Danske Capital rapport 1218

Markedsføringsdokument

KNIF Månedskommentar—Desember 2018

Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktiva allokering

Makrokommentar Volatiliteten i de globale aksjemarkedene fortsatte i desember og reverserte oppgangen fra november. Det globale aksjemarkedet målt ved MSCI World falt med 7,6 prosent målt i dollar, mens fremvoksende markeder klarte seg betydelig bedre og falt til sammenligning 2,7 prosent. Redusert risikoappetitt og et tynt marked—som er typisk ved årsslutt– førte også til at norske kroner svekket seg ytterligere og var på sitt laveste nivå mot euro på ti år. Oljeprisen fortsatte sin ferd nedover og bidro til at Oslo Børs falt 7,1 prosent. For hele 2018 falt MSCI World 3,9 prosent i norske kroner, mens Oslo Børs endte ned 1,8 prosent.

Avtale med EU gir lavere italienske renter

Sentimentet i aksjemarkedet fortsatte å være følsomt også i desember. Måneden bød både på den svakeste uken for Dow Jones-indeksen siden finanskrisen med –6,9 prosent, og den sterkeste dagen for samme indeks noensinne, med en oppgang på 5 prosent etter at julehandelen overrasket positivt.

Vedvarende bekymringer rundt vekstbildet, utflating av rentekurven — som historisk har vært et forvarsel om resesjon — og fortsatt politisk usikkerhet preget måneden.

Den britiske statsministeren Theresa Mays håndtering av Brexit-forhandlingene har gitt grobunn for sterke interne stridigheter i det konservative partiet, men hun overlevde likevel et mistillitsforslag. Usikkerheten vedvarer imidlertid, da Underhuset fortsatt synes splittet i synet på avtalen som er fremforhandlet med EU. På den positive siden ble Italia enig med EU om et akseptabelt nivå på budsjettunderskuddet, etter lengre tids dragkamp. Italia planlegger nå med et budsjettunderskudd på 2,04% for 2019, ned fra 2,4%. Avtalen førte til kursoppgang i italienske statsobligasjoner. Konflikten mellom USA og Kina fortsatte med arrestasjonen av Huaweis finansdirektør i Canada, etter anmodning fra amerikanske myndigheter. Til tross for protester mot arrestasjonen, foretok Kina sitt første større kjøp av amerikanske soyabønner, noe som var en av forutsetningene for den avtalte våpenhvilen i handelskonflikten mellom de to landene.

Den amerikanske sentralbanksjefen Powell har den siste tiden høstet sterk kritikk fra president Trump, som mener sentralbanken hever renten for hurtig. Fed besluttet likevel å heve styringsrenten i desember, for fjerde gang i 2018. Økningen var ventet, men ledet likevel til skuffelse i det amerikanske aksjemarkedet. Sentralbanken senket imidlertid sin rentebane, og reduserte de forventede rentehevingene i 2019 fra tre til to. Den europeiske sentralbanken annonserte som ventet at den vil avslutte sitt program for kvantitative lettelser ved utgangen av 2018, samtidig som den opprettholdt forventningen om uendret styringsrente til over sommeren 2019.

Selv om veksten i verdensøkonomien avtar og den politiske usikkerheten vedvarer, mener vi at faren for resesjon er lav. De fundamentale økonomiske forholdene er fortsatt støttende: Inflasjonspresset er dempet, noe som bør gjøre at sentralbankene avstår fra å stramme inn pengepolitikken for raskt og for kraftig. Det er utsikter til fortsatt vekst i selskapenes inntjening og etter høstens børsfall er aksjer mer attraktivt priset enn tidligere. Samlet sett gjør dette at vi er overvektet aksjer, samtidig som vi er forberedt på fortsatt volatilitet. Perioder med renteøkninger fra den amerikanske sentralbanken har historisk sett medført høyere kurssvingninger i aksjemarkedet, og vi er forberedt på at dette vil fortsette inn i 2019.

