Kapitalforeningen Investering & Tryghed - Faktablade Q2 2016 by Investering & Tryghed

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2016

Kapitalforeningens faktablade

Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Investering & Tryghed A/S (I&T) til personlig orientering for de investorer, som I&T har udleveret materialet til. Materialet er baseret på offentligt tilgængelige oplysninger. Materialet er udelukkende af informativ karakter, og er ikke en anbefaling om køb eller salg af de pågældende finansielle instrumenter. I&T påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Informationen i dette materiale er fra forskellige kilder, og I&T har gjort alle rimelige foranstaltninger for at sikre, at den pågældende information er rigtig og ikke misfortolket. I&T garanterer ikke fuldstændigheden, rigtigheden eller nøjagtigheden af informationen i materialet. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Såfremt materialet indeholder oplysninger om skatteforhold, skal investor være opmærksom på, at skattebehandling afhænger af den enkelte investors individuelle forhold. Nærværende materiale må ikke mangfoldiggøres uden I&T´s samtykke.

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2016

I&T Balance KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Thomas Fromm Nøgletal Etableret Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

15/9/2003 337 mio. 337 mio. 0 x Egenkapital DKK 16.284 DKK 64 100.000 DKK 34194777 DK0060676112 37251593

Investeringsområde Afdelingen investerer sine midler i aktier og obligationer. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et egenkapitalafkast, der på lang sigt (5 år), er højere end afkastet på en balanceret portefølje bestående af ca. 40 % nordiske aktier og ca. 60 % danske obligationer. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast.

Resultatet for andet kvartal afspejler den udfordrende udvikling på kapitalmarkederne med et mindre positivt resultat til følge. Udviklingen var stabil gennem kvartalet på grund af porteføljens allokering og mange markedsuafhængige placeringer og korte erhvervsobligationsplaceringer. Aktiebeholdningen leverede et mindre positivt resultat under et, men bedre end relevante aktiemarkedsafkast. Beholdningen af erhvervs- og realkreditobligationer leverede samlet set et mindre positivt resultat.

Porteføljeaktivitet Aktieandelen fulgte I&T’s generelle nedvægtning af den anbefalede aktieandel som følge af usikkerhed op til den britiske folkeafstemning om EU-medlemsskabet – og blev således nedbragt i starten af kvartalet via salg af de større markedsaktier. GN Store Nord blev tilkøbt, ligesom vi supplerede i underleverandøren til campingsektoren Dometic i forbindelse med en sekundær placering fra den sælgende Private Equity-fond. Tildelingen i DONG Energys børsintroduktion blev afhændet med en pæn gevinst på et kursniveau, som væsentligt overstiger vores mere forsigtige værdifastsættelse. I erhvervsobligationssegmentet blev der tilkøbt en nyudstedelse i Banknordik i stedet for en førtidsindfriet obligation. Hele positionen i supermarkedskæden ICA blev afhændet efter 3 års ejertid. Konkurrencen fra discountudbydere er stigende, hvilket kan presse ICA’s relativt høje margin.

Forventninger Strategien for porteføljen fastholdes ved i hovedtræk at følge I&T’s overordnede anbefalede fordeling mellem aktier og obligationer. Porteføljens sammensætning og handelsmuligheder i øvrigt gør den vanskelig at kopiere. I de primære og sekundære placeringer både i aktie- og obligationsmarkedet er I&T Balance en naturlig deltager, ligesom den mangeårige opbygning af muligheden for at investere i specielt attraktive obligationer underbygger forventningerne om stabilitet i et eventuelt usikkert rentescenarie. Cashflowet fra specielt erhvervsobligationsbeholdningen vil i 2016 og 2017 være betydeligt, da over 50% af erhvervsobligationsbeholdningen forventes førtidsindfriet. Den pæne likviditetsreserve forventes anvendt til nye udstedelser med en varighed ud over det næste par år. En usikker periode benyttes til køb, når de rette muligheder opstår, uden at der gås på kompromis med kreditkvaliteten. Der er således vide rammer til at foretage eventuelle allokeringsændringer. Aktieporteføljen vil fortsat bestå af selektive nordiske aktier dog med en lidt bredere spredning end vores dedikerede kapitalforeningsafdeling, I&T Aktier. Ambitionen er fortsat at levere et stabilt og attraktivt afkast i toppen af sammenlignelige danske investeringsforeninger.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Balance MSCI Nord.

190 170 150 130 110 90

Strategi Porteføljens opbygning er en balanceret sammensætning af aktier, traditionelle obligationer og erhvervsobligationer, der afspejler I&T’s anbefalede aktivallokering. Aktieinvesteringerne foretages ud fra en Bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til afdelingen, markedsforhold, ledelse og kultur er stort. Varigheden på obligationsporteføljen balanceres risikomæssigt i forhold til aktiebeholdningen.

70 30-06-11

30-06-12

30-06-13

I&T Balance

30-06-14

30-06-15

MSCI Nordic

30-06-16

Effas 1-3

MSCI Europe (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af europæiske aktier fra 15 lande.

-1,5% 0,2% -0,1% 2,1% 24,2% 7,5% 36,4% 6,4%

-3,0% -0,2% -5,9% -7,0% 34,2% 10,3% 47,7% 8,1%

0,2% 0,3% 0,5% 0,4% 1,5% 0,5% 4,9% 1,0%

Historisk risiko Volatilitet(1år) Volatilitet(5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

8,5% 6,0% 0,3 1,1

24,9% 20,9% Neg. 0,4

0,8% 0,9% 0,8 1,3

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente

Historisk volatilitet (90 dage rullende)

1. 2. 3. 4. 5.

