Danske capital rapport april 2017

Markedsføringsdokument

KNIF Månedsrapport—April 2017

Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktiva allokering

Makrokommentar Finansmarkedene har lenge uttrykt bekymring rundt det franske valget hvor første valgomgang ble avholdt i april. Som ventet var det tidligere næringsminister Emmanuel Macron (under president Hollande) og Marine Le Pen (leder for det franske partiet Nasjonal Front) som gikk videre til andre valgomgang. Investorene frykter at Marine Le Pen står igjen som Frankrikes neste president etter andre valgomgang 7. mai. Vi tror det er svært lite sannsynlig, for på meningsmålingene leder Macron med 60 prosent av stemmene foran Le Pens 40 prosent (se graf til høyre). Etter fjoråret, hvor vi ble overrasket over valgutfallet både i UK og USA, skal man være forsiktig med å konkludere basert på meningsmålinger. Men det er viktig å få frem at marginene i Frankrike nå er vesentlig større enn i forkant av fjorårets to valg.

Macron leder på meningsmålingene

Den kinesiske veksten ble sterkere enn ventet i årets første kvartal med en årlig veksttakt på 6,9 prosent. Dette er den høyeste veksten på seks kvartaler og over myndighetenes vekstmål for 2017 som er på 6,5 prosent.

Veksten ble drevet av statlige infrastrukturinvesteringer og eiendomsutvikling som bidro til å løfte industriproduksjonen. Vi mener at den kinesiske veksten vil avta fremover. Grunnet den solide veksten i første kvartal kan kinesiske myndigheter ta seg råd til å fokusere på den finansielle stabiliteten og stramme inn litt. Til tross for at den kinesiske veksten vil avta fremover mener vi dette er et sunnhetstegn og er ikke bekymret for utviklingen.

Tro på avtagende kinesisk vekst

Vi er komfortable med utviklingen i den amerikanske økonomien til tross for at det har kommet blandede økonomiske nøkkeltall den seneste tiden.

Blant annet har indikatorer for både næringslivs- og forbrukertillit, signalisert en sterkere økonomi enn såkalte harde data, som for eksempel produksjonstall. Vi forventer at de harde dataene vil ta seg opp i andre kvartal og at investorene da vil få bekreftet at økonomien fortsatt er solid.

Global allokeringsgruppe

Eksempelvis viste arbeidsmarkedsrapporten for mars, som ble sluppet i april, en nedgang i arbeidsledigheten til 4,5 prosent. Dette gjenspeiler at den amerikanske økonomien er i nærheten av full sysselsetting. Dette er en av grunnene til at vi tror Den amerikanske sentralbanken vil fortsette å heve rentene fremover. Du kan lese mer rundt de amerikanske rentene i rentekommentaren.

Vi forventer at den globale veksttakten vil flate ut i tiden som kommer, men at veksten nå er så solid fundamentert at det vil understøtte aksjemarkedet. Dette var en av grunnene til at vi valgte å øke aksjeeksponeringen i våre porteføljer i månedsskifte april/mai. Fra å benytte 25 prosent av vår allokeringsramme til aksjer er dette endret til 37,5 prosent. Dette kan du lese mer om under allokering og avkastning.

Oscar D. Andersen Leder Norge makro og TAA

Med vennlig hilsen

Oscar Dupont Andersen

Jens Moos Senior porteføljeforvalter

Jan Holst Hansen Sjefanalytiker

Lars Erik Moen Forvalter norske aksjer

Aksjekommentar April ble en positiv måned på Oslo Børs med en oppgang på 1,4 prosent for Hovedindeksen og 2 prosent for Fondsindeksen. Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II steg 3,5 prosent, og leverte således solid meravkastning utover fondets referanseindeks. Hittil i år er fondet nå opp 3,3 prosent, mot Fondsindeksen på Oslo Børs som er opp 2,7 prosent.

DI Norske Aksjer Institusjon II 100% 80% 60% 40%

Flere store selskaper la frem tall for 1. kvartal i løpet av april. Norsk Hydro som har vært en av de sterkeste aksjene på Oslo Børs hittil i år med en oppgang på nesten 20 prosent, la frem regnskapstall som skuffet markedet. Før regnskapsfremleggelsen var aksjen opp nesten 7 prosent også i april, men falt tilbake og endte måneden ned 1,7 prosent. Vi har fortsatt ingen eksponering til aksjen i våre porteføljer.

Etter at fiskesektoren hadde en tung måned i mars, kom oppdrettsaksjene tilbake for fullt i april. Eksempelvis steg Lerøy Seafood 14,8 prosent og Marine Harvest steg 9,1 prosent i løpet av måneden. Vi har solid eksponering mot begge selskapene i våre porteføljer og de var derfor solide bidragsytere. Oppgangen kom som et resultat av at lakseprisene steg, noe som også er vanlig frem mot påske. At reaksjonen ble såpass positiv skyldes nok i stor grad at utviklingen i oppdrettsaksjer har vært svak hittil i år.

