Issuu

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

3. Kvartal 2016

Kapitalforeningens faktablade

Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Investering & Tryghed A/S (I&T) til personlig orientering for de investorer, som I&T har udleveret materialet til. Materialet er baseret på offentligt tilgængelige oplysninger. Materialet er udelukkende af informativ karakter, og er ikke en anbefaling om køb eller salg af de pågældende finansielle instrumenter. I&T påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Informationen i dette materiale er fra forskellige kilder, og I&T har gjort alle rimelige foranstaltninger for at sikre, at den pågældende information er rigtig og ikke misfortolket. I&T garanterer ikke fuldstændigheden, rigtigheden eller nøjagtigheden af informationen i materialet. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Såfremt materialet indeholder oplysninger om skatteforhold, skal investor være opmærksom på, at skattebehandling afhænger af den enkelte investors individuelle forhold. Nærværende materiale må ikke mangfoldiggøres uden I&T´s samtykke.

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

3. Kvartal 2016

I&T Balance KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Thomas Fromm Nøgletal Etableret Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

15/9/2003 347 mio. 347 mio. 0 x Egenkapital DKK 16.940 DKK 68 100.000 DKK 34194777 DK0060676112 37251593

Porteføljen leverede et godt og robust resultat i tredje kvartal på grund af stærke kursudviklinger i de udvalgte aktier og dele af erhvervsobligationsporteføljen. Især de langsigtede aktieinvesteringer i Gabriel, Lundbergs og Dometic gav sammen med den mere kortsigtede placering i GN Store Nord gode afkast. På erhvervsobligationer var det de lidt længere løbende papirer som Vestas, Volvo og Sydbank, der steg pænt i kurs som konsekvens af rentefald og spændindsnævring på grund af ECB’s opkøbsprogram. Porteføljen af de traditionelle realkreditobligationer leverede som ventet et stabilt resultat.

Porteføljeaktivitet I aktiebeholdningen blev der tilkøbt nye positioner i ISS, finske Sampo og den svenske installations-virksomhed, Bravida. Der blev suppleret i GN Store Nord i starten af kvartalet, hvorefter hele posten blev solgt efter regnskabet med en samlet gevinst på 17 % efter ca. 4 måneders ejertid. Posten i Atlas Copco blev solgt efter cirka 3 års ejertid med tilfredsstillende resultat. Beholdningen af erhvervsobligationer blev nedbragt. ECB’s opkøbsprogram af erhvervsobligationer førte til spændindsnævring, og det smittede af på blandt andet Vestas, som vi solgte i 3. kvartal. En relativt stor del af den nuværende beholdning i afdelingen har indfrielse i 2017 og 2018. Derfor er vi så småt begyndt at lægge om i de obligationer med lavest rente og har solgt SEB 2017 og Arcelor 2018. Provenuet herfra er blandt andet anvendt til køb af 4 % realkreditobligationer og en midlertidig placering i variable realkreditter som modsvar til de negative pengemarkedsrenter.

Forventninger

Investeringsområde Afdelingen investerer sine midler i aktier og obligationer. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et egenkapitalafkast, der på lang sigt (5 år), er højere end afkastet på en balanceret portefølje bestående af ca. 40 % nordiske aktier og ca. 60 % danske obligationer. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast.

Med I&T Balance får du som investor adgang til nogle investeringer, som det ellers ikke er muligt at få adgang til, og porteføljens sammensætning og handelsmuligheder gør den således vanskelig at kopiere. Fx er I&T Balance en selvskrevet deltager i langt de fleste af de primære og sekundære placeringer i aktie- og obligationsmarkedet, ligesom den mangeårige opbygning af specielle ”liebhaver-varer” i obligationer underbygger forventningerne om et fortsat stabilt afkast. Strategien for porteføljen fastholdes ved i hovedtræk at følge I&T’s overordnede fordeling mellem aktier og obligationer. Aktiebeholdningen er lidt højere end I&T’s anbefaling til en portefølje med middel risiko, da der tages hensyn til den manglende allokering til alternativer. Den begyndende omlægning af erhvervsobligationer, der indfries i 2017 forventes at fortsætte, p.t. primært i realkreditobligationer, men kursudsving i lidt længere erhvervsobligationer vil også kunne udnyttes her. Der er således vide rammer til at foretage eventuelle allokeringsændringer. Aktieporteføljen vil fortsat bestå af selektive nordiske aktier dog med en lidt bredere spredning end den dedikerede kapitalforeningsafdeling I&T Aktier. Ambitionen er at levere et robust og attraktivt afkast med fortsat lav kursvolatilitet som højeste prioritet.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Balance MSCI Nord.

220 200 180 160 140 120

Effas 1-3

Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år p.a. 5 år 5 år (p.a.)

0,6% 4,0% 3,9% 7,9% 22,7% 7,0% 50,6% 8,5%

0,1% 1,8% -4,3% 2,9% 23,0% 7,1% 87,1% 13,3%

-0,1% -0,2% 0,3% 0,5% 1,2% 0,4% 2,5% 0,5%

Historisk risiko Volatilitet (1år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

7,7% 5,8% 1,1 1,5

22,0% 19,1% 0,1 0,7

0,8% 0,9% 0,9 0,8

100

Strategi Porteføljens opbygning er en balanceret sammensætning af aktier, traditionelle obligationer og erhvervsobligationer, der afspejler I&T’s anbefalede aktivallokering. Aktieinvesteringerne foretages ud fra en Bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til afdelingen, markedsforhold, ledelse og kultur er stort. Varigheden på obligationsporteføljen balanceres risikomæssigt i forhold til aktiebeholdningen.

