 .806 19

0-136 ,4 % 331

Noterede kapitalandele Saldo pr. 3kapitalandele 1.12.

Unoterede

871

38.132 1.173 28.626 66.759

39.898 871 28.956 68.855

8,1% 11,4% .173 5,1%

K a p i t a la n d e le i a lt Udlæg fra basiskapitalen fordeles på: Egenkapitalens andel Stats- og realkreditobligationer MedlemsMidlers andel Indeksobligationer

147 724

195 38.516 978 313

147 43.840 724 269

195 1,0% 978 -3,5%

Kreditobligationer og emerging markets obligationer Saldo m.v. pr. 31.12.

Udlån

871

23.675 1.829 173

21.598 871 835

5,9% 14,3% .173

63.332

66.54 2

2,7%

14 -9 0 162 29 208 -2224 66 137 0 38 76 1 Markedsværdi 0 Primo 16 261 0 1.538 1 4 3 11.100

19 4 01 157 0 164 2.1148 03 69 0 46 57 0 0 Ultimo 22 188 1.50,1 48 0 2 0 13.986

14 162 29 208 224 137 0 38 Afkast før 76 pensionsafkastskat og1 selskabsskat 0 16 261 0 0, 4 % 1 4 3 7,6%

6.769 1.173 17.868

8.088 871 22.074

1,1% 1.173 5,1%

O b ligat io ner o g ud lån i alt Udlæg fra basiskapitalen fordelt på kontributionsgrupper: Rentegruppe 2 19 Ø v rige inv est eringsakt iv er Rentegruppe 3 157 Rentegruppe 4 0 A fled t e finans Rentegruppe Dielle instrumenter til sikring af nettoændringen af aktiver og164 fo rp ligt e ls e r E Rentegruppe 148 Rentegruppe F Risikogruppe 1 Risikogruppe 2 Risikogruppe 3 Risikogruppe MARKEDSREN4TE Risikogruppe 5 P ensio nskassen Risikogruppe DødB Risikogruppe InvA Risikogruppe Grunde og byPP_DØD gninger Risikogruppe PP_INV_DJØF Risikogruppe PP_MIP_DJØF Risikogruppe PP_MIP_IDA Noterede kapitalandele

69 0 46 57 0 0 22 188 0 0 2 0

Unoterede kapitalandele S aldo pr. 31.12.

K a p i t a la n d e le i a lt

871

A nv end t regnskab sp raksis Stats- og realkreditobligationer 5.306 8.170 0,8% Udlægget kan tilbageføres til basiskapitalen, hvis der opnås positive realiserede resultater i de kontributionsgrupper, som har Indeksobligationer 40 41 -3,5% udlæg. Hvis der opnås tilstrækkelige positive realiserede resultater, kan hele udlægget tilbageføres til basiskapitalen.

Kreditobligationer og emerging markets obligationer 4.128 4.435 5,6% Udlån mv.

103 110 Bestyrelsen 4,3% Forventningen til positive realiserede resultater i rentegrupperne med udlæg er afhængig af investeringsstrategien. har i dag har Oblitil gathver ioneen r ogtidudmulighed lån i alt for at tilpasse investeringsstrategien for de kontributionsgrupper, 9.57som 6 12udlæg .756 fra 2,8% basiskapitalen. Ø v rige inv est eringsakt iv er A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fo rp ligt e ls e r

-16

56

-4 50

333

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

92

ÅRSRAPPORT 2025

Noter Noter P ensio nskassen

(mio . kr.) (mio . kr.)

2025

2024

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 27. Transakt io ner med nært st åend e p art er Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPsagen samt præciseret dansk praksis ved styresignal den 7. juni 2023. Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUAdministrationsvederlag til koncernens ejendomsselskaber 1 1 Domstolens dom, at et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen for ”forvaltning de enkelte5 5 Leje af grund af investeringsforeninger”. Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder pensionsprodukt/-ordninger, omvirksomheder det enkelte produkt/den enkelte ordning er omfattet af investeringsforeningsbegrebet.

