:ƵůŝŽ Ͳ ŐŽƐƚŽ ϮϬϮϮ
^Ƶ ƌĞǀŝƐƚĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
ϭϭϱ ĂŹŽƐ ĚĞ
WƵŶƚĂ Ğů ƐƚĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĞũŽƌĞƐ ϱϬ ƉůĂLJĂƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ
ŝƐƚŝŶŐƵĞŶ Ă 'ƵĂƉƉĂ ůĂ ďƵĞŶĂ ĐŽĐŝŶĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ůĂ ŵĞũŽƌ ǀŝƐƚĂ ĚĞů WƵĞƌƚŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ůĂ /ƐůĂ 'Žƌƌŝƚŝ LJ ůĂ ĂŚşĂ ĚĞ ^ĂŶ &ĞƌŶĂŶĚŽ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ĞdžƚƌĞŵŽ ƐƵƌ ĚĞů ĂƌĐŽ ĚĞ ĂƌĞŶĂ͘ ŽŶǀĞƌŐĞŶ ůĂ ǀŝĞũĂ LJ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĞŶ Ğů ĚĞĐŬ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉůĂLJĂ͕ ĞŶ Ğů ƐĂůſŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂů LJ Ğů ĞdžĐůƵƐŝǀŽ ƐĂůſŶ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ƉŝƐŽ ;ĂŵďŽƐ ĐůŝŵĂƚŝnjĂĚŽƐͿ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĐŽĐŝŶĂ ĚĞ 'ƵĂƉƉĂ ƐĞ ďƌŝŶĚĂ ĞŶ ĚĞůŝĐŝŽƐĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ Ăů ĞdžŝŐĞŶƚĞ ƉĂůĂĚĂƌ ĐŽƐŵŽƉŽůŝƚĂ͘
dĞů͗ ;нϱϵϴͿ ϰϮϰϰ Ϭϵϱϭ Ͳ ŝŶĨŽΛŐƵĂƉƉĂ͘ĐŽŵ͘ƵLJ ZĂŵďůĂ 'ƌĂů͘ ƌƚŝŐĂƐ͕ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐĂůůĞƐ Ϯϳ LJ Ϯϴ͘ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ʹ hƌƵŐƵĂLJ
WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĨĞƐƚĞũĂ ƐƵƐ ϭϭϱ ĂŹŽƐ
ŝƌĞĐƚŽƌ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ ZŽƋƵĞ ĂƵĚĞĂŶ
EƵĞƐƚƌŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ďĂůŶĞĂƌŝŽ ĐƵŵƉůŝſ ƐƵƐ ϭϭϱ ĂŹŽƐ ĚĞ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ƵŶ ̺à ϱ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞ ϭϵϬϳ Ğů WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ ůĂƵĚŝŽ tŝůůŝŵĂŶ ŶŽŵŝŶĂďĂ Ă ůĂ sŝůůĂ /ƚƵnjĂŝŶŐſ ƉŽƌ >ĞLJ ϯϭϴϲ͕ ĐŽŵŽ ƉƵĞďůŽ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘
7HUHVLWD 0DU]DQR ² 3HULRGLVWD ,QWHUQDFLRQDO )RWR GH WDSD 0XQGR 7XUtVWLFR
67$)) 081'2 785,67,&2 $f2 1 'LUHFWRU \ 5HGDFWRU 5HVSRQVDEOH :LOVRQ 0DUUHUR 9DOGH] &R GLUHFWRUD KRQRUDULD 0HU\ -XGLWK 'H /HyQ 'LUHFWRU GH 55 33 $ULHO 'tD] 5LYHUR &RODERUDGRUHV ,QWHUQDFLRQDOHV -XOLR %XUJRV 0LDPL 0LJXHO $ $FHUHQ]D 0p[LFR
ϰ
'LVHxR $ 5 7
$ ' 9 ( 5 7 , 6 , 1 *
DYDQFHJUDILFR#DGLQHW FRP X\ 2ILFLQD &HQWUDO 0DOGRQDGR 'RGHUD $S 7 )D[ 7HO 8UXJXD\ %XHQRV $LUHV
$Y &yUGRED 3LVR 2I % ,PSUHVR HQ (/ 3$,6 6 $ ,QVFULSWD HQ HO 0LQLVWHULR GH ,QGXVWULD \ (QHUJtD 1 \ 0LQLVWHULR GH &XOWXUD 7RPR ,; )ROLR GHO 5HJLVWUR GH /H\ GH ,PSUHQWD 'HSyVLWR /HJDO (VWD HGLFLyQ VHUi GLVWULEXLGD D QLYHO ORFDO HQ WRGDV ODV $JHQFLDV GH 9LDMHV KRWHOHV DHURSXHUWRV PXOWLQDFLRQDOHV /tQHDV $pUHDV $XWRULGDGHV 3ROtWLFDV \ GHO PXQGR GHO
WRGDV ODV $VRFLDFLRQHV GH 9LDMHV GH $PpULFD /DWLQD SDUWH GH ORV (( 88 \ (XURSD 'LVW (VSHFLDO HQ %V $V &yUGRED 5RVDULR 6DQ 3DEOR 3RUWR $OHJUH \ $VXQFLyQ ZZZ PXQGRWXULVWLFR FRP X\ ( PDLOV PXQGRWXU#DGLQHW FRP X\ PXQGRWXU#PXQGRWXULVWLFR FRP X\
6RFLR GH OD &iPDUD $OHPDQD DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
)RWRV GH DUFKLYR 0DUFRV *UROHUR
DĄƐ ĚĞ ƵŶ ƐŝŐůŽ ĚĞ ŝŶĐƌĞşďůĞƐ ŚŝƐƚŽƌŝĂƐ͕ ĚĞ ŵƵĐŚŽ ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ƵƌƵͲ ŐƵĂLJŽƐ LJ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĚĞ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĂƚƌĞǀŝĚĂƐ͕ ŵŽĚĞƌŶĂƐ͕ ĨƵƚƵƌŝƐͲ ƚĂƐ͕ ƐĞ ĐŽŶũƵŐĂƌŽŶ ĐŽŶ ƵŶ ƉĂƌĂĚŝƐşĂĐŽ ůƵŐĂƌ͕ ĚĞ ĐůŝŵĂ ƚĞŵƉůĂĚŽ͕ ĐŽŶ ƉŽďůĂĚŽƌĞƐ ĐŽŶ ƵŶ ƐŝŶŐƵůĂƌ ĂĐĞƌǀŽ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ĂŵĂďůĞƐ͕ ĂƚĞŶƚŽƐ͕ ĐŽŶĮĂďůĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĚŝŽ ůƵŐĂƌ ŚŽLJ Ă ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ďĂůŶĞĂƌŝŽƐ ŵĄƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ďĂůŶĞĂƌŝŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ƐĞĂ ďƵƐͲ ĐĂĚŽ LJ ǀŝƐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ͘ ƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ EĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚĂůĞƐ͕ ƉƷďůŝĐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů LJ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽ LJ DĞĚŝŽƐ DĂƐŝͲ ǀŽƐ ĚĞ ŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ƐĞ ĚŝĞƌŽŶ ĐŝƚĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ǀĚĂ͘ 'ŽƌůĞƌŽ ƉĂƌĂ ŝŶŝĐŝĂƌ ůŽƐ ĂĐƚŽƐ LJ ĂĐƟǀŝͲ ĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶŵĞŵŽƌĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĚĞƐĮůĞ ĚĞů ũĠƌĐŝƚŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂ &ƵĞƌnjĂ ĠƌĞĂ͕ ůĂ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
EĂǀĂů͕ ƵĞƌƉŽ ĚĞ ŽŵďĞƌŽƐ͕ WŽůŝкà ĂŵŝͲ ŶĞƌĂ͕ ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ƌŝŽůůĂƐ͕ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ĂƵƚŽƐ ůĄƐŝĐŽƐ͕ ĞůĞŶͲ ĐŽƐ ƚĞĂƚƌĂůĞƐ LJ ĨƵĞƌnjĂƐ ǀŝǀĂƐ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘ ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƟĐŽ͟ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ Ğů ŝƌĞĐƚŽƌ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ZŽƋƵĞ ĂƵĚĞĂŶ ƋƵŝĞŶ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ ŶŽƐ ĚĞĐşĂ͗ ͞ĞƐƚĂ ĞƐ ƵŶĂ ĮĞƐƚĂ ƋƵĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ďĂůŶĞĂƌŝŽ ƟĞŶĞ ŵƵLJ ďŝĞŶ ŵĞƌĞĐŝĚŽ͕ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ĞƐƚĞ ƌŝŶĐſŶ ĚĞů hƌƵŐƵĂLJ ƵŶĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĞƐ Ğů ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĐĂƐŝ ƵŶ ƐŝŐůŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶ ďĂůŶĞĂƌŝŽ ĚĞ ĞdžĐĞůĞŶĐŝĂ͕ ĂƉĞƚĞĐŝďůĞ ƉŽƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶͲ ƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞ ŵƵĐŚĂƐ ƉƌŽƉƵĞƐͲ ƚĂƐ ŐĂƐƚƌŽŶſŵŝĐĂƐ͕ ŚŽƚĞůĞƌĂƐ͕ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ͕ ĞĐŽ ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ƵŶĂ ƌƵƚĂ ǀŝƟǀŝŶşĐŽůĂ͕ ƐŽů LJ ƉůĂLJĂ͘ ƐƚĞ ĚĞƐĮůĞ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ůŽ ƋƵĞ
ƐŽŵŽƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ͕ ŚĂĐŝĂ ĚſŶĚĞ ǀĂŵŽƐ LJ ƋƵĠ ƋƵĞƌĞŵŽƐ͕ ŚĂĐĞ ŵƵĐŚŽ ŶŽ ǀĞşĂŵŽƐ ĞƐƚĞ ĚĞƐƉůŝĞŐƵĞ ƉŽƌ ůĂ ǀĚĂ͘ 'ŽƌůĞƌŽ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ĞƐƚĂƐ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ :ƵůŝŽ ƋƵĞ ƌĞĐŝĠŶ ĞŵƉŝĞnjĂŶ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ŚĂLJ ƵŶĂ ƌĞĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƷďůŝĐŽ ŝŶƚĞƌͲ ŶŽ LJ ĞƐƚĂŵŽƐ LJĂ ƌĞĐŝďŝĞŶĚŽ Ă ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ŵĂLJŽƌŝƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ǀĞĐŝŶĂ ŽƌŝůůĂ ƌŐĞŶƟŶĂ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ğů ĐĂŵďŝŽ ŶŽ ůĞƐ ĨĂǀŽƌĞĐĞ ǀŝĞŶĞŶ Ă ƉĂƐĂƌ ƐƵƐ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ ĂĐĄ͕ ƉĞƌŽ ƐŽŵŽƐ ŽƉƟŵŝƐƚĂƐ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ĞůůŽƐ ƟĞŶĞŶ ƐƵ ƐĞŐƵŶĚŽ ŚŽŐĂƌ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͕ ůĂƐ ǀĂĐĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŶǀŝĞƌŶŽ ƐŽŶ ĐĂƐŝ ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĨĞĐŚĂƐ ĞŶ ĂŵďŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ ĂƐş ƋƵĞ ůŽƐ ĞƐƉĞƌĂͲ ŵŽƐ ĐŽŵŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌůĞƐ ůŽ ŵĞũŽƌ ĚĞ ƚŽĚŽ ůŽ ŶƵĞƐƚƌŽ͘͟
ϱ
^ĂĐĞĞŵ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌĄ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ŐƌĂŶ ǀĂůŽƌ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ͗ Ğů td WƵŶƚĂ ĚĞ ƐƚĞ &ƌĞĞ ŽŶĞ
^ĂĐĞĞŵ ƟĞŶĞ Ă ƐƵ ĐĂƌŐŽ ůĂ ĐŽŶĐƌĞĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ƋƵĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞ ůĂ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞů ĞĚŝĮĐŝŽ tŽƌůĚ dƌĂĚĞ ĞŶƚĞƌ &ƌĞĞ ŽŶĞ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ƐĞƌ njŽŶĂ ĨƌĂŶĐĂ ĞŶ Ğů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ͘ ů ŵŝƐŵŽ͕ ĞƐƚĄ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ƉĞŶşŶƐƵͲ ůĂ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĞŶ ůĂ ĞƐƋƵŝŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐĂůůĞƐ 'ŽƌůĞƌŽ LJ Ϯϯ͘ ƐƚĄ ĚĞƐƟŶĂĚŽ Ă ƵƐŽ ĚĞ ŽĮĐŝŶĂƐ LJ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ĚŽƐ ƐƵďͲ ƐƵĞůŽƐ LJ Ϯϳ ƉŝƐŽƐ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĄƌĞĂ ƚŽƚĂů Ă ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ĚĞ Ϯϳ͘ϭϵϱŵϮ͘ ^Ğ ƚƌĂƚĂ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ĞĚŝĮĐŝŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ ĐŽŶ ĐĞƌƟĮĐĂĐŝſŶ ůĞĞĚ͘ ů ĄƌĞĂ ĞŶ ƉůĂŶƚĂ ĚĞů ďĂƐĂŵĞŶƚŽ ĞƐ ĚĞ ϭ͘ϯϮϬŵϮ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ ŽĐƵƉĂŶͲ ĚŽ ůĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ͕ LJ ϳϯϬŵϮ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƚĞŶĚƌĄŶ ůĂƐ ƉůĂŶƚĂƐ ƟƉŽ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ůĂ ƚŽƌƌĞ͘ ĞƐĚĞ Ğů ƐƵďƐƵĞůŽ ŚĂƐƚĂ Ğů ƉŝƐŽ ƚƌĞƐ ŝŶĐůƵƐŝͲ ǀĞ ƐĞ ƵďŝĐĂƌĄŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽƐ͘ ů ĞĚŝĮĐŝŽ ĐƵĞŶƚĂ ĂƐŝŵŝƐͲ ŵŽ ĐŽŶ ƵŶ ƉŝƐŽ ĚĞƐƟŶĂĚŽ Ă ^ĂůſŶ ĚĞ hƐŽƐ DƷůƟƉůĞƐ LJ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉŝƐŽ ƐĞŝƐ ĞŶ ĂĚĞůĂŶƚĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ŽĮĐŝŶĂƐ͕ ĐŽŶĞĐƚĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ĐŝŶĐŽ ĂƐĐĞŶƐŽƌĞƐ ĚĞ ĂůƚĂ ǀĞůŽͲ ĐŝĚĂĚ͘ >Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐĞƌĄ ĚĞ ůŽƐĂƐ ƐŝŶ ǀŝŐĂƐ ƐŽďƌĞ ƉŝůĂƌĞƐ ĐŝůşŶĚƌŝĐŽƐ͘ dŽĚŽƐ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƐĞƌĄŶ ĚĞ ŚŽƌŵŝŐſŶ ĂƌŵĂĚŽ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ͕ ƐĞ ƵƟůŝnjĂƌĄŶ ϭϬ͘ϱϬϬŵϯ ĚĞ ŚŽƌŵŝͲ ŐſŶ LJ ϭ͘ϮϬϬ ƚŽŶĞůĂĚĂƐ ĚĞ ŚŝĞƌƌŽ͘ WĂƌĂ ĐŽŵͲ ƉůĞƚĂƌ ĞƐƚĂ ŽďƌĂ ƐĞ ƉƌĞǀĠ ƵƟůŝnjĂƌ ϰϬϬ͘ϬϬϬ ŚŽƌĂƐ ŚŽŵďƌĞ͘ >Ă ĨĂĐŚĂĚĂ ĞdžƚĞƌŝŽƌ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ ƵŶ ďĂƐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ ƉĂŶĞͲ ůĞƐ ƉĞƌĨŽƌĂĚŽƐ ĚĞ ĂůƵŵŝŶŝŽ͕ LJ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞů ƉŝƐŽ ĐŝŶĐŽ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƚŽƌƌĞ ƐĞ ĂƐĞͲ ŵĞũĂƌĄ Ă ƵŶĂ ĞůŝƉƐĞ͘ ů ĐĞƌƌĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐƚĂƌĄ
ϲ
ĐŽŶĨŽƌŵĂĚŽ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞŶŽŵŝŶĂ ΗŵƵƌŽ ĐŽƌƟŶĂΗ ĚĞ ĐƌŝƐƚĂů͘ ů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĞƐƚĄ ĚĞƐƟŶĂĚŽ Ă ĂďƌŝƌůĞ ůĂ ƉƵĞƌͲ ƚĂ Ă ƋƵĞ ŵƵĐŚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĂĐƟǀĞŶ ƐƵ ƉƌĞͲ ƐĞŶĐŝĂ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĐŽŶǀŝƌƟĞŶĚŽ Ă ĞƐĞ ĚĞƐƟŶŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ƐĞŐƵƌŽ ůƵŐĂƌ ƉĂƌĂ ƚƌĂďĂũĂƌ LJ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌƐĞ͘ >Ă ŽďƌĂ ƟĞŶĞ ƵŶĂ ĚƵƌĂĐŝſŶ ĞƐƟŵĂĚĂ ĚĞ Ϯϴ ŵĞƐĞƐ͘ >ŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ŵĞƐĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĞƐƚĂͲ ƌĄŶ ĞŶŵĂƌĐĂĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ƚĂƌĞĂƐ ĚĞ ĞdžĐĂǀĂĐŝſŶ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ƐƵďƐƵĞůŽƐ͕ ŵƵƌŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚĞŶͲ ĐŝſŶ ƉĞƌŝŵĞƚƌĂůĞƐ͕ ůĂ ĨƵŶĚĂĐŝſŶ ĚĞ ďĂƐĞƐ ĚŝƌĞĐƚĂƐ͕ ƉŝůĂƌĞƐ LJ ůŽƐĂƐ͘ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ^ D ^ĂĐĞĞŵ ĞƐ ƵŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƵƌƵŐƵĂLJĂ ĚĞ ƌĞĐŽͲ ŶŽĐŝĚŽ ƉƌĞƐƟŐŝŽ ĞŶ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ /ŶŐĞŶŝĞƌşĂ LJ ŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ŝŶŝŶƚĞͲ ƌƌƵŵƉŝĚĂ ĞŶ Ğů ƉĂşƐ LJ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĚĞƐĚĞ Ğů ĂŹŽ ϭϵϱϭ͘ ĞƐĂƌƌŽůůĂ ƐƵƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ĨƵŶĚĂͲ ŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ hƌƵŐƵĂLJ ĞŶ ůĂƐ ŵĄƐ ĚŝǀĞƌͲ ƐĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ /ŶŐĞŶŝĞƌşĂ LJ ŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͗
/ŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ dƌĂŶƐͲ ƉŽƌƚĞ LJ >ŽŐşƐƟĐĂ͕ ƌƋƵŝͲ ƚĞĐƚƵƌĂ LJ ZĞŶŽǀĂĐŝſŶ hƌďĂŶĂ͕ ŶĞƌŐşĂ͕ /ŶĚƵƐͲ ƚ ƌ ŝ Ă ͕ , ŝ Ě ƌ Ą Ƶ ů ŝ Đ Ă LJ ŵďŝĞŶƚĂů͕ dĞůĞĐŽŵƵŶŝͲ ĐĂĐŝŽŶĞƐ LJ sŝĂů͘ ƵƌĂŶƚĞ ϮϬϭϲ ĐŽŵĞŶnjſ Ă ŽƉĞƌĂƌ ĞŶ WĂƌĂŐƵĂLJ ĐŽŶ ůĂ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ƉƵĞŶƚĞƐ LJ ĞŶ ϮϬϭϳ ŝŶŝĐŝĂ ƐƵƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ĞŶ WĞƌƷ ĚŽŶĚĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƐƵ ƉĂƌƟͲ ĐŝƉĂĐŝſŶ ĐŽŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶͲ ƚĞƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĚĞ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞƉŽƌƟͲ ǀĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ :ƵĞŐŽƐ WĂŶĂͲ ŵĞƌŝĐĂŶŽƐ >ŝŵĂ ϮϬϭϵ͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ƚĂŵďŝĠŶ ŽƉĞƌĂ ĞŶ ŚŝůĞ LJ ŽůŽŵďŝĂ͘ Ŷ ϮϬϭϳ ^ĂĐĞĞŵ ĐƌĞſ Ğů ĄƌĞĂ ĚĞ ŽŶĐĞƐŝŽͲ ŶĞƐ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ŚĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƵŶ ĨƵĞƌƚĞ ĞdžƉĞƌƟƐĞ LJ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ĐƵĂů ƉĂƌƟĐŝƉĂ ĂĐƟͲ ǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĚĞ WĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ WƷďůŝĐŽ WƌŝǀĂĚŽ ŚĂďŝĞŶĚŽ ĐŽŶĐƌĞƚĂĚŽ ƉƌŽͲ LJĞĐƚŽƐ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ǀŝĂů͕ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĚƵͲ ĐĂƟǀĂ LJ ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝĂ͘ WŽƐĞĞ ƵŶ ^ŝƐƚĞŵĂ ĚĞ 'ĞƐƟſŶ /ŶƚĞŐƌĂĚŽ LJ ĞƐƚĄ ĐĞƌƟĮĐĂĚĂ ĞŶ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ hE/d͗ /^K ϵϬϬϭͲ^ŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ 'ĞƐƟſŶ ĚĞ ůĂ ĂůŝĚĂĚ͖ hE/d͗ /^K ϰϱϬϬϭͲ^ŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ 'ĞƐƟſŶ ĚĞ ůĂ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ LJ ^ĂůƵĚ KĐƵƉĂĐŝŽŶĂů͖ LJ hE/d͗ /^K ϭϰϬϬϭͲ^ŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ 'ĞƐƟſŶ ŵďŝĞŶƚĂů͘ 'ƌƵƉŽ ^ĂĐĞĞŵ ŚĂ ĞũĞĐƵƚĂĚŽ ĐŽŶ ƚŽƚĂů ĠdžŝƚŽ ŵĄƐ ĚĞ ϭ͘ϳϬϬ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ͕ ƐƵ ŶŝǀĞů ĚĞ ĨĂĐƚƵƌĂͲ ĐŝſŶ ĂŶƵĂů ƐƵƉĞƌĂ ůŽƐ h^ ϮϱϬ ŵŝůůŽŶĞƐ͕ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϯ͘ϱϬϬ ĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐ LJ ƟĞŶĞ ƵŶ ĂŵƉůŝŽ ƐƚĂī ƚĠĐŶŝĐŽ LJ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϮϯϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ďƌŝŶĚĂƌĄ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ă ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ĚĞ DĂůĚŽŶĂĚŽ LJ njŽŶĂ ĞƐƚĞ
>Ă ŝǀŝƐŝſŶ ŽŶƚƌĂůŽƌ ĚĞ KƉĞƌĂĚŽƌĞƐ dƵƌşƐƚŝĐŽƐ ĚĞů D/EdhZ ƐĞ ĞŶĐĂƌŐĂƌĄ ĚĞ ĂƚĞŶĚĞƌ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂů ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŵĂƌƚĞƐ ĞŶ ůĂ ƐĞĚĞ ĚĞ ůĂ >ŝŐĂ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ LJ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ ĞŶ Ğů ŚŽƌĂƌŝŽ ĚĞ ϭϭ Ă ϭϲ ŚŽƌĂƐ͘ Ŷ ůĂ ŵŝƐŵĂ͕ ŚĂďƌĄ ƵŶĂ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ĂƐĞƐŽƌĂƌ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ ƚƵƌşƐƟĐŽƐ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ͕ ƌĞĐŝďŝƌ LJ ĞŶƚƌĞŐĂƌ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂͲ ĐŝſŶ͕ ƌĞĐĂďĂƌ ĚĞŶƵŶĐŝĂƐ LJ ƋƵĞũĂƐ͕ LJ ĞǀĂĐƵĂƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŝŶƋƵŝĞƚƵĚ ƋƵĞ ƐĞ ĨŽƌŵƵůĞ͘ >Ă ŝĚĞĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞƐ ƚĞŶĞƌ ƵŶ ĂĐĞƌĐĂŵŝĞŶƚŽ ŵĄƐ ƉƌſdžŝŵŽ ĐŽŶ Ğů ŽƉĞƌĂĚŽƌ͕ ĞǀŝƚĂƌůĞ ƚƌĂƐͲ ůĂĚŽƐ LJ ŵĂŶĐŽŵƵŶĂƌ ůĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ƉƷďůŝĐĂ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ůĂ ƉƌŝǀĂĚĂ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůŽƐ ďĞŶĞĮĐŝŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ŽƚŽƌŐĂŶ Ă ĂƋƵĞůůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ͕ ƐĞ ƐĞŹĂůĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ͗ ϭͿ ZĞƐƉĂůĚŽ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů Ă ůĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ƚƵƌşƐƟĐĂ ƋƵĞ ƉƌĞƐƚĂŶ͘ ϮͿ WƵďůŝĐŝĚĂĚ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ƐŝƟŽ ǁĞď ĚĞů D/EdhZ͘ ϯͿ WĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ &ĞƌŝĂƐ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͘ ϰͿ /ŶĐůƵƐŝſŶ ĞŶ &Ăŵ WƌĞƐƐ͘ ϱͿ WĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ ƉůĂŶĞƐ͕ ďĞŶĞĮĐŝŽƐ LJ ƉƌŽͲ ŵŽĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƌĞĂůŝnjĂ Ğů D/EdhZ ƉŽƌ ĐĂĚĂ ƐĞĐƚŽƌ͘ ϲͿ ĞŶĞĮĐŝŽƐ ĮƐĐĂůĞƐ ŽƚŽƌŐĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů D &͘ ϳͿ 'ĂƌĂŶơĂƐ ĚĞ ŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ sŝĂũĞƐ LJ dƌĂŶƐͲ ƉŽƌƚĞ dƵƌşƐƟĐŽ͘ ϴͿ dĂƌŝĨĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĂƐ hd ͕ K^ ͕ /ŶƚĞŶͲ ĚĞŶĐŝĂƐ͘ ϵͿ DĞĚŝĚĂƐ ĞŶ Ğů ĄƌĞĂ ůĂďŽƌĂů Ͳ džƚĞŶƐŝſŶ ĚĞů ƐĞŐƵƌŽ ĚĞ ĚĞƐĞŵƉůĞŽ ŚĂƐƚĂ Ğů ϯϬͬϬϵͬϮϬϮϮ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ͘ ϭϬͿ ƉŽƌƚĞƐ ƉĂƚƌŽŶĂůĞƐ Ͳ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚſ Ăů WĂƌͲ ůĂŵĞŶƚŽ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ >ĞLJ ĨĂĐƵůƚĂŶĚŽ Ăů DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
WŽĚĞƌ ũĞĐƵƟǀŽ Ă ĞdžŽŶĞƌĂƌ ĚĞƐĚĞ Ğů ϭǑ ĚĞ ĞŶĞƌŽ Ăů ϯϭ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϮϮ ĚĞ ůŽƐ ĂƉŽƌƚĞƐ ũƵďŝůĂƚŽƌŝŽƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů Ă ŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ sŝĂũĞƐ LJ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ dƌĂŶƐƉŽƌͲ ƚĞ dƵƌşƐƟĐŽƐ ĚĞ ŐƌƵƉŽƐ ƚƵƌşƐƟĐŽƐ͘ ϭϭͿ ^Ğ ĂĐŽƌĚſ ĞdžŽŶĞƌĂƌ ůŽƐ ĂĚĞůĂŶƚŽƐ ĚĞ /Z Ğ /ŵƉƵĞƐƚŽ Ăů WĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌŝďƵƚĞŶ ƵŶĂ ǀĞnj ĐĞƌƌĂĚŽ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ϮϬϮϮ͘ ϭϮͿ džŽŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ /s ĞŶ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͘ ϭϯͿ džŽŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ /D ^/ ĞŶ ǀĞŚşĐƵůŽƐ ƉĂƌĂ ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϮϬϬϬ ĐĐ͘ ů ůĂŶnjĂŵŝĞŶƚŽ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ Ğů ŵŝĠƌĐŽůĞƐ Ϯϵ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĞŶ ůĂ ƐĞĚĞ ĚĞ ůĂ >ŝŐĂ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ LJ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ LJ ĐŽŶƚſ ĐŽŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞů DŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ dĂďĂƌĠ sŝĞƌĂ͕ ƋƵŝĞŶ ĚĞƐƚĂĐſ ĞƐƚĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ĞŶ ĐŽŶͲ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ůŽƐ ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ͘ ͞ Ɛ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌͲ ƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ƉĞƌͲ ŵŝƚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ͕ ůĂƐ ĞƐƚĂĚşƐƟĐĂƐ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ŝŵƉƌĞƐͲ ĐŝŶĚŝďůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƚŽŵĂ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ
ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͖ ƉĞƌŽ ƐŽŶ Ğů ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶͲ ƚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ƵŶĂ ũƵƐƚĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶͲ ĐŝĂ ĞŶ ƵŶ ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ƉƌŝǀĂĚĂ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƚƵƌşƐƟĐŽ͕͟ ŵĂŶŝͲ ĨĞƐƚſ Ğů ũĞƌĂƌĐĂ͘ WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ sŝĞƌĂ ĞdžƉƌĞƐſ ƋƵĞ ͞ůŽƐ ŽƉĞͲ ƌĂĚŽƌĞƐ ƐŽŶ ůŽƐ ƋƵĞ ĞũĞĐƵƚĂŶ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ ŝŶǀŝĞƌƚĞŶ͕ ĂƌƌŝĞƐŐĂŶ͕ ĚĂŶ ůŽƐ ƐĞƌǀŝͲ ĐŝŽƐ͕͟ ƐĞŹĂůĂŶĚŽ ƋƵĞ ͞Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĞŶ ĐŽŶũƵŶͲ ƚŽ ĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů LJ ůŽ ǀĞŶŝŵŽƐ ůůĞǀĂŶĚŽ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ŵƵLJ ĂŐƌĂĚĂďůĞ ĐŽŶ ůĂƐ ĐĄŵĂƌĂƐ LJ ůŽƐ ĚŝƐƟŶƚŽƐ ĚĞƐƟŶŽƐ ƚƵƌşƐƟĐŽƐ ƋƵĞ ĨĞůŝnjŵĞŶƚĞ ŚŽLJ hƌƵŐƵĂLJ ůŽƐ ŚĂ ĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂĚŽ LJ ůŽ ƟĞŶĞ ĚĞƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽ͕ LJ ǀĂŵŽƐ ĚĞƚƌĄƐ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŽͲ ƐĂ ĚĞƐĞƐƚĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ƚƵƌŝƐŵŽ͘ Ğů ĞǀĞŶƚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĂƌƟĐŝƉĂƌŽŶ Ğů ŝƌĞĐƚŽƌ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ ZŽƋƵĞ ĂƵĚĞĂŶ͖ Ğů WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ >ŝŐĂ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ LJ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͕ >ŝĐ͘ ^ĂŶƟĂŐŽ KƐĄĐĂƌ͖ Ğů ŶĐĂƌŐĂĚŽ ĚĞ ůĂ ŝǀŝƐŝſŶ ŽŶƚƌĂůŽƌ ĚĞ KƉĞͲ ƌĂĚŽƌĞƐ dƵƌşƐƟĐŽƐ ĚĞů D/EdhZ͕ ƐĐ͘ ůǀĂƌŽ ĞŬĞƌ LJ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĚĞů ŽƌŐĂŶŝƐŵŽ͘
ϳ
hƌƵŐƵĂLJ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂ ĚĞ ^ĞĂƚƌĂĚĞ ƌƵŝƐĞ 'ůŽďĂů ϮϬϮϮ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌ Ğů ƉĂşƐ LJ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚŽƐ
hŶĂ ǀĞnj ŵĄƐ hƌƵŐƵĂLJ ĞƐƚĄ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĨĞƌŝĂ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ^ĞĂƚƌĂĚĞ ƌƵŝƐĞ 'ůŽďĂů ϮϬϮϮ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĞŶ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ DŝĂŵŝ ĞĂĐŚ͕ ĚĞů Ϯϱ Ăů Ϯϴ ĚĞ Ăďƌŝů͕ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌ Ğů ƉĂşƐ LJ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĞƐĐĂůĂƐ LJ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŝƐƚĂƐ͕ ŝŶĐĞŶƚŝǀĂƌ Ğů ŐĂƐƚŽ LJ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ĚĞůĞŐĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ăů ƉĂşƐ͕ ĞƐ ĞŶĐĂďĞnjĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ƐƵďƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ ZĞŵŽ DŽŶnjĞŐůŝŽ͘
WŽƌ ŵĄƐ ĚĞ ϰϱ ĂŹŽƐ͕ ĞƐƚĂ ĨĞƌŝĂ ŚĂ ƐŝĚŽ Ğů ƉƌŝŶĐŝͲ ƉĂů ĞǀĞŶƚŽ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ LJ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĐƌƵĐĞƌŽƐ͕ ƋƵĞ ƌĞƷŶĞ Ă ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ LJ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ͕ ƉĂƌĂ ũŽƌͲ ŶĂĚĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĞŶ ƌĞĚ͕ ĚĞ ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ Ğ ŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ͘ ^ĞĂƚƌĂĚĞ ƌĞĐŝďĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϭ͘ϬϬϬ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ LJ ƌĞƷŶĞ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϵϬϬ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬϬ ƉĂşƐĞƐ͘ >Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ hƌƵŐƵĂLJ ĞŶ ĞƐƚŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ
ϴ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĂ͕ ƉƌŽŵƵĞǀĞ͕ ĚĞƐĂͲ ƌƌŽůůĂ͕ ũĞƌĂƌƋƵŝnjĂ LJ ĐĂŶĂůŝnjĂ ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽͲ ŵŽĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞů ƉĂşƐ Ă ŶŝǀĞů ƌĞŐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌͲ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĐŽŶ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ƚĂŶƚŽ ƉĂƌĂ Ğů ƉĂşƐ ĐŽŵŽ ƉĂƌĂ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ͘ ů ƐƚĂŶĚ ĚĞ hƌƵŐƵĂLJ͕ ĞƐƚĄ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂŵĞŶƚĞ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶ Ğů ĄƌĞĂ ĞƐƚŝŶŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝͲ ŶĂ ĨƌĞŶƚĞ Ă ƌŐĞŶƚŝŶĂ LJ ŚŝůĞ͕ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ůĂ ZƵƚĂ ĚĞů ŽŶŽ ^Ƶƌ͘ :ƵŶƚŽ ĐŽŶ Ğů ƐƵďƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ZĞŵŽ DŽŶnjĞͲ ŐůŝŽ͕ ŝŶƚĞŐƌĂŶ ůĂ ĚĞůĞŐĂĐŝſŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ LJ DĂůͲ ĚŽŶĂĚŽ͕ ĚĞ ůĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ
WƵĞƌƚŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ LJ ŵĂƌşƚŝŵŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂĚŽƐ ĞŶ ƉĂƌƚŝͲ ĐŝƉĂƌ ĐŽŵŽ ĐŽͲĞdžƉŽƐŝƚŽƌĞƐ͘ ĂƚŽƐ ĐůĂǀĞƐ ĚĞů dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ƌƵĐĞƌŽƐ ^ĞŐƷŶ ƌƵŝƐĞ >ŝŶĞƐ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐƐŽĐŝĂͲ ƚŝŽŶ ; >/ Ϳ͕ ƐĞ ƉƌŽLJĞĐƚĂ ƉĂƌĂ ϮϬϮϮ ƵŶĂ ƌĞĐƵͲ ƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŝƐƚĂƐ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ĚĞ ϯϭ͘Ϯ ŵŝůůŽŶĞƐ͘ Ŷ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ϮϬϭϵͬϮϬϮϬ͕ ůĂ ĐƵĂů ƐĞ ŝŶŝĐŝſ ĞŶ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϵ LJ ƐĞ ƐƵƐƉĞŶĚŝſ Ğů ϭϯ ĚĞ ŵĂƌnjŽ ĚĞ ϮϬϮϬ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ ƉŽƌ ŽǀŝĚͲϭϵ͕ hƌƵŐƵĂLJ ƌĞĐŝďŝſ ϭϲϲ ĐƌƵĐĞƌŽƐ ĐŽŶ
ŵĄƐ ĚĞ ϮϱϮ͘ϬϬϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞƐĐĞŶĚŝĚĂƐ LJ ƵŶ ŐĂƐƚŽ ĚĞ hΨ^ ϭϬ͘ϬϬϬ͘ϬϬϬ͘ ƐƵ ǀĞnj͕ ĚĞ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŝǀŝͲ ƐŝſŶ /ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ LJ ƐƚĂĚşƐƚŝĐĂƐ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞͲ ƌŝŽ ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ͕ ĞŶ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ϮϬϭϵͬϮϬϮϬ ƐĞ ĚĞƐƉƌĞŶĚĞ ƋƵĞ Ğů ϴϬ й ĚĞ ůŽƐ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ ĚĞ ĐƌƵĐĞƌŽƐ͕ ĐŽŶĐƵĞƌĚĂŶ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ĞƐ ƵŶĂ ďƵĞŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƉƌŽďĂƌ ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ͕ ƉĂƌĂ ůƵĞŐŽ ǀŽůǀĞƌ Ă ǀŝƐŝƚĂƌůŽ ŵĄƐ ĂĚĞůĂŶƚĞ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ Ğů ϰϬ й ĚĞ ůŽƐ ĐƌƵͲ ĐĞƌŝƐƚĂƐ͕ ǀƵĞůǀĞŶ Ă ƵŶ ĚĞƐƚŝŶŽ ƋƵĞ ǀŝƐŝƚĂƌŽŶ ĞŶ ƵŶ ĐƌƵĐĞƌŽ͕ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂƌ ǀĂĐĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵͲ ƉůĞƚĂƐ͘
ĚƵĂƌĚŽ ŽƌnjĂŶĞůůŽ LJ DĂƌƚĂ ZŽƐƐŝ͕ K͛Ɛ ĚĞ ůĂ &ĞƌŝĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƵƌŝƐŵŽ ĚĞ 'ƌĂŵĂĚŽ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϵ
>ĂƐ ƚĂƌĞĂƐ ƐĞ ĚŝǀŝĚĞŶ ĞŶ ŽŶĂƐ ĚĞ ƉƌĞŶĚŝnjĂũĞ͕ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐ ƌŽƚĂŶ ŵŝĞŶƚƌĂƐ Ğů ĚŽĐĞŶƚĞ ůŽƐ ŐƵşĂ LJ ĂĐŽŵƉĂŹĂ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĚĂ͘ ů ĂŵďŝĞŶƚĞ ĚĞƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚŽ ƉƌŽŵƵĞǀĞ Ğů ĞŶƚƵƐŝĂƐŵŽ LJ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ͘ ŽŶ ĞƐƚĂ ŵŽĚĂůŝĚĂĚ ƐĞ ďƵƐĐĂ ƋƵĞ Ğů ĂůƵŵŶŽ ƐĂƋƵĞ Ğů ŵĄdžŝŵŽ ƉƌŽǀĞĐŚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů LJ ĐŽůĞĐƚŝͲ ǀŽ ĚĞ ƐƵƐ ŚĂďŝůŝĚĂĚĞƐ LJ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ͘
ϭϬ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ DƵŶĚŽ D Ƶ ƵŶĚ ƵŶ ƵŶĚŽ ŶĚŽ ŶĚ ĚŽ dƵƌşƐ ĚŽ Ƶƌş Ƶ ƌƌşƐ şƐƚƚŝĐ şƐ ƚŝŝĐ ŝ Ž Ž DĂŐ Ž DĂ Ž Ž D DĂŐ DĂĂĂŐŐĂĂnjŝŶĞ D Ănjŝ Ănj njŝ njŝŶ njŝŶĞ njŝŶĞ ŝŶ ŶĞĞ
ϭϭ ϭ ϭ
͞^ŝ ǀŝĞŶĞ Ă ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͗
͋͋͋dĂŵƉĂ ƉƌŝŵĞƌŽ͊͊͊͟
WĂůĂďƌĂƐ Ă ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƟĐŽ͟ ĚĞů K ĚĞ sŝƐŝƚ dĂŵƉĂ ĂLJ ^ƌ͘ ^ĂŶƟĂŐŽ ͘ ŽƌƌĂĚĂ͕ ƌĞĮƌŝĠŶĚŽƐĞ Ă ůĂ ŝŶĐƌĞşͲ ďůĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ƋƵĞ ƐĞ ǀŝĞŶĞ ƌĞĂůŝͲ njĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ dĂŵƉĂ͘
ϭϮ
dĂŵƉĂ ĞƐ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĐŝƵĚĂĚ ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ ůŽĐĂůŝnjĂĚĂ ĞŶ Ğů ŽŶĚĂĚŽ ĚĞ ,ŝůůƐďŽƌŽƵŐŚ͕ ůĂ ĐŽƐƚĂ ŽĞƐƚĞ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ ĐŽŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ƉƵĞƌͲ ƚŽ ŶĂƚƵƌĂů LJ ĞƐƚƵĂƌŝŽ ƐŽďƌĞ Ğů 'ŽůĨŽ ĚĞ DĠdžŝͲ ĐŽ͕ ĚŽŶĚĞ ǀŝǀĞŶ ϰ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ Ğů ƚĠƌŵŝŶŽ ĚĞ dĂŵƉĂ ĂLJ ƐĞ ƵƐĂ ƉĂƌĂ ƌĞĨĞƌŝƌƐĞ Ă ƚŽĚŽ Ğů ĄƌĞĂ ĚĞ ůĂ ďĂŚşĂ ĚĞ dĂŵƉĂ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŵƉŽŶĞ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ƚƵƌşƐƟĐĂƐ
ƌŽĚĞĂŶĚŽ Ğů ĂŐƵĂ͕ ĐŽŵŽ ^ĂŶ WĞƚĞƌƐďƵƌŐŽ LJ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ͘ ƐƚĄ Ă ƵŶĂ ŚŽƌĂ ĚĞ KƌůĂŶĚŽ LJ ŽĨƌĞĐĞ Ăů ƚƵƌŝƐͲ ƚĂ ŝŶĮŶŝĚĂĚ ĚĞ ĂƚƌĂĐƟǀŽƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ůĂ ŚĂĐĞ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ǀŝƐŝƚĂĚĂƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ ƉŽƐĞĞ ƵŶĂ ŵĞnjĐůĂ ĚĞ ĐƵůƚƵƌĂ ĞƐƉĂͲ ŹŽůĂ LJ ĐƵďĂŶĂ͕ ĐŽŶ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂŶƚĞƐ ĚŝƐƚƌŝƚŽƐ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĐŽŵ Ğ ƌ Đ ŝ ĂͲ ůĞƐ LJ ĞƐƉĂͲ ĐŝŽƐĂƐ njŽŶĂƐ ǀĞƌĚĞƐ͕ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĞƐƚĄ ůůĞŶŽ ĚĞ ƉĂƌƋƵĞƐ LJ ĂƚƌĂĐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵŽ Ğů ƉĂƐĞŽ ŇƵͲ ǀŝĂů ŝŶƚĞƌ ǀŝĂů͕ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞƐ ŵƵƐĞŽƐ͕ ďĂƌĞƐ͕ ƌĞƐͲ ƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ĂůơƐŝŵĂ ŐĂƐƚƌŽŶŽŵşĂ ĐŽŵŽ Ğů KdžĨŽƌĚ džĐŚĂŶŐĞ LJ dŚĞ ŽůƵŵďŝĂ LJ ƵŶĂ ƌĞŶŽǀĂĚĂ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŽĐŝŽ LJ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ͘ dŽĚŽ ůŽ ŝŶĐůƵLJĞ ĞƐƚĂ ŚĞƌŵŽƐĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƌĞŵĂƌ ƉŽƌ Ğů ƌşŽ ,ŝůůƐďŽƌŽƵŐ͕ ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ƵŶ ƉĂƌƟĚŽ ĚĞ ŚŽĐŬĞLJ ƐŽďƌĞ ŚŝĞůŽ Ž ĚĞ ĨƷƚͲ ďŽů ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů ĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ůŽƐ dĂŵƉĂ ƵĐĐĂŶĞĞƌƐ͕ ƐƵďŝƌƐĞ Ă ůĂƐ ŵŽŶƚĂŹĂƐ ƌƵƐĂƐ ĚĞ ƵƐĐŚ 'ĂƌĚĞŶƐ Ž ĂƐŝƐƟƌ Ă ƵŶĂ ŽďƌĂ ĚĞ ĂƌƚĞ ŵƵƐĐŝĂů ĞŶ Ğů ^ƚƌĂnj ĞŶƚĞƌ͘ zďŽƌ ŝƚLJ͕ ƵŶ ĚŝƐƚƌŝƚŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐƌĞſ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ůŽƐ ŚĂďĂŶŽƐ Ă ĮŶĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͕ ůŽ ƋƵĞ ůĂ ŚĂĐĞ ďƌŝůůĂƌ ĞŶ ŚŽƌĂƐ ŶŽĐƚƵƌŶĂƐ͕ ĐŽŶ ĂŶƟŐƵŽƐ ĞĚŝĮĐŝŽƐ ĚĞ ůĂĚƌŝůůŽ ƌŽũŽ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĞƐĐƵĐŚĂƌ ŵƷƐŝĐĂ͕ ďĂŝůĂƌ Ž ĚĞŐƵƐƚĂƌ ĞdžƋƵŝƐŝƚŽƐ ĐſĐƚĞͲ ůĞƐ͘ ^Ƶ ĐůŝŵĂ ĐĄůŝĚŽ ůĞ ƉĞƌŵŝƚĞ Ă ƋƵŝĞŶ ůĂ ǀŝƐŝƚĞ ŚĂĐĞƌůŽ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĠƉŽĐĂ ĚĞů ĂŹŽ LJ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƐ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ƵŶĂ ĚĞ ƐƵƐ ĐĞůĞďƌĂĐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ơƉŝĐĂƐ ĞƐ Ğů ƉŝŶƚŽƌĞƐĐŽ 'ĂƐƉĂƌŝůůĂ WŝƌĂ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƚĞ &ĞƐƟǀĂů͕ ĞǀĞŶƚŽ ĂĐŽŵƉĂŹĂĚŽ ĚĞ ĞƐƉĞĐͲ ƚĄĐƵůŽƐ ƚĞĂƚƌĂůĞƐ ĐĂůůĞũĞƌŽƐ͕ ĚĞƐĮůĞƐ͕ ŵƷƐŝͲ ĐĂ͕ ĞƚĐ͘ ƐŝƐƟĞŶĚŽ Ăů /Wt ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ĚşĂƐ ƉĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ KƌůĂŶĚŽ͕ Ğů ĞƋƵŝƉŽ WĞƌŝŽͲ ĚşƐƟĐŽ ĚĞ ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƟĐŽ͟ ƚƵǀŽ ůĂ ŽƉŽƌͲ ƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ĚŝĂůŽŐĂƌ ĐŽŶ Ğů ^ƌ͘ ^ĂŶƟĂŐŽ ͘ ŽƌƌĂĚĂ͕ K ĚĞ sŝƐŝƚ dĂŵƉĂ ĂLJ͕ ƋƵŝĞŶ ŶŽƐ ŚĂкà ŵĞŶĐŝſŶ Ăů ŝŶĐƌĞşďůĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ ĞŶ ůŽƐ ƷůƟͲ ŵŽƐ ĚŽƐ ĂŹŽƐ͗ ͞ĞƐ ĂƐŽŵďƌŽƐŽ ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞ ĐĂĚĂ ĂŹŽ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ Ğů ĚŽǁŶƚŽǁŶ ŚŽLJ ĞƐƚĄ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ƚƌĂŶƐͲ ĨŽƌŵĂĚŽ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ŽƌŝůůĂ ĚĞů ƌşŽ͕ ĐĂŵďŝĂƌŽŶ ůŽƐ ĞĚŝĮĐŝŽƐ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ĞdžĐĞůĞŶƚĞ ŵŽĚĞƌŶŝnjĂͲ ĐŝſŶ ĂƌƋƵŝƚĞĐƚſŶŝĐĂ͕ Ś Ğ ŵ Ž Ɛ Ă Ő ƌ Ğ ŐĂ Ě Ž ŵ Ą Ɛ ĐĂ Ɖ Ă Đ ŝ Ě Ă Ě ŚŽƚĞůĞƌĂ͕ ůĂ
ƋƵĞ ŚŽLJ ĞƐ ƌĠĐŽƌĚ ŚŝƐƚſƌŝͲ ĐĂŵĞŶƚĞ ŚĂďůĂŶĚŽ͕ ŚĞŵŽƐ ĂŐƌĞŐĂĚŽ ĐŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ŚŽƚĞůĞƌĂ ŵĄƐ͕ sĂŶ Ă Ăďƌŝƌ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ŚŽƚĞů ĚĞ ĐŝŶĐŽ ĞƐƚƌĞůůĂƐ͕ Ğů dĂŵƉĂ ĚŝƟŽŶ͕ ƋƵĞ ǀĂ Ă ƐĞƌ Ğů ϱǑ ŚŽƚĞů ĚĞ ĞƐƚĂ ŵĂƌĐĂ ĚĞ ůƵũŽ ŚŽƚĞůĞƌĂ ĞŶ hh͘ ^ŝĞŵƉƌĞ ĂďƌĞŶ ŶƵĞǀĂƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ƌƵƐĂ /ƌŽŶ 'ǁĂnjŝ ĞŶ ƵƐĐŚ 'ĂƌĚĞŶƐ ƐŝĞŶĚŽ ůĂ ŵĄƐ ĂůƚĂ͕ ŵĄƐ ƌĄƉŝĚĂ LJ ĞŵƉŝŶĂĚĂ ĞŶ EŽƌƚĞ ŵĠƌŝĐĂ͘ ĞƐĚĞ :ƵŶŝŽ ŚĂLJ ƵŶŽƐ ϭϵ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚŽƐ ƉŽƌ Ăů ŐƵşĂ ĐƵůŝŶĂƌŝĂ ŵƵŶĚŝĂů DŝĐŚĞůŝŶ ĂƋƵş ĞŶ dĂŵƉĂ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶ Ă ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĐƵůŝŶĂƌŝĂ ĚŝǀĞƌƐĂ LJ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĞũŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͘ ͞
ϭϯ
ƌŝŐƚŚ ůƵĞ Ϯ͗ Ğů ƚƌĞŶ ƋƵĞ ƵŶŝƌĄ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ DŝĂŵŝ ĐŽŶ KƌůĂŶĚŽ ĞŶ ϯŚƐ͘
zĂ ůůĞŐſ Ă KƌůĂŶĚŽ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ƚƌĞŶ ĚĞ ĂůƚĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƌŝŐŚƚ>ŝŶĞ ƋƵĞ ƵŶŝƌĄ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ KƌůĂŶĚŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ ĐŽŶ DŝĂŵŝ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͘
ϭϰ
^Ğ ƚƌĂƚĂ ĚĞů ƌŝŐƚŚ ůƵĞ Ϯ͕ ƵŶ ƚƌĞŶ ĚĞ ƐĞŝƐ ǀĂŐŽŶĞƐ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚĂ ĚĞ Ϯ ůŽĐŽŵŽƚŽƌĂƐ LJ ĐƵĂͲ ƚƌŽ ǀĂŐŽŶĞƐ ĚĞ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ͕ ĞƐƚĞ ĞƐ Ğů ƐĞŐƵŶͲ ĚŽ ĚĞ ĐŝŶĐŽ ƚƌĞŶĞƐ ŶƵĞǀŽƐ ƋƵĞ ůůĞŐĂŶ Ăů ƐƚĂͲ ĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ĞdžƚĞŶƐŝſŶ ĚĞů ĨĞƌƌŽͲ ĐĂƌƌŝů͕ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ ůůĂŵĂĚŽ ƌŝŐƚŚ ZĞĚ Ϯ͕ ůůĞŐſ ĞŶ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞů ĂŹŽ ƉĂƐĂĚŽ LJ ƌĞĐŽƌƌĞ ůĂ ĐŽƐƚĂ
ĞƐƚĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ŽŶĚĂĚŽƐ ĚĞ ƌĞǀĂƌĚ͕ /ŶĚŝĂŶ ZŝǀĞƌ͕ ^ƚ͘ >ƵĐŝĞ͕ DĂƌƟŶ LJ WĂůŵ ĞĂĐŚ͘ ů ƌŝŐƚŚ ůƵĞ Ϯ ƌĞĐŽƌƌĞƌĄ Ϯϯϱ ŵŝůůĂƐ͕ ǀŝĂũĂ Ă ϭϮϱ ŵŝůůĂƐ ƉŽƌ ŚŽƌĂ LJ ƐĞ ĐĂůĐƵůĂ ƋƵĞ ĞŶ ĐĂĚĂ ǀŝĂũĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂ ĚĞ ϰϱϬ Ă ϱϬϬ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ͕ ĞŶ ƚĂŶ ƐŽůŽ ƚƌĞƐ ŚŽƌĂƐ ĞŶƚƌĞ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ LJ ŽƚƌĂ͘ ů ƚƌĞŶ ƐĂůĚƌĄ ĚĞ ůĂ ĞƐƚĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĂů ĚĞ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
DŝĂŵŝ LJ ůůĞŐĂƌĄ Ăů ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ KƌůĂŶĚŽ͕ Ă ůĂ ƚĞƌŵŝŶĂů ƌŝŐƚŚ>ŝŶĞ͕ ƉĞƌŽ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ LJĂ ƟĞŶĞ ƉĞŶƐĂĚŽ ĂŶĞdžĂƌ ƵŶĂ ƉĂƌĂĚĂ ĞŶ tĂůƚ ŝƐŶĞLJ tŽƌůĚ ZĞƐŽƌƚ͕ ůŽ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞƌşĂ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϭϮϲ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶͲ ƚĞƐ LJ Ă ůŽƐ Ϯϭ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ͕ ƵŶĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ƷŶŝĐĂ ĞŶ ƉƌĂĐƟĐŝͲ ĚĂĚ͕ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ŚĂĐŝĂ Ğů ůƵŐĂƌ ŵĄƐ ǀŝƐŝƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͘ >ĂƐ ĐŝŶĐŽ ůşŶĞĂƐ ĚĞ ƚƌĞŶĞƐ ĞƐƚĄŶ ƉƌŽLJĞĐƚĂͲ ĚĂƐ ĐŽŶ Ğů ŵĄdžŝŵŽ ĐŽŶĨŽƌƚ͕ ůŽƐ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ ƚĞŶĚƌĄŶ ǀĂƌŝĂĚŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĐŽŵŽ tŝͲ&ŝ͕ ĐŽŵŝĚĂƐ͕ ďĞďŝĚĂƐ͕ ĂŵƉůŝŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞƋƵŝƉĂũĞ͕ ĐŽŶ ĂƐŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ĐƵĞƌŽ͕ ƚŽƚĂůŵĞŶͲ ƚĞ ƌĞĐůŝŶĂďůĞƐ͕ ƌĞƐĞƌǀĂƐ ŽŶůŝŶĞ LJ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƐĂũĞƐ ŽƐĐŝůĂ ĞŶƚƌĞ ϱ LJ ϭϬ ĚſůĂƌĞƐ LJ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ ƐĞ ƉŽĚƌĄ ƚĞŶĞƌ ƵŶ ƉĂƐĞ ůŝďƌĞ ĚĞ ϮϬϬ ĚſůĂƌĞƐ ƉŽƌ ŵĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ǀŝĂũĞŶ ĂƐŝͲ ĚƵĂŵĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞů ƐƚĂͲ ĚŽ͘ ƵĞŶƚĂŶ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶ ƵŶ ^ŵĂƌƚ ^ĞƌǀŝĐĞ ƉĂƌĂ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ ĐŽŶ ďĂũŽ ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ƋƵĞ ůĞƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ƉŽƌ ƵŶĂ ŵſĚŝĐĂ ƐƵŵĂ ƚĞŶĞƌ ĂƐŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŵŝĚĂ LJ ďĞďŝĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĞƐƚĂĐŝſŶ LJ ĞŶ Ğů ƚƌĞŶ LJ ƵŶĂ ĐŽƉĂ ŐƌĂƚƵŝƚĂ ĂĐŽŵƉĂŹĂĚĂ ĚĞ ĂƉĞƌŝƟǀŽ ĞŶ Ğů ƚƌĞŶ͘ ͞DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƟĐŽ͟ ĚŝĂůŽŐſ ĐŽŶ ůĂ ^ƌƚĂ͘ sĂŶĞƐƐĂ ůĨŽŶƐŽ͕ ŝƌĞĐƚŽƌĂ ĚĞ WƌĞŶƐĂ͕ ĞŶ Ğů ƌĞĐŝĞŶƚĞ ŽŶŐƌĞƐŽ /Wt͕ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ůşŶĞĂƐ ĚĞ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ ƋƵŝĞŶ ĂĚĞŵĄƐ ŶŽƐ ŝŶĨŽƌŵſ ƋƵĞ ͞Ğů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞů ƌŝŐƚŚ ůƵĞ Ϯ LJĂ ĞƐƚĄ ĂĐƟͲ ǀŽ ĚĞ DŝĂŵŝ͕ &Žƌƚ >ĂƵĚĞƌůĂĚĞ LJ tĞƐƚ WĂůŵ ĞĂĐŚ͕ ĞŶ ƉŽĐŽ ƟĞŵƉŽ ƐĞ ĞƐƚĂƌĄ ŝŶĂƵŐƵͲ ƌĂŶĚŽ ĞŶ ǀĞŶƚƵƌĂ LJ ŽĐĂ ZĂƚſŶ LJ ƉĂƌĂ Ğů ĮŶĂů ĚĞ ĞƐƚĞ ĂŹŽ ůŽ ƚĞŶĚƌĞŵŽƐ ĐŝƌĐƵůĂŶĚŽ ĞŶƚƌĞ KƌůĂŶĚŽ LJ DŝĂŵŝ ĐŽŶ ƵŶ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽ ĚĞ ƐſůŽ ƚƌĞƐ ŚŽƌĂƐ ĚĞ ĚƵƌĂĐŝſŶ͘͟
WĂďůŽ LJ ^ŝůǀĂŶĂ ƚĐŚƵŐĂƌƌLJ ĐŽŶ ŝů /ŶƚĞŶĚĞŶƚĞ ŶƚşĂ LJ ^ƌĂ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϭϱ
ϭϲ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
>Ă ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ sŝĂũĞƐ ĚĞ ͘ hh͘ ĞůŝŐĞ Ă 'ĞŽĨĨ &ƌĞĞŵĂŶ ĐŽŵŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ LJ ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĞũĞĐƵƚŝǀŽ 'ĞŽĨĨ &ƌĞĞŵĂŶ͕ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ h^ dƌĂǀĞů
