Danske capital knif rapport 012017

Markedsføringsdokument

KNIF Månedsrapport—Januar 2017

Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktiva allokering

Makrokommentar Aksjemarkedene har steget markant siden vi valgte å gå overvekt i aksjer i etterkant av presidentvalget i USA. Nå i januar valgte vi å øke aksjeeksponeringen ytterligere ved å kjøpe europeiske aksjer. Vi benytter nå 50 prosent av vårt risikomandat for aksjer i våre allokeringsløsninger.

Vi forventer at både de europeiske økonomiene og den amerikanske økonomien vil vokse over trend i 2017, dratt opp av global vekst i industriproduksjonen og lettelser i finanspolitikken i euroområdet. Blant annet har EUkommisjonen tatt til orde for lettelser i finanspolitikken, noe som har medført at vi har oppjustert våre forventninger til den økonomiske veksten i Europa. Det globale oppsvinget i økonomien vil føre til at selskapene vil øke sin omsetning. Vi tror forskjellen på europeiske og amerikanske bedrifter vil vise seg i fortjenestemarginen siden europeiske bedrifter har høyere faste kostnader enn amerikanske selskaper. Derfor vil et økt salg slå mer positivt ut på bunnlinjen til europeiske bedrifter enn for amerikanske.

Solid økonomisk vekst i Europa

Amerikansk vekst er 3,5 prosent

Videre mener vi at det for øyeblikket er priset inn for mye optimisme rundt Donald Trump, og for mye negativ oppmerksomhet rundt den politiske risikoen i Europa. Vi er usikre på om Trump kan leve opp til de høye forventningene som er priset inn av markedsaktørene for øyeblikket. Dersom vi sammenligner utviklingen for selskaper med en høy skattesats med de brede markedsindeksene, finner vi at Trumps løfter om skattekutt hadde en markant positiv innvirkning på aksjemarkedet i fjor høst . Gitt de høye forventningene til Trump mener vi, i motsetning til den generelle oppfattelsen, at den politiske situasjonen vil favorisere europeiske aksjer mer enn amerikanske aksjer. I tillegg har Trumps lovnader drevet verdien av amerikanske dollar opp, noe som vil gi motvind for amerikanske eksportører i 2017.

Europeiske aksjer fremstår også som rimeligere priset enn amerikanske aksjer. Historisk har amerikanske aksjer vært høyere priset enn europeiske målt mot forventet fremtidig overskudd, men forskjellen mellom de to markedene har økt markant de siste årene. Europa fremstår nå attraktivt i et historisk perspektiv.

Vårt positive syn på aksjer legger også til grunn en fortsatt solid utvikling i den kinesiske økonomien. Den kinesiske økonomien vokste med 6,7 prosent i 2016, godt hjulpet av statlige stimulanser. Vi tror at kinesiske myndigheter vil sørge for at veksten havner på målet (6,5 prosent) også i 2017.

Mange har tatt til orde for at stimulansene fører til at veksten holdes kunstig høy, og at det er behov for reformer for å gjøre den økonomiske utviklingen mer bærekraftig. Men 2017 er neppe året for reformer siden kommunistpartiet vil møtes mot slutten av året for å velge topplederne for de neste fem årene. President Xi Jinping vil derfor neppe tillate en midlertidig nedgang i veksten i forkant av dette møtet.

Global allokeringsgruppe

Oscar D. Andersen Leder Norge makro og TAA

Jan Holst Hansen Sjefanalytiker

Med vennlig hilsen

Oscar Dupont Andersen

Morten Stampe Christensen Leder global allokering

Jens Moos Senior porteføljeforvalter

Lars Erik Moen Forvalter norske aksjer

Aksjekommentar Det ble en god start på det nye året med en oppgang på 1,4 prosent for både Hovedindeksen og Fondsindeksen på Oslo Børs. Våre institusjonelle fond leverte på nivå med fondets referanseindeks i januar, og hadde en oppgang på 1,3 prosent.