P+ har 1 Tilgodehavende hos tilknyttede 1 igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. Da tilbagesøgningssagen er genstand for en konkret vurdering fra Udlån til tilknyttede virksomheder 755 771 Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets Udlån til associerede virksomheder 0 0 størrelse.

Renter af udlån og tilgodehavender 40 55 A nv end t regnskab sp raksis Pensionskassen har transaktioner med tilknyttede, associerede og fællesledede virksomheder.

Pensionskassen løser fælles administrative opgaver for koncernens selskaber. Vederlaget er fastsat på omkostningsdækkende basis.

Der er endvidere indgået aftale om forrentning af udlån og mellemværender mellem pensionskassen og koncernens ejendomsselskaber på markedsbaserede vilkår.

Flere bestyrelsesmedlemmer har pensionsordninger i P+ i henhold til pensionskassens regulativer.

Informationer om løn og vederlag til bestyrelse og direktion fremgår af note 6.

Ko ncernint erne t ransakt io ner Til koncerninterne transaktioner regnes udlån til tilknyttede virksomheder, fælles administration og løbende mellemregning med dattervirksomheder. Et eventuelt kortfristet mellemværende mellem koncernens virksomheder udlignes løbende.

Tilknyttede ejendomsvirksomheders andel af omkostningerne er i henhold til administrationsaftale opgjort på omkostningsdækkende basis.

Udlån til tilknyttede virksomheder måles efter første indregning til dagsværdi. Forrentning af udlån finder sted på markedsvilkår.

ÅRSRAPPORT 2025

93

Noter Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i 28. S p ecifikat io n af akt iv er o g d eres afkast t il marked sv ærd i GEN N EM S N I TS R EN TE GEN N EM S N I TS R EN TE P ensio nskassen P ensio nskassen

Markedsværdi Markedsværdi Primo Primo

Ultimo Ultimo

Afkast før Afkast før pensionspensionsafkastskat og afkastskat og selskabsskat selskabsskat

G r u n d e o g b yg n i n g e r G r u n d e o g b yg n i n g e r

12.368 12.368

11.806 11.806

0, 4 % 0, 4 %

Noterede kapitalandele Noterede Unoteredekapitalandele kapitalandele Unoterede kapitalandele K a p i t a lan d e le i a lt K a p i t a la n d e le i a lt

38.132 38.132 28.626 28.626 6 6.759 66.759

39.898 39.898 28.956 28.956 6 8.855 68.855

8,1% 8,1% 1,4% 1,4% 5 ,1% 5,1%

Stats- og realkreditobligationer Statsog realkreditobligationer Indeksobligationer Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer

38.516 38.516 313 313 23.675

43.840 43.840 269 269 21.598

1,0% 1,0% -3,5% -3,5% 5,9%

Kreditobligationer og emerging markets obligationer Udlån m.v.

Udlån Obligam.v. t io ner o g ud lån i alt O b ligat io ner o g ud lån i alt

23.675 829 63.829 332 63.332

21.598 835 835 66.5 42 66.54 2

Ø v rige inv est eringsakt iv er Ø v rige inv est eringsakt iv er

-9 0 -9 0

4 01 4 01

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fAofrle pd litgeteflisnearnsielle instrumenter til sikring af nettoændringen af aktiver og fo rp ligt e ls e r

-266 -266

2 . 1 03 2 . 1 03

5,9% 4,3% 4,3% 2 ,7% 2,7%

Afkast før Afkast før pensionspensionsafkastskat og afkastskat og selskabsskat selskabsskat

M A R KEDS R EN TE MeAnRsKioEnDsSkR P aE ssNeTnE P ensio nskassen

Markedsværdi Markedsværdi Primo Primo

Ultimo Ultimo

G r u n d e o g b yg n i n g e r G r u n d e o g b yg n i n g e r

1.538 1.538

1.54 8 1.54 8

0, 4 % 0, 4 %

Noterede kapitalandele Noterede kapitalandele Unoterede kapitalandele Unoterede Kapitalandekapitalandele le i a lt K a p i t a la n d e le i a lt

