Issuu

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

4. Kvartal 2016

I&T Balance KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Thomas Fromm

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

15/9/2003 348 mio. kr. 348 mio. kr. 0 x Egenkapital DKK 17.059 DKK 71 100.000 DKK 34194777 DK0060676112 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar 1,35% Adm.-/Depotomk. mm. 0,22% Performancefee 8,00% Emission/Indløsning 0,50%

I&T Balance leverede et stabilt resultat i fjerde kvartal og dermed for året som helhed. I aktiebeholdningen steg de finansielle og cykliske aktier markant på grund af rentestigninger og forventninger om bedre økonomisk vækst efter det amerikanske præsidentvalg. Tilsvarende faldt aktieporteføljens mere stabile elementer i kurs. Obligationsporteføljen klarede sig stabilt igennem fjerde kvartals rentestigninger uden væsentlige kurstab. Porteføljens lave varighed skal sikre en stabil udvikling. Den opnår vi ved investering i traditionelle og erhvervsobligationer med enten variabel rente eller udløb i 2017 og 2018.

Porteføljeaktivitet En kraftig sektorrotation i aktiemarkedet betød, at porteføljens mere cykliske og finansielle eksponering blev mindsket. FLSmidth og Nordea blev helt solgt ud, mens positionerne i Spar Nord og Scandic Hotels blev nedbragt. Efter årets kraftige kursstigning i det svenske selskab, Gabriel, blev aktien yderligere nedbragt. Andre positioner blev tilkøbt på baggrund af interessante selskabsspecifikke begivenheder. NKT Holding og Elanders i forbindelse med en kapitaludvidelser samt Ahlsell i forbindelse med børsintroduktionen. I Platzer købte vi yderligere op i forbindelse med kapitaludvidelsen, og i Eltel blev der suppleret i forbindelse med den nye ledelses resultatnedjustering. Thule blev tilkøbt som ny position efter kursfald i forbindelse med sektorrotationen. I obligationsporteføljen forventer vi en marginal forøgelse af varigheden. Udstedelser med udløb i 2017 fra Fiat Chrysler og BBVA blev afhændet, og der blev tilkøbt udstedelser med forventet kald i 2019-2023 fra Volvo og Agrokor samt en ny udstedelse fra Sparekassen Vendsyssel. I de traditionelle obligationer blev der tilkøbt lange 3%-realkreditobligationer og indeksobligationer udstedt af den danske stat med udløb i 2023.

Forventninger Vi fastholder strategien for I&T Balance ved i hovedtræk at følge I&T’s overordnede allokering. Aktiebeholdningen er lidt bredere end I&T’s anbefaling til en middelrisikoportefølje, da der tages hensyn til den manglende allokering til alternativer. I&T Balance vil fortsat deltage i både primære og sekundære placeringer i aktie- og obligationsmarkedet, og den mangeårige opbygning af specielle og lukrative obligationer underbygger forventningerne om et fortsat stabilt afkast. Den begyndende omlægning af erhvervsobligationer, der indfries i 2017 forventes at fortsætte, primært til realkreditobligationer, men kursudsving i lidt længere erhvervsobligationer vil også kunne udnyttes her. Der er således vide rammer til at foretage eventuelle allokeringsændringer, og det vurderes, at det fortsat er muligt at levere et stabilt, konkurrencedygtigt afkast også i 2017.

Investeringsområde Afdelingen investerer sine midler i aktier og obligationer. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et egenkapitalafkast, der på lang sigt (5 år), er højere end afkastet på en balanceret portefølje bestående af ca. 40 % nordiske aktier og ca. 60 % danske obligationer. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast. Strategi Porteføljens opbygning er en balanceret sammensætning af aktier, traditionelle obligationer og erhvervsobligationer, der afspejler I&T’s anbefalede aktivallokering. Aktieinvesteringerne foretages ud fra en Bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til afdelingen, markedsforhold, ledelse og kultur er stort. Varigheden på obligationsporteføljen balanceres risikomæssigt i forhold til aktiebeholdningen. En belåning placeres udelukkende i obligationer - primært i kortere udstedelser, hvis det findes attraktivt. Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Balance MSCI Nord.

200 180 160 140 120 100 80 31-12-11

31-12-12

31-12-13

I&T Balance

31-12-14

31-12-15

MSCI Nordic

31-12-16

Effas 1-3

MSCI Nordic (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af de 4 nordiske lande. Effas 1-3: er et indeks over danske statsobligationer med en løbetid ml. 1-3 år.

2,4% 0,7% 4,6% 4,6% 21,7% 6,8% 46,1% 7,9%

5,1% 2,8% -1,6% -1,6% 20,1% 6,3% 73,1% 11,6%

0,0% -0,1% 0,2% 0,2% 1,0% 0,3% 1,2% 0,2%

Historisk risiko Volatilitet (1år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

7,4% 5,8% 0,7 1,4

20,9% 18,0% -0,1 0,7

0,7% 0,8% 0,6 0,6

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente

Historisk volatilitet (90 dage rullende)

1. 2. 3. 4. 5.

5 Største positioner i aktier AAK AB 3,4% Lifco AB 3,0% Carlsberg B 2,9% Danske Bank 2,6% Industrivärden AB-V 2,6% 5 Største positioner i obligationer 3,00% Nykredit 2031 3,0% SI Skibe Var 2020 2,9% 2,125% Sydbank 2022/2027 2,7% Var RD 2038 2,6% Var. Sydbank 2017/Perp 2,5%

1. 2. 3. 4.

