I&T Faktablade 2017 q2

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

2. KVARTAL 2017

1

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

INDHOLDSFORTEGNELSE

I&T Balance KL

Side 3

I&T Aktier KL

Side 4

I&T Aktier Udloddende KL

Side 5

I&T Obligationer KL

Side 6

I&T Erhvervsobligationer I KL

Side 7

I&T Erhvervsobligationer II KL

Side 8

I&T Alpha

Side 9

I&T Alternativer

Side 10

Disclaimer

Side 11

2

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

I&T Balance KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Thomas Fromm

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal Minimum investering SE nr.

ISIN-kode CVR nr.

15/9/2003 356 mio. kr.

356 mio. kr.

0 x Egenkapital DKK 17.758 DKK 78 100.000 DKK 34194777 DK0060676112 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar 1,35% Adm.-/Depotomk. mm. 0,22% Performancefee 8,00% Emission/Indløsning 0,50%

Porteføljen udviklede sig stabilt gennem kvartalet med positive bidrag fra aktiebeholdningen i bred forstand. Flere af de langsigtede placeringer var blandt de største bidragsydere. Her kan Carlsberg, A.P. Møller-Mærsk, Spar Nord, Dometic, Lifco, Lundbergs og Thule fremhæves. ISS, ÅF Group, Ahlsell og Gabriel Holding trak til gengæld ned i kvartalsafkastet – en udvikling vi i højere grad tilskriver kvartalsperiodisering end ændrede forudsætninger i de enkelte investeringscases. Beholdningen af realkreditobligationer leverede et stabilt positivt afkast i tråd med forventningerne. I erhvervsobligationssegmentet var der positive bidrag fra de mere ”risikofyldte” udstedelser som Cemex (high yield) og Volvo (hybrid). Positionen i Agrokor leverede et væsentligt negativt bidrag, som blev mere end absorberet af bidrag fra porteføljens andre positioner, hvilket viser værdien af risikospredning.

Porteføljeaktivitet Vi deltog i 2. kvartal i den sekundære placering i DONG Energy fra de oprindelige Private Equity-ejere. Vi supplerede desuden i SCA inden spaltningen til SCA (skov) og Essity (hygiejne). Den finske finanskoncern Sampo blev afhændet med pæn gevinst, da aktiekursen oversteg vores beregning af fair værdi.

Andelen af traditionelle obligationer har været stigende på bekostning af erhvervsobligationerne, fordi renteforskellene på det risikoniveau, vi ønsker at tage, ikke står mål med den øgede risiko. Den tendens forventes at fortsætte, men det udelukker ikke, at vi yderst selektivt tilkøber erhvervsobligationer – i andet kvartal har vi således købt et par udstedelser fra Energi Danmark og det danske industriselskab Nissens. I resten af 2017 udløber kun en mindre udstedelse fra Danish Crown.

Forventninger I I&T Balance forventes den stabile udvikling at fortsætte fremover, ligesom porteføljen har mulighed for at deltage i udvalgte placeringer, som I&T deltager i. Der er således flere muligheder i markedet. På obligationssiden forventes andelen af danske realkreditobligationer fortsat at stige, da vi generelt vurderer, at erhvervsobligationsmarkedet er anstrengt prissat. Det udelukker ikke, at der investeres selektivt i udstedelser (”private placements” o.l.) Aktieporteføljen følger fortsat investeringerne i I&T Aktier dog med en lidt større spredning.

Investeringsområde Afdelingen investerer sine midler i aktier og obligationer.

Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje at give et egenkapitalafkast, der på lang sigt (5 år), er højere end afkastet på en balanceret portefølje bestående af ca. 40 % nordiske aktier og ca. 60 % danske obligationer. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

180 160 140 120 100 80 30-06-12

Strategi Porteføljens opbygning er en balanceret sammensætning af aktier, traditionelle obligationer og erhvervsobligationer, der afspejler I&T’s anbefalede aktivallokering.

Aktieinvesteringerne foretages ud fra en Bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til afdelingen, markedsforhold, ledelse og kultur er stort.

I&T Balance

200

30-06-13

30-06-14

I&T Balance

30-06-15

MSCI Nordic

30-06-16

30-06-17

Nordea GCM3

MSCI Nordic (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af de 4 nordiske lande.

Nordea Government Constant Maturity 3: Er et indeks, som består af danske statsobligationer med en samlet variaghed på 3 år.

10%

0% 30-06-12

30-06-13

30-06-14

I&T Balance

30-06-17

Nordea GCM3

40% 30%

26,1%

-0,1% 2,4% 4,1% 9,1% 19,9% 6,2% 45,8% 7,8%

-1,2% 3,7% 9,8% 14,8% 22,4% 7,0% 77,5% 12,2%

-0,3% -0,3% -0,5% -0,8% 2,0% 0,6% 3,5% 0,7%

4,5% 5,6% 2,0 1,4

11,8% 16,7% 1,3 0,7

0,9% 1,2% -0,6 0,8

1.

2.

3.

4.

5.

1.

2.

3.

4.

Danmark Sverige USA Øvrige

1.

2.

3.

4.

DKK SEK EUR USD

Geografisk eksponering

47,3%

24,5%

20%

59,9% 36,5% 1,9% 1,7% Valutaeksponering

10% 2,1%

Kontanter

0%

Erhvervsobligationer

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således dobbelt så stor som egenkapitalen.

30-06-16

NGCM3

5 Største positioner i aktier Lifco AB 3,4% AAK AB 3,3% Carlsberg B 3,2% Industrivärden AB-V 3,0% Lundbergforetagen AB 2,7% 5 Største positioner i obligationer 0,100 DS 0,1% Dansk 23 3,1% 4,00% DLR 2035 2,7% 2,125% Sydbank 2022/2027 2,7% Var Spar Nord 2018/2023 2,3% 4,2% Volvo 2020/2075 2,2%

Aktivallokering 50%

Traditionelle obligationer

Risikomærkning I henhold til de danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

30-06-15

MSCI Nordic

MSCI Nord.

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente

1.

2.

3.

4.

5.

Aktier

En belåning* placeres udelukkende i obligationer - primært i kortere udstedelser, hvis det findes attraktivt.

Historisk risiko Volatilitet (1år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 30%

20%

Varigheden på obligationsporteføljen balanceres risikomæssigt i forhold til aktiebeholdningen.

Historiske afkast 1 md.

Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år p.a.