80 30-09-11

30-09-12

30-09-13

I&T Balance

30-09-14

30-09-15

MSCI Nordic

30-09-16

Effas 1-3

MSCI Europe (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af europæiske aktier fra 15 lande.

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente

Historisk volatilitet (90 dage rullende)

1. 2. 3. 4. 5.

5 Største positioner i aktier AAK AB 3,5% Carlsberg B 3,0% Lifco AB 3,0% Dometic 2,6% Industrivärden AB-V 2,5% 5 Største positioner i obligationer 5,625% Fiat Finance 2017 3,4% SI Skibe Var 2020 2,9% Realkredit 73D 2038 2,7% 2,125% Sydbank 2022/2027 2,7% Var. Sydbank 2017/Perp 2,5%

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Sverige England Mexico Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

DKK SEK EUR GBP Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

50% 40% 30% 20%

En belåning placeres udelukkende i obligationer - primært i kortere udstedelser, hvis det findes attraktivt.

10% 0% 30-09-11

Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

30-09-12

30-09-13

I&T Balance

30-09-14

MSCI Nordic

30-09-15

30-09-16

Effas 1-3

Aktivallokering 50%

Geografisk eksponering

43,6%

40%

30,2%

30% 22,5%

Valutaeksponering

10%

3,7%

Kontanter

Aktier

Erhvervsobligationer

Kontakt I&T Balance KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

20%

Traditionelle obligationer

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

60,4% 30,8% 3,5% 1,6% 3,7%

50,6% 26,4% 17,8% 2,9% 2,3%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

3. Kvartal 2016

I&T Aktier KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Nøgletal Etableret Active share Tracking error (1 år) Egenkapital Afdelingen valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

14/9/2005 91,65 8,14 708 mio. DKK 23,472 DKK 22 100.000 DKK 34194769 DK0060675734 37251593

I&T Aktier leverede i tredje kvartal et væsentligt bedre afkast end de nordiske og europæiske aktiemarkeder. De primære bidragsydere var de langsigtede aktievalg, som leverede gode kvartalsresultater blandt andet baseret på værdiskabende investeringer, der kunne udbygge stærke markedspositioner. Gabriel Holding kan fremhæves med en meget kraftig kursstigning, ligesom Lundbergs, ÅF Group og Troax bidrog væsentligt. Bankaktierne Danske Bank og Spar Nord steg også pænt på grund af forventninger om bedre drift på trods af de store udfordringer generelt i den europæiske banksektor. Dometic og Scandic Hotels steg efter succesfulde sekundære placeringer og stærke industritrends fra deres respektive industrier og markeder. Kurserne faldt i Chr. Hansen og Lifco uden større selskabsspecifikke nyheder.

Porteføljeaktivitet Der var begrænset porteføljeaktivitet i tredje kvartal. I&T Aktier deltog i sekundære placeringer i underleverandøren til campingindustrien, Dometic, og installationsvirksomheden, Bravida. Der blev suppleret i servicevirksomheden Eltel efter kursfald i forbindelse med en hensættelse i den norske forretning. På baggrund af en høj værdifastsættelse blev hele posten i Atlas Copco afhændet efter godt tre års ejertid med et årligt afkast på godt 15 %, hvilket er ca. 4 %-point bedre end det nordiske aktiemarked i perioden.

Forventninger

Investeringsområde Afdelingen investerer i børsnoterede aktier. Målsætning Det er afdelingens målsætning – gennem aktiv formuepleje – at give et egenkapitalafkast som på lang sigt (5 år) er bedre end afkastet på det generelle nordiske aktiemarked. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast. Strategi Der investeres ud fra en bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til virksomheden, markedsforhold, ledelse og kultur er stort.

Udviklingen i tredje kvartal underbygger I&T Aktiers værdiskabende strategi og langsigtede potentiale. Grundlaget er dermed lagt for endnu et år med et bedre resultat end det generelle aktiemarked. Kombinationen af vækstskabende mindre og mellemstore virksomheder samt virksomheder i transformation på grund af ledelses- eller strategiskifte forventes også i en fremtid med betydelige globale vækstudfordringer at være en slagkraftig kombination. Aktiestrategien tilsiger, at du som investor har tålmodighed, så de enkelte positioner kan udfolde potentialet. Eksempler som Gabriel Holding, som har været ejet siden 2009, Lundberg siden 2011 og ÅF Group siden 2013 bekræfter dette. Det langsigtede aktieafkast i porteføljen ville aldrig være kunnet opnået, hvis vi investerede under hensyn til benchmark eller kalenderårsafkast. Porteføljen vil fortsat være fokuseret på ca. 20 positioner og have en høj active share, der viser aktiv stillingtagen til den enkelte investering. Det indebærer gode muligheder for højere afkast end markedet, men det kan også betyde kortere perioder med lavere afkast. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 30-09-11

30-09-12

30-09-13

I&T Aktier

30-09-14

30-09-15

MSCI Europe

30-09-16

MSCI Nordic

Der investeres gerne i “oversete” papirer uden for markedets radar. Det kan være mindre og mellemstore aktier, restruktureringscases og børsintroduktioner (IPO’s). Aktiekursen i forhold til virksomhedens langsigtede potentiale er afgørende for købs-/salgsbeslutningen. Strategien kræver tid og tålmodighed, og investeringshorisonten kan derfor være op til 5 år – i visse særlige tilfælde endda længere.

MSCI Europe (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af europæiske aktier fra 15 lande. MSCI Nordic (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af de 4 nordiske lande.

25%

I&T Aktier MSCI EU MSCI Nord.

Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år (p.a.) 5 år 5 år (p.a.)

