Danske Capital rapport 1018

Markedsføringsdokument

KNIF Månedskommentar—Oktober 2018

Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktiva allokering

Makrokommentar Etter at aksjemarkedene hadde steget markant frem til oktober, ble oktober en svak måned. Det globale aksjemarkedet målt ved MSCI World, falt i overkant av 7 prosent målt i amerikanske dollar. Fallet for en norsk investor ble dempet av at norske kroner svekket seg i verdi ovenfor dollaren. Oslo Børs falt også tilbake med en nedgang på 5,2 prosent.

Rentene steg i forkant av korreksjonen

Korreksjonen i aksjemarkedet kan se ut til å ha blitt startet av at de lange rentene steg. Korreksjonen startet etter at den amerikanske 10-års renten toppet rundt 3,25 prosent tidlig i oktober. Oppgangen kom som konsekvens av sterke makroøkonomiske nøkkeltall og en tale av Fed-sjefen Powell hvor han snakket varmt om hvor bra den økonomiske utviklingen var. Selv om markedene har blitt mer turbulente forventer vi, som du kan lese mer om i rentekommentaren, at Fed vil heve renten som planlagt fremover.

Ser vi på hvilke type aksjer som klarte seg best gjennom korreksjonen, synes det klart at verdiaksjer gjorde det markant bedre enn vekstaksjer. I tillegg gjorde defensive aksjer det relativt godt. Slik vi ser det tyder dette på en kombinasjon av at investorene synes vekstaksjer var priset for høyt, og at det er en frykt for at den underliggende økonomiske veksten skal avta raskere enn tidligere priset inn.

Kilde: Bloomberg / Danske Bank Asset Management

Verdiaksjer gjorde det bedre enn vekstaksjer i oktober

Til tross for at det har kommet noen svake signaler fra eurosonen og Kina, er vi mer optimistiske enn markedskonsensus rundt den økonomiske veksten for eurosonen, USA og Kina. Den økonomiske veksten i eurosonen var på 0,2 prosent fra andre til tredje kvartal. Dette var svakere enn markedet hadde forventet, og den svakeste veksten på fire år. Det svake tallet kan blant annet tilskrives at bilsalget falt over 20 prosent i september, noe som gikk hardt utover den tyske økonomien. Grunnen er at bilprodusentene sliter med å tilfredsstille strengere utslippskrav. Den underliggende veksten var derfor trolig bedre enn BNP-tallet viste. For Kina sin del så er vi komfortable med utviklingen, og dersom det blir nødvendig er vi trygge på at kinesiske myndigheter vil iverksette stimulanser.

Vår positivitet rundt den økonomiske veksten er også et av argumentene for at vi opprettholder overvekten i aksjer. Selv om det har kommet noe svakere nøkkeltall den seneste tiden, tror vi amerikansk økonomi opprettholder solid vekst i hvert fall ut 2019. Et annet argument er at aksjer etter korreksjonen er mer attraktivt priset.

Ser vi på de ulike regionene ut i fra verdsettelse synes vi eurosonen og fremvoksende markeder er mest attraktive. Vi opprettholder derfor en relativt stor eksponering mot disse områdene, i tillegg til norske aksjer. Til tross for at også amerikanske aksjer ble noe rimeligere etter korreksjonen, opprettholder vi undervekten mot regionen.

Kilde: Danske Bank Asset Management

Lars Erik Moen Forvalter norske aksjer

Aksjekommentar Det ble en turbulent måned på Oslo Børs med store svingninger. Totalt endte hovedindeksen ned 5,2 prosent. Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II falt 4,9 prosent, marginalt bedre enn fondets referanseindeks. Til tross for at norske aksjer falt i oktober er Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II fortsatt opp 6,4 prosent hittil i år.

DI Norske Aksjer Institusjon II 100% 80% 60% 40%

Det ble en god måned for oppdrettsselskapene. Lerøy Seafood steg 17,0 prosent, mens Austevoll Seafood steg 20,9 prosent. Vi har solid eksponering mot begge selskapene, som bidro positivt for porteføljen i oktober. Det har ikke vært noen store fundamentale endringer i løpet av måneden. Volumet fisk i sjøen er på samme nivå som i fjor, noe som indikerer at prisene fortsatt vil holde seg høyt også inn i 2019. Dette kan sees i forwardkurven fra fishpool nedenfor. I tillegg til dette har urolighetene i markedet også gjort at mange investorer har søkt til oppdrettsselskapene, som er ansett som en sektor med noe mindre svingninger enn Kilde: fishpool.no for eksempelvis oljerelaterte aksjer.

