EJENDOMME BLACKSTONE-DATTER BYGGER 25.000 KVM. LAGER I HØJE TAASTRUP
TORSDAG 07.10.2021
ANNONCETILLÆG
UTRADITIONELLE JOBMATCH SKAL STYRKE EJENDOMSBRANCHEN
Læs mere side 2
Læs mere side 6
DANSKERNE ER FLYTTET EN FORSTAD LÆNGERE UD UNDER CORONAEN Læs mere side 4-5
PFA SATSER MASSIVT PÅ FLERBRUGEREJENDOMME TIL KONTORMARKEDET
Læs mere side 8-9
GENTOFTE INVESTERINGSEJENDOM 2.190 kvm markant beliggende erhvervsejendom ved IKEA på 4.662 kvm grund. Velholdt og fuldt udlejet med butikker, showroom, kontor, lager og med solide, mangeårige lejere, samt spændende udviklingsmuligheder. Sælges gr. særlige omst. FORRENTNING 6%, PRIS kr. 29.500.000
www.boisen-erhverv.dk Tlf. 3966 8210
ANNONCETILLÆG OG SPONSORERET INDHOLD
EJENDOMME
3 HURTIGE
PR-foto: EDC Erhverv Poul Erik Bech
PR-foto: Ikano Bolig
Adm. direktør Pradeep Pattem. Foto: Park Street
BLACKSTONE-DATTER BYGGER 25.000 KVM. LAGER I HØJE TAASTRUP
IKANO BOLIG BLEV KØBEREN AF BONAVAS BYGGEGRUNDE
PARK STREET SIKRER SIG LIKVIDITET OG FINANSIERING TIL UNGDOMSBOLIGER
Grønttorvet i Høje Taastrup er i forvejen Nordeuropas største engrosmarked. Men nu bliver det endnu større. Den internationale lager- og logistikvirksomhed Logicor vil bygge en 25.000 kvm. stor logistik- og lagerhal på området, oplyser EDC Poul Erik Bech Erhverv, der skal stå for udlejningen. Byggeriet skal igangsættes hurtigst muligt. Grønttorvsmarkedet råder i dag over 67.000 kvm., så der er tale om en væsentlig udvidelse. Det er dog ikke givet, at hele arealet vil blive anvendt til distribution af frugt, grønt og andre fødevarer. Også andre logistikformål kan komme på tale. Logicor blev etableret af Blackstone Group i 2012, med et formål at købe og opføre logistikejendomme i Europa. Selskabet har været aktivt på det danske marked siden 2019. EDC Erhverv Poul Erik Bech skal også finde lejere til Logicors allerede eksisterende ejendomme i området. ”Vi er rigtig glade for, at vi har landet begge opgaver for Logicor. Vi oplever stor efterspørgsel på denne type topmoderne lagerog logistikejendomme. På de eksisterende ledige lejemål er der også mulighed at indtænke kontorfaciliteter. Disse lejemål kan opdeles fra 200-3.500 kvm.,” udtaler Kenneth Jakobsen fra Koncernkunder i EDC Erhverv Poul Erik Bech.
Tidligere på året oplyste Bonava, som engang var en del af NCC-koncernen, at man ville trække sig fra det danske marked. Dermed blev der sat et til salgs-skilt på en portefølje af byggeretter til boligbyggeri. Nu har en køber meldt sig: Ikano Bolig erhverver byggeretter svarende til 50.000 kvm. færdigt byggeri. ”Vi har fart på hos Ikano Bolig, og opkøbet af Bonavas portefølje af byggegrunde sætter handling bag vores udmeldte planer om at udvide vores voksende portefølje af udviklingsprojekter, og udvikle endnu flere boligområder med fokus på fællesskab og det gode naboskab. Opkøbet, der er det største i vores fireårige historie i Danmark, gør det muligt for os at fortsætte vores udvikling, så vi er meget glade for aftalen,” udtaler René Brandt (billedet), der er adm. direktør hos Ikano Bolig. I udvælgelsen af byggeretter oplyser Ikano Bolig at have fokus på pris, således at de boliger, der i sidste ende kommer ud af det, bliver til at betale for personer og familier med almindelige indkomster. F.eks. har man købt rettigheder til byggeri på den nedlagte flyvestation Værløse, i Kulbanekvarteret i Valby samt i Solviften i Greve.
Det børsnoterede ejendomsselskab Park Street – tidligere kendt som Nordicom – har sikret sig en langfristet kredit på 619 mio. kr. Det oplyser adm. direktør Pradeep Pattem (billedet) i en fondsbørsmeddelelse. Med låneoptagelsen kan selskabet næste år sætte gang i byggeriet af Pulse N ved Nørrebro Station i København, der skal rumme 200 ungdomsboliger. Tidligere dækkede begrebet boliger til studerende og andre, som nyligt var flyttet hjemmefra, men i dag tager mange ejendomsselskaber sigte på en bredere målgruppe, som også omfatter dem, der er ved at stifte familie og etablere sig på arbejdsmarkedet. Det er også tilfældet for Pulse N. Med lånet får Park Street dog også mulighed for at indfri kortfristede lån, ligesom man får likviditet i kassen, så man f.eks. kan reagere ved gode opkøbsmuligheder. Tilbage i februar udtalte Pradeep Pattem til EjendomsWatch, at han oven på coronaen forventede ”en cyklus af nød”, hvor trængte virksomheder ville sælge ejendomme. Siden er både økonomien generelt og ejendomsmarkedet i stedet gået op i gear. Men den tidshorisont, Pattem nævnte, var 12-24 måneder, og der er rigeligt med dystre scenarier til, at man kan forestille sig, at nogle virksomheder næste år vil have behov for at realisere værdier.
Ansvarshavende redaktør Henning Andersen, henning@partnermedier.dk Redaktør Julie Brix, brix@partnermedier.dk Journalister Sten Thorup Kristensen, Henrik Malmgreen Salg Leo Brorstrup Smidt, leo@partnermedier.dk, Cita Hansen, cita@partnermedier.dk Art Director Heidi Carlsen, heidi@partnermedier.dk Grafisk produktion Majbritt Høger, majbritt@partnermedier.dk Forsidefoto: Unsplash, Emma Raphael
Indholdet i denne udgivelse er bl.a. blevet til i samarbejde med vores mange sponsorer og annoncører. Vores tekstforfattere og journalister har gjort sig umage med at finde og skrive
Udgiver: Medlem af
indhold til dig, som vi håber vil give dig god information og inspiration.
Distribueret i samarbejde med Berlingske Media
Hold dig opdateret, følg din branche her
Kære Læser
www.businessreview.dk
God læselyst!
C132484
Vi tager forbehold for evt. trykfejl og farveafvigelser.
2
ANNONCETILLÆG OG SPONSORERET INDHOLD
EJENDOMME
“Den endelige beslutning om valg af transaktionsform er typisk drevet af overvejelser omkring blandt andet tinglysningsmæssige, aftalemæssige og skattemæssige forhold”
SØREN DAMGAARD Advokat og partner i Bruun & Hjejles afdeling for fast ejendom. Bruun & Hjejle skriver her på siden om fast ejendom og juridiske spørgsmål i tilknytning hertil.
EJENDOMSADVOKATEN
BØR EN EJENDOMSTRANSAKTION GENNEMFØRES SOM EN AKTIV- ELLER AKTIEOVERDRAGELSE? Forud for transaktioner af en fast ejendom eller ejendomsporteføljer kan der være henholdsvis juridiske og praktiske overvejelser, i forhold til om ejendomstransaktionen bør gennemføres som en aktiv- eller aktieoverdragelse. I forbindelse med salg af fast ejendom skal transaktionsformen vælges. Transaktionsformen kan enten foregå som en aktivoverdragelse, hvorefter ejendommen i sig selv overdrages til en køber. Derudover kan salg af fast ejendom foregå som en aktieoverdragelse, hvor ejendommen overdrages ved salg af kapitalandelene i det selskab, som ejer ejendommen. Der er fordele og ulemper forbundet med begge transaktionsformer, og ved afgørelse af transaktionsform skal parterne blandt andet overveje de tinglysningsmæssige, aftalemæssige og skattemæssige forhold ved den ejendom og evt. selskab, der skal overdrages. Overvejelser ved aktivoverdragelser Ved salg af fast ejendom som aktivoverdragelse udløser dette først og fremmest en tinglysningsafgift på 1.750 kr. (fast afgift) og 0,6 % af afgiftsgrundlaget (variabel afgift), jf. tinglysningsafgiftslovens § 4, stk. 1. Aktivoverdragelse benyttes oftest ved ejendomshandler af ejendomme af mindre værdi, da tinglysningsafgiften ellers bliver en betydelig omkostning. Da køber ved aktivoverdragelser alene overtager ejendommen, er den klare hovedregel, at køber ikke overtager forpligtelser fra eksisterende aftaler med ejendommens tidligere ejer, medmindre kreditorerne samtykker hertil.
Salg af fast ejendom som aktivoverdragelse vil som udgangspunkt udløse en beskatning af en eventuel fortjeneste efter ejendomsavancebeskatningsloven, såfremt sælger ikke er næringsdrivende med køb og salg af ejendomme. Overvejelser ved aktieoverdragelser Salg af fast ejendom som aktieoverdragelse kan ske på en nemmere og simplere måde, da køber overtager ejendomsselskabet og dermed automatisk indtræder i selskabets aftaleforhold og som ejer af selskabets aktiver. Derudover er der i processen ikke involveret lige så mange tredjeparter, såsom tinglysningsretten, da der ikke sker ejerskifte af selve ejendommen og dermed ikke skal tinglyses nyt skøde og betales tinglysningsafgift. Til gengæld er udgangspunktet ved salg af fast ejendom som aktieoverdragelse, at køber overtager alle selskabets forpligtigelser, for eksempel gæld og andre forpligtelser i selskabet. Det er derfor vigtigt, at køber i sin due diligence undersøger selskabets kommercielle, juridiske, økonomiske og tekniske forhold nærmere. En aktieoverdragelse udløser ikke beskatning af avance for kapitalselskaber som A/S og ApS, medmindre det sælgende selskab er næringsdrivende med aktier. Der vil i en
aktieoverdragelse ydermere være mulighed for forhandling omkring værdien af den udskudte skat. Fordele og ulemper ved aktivoverdragelser Fordelene ved salg af fast ejendom som aktivoverdragelse er, at der ikke er skjulte forpligtelser eller gæld i selskabet, og at der dermed er fuld gennemsigtighed. Til gengæld er ulemperne ved en aktivoverdragelse, at der udløses fuld tinglysningsafgift for både skøde og finansiering, hvilket kan blive omkostningstungt. Fordele og ulemper ved aktieoverdragelser Fordelene ved salg af fast ejendom som en aktieoverdragelse er, at en fast ejendom nemt og enkelt kan sælges som en selskabsoverdragelse. Derudover betales der hverken tinglysningsafgift eller avanceskat for et A/S eller ApS, og der vil også i nogle tilfælde være mulighed for, at sælger kan få betaling for en del af værdien af den udskudte skat. Selv om der er mange fordele ved denne transaktionsform, vil der til gengæld være risiko for skjulte forpligtelser eller gæld i relation til det selskab, som køber overtager ejerskabet af.
3
4
ANNONCETILLÆG OG SPONSORERET INDHOLD
EJENDOMME
DANSKERNE ER FLYTTET EN FORSTAD LÆNGERE UD UNDER CORONAEN I året op til coronaens ankomst var det især storbyerne og deres nære forstæder, der oplevede vækst i folketallet. Det billede er siden ændret markant. De seneste halvandet år er en række kommune, der har fri natur, men også nogenlunde nærhed til byen, vokset mest. Storbyerne er især blevet mindre attraktive for børnefamilier. Af Sten Thorup Kristensen Der har som bekendt været godt gang i boligmarkedet under coronaen. Når folk blev forhindret i at gå i byen – eller på arbejde – investerede de mere i deres bolig. En del af trenden har været, at danskerne flyttede til noget større med mere luft omkring. Denne del har fået de ejendomsselskaber og investorer, der bygger fremtidens boliger, til at klø sig i håret. For var det bare en flygtig
stemning i situationen? Eller var det endda endnu mindre – et ideal, som alle talte om, men som få faktisk efterlevede? Nu er vi nået så langt, at der faktisk er tal til at belyse det. Og de viser, at det ikke kun var tom snak. Hvor danskerne op til coronaen søgte at bo så centralt som muligt, har søgningen under coronaen været mod forstæder i anden række. Nye kommuner på toplisten Det viser beregninger, som EJENDOMME har foretaget på
Danmarks Statistiks tal for folketal i kommunerne. Vi har regnet dels på udviklingen i 2019 – altså lige inden coronaen – dels udviklingen fra 1. januar 2020 til og med 1. juli 2021. Før coronaen var både København, Aarhus og Aalborg på topti-listen over kommuner med størst befolkningsvækst. Det samme var nære forstæder – for Københavns vedkommende f.eks. Glostrup, Rødovre og Dragør, og for Aarhus’ vedkommende Skanderborg. Efter coronaen er storbykommunerne rykket godt ned ad
Befolkningstilvækst i kommunerne - før og efter coronaen ramte 2020-nu 2019
2020-nu
2019
2020-nu
2019
Høje-Taastrup
3,4
0,1
Helsingør
0,7
0,2
Hørsholm
-0,3
-0,6
Silkeborg
2,5
1,0
Aarhus
0,7
1,3
Norddjurs
-0,3
-1,6
Horsens
2,3
0,7
Dragør
0,6
1,6
Assens
-0,3
-0,6
Stevns
2,1
0,1
Ringsted
0,6
0,4
Jammerbugt
-0,3
-0,4
Vejle
2,0
0,8
Slagelse
0,6
0,0
Brønderslev
-0,4
-0,2
Hillerød
1,8
0,4
Bornholm
0,6
-0,2
Guldborgsund
-0,4
-0,3
Lejre
1,8
0,8
Hedensted
0,6
-0,1
Herlev
-0,4
0,6
Topti-befolkningsvækst før corona
Skanderborg
1,8
1,1
Fredensborg
0,5
0,1
Aabenraa
-0,4
-0,5
Pct.