Danmark Sverige Mexico Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

DKK SEK EUR GBP Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

30%

20%

10%

0% 31-12-11

31-12-12

31-12-13

I&T Balance

31-12-14

MSCI Nordic

31-12-15

31-12-16

Effas 1-3

Aktivallokering 50%

Geografisk eksponering

43,7%

40% 30%

27,8% 24,9%

10%

3,6%

Kontanter

Aktier

Erhvervsobligationer

Traditionelle obligationer

Kontakt I&T Balance KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

62,4% 31,3% 1,6% 4,7% Valutaeksponering

20%

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

Effas 1-3

Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år p.a. 5 år 5 år (p.a.)

52,9% 26,8% 16,4% 2,8% 1,1%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

4. Kvartal 2016

I&T Aktier KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Active share Tracking error (1 år) Egenkapital Afdelingen valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

14/9/2005 92,25 9,41 823 mio. DKK 23,655 DKK 22 100.000 DKK 34194769 DK0060675734 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm. Performancefee Emission/Indløsning

1,00% 0,20% 8,00% 0,50%

Investeringsområde Afdelingen investerer i børsnoterede aktier. Målsætning Det er afdelingens målsætning – gennem aktiv formuepleje – at give et egenkapitalafkast som på lang sigt (5 år) er bedre end afkastet på det generelle nordiske aktiemarked. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast. Strategi Der investeres ud fra en bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til virksomheden, markedsforhold, ledelse og kultur er stort. Der investeres gerne i “oversete” papirer uden for markedets radar. Det kan være mindre og mellemstore aktier, restruktureringscases og børsintroduktioner (IPO’s). Aktiekursen i forhold til virksomhedens langsigtede potentiale er afgørende for købs-/salgsbeslutningen. Strategien kræver tid og tålmodighed, og investeringshorisonten kan derfor være op til 5 år – i visse særlige tilfælde endda længere. Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

Porteføljen leverede et lille positivt resultat i fjerde kvartal, der dog var lavere end det nordiske og europæiske referenceafkast. For året som helhed har porteføljen fortsat givet væsentligt højere afkast end referenceafkastene, og merafkastet på det lange sigt blev dermed udbygget. I fjerde kvartal var det specielt de cykliske og de finansielle aktier, der steg kraftigt som følge af stigende vækstforventninger og deraf følgende rentestigninger efter præsidentvalget i USA. Spar Nord, FLSmidth, Danske Bank og de nye placeringer Ahlsell og NKT Holding kan fremhæves med pæne positive afkast. Modsat trak porteføljens stabile vækstselskaber som Gabriel Holding, AAK, Dometic og Lifco ned i det samlede afkast. Servicevirksomheden Eltel faldt grundet resultatnedjustering fra den nye ledelses side.

Porteføljeaktivitet Sektorrotationen fra stabile over i mere cykliske aktier tog for alvor fart i fjerde kvartal, og det medførte en række transaktioner af værdifastsættelsesmæssige grunde Modsat markedsbevægelserne blev der tilkøbt i de langsigtede stabile cases Carlsberg, Chr. Hansen, AAK, Thule, Lifco, og Lundbergs. Derudover deltog porteføljen i kapitaludvidelsen i det mindre svenske ejendomsselskab Platzer som led i finansieringen af en større ejendomsportefølje i Göteborg. Modsvarende blev den mere cykliske og finansielle eksponering nedbragt ved et salg af FLSmidth og en nedbringelse af Scandic Hotels og Spar Nord. Der blev investeret i tre nye cases. NKT Holding foretog en kapitaludvidelse i forbindelse med købet af ABB’s kabelforretning inden for højspænding. Den svenske el- og vvs-distributionsforretning Ahlsell blev børsintroduceret til en attraktiv kurs, hvor vi deltog. Den svenske virksomhed Elanders er i en transformationsfase fra en klassisk trýkkerivirksomhed til en logistik- og pakkevirksomhed med seneste ændring ved et opkøb af en større tysk logistikvirksomhed. I&T Aktier deltog i en placering fra hovedaktionæren efter en kapitaludvidelse. I de nye cases Ahlsell, NKT Holding og Elanders blev der efterfølgende foretaget betydelige eftermarkedskøb.

Forventninger Udviklingen i 2016 underbygger I&T Aktiers værdiskabende strategi og potentiale ved at investere langsigtet i aktier, som ikke umiddelbart er i aktiemarkedets søgelys. Tendensen med høj kapitalmarkedsaktivitet og store kursudsving forventes fortsat i det nye år, og der er således gode muligheder for at supplere i eksisterende cases, når aktiemarkedet ikke har fokus på disse, ligesom vi forventer en god pipeline af nye virksomheder, der børsintroduceres på vores nordiske hjemmemarkeder. Mange af vores langsigtede placeringer har også i 2016 foretaget betydelige investeringer i organiske og akkvisitive væksttiltag – initiativer som forventes afspejlet i en fortsat pæn indtjeningsvækst i de kommende år. Forudsætningerne for at skabe et attraktivt afkast også i 2017 er således tilstede. Likviditetsreserven sikrer, at vi kan agere hurtigt, når de attraktive muligheder opstår. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 31-12-11

31-12-12

31-12-13

I&T Aktier

31-12-14

MSCI Europe

31-12-15

I&T Aktier MSCI EU MSCI Nord.

31-12-16

MSCI Nordic

MSCI Europe (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af europæiske aktier fra 15 lande. MSCI Nordic (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af de 4 nordiske lande.

Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år (p.a.) 5 år 5 år (p.a.)