&ƌĞĞŵĂŶ ƉƌŽŵĞƚĞ ΗƐĞŐƵŝƌ ƐƵďŝĞŶĚŽ Ğů ůŝƐͲ ƚſŶΗ Ăů ƌĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌƐĞ Ă ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ǀŝĂͲ ũĞƐ Ğů ƉƌſdžŝŵŽ ĐĂƉşƚƵůŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ sŝĂũĞƐ ĚĞ ͘ hh͘ ĞƐƚĂƌĄ ĚŝƌŝŐŝĚŽ ƉŽƌ 'ĞŽĨĨ &ƌĞĞŵĂŶ ͕ ƵŶ ůşĚĞƌ ĐŽŵƉƌŽďĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĂƐŽͲ ĐŝĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƵŶ ŚŝƐƚŽƌŝĂů ĚĞ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƋƵŝƉŽƐ ƚĂůĞŶƚŽƐŽƐ LJ ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞ ƌĞƐƵůƚĂͲ ĚŽƐ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ŝŶĚƵƐͲ ƚƌŝĂƐ͘ ^Ğ ƌĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂ Ă ůĂ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ sŝĂũĞƐ ĚĞ ͘ hh͘ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĐĂƐŝ ƵŶĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ůŝĚĞͲ ƌĂnjŐŽ ĞŶ ůĂ ĂƐŽĐŝĂĐŝſŶ͕ ƉƌŝŵĞƌŽ ĐŽŵŽ ƉƌĞͲ ƐŝĚĞŶƚĞ LJ ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĞũĞĐƵƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĂͲ ĐŝſŶ ƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ ĚĞ :ƵĞŐŽƐ ĚĞ njĂƌ LJ ĐŽŵŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ LJ ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĞũĞĐƵƚŝǀŽ ĂĐƚƵĂů ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ DĂƌĐĂƐ ĚĞ ŽŶͲ ƐƵŵŽ͘ ^Ğ ƵŶŝƌĄ Ă h^ dƌĂǀĞů Ğů ϭ ĚĞ ƐĞƉƚŝĞŵͲ ďƌĞ͘'ĞŽĨĨ &ƌĞĞŵĂŶ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ϮϬ ĂŹŽƐ͕ &ƌĞĞŵĂŶ ŚĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ƉĂƌĂ Ğů ůŝĚĞƌĂnjŐŽ ĚĞ ĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĐĞŶƚƌĂ ĞŶ ůĂ ƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ LJ Ğů ĐĂŵďŝŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽͲ ŶĂů͘ Ŷ ƐƵ ĐĂƌŐŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůŝĚĞƌĂnjŐŽ ĞŶ h^ dƌĂǀĞů͕ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ĚĞ &ƌĞĞŵĂŶ ĐŽŶĚƵũŽ Ă ůĂ ǀŝĐƚŽƌŝĂ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ ďŝƉĂƌƚŝĚŝƐƚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ăů ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ >ĞLJ ĚĞ WƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ sŝĂũĞƐ ĚĞ ϮϬϬϵ LJ ĐƌĞĂƌ ƌĂŶĚ h^ ͘ KƚƌŽƐ ůŽŐƌŽƐ ŝŶĐůƵLJĞƌŽŶ ůŝĚĞƌĂƌ Ğů ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞƚƌĄƐ ĚĞ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ d^ WƌĞ ŚĞĐŬ LJ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ DĞĞƚŝŶŐƐ DĞĂŶ ƵƐŝŶĞƐƐ ŽĂůŝƚŝŽŶ͘ ŽŵŽ ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĞũĞĐƵƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƌŝĐĂŶ 'ĂŵŝŶŐ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ĚĞ ϮϬϭϯ Ă ϮϬϭϴ͕ &ƌĞĞͲ ŵĂŶ ĚŝƌŝŐŝſ ƵŶĂ ĐĂŵƉĂŹĂ ĞŶ ƚŽĚĂ ůĂ ŝŶĚƵƐͲ ƚƌŝĂ ƉĂƌĂ ůĞŐĂůŝnjĂƌ ůĂƐ ĂƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞƉŽƌƚŝǀĂƐ LJ
ϭϴ
ĂŵƉůŝſ ůĂ ŵĞŵďƌĞƐşĂ ĚĞ ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ŝŶĐůƵŝƌ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ƚƌŝďĂůĞƐ ĚĞ ũƵĞŐŽƐ͘ ŽŵŽ ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĞũĞĐƵƚŝǀŽ ĚĞ ŽŶƐƵŵĞƌ ƌĂŶĚƐ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ͕ ŝŵƉƵůƐſ Ğů ĂƉŽLJŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞƚƌĄƐ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐͲ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ͗ ĚĞĨŝŶŝƌ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ŝĚĞŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ŵĂƌĐĂ͕ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂ ŵĞŵďƌĞƐşĂ͕ ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ Ğů ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ ůŝĚĞƌĂnjŐŽ ĚĞ ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ LJ ƌĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ ĂƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƉŽƚĞŶͲ ĐŝĂ ĞŶ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ͕ ͘ &ƌĞĞŵĂŶ ƐƵĐĞĚĞ Ă ZŽŐĞƌ Žǁ͕ ƋƵŝĞŶ ƌĞŶƵŶĐŝĂ ůƵĞŐŽ ĚĞ ƵŶ ŵĂŶĚĂƚŽ ĚĞ ϭϳ ĂŹŽƐ ĐŽŵŽ ůşĚĞƌ ĚĞ ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ͘ ŚƌŝƐƚŝŶĞ ƵĨĨLJ͕ WƌĞƐŝĚĞŶƚĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ sŝĂũĞƐ ĚĞ ͘ hh͘ LJ WƌĞƐŝĚĞŶͲ ƚĂ ĚĞ ĂƌŶŝǀĂů ƌƵŝƐĞ >ŝŶĞ͕ ĚŝũŽ͗ ͞ ƐƚĂŵŽƐ ŽƌŐƵůůŽƐŽƐ ĚĞ ĚĂƌ ůĂ ďŝĞŶǀĞŶŝĚĂ Ă 'ĞŽĨĨ &ƌĞĞŵĂŶ ŶƵĞǀĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĚŝƌŝŐŝƌ ůĂ ƐŽͲ ĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ sŝĂũĞƐ ĚĞ ͘ hh͘ 'ĞŽĨĨ ĞƐ ŵƵLJ ƌĞƐƉĞƚĂĚŽ ĞŶ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ LJ ŵƵLJ ĐŽŶŽĐŝĚŽ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƉŽƌ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ƉĂƌĂ ĐŽŶĐĞďŝƌ ĐĂŵƉĂͲ ŹĂƐ LJ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ƋƵĞ ĂďƌŝĞƌŽŶ ŶƵĞǀŽƐ ĐĂŵŝͲ ŶŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ͘ ŚŽƌĂ͕ Ăů ǀŽůǀĞƌ Ă ůŝĚĞƌĂƌ ůĂ ĂƐŽĐŝĂĐŝſŶ͕ 'ĞŽĨĨ ƐĞŐƵŝƌĄ ĂƉŽƌƚĂŶĚŽ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ŶƵĞǀŽ LJ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ĂǀĂŶnjĂƌ ůĂ ŵŝƐŝſŶ ĚĞ h^ dƌĂǀĞů ĞŶ ƐƵ ƉƌſdžŝŵĂ ĞƌĂ͘͟ &ƌĞĞŵĂŶ ĚŝũŽ͗ ͞ ƐƚŽLJ ĂŶƐŝŽƐŽ ƉŽƌ ƚƌĂďĂũĂƌ ĞŶ ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ĞƐƚĂ ŝŶĐƌĞşďůĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ ƋƵĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ŵƵĐŚŽ ƚŝĞŵƉŽ ŚĂ ŽĐƵƉĂĚŽ ƵŶ ůƵŐĂƌ ĞƐƉĞĐŝĂů ƉĂƌĂ ŵş͘ ,ĂLJ ƉŽĐĂƐ ŝŶĚƵƐͲ ƚƌŝĂƐ ŵĄƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůĂ ŶĂĐŝſŶ͕ ŵĄƐ ĐŽŶĞĐƚĂĚĂƐ ĐŽŶ ůŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝͲ ĚŽƌĞƐ LJ ŵĄƐ ĐƌşƚŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ƵŶŝƌ Ă ůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƵͲ
ŶŝĚĞŶƐĞƐ ƋƵĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ͘ ƌĞŽ ƋƵĞ Ğů ƚĂůĞŶƚŽƐŽ ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ h^ dƌĂǀĞů ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌ ƐƵďŝĞŶĚŽ Ğů ůŝƐƚſŶ͕ LJ ĞƐƚŽLJ ĞŵŽͲ ĐŝŽŶĂĚŽ ĚĞ ĂƌƌĞŵĂŶŐĂƌŵĞ LJ ĐŽŵĞŶnjĂƌ͘͟ &ƌĞĞŵĂŶ ĂŐƌĞŐſ͗ ͞ ƐƚŽLJ ŽƌŐƵůůŽƐŽ LJ ŚŽŶƌĂͲ ĚŽ ĚĞ ƐƵĐĞĚĞƌ Ă ZŽŐĞƌ Žǁ͕ ƋƵŝĞŶ ŚĂ ƐŝĚŽ ƵŶ ůşĚĞƌ ƉƌŽĨƵŶĚŽ LJ ƵŶ ŵĞŶƚŽƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ŵş͘ ŽLJ Ă ZŽŐĞƌ ŵŝ ŵĄƐ ƐŝŶĐĞƌŽ ĂŐƌĂĚĞĐŝŵŝĞŶͲ ƚŽ ƉŽƌ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ŚĂ ŚĞĐŚŽ͕ ƉŽƌ ŵş LJ ƉŽƌ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ͘͟EĂƚŝǀŽ ĚĞ WŽƌƚ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ͕ tŝƐĐŽŶƐŝŶ͕ &ƌĞĞŵĂŶ ƐĞ ŐƌĂͲ ĚƵſ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ͕ ĞƌŬĞͲ ůĞLJ͘ >Ă ďƷƐƋƵĞĚĂ Ă ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝͲ ĐĂƌ Ăů ƉƌſdžŝŵŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ LJ ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĞũĞĐƵͲ ƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ ĂƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĞƐƚƵǀŽ ĚŝƌŝŐŝĚĂ ƉŽƌ ƵŶ ĐŽŵŝƚĠ ĚĞ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ŶƵĞǀĞ ŵŝĞŵďƌŽƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĞŐŵĞŶƚŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ǀŝĂũĞƐ͕ ĚŝƌŝŐŝĚŽ ƉŽƌ ƵĨĨLJ LJ ĂƉŽLJĂĚŽ ƉŽƌ ,ĞŝĚƌŝĐŬ Θ ^ƚƌƵŐŐůĞƐ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϭ Ͳ tŝůƐŽŶ DĂƌƌĞƌŽ sĂůĚĞnj LJ :ĂǀŝĞƌ DŽƌĞŶŽ ZŽũĂƐ͕ ĂŶĨŝƚƌŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞĐĞƉĐŝſŶ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐŝſ ŝƐŶĞLJ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ /Wt ĞŶ KƌůĂŶĚŽ͘ ϮͲ ƌŝĐŬ 'ĂƌŶŝĐĂ ĚĞ WĂůŵ ĞĂĐŚ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ ƐƵ ŽĨĞƌƚĂ ƚƵƌşƐƚŝĐĂ ĞŶ /Wt ϮϬϮϮ͘ ϯͲ ,ŽƚĞůĞƐ ^ŽƵƚŚ ĞĂĐŚ 'ƌŽƵƉ ĞŶ /Wt͘ ϰͲ tŝůƐŽŶ DĂƌƌĞƌŽ sĂůĚĞnj ĚĞ DƵŶĚŽ dƵƌŝƐƚŝĐŽ͕ ŚƌŝƐ dŚŽŶƉƐŽŶ ĚĞ ƌĂŶĚ h^ ͕ ZŽŐĞƌ Žǁ ĚĞ h^ dƌĂǀĞů LJ ĂƐĂŶĚƌĂ DĂƚĞũ ĚĞ K KƌůĂŶĚŽ͘ ϱͲ >ŝǀŝĂ ŽŚĞŶ ĚĞ ^ǁĂŶ ŽůƉŚŝŶ KƌůĂŶĚŽ͘ ϲͲ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞŶ /Wt͘ ϳͲ >ŝůŝĂŶĂ ĂƌĚŝŶĂůĞ ĚĞ ,ŽůůLJǁŽŽĚ ĞĂĐŚ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ Ğů ĞƐƚŝŶŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ͘ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ϭϵ
5 5 5hfhg
)DVW )DFWV WRWDO JXHVW URRPV LQFOXGLQJ 9DFDWLRQ 6XLWHV DQG WUDGLWLRQDO URRPV IHDWXULQJ ³RRU WR FHLOLQJ ZLQGRZV 5RRIWRS VSHFLDO HYHQW VSDFH IHDWXULQJ YLHZV RI QLJKWO\ 'LVQH\ ²UHZRUNV
5 5 5 65 5 5 5 , .5 ),55 '#&35 .#)(-<
PHDO SHU GD\ 0HGLWHUUDQHDQ UHVWDXUDQW *UDE Q JR VW\OH TXLFN VHUYLFH PDUNHW 8SVFDOH FUDIW FRFNWDLO OREE\ EDU (OHYDWHG SRRO GHFN ZLWK VT IW RI RXWGRRU VSDFH +HDOWK FOXE %XVLQHVV FHQWHU :DONLQJ GLVWDQFH WR ERWK &1$05Â DQG %JTOFZ T )PMMZXPPE 4UVEJPTÂ ( [FOXVLYH 8BMU %JTOFZ 8PSMEÂ 5HVRUW EHQH²WV 3OXV DFFHVV WR DOO WKH DPHQLWLHV RI WKH :DOW 'LVQH\ :RUOG 6ZDQ DQG 'ROSKLQ
g5;5h5 ,))'5 .#)(5 /#. lgf5-+85 .85g5 5-/#. 5-& *-5/*5.)5l5 5oif5-+85 .85h5 5-/#. 5-& *-5/*5.)5gf
ghkk5 * ).5 -),.-5 &0 865 % 5 / ( 5 #-. 65 5ihnif5 5 1 ( )&*"#(8 )' DUWLVWLF UHQGHULQJV VKRZQ UHSUHVHQW LQLWLDO FRQFHSW DQG DUH VXEMHFW WR FKDQJH ZLWKRXW QRWLFH
A5 " 5A5
-.5 ) 5 )."
