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2020 年 3 月 19 日 第 387 期
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达利欧：新冠没有吓到我 零利率让我忧虑 南佛州：陶文燕 305-206-6985
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“新冠没有吓到我，但新冠加上长 期利率跌至零让我忧虑。” 全球最大 对冲基金桥水基金创始人瑞·达利欧 （Ray Dalio）3 月 16 日在领英上发文表示。 他还认为，最有针对性和规模适当的财 政和货币对策来自中国。 在这篇名为《触及零利率下限意味 着什么？》的文章中，达利欧指出，冠 状病毒是导致经济衰退的原因，这让我 很惊讶。“虽然这是一种极为严重的传 染病，会产生许多有害的经济影响，但 单凭这些并不吓到我；然而，如果再加 上长期利率触达 0% 下限，我真的很担 心。” 在他看来，长期利率跌至 0% 的下 限意味着，几乎所有资产类别都将走低， 因为利率下降的积极影响将不复存在 （至少不多）。达到零利率还意味着几 乎所有储备国中央银行的利率刺激工具 （包括降息和收益率曲线指导）都将失 效。 美联储周一紧急宣布将联邦基金利 率目标区间下调1个百分点， 使之降至0% 至 0.25% 的范围，并启动总额高达 7000 亿美元的量化宽松（QE）计划。面对高 度混乱的金融市场，美联储还将银行的 紧急贷款贴现率下调了 125 个基点，至 0.25%，并将贷款期限延长至 90 天。 达利欧认为，现在几乎可以肯定， 印钞和购买央行现在允许购买的债务资 产几乎肯定不会起多大作用。因为债券 不能被推高太多，也不太可能被出售购 买陷入财务困境的实体的其他资产。 此外，在零利率下限的环境下，实 际利率可能会上升，因为石油和其他大 宗商品价格下跌，经济疲软，还有更多 的信用问题。 “如果这种情况以典型的方式发展 下去，在信贷紧缩的同时，不断上升的 信贷息差将使还本付息提高到较低的信 贷水平，这将加剧信贷紧缩、通货紧缩 压力和负增长压力。”达利欧这样说。 在具体分析美国的情况时，达利欧 表示，到目前为止，财政和货币反应太 少、太迟了，但有迹象表明一些团体正 在进入“不惜一切代价”的模式。未来 将会发生什么仍在制定中。 他进一步说，听说特朗普总统支持 一个完整的薪资假期计划，尽管这项计 划可能不会实施，因为国会民主党人和 一些共和党人不支持。然而，这表明特 朗普总统可能会大力刺激，尽管没有迹 象表明这些刺激计划会用到恰如其分。 关于当选总统的优先权，达利欧认 为，特朗普面临着做得太少太晚的严重 风险，哪个试图连任总统的人不希望在 选举年获得大笔的财政刺激，所以我认 为他会采取的行动变成“我们将竭尽所 能”。随着时间的推移以及条件的进一 步恶化，他可能会支持更多相关的税收 抵免。 “目前，人们还没有太多关注相对 有针对性的措施，我认为这些措施才是
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最为重要，因为特定领域最需要帮助， 以避免债务 / 经济问题蔓延。”达利欧 表示。 “我并不是说什么也没做，”达利 欧认为，但这些措施力度相对较小。或 许最好的办法是让财政政策制定者保证 银行的新贷款安全，这是政府对新贷款 的保护所必需的（这是一项具有政治挑 战性的举措）。 达利欧指出，很有可能将看到更多 他称之为“保护性贷款计划”的东西， 就像欧洲央行所做的那样，即美联储向 放贷的银行提供超廉价的资金和保护。 所有控制财政杠杆的人所要做的就是保 护银行免于破产。尽管如此，并非所有 受到挤压的公司都有预先存在的信贷额 度，因此很可能仍然存在巨大的缺口， 而且它们将伴随着巨大的成本。 一些公司和行业将面临债务问题， 很可能导致重组。在货币政策无效的情 况下，政治分裂巨大，而且可能是不稳 定的。如果处理不当，这可能成为一个 重大的政治和社会问题。“如果我是特 朗普总统的话，我会很慷慨和富有同情 心，特别是在这个政治敏感时期，舆论 将变得越来越糟糕。”达利欧指出，他 确实担心政治会妨碍对国家做最好的事 情，因为双方的首要目标是为了上台执 政。 至于美联储，它只是做了能做的所 有的刺激性工作，而没有采取达利欧 所谓的货币政策 3（即货币政策制定者 与财政政策制定者合作，将其赤字货币 化）。 “没有其他什么可以做的。从理论 上讲，美联储可以购买股票等其他资产， 但这种做法不会被采纳，因为它极具争 议性。根据《联邦储备法》，这种做法 是可疑的（它可能需要得到国会的批 准），而且无论如何都不会产生太大影 响。” 达利欧总结说，最好的解决办法是 做他提到的所有这些事情，并与财政部 门一起向银行提供支持，提供财政保护， 帮助那些最需要信贷的人获得信贷。 达利欧同时指出，纵观全球，最有 针对性和规模适当的财政和货币对策来 自中国。这是因为，中国有更大的能力 协调财政和货币政策，更快地解决政治 争端，而且有非常聪明的经济决策者。 “中国人民银行有更大的回旋余 地，因为利率在哪里，它有更多的拉动 杠杆来使贷款增加或减少。其最近已经 降低了利率，降低了存款准备金率，提 供了流动性，并启动了一项 790 亿美元 的一揽子支持计划，帮助受疫情影响的 公司。”达利欧写道，中国政府已将官 方立场转变为“谨慎且适当灵活”，并 出台了 30 项措施，支持受疫情影响的 企业（重点是中小企业），例如为银行 提供再贷款和再贴现。“从全局来看， 我认为这是适当的。” 总而言之，达利欧认为：
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利率下限为 0%、而且缺乏其他有效 的中央银行工具，这意味着需要直接瞄 准痛点的更大财政刺激，同时中央银行 需要降低利率并提供充裕的流动性； 迄今为止，各国的应对措施在规模、 重点和协调性上都不充分，差异很大；
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过去的几天中，有迹象表明，财政 和货币政策制定者正朝着采取“尽其所 能”的政策迈进； 财富和政治鸿沟将考验社会和政治 合作与帮助的能力，而不是在解决这些 问题上互相伤害。
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