Til tross for at DNB la frem et solid resultat for tredje kvartal, straffet markedet aksjen som falt 10,9 prosent i oktober. Selskapet hadde et resultat etter skatt på 5.673 millioner, et resultat per aksje på 3,41 kroner. Det var ventet et resultat per aksje på 3,55 kroner. Meglervirksomheten i DNB Markets har hatt et svakt år hittil og resultatet ble redusert fra 1,1 milliarder i tredje kvartal i fjor til 450 millioner kroner. Det positive for DNB er at farten i norsk økonomi og oljerelaterte næringer er meget god, og banken kunne tilbakeføre tidligere tapsavsetninger innen olje- og gassektoren på en halv milliard kroner. Vi har tro på at veksten i norsk økonomi vi bidra positivt til bankenes inntjening fremover, og har en solid eksponering i DNB. Sorteringsselskapet Tomra la også frem et godt resultat i løpet av måneden.

Selskapet fortsetter å vokse med god lønnsomhet. Resultatet etter skatt i tredje kvartal var på 270 millioner kroner, mot 200 millioner på samme tid i fjor.

Aksjekursen steg 3 prosent i oktober. Vi mener at selskapet er meget godt posisjonert for muligheter som åpner seg innenfor resirkulering og sortering fremover og har en solid eksponering i selskapet.

20% 0% -20 % -40 %

-60% -80 %

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norske Ak sjer Inst II

2013

2014

Referanseindeks

2015

2016

2017

YTD

Fond

20,9 %

8,6 %

8,2 % 14,9 % 17,1 %

6,4 %

Indeks

24,2 %

5,7 %

6,7 % 11,5 % 17,1 %

8,5 %

DI Global Stockpicking Restricted 30% 25% 20% 15%

10% 5% 0%

-5% 2012

2013

2014

2015

2016

DI Global Stockpicking Rest ricted

2017

YTD

Indeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

22,8 %

7,1 %

3,6 %

6,8 %

15,1 %

0,9 %

Indeks

25,7 %

9,4 %

0,1 %

9,2 %

19,4 %

-2,8 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. oktober 2018

Jacob Børs Lind Ansvarlig norske renter

Rentekommentar Danske Invest Norsk Obligasjon Institusjon ga en avkastning på 0,16 prosent i oktober. Dette var noe bedre enn fondets referanseindeks som steg 0,13 prosent. Hittil i år er fondet opp 1,18 prosent, mens fondets referanseindeks har gitt en avkastning på -0,06 prosent. Pengemarkedsfondet Danske Invest Norsk Likviditet Institusjon ga en avkastning på 0,09 prosent i september, 0,03 prosentpoeng bedre enn fondets referanseindeks. Hittil i år er fondet opp 1,04 prosent, mens fondets referanseindeks er opp 0,43 prosent.

DI Norsk Likviditet Institusjon 7% 6% 5% 4% 3%

Norges Bank holdt som ventet styringsrenten underet på 0,75 prosent ved sitt møte i oktober. Den norske inflasjonen var på 1,9 prosent i september, noe høyere enn det Norges Bank hadde ventet. Det var spesielt den importerte inflasjonen, og prisen på klær, mat og møbler som steg mer enn ventet. Til tross for en noe høyere prisvekst enn ventet har den økonomiske utviklingen vært på linje med det sentralbanken forventet i september og således ligger alt til rette for at banken vil øke styringsrenten som planlagt i mars neste år.

Det norske bruttonasjonalproduktet falt 0,2 prosent fra juli til august. Nedgangen i den økonomiske veksten kan i stor grad tilskrives den varme og tørre sommeren som medførte svake tall fra landbruket. Det kom også inn svake tall fra fiskerinæringen. Sammen trakk de to næringsområdene ned fastlandsveksten med 0,5 prosentpoeng i august ifølge SSB. Tremånedersvesten fra juni til august var opp 0,6 sammenlignet med foregående tremånedersperiode.

2% 1% 0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norsk Likviditet Inst

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

2,6 %

2,3 %

1,3 %

1,9 %

1,4 %

1,0 %

Indeks

1,6 %

1,3 %

0,9 %

0,5 %

0,5 %

0,4 %

DI Norsk Obligasjon Institusjon

Den amerikanske 10-årsrenten fortsatte oppgangen og steg til rundt 3,25 prosent, før den falt noe tilbake. Oppgangen i de lange rentene skyltes i hovedsak to faktorer; en meget sterk ISM-indeks og sentralbanksjef Powell. ISM indeksen, som måler innkjøpssjefenes forventninger i tjenesteytende sektor, steg til 61,6 i september. Dette er det høyeste nivået siden august 1997 og viser at den amerikanske økonomien fortsetter den solide fremgangen. I tillegg til at den amerikanske økonomien er meget sterk uttalte den amerikanske sentralbanksjefen at rentene vil kunne bli hevet til et nivå som er høyere enn den nøytrale renten. Dette tyder på at den amerikanske sentralbanken i hvert fall planlegger å gjennomføre rentehevinger i desember, mars og juni, noe som vil øke styringsrenten til 3 prosent. Med sterk vekst, optimisme, lav arbeidsledighet, kjerneinflasjon på eller over målet, samt ekspansiv finanspolitikk, tror vi det er sannsynlig at Fed fortsetter å heve renten også utover 3 prosent.

Vi er fremdeles posisjonert for at rentene skal stige raskere enn det som er priset inn i markedsrentene.

