Danske Capital 092018

Markedsføringsdokument

KNIF Månedskommentar—September 2018

Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktiva allokering

Makrokommentar Det ble nok en positiv måned for globale aksjer i september, men sterkere norsk krone trakk avkastningen ned for en norsk investor. Målt i amerikanske dollar steg MSCI World 0,6 prosent, mens avkastningen i norske kroner ble –2,2 prosent. Oslo Børs har hatt en meget sterk utvikling hittil i år, og steg 3,5 prosent i september.

Den globale veksttakten har avtatt noe, men er fortsatt betydelig over den langsiktige trenden. Vi mener den globale veksten vil holdes seg over trend de nærmeste årene, grunnet god vekst i USA, Kina og de europeiske økonomiene. Hoveddriverne for dette vil være ekspansiv finanspolitikk, optimisme i privat sektor og understøttende utlånspolitikk fra bankene. Vi forventer at både Den amerikanske sentralbanken (Fed) og Den europeiske sentralbanken (ECB) vil stramme inn pengepolitikken, men at de vil bevege seg relativt sakte og forsiktig for å være sikre på at de ikke bremser opp den økonomiske oppgangen for raskt.

Den amerikanske veksten er fortsatt meget solid og de siste tallene gjør at vår vekstindikator er rundt 2,9 prosent. Dette er mer enn 1 prosentpoeng over den langsiktige trendveksten. Vi forventer at veksten vil holde seg på et høyt nivå grunnet positive impulser fra finanspolitikken, som skattelettelser og økt statlig forbruk. I 2018 forventer vi en veksttakt på 2,8 prosent mens vi i 2019 forventer 2,25 prosent. Vi har tatt ned forventningene noe på grunn av den pågående handelskonflikten. Amerikansk økonomi går for fullt, og arbeidsmarkedet er presset med en arbeidsledighet på 3,9 prosent, som vi forventer at vil falle ytterligere i løpet av året. Dette vil presse inflasjonen opp, og vi forventer at den amerikanske inflasjonen når Fed sitt inflasjonsmål på 2 prosent mot slutten av inneværende år.

Veksten i eurosonen har avtatt og var svakere enn ventet i første halvår. Dette skyldes i hovedsak tre faktorer; 1) midlertidige faktorer som streik og vær, 2) styrkelsen av euro mot de sentrale handelspartnerne i 2017, som har en forsinket effekt på veksten, og 3) usikkerhet rundt den pågående handelskonflikten med USA. Til tross for usikkerheten rundt handelskonflikten mellom USA og Kina opprettholder vi overvekten i aksjer, da vi tror partene vil komme til enighet. For amerikanerne sin del vil en handelskonflikt gå ut over de amerikanske konsumentene som vil slite med blant annet høyere priser på varer og tjenester. Store amerikanske selskaper som har mye av sine inntekter fra globalt salg er kjent for å ha gode lobbyister i Washington, og det kommer allerede rapporter på at lobbyistene jobber med saken.

Vi tror også at Kina vil være villige til å reforhandle en mer rettferdig handelsavtale med USA.

Fortsatt god fart i amerikansk økonomi

Kilde: Danske Bank Asset Management

Lars Erik Moen Forvalter norske aksjer

Aksjekommentar Oslo Børs utviklet seg meget sterkt i september og hovedindeksen endte opp 3,5 prosent. Det var spesialt oljerelaterte aksjer som bidro positivt. Til tross for at Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II steg 2,5 prosent, endte fondet 0,7 prosentpoeng bak referanseindeksen.

DI Norske Aksjer Institusjon II 100% 80% 60%

Prisen på brent olje har steget 23 prosent hittil i år og var på rundt 83 amerikanske dollar per fat ved utgangen av september. Oppgangen i oljeprisen har også dratt med seg de oljerelaterte aksjene på Oslo Børs. Hittil i år er energisektoren opp 36 prosent, og er hovedforklaringen til fondets mindreavkastningen så langt i år. Vi har en eksponering mot energi på 18,6 prosent i Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II, mens referanseindeksen har en eksponering på 22,8 prosent. Oljerelaterte aksjer preget også september, og Equinor endte opp 6,7 prosent, Aker BP 16,3 prosent og Subsea 7 5,6 prosent. Vi har solid eksponering mot alle de tre nevnte selskapene i vår portefølje.

Schibsted meldte i midten av måneden at de vil skille ut den delen av selskapet som opererer utenfor Norge, Sverige og Finland i et internasjonalt selskap. Det internasjonale selskapet vil ledes av dagens konsernsjef i Schibsted Rolv Erik Ryssdal, mens den nordiske delen vil ledes av Kristin Skogen Lund. Etter planen skal den internasjonale delen, som foreløpig går under navnet MPI, børsnoteres i andre kvartal 2019. Selskapets aksjeverdi steg markant på nyheten, men falt noe tilbake og endte opp 3,3 prosent. Vi har ingen eksponering mot Schibsted i vår portefølje.

Veidekke var en av våre posisjoner som bidro mest positivt i september med en kursoppgang på 10,6 prosent. Selskapet inngikk i første halvdel av september forlik med Statens vegvesen og Bane NOR, slik at de unngikk rettsak angående sluttoppgjøret for et prosjekt, Fellesprosjektet E6-Dovrebanen, ved Mjøsa. Stemningen ble tatt ut i 2016, og tvisten sto om omkring 1,2 mrd kroner. I henhold til mediene endte forliket på 310 millioner.

Totalt forvalter Danske Capital nå drøyt 20 milliarder etter samme modellportefølje som Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II på vegne av norske kunder. Til tross for økningen i forvaltningskapital har andelen i forhold til markedsverdien på Oslo Børs holdt seg relativt stabil de siste årene. Nedenfor ses utvikling i andelen Danskes norske aksjeporteføljer har i forhold til total markedsverdi på Oslo Børs (2005 – 2018) *.

Kilde: Oslo Børs / Danske Capital. * Aksjefond og -porteføljer som følger samme modellportefølje målt mot OSEAX.

40% 20% 0% -20 % -40 %

-60% -80 %

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norske Ak sjer Inst II

2013

2014

Referanseindeks

2015

2016

2017

YTD

Fond

20,9 %

8,6 %

8,2 % 14,9 % 17,1 % 11,9 %

Indeks

24,2 %

5,7 %

6,7 % 11,5 % 17,1 % 14,1 %

DI Global Stockpicking Restricted 30% 25%

20% 15%

10% 5%

0% 2012

2013

2014

2015

2016

DI Global Stockpicking Rest ricted

2017

YTD

Indeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

22,8 %

7,1 %

3,6 %

6,8 %

15,1 %

6,8 %

Indeks

25,7 %

9,4 %

0,1 %

9,2 %

19,4 %

4,7 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 30. september 2018

Jacob Børs Lind Ansvarlig norske renter

Rentekommentar Danske Invest Norsk Obligasjon Institusjon ga en avkastning på –0,30 prosent i september. Dette var på linje med fondets referanseindeks som falt 0,27 prosent. Hittil i år er fondet opp 1,01 prosent, mens fondets referanseindeks har gitt en avkastning på –0,20 prosent. Pengemarkedsfondet Danske Invest Norsk Likviditet Institusjon ga en avkastning på 0,05 prosent i september, 0,01 prosentpoeng bedre enn fondets referanseindeks. Hittil i år er fondet opp 0,94 prosent, mens fondets referanseindeks er opp 0,36 prosent.

DI Norsk Likviditet Institusjon 7% 6% 5% 4% 3%

Som ventet satt Norges Bank styringsrenten opp fra 0,50 prosent til 0,75 prosent ved sitt rentemøtet i september. Norges Bank begrunnet oppgangen med at fremgangen for norsk økonomi har fortsatt og at kapasitetsutnyttelsen synes nært et normalt nivå. Prisveksten er også nær Norges Banks inflasjonsmål på 2 prosent. Sentralbanken var også tydelige på at dersom rentene blir liggende på dagens lave nivå for lenge kan det bygges opp ubalanser, som igjen vil bety økt risiko for kraftige økonomiske tilbakeslag frem i tid.

Likevel ga sentralbanken signaler om at de er usikre på effekter av høyere renter i økonomien, og derfor ønsker de å gå varsomt frem med tanke på å sette opp renten for mye og for tidlig. Dette var også grunnlaget for at Norges Bank overrasket markedet ved å senke rentebanen. Den nye prognosen fra Norges Bank viser nå at renten trolig vil settes opp 0,25 prosentpoeng først i mars, og ikke i desember som tidligere antydet. Sentralbanken ser for seg at styringsrenten heves gradvis til omkring 2 prosent innen utgangen av 2021. Vi tror Norges Bank er for defensive, og at renten vil mest sannsynlig stige raskere enn det som ligger i den nye rentebanen.

2% 1% 0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norsk Likviditet Inst

Referanseindeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

2,6 %

2,3 %

1,3 %

1,9 %

1,4 %

0,9 %

Indeks

1,6 %

1,3 %

0,9 %

0,5 %

0,5 %

0,4 %

DI Norsk Obligasjon Institusjon 12% 10%

Den amerikanske sentralbanken (Fed) hevet sin referanserente med 0,25 prosentpoeng til å ligge i intervallet 2-2,25 prosent i september. Dette var den tredje rentehevningen så langt i år, og det forventes at Fed vil heve renten ytterligere en gang inneværende år. Fed hintet også om at de vil kunne heve renten til et nivå hvor den alene ikke vil stimulere vekst i økonomien. Den amerikanske økonomien forventes likevel å få stimulanser fra Donald Trump sine finanspolitiske lettelser, som skattekutt og økt statlig forbruk. Vi forventer at Fed vil heve renten ytterligere tre ganger neste år.