4,8% 0,8% 7,7% 7,7% 61,7% 17,4% 142,3% 19,4%

5,7% 5,9% 2,2% 2,2% 18,3% 5,8% 66,5% 10,7%

5,1% 2,8% -1,6% -1,6% 20,1% 6,3% 73,1% 11,6%

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

15,2% 12,6% 0,5 1,6

20,3% 16,9% 0,1 0,6

20,9% 18,0% -0,1 0,7

Volatilitet er estimeret ud fra 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 55% 45% 35% 25% 15% 5% 31-12-11

31-12-12 I&T Aktier

31-12-13 31-12-14 MSCI Europe

31-12-15 31-12-16 MSCI Nordic

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

10 Største positioner Lundbergforetagen AB AAK AB Chr. Hansen Holding Lifco AB Dometic Carlsberg B Ahlsell AB NKT Holding ÅF B Danske Bank

1. 2.

Sverige Danmark

1. 2.

SEK DKK

Aktivallokering

Geografisk eksponering

40% 30,6%

30%

9,6% 8,8% 7,8% 7,5% 6,4% 6,2% 5,4% 5,4% 3,7% 3,7%

29,0%

65,1% 34,9%

22,3% 20% 10,3% 10%

7,8%

Valutaeksponering Kontanter

Cyklisk vækst

Moderat vækst

Mindre velkendt vækst

Kontakt I&T Aktier KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Meget velkendt vækst

59,7% 40,3%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

4. Kvartal 2016

I&T Obligationer KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Kvartalsudvikling

Investeringsområde Afdelingen investerer i obligationer primært udstedt i danske kroner eller Euro. Der investeres i statsobligationer, realkreditobligationer samt erhvervsobligationer. Der kan investeres op til 25 % i obligationer denomineret i andet end DKK og EUR. Dog må op til 10 % af porteføljens valutaeksponering, uden for DKK og EUR, være uafdækket. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast. Strategi Der investeres i forhold til aktuelle renteog kreditspændsforventninger. Der søges dog en vis spredning, idet der tages højde for andelen i de forskellige obligationssegmenter, såvel som for forholdet mellem likvide og illikvide obligationer. Enhver investering vurderes således på størrelsen af det forventede afkast i forhold til de risici, der løbes. Risikomærkning I henhold til de danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil. *Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

Kontakt I&T Obligationer KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

I 4. kvartal er der investeret i 2 erhvervsobligationer, mens 1 erhvervsobligation er solgt fra. Frasalget er det store franske forsyningsselskab, EDF, der står over for potentielle udfordringer vedrørende færdiggørelsen af nogle kraftværker. I starten af oktober investerede vi i lastbilsproducenten Volvo. Volvo er godt i gang med en ”turn around”, hvor mange tiltag ser ud til at falde på plads. Vi hæfter os ved, at marginerne er hævet betragteligt, og at selskabet netto er gældfrit bortset fra pensionsforpligtigelser. Der er desuden investeret i et spansk spilleselskab, Cirsa. Cirsa genererer stærke pengestrømme og er generelt konservativt drevet. Det er vores forventning, at selskabet gerne vil børsnoteres inden for et par år, sådan at ejerne og den aldrende ledelse kan udskiftes. Vi forventer at holde investeringen frem til en eventuel børsnotering.

Forventninger Det er vores forventning, at de rentestigninger vi har set i andet halvår af 2016 vil fortsætte ind i 2017. I pressen er der tilsyneladende enighed om, at det er valget af Trump som USA's næste præsident, der har sendt renterne op. Vi mener, at det er værd at bemærke, at mange økonomier simultant og for første gang i lang tid udviser fornuftige forbedringer. Netop en højere global vækst vil presse renterne op. Vi skal dog ikke glemme, at ECB for få uger siden dog også forpligtigede sig til at købe forskellige slags obligationer i hele 2017, så bedre går det trods alt ikke. Vi vil forsat holde en lav renteog kreditrisiko i porteføljen. 4. Kvartal er et godt eksempel på, at afkastene hurtigt kan pege den forkerte vej, hvis risikoen i porteføljen er for stor. Trods rentestigningerne i andet halvår, vurderer vi fortsat, at man ikke er tilstrækkeligt kompenseret for at øge renterisikoen. Vi afventer således fortsat højere præmier, inden vi køber risiko til i porteføljen. Vi har dog valgt at operere med moderat belåning i porteføljen. Vi låner til 0,05% i porteføljen og har placeret provenuet i sikre korte eller variabelt forrentede obligationer, hvor mer-renten typisk er 0,50%. Netop det, at porteføljen kan låne så billigt, giver mulighed for at gøre nogle fornuftige forretninger uden den store risiko. Belåningen udgør godt 0,5 gange egenkapitalen. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Obligationer Effas 1-3 Nyk indeks Historiske afkast 1 md. 0,9% 0,0% 0,8% Kvartal 0,2% -0,1% -0,6% År til dato 3,3% 0,2% 4,5% 1 år 3,3% 0,2% 4,5% 3 år 5,5% 1,0% 9,4% 3 år p.a. 1,8% 0,3% 3,0% 5 år 11,8% 1,2% 15,1% 5 år (p.a.) 2,2% 0,2% 2,9%

120 115 110 105 100 95 31-12-11

31-12-12

31-12-13

31-12-14

I&T Obligationer

Effas 1-3

31-12-15

31-12-16

Nykredit indeks

Effas 1-3: er et indeks over danske statsobligationer med en løbetid ml. 1-3 år. Nykredit indeks: består af de mest likvide realkreditobligationer som er noteret på Den Nordiske Børs København.

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

4% 3% 2%

1,8% 1,7% 1,9 1,5

0,7% 0,8% 0,6 0,6

2,8% 2,1% 1,7 1,5

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 5%

1. 2. 3. 4. 5.