11.100 11.100 6.769 176.769 .868 17.868

13.986 13.986 8.088 8.088 22 .074 22.074

7,6% 7,6% 1,1% 51,1% ,1% 5,1%

Stats- og Stats- og realkreditobligationer realkreditobligationer Indeksobligationer

5.306 5.306 40

8.170 8.170 41

0,8% 0,8% -3,5% -3,5% 5,6%

Udlån Obligamv. t io ner o g udlån i alt O b ligat io ner o g udlån i alt

9.5103 76 9 .576

12.7110 56 12.756

Ø v rige inv est eringsakt iv er Ø v rige inv est eringsakt iv er

-16 -16

56 56

-4 50 -4 50

333 333

Indeksobligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer Kreditobligationer og emerging markets obligationer Udlån mv.

40 4.128 4.128 103

A fled t e finansielle inst rument er t i l sikring af net t o ænd ringen af akt i v e r o g fAofrle pd litgeteflisnearnsielle instrumenter til sikring af nettoændringen af aktiver og fo rp ligt e ls e r

41 4.435 4.435 110

5,6% 4,3% 24,3% ,8% 2,8%

Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med kravene i Finanstilsynets regnskabsbekendtgørelse § 110 og kan ikke Specifikationen er udarbejdet i overensstemmelse med Finanstilsynets § 110 og kan ikke umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er kravene beregneti som tidsvægtet regnskabsbekendtgørelse afkast. umiddelbart afstemmes med regnskabets tal. Afkast er beregnet som tidsvægtet afkast.

Noten er udarbejdet efter de samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke Noten er udarbejdet efter debeløbene samme principper, som anvendes ved overvågningen af investeringsaktiverne, og kan derfor ikke sammenholdes direkte med i årsregnskabet. sammenholdes direkte med beløbene i årsregnskabet.

Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre Værdien af valutaafdækningsinstrumenterne indgår under afledte finansielle instrumenter, der anvendes til at sikre nettoændringen i aktiver og forpligtelser. nettoændringen i aktiver og forpligtelser.

94

ÅRSRAPPORT 2025

Noter Noter (mio . kr.) (mio . kr.)

2 9 . E v e n t uala kt i v e r 2 9 . E v e n t u a la kt i v e r Skattestyrelsen har den 25. november 2015 og den 7. november 2019 udsendt styresignaler vedrørende EU-Domstolens dom i ATPsagen samt præciseret praksis ved styresignal 7. juni 2019 2023.udsendt Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse Skattestyrelsen har dendansk 25. november 2015 og den 7. den november styresignaler vedrørende EU-Domstolensmed domEUi ATPDomstolens dom, at et dansk pensionsinstituts kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen sagen samt præciseret praksis ved pensionsprodukt/-ordning styresignal den 7. juni 2023.

Skattestyrelsen anerkender i overensstemmelse med EUfor ”forvaltning af at investeringsforeninger”.

Det beror på en konkret vurdering af det enkelte pensionsinstitut, herunder de enkelte Domstolens dom, et pensionsinstituts pensionsprodukt/-ordning kan udgøre en "investeringsforening” efter momsfritagelsen pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte er af omfattet af investeringsforeningsbegrebet. har for ”forvaltning af investeringsforeninger”.

Detprodukt/den beror på en enkelte konkretordning vurdering det enkelte pensionsinstitut, herunder deP+ enkelte igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen.

Da tilbagesøgningssagen er omfattet genstandaf for en konkret vurdering fra pensionsprodukt/-ordninger, om det enkelte produkt/den enkelte ordning er investeringsforeningsbegrebet.

