Danske capital rapport 08

Markedsføringsdokument

KNIF Månedsrapport—August 2017

Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktiva allokering

Makrokommentar De europeiske økonomiene har utviklet seg meget sterkt den seneste tiden, og årsveksten ligger for øyeblikket i overkant av 3 prosent. Fordi dette er i overkant av det langsiktige potensialet i regionen, forventer vi at veksten vil avta fremover. Konkret vil de positive vekstimpulsene fra eksportnæringen - som skyldtes en svak euro - nå bli svakere. Effekten av stimulansene fra Den europeiske sentralbanken forventes også å bli svakere for den økonomiske veksten. Vi har i en periode vært positive til europeiske aksjer, på bekostning av amerikanske aksjer. Vi ser imidlertid nå at prisforskjellene mellom europeiske og amerikanske aksjer er i ferd med å normalisere seg (se graf til høyre). Dette - sammenholdt med at vi forventer at den europeiske veksten er i ferd med å toppe ut, og at det ikke lenger er priset inn noen overdreven politisk usikkerhet i det europeiske markedet - gjør at vi nå reduserer Europaeksponeringen noe.

Europeiske aksjer ikke like attraktive

Veksten i den amerikanske økonomien akselererte i andre kvartal til 3 prosent i årstakt. Dette var således det beste kvartalet siden starten av 2015.

Veksten ble drevet av privat konsum og investeringer. Den siste forbruksindikatoren i USA tyder også på at den positive forbrukstrenden vil fortsette.

Det gode arbeidsmarkedet og et sterkt aksjemarked bidrar til optimisme blant amerikanske forbrukere.

Det fremstår tydelig at Kinas ledere ikke er villige til å la den økonomiske veksten i landet avta i forkant av partikongressen. Myndighetene har over flere år forsøkt å vri den økonomiske veksten i landet bort fra å baseres på industriproduksjon og bygging av infrastruktur, til i større grad å bli drevet av servicenæringer og privat forbruk. Som det fremkommer i grafen til høyre, er det imidlertid tydelig at den økonomiske veksten i inneværende år har blitt løftet betydelig av investeringer i nettopp industri og infrastruktur. IMF oppjusterte også sitt anslag for den økonomiske veksten i landet inneværende år fra 6,2 prosent til 6,7 prosent. IMF advarte dog om at Kina stimulerer økonomien ved å påta seg ytterligere gjeld og at gjelden i den ikkefinansielle sektoren i landet kan nå nesten 300% av BNP i 2022, noe som er høyere enn i Hellas.

De fleste økonomiene i verden viser solid vekst og derfor beholder vi en beskjeden overvekt i aksjer i våre allokeringsporteføljer. Aksjemarkedene har den siste tiden vært bemerkelsesverdig stabile, men vi må påregne at dette vil endre seg på et eller annet tidspunkt. Dersom vi skulle få en uventet negativ korreksjon i aksjemarkedene vil vi trolig benytte en nedgang til å kjøpe mer aksjer. For øyeblikket virker den geopolitiske usikkerheten rundt Nord-Korea samt gjeldstaket i USA som de mest iøynefallende risikomomentene finansmarkedene holder øye med.

Global allokeringsgruppe

Oscar D. Andersen Leder Norge makro og TAA

Med vennlig hilsen

Oscar Dupont Andersen

Jens Moos Senior porteføljeforvalter

Jan Holst Hansen Sjefanalytiker

Lars Erik Moen Forvalter norske aksjer

Aksjekommentar August ble en måned hvor Oslo Børs svingte relativt mye, men endte til slutt opp 1 prosent. Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II ga en avkastning på 1,1 prosent, noe som var 0,3 prosent bedre enn fondets referanseindeks.