5 Største positioner 6,0116% DNB 2017/Perp 5,375% Danske Bank 2018/2021 5,25% Glencore 2017 Var Spar Nord 2018/2023 0,1% Dansk Statsobligation 2023

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Norge Schweiz Sverige Spanien

1. 2. 3.

GBP DKK EUR

17,4% 17,3% 13,3% 8,9% 7,6%

1% 0% 31-12-11

31-12-12

31-12-13

31-12-14

I&T Obligationer

Effas 1-3

31-12-15

31-12-16

Nykredit indeks

Aktivallokering 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Geografisk eksponering

71,8%

21,5% 6,7%

Kontanter

Omkostninger Forvaltningshonorar 1,00% Adm.-/Depotomk. mm. 0,45% Performancefee 8,00% Emission/Indløsning 0,35%

Porteføljeaktivitet

Erhvervsobligationer

7/1/2003 2,93% 3,91% 2,19 93 mio. 59 mio. 0,57 x Egenkapital DKK 14.819 DKK 25 100.000 DKK 34194793 DK0060676542 37251593

Afkastet i I&T Obligationer blev på 0,2% i 4. kvartal. Det betragter vi som et hæderligt resultat taget i betragtning, at renterne er steget betragteligt i 4. kvartal. Det har mest været de mellemlange- og lange renter, der er steget. På grund af lav varighed og dermed begrænset eksponering til lange renter, slipper porteføljen billigt. Det ses også, når man sammenligner med det generelle realkreditmarked (Nykredits realkreditindeks), som har givet et afkast på -0,6% i kvartalet. Målt år-til-dato er afkastet i I&T Obligationer lavere end Nykredits indeks, hvilket i høj grad skyldes renterne faldt meget i første halvår, og dermed også samlet faldt i 2016. For året leverede I&T Obligationer med sine 3,3% dog væsentlig bedre afkast end en portefølje af statsobligationer (Effas 1-3) med tilsvarende renterisiko, idet afkastet her kun blev 0,2%.

Traditionelle obligationer

Nøgletal Etableret Effektiv rente Direkte rente Varighed Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer

61,3% 18,7% 14,2% 2,9% 2,9% Valutaeksponering 36,4% 33,2% 30,4%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

4. Kvartal 2016

I&T Erhvervsobligationer I KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente: Direkte rente: Varighed: Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

2/7/2007 3,70% 4,90% 2,12 484 mio. 397 mio. 0,22 x egenkapital DKK 11.224 DKK 42 100.000 DKK 34194823 DK0060676385 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar 1,35% Adm.-/Depotomk. mm. 0,22% Performancefee 8,00% Emission/Indløsning 0,60%

I&T Erhvervsobligationer I har givet et afkast på 0,6% i 4. kvartal og 5,4% for hele året, hvilket er tilfredsstillende. I modsætning til 2015 er mange ting gået den rigtige vej i 2016. Konkursraterne har været lave, renterne er faldet, og ECB har inkluderet erhvervsobligationer i deres obligationsopkøbsprogram, hvilket har medført reduktion i den merrente, investor får for at påtage sig ekstra risiko. I forhold til det brede erhvervsobligationsmarked, har porteføljen leveret et bedre afkast end Investment Grade (bedste kreditkvalitet), men dårligere end High Yield (dårligste kreditkvalitet). I&T Erhvervsobligationer I er konservativt sammensat, så i et år, hvor mange ting i markedet går den rigtige vej, vil afkastet typisk også blive lavere end de mest risikobetonede obligationer i markedet.

Porteføljeaktivitet En af de mest interessante transaktioner i I&T Erhvervsobligationer I på det seneste er, at porteføljen har givet tilsagn på at investere op til 3 mio. euro i EQT Credit Fund III. EQT er en svensk kapitalfond, der hovedsageligt investerer i nordiske virksomheder herunder altså også ved at yde lån til disse. Det erfarne og anerkendte kredit-team har specialiseret sig i at identificere og analysere mellemstore virksomheder, der har alternative lånebehov, der typisk ikke kan klares via de traditionelle kanaler. Bindingsperioden for tilsagnet er 7 år og med mulighed for forlængelse i 2 gange 1 år. I&T Erhvervsobligationer I har i 2012 givet tilsagn til EQT Credit Fund II, der fungerer på samme måde som fond III. Det er bl.a. med baggrund i møder med folkene bag og med indsigt i investeringsplatformen, vi kan se, at EQT bevæger sig i et område af det finansielle marked, hvor der er utrolig stor værdi og hvor få spillere har adgang og den nødvendige ekspertise. Vi forventer 12-15% i afkast p.a. på den trukne kapital i EQT Credit Fund III, hvor fond II med meget stor sandsynlighed lander på 13% p.a.

Forventninger Det uventet stærke 2016 på erhvervsobligationsmarkedet vil give udfordringer for afkastet i 2017, da der alt andet lige er begrænsninger på, hvor lave renterne og kreditspændene kan blive. Når det er sagt, så er vi ganske fortrøstningsfulde for 2017. De europæiske selskaber optræder ganske disciplineret og undlader at øge deres gældsætning, men bruger i stedet de lave renter til at indfri dyrere ældre gæld og gøre deres gældsprofil længere. På indtjeningssiden forventer vi, at de europæiske selskaber bør kunne levere lidt bedre resultater, idet væksten er tiltagende, og de europæiske selskaber konkurrencemæssigt står stærkere grundet de seneste måneders dollarstyrkelse. Det vil sammen med ECBs forlængelse af obligationsopkøbsprogrammet – såfremt det kommer til at gælde hele 2017 – være stærkt understøttende for kreditspændene. Disse er dog i forvejen lave, men alene en status quo vil levere op til 3-4% i afkast afhængig af obligationssegmentet. Vi forventer dog samtidig, at de lidt bedre vækstudsigter vil få de underliggende risikofrie renter til at stige i 2017 og derfor trække lidt ned i det samlede billede. En af de største risici for afkastet er de mange politiske valg i 2017, hvor det franske præsidentvalg i foråret er det største, og som kan få stor indflydelse på de finansielle markeders risikoappetit. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil

160 150 140 130 120 110 100 90 31-12-11

31-12-12

31-12-13

I&T Erhvervsobligationer I

31-12-14

Investment Grade

High Yield (BB)

I&T Erhvervsobl. I Historiske afkast 1 md. 0,9% Kvartal 0,6% År til dato 5,4% 1 år 5,4% 3 år 8,9% 3 år (p.a.) 2,9% 5 år 21,8% 5 år (p.a.) 4,0% Historisk risiko Volatilitet (1 år) 1,7% Volatilitet (5 år) 1,8% Sharpe Ratio (1 år) 2,9 Sharpe Ratio (5 år) 2,4

6% 4% 2% 0% 31-12-11

31-12-12

31-12-13

I&T Erhvervsobligationer I

31-12-14

31-12-15

Investment Grade

31-12-16 High Yield (BB)

38,8% 40% 23,7%

1,4%

BBB

3,5% 3,6% 2,4 2,8

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Frankrig Italien Spanien Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

EUR USD GBP DKK SEK

7,5% 6,7% 4,9% 4,7% 4,5% 4,5% 4,1% 4,0% 4,0% 3,9%

48,2% 11,2% 8,6% 5,9% 26,1% Valutaeksponering

10,0%

9,9%

2,3% 2,2% 1,7 2,2

10 Største positioner Var. Danske Bank 2017/Perp 4,00 Nykredit CoCo 2021/2036 4,375% Cemex 2019/2023 5,25%Rexel 2016/2020 6,375% UniCredit 2018/2023 5,992% SocGen 2017/Perp 6,625% Enel 2021/2076 5,875% Cirsa 2023 Var. Spar Nord 2018/2023 Var. Sydbank 2017/perp

20% 8,9%

1,6% 1,2% 8,0% 8,0% 16,6% 5,2% 60,0% 9,9%

Geografisk eksponering

50%

7,3%

HY (BB)

0,6% -1,5% 3,8% 3,8% 10,4% 3,3% 24,4% 4,5%

1. 2. 3. 4. 5. 6. 5. 7. 8. 9.

Aktivallokering fordelt på rating

10%

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 8%

AAA

Kontakt I&T Erhvervsobligationer I KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

31-12-16

High Yield (HY) og Investment Grade(IG) er Merrill Lynch Indeks bestående af europæiske erhvervsobligationer. De to indeks har en varighed på 5,3 (IG) og 3,7 (HY), samt en effektiv rente på 0,9% (IG) og 2,5% (HY).

30%

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

31-12-15

kontant

Strategi I&T Erhvervsobligationer I søger at investere i minimum 20 obligationsudstedelser, hvor hvert selskab er gennemanalyseret. Det er således et krav, at informationer såsom regnskaber, virksomhedsspecifikke nyheder mv. er let tilgængelige. Foruden den virksomhedsspecifikke analyse tages der højde for den samlede porteføljesammensætning med hensyn til renteforventning, valutarisiko, illikviditet, sektorfordeling og rating. Historisk har porteføljen haft stor robusthed i perioder med markedsudsving, hvilket bl.a. skyldes fokus på det absolutte afkast frem for relative afkast. Der er mulighed for at optage belåning, svarende til maksimalt én gange egenkapitalen. Belåning placeres altid i korte solide obligationer.

170

Ikke-rated

Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast.

44,6% 28,7% 13,1% 13,0% 0,6%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

4. Kvartal 2016

I&T Erhvervsobligationer II KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Effektiv rente: Direkte rente: Varighed: Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

12/8/2010 3,27% 4,82% 2,55 478 mio. DKK 12.101 DKK 43 100.000 DKK 34194785 DK0060676468 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm. Performancefee Emission/Indløsning

1,00% 0,22% 8,00% 0,60%

Investeringsområde Afdelingen investerer i erhvervsobligationer primært udstedt af europæiske selskaber. Der må investeres i obligationer med kreditvurdering fra AAA til B- og herudover op til 35 % i obligationer uden rating. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast.

I&T Erhvervsobligationer II har givet et tilfredsstillende afkast på 0,6% i 4. kvartal. Det er porteføljens mere risikobetonede obligationer som eksempelvis Altice, Cirsa og Cemex, der leverer de største afkast. Dette er fin i tråd med den generelle markedsudvikling, hvor High Yield-obligationer (dårligste kreditkvalitet) har givet et langt bedre afkast end Investment Grade-obligationer (bedste kreditkvalitet). Afkastene blev henholdsvis +1% og -1%. Det er sjældent afkastforskellen er så udtalt. Afkastet i I&T Erhvervsobligationer II blev på 5,3% for hele året og afspejler i høj grad de gunstige forhold for erhvervsobligationer i 2016. Kreditspændene kørte ind og renterne faldt, hvilket på mange måder kan kædes sammen ECB har øget sit obligationsopkøbsprogram og sågar inkluderede erhvervsobligationer.