DI Norske Aksjer Institusjon II 100% 80% 60%

Blant de store selskapene bidro DNB-aksjen med en oppgang på 7,2 prosent.

Dette skjedde uten at selskapet leverte noen større nyheter. Investorene forventer lavere tap på lån til offshorenæringen fordi oljeprisen ser ut til å ha stabilisert seg på noe høyere nivåer. At rentene har begynt å stige gjør at markedet forventer bedre marginer for bankene, noe som blant annet øker forventningene til fremtidige utbytter fra DNB. DNB er en av våre største posisjoner i den norske aksjeporteføljen.

Norsk Hydro var også blant vinnerne på Oslo Børs i januar, med en oppgang på 13,8 prosent. Årsaken var at prisen på aluminium fortsatte den positive trenden fra fjoråret. Vi må tilbake til våren 2015 for å finne en høyere aluminiumspris. For et selskap som Norsk Hydro er det viktig hvor mye aluminium som produseres og eksporteres ut fra Kina, men på grunn av frykt for økt eksport fra Kina valgte vi å selge oss ut av Norsk Hydro i fjor. Vi har dog en eksponering mot aluminiumsmarkedet gjennom vår posisjon i Orkla, som sammen med Norsk Hydro eier aluminiumsselskapet Sapa.

Riggselskapet SeaDrill, som har hatt utfordringer over en lengre periode, kom med en markedsoppdatering om restruktureringen av selskapet. Selskapet selv har nå planer om å være ferdig med restruktureringen innen 30. april i år.

Som et ledd i denne planen tar selskapet sikte på å hente inn minst én milliard dollar i ny egenkapital. SeaDrill var en av taperne på Oslo Børs i januar med en nedgang på hele 46 prosent. Vi har lenge vært helt ute av riggselskaper, og fraværet av SeaDrill i porteføljen bidro derfor positivt.

Aksjekursen til logistikkselskapet Wilh. Wilhelmsen fortsatte den positive utviklingen fra fjoråret, og hadde en oppgang på 19,8 prosent i januar. I gruvesegmentet har vi sett økt aktivitet og høyere priser på malm og kull, noe som blant annet underbygges av økte salgstall fra Caterpillar. Dette er med på å øke forventningene til mer transport av større maskiner, noe som vil være med på å bedre marginene for Wilh. Wilhelmsen.

Vi er fortsatt positive til det norske aksjemarkedet og ser markedet som attraktivt priset i forhold til alternative investeringer. Sett i et historisk perspektiv synes heller ikke aksjemarkedet dyrt priset sett både i forhold til pris/bok eller P/E. Våre største samlede posisjoner er innenfor bank og forsikring.

40% 20% 0%

-20% -40% -60%

-80% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

DI Norske Aksjer Inst II

2012

2013

YTD

Referanseindeks

2014

2015

2016

YTD

Fond

25,6 % 20,9 %

8,6 %

8,2 % 14,9 %

1,3 %

Indeks

20,6 % 24,2 %

5,7 %

6,7 % 11,5 %

1,4 %

DI Global Stockpicking Restricted 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012

2013

2014

2015

DI Global StockPicki ng Rest ricted

2012

2013

2016

YTD

Indeks

2014

2015

2016

YTD

Fond

16,5 % 22,8 %

7,1 %

3,6 %

6,8 %

0,7 %

Indeks

15,4 % 25,7 %

9,4 %

0,1 %

6,0 %

1,2 %

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. januar 2017

Jacob Børs Lind Ansvarlig norske renter

Rentekommentar I løpet av januar fikk vi den norske kjerneinflasjonen for desember i fjor. Denne viste at prisstigningen var på 2,5 prosent, ned fra 2,6 prosent i november. Dette var lavere enn de 2,9 prosentene Norges bank anslo i sin desemberrapport.