Subsea 7 fortsatte den positive utviklingen fra tidligere i år med en oppgang på over 10 prosent i april. Selskapet leverte tall for første kvartal som viste et resultat etter skatt på 146 millioner dollar, noe som var på linje med første kvartal i fjor. Driftsinntektene var derimot bedre enn fjoråret. Totalt sett var resultatet bedre enn markedsforventningene noe som dro aksjekursen opp. Vi har en god eksponering mot Subsea 7 i våre porteføljer og mener at de fremover også vil dra nytte av å være verdensledende på undervannsinstallasjoner innen oljeutvinning.

Tomra, som er mest kjent for sine pantesystemer, leverte også tall for første kvartal som var bedre enn markedsforventningene i april. Selskapet leverte et resultat etter skatt på 90 millioner kroner, mot en markedsforventning på 76 millioner kroner ifølge TDN Finans. Den store nyheten for selskapet i løpet av april var likevel Coca Cola i Storbritannia har snudd og blitt positive til en panteordning på drikkeemballasje. I Storbritannia alene brukes det daglig 35 millioner plastikkflasker og bare rundt halvparten av disse resirkuleres, ifølge Greenpeace. Dersom Coca Cola i Storbritannia skulle innføre en panteordning vil det kunne åpne et nytt marked for Tomra som er verdensledende innenfor pantesystemer. Aksjeverdien på selskapet steg 8,4 prosent i løpet av april og bidro positivt til avkastningen i våre porteføljer.

20% 0%

-20% -40% -60%

-80% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

DI Norske Aksjer Inst II

2012

2013

YTD

Referanseindeks

2014

2015

2016

YTD

Fond

25,6 % 20,9 %

8,6 %

8,2 % 14,9 %

3,3 %

Indeks

20,6 % 24,2 %

5,7 %

6,7 % 11,5 %

2,7 %

DI Global Stockpicking Restricted 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012

2013

2014

2015

DI Global StockPicki ng Rest ricted

2012

2013

2016

YTD

Indeks

2014

2015

2016

YTD

Fond

16,5 % 22,8 %

7,1 %

3,6 %

6,8 %

4,2 %

Indeks

15,4 % 25,7 %

9,4 %

0,1 %

6,0 %

5,8 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 30.april 2017

Jacob Børs Lind Ansvarlig norske renter

Rentekommentar Den økonomiske veksten i USA var moderate 0,7 prosent i første kvartal. Dette var svakere enn konsensusforventningen på 1,2 prosent. Til tross for dette tror vi at Den amerikanske sentralbanken vil fortsette å heve renten fremover.

Først og fremst skyldes dette at lønnskostnadene har steget mer enn ventet.

Trolig vil neste renteøkning fra Fed komme i juni.

DI Norsk Likviditet Institusjon 7% 6%

5%

Den europeiske sentralbanken holdt styringsrenten uendret ved sitt møte i april. De opprettholdt også sine forventninger fremover, noe som tilsier at rentene blir liggende på nåværende nivå eller lavere i en lang periode. ECB fastholdt også at obligasjonskjøpsprogrammet, som innebærer at sentralbanken kjøper verdipapirer for 60 milliarder euro i måneden, vil opprettholdes til slutten av desember og dersom nødvendig forlenges.

I Norge fikk vi i april kjerneinflasjonstallene for mars som var på 1,7 prosent, en oppgang på 0,1 prosent fra februar. Dette var helt på linje med forventningene.

En kjerneinflasjon på 1,7 prosent er betydelig under Norges Banks mål om en prisstigning på nær 2,5 prosent. Vi opprettholder likevel vårt syn om at Norges Bank ikke vil sette renten ned. Dette skyldes at aktiviteten i norsk økonomi er på vei opp og at Norges Bank fremdeles er bekymret for kredittveksten og veksten i boligprisene. NAV meldte også om at arbeidsledigheten falt i april for femte måned på rad. Den registrerte ledigheten i Norge er nå på 2,8 prosent, ned fra 2,9 prosent. Utfordringen med disse tallene er at arbeidsledigheten trolig faller på bakgrunn av at yrkesdeltagelsen faller, noe som er en skummel trend.

Vi opprettholder vår eksponering mot kredittpapirer i våre porteføljer og mener at de vil gi en høyere avkastning enn statspapirer fremover. Som nevnt i tidligere rapporter har risikopremiene falt markant hittil i år, men holdt seg omkring uendret i april. Vi mener fortsatt at de kan falle ytterligere utover i året, men at mye av potensialet er tatt ut. Unntaket var ansvarlige lån, hvor kredittpåslaget falt ytterligere, og er nå ned nesten 60 basispunkter siden inngangen til 2017.

