Den uafhængige 4 kvartal web

Den Uafhængige 4. Kvartal 2016

Øget vækst, stigende renter og bevægelige aktiemarkeder

Den UAFHÆNGIGE / 4. Kvartal 2016

”Vi går derfor ind i 2017 med en styrket tro på, at året vil byde på mange muligheder for at gøre gode indkøb, når frygten raser, og sælge, når euforien tager overhånd.”

Af Tommy N. Christensen, Adm. Direktør

En uforudsigelig verden Når vi ser tilbage på 2016, er der én markant observation, der slår os – og som vi bringer med os ind i 2017, når vi skal rådgive og forvalte vores kunders formuer. Observationen er, at man skal være varsom med at reagere på politiske begivenheder, idet finansmarkedernes åbenlyse kortere og kortere tidshorisont gør reaktionsmønstrene på den slags begivenheder mere og mere uforudsigelige. Frygt afløses lynhurtigt af kortsigtede muligheder, og eufori veksles på et splitsekund til pessimisme.

I 2016 var der især to markante politiske begivenheder, der overraskede: Først stemte England sig ud af EU. På forhånd havde meningsmålinger og bookmakere overbevist markederne om det modsatte resultat. Da disse forudsigelser blev gjort til skamme, faldt aktiemarkederne umiddelbart, som man kunne forvente. Der skulle dog ikke gå lang tid, før markederne vendte tilbage til udgangspunktet, selv om langt de fleste iagttagere er enige om, at Brexit vil kappe noget af vækstpotentialet for Europa og naturligvis især for England. Der kan sagtens findes rationelle argumenter for markedernes overraskende reaktion – i hvert fald på den korte bane.

De langsigtede konsekvenser af Brexit er for en stund skudt i baggrunden.

Den anden store begivenhed i 2016 var den overraskende valgsejr til Donald Trump. Op til valget frygtede markedet, at en Trump-sejr ville føre til øget protektionisme til skade for verdenshandlen og i sidste ende lægge en dæmper på den globale vækst. Efter en time med aktiekursfald blev stemningen vendt til eufori. Trump vil med skattelettelser og en offensiv finanspolitik skabe øget vækst i USA. Usikkerheden omkring den langsigtede effekt på den globale vækst, renteudviklingen og det amerikanske budgetunderskud er for en stund skudt i baggrunden.

Hvad kan vi så forvente os af 2017? For det første ser det ud som om, at det amerikanske aktiemarked og dollarkursen har taget forskud på en del af de forventede glæder ved Trumps politik. 2017 skal hurtigt vise resultater heraf, og samtidig må der ikke opstå utryghed ved et stigende amerikansk budgetunderskud. Vi vurderer derfor, at risikoen for skuffelser i USA er større end chancen for positive overraskelser.

Aktiemarkederne i Europa ser noget billigere ud, og vi behøver næppe at frygte markante rentestigninger fra den europæiske centralbank. Brexitforhandlingerne påbegyndes ganske vist i 2017, og der skal afholdes en række betydningsfulde valg i Europa, men markederne ser ud til at have taget forskud på nogle af ulykkerne. Derfor ser vi de største muligheder i 2017 i Europa.

Sandsynligheden for, at politiske begivenheder igen i 2017 vil bidrage til store kortsigtede kursbevægelser, er stor. Vi går derfor ind i 2017 med en styrket tro på, at året vil byde på mange muligheder for at gøre gode indkøb, når frygten raser, og sælge, når euforien tager overhånd. Når det er sagt, har udviklingen i 2016 ikke mindst bekræftet os i vigtigheden af at balancere sin porteføljerisiko og at holde blikket stift rettet mod det fundamentale kompas. Det giver efter vores opfattelse den største tryghed i en uforudsigelig verden.

Med disse ord ønskes kunder og læsere et rigtig godt nytår.

Indhold EN UFORUDSIGELIG VERDEN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . SIDE 2 FEM FOKUSOMRÅDER I 2017 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . SIDE 3 GIVER KALENDERÅRSAFKAST MENING? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . SIDE 5 MODTRÆK TIL NEGATIVE RENTER I BANKEN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . SIDE 6 Den Uafhængige 4. kvartal 2016 Udgivet af: Fondsmæglerselskabet Investering & Tryghed A/S Dalgasgade 25, 9, 7400 Herning CVR-nr. 19752305

Ansvarshavende redaktør: Tommy N. Christensen Redaktion: Anne Anker Tryk: ReklameTryk. Oplag: 700 stk.