2020-nu
2019
Egedal
1,7
0,0
Furesø
0,5
-0,3
Varde
-0,4
-0,3
Fanø
-1,1
2,5
Glostrup
1,7
2,3
Favrskov
0,5
0,0
Gladsaxe
-0,4
-0,6
Glostrup
1,7
2,3
Lyngby-Taarbæk
1,5
0,8
Hele landet
0,5
0,3
Haderslev
-0,5
-0,3
Dragør
0,6
1,6
Middelfart
1,5
0,8
Faaborg-Midtfyn
0,4
-0,5
Vordingborg
-0,5
-0,5
Rødovre
1,4
1,5
Rebild
1,5
0,7
Kerteminde
0,4
0,2
Hvidovre
-0,5
0,2
København
1,0
1,4
Rødovre
1,4
1,5
Næstved
0,4
0,2
Mariagerfjord
-0,5
-0,6
Aarhus
0,7
1,3
Holbæk
1,3
0,3
Gribskov
0,4
-0,4
Vallensbæk
-0,6
-0,1
Skanderborg
1,8
1,1
Frederikssund
1,3
-0,2
Ishøj
0,3
0,2
Ringkøbing-Skjern
-0,6
-0,6
Silkeborg
2,5
1,0
Roskilde
1,2
0,4
Fredericia
0,3
-0,1
Thisted
-0,6
-0,5
Solrød
1,0
0,8
Allerød
1,2
-0,1
Greve
0,2
0,6
Sønderborg
-0,7
-0,5
Aalborg
1,1
0,8
Ikast-Brande
1,1
0,2
Herning
0,2
0,2
Gentofte
-0,7
-0,5
Syddjurs
1,1
0,5
Sorø
0,2
0,2
Hjørring
-0,7
-0,3
Køge
1,1
0,5
Halsnæs
0,2
0,4
Tårnby
-0,8
0,0
Aalborg
1,1
0,8
Vejen
0,1
-0,3
Morsø
-0,8
-0,8
Faxe
1,1
0,2
Holstebro
0,0
0,1
Tønder
-0,9
-0,6
Pct.
2020-nu
2019
Samsø
1,1
-0,7
Esbjerg
0,0
-0,1
Langeland
-0,9
-0,5
Høje-Taastrup
3,4
0,1
Odder
1,1
0,7
Nyborg
0,0
-0,1
Vesthimmerland
-0,9
-1,1
Silkeborg
2,5
1,0
Topti-befolkningsvækst efter corona
Svendborg
1,1
-0,5
Odsherred
0,0
-0,5
Struer
-1,0
-0,5
Horsens
2,3
0,7
Brøndby
1,0
-0,9
Kalundborg
0,0
-0,5
Lemvig
-1,0
-1,4
Stevns
2,1
0,1
Ballerup
1,0
0,3
Odense
0,0
0,3
Frederikshavn
-1,1
-0,6
Vejle
2,0
0,8
København
1,0
1,4
Læsø
-0,1
-1,1
Fanø
-1,1
2,5
Hillerød
1,8
0,4
Solrød
1,0
0,8
Billund
-0,1
-0,1
Frederiksberg
-1,3
0,3
Lejre
1,8
0,8
Ærø
0,9
-1,6
Kolding
-0,1
0,3
Skive
-1,4
-0,8
Skanderborg
1,8
1,1
Rudersdal
0,8
0,4
Viborg
-0,2
-0,2
Lolland
-1,9
-1,2
Egedal
1,7
0,0
Randers
0,8
-0,1
Nordfyns
-0,2
-0,1
Albertslund
-2,2
-0,5
Glostrup
1,7
2,3
Kilde: Beregninger på tal fra Danmarks Statistik Tal i pct. 2020-nu dækker perioden fra første kvartal 2020 til og med andet kvartal 2021.
ANNONCETILLÆG OG SPONSORERET INDHOLD
EJENDOMME
Høje Taastrup har flere store udviklingsprojekter, som trækker folketallet op. Men det mest kendte er nok Nærheden. Kommunen kunne ikke ane, hvor heldig den var med timingen, da den sammen med Realdania satte udviklingsarbejdet i gang i 2012. Når området er færdigudbygget, skal ca. 7000 have adresse i det. Lige nu er man oppe på 1400, og mange af dem er flyttet ind her i sommer.
listen, og det er også nye, og lidt fjernere, forstæder, der nu er moderne. Høje Taastrup er den kommune, der har haft allerstørst vækst under coronaen, og Silkeborg er nu nummer to på listen. Måske er det ikke helt retvisende at kalde Silkeborg en forstad. Men uanset, hvilke ord man bruger, er det tydeligt, at kommuner, som på en gang kan tilbyde adgang til natur og nærhed til storby, har været tiltrækkende. Omkring København har der f.eks. været høj vækst i Hillerød, Lejre og Stevns. Efterspørgslen har været der Boligbyggeri er en langsommelig sag, og det er ikke kun på grund af coronaen, at nogle kommuner, hvor priser og huslejer er relativt lave, så man kan få flere kvadratmeter for pengene, pludselig har høj vækst. For de fleste kommuner på toplisten hører det med til historien, at de i forvejen havde tænkt ekspansivt og udlagt store områder til nybyggeri. Men man kan i hvert fald konstatere, at der under coronaen har været efterspørgsel efter disse nye boliger. ”Min vurdering er, at det har accelereret en udvikling, som nok var i gang i forvejen, i og med at der ikke mindst i hovedstaden var stigende boligpriser. Det har måske fået nogle til at bosætte sig længere ude, end de ville have gjort. Men coronakrisen gjorde det også mere attraktivt at bosætte sig, hvor man har mere luft omkring sig og større afstand til naboerne,” siger Kurt Houlberg, professor ved VIVE – det nationale forsknings- og analysecenter for velfærd. Han understreger, at det er en vurdering fra hans side, og ikke konkret, dokumenteret viden. Endnu mere usikkert er det, hvordan befolkningsvæksten vil fordele sig i fremtiden – om
mønstret over det seneste halvanden års tid vil vise sig at være en parentes i historien. ”Min forventning vil være, at udflytningen er en mindre varig trend, og at søgningen mod de større byer vil fortsætte. Jeg tror f.eks., at ikke mindst unge mennesker uforandret gerne vil bo i hovedstaden eller de store universitetsbyer i provinsen. Men udfordringen er selvfølgelig, om man har råd til det, og det hænger igen sammen med, hvor typer boliger, der er, hvor mange der er af dem, og hvor meget de koster,” siger Kurt Houlberg. Nabokommuner er top og bund Det fremgår i hvert fald af tallene, at det ikke bare er sådan, at der er kommet flere tilhængere af så meget natur og plads som muligt. Mange kommuner i det, som bliver kaldt ”udkantsdanmark”, har ikke oplevet nogen ændring i deres tiltrækningskraft som følge af coronaen. Region Sjælland ligger således også både før og efter pandemiens udbrud lidt under landsgennemsnittet i henseende til befolkningstilvækst. Så når f.eks. Lejre, Holbæk og Stevns har klaret sig bedre end før, er det på bekostning af andre kommuner i regionen, der har klaret sig dårligere. Trenden er heller ikke mere entydig, end at mens Høje Taastrup som nævnt ligger i top i henseende til befolkningstilvækst over det seneste halvandet år, er nabokommunen Albertslund bundprop i tabellen. Børnefamilier flytter ud En faktor i spillet er også, hvor unge forældre ønsker at bo med deres børn. Det har ikke mindst betydning for
hovedstadens boligmarked: Skal ejendomsselskaberne satse på at bygge boliger til børnefamilier, eller skal de gå ud fra, at de fleste forældre før eller siden finder en forstadsvillahave, som børnene kan lege i? På det punkt synes der at være sket noget. Vi har målt det på, hvordan udviklingen i antallet af årige har været. I Københavns Kommune har der under coronaen været en vækst på 0,7 pct. i antallet af femårige. Men det skal ses i forhold til, at antallet af femårige på landsplan er steget med 4,3 pct. i perioden. Omvendt før coronaen: I 2019 steg antallet af femårige i København med 2,1 pct., hvilket var over landsgennemsnittet på 1,1 pct. Børnefamilierne synes ikke overraskende at have en særligt stor præference for nærheden til natur. De større kommuner, hvor antallet af femårige er steget mest, er Svendborg, Struer, Rudersdal, Allerød og Lemvig. I bunden af denne liste finder man bl.a. Vallensbæk, IkastBrande, Vesthimmeland, Rødovre og Halsnæs. At især at den sidste, som er en populær sommerhuskommune for hovedstadens beboere, har negativ vækst i børnetallet, illustrerer, at natur trods alt ikke gør hele tricket for børnefamilierne.
5
6
ANNONCETILLÆG OG SPONSORERET INDHOLD
EJENDOMME
Foto: Pixabay, Ronald Candonga
Beskæftigelses- og integrationsborgmester Cecilia Lonning-Skovgaard (V).
UTRADITIONELLE JOBMATCH SKAL STYRKE EJENDOMSBRANCHEN I ejendomsbranchen er det efterhånden en velerkendt sandhed, at der mangler hænder. Et samarbejde mellem Københavns Kommune og EjendomDanmark skal sikre flere administratorer med akademisk baggrund. De nye og utraditionelle jobmatch er nødvendige, mener beskæftigelses- og integrationsborgmester Cecilia Lonning-Skovgaard (V).
Et job. Det er, hvad mange ledige akademikere ønsker sig allermest. Og ejendomsbranchen kan formentlig opfylde ønsket for flere, fordi branchen i løbet af de kommende år vil mangle flere tusinde medarbejdere – herunder alene omkring 4.000 ejendomsadministratorer. Og mange af dem skal gerne findes blandt ledige akademikere, mener Cecilia Lonning-Skovgaard (V), beskæftigelses- og integrationsborgmester i Københavns Kommune: ”Samarbejdet mellem EjendomDanmark og Beskæftigelses- og Integrationsforvaltningen er efter min mening oplagt; vi har en branche, der er i vækst, og som higer efter nye medarbejdere. Og så har vi en stor gruppe af ledige akademikere, der higer efter et job. Hvis vi kan matche de to med hinanden, er vi kommet et godt stykke ad vejen for at bekæmpe
akademikerledigheden, og alle tiltag, der gør dét, har min fulde opbakning,” siger Cecilia Lonning-Skovgaard. Branchen er begejstret Hun har derfor taget initiativ til et særligt brobygningsprojekt mellem ledige akademikere og ejendomsbranchen, som EjendomDanmark og Jobcenter København samarbejder om. Ifølge EjendomDanmark er der mange ledige akademikere, der gerne vil arbejde med fx ejendomsadministration, men det kræver også, at branchen giver dem en chance: ”Der er brug for mod og nytænkning, hvis vi i ejendomsbranchen skal have arbejdskraft nok i fremtiden. For der er brug for mange tusinde flere medarbejdere de kommende år, og det ansvar må vi tage på os. Det betyder, at vi skal være villige til at investere både tid, penge og ledelse i
processen, hvis vi skal i mål, så endnu flere får øjnene op for, hvor meget branchen har at byde på,” siger Jannick Nytoft, der er adm. direktør i EjendomDanmark. Akademikernes gode kompetencer Akademikere kan nemlig bidrage med meget til en ejendomsadministration – selvom de kommer med en alternativ baggrund. Akademikere er trænede i at sætte sig ind i nyt stof hurtigt, de er strukturerede og gode organisatorer, og så kan de bidrage med nye perspektiver. ”Det skudsmål understreger min pointe med, at akademikere har en unik mulighed for at tænke ud af boksen, når det handler om at lande det eftertragtede job,” siger beskæftigelses- og integrationsborgmester Cecilia Lonning-Skovgaard.