1,7% 6,8% 6,9% 18,8% 66,0% 18,4% 157,1% 20,8%

0,3% 4,1% -3,5% 1,9% 18,3% 5,8% 71,8% 11,4%

0,1% 1,8% -4,3% 2,9% 23,0% 7,1% 87,1% 13,3%

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

15,8% 12,9% 1,2 1,6

21,8% 17,7% 0,1 0,7

22,0% 19,1% 0,1 0,7

Volatilitet er estimeret ud fra 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 55% 45% 35%

15% 5% 30-09-11

30-09-12 I&T Aktier

30-09-13 30-09-14 MSCI Europe

30-09-15 30-09-16 MSCI Nordic

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

10 Største positioner Lundbergforetagen AB AAK AB Lifco AB Dometic Chr. Hansen Holding Carlsberg B Gabriel Holding ÅF B Eltel AB Danske Bank

1. 2.

Sverige Danmark

Aktivallokering

Geografisk eksponering

40% 31,7%

10,0% 9,1% 8,4% 7,7% 7,0% 6,3% 4,7% 4,3% 4,0% 3,8%

29,6%

30%

64,0% 36,0%

18,7%

20%

12,1% 10%

7,9%

Valutaeksponering

Kontakt I&T Aktier KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Kontanter

Cyklisk vækst

Moderat vækst

Mindre velkendt vækst

Meget velkendt vækst

1. 2.

SEK DKK

57,5% 42,5%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

3. Kvartal 2016

I&T Obligationer KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente Direkte rente Varighed Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

7/1/2003 2,61% 3,86% 2,04 97 mio. 62 mio. 0,56 x Egenkapital DKK 14.784 DKK 21 100.000 DKK 34194793 DK0060676542 37251593

Investeringsområde Afdelingen investerer i obligationer primært udstedt i danske kroner eller Euro. Der investeres i statsobligationer, realkreditobligationer samt erhvervsobligationer. Der kan investeres op til 25 % i obligationer denomineret i andet end DKK og EUR. Dog må op til 10 % af porteføljens valutaeksponering, uden for DKK og EUR, være uafdækket. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast.

Afkastet i I&T Obligationer blev på 1,7 % i 3. kvartal og følger således flot op på 2. kvartals gode afkast. Det er specielt porteføljens erhvervsobligationer, der har bidraget. Den europæiske centralbanks opkøbsprogram er en nøglefaktor i den sammenhæng, men også den engelske centralbanks udmelding, om at de også vil begynde at købe erhvervsobligationer, har smittet af på markedet. Det er værd at bemærke, at det er porteføljens mest risikobetonede udstedelser, der leverer de bedste afkast. Vi vil i den forbindelses slå fast, at risikoen på disse er lav i en bred markedssammenhæng, ligesom andelen udgør mindre end 10 % af afdelingens egenkapital. Porteføljen har leveret et bedre afkast end det generelle danske realkreditmarked (målt ved Nykredits realkreditindeks) i 3. kvartal. Ud over erhvervsobligationerne skyldes det, at der stort set ikke er nogen nævneværdig ændring i de underliggende renteniveauer. De seneste kvartaler har markedet leveret bedre afkast end I&T Obligationer, fordi renterne er blevet ved med at falde, og renterisikoen er markant højere i markedet end i I&T Obligationer.

Porteføljeaktivitet Vi har valgt at sænke belåningen fra ca. 0,66 gange egenkapitalen til 0,56 gange egenkapitalen. Det skyldes, at de variable skibskreditobligationer, der indgår i porteføljens belåningsstrategi efterhånden er fair prisfastsat. Derudover har vi solgt beholdningen af TDC-obligationer, fordi obligationsejerne potentielt kan komme i klemme i forbindelse med en mulig overtagelse af en kapitalfond. En amerikansk fond gav i juli et opkøbstilbud, og rygterne vil vide, at det bud vil blive forhøjet. TDC har valgt at hyre 2 store investeringsbanker til at rådgive sig i forbindelse med et eventuelt bud, hvilket også vidner om en vis seriøsitet.

Forventninger Vores forventninger er de samme som for 1 kvartal siden, og det er fortsat vanskeligt at skabe afkast i et lavrentemiljø som det nuværende. I vores optik handler det ikke om at finde vindere men i stedet om at undgå taberne. Salget af TDC-obligationen er et godt eksempel på den påpasselighed, vi udviser i en portefølje som I&T Obligationer. Den overordnede strategi for porteføljen er således fortsat konservativ, både målt på renteog kreditrisiko som holdes lav. Det er ikke det samme som, at der ikke tages nogen risici overhovedet, for så ville vi ende ud med et afkast som på korte statsobligationer (Effas 1-3). Vi vurderer nøje hver eneste investering både individuelt og i en porteføljesammenhæng for på den måde at være helt bevidste om de risici, vi tager og den betaling, vi får for det. Vores erfaring er, at selv om de lave renter gør markedet svært, så opstår der altid nye muligheder for at få en fornuftig betaling for den risiko, man løber. Det er I&T Obligationer klar til at udnytte. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Obligationer Effas 1-3 Nyk indeks Historiske afkast 1 md. 0,7% -0,1% 0,5% Kvartal 1,7% -0,2% 1,3% År til dato 3,0% 0,3% 5,1% 1 år 2,9% 0,5% 5,7% 3 år 5,6% 1,2% 10,8% 3 år p.a. 1,8% 0,4% 3,5% 5 år 14,1% 2,5% 17,9% 5 år (p.a.) 2,7% 0,5% 3,3%

125 120 115 110 105 100

Kontakt I&T Obligationer KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

30-09-13

I&T Obligationer

30-09-14 Effas 1-3

30-09-15

30-09-16

Nykredit indeks

Effas 1-3: er et indeks over danske statsobligationer med en løbetid ml. 1-3 år. Nykredit indeks: består af de mest likvide realkreditobligationer som er noteret på Den Nordiske Børs København.

