Panorama Economico Diciembre

PANORAMA MACROECONÓMICO Diciembre 2023 ACONTECIMIENTOS RECIENTES Internacional: •

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Estados Unidos: inflación global mantiene tendencia decreciente, pero core permanece rígida. A su vez, FED mantuvo tasa de referencia y proyectó ciclo de bajas un poco más rápido para 2024.

Dólar: tendió a debilitarse en los últimos meses en un entorno de descenso de tasas de largo plazo.

Regional: • •

Argentina: nuevo gobierno anuncia paquete de primeras medidas económicas.

Brasil: en senda de mejora, pero crecimiento perdería fuerza en segunda mitad y en 2024.

Paraguay: •

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Aunque dinamismo se moderaría en segunda mitad de 2023, se consolida rebote, y perspectivas para 2024 son favorables.

Nuevo plan fiscal postergará consolidación e impondrá sesgo contractivo en los próximos años.

Inflación en zona de confort, mientras que recorte de política monetaria se acelera.

DATO DEL MES Balanza comercial cerrará 2023 con fuerte rebote.

A noviembre de 2023, el saldo de la balanza comercial (12 meses móviles) es positivo y representa 6,0% del PIB, tras un déficit del 3,2% del PIB en 2022. En otros términos, asciende a alrededor de USD 2,644 millones.

Panorama internacional Estados Unidos: inflación sigue a la baja en noviembre

Argentina: primeras medidas económicas

En Estado Unidos la inflación global se mantiene con tendencia decreciente, pero la core permanece rígida. El CPI avanzó 0,1% mensual en noviembre y se situó en 3,1% interanual, en línea con lo esperado. No obstante, el CPI sin alimentos y energía (core) avanzó 0,3%, levemente por encima de las expectativas del mercado y se situó en una tasa de 4,0% interanual, igual al mes anterior.

Javier Milei asumió la presidencia de Argentina con un claro mandato de cambio y ajuste, y la diferencia importante de votos ratificó esta demanda. En un contexto de fuertes desequilibrios e inercia fiscal e inflacionaria, Milei busca alianzas y adopta un programa económico más gradual y pragmático.

Por su parte, en su última reunión de 2023, la FED decidió mantener sin cambios la tasa de referencia (5,25%-5,50%) y proyectó más recortes para 2024. Anteriormente (septiembre), tenía previsto dos recortes, pero ahora sumó uno más al horizonte de 2024. A su vez, los futuros también se ajustaron a la baja tras el anuncio. Antes de la reunión, los futuros ya anticipaban recortes, con probabilidades de 40% en marzo, 74% en mayo y más del 90% en junio. Ahora, las probabilidades aumentaron a 71%, 87% y 93%, respectivamente.

Principales medidas. 1) Ancla fiscal: licuación y recorte del gasto (incluidos salarios y jubilaciones) para consolidar ajuste de 5% del PIB en 1 año. 2) Ajuste sobre “la casta”: reducción de 50% en ministerios y secretarías; no se renuevan contratos laborales <1 año. 3) Suspensión de pauta oficial: recorte de obra pública. 4) Recomposición de la CC: $ARS 800 (+100%) y aumento provisorio de retenciones a exportaciones no agropecuarias e impuestos a importaciones. 5) BCRA: ancla cambiaria y crawling peg (depreciación 2% mensual). 6) Sinceramiento de precios: eliminación de subsidios a la energía y el transporte. 7) Apoyo social: se mantienen planes sociales y se refuerzan transferencias.

El FMI respaldó las medidas: “Su aplicación decidida contribuirá a estabilizar la economía y a sentar las bases de un crecimiento más sostenible y liderado por el sector privado.”

En 2024 se pondrá a prueba la consistencia, credibilidad y factibilidad política del programa económico. De todas formas, la inestabilidad nominal persistirá en los próximos 12-18 meses.

Brasil: en senda de mejora Internacional: tendencia de dólar se revierte

La economía brasileña mostró un dinamismo mayor al esperado en la primera mitad del 2023. No obstante, se debilitaría en la segunda mitad y la moderación continuará en 2024.

El dólar se fortaleció fuertemente desde julio (+7%) en un entorno de corrección de tasas de largo plazo, pero a partir de octubre viene debilitándose (-4%).

Ante esto, el gobierno lanzó el Programa de Aceleración del Crecimiento (PAC) para dinamizar inversión pública y privada por USD 350 mil MM en 2024-2026.

El dólar opera cerca de máximos históricos en términos reales. Esto se explica por mejor desempeño relativo de economía estadounidense, el diferencial de tasas favorable y episodios de riesgo que generaron flight to quality.

Por otro lado, el déficit primario se profundiza por recuperación salarial y aumento de transferencias gubernamentales en 2023. La nueva regla fiscal fijó una meta de superávit primario de 1% en 2026, pero aún no convence al mercado.

La volatilidad de tasas en los últimos meses impactó en el valor del dólar (DXY), y también se trasladó a monedas emergentes y, a su vez, con cierto rezago, al guaraní.

En este sentido, los fundamentos mejoran, pero aún no son suficientes para impulsar apreciación sostenida del R$. La convergencia a las metas fiscales y aceleración del crecimiento podrían dar soporte a un fortalecimiento del R$.

En adelante, el riesgo al alza más importante deriva de una intensificación del flight to quality por mayor inestabilidad financiera. Y el riesgo a la baja, de un proceso de recorte de tasas en Estados Unidos más rápida de lo esperado.