P+ har Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagensDa udfald, herunder om momsbeløbet P+ og i givet igangsat tilbagesøgningssag mod Skattestyrelsen. tilbagesøgningssagen er genstandtilbagebetales for en konkrettilvurdering fra fald beløbets størrelse.

Skattestyrelsen, er der stor usikkerhed om sagens udfald, herunder om momsbeløbet tilbagebetales til P+ og i givet fald beløbets størrelse.

ÅRSRAPPORT 2025

95

Årsrapport 2025 Noter

Noter Modpartsrisici er risikoen for, at pensionskassens mod30. Risikooplysninger

parter på især finansielle instrumenter går konkurs og

Bestyrelsen udstikker de overordnede retningslinjer for

som følge heraf ikke kan leve op til deres forpligtelser.

risikostyringsmiljøet, og den daglige risikostyring af pen-

Pensionskassen afdækker bl.a. denne risiko ved at for-

sionskassen varetages af pensionskassens administration

lange sikkerhedsstillelse for store udestående fordringer.

med udgangspunkt i de retningslinjer, som bestyrelsen har vedtaget. Der foretages dagligt opgørelse af årets af-

Livsforsikringsrisici er risikoen for, at pensionskassens

kast, pensionskassens aktiver og passiver samt pensi-

estimater for levetid og invaliditet undervurderer den

onskassens risici. Rapportering og overvågning af risici er

fremtidige udvikling i medlemmernes levetid og invalide-

to essentielle opgaver, som pensionskassens administra-

risiko. I det individuelle solvensbehov skal pensionskas-

tion udfører for at understøtte bestyrelsens arbejde.

sen hensætte kapital til at imødegå en eventuel fremtidig ugunstig udvikling i medlemmers levetid og invalidi-

Pensionskassens risikofunktion understøttes af risikoko-

tetsmønster.

mitéen, der har pensionskassens CRO som formand og pensionskassens direktør, finansdirektør, investeringsdi-

Operationelle risici er bl.a. risikoen for, at menneskelige

rektør, medlemsdirektør, IT- og udviklingsdirektør og an-

og tekniske fejl i pensionskassens processer kan føre til

svarshavende aktuar som faste medlemmer. Risikokomi-

tab. Pensionskassen søger at minimere denne risiko ved

téen behandler operationelle, forsikringsmæssige og fi-

at have effektive systemer og forretnings- og arbejds-

nansielle risici.

gange. IT-risici fylder mere og mere, og cyberangreb er blevet hverdag i dansk erhvervsliv. I takt med at pensi-

Pensionskassen benytter både egenudviklet og standard

onskassen anvender nye teknologier til at optimere pro-

software til at beregne pensionskassens solvenskapital-

cesser og arbejdsgange og deler flere data med samar-

krav og benytter en kombination af ekstern og egenud-

bejdspartnere, får cyber-kriminelle også flere veje ind til

viklet software til at kvantificere og rapportere risici på

pensionskassens kritiske data. Pensionskassen arbejder

investeringsporteføljen.

løbende med IT-governance for at stå bedst rustet og forberedt på at håndtere eventuelle cyberangreb.

Bestyrelsen udarbejder årligt sin vurdering af egen risiko og solvens (ORSA-rapporten) til Finanstilsynet. I rappor-

Øvrige risici er alle andre risici, som typisk er svære at

ten kortlægges pensionskassens samlede risikobillede.

kvantificere med et kapitalkrav. Det kunne fx være risici,

De risici, som pensionskassen er eksponeret for, kan op-

overenskomstaftaler.

der opstår ved ændret politisk klima, skattesystem eller deles i fem hovedkategorier: markedsrisici, modpartsrisici, livsforsikringsrisici, operationelle risici og øvrige ri-

Bestyrelsens vurdering er, at de risici, som pensionskas-

sici.

sen er eksponeret for, er acceptable.