5 ) . 5 (5" 5 ,.5) 5 " 5 &.5 #-( 35 ),& X 5 -),. ¨ 2 FLDO :DOW 'LVQH\ :RUOG 5HVRUW +RWHO %HQH²WV
'LVQH\ /XFDV²OP OWG
¨
&RPSOLPHQWDU\ 7UDQVSRUWDWLRQ 7R $OO 'LVQH\ 7KHPH 3DUNV DQG $WWUDFWLRQV
2Q VLWH %JTOFZ 1MBOOJOH $FOUFSTÂ $GYDQFH WHH WLPHV RQ QHDUE\ 8BMU %JTOFZ 8PSMEÂ *ROI FRXUVHV
&RPSOLPHQWDU\ SDUNLQJ DW 8BMU %JTOFZ 8PSMEÂ 7KHPH 3DUNV ZLWK URRP NH\
$PD]LQJ VKRSSLQJ YHQXHV DW 'LVQH\ 6SULQJV :DONLQJ GLVWDQFH WR ERWK %JTOFZ T )PMMZXPPE 4UVEJPT DQG ([FLWLQJ QLJKWOLIH LQFOXGLQJ %JTOFZ T #PBSE8BMLÂ DQG %JTOFZ &1$05Â 4QSJOHTÂ
'LVQH\ 'LVQH\ 3L[DU
Ŷ ŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞů ϮϬϭϵ͕ Ğů ŵƵŶĚŽ ĐŽŵĞŶnjſ Ă ƚƌĂŶƐŝƚĂƌ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŐŽůƉĞƐ ŵĄƐ ĚƵƌŽƐ ĞŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ŚƵŵĂŶĂ͘ WĞƌŽ ŶŽ ǀĂŵŽƐ Ă ŐĂƐƚĂƌ ĞŶĞƌŐşĂƐ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ LJĂ ĐŽŶŽĐĞŵŽƐ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĞŶĨĂƚŝnjĂƌĞŵŽƐ ĞŶ Ğů ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ƌĞƐŝůĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ĐŽŵŽ ƐĞƌĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ z ĞƐƚĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ůĂ ĨĞůŝĐŝĚĂĚ͘ z ĞƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ƋƵĞ Ŷŝ ĐŽƌƚŽ Ŷŝ ƉĞƌĞnjŽƐŽ͕ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŝŵƉƵůƐſ Ă ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞ ϮϬϮϭ ƵŶĂ ĐĂŵƉĂŹĂ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ŵĞŶƐĂũĞ ƋƵĞ ŶŽƐ ĚĞũſ ƉĞŶƐĂŶĚŽ Ă ƚŽĚŽƐ ƋƵŝĞŶĞƐ ƉƵĚŝŵŽƐ ĂƐŝƐƚŝƌ Ă ůĂ /Wt ϮϬϮϭ ĞŶ >ĂƐ sĞŐĂƐ͘ dĂů ǀĞnj ŵƵĐŚŽƐ ŶŽ ƐĞĂŵŽƐ ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ƉĞƌͲ Đŝďŝƌ Ğů ĨƵĞƌƚĞ ŵĞŶƐĂũĞ ĚĞƚƌĄƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐŽŶͲ ĐĞƉƚŽ͘ hŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŝŵĂƌŝŽ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐŽŵŽƐ͕ ƉŽƌͲ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĞƐ ƋƵŝĞŶ ĞƐ͕ ƉƌŽͲ ĚƵĐƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ ŽŶƐƚƌƵŝŵŽƐ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůŽ ǀŝǀŝͲ ĚŽ LJ ĞƐ ĂŚş ĚŽŶĚĞ ŶŽƐ ǀĂŵŽƐ Ă ĚĞƚĞŶĞƌ͘ ŐŽďŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ƌƵƚŝŶĂ LJ ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ͕ ďƵƐĐĂŵŽƐ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ĚĞƐĐŽŶĞĐƚĂƌ LJ ƉŽĚĞƌ ĞŵƉĞnjĂƌ Ă ǀŝǀŝƌ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ͘ ͎dĞ ŚĂƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂĚŽ ĂůŐƵŶĂ ǀĞnj ĐƵĄŶƚŽ ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ƚƵ ǀŝĚĂ ĚĞĚŝĐĂƐ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ Ă ǀŝǀŝƌ͍
ϮϮ
YƵŝnjĄƐ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůĂ ƉĂŶĚĞŵŝĂ͕ ŚĞŵŽƐ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ŝŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ǀŝƌƵƐ͕ ĂďŝĞƌƚŽ ůŽƐ ŽũŽƐ LJ ĞŵƉĞnjĂƌ Ă ƉĞŶƐĂƌ ůŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ ĞƐ ĚĂƌŶŽƐ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ ƉĂƌĂ ǀŝǀŝƌ ĞŶ ƉůĞͲ ŶŝƚƵĚ͘ z ĞƐ ĞŶ ĞƐĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ƋƵĞ Ğů ĞŶĐŝĞƌƌŽ ĚĞŵŽƐͲ ƚƌſ ƐĞƌ ĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀŽ LJ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ ƐĞ ǀŽůǀŝĞƌŽŶ ƵŶ ƐşŵďŽůŽ ĚĞ ƐĂůƵĚ LJ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ͘ DĞƐĞƐ͕ ǀŝǀŝĞƌŽŶ ůĂƐ ŶĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĨĂŶƚĂƐŵĂƐ͕ ĐĂůůĞƐ ǀĂĐşĂƐ ĞŶ ĚŽŶĚĞ Ğů ƐŽŶŝͲ ĚŽ ŵĄƐ ĂƚĞƌƌĂĚŽƌ ĞƌĂ Ğů ŵŝƐŵŽ ƐŝůĞŶĐŝŽ ĚĞ ůĂ ŝŶŵŽǀŝůŝĚĂĚ͘ >ůĞŐĂƌŽŶ ůĂƐ ǀĂĐƵŶĂƐ LJ ĐŽŶ ĞůůĂƐ ůĂ ĞƐƉĞƌĂŶͲ njĂ ƉĂƌĂ ĞƌƌĂĚŝĐĂƌ Ăů Ks/ ͘ WŽĐŽ Ă ƉŽĐŽ Ğů ŵƵŶĚŽ ƚŽŵſ ĐŽŶĨŝĂŶnjĂ LJ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ŶŽ ƚĂƌĚſ ĞŶ ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌ LJ ŵŽƐƚƌĂƌ ƐƵ ĨĂĐĞƚĂ ŵĄƐ ĐƌĞĂƚŝǀĂ͘ Ɛş ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ƐĞ ƌŽŵƉŝĞƌŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐͲ ŵĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ů ƚĞůĞƚƌĂďĂũŽ ƉĂƐſ Ă ƐĞƌ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ LJ ƵŶĂ ĞŶŽƌŵĞ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂͲ ĚŽƌĞƐ LJ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ͘ ů ŶŝŹŽ LJĂ ŶŽ ƋƵŝĞƌĞ ƋƵĞĚĂƌƐĞ ĞŶĐĞƌƌĂĚŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƉƌĞĨŝĞƌĞ ŝƌ Ă ůĂ ƉůĂnjĂ Ž Ăů ƉĂƌƋƵĞ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ǀĞƌ Ă ŽƚƌŽƐ ŶŝŹŽƐ LJ ũƵŐĂƌ ĐŽŶ ĞůůŽƐ͘ >Ă ƐĂůƵĚ LJ ƐĂŶŝĚĂĚ ƉĂƐĂƌŽŶ Ă ƵŶ ƉƌŝŵĞƌ ƉůĂͲ ŶŽ͘ >ŽƐ ƐĞŐƵƌŽƐ ƐĞ ǀŽůǀŝĞƌŽŶ ůŽƐ ƉƌŽƚĂŐŽͲ ŶŝƐƚĂƐ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ǀŝĂũĞ͘ z ůŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ƚƵǀŝĞƌŽŶ ƋƵĞ ĂĚĂƉƚĂƌ ƐƵƐ ƉƌŽͲ ĚƵĐƚŽƐ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉĂƌĂ ĐƵŵƉůŝƌ ĐŽŶ ůĂƐ ĞdžŝͲ ŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƐƵƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͘ ZŽŵƉĞƌĠ ƵŶ ĐſĚŝŐŽ ƉĞƌŝŽĚşƐƚŝĐŽ Ăů ŚĂďůĂƌ ĚĞ ŵŝ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ƉĞƌŽ ĞƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ LJ ĞũĞŵƉůŝͲ ĨŝĐĂ Ğů ƉƵŶƚŽ ƋƵĞ ĚĞƐĞŽ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝƌ͘ &ƵĞ ĞŶ Ğů ĂŹŽ ϮϬϬϱ͕ ƋƵĞ ĐŽŵŽ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞ ŵĞ
ƚŽĐſ ǀŝǀŝƌ ůĂ ĂǀĞŶƚƵƌĂ ŵĄƐ ŝŶĐƌĞşďůĞ ĚĞ ŵŝ ǀŝĚĂ͘ hŶĂ ĂǀĞŶƚƵƌĂ ƋƵĞ ĚƵƌſ ϴ ŵĞƐĞƐ͘ >ůĞŐƵĠ Ă DŝĐŚŝŐĂŶ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞ͕ ůůĞŶŽ ĚĞ ŝĚĞĂƐ LJ ĞŶĞƌպà ĐƌĞLJĞŶĚŽ ƋƵĞ ŵĞ ƉŽĚƌşĂ ůůĞǀĂƌ Ğů ŵƵŶĚŽ ƉŽƌ ĚĞůĂŶƚĞ͘ DĞ ƌĞĐŝďŝſ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ LJ ǀŝǀş Ăůůş ĐŽŵŽ ĞƐƚƵͲ ĚŝĂŶƚĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͘ ƐŽƐ ϴ ŵĞƐĞƐ ĞƐƚƵͲ ǀŝĞƌŽŶ ƌĞƉůĞƚŽƐ ĚĞ ĂŶĠĐĚŽƚĂƐ LJ ĞdžƉĞƌŝĞŶͲ ĐŝĂƐ ƋƵĞ ŵĞ ŶƵƚƌŝĞƌŽŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ĐĂŵďŝĂͲ ƌŽŶ ŵŝ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ǀĞƌ Ğů ŵƵŶĚŽ LJ ĚĞ ƉĞŶƐĂƌ͘ ϭϳ ĂŹŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ŵŝƌŽ ĞŶ ƌĞƚƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂ LJ ĐŽŵŽ ĨůĂƐŚĞƐ ĨƵŐĂƐĞƐ͕ ƉĂƐĂŶ ŵŽŵĞŶƚŽƐ LJ ƌĞĐƵĞƌĚŽƐ ƋƵĞ ŶŽ ŽůǀŝĚĂƌĠ ũĂŵĄƐ͘ WŝĞŶƐŽ ƉŽƌ ƵŶ ŵŽŵĞŶƚŽ LJ ůĞŽ ĞƐĂƐ Ϯ ƉĂůĂďƌĂƐ ΗhŶŝͲ ƚĞĚ ^ƚŽƌŝĞƐΗ͕ ĐŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ĂŶĠĐĚŽƚĂƐ Ğ ŚŝƐƚŽͲ ƌŝĂƐ ƋƵĞ ŵĞ ŚĂ ƌĞŐĂůĂĚŽ ƵŶ ƉĂşƐ ƚĂŶ ĚŝǀĞƌͲ ƐŽƐ LJ ŵĂŐŶşĨŝĐŽ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ Ŷ ŵŝƐ ĐŽŶƚŝŶƵĂƐ ǀŝƐŝƚĂƐ Ăů ŐŝŐĂŶƚĞ͕ ƉĂƐĠ ƉŽƌ DŝĐŚŝŐĂŶ͕ ĞƚƌŽŝƚ͕ ŚŝĐĂŐŽ͕ DŝĂŵŝ͕ &Žƌƚ>ĂƵĚĞƌĚĂůĞ͕ &Žƌƚ DLJĞƌƐ͕ dĂŵƉĂ͕ ^ƚ WĞƚĞ ůĞĂƌǁĂƚĞƌ͕ EĞǁ KƌůĞĂŶƐ͕ >ĂƐ sĞŐĂƐ͕ >ŽƐ ŶŐĞůĞƐ LJ ĂƐş ƉŽĚƌşĂ ƐĞŐƵŝƌĠ ŶƵŵĞƌĂŶͲ ĚŽ ƚĂŶƚĂƐ ŽƚƌĂƐ͘ WĞƌŽ ůŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞƐ ƋƵĞ ĞŶ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ĞůůĂƐ͕ ǀŝǀşŵŽƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ŚŝƐƚŽͲ ƌŝĂƐ͘ ͎dĞ ŚĂƐ ĚĂĚŽ ĞƐĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ͍ sŝǀĞ͊͘͘͘ Ɛ ƋƵĞ ĞŶ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕ ůĂ ǀŝĚĂ ĞƐ ƵŶ ǀŝĂũĞ ƷŶŝĐŽ ĚĞ ŝĚĂ͘ Ŷ ĚŽŶĚĞ Ğů ƚƵƌŝƐŵŽ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƐƵĞŹŽƐ LJ Ăďƌŝƌ ůŽƐ ŽũŽƐ ĂŶƚĞ Ğů ŵƵŶĚŽ LJ ƐƵƐ ŵĂƌĂǀŝͲ ůůŽƐĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ͘ Ɛ ƋƵĞ Ăů ĨŝŶĂů͕ ůĂ ƌĞƐŝůŝĞŶĐŝĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ůĂ ĨĞůŝĐŝĚĂĚ LJ ǀŝǀŝƌ ůĂ ǀŝĚĂ ĐŽŵŽ ƵŶ ƚƵƌŝƐƚĂ ĞƐ ǀŝǀŝƌ ƵŶĂ ǀŝĚĂ ĚĞ ĂǀĞŶƚƵƌĂƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ͘ 'ƌĂĐŝĂƐ hŶŝƚĞĚ ^ƚŽͲ ƌŝĞƐ ƉŽƌ ƌĞĐŽƌĚĂƌŵĞ ĐŽŶ ƚĂŶƚĂ ƐŝŵƉůĞnjĂ͕ ůŽ ĂŐƌĂĚĞĐŝĚŽ ƋƵĞ ůĞ ĞƐƚŽLJ Ă ůĂ ǀŝĚĂ LJ ƚŽĚŽ Ğů ĐĂŵŝŶŽ ƋƵĞ ĂƷŶ ŵĞ ƋƵĞĚĂ ƉŽƌ ĚĞƐĐƵďƌŝƌ LJ ƚƌĂŶƐŝƚĂƌ͘ SRU )UDQFR 3RUFLOH DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