Porteføljeaktivitet Der har været en del handelsaktivitet i porteføljen. Det gennemgående tema er, at der er købt yderligere risiko til porteføljen. Porteføljen kan dog forsat betegnes som konservativt sammensat. Et eksempel på noget af det, vi har købt til, er det spanske spilleselskab Cirsa. I spøg kan man sige, at Cirsa er et spilleselskab, der ikke kan lide at gamble. Med det forstås, at selskabet er konservativt drevet, hvor der ikke ekspanderes for kraftigt og hvor fokus er på at genere stærke pengestrømme. Selskabet har for 10 år siden, været forholdsvis hårdt gældsat, men har de senere år fået nedbragt gælden betragtelig. Det er vores klare fornemmelse, at de hårde tider bestemt ikke er glemt og man ikke vil derhen igen. Med til den historie hører også, at vi forventer en aldrende ejer og ledelse gerne vil børsnotere selskabet indenfor et par år, hvilket også kræver stabil drift.

Forventninger Vi forventer 2017 kan blive et fornuftigt år for erhvervsobligationer. ECB har i december forlænget sit obligationsopkøbsprogram, således opkøbene fortsættes indtil december 2017. Dette vil understøtte markedet gennem hovedparten af året. I 2016 så vi netop ved flere lejligheder, at investorerne hurtigt returnerede til markedet så snart obligationerne begyndte at falde lidt i kurs. Det forventer vi vil gentage sig i 2017, når markedet viser svaghedstegn. Derudover har de europæiske virksomheder modstået fristelse for at øge balancen via yderligere gældsætning, men i stedet benyttet de lave renter til at refinansiere deres dyrere obligationer. Vi vurderer generelt at de europæiske selskaber over en bredkam er i god finansiel form. Der hvor man godt kan bekymre sig lidt, er om den europæiske vækst, trods bedre takter på det seneste, er stærk nok til selskaberne kan opretholde en tilstrækkelig indtjening. De seneste måneders styrkelse af den amerikanske dollar, vil dog hjælpe på det, fordi de europæiske selskabers konkurrenceevne er blevet forbedret.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Erhvervsobl. II Historiske afkast 1 md. 0,9% Kvartal 0,6% År til dato 5,3% 1 år 5,3% 3 år 8,9% 3 år (p.a.) 2,9% 5 år 22,1% 5 år (p.a.) 4,1%

170 160 150 140 130 120 110

Strategi I&T Erhvervsobligationer II søger at investere i 30-40 obligationsudstedelser, hvor hvert selskab er gennemanalyseret. Det er således et krav, at informationer såsom regnskaber, virksomhedsspecifikke nyheder mv. er let tilgængelige. Foruden den virksomhedsspecifikke analyse tages der højde for den samlede porteføljesammensætning med hensyn til renteforventning, valutarisiko, illikviditet, sektorfordeling og rating. Historisk har porteføljen haft stor robusthed i perioder med markedsudsving, hvilket bl.a. skyldes fokus på det absolutte afkast frem for relative afkast. Porteføljen søger dog i mindre grad at afspejle, hvad der foregår på erhvervsobligationsmarkedet. Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

HY (BB)

0,6% -1,5% 3,8% 3,8% 10,4% 3,3% 24,4% 4,5%

1,6% 1,2% 8,0% 8,0% 16,6% 5,2% 60,0% 9,9%

2,3% 2,2% 1,7 2,2

3,5% 3,6% 2,4 2,8

100 90 31-12-11

31-12-12

31-12-13

I&T Erhvervsobligationer II

31-12-14

31-12-15

31-12-16

Investment Grade

High Yield (BB)

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

Volatilitet er estimeret på baggrund af daglige total returns det sidste år og siden afdelingen blev etableret. Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år og siden afdelingen blev etableret total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 8% 6% 4% 2% 0% 31-12-11

31-12-12

31-12-13

I&T Erhvervsobligationer II

31-12-14

31-12-15

Investment Grade

31-12-16 High Yield (BB)

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

10 Største positioner 4.00 Nykredit CoCo 2021/2036 5,875% Cirsa 2023 5,922% SocGen 2017/Perp 6,375% Unicredit 2018/2023 5,68% Danske Bank 2017/Perp Var Sydbank 2017/Perp 5,25% Rexel 2016/2020 Var Danske Bank 2017/Perp 5,374% Jutlander 2020/2025 4,375% Cemex 2019/2023

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Spanien Frankrig Italien Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

EUR USD DKK GBP Øvrige

Aktivallokering fordelt på rating

7,4% 5,7% 4,0% 3,8% 3,1% 3,0% 2,9% 2,7% 2,6% 2,4%

Geografisk eksponering

60% 48,7%

50%

1,7% 1,8% 3,2 2,4

40%

48,1% 11,9% 10,7% 6,0% 23,3%

30% 20%

14,2%

17,1%

Valutaeksponering 10,6%

7,7%

10% 1,7%

kontant

Ikke-rated

Kontakt I&T Erhvervsobligationer II KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

BBB

43,5% 25,6% 21,5% 7,4% 2,0%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

4. Kvartal 2016

I&T Alpha KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE-nr. ISIN-kode CVR nr.

20/9/2012 595 mio. DKK 15.350 DKK 51 100.000 DKK 34194807 DK0060675817 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm. Performancefee Emission/Indløsning

0,15% 0,22% 15,0% 0,60%

Investeringsområde Afdelingen investerer i strategier, der indbefatter aktier, erhvervsobligationer og obligationer, der primært er denomineret i EUR samt skandinaviske valutaer. Der kan endvidere investeres i fonde, investeringsforeninger og andre kollektive investeringsordninger på investeringsområder, hvor I&T ikke besidder den nødvendige specialkompetence. Målsætning Det er afdelingens målsætning at give et forventet langsigtet investeringsafkast på 8-10% p.a. før omkostninger. Strategi Porteføljen i I&T Alpha bygges op af forskellige strategier, der identificeres og udpeges løbende. En strategi defineres som et investeringsområde, hvor usædvanlige markedsforhold gør, at høje potentielle afkast kan sandsynliggøres. Som tommelfingerregel har I&T Alpha et afkastkrav til aktiestrategier på 15 %, mens afkastkravet til obligationsstrategier er 7,5 %. I perioder, hvor der i markedet ikke vurderes at være muligheder, der lever op til afdelingens afkastkrav, vil afdelingens aktiver være helt eller delvist placeret kontant. For at kunne udnytte pludseligt opståede muligheder i markedet må det påregnes, at der fastholdes et vist kontant beredskab. Kontantplaceringerne vil alt andet lige reducere det forventede afkast i I&T Alpha i forhold til de skitserede afkastkrav. Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil

I&T Alpha leverede et lille positivt resultat i fjerde kvartal, og resultatet for 2016 nåede dermed den langsigtede afkastambition på 8-10% p.a. før omkostninger. I fjerde kvartal gav erhvervsobligationsbeholdningen et lille positivt resultat, mens aktiebeholdningen gav et lille negativt resultat – dog med betydelig variation positionerne imellem. De norske placeringer, Skandiabanken og KID, steg kraftigt, ligesom der var pæne stigninger i de nye placeringer NKT Holding og Ahlsell. Modsat faldt kurserne i Eltel og ejendomsselskabet Balder samt i Dometic. Den betydelige likviditet i porteføljen betyder, at afkastudviklingen også i perioder med kursudsving har været meget stabil.

Porteføljeaktivitet I&T Alpha deltog i fjerde kvartal i børsintroduktionen af den svenske el- og vvs grossist, Ahlsell, samt i sekundære placeringer i danske NKT Holding og det svenske smallcap-selskab, Elanders. Efter kursfald blev der suppleret i ejendomsselskabet Balder og servicevirksomheden Eltel. De norske positioner i nichebanken Skandiabanken og i retailvirksomheden KID blev afhændet med god gevinst siden deres respektive børsintroduktioner. Vi solgte ud af Scandic Hotels efter godt afkast. I de finansielle erhvervsobligationer blev der tilkøbt nyudstedelser i de danske banker Jutlander Bank, Sparekassen Vendsyssel og Spar Nord samt en ældre udstedelse fra den schweiziske bank, UBS. Derudover blev der suppleret i Volvos hybridudstedelse og High Yield-udstedelsen fra Douglas, Tysklands svar på Matas. Erhvervsobligationsudstedelsen i Glencore blev solgt, da den er priset til meget lav rente efter kapitaludvidelse og frasalg af ikkekerneaktiviteter.

Forventninger Udviklingen i 2016 understøtter ambitionen om et gennemsnitligt årsafkast på 8-10% p.a. i årene fremover. En vigtig forudsætning for opnåelse af afkastet er fortsat en pipeline af investeringsmuligheder via stor kapitalmarkedsaktivitet og høj kursvolatilitet. Fortsatte rentestigninger og nye politiske begivenheder sammenkoblet med en høj risikotagning hos mange markedsdeltagere sætter dagsordenen og forventes at skabe interessante muligheder præcis som i 2016. Den fleksible strategi og betydelige likviditetsreserve giver netop I&T Alpha mulighed for at agere hurtigt. De nuværende strategier i I&T Alpha vil kunne drage fordel af disse via supplering i eksisterende positioner, ligesom specielt sekundære placeringer vil kunne komme på tale. Der er også mulighed for etablering af nye strategier i 2017. . Historiske afkast (indekseret siden start) 160 150 140 130 120 110 100 90 20-09-12

20-09-13

20-09-14 20-09-15 I&T Alpha

20-09-16

2,2% 0,6% 9,5% 9,5% 37,0% 11,1%

Historisk risiko Volatilitet 1 år Volatilitet 3 år Sharpe ratio 1 år Sharpe ratio 3 år

6,7% 5,4% 1,5 2,1

Volatilitet er estimeret på baggrund af daglige total returns det sidste år. Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 10% 8% 6% 4%

1. 2. 3. 4. 5.

5 Største positioner Var Nykredit 2038 Var RD 2038 #1 SI Skibe Var 2020 Var RD 2038 #2 6,25% Dong Energy 3013

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Sverige Spanien Frankrig Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

SEK EUR DKK NOK Øvrige

8,7% 5,1% 4,2% 4,1% 3,4%

2% 0% 21-11-12

21-08-13

21-05-14

21-02-15

21-11-15

21-08-16

I&T Alpha

Aktivallokering 40%

Geografisk eksponering

36,1%

30% 20%

19,4%

16,3% 9,7%

10%

10,1%

8,4%

Subordinerede finansudstedelser

High Yield Erhvervsobligation

Ikke-finansielle hybrider

Børsintroduktioner

Placings

Kontant + Likviditetsplaceringer

49,8% 32,0% 4,4% 2,6% 11,2% Valutaeksponering

Kontakt I&T Alpha KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

I&T Alpha Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år (p.a.)

40,7% 27,2% 24,6% 4,9% 2,6%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

4. Kvartal 2016

I&T Alternativer KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Thomas Fromm

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Ny strategi Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

10/1/2005 15/5/2015 160 mio. DKK 12.940 DKK 7 100.000 DKK 34194831 DK0060676039 37251593

Omkostninger Forvaltningshonorar Adm.-/Depotomk. mm. Performancefee Emission/Indløsning

1,75% 0,27% 0,00% 0,60%

Investeringsområde Afdelingen investerer sine midler i primært danske og udenlandske fonde (UCITS/Non-UCITS) samt aktier og obligationer.