5 Største positioner i aktier AAK AB 3,5% Lifco AB 3,3% Carlsberg B 3,1% Christian Hansen Holding 2,7% Dometic 2,2% 5 Største positioner i obligationer 5,625% Fiat Finance 2017 3,5% 2,125% Sydbank 2022/2027 2,7% 7,0922 SEB 2017/Perp 2,6% Var Spar Nord 2018/2023 2,5% Var. Sydbank 2017/Perp 2,4%

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Sverige England Mexico Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

DKK SEK EUR GBP Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

50% 40% 30% 20% 10% 0% 30-06-11

I&T Balance

30-06-14

MSCI Nordic

30-06-15

30-06-16

Effas 1-3

Aktivallokering 50%

Geografisk eksponering

41,0% 35,8%

40% 30% 20% 10% 0%

52,0% 36,6% 6,5% 1,8% 3,1% Valutaeksponering

13,3%

9,9%

Kontanter

Kontakt I&T Balance KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

30-06-13

Aktier

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

30-06-12

Erhvervsobligationer

Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

Traditionelle obligationer

En belåning placeres udelukkende i obligationer - primært i kortere udstedelser, hvis det findes attraktivt.

Effas 1-3

Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år p.a. 5 år 5 år (p.a.)

37,6% 30,2% 26,9% 3,2% 2,1%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2016

I&T Aktier KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Nøgletal Etableret Active share Tracking error (1 år) Egenkapital Afdelingen valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

14/9/2005 90,30 7,45 630 mio. DKK 21,987 DKK 21 100.000 DKK 34194769 DK0060675734 37251593

Andet kvartal stod i den engelske EU-afstemnings tegn. Det overraskende udfald havde i første omgang en negativ kurspåvirkning, men en stærk slutspurt betød et lille positivt afkast år til dato, hvilket fortsat er væsentligt højere end de relevante markedsafkast. I andet kvartal var der positive bidrag fra de langsigtede positioner i Gabriel Holding, Lifco og Swedish Match. Andre langsigtede investeringer som Chr. Hansen, Eltel, Lundbergs og Platzer viste en stabil udvikling, mens bankerne (Danske Bank og Spar Nord), Dometic og AAK leverede negative bidrag.

Porteføljeaktivitet Vi har i 2. kvartal deltaget i et par sekundære placeringer; i underleverandøren til fritidssektoren Dometic og i tagboksproducenten Thule. I førstnævnte var det supplering til den eksisterende beholdning. En ny mindre position blev tilkøbt i den lille vækstvirksomhed Troax, som blandt andet producerer afskærmning til industrirobotter. Hele positionen i supermarkedskæden ICA blev afhændet efter 3 års ejertid. En europæisk discounttendens er på vej til Sverige, og konkurrencen fra discountudbydere er stigende, hvilket kan presse ICA’s relativt høje margin. I&T Aktier fik en gevinst på over 50% i ICA-investeringen, hvilket er mere end det dobbelte af det nordiske markedsafkast i samme periode. Tildelingen i DONG Energys børsintroduktion blev afhændet med en pæn gevinst på et kursniveau, som væsentligt overstiger vores forsigtige værdifastsættelse.

Forventninger

Investeringsområde Afdelingen investerer i børsnoterede aktier. Målsætning Det er afdelingens målsætning – gennem aktiv formuepleje – at give et egenkapitalafkast som på lang sigt (5 år) er bedre end afkastet på det generelle nordiske aktiemarked. Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast. Strategi Der investeres ud fra en Bottom-up strategi, primært i danske og andre nordiske aktier, hvor I&T’s kendskabsniveau til afdelingen, markedsforhold, ledelse og kultur er stort.

De rette forudsætninger er til stede for fortsat at kunne levere et konkurrencedygtigt afkast til investorer i I&T Aktier. Møder hen over foråret og forsommeren med flere af de virksomheder, vi har investeret i, viser en stærk vilje til værdiskabelse samt fortsat organisk og akkvisitiv vækst i en global verden med store vækstudfordringer. Strukturel vækst og nichestrategier i virksomheder, som fortsat har størrelsen og viljen til at skabe noget større og bedre, er fortsat kendetegnende for langt hovedparten af de virksomheder, vi har investeret i. Hertil kommer en række mindre og mere cykliske placeringer, hvor værdifastsættelsen tilsiger begrænset risiko for kursfald og chance for at opnå pæne afkast. Det vil dog kræve lidt markedshjælp, som p.t. ikke er til stede. I den kommende periode vil transaktionerne (som i andet kvartal) afspejle strategien om hele tiden at gøre porteføljen stærkere og på virksomhedsniveau mere markedsuafhængig. Porteføljen forventes derfor at blive mere koncentreret på lidt længere sigt. Aktiemarkedseksponering tilsiger kursudsving – det ser vi ikke som en risiko, men derimod en mulighed for attraktive tilkøb. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 210 190 170 150 130 110 90 70 30-06-11

30-06-12

30-06-13

I&T Aktier

30-06-14

30-06-15

MSCI Europe

30-06-16

MSCI Nordic

Der investeres gerne i “oversete” papirer uden for markedets radar. Det kan være mindre og mellemstore aktier, restruktureringscases og børsintroduktioner (IPO’s). Aktiekursen i forhold til virksomhedens langsigtede potentiale er afgørende for købs-/salgsbeslutningen. Strategien kræver tid og tålmodighed, og investeringshorisonten kan derfor være op til 5 år – i visse særlige tilfælde endda længere.

MSCI Europe (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af europæiske aktier fra 15 lande. MSCI Nordic (inkl. Udbytte): Er et bredt aktieindeks bestående af de 4 nordiske lande.

25%

I&T Aktier MSCI EU MSCI Nord.

Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år (p.a.) 5 år 5 år (p.a.)