Redaktionen er afsluttet den 2. januar 2017

vækst valg rentestigning markedsforhold disruption Fem fokusområder i 2017 Øget vækst, stigende renter og mere bevægelige aktiemarkeder i 2017. Sådan lyder forudsigelsen fra I&T. Mange risikoaktiver er fortsat dyre, og der venter parlamentsvalg i flere europæiske lande, hvilket forventes at give markedsuro. Ikke desto mindre anser I&T fortsat dele af aktiemarkedet for interessant, ligesom der er interessante udstedelser på rentesiden, der er værd at bruge energi på.

Der er altså lagt op til endnu et spændende år på de finansielle markeder, og I&T har udpeget 5 temaer, der kommer til at fylde i investeringsovervejelserne i 2017.

Vækst, valg, rentestigning, markedsforhold og disruption

Af Henrik Arnfred, Senior Advisor, Partner Det første tema er, at væksten er på vej tilbage både i USA og i

2016 var et ganske dramatisk år for aktie- og obligationsmarkederne. Ved årets start var synet på verdensøkonomien dystert, råvarepriserne var faldet en del, og mange spekulerede i, om centralbankerne havde brugt alle ”værktøjer” i værktøjskassen.

Men som så ofte før var det netop centralbankerne i Kina, Japan, USA og Europa, der stod klar med uanede mængder af likviditet. Hen imod midten af året var der tegn på bedring i Kina og USA, og recessionsbekymringerne blev vendt til lettelse. Ved slutningen af året var specielt to begivenheder vigtige: ECB kom med en forlængelse af det program, hvor banken opkøber obligationer, og som til en vis grad vil holde snor i de europæiske renter. Samtidig forventes valget af Donald Trump som amerikansk præsident at give øget vækst i USA blandt andet på grund af bebudede større skattelettelser.

10-ÅRIG STATSOBLIGATIONSRENTE I TYSKLAND

Europa. USA har efter valget af Donald Trump vist vejen med stigende renter og en stigende dollar. Men Europa følger efter. Og mens aktierne i USA vurderes at have taget forskud på glæden ved de positive økonomiske effekter af kommende finanspolitiske tiltag, og dermed prismæssigt ser anstrengte ud – det vil sige er dyre – forventes 2017 at byde på gode muligheder i Europa.

Det andet tema er et, som kan få investorerne i Europa til at bide

negle. Der er flere valg i Europa i år: Det franske præsidentvalg og det tyske forbundsvalg er de vigtigste, men også Holland afholder valg.

Italien er formentlig også på vej mod nyvalg i 2017. Det, der gør valgene nervepirrende, er, at i både Frankrig og Tyskland stiller nationalistiske kandidater op, og de er modstandere af EU. Det gælder også i Holland.

Terrorhandlinger som den i Nice i sommer og senest i Berlin og Tyrkiet vil formentlig styrke de nationalistiske kræfter. Det kan skabe alvorlig tvivl om euro-samarbejdet og om EU i det hele taget. Skulle euroen komme under pres, og i værste fald blive opgivet, vil det skabe voldsomme rystelser på de europæiske aktiemarkeder.

Valg i Europa 2017 Marts: Parlamentsvalg i Holland.

April: Præsidentvalg i Frankrig.

Forår: Eventuelt nyvalg i Italien Efterår: Parlamentsvalg i Tyskland KILDE: BLOOMBERG

SIDE 3

Den UAFHÆNGIGE / 4. Kvartal 2016

vækst valg rentestigning markedsforhold disruption Det tredje tema er, at 30 års rentefald er stoppet. I&T forventer, at vi

Det femte tema er det, der beskrives af ordet: ’disruption’. Ordet er

nu står foran en længere periode med stigende renter. Den udvikling vil gavne bankerne og andre finansielle aktier. Stigende renter giver bankerne mulighed for at hæve udlånsmarginalen og mindske “tabet” på indlånsmarginalen. Det giver bedre nettorenter. Stigende renter er også udtryk for bedre økonomi og dermed lavere nedskrivninger. Stigende lange renter betyder desuden faldende hensættelser for forsikringsselskaberne og bedre placeringsmuligheder.

blevet brugt overordentlig flittigt hele 2016, men det betyder ikke, at det blot er et modeord. ”Disruption” dækker over, at en eksisterende forretning kan blive tilintetgjort i et voldsomt tempo, fordi en konkurrent eller en helt ny virksomhed pludselig kan gøre alt smartere, hurtigere og mere omkostningseffektivt. I&T forventer at se flere og flere eksempler på, at virksomheder, der har eksisteret i lang tid, bliver overflødiggjort af andre virksomheder.

Som investor er det et forhold, man skal have med i baghovedet, når man træffer beslutning om at investere i en given virksomhed. I&T forventer, at tendensen fortsætter i 2017.