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

4% 3% 2%

1,9% 1,7% 1,5 1,6

0,8% 0,9% 0,9 0,8

1,9% 1,9% 3,1 1,9

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 5%

1. 2. 3. 4. 5.

5 Største positioner 6,0116% DNB 2017/Perp 5,375% Danske Bank 2018/2021 5,25% Glencore 2017 Var Spar Nord 2018/2023 0,1% Dansk Statsobligation 2023

1. 2. 3. 4.

Danmark Norge Schweiz Frankrig

1. 2. 3.

DKK GBP EUR

17,4% 16,2% 12,6% 8,4% 7,3%

1% 0% 30-06-11

30-06-12

30-06-13

30-06-14

I&T Obligationer

Effas 1-3

30-06-15

30-06-16

Nykredit indeks

Aktivallokering 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Geografisk eksponering

67,0%

67,6% 17,4% 12,6% 2,4%

21,7% 11,3%

Traditionelle obligationer

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

30-09-12

Kontanter

Risikomærkning I henhold til de danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

95 30-09-11

Erhvervsobligationer

Strategi Der investeres i forhold til aktuelle renteog kreditspændsforventninger. Der søges dog en vis spredning, idet der tages højde for andelen i de forskellige obligationssegmenter, såvel som for forholdet mellem likvide og illikvide obligationer. Enhver investering vurderes således på størrelsen af det forventede afkast i forhold til de risici, der løbes.

Valutaeksponering 44,1% 33,6% 22,3%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

3. Kvartal 2016

I&T Erhvervsobligationer I KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente: Direkte rente: Varighed: Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

2/7/2007 3,30% 4,84% 1,98 478 mio. 368 mio. 0,30 x egenkapital DKK 11.161 DKK 42 100.000 DKK 34194823 DK0060676385 37251593

I&T Erhvervsobligationer I har givet et tilfredsstillende afkast på 2,3 % i 3. kvartal. Lidt atypisk er det svært at tegne et entydigt billede af, hvilken type obligationer, der har præsteret og hvilke, der ikke har. Der er således pæne afkast på obligationer med lav risiko, som Rexel, DLG og Ringkøbing Landbobank, men også porteføljens mere risikobetonede udstedelser som Cemex, Cirsa og Altice bidrager pænt. Afkastet i I&T Erhvervsobligationer I er på niveau med Investment Grade-obligationer (bedste kreditkvalitet) og lidt dårligere end High Yield-obligationer (dårligste kreditkvalitet). Når vi kigger overordnet på markedet, har der været kreditspændsindsnævringer, hvilket typisk understøtter High Yield-segmentet. I&T Erhvervsobligationer I er konservativt sammensat, hvorfor porteføljen ikke helt kan levere det samme afkast som den mere risikotunge del af markedet, når kreditspændene falder. Omvendt er porteføljen langt mere robust, når markedet har det svært, og kreditspændene stiger.

Porteføljeaktivitet Det er blevet til meget få transaktioner i 3. kvartal. Den mest interessante er nok opbygningen af en pæn post på ca. 5 % af porteføljen i et ansvarligt lån fra Nykredit. Nykredit er godt polstret og leverer også gode resultater på driften, hvilket er en forudsætning. Det mere interessante aspekt ved investeringen er, at obligationen er udstedt på et tidspunkt, hvor Finanstilsynet ikke var helt på plads med, hvordan de kommende obligationer skulle konstrueres i forhold til at kunne tælle med i bankernes kapitalnøgletal. Det er der for relativt nylig kommet styr på, og faktisk er Nykredits obligation for ”uvenlig” over for investorerne i forhold til de endelige krav. Det betyder, at Nykredit med meget stor sandsynlighed vil indfri obligationen ved først kommende lejlighed. Samtidig udsteder de så en mere ”investor-venlig” obligation, hvor de kan spare nogle renteomkostninger, fordi investorernes afkastkrav er lavere på den nye mere sikre obligation. Nykredit kan erstatte den nuværende obligation i 2021. I&T Erhvervsobligationer I har købt obligationerne på en effektiv rente på knap 3,75 %.

Forventninger Investeringsområde Afdelingen investerer i erhvervsobligationer primært udstedt af europæiske selskaber. Der må investeres i obligationer med kreditvurdering fra AAA til B- og herudover op til 25 % i obligationer uden rating. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast. Strategi I&T Erhvervsobligationer I søger at investere i minimum 20 obligationsudstedelser, hvor hvert selskab er gennemanalyseret. Det er således et krav, at informationer såsom regnskaber, virksomhedsspecifikke nyheder mv. er let tilgængelige. Foruden den virksomhedsspecifikke analyse tages der højde for den samlede porteføljesammensætning med hensyn til renteforventning, valutarisiko, illikviditet, sektorfordeling og rating. Historisk har porteføljen haft stor robusthed i perioder med markedsudsving, hvilket bl.a. skyldes fokus på det absolutte afkast frem for relative afkast.