5 år 5 år (p.a.)

55,5% 29,4% 13,1% 2,0%

Kontakt I&T Balance KL Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

3

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

I&T Aktier KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Active share Tracking error (1 år) Egenkapital Afdelingen valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr.

ISIN-kode CVR nr.

14/9/2005 90,21 7,06 1.071 mio.

DKK 25.803 DKK 23 100.000 DKK 34194769 DK0060675734 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm.

Performancefee Emission/Indløsning

1,00% 0,20% 8,00% 0,50%

Investeringsområde Afdelingen investerer i børsnoterede aktier.

Målsætning Det er afdelingens målsætning – gennem aktiv formuepleje – at give et egenkapitalafkast som på lang sigt (5 år) er bedre end afkastet på det generelle nordiske aktiemarked. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast.

Strategi Der investeres ud fra en bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til virksomheden, markedsforhold, ledelse og kultur er stort.

Der investeres gerne i “oversete” papirer uden for markedets radar. Det kan være mindre og mellemstore aktier, restruktureringscases og børsintroduktioner (IPO’s).

Aktiekursen i forhold til virksomhedens langsigtede potentiale er afgørende for købs-/salgsbeslutningen. Strategien kræver tid og tålmodighed, og investeringshorisonten kan derfor være op til 5 år – i visse særlige tilfælde endda længere.

Andet kvartal bød på pæne stigninger i porteføljen. Afkastet var højere end de relevante referenceindeks, og det har underbygget det langsigtede merafkast. Flere af de langsigtede placeringer var blandt de største bidragsydere. Her kan Carlsberg, Spar Nord, Dometic, Lifco, Lundbergs og Thule fremhæves. ÅF Group, Ahlsell og Gabriel Holding trak til gengæld ned i kvartalsafkastet – en udvikling vi i højere grad tilskriver kvartalsperiodisering end ændrede forudsætninger i de enkelte investeringscases.

Porteføljeaktivitet Flere af vores langsigtede positioner oplevede store kursudsving i kvartalet trods de stigende aktiemarkeder. Det blev benyttet til supplering. Carlsberg konsoliderede aktiekursen efter pæne kursstigninger efter et godt første kvartalsresultat, som viser, at virksomheden er på rette vej. Konglomeratet Lifco er trods largecap-status relativt illikvid, hvilket giver store kursudsving fra tid til anden. Virksomhedens resultater og løbende værdiskabende opkøb betyder en stigende værdifastsættelse, og hvis kursen når et fornuftigt leje, køber vi igen, ligesom vi har gjort i andet kvartal. Danske NKT og svenske SCA har begge besluttet at lade sig spalte i to. Vi vurderer på sigt, at de fire virksomheder, som er udkommet af spaltningerne, er mere værd end før spaltningen. Vi tilkøbte derfor i begge virksomheder. SCA blev i andet kvartal spaltet i et ”nyt” SCA, som indeholder skov- og pulpaktiviteterne samt Essity, der indeholder hygiejneaktiviteterne. Vi deltog i børsintroduktionen af el- og vvs-distributøren Ahlsell sidste år. Vi har tilkøbt løbende og deltog i andet kvartal i en sekundær placering fra den sælgende kapitalfond.

Der blev ikke solgt aktier fra porteføljen i andet kvartal ud over fraspaltningen, da en række investorer overgik til den udloddende afdeling af I&T Aktier.

Forventninger De seneste kvartalsregnskaber har bekræftet kvaliteten og mulighederne for en fortsat langsigtet værdiskabelse i porteføljen. Virksomheder med mere cyklisk eksponering oplever stigende ordreindgange og stigende marginer, i visse tilfælde pænt over analytikernes forventninger. Det tilskrives den betydelige ”operating leverage” (=driftsforbedring ved en mindre omsætningsstigning), der er, efter mange års tilpasning af produktions- og omkostningstilpasning efter finanskrisen. Porteføljens store eksponering mod stabile virksomheder nød også godt af deres fortsatte stærke levering af stabile vækst og høje indtjening. Det lover godt for porteføljen fremover. De til tider store kursudsving i markedet har vi udnyttet til suppleringskøb. Kontantbeholdningen vil hurtigt blive sat på arbejde, når mulighederne opstår. Tilkøb forventes primært at ske i eksisterende positioner.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 30-06-12

30-06-13

30-06-14

I&T Aktier

30-06-15

MSCI Europe

30-06-16

I&T Aktier MSCI EU MSCI Nord.

30-06-17

MSCI Nordic

MSCI Europe (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af europæiske aktier fra 15 lande.

MSCI Nordic (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af de 4 nordiske lande.

0,1% 4,9% 9,1% 17,4% 53,7% 15,4% 140,5% 19,2%

-2,7% 0,6% 6,6% 17,5% 18,8% 5,9% 69,2% 11,1%

-1,2% 3,7% 9,8% 14,8% 22,4% 7,0% 77,5% 12,2%

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

8,9% 12,0% 2,0 1,6

10,8% 16,2% 1,6 0,7

11,8% 16,7% 1,3 0,7

Volatilitet er estimeret ud fra 5 års daglige total returns, og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 30% 25% 20% 15%

Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

Historiske afkast 1 md.

Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år (p.a.)

5 år 5 år (p.a.)

10% 5% 30-06-12

30-06-13 I&T Aktier

30-06-14 30-06-15 MSCI Europe

30-06-16 30-06-17 MSCI Nordic

1.

2.

3.

4.

5.

6.

7.

8.

9.

10.

10 Største positioner Lundbergforetagen AB AAK AB Lifco AB Chr. Hansen Holding Ahlsell AB Carlsberg B NKT Holding Dometic Essity B Thule AB

Aktivallokering

Geografisk eksponering

40% 29,9% 30%

1.

2.

Sverige Danmark

1.

2.

SEK DKK

63,8% 36,2%

24,6%

23,8% 20% 10%

8,2% 7,7% 7,2% 6,8% 6,5% 5,8% 5,3% 5,0% 3,9% 3,2%

14,9% 6,8%

Valutaeksponering Kontanter

Cyklisk vækst

Moderat vækst

Mindre velkendt vækst

Kontakt I&T Aktier KL Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Meget velkendt vækst

0%

55,1% 44,9%

4

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

I&T Aktier Udloddende KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Nøgletal Etableret Active share Tracking error (1 år) Egenkapital Afdelingen valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr.

ISIN-kode CVR nr.