8% 6% 4% 2% 0% -2%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norsk O bligasjon Inst

Referanseindeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

4,7 %

5,5 %

0,4 %

3,8 %

3,0 %

1,0 %

Indeks

0,9 %

5,1 %

1,6 %

0,4 %

1,4 %

-0,2 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 30. september 2018

Horisont-fondene Overvekten i aksjer var en riktig allokering i september, men valg av regionseksponering innenfor aksjer gjorde at overvekten i aksjer likevel bidro negativt. I tillegg bidro en 2,5 prosent styrkelse av norske kroner mot amerikanske dollar, og nesten 3 prosent mot euro, til at avkastningen på internasjonale aksjer ble trykket markant ned. Vi opprettholder overvekten i aksjer, som har bidratt meget positivt så langt i år, også ved inngangen til fjerde kvartal. Selv om den globale veksttakten er avtagende vil en vekst over trend fortsette å understøtte aksjer.

Danske Invest Horisont Aksje ga en avkastning på –0,2 prosent i september, noe som var svakere enn fondets referanseindeks som steg 0,2 prosent. Hittil i år er fondet opp 6,3 prosent, mens referanseindeksen er opp 8,2 prosent. I september var de negative bidragsyterne overvekten mot norske aksjer, som også har vært den største negative bidragsyteren hittil i år. I tillegg har eksponeringen mot europeiske aksjer også bidratt negativt så langt i 2018.

Danske Invest Horisont Rente Pluss, Klasse NOK ga en avkastning på –0,08 prosent, mens Danske Invest Horisont Rente Pluss, Klasse NOK I ga en avkastning på –0,06 prosent i september. Fondets referanseindeks ga en avkastning på –0,06 prosent. Det var stigende renter og stigende risikopåslag for den norske delen av porteføljen som bidro til den negative avkastningen i september. De positive bidragsyterne var obligasjoner utstedt i fremvoksende økonomier i hard valuta og internasjonale høyrenteobligasjoner som nøt godt av fallende risikopremier. Obligasjoner fra fremvoksende økonomier steg hele 1,5 prosent.

DI Horisont Aksje

DI Horisont Rente 4,0 % 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % -0,5 % -1,0 %

18% 16%

14% 12% 10%

8% 6% 4%

2% 0% 2014

2015

2016

Horisont Aksje

2014 Fond

2015

2017

YTD

2014

2015

Indeks

2016

2016

Horisont Rent e

2017

YTD

2014

2015

2017

YTD

Indeks

2016

2017

YTD

15,96 % 11,97 %

7,66 % 16,86 %

6,34 %

Fond

3,33 % -0,31 %

3,74 %

2,52 %

0,93 %

Indeks 16,34 % 12,10 %

7,58 % 16,80 %

8,24 %

Indeks

1,33 %

0,54 %

0,47 %

0,36 %

0,88 %

DI Horisont 50

DI Horisont 20 8,0 %

12%

7,0 %

10%

6,0 % 5,0 %

8%

4,0 %

6%

3,0 %

4%

2,0 %

2%

1,0 %

0,0 % 2014

2015

2016

Horisont 20

2017

YTD

0% 2014

2015

Indeks

2016

Horisont 50

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

7,38 %

2,50 %

5,08 %

6,26 %

1,99 %

Fond

Indeks

4,38 %

3,09 %

1,91 %

3,59 %

1,93 %

Indeks

2014

2017

YTD

Indeks

2015

2016

2017

11,24 %

6,65 %

6,14 % 10,31 %

4,11 %

9,10 %

6,41 %

3,91 %

4,27 %

8,40 %

YTD

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastningen kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 30. september 2018

Viktig informasjon Danske Capital AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Capital AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Capital AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Capital AS. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Capital AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Capital AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Capital AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Capital AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Capital AS samtykke.

Gjennom forskrift fastsatt av Finanstilsynet 4. desember 2017 er Danske Capital forpliktet til å overholde reglene i MiFID II fra 1. januar 2018, i den grad disse reglene får anvendelse på forvaltningsselskaper for verdipapirfond og forvaltere av alternative investeringsfond som tilbyr investeringsrådgivning og aktiv forvaltning. Danske Capital overholder alle sentrale hovedregler i MiFID II. Det kan imidlertid ikke utelukkes at Danske Capital i en overgangsperiode ikke fullt ut opererer i tråd med de mer detaljerte kravene som følger av de utfyllende reglene i MiFID II. Danske Capital AS arbeider med å foreta nødvendige tilpasninger i interne prosesser og systemer, samt i dokumentasjon og avtalevilkår.

Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com) STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne.

STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon.

STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.

Kontaktinformasjon

For mer informasjon kontakt Thomas Fladby Telefon : 85 40 56 97 Mobil: 468 15 964 Mail: thfl@danskecapital.com Danske Capital AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo

Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo Telefon: Faks:

85 40 98 00 85 40 98 01

Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskecapital.com Andre henvendelser fondene@danskecapital.com