Vi forventer ikke kvartalsafkast på 2,3 % i porteføljen de kommende kvartaler, selv om den europæiske centralbanks obligationsopkøbsprogram, hvor der blandt andet købes Investment Grade-obligationer fortsat vil være understøttende for markedet. Vi vurderer dog, at kreditspændene efterhånden er kommet ind på et niveau, der stemmer meget godt overens med de knap 8 mia. euro, som ECB køber obligationer for om måneden. Dermed er der ikke så meget mere ekstra afkast at hente fra den front. Omvendt tror vi, at netop ECB’s tilstedeværelse i markedet skaber tryghed hos investorerne, og mange vil benytte små tilbagefald til at købe op i markedet. Der bør derfor være grobund for en stabil periode de kommende kvartaler, hvor man som investor kan læne sig tilbage og få sit løbende afkast. Selvom der ikke kommer til at ske så meget, er det ikke ensbetydende med, at det bliver kedeligt. Vores erfaring er, at der selv i stille markeder opstår muligheder, og dem er vi naturligvis klar til at kigge på. Det er Nykredit-obligationen et godt eksempel på. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 180 160 140 120 100 80 30-09-11

30-09-12

30-09-13

I&T Erhvervsobligationer I

30-09-14

30-09-15

Investment Grade

30-09-16 High Yield (BB)

High Yield (HY) og Investment Grade(IG) er Merrill Lynch Indeks bestående af europæiske erhvervsobligationer. De to indeks har en varighed på 5,0 (IG) og 3,9 (HY), samt en effektiv rente på 1,5% (IG) og 3,6% (HY).

8% 6% 4% 2% 0% 30-09-11

30-09-12

30-09-13

I&T Erhvervsobligationer I

30-09-14

30-09-15

Investment Grade

30-09-16 High Yield (BB)

43,8%

30%

2,2% 2,3% 3,0 2,3

5,8% 3,9% 1,5 2,7

10 Største positioner Var. Danske Bank 2017/Perp 5,25%Rexel 2016/2020 4,00 Nykredit CoCo 2021/2036 6,375% UniCredit 2018/2023 6,625% Enel 2021/2076 5,25% Glencore 2017 Var. Sydbank 2017/perp Var. Spar Nord 2018/2023 5,9% BBVA 2017/Perp 5,25% Norcell Sweden Holding 16/19

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Frankrig Italien Spanien Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

EUR USD GBP SEK DKK

8,0% 7,4% 7,1% 4,7% 4,5% 4,3% 4,3% 4,2% 4,1% 3,9%

38,8% 12,5% 9,2% 7,5% 32,0%

19,6% 20%

12,3%

8,1%

7,4%

7,5%

10% 1,5%

kontant

Ikke-rated

BBB

Kontakt I&T Erhvervsobligationer I KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

-0,5% 3,1% 6,7% 8,6% 19,6% 6,1% 63,9% 10,4%

Geografisk eksponering

40%

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

HY (BB)

-0,1% 1,7% 5,3% 6,5% 12,8% 4,1% 28,4% 5,1%

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

Aktivallokering fordelt på rating 50%

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 10%

Der er mulighed for at optage belåning, svarende til maksimalt én gange egenkapitalen. Belåning placeres altid i korte solide obligationer.

I&T Erhvervsobl. I Historiske afkast 1 md. 0,0% Kvartal 2,3% År til dato 4,8% 1 år 5,6% 3 år 9,4% 3 år (p.a.) 3,0% 5 år 24,6% 5 år (p.a.) 4,5% Historisk risiko Volatilitet (1 år) 2,0% Volatilitet (5 år) 1,9% Sharpe Ratio (1 år) 3,0 Sharpe Ratio (5 år) 2,5

Valutaeksponering 43,7% 34,8% 14,4% 4,3% 2,8%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

3. Kvartal 2016

I&T Erhvervsobligationer II KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente: Direkte rente: Varighed: Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

12/8/2010 3,10% 4,81% 2,53 422 mio. DKK 12.030 DKK 43 100.000 DKK 34194785 DK0060676468 37251593

I&T Erhvervsobligationer II har givet et tilfredsstillende afkast på 1,9 % i 3. kvartal. Der har ikke været så meget bevægelse i de underliggende risikofrie renter i kvartalet, og derfor kommer hovedparten af afkastet fra kreditspændsindsnævring. I I&T’s optik er kreditspændene drevet af, at den engelske centralbank også har annonceret, at de vil begynde at købe erhvervsobligationer ligesom den europæiske centralbank. Hertil kommer, at markedet ikke er blevet oversvømmet af nye udstedelser, som man ellers godt kunne frygte grundet de lave renter og dermed lave finansieringsomkostninger for selskaberne. I&T Erhvervsobligationer II har klaret sig på niveau med Investment Grade-obligationer og lidt dårligere end High Yield-obligationer i 3. kvartal. På grund af I&T Erhvervsobligationer II’s konservative sammensætning har porteføljen svært ved at levere helt de samme afkast som det generelle marked, når forholdene er gunstige. Til gengæld er robustheden markant større, når det går den anden vej.

Porteføljeaktivitet Der har været forholdsvis få transaktioner i porteføljen. En del af forklaringen er, at markedet har været meget stærkt, og at de investeringer, vi er på udkig efter, ikke kan fås til den rette pris. I de tilfælde undlader vi hellere at investere. En af de transaktioner vi dog har foretaget, er køb af en 5-årig subordineret obligation med 5,1 % i kupon, som Jyske Bank har udstedt. Som de øvrige større danske banker er Jyske Bank særdeles velkapitaliseret med en forholdsvis simpel forretningsmodel. Derudover har vi købt en større mængde obligationer fra Nykredit, som også er en yderst velkapitaliseret koncern. I vores optik er obligationerne billige sammenlignet med, hvad der ellers kan købes i øjeblikket.