-2,0% 0,4% 0,1% 10,7% 73,2% 20,1% 103,5% 15,3%

-3,9% -0,2% -7,2% -10,8% 24,2% 7,5% 37,5% 6,6%

-3,0% -0,2% -5,9% -7,0% 34,2% 10,3% 47,7% 8,1%

Historisk risiko Volatilitet(1 år) Volatilitet(5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

17,5% 13,5% 0,6 1,1

24,9% 18,9% Neg. 0,4

24,9% 20,9% Neg. 0,4

Volatilitet er estimeret ud fra 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 55% 45% 35%

15% 5% 30-06-11

30-06-12 I&T Aktier

30-06-13 30-06-14 MSCI Europe

30-06-15 30-06-16 MSCI Nordic

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

10 Største positioner Lifco AB AAK AB Lundbergforetagen AB Chr. Hansen Holding Carlsberg B Dometic Eltel AB ÅF B Danske Bank Swedish Match AB

1. 2.

Sverige Danmark

Aktivallokering

Geografisk eksponering

40% 32,9%

30,0%

30% 20% 10%

10,1% 9,8% 9,7% 8,7% 7,1% 6,8% 4,8% 4,1% 3,9% 3,6%

66,2% 33,8%

16,7% 10,6%

9,8%

Valutaeksponering

Kontakt I&T Aktier KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Kontanter

Cyklisk vækst

Moderat vækst

Mindre velkendt vækst

Meget velkendt vækst

1. 2.

SEK DKK

65,9% 34,1%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2016

I&T Obligationer KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente Direkte rente Varighed Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

7/1/2003 3,05% 3,72% 2,10 103 mio. 62 mio. 0,66 x Egenkapital DKK 14.537 DKK 21 100.000 DKK 34194793 DK0060676542 37251593

Investeringsområde Afdelingen investerer i obligationer primært udstedt i danske kroner eller Euro. Der investeres i statsobligationer, realkreditobligationer samt erhvervsobligationer. Der kan investeres op til 25 % i obligationer denomineret i andet end DKK og EUR. Dog må op til 10 % af porteføljens valutaeksponering, uden for DKK og EUR, være uafdækket. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast.

I&T Obligationer har leveret et afkast på 1,3% i 2. kvartal. Det pæne afkast kan i høj grad tilskrives et stort rentefald, der er forårsaget af den britiske folkeafstemning, tiltagende bekymring omkring vækst og inflation og den europæiske centralbanks udvidede obligationsopkøbsprogram. På fondskodeniveau er det værd at bemærke, at flere af de papirer, der klarede sig skidt i 1. kvartal har leveret gode afkast i 2. kvartal. Det drejer sig bl.a. om skibskreditobligationerne og de 2 kortløbende britiske pund obligationer fra nordiske banker (begge er valutaafdækket). I&T Obligationer har ikke helt kunne levere et lige så godt afkast som Nykredits realkreditindeks. Det skyldes, at rentefølsomheden er markant lavere i I&T Obligationer, og at porteføljen derfor ikke i samme grad har nydt godt af det store rentefald. Sammenlignes med et indeks af korte danske statsobligationer, EFFAS 1-3, hvor rentefølsomheden er tilsvarende, er afkastet noget højere.

Porteføljeaktivitet I takt med at renterne er faldet, har vi valgt at reducere løbende i porteføljens renterisiko ved at sælge lidt ud af de mest rentefølsomme udstedelser. Det drejer sig bl.a. om 2% Nykredit 2029 og en indeksobligation fra den danske stat med udløb i 2023. Vi har en generel holdning om, at investorerne i disse år bliver dårligt kompenseret for at påtage sig renterisiko. Porteføljen er derfor konservativt sammensat målt på renterisiko, og den har vi så yderligere reduceret i 2. kvartal.

Forventninger Selvom renterne er faldet til rekordlave niveauer, har vi fortsat en forventning om at kunne lave et anstændigt afkast – selv med en konservativ tilgang. Regnes der isoleret på den nuværende porteføljesammensætning, vil et realistisk bud på afkastet de næste 12 måneder lyde på ca. 2%. Med til den historie hører, at den europæiske centralbanks opkøbsprogram, hvor der ukritisk købes obligationer for 80 mia. euro om måneden, vil understøtte kurserne de kommende kvartaler. Et andet vigtigt element i bestræbelserne på at opnå et fornuftigt afkast er belåningen i I&T Obligationer. Belåningen er øget fra 0,52 gange egenkapitalen til 0,65. Låneomkostningerne er p.t. 0,15% p.a. og pengene er øremærket til obligationer med kort løbetid og gerne variabelt forrentet. Netop de variabelt forrentede obligationer udgør ca. 40%, mens varigheden på de resterende 60%, der er fastforrentet kan beregnes til ca. 1. Det er forventningen, at belåningen vil bidrage med 0,65% til afkastet de kommende 12 måneder. Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Obligationer Effas Historiske afkast 1 md. 0,1% Kvartal 1,3% År til dato 1,3% 1 år 0,7% 3 år 4,2% 3 år p.a. 1,4% 5 år 14,0% 5 år (p.a.) 2,7%

140 130 120 110 100

I&T Obligationer

30-06-14 Effas 1-3

30-06-15

30-06-16

Nykredit indeks

Effas 1-3: er et indeks over danske statsobligationer med en løbetid ml. 1-3 år. Nykredit indeks: består af de mest likvide realkreditobligationer som er noteret på Den Nordiske Børs København.

Historisk risiko Volatilitet (1 år) Volatilitet (5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

4% 3% 2%

2,0% 1,7% 0,5 1, 7

0,2% 0,3% 0,5% 0,4% 1,5% 0,5% 4,9% 1,0%

1,1% 1,8% 3,8% 5,2% 9,5% 3,1% 21,3% 3,9%

0,8% 0,9% 0,8 1,3

2,4% 2,0% 2,2 2,1

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 5%

1. 2. 3. 4. 5.

5 Største positioner 6,0118% DNB 2017/Perp 5,375% Danske Bank 2018/2021 5,25% Glencore 2017 Var Spar Nord 2018/2023 0,1% Dansk Statsobligation 2023

1. 2. 3. 4.

Danmark Norge Schweiz Frankrig

1. 2. 3.

DKK GBP EUR

17,8% 17,1% 12,6% 8,3% 7,2%

1% 0% 30-06-11

30-06-12

30-06-13

30-06-14

I&T Obligationer

Effas 1-3

30-06-15

30-06-16

Nykredit indeks

Aktivallokering 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Kontakt I&T Obligationer KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

30-06-13

Geografisk eksponering

70,3%

64,9% 18,5% 13,0% 3,6%

26,2%

Valutaeksponering

3,5%

Kontanter

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

30-06-12

Erhvervsobligationer

Risikomærkning I henhold til de danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

90 30-06-11

Traditionelle obligationer

Strategi Der investeres i forhold til aktuelle renteog kreditspændsforventninger. Der søges dog en vis spredning, idet der tages højde for andelen i de forskellige obligationssegmenter, såvel som for forholdet mellem likvide og illikvide obligationer. Enhver investering vurderes således på størrelsen af det forventede afkast i forhold til de risici, der løbes.

1-3 Nyk indeks

37,2% 36,9% 25,9%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2016

I&T Erhvervsobligationer I KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente: Direkte rente: Varighed: Balance Egenkapital Aktuel belåning* Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

2/7/2007 4,00% 5,14% 1,95 475 mio. 365 mio. 0,30 x egenkapital DKK 10.913 DKK 44 100.000 DKK 34194823 DK0060676385 37251593

I&T Erhvervsobligationer I har givet et tilfredsstillende afkast på 1,1% i andet kvartal. Markedet har været præget af modsatrettede effekter, idet de risikofrie renter målt ved statsobligationer er faldet (obligationskurserne stiger), og kreditspændene, som er merrenten for den virksomhedsspecifikke risiko, er steget (obligationskurserne falder). Udviklingen er i store træk forårsaget af tiltagende bekymring for vækst og inflation, men også folkeafstemningen i Storbritannien har sat sine tydelige spor i specielt kreditspændene. I&T Erhvervsobligationer I har klaret sig på niveau med investment grade-obligationer (bedste kreditkvalitet), som har givet 1,2% i kvartalet. Porteføljen har samtidig klaret sig lidt dårligere end high yield-obligationer (dårligste kreditkvalitet), der har givet 1,8% i afkast i kvartalet.

Porteføljeaktivitet Aktiviteten har i høj grad været præget af, at ca. 10% af porteføljen er blevet indfriet. Et par obligationer er udløbet, nogle er førtidsindfriet, og så har der været attraktive tilbagekøbstilbud fra et par selskaber. En del af provenuet har vi valgt at lade stå kontant i forbindelse med usikkerheden omkring den britiske folkeafstemning. Disse midler forventer vi at investere i løbet af sommeren og gerne i forbindelse med noget generel markedsusikkerhed. Der er naturligvis også foretaget nogle investeringer. Den mest interessante er en udstedelse fra BankNordik til godt 5% i rente, hvor I&Ts kapitalforeningsafdelinger har taget 10% af den samlede udstedelse. BankNordik er stærkt kapitaliseret med pæne ”buffere” på både kernekapital og solvens. Dette er en forudsætning, når vi investerer i små og mindre likvide bankudstedelser. Det vi også godt kan lide, er at instituttet er i gang med nedlukning af erhvervsudlån i Danmark kombineret med en i forvejen forsigtig udlånsportefølje. Vi vurderer, at 5% p.a. i afkast er særdeles attraktivt i forhold til den risiko, I&T Erhvervsobligationer I påtager sig.

Forventninger

Investeringsområde Afdelingen investerer i erhvervsobligationer primært udstedt af europæiske selskaber. Der må investeres i obligationer med kreditvurdering fra AAA til B- og herudover op til 25 % i obligationer uden rating. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast.

Markedet er i skrivende stund i gang med at sunde sig ovenpå Brexit, men ret beset har markedsreaktionen været begrænset. Flere faktorer gør sig gældende i den forbindelse, hvor den vigtigste uden tvivl er ECB’s obligationsopkøbsprogram, som nu inkluderer investment grade-erhvervsobligationer. Vi forventer, at ECB vil gå meget aggressivt til værks og ”tvinge” kreditspændene ned mod nye rekordniveauer i bestræbelserne på at øge væksten og inflationen. De finansielle markeder er imidlertid meget skeptiske over for spørgsmålet om, hvorvidt alle de tiltag, som ECB har gjort, vil hjælpe. Det, forventer vi, vil fungere som en rød klud i hovedet på ECB og få dem til at købe endnu flere obligationer til gavn for investorerne. Man skal som investor dog huske at holde sig for øje, at ECB ikke opererer med negative styringsrenter, udlån til bankerne med negativ rente og store opkøbsprogrammer uden grund. Vækstudsigterne er svage, og det påvirker mange selskaber. Det er derfor afgørende at vi gør vores analysearbejde i hver enkelt selskab, inden vi køber deres obligationer – og undgår I&T Erhvervsobligationer I fejl, er der mulighed for at blive godt honoreret.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 160 140 120

Strategi I&T Erhvervsobligationer I søger at investere i minimum 20 obligationsudstedelser, hvor hvert selskab er gennemanalyseret. Det er således et krav, at informationer såsom regnskaber, virksomhedsspecifikke nyheder mv. er let tilgængelige. Foruden den virksomhedsspecifikke analyse tages der højde for den samlede porteføljesammensætning med hensyn til renteforventning, valutarisiko, illikviditet, sektorfordeling og rating. Historisk har porteføljen haft stor robusthed i perioder med markedsudsving, hvilket bl.a. skyldes fokus på det absolutte afkast frem for relative afkast.

100 80 30-06-11

30-06-12

30-06-13

I&T Erhvervsobligationer I

30-06-14

30-06-15

Investment Grade

30-06-16 High Yield (BB)

High Yield (HY) og Investment Grade(IG) er Merrill Lynch Indeks bestående af europæiske erhvervsobligationer. De to indeks har en varighed på 5,0 (IG) og 3,9 (HY), samt en effektiv rente på 1,5% (IG) og 3,6% (HY).

0% 30-06-11

6% 4% 2% 30-06-12

30-06-13

I&T Erhvervsobligationer I

30-06-14

30-06-15

Investment Grade

30-06-16 High Yield (BB)

50% 40%

4,8% 3,8% 0,6 2,1

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Frankrig England Italien Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

EUR USD GBP SEK DKK

8,3% 7,4% 7,3% 4,7% 4,7% 4,3% 4,2% 4,2% 4,1% 3,9%

34,4% 13,7% 10,3% 8,2% 33,4%

20,4%

Valutaeksponering 7,6%

7,2%

kontant

Ikke-rated

BBB

0,1%

6,9%

1,5%

10%

AAA

Kontakt I&T Erhvervsobligationer I KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

2,2% 2,4% 2,3 2,1

10 Største positioner Var. Danske Bank 2017/Perp 5,25%Rexel 2016/2020 6,75% Rexam 2017/Perp 6,625% Enel 2021/2076 6,375% UniCredit 2018/2023 5,25% Glencore 2017 Var. Spar Nord 2018/2023 5,9% BBVA 2017/Perp Var.Sydbank 2017/perp 5,25% Norcell Sweden Holding 16/19

20%

-0,1% 1,8% 3,5% 2,9% 19,6% 6,2% 46,3% 7,9%

Geografisk eksponering

56,3%

30%

HY (BB)

1,1% 1,2% 3,5% 4,9% 12,3% 3,9% 26,8% 4,9%

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

Aktivallokering fordelt på rating 60%

Volatilitet er estimeret ud fra 1 og 5 års daglige total returns og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 og 5 års total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 10%

Der er mulighed for at optage belåning, svarende til maksimalt én gange egenkapitalen. Belåning placeres altid i korte solide obligationer.

*Der kan optages lån op til maksimalt 1 gange afdelingens egenkapital. Ved fuld udnyttelse af låneadgangen bliver den forvaltede kapital således 2 gange så stor som egenkapitalen.

I&T Erhvervsobl. I Historiske afkast 1 md. -0,3% Kvartal 1,1% År til dato 2,5% 1 år 2,4% 3 år 8,6% 3 år (p.a.) 2,8% 5 år 17,3% 5 år (p.a.) 3,2% Historisk risiko Volatilitet(1 år) 2,3% Volatilitet(5 år) 2,0% Sharpe Ratio (1 år) 1,1 Sharpe Ratio (5 år) 1,7

45,2% 34,6% 14,9% 4,4% 0,9%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2016

I&T Erhvervsobligationer II KL Faktablad Porteføljemanager Kristian Brinch Hansen

Nøgletal Etableret Effektiv rente: Direkte rente: Varighed: Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

12/8/2010 3,66% 5,03% 2,62 399 mio. DKK 11.803 DKK 44 100.000 DKK 34194785 DK0060676468 37251593

I&T Erhvervsobligationer II har givet et fornuftigt afkast på 1,1% i 2. kvartal. Obligationsmarkederne har været hjulpet af rentefald som følge af vækst og inflationsbekymringer. Hertil kommer de nye lempelig signaler, vi har fået fra alle de store centralbanker. Endelig har den britiske folkeafstemning også bidraget til at presse renterne ned. Folkeafstemningen har dog fået kreditspændene (merrenten for den virksomhedsspecifikke risiko) til at stige sidst i kvartalet. Dette bidrager således negativt til afkastet. I&T Erhvervsobligationer II har klaret sig på niveau med obligationer med god kreditkvalitet (investment grade) og lidt dårligere end obligationer med lidt ringere kreditkvalitet (high yield).

Porteføljeaktivitet Vi er gået en lille smule aggressivt til værks i porteføljen i det forgangene kvartal, idet vi faktisk har købt ind i 3 nye navne, svarende til 6% af porteføljen. Det drejer sig om Altice (Teleselskab), Repsol (integreret energiselskab) og Samvardhana Motherson (Autodele). Altice har vi fulgt et års tid, og vi forventer, at selskabet vil være i stand til drage store fordele af den nyligt købte amerikanske kabeloperatør, Cablevision. Med købt er Altice den 4. største kabeloperatør i USA. Repsol har vi fulgt siden 2012, og det er et selskab, der skiller sig ud fra mange af de andre selskaber i I&T Erhvervsobligationer II. Hovedparten af Repsols forretningsområde er olierelateret, og vi har ikke for vane at ”gætte på”, om olieprisen skal op eller ned. Det attraktive ved Repsols forretningsmodel er deres raffinaderiforretning, der er det mest effektive i markedet. Marginerne er rigtig gode, specielt når der er produceret meget olie globalt, og når olieprisen er lav. Et effektivt raffinaderi betyder nemlig, at omkostningerne bliver lavere pr. tønde, hvilket er meget vigtigt, når prisen på en tønde råolie er lav. Repsol har således en fin diversificeret forretningsmodel, hvor indtjening og pengestrømme kan opretholdes med en svingende oliepris.

Forventninger Investeringsområde Afdelingen investerer i erhvervsobligationer primært udstedt af europæiske selskaber. Der må investeres i obligationer med kreditvurdering fra AAA til B- og herudover op til 35 % i obligationer uden rating. Målsætning Det er afdelingens målsætning, gennem aktiv formuepleje, at give et konkurrencedygtigt risikojusteret afkast på lang sigt (5 år). Der investeres dog uden et egentligt benchmark, og fokus er først og fremmest på at skabe positive absolutte afkast.

Som porteføljeaktiviteten også afspejler, er vi komfortable med erhvervsobligationer. I vores optik har ECB spændt et solidt sikkerhedsnet ud under markedet de kommende kvartaler. ECB har valgt at inkludere erhvervsobligationer i deres opkøbsprogram, og de virker stålsatte på at efterlade et stort aftryk i markedet. Vi vurderer, at vi allerede har fået syn for sagen, idet markedet har bevæget sig langt mindre, end det kunne forventes efter folkeafstemningen i Storbritannien. Vi hæfter os også ved, at de europæiske selskaber – i modsætning til de amerikanske – ikke har benyttet de seneste års lave renteniveauer til at optage lån for så at udbetale dividende til aktionærerne eller foretage aktietilbagekøb. Det taler for de europæiske selskaber er godt polstreret til at kunne stå imod de indtjeningsudfordringer, vi nok må forvente de kommende kvartaler.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret)

I&T Erhvervsobl. II Historiske afkast 1 md. -0,1% Kvartal 1,1% År til dato 2,7% 1 år 2,6% 3 år 9,1% 3 år (p.a.) 3,0% 5 år 16,5% 5 år (p.a.) 3,1%

160 150 140 130 120 110 100

Strategi I&T Erhvervsobligationer II søger at investere i 30-40 obligationsudstedelser, hvor hvert selskab er gennemanalyseret. Det er således et krav, at informationer såsom regnskaber, virksomhedsspecifikke nyheder mv. er let tilgængelige. Foruden den virksomhedsspecifikke analyse tages der højde for den samlede porteføljesammensætning med hensyn til renteforventning, valutarisiko, illikviditet, sektorfordeling og rating. Historisk har porteføljen haft stor robusthed i perioder med markedsudsving, hvilket bl.a. skyldes fokus på det absolutte afkast frem for relative afkast. Porteføljen søger dog i mindre grad at afspejle, hvad der foregår på erhvervsobligationsmarkedet.

HY (BB)

1,1% 1,2% 3,5% 4,9% 12,3% 3,9% 26,8% 4,9%

-0,1% 1,8% 3,5% 2,9% 19,6% 6,2% 46,3% 7,9%

2,2% 2,4% 2,3 2,1

4,8% 3,8% 0,6 2,1

90 80 30-06-11

30-06-12

30-06-13

I&T Erhvervsobligationer II

30-06-14

30-06-15

30-06-16

Investment Grade

High Yield (BB)

Historisk risiko Volatilitet(1 år) Volatilitet(5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

8% 6% 4%

0% 30-06-11

30-06-12

30-06-13

I&T Erhvervsobligationer II

30-06-14

30-06-15

Investment Grade

30-06-16 High Yield (BB)

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

10 Største positioner 5,919% BBVA 2017/Perp 5,25% Rexel 2016/2020 6,375% Unicredit 2018/2023 5,68% Danske Bank 2017/Perp Var Sydbank 2017/Perp Var Danske Bank 2017/Perp 5,875% Cirsa 2023 5,922% SocGen 2017/Perp 2,125% Sydbank 2022/2027 5,25% Norcell Sweden 2016/2017

1. 2. 3. 4. 5.

Danmark Frankrig Spanien England Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

USD EUR DKK GBP Øvrige

Aktivallokering fordelt på rating 60%

1,9% 2,4% 1,5 1,4

Volatilitet er estimeret på baggrund af daglige total returns det sidste år og siden afdelingen blev etableret. Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år og siden afdelingen blev etableret total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 10%

5,1% 5,0% 4,3% 3,8% 3,4% 3,2% 2,9% 2,8% 2,6% 2,5%

Geografisk eksponering

54,4%

50% 40%

38,8% 13,8% 10,5% 7,8% 29,1%

30%

Valutaeksponering

16,2%

20% 10,7%

10%

8,1%

8,9%

1,7%

kontant

Ikke-rated

BBB

Kontakt I&T Erhvervsobligationer II KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

35,3% 35,1% 15,7% 9,3% 4,6%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2016

I&T Alpha KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen

Nøgletal Etableret Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

20/9/2012 402 mio. DKK 14.494 DKK 49 100.000 DKK 34194807 DK0060675817 37251593

Investeringsområde Afdelingen investerer i strategier, der indbefatter aktier, erhvervsobligationer og obligationer, der primært er denomineret i EUR samt skandinaviske valutaer. Der kan endvidere investeres i fonde, investeringsforeninger og andre kollektive investeringsordninger på investeringsområder, hvor I&T ikke besidder den nødvendige specialkompetence. Målsætning Det er afdelingens målsætning at give et forventet langsigtet investeringsafkast på 8-10% p.a. før omkostninger. Strategi Porteføljen i I&T Alpha bygges op af forskellige strategier, der identificeres og udpeges løbende. En strategi defineres som et investeringsområde, hvor usædvanlige markedsforhold gør, at høje potentielle afkast kan sandsynliggøres. Som tommelfingerregel har I&T Alpha et afkastkrav til aktiestrategier på 15 %, mens afkastkravet til obligationsstrategier er 7,5 %. I perioder, hvor der i markedet ikke vurderes at være muligheder, der lever op til afdelingens afkastkrav, vil afdelingens aktiver være helt eller delvist placeret kontant. For at kunne udnytte pludseligt opståede muligheder i markedet må det påregnes, at der fastholdes et vist kontant beredskab. Kontantplaceringerne vil alt andet lige reducere det forventede afkast i I&T Alpha i forhold til de skitserede afkastkrav.

I et andet kvartal præget af den engelske EU-afstemning leverede I&T Alpha et positivt resultat, der udbyggede udviklingen fra årets start. Aktiebeholdningen gav således et plusafkast i en periode med stor volatilitet og kursfald på aktiemarkederne. Der var dog store afkastforskelle i de enkelte investeringer. De mest positive bidrag kom fra enten lidt ældre positioner som Rockwool, Skandiabanken og Valmet eller nyere positioner som DONG Energy, Humana og Coor Service Management. De investeringer, vi har foretaget lige før den engelske afstemning, bidrog samlet set negativt. Erhvervsobligationsbeholdningen gav et positivt resultat trukket op af rentefald samt en reducering af renteforskellen mellem kreditobligationer og statsobligationer. ECB’s opkøbsprogram lægger en solid hånd under investment grade-segmentet, hvilket får investorerne til at bevæge sig ned i det lidt mere risikofyldte segment, hvor I&T Alpha primært har investeret. Efter Brexit er kursfaldene i erhvervsobligationsmarkedet også af den grund meget begrænsede

Porteføljeaktivitet Der var i andet kvartal stor porteføljeaktivitet specielt i de nordiske lande (undtagen Danmark) via børsintroduktioner og sekundære placeringer. Blandt børsintroduktionerne deltog I&T Alpha i den svenske forbrugskreditbank Resurs Bank, i den finske detailhandelskæde Tokmanni samt i den næsten danske tagdækningsproducent Nordic Waterproofing, der dog er noteret i Sverige. I rækken af sekundære placeringer deltog vi i tagboksproducenten Thule, byggeservicevirksomheden Bravida, rengøringsselselskabet Coor, plejehjemsudbyderen Attendo samt pharmaselskabet Swedish Orphan Biovitrum. Efter Brexit-afstemningen blev der suppleret i flere af disse på lavere kurser. I erhvervsobligationssegmentet blev der tilkøbt udstedelser fra Volvo, Cirsa, Cemex og Banknordik – i sidstnævnte i stedet for førtidsindfriede obligationer. På salgssiden blev B&O afhændet i forbindelse med overtagelsesrygter. Det gav et afkast på lidt over 20% efter 2 års ejertid. Investeringerne i Rockwool og Humana blev afhændet med pæne gevinster. Tildelingen i DONG Energys børsintroduktion blev afhændet med en pæn gevinst på et kursniveau, som væsentligt overstiger vores mere forsigtige værdifastsættelse.

Forventninger Udviklingen i første halvår bekræfter I&T Alphas strategi om investering i eventdrevne (fx børsintroduktioner) og ikke markedsdrevne investeringer. Rabatten, der ofte opstår i forbindelse med denne type placeringer, giver en vis beskyttelse, når volatiliteten og usikkerheden stiger på kapitalmarkederne. Når det sker, gælder det også om at kunne supplere i interessante placeringer til lave kurser – og så holde ved til værdien har materialiseret sig. Fastholdelse af positioner over et par regnskaber eller placeringer har vist sig at være en strategi, der giver afkast. Usikkerheden efter Brexit forventes at sætte nye børsintroduktioner og sekundære placeringer på pause. Omvendt kan midlertidige dårlige markedsforhold medføre tvangssalg fra andre markedsdeltagere – en udvikling I&T Alpha er klar til at udnytte. Porteføljens kontantbeholdning sikrer som sædvanlig frihedsgrader til hurtigt at kunne agere, hvilket er en vigtig konkurrenceparameter. Ambitionen om et årsafkast på 8-10% p.a. fastholdes. Historiske afkast (indekseret siden start) 160 150 140 130 120 110 100 90 30-09-12

31-07-13

31-05-14 31-03-15 I&T Alpha

31-01-16

Historisk risiko Volatilitet 1 år Volatilitet 3 år Sharpe ratio 1 år Sharpe ratio 3 år

7,0% 5,5% 1,1 2,1

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 10% 8%

1. 2. 3. 4. 5.

5 Største positioner Scandic Hotels Group 5,25% Norcell Sweden 2016/2019 Dometic Lifci AB SkandiaBanken

1. 2. 3. 4. 5.

Sverige Danmark Norge Spanien Øvrige

1. 2. 3. 4. 5.

EUR SEK DKK NOK Øvrige

4,3% 4,2% 3,7% 3,6% 3,4%

2% 0% 21-11-12

21-07-13

21-03-14

21-11-14

21-07-15

21-03-16

I&T Alpha

Aktivallokering

Geografisk eksponering

40% 31,7%

30% 20%

16,1% 10,7%

9,9%

10%

12,8%

Valutaeksponering Subordinerede Banklån

Erhvervsobligations spread

High yield lang varighed

High yield kort varighed

Børsintroduktion

Placings

Kontant

47,1% 23,4% 8,1% 5,4% 16,0%

13,7%

5,1%

Kontakt I&T Alpha KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

-1,1% 2,6% 3,4% 7,2% 38,1% 11,4%

Volatilitet er estimeret på baggrund af daglige total returns det sidste år. Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år total returns. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

I&T Alpha Historiske afkast 1 md. Kvartal År til dato 1 år 3 år 3 år (p.a.)

34,6% 34,1% 15,3% 6,8% 9,2%

Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S

2. Kvartal 2016

I&T Alternativer KL Faktablad Porteføljemanager Per Jørgensen Thomas Fromm

Porteføljemanagerens kommentarer Kvartalsudvikling

Nøgletal Etableret Ny strategi Egenkapital Afdelingens valuta I/V pr. aktie Antal positioner Minimum investering SE nr. ISIN-kode CVR nr.

10/1/2005 15/5/2015 160 mio. DKK 13.060 DKK 6 100.000 DKK 34194831 DK0060676039 37251593

Endnu et kvartal med forholdsvis store kursudsving er overstået. Generelt har investeringer i børsnoterede aktier og obligationer i højere grad været påvirket af markedsspecifikke events end af fundamentale forhold i de underliggende aktiver. De urolige markedsforhold og den lave rente giver Private Equity-fondene gunstige vilkår for opkøb, og det gavner I&T Alternativer. EQT PE fund VII har i andet kvartal igen været aktiv med to opkøb, og EQT har nu investeret ca. en tredjedel af kapitalen i deres fond fordelt på otte opkøb. Samtidig har investeringerne i Frontier Markets oplevet et positivt kvartal som følge af aftagende uro i forhold til den kinesiske vækst og priserne på forbrugsgoder, hvilket er positivt for udviklende lande. I&T Alternativers tilsagn om investering i Oaktrees Capitals gældsfond er i andet kvartal ikke blevet aktiveret som forventet. I den løbende dialog gør fondens forvalter det klart, at der skal højere renter og mere markedsuro til, før mulighederne vil opstå for fonden, der dog bekræfter, at der er stigende investeringspotentiale. I&T Alternativer oplevede et kvartalsafkast på -0,2% og et åtd afkast på -1,1 %, hvilket er forventeligt under de givne omstændigheder. I&T Alternativer har dog også i andet kvartal bidraget med risikospredning og et godt alternativt afkast i forhold til de traditionelle markeder.

Investeringsstatus I begyndelsen af andet kvartal 2016 havde vi en forventning om at foretage minimum to investeringer i løbet af andet kvartal. Status ved udgangen af andet kvartal er, at én investering forventes at blive offentliggjort snarest, når det juridiske falder på plads – mere herom når investeringen er endelig bekræftet. I relation til den anden af de to forventede investeringer, er det besluttet at genbesøge markedet for eventuelle andre fond-udbydere med samme strategi for at sikre, at vi investerer i de bedste fonde inden for deres felt. Derudover er der i løbet af juni påbegyndt analyse af endnu en Private Equity-fond, som til sammenligning med EQT har et bredere fokus end Nordeuropa. Dette er en del af det risikospredende element mellem de forskellige strategier i I&T Alternativer.

Forventninger Investeringsområde Afdelingen investerer sine midler i primært danske og udenlandske fonde (UCITS/Non-UCITS) samt aktier og obligationer. Målsætning Målsætningen er at levere et langsigtet afkast over de næste 6-9 år på gennemsnitligt 7-10 % p.a., samt give risikospredning til en balanceret portefølje. Strategi Fonden investerer langsigtet i mindre likvide alternative investeringer for at opnå et højere afkast. Fonden vil søge eksponering i aktiver, hvor afkastsamvariansen med traditionelle aktivklasser som børsnoterede aktier og obligationer forventes at være lav. Potentielle investeringsstrategier for I&T Alternativer kunne eksempelvis være: Aktier på Frontier Markets, stats- og virksomhedsobligationer på Frontier Markets, ejendom, stresset gæld, direkte långivning og Private Equity. Ved at placere i fonde, der har en specifik investeringsstrategi som kerneområde, opnår investorer, gennem Fonden, adgang til eksponeringer, som de normalt ikke har adgang til, samtidig med at likviditets-risikoen er diversificeret over flere fonde. Mange af disse specialiserede fonde vil ofte have en høj minimumsinvesteringsstørrelse, hvilket kan gøre det vanskeligt for den enkelte investor selv at opnå adgang til. For at sikre en vis likviditet kan Fonden endvidere investere i likvide obligationer. Risikomærkning I henhold til de Danske regler for risikomærkning af investeringsprodukter (Rød, Gul og Grøn) placerer afdelingen sig i den røde kategori. Det skal understreges, at risikomærkningen ikke nødvendigvis har nogen direkte sammenhæng med den enkelte aktionærs individuelle risikoprofil.

Vi forventer at tage en investeringsbeslutning vedrørende ovennævnte Private Equity-fond i løbet af tredje kvartal, og herudover forsætter vores analyse af potentielle fonde, der passer til strategien. Kapitaltilsagnet til Oaktrees Capitals gældsfond forventes ikke aktiveret, før større markedsuro følges af stigende renter. Det er netop i situationer, hvor både markedet og virksomheder er under pres, at denne fonds strategi er i stand til at lave investeringer på attraktive prissætninger. De første investeringer foretaget i I&T Alternativer er nu så langt fremme, at eventuelle nytegninger i I&T Alternativer kan risikere at udvande de eksisterende aktionærer. I&T Alternativer stopper derfor for nytegning den 31.12.2016.

Historiske afkast (seneste 5 år indekseret) 120 110 100 90 80 30-06-11

30-06-12

30-06-13

30-06-14

30-06-15

30-06-16

I&T Alternativ

I&T Alternativer Historiske afkast 1 md. Kvartal ÅTD 1 år 3 år 3 år p.a 5 år 5 år p.a

-0,3% -0,2% -1,1% -3,7% 13,1% 4,2% 8,1% 1,6%

Historisk risiko Volatilitet(1 år) Volatilitet(5 år) Sharpe Ratio (1 år) Sharpe Ratio (5 år)

1,2% 8,4% Neg. 0,2

Volatiliteten er estimeret ud fra daglige total returns det sidste år og siden strategiændring og Sharpe Ratio er estimeret på baggrund af hhv. 1 år og siden strategiændring. 3M Cibor er anvendt som proxy for den risikofrie rente.

Historisk volatilitet (90 dage rullende) 20%

I&T Alternativ

1. 2.

Største position aktier P/E Fondstilsagn DUET Africa Opportunity

1. 2. 3. 4

Største positioner obligationer Global Evolution FM 14,5% Gæld Fondstilsagn 11,9% Danish Crown 2017 6,9% 4,878% Danske Bank 2017 5,7%

15% 10% 5% 0% 31-03-11

31-03-12

31-03-13

31-03-14

31-03-15

9,3% 2,9%

31-03-16

I&T Alternativ

Aktivallokering

Strategi Fondstilsagn Frontier obligationsmarkeder Likviditetsplaceringer Frontier aktiemarkeder Kontant

70% 60%

48,8%

50%

21,2% 14,5% 12,6% 2,9% 48,8%

40%

Kontakt I&T Alternativer KL Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning Tlf: 96 27 10 00 www.i-t.dk

Valutaeksponering

27,1%

30%

21,2%

1. 2. 3.

20% 10%

2,9%

EUR DKK USD

66,8% 30,1% 3,1%

0% Aktier

Obligationer

Fondstilsagn

Kontant