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm.

Performancefee Emission/Indløsning

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

1/5/2017 90,21 76 mio.

DKK 10158 DKK 22 100.000 DKK 38134043 DK0060771889 37251593

Porteføljen havde opstart pr 1. maj, og afkastet og transaktionerne i dette kvartal bærer præg af dette. Der var pæne stigninger på aktiemarkederne op til porteføljens start, mens markedsafkastet herefter var begrænset. Flere positioner steg pænt, og her kan Spar Nord, Dometic, Lundbergs go Platzer fremhæves. Ahlsell, Bravida og Danske Bank, NKT, AAK og ÅF trak til gengæld ned i kvartalsafkastet. Generelt tilskriver vi i højere grad kursudviklingen i kvartalet en tidsmæssig periodisering i den korte to-måneders-periode end ændrede forudsætninger i de enkelte investeringscases.

Porteføljeaktivitet Porteføljen blev ved opstart født med en portefølje fraspaltet den akkumulerende afdeling. Senere i kvartalet deltog vi i en sekundær placering i el- og vvsdistributør Ahlsell og benyttede det opståede kursfald til et yderligere køb. Derudover blev der suppleret i de langsigtede cases som Carlsberg, AAK og Swedish Match samt i Essity, som er den fraspaltede hygiejnedel fra skovvirksomheden SCA. Helt i tråd med strategien blev der ikke solgt aktier fra porteføljen i andet kvartal.

Forventninger 1,00% 0,20% 8,00% 0,50%

Investeringsområde Afdelingen investerer i børsnoterede aktier.

Målsætning Det er afdelingens målsætning – gennem aktiv formuepleje – at give et egenkapitalafkast som på lang sigt (5 år) er bedre end afkastet på det generelle nordiske aktiemarked. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast.

Strategi Der investeres ud fra en bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til virksomheden, markedsforhold, ledelse og kultur er stort.

Der investeres gerne i “oversete” papirer uden for markedets radar. Det kan være mindre og mellemstore aktier, restruktureringscases og børsintroduktioner (IPO’s).

Aktiekursen i forhold til virksomhedens langsigtede potentiale er afgørende for købs-/salgsbeslutningen. Strategien kræver tid og tålmodighed, og investeringshorisonten kan derfor være op til 5 år – i visse særlige tilfælde endda længere.

De to kapitalforeninger, I&T Aktier akkumulerende og udbytteudloddende har som udgangspunkt den samme investeringsfilosofi og –strategi. Porteføljerne forventes dog at udvikle sig forskelligt på længere sigt. Den udloddende afdeling vil i langt overvejende grad bestå af de af langsigtede ”compounders”, som har gavn af renters-rente-effekten af en stigende indtjening. Disse aktier er karakteriseret ved et betydeligt værdistigningspotentiale på den lidt længere bane. Det viser vores erfaring fra den akkumulerende afdeling. Hensynet til realisationsprincippet i den skattemæssige behandling vil for den langsigtede investor, der er underlagt denne skatteregel, betyde et væsentligt merafkast i forhold til en mere transaktionsbaseret investeringsstrategi. De mere kortsigtede placeringer vil derfor ikke spille en stor rolle i porteføljen. I forhold til den akkumulerende afdeling forventes denne portefølje derfor at blive mere koncentreret og med en tendens til større beholdningsstørrelse. Investorer i denne afdeling bør derfor have en lang tidshorisont.

Historiske afkast (indekseret siden 1/5/17) 105

0,1% 1,6%

-2,7% -1,1%

-1,2% 0,5%

100

95 01-05-17 I&T Aktier Udl

MSCI Europe

MSCI Nordic

MSCI Europe (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af europæiske aktier fra 15 lande.

MSCI Nordic (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af de 4 nordiske lande.

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år) Volatilitet er estimeret ud fra 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende)

Afdelingen er målrettet investorer, der beskattes efter realisationsprincippet.

Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

I&T Aktier MSCI EU MSCI Nord.

Historiske afkast 1 md.

Siden 1/5/2017

1.

2.

3.

4.

5.

6.

7.

8.

9.

10.

10 Største positioner AAK AB Lundbergforetagen AB Ahlsell AB Carlsberg B Chr. Hansen Holding Lifco AB Essity B NKT Holding Dometic Thule AB

1.

2.

Sverige Danmark

1.

2.

SEK DKK

Aktivallokering

Geografisk eksponering

40% 30,4% 30% 21,0%

20,5%

20% 10%

66,9% 33,1%

22,1%

6,0%

Valutaeksponering Kontanter

Cyklisk vækst

Moderat vækst

Mindre velkendt vækst

0%

Meget velkendt vækst

7,7% 7,2% 7,0% 6,4% 6,0% 5,5% 5,2% 4,7% 4,5% 2,8%

53,1% 46,9%

Kontakt I&T Aktier Udloddende KL Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

5

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

I&T Obligationer KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente Direkte rente Varighed Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr.

ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

7/1/2003 2,26% 2,67% 2,34 74 mio.

54 mio.

0,39 x Egenkapital DKK 14.974 DKK 24 100.000 DKK 34194793 DK0060676542 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar 1,00% Adm.-/Depotomk. mm. 0,45% Performancefee 8,00% Emission/Indløsning 0,35%

Investeringsområde Afdelingen investerer i obligationer primært udstedt i danske kroner eller euro.

Der investeres i statsobligationer, realkreditobligationer samt erhvervsobligationer.

Der kan investeres op til 25 % i obligationer denomineret i andet end DKK og EUR. Dog må op til 10 % af porteføljens valutaeksponering uden for DKK og EUR være uafdækket.

Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast.

Strategi Der investeres i forhold til aktuelle renteog kreditspændsforventninger. Der søges dog en vis spredning, idet der tages højde for andelen i de forskellige obligationssegmenter, såvel som for forholdet mellem likvide og illikvide obligationer.

Enhver investering vurderes således på størrelsen af det forventede afkast i forhold til de risici, der løbes.

Risikomærkning I henhold til de danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil. *Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

Afkastet i I&T Obligationer blev på 0,4 % i andet kvartal, hvilket samlet set er nogenlunde tilfredsstillende. De forskellige strategier i porteføljen har bidraget med meget forskelligt afkast til porteføljens samlede afkast. Erhvervsobligationerne har typisk bidraget med 2 – 3 % og enkelte tæt på 4 %. Det skyldes især fortsat kreditspændsindsnævring – det vil reducering af renteforskellen mellem erhvervs- og statsobligationer. Omvendt har kvartalets generelle rentestigning ikke været gavnligt for vores konverterbare obligationer. Afkastet er her typisk omkring 0,5 %. Afkastet i I&T Obligationer kunne stort set matche Nykredits realkreditindeks.

Indekset har nydt godt af stor interesse fra specielt udenlandske investorer. Sammenlignes med en portefølje af statsobligationer (Nordea CMS 3) med lav varighed, svarende nogenlunde til I&T Obligationer, er afkastet bedre i I&T Obligationer.

Porteføljeaktivitet Vi har øget andelen af konverterbare obligationer i porteføljen i andet kvartal. Dette er bl.a. gjort, fordi de er blevet billigere i absolutte termer, og samtidig er erhvervsobligationer blevet dyrere. Den ekstrabetaling man som investor kan få for at tage kreditrisiko er efterhånden i mange tilfælde næsten nul i forhold til at købe en dansk realkreditobligation. Et godt eksempel er 2,5 % konverterbare med udløb i 2037. Varigheden kan opgøres til ca. 2,5 og den effektive rente til ca. 1 %. En Fiat-obligation, der i øvrigt har en high yield-rating, med nogenlunde samme varighed har også en effektiv rente på 1 %. Hertil kommer øget omkostning til depotopbevaring og valutaveksling som følge af, at den er udstedt i euro. Vi ser således ingen grund til at tage ekstra risiko uden at få betaling herfor.

Forventninger Det er fortsat vores forventning, at renterne vil være stigende, om end det kommer til at gå langsomt. De europæiske nøgletal har i en længere periode overrasket positivt, og efterhånden er Europa en af de regioner i verden med størst momentum. Vi hæfter os dog ved, at forventningerne til inflationen fortsat er meget lave og trods ECB’s negative styringsrente og obligationsopkøbsprogram, har det ikke ændret på forventningerne. Stigende inflation er et must for højere renter. Med de nuværende kreditspænd vil tilkøb til porteføljen overvejende blive i realkreditobligationer fremfor erhvervsobligationer. Som beskrevet ovenfor, mener vi ikke man bliver tilstrækkeligt kompenseret for den ekstra risiko, erhvervsobligationer bibringer. Vi har øget varigheden i porteføljen marginalt i kvartalet. Vi forventer at øge den yderligere, men den overordnede strategi med en konservativ tilgang vil ikke blive ændret. Varighedsforøgelsen skal mere ses som et resultat af, at der er mindre kreditrisiko i porteføljen og vores aftagende bekymring for hurtigt stigende renter.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Obligationer NGCM3 Nyk indeks Historiske afkast 1 md.

0,1% -0,3% 0,1% Kvartal 0,4% -0,3% 0,5% År til dato 1,0% -0,5% 1,4% 1 år 3,0% -0,8% 2,0% 3 år 3,8% 2,0% 6,9% 3 år p.a.

1,3% 0,6% 2,2% 5 år 10,8% 3,5% 14,6% 5 år (p.a.)

2,1% 0,7% 2,8%

120 115 110 105 100 95 30-06-12

30-06-13

30-06-14

I&T Obligationer

30-06-15

Nordea GCM3

Historisk risiko Volatilitet (1 år) 30-06-16 30-06-17 Volatilitet (5 år) Nykredit indeks Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

Nordea Government Constant Maturity 3: er et indeks, som består af danske statsobligationer med en samlet varighed på 3.

Nykredit indeks: består af de mest likvide realkreditobligationer, som er noteret på Den Nordiske Børs København.

1.

2.

3.

4.

5.

4%

0,9% 1,2% -0,6 0,8

2,7% 2,1% 0,8 1,4

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 6%

1,6% 1,7% 2,1 1,4

5 Største positioner 5,375% Danske Bank 2018/2021 Var Spar Nord 2018/2023 0,1% Dansk Statsobligation 2023 3,00% DLR 2034 4,00% Nykredit CoCo 2021/2036

19,0% 9,7% 8,4% 6,8% 6,0%

2%

0% 30-06-12

30-06-13

30-06-14

I&T Obligationer

30-06-15 Nordea GCM3

30-06-16

30-06-17

Nykredit indeks

Aktivallokering 52,3%

60% 50%

Geografisk eksponering

41,6%

1.

2.

3.

Danmark Sverige Spanien

1.

2.

DKK EUR

85,7% 11,2% 3,1%

40% 30% 20% 6,1%

10% 0%

Kontakt I&T Obligationer KL Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Traditionelle obligationer

Erhvervsobligationer

Kontanter

Valutaeksponering 78,2% 21,8%

6

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

I&T Erhvervsobligationer I KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente: Direkte rente: Varighed: Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr.

ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

2/7/2007 3,23% 4,49% 2,47 506 mio.

462 mio.

0,09 x egenkapital DKK 11.273 DKK 47 100.000 DKK 34194823 DK0060676385 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar 1,35% Adm.-/Depotomk. mm. 0,22% Performancefee 8,00% Emission/Indløsning 0,60%

Investeringsområde Afdelingen investerer i erhvervsobligationer primært udstedt af europæiske selskaber. Der må investeres i obligationer med kreditvurdering fra AAA til B- og herudover op til 25 % i obligationer uden rating.

I&T Erhvervsobligationer I har givet et afkast på 0,6 % i 2. kvartal. Porteføljen er fortsat tynget af en enkelt investering, som ikke er gået som forventet. Det drejer sig om supermarkedskæden Agrokor, som i starten af året er kommet i finansielle vanskeligheder. I forhold til sidste kvartal er det nye, at den kroatiske regering har vedtaget en lov, der de facto gør Agrokor statsejet. Der er indsat ny ledelse, der i første omgang har til opgave at stabilisere selskabet økonomisk og herefter restrukturere selskabet. Indenfor den seneste måned er der tilført ny likviditet til selskabet, således at driften kan opretholdes, og der kan arbejdes med en langsigtet plan. Vi følger udviklingen tæt og interagerer både med analytikere, andre investorer og de rådgivere, der er hyret til at bistå obligationsejerne. Ud fra en betragtning om, at selskabet ”kører” videre, vurderer vi, at der er et fremtidigt kurspotentiale i obligationerne.

Porteføljeaktivitet Vi er gennem 2. kvartal fortsat med at købe op i nogle gamle obligationsserier udstedt af bl.a. Jyske Bank. Obligationerne er potentielt evigt løbende og med variabel rente. Med de nye Basel 3-regler (regulering af banker) vil bankernes mulighed for at anvende obligationerne i deres kapitalgrundlag gradvist blive udfaset. Når det sker, vil obligationerne være for dyre for bankerne at beholde, og dermed vil de blive indfriet. Der er ikke meget mere end et dusin udstående obligationer af denne type i Europa. Derfor er der heller ikke ret mange, der har denne lidt specielle type obligationer på ”radaren”, og dermed er der mulighed for at gøre en særdeles god forretning.

Forventninger Vi har ikke ændret afgørende på vores forventninger til markedet. For det første er den europæiske vækst fortsat med at blive bredere funderet og med god momentum. En anden væsentlig faktor er, at den europæiske centralbank fortsat understøtter markedet via sit opkøbsprogram, som minimum løber resten af året. For det tredje hæfter vi os ved, at de europæiske selskaber generelt har nedbragt gældsætningen de seneste år, og at rentebyrden ikke mindst takket været rentefaldet også er blevet markant mindre. Forholdene er således stadig meget gunstige for erhvervsobligationsmarkedet. Det medfører, at erhvervsobligationer generelt er dyre – som så mange andre finansielle aktiver. At markedet er attraktivt, ses også på alle de nye obligationsudstedelser, der kommer til markedet. Vi kigger løbende på disse, som indimellem er af blandet kvalitet, men der kommer heldigvis også en del interessante udstedelser, og disse deltager vi løbende i, hvis de ellers passer ind i porteføljen. Selvom vi ikke umiddelbart kan få øje på noget, der for alvor kan ryste markedet, er vi fortsat påpasselige, mest fordi prissætningen er anstrengt, og fordi historien har lært os, at det i sig selv er bekymrende, når markedet overhovedet ikke er bekymret.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) Målsætning Det er afdelingens målsætning gennem aktiv formuepleje at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast.

Strategi I&T Erhvervsobligationer I søger at investere i minimum 20 obligationsudstedelser, hvor hvert selskab er gennemanalyseret. Det er således et krav, at informationer såsom regnskaber, virksomhedsspecifikke nyheder mv. er let tilgængelige. Foruden den virksomhedsspecifikke analyse tages der højde for den samlede porteføljesammensætning med hensyn til renteforventning, valutarisiko, illikviditet, sektorfordeling og rating. Historisk har porteføljen haft stor robusthed i perioder med markedsudsving, hvilket bl.a. skyldes fokus på det absolutte afkast frem for relative afkast. Der er mulighed for at optage belåning*, svarende til maksimalt én gange egenkapitalen. Belåning placeres altid i korte solide obligationer.

150 140 130 120 110 100 90 30-06-12

30-06-13

30-06-14

I&T Erhvervsobligationer I

30-06-15

30-06-16

Investment Grade

30-06-17 High Yield (BB)

High Yield (HY) og Investment Grade(IG) er Merrill Lynch Indeks bestående af europæiske erhvervsobligationer. De to indeks har en varighed på 5,3 (IG) og 3,7 (HY), samt en effektiv rente på 0,9% (IG) og 2,5% (HY).

6% 4%

0% 30-06-12

30-06-13

30-06-14

I&T Erhvervsobligationer I

30-06-15

30-06-16

Investment Grade

30-06-17 High Yield (BB)

21,3% 20%

Danmark Italien Spanien Mexico Øvrige

1.

2.

3.

EUR DKK USD

A

kontant

Ikke-rated

B

BB

8,5% 5,4% 4,3% 4,3% 3,8% 3,7% 3,4% 3,4% 2,5% 2,3%

58,7% 8,6% 7,9% 5,0% 19,7% Valutaeksponering

0%

BBB

Kontakt I&T Erhvervsobligationer I KL Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

12,0%

0,1%

1,6% 3,4% 5,3 2,6

1.

2.

3.

4.

5.

9,0%

1,4%

2,4% 2,1% 0,2 1,8

10 Største positioner 4,00 Nykredit CoCo 2021/2036 Var. DLR JCB 2020 4,375% Cemex 2019/2023 5,875% Cirsa 2023 6,625% Enel 2021/2076 6,375% UniCredit 2018/2023 Var. Spar Nord 2018/2023 Var. DLG Finance 2018 3,875% Repsol 2021/perp Var. Jyske Bank 2021/perp

10%

AA

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

0,2% 2,1% 4,0% 8,5% 15,2% 4,8% 50,0% 8,4%

Geografisk eksponering

28,15

28,15

HY (BB)

-0,8% 0,1% 0,0% 0,3% 6,3% 2,1% 19,0% 3,5%

1.

2.

3.

4.

5.

6.

7.

8.

9.

10.

Aktivallokering fordelt på rating 30%

IG

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 8%

2%

Risikomærkning I henhold til de danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

I&T Erhvervsobl. I Historiske afkast 1 md.

0,1% Kvartal 0,6% År til dato 0,4% 1 år 3,3% 3 år 6,6% 3 år (p.a.)

2,2% 5 år 17,7% 5 år (p.a.)

3,3% Historisk risiko Volatilitet (1 år) 1,3% Volatilitet (5 år) 1,7% Sharpe Ratio (1 år) 2,7 Sharpe Ratio (5 år) 2,1

51,1% 40,0% 8,9%

7

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

I&T Erhvervsobligationer II KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Effektiv rente: Direkte rente: Varighed: Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr.

ISIN-kode CVR nr.

12/8/2010 2,98% 4,38% 2,61 519 mio.

DKK 12.160 DKK 48 100.000 DKK 34194785 DK0060676468 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm.

Performancefee Emission/Indløsning

1,00% 0,22% 8,00% 0,60%

Investeringsområde Afdelingen investerer i erhvervsobligationer primært udstedt af europæiske selskaber. Der må investeres i obligationer med kreditvurdering fra AAA til B- og herudover op til 35 % i obligationer uden rating.

Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast.

Strategi I&T Erhvervsobligationer II søger at investere i 30-40 obligationsudstedelser, hvor hvert selskab er gennemanalyseret. Det er således et krav, at informationer såsom regnskaber, virksomhedsspecifikke nyheder mv. er let tilgængelige. Foruden den virksomhedsspecifikke analyse tages der højde for den samlede porteføljesammensætning med hensyn til renteforventning, valutarisiko, illikviditet, sektorfordeling og rating. Historisk har porteføljen haft stor robusthed i perioder med markedsudsving, hvilket bl.a. skyldes fokus på det absolutte afkast frem for relative afkast. Porteføljen søger dog i mindre grad at afspejle, hvad der foregår på erhvervsobligationsmarkedet.

I&T Erhvervsobligationer II har givet et afkast på 0,7% i 2. kvartal, hvilket er mindre end High Yield (dårligste kreditkvalitet), men bedre end Investment Grade (bedste kreditkvalitet). Afkastet er negativt påvirket af en enkelt investering, supermarkedskæden Agrokor, som tidligere på året er kommet i økonomiske vanskeligheder. Siden seneste kvartals faktablad er det nye, at regeringen i Kroatien har vedtaget en lov, der har gjort det muligt for staten at overtage systemisk vigtige selskaber, som Agrokor. Der er blevet indsat ny ledelse, der skal stabilisere selskabet økonomisk og herefter optimere og restrukturere selskabet. I juni måned er der tilført selskabet likviditet, sådan at driften kan opretholdes, og der kan arbejdes videre på den langsigtede plan. Vi følger udviklingen tæt og er i dialog med analytikere, andre investorer, selskabet og de rådgivere, der er hyret til at tale obligationsejernes sag.

Ud fra en betragtning om at selskabet kører videre, vurderer vi, at der er et fremtidigt kurspotentiale i obligationerne.

Porteføljeaktivitet I&T Erhvervsobligationer II har investeret i 3 nye udstedelser i 2. kvartal: Energi Danmark, Nissens og så det norsk ejede ejendomsselskab, Heimstaden. Heimstaden er investeret i godt 20.000 beboelsesejendomme, hovedsageligt i Sverige men også Danmark. Vi hæfter os bl.a. ved Heimstadens lange trackrecord: der er tale om beboelsesejendomme, og ejendommene er placeret i 23 større byer. Ejendommene er kun belånt med 51 %, og den gennemsnitlige låneportefølje har en løbetid på over 9 år. Endelig hæfter vi os ved, at der er meget egenkapital i selskabet med en equity ratio på mere end 40 %. Obligationsudstedelsen er 4-årig men med variabel rente og i svenske kroner. Renten er sat til 3,15% i den første periode. Vi har valgt at afdække valutarisikoen, da det i øjeblikket stort set ikke koster noget.

Forventninger Vores syn på erhvervsobligationsmarkedet er stort set uforandret. Der er fortsat god momentum i europæisk økonomi, hvilket efterhånden kan ses flere og flere steder. I den sammenhæng hæfter vi os ved, at indtjeningen i europæiske virksomheder stiger i absolutte termer men også i forhold til de bogførte aktiver. I den forbindelse er det også værd at bemærke, at gældsætningen samtidig er faldende i virksomhederne. Som om ovenstående ikke var positivt nok, har vi også fortsat den europæiske centralbank på banen med sit obligationsopkøbsprogram. Dette løber som minimum resten af året, og vi vurderer, der er en god chance for forlængelse, eftersom det går meget trægt med at få løftet inflationsniveauet. Ovenstående ”drømmescenarie” for erhvervsobligationsmarkedet er dog inddiskonteret i obligationspriserne. Vi synes erhvervsobligationsmarkedet, som så mange aktivklasser, er dyrt prisfastsat, og dermed er der grund til at være varsom. Samtidig er det dog også svært at se, hvad der skal få tingene til at vende for alvor. Der har det seneste års tid tegnet sig et tydeligt billede af, at der er rigtig meget kapital, der er klar til at blive investeret, så snart markedet viser den mindste svaghed. Vi så det ved Brexit, da Trump vandt det amerikanske præsidentvalg, op til det franske valg og nu senest ved det kraftige olieprisfald. Vores basisscenarie for de kommende måneder er således fortsat et robust erhvervsobligationsmarked, hvor vi vil opnå et nogenlunde tilfredsstillende løbende afkast.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 155 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 30-06-12

30-06-13

30-06-14

I&T Erhvervsobligationer II

30-06-15

30-06-16

Investment Grade

I&T Erhvervsobl. II Historiske afkast 1 md.

0,0% Kvartal 0,7% År til dato 0,5% 1 år 3,0% 3 år 6,5% 3 år (p.a.)

2,1% 5 år 17,9% 5 år (p.a.)

3,3% 30-06-17

High Yield (BB)

High Yield (HY) og Investment Grade(IG) er Merrill Lynch Indeks bestående af europæiske erhvervsobligationer. De to indeks har en varighed på 5,3 (IG) og 3,7 (HY), samt en effektiv rente på 0,9% (IG) og 2,5% (HY).

6% 4%

0% 30-06-12

30-06-13

30-06-14

I&T Erhvervsobligationer II

30-06-15

30-06-16

Investment Grade

30-06-17 High Yield (BB)

0,2% 2,1% 4,0% 8,5% 15,2% 4,8% 50,0% 8,4%

2,4% 2,1% 0,2 1,8

1,6% 3,4% 5,3 2,6

10 Største positioner 4.00 Nykredit CoCo 2021/2036 5,875% Cirsa 2023 Var. DLR JCB 2020 3,875%Repsol 2021/perp 6,375% Unicredit 2018/2023 5,674% Jutlander 2020/2025 Var DLG Finance 2018 Var. Heimstaden 2021 4,375% Cemex 2019/2023 Var Sydbank 2017/Perp

1.

2.

3.

4.

5.

Danmark Spanien Sverige Italien Øvrige

1.

2.

3.

4.

5.

EUR DKK USD SEK Øvrige

9,2% 5,9% 4,8% 3,8% 3,3% 3,1% 3,0% 3,0% 2,3% 2,1%

Geografisk eksponering

27,6%

28,5%

-0,8% 0,1% 0,0% 0,3% 6,3% 2,1% 19,0% 3,5%

1.

2.

3.

4.

5.

6.

7.

8.

9.

10.

Aktivallokering fordelt på rating 30%

1,1% 1,7% 2,9 2,1

HY (BB)

Volatilitet er estimeret på baggrund af daglige total returns det sidste år og siden afdelingen blev etableret. Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år og siden afdelingen blev etableret total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 8%

2%

Risikomærkning I henhold til de danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

IG

23,8% 20%

56,5% 10,8% 6,3% 5,2% 21,2%

10,1% 8,7%

10%

Valutaeksponering

1,3%

kontant

B

BB

Ikke-rated

Kontakt I&T Erhvervsobligationer II KL Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

BBB

AA

0%

51,5% 34,4% 9,6% 3,0% 1,5%

8

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

I&T Alpha KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE-nr.

ISIN-kode CVR nr.

20/9/2012 683 mio.

DKK 15.792 DKK 54 100.000 DKK 34194807 DK0060675817 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm.

Performancefee Emission/Indløsning

0,15% 0,22% 15,0% 0,60%

Investeringsområde Afdelingen investerer i strategier, der indbefatter aktier, erhvervsobligationer og obligationer, der primært er denomineret i EUR samt skandinaviske valutaer.

Der kan endvidere investeres i fonde, investeringsforeninger og andre kollektive investeringsordninger på investeringsområder, hvor I&T ikke besidder den nødvendige specialkompetence.

Målsætning Det er afdelingens målsætning at give et forventet langsigtet investeringsafkast på 8-10 % p.a. før omkostninger.

Strategi Porteføljen i I&T Alpha bygges op af forskellige strategier, der identificeres og udpeges løbende. En strategi defineres som et investeringsområde, hvor usædvanlige markedsforhold gør, at høje potentielle afkast kan sandsynliggøres. Som tommelfingerregel har I&T Alpha et afkastkrav til aktiestrategier på 15 %, mens afkastkravet til obligationsstrategier er 7,5 %. I perioder, hvor der i markedet ikke vurderes at være muligheder, der lever op til afdelingens afkastkrav, vil afdelingens aktiver være helt eller delvist placeret kontant eller anden form for likviditet. For at kunne udnytte pludseligt opståede muligheder i markedet må det påregnes, at der fastholdes et vist kontant beredskab. Kontantplaceringerne vil alt andet lige reducere det forventede afkast i I&T Alpha i forhold til de skitserede afkastkrav.

Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

Porteføljen leverede et stabilt resultat i kvartalet, der underbygger de langsigtede afkastambitioner. Det var aktieporteføljen, der bidrog mest. Vi deltog i den ventede sekundære placering i DONG Energy fra de sælgende Private Equity-fonde. Vi fik en god tildeling baseret på et betydeligt tilsagn, og det bidrog godt til afkastet. Gode selskabs- og branchespecifikke nyheder fik Attendo, Dometic og Lifco til at stige kraftigt i kurs. I erhvervsobligationssegmentet var der god performance i hybrid- og de subordinerede udstedelser fra RSA (moderselskab for Codan), Danica Pension, Volvo og TDC. Den primære negative kursregulering i porteføljen er fortsat erhvervsobligationsudstedelsen fra Agrokor.

Porteføljeaktivitet I andet kvartal gav vi tilsagn på et trecifret millionbeløb i diverse placeringer og emissioner. Den høje likvide andel gør, at store tilsagn hurtigt kan gives uden at kompromittere den bestående beholdning. På aktiesiden deltog porteføljen i to sekundære placeringer i Dong Energy og Ahlsell fra deres respektive oprindelige Private Equity-ejere. I strategien ”børsintroduktioner” er vi yderst selektive grundet en stigende og mere ukritisk interesse fra investorside, hvilket medfører en meget skarp prissætning med et forsvindende lille rabatelement. Den store interesse får også selskaber på børserne som vi vurderer enten uegnede eller ikke modne til det noterede liv. Vi deltog derfor kun i to introduktioner i Sverige; luftkølingsselskabet Munters og det Malmø-baserede ejendomsselskab Trianon. Munters steg pænt over den fair værdi, og den lille position blev afhændet med pæn gevinst efter en måneds ejertid. Trianon fik vi en god tildeling i, og vi forventer at se værdiskabelsen materialisere sig i løbet af en kortere årrække.

Den finske stat afhændede en position i forsikringskoncernen Sampo for godt tre år siden. Vi solgte i andet kvartal positionen med pæn gevinst i forbindelse med, at Sampo af værdifastsættelsesmæssige grunde blev fjernet fra vores anbefalingsliste. Den betydelige likviditetsbeholdning består dels af kontanter og dels af korte obligationsplaceringer. Sidstnævnte bliver løbende indfriet, og vi har i kvartalet tilkøbt et Commercial Paper fra DLG og en mellemlang junior covered obligation fra DLR.

Forventninger Ambitionen om et gennemsnitligt årsafkast på 8-10% p.a. i årene fremover fastholdes, uden at målet kan loves nået i det enkelte kalenderår. Vi forventer fortsat stor kapitalmarkedsaktivitet efter sommerferien. De lave renter ansporer mange til at bruge både aktie- og obligationsmarkederne til nye udstedelser og placeringer. Mange markedsdeltagere har fået øjnene op for de historisk høje afkast, og konkurrencen om de gode handler er derfor stigende, og kvaliteten tilsvarende faldende. Det gælder derfor om fortsat at være ekstra agtpågivende.

Historiske afkast (indekseret siden start) 170 150 130 110 90 20-09-12

20-09-13

20-09-14 20-09-15 I&T Alpha

20-09-16

0,4% 2,2% 2,9% 9,0% 26,5% 8,1%

Historisk risiko Volatilitet 1 år Volatilitet 3 år Sharpe ratio 1 år Sharpe ratio 3 år

3,7% 5,3% 2,5 1,6

Volatilitet er estimeret på baggrund af daglige total returns det sidste år. Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 10% 8% 6% 4%

1.

2.

3.

4.

5.

5 Største positioner Dong Energy Ahlsell AB 6,25% Dong Energy 3013 Dometic 4,00 Nykredit CoCo 21/36

1.

2.

3.

4.

5.

Danmark Sverige England Tyskland Øvrige

1.

2.

3.

4.

5.

DKK EUR SEK USD Øvrige

3,4% 3,0% 3,0% 3,0% 2,9%

2% 0% 21-11-12

21-09-13

21-07-14

21-05-15

21-03-16

21-01-17

I&T Alpha

Aktivallokering 50%

Geografisk eksponering

40,3%

40% 30% 20%

13,4%

10%

8,6%

Valutaeksponering

8,3%

Subordinerede finansudstedelser

High Yield Erhvervsobligation

Ikke-finansielle hybrider

Børsintroduktioner

Placings

Spin-offs

Kontant + Likviditetsplaceringer

58,5% 30,5% 2,8% 2,1% 7,1%

15,3% 10,3%

3,8%

0%

Kontakt I&T Alpha KL Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

I&T Alpha Historiske afkast 1 md.

Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år (p.a.)

51,4% 24,2% 23,7% 0,6% 0,1%

9

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

I&T Alternativer KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Thomas Fromm

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Ny strategi Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr.

ISIN-kode CVR nr.

10/1/2005 15/5/2015 161 mio.

DKK 13.017 DKK 9 100.000 DKK 34194831 DK0060676039 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm.

Performancefee Emission/Indløsning

1,75% 0,27% 0,00% 0,60%

Andet kvartal 2017 udviklede sig positivt for I&T Alternativer. Både aktie- og obligationsinvesteringerne rettet mod Frontier Markets leverede positive afkast. Tendensen fra første kvartal, hvor globale investorers optimisme på USA aftog, er fortsat ind i andet kvartal med den konsekvens, at globale investorer flytter deres kapital fra USA til Europa og vækstmarkeder som Frontier Markets.

Denne kapitalstrøm er årsag til den fortsat positive udvikling. I&T Alternativer steg i andet kvartal med 0,5 %, hvilket bidrager til, at afdelingen efter årets første 6 måneder har leveret et afkast på +0,60%.

Porteføljeaktivitet I&T Alternativers investering i EQT Private Equity 7 udviklede sig igen i løbet af 2. kvartal. EQT annoncerede sidst i kvartalet deres seneste investering i det tyske Ottobock. Ottobock producerer mobilitetshjælpemidler til sundhedssektoren. Af produkter kan blandt andet nævnes kørestole, proteser og krykker. Det er den tolvte investering EQT foretager i deres P/E 7 fond, og investeringsprocessen går efter planen.

Forventninger I løbet af andet kvartal er en række præliminære analyser blevet foretaget på 3 forskellige potentielle investeringer. Det forventes, at der bliver foretaget investeringsbeslutning på de potentielle investeringer i løbet af det kommende kvartal. De potentielle investeringer er aktive inden for Private Equity.

I&T Alternativer stoppede for nytegning 31-12-2016.

Investeringsområde Afdelingen investerer sine midler i primært danske og udenlandske fonde (UCITS/Non-UCITS) samt aktier og obligationer.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 125

Målsætning Målsætningen er at levere et langsigtet afkast over de næste 6-9 år på gennemsnitligt 7-10% p.a., samt give risikospredning til en balanceret portefølje.

Strategi Fonden investerer langsigtet i mindre likvide alternative investeringer for at opnå et højere afkast.

Fonden vil søge eksponering i aktiver, hvor afkastsamvariansen med traditionelle aktivklasser som børsnoterede aktier og obligationer forventes at være lav. Potentielle investeringsstrategier for I&T Alternativer kunne eksempelvis være: Aktier på Frontier Markets, stats- og virksomhedsobligationer på Frontier Markets, ejendom, stresset gæld, direkte långivning og Private Equity. Ved at placere i fonde, der har en specifik investeringsstrategi som kerneområde, opnår investorer gennem denne afdeling adgang til eksponeringer, som de normalt ikke har adgang til, samtidig med at likviditets-risikoen er diversificeret over flere fonde. Mange af disse specialiserede fonde vil ofte have en høj minimumsinvesteringsstørrelse, hvilket kan gøre det vanskeligt for den enkelte investor selv at opnå adgang til investeringerne. For at sikre en vis likviditet kan afdelingen endvidere investere i likvide obligationer.

120 115 110 105 100 95 90 30-06-12

30-06-13

30-06-14

30-06-15

30-06-16

30-06-17

I&T Alternativ

I&T Alternativer Historiske afkast 1 md.

Kvartal ÅTD 1 år 3 år 3 år p.a 5 år 5 år p.a Historisk risiko Volatilitet(1 år) Volatilitet(5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

0,0% 0,5% 0,6% -0,3% 8,1% 2,6% 11,9% 2,3%

0,8% 6,8% Neg. 0,4

Volatiliteten er estimeret ud fra daglige total returns det sidste år og siden strategiændring og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år og siden strategiændring. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 15%

1.

2.

3.

Største position aktier EQT VII Fondstilsagn New Market Africa Fund B DUET Africa Opportunity

1.

2.

3.

4.

5.

Største positioner obligationer Global Evolution FM 16,3% EQT Credit III Fondstilsagn 12,9% Oaktree Xb fondstilsagn 9,3% 4,25 FLG Finance 2018 7,1% Danish Crown 2017 6,9%

9,3% 4,4% 2,5%

10%

5%

0% 30-06-12

30-06-13

30-06-14

30-06-15

30-06-16

30-06-17

I&T Alternativ

Risikomærkning I henhold til de danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

Aktivallokering

Strategi Fondstilsagn Frontier obligationsmarkeder Likviditetsplaceringer Frontier aktiemarkeder Kontant

70% 60% 50% 36,6%

40%

31,4%

1.

2.

3.

4.

20% 10%

Kontakt I&T Alternativer KL Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Valutaeksponering

25,1%

30% 6,9%

0% Aktier

Obligationer

Fondstilsagn

31,4% 16,3% 20,3% 6,9% 25,1%

DKK EUR USD Øvrige

72,6% 20,3% 7,0% 0,1%

Kontant

234

10

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

DISCLAIMER

KONTAKT

Dette materiale er udarbejdet af Investering & Tryghed A/S (I&T) til personlig orientering for de investorer, som I&T har udleveret materialet til. Materialet er baseret på offentligt tilgængelige oplysninger. Materialet er udelukkende af informativ karakter, og er ikke en anbefaling om køb eller salg af de pågældende finansielle instrumenter. I&T påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Informationen i dette materiale er fra forskellige kilder, og I&T har gjort alle rimelige foranstaltninger for at sikre, at den pågældende information er rigtig og ikke misfortolket. I&T garanterer ikke fuldstændigheden, rigtigheden eller nøjagtigheden af informationen i materialet. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Såfremt materialet indeholder oplysninger om skatteforhold, skal investor være opmærksom på, at skattebehandling afhænger af den enkelte investors individuelle forhold. Nærværende materiale må ikke mangfoldiggøres uden samtykke.

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning

Marselis Tværvej 4, stuen 8000 Aarhus C

Strandvejen 100, 1. sal 2900 Hellerup

Telefon 96 27 10 00 E-mail info@i-t.dk

11

Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2017

12