Forventninger Investeringsområde Afdelingen investerer i erhvervsobligationer primært udstedt af europæiske selskaber. Der må investeres i obligationer med kreditvurdering fra AAA til B- og herudover op til 35 % i obligationer uden rating. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast. Strategi I&T Erhvervsobligationer II søger at investere i 30-40 obligationsudstedelser, hvor hvert selskab er gennemanalyseret. Det er således et krav, at informationer såsom regnskaber, virksomhedsspecifikke nyheder mv. er let tilgængelige. Foruden den virksomhedsspecifikke analyse tages der højde for den samlede porteføljesammensætning med hensyn til renteforventning, valutarisiko, illikviditet, sektorfordeling og rating. Historisk har porteføljen haft stor robusthed i perioder med markedsudsving, hvilket bl.a. skyldes fokus på det absolutte afkast frem for relative afkast. Porteføljen søger dog i mindre grad at afspejle, hvad der foregår på erhvervsobligationsmarkedet.

Vi forventer, at de kommende kvartaler vil blive præget af forholdsvis små kursudsving og afkast, der næppe kommer over 2 % i kvartalet. Vi baserer forventningerne på, at vi har fået hovedparten af det afkast, man kunne forvente fra den europæiske centralbanks opkøbsprogram. Hvis kreditspændene skal længere ind, tænker vi, at opkøbsprogrammet skal forlænges med mindst 3-6 måneder, men som det ser ud nu, stopper ECB med at købe erhvervsobligationer i marts 2017. Omvendt har vi også svært ved at se, hvad der for alvor skulle få kreditspændene til at stige, fordi opkøbsprogrammet fungerer som et sikkerhedsnet. ECB er konstant i markedet og køber uanset pris, og vi forventer, at mange investorer ved tilbagefald i markedet vil købe op i markedet og dermed stoppe kursfaldene. Selv om det kan lyde lidt kedeligt, at vi har svært ved at få øje på, hvad der skal få markedet til at bevæge sig i den ene eller anden retning, har historien lært os, at der i alle slags markeder opstår muligheder. Det er de muligheder, I&T Erhvervsobligationer II udnytter til at skabe risikojusterede gode afkast. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Erhvervsobl. II Historiske afkast 1 md. 0,0% Kvartal 1,9% År til dato 4,6% 1 år 5,5% 3 år 9,2% 3 år (p.a.) 3,0% 5 år 25,2% 5 år (p.a.) 4,6%

170 160 150 140 130 120 110

HY (BB)

-0,1% 1,7% 5,3% 6,5% 12,8% 4,1% 28,4% 5,1%

-0,5% 3,1% 6,7% 8,6% 19,6% 6,1% 63,9% 10,4%

2,2% 2,3% 3,0 2,3

5,8% 3,9% 1,5 2,7

100 90 30-09-11

30-09-12

30-09-13

I&T Erhvervsobligationer II

30-09-14

30-09-15

30-09-16

Investment Grade

High Yield (BB)

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

8% 6% 4%

0% 30-09-11

30-09-12

30-09-13

I&T Erhvervsobligationer II

30-09-14

30-09-15

Investment Grade

30-09-16 High Yield (BB)

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

10 Største positioner 4.00 Nykredit CoCo 2021/2036 5,919% BBVA 2017/Perp 5,25% Rexel 2016/2020 6,375% Unicredit 2018/2023 5,875% Cirsa 2023 5,68% Danske Bank 2017/Perp Var Sydbank 2017/Perp Var Danske Bank 2017/Perp 5,922% SocGen 2017/Perp 2,125% Sydbank 2022/2027

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Frankrig Spanien Italien Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

EUR USD DKK GBP Øvrige

Aktivallokering fordelt på rating

6,3% 4,9% 4,7% 4,1% 3,6% 3,5% 3,4% 3,0% 2,7% 2,6%

Geografisk eksponering

60% 48,7%

50%

1,8% 2,0% 3,1 2,4

Volatilitet er estimeret på baggrund af daglige total returns det sidste år og siden afdelingen blev etableret. Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år og siden afdelingen blev etableret total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 10%

40%

47,1% 11,5% 11,4% 6,5% 23,5%

30% 20%

14,2%

17,1%

Valutaeksponering 10,6%

7,7%

10% 1,7%

kontant

Ikke-rated

BBB

37,7% 32,9% 16,4% 8,6% 4,4%

Kontakt I&T Erhvervsobligationer II KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

3. Kvartal 2016

I&T Alpha KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen

Nøgletal Etableret Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

20/9/2012 476 mio. DKK 15.261 DKK 44 100.000 DKK 34194807 DK0060675817 37251593

Investeringsområde Afdelingen investerer i strategier, der indbefatter aktier, erhvervsobligationer og obligationer, der primært er denomineret i EUR samt skandinaviske valutaer. Der kan endvidere investeres i fonde, investeringsforeninger og andre kollektive investeringsordninger på investeringsområder, hvor I&T ikke besidder den nødvendige specialkompetence. Målsætning Det er afdelingens målsætning at give et forventet langsigtet investeringsafkast på 8-10% p.a. før omkostninger. Strategi Porteføljen i I&T Alpha bygges op af forskellige strategier, der identificeres og udpeges løbende. En strategi defineres som et investeringsområde, hvor usædvanlige markedsforhold gør, at høje potentielle afkast kan sandsynliggøres. Som tommelfingerregel har I&T Alpha et afkastkrav til aktiestrategier på 15 %, mens afkastkravet til obligationsstrategier er 7,5 %. I perioder, hvor der i markedet ikke vurderes at være muligheder, der lever op til afdelingens afkastkrav, vil afdelingens aktiver være helt eller delvist placeret kontant. For at kunne udnytte pludseligt opståede muligheder i markedet må det påregnes, at der fastholdes et vist kontant beredskab. Kontantplaceringerne vil alt andet lige reducere det forventede afkast i I&T Alpha i forhold til de skitserede afkastkrav. Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil

I&T Alpha leverede et godt resultat i tredje kvartal med positive bidrag fra næsten alle investeringer. Flere positioner opbygget sidste år har først leveret positive resultater i år, og resultatet i de første tre kvartaler kunne ikke være opnået med et ensidigt fokus på kalenderårsafkast. De største aktiepositioner som Skandiabanken, Dometic og Scandic Hotels samt den lidt mindre placering i Troax kan fremhæves med tocifrede stigninger. På erhvervsobligationerne var det især de lidt mere risikofyldte og længere løbende investeringer, der leverede pæne plusser. Der var negative bidrag fra Lifco og Eltel; sidstnævnte grundet en ekstraordinær hensættelse på et projekt i Norge.

Porteføljeaktivitet De stærke markeder gjorde, at der kunne opnås salgspriser, der oversteg den såkaldte ”fair værdi” på flere af vores investeringer. Det betød gevinsthjemtagning i Coor Service Management, Norsk Hydro, Valmet, Munksjö, Nordic Waterproofing, SCA, Tokmanni og Robit. Alle har bidraget til afkastet i den tid, vi har ejet dem, og der blev realiseret betydelige gevinster på flere af positionerne. Tålmodighed er fortsat hovedårsagen til, at I&T Alpha kan opnå høje afkast. Strategien ”rentespread” blev lukket ned ved gevinsthjemtagning i den mellemlange Vestas-udstedelse, hvor vi fik et afkast på godt 8% p.a. efter ca. 18 måneders ejertid. På købssiden var aktiviteten høj, selvom vi fravalgte flere placeringer på grund af høj prisfastsættelse, fx blev Nets på den danske børs fravalgt. Blandt de sekundære placeringer købte vi i det svenske ejendomsselskab Balder, den danske tobaksproducent STG samt suppleret i Bravida og Dometic. Vi supplerede i erhvervsobligationer i udstedelser fra DONG, Nykredit og Spar Nord samt i den tyske retailkæde Douglas, som svarer til Matas. Derudover har vi for at imødegå de negative pengemarkedsrenter købt variable realkreditobligationer som alternativ kontanter.

Forventninger Udviklingen set henover de første tre kvartaler i 2016 understøtter ambitionen om et gennemsnitligt årsafkast på 8-10 % p.a. 2016 viser også, at det er vigtigt at være tro mod sin strategi og ikke agere i panik under pludselige markedsbevægelser, som dem vi så i februar og juni måned i forbindelse med den engelske BREXIT-afstemning. Tværtimod sikrer den stærke likviditet mulighed for interessante opkøb, når de opstår. Det blev udnyttet på de pågældende tidspunkter og det vil ske igen, når mulighederne opstår. Nulrentemiljøet og andre markedsdeltageres stigende risikotagen ofte uden at få betaling, har skabt kursvolatilitet, og det vil ske igen – men når man sidder roligt i stolen, kan det udnyttes til profitable transaktioner. Perioder uden de rette ”events” var der tendens til i tredje kvartal. En fortsættelse vil føre til lavere aktivitet i I&T Alpha, men det tager vi med ophøjet ro. Det at være tro mod strategien er vigtigt holdepunkt i et flere steder ”hot” marked. Historiske afkast (indekseret siden start) 160 150 140 130 120 110 100 90 20-09-12

20-09-13

20-09-14 I&T Alpha

20-09-15

20-09-16

0,4% 5,3% 8,9% 14,3% 38,6% 11,5%

Historisk risiko Volatilitet 1 år Volatilitet 3 år Sharpe ratio 1 år Sharpe ratio 3 år

6,9% 5,5% 2,1 2,1

Volatilitet er estimeret på baggrund af daglige total returns det sidste år. Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 1. 2. 3. 4. 5.

10% 8% 6% 4%

5 Største positioner Scandic Hotels Group 6,25% Dong Energy 3013 Dometic 5,25% Norcell Sweden 2016/2019 SkandiaBanken

4,4% 4,3% 4,0% 3,5% 3,3%

2% 0% 21-11-12

21-08-13

21-05-14

21-02-15

21-11-15

21-08-16

I&T Alpha

Aktivallokering 30%

Geografisk eksponering

27,9% 22,6%

20% 13,0% 9,2%

10%

7,5%

9,1%

10,7%

Subordinerede finansudstedelser

High Yield Erhvervsobligation

Ikke-finansielle hybrider

Likviditetsplaceringer

Børsintroduktioner

Placings

Kontanter

1. 2. 3. 4. 5.

Sverige Danmark Norge Spanien Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

SEK EUR DKK NOK Øvrige

39,1% 39,0% 6,4% 5,6% 9,9% Valutaeksponering

Kontakt I&T Alpha KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

I&T Alpha Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år (p.a.)