Markedsrisici er risikoen for, at aktivernes og passivernes

I ledelsesberetningens afsnit om Risici og kapitalforhold

værdi ændres som følge af bevægelser på de finansielle

er pensionskassens politikker samt styring af pensions-

markeder, det være sig på både kapital-, rente-, valuta-

kassens risici yderligere specificeret (er ikke underlagt

og kreditmarkeder. Markedsværdiopgørelsen af

revision).

pensionskassens hensættelser er følsomme over for bevægelser på de danske og europæiske rentemarkeder.

96

ÅRSRAPPORT 2025

Årsrapport 2025 Forklarende tekst til nøgletal

Forklarende tekst til nøgletal Afkastnøgletal (N1-N3)

Omkostnings- og resultatnøgletal (N4 – N5)

Afkastnøgletallene viser pensionskassens afkast på inve-

Omkostningsnøgletallene viser pensionskassens afholdte

steringerne af aktiverne efter afholdelse af investerings-

omkostninger til administration.

omkostninger og giver derfor et mål for det investeringsafkast, der er til rådighed for medlemmerne og egenkapi-

Omkostningsprocent af hensættelser (N4)

talen.

Omkostningsnøgletallet viser omkostningerne målt i forhold til summen af de forsikringsmæssige hensættelser.

Afkastnøgletallene er beregnet som pengevægtet afkast,

Herved vises, hvor meget pensionskassens forrentnings-

som udtrykker den faktiske forrentning (relative værditil-

evne ville blive nedsat, hvis afkastet var den eneste kilde

vækst), som er opnået i perioden, inklusive afkastet på

til omkostningsdækning.

nettoindbetalingerne i perioden. Det pengevægtede afkast beregnes som det opnåede afkast i kroner over pe-

Omkostninger pr. medlem (N5)

rioden i forhold til den gennemsnitligt investerede kapi-

Omkostningsnøgletallet viser det bidrag til omkostninger,

tal, hvor der tages hensyn til den tidsmæssige placering

som hvert medlem ville betale, hvis omkostningerne blev

af ind- og udbetalinger i perioden.

fordelt ligeligt blandt dem.

Afkast relateret til gennemsnitsrenteprodukter

Forrentningsnøgletal (N6 – N7)

(N1)

Forrentningsnøgletallene vedrører den forrentning (af-

Afkastnøgletallet viser afkastet før pensionsafkastskat i

kast i forhold til kapitalandel), som pensionskassens

forhold til den gennemsnitlige forsikringsmæssige hen-

medlemmer og kapitalindskydere, herunder egenkapita-

sættelse for gennemsnitsrenteprodukter.

len, har opnået.

Afkast relateret til markedsrenteprodukter (N2)

Forrentningsnøgletallene er - som afkastnøgletallene -

Afkastnøgletallet viser afkastet før pensionsafkastskat i

beregnet som pengevægtede afkast.

forhold til den gennemsnitlige forsikringsmæssige hen-

Egenkapitalforrentning efter skat (N6)

sættelse for markedsrenteprodukter.

Nøgletallet viser årets resultat efter skat i forhold til den

Risiko på markedsrenteprodukter (N3)

gennemsnitlige egenkapital.

Alle markedsrenteprodukter skal risikomærkes med et risikotal mellem 1 og 7. Risikotallet kan anvendes til

Forrentning af overskudskapital efter skat (N7)

sammenligning af risikoen med andre markedsrentepro-

Nøgletallet viser årets afkast til MedlemsMidler og de

dukter.

særlige bonushensættelser sat i forhold til den gennemsnitlige markedsværdi.

ÅRSRAPPORT 2025

97

Årsrapport 2025 Ordliste

Ordliste Akkumuleret værdiregulering

Medlemmer på samme ordning får altid samme forrent-

er forskellen mellem pensionshensættelser i alt og re-

ning, mens der kan være forskel i forrentningen på de

trospektive hensættelser efter, kollektivt bonuspotenti-

forskellige ordninger. Baggrunden for denne forskel ligger

ale er fratrukket.

bl.a. i den forskellige risiko, der er forbundet med pensionstilsagnene på de forskellige ordninger.