)RWRV 'LVFRYHU 7KH 3DOP %HDFKHV
hŶŝƚĞĚ ^ƚŽƌŝĞƐ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ D DƵ DƵŶĚ DƵŶ DƵŶĚŽ ƵŶ Ƶ ƵŶĚ ƵŶĚŽ ŶĚŽ ŶĚ Ŷ ĚŽ dƵƌ ddƵ dƵƌş ƵƌƌƌşşƐ Ƶƌş Ƶ şƐƚŝĐŽ Ɛƚƚƚŝ ƐƐƚŝ ƐƚŝĐ ƚŝĐ ƚŝĐŽ ŝŝĐ ŝĐŽ ĐĐŽ Ž DĂŐĂ DĂĂĂŐ D DĂŐ ĂŐĂ ŐĂnjŝŶĞ ŐĂ njŝŶ njnjŝ ŝŝŶ ŝŶĞ ŶĞ ŶĞ
Ϯϯ Ϯϯ
ŶĐƵĞŶƚƌĂ Ğů ƉĂƌĂşƐŽ ĞŶ ƵŶ ǀŝĂũĞ ƉŽƌ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂ Ă EĂƉůĞƐ͕ DĂƌĐŽ /ƐůĂŶĚ LJ ůŽƐ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ
ĞƐĚĞ ŵĂŐŶşĨŝĐŽƐ ƌĞƐŽƌƚƐ ĚĞ ƉůĂLJĂ LJ ƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ƐŽů ĚĞů ŐŽůĨŽ ŚĂƐƚĂ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚŽƐ LJ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͕ ĚĞƐĐƵďƌĂ ůŽ ƋƵĞ ůĞ ĞƐƉĞƌĂ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƉŽŶŐĂ ĞŶ ĐĂŵŝŶŽ ŚĂĐŝĂ WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ͘
ǀĞĐĞƐ ůĂ ŝĚĞĂ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ƐĞ ƚĞ ǀŝĞŶĞ Ă ůĂ ĐĂďĞnjĂ͘ Ɛ ŚŽƌĂ ĚĞ ĞƐĐĂƉĂƌ͘ ͋,ŽƌĂ ĚĞ ƵŶ ǀŝĂũĞ ƉŽƌ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂ͊ Ɛ ĚŝǀĞƌƚŝĚŽ ĚĞĐŝƌůŽ ĞŶ ǀŽnj ĂůƚĂ͘ Ɛ ĂƷŶ ŵĄƐ ĚŝǀĞƌƚŝĚŽ ĚĞ ŚĂĐĞƌ͘ ZĞƐĞƌǀĞ ƵŶ ŚŽƚĞů ĞŶ Ğů ĐĂůŽƌ ĚĞů ŵŽŵĞŶƚŽ͕ ŚĂŐĂ ƵŶĂ ŵĂůĞƚĂ ƉĞƋƵĞŹĂ͕ ƌĞƷŶĂ Ă ůŽƐ ŶŝŹŽƐ͕ ĐĂƌŐƵĞ ůĂ ĐĂŵŝŽŶĞƚĂ LJ ƐĂůŐĂ Ă ůĂ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂ͘ Ŷ ƵŶĂƐ ƉŽĐĂƐ ŚŽƌĂƐ͕ ĞƐƚĂƌĄƐ ĞŶ ƵŶ ůƵŐĂƌ ŶƵĞǀŽ͕ ĐŽŶ ĐŽƐĂƐ ŶƵĞǀĂƐ LJ ĚŝǀĞƌƚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ͘ ƐƚĂƌĄƐ ĞŶ WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͘
Ϯϰ
WůĂLJĂƐ ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌĞƐ LJ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ EĂƉůĞƐ͕ DĂƌĐŽ /ƐůĂŶĚ LJ ůŽƐ ǀĞƌŐůĂĚĞƐ ƚƌĂĞŶ Ă ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐ ƵŶ ĨĂǀŽƌŝƚŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ LJ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞ Ă ƉŽĐĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĞŶ ĂƵƚŽŵſǀŝů͘ sŝĞŶĞŶ ƉŽƌ ůŽƐ ƌĞƐŽƌƚƐ ĚĞ ůƵũŽ͕ ůŽƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂͲ ƌŝŽƐ͕ ůĂƐ ŝŶŶƵŵĞƌĂďůĞƐ ĂǀĞŶƚƵƌĂƐ LJ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌ͘ WĞƌŽ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ͕ ǀŝĞŶĞŶ ƉŽƌ ĂůŐƵͲ ŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ ŵĄƐ ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌĞƐ ĚĞ &ůŽƌŝͲ ĚĂ͘ ŽŶ ϯϬ ŵŝůůĂƐ ĚĞ ĂŵƉůŝĂƐ ƉůĂLJĂƐ ĚĞ ĂƌĞŶĂ
ďůĂŶĐĂ͕ WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ ƚŝĞŶĞ ĂůŐƵͲ ŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƉůĂLJĂƐ ŐĂůĂƌĚŽŶĂĚĂƐ ŵĄƐ ĚĞƐĞĂͲ ďůĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ ŽŵŽ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͕ ƚŽĚŽ ĞƐƚĞ ĞƐƉůĞŶͲ ĚŽƌ ĞƐƚĄ Ă ƉŽĐĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĞŶ ĂƵƚŽ͘ ^ŝŵƉůĞͲ ŵĞŶƚĞ ƐĂůŐĂ Ă ůĂ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂ͕ ƉſŶŐĂƐĞ ĞƐŽƐ ƚƌĂͲ ũĞƐ ĚĞ ďĂŹŽ LJ ĚŝƌşũĂƐĞ Ă ůĂ ĐŽƐƚĂ͘ Ɛ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ĂƷŶ ĞƐƚĠ ĞŶ &ůŽƌŝĚĂ͕ ƉĞƌŽ ůĂƐ ƐƵĂǀĞƐ ĂƌĞͲ ŶĂƐ ďůĂŶĐĂƐ LJ ůĂƐ ĐĄůŝĚĂƐ ĂŐƵĂƐ ĚĞů 'ŽůĨŽ ůŽ ƚƌĂƐůĂĚĂƌĄŶ ĚĞ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ Ăů ƉĂƌĂşƐŽ͘ WĂƐĞ ƚŽĚŽ Ğů ƚŝĞŵƉŽ ƋƵĞ ƋƵŝĞƌĂ ĂƋƵş͕ ƉĞƌŽ ĂƐĞŐƷͲ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ƌĞƐĞ ĚĞ ƋƵĞĚĂƌƐĞ ŚĂƐƚĂ Ğů ĂƚĂƌĚĞĐĞƌ͘ ŵĞĚŝͲ ĚĂ ƋƵĞ Ğů ƐŽů ƐĞ ŽĐƵůƚĂ ĞŶ Ğů ŚŽƌŝnjŽŶƚĞ͕ ĚŝƐĨƌƵͲ ƚĂƌĄ ĚĞ ĐŽůŽƌĞƐ ǀŝǀŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞŶ ƉŽƌ Ğů ĐŝĞůŽ͗ Ğů ĨŝŶĂů ƉĞƌĨĞĐƚŽ ƉĂƌĂ ƵŶ ̺à ƉĞƌĨĞĐƚŽ͘ ;͋z ĞƐŽ ĞƐ ƐŽůŽ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĚşĂ͊Ϳ
ƉŽƌ ƵŶĂ ƉůĂLJĂ ĐŽŶ ƉŽĐĂ ŐĞŶƚĞ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ƌĞůĂͲ ũĂĐŝſŶ ĞƐ Ğů ƚĞŵĂ͘ >Ž ŵŝƐŵŽ ŽĐƵƌƌĞ ĐŽŶ ĐƵĂůͲ ƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ ďƵƐƋƵĞ ƵŶ ƌĞƐƉŝƌŽ ĚĞů ĂĐĞůĞƌĂĚŽ ĞƐƚŝůŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ DŝĂŵŝ͘ ů ĄƌĞĂ ĚĞ EĂƉůĞƐ ĞƐƚĄ Ă ƐŽůŽ ĚŽƐ ŚŽƌĂƐ ĞŶ ĂƵƚŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ĞƐƚĂͲ
ĚŽ͘ EŽ ŝŵƉŽƌƚĂ ĚĞ ĚſŶĚĞ ǀĞŶŐĂƐ͕ ĞƐĂ ƐĞŶƐĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ĐĂůŵĂ ƚĂŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ĐŽŵŝĞŶnjĂ Ă ĞƐƚĂͲ ďůĞĐĞƌƐĞ ĞŶ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ĨŝũĂƐ ƚƵ ŵŝƌĂͲ ĚĂ ĞŶ Ğů ƉĂƌĂşƐŽ͘ Ɛş ƋƵĞ ŚĂnjƚĞ ƵŶ ĨĂǀŽƌ LJ ƌĞƉşͲ ƚĞůŽ͗ ͋ǀŝĂũĞ ƉŽƌ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂ͕ ƋƵĞ ďƵĞŶĂ ŝĚĞĂ͊
ĞŶĂ ĚĞůŝĐŝŽƐĂ ů ĄƌĞĂ ĚĞ EĄƉŽůĞƐ ŽĨƌĞĐĞ ŵƵĐŚĂƐ ĐŽƐĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞŶ ĞŶ ůĂ ĞƐĐĂͲ ƉĂĚĂ ŝĚĞĂů͘ ŽŵĞŶĐĞŵŽƐ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŵŝĚĂ͘ >Ă ĞƐĐĞŶĂ ĐƵůŝŶĂƌŝĂ ĞƐ ƌĞĂůͲ ŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ŵĂƌĂǀŝůůĂ͕ ĐŽŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ ŵĄƐ ĞůŽŐŝĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ƐƵƌĞƐƚĞ ĚĞ ůŽƐ ͘ hh͘ sĂŶ ĚĞƐĚĞ ĞůĞŐĂŶƚĞƐ ĐĞŶĂƐ ĨŝŶĂƐ ŚĂƐƚĂ ƚƌĂŶƋƵŝůŽƐ ďĂƌĞƐ ĚĞ ƉůĂLJĂ LJ ƵŶĂ ƐŽƌͲ ƉƌĞŶĚĞŶƚĞ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶͲ ƚĞƐ ĠƚŶŝĐŽƐ͘ WƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ WĂƌĂ ĂƋƵĞůůŽƐ ƋƵĞ ďƵƐĐĂŶ ĚŝǀĞƌƐŝſŶ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůĂ ƉůĂLJĂ͕ ĞƐƚĄ Ğů ĞŶĐĂŶƚĂĚŽƌ :ĂƌĚşŶ ŽƚĄŶŝĐŽ ĚĞ EĄƉŽůĞƐ͕ Ğů ĞŵŽͲ ĐŝŽŶĂŶƚĞ ŽŽůſŐŝĐŽ ĚĞ EĄƉŽůĞƐ͕ ŶƵŵĞƌŽƐĂƐ ĞdžĐƵƌƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉĞƐĐĂ LJ ŵĄƐ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽƐ ĞĐŽůſŐŝĐŽƐ ;ĞŶ ŬĂLJĂŬƐ͕ ŵŽƚŽƐ ĂĐƵĄƚŝĐĂƐ LJ ďŽƚĞƐ ĚĞ ĂŝƌĞͿ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƚĂƌ͘ ^ŝ ƋƵŝĞƌĞ ũƵŐĂƌ͕ WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ ĚĞ &ůŽͲ ƌŝĚĂ ĞƐ ůĂ ŵĞĐĂ ĚĞů ŐŽůĨ͕ ĐŽŶ ŵĄƐ ĐĂŵƉŽƐ ƉĞƌ ĐĄƉŝƚĂ ƋƵĞ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌŽ ůƵŐĂƌ ĚĞ ůŽƐ ͘ hh͘ ƐĐĂƉĂĚĂ ĚĞ ƌĞůĂũĂĐŝſŶ LJ ƐƉĂ ͎WƌĞĨŝĞƌĞƐ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ƌĞůĂũĂƌƚĞ LJ ĚĞƐĐĂŶƐĂƌ͍ ƐĂ ĞƐ ƵŶĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŝĚĂĚ ĚĞ WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ͘ ^ŽůŝĐŝƚĞ Ğů ƐĞƌǀŝͲ ĐŝŽ Ă ůĂ ŚĂďŝƚĂĐŝſŶ͕ ĚĞƐĐĂŶƐĞ ũƵŶƚŽ Ă ůĂ ƉŝƐĐŝŶĂ Ž ĚĠũĞƐĞ ŵŝŵĂƌ ĞŶ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵƵĐŚŽƐ ƐƉĂƐ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐŽŶ ƉĞƋƵĞŹŽƐ ĞƐĐĂƉĞƐ ĞŶ Ɛş ŵŝƐŵŽƐ͘ sŝĂũĞ ĨĄĐŝů >ůĞŐĂƌ Ăů ĄƌĞĂ ĚĞ EĂƉůĞƐ ĞƐ ƵŶ ǀŝĂũĞ ĨĄĐŝů ĚĞƐĚĞ ĐĂƐŝ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ůƵŐĂƌ ĚĞ &ůŽƌŝĚĂ͘ dĂŵƉĂ ĂLJ ĞƐƚĄ Ă ĚŽƐ ŚŽƌĂƐ LJ ŵĞĚŝĂ ĞŶ ĂƵƚŽŵſǀŝů͖ :ĂĐŬƐŽŶǀŝůůĞ ƐŽŶ ĐŝŶĐŽ ŚŽƌĂƐ͘ DƵĐŚŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶͲ ƚĞƐ ;LJ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐͿ ĚĞ KƌůĂŶĚŽ ĞƐƚĄŶ ĂŶƐŝŽƐŽƐ ƉŽƌ ŚĂĐĞƌ ƵŶ ǀŝĂũĞ ĂĚŝĐŝŽͲ ŶĂů Ă WĂƌĂĚŝƐĞ ŽĂƐƚ͘ Ŷ ƉŽĐŽ ŵĄƐ ĚĞ ƚƌĞƐ ŚŽƌĂƐ͕ ƉƵĞĚĞŶ ĐĂŵďŝĂƌ ůĂƐ ŵƵůƚŝƚƵĚĞƐ ĚĞů ƉĂƌƋƵĞ ƚĞŵĄƚŝĐŽ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