Kilde: Macrobond, Danske Bank

Utviklingen i EUR/NOK

Kilde: Norges Bank

Lars Erik Moen Forvalter norske aksjer

Aksjekommentar Desember ble nok en utfordrende måned på Oslo Børs. På det meste var hovedindeksen ned 9 prosent, men den hentet seg inn noe på slutten og endte måneden på –7,1 prosent. DI Norske Aksjer Institusjon II ga en avkastning på 6,9 prosent, og falt dermed et halvt prosentpoeng mindre enn fondets referanseindeks. I 2018 har fondet gitt en avkastning på –3,1 prosent etter standard forvaltningshonorar, som er 0,9 prosentpoeng lavere enn referanseindeksen.

DI Norske Aksjer Institusjon II 100% 80% 60% 40% 20%

På en turbulent børs med begrenset risikoappetitt kom de sterkeste bidragene i porteføljen fra stabile aksjer i desember. Både Gjensidige Forsikring, Entra og Veidekke holdt stand og overvektene i disse aksjene bidro positivt. Oljeprisen falt videre i desember, og endte ned 8,5 prosent til USD 54 per fat. Dette satte sitt preg på oljeservice-sektoren på Oslo Børs, og fraværet av PGS, som falt nesten 36 prosent i desember, var dermed blant de beste bidragene til meravkastning. Blant de negative bidragsyterne var sorteringsselskapet Tomra, som falt noe tilbake etter et meget sterkt år hvor aksjen steg over 50 prosent. Vi har fortsatt en betydelig overvekt i selskapet, som er markedsleder innen sitt segment og er eksponert mot det økende fokuset på bærekraft. Flyselskapet Norwegian falt også etter å ha rapportert om mindre fullbookede fly i november.

Avkastningsmessig kan 2018 deles i to. Generelt har vi hatt noe lav risiko i porteføljen — slik vi pleier å ha — mens markedet var i «risk-on» modus frem til oktober. Oljeprisen steg markant og det var de oljerelaterte selskapene med svakest balanse som steg mest. Vi hadde en lavere eksponering mot olje enn markedsvekten og vi valgte i hovedsak de solide selskapene med etablerte kontantstrømmer. Når sentimentet i aksjemarkedet snudde i oktober grunnet bekymringer for det globale vekstbildet og oljeprisen, ble vi belønnet for vår noe forsiktige posisjonering. Siden midten av oktober er mindreavkastningen redusert fra –3,1 prosent, til -0,9 prosent etter standard forvaltningshonorar. Vi ser dermed igjen at det er i krevende tider at vår forvaltningsmetodikk viser sin styrke.

I 2018 har beste bidragsyter vært vår posisjonering i Hydro, der vi ikke hadde aksjen da selskapet fikk problemer tidlig på året, for deretter å ha kjøpt oss gradvis opp gjennom høsten. Vår betydelige eksponering i lakseselskapene Lerøy og Austevoll har også bidratt positivt, da sjømatsektoren har nytt godt av gode priser gjennom året.

Fondets største negative bidragsyter i 2018 var bilfraktrederiet Wallenius Wilhelmsen. Aksjen, som var fondets beste bidragsyter i 2017, har gjennom 2018 lidd under bekymringer for handelsbarrierer, lave fraktrater, høyere drivstoffpriser og operasjonelle problemer. Schibsteds aksjekurs steg mye i løpet av året blant annet på nyheten om at selskapets internasjonale virksomhet utenfor Norden skal skilles ut og børsnoteres. Etter god kursoppgang syntes vi prisingen ble for høy og solgte vi oss ut av selskapet tidlig på året. Kursen fortsatte å stige etter dette og fraværet av Schibsted i porteføljen bidro dermed negativt.

0% -20 % -40 %

-60% -80 %

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norske Ak sjer Inst II

2013

2014

Referanseindeks

2015

2016

2017

YTD

Fond

20,9 %

8,6 %

8,2 % 14,9 % 17,1 %

-3,1 %

Indeks

24,2 %

5,7 %

6,7 % 11,5 % 17,1 %

-2,2 %

DI Global Stockpicking Restricted 30% 25% 20%

15% 10% 5%

0% -5% -10%

-15% 2012

2013

2014

2015

2016

DI Global Stockpicking Rest ricted

2017

YTD

Indeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

22,8 %

7,1 %

3,6 %

6,8 %

15,1 %

-5,1 %

Indeks

25,7 %

9,4 %

0,1 %

9,2 %

19,4 %

-8,8 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. oktober 2018

Jacob Børs Lind Ansvarlig norske renter

Rentekommentar Danske Invest Norsk Obligasjon Institusjon ga en avkastning på 0,16 prosent i desember. Dette var lavere enn fondets referanseindeks som steg 0,26 prosent. For 2018 som helhet er fondet opp 1,41 prosent, mens fondets referanseindeks har gitt en avkastning på 0,45 prosent. Pengemarkedsfondet Danske Invest Norsk Likviditet Institusjon ga en avkastning på 0,12 prosent i desember, 0,07 prosentpoeng bedre enn fondets referanseindeks. For året totalt sett endte fondet opp 1,20 prosent, mot referanseindeksens 0,54 prosent.

