Danske capital rapport mai 2017

Markedsføringsdokument

KNIF Månedsrapport—Mai 2017

Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktiva allokering

Makrokommentar Som ventet vant Emmanuel Macron det franske presidentvalget med god margin foran Marine Le Pen. De siste meningsmålingene viser nå også at Macron kan få flertall i parlamentet ved valget i juni. Ved siden av Macrons valgseier, har også den fornyede velgertilliten til Angela Merkel på meningsmålingene medført at den politiske usikkerheten i Europa har avtatt.

Det er i stor grad dette som ligger bak at finansmarkedene har løftet seg også i mai.

Tegn til avtagende vekst i Kina

Det bidrar også i positiv retning at europeiske bedrifter har levert solide kvartalsregnskaper. Det europeiske aksjemarkedet, målt ved BE500indeksen, steg 1 prosent i mai. For en norsk investor ble avkastningen på Europaeksponeringen enda høyere fordi norske kroner svekket seg med 1,4 prosent mot Euro i perioden.

De europeiske økonomiene har utviklet seg i riktig retning den siste tiden.

Blant annet er arbeidsledigheten i Tyskland nå på det laveste nivået siden gjenforeningen. Vi er fortsatt av den formening at næringslivets investeringer vil være den viktigste vekstdriveren i de europeiske økonomiene, understøttet av vedvarende lave renter og behov for oppgraderinger av teknologi og utstyr.

Finansmarkedene, og spesielt aksjemarkedene, viste stor optimisme i etterkant av at Trump ble valgt til president i fjor høst. Nå ser det ut til at vinden er i ferd med å snu, og at «Trump-effekten» kan få et negativt fortegn.

Republikanerne er enige i at det trengs skattekutt, men det er uenighet om hvordan et skattekutt skal finansieres. Vi risikerer at det går med skattekuttene, som det gikk med helsereformen, at det vil bli en krevende øvelse å få den igjennom. Vi forventer dog at de vil lykkes til slutt, men er langt mer usikre på hvilken effekt kuttene faktisk vil ha når de er på plass. Blant annet har det kommet tydelige signaler fra Den amerikanske sentralbanken om at eventuelle finanspolitiske stimulanser vil møtes av høyere renter, grunnet svært høy kapasitetsutnyttelse.

Politisk usikkerhet har falt

Global allokeringsgruppe

Vi forventer fortsatt at den kinesiske veksten vil avta fremover. Dette skyldes først og fremst at myndighetene har blitt mer og mer opptatt av finansiell stabilitet, noe vi synes er fornuftig. Dette er også noe de nå kan ta seg råd til å gjøre, gitt at den økonomiske veksttakten avtar sakte, men sikkert.

Sterk utvikling for euroen mot norske kroner har bidratt til den gode avkastningen vi har fått på vår overvekt mot europeiske aksjer de siste månedene. Hittil i år har eksempelvis DI Europe Small Cap steget 27 prosent, mens DI Europe High Dividend har steget omkring 13 prosent målt i norske kroner. Vi velger nå å selge oss litt ned i europeiske aksjer og kjøper i stedet norske aksjer. Derfor går vi fra å være nøytralvektet norske aksjer til å ha en overvekt av norske aksjer i allokeringsporteføljene. Vi mener den norske økonomien har bunnet ut og at den økonomiske aktiviteten så smått vi begynne å tilta.

Oscar D. Andersen Leder Norge makro og TAA

Med vennlig hilsen

Oscar Dupont Andersen

Jens Moos Senior porteføljeforvalter

Jan Holst Hansen Sjefanalytiker

Lars Erik Moen Forvalter norske aksjer

Aksjekommentar Hovedindeksen på Oslo Børs fortsatte den positive utviklingen i mai med en oppgang på 1,8 prosent. Utviklingen for fondsindeksen var langt mer moderat med en oppgang på 0,67 prosent. Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II steg 1,5 prosent i løpet av mai, og leverte betydelig meravkastning i forhold til referanseindeksen. Hittil i år et fondet nå opp 4,8 prosent, mens fondsindeksen er opp 3,4 prosent.

Regnskapssesongen for første kvartal har vært svakere enn forventet. 30 prosent av selskapene på Oslo Børs har levert bedre tall enn markedet forventet, mens 70 prosent har levert svakere. Generelt har det vært skuffende både på inntekter, driftsresultat og resultat per aksje. Enkelte energiselskaper har dog levert bedre enn forventet, blant annet Statoil og Subsea7.

I løpet av måneden har jeg vært i Houston for å få bedre innsikt i skiferoljemarkedet i USA. Det store spørsmålet — som ingen riktig vet svaret på — er hvor mye olje vil det komme fra skiferoljeprodusentene i USA i tiden fremover? Hovedinntrykket etter mitt besøk er at alle ser ut til å være interessert i investeringer innenfor skiferolje av de store aktørene. Dette vil trolig medføre at skiferoljeproduksjonen vil bli høyere enn det som er konsensusforventingen i markedet i dag. Dette vil igjen legge press på oljeprisen, og vi legger til grunn for våre investeringer at prisen på et fat olje vil ligge rundt 50 amerikanske dollar ut 2017.

For å sette ting i perspektiv, vil produksjonen bare på det såkalte Bakkenfeltet i USA totalt sett bli større enn Johan Sverdrupfeltet i Nordsjøen. Basert på våre regnestykker har Bakkenfeltet allerede produsert 2 milliarder fat olje, og konsensusforventningene er at området vil produsere ytterligere 2 mrd fat olje de neste fem årene. Ser vi på de største skiferoljefeltene i USA viser selskapsanslagene at de vil produsere over 10 milliarder fat olje de neste fem årene. Dette er betydelig over de offisielle anslagene fra myndighetene og skaper dermed stor usikkerhet rundt den fremtidige produksjonen av skiferolje.

DI Norske Aksjer Institusjon II 100% 80% 60% 40% 20% 0%

-20% -40% -60%

-80% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

DI Norske Aksjer Inst II

2012

2013

YTD

Referanseindeks

2014

2015

2016

YTD

Fond

25,6 % 20,9 %

8,6 %

8,2 % 14,9 %

4,8 %

Indeks

20,6 % 24,2 %

5,7 %

6,7 % 11,5 %

3,4 %

DI Global Stockpicking Restricted 30% 25% 20% 15% 10% 5%

På lengre sikt forventer vi derimot at det vil komme en oljeprisoppgang, som kan bli relativt stor. På grunn av at det nå investeres så mye i skiferolje, er det en fare for at det investeres for lite på andre områder. Når skiferoljeproduksjonen på et fremtidig tidspunkt vil avta, vil det oppstå en svikt i tilbudet.

Energisektoren har benyttet oljeprisnedgangen til å effektivisere. Blant annet ser vi at boreriggene nå klarer å bore dobbelt så mange meter per dag. Dette innebærer, gitt samme etterspørsel, at oljemarkedet trenger halvparten av riggene de trengte før. Dette resulterer igjen i at det etterspørres færre supplybåter. Derfor har vi holdt oss unna rigg og supply i våre porteføljer. Vi har med andre ord en begrenset eksponering mot energi og råvarer. Sektorene som vi har en solid eksponering mot er blant annet bank og forsikring.

0% 2012

2013

2014

2015

DI Global StockPicki ng Rest ricted

2012

2013

2016

YTD

Indeks

2014

2015

2016

YTD

Fond

16,5 % 22,8 %

7,1 %

3,6 %

6,8 %

4,9 %

Indeks

15,4 % 25,7 %

9,4 %

0,1 %

6,0 %

7,6 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31.mai 2017

Jacob Børs Lind Ansvarlig norske renter

Rentekommentar Det ble nok en god måned for norske renter i mai. Danske Invest Norsk Obligasjon ga en avkastning på 0,51 prosent, mens fondets referanseindeks steg 0,37 prosent. Hittil i år er fondet opp 2,02 prosent, mot referanseindeksen 0,96 prosent.

DI Norsk Likviditet Institusjon 7% 6%

I starten av mai valgte Norges Bank å holde styringsrenten uendret på 0,5 prosent. Sentralbanken la vekt på at risikobildet og fremtidsutsiktene for norsk økonomi ikke synes vesentlig endret fra tidligere.

Prisveksten i Norge var lavere enn ventet i april. Justert for avgiftsendringer og energivarer steg prisene 1,7 prosent år over år, lavere enn både konsensusforventningen som var på 1,9 prosent og Norges Bank sitt anslag fra mars som var på 2,1 prosent. Totalt sett steg prisene med 2,2 prosent, noe som var vesentlig lavere enn de 2,9 prosentene som Norges Bank lå inne med av forventning. Isolert sett trekker den svake prisutviklingen i retning av rentekutt fra Norges Bank. Vi tror imidlertid ikke at Norges Bank kommer til å foreta seg noe den nærmeste tiden. Dette synet baserer vi i hovedsak på to faktorer: For det første har den norske kronen svekket seg mot de mest toneangivende valutaene de siste månedene noe som gjør at importert inflasjon vil kunne ta seg opp igjen. For det andre så har norsk økonomi vist tegn til bedring som du kan lese mer om i makrokommentaren.

Sysselsettingen utenfor jordbruket i USA som ble lagt frem i starten av mai viste at den økte med 211.000 i april. Dette var bedre enn forventningen på 185.000. Arbeidsledigheten i USA falt også til 4,4 prosent, mot forventningen på 4,6 prosent. I tillegg holdt lønnsveksten seg godt oppe. Den sterke arbeidsmarkedsrapporten indikerer derfor at Fed vil heve renten allerede ved sitt rentemøte i juni.

5% 4% 3% 2% 1%

0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 YTD

DI Norsk Likviditet Inst

Referanseindeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

Fond

3,3 %

2,6 %

2,3 %

1,3 %

1,9 %

0,7 %

Indeks

1,5 %

1,6 %

1,3 %

0,9 %

0,5 %

0,2 %

DI Norsk Obligasjon Institusjon 12% 10% 8%

For første gang siden 1989 valgte det anerkjente ratingbyrået Moody’s å nedgradere Kinas kredittrating fra Aa3 til A1. Ratingbyrået begrunner nedgraderingen med at de forventer at kinas finansielle styrke vil avta noe over de kommende årene fordi den økonomiske veksten avtar samtidig som gjeldsveksten fortsetter.

6% 4% 2%

0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 YTD

DI Norsk O bligasjon Inst

Referanseindeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

Fond

7,3 %

4,7 %

5,5 %

0,4 %

3,8 %

2,0 %

Indeks

2,2 %

0,9 %

5,1 %

1,6 %

0,4 %

1,0 %

Med vennlig hilsen

Jacob Børs Lind

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31.mai 2017

Horisont-fondene Sterk utvikling for euroen mot norske kroner har bidratt til den gode avkastningen vi har fått på vår overvekt mot europeiske aksjer de siste månedene. Hittil i år har eksempelvis DI Europe Small Cap steget 27 prosent, mens DI Europe High Dividend har steget omkring 13 prosent målt i norske kroner. Vi velger nå å selge oss litt ned i europeiske aksjer og kjøper i stedet norske aksjer. Derfor går vi fra å være nøytralvektet norske aksjer til å ha en overvekt av norske aksjer i allokeringsporteføljene. Vi mener den norske økonomien har bunnet ut og at den økonomiske aktiviteten så smått vil begynne å tilta.

Flere grunner til å gå overvekt i norske aksjer: - Målt ved både P/E og P/B synes norske aksjer å være mer attraktivt priset enn amerikanske og europeiske aksjer. Dette skyldes først og fremst det siste årets høye avkastning for globale aksjer.

- Vi ønsker å ta noe gevinst på den europeiske eksponeringen etter at både valutakursutviklingen og de underliggende europeiske eksponeringene har gitt oss en høy avkastning.

- Oljen har falt under 50 amerikanske dollar per fat. Vi mener oljeprisen vil stabilisere seg på dette nivået ut året og stige på lengre sikt, noe som vil være positivt for norsk økonomi og vil understøtte det norske aksjemarkedet.

- Vi mener den norske økonomien vil bedre seg sakte, men sikkert fremover og at veksten etter hvert vil tilta. Vi mener også at oljeinvesteringene har bunnet ut.

- Mindre politisk risiko i Europa, blant annet som et resultat av valget i Frankrike, vil gjøre investorene mer risikovillige, som igjen vil være positivt for det norske aksjemarkedet.

DI Horisont Aksje

DI Horisont Rente

35%

6,0 %

30%

5,0 %

25%

4,0 %

20%

3,0 %

15%

2,0 %

10%

1,0 %

5%

0,0 %

0% 2012

2013

2014

2015

Horisont Aksje

2012

2013

2014

2016

-1,0 %

YTD

2012

2013

Indeks

2014

2015

Horisont Rent e

2015

2016

YTD

2012

2013

2014

2016

YTD

Indeks

2015

2016

YTD

Fond

18,10 % 25,25 % 15,96 % 11,97 %

7,66 %

7,14 %

Fond

4,97 %

3,51 %

3,33 % -0,31 %

3,74 %

1,69 %

Indeks

14,14 % 31,60 % 16,34 % 12,10 %

7,58 %

6,18 %

Indeks

1,50 %

1,62 %

1,33 %

0,54 %

0,23 %

0,88 %

DI Horisont 50

DI Horisont 20 9,0 %

18%

8,0 %

16%

7,0 %

14%

6,0 %

12%

5,0 %

10%

4,0 %

8%

3,0 %

6%

2,0 %

4%

1,0 %

2%

0,0 % 2012

2013

2014

Horisont 20

2015

2016

0%

YTD

2012

2013

Indeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

2012

Fond

6,98 %

8,32 %

7,38 %

2,50 %

5,08 %

3,23 %

Fond

Indeks

4,05 %

7,01 %

4,38 %

3,09 %

1,91 %

1,44 %

Indeks

2013

2014

2016

YTD

Horisont 50

Indeks

2014

2015

2016

YTD

6,65 %

6,14 %

4,76 %

6,41 %

3,91 %

3,26 %

11,55 % 15,10 % 11,24 % 7,90 % 15,56 %

2015

9,10 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastningen kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. mai 2017

Viktig informasjon Danske Capital AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Capital AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Capital AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Capital AS. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Capital AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Capital AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Capital AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Capital AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Capital AS samtykke.

Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com)

Kontaktinformasjon

For mer informasjon kontakt Thomas Fladby Telefon : 85 40 56 97 Mobil: 468 15 964 Mail: thfl@danskecapital.com Danske Capital AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo

Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo Telefon: Faks:

85 40 98 00 85 40 98 01

Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskecapital.com Andre henvendelser fondene@danskecapital.com