31,4% 30,2% 24,6% 5,3% 8,5%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

3. Kvartal 2016

I&T Alternativer KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Thomas Fromm

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Ny strategi Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

10/1/2005 15/5/2015 155 mio. DKK 13.036 DKK 6 100.000 DKK 34194831 DK0060676039 37251593

I&T Alternativers investering i Frontier gældsmarkeder havde et godt tredje kvartal, blandt andet fordi stigende og stabiliserede råvarepriser og de globalt faldende renter giver en positiv udvikling i Frontier gældsmarkeder. Investeringen i Frontier gældsmarkeder steg med 4,69 % i tredje kvartal og har nu givet et positivt afkast på 11,39 % i løbet af 2016. På aktiedelen havde investeringen i Frontier aktiemarkeder til gengæld et negativt kvartal. Investeringen fokuserer på Afrikanske aktier, og forvalteren har haft overvægt af nigerianske aktier, hvilket har bidraget negativt til afkastet. Andelen i Frontier aktiemarkeder er 3 % sammenlignet med Frontier gældsmarkeder der udgør 16 % af I&T Alternativer. EQT P/E VII valgte ikke at foretage nogen investeringer i tredje kvartal efter årets to første kvartaler, hvor en række investeringer blev foretaget. I&T Alternativers samlede afkast år til dato på 1,2 % er lidt under det forventede.

Investeringsstatus I starten af tredje kvartal 2016 blev endnu en investering bekræftet, nemlig at I&T Alternativer er med I EQT’s tredje kreditfond, der hedder EQT Credit III. Fonden fokuserer på lån til mellemstore skandinaviske virksomheder – blandt andet lån, som de europæiske banker af reguleringsmæssige årsager er nødt til at sælge ud af deres balancer. I I&T har vi kendskab til strategien fra kapitalforeningsafdelingerne I&T Erhvervsobligationer I og II, der har været investeret i den foregående EQT Credit II-fond, hvilket har bidraget positivt og levet op til forventningerne på både afkast- og samarbejdssiden. Vi har også i tredje kvartal gennemført analysearbejde på en P/E-fond med bredere geografisk fokus end blot Norden men besluttede ikke at investere i P/E-fonden på grund af enkelte forhold, som gjorde investeringen unødigt risikofyldt.

Forventninger Investeringsområde Afdelingen investerer sine midler i primært danske og udenlandske fonde (UCITS/Non-UCITS) samt aktier og obligationer. Målsætning Målsætningen er at levere et langsigtet afkast over de næste 6-9 år på gennemsnitligt 7-10 % p.a., samt give risikospredning til en balanceret portefølje. Strategi Fonden investerer langsigtet i mindre likvide alternative investeringer for at opnå et højere afkast. Fonden vil søge eksponering i aktiver, hvor afkastsamvariansen med traditionelle aktivklasser som børsnoterede aktier og obligationer forventes at være lav. Potentielle investeringsstrategier for I&T Alternativer kunne eksempelvis være: Aktier på Frontier Markets, stats- og virksomhedsobligationer på Frontier Markets, ejendom, stresset gæld, direkte långivning og Private Equity. Ved at placere i fonde, der har en specifik investeringsstrategi som kerneområde, opnår investorer, gennem Fonden, adgang til eksponeringer, som de normalt ikke har adgang til, samtidig med at likviditets-risikoen er diversificeret over flere fonde. Mange af disse specialiserede fonde vil ofte have en høj minimumsinvesteringsstørrelse, hvilket kan gøre det vanskeligt for den enkelte investor selv at opnå adgang til. For at sikre en vis likviditet kan Fonden endvidere investere i likvide obligationer. Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

En investering af mere likvid karakter forventes foretaget i starten af fjerde kvartal. Investeringsstrategien i fonden fokuserer på stats- og erhvervsgæld, og vores analyse af fonden har derfor fokus på om karakteristika i for høj grad er lig de eksisterende positioner i Frontier markeder og vores tilsagn i EQT’s kreditmarkeder. I øjeblikket er der hele 251 selskaber – det højeste antal siden 2009 – der har fået laveste kreditvurdering fra Standard & Poors. Det er en god indikator for potentielle fremtidige konkurser, fordi disse selskaber har 10 gange større sandsynlighed for ikke at kunne betale rente eller hovedstol tilbage sammenlignet med ”almindelige” high yield-udstedelser. Disse negative forhold har historisk vist sig at gå forud for de tidligere versioner af Oaktree opportunities fund bedste år. I&T Alternativer stopper for nytegning 31-12-2016. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 140 130 120 110 100 90 80 30-09-11

30-09-12

30-09-13

30-09-14

30-09-15

30-09-16

I&T Alternativ

I&T Alternativer Historiske afkast 1 md. Kvartal ÅTD 1 år 3 år 3 år p.a 5 år 5 år p.a

-0,2% -0,2% -1,2% -1,7% 10,6% 3,4% 23,6% 4,3%

Historisk risiko Volatilitet(1 år) Volatilitet(5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

0,9% 7,8% Neg. 0,6

Volatiliteten er estimeret ud fra daglige total returns det sidste år og siden strategiændring og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år og siden strategiændring. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 20%

1. 2.

Største position aktier EQT VII Fondstilsagn DUET Africa Opportunity

1. 2. 3. 4. 5.

Største positioner obligationer Gæld Fondstilsagn 22,5% Global Evolution FM 15,8% Danish Crown 2017 7,2% SI Skibe Var 2020 6,4% 4,878% Danske Bank 2017 6,0%

15% 10% 5% 0% 30-09-11

30-09-12

30-09-13

30-09-14

30-09-15

30-09-16

I&T Alternativ

Aktivallokering

Strategi Fondstilsagn Frontier obligationsmarkeder Likviditetsplaceringer Frontier aktiemarkeder Kontant

70% 60% 50% 35,3%

40%

32,1%

29,9%

30%

10%

2,7%

32,1% 15,7% 19,6% 2,7% 29,9%

Valutaeksponering 1. 2. 3.

20%

Kontakt I&T Alternativer KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

9,6% 2,7%

EUR DKK USD

69,8% 27,4% 2,8%

0% Aktier

Obligationer

Fondstilsagn

Kontant