Den fjerde iagttagelse, som I&T har gjort, er, at de helt grund-

læggende markedsforhold for investering har ændret sig. Bankernes manglende markedsaktivitet og prisstillelse samt hedge fondes og passive investorers store indflydelse på markeder og enkeltpapirer, skaber et mindre gennemskueligt marked, hvor det bliver sværere at omsætte værdipapirer. Hertil kommer de alternative børser, som menigmand ikke har adgang til; de skaber en alternativ omsætning, som er svær at se, og som påvirker de markeder, vi kan se. Ikke uden grund kaldes de ”dark pools” – de mørke, dybe søer. Implikationen er, at udsvingene bliver større i forbindelse med bemærkelsesværdige markedsbegivenheder. Det betyder, at investorer skal være endnu mere påpasselige end tidligere med ikke at blive smittet med overdreven pessimisme eller eufori.

Dramatisk år med muligheder I&T forudser altså, at 2017 bliver et dramatisk år, men det betyder samtidig, at der kan opstå interessante købsmuligheder på grund af markedets overreaktion på en given hændelse. Derfor er det vigtigt at have kontanter og/ eller kortfristede aktiver klar, så man som investor kan udnytte markedsbevægelserne og de muligheder, der opstår i kølvandet på begivenhederne.

Som det fremgår af figuren, er der siden 2015 sket en positiv udvikling i de ledende vækst-indikatorer for de tre største økonomier globalt set.

KILDE: THOMSON REUTERS DATASTREAM

G3 LEDENDE INDIKATOR, OPDELT 10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

Euroland

Japan

USA

2016

2016

2016

2015

2015

2015

2015

2014

2014

2014

2013

2014

2013

2013

2013

2012

2012

2012

2011

2012

2011

2011

2011

2010

2010

2010

2009

2010

2009

2009

2009

2008

2008

2008

2008

2007

2007

2007

2007

2006

2006

2006

2006

2005

2005

2005

2005

2004

2004

2004

2003

2004

2003

2003

2003

2002

-10

2002

-8

Giver kalenderårsafkast mening?

Når man som investor skal vurdere, om en investering har været en succes eller ej, er den klassiske metode at måle på afkast på et kalenderår. Men spørgsmålet er, om det er ”retfærdigt”? Aktiekurserne svinger jo fra dag til dag – ja, fra time til time – og det udfordrende 2016 er et godt eksempel på, at man måske skal tage en lidt mere nuanceret og langsigtet tilgang til tingene, og at det indimellem kan være tilfældigheder, der afgør afkastet.

Af Per Jørgensen, Aktiechef

2016 startede med kraftige kursfald på mere end 10 % i årets første to måneder. Desuden har der i løbet af året været flere store betydningsfulde politiske begivenheder. Og endelig har effekten af de stigende markedsrenter i fjerde kvartal og de kraftige sektorrotationer, der blev forstærket efter valget af Donald Trump, været med til at gøre 2016 til et udfordrende år for investorerne. Derfor er 2016 et godt eksempel på, at kalenderåret isoleret set ikke altid fortæller den fulde historie om afkast.

De færreste aktieinvestorer starter deres investering op præcis 1. januar, og de, der påbegyndte investeringer i 2016, vil have en forskellig opfattelse af det opnåede afkast afhængig af startdatoen: De, der investerede på ”årets bund” i midten af februar, vil have en anderledes positiv fornemmelse end de investorer, der købte aktier lige før BREXIT-afstemningen i juni. På samme måde er der stor forskel på kalenderårsafkastet for 2015 og 2016, som du kan se i tabel 1.

Tendensen med plus i 2015 og minus i 2016 gør sig gældende på de nordiske markeder med afkast på henholdsvis 13,9 % og -1,6 %. ”Vinderne” i 2016 har i stedet været de globale investorer, der godt hjulpet af det amerikanske aktiemarked og til dels den stigende USD havde det bedste resultat. I 2015 derimod var det for den DKK-baserede investor i det globale indeks udelukkende den stigende USD, der sikrede et positivt afkast, mens den USD-baserede investor ville have oplevet et negativt afkast i 2015. I det lidt længere perspektiv følges indeksene i Norden og Verden pænt ad opgjort for investorer i danske kroner. I en 10-årige periode målt fra 2005 til 2015 klarede Norden sig således bedre end Verden, men det har udviklingen i 2016 så ændret lidt på.

Sektorrotationen spøger Normalt deler vi som formueforvalter aktierne op i forskellige sektorer for at undgå at lægge alle æg i en kurv og samtidig sikre en robust portefølje under forskellige markedsvilkår. Det kan give højst forskellige afkast på de enkelte sektorer og aktier på kort sigt. De konjunkturfølsomme aktier (fx FLSmidth) steg pænt i 2016, mens de mere stabile aktier (Chr. Hansen), som ellers har klaret sig bedre i flere år, faldt i kurs i 2016. Det er først og fremmest troen på økonomisk vækst og stigende renter, der flytter investorerne fra de stabile til de mere konjunkturfølsomme aktier.