DI Norsk Likviditet Institusjon 7% 6% 5% 4% 3%

Den norske kjerneinflasjonen havnet på 2,2 prosent i november og overrasket dermed klart på oppsiden, da forventningen var 1,9 prosent. Arbeidsledigheten var på sin side uendret på 2,3 prosent i desember, på linje med konsensusestimatene.

Norges Bank holdt styringsrenten uendret på 0,75 prosent, mens rentebanen ble justert ned grunnet svakere globale vekstutsikter og lavere oljepris. Rentebanen indikerer nå to renteøkninger i 2019, den første i mars. Norge antas å være i en høykonjunktur de neste årene, med fortsatt lav arbeidsledighet og inflasjon rundt målet. Norges Bank gjentok derfor budskapet om at man ønsker å fortsette rentehevingene, gradvis og forsiktig.

2% 1% 0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norsk Likviditet Inst

Referanseindeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

2,6 %

2,3 %

1,3 %

1,9 %

1,4 %

1,2 %

Indeks

1,6 %

1,3 %

0,9 %

0,5 %

0,5 %

0,5 %

Internasjonalt så fortsatte Fed sin hevingssyklus, med den niende hevingen på rad. Selv om dette i stor grad var ventet, så resulterte det i negative reaksjoner, både i markedet og fra president Trump. Investorene synes noe skuffet over at sentralbanken ikke i større grad hensyntar markedsuroen og trusselen som høyere renter kan utgjøre for vekstbildet. Rentebanen ble derimot justert ned, og indikerer nå to hevinger i 2019 mot tre sist gang. Som ventet annonserte den europeiske sentralbanken at den vil avslutte sitt program for verdipapirkjøp ved utgangen av desember. Reinvestering etter forfall av obligasjoner vil imidlertid fortsette, også etter at styringsrenten planlegges hevet over sommeren 2019. Lange renter, særlig den mye fulgte amerikanske 10-årsrenten, falt i løpet av desember, i takt med pågående markedsturbulens og avtagende globale vekstutsikter.

DI Norsk Obligasjon Institusjon 12%

10% 8%

6% 4%

2% 0%

Geopolitisk uro, økende amerikanske renter og bekymring for fremtidig økonomisk vekst medførte en reprising av risiko i fjerde kvartal. Dette førte først til en utgang i amerikanske og europeiske kredittspreader, som deretter påvirket også risikopremiene på norske obligasjoner. I første halvår har vi vært av den oppfatning at norske investment grade obligasjoner innenfor eiendom har vært høyt priset sammenlignet med bankobligasjoner. Kombinert med forventningen om stigende renter gjorde dette at vi i mai valgte å redusere vår eiendomseksponering. Høyere renter påvirker verdivurderingen av en eiendomsportefølje og slår direkte inn i selskapenes resultatregnskap, balanse og dermed deres kredittkvalitet. Resultatet av denne porteføljeendringen har vært gunstig for våre

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norsk O bligasjon Inst

Referanseindeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

4,7 %

5,5 %

0,4 %

3,8 %

3,0 %

1,4 %

Indeks

0,9 %

5,1 %

1,6 %

0,4 %

1,4 %

0,5 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. oktober 2018

Horisont-fondene Overvekten i aksjer bidro negativt i desember, da aksjemarkedene snudde ned etter en positiv utvikling i november. Norske kroner fortsatte å svekke seg, og bidro til at den internasjonale aksjeeksponeringen falt mindre enn den ellers ville gjort. Oslo Børs falt 7,1 prosent i desember, mens verdensindeksen MSCI World falt7,4 prosent i norske kroner. For hele 2018 falt MSCI World 3,9 prosent, mens Oslo Børs endte ned 1,8 prosent.