ANNONCETILLÆG OG SPONSORERET INDHOLD
EJENDOMME
Ved en erhvervsejendom udlejet til eksempelvis en af de store udvalgs- eller dagligvarekæder, vil det dog i høj grad være en investering i et cash flow, der potentielt er mere sikkert end cash flowet fra en boligudlejningsejendom i 10-15 år
JONAS FRØSLEV Investeringsanalytiker, cand.merc.finansiering Blue Capital A/S
EJENDOMSINVESTERINGS-RÅDGIVEREN
ET POTENTIELT STABILT CASH FLOW I MINIMUM 10-15 ÅR En erhvervsejendom er typisk kendetegnet ved at blive handlet til et højere afkast end eksempelvis en boligudlejningsejendom med en sammenlignelig beliggenhed. Dette skyldes bl.a. en større genudlejningsrisiko, og at en erhvervsejendom ofte er mere illikvid i forbindelse med et fremtidigt salg. Ved en erhvervsejendom udlejet til eksempelvis en af de store udvalgs- eller dagligvarekæder, vil det dog i høj grad være en investering i et cash flow, der potentielt er mere sikkert end cash flowet fra en boligudlejningsejendom i 10-15 år. Der er i den forbindelse en række faktorer, man som investor skal være opmærksom på ved vurderingen af cash flowet fra en erhvervsejendom med en lang bindingsperiode for lejer. Ejendommens nettolejeindtægt Ejendommens nettolejeindtægt vil være defineret i den indgåede lejekontrakt. På indtægtssiden vil bruttolejeindtægten ofte være i form af en aftalt startleje, der reguleres én gang årligt med stigningen i nettoprisindekset, og i nogle tilfælde med en fastsat minimum- og maksimumregulering. Dette gør, at bruttolejeindtægten - udover en høj grad af forudsigelighed – også vil være helt eller delvist inflationssikret. Yderligere skal man være opmærksom på, hvorvidt lejekontrakten giver mulighed for en markedslejeregulering, såfremt bruttolejeindtægten kan dokumenteres at afvige væsentligt fra sammenligningslejemål. Der vil ofte være aftalt en fredning for markedslejeregulering i lejers bindingsperiode for såvel lejer som udlejer. På udgiftssiden er det relativt almindeligt, at lejer betaler ejendommens udgifter med undtagelse af udvendig vedligeholdelse og fornyelse. Udgiften til udvendig vedligeholdelse og fornyelse kan naturligvis afvige i såvel positiv som negativ retning i forhold til det forudsatte. Ved nyopførte ejendomme vil en stor del af forpligtelsen dog være dækket ind under entreprenørernes garantier i en 5-årig periode. Derudover kan der i nogle lejekontrakter for udlejer også være udgifter til ejendomsadministration og forsikring,
som dog er præget af en høj grad af forudsigelighed. Sandsynligheden for, at udlejer opnår nettolejeindtægten (særligt i den indledende bindingsperiode for lejer på typisk 10-15 år), afhænger naturligvis af lejerens evne til at opfylde forpligtelserne i lejekontrakten. Det er derfor afgørende at vurdere lejerens økonomi og bonitet, samt hvilke supplerende sikkerheder, der eventuelt er stillet. Det er herunder også vigtigt at vurdere lejers mulighed for at afstå lejemålet til en anden lejer inden udløb af bindingsperioden. Efter udløb af den indledende bindingsperiode Det er vigtigt at huske på, at selvom der er aftalt en indledende bindingsperiode, løber lejekontrakten uændret videre på den anden side, medmindre lejekontrakten aktivt opsiges. Hertil vil vigtigheden af udlejers proaktivitet og løbende dialog med lejeren ikke være ubetydelig i forhold til et fortsættende samarbejde efter bindingsperiodens udløb. Hvis lejekontrakten opsiges, vil størrelsen på nettolejeindtægten i forbindelse med en genudlejning bl.a. være påvirket af nedenstående faktorer, som derfor er vigtige at vurdere i forbindelse med ejendommens køb: - Ejendommens beliggenhed - Ejendommens stand samt anvendelses – og udviklingsmuligheder - Lejeniveauet Flere af ovenstående faktorer påvirker naturligvis også sandsynligheden for et fortsættende samarbejde omkring en eksisterende lejekontrakt.
Nettolejeindtægt kontra afkastkrav I forbindelse med købet af en erhvervsejendom skal man sikre, at der er balance mellem nettolejeindtægten og det afkastkrav, som ejendommen handles ud fra. En større risiko for manglende opnåelse af nettolejeindtægten – både i og efter den indledende bindingsperiode - skal således medføre et større afkastkrav. Optimale muligheder for gearing og øget forrentning af den investerede kapital En optimal konstrueret lejekontrakt med en lang indledende bindingsperiode for lejer giver gode muligheder for en relativ høj belåning af ejendommen gennem realkredit og bank. Låneandelen kan være reduceret betydeligt ved udløb af lejers indledende bindingsperiode, hvilket giver en god fleksibilitet, såfremt der skulle opstå udfordringer. Renteudgifterne vil indgå som en del af cash flowet fra driften, og såvel størrelsen på udgiften som risikoen for fremtidige udsving vil afhænge af den valgte renteprofil. Afdragsprofilen på lånene vil desuden have indflydelse på den løbende overskudslikviditet, som potentielt kan udbetales til investorerne. Som følge af belåningen reduceres det nødvendige kontantindskud til finansiering af ejendommen, hvilket som udgangspunkt medfører en forøgelse af det forventede afkast af den investerede kapital.
7
8
ANNONCETILLÆG OG SPONSORERET INDHOLD
EJENDOMME
The Union er fællesbetegnelsen for en helt ny generation af flerbrugerejendomme udviklet af pensionsselskabet PFA, som kommer til at tælle både nybyggeri og renovering af eksisterende ejendomme. Udover Engsøhus på Mosevej i Risskov, der netop er indviet, er der foreløbig planer for lignende koncepter på to lokationer i Aarhus, to lokationer i København samt Odense, Lyngby, Frederiksberg og Birkerød.
Mikael Fogemann, der er ejendomsdirektør i pensionsselskabet PFA, fortæller, at over de kommende år vil man tegne sig for i alt næsten 170.000 etagekvadratmeter flerbrugerejendomme fordelt på 17 projekter landet over.
PFA SATSER MASSIVT PÅ FLERBRUGEREJENDOMME TIL KONTORMARKEDET Pensionsselskabet PFA er klar med et helt nyt koncept for kontorejendomme. Det hedder The Union og det første projekt - Engsøhus i Risskov - er netop indviet. Den type projekter vil over de kommende år udgøre en væsentlig del af selskabets investeringsstrategi. Af erhvervsjournalist Henrik Malmgreen Der skal ikke herske nogen tvivl om, at Coronakrisen i høj grad kommer til at påvirke både, hvorledes markedet for kontorejendomme udvikler sig rent investeringsmæssigt og ikke mindst de krav, virksomhedernes fremadrettet stiller, når de afsøger markedet for moderne samt velfungerende kontorkvadratmeter. Faktisk hænger de to ting nøje sammen, men øgede brugerkrav er en udvikling, der startede allerede før, pandemien lukkede landet ned. I hvert fald hvis man spørger Mikael Fogemann, der er ejendomsdirektør i pensionsselskabet PFA. Her har man efter eget udsagn udvist rettidig omhu og over en årrække arbejdet på et koncept, der foreløbigt kommer til at tælle 17 kontorejendomme med i alt næsten 170.000 etagekvadratmeter. Første skud på stammen - nyopførte The Union Engsøhus i Risskov - blev officielt taget i brug sidste fredag.
Møder behovet i markedet ”De seneste 5-6 år har vi udviklet og bygget såvel flerbrugerejendomme som domicilejendomme, der er nemme at opdele, hvis lejeren på et tidspunkt ønsker at fraflytte. Det er altså i virkeligheden en tanke af ældre dato, vi har arbejdet med, men nu er vi for alvor ved at opbygge en portefølje og kan dermed føre konceptet ud i livet”, forklarer Mikael Fogemann. Dermed indikerer han, at PFA nu er i stand til at skalere konceptet op i størrelse, og han er ikke i tvivl om, at man har lanceret et produkt, som markedet efterspørger. Over en årrække har mange kilder i ejendomsbranchen forklaret, at kunderne i dag ønsker højere grad af fleksibilitet, både når det gælder bindingsperiode på lejekontrakten og mulighed for enkelt at ændre på antallet af lejede kvadratmeter efter behov.
den enkelte kvadratmeter for vores kunder, men vi arbejder med fuld gennemsigtighed i vores prisstruktur således, at de præcist kan afveje om merprisen giver mening for dem”, siger Mikael Fogemann videre. Han føjer dog til, at en moderne flerbrugerejendom byder på så mange flere fordele, at der især for de mindre og mellemstore virksomheder ikke er så meget at betænke sig på. Med det mener han, at det for mange af den slags virksomheder f.eks. ikke giver mening at skulle drive egen kantine. I en flerbrugerejendom er der mulighed for at indrette en lang række faciliteter, som lejerne kan deles om. Det kan ud over kantine f.eks. være fælles fitnessrum, lige som man i en række af den slags ejendomme også kan møde en café, der ikke kun er åben for virksomhedernes medarbejdere, men også gæster udefra.
Lejerne får en hel pakke ”Det er klart, at fleksibilitet er med til at øge kostprisen på
PFA’s styrke til gavn for alle Tendensen med flerbrugerejendomme har spredt sig som
ANNONCETILLÆG OG SPONSORERET INDHOLD
EJENDOMME
THE UNION BINDER LEJERNE SAMMEN
ringe i vandet og startede vel i København, hvor der er stor interesse for at opgradere ældre industriejendomme til netop dette formål. Mikael Fogemann fortæller da også, at konceptet kommer til at gælde såvel nyopførte flerbrugerejendomme som eksisterende ejendomme. Som et af landets største pensionsselskaber er han endvidere af den overbevisning, at man har endnu mere at byde på. ”Vi har en størrelse og en styrke, der gør, at vi kan tilbyde vores kunder nogle af de fordele, vi selv benytter os af. Eksempel er vi lige blevet færdige med at modernisere vores hovedsæde her i Sundkrogsgade i København, og vi har eksempelvis lavet en rammeaftale med vore leverandør af kontormøbler, således at vores lejere kan handle til samme priser, som vi kan”, forklarer Mikael Fogemann. Fokus på det gode arbejdsliv Samtidig påpeger han, at som pensionsselskab går PFA op i
sundhed, og det lader man ligeledes gerne smitte af på sine ejendomsprojekter. Det skal forstås på den måde, at man gør meget ud af, at de mange kontorkvadratmeter bliver indrettet bedst muligt, og dermed er man ambassadør for tankerne om det gode arbejdsliv. Desuden går man op i at understøtte den medarbejdermæssige adfærd, lige som bæredygtigheden er i fokus. ”Nogle virksomheder har som nævnt ikke selv kræfterne til f.eks. at drive en kantine, og det er heller ikke alle, der har kræfterne til at drive en ESG-afdeling (Environmental, Social and Governance). Her kan vi træde til og hjælpe med vores kompetencer. Det vil helt klart ligge i vores mindset fremadrettet”, slutter Mikael Fogemann. Koblingen mellem PFA som pensionsselskab og den sociale ansvarlighed samt bæredygtighed er altså helt tydelig.
The Union er fællesbetegnelsen for PFA’s nye koncept, og byggeriet i Aarhus rummer i alt ca. 7.500 etagekvadratmeter, hvoraf de 6.000 ér udlejet. Ifølge Michael Andreasen, der er er Commercial Real Estate Advisor hos Colliers, som har stået for udlejningen, har interessen været stor, og de første lejere rykkede ind hen over sommeren. MT Højgård, der har stået for byggeriet, har selv indrettet firmadomicil i cirka halvdelen af arealet. Michael Andreasen fortæller videre, at der allerede er interesserede lejere til sidste 1.500 etagekvadratmeter. Byggeriet er naturligvis certificeret efter DGNB-standarden, lige som der er lagt vægt på godt indeklima, god akustik, og at byggeriet er udstyret med et såkaldt Smart Building System, der skal sikre, at det bliver anvendt så effektivt og bæredygtigt som muligt. Dette understøtter de CO2 reduktionsmål, som PFA Pension har sat via medlemskabet i Net Zero Asset Owner Alliance. For erhvervsejendomme i Danmark er målet 35 pct. for perioden 2019 til 2024. Lejerne kan selv følge med i anvendelsesgraden af kontorpladser og møderum. Lejere i The Union bliver en del af et større fællesskab med forskellige fordele, blandt andre favorable rabatordninger på møbler og planter, lige som services i form af rengøring og catering hører med i pakken. Alle lejere uanset størrelse bliver tilbudt særlig attraktive pensions- og forsikringspakker fra PFA, som normalt er forbeholdt virksomheder med minimum 50 medarbejdere. The Union skal implementeres i alle nyudviklede og eksisterende flerbrugerejendomme samt ved konvertering af eksisterende domiciler, hvis de fraflyttes.
Det er Colliers, der har stået for udlejningen af Engsøhus i Risskov, og ifølge Commercial Real Estate Advisor Michael Andreasen har interessen været stor.
9
AMAGER STRANDVEJ 60, 2300 KØBENHAVN S
NYISTANDSATTE KONTORLEJEMÅL I INDUSTRIELLE RAMMER
ØRESUND METROSTATION: 500 M
KONGENS NYTORV: 4 KM
KØBENHAVNS LUFTHAVN: 4,6 KM
■ Effektive og moderne kontorlejemål fra 490 m² til 2.493 m² i urbant og råt look.
■ Ejendommen gennemgår en ombygning med ny facade, vinduer m.v.
■ Optimalt placeret i et nyudviklet internationalt erhvervsområde tæt på lufthavn og offentlig transport.
■ Godt indeklima med ventilation og køl. ■ Leje fra kr. 1.200 pr. m² ekskl. drift og forbrug.
■ Flot fælles kantine samt gode parkeringsmuligheder.
Tlf. 3313 1399
D
Tlf. 7022 9601
NORDHUSET - KAJAKVEJ 2, 2770 KASTRUP
MODERNE KONTORLEJEMÅL MED UDSIGT OVER ØRESUND
KASTRUP METROSTATION: 550 M
NÆRMESTE BUS: 50 M
KØBENHAVNS LUFTHAVN: 1 KM
■ Fleksible og moderne kontorlejemål fra 1.239 m² til 5.063 m² i første række til Øresund. Op til 2.584 m² i ét plan.