TABEL 2: CHR. HANSEN OG FLSMIDTH INDEKS Chr. Hansen FLSmidth

TABEL 1: INDEKS-AFKAST 2015 0G 2016

INDEKS

AFKAST 2015

KAX CAP

26,6 %

1,5 %

MSCI Nordic

13,9 %

-1,6 %

8,5 %

2,2 %

MSCI World (DKK)

9,0 %

10,7 %

MSCI World (USD)

-2,4 %

6,6 %

MSCI EU

2016

3 ÅR

-8,2 %

92,3 %

23,9 %

4,2 %

5 ÅR 247,5 % -4,1 %

KILDE: BLOOMBERG

AFKAST 2016

KILDE: BLOOMBERG

Danske aktier ”betaler tilbage” Som det fremgår af tabellen, har der været meget forskellig kursudvikling i de to seneste år. Danske indeksinvestorer havde et hårdt 2016 i forhold til tidligere år med en lille stigning på 1,5 % holdt godt tilbage af kursfald i en række store aktier med Novo Nordisk i spidsen. Afkastet på 26,6 % for 2015 viser imidlertid, at der var noget at ”give af” med et afkast på mere end det dobbelte af fx det nordiske indeks (hvor de største danske aktier også indgår). Så måske har de danske aktier blot givet noget af deres mangeårige merafkast ”tilbage”?

Både Chr. Hansen og FLSmidth er markedsledende virksomheder inden for hver deres felt. Men de har ikke været lige gode investeringer gennem de senere år. Aktionærer i FLSmidth oplevede måske 2016 som et godt år og har glemt tidligere års dårlige afkast – omvendt kan Chr. Hansen-aktionæren opleve året som et dårligt år og så glemme den betydelige værdiskabelse, der er sket gennem snart mange år.

I&T’s holdning er, at et for ensidigt fokus på kalenderårsafkast øger risikoen for at foretage forkerte investeringsbeslutninger. En balanceret portefølje med forskellige sektorer og en tidshorisont ud over næste årsskifte giver gode forudsætninger for et fornuftigt aktieafkast.

SIDE 5

Den UAFHÆNGIGE / 4. Kvartal 2016

Modtræk til negative renter i banken Flere og flere banker tager nu betaling for kontant indestående. Det efterlader investorer med ønsket om begrænset risiko på kort sigt i et tomrum – for hvad skal man investere i, når gængse obligationer ikke giver afkast, og aktier øger risikoen? I&T viser dig her, hvordan spillepladen ser ud.

Af Kristian Brinch Hansen, Obligationschef

I&T møder efterhånden flere og flere kunder, der er frustrerede over, at pengeinstitutterne på grund af negative renter er begyndt at tage betaling for kontant indestående på den erhvervsmæssige del af kundernes formue. Det er I&T’s vurdering, at de negative renter er kommet for at blive det næste par år, og at den private del af kundernes formue også kan blive ramt. Det er allerede set hos en stor Schweizisk bank (Postfinance), og i Danmark har Jyske Bank luftet, at det kan komme på tale at indføre negative renter også for privatkunder.

Andre muligheder – men vær opmærksom på risiko Der findes ingen mirakelkur mod de negative renter, men med en obligationsinvestering i den såkaldt sikre ende kan det lade sig gøre at minimere dem eller endda opnå positive afkast ved at påtage sig en meget lille ekstra risiko. Forud for sådanne investeringer skal du som investor forholde dig til 3 forskellige typer risiko; renterisiko, kreditrisiko og likviditetsrisiko. Det er nemlig vigtigt at vide, hvor det er, du påtager dig den lille ekstra risiko – om det handler om større risiko for, at udstederen af obligationen går konkurs, eller om det handler om, at du må leve med, at din investering er lidt mindre likvid end ved kontantindestående.

I figuren kan du se, hvordan forskellige obligationer med lav risiko varierer i forhold til kreditrisiko, varighed (som er renterisiko), likviditetsrisiko og effektiv rente/forventet afkast. Afkastene spænder fra 0 % til ca. 3 %, og selv obligationer, som umiddelbart ligger tæt på hinanden i forhold til de tre risikotyper, kan have varierende effektiv rente. Det er altså ikke helt ligegyldigt, hvilke ”lavrisiko-obligationer”, du vælger at investere i. Lav gennemsigtighed i markedet, regulering af bankerne og et stort udbud af mange forskellige obligationer er en af årsagerne til, at det er så komplekst.

Spillepladen…

I&T har en præference for investering i realkreditobligationer, der eksempelvis kapitalbelastes hårdt i bankerne. