I&T Faktablade 2017 q1 by Investering & Tryghed

1. KVARTAL 2017

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

1. Kvartal 2017

I&T Balance KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Thomas Fromm

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Investeringsområde Afdelingen investerer sine midler i aktier og obligationer. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje at give et egenkapitalafkast, der på lang sigt (5 år), er højere end afkastet på en balanceret portefølje bestående af ca. 40 % nordiske aktier og ca. 60 % danske obligationer. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast. Strategi Porteføljens opbygning er en balanceret sammensætning af aktier, traditionelle obligationer og erhvervsobligationer, der afspejler I&T’s anbefalede aktivallokering. Aktieinvesteringerne foretages ud fra en Bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til afdelingen, markedsforhold, ledelse og kultur er stort. Varigheden på obligationsporteføljen balanceres risikomæssigt i forhold til aktiebeholdningen. En belåning placeres udelukkende i obligationer - primært i kortere udstedelser, hvis det findes attraktivt.

I porteføljen af traditionelle obligationer blev allokeringen hævet ved køb af 2,5% og 4% konverterbare realobligationer, indeksobligationer udstedt af den danske stat og korte amerikanske statsobligationer. I erhvervsobligationssegmentet blev der købt nyudstedelser; en sikret seniornyudstedelse fra den danske byggematerialeproducent Cembrit, en hybridudstedelse fra Telia og et ansvarligt lån fra Jyske Bank. I aktieporteføljen blev SCA tilkøbt inden deres spaltning af selskabet i en hygiejnedel og skovdel, og i forbindelse med en sekundær placering i Bravida blev der suppleret til den eksisterende position. Derudover blev der købt yderligere op i Thule og Elanders. Positionerne i Eltel og Scandic Hotels blev helt solgt ud: Eltel grundet tvivl om virksomhedens kvalitet efter endnu en resultatnedjustering og Scandic Hotels med pæn gevinst efter en meget stærk kursudvikling siden børsintroduktionen i 2015. Danske Bank-aktien blev ligeledes nedbragt grundet den relative prisfastsættelse i forhold til andre nordiske banker.

Forventninger I I&T Balance forventes den stabile udvikling at fortsætte fremover, ligesom porteføljen kan få glæde af de investeringsmuligheder, som kommer fra bankernes og børsmæglernes kapitalmarkedsafdelinger, og som I&T deltager i. ”Nul-rente”-miljøet skaber udfordringer for placeringer i traditionelle obligationer og de mest sikre investment grade-obligationer. Omvendt skaber miljøet mulighed for nye udstedelser – det kan være fra nye udstedere eller udstedelser fra velkendte udstedere med en lidt højere kreditrisiko. Givet et relativt stabilt renteniveau kan det være ganske interessante placeringer, og transaktionerne i første kvartal er et eksempel herpå. Vi ser derfor fortsat gode muligheder, lige som det danske realkreditobligationsmarked løbende afsøges for udstedelser, som kan bidrage med et godt afkast på bekostning af markedslikviditet. Genplaceringsmulighederne vurderes derfor som gode for de godt 20 % af erhvervsobligationsporteføljen der forventes indfriet eller kaldt resten af året, specielt hvis markedsrenterne stiger lidt. Aktieporteføljen følger fortsat investeringerne i I&T Aktier dog med en lidt større spredning. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

180 160 140 120 100 80 31-03-12

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således dobbelt så stor som egenkapitalen.

31-03-13

31-03-14

I&T Balance

31-03-15

31-03-16

MSCI Nordic

31-03-17

Effas 1-3

MSCI Nordic (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af de 4 nordiske lande. Effas 1-3: er et indeks over danske statsobligationer med en løbetid ml. 1-3 år.

0,6% 1,6% 1,6% 6,6% 19,4% 6,1% 41,5% 7,2%

1,9% 5,9% 5,9% 10,5% 21,2% 6,6% 63,1% 10,3%

-0,2% 0,0% 0,0% -0,1% 0,8% 0,3% 1,4% 0,3%

Historisk risiko Volatilitet (1år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

5,7% 5,7% 1,2 1,3

16,0% 17,4% 0,7 0,6

0,7% 0,8% 0,3 0,6

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente

1. 2. 3. 4. 5.

5 Største positioner i aktier AAK AB Carlsberg B Lifco AB Industrivärden AB-V Chr. Hansen Holding 5 Største positioner i obligationer 0,100 DS 0,1% Dansk 23 4,00% DLR 2035 2,125% Sydbank 2022/2027 Var RD 2038 Var. Sydbank 2017/Perp

1. 2. 3. 4.

Danmark Sverige USA Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

20%

10%

0% 31-03-13

31-03-14

I&T Balance

31-03-15

MSCI Nordic

31-03-16

Effas 1-3

31-03-17

Aktivallokering 50%

27,7

3,2% 3,0% 3,0% 2,9% 2,6% 3,2% 3,1% 2,6% 2,5% 2,4%

Geografisk eksponering

43,7%

40% 30%

MSCI Nordic Effas 1-3

Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år p.a. 5 år 5 år (p.a.)

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 30%

31-03-12

Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

I&T Balance

200

25,3

20%

57,0% 35,3% 2,1% 5,6% Valutaeksponering

10%

3,3%

Kontanter

Omkostninger Forvaltningshonorar 1,35% Adm.-/Depotomk. mm. 0,22% Performancefee 8,00% Emission/Indløsning 0,50%

Porteføljeaktivitet

Aktier

15/9/2003 356 mio. kr. 356 mio. kr. 0 x Egenkapital DKK 17.336 DKK 74 100.000 DKK 34194777 DK0060676112 37251593

Erhvervsobligationer

Etableret Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Traditionelle obligationer

Nøgletal

Porteføljen leverede et stabilt resultat i første kvartal. Aktieporteføljens danske del leverede det bedste resultat, mens den svenske del var negativt påvirket af det realiserede resultat i Eltel. Så samlet set leverede aktieporteføljen et resultat lidt under det brede nordiske referenceafkast, mens obligationsporteføljen samlet leverede et mindre negativt resultat trukket ned af positionen i Agrokor. Bortset herfra leverede obligationsporteføljen et fornuftigt positivt resultat helt i tråd med strategien. De største bidrag fra enkeltpositioner kom fra aktieplaceringerne i Danske Bank, Gabriel Holding, Chr. Hansen Holding og Industrivärden. I erhvervsobligationssegmentet kan positionerne i Volvo og Cemex fremhæves. Porteføljespredningen kom således til sin ret i første kvartal.

1. 2. 3. 4.

DKK SEK EUR USD

54,7% 27,1% 16,1% 2,1%

Kontakt I&T Balance KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

1. Kvartal 2017

I&T Aktier KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Active share Tracking error (1 år) Egenkapital Afdelingen valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

14/9/2005 89,82 8,27 967 mio. DKK 24.597 DKK 20 100.000 DKK 34194769 DK0060675734 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm. Performancefee Emission/Indløsning

1,00% 0,20% 8,00% 0,50%

Porteføljen leverede et stabilt resultat i første kvartal, dog lavere end det nordiske og europæiske referenceafkast. De brede markedsindeks var specielt i starten af kvartalet positivt påvirket af cykliske large caps (større virksomheder), som kun i meget begrænset omfang indgår i porteføljen. Til gengæld var der pæne positive bidrag fra de langsigtede placeringer som Gabriel Holding, Chr. Hansen og Lundbergs, lige som Danske Bank, Ahlsell og Troax bidrog pænt. Det væsentligste negative bidrag kom fra det realiserede tab i Eltel, og der var mindre negative bidrag fra Spar Nord, AAK, Dometic og Elanders. Vi anser de negative kursbevægelser som et midlertidigt fænomen, og har stadig tiltro til aktierne på længere sigt.

Porteføljeaktivitet Den fortsatte sektorrotation i markedet fra stabile til cykliske virksomheder gav blandt andet en købsmulighed i AAK. I NKT Holding blev der suppleret efter markedets skuffelse over den forsinkede spaltning af virksomheden. Elanders er i en interessant transformationsfase uden stor investorfokus eller markedslikviditet, og aktien blev suppleret efter langsomt faldende kurser. SCA blev tilkøbt som en ny langsigtet case – virksomheden er efter en række transformerende tilkøb nu klar til en spaltning i en hygiejnedel og en skovdel. Begge forventes på sigt at vise en betydelig værdiskabelse. Den største skuffelse og dårligste investering gennem mange år, installationsvirksomheden Eltel, blev solgt efter fortsatte nedjusteringer, der sår tvivl om økonomien i de indgåede kontrakter og virksomhedens kapitalgrundlag. Scandic Hotels blev efter en mindre vellykket børsintroduktion i december 2015 tilkøbt i forventning om en bedre prisfastsættelse af aktien i det cykliske opsving i den nordiske hotelsektor. Det skete løbende gennem 2016 og starten af 2017, hvorfor aktien blev afhændet, da fair værdi var nået. Den lille vækstvirksomhed Troax blev afhændet efter mere en fordobling af aktiekursen til et niveau, hvor aktiemarkedet inddiskonterede virksomhedens store kvaliteter væsentlig højere end vores værdifastsættelse.

Forventninger

Investeringsområde Afdelingen investerer i børsnoterede aktier. Målsætning Det er afdelingens målsætning – gennem aktiv formuepleje – at give et egenkapitalafkast som på lang sigt (5 år) er bedre end afkastet på det generelle nordiske aktiemarked. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast. Strategi Der investeres ud fra en bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til virksomheden, markedsforhold, ledelse og kultur er stort. Der investeres gerne i “oversete” papirer uden for markedets radar. Det kan være mindre og mellemstore aktier, restruktureringscases og børsintroduktioner (IPO’s). Aktiekursen i forhold til virksomhedens langsigtede potentiale er afgørende for købs-/salgsbeslutningen. Strategien kræver tid og tålmodighed, og investeringshorisonten kan derfor være op til 5 år – i visse særlige tilfælde endda længere.

Den moderate start på det nye år skaber ikke tvivl om de udvalgte virksomheders værdiskabelse på den lange bane. Kvaliteten af porteføljen blev hævet yderligere i første kvartal, og der ses værdiskabende tiltag i mange virksomheder, som skal underbygge et godt afkast fremover. Kombinationen af langsigtede ”compounders” (rentes-rente effekten af en stigende indtjening) som Chr. Hansen, AAK og Lundbergs og stærke virksomheder, som er i et cyklisk opsving, fx Dometic og Scandic Hotels, har vist gode resultater gennem årene. Hovedparten af investeringerne har levet og lever fortsat uden for markedets søgelys – vi har set og forventer fortsat at se positive reaktioner, når markedet får interesse for disse placeringer. De til tider store kursudsving i markedet har vi udnyttet til suppleringskøb, og den for tiden store kontantbeholdning vil hurtigt blive sat på arbejde, når muligheden opstår. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 31-03-12

31-03-13

31-03-14

I&T Aktier

31-03-15

MSCI Europe

31-03-16

I&T Aktier MSCI EU MSCI Nord.

31-03-17

MSCI Nordic

MSCI Europe (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af europæiske aktier fra 15 lande. MSCI Nordic (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af de 4 nordiske lande.

1,9% 4,0% 4,0% 12,4% 54,0% 15,5% 128,1% 17,9%

3,2% 6,0% 6,0% 16,6% 22,5% 7,0% 63,8% 10,4%

1,9% 5,9% 5,9% 10,5% 21,2% 6,6% 63,1% 10,3%

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

11,7% 12,3% 1,1 1,5

16,3% 16,6% 1,0 0,6

16,0% 17,4% 0,7 0,6

Volatilitet er estimeret ud fra 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 30% 25% 20% 15%

Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år (p.a.) 5 år 5 år (p.a.)

10% 5% 31-03-12

31-03-13 I&T Aktier

31-03-14 31-03-15 MSCI Europe

31-03-16 31-03-17 MSCI Nordic

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

10 Største positioner Lundbergforetagen AB AAK AB Chr. Hansen Holding Lifco AB Carlsberg B Dometic Ahlsell AB NKT Holding SCA B Thule AB

Aktivallokering

Geografisk eksponering

40% 31,3% 30%

1. 2.

Sverige Danmark

1. 2.

SEK DKK

64,8% 35,2%

26,0% 18,3%

20% 10%

8,9% 8,8% 7,5% 6,6% 5,7% 5,5% 5,4% 5,0% 4,8% 3,6%

16,9%

7,5%

Valutaeksponering Kontanter

Cyklisk vækst

Moderat vækst

Mindre velkendt vækst

Kontakt I&T Aktier KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Meget velkendt vækst

55,7% 44,3%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

1. Kvartal 2017

I&T Obligationer KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente Direkte rente Varighed Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

7/1/2003 2,49% 2,44% 2,05 85 mio. 59 mio. 0,44 x Egenkapital DKK 14.912 DKK 22 100.000 DKK 34194793 DK0060676542 37251593

Afkastet i I&T Obligationer blev på 0,63 % i 1. kvartal. Det er et tilfredsstillende afkast set i lyset af, at betingelserne for at skabe gode afkast på obligationer ikke er gunstige i øjeblikket: Renteniveauet er generelt meget lavt, og renterne er samtidig steget i kvartalet. Til sammenligning har en portefølje af korte danske statsobligationer givet et afkast på 0 %. Det skyldes først og fremmest det lave renteniveau, og fx har 2-årige danske statsobligationer p.t. en effektiv rente på ca. -0,6 % eller ca. -0,15 % pr. kvartal. Nykredits realkreditindeks, som giver et godt billede af, hvordan det går på det danske realkreditmarked, gav et næsten tilsvarende afkast på 0,88 %. Det er værd at bemærke, at danske realkreditobligationer har klaret sig særdeles flot i kvartalet sammenlignet med tilsvarende udenlandske obligationer, blandt andet på grund af investeringer fra mange japanske investorer.

Porteføljeaktivitet Det er blevet til meget få transaktioner i 1. kvartal. Den mest interessante er nok tilkøbet af en post i et ansvarligt lån fra Nykredit. Nykredit er godt polstret og leverer også gode resultater på driften. Det interessante aspekt ved investeringen er, at obligationen er udstedt på et tidspunkt, hvor finanstilsynet ikke var helt på plads med, hvordan de kommende obligationer skulle konstrueres i forhold til at kunne tælle med i bankernes kapitalnøgletal. Det er der nu kommet styr på, og faktisk er Nykredits obligation for ”investor-uvenlig” i forhold til de endelige krav. Det betyder, at Nykredit med meget stor sandsynlighed vil indfri obligationen ved førstkommende lejlighed. Samtidig udsteder de så en mere ”investorvenlig” obligation, hvor de kan spare nogle renteomkostninger, fordi investorernes afkastkrav er lavere på den nye mere sikre obligation. Nykredit kan erstatte den investor-uvenlige obligation i 2021, og positionen udgør nu godt 5 % af egenkapitalen i I&T Obligationer.

Forventninger Omkostninger Forvaltningshonorar 1,00% Adm.-/Depotomk. mm. 0,45% Performancefee 8,00% Emission/Indløsning 0,35%

Investeringsområde Afdelingen investerer i obligationer primært udstedt i danske kroner eller euro. Der investeres i statsobligationer, realkreditobligationer samt erhvervsobligationer. Der kan investeres op til 25 % i obligationer denomineret i andet end DKK og EUR. Dog må op til 10 % af porteføljens valutaeksponering uden for DKK og EUR være uafdækket. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast. Strategi Der investeres i forhold til aktuelle renteog kreditspændsforventninger. Der søges dog en vis spredning, idet der tages højde for andelen i de forskellige obligationssegmenter, såvel som for forholdet mellem likvide og illikvide obligationer. Enhver investering vurderes således på størrelsen af det forventede afkast i forhold til de risici, der løbes.

Det er vores forventning, at renterne vil fortsætte med at stige de kommende kvartaler. Vi hæfter os ved, at de økonomiske nøgletal i Europa i flere tilfælde ikke har været bedre siden starten af 2011. Vi bemærker også, at den europæiske centralbank er blevet mere afdæmpet i sin retorik om europæisk økonomi og ikke mindst obligationsopkøbsprogrammet. Opkøbsprogrammet kører indtil udgangen af 2017 med et opkøb på ca. 60 mia. euro pr. måned. Vi forventer, at man for alvor vil tage hul på at tale om en ”exit-strategi” til sommer, og så vil der være mulighed for at se store rentebevægelser. Generelt er strategien i I&T Obligationer fortsat konservativ, fordi vi ikke vurderer, man bliver tilstrækkeligt kompenseret for at påtage sig risiko. Det gælder i særdeleshed renterisiko men til dels også kreditrisiko. Historikken viser os dog, at der jævnligt opstår gode investeringsmuligheder, selv om markedet er svært. Det er den nævnte Nykredit-investering et godt eksempel på. Vi ser også gode muligheder for at udnytte muligheden for at optage belåning, for i øjeblikket kan I&T Obligationer optage lån til godt 0 % i rente. Kunsten er så at finde nogle obligationer, hvor risikoen er yderst begrænset både i form af renteog kreditrisiko. Den typiske margin på sådan nogle investeringer er i øjeblikket omkring 0,5 % og udgør 0,4 gange kapitalforeningens egenkapital. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Obligationer Effas 1-3 Nyk indeks Historiske afkast 1 md. 0,1% -0,2% 0,1% Kvartal 0,6% 0,0% 0,9% År til dato 0,6% 0,0% 0,9% 1 år 3,9% -0,1% 3,3% 3 år 4,7% 0,8% 8,0% 3 år p.a. 1,5% 0,3% 2,6% 5 år 11,5% 1,4% 15,4% 5 år (p.a.) 2,2% 0,3% 2,9%

120 115 110 105 100 95 31-03-12

31-03-13

31-03-14

I&T Obligationer

31-03-15 Effas 1-3

Historisk risiko Volatilitet (1 år) 31-03-16 31-03-17 Volatilitet (5 år) Nykredit indeks Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

Effas 1-3: er et indeks over danske statsobligationer med en løbetid ml. 1-3 år. Nykredit indeks: består af de mest likvide realkreditobligationer, som er noteret på Den Nordiske Børs København.

Risikomærkning I henhold til de danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil. *Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

3% 2%

0,7% 0,8% 0,3 0,6

2,2% 2,0% 1,6 1,6

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 5%

1,8% 1,7% 2,4 1,4

1. 2. 3. 4. 5.

5 Største positioner 5,375% Danske Bank 2018/2021 Var Spar Nord 2018/2023 0,1% Dansk Statsobligation 2023 4,00% Nykredit CoCo 2021/2036 3,00% Nykredit 2034

1. 2. 3.

Danmark Sverige Spanien

1. 2. 3.

DKK EUR GBP

17,5% 8,8% 7,6% 5,4% 4,1%

1% 0% 31-03-12

31-03-13

31-03-14

I&T Obligationer

31-03-15 Effas 1-3

31-03-16

31-03-17

Nykredit indeks

Aktivallokering

Geografisk eksponering

47,3%

50% 40% 30%

88,0% 8,2% 3,8%

29,0% 23,7%

20%

Valutaeksponering

10% 0%

Kontakt I&T Obligationer KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Traditionelle obligationer

Erhvervsobligationer

Kontanter

49,5% 33,0% 17,5%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

1. Kvartal 2017

I&T Erhvervsobligationer I KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente: Direkte rente: Varighed: Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

2/7/2007 2,66% 4,68% 2,12 506 mio. 464 mio. 0,09 x egenkapital DKK 11.209 DKK 49 100.000 DKK 34194823 DK0060676385 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar 1,35% Adm.-/Depotomk. mm. 0,22% Performancefee 8,00% Emission/Indløsning 0,60%

Investeringsområde Afdelingen investerer i erhvervsobligationer primært udstedt af europæiske selskaber. Der må investeres i obligationer med kreditvurdering fra AAA til B- og herudover op til 25 % i obligationer uden rating. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast. Strategi I&T Erhvervsobligationer I søger at investere i minimum 20 obligationsudstedelser, hvor hvert selskab er gennemanalyseret. Det er således et krav, at informationer såsom regnskaber, virksomhedsspecifikke nyheder mv. er let tilgængelige. Foruden den virksomhedsspecifikke analyse tages der højde for den samlede porteføljesammensætning med hensyn til renteforventning, valutarisiko, illikviditet, sektorfordeling og rating. Historisk har porteføljen haft stor robusthed i perioder med markedsudsving, hvilket bl.a. skyldes fokus på det absolutte afkast frem for relative afkast. Der er mulighed for at optage belåning, svarende til maksimalt én gange egenkapitalen. Belåning placeres altid i korte solide obligationer.

I&T Erhvervsobligationer I har givet et afkast på -0,1 % i 1. kvartal. Afkastet ville have været højere, hvis det ikke havde været for den kroatiske supermarkedskæde Agrokor. I januar meddelte Agrokor markedet, at de alligevel ikke ville optage et mindre opportunistisk banklån på grund af ugunstige lånevilkår. Dette har ”skræmt” investorerne, og obligationerne er faldet massivt. Agrokor er med 15 % af kroatisk BNP meget vigtig for kroatisk økonomi og i skrivende stund arbejder regeringen på at vedtage en lov, der gør, at regeringen sammen med kreditorerne kan overtage selskabet med henblik på at drive selskabet videre. Vi vurderer, at der er gode muligheder og velvilje til at få tingene løst på fornuftig vis. I forhold til det brede erhvervsobligationsmarked, har I&T Erhvervsobligationer leveret det samme afkast som Investment Grade (bedste kreditkvalitet), men dårligere end High Yield (dårligste kreditkvalitet).

Porteføljeaktivitet Der er foretaget langt flere handler i 1. kvartal end normalt, idet ca. 20 % af porteføljens værdi er blevet omsat. I gennemsnit bliver ca. halvdelen af porteføljen handlet pr. år. De ekstra transaktioner skyldes først og fremmest, at flere obligationer end normalt er blevet indfriet. Generelt opererer vi med en køb-og-behold strategi i porteføljen, idet det typisk giver bedre afkast, da vi blandt andet sparer de høje handelsomkostninger. Porteføljens sammensætning med korte obligationer gør dog, at vi til tider får store mængder obligationer indfriet, som så skal genplaceres, der hvor vi ser værdi.

Forventninger Der er i øjeblikket nærmest drømmevilkår på erhvervsobligationsmarkedet: Den globale og i særdeleshed den europæiske vækst er ikke set stærkere siden starten af 2013. Samtidig fastholder eller øger de store centralbanker fortsat deres balancer via obligationsopkøb, hvilket holder renterne lave. Det europæiske erhvervsobligationsmarked er desuden ekstra godt hjulpet af ECB’s køb på gennemsnitligt 8 mia. euro pr. måned, i hvert fald resten af 2017. Men i I&T er vi alligevel påpasselige. Det skyldes, at de gunstige vilkår allerede er indregnet i priserne, og generelt er værdiansættelsen i markedet høj. Forrentningen er således tæt på alletiders lavpunkt, og det er samtidig svært at se, hvad der skal ”skubbe” prissætningen højere herfra. Omvendt har vi set købere i markedet, så snart der har været svaghedstegn. Det gælder efter Brexit-afstemningen i juni, og efter Trump blev valgt som USA’s præsident i november. Alt sammen er det medvirkende til, at vi forventer at se et stabilt marked med lave afkast de kommende 6 måneder. Et godt bud vil være knap 1,5 %. I&T Erhvervsobligationer I forventes at kunne levere lidt mere i afkast, blandt andet som følge af større klarhed omkring situationen i Agrokor. Porteføljens belåning er nedbragt fra 0,22 gange egenkapitalen til knap 0,1 gange egenkapitalen. Det skyldes, at det er vanskeligt at købe obligationer, hvor afkastet er højt nok, samtidig med at renteog kreditrisikoen er lav, sådan at vores strikse krav for at kunne komme i betragtning til en belåningsforretning er opfyldt.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 150 140 130 120 110 100 90 31-03-12

31-03-13

31-03-14

I&T Erhvervsobligationer I

31-03-15

31-03-16

Investment Grade

31-03-17 High Yield (BB)

High Yield (HY) og Investment Grade(IG) er Merrill Lynch Indeks bestående af europæiske erhvervsobligationer. De to indeks har en varighed på 5,3 (IG) og 3,7 (HY), samt en effektiv rente på 0,9% (IG) og 2,5% (HY).

6% 4%

0% 31-03-12

31-03-13

31-03-14

I&T Erhvervsobligationer I

31-03-15

31-03-17 High Yield (BB)

40%

2,3% 2,1% 0,7 1,7

2,4% 3,0% 3,5 2,7

10 Største positioner 4,00 Nykredit CoCo 2021/2036 5,875% Cirsa 2023 4,375% Cemex 2019/2023 5,25% Rexel 2016/2020 6,375% UniCredit 2018/2023 5,992% SocGen 2017/Perp 6,625% Enel 2021/2076 Var. Spar Nord 2018/2023 Var. Sydbank 2017/perp Var. DLG Finance 2018

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Frankrig Italien Spanien Øvrige

1. 2. 3. 4.

EUR DKK USD GDP

8,5% 4,3% 4,2% 4,0% 4,0% 3,9% 3,7% 3,4% 3,4% 3,4%

23,8%

49,0% 10,6% 8,4% 5,7% 26,3%

15,7% 11,9%

9,5% 1,5%

0,1%

10%

kontant

Ikke-rated

BBB

Kontakt I&T Erhvervsobligationer I KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

0,1% 1,9% 1,9% 8,2% 15,4% 4,9% 46,2% 7,9%

Geografisk eksponering

37,5%

20%

HY (BB)

-0,4% -0,1% -0,1% 1,4% 8,1% 2,6% 18,8% 3,5%

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

Aktivallokering fordelt på rating

30%

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

31-03-16

Investment Grade

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 8%

I&T Erhvervsobl. I Historiske afkast 1 md. -0,4% Kvartal -0,1% År til dato -0,1% 1 år 3,8% 3 år 7,3% 3 år (p.a.) 2,4% 5 år 16,8% 5 år (p.a.) 3,1% Historisk risiko Volatilitet (1 år) 1,6% Volatilitet (5 år) 1,7% Sharpe Ratio (1 år) 2,5 Sharpe Ratio (5 år) 1,9

Valutaeksponering 45,6% 33,2% 17,6% 3,6%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

1. Kvartal 2017

I&T Erhvervsobligationer II KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Effektiv rente: Direkte rente: Varighed: Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

12/8/2010 2,58% 4,60% 2,60 508 mio. DKK 12.080 DKK 47 100.000 DKK 34194785 DK0060676468 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm. Performancefee Emission/Indløsning

1,00% 0,22% 8,00% 0,60%

Investeringsområde Afdelingen investerer i erhvervsobligationer primært udstedt af europæiske selskaber. Der må investeres i obligationer med kreditvurdering fra AAA til B- og herudover op til 35 % i obligationer uden rating. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast. Strategi I&T Erhvervsobligationer II søger at investere i 30-40 obligationsudstedelser, hvor hvert selskab er gennemanalyseret. Det er således et krav, at informationer såsom regnskaber, virksomhedsspecifikke nyheder mv. er let tilgængelige. Foruden den virksomhedsspecifikke analyse tages der højde for den samlede porteføljesammensætning med hensyn til renteforventning, valutarisiko, illikviditet, sektorfordeling og rating. Historisk har porteføljen haft stor robusthed i perioder med markedsudsving, hvilket bl.a. skyldes fokus på det absolutte afkast frem for relative afkast. Porteføljen søger dog i mindre grad at afspejle, hvad der foregår på erhvervsobligationsmarkedet. Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

I&T Erhvervsobligationer II har givet et afkast på ca. -0,2%. I forhold til den generelle markedsudvikling befinder afkastet sig på niveau med obligationer med høj kreditkvalitet (Investment Grade) og lavere end obligationer med lav kreditkvalitet (High Yield). Porteføljens afkast er ramt af en ”skæv” investering i den kroatiske supermarkedskæde Agrokor. I januar meddelte Agrokor markedet, at de alligevel ikke ville optage et mindre opportunistisk banklån grundet ugunstige lånevilkår. Dette har ”skræmt” investorerne, og obligationerne er faldet massivt. Agrokor er med 15 % af kroatisk BNP meget vigtig for kroatisk økonomi og i skrivende stund arbejder regeringen på at vedtage en lov, der gør, at den sammen med kreditorerne kan overtage selskabet med henblik på at drive selskabet videre. Vi vurderer, at der er gode muligheder og velvilje til at få tingene løst på fornuftig vis.

Porteføljeaktivitet Der har været en del handelsaktivitet i porteføljen, fordi en del obligationer er blevet indfriet i 1. kvartal. Godt halvdelen af provenuet er placeret i gamle kendinge i form af blandt andet efterstillet kapital fra Nykredit og spilleselskabet Cirsa. Vi er desuden begyndt at købe op i nogle gamle obligationsserier udstedt af blandt andet Jyske Bank og Sydbank. Obligationerne er potentielt evigt løbende og med variabel rente. Med de nye Basel 3-regler (regulering af banker) vil bankernes mulighed for at anvende obligationerne i deres kapitalgrundlag gradvist blive udfaset. Når det sker, vil obligationerne være for dyre for bankerne at beholde, og dermed vil de blive indfriet. Det, forventer vi, senest vil ske i 2022. Der er kun knap et dusin udestående obligationer af denne type i Europa lige p.t. Derfor er der heller ikke ret mange, der har denne type lidt specielle obligationer på ”radaren”, og det giver mulighed for at gøre en særdeles god forretning. Ulempen er til gengæld, at de kan være svære at finde i markedet. Indtil videre har vi købt obligationerne på omkring kurs 70, hvilket, givet vores antagelse om indfrielse i 2022, svarer til en effektiv rente på godt 6 %.

Forventninger Værdiansættelsen i det generelle erhvervsobligationsmarked er efterhånden meget høj. Udsigterne for de globale makroøkonomiske forhold har ikke været bedre siden 2013, og samtidig køber blandt andet den europæiske centralbank fortsat erhvervsobligationer for ca. 8 mia. euro om måneden. Der er således noget nært perfekte forhold for erhvervsobligationsmarkedet, og det har de finansielle markeder således også inddiskonteret. Men på trods af den historisk dyre prisfastsættelse forventer vi ikke, at forholdene vil ændre sig drastisk på den korte bane. De seneste gange, vi har set tegn til en korrektion, er der også lynhurtigt kommet købere til i markedet. Selv om markedsforholdene er specielle, er det muligt at finde de lommer af værdi, der altid er at finde i de finansielle markeder. De ovennævnte obligationer fra Jyske Bank og Sydbank er gode eksempler på, hvordan vi forsøger at skabe gode risikojusterede afkast.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 31-03-12

31-03-13

31-03-14

I&T Erhvervsobligationer II

31-03-15

31-03-16

Investment Grade

31-03-17 High Yield (BB)

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

6% 4% 2% 0% 31-03-12

31-03-13

31-03-14

I&T Erhvervsobligationer II

31-03-15

31-03-16

Investment Grade

31-03-17 High Yield (BB)

40% 30% 14,2%

17,1%

1,7%

kontant

Ikke-rated

BBB

2,3% 2,1% 0,7 1,7

2,4% 3,0% 3,5 2,7

10 Største positioner 4.00 Nykredit CoCo 2021/2036 5,875% Cirsa 2023 5,922% SocGen 2017/Perp 6,375% Unicredit 2018/2023 5,674% Jutlander 2020/2025 Var DLG Finance 2018 Va RZB Finance IV 2016/Perp. Call Var Sydbank 2017/Perp 5,25% Rexel 2016/2020 4,375% Cemex 2019/2023

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Frankrig Spanien Italien Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

EUR DKK USD GDP Øvrige

9,5% 6,1% 3,7% 3,6% 3,1% 3,1% 2,8% 2,8% 2,7% 2,3%

49,7% 9,9% 9,5% 5,7% 25,2% Valutaeksponering

10,6%

7,7%

0,1% 1,9% 1,9% 8,2% 15,4% 4,9% 46,2% 7,9%

Geografisk eksponering

48,7%

10%

HY (BB)

-0,4% -0,1% -0,1% 1,4% 8,1% 2,6% 18,8% 3,5%

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

Aktivallokering fordelt på rating 60%

20%

1,4% 1,7% 2,7 2,0

Volatilitet er estimeret på baggrund af daglige total returns det sidste år og siden afdelingen blev etableret. Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år og siden afdelingen blev etableret total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 8%

50%

Kontakt I&T Erhvervsobligationer II KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

I&T Erhvervsobl. II Historiske afkast 1 md. -0,4% Kvartal -0,2% År til dato -0,2% 1 år 3,4% 3 år 7,0% 3 år (p.a.) 2,3% 5 år 17,3% 5 år (p.a.) 3,2%

49,6% 31,7% 17,2% 1,4% 0,1%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

1. Kvartal 2017

I&T Alpha KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE-nr. ISIN-kode CVR nr.

20/9/2012 642 mio. DKK 15.448 DKK 52 100.000 DKK 34194807 DK0060675817 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm. Performancefee Emission/Indløsning

0,15% 0,22% 15,0% 0,60%

Investeringsområde Afdelingen investerer i strategier, der indbefatter aktier, erhvervsobligationer og obligationer, der primært er denomineret i EUR samt skandinaviske valutaer. Der kan endvidere investeres i fonde, investeringsforeninger og andre kollektive investeringsordninger på investeringsområder, hvor I&T ikke besidder den nødvendige specialkompetence. Målsætning Det er afdelingens målsætning at give et forventet langsigtet investeringsafkast på 8-10 % p.a. før omkostninger. Strategi Porteføljen i I&T Alpha bygges op af forskellige strategier, der identificeres og udpeges løbende. En strategi defineres som et investeringsområde, hvor usædvanlige markedsforhold gør, at høje potentielle afkast kan sandsynliggøres. Som tommelfingerregel har I&T Alpha et afkastkrav til aktiestrategier på 15 %, mens afkastkravet til obligationsstrategier er 7,5 %. I perioder, hvor der i markedet ikke vurderes at være muligheder, der lever op til afdelingens afkastkrav, vil afdelingens aktiver være helt eller delvist placeret kontant. For at kunne udnytte pludseligt opståede muligheder i markedet må det påregnes, at der fastholdes et vist kontant beredskab. Kontantplaceringerne vil alt andet lige reducere det forventede afkast i I&T Alpha i forhold til de skitserede afkastkrav.

I&T Alpha leverede et lille positivt resultat i årets første kvartal. Udviklingen gennem kvartalet var generelt stabil med positive afkast i hovedparten af strategierne. Blandt enkeltpositionerne var der pæne positive bidrag fra distributionsvirksomheden Ahlsell, kapitalgodeproducenten Troax, installationsvirksomheden Bravida, pharmavirksomheden SOBI samt den lange hybridobligation fra DONG Energy. Der var store negative bidrag fra Agrokor-obligationen og det realiserede tab i installationsvirksomheden Eltel. Porteføljens store likviditet bestående af kontanter, korte bankobligationer og variable danske realkreditobligationer gav samlet set et lille positivt resultat i kvartalet.

Porteføljeaktivitet Der var især aktivitet i porteføljen af erhvervsobligationer i første kvartal. I strategien ”subordinerede finansudstedelser” blev der suppleret i Nykredits Tier 2 og i Spar Nords AT1 (begge såkaldte coco-udstedelser). Af nye udstedelser fik vi gode tildelinger i en RT1-udstedelse (ansvarligt lån) i danske kroner fra forsikringsselskabet RSA (ejer af Codan) og en sikret seniorudstedelse fra den danske byggematerialeproducent Cembrit – begge til attraktive renter. I aktiebeholdningen blev der suppleret i Elanders og NKT Holding samt i Bravida efter en sekundær placering fra den sælgende kapitalfond. Skov- og trævirksomheden SCA er efter en række transformerende opkøb klar til spaltning i en hygiejne- og en skovdel. De to dele vurderes at være mere værd splittet end delt, og vi har derfor tilkøbt i SCA til en ny strategi, ”spin-offs”, hvor også NKT Holding indgår i forbindelse med deres spaltning. En obligation af typen ”legacy Tier 1” i den spanske bank BBVA blev solgt, da afkastet ikke stod mål med risikoen for manglende indfrielse. De to børsintroduktioner Scandic Hotels og Troax blev solgt med pæne gevinster. På en investering på 6 mio. SEK i Troax blev der tjent et afkast på godt 170 % efter ca. 2 års ejertid. I Scandic blev der på en samlet investering på 23 mio. SEK realiseret en gevinst på godt 16 % efter lidt over 1 års ejertid. Efter endnu en resultatnedjustering i Eltel, hvor man kan sætte tvivl om soliditeten i ordrebeholdningen og virksomhedens kapitalstyrke, blev aktien afhændet med tab. På en investering på 18 mio. SEK realiserede vi et samlet tab på 28 %.

Forventninger Ambitionen om et gennemsnitligt årsafkast på 8-10 % p.a. før omkostninger i årene fremover fastholdes. Igennem de senere år har de lavere renter medført stor kapitalmarkedsaktivitet på både aktie- og erhvervsobligationsmarkedet. Forventninger om svagt stigende markedsrenter betyder fortsat stor aktivitet fremover og muligheder for rentespændsindsnævringer på også de mere risikofyldte rentestrukturer i de mere sikre virksomheder. Disse spor fulgte I&T Alpha i første kvartal, og aktiviteten forventes optrappet i resten af året. På aktiemarkederne ser vi specielt de sekundære placeringer i stabile virksomheder som interessante, ligesom den stigende spaltningsaktivitet – de såkaldte ”spin-off’s” – som er offentliggjort i flere svenske virksomheder, vurderes som interessant. Det kan være før spaltningen som i SCA og NKT Holdings tilfælde, eller efter hvor en fraspaltet virksomhed i en periode ikke har markedets bevågenhed.

Historiske afkast (indekseret siden start) 160 150 140 130 120 110 100 90 20-09-12

20-09-13

20-09-14 20-09-15 I&T Alpha

20-09-16

I&T Alpha Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år (p.a.)

-0,2% 0,6% 0,6% 9,3% 29,8% 9,1%

Historisk risiko Volatilitet 1 år Volatilitet 3 år Sharpe ratio 1 år Sharpe ratio 3 år

5,1% 5,5% 1,9 1,7

Volatilitet er estimeret på baggrund af daglige total returns det sidste år. Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 1. 2. 3. 4. 5.

10% 8% 6% 4%

5 Største positioner Var Nykredit 2038 Var RD 2038 #1 SI Skibe Var 2020 Var RD 2038 #2 6,25% Dong Energy 3013

7,9% 4,6% 3,9% 3,8% 3,3%

0% 21-11-12

21-08-13

21-05-14

21-02-15

21-11-15

21-08-16

I&T Alpha

Aktivallokering 50%

Geografisk eksponering

40,6%

40% 30% 20% 11,1%

10%

3,9%

9,1%

1. 2. 3. 4. 5.

DKK EUR SEK USD Øvrige

9,9%

53,0% 30,2% 3,2% 2,4% 11,2% Valutaeksponering

Subordinerede finansudstedelser

High Yield Erhvervsobligation

Ikke-finansielle hybrider

Børsintroduktioner

Placings

Spin-offs

Kontant + Likviditetsplaceringer

Danmark Sverige England Frankrig Øvrige

16,2% 9,2 %

Kontakt I&T Alpha KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

1. 2. 3. 4. 5.

47,7% 26,0% 23,6% 2,6% 0,1%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

1. Kvartal 2017

I&T Alternativer KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Thomas Fromm

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Ny strategi Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

10/1/2005 15/5/2015 159 mio. DKK 12.957 DKK 9 100.000 DKK 34194831 DK0060676039 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm. Performancefee Emission/Indløsning

1,75% 0,27% 0,00% 0,60%

I&T Alternativer har startet 2017 med en mindre stigning på 0,13 % i 1. kvartal. Det er primært eksponeringen til Frontier gældsmarkeder, der med en stigning på 4,5 % i kvartalet bidrager positivt. Frontier gældsmarkeders prissætning er både påvirket af kapitalstrømme og økonomisk udvikling. Som følge af at de globale investorers optimisme i forhold til USA aftog en smule i første kvartal, var der flere globale investorer, der valgte at flytte deres kapital fra USA til Europa og vækstmarkeder som Frontier Markets. Denne kapitalstrøm er årsag til den positive udvikling i første kvartal. Øvrige positioner har været stort set uforandret i første kvartal, hvilket er som forventet, fordi der er tale om en fondsstruktur med løbende tilsagnstræk (det vil sige, at de underliggende fonde, vi investerer i, ikke altid ”trækker pengene” med det samme).

Porteføljeaktivitet Der er i løbet af fjerde kvartal 2016 truffet beslutning om investering i Frontier Markets aktier igennem New Markets. Den politiske og makroøkonomiske udvikling er ofte lav i lande, der er defineret som Frontier Markets, og ved at implementere politiske og makroøkonomiske tiltag fra mere udviklede lande, er det muligt at aktivere det uudnyttede vækstpotentiale, landet har. At politisk og makroøkonomisk udvikling også udgør en væsentlig risiko, er Nigeria et eksempel på. Risikoen ved at investere i Frontier Markets er, at politikere og centralbankdirektører kan lave fejl, der har negativ effekt på landets vækst og valuta. Lokalkendskab er derfor nødvendigt for at kunne beslutte, hvilke lande, man mener, vil udnytte mulighederne og derigennem opnå vækst, og hvilke lande man ikke bør investere i. Derfor har I&T valgt New Markets, der (ligesom vi i I&T gør det i Norden) aktivt udvælger aktier på tværs af lande og sektorer for at opnå det bedst mulige risikojusterede afkast. I&T har tidligere været investeret igennem de porteføljemanagere, der sidder i New Markets, hvilket sammen med en forventet diversificerende effekt på porteføljen var grundlaget for beslutningen. Investeringen udgør 4,4 % og bringer den samlede eksponering mod Frontier Markets aktier op på 7 %. Derudover blev der i første kvartal trukket yderligere penge til vores tilsagn til EQT Private Equity VII. Dette betyder, at ud af de 2 mio. EUR, som EQT råder over, er nu ca. halvdelen trukket til investeringer lavet i EQT’s fond.

Forventninger Investeringsområde Afdelingen investerer sine midler i primært danske og udenlandske fonde (UCITS/Non-UCITS) samt aktier og obligationer.

Vi har i løbet af 1. kvartal arbejdet med analyse af yderligere en potentiel investering, som vi også forventer at træffe beslutning om i løbet af 2. kvartal 2017. Investeringen er af mere illikvid karakter og kan sidestilles med EQT’s Private Equity fond. I&T Alternativer stoppede for nytegning 31-12-2016. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 125

Målsætning Målsætningen er at levere et langsigtet afkast over de næste 6-9 år på gennemsnitligt 7-10% p.a., samt give risikospredning til en balanceret portefølje. Strategi Fonden investerer langsigtet i mindre likvide alternative investeringer for at opnå et højere afkast. Fonden vil søge eksponering i aktiver, hvor afkastsamvariansen med traditionelle aktivklasser som børsnoterede aktier og obligationer forventes at være lav. Potentielle investeringsstrategier for I&T Alternativer kunne eksempelvis være: Aktier på Frontier Markets, stats- og virksomhedsobligationer på Frontier Markets, ejendom, stresset gæld, direkte långivning og Private Equity. Ved at placere i fonde, der har en specifik investeringsstrategi som kerneområde, opnår investorer, gennem denne afdeling adgang til eksponeringer, som de normalt ikke har adgang til, samtidig med at likviditetsrisikoen er diversificeret over flere fonde. Mange af disse specialiserede fonde vil ofte have en høj minimumsinvesteringsstørrelse, hvilket kan gøre det vanskeligt for den enkelte investor selv at opnå adgang til investeringerne. For at sikre en vis likviditet kan afdelingen endvidere investere i likvide obligationer.

120 115 110 105 100 95 90 31-03-12

31-03-13

31-03-14

31-03-15

31-03-16

31-03-17

I&T Alternativ

I&T Alternativer Historiske afkast 1 md. Kvartal ÅTD 1 år 3 år 3 år p.a 5 år 5 år p.a Historisk risiko Volatilitet(1 år) Volatilitet(5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

-0,3% 0,1% 0,1% -1,0% 11,6% 3,7% 9,4% 1,8%

0,7% 7,0% Neg. 0,3

Volatiliteten er estimeret ud fra daglige total returns det sidste år og siden strategiændring og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år og siden strategiændring. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 15%

1. 2. 3.

Største position aktier EQT VII Fondstilsagn New Market Africa Fund B DUET Africa Opportunity

1. 2. 3. 4. 5.

Største positioner obligationer Global Evolution FM 15,9% Oaktree Xb Fondstilsagn 13,0% EQT Credit III Fondstilsagn 9,3% 4,25 FLG Finance 2018 7,2% Danish Crown 2017 6,9%

9,3% 4,3% 2,5%

10%

0% 31-03-12

31-03-13

31-03-14

31-03-15

31-03-16

31-03-17

I&T Alternativ

Aktivallokering

Strategi Fondstilsagn Frontier obligationsmarkeder Likviditetsplaceringer Frontier aktiemarkeder Kontant

70% 60% 50%

42,2%

40%

31,6%

30%

Valutaeksponering 19,4%

20%

Kontakt I&T Alternativer KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

10%

6,8%

0% Aktier

Obligationer

Fondstilsagn

31,6% 15,9% 26,3% 6,8% 19,4%

1. 2. 3. 4.

DKK EUR USD Øvrige

67,8% 25,1% 7,0% 0,1%

Kontant

234