Panorama local Actividad: rebote en 2023 y crecimiento moderado en 2024

Inflación en línea con objetivos y BCP avanza con recorte de tasas

El crecimiento económico se aceleró en la primera mitad de 2023, pero perdería fuerza en la segunda mitad. En octubre, el ritmo de crecimiento interanual (trimestre móvil) del IMAEP, proxy del PIB, se moderó a 3,7%, inferior al promedio de tasas de la primera mitad (>5,0%). Este menor crecimiento se explicaría por menor impulso del agro y binacionales, pero estará apuntalado por servicios y por una mejora de los fundamentos internos: fortalecimiento del consumo privado y dinamismo del mercado laboral.

La inflación mensual en noviembre fue 0,4% y estuvo explicada en gran medida por el aumento de frutas y verduras y, en menor medida, por bienes y servicios. A su vez, la inflación interanual se situó en 3,2%, moderándose respecto al ritmo del mes de octubre. Así, la inflación viene bajando más rápido de lo esperado inicialmente y se consolida por debajo del 4% desde julio. Las medidas de tendencia, como el IPC sin alimentos y energía (SAE), también convergen a la meta y en noviembre se situó en 4,1% interanual. Además, sus niveles mensuales, en torno a 0,2%, están alineados al objetivo.

En 2024 el factor climático continuará jugando a favor. La altura media de los ríos está en niveles superiores al promedio histórico y las condiciones de humedad de suelo mantendrían niveles favorables. Esto permitirá que el agro y binacionales apuntalen el crecimiento. A su vez, la demanda interna también contribuirá al crecimiento. La confianza del consumidor se fortaleció y se consolida en terreno optimista. Y el crédito a los hogares (consumo y vivienda) se acelera, mientras que el salario real se recupera.

Sesgos positivos al crecimiento podrían derivar de mayores inversiones privadas y una política monetaria menos contractiva de la esperada. Los riesgos a la baja: un contexto externo más desfavorable y una política fiscal contractiva.

Meta fiscal se alcanzaría en 2026 El déficit fiscal global ascendió a 3,1% del PIB a noviembre de 2023, pero cerraría en 4,1% del PIB. Este déficit más pronunciado de lo previsto inicialmente (2,3% del PIB) deriva de un nuevo plan de convergencia fiscal impulsado por el nuevo gobierno, que pretende regularizar la deuda heredada con proveedores (constructoras y farmacéuticas).

Para ello se prevé una emisión de deuda por USD 600 millones en 2024.

El nuevo plan tiene previsto alcanzar el equilibrio primario y la consolidación fiscal (-1,5% del PIB) en 2026. Por tanto, la política fiscal tendrá una postura contractiva gradual en los próximos años, debido que el recorte será vía inversiones. El análisis prevé impulsos fiscales negativos de 1,0%, 0,7%, 0,4% y 0,1% del PIB en el periodo 2024-2027. Esto sugiere que el frente fiscal restará dinamismo a la actividad.

El recorte de tasas avanza en línea con las expectativas (25 pbs), pero sorprendió en noviembre con descenso más rápido (50 pbs), por lo que la tasa se situó en 7,25% nominal.

La tasa real, sin embargo, se mantiene en tono contractivo y probablemente se mantendría de esta forma hasta finales de 2024, dadas las expectativas de la tasa nominal de 6% para ese periodo. No obstante, en un contexto de inflación controlada y expectativas ancladas, es probable que el BCP continúe reduciendo tasas en el corto plazo y la tasa nominal podría alcanzar un 6% antes, a mediados de 2024, generando espacio para un mayor deslizamiento del guaraní en 2024.

Principales variables macroeconómicas Precios

2017

2018

2019

2020

2021

2022

Tipo de cambio (PYG/USD, promedio año) Depreciación (% var. acumulada) Índice de Precios al consumidor (% var. interanual) IPC subyacente (% var. interanual) IPC frutas y verduras (% var. interanual) IPC servicios tarifados (% var. interanual) IPC combustibles (% var. interanual) Índice de Precios al Productor PPP (% var. interanual) Salario Mínimo Nominal (Guaraníes) Salario Mínimo Nominal (% var. interanual)

5.619 -2,7% 4,5% 3,9% 16,7% 1,8% 0,7% 2,0% 2.041.123 3,9%

5.732 5,3% 3,2% 2,5% -7,3% 5,7% 15,8% 2,3% 2.112.562 3,5%

6.241 8,8% 2,8% 3,1% 3,9% 1,1% 0,9% 1,1% 2.192.839 3,8%

6.773 7,7% 2,2% 3,4% 2,8% -0,6% -9,5% 4,9% 2.192.839 0,0%

6.775 -2,0% 6,8% 5,8% 5,6% 0,9% 30,2% 13,5% 2.289.324 4,4%

6.988 6,4% 8,1% 7,9% 11,9% -2,1% PARA ACCEDER A 27,5% 8,9% ESTA 2.550.307 INFORMACIÓN SE 11,4%

4,8% 39.030 5.613

3,2% 40.063 5.680

-0,4% 37.839 5.290

-0,6% 35.367 4.876

4,2% 39.467 5.367

-0,3% 37.795 5.071

1,3% -1,1%

0,7% -1,3%

0,1% -2,9%

-2,6% -6,2%

-0,8% -3,8%

-0,1% -3,0%

Actividad Producto Interno Bruto (% var. real anual) PIB en USD (millones) PIB per cápita en USD

Sector Público Resultado Fiscal Operativo (% PIB) Resultado Fiscal Global (% PIB)

Fuente: BCP, MH y CPA Ferrere. */ Proyecciones mensuales de CPA Ferrere disponibles.

Las proyecciones de las variables de PIB y Resultado fiscal son de periodicidad anual.

2023*

2024*

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