■ Fantastisk beliggenhed ved Øresund - tæt på metro, Den Blå Planet og internationalt miljø ved lufthavnen.
■ Ejendommen er opført som EU GreenBuilding og er LEED Platincertificeret.
■ Godt indeklima og ventilation og køl. ■ Leje fra kr. 1.200 pr. m² ekskl. drift og forbrug.
■ Gode parkeringsmuligheder.
A
Tlf. 3313 1399
Tlf. 7022 9601
LEJE KUN 15 MÅNEDER TIL INDFLYTNING
VISUALISERING
UDLEJES FOR
VISUALISERING
ORIENTHUSET - FØRSTEKLASSES KONTORER I NORDHAVN
VISUALISERING
Haifagade 1, 2150 Nordhavn Leje fra kr. 1.750 pr. m2 ekskl. drift og forbrug
• Domicil eller flerbrugerejendom
• Fælles mødecenter, reception og loungeområder
• Lejemål fra ca. 5.000 m2 - 13.445 m2
• Kantine med udgang til fantastisk udendørs opholdsareal
• Op til ca. 750 arbejdspladser • Forventes certificeret med DGNB Platin • Enestående beliggenhed på Trælastholmen med udsigt over havneområdet og Orientkaj Bassin - tæt på både vandet og byen
Cushman & Wakefield | RED Amaliegade 3, 5. sal, 1256 København K +45 3313 1399 | www.cw-red.dk
direkte ved kanalen • Udendørs gårdhaver på flere af etagerne samt tagterrasse på 5. sal • Gode parkeringsmuligheder i parkeringshus blot 100 meter fra ejendommen
Kontakt udlejningsteamet
Anders Krogh | +45 2515 8002 | ak@cw-red.dk Bjarne Eilertsen | +45 6016 8456 | be@cw-red.dk Oliver Hansen | +45 2227 6600 | oha@cw-red.dk
Energimærke: Endnu ikke udarbejdet
� Orientkaj Metrostation Parkeringshus
50 m 100 m
LEJE
UDLEJES FOR
PAKHUSLEJEMÅL I FØRSTE RÆKKE TIL HAVNEFRONTEN
Langebrogade 1-3, 1411 København K
• Lejemål fra 579 m2 - 4.090 m2
• Plankegulve og synlige installationer
Energiklasse: C
• Lejemål i varierende størrelser, f.eks. 579 m2, 1.390, 2.866
• Særdeles god loftshøjde i alle lejemål
m2 og 4.090 m2
• Centralt beliggende på Christianshavn, lige ved Lille
• Gennemført flerbrugerejendom med personalerestaurant, mødecenter, fitness m.m
Leje fra kr. 1.550 pr. m2 ekskl. drift og forbrug
Langebro og Cirkelbroen, og med skøn udsigt over havnen og byen
Christianshavn Metrostation
600 m 450 m
• Skøn udsigt over havnen og byen
• Gode parkeringsmuligheder på terræn og i P-kælder
Buslinje 5C
• Elevator direkte ind i lejemålene
• Gåafstand til metro og bus
Københavns Lufthavn
Cushman & Wakefield | RED Amaliegade 3, 5. sal, 1256 København K +45 3313 1399 | www.cw-red.dk
Kontakt udlejningsteamet
Anders Krogh | +45 2515 8002 | ak@cw-red.dk Bjarne Eilertsen | +45 6016 8456 | be@cw-red.dk Oliver Hansen | +45 2227 6600 | oha@cw-red.dk
ca. 15 min.
LEJE
Magnolia Hus
VISUALISERING
UDLEJES FOR
KUN 12 MÅNEDER TIL INDFLYTNING
VISUALISERING
VISUALISERING
KONTORER MED UDSIGT OVER GRØNTTORVSPARKEN
Paradisæblevej 4, 2500 Valby
• Domicil eller gennemført flerbrugerhus
• Mødecenter med seks møderum - fra fire til 80 personer
Energimærke: Endnu ikke udarbejdet
• Lejemål fra 1.388 m2 - 7.088 m2
• Fælles kantine med udgang til stor, vestvendt torveplads
• Op til ca. 570 arbejdspladser
med skøn udsigt over området og Grønttorvsparken
• Yderst effektiv indretning - ca. 12 m2 pr. medarbejder
• P-kælder med el-ladestandere og aflåst cykelparkering
• Forventes certificeret med DGNB Guld
• Skøn beliggenhed på Grønttorvet - Københavns
• Skøn udsigt over Grønttorvsparken fra alle etager • Lobby med loungeområde og fælles reception
Cushman & Wakefield | RED Amaliegade 3, 5. sal, 1256 København K +45 3313 1399 | www.cw-red.dk
grønneste bydel • Få minutters kørsel fra Holbækmotorvejen
Kontakt udlejningsteamet
Anders Krogh | +45 2515 8002 | ak@cw-red.dk Bjarne Eilertsen | +45 6016 8456 | be@cw-red.dk Oliver Hansen | +45 2227 6600 | oha@cw-red.dk
Leje fra kr. 1.350 pr. m2 ekskl. drift og forbrug
� Buslinje 1A og 4A
200 m
Ny Ellebjerg Station
600 m
Ny Ellebjerg Metrostation (2024)
600 m
1\LQGUHWWHW πRW NRQWRUOHMHP§O
.RQWRUHU IUHPOHMHP§O L IºUVWH U¨NNH WLO &KULVWLDQVKDYQV .DQDO
7,/ /(-( .RQWRU /DQJHEURJDGH ' .ºEHQKDYQ . 6DJVQU $UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU NU
7HOHIRQ
(MHQGRPVNRPSOH[HW EHVW§U DI SDNKXVHMHQGRPPH RSIºUW DI 'H GDQVNH 6XNNHUIDEULNNHU L §UHQH RJ 'DQLVFR JHQQHPIºUWH L HQ RPIDWWHQGH RPE\JQLQJ DI HMHQGRPPHQH WLO NRQWRUHU , GDJ DQYHQGHV HMHQGRPPHQ VRP HW PRGHUQH NRQWRUNRPSOH[ PHG I¨OOHVIDFLOLWHWHU V§VRP NDQWLQH PHG XGVLJW RYHU KDYQHQ RJ PXOLJKHG IRU XGHQGºUV VSLVQLQJ S§ EDJVLGHQ DI HMHQGRPPHQ SU¨VHQWDEHOW PºGHFHQWHU VDPW οWQHVVFHQWHU /HMHP§OHW HU EHOLJJHQGH L %\JQLQJ ' RJ IRUGHOHU VLJ S§ HWDJHUQH IUD VWXHSODQ WLO VDO ,QGJDQJ WLO OHMHP§OHW IUD SU¨VHQWDEHOW JODVLQGJDQJVSDUWL KHUIUD UHFHSWLRQ PHG VWºUUH ORXQJHRPU§GH RJ WUDSSHUXP RJ HOHYDWRUHU WLO GH ºYULJH HWDJHU )ºUVWH RJ DQGHQ VDOHQ HU LQGUHWWHW PHG VWRUUXP VDPW NRQWRUHU PºGHORNDOHU DI YDULHUHQGH VWºUUHOVH VDPW WHOHIRQERNVH )UHPOHMHP§O PHG PXOLJKHG IRU SHUPDQHQW OHMHP§O HIWHU IUHPOHMHSHULRGHQV XGOºE
/HMHP§OHW VHOY HU HW Q\LQGUHWWHW πRW NRQWRUOHMHP§O S§ VDO PHG DGJDQJ YLD RSJDQJ % GLUHNWH IUD GHQ VWRUH SDUNHULQJVSODGV /HMHP§OHW HU Q\LQGUHWWHW PHG VWRUUXPVNRQWRUHU PºGHUXP RJ HQNHOWH VHSDUDWH NRQWRUHU VDPW Q\H WRLOHWWHU RJ NºNNHQ /HMHP§OHW KDU DGJDQJ WLO HQ DWULXPJ§UG 'HU HU PXOLJKHG IRU GHOWDJHOVH L YHOIXQJHUHQGH NDQWLQHRUGQLQJPHG HW NºNNHQ S§ KºMW QLYHDX L HMHQGRPPHQ S§ GHQ DQGHQ VLGH DI JDGHQ KRV &DWHULQJ %UHJQHUºGYHM %LUNHUºG 'HU HU JRGH WLONºUVHOVIRUKROG GD DOOH XGHDUHDOHU ERUWVHW IUD UDQGEHSODQWQLQJHU RJ EHGH ODQJV PHG E\JQLQJHQ HU EHI¨VWHGH
7,/ /(-( .RQWRU %UHJQHUºGYHM $ %LUNHUºG 6DJVQU
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU NU
7HOHIRQ
/\VH OHMHP§O FHQWUDOW L &KDUORWWHQOXQG
(VNOXVLYW πHUEUXJHUKXV YHG 9LEHQVKXV PHWUR VW
7,/ /(-( .RQWRU
)XOO VHUYLFH NRQWRUKXV πHUEUXJHUKXV ͱ Pt RJ Pt
/\QJE\YHM .ºEHQKDYQ 6DJVQU $UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
.DQWLQH SDUNHULQJ I¨OOHV PºGHORNDOHU
Pt NU NU
/LJH RYHUIRU 9LEHQVKXV PHWUR ͱ W¨W S§ PRWRUYHM 3DUNHULQJVSODGVHU NDQ OHMHV
LO KYHUW OHMHP§O KºUHU HQ DQGHO DI 7 I¨OOHVIDFLOLWHWHUQH VRP IULW NDQ EHQ\WWHV OLJHVRP YLUNVRPKHGHUQH GHOWDJHU L HMHQGRPPHQV 6KDUHG 6HUYLFHV /HMHP§OHQH XGE\GHV IRU $OP %UDQG GHU HIWHU VDOJ DI EDQNGLYLVLRQHQ VDPOHU DNWLYLWHWHUQH L GHUHV HMHQGRP S§ 0LGWHUPROHQ
/HMHP§OHQH HU RSGHOW PHG KHQKROGVYLV RJ Pt S§ VDO /RNDOHUQH NDQ OHMHV VDPOHW HOOHU HQNHOWYLV $GJDQJHQ WLO OHMHP§OHQH VNHU YLD πRW WUDSSHRSJDQJ HOOHU HOHYDWRU /RNDOHUQH KDU πRW RJ EUHG IRUGHOLQJVJDQJ VWRUUXPVNRQWRUHU RJ PLQGUH NRQWRUHU PºGHORNDOHU L YDULHUHQGH VWºUUHOVHU RJ DQWDO )OHUH Q\GHOLJH WRLOHWNHUQHU PHG WRLOHWIDFLOLWHWHU RJ JDUGHUREH WLO GH DQVDWWH /RNDOHUQH KDU XGJDQJ WLO πHUH WHUUDVVHRPU§GHU V§ GHW HU PXOLJW DW WU¨NNH OLGW IULVN OXIW L DUEHMGVWLGHQ /RNDOHUQH HU DSWHUHW PHG OHWWH Y¨JJH RJ GHUIRU JRG PXOLJKHG IRU DQGHQ LQGUHWQLQJ HIWHU OHMHUV ºQVNH
7,/ /(-( .RQWRU +DQV (GYDUG 7HJOHUV 9HM &KDUORWWHQOXQG 6DJVQU
$UHDO UOLJ OHMH SU Pt UOLJ GULIW SU Pt 7HOHIRQ
Pt NU NU
(UKYHUY 3RXO (ULN %HFK
'RPLFLOOHMHP§O S§ Pt L πRW HMHQGRP
9HOEHOLJJHQGH NRQWRU PHG NRUW DIVWDQG WLO 0RWRUULQJ
7,/ /(-( .RQWRU
3DXO %HUJVºHV 9HM VW WK *ORVWUXS 6DJVQU $UHDO 3ULV SU Pt 'ULIW SU Pt
Pt NU NU
7HOHIRQ
/HMHP§O IUD WLO Pt LQNO N¨OGHU S§ Pt XGOHMHV QX .RQWRUHUQH HU EHOLJJHQGH L VWXHSODQ L HQ HWDJHUV UºGVWHQVHMHQGRP /HMHP§OHW KDU HQ PRGHUQH LQGUHWQLQJ PHG HQ EODQGLQJ DI §EHQW NRQWRUPLOMº RJ NRQWRUHU PºGHORNDOHU L IRUVNHOOLJH VWºUUHOVHU *ODVGºUH Y¨JJH WLO GH πHVWH NRQWRUHU PºGHORNDOHU *RGH SDUNHULQJVIRUKROG S§ HMHQGRPPHQ PHG JUDWLV SDUNHULQJ 9HOEHOLJJHQGH NRQWRU PHG NRUW DIVWDQG WLO 0RWRUULQJ FD P RJ +RYHGYHMHQ FD P RJ PHG NP WLO *ORVWUXS 6W +RYHGYHMHQ HU LQGIDOGVYHM GLUHNWH WLO .EK &LW\ KYRU EXVOLQMH $ NºUHU
/HMHP§OHW HU EHOLJJHQGH PHG IDFDGH PRG 6ºQGUH 5LQJYHM RJ EOLYHU GHUIRU VHW DI πHUH WXVLQGH ELOLVWHU GDJOLJW 'HU HU NRUW DIVWDQG WLO PRWRUYHMVQHWWHW RJ OHMHP§OHW OLJJHU OLJHOHGHV W¨W S§ NRPPHQGH OHWEDQHVWDWLRQ /HMHP§OHW HU L SODQ RJ LQGUHWWHW PHG NRQWRUHU PºGHORNDOHU L IRUVNHOOLJH VWºUUHOVHU VWºUUH NDQWLQH PHG PXOLJKHG IRU SURGXNWLRQVNºNNHQ WRLOHWWHU EDG PY /HMHP§OHW HU πHNVLEHOW LQGUHWWHW V§ GHW QHPW NDQ LQGUHWWHV HIWHU OHMHUV ºQVNHU 'HU HU FD S SODGVHU OLJH IRUDQ OHMHP§OHW 'HU PXOLJKHG IRU DW WLOOHMH HOOHU Pt ODJHU WLO OHMHP§OHW /DJHU KDU SRUW L MRUGQLYHDX RJ KDU HQ ORIWVKºMGH S§ PHOOHP PHWHU
7,/ /(-( .RQWRU 6ºQGUH 5LQJYHM $ %UºQGE\ 6DJVQU
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
Pt NU NU
(JHW NRQWRUGRPLFLO YHOEHOLJJHQGH L 7DDVWUXS 7,/ 6$/* .RQWRU 7DDVWUXS +RYHGJDGH 7DDVWUXS 6DJVQU
$UHDO UOLJ GULIW 3ULV 3ULV SU Pt 7HOHIRQ
Pt NU NU NU
/\VH NRQWRUORNDOHU YHG +ºMH 7DDVWUXS 6WDWLRQ
/\VW RJ §EHQW OHMHP§O PHG GLUHNWH DGJDQJ WLO XGHPLOMº
/HMHP§OHW S§ Pt HU EHOLJJHQGH S§ VDO RJ EHVW§U DI JRGH JHQQHPO\VWH ORNDOHU /HMHP§OHW HU LQGUHWWHW PHG E§GH VWRUUXPVNRQWRU RJ PLQGUH NRQWRU RJ PºGHORNDOHU 'HVXGHQ UXPPHU OHMHP§OHW RJV§ HW VWRUW NºNNHQ PHG IURNRVWVWXH /HMHP§OHW RYHUWDJHV PHG GHQ HNVLVWHUHQGH LQGUHWQLQJ HOOHU LQGUHWWHV HIWHU Q¨UPHUH DIWDOH *RGH SDUNHULQJVPXOLJKHGHU L Q¨URPU§GHW OLJHVRP GHU HU PXOLJKHG IRU DW OHMH Dπ§VWH S SODGVHU S§ HMHQGRPPHQ (MHQGRPPHQ HU SODFHUHW GLUHNWH S§ +ºMH 7DDVWUXS 6WDWLRQ KYLONHW WLOODGHU HQ QHP DGJDQJ WLO RJ IUD IRU E§GH PHGDUEHMGHUH NXQGHU RJ VDPDUEHMGVSDUWQHUH
/HMHP§OHW HU EHOLJJHQGH L VWXHQ RJ HU S§ L DOW Pt /HMHP§OHW HU LQGUHWWHW PHG E§GH VWRUUXPVNRQWRU RJ PLQGUH NRQWRU RJ PºGHORNDOHU /HMHP§OHW RYHUWDJHV PHG GHQ HNVLVWHUHQGH LQGUHWQLQJ HOOHU LQGUHWWHV HIWHU Q¨UPHUH DIWDOH 'HU HU PXOLJKHG IRU DW WLOOHMH DUNLYUXP L N¨OGHUHQ WLO NU SU Pt SD /HMHP§OHW DQVHV YHOHJQHW WLO EXWLN NRQWRU NOLQLN RJ OLJQHQGH IRUP§O *RGH SDUNHULQJVPXOLJKHGHU L Q¨URPU§GHW OLJHVRP GHU HU PXOLJKHG IRU DW OHMH Dπ§VWH S SODGVHU S§ HMHQGRPPHQ +ºMH 7DDVWUXS %RXOHYDUG (MHQGRPPHQ HU SODFHUHW GLUHNWH S§ +ºMH 7DDVWUXS 6WDWLRQ KYLONHW WLOODGHU HQ QHP DGJDQJ WLO RJ IUD IRU E§GH PHGDUEHMGHUH NXQGHU RJ VDPDUEHMGVSDUWQHUH
7,/ /(-( .RQWRU
7,/ /(-( .RQWRU +ºMH 7DDVWUXS %OYG VDO 7DDVWUXS 6DJVQU
\VW RJ πHNVLEHOW OHMHP§O GLUHNWH YHG +ºMH / 7DDVWUXS 6WDWLRQ
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU NU
7HOHIRQ
%DQHVWUºJHW VDO 7DDVWUXS 6DJVQU
7,/ /(-( .RQWRU $UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
Pt NU NU
+ºMH 7DDVWUXS %OYG VW 7DDVWUXS 6DJVQU
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU NU
7HOHIRQ
Pt O\VW RJ SU¨VHQWDEHOW OHMHP§O 7,/ /(-( .RQWRU 6WXGLHVWU¨GH VW $ VW .ºEHQKDYQ . 6DJVQU
7,/ /(-(
.RQWRU VKRZURRP SURGXNWLRQ
6\GYHVWYHM *ORVWUXS 6DJVQU $UHDO IUD UOLJ SU Pt UOLJ GULIW SU Pt
Pt IUD NU NU
7HOHIRQ
.RQWRUHUQH HU UHJXO¨UH S¨QH RJ HJQHU VLJ E§GH WLO NRQWRUYLUNVRPKHG VKRZURRP RJ OHWWHUH SURGXNWLRQ 3§ 6\GYHVWYHM WLOE\GHV RJV§ PLQGUH ODJHUIDFLOLWHWHU VDPW OHMH DI N¨OGHUORNDOH IUD Pt RJ RSHIWHU 'HU HU HOHYDWRU IUD N¨OGHUQLYHDX RJ RS WLO HWDJHUQH 'HW HU PXOLJW DW OHMH VLW HJHW GRPLFLO IUD FD Pt RJ RS WLO FD Pt 'HW HU RJV§ PXOLJW DW RSGHOH DUHDOHUQH L PLQGUH OHMHP§O IUD FD Pt RJ RS HIWHU , VWXHHWDJHQ S§ 6\GYHVWYHM OLJJHU FDWHULQJοUPDHW .ºEHQKDYQHU .ºNNHQHW KYRUIUD GHU HU PXOLJKHG IRU DW I§ OHYHUHW IURNRVW 'HU HU PDQJH JUDWLV SDUNHULQJVSODGVHU S§ WHUU¨Q OLJH YHG E\JQLQJHUQH
7,/ /(-( .RQWRU
U¨VHQWDEHO NRQWRUHMHQGRP PHG VWRU 3 HNVSRQHULQJVY¨UGL
$UHDO IUD UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
Pt NU SU Pt NU SU P
7,/ /(-( .RQWRU
6OXVHKROPHQ 7+ .ºEHQKDYQ 69 6DJVQU
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU NU
$UHDO UOLJ OHMH 7HOHIRQ
Pt NU
UKYHUYVDQGHO S§ Pt PHG EHOLJJHQKHG RJ ( VWDQG RYHU JHQQHPVQLWWHW
6WUDQGYHMHQ 67 7+ +HOOHUXS 6DJVQU
Pt Q\LVWDQGVDW NRQWRUOHMHP§O L ,QGUH %\ 7,/ /(-( .RQWRU 6WXGLHVWU¨GH $ VDO .ºEHQKDYQ . 6DJVQU
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
Pt NU NU
7,/ /(-( .RQWRU
7,/ 6$/* .RQWRU
7HOHIRQ
)ORWWH FHQWUDOW SODFHUHGH NRQWRUHU
7,/ /(-( .RQWRU
Pt NRQWRU WUDοNDOW YHOEHOLJJHQGH ELOOLJW NRQWRU
3DXO %HUJVºHV 9HM ' VWXHQ VDO *ORVWUXS 6DJVQU
7HOHIRQ
Pt NU NU
)OHNVLEOH NRQWRUOHMHP§O S§ Pt
9 HOEHOLJJHQGH NRQWRU PHG V\QOLJKHG IUD )UHGHULNVERUJYHM
+LUVHPDUNHQ )DUXP 6DJVQU
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
$QNHU +HHJDDUGV *DGH 67 .ºEHQKDYQ 9 6DJVQU
$UHDO
Pt
UOLJ OHMH
NU
7HOHIRQ
/\VW RJ Q\LVWDQGVDW OHMHP§O PHG JRG V\QOLJKHG 7,/ /(-( .RQWRU
$UHDO 3ULV 3ULV SU Pt 7HOHIRQ
Pt NU NU
5XJPDUNHQ $ )DUXP 6DJVQU
$UHDO IUD UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
Pt NU SU Pt NU SU Pt
9HOEHOLJJHQGH KºMORIWHW LQGXVWULSURGXNWLRQ Y¨UNVWHG ODJHU Pt KºMORIWHW SURGXNWLRQ ODJHU S§ $YHGºUHKROPH /HMHP§OHW HU IRUGHOW PHG Pt NRQWRU L SODQ RJ Pt SURGXNWLRQ ODJHU /HMHP§OHW OLJJHU L HQ E\JQLQJ PHG WR OHMHUH .RQWRUGHOHQ OLJJHU EDJHUVW L OHMHP§OHW KDU HJHQ LQGJDQJ , VWXHSODQ HU GHU HQWU« NºNNHQ PHG VSLVHSODGV RPNO¨GQLQJ PHG EDG RJ VWRUUXPVNRQWRU 3§ VDO HU GHU NRQWRUHU PºGHORNDOHU L YDULHUHQGH VWºUUHOVHU 3§ VDO HU GHU HW VWRUW UXP GHU NDQ LQGUHWWHV WLO PºGHORNDOH NRQWRU DUNLY HOOHU OLJQHQGH 3URGXNWLRQV ODJHUGHOHQ HU HW VWRUW UXP PHG ORIWVKºMGH S§ PHWHU 'HU HU WUDYHUVNUDQ L KHOH KDOOHQV O¨QJGH GHU NDQ OºIWH WRQV $GJDQJ WLO KDOOHQ YLD VWRU VN\GHSRUW PHG P§OHQH K E
7,/ /(-( /DJHU 3URGXNWLRQ UOLJ OHMH
NU
7HOHIRQ
7,/ /(-( .RQWRU
(MHQGRPPHQ HU RSIºUW L S§ GHQ Pt VWRUH JUXQG Pt JDUDJH ODJHU EHQ E\JQLQJ WLO EUXJ IRU VHOVNDEHWV NºUHWºMHU RJ PDWHULHO &DUSRUW PHG VDGGHOWDJ EHNO¨GW L VLGHUQH PHG PHWDOSODGHU Pt OXNNHW PDWHULHO ODJHU /XNNHW XRSYDUPHW E\JQLQJ NROGKDOͷ PHG SRUWDGJDQJ WLO PDWHULHORSEHYDULQJ ODJHUIRUP§O 6DGGHOWDJ RJ EHNO¨GW PHG PHWDOSODGHU /RIWVKºMGH FD P WLO NLS
7,/ 6$/* /DJHU 3URGXNWLRQ
3DUN $OO« * %UºQGE\ 6DJVQU
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU NU
7HOHIRQ
ROLJSURMHNW EHOLJJHQGH W¨W S§ GHQ Q\H % )MRUGIRUELQGHOVH RJ )UHGHULNVVXQG
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
Pt NU NU
7,/ /(-( .RQWRU
(VURJ§UGVYHM $ % & -¨JHUVSULV 6DJVQU
Pt
UOLJ OHMH
NU
$UHDO 3ULV 3ULV SU Pt 7HOHIRQ
KD NU NU
WRUW SURGXNWLRQVNºNNHQ XQGHU QHGODJW 6 UHVWDXUDQW
7HOHIRQ
6W .DQQLNHVWU¨GH .ºEHQKDYQ . 6DJVQU
$YHGºUHKROPHQ +YLGRYUH 6DJVQU
7HOHIRQ
Pt NU
7,/ /(-( /DJHU 3URGXNWLRQ
$UHDO
9DOKºMV $OOH 5ºGRYUH 6DJVQU
$UHDO
Pt
UOLJ OHMH
NU
7HOHIRQ
RGW OHMHP§O WLO K§QGY¨UNHU VHUYLFH * KDQGHOVYLUNVRPKHG HOOHU OLJQHQGH
7,/ /(-( +RWHO RJ 5HVWDXUDQW $UHDO
$UHDO 3ULV $INDVW
HMHP§O L DWWUDNWLYW HUKYHUYVRPU§GH PHG PLQGUH / YLUNVRPKHGHU
7,/ 6$/* (UKYHUYVJUXQG
RPVIULW NRQWRU HOOHU NOLQLN PLGW L .ºEHQKDYQ 0 PHUH FHQWUDOW EOLYHU GHW LNNH
6WRUH .DQQLNHVWU¨GH .ºEHQKDYQ . 6DJVQU
9¨UNVWHG RJ VKRZURRP S§ Pt KHUDI Pt N¨OGHU EDGHUXP P Y NDQ XGYLGHV PHG \GHUOLJHUH Pt bb /HMHP§OHW DQYHQGHV L GDJ WLO RPE\JQLQJ DI SHUVRQELOHU RJ YDUHELOHU WLO KDQGLFDS IRUP§O GHW YLO VLJH DW GHU HU HWDEOHUHW QºGYHQGLJ YHQWLODWLRQ RJ XGVXJQLQJ πHUH SRUWH UHVHUYHGHOVODJHU VKRZURRP DGPLQLVWUDWLRQ RJ SHUVRQDOHIDFLOLWHWHU EHVW§HQGH DI NDQWLQH EDGH RJ RPNO¨GQLQJVIDFLOLWHWHU (QGYLGHUH IRUHοQGHV HW LQGKHJQHW JUXQGDUHDO WLO SDUNHULQJ DI ELOHU GOHMHU HU LQGVWLOOHW S§ DW IRUHWDJH ¨QGULQJHU RJ LVWDQGV¨WWHOVHU DI OHMHP§OHW HIWHU Q¨UPHUH DIWDOH /RNDOHUQH RYHUWDJHV Q\PDOHGH bb
Pt
*RG EHOLJJHQKHG PHG OHW DGJDQJ WLO PRWRUYHM
1DYHUODQG *ORVWUXS 6DJVQU
2SWLPDO RJ V\QOLJ SODFHULQJ
7,/ /(-( /DJHU 3URGXNWLRQ $UHDO
1RUGKROPHQ +YLGRYUH 6DJVQU
9¨UNVWHG RJ VKRZURRP S§ Pt
7,/ /(-( /DJHU 3URGXNWLRQ Pt
UOLJ OHMH
NU
7HOHIRQ
$PDJHU 6WUDQGYHM 67 .DVWUXS 6DJVQU
$UHDO
Pt
UOLJ OHMH
NU
7HOHIRQ
% ODQGHW HMHQGRP S§ -\OOLQJHYHM PHG VWRUW XGYLNOLQJVSRWHQWLDOH
\QOLJW EHOLJJHQGH LQYHVWHULQJVHMHQGRP XGOHMHW 6 WLO UHVWDXUDQW
7,/ 6$/* %ODQGHW HMHQGRP -\OOLQJHYHM 9DQOºVH 6DJVQU
$UHDO 3ULV $INDVW
7HOHIRQ
7,/ 6$/* 'HWDLO %XGGLQJH +RYHGJDGH VWXHQ 6ºERUJ 6DJVQU
Pt NU
$UHDO 3ULV $INDVW
7HOHIRQ
Pt NU
(MHQGRPPHQ PHG GHQ NHQGWH %RGHJD XGE\GHV WLO VDOJ
6 S¨QGHQGH HMHQGRP PHG EROLJ RJ UHVWDXUDQW HYW WLO SURMHNWXGYLNOLQJ 7,/ 6$/* 'HWDLO /ºMWHJ§UGVYHM 67 .DVWUXS 6DJVQU
$UHDO 3ULV 3ULV SU Pt 7HOHIRQ
Pt NU NU
7,/ 6$/* 'HWDLO
$UHDO UOLJ GULIW 3ULV 3ULV SU Pt 7HOHIRQ
Pt NU NU NU
6DYY¨UNVYHM 1\NºELQJ 6M 6DJVQU
$UHDO 3ULV $INDVW
7HOHIRQ
Pt NU
HMHP§O PHG JRGH YLQGXHU RJ πHNVLEOH / LQGUHWQLQJVPXOLJKHGHU 7,/ /(-( 'HWDLO
$UHDO 3ULV 3ULV SU Pt 7HOHIRQ
Pt NU NU
7,/ /(-( (MHUOHMOLJKHGVHMHQGRP $UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
+DPPHOVWUXSYHM .ºEHQKDYQ 69 6DJVQU
$UHDO
Pt
UOLJ OHMH
NU
7HOHIRQ
UKYHUYVDQGHO PHG PDQJH PXOLJKHGHU L ( .ºEHQKDYQ 19
1 21)22' /2.$/( 8'/(-(6
%UºQGE\ 6WU &HQWUXP %UºQGE\ 6WUDQG 6DJVQU
+HUOHY +RYHGJDGH +HUOHY 6DJVQU
HGOLJHKROGW RJ IXOGW XGOHMHW HMHQGRP PLGW L 9 1\NºELQJ 7,/ 6$/* 'HWDLO
7,/ 6$/* %ODQGHW HMHQGRP
9 HOEHOLJJHQGH HUKYHUYVDQGHO S§ ERXOHYDUG
ERXOHYDUG 67 )UHGHULNVEHUJ & 6DJVQU
(MHQGRPPHQ V¨OJHV VRP EUXJHUHMHQGRP GYV DW ERGHJD JDUDJHDQO¨J RJ GHQ SULYDWH OHMOLJKHG VWLOOHV WLO NºEHUV U§GLJKHG SU RYHUWDJHOVHVGDJHQ 6WXHSODQ HU LQGUHWWHW PHG GHQ NHQGWH %RGHJD PHG HW VDPOHW DUHDO S§ Pt WRLOHWIDFLOLWHWHU L N¨OGHU 6DO EHVW§U DI HQ Q\UHQRYHUHW Y¨UHOVHV OHMOLJKHG S§ Pt YDVNHUXP RJ WR JRGH GLVSRQLEOH N¨OGHUUXP bb/HMOLJKHGHQ HU UHQRYHUHW IRU FD §U VLGHQ &D Pt IULWOLJJHQGH JDUDJHDQO¨J (Q HMHQGRP PHG ULJWLJ PDQJH DQYHQGHOVHVPXOLJKHGHU RJ PHG HQ XQLN EHOLJJHQKHG Q¨U +HUOHYV IRUUHWQLQJVOLY RJ PHG HQ IDQWDVWLVN LQIUDVWUXNWXU PHG EO D RIIHQWOLJ WUDQVSRUW EXV WRJ RJ ͱ VQDUW OHWEDQH VDPW JRGH YHMIRUELQGHOVHU
7,/ 6$/* 'HWDLO Pt NU NU
)UHGHULNVERUJYHM 67 .ºEHQKDYQ 19 6DJVQU
$UHDO 3ULV 3ULV SU Pt 7HOHIRQ
Pt NU NU
1< 6$*
5RVNLOGH
7,/ /(-( .RQWRU .ºEHQKDYQVYHM 79 5RVNLOGH 6DJVQU
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
Pt NU NU
/<6( .21725(5
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
Pt NU NU
$UHDO 3ULV 3ULV SU Pt 7HOHIRQ
Pt NU NU
1< 6$*
Pt YHOLQGUHWWHW HMHQGRP PHG NRQWRUHU RJ ODJHU Y¨UNVWHG 9HOEHOLJJ b b ODJHU SURGXNWLRQV HMHQGRP L 2VWHG YHG +RYHGYHMHQ PHOOHP 5RVNLOGH RJ 5LQJVWHG PHG 6725 6<1/,*+(' RJ 0$1*( )25%,3$66(5(1'( (MHQGRP LQGUHWWHW PHG S¨Q DGJDQJ WLO UHFHSWLRQ S¨QH O\VH NRQWRUHU L HWDJHU HQ JRG IRUGHOLQJ DI NRQWRUHU L YDULHUHQGH VWºUUHOVHU *RGW ODJHU RJ Y¨UNVWHG PHG JRG ORIWKºMGH S§ FD PHWHU RJ DGJDQJ YLD SRUWH bb *RGH SHUVRQDOHIDFLOLWHWHU Pt JUXQG RJ JRGH WLONºUVHOVIRUKROG S§ HMHQGRPPHQ
6NLEE\
7,/ 6$/* 'HWDLO $UHDO 3ULV 3ULV SU Pt 7HOHIRQ
Pt NU NU
7,/ /(-(
3DXO %HUJVºHV 9HM
/DJHU 3URGXNWLRQ 3DXO %HUJVºHV 9HM *ORVWUXS 6DJVQU Pt
$UHDO UOLJ OHMH
NU
7HOHIRQ
2VWHG
7,/ 6$/* /DJHU 3URGXNWLRQ
+RYHGJDGHQ 6NLEE\ 6DJVQU
6XSHU FHQWUDOW EHOLJJHQGH NRQWRUOHMHP§O GLUHNWH WLO 7DDVWUXS +RYHGJDGH NYP b b LQGE\GHQGH RJ O\VH NRQWRUORNDOHU L DWWUDNWLYH RPJLYHOVHU L PRGHUQH RJ YHOKROGW HMHQGRP ,QGHKROGHUb b VWRUUXPVNRQWRU NRSLUXP NRQWRU VHSDUDWH NRQWRUHU PºGHORNDOHU L IRUVNHOOLJH VWºUUHOVHU 6WRU IURNRVWVWXH VDPW SHUVRQDOHIDFLOLWHWHU bb *RGH SDUNHULQJVPXOLJKHGHU IRU PHGDUEHMGHUH RJ NXQGHU
1< 35,6
+RYHGYHMHQ /HMUH 6DJVQU
)ORW RJ SU¨VHQWDEHOW NRQWRUOHMHP§O S§ .ºEHQKDYQVYHM 'HU HU DGJDQJ WLO OHMHP§OHW YLD S¨QW I¨OOHV UHFHSWLRQVDUHDO KYRUIUD GHU HU GLUHNWH DGJDQJ WLO I¨OOHV PºGHORNDOH /HMHP§OHW GHU HU S§ Pt b b LQGHKROGHU HW VWRUUXPVNRQWRU VDPW PLQGUH NRQWRUHU b b 'HU HU HW VXSHU JRGW O\VLQGIDOG L DOOH NRQWRUHUQH +HUXGRYHU HU GHU DGJDQJ WLO I¨OOHV NºNNHQ RJ SHUVRQDOHIDFLOLWHWHU bb (O RJ YDQG IRUEUXJ HU LQNOXGHUHW L YDUPHXGJLIWHQ
7DDVWUXS +RYHGJDGH
7,/ /(-( .RQWRU 7DDVWUXS +RYHGJDGH VDO 7DDVWUXS 6DJVQU
1< 6$* 67257 /$*(5
NYP YHOEHOLJJHQGH EXWLN PHG VWRU V\QOLJKHG RJ VWRUW XGHDUHDO 9HOLQGUHWWHW O\V EXWLN PHG PDQJH DQYHQGHOVHVPXOLJKHGHU I HNV VSHFLDOEXWLN EORPVWHU EUXJVNXQVW WºM PY VDPW PDG PHG PXOLJKHG IRU XGHVHUYHULQJ (MHQGRPPHQ HU RSIºUW L RJ LQGHKROGHU HW VWRUW O\VW RJ YHQOLJW EXWLNVORNDOH NRQWRUHU IURNRVWVWXH WRLOHW RJ PHG LQGJDQJ E§GH IUD IRUVLGHQ RJ EDJVLGHQ DI HMHQGRPPHQ *RGH VWRUH IDFDGHYLQGXHU WLO XGVWLOOLQJ 'HU HU HW VWRUW EHI¨VWHW SDUNHULQJVDUHDO
+ºMORIWHW VºMOHIULH ODJHUKDOOHU PHG UDPSHU RJ EHOLJJHQGH L DWWUDNWLYW HUKYHUYVRPU§GH L *ORVWUXS 'X KDU QX PXOLJKHGHQ IRU DW OHMH VDPPHQK¨QJHQH VWRUH ODJHUKDOOHU S§ LDOW FD NYP PHG PHWHU WLO NLS XGHQ VºMOHU RJ PHG PHWHU L VLGHUQH 'HU HU DGJDQJ WLO ODJHUHW YLD UDPSHU VDPW SHUVRQDOH LQGJDQJH 'HU HU IURNRVWVWXH ODJHUNRQWRU VDPW PDQGVNDEVIDFLOLWHWHU L YHOI¨UGVRPU§GH L KDOOHQ
,19(67(5,1*
9¨UOºVH
7,/ 6$/* 'HWDLO %\PLGWHQ 9¨UOºVH 6DJVQU
$UHDO 3ULV $INDVW
7HOHIRQ
Pt NU
/<6( .21725(5
+ºMH 7DDVWUXS
7,/ /(-( .RQWRU %DQHVWUºJHW 7+ 7DDVWUXS 6DJVQU
*RG RJ QHP LQYHVWHULQJVHMHQGRP EHOLJJHQGH %\PLGWHQ L 9¨UOºVH 8GOHMHW WLO VWDELO OHMHU VLGHQ 8GOHMHW WLO YHOIXQJHUHQGH PRGHEXWLN RJ PHG HW EXWLNVDUHDO S§ NYP VDPW N¨OGHU PHG πHUH N¨OGHUUXP VRP EHQ\WWHV VRP ODJHUUXP 2SIºUW L bb &HQWUDOW EHOLJJHQGH XG WLO GHQ VWRUH SDUNHULQJVSODGV PHG JUDWLV 3 SODGVHU %\PLGWHQ KDU PDQJH VSHFLDOEXWLNNHU VSLVHVWHGHU ELRJUDI ELEOLRWHN VDPWb b .XOWXUKXVHW *DODNVHQ VRP DOW VDPPHQ HU PHG WLO DW EULQJH PDVVHU DI OLY WLO FHQWUHW
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW 7HOHIRQ
Pt NU NU
Ptb b YHOLQGUHWWHW O\VW RJ YHQOLJW NRQWRU PLOMº PHG DGJDQJ WLO OHMHP§OHW YLD πRW SU¨VHQWDEHO LQGJDQJ PHG HOHYDWRU /HMHP§OHW HU LQGUHWWHW PHG πRWWH NRQWRUORNDOHU PHG JRGW O\VLQGIDOG RJ JRGW LQGHNOLPD 6WRUUXPVNRQWRU PºGHORNDOHU RJb b NRQWRUHU L YDULHUHQGH VWºUUHOVHU IURNRVWVWXH WHNQLNUXP RJ WRLOHWIRUKROG bb /HMHP§OHW OLJJHU YHG GHW K\JJHOLJH EXWLNVWRUY L +ºMH 7DDVWUXS I§ PLQXWWHUV JDQJ WLO +ºMH 7DDVWUXS 6WDWLRQ
,19(67(5,1*6 (-(1'20
+RYHGJDGHQ L +ºUVKROP $WWUDNWLY LQYHVWHULQJ
7,/ 6$/* 'HWDLO +RYHGJDGHQ +ºUVKROP 6DJVQU 3ULV SU Pt $UHDO 3ULV $INDVW
NU Pt NU
7HOHIRQ
0HG DEVROXW EHGVWH SODFHULQJ S§ +RYHGJDGHQ L +ºUVKROP RJ W¨W S§ LQGJDQJHQ WLO +ºUVKROP 0LGWSXQNW OLJJHU GHQQH FKDUPHUHQGH HUKYHUYVHMHQGRP IUD (MHQGRPPHQ HU L RSJUDGHUHW YHG HQ VWºUUH UHQRYHULQJ L (MHQGRPPHQ EHVW§U DI IRUUHWQLQJHU XG PRG KRYHGJDGHQ DGVNLOW DI HQ SRUW L PLGWHQ +HUIUD NRPPHU PDQ LQG L GHQ πRWWH J§UG KYRU GHU HU DGJDQJ WLO HQ VXVKL UHVWDXUDQW RJ HQ EORPVWHUEXWLN VDPW UHVWHQ DI HMHQGRPPHQV HQKHGHU S§ RJ VDO KYRU GHU OLJJHU NOLQLNNHU RJ NRQWRUDUHDOHU )OHUH DI OHMHUQH KDU GHUXGRYHU RSEHYDULQJ L N¨OGHUHQ $GJDQJHQ WLO HMHQGRPPHQ IRUHJ§U E§GH IUD +RYHGJDGHQ RJ IUD GHQ VWRUH 3 SODGV GHU VWºGHU RS WLO EDJVLGHQ DI HMHQGRPPHQ
63 1'(1'( '20,&,/(-'
1< 6$*
*\GHYDQJ
7,/ 6$/* .RQWRU *\GHYDQJ $OOHUºG 6DJVQU
$UHDO UOLJ GULIW 3ULV 3ULV SU Pt 7HOHIRQ
Pt NU NU NU
5(67$85$17 (97 ./,1,.
9HGE¨N
)LUVNRYYHM L .JV /\QJE\
7,/ /(-( .RQWRU )LUVNRYYHM % VDO .RQJHQV /\QJE\ 6DJVQU $UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU NU
7HOHIRQ
/HMHP§O S§ L DOW NYP L O\VH ORNDOHU FHQWUDOW S§ )LUVNRYYHM W¨W S§ 1ºUJDDUGVYHMV 6WDWLRQ /HMHP§OHW HU SODFHUHW S§ VDO L YHORUGQHW HMHQGRP RJ EHVW§U DI NYP NRQWRUDUHDO RJ NYP I¨OOHVDUHDO PHG NºNNHQ VSLVHSODGV RJ WRLOHWWHU VRP GHOHV PHG ªQ DQGHQ OHMHU 'HU HU PXOLJKHG IRU RSGHOLQJ DI OHMHP§OHW L WR HQKHGHU S§ KHQKROGVYLV NYP RJ NYP bb 'HU HU IUL SDUNHULQJ XGHQ IRU HMHQGRPPHQ
7,/ /(-( +RWHO RJ 5HVWDXUDQW 9HGE¨N 6WDWLRQVYHM $ 9HGE¨N 6DJVQU
NRORJLVN GRPLFLOHMHQGRP XGE\GHV L $OOHUºG 6725 V\QOLJKHG IUD )UHGHULNVERUJYHM %\JQLQJHQ HU FLUNHOUXQG L HWDJHU S§ NYP NYP N¨OGHU 'HQ EHVW§U DI WR PXUHGH F\OLQGUH (MHQGRPPHQ HU RJV§ YHOHJQHW VRP I HNV NRQWRUKRWHO NRORJLHQ EHW\GHU DW GHU HU W¨QNW S§ DOW OLJH IUD HW VWRUW MRUGYDUPHDQO¨J JHQEUXJ DI UHJQYDQG FHQWUDOW VWºYVXJHUDQO¨J RJ PHJHW PHUH ͱ PHG GHUDI IºOJHQGH ELOOLJ YDUPH RJ VWRU EHVSDUHOVH S§ YDQGIRUEUXJ 8GIºUOLJ EHVNULYHOVH NDQ UHNYLUHUHV KRV P¨JOHU
$UHDO
Pt
UOLJ OHMH
NU
7HOHIRQ
5HVWDXUDQW FDI« PHG JRG SODFHULQJ RJ PHG XGHVHUYHULQJ XGOHMHV 5HVWDXUDQWHQ OLJJHU WLOEDJHWUXNNHW IUD 9HGE¨N 6WDWLRQVYHM L HJHQ E\JQLQJ VRP VNDEHU HQ K\JJHOLJ VWHPQLQJ RJ HU YHOHJQHW WLO DW XGQ\WWH WLO UHVWDXUDQW EDU RVY /HMHP§OHW LQGHKROGHU VHUYHULQJVORNDOHU HW PHG VWRU EDU PHG VWRUH VS¨QGHQGH YLQGXHVSDUWLHU L SODQHU YHOXGVW\UHW NºNNHQ S¨QH NXQGHWRLOHWWHU *RG PXOLJKHG IRU XGHVHUYHULQJ PHG SODGV WLO PLQ SHUVRQHU
.21725 7,/ /(-(
VWEDQHJDGH VDO bb.ºEHQKDYQ
Pt NRQWRU Ð VWHUEUR 1X XGOHMHV WR HWDJHU RJ VDO L VPXN WLGOLJHUH IDEULNVHMHQGRP PHG \GHUVW SU¨VHQWDEOH DGJDQJVIRUKROG 'HU HU Pt S§ KYHU HWDJH È RJ GH NDQ OHMHV KYHU IRU VLJ HOOHU VDPOHW 'H KºMORIWHGH HWDJHU È KHOH PHWHU WLO ORIW HU LQGUHWWHW PHG VWRUUXPVNRQWRUHU RJ PLQGUH NRQWRUUXP VDPW WRLOHWWHU RJ EDG NºNNHQ RJ GLYHUVH PºGHUXP ,QGUHWQLQJHQ HU \GHUVW ÙHNVLEHO GD HMHQGRPPHQ HU VºMOHE§UHQ V§ GHU NDQ I HNV LQGUHWWHV §EHQW NRQWRU S§ KHOH HWDJHQ HOOHU OLJQHQGH 9HG VWºUUH LQGUHWQLQJV¨QGULQJHU YLO GHU EOLYH RSNU¨YHW HQ PHUOHMH KHUIRU 6RP XGJDQJVSXQNW RYHUWDJHV OHMHP§OHQH Q\LVWDQGVDWWH GYV Q\PDOHW RJ PHG Q\ W¨SSHEHO¨JQLQJ HOOHU OLJQHQGH (MHQGRPPHQ HU \GHUVW SU¨VHQWDEHO OLJHVRP RSJDQJHQ HU L HQ PHJHW ÙRW IXQNLVVWLO PHG O¨NUH PDWHULDOHU PHWHU WLO 1RUGKDYQ 6WDWLRQ RJ PHWHU WLO VWHUSRUW 6WDWLRQ RJ 0HWUR 3DUNHULQJ *RGH SDUNHULQJVPXOLJKHGHU S§ JDGHQ VDPW L S KXV PHWHU Y¨N 3ULVHU KYHUGDJ SU PGU (MHQGRPPHQ KDU SHUVRQHOHYDWRU RJ YDUHHOHYDWRU NJ (Q HMHQGRP GHU EHVWHPW HU HW EHVºJ Y¨UG $UHDO UOLJ OHMH
Pt 6DJV QU NU
'(7$,/ 7,/ /(-(
.21725 7,/ /(-(
6NRXERJDGH VW bb.ºEHQKDYQ . $UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU NU
6DJV QU
%HUQVWRUIIVYHM VW +HOOHUXS $UHDO UOLJ OHMH 6DJV QU
ͼ 5HJXO¨UW RJ S¨QW EXWLNVOHMHP§O ͼ 2SODJW WLO HQ VSHFLDOIRUUHWQLQJ ͼ %HOLJJHQGH L KMHUWHW DI .ºEHQKDYQ ͼ ,QGHKROGHU VWRUW VDOJVDUHDO IRUGHOW S§ WR UXP
Pt NU
ͼ 1\LVWDQGVDW HUKYHUYVOHMHP§O S§ Pt XGOHMHV ͼ 7¨W S§ %HUQVWRUIIVYHM 6WDWLRQ RJ %HUQVWRUII 6ORWVKDYH ͼ 2SODJW WLO VKRZURRP NRQWRU EXWLN HOOHU NOLQLN ͼ /HMHP§OHW NDQ LNNH EHQ\WWHV WLO PDGIRUP§O
'(7$,/ 7,/ /(-(
'(7$,/ 7,/ /(-(
'(7$,/ 7,/ 6$/*
.RPSDJQLVWU¨GH VW WK .ºEHQKDYQ .
.ºEPDJHUJDGH VW WK .ºEHQKDYQ .
6WUDQGYHMHQ VW WY +HOOHUXS
Pt EXWLN Ð .RPSDJQLVWU¨GH
Pt EXWLN Ð VXEOLP EHOLJJHQKHG S§ YHG ,OOXP
Pt FDWHULQJ EXWLN Ðbb8GVXJQLQJ
, J§JDGHQ .RPSDJQLVWU¨GH OLJH YHG 5§GKXVVWU¨GH XGOHMHV GHMOLJW EXWLNVOHMHP§O S§ Pt 3¨QH RJ PHJHW FKDUPHUHQGH ORNDOHU PHG WU¨JXOYH ELQGLQJVY¨UN RJ Y¨JSDQHOHU /HMHP§OHW HU EHOLJJHQGH L KºM VWXH RJ LQGHKROGHU VWRUW VDOJVDUHDO L YLQNHO KYRU GHU HU WUH VWRUH IDFDGHYLQGXHU RJ DGJDQJ IUD .RPSDJQLVWU¨GH <GHUOLJHUH EDJORNDOH PHG NºNNHQ VDPW HW WRLOHW 'HU HU S¨QH K§UGWU¨VJXOYH L KHOH VDOJVDUHDOHW /RNDOHUQH XGOHMHV LNNH WLO PDGIRUP§O
6NDO PDQ OLJJH S§ .ºEPDJHUJDGH È V§ HU GHW KHU EHOLJJHQKHGHQ /HMHP§OHW EHVW§U L VWXHSODQ DI HW DÙDQJW PHJHW UHHOW EXWLNVORNDOH PHG KºMW WLO ORIWHW RJ QLYHDXIUL DGJDQJ (QGYLGHUH PLQGUH YDUHPRGWDJHOVH PHG LQGJDQJ IUD SRUWHQ VDPW SHUVRQDOHORNDOH PHG OLOOH NºNNHQ RJ HW WRLOHW 'HU HU GLUHNWH QHGJDQJ WLO N¨OGHUHQ S§ \GHUOLJHUH Pt .¨OGHUHQ HU \GHUVW UHHO RJ KºMORIWHW
$QGHOHQ HU LQGUHWWHW PHG VWRUW IRUORNDOH PHG WR VWRUH YLQGXHU XG PRG 6WUDQGYHMHQ KYRU GHU HU YDQG RJ DÙºE VNºQ WHUUD]]R S§ JXOYHW RJ KºMW WLO ORIWHW %DJ WLO HU GHU YLUNHOLJ JRGH NºNNHQIRUKROG PHG VWRUW VHW DOW KYDG GHU KºUHU WLO IDJHW È LQNO XGVXJQLQJ RYHU WDJU\J NºOHUXP RYQ NRPIXU P Y $OW HU L RUGHQ RJ IXQJHUHU RJ HU Q\OLJW HIWHUVHW RJ RSGDWHUHW 'HU HU DGJDQJ WLO JRG N¨OGHU WLO RSEHYDULQJ 'HQ XGJºU Pt
$UHDO UOLJ OHMH
$UHDO UOLJ OHMH
$UHDO 3ULV
Pt NU
6DJV QU
Pt NU
6DJV QU
Pt NU
)¨OOHVXGJLIWHU 6DJV QU
NU
.21725 7,/ /(-( 1\KHG
9HG 6WUDQGHQ VW VDO .ºEHQKDYQ .