Lakseselskapene hadde en god måned med solid oppgang for hele sektoren. De fleste oppdrettsselskapene har levert rekordresultater hittil i år. Prisen på laks, som lå på høye 80 kroner kiloen ved inngangen til året, har holdt seg bedre enn mange hadde fryktet. Prisene har dog kommet seg ned rundt fjorårets nivåer og lå ved utgangen av uke 34 på 54 kroner per kilo. Flere har trodd at det vil være mer fisk i sjøen utover i andre halvår, men oppdrettsselskapene selv har guidet ned volumene. Dette skyldes i stor grad biologiske utfordringer. Behandlinger mot lakselus hemmer veksten og medfører høyere dødelighet. Lerøy, som er en av våre største posisjoner, steg 13,1 prosent i løpet av august. Austevoll, som også utgjør en eksponering i fondet, steg 14,6 prosent.

Det var ville tilstander da XXL åpnet sitt første varehus utenfor Norden i forrige uke. I de første timene omsatte varehuset for 11.000 kroner i minuttet. Varehuset er det første av to varehus som er planlagt i Wien. Det neste åpner om noen uker. Det er tydelig at kjeden har store planer for Europa, og det ligger planer for nye butikker i blant annet Sveits og Tyskland. Aksjekursen til XXL har vært preget av et svakt første kvartal grunnet en mild vinter som påvirket salget av vinterutstyr. Hittil i år er aksjekursen ned omkring 20 prosent, men endte opp 1,6 prosent i august. Til tross for utviklingen hittil i år har vi fortsatt troen på selskapet og beholder en eksponering i fondet. Det er store vekstmuligheter fremover. XXL har de laveste kostnadene og vil dermed fortsatt tilby de laveste prisene ut til kunden.

De norske boligprisene ser ut til å ha snudd litt nedover og enkelte frykter at etterspørselen etter nye boliger vil avta noe, spesielt i hovedstadsområdet.

Dette ser enda ikke ut til å påvirke entreprenøren Veidekke som leverte et solid resultat for 2. kvartal på 421 millioner kroner. Selskapet opplever fortsatt god etterspørsel etter sine prosjekter i Norge og salgsgraden i prosjektene er fortsatt høy. Veidekke har også hatt en god ordreinngang, noe som resulterer i en rekordstor ordrereserve på 29,1 milliarder kroner. Den svenske delen av virksomheten ble trukket frem som spesielt positiv under fremleggelsen av resultatet. Aksjekursen endte likevel ned 3,4 prosent i august. Dette skyldes i hovedsak svakere marginer enn ventet i den norske entreprenørvirksomheten, spesielt på Sør- og Vestlandet. Vi har fortsatt stor tro på Veidekke og den norske økonomien. Vi mener at tiltakene selskapet nå gjennomfører i entreprenørvirksomheten, gir rom for bedring av både marginer og lønnsomhet og dermed også aksjekursen.

DI Norske Aksjer Institusjon II 100% 80% 60% 40% 20% 0%

-20% -40% -60%

-80% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

DI Norske Aksjer Inst II

2012

2013

YTD

Referanseindeks

2014

2015

2016

YTD

Fond

25,6 % 20,9 %

8,6 %

8,2 % 14,9 %

8,0 %

Indeks

20,6 % 24,2 %

5,7 %

6,7 % 11,5 %

6,8 %

DI Global Stockpicking Restricted 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012

2013

2014

2015

DI Global StockPicki ng Rest ricted

2012

2013

2016

YTD

Indeks

2014

2015

2016

YTD

Fond

16,5 % 22,8 %

7,1 %

3,6 %

6,8 %

5,8 %

Indeks

15,4 % 25,7 %

9,4 %

0,1 %

6,0 %

8,7 %

Vi fortsetter med vår svært begrensede eksponering til olje og oljeservice. Vi er positive til utviklingen for norsk økonomi. Det er lav arbeidsledighet og vi forventer at rentene vil forbli lave også en stund fremover. Vi har derfor en solid eksponering mot selskaper som vi mener vil dra nytte av dette.