2016 har overordnet set været præget af opbygningen af porteføljeinvesteringerne i I&T Alternativer. Investeringsplanen tilsigter at sprede investeringerne tidsmæssigt og på tværs af lavt korrelerede strategier. Investeringerne har været udført planmæssigt, og der har været størst fokus på de mindre likvide investeringer. Disse investeringer foretages igennem fondstilsagn, der medfører, at pengene bliver stående på I&T’s konto, indtil fondsforvalteren skal bruge dem i strategien. Der går oftest lidt tid, før pengene bliver trukket af forvalteren. Derfor har disse investeringer været foretaget først. Denne anbringelsesproces betyder, at en overvejende del af I&T Alternativers egenkapital står som kontantberedskab eller i korte likviditetsplaceringer. I et år som 2016 giver disse sikre likviditetsplaceringer et resultat tæt på 0%. Sammen med eksponeringen imod Frontier aktiemarkeder resulterer det i et afkast på -2,0% i 2016, hvilket er tæt på, hvad vi forventer af fonden på dette stadie af investeringscyklussen. Resultatet ændrer ikke de langsigtede afkastforventninger til I&T Alternativer. I fjerde kvartal var I&T alternativer indirekte påvirket af det amerikanske valg. Den stigende USD og renteforventning på US-markedet påvirkede Frontier gældsmarked-investeringen let negativt. Globale investorer finder den stigende rente i USA attraktiv og sælger obligationer på Frontier markeder for i stedet at købe US statsobligationer. Dette medførte, at I&T Alternativers Frontier gældsmarked-investering faldt med ca. 0,66% i fjerde kvartal. Investeringen har givet et afkast på 8,7% i 2016. I&T Alternativers investering i Frontier aktiemarkeder var positivt påvirket af det amerikanske præsidentvalg. Investeringen i Frontier aktiemarkeder steg med 0,43% i fjerde kvartal.

Forventninger Nu hvor størstedelen af fondstilsagnene foretaget, vender vi fokus mod fonde af likvid karakter. Der er i løbet af fjerde kvartal blevet analyseret og indstillet én investering til investeringskomitéen, og vi forventer en beslutning i løbet af januar 2017. Derudover er der påbegyndt analyse af yderligere en potentiel investering, som vi også forventer at træffe beslutning om i løbet af første kvartal 2017. De sidste 3-4 investeringer i I&T Alternativer forventes foretaget i løbet af første halvår 2017. I&T Alternativer stoppede for nytegning 31-12-2016. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 140

Målsætning Målsætningen er at levere et langsigtet afkast over de næste 6-9 år på gennemsnitligt 7-10% p.a., samt give risikospredning til en balanceret portefølje.

130 120 110 100

Strategi Fonden investerer langsigtet i mindre likvide alternative investeringer for at opnå et højere afkast. Fonden vil søge eksponering i aktiver, hvor afkastsamvariansen med traditionelle aktivklasser som børsnoterede aktier og obligationer forventes at være lav. Potentielle investeringsstrategier for I&T Alternativer kunne eksempelvis være: Aktier på Frontier Markets, stats- og virksomhedsobligationer på Frontier Markets, ejendom, stresset gæld, direkte långivning og Private Equity. Ved at placere i fonde, der har en specifik investeringsstrategi som kerneområde, opnår investorer, gennem Fonden, adgang til eksponeringer, som de normalt ikke har adgang til, samtidig med at likviditets-risikoen er diversificeret over flere fonde. Mange af disse specialiserede fonde vil ofte have en høj minimumsinvesteringsstørrelse, hvilket kan gøre det vanskeligt for den enkelte investor selv at opnå adgang til. For at sikre en vis likviditet kan Fonden endvidere investere i likvide obligationer.

90 80 31-12-11

31-12-12

31-12-13

31-12-14

31-12-15

31-12-16

I&T Alternativ

I&T Alternativer Historiske afkast 1 md. Kvartal ÅTD 1 år 3 år 3 år p.a 5 år 5 år p.a Historisk risiko Volatilitet(1 år) Volatilitet(5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

-0,2% -0,7% -2,0% -2,0% 9,7% 3,1% 17,5% 3,3%

0,8% 7,2% Neg. 0,5

Volatiliteten er estimeret ud fra daglige total returns det sidste år og siden strategiændring og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år og siden strategiændring. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 15%

1. 2.

Største position aktier EQT VII Fondstilsagn DUET Africa Opportunity

1. 2. 3. 4. 5.

Største positioner obligationer Global Evolution FM 15,2% Oaktree Xb Fondstilsagn 10,2% EQT Credit III Fondstilsagn 9,5% Danish Crown 2017 6,9% SI Skibe Var 2020 6,2%

10%

0% 30-09-11

30-09-12

30-09-13

30-09-14

30-09-15

9,3% 2,6%

30-09-16

I&T Alternativ

Aktivallokering

Strategi Fondstilsagn Frontier obligationsmarkeder Likviditetsplaceringer Frontier aktiemarkeder Kontant

70% 60% 50%

39,4%

40%

29,0%

30%

10%

Valutaeksponering 1. 2. 3.

20% 2,6%

29,0% 15,2% 24,2% 2,6% 29,0%

EUR DKK USD

67,6% 29,6% 2,8%

0% Aktier

Obligationer

Fondstilsagn

Kontant

Kontakt I&T Alternativer KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk