Danske capital rapport mars 2018

Markedsføringsdokument

KNIF Månedskommentar—Mars 2018

Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktiva allokering

Makrokommentar Det var i hovedsak tre faktorer som bidro til de negative markedene i første kvartal: Rentene steg på frykt for tiltagende amerikansk inflasjon, frykt for handelskrig, og personvernutfordringer for teknologigiganter i USA. Inflasjonsfrykten, som fikk rentene til å stige i februar, har derimot avtatt noe.

Målt år over år er prisveksten i USA nå 1,6 prosent, men målt kvartal over kvartal er prisveksten 2,75 prosent annualisert. Basert på dette tror vi at Fed vil heve styringsrenten fire ganger gjennom 2018 og de hevet ganske riktig på sitt møte i mars slik at styringsrenten nå er 1,75 prosent.

Da den den verste inflasjonsfrykten hadde lagt seg i finansmarkedene, ble den over natten erstattet av frykt for en global handelskrig. I valgkampen lovet Donald Trump å beskytte amerikanske arbeidsplasser, og stålindustrien spesielt. Nå har tiden kommet for å sette politikken ut i livet og USA varsler innføring av tollsatser på varer som stål, aluminium, solceller og vaskemaskiner. Usikkerheten tiltok da USA ved kvartalsskriftet uttalte at de vurderer å innføre 25 prosent toll på 1300 kinesiske produkter som i fjor hadde en samlet importverdi på 50 milliarder dollar. Svaret fra kinesiske myndigheter kom bare timer senere om at de ville introdusere 25 prosent toll for 106 ulike amerikanske varer – inkludert soyabønner og amerikanske biler – også tilsvarende 50 milliarder dollar. Markedene håper partene finner en forhandlingsløsning før de varslede tiltakene blir innført siden en handelskrig vil være skadelig for verdenshandelen og dermed for veksten på lengre sikt.

I mars kom også nyheten om at Facebook hadde lekket brukerdata til det britiske analyseselskapet Cambridge Analytica, som blant annet hadde oppdrag for Donald Trumps valgkamp i 2016. Både Facebookaksjen og den teknologitunge Nasdaq-indeksen har senere falt. Kursfallet kan lett forstås gjennom frykten for at teknologiselskaper som Facebook og Twitter vil bli påtvunget strammere reguleringer.

Til tross for at markedene har vært negative den siste tiden, opprettholder vi overvekten i aksjer. Vi forventer fortsatt solid økonomisk vekst som vil holde seg over det langsiktige trendnivået, noe som vil understøtte aksjemarkedet. Vi fortsetter også med overvekten i norske aksjer, som har vært blant markedene som har klart seg best i den turbulente tiden. Mye av dette kan nok tilskrives en oppgang i oljeprisen som nærmer seg 70 amerikanske dollar fatet, grunnet usikkerhet rundt forholdet mellom Iran og Trump. Selv om vi er positive til aksjer fremover, er det viktig å være klar over at markedene trolig vil svinge mer i tiden fremover enn det vi har vært vant til.

Amerikansk og europeisk prisvekst

Kilde: Danske Bank

Fortsatt solid vekst, men forventer avmatning

Kilde: Danske Bank

Lars Erik Moen Forvalter norske aksjer

Aksjekommentar Årets første kvartal var preget av urolige aksjemarkeder med relativt store svingninger. Til tross for utfordrende markedsforhold klarte våre norske aksjeporteføljer seg betydelig bedre enn markedet. Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II ga en avkastning på -0,5 prosent. Dette var hele 1,8 prosentpoeng bedre enn fondets referanseindeks som ga en avkastning på -2,3 prosent.

DI Norske Aksjer Institusjon II 100% 80% 60% 40%

En av de store positive bidragsyterne til avkastningen i første kvartal var vår eksponering mot oppdrettsselskapene. Vi har solide posisjoner i Marine Harvest, Lerøy, Austevoll og Salmar, som alle steg betydelig i løpet av de tre første månedene. Ved inngangen til året var mange analytikere skuffet over prisutviklingen som var frem mot jul. Historisk har lakseprisene styrket seg betydelig frem mot høytiden, men så skjedde ikke i fjor. Hovedgrunnen til det var nok at laksen vokste raskt, og at det derfor ble slaktet mer fisk enn tidligere. På bakgrunn av den negative prisutviklingen, så senket også mange analytikere sine prisestimater for 2018. Som vi har kommentert i tidligere månedsrapporter, mente vi at markedet overreagerte. Derfor valgte vi å stå fast på vår beslutning om å ha solid eksponering mot sektoren også ved inngangen til året.

I etterkant så har prisene tatt seg betydelig opp igjen og er nå over fjorårsnivået på samme tid. Vanntemperaturene har vært lave grunnet det kalde været, noe som medfører at fisken vokser saktere, noe som igjen senker volumet på slakteklar fisk. Vi er positive til utviklingen for laksesektoren fremover og opprettholder vår eksponering.

20% 0%

-20% -40 % -60 %

-80% 200 8 200 9 2010 201 1 201 2 2013 2014 201 5 2016 2017 YTD

DI Norske Ak sjer Inst II

2013

2014

Referanseindeks

2015

2016

2017

YTD

Fond

20,9 %

8,6 %

8,2 % 14,9 % 17,1 %

-0,5 %

Indeks

24,2 %

5,7 %

6,7 % 11,5 % 17,1 %

-2,3 %

DI Global Stockpicking Restricted

Vi fikk godt betalt for undervekten i Norsk Hydro gjennom første kvartal da aksjeverdien til selskapet falt over 26 prosent. Det var i hovedsak tre grunner til at aksjen falt; 1) Aluminiumsprisene falt, 2) Frykt for handelskrig og innføring av tollsatser på aluminium, 3) Utslippsproblematikken i Brasil. I løpet av første kvartal kjøpte vi oss opp i Norsk Hydro som ved utgangen av mars utgjør 4 prosent av porteføljen. Vi ser alvorlig på utslippsproblematikken i Brasil og det er viktig for oss at selskapet får på det rene hva som faktisk har skjedd. Vi følger situasjonen nøye og vil holde en dialog med selskapet rundt dette fremover.

30%

I løpet av førstekvartal fikk vi et positivt bidrag fra vår solide eksponering i Tomra, som steg nesten 25 prosent. I slutten av mars ble det bekreftet at England vil introdusere et retursystem for drikkebeholdere av plastikk, glass og metall.

Dette er meget positivt for Tomra som har en høy markedsandelen for pantesystemer globalt.

-10%

I tillegg til at vi har kjøpt oss litt opp i Norsk Hydro, har vi også kjøpt oss opp i Storebrand i løpet av kvartalet. Vi mener risikoen i selskapet nå er betydelig redusert gjennom solid kapitalisering, og at stigende markedsrenter vil bidra positivt for selskapet. Per utgangen av første kvartal har vi 3,8 prosent av porteføljen investert i Storebrand.

25% 20% 15% 10%

5% 0% -5% 2012

2013

2014

2015

2016

DI Global Stockpicking Rest ricted

2017

YTD

Indeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

22,8 %

7,1 %

3,6 %

6,8 %

15,1 %

-1,8 %

Indeks

25,7 %

9,4 %

0,1 %

6,0 %

14,4 %

-3,8 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. mars 2018

Jacob Børs Lind Ansvarlig norske renter

Rentekommentar Danske Invest Norsk Obligasjon Institusjon ga en avkastning på 0,16 prosent i mars. Dette var bedre enn fondets referanseindeks som ga en avkastning på 0,02 prosent. Pengemarkedsfondet Danske Invest Norsk Likviditet Institusjon hadde en avkastning på 0,09 prosent i mars. Fondets referanseindeks steg 0,01 prosent.

DI Norsk Likviditet Institusjon 7% 6% 5%

Norges Bank valgte som ventet å holde styringsrenten uendret på 0,50 prosent ved sitt rentemøte i mars. Men sentralbanken hevet samtidig rentebanen som nå signaliserer at den forventede renteoppgangen kommer tidligere enn før antatt. Norges Bank selv forventer nå å sette opp renten i september. Oppjusteringen skyldes primært høy kapasitetsutnyttelse og forventet sterk økonomisk vekst i Norge, samt høyere vekst internasjonalt. Vi har lenge vært eksponert mot en raskere renteoppgang enn det markedene forventer, så den nye rentebanen er helt i tråd med våre forventninger.

Den solide økonomiske veksten som Norges Bank forventer underbygges blant annet av Regionalt nettverk som indikerer en annualisert vekst de neste 6 månedene på 2,8 prosent. Det er spesielt bedrifter innenfor olje som melder om bedring. Bedriftene anslår at lønnsveksten vil være 2,7 prosent, opp 0,1 prosentpoeng siden forrige undersøkelse i november. Regionalt nettverk er Norges Banks egen kvartalsvise undersøkelse av aktiviteten til over 300 norske bedrifter.

4% 3%

2% 1% 0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norsk Likviditet Inst

Referanseindeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

2,6 %

2,3 %

1,3 %

1,9 %

1,4 %

0,3 %

Indeks

1,6 %

1,3 %

0,9 %

0,5 %

0,5 %

0,1 %

DI Norsk Obligasjon Institusjon

I starten av mars ble også inflasjonsmålet til Norges Bank senket fra 2,5 prosent til 2,0 prosent. Vi tror ikke dette vil påvirke sentralbanken i særlig grad da prosessen har pågått over lang tid.

12% 10%

Risikopremiene som norske utstedere må betale utviklet seg litt forskjellig i mars. Mens risikopremien for 5-års seniorlån holdt seg uendret, falt risikopåslaget for 5-års ansvarlige lån med 8 basispunkter. Fallet i risikopremier for ansvarlige lån, som står for i underkant av 10 prosent av porteføljen til Danske Invest Norsk Obligasjon Institusjon, bidro til fondets meravkastning i mars.

8%

6% 4% 2% 0% -2% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norsk O bligasjon Inst

Referanseindeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

4,7 %

5,5 %

0,4 %

3,8 %

3,0 %

0,1 %

Indeks

0,9 %

5,1 %

1,6 %

0,4 %

1,4 %

-0,7 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. mars 2018

Horisont-fondene Februar ble den første måneden på 16 måneder hvor de internasjonale aksjemarkedene falt i verdi. Den globale verdensindeksen MSCI World falt 4,1 prosent målt i amerikanske dollar. Men grunnet en betydelig svekkelse av norske kroner mot amerikanske dollar, var nedgangen for MSCI World målt i norske kroner bare 1,8 prosent. Av de andre toneangivende markedene endte Europa ned 3,2 prosent og den amerikanske S&P 500-indeksen ned 1,5 prosent, begge målt i norske kroner. Ett av få lyspunkter i februar var Oslo Børs som steg 1,1 prosent.

Etter at den amerikanske arbeidsmarkedsrapporten i starten av februar viste at amerikanske lønninger steg raskere enn tidligere, kom også frykten for stigende inflasjon og renter. Som et resultat steg de amerikanske markedsrentene. Renteoppgangen fikk aksjemarkedene til å reagere kraftig ned. Den brede verdensindeksen var ned så mye som 10 prosent fra toppen målt i amerikanske dollar. Vi mente dette var en klassisk «sell off», hvor investorene som hadde tatt høyere risiko enn sine underliggende risikopreferanser skulle tilsi valgte å kaste kortene, og ikke en endring i de underliggende økonomiene. Basert på dette valgte vi å øke aksjeeksponeringen ytterligere.

Danske Invest Horisont Aksje ga en avkastning på –0,3 prosent i februar. Dette var 0,6 prosentpoeng bedre enn fondets referanseindeks som ga en avkastning på –0,9 prosent. Meravkastningen i februar kan som i januar i stor grad tilskrives overvekten i norske aksjer, samt at de norske aksjefondene leverte en betydelig meravkastning utover det norske markedet. Vi fastholder overvekten i norske og europeiske aksjer også inn i mars.

Danske Invest Horisont Rente Pluss, Klasse NOK ga en avkastning på –0,18 prosent i februar. Fondets referanseindeks ga en avkastning på –0,19 prosent. Den negative avkastningen kom i stor grad av stigende renter. Vi er fortsatt undervektet globale kredittobligasjoner etter at vi solgte oss ut av obligasjoner i fremvoksende markeder ustedet i lokal valuta i november i fjor. Porteføljen inneholder fortsatt en relativt stor andel høyrenteobligasjoner, hovedsakelig europeiske og nordiske utstedere. Vi mener denne aktivaklassen fremdelse vil være understøttet av fortsatt ekspansiv pengepolitikk i fra Den europeiske sentralbanken.

DI Horisont Aksje

DI Horisont Rente 4,0 % 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % -0,5 % -1,0 %

20%

15% 10% 5% 0% -5%

-10% 2014

2015

2016

Horisont Aksje

2014 Fond

2015

2017

YTD

2014

2015

Indeks

2016

2016

Horisont Rent e

2017

YTD

2014

2015

2017

YTD

Indeks

2016

2017

YTD

15,96 % 11,97 %

7,66 % 16,86 % -4,80 %

Fond

3,33 % -0,31 %

3,74 %

2,52 %

0,24 %

Indeks 16,34 % 12,10 %

7,58 % 16,80 % -5,58 %

Indeks

1,33 %

0,54 %

0,47 %

0,07 %

0,88 %

DI Horisont 50

DI Horisont 20 8,0 % 7,0 % 6,0 % 5,0 % 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % 0,0 % -1,0 % -2,0 %

12% 10%

8% 6%

4% 2%

0% -2%

2014

2015

2016

Horisont 20

2017

YTD

-4% 2014

2015

Indeks

2016

Horisont 50

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

7,38 %

2,50 %

5,08 %

6,26 % -1,24 %

Fond

Indeks

4,38 %

3,09 %

1,91 %

3,59 % -0,96 %

Indeks

2014

2017

YTD

Indeks

2015

2016

2017

YTD

11,24 %

6,65 %

6,14 % 10,31 % -2,63 %

9,10 %

6,41 %

3,91 %

8,40 % -2,49 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastningen kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31.mars 2018

Viktig informasjon Danske Capital AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Capital AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Capital AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Capital AS. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Capital AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Capital AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Capital AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Capital AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Capital AS samtykke.

Gjennom forskrift fastsatt av Finanstilsynet 4. desember 2017 er Danske Capital forpliktet til å overholde reglene i MiFID II fra 1. januar 2018, i den grad disse reglene får anvendelse på forvaltningsselskaper for verdipapirfond og forvaltere av alternative investeringsfond som tilbyr investeringsrådgivning og aktiv forvaltning. Danske Capital overholder alle sentrale hovedregler i MiFID II. Det kan imidlertid ikke utelukkes at Danske Capital i en overgangsperiode ikke fullt ut opererer i tråd med de mer detaljerte kravene som følger av de utfyllende reglene i MiFID II. Danske Capital AS arbeider med å foreta nødvendige tilpasninger i interne prosesser og systemer, samt i dokumentasjon og avtalevilkår.

Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com) STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne.

STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon.

STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.

Kontaktinformasjon

For mer informasjon kontakt Thomas Fladby Telefon : 85 40 56 97 Mobil: 468 15 964 Mail: thfl@danskecapital.com Danske Capital AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo

Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo Telefon: Faks:

85 40 98 00 85 40 98 01

Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskecapital.com Andre henvendelser fondene@danskecapital.com