Det var spesielt prisen på mat som trakk ned med et fall på 3,1 prosent. Mye av dette skyldes nok juletilbud, men det var det største fallet i matpriser som noensinne er registrert for desember måned. Vi tror inflasjonen vil fortsette å tendere nedover i løpet av 2017, selv om det kan komme en oppgang i løpet av våren når effekten av juletilbudene er ute. Isolert sett vil dette trekke i retning av lavere styringsrente fra Norges Bank, men de ga klare signaler i desember om at de ikke vil sette ned styringsrenten ytterligere på grunn av høy gjeld i husholdningene og raskt stigende boligpriser.

Den europeiske sentralbanken valgte, som ventet, ikke å gjøre noen endringer ved sitt rentemøte i januar. Dette til tross for at det begynner å komme kritikk fra Tyskland. Sentralbanksjefen Mario Draghi tonet ned den siste prisstigningen som et resultat av høyere energipriser, og ECB ser fortsatt en meget lav underliggende inflasjon. Draghi uttalte at ECB ønsker å se en europeisk inflasjon som er holdbar, selvdrevet og tilstede over hele euroområdet. Med selvdrevet menes det at inflasjonen må være så solid at den må holdes oppe selv uten den ekspansive pengepolitikken til ECB. Det holder heller ikke at Tyskland har prisvekst dersom dette ikke gjelder for de andre økonomiene.

Ved sitt rentemøte 1. februar holdt også Den amerikanske sentralbanken signalrenten uendret. Fed kom heller ikke med noe nytt rundt deres framtidsutsikter. Vi antar at Fed fortsatt ønsker å se hvordan Trumponomics utvikler seg, men nesten alle FOMC-medlemmene mener det er en risiko for at økonomien utvikler seg sterkere enn det de tidligere har lagt til grunn.

DI Norsk Likviditet Institusjon 7% 6%

5% 4% 3% 2% 1%

0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 YTD

DI Norsk Likviditet Inst

Referanseindeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

Fond

3,3 %

2,6 %

2,3 %

1,3 %

1,9 %

0,2 %

Indeks

1,5 %

1,6 %

1,3 %

0,9 %

0,5 %

0,1 %

DI Norsk Obligasjon Institusjon 12% 10% 8%

I det norske rentemarkedet fortsatte kredittpåslaget å falle. For solide norske sparebanker falt risikopåslaget med 13 basispunkter for obligasjoner med 5 års løpetid. For ansvarlige lån var fallet på hele 25-30 basispunkter, noe som bidro til god avkastning på disse obligasjonene i januar.

6% 4% 2%

Vi er fortsatt posisjonert for at rentene skal stige noe mer enn det som er markedsforventningene fremover. Dette synliggjøres i våre porteføljer gjennom at vi er 25 prosent undervektet durasjon.

0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 YTD

DI Norsk O bligasjon Inst

Referanseindeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

Fond

7,3 %

4,7 %

5,5 %

0,4 %

3,8 %

0,6 %

Indeks

2,2 %

0,9 %

5,1 %

1,6 %

0,4 %

0,1 %

Med vennlig hilsen

Jacob Børs Lind

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastning kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. januar 2017

Horisont-fondene Det ble en blandet start på det nye året. Her hjemme steg Oslo Børs 1,4 prosent og endte måneden rett i underkant av 700 poeng. Oslo Børs hadde i løpet av måneden en ny toppnotering på 709,49 poeng. Internasjonalt var det litt mer blandet. I USA steg den brede amerikanske S&P 500-indeksen 1,8 prosent målt i dollar. Fremvoksende markeder steg også og leverte en avkastning på 5,5 prosent i dollar.

Både det europeiske og japanske aksjemarkedet falt marginalt målt i lokal valuta. Utfordringen for en norsk investor var at norske kroner styrket seg betydelig, noe som svekket avkastningen på den utenlandske aksjeeksponeringen. Mot dollar var styrkelsen på hele 4 prosent, mens den var på 2 prosent mot euro.

