Mercado de dívida da Europa

TENSÕES NO MERCADO DE DÍVIDA DA EUROPA FORÇAM ALGUNS GOVERNOS A REFORMULAR REGRAS COMERCIAIS

Alguns países da zona euro flexibilizaram as regras para os bancos que tratam da circulação da sua dívida pública para os ajudar a resistir a algumas das condições de mercado mais difíceis dos últimos anos, disseram as autoridades à Reuters.

Das 11 principais agências de dívida da zona euro contactadas pela Reuters, disseram à Reuters que aliviaram vários compromissos de mercado que ditam o quão activamente estes bancos estão a negociar a sua dívida.

A França, Espanha e Finlândia afirmaram que as suas regras já estão em vigor para ter automaticamente em conta as tensões do mercado. A Alemanha e a Áustria disseram que não tinham tais regras.

Com o Banco Central Europeu a cancelar anos de compra de dívida na região, enquanto a guerra na Ucrânia, o choque energético e a agitação na Grã-Bretanha fazem com que os investidores desconfiem do peso das obrigações do Estado, os gestores da dívida estão a adaptar-se a um mercado menos líquido e mais volátil.

Isto, por sua vez, pode aumentar os custos de empréstimo para os governos, que já foram pressionados pelo aumento das taxas de juro e despesas relacionadas com a energia, e trazer mais incerteza às instituições, tais como os fundos de pensões, que procuram garantir a segurança e estabilidade da dívida pública.

Os spreads da dívida do governo da zona euro, a diferença entre o que compradores e vendedores estão dispostos a aceitar é uma medida de como a negociação é suave, quadruplicaram desde o Verão de 2021, conforme revelaram os dados compilados pela MarketAxess (MKTX.O) para a Reuters. Os dados seguiram as obrigações alemãs, italianas, francesas, espanholas e holandesas, sendo os mercados responsáveis pela grande maioria da dívida da zona euro com quase 8 triliões de euros.

Os diferenciais de preços das obrigações e a procura das mesmas aumentam drasticamente Compromissos ilimitados Os spreads mais largos significam mais volatilidade e custos de transacção mais elevados. Assim, os governos esperam, e alguns exigem formalmente, que os seus principais operadores de mercado – bancos que compram títulos do governo em leilões e depois os vendem aos investidores e gerem as suas transacções – mantenham esses bancos apertados.

O mercado com requisitos formais, enfrentam também outras “obrigações de preços” para assegurar melhor liquidez possível. Estes compromissos têm sido flexibilizados em alguns países para ter em conta as crescentes pressões do mercado.

Jaap Terehees, chefe da sala de comércio do Tesouro holandês, disse que muitos compromissos de preços, incluindo spreads de oferta e procura, tinham sido flexibilizados.

“A volatilidade ainda é muito maior do que era antes da guerra (na Ucrânia), e a incerteza no Banco Central Europeu levou a mais e mais volatilidade, tornando difícil o cumprimento por parte dos principais comerciantes”, disse Jaap Terehees.

Tem havido um declínio na liquidez desde finais de 2021, quando os comerciantes começaram a prever que o Banco Central Europeu iria aumentar as taxas de juro, disse Terehees. Os Países Baixos aliviaram então as suas obrigações de cotação, na sequência da invasão da Ucrânia.

Os compromissos de preços da Bélgica também se movem com alterações nas condições comerciais. Marek Post, chefe da agência da dívida, disse que desde Março tem flexibilizado as regras sobre o número de vezes por mês que os comerciantes podem desobedecer-lhes, e reduziu a quantidade de comerciantes necessários para licitar nas plataformas de negociação.

Os dois países também flexibilizaram as regras durante a pandemia da COVID-19. O Correio da Bélgica disse que só durou quatro meses em 2020, mas manteve os compromissos mais frouxos durante muito mais tempo desta vez.

A Finlândia disse que não alterou as suas regras, mas não exclui a possibilidade de acção se as condições persistirem ou se piorarem.

Fora do bloco, a Noruega também permitiu que os comerciantes estabelecessem spreads mais amplos entre a oferta e a procura.

Em Itália, o Chefe da Gestão da Dívida, David lacovoni, disse que está a considerar ajustar a forma como classifica os concessionários primários todos os anos para os encorajar a citar spreads apertados. Tais classificações podem afectar quais os bancos que participarão nas vendas lucrativas da dívida consolidada.

Escritórios de dívida onde as obrigações se ajustam automaticamente disseram que as tentativas de forçar margens pré-determinadas de oferta e procura em mercados voláteis desencorajarão os negociantes nucleares de fornecer liquidez e causarão mais volatilidade.

“Se o mercado é demasiado volátil, se é demasiado arriscado, se é demasiado caro, é melhor ajustar a oferta de acordo com as realidades do mercado do que impor liquidez”, disse Cyril Rousseau, chefe da France Debt.

A venda na Grã-Bretanha em Setembro salientou a rapidez com que a liquidez pode evaporar nos mercados já voláteis quando ocorre um choque. Neste caso, grandes planos de despesas governamentais levaram a grandes movimentos nos preços da dívida, forçando os fundos de pensões a recorrer à venda de activos para satisfazer as exigências de garantias.

Com a volatilidade das obrigações a aproximar-se dos níveis de 2008, a fragmentação do mercado de activos seguros tem sido uma preocupação, disse Patrick Krizan, economista chefe da Allianz.

A zona euro tem cerca de 60% do tamanho da economia dos EUA, mas depende do mercado obrigacionista alemão de 1,6 triliões de euros como um porto seguro.

“Pode-se facilmente cair numa situação em que alguns dos mercados estão realmente secos”, disse Krizan no caso de um choque de volatilidade. “Para nós é um dos maiores riscos para a zona euro”.

Por exemplo, os Países Baixos, como a Alemanha, têm a classificação mais alta de triplo A. Mas, tal como outros mercados mais pequenos da zona euro, não oferece futuros, um instrumento chave de cobertura, e até agora este ano o prémio que paga sobre a dívida alemã duplicou para cerca de 30 pontos base.