Pt NRQWRU Ð HNVNOXVLYW PHG XGVLJW WLO &KU ERUJ /HMHP§OHQH HU XGIºUW L HQ PHJHW KºM NYDOLWHW S§ DOOH HWDJHU PHG ÙRWWH SODQNHJXOYH VWXN I\OGQLQJVGºUH P Y bb2SODJW WLO DGYRNDW NRQVXOHQW UHYLVRU HOOHU OLJQ HUKYHUY GHU JHUQH YLO KDYH PHJHW UHSU¨VHQWDWLYH IRUKROG OLJH YHG &KULVWLDQVERUJ RJ +ºMEUR 3ODGV 'HU HU 0HWUR *DPPHO 6WUDQG PHWHU IUD GºUHQ RJ 0HWUR S§ .JV 1\WRUY HU EORW PHWHU Y¨N 'HU NDQ OHMHV HWDJHYLV HOOHU VDPOHW 6WXHSODQ HU Pt VDO È VDO HU KYHU LV¨U Pt V§ DOW L DOW Pt +YHU HWDJH LQGHKROGHU IRUVNHOOLJH NRQWRUHU NºNNHQ VDPW WRLOHW PHG EDG 2YHUWDJHV IXOGVW¨QGLJ Q\LVWDQGVDW GYV PHG Q\PDOHW S§ DOOH RYHUÙDGHU VDPW Q\DIVOHEQH RJ Q\ODNHUHGH SODQNHJXOYH 'HU HU PXOLJKHG IRU DW OHMH IºOJHQGH 6WXHSODQ Pt VDO Pt VDO bb Pt VDO Pt 6WXHSODQ VDO Pt 6WXHSODQ VDO VDO Pt 6DPOHW L DOW Pt $UHDO UOLJ OHMH
Pt 'ULIWVXGJLIWHU SD NU SU Pt NU SU Pt 6DJV QU
.21725 7,/ /(-(
'(7$,/ 7,/ /(-(
$PDJHUWRUY VDO .ºEHQKDYQ .
5§GKXVVWU¨GH VW NOG .ºEHQKDYQ .
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU NU
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU NU
6DJV QU
6DJV QU
ͼ )ORWWH NRQWRUHU S§ VDO L S¨Q HMHQGRP ͼ 6WRUW DWHOLHUYLQGXH XG PRG WRUYHW ͼ +HPV VRP NDQ EUXJHV WLO LQWHUQH PºGHU ͼ $GJDQJ WLO πRW I¨OOHV WU¨WHUUDVVH
ͼ 8GVLJW XGRYHU 9DQGNXQVWHQ ͼ 7R HWDJHU PHG LQWHUQ WUDSSH ͼ 'HMOLJW KºMW WLO ORIWHW ͼ )DQWDVWLVN EHOLJJHQKHG L .ºEHQKDYQ
1\KHG 5(67$85$17 '(7$,/ 7,/ /(-(
.21725 7,/ /(-(
'(7$,/ 7,/ /(-(
.RPSDJQLVWU¨GH $ VW WK .ºEHQKDYQ .
(QJKROPHQH .ºEHQKDYQ 69
.RPSDJQLVWU¨GH NOG WK .ºEHQKDYQ .
Pt NRQWRU Ð Q\LVWDQGVDW YHG .ºEHQKDYQV 5§GKXV
Pt UHVWDXUDQW EXWLN VKRZURRP
Pt EXWLN Ð .ºEHQKDYQ . Ð 6WU¨GHW
$GJDQJ HU YLD VPXNW SRUWUXP RJ HU HQ PHJHW YHOKROGW J§UG PHG VSULQJYDQG VNXOSWXU PY +HU HU IXOGVW¨QGLJ IUHG RJ UR WLO WURGV IRU GHQ XWUROLJW FHQWUDOH EHOLJJHQKHG /HMHP§OHW HU LQGUHWWHW PHG IRUVNHOOLJH VWRUUXPVNRQWRUHU HQNHOWH FHOOHNRQWRUHU VDPW WRLOHWWHU S§ DOOH HWDJHU , VWXHSODQ HU GHU ØQ UHFHSWLRQ RJ KHU HU GHU PXOLJKHG IRU DW LQGUHWWH NDQWLQH VWRUW NRQIHUHQFHUXP , N¨OGHU HU GHU EUXVHIDFLOLWHWHU KHUUH RJ GDPHWRLOHWWHU VDPW HW DQUHWWHUNºNNHQ
3§ /\QJKROP XG WLO &KULVWLDQ /DQJHV 3ODGV RJ /\VWE§GHKDYQHQ HU GHU WR IDQWDVWLVNH OHMHP§O S§ ÎPDG VWUºJHWÎ .XQQH Y¨UH RSODJW WLO HQ KLJK HQG VDQGZLFKEDU HOOHU EXUJHUEDU IUDQVN ELVWUR WKDL VXVKL VDODWEDU YHJHWDULVN VSLVHVWHG HOOHU OLJQ 3§ 7DQJKROP *HRUJH 0DUVKDOOV 9HM HU GHU WR VNºQQH KMºUQHOHMHP§O È GH NDQ DQYHQGHV WLO PDGIRUP§O HOOHU O¨NNHUW VKRZURRP 7LO DOOH OHMHP§O HU GHU VNºQQH XGHDUHDOHU È OLJHVRP GHU HU XGVLJW WLO NDQDO RJ HOOHU KDYQHQ
, J§JDGHQ .RPSDJQLVWU¨GH OLJH YHG 5§GKXVVWU¨GH XGOHMHV EXWLNVOHMHP§O S§ Pt GHU HU EHOLJJHQGH L N¨OGHUSODQ /HMHP§OHW GHU KDU WR IDFDGHYLQGXHU RJ GLUHNWH DGJDQJ IUD .RPSDJQLVWU¨GH LQGHKROGHU WR VDOJVORNDOHU PHG ÙRW O\VW NOLQNHJXOY +HUWLO WR EDJORNDOHU GHW HQH PHG OLOOH WHNºNNHQ WLO ODJHU SHUVRQDOHUXP 3¨QW WRLOHW PHG JRG SODGV RJ OLJHOHGHV O\VW NOLQNHJXOY /HMHP§OHW RYHUWDJHV PHG Q\PDOHGH KYLGH Y¨JJH /RNDOHUQH XGOHMHV LNNH WLO PDGIRUP§O
$UHDO UOLJ OHMH
$UHDO UOLJ OHMH IUD
$UHDO UOLJ OHMH
Pt NU
'ULIWVXGJLIWHU SD 6DJV QU
NU
Pt NU SU Pt
'ULIWVXGJLIWHU SD NU SU Pt 6DJV QU
Pt NU
6DJV QU
'(7$,/ 7,/ /(-(
'(7$,/ 7,/ /(-(
,19(67(5,1* 7,/ 6$/*
&DUO -DFREVHQV 9HM & 9DOE\
5RVHQºUQV $OOH $ VW WY )UHGHULNVEHUJ &
1RUGUH )DVDQYHM VW )UHGHULNVEHUJ
Pt EXWLN VKRZURRP Ð 9DOE\
Pt EXWLN VKRZURRP Ð 6XSHU O¨NNHUW Y )RUXP
HMHUOHMOLJKHGHU WLO VDOJ Ð ,QYHVWHULQJ
1X KDU GX PXOLJKHGHQ IRU DW §EQH Q\ EXWLN VKRZURRP S§ KMºUQHW DI 7UHNURQHUJDGH RJ &DUO -DFREVHQV 9HM L GHW SRSXO¨UH Î)RUIDWWHUNYDUWHUHWÎ (MHQGRPPHQ HU KHOW Q\RSIºUW PHG VWRUH UHJXO¨UH ORNDOHU VWRUH YLQGXHVSDUWLHU RJ HW IDQWDVWLVN O\VLQGIDOG 'H VWRUH YLQGXHU RJ UHJXO¨UH UXP JLYHU GLJ QRJOH JRGH PXOLJKHGHU IRU XGVWLOOLQJ RJ NXQ IDQWDVLHQ V¨WWHU JU¨QVHU IRU LQGUHWQLQJHQ DI ORNDOHUQH
6NºQQH HUKYHUYVORNDOHU KYRU VWHPQLQJHQ DI 1HZ <RUN VLGGHU L VNDEHW KHU HU U§ PXUVWHQVY¨JJH ÙRWWH EHWRQJXOYH PHG YDUPH OLGW VWXN RJ ÙRW Q\HUH NºNNHQ VDPW S¨QH WRLOHWWHU /HMHP§OHW LQGHKROGHU VWRUH RJ PHJHW UHHOOH ORNDOHU GHU OLJJHU L §EHQ IRUO¨QJHOVH DI KLQDQGHQ (QGYLGHUH PLQGUH ORNDOH O¨NNHUW NºNNHQ VDPW S¨QH WRLOHWWHU 'HU RJV§ DGJDQJ WLO OLOOH J§UG KYRU PDQ NDQ Q\GH VROHQ L IURNRVWSDXVHQ
(MHQGRPPHQ HU RSIºUW L RJ WLOE\GHU HMHUOHMOLJKHGHU IRUGHOW S§ HW DUHDO DI Pt KHUDI Pt N¨OGHU 'H HMHUOHMOLJKHGHU HU EHOLJJHQGH S§ 1RUGUH )DVDQYHM L N¨OGHU RJ VWXHSODQ (MHUOHMOLJKHGHUQH EOLYHU EUXJW WLO GHWDLO UHVWDXUDWLRQ RJ ODJHU /HMHUQH EHVW§U DI SL]]DULHW Î5RPDËV *DVWURQRPLDÎ IULVºU 6DORQ -RVHI RJ $ZHVRPH %LNHV /HMHP§OHQH XG WLO JDGHQ KDU VWRUH YLQGXHVSDUWLHU WLO JRGH XGVWLOOLQJVPXOLJKHGHU 6WDUWDINDVW S§ NU
$UHDO UOLJ OHMH
$UHDO UOLJ OHMH
$UHDO 3ULV
Pt NU
6DJV QU
Pt NU
6DJV QU
Pt NU
$INDVW 6DJV QU
%2/,* .21725 7,/ /(-(
'(7$,/ 7,/ /(-(
:LOGHUVJDGH VDO .ºEHQKDYQ . $UHDO UOLJ OHMH 6DJV QU
6NLQGHUJDGH $ VW .ºEHQKDYQ .
Pt NU
ͼ 6PXN JDPPHO SDNKXVHMHQGRP ͼ %ODQGHW EROLJ RJ HUKYHUY ͼ /RNDOHUQH RYHUWDJHV Q\PDOHW ͼ &HQWUDO EHOLJJHQKHG Q¨U 0HWUR
Pt NU NU
6DJV QU
ͼ %HOLJJHQGH OLJH YHG HQ PDVVH NHQGWH VSHFLDOEXWLNNHU ͼ 'LUHNWH DGJDQJ IUD JDGHSODQ WLO KKY VWXH RJ N¨OGHU ͼ 'HU HU VWRUW VDOJVDUHDO L EHJJH SODQ ͼbb%XWLN OLJH PLGW L .ºEHQKDYQV PHVW FHQWUDOH RPU§GH
.21725 7,/ /(-(
)UHGHULNVERUJYHM VDO .ºEHQKDYQ 19 Pt
$UHDO UOLJ OHMH 6DJV QU
NU
ͼ 3§ KMºUQHW DI )UHGHULNVVXQGVYHM RJ )UHGHULNVERUJYHM ͼ 0XOLJKHGHQ IRU DW §EQH NRQWRU NOLQLN ͼ .XQ FD PLQXWWHUV JDQJ WLO 1ºUUHEUR 6W ͼ /HMHP§OHW HU WLO RYHUWDJHOVH VQDUHVW PXOLJW
'(7$,/ 7,/ /(-(
*ODVYHM VW .ºEHQKDYQ 19 $UHDO UOLJ OHMH 6DJV QU
ͼ +ºMORIWHW ͼ ,QJHQ DIVW§HOVH ͼ 6WRUW EXWLNVORNDOH ͼ 0DQJH DQYHQGHOVHVPXOLJKHGHU
$UHDO UOLJ OHMH UOLJ GULIW
Pt NU
.21725 7,/ /(-(
.21725 7,/ /(-(
*DPPHO .RQJHYHM ' WY )UHGHULNVEHUJ & Pt
$UHDO UOLJ OHMH 6DJV QU
$PLFLVYHM NOG )UHGHULNVEHUJ &
ͼ /RNDOHW RYHUWDJHV VRP JUH\ER[ ͼ *RGH PXOLJKHGHU IRU XGHVHUYHULQJ ͼ 2SODJW WLO NDIIHEDU UHVWDXUDQW FDI« WDNH DZD\ ͼ *RG EHOLJJHQKHG S§ )UHGHULNVEHUJ
UOLJ OHMH
&$) '(7$,/ 7,/ /(-(
6DJV QU
$UHDO
NU
ͼ 6XSHU EHOLJJHQKHG Q¨U 9¨UQHGDPVYHM ͼ 9HOLQGUHWWHW O¨NNHUW RJ LVWDQGVDW NRQWRUOHMHP§O ͼ ,QGHKROGHU WUH VWRUH NRQWRUORNDOHU WRLOHW VDPW NºNNHQ ͼ 'HU HU IXOG NDEOLQJ L OHMHP§OHW RJ HOHYDWRU
$UHDO UOLJ OHMH
-\OOLQJHYHM NOG 9DQOºVH
Pt NU
6DJV QU
Pt NU
ͼ 6WRUW UXP PHG KºMW WLO ORIWHW ͼ *RGW O\VLQGIDOG ͼ 6WRU VDO S§ FD Pt ͼ )OHUH DQYHQGHOVHVPXOLJKHGHU
8')/<77(5,167 7,/ /(-(
)¨OOHGYHM 'UDJºU
$UHDO UOLJ OHMH 6DJV QU
ͼ 6M¨OGHQW XGEXGWH ORNDOHU WLO XGπ\WWHU LQVWLWXWLRQ ͼ 0LGW L GHQ VNºQQH QDWXU L 'UDJºU ͼ 7R E\JQLQJHU S§ KYHU Pt ͼ 'HU HU SODGV WLO FD EºUQ
Pt NU