Ϯϱ
'ĂƚĞǁĂLJ ĞŶƚĞƌ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ ůŽŐƌŽ ĂƌƋƵŝƚĞĐƚſŶŝĐŽ LJ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ŵĄƐ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂŶƚĞ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĨĞĐŚĂ͕ ĐŽŶ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ŝŶŶŽǀĂĚŽƌĂ ƋƵĞ ĐŽŵƉŝƚĞ ĐŽŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶ LJ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ĂůƋƵŝůĞƌ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌĂ ůşŶĞĂ͘ ŝƐĞŹĂĚŽ ŚĂƐƚĂ Ğů ƷůƚŝŵŽ ĚĞƚĂůůĞ͕ 'ĂƚĞǁĂLJ ĞŶƚĞƌ ĞũĞŵƉůŝĨŝĐĂ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĞƌĂ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞĐƌĞĂƚŝǀĂƐ LJ ĚĞ ĂůƋƵŝůĞƌ͘
ŽŶ ϭϱ͕ϬϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ͕ LJ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ğů ƵƐŽ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ͕ 'ĂƚĞǁĂLJ ĞŶƚĞƌ ĨƵĞ ĚŝƐĞͲ ŹĂĚŽ ĐŽŶ ůĂ ǀŝƐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌ ƵŶĂ ŝŶƐͲ ƚĂůĂĐŝſŶ ĚĞ ĠůŝƚĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĂƉƌĞŶĚĂŶ ŶƵĞǀĂƐ ŚĂďŝůŝĚĂĚĞƐ Ăů ƉƌŽďĂƌ ƵŶĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞƐ ƐĞ ƌĞƷŶĂŶ ĞŶ ƵŶ ĞŶƚŽƌŶŽ ƐĞŐƵƌŽ ƐŝŶ ƐƵƐ ƉĂĚƌĞƐ LJ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŵĂLJŽƌĞƐ ƐĞ ƌĞƷŶĂŶ ƉĂƌĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ 'ĂƚĞǁĂLJ ĞŶƚĞƌ ĞƐƚĂƌĄ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ĂůƋƵŝůĞƌ ĚĞ ĂůƚĂ ŐĂŵĂ ƉĂƌĂ ĞǀĞŶƚŽƐ LJ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͘ hŶ ƐĂůſŶ ĚĞ ďĂŝůĞ ĚĞ ϯϲϬϬ ƉŝĞƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ
Ϯϲ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĞůĞǀĂ ĂƷŶ ŵĄƐ Ğů 'ĂƚĞǁĂLJ ĞŶƚĞƌ͘ ŽŶ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ϮϰϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƐĞŶƚĂĚĂƐ ĞŶ ŵĞƐĂƐ ƌĞĚŽŶĚĂƐ͕ ĞƐƚĂƌĄ ĚŝƐͲ ƉŽŶŝďůĞ ƉĂƌĂ ĂůƋƵŝůĂƌ ƉĂƌĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƌĞĐĞƉĐŝŽŶĞƐ͕ ďŽĚĂƐ LJ ǀĂƌŝŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ͘ ŽŵŽ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƚƌĂďĂũŽ͕ ĞŶ ůĂ ĐŝƵͲ ĚĂĚ ĚĞ ^ƵŶŶLJ /ƐůĞƐ ĞĂĐŚ ĂƉƵŶƚĂŵŽƐ Ă ďƌŝŶĚĂƌ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĂĐĐĞƐŝďůĞƐ Ă ƚŽĚŽƐ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ͘ƉĂƌĂ ƌĞĐŽƌĚĂƌ Ğů ǀŝĂũĞ Ă dĂŵƉĂ ĂLJ͘
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
Ϯϳ
,ŽƚĞůĞƐ ZŝǀŝĞƌĂ ĚĞ DŝĂŵŝ͗ ĞŶƚƌĞ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ LJ Ğů ŵĂƌ
^ŽƵƚŚ ĞĂĐŚ 'ƌŽƵƉ͕ ĞƐ ƵŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞĚŝĐĂĚĂ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƚƵƌşƐƟĐŽƐ͕ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ &ůŽƌŝĚĂ͕ ĨŽƌŵĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŚŽƚĞůĞƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞ DŝĂŵŝ͕ ƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϮϬ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ϳ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ƉŽůŽƐ ĚĞ ĚĞƉſƐŝƚŽƐ ĚĞ ŵŽďŝůŝĂƌŝŽ͕ ĞƚĐ͘ ^ƵƐ ŚŽƚĞůĞƐ ǀĂƌşĂŶ ĚĞ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ƉƌĞƐƚĂŶ͕ ǀĂŶ ĚĞƐĚĞ Ğů ,ŽƚĞů ^ŚĞůůĞLJ ĚĞ ƚƌĞƐ ĞƐƚƌĞůůĂƐ ƵďŝĐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ŽůůŝŶƐ LJ ůĂ ϵ͕ ŚĂƐƚĂ Ğů ZŝǀŝĞƌĂ͕ Ğů ƌŽLJĚŽŶ LJ Ğů DĞƚƌŽƉŽůĞ͕ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ LJ ĐŝŶĐŽ ĞƐƚƌĞůůĂƐ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͘ >ŽƐ ,ŽƚĞůĞƐ ZŝǀŝĞƌĂ ƐŽŶ ƚƌĞƐ͕ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ŚĂďŝͲ ƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌ͕ ĐŽŶ ŚĂďŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůƵũŽ LJ ĐŽŶ ĂƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶ ĐŽĐŝŶĂ͕ ĐŽŵĞĚŽƌ ĞƐƉĂͲ
Ϯϴ
DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
ĐŝŽƐ ĂŵƉůŝŽƐ͕ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ƌĞƉŽƐĞƌĂƐ LJ ƐŽŵͲ ďƌŝůůĂƐ Ă ůĂ ƉůĂLJĂ͕ ƚŽĚŽƐ ƟĞŶĞŶ ƉŝƐĐŝŶĂƐ͕ ĚĞƐŬ͕ ďĂƌĞƐ͕ ũĂƌĚŝŶĞƐ ĐŽŶ ĨƌŽŶĚŽƐĂ ǀĞŐĞƚĂͲ ĐŝſŶ͕ ĞůůŽƐ ĞƐƚĄŶ ĚĞƐƟŶĂĚŽƐ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ Ă ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ Ă ĐŽŶǀĞŶͲ ĐŝŽŶĞƐ͕ ƐĞŵŝŶĂƌŝŽƐ͕ ƌƵĞĚĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ LJ Ă ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ĚĞƐĞĂŶ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ƟƉŽƐ ĚĞ ĮĞƐƚĂƐ͕ ďŽĚĂƐ͕ ĐƵŵƉůĞĂͲ ŹŽƐ͕ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ͕ ĂŐĂƐĂũŽƐ͕ ĞƚĐ͘ >ŽƐ ƚƌĞƐ ŚŽƚĞůĞƐ ĞƐƚĄŶ Ă ŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ůĂ ƉůĂLJĂ LJ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ƉŽĐŽƐ ŵĞƚƌŽƐ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ DŝĂŵŝ͕ ůƵŐĂƌ ƋƵĞ ƟĞŶĞ ƵŶĂ ŝŶƚĞŶƐĂ ĂŐĞŶĚĂ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ^ŽƵƚŚ ĞĂĐŚ 'ƌŽƵƉ ƚƌĂďĂũĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ŵĂƌŬĞƟŶŐ ǀşĂ ŝŶƚĞƌŶĞƚ͕ ƐŽďƌĞ ƵŶ ĚŝĂŐƌĂŵĂ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂŶ ĐĂĚĂ ĂŹŽ ĞŶ DŝĂŵŝ͕ ĐĂƉƚĂŶĚŽ ǀŝƐŝͲ ƚĂŶƚĞƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƐƵ ĐĂĚĞŶĂ ŚŽƚĞůĞƌĂ͘ :ĞƐƐŝĐĂ ^ĂŶƟĂŐŽ 'ĞƌĞŶƚĞ ĚĞ ǀĞŶƚŽƐ͕ ĚŝĂůŽͲ ŐŽ ĐŽŶ ͞DƵŶĚŽ dƵƌşƐƟĐŽ͟ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ĞƐƚĂ ƉŽƐƚ ƉĂŶĚĞŵŝĂ ǀŝǀŝĚĂ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͗ ͞ĞŶ ĞƐƚŽƐ ƷůƟŵŽƐ ƚƌĞƐ ŵĞƐĞƐ ŚĞŵŽƐ ǀŝƐƚŽ ƵŶ ŐƌĂŶ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ Ă ŶƵĞƐͲ ƚƌŽƐ ŚŽƚĞůĞƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ >ĂƟͲ ŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ƌĞƐĞƌǀĂŶ ĞƐƚĂĚşĂƐ ůĂƌŐĂƐ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϱ ĚşĂƐ͕ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ƐŽůŝĐŝƚĂŶ ĂƉĂƌͲ ƚĂŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ƚƌĞƐ Ž ĐƵĂƚƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ůŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ŵƵLJ ďŝĞŶ ĞƋƵŝƉĂĚŽƐ͕ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ĐŽĐŝŶĂ͕ ĐŽŵĞĚŽƌ͕ LJ ŵĄƐ͘ dƵƌŝƐƚĂƐ ĚĞ ŚŝůĞ LJ ƌĂƐŝů͕ ƐŽŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ůĂƟͲ ŶŽƐ ƋƵĞ ŵĄƐ ŶŽƐ ǀŝĞŶĞŶ ǀŝƐŝƚĂŶĚŽ ĞŶ ĞƐƚŽƐ ƷůƟŵŽƐ ŵĞƐĞƐ LJ LJĂ ŶŽƐ ĞƐƚĂŵŽƐ ƉƌĞƉĂƌĂŶͲ ĚŽ ƉĂƌĂ ƌĞĐŝďŝƌ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ĂƐŝƐƟƌĄŶ Ă ůŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞů ŽŶǀĞŶƟŽŶ ĞŶƚĞƌ ĚĞ DŝĂŵŝ͘ EƵĞƐƚƌĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƟĞŶĞ ŚŽƚĞůĞƐ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶͲ ƚĞƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ͕ ƚƌĞƐ͕ ĐƵĂƚƌŽ LJ ĐŝŶĐŽ ĞƐƚƌĞͲ ůůĂƐ͕ ĞŶ ŵƵLJ ďƵĞŶĂƐ ƵďŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ƌĞƐͲ ƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ƉůĂLJĂ͕ Ăů ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĐŝŽͲ ŶĞƐ͕ Ă ůŽƐ ƐƵƉĞƌŵĞƌĐĂĚŽƐ LJ Ă ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ DŝĂŵŝ ĞĂĐŚ͕ ůŽ ƋƵĞ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ƚĞŶĞƌ ƵŶ ƚĂƌŐĞƚ ĚĞ ƉƷďůŝĐŽ ŵƵLJ ĂŵƉůŝŽ ŶĂĐŝŽŶĂů LJ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĂŹŽ͘͟ DƵŶĚŽ dƵƌşƐƚŝĐŽ DĂŐĂnjŝŶĞ
Ϯϵ