Etter korreksjonen på begynnelsen av året, som ble utløst av frykt for høyere amerikanske renter, steg aksjemarkedet frem til høsten på tross av rentefrykt, eskalerende handelskrig og øvrig politisk usikkerhet rundt Brexit og Italia. I oktober tok imidlertid bekymringene rundt den økonomiske veksten overhånd og sendte markedet markant ned. Til tross for at veksten i verdensøkonomien er avtagende, mener vi fortsatt at de fundamentale forholdene er støttende og risikoen for en resesjon er lav. Etter høstens børsfall er aksjer mer attraktivt priset enn tidligere og vi opprettholder derfor vår overvekt mot aksjemarkedet.

Danske Invest Horisont Aksje falt 6,1 prosent i desember, noe mindre enn fondets referanseindeks som falt 6,8 prosent. Meravkastningen i desember kan tilskrives eksponeringen mot våre norske aksjefond, som falt mindre enn markedet, samt overvekten mot vekstmarkeder, som falt mindre enn utviklede markeder. For 2018 ble avkastningen –5,7 prosent, mot referanseindeksens –2,5 prosent.

Danske Invest Horisont Rente ga en avkastning på 0,05 prosent i desember. Dette var på linje med referanseindeksen som ga en avkastning på 0,04 prosent. For 2018 ble fondets avkastning 0,98 prosent, mot referanseindeksens 0,54 prosent.

DI Horisont Aksje

DI Horisont Rente 4,0 % 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % -0,5 % -1,0 %

20% 15% 10%

5% 0%

-5% -10% 2014

2015

2016

Horisont Aksje

2014 Fond

2015

2017

YTD

2014

2015

Indeks

2016

2016

Horisont Rent e

2017

YTD

2014

2015

2017

YTD

Indeks

2016

2017

YTD

15,96 % 11,97 %

7,66 % 16,86 % -5,90 %

Fond

3,33 % -0,31 %

3,74 %

2,52 %

0,77 %

Indeks 16,34 % 12,10 %

7,58 % 16,80 % -2,52 %

Indeks

1,33 %

0,54 %

0,47 %

0,54 %

0,88 %

DI Horisont 50

DI Horisont 20 8,0 % 7,0 % 6,0 % 5,0 % 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % 0,0 % -1,0 % -2,0 %

12% 10%

8% 6%

4% 2%

0% -2%

2014

2015

2016

Horisont 20

2017

YTD

-4% 2014

2015

Indeks

2016

Horisont 50

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

7,38 %

2,50 %

5,08 %

6,26 % -1,31 %

Fond

Indeks

4,38 %

3,09 %

1,91 %

3,59 % -0,04 %

Indeks

2014

2017

YTD

Indeks

2015

2016

2017

YTD

11,24 %

6,65 %

6,14 % 10,31 % -3,17 %

9,10 %

6,41 %

3,91 %

8,40 % -1,00 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastningen kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. oktober 2018

Viktig informasjon Danske Capital AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Capital AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Capital AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Capital AS. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Capital AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Capital AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Capital AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Capital AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Capital AS samtykke.

Gjennom forskrift fastsatt av Finanstilsynet 4. desember 2017 er Danske Capital forpliktet til å overholde reglene i MiFID II fra 1. januar 2018, i den grad disse reglene får anvendelse på forvaltningsselskaper for verdipapirfond og forvaltere av alternative investeringsfond som tilbyr investeringsrådgivning og aktiv forvaltning. Danske Capital overholder alle sentrale hovedregler i MiFID II. Det kan imidlertid ikke utelukkes at Danske Capital i en overgangsperiode ikke fullt ut opererer i tråd med de mer detaljerte kravene som følger av de utfyllende reglene i MiFID II. Danske Capital AS arbeider med å foreta nødvendige tilpasninger i interne prosesser og systemer, samt i dokumentasjon og avtalevilkår.

Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com) STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne.

STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon.

STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.

Kontaktinformasjon

For mer informasjon kontakt Thomas Fladby Telefon : 85 40 56 97 Mobil: 468 15 964 Mail: thfl@danskecapital.com Danske Capital AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo

Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo Telefon: Faks:

85 40 98 00 85 40 98 01

Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskecapital.com Andre henvendelser fondene@danskecapital.com