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. august 2017

Jacob Børs Lind Ansvarlig norske renter

Rentekommentar Danske Invest Norsk Obligasjon Institusjon leverte en avkastning på 0,41 prosent i august. Dette var betydelig bedre enn referanseindeksen som steg 0,27 prosent. Hittil i år har fondet levert en avkastning på 2,77 prosent, mot referanseindeksens 1,13 prosent.

DI Norsk Likviditet Institusjon 7% 6%

Den siste målingen av privat forbruk i Norge viste solid vekst med en oppgang på 0,4 prosent i juli. Dette er på linje med Norges Banks forventninger om en forbruksvekst på 2,1 prosent i løpet av 2017. De siste tallene viser at forbrukerne ikke har latt seg skremme av boligprisfallet, men heller latt seg smitte av optimismen i arbeidsmarkedet.

5%

Arbeidsledigheten i Norge fortsatte å falle i august. Sesongjustert er nå ledigheten på 2,6 prosent. Norges Bank har tidligere kommunisert at de forventer en flat utvikling i arbeidsledigheten, men de siste månedene har ledigheten falt betydelig. Fallet betyr at kapasitetsutnyttelsen i den norske økonomien øker mer enn det Norges Bank har forventet, noe som argumenterer for at renten kan bli satt opp raskere enn tidligere antatt. Vi tror dog ikke at Norges Bank vil endre sine renteprognoser med bakgrunn i disse tallene.

0%

Det er tydelig at den globale økonomiske veksten og optimismen bidrar til en selvforsterkende god sirkel for forbrukerne og industrien. Forbrukerne er villige til å kjøpe mer varer og tjenester, bedriftene investerer mer og ansetter flere, noe som igjen gir økt forbruk. I den siste forbrukertillitsmålingen i USA vurderes nåsituasjonen å være den beste siden 2001. Den sterke økonomiske veksten i USA og et solid arbeidsmarked gjør at vi forventer at Den amerikanske sentralbanken vil heve renten ytterligere utover høsten. Vi forventer også at Fed vil redusere sin beholdning av obligasjoner som er opparbeidet gjennom den lange perioden hvor Fed kjøpte obligasjoner for å stimulere økonomien.

4% 3% 2% 1% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 YTD

DI Norsk Likviditet Inst

Referanseindeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

Fond

3,3 %

2,6 %

2,3 %

1,3 %

1,9 %

1,1 %

Indeks

1,5 %

1,6 %

1,3 %

0,9 %

0,5 %

0,3 %

DI Norsk Obligasjon Institusjon 12% 10% 8%

6%

Også i Europa begynner tiden å nærme seg for at Den europeiske sentralbanken kan redusere sine stimulanser ytterligere. Det som gjenstår før ECB vil redusere stimulansene er trolig å se solide inflasjonstall. De siste inflasjonstallene viste også en oppgang til 1,5 prosent, som var 0,1 prosent høyere enn forventet. Utfordringen er at dersom de volatile energiprisene tas ut var kjerneinflasjonen uendret på 1,2 prosent.

4% 2%

0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 YTD

DI Norsk O bligasjon Inst

Referanseindeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

Fond

7,3 %

4,7 %

5,5 %

0,4 %

3,8 %

2,8 %

Indeks

2,2 %

0,9 %

5,1 %

1,6 %

0,4 %

1,1 %

Med vennlig hilsen

Jacob Børs Lind

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31.august 2017

Horisont-fondene De regionale aksjemarkedene utviklet seg forskjellig i august. Internasjonalt var det de fremvoksende markedene som leverte høyest avkastning målt i dollar med en oppgang på 2,2 prosent. Norske kroner styrket seg nok en gang mot de mest toneangivende valutaene.

Dette bidro til at avkastningen på fremvoksende markeder endte på 0,9 prosent for en norsk investor. Den brede verdensindeksen endte ned 1,2 prosent, mens den brede S&P500-indeksen i USA endte ned 1,3 prosent, begge målt i norske kroner.