Som du kan lese mer om under økonomisk utvikling valgte vi i løpet av januar å øke aksjeeksponeringen vår ytterligere. Som sist valgte vi å kjøpe oss opp i europeiske aksjer. Europeiske aksjer er mer attraktivt priset enn amerikanske aksjer. I tillegg mener vi at det er priset inn vel mye optimisme i amerikanske aksjer på bakgrunn av Donald Trumps løfter. Det skal bli tøft for han å innfri alle forventningene.

Videre mener vi at både de europeiske økonomiene og den amerikanske økonomien vil vokse over trend i 2017. Det globale oppsvinget vil føre til at selskapene vil øke sin omsetning. Vi tror forskjellen på europeiske og amerikanske bedrifter vil vise seg i fortjenestemarginen siden europeiske bedrifter har høyere faste kostnader enn amerikanske selskaper. Derfor vil et økt salg slå mer positivt ut for bunnlinjen til europeiske bedrifter enn for amerikanske.

Innenfor renter opprettholder vi en relativ høy andel av høyrenteobligasjoner, og da spesielt europeiske høyrenteobligasjoner. Disse vil fortsatt bli understøttet av den ekspansive pengepolitikken til Den europeiske sentralbanken. I tillegg så har europeiske høyrenteobligasjoner en løpende rente på omkring 5,9 prosent når eksponeringen er valutasikret til norske kroner. Løpende rente målt i euro er 4,6 prosent.

DI Horisont Aksje

DI Horisont Rente

35%

6,0 %

30%

5,0 %

25%

4,0 %

20%

3,0 %

15%

2,0 %

10%

5%

1,0 %

0%

0,0 %

-5% 2012

2013

2014

2015

Horisont Aksje

2012

2013

2014

2016

-1,0 %

YTD

2012

2013

Indeks

2014

2015

Horisont Rent e

2015

2016

YTD

2012

2013

2014

2016

YTD

Indeks

2015

2016

YTD

Fond

18,10 % 25,25 % 15,96 % 11,97 %

7,66 % -0,78 %

Fond

4,97 %

3,51 %

3,33 % -0,31 %

3,74 %

0,58 %

Indeks

14,14 % 31,60 % 16,34 % 12,10 %

7,58 % -0,69 %

Indeks

1,50 %

1,62 %

1,33 %

0,54 %

0,05 %

0,88 %

DI Horisont 50

DI Horisont 20 9,0 % 8,0 % 7,0 % 6,0 % 5,0 % 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % 0,0 % -1,0 %

18% 16% 14% 12% 10% 8%

2012

2013

2014

Horisont 20

2015

2016

6% 4% 2% 0% -2%

YTD

2012

2013

Indeks

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

Fond

6,98 %

8,32 %

7,38 %

2,50 %

5,08 %

0,10 %

Indeks

4,05 %

7,01 %

4,38 %

3,09 %

1,91 % -0,14 %

2012 Fond Indeks

2013

2014

2016

YTD

Horisont 50

Indeks

2014

2015

2016

6,65 %

6,14 % -0,29 %

6,41 %

3,91 % -0,42 %

11,55 % 15,10 % 11,24 % 7,90 % 15,56 %

2015

9,10 %

YTD

Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning.

Fremtidig avkastningen kan bli negativ.

Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.

Kilde: Danske Capital, 31. januar 2017

Viktig informasjon Danske Capital AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Capital AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Capital AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Capital AS. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Capital AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Capital AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Capital AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Capital AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Capital AS samtykke.

Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com)

Kontaktinformasjon

For mer informasjon kontakt Thomas Fladby Telefon : 85 40 56 97 Mobil: 468 15 964 Mail: thfl@danskecapital.com Danske Capital AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo

Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo Telefon: Faks:

85 40 98 00 85 40 98 01

Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskecapital.com Andre henvendelser fondene@danskecapital.com