Referanseindeks

12% 10%

8% 6% 4% 2% 0% -2%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

DI Norsk O bligasjon Inst

Referanseindeks

2013

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

4,7 %

5,5 %

0,4 %

3,8 %

3,0 %

1,2 %

Indeks

0,9 %

5,1 %

1,6 %

0,4 %

1,4 %

-0,1 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. oktober 2018

Horisont-fondene Overvekten i aksjer bidro negativt til avkastningen i oktober da både internasjonale og norske aksjer falt. Fallet for utenlandske plasseringer ble dempet noe av at norske kroner svekket seg, spesielt mot amerikanske dollar. Vi opprettholder overvekten i aksjer, da vi tror at den underliggende veksten i verdensøkonomien fortsatt vil holde seg solid. I tillegg er aksjer mer attraktivt prisen på nåværende tidspunkt enn det aktivaklassen var før korreksjonen.

Danske Invest Horisont Aksje ga en avkastning på –5,7 prosent i oktober, noe som var svakere enn fondets referanseindeks som ga en avkastning på -4,6 prosent. Fondets avkastning ble dratt ned av eksponeringen i mindre og mellomstore europeiske aksjer som falt tungt i oktober. I tillegg bidro overvekten i norske aksjer negativt, da Oslo Børs var blant de svakeste. Vi synes fortsatt at europeiske aksjer og fremvoksende markeder er de mest attraktivt prisede regionene, og opprettholder derfor overvekten i disse.

Danske Invest Horisont Rente Pluss, Klasse NOK ga en avkastning på –0,41 prosent, mens Danske Invest Horisont Rente Pluss, Klasse NOK I ga en avkastning på –0,39 prosent i oktober. Fondets referanseindeks ga en avkastning på –0,22 prosent. Obligasjoner i fremvoksende markeder utstedt i hard valuta var den aktivaklassen som bidro mest negativt i oktober med en avkastning på –2,2 prosent, Norske obligasjoner, som står for nesten 80 prosent av eksponeringen i DI Horisont Rente Pluss, var den eneste komponenten som ga positiv avkastning. Norske obligasjoner steg 0,1 prosent.

DI Horisont Aksje

DI Horisont Rente 4,0 % 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % -0,5 % -1,0 %

18% 16%

14% 12% 10%

8% 6% 4%

2% 0% 2014

2015

2016

Horisont Aksje

2014 Fond

2015

2017

YTD

2014

2015

Indeks

2016

2016

Horisont Rent e

2017

YTD

2014

2015

2017

YTD

Indeks

2016

2017

YTD

15,96 % 11,97 %

7,66 % 16,86 %

0,33 %

Fond

3,33 % -0,31 %

3,74 %

2,52 %

0,96 %

Indeks 16,34 % 12,10 %

7,58 % 16,80 %

3,31 %

Indeks

1,33 %

0,54 %

0,47 %

0,43 %

0,88 %

DI Horisont 50

DI Horisont 20 8,0 %

12%

7,0 %

10%

6,0 % 5,0 %

8%

4,0 %

6%

3,0 %

4%

2,0 %

2%

1,0 % 0,0 %

2014

2015

2016

Horisont 20

2017

YTD

0% 2014

2015

Indeks

2016

Horisont 50

2014

2015

2016

2017

YTD

Fond

7,38 %

2,50 %

5,08 %

6,26 %

0,32 %

Fond

Indeks

4,38 %

3,09 %

1,91 %

3,59 %

1,05 %

Indeks

2014

2017

YTD

Indeks

2015

2016

2017

11,24 %

6,65 %

6,14 % 10,31 %

0,62 %

9,10 %

6,41 %

3,91 %

1,92 %

8,40 %

YTD

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastningen kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. oktober 2018

Viktig informasjon Danske Capital AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Capital AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Capital AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Capital AS. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Capital AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Capital AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Capital AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Capital AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Capital AS samtykke.

Gjennom forskrift fastsatt av Finanstilsynet 4. desember 2017 er Danske Capital forpliktet til å overholde reglene i MiFID II fra 1. januar 2018, i den grad disse reglene får anvendelse på forvaltningsselskaper for verdipapirfond og forvaltere av alternative investeringsfond som tilbyr investeringsrådgivning og aktiv forvaltning. Danske Capital overholder alle sentrale hovedregler i MiFID II. Det kan imidlertid ikke utelukkes at Danske Capital i en overgangsperiode ikke fullt ut opererer i tråd med de mer detaljerte kravene som følger av de utfyllende reglene i MiFID II. Danske Capital AS arbeider med å foreta nødvendige tilpasninger i interne prosesser og systemer, samt i dokumentasjon og avtalevilkår.

Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com) STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne.

STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon.

STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.

Kontaktinformasjon

For mer informasjon kontakt Thomas Fladby Telefon : 85 40 56 97 Mobil: 468 15 964 Mail: thfl@danskecapital.com Danske Capital AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo

Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo Telefon: Faks:

85 40 98 00 85 40 98 01

Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskecapital.com Andre henvendelser fondene@danskecapital.com