4% 3% 2% 1%

0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 YTD

DI Norsk Likviditet Inst

Referanseindeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

Fond

3,3 %

2,6 %

2,3 %

1,3 %

1,9 %

0,6 %

Indeks

1,5 %

1,6 %

1,3 %

0,9 %

0,5 %

0,2 %

DI Norsk Obligasjon Institusjon 12% 10% 8%

6% 4% 2%

0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 YTD

DI Norsk O bligasjon Inst

Referanseindeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

Fond

7,3 %

4,7 %

5,5 %

0,4 %

3,8 %

1,5 %

Indeks

2,2 %

0,9 %

5,1 %

1,6 %

0,4 %

0,6 %

Med vennlig hilsen

Jacob Børs Lind

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 30.april 2017

Horisont-fondene De globale aksjemarkedene har fått mer vind i seilene den siste tiden og vi tror dette vil fortsette. Derfor øker vi nå aksjeeksponeringen i våre allokeringsporteføljer. Fra å benytte 25 prosent av vår allokeringsramme til aksjer, øker vi nå dette til 37,5 prosent. Det er fem hovedgrunner til at vi nå kjøper aksjer.

- Selv om veksttakten i verdensøkonomien er i ferd med å flate ut mener vi at veksten fortsatt vil bli understøttet på et solid nivå av både ekspansiv pengepolitikk og vekstvennlig finanspolitikk.

- De økonomiske nøkkeltallene har vært blandet i første kvartal. Blant annet har amerikanske tillitstall, både næringslivs- og forbrukertilliten, indikert en sterkere økonomi enn såkalte harde data som for eksempel produksjonstall. Vi forventer at de harde dataene vil ta seg opp i andre kvartal og at investorene da vil få bekreftet at økonomien fortsatt er solid.

- Akselerasjonen i den globale veksttakten har toppet ut, men veksten er nå så solid fundamentert at den vil understøtte selskapsinntjeningen. Vi forventer at selskapene vil øke sin inntjening og overgå markedsforventningene.

- Fra å være for positive til hva president Trump vil få til, har investorene nå snudd til å bli for negative, etter vår mening. Vi velger nå å vektlegge at markedsaktørene er for pessimistiske når det gjelder hans muligheter til å få gjennomført skattelettelser for amerikanske bedrifter. Derfor forventer vi at amerikansk politikk vil bidra til å understøtte risikoappetitten i tiden fremover.

- Resultatet fra første valgomgang i Frankrike har redusert den politiske risikoen i Europa. Vi forventer at den europeiske risikoappetitten vil øke videre når vi er ferdige med andre valgomgang. Vi tror det er svært lite sannsynlig at Le Pen vil bli Frankrikes neste president.

På meningsmålingene leder Macron med 60 prosent av stemmene foran Le Pens 40 prosent. Etter fjoråret, hvor vi ble overrasket over valgutfallet både i UK og USA, skal man være forsiktig med å konkludere basert på meningsmålinger. Men det er viktig å få frem at marginene i Frankrike nå er vesentlig større enn i forkant av fjorårets to valg.

DI Horisont Aksje

DI Horisont Rente

35%

6,0 %

30%

5,0 %

25%

4,0 %

20%

3,0 %

15%

2,0 %

10%

1,0 %

5%

0,0 %

0% 2012

2013

2014

2015

Horisont Aksje

2012

2013

2014

2016

-1,0 %

YTD

2012

2013

Indeks

2014

2015

Horisont Rent e

2015

2016

YTD

2012

2013

2014

2016

YTD

Indeks

2015

2016

YTD

Fond

18,10 % 25,25 % 15,96 % 11,97 %

7,66 %

6,10 %

Fond

4,97 %

3,51 %

3,33 % -0,31 %

3,74 %

1,29 %

Indeks

14,14 % 31,60 % 16,34 % 12,10 %

7,58 %

5,39 %

Indeks

1,50 %

1,62 %

1,33 %

0,54 %

0,18 %

0,88 %

DI Horisont 50

DI Horisont 20 9,0 %

18%

8,0 %

16%

7,0 %

14%

6,0 %

12%

5,0 %

10%

4,0 %

8%

3,0 %

6%

2,0 %

4%

1,0 %

2%

0,0 % 2012

2013

2014

Horisont 20

2015

2016

0%

YTD

2012

2013

Indeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

2012

Fond

6,98 %

8,32 %

7,38 %

2,50 %

5,08 %

2,69 %

Fond

Indeks

4,05 %

7,01 %

4,38 %

3,09 %

1,91 %

1,29 %

Indeks

2013

2014

2016

YTD

Horisont 50

Indeks

2014

2015

2016

YTD

6,65 %

6,14 %

4,03 %

6,41 %

3,91 %

2,98 %

11,55 % 15,10 % 11,24 % 7,90 % 15,56 %

2015

9,10 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastningen kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 30. april 2017

Viktig informasjon Danske Capital AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Capital AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Capital AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Capital AS. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Capital AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Capital AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Capital AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Capital AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Capital AS samtykke.

Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com)

Kontaktinformasjon

For mer informasjon kontakt Thomas Fladby Telefon : 85 40 56 97 Mobil: 468 15 964 Mail: thfl@danskecapital.com Danske Capital AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo

Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo Telefon: Faks:

85 40 98 00 85 40 98 01

Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskecapital.com Andre henvendelser fondene@danskecapital.com