Valutaeffektene bidro også til at avkastningen til Danske Invest Horisont Aksje ble –0,7 prosent i august. Dette var noe svakere enn fondets referanseindeks som falt 0,4 prosent. Fondet fikk positivt bidrag fra overvekten mot norske aksjer, mens overvekten mot europeiske aksjer trakk i motsatt retning. Som det fremkommer av grafen på siste side fremstår ikke europeiske aksjer like attraktivt priset i forhold til amerikanske aksjer som tidligere. Vi har over en periode vært overvektet mot europeiske aksjer, men er nå i ferd med å redusere denne overvekten noe. Vi mener veksten i de europeiske økonomiene er i ferd med å topp ut, drevet av vår forventning om at veksten i de fremvoksende markedene vil avta, noe som vil redusere etterspørselen etter europeiske varer og tjenester.

Avkastningen i Danske Invest Horisont Rente Pluss ble 0,32 prosent i august. Alle fondets rentekomponenter ga positiv avkastning, kun globale aksjer trakk avkastningen ned. Best avkastning fikk fondet fra sin posisjon i statsobligasjoner utstedt i fremvoksende markeder i «hard» valuta med en oppgang på nesten 2 prosent. I løpet av måneden har vi redusert rentefølsomheten i den norske delen av porteføljen. Dette skyldes at Norges Bank kan bli tvunget til å sette opp renten hurtigere enn tidligere antatt på grunn av den fallene arbeidsledigheten og derav økt kapasitetsutnyttelse.

DI Horisont Aksje

DI Horisont Rente

35%

6,0 %

30%

5,0 %

25%

4,0 %

20%

3,0 %

15%

2,0 %

10%

1,0 %

5%

0,0 %

0% 2012

2013

2014

2015

Horisont Aksje

2012

2013

2014

2016

-1,0 %

YTD

2012

2013

Indeks

2014

2015

Horisont Rent e

2015

2016

YTD

2012

2013

2014

2016

YTD

Indeks

2015

2016

YTD

Fond

18,10 % 25,25 % 15,96 % 11,97 %

7,66 %

4,99 %

Fond

4,97 %

3,51 %

3,33 % -0,31 %

3,74 %

2,27 %

Indeks

14,14 % 31,60 % 16,34 % 12,10 %

7,58 %

4,52 %

Indeks

1,50 %

1,62 %

1,33 %

0,54 %

0,34 %

0,88 %

DI Horisont 50

DI Horisont 20 9,0 %

18%

8,0 %

16%

7,0 %

14%

6,0 %

12%

5,0 %

10%

4,0 %

8%

3,0 %

6%

2,0 %

4%

1,0 %

2%

0,0 % 2012

2013

2014

Horisont 20

2015

2016

0%

YTD

2012

2013

Indeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

2012

Fond

6,98 %

8,32 %

7,38 %

2,50 %

5,08 %

3,14 %

Fond

Indeks

4,05 %

7,01 %

4,38 %

3,09 %

1,91 %

1,11 %

Indeks

2013

2014

2016

YTD

Horisont 50

Indeks

2014

2015

2016

YTD

6,65 %

6,14 %

3,90 %

6,41 %

3,91 %

2,26 %

11,55 % 15,10 % 11,24 % 7,90 % 15,56 %

2015

9,10 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastningen kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. august 2017

Viktig informasjon Danske Capital AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Capital AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Capital AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Capital AS. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Capital AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Capital AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Capital AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Capital AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Capital AS samtykke.

Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com) STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne.

STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon.

STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.

Kontaktinformasjon

For mer informasjon kontakt Thomas Fladby Telefon : 85 40 56 97 Mobil: 468 15 964 Mail: thfl@danskecapital.com Danske Capital AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo

Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo Telefon: Faks:

85 40 98 00 85 40 98 01

Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskecapital.com Andre henvendelser fondene@danskecapital.com