Associerede virksomheder er virksomheder, hvori pensionskassen ejer mellem 20 og

Eventualaktiver

50 pct. af selskabskapitalen, men ikke har bestemmende

er et muligt aktiv, der hidrører fra tidligere begivenheder,

indflydelse samt fællesledede virksomheder.

hvis eksistens kun kan bekræftes ved, at der indtræffer en eller flere usikre begivenheder, som ikke er under

Basiskapital

virksomhedens fulde kontrol.

er kapital, der skal dække i det tilfælde, at hensættelserne til pensionsordningerne vokser mere end de tilsva-

Eventualforpligtelser

rende aktiver. I pensionskassen består basiskapitalen af

er forpligtelser, hvor forpligtelsens størrelse ikke kan

pensionskassens egenkapital, kollektive særlige bonus-

måles med tilstrækkelig pålidelighed, og det er tvivlsomt,

hensættelser og individuelle særlige bonushensættelser

om forpligtelsen vil medføre fremtidig betaling.

(MedlemsMidler og MedlemsMidler (15 år)). Basiskapitalen skal som minimum være af samme størrelse som

Garanterede ydelser

pensionskassens solvenskapitalkrav.

er nutidsværdien af de ydelser, der er beregnet på baggrund af en forsikringstagers grundlagspension (garante-

Bonus

ret eller betinget) eller en part i en investeringskontrakt

er en fordeling af det eventuelle overskud, der fremkom-

samt nutidsværdien af de forventede fremtidige udgifter

mer ved et bedre faktisk forløb end forudsat ved bereg-

til administration af kontrakten med fradrag af nutids-

ning af grundlagsrenten af grundlagspensionen. Bonus,

værdien af de aftalte fremtidige præmier. Garanterede

der er opsparet i det kollektive bonuspotentiale, fordeles

ydelser opgøres under hensyn til forsikringstagerens eller

til medlemmerne via bonussatserne, som fastsættes af

kontraktpartens udnyttelse af optioner som tilbagekøb

bestyrelsen og anmeldes til Finanstilsynet.

eller præmieophør.

Dagsværdi

Gennemsnitsrente

er et udtryk for det beløb, hvormed eksempelvis et aktiv

er den rente i et gennemsnitsrenteprodukt, medlem-

kan sælges på et velfungerende marked – en dags-

merne får i afkast i form af en depotrente. Afkastet af

værdi er med andre ord et udtryk for en opgørelse af et

investeringerne fordeles jævnt ud over tid og mellem

aktivs salgsværdi.

medlemmerne. I år med høje afkast lægger vi til side i en fælleskasse til år med lave eller negative afkast. Det gi-

Depotrente

ver medlemmerne en stabil rente uden store udsving.

er den rente, som medlemmer, der har en pension med gennemsnitsrente, får forrentet deres depot med. De-

Grundlagsrente

potrenten fastsættes årligt på baggrund af de foregå-

er den rente, som indgår i det tekniske grundlag, og som

ende års faktiske afkast og pensionskassens økonomi,

pensionerne beregnes ud fra. Finanstilsynet fastsætter

herunder rentegruppernes bonusgrad, som er det kollek-

den maksimale grundlagsrente, der må anvendes.

tive bonuspotentiale i forhold til depoterne.

98

ÅRSRAPPORT 2025

Årsrapport 2025 Ordliste Årsrapport 2025 Ordliste

Grundkapital Grundkapital er den del af egenkapitalen, der primært anvendes til

Overskudskapital

er den delafafdet egenkapitalen, der primært anvendes til dækning lovpligtige solvensmargenkrav.

Overskudskapital er bonusforpligtelser, der opfylder kriterierne for at

dækning af det lovpligtige solvensmargenkrav.

er bonusforpligtelser, der opfylder kriterierne fortilatregkunne medregnes i kapitalgrundlaget i henhold

Hensættelser

kunne i kapitalgrundlaget i henhold til reglerne i medregnes bekendtgørelse om opgørelse af kapitalgrundlag.

Hensættelser er forpligtelser påtaget enten i regnskabsåret eller tidli-

lerne i bekendtgørelse om opgørelse af kapitalgrundlag.

er forpligtelser påtaget enten i regnskabsåret eller tidligere år, hvor forpligtelsens størrelse eller betalingstids-

Pensionsmæssige hensættelser

gere år, hvor forpligtelsens størrelse eller betalingstidspunktet endnu ikke er kendt.

Pensionsmæssige hensættelser er aktuarens samlede opgørelse af pensionskassens for-

punktet endnu ikke er kendt.

er aktuarens samlede opgørelse af pensionskassens forpligtelser over for medlemmerne.

Individuelle bonuspotentialer

pligtelser over for medlemmerne.

Individuelle er den del afbonuspotentialer værdien af forsikringstagernes bonusret,

Pensionsafkastskat – individuel PAL

er del af værdien af forsikringstagernes bonusret, derden er indeholdt i de retrospektive hensættelser.

Pensionsafkastskat – individuel PAL er en skat af forrentning af medlemmernes depoter,

der er indeholdt i de retrospektive hensættelser.

er en skat af forrentning afbonushensættelser. medlemmernes depoter, MedlemsMidler og særlige Individuel

Investeringsaktiver

MedlemsMidler og særlige ibonushensættelser.

Individuel PAL er fradragsberettiget pensionskassens institut-PAL.

Investeringsaktiver er pensionskassens investeringer i ejendomme, obligatio-

PAL er fradragsberettiget i pensionskassens institut-PAL.

er nerpensionskassens og værdipapirer.investeringer i ejendomme, obligatio-

Pensionsafkastskat – institut-PAL

ner og værdipapirer.

Pensionsafkastskat – institut-PAL er en skat på pensionskassens afkast af afgiftspligtige

Kapitalandele

er en skat på pensionskassens afkast af afgiftspligtige aktiver.

Kapitalandele er andele af selskabskapitaler, fx aktier og anparter.

aktiver.

er andele af selskabskapitaler, fx aktier og anparter.

Kollektivt bonuspotentiale Kollektivt er midler, bonuspotentiale der er afsat til bonus, men som endnu ikke er er midler, er afsatmedlemmer. til bonus, men som endnu ikke er fordelt til der de enkelte fordelt til de enkelte medlemmer.

Pensionsteknisk resultat Pensionsteknisk angiver summen resultat af indtægter og udgifter vedrørende angiver summen af indtægter og af udgifter vedrørende pensionsvirksomhed med tillæg en beregnet forrentpensionsvirksomhed med tillæg af en beregnet forrentning af de gennemsnitlige pensionsmæssige hensættelning af de gennemsnitlige pensionsmæssige hensættelser (fastsættes ud fra en forholdsmæssig fordeling af

Koncernregnskab Koncernregnskab er et fælles regnskab, der viser pensionskassens og dater et fælles regnskab,samlede der viser pensionskassens og dattervirksomhedernes aktiviteter. tervirksomhedernes samlede aktiviteter.

ser (fastsættes ud fra enpå forholdsmæssig fordeling afog årets investeringsafkast henholdsvis egenkapital årets investeringsafkast på henholdsvis egenkapital og pensionsmæssige hensættelser). pensionsmæssige hensættelser).

Livscyklus

Repo-forretning

Livscyklus er en markedsrentepension, hvor din samlede risiko bli-

Repo-forretning er udlån af obligationer til fordel for et lån, hvor rente og

er markedsrentepension, hvor der din er samlede risiko bliverentilpasset alt efter, hvor langt til din pensions-

er udlånaftales af obligationer til fordel for et lån, hvor rente og termin på indgåelsestidspunktet.

ver tilpasset alt efter,afhvor der erafhænger til din pensionsalder.

Forrentningen din langt opsparing af, hvil-

termin aftales på indgåelsestidspunktet.

alder.

Forrentningen af din opsparing ken risiko pengene investeres med. afhænger af, hvil-

Retrospektiv hensættelse

ken risiko pengene investeres med.

Retrospektiv er indbetalte hensættelse medlemsbidrag med fradrag af udbetalte

Markedsrenteprodukt

er indbetalte medlemsbidrag med fradrag af udbetalte ydelser, betaling af omkostninger, regulering for risiko og

Markedsrenteprodukt er et produkt, hvor de penge, du indbetaler til pensionen,

ydelser, betaling af omkostninger, med tillæg af tilskrevet rente mv. regulering for risiko og

er et produkt, hvor dedet penge, du der indbetaler til pensionen, bliver forrentet med afkast, til enhver tid kan op-

med tillæg af tilskrevet rente mv.

bliver forrentet med det der til enhver tid kan opnås ved investeringer på afkast, de finansielle markeder.

Derfor

Risikomargen

nås ved værdien investeringer på de finansielle med markeder. svinger af pensionsordningen op- ogDerfor nedtu-

Risikomargen er det beløb, som virksomheden forventeligt skal betale

svinger af pensionsordningen med op-også og nedturene påværdien de finansielle markeder. Det påvirker de

er beløb, som virksomheden for, forventeligt betale endet anden forsikringsvirksomhed at denneskal vil overtage

rene påmedlemmerne de finansielle markeder.

Det påvirker også de beløb, får udbetalt.

en andenfor, forsikringsvirksomhed for, at afvikle denne vil overtage risikoen at omkostningerne ved virksomhe-

beløb, medlemmerne får udbetalt.

risikoen for, ataf omkostningerne ved at afvikle dens bestand pensionshensættelser afvigervirksomhefra den

MedlemsMidler

dens bestand af pensionshensættelser afviger fra den opgjorte nutidsværdi af de forventede betalingsstrømme.

MedlemsMidler er en del af basiskapitalen og står som sikkerhed for

opgjorte nutidsværdi af de forventede betalingsstrømme.

er en del af basiskapitalen og står sikkerhed for pensionskassens forpligtelser.

Vedsom udbetaling af livslang pensionskassens forpligtelser.

Ved udbetaling alderspension udbetales et ugaranteret tillæg af til livslang den alderspension udbetales et ugaranteret tillæg til den livsvarige alderspension. livsvarige alderspension.

ÅRSRAPPORT 2025

99

Årsrapport 2025 Ordliste

Risikooverskud er det overskud, som fremkommer ved, at der i årets løb konstateres færre pensionstilfælde end forudsat i det tekniske grundlag.

Sikkerhedsstillelser kan fx bestå i en bankgaranti eller pantsætning af et aktiv. Sikkerhedsstillelser skal anføres i en note til regnskabet til oplysning for blandt andre eventuelle kreditgivere.

Tilknyttede virksomheder er virksomheder, hvori pensionskassen har bestemmende indflydelse. ÅOK står for årlige omkostninger i kroner. I opgørelsen af ÅOK indgår både direkte og indirekte omkostninger opgjort efter branchestandarden. ÅOP står for årlige omkostninger i procent. ÅOP måles som ÅOK i procent af medlemmernes depoter.

100

ÅRSRAPPORT 2025

Billeder Forside: istock.com/Leila Melhado s. 4, 8, 10, 14, 17, 18, 24, 26, 27, 28, 30, 31, 32, 35, 36: Jakob Dall s. 6: Jørgen Jacob Jensen s. 13: P+

P+ Pensionskassen for Akademikere Dirch Passers Allé 76 2000 Frederiksberg www.pplus.dk kontakt@pplus.dk +45 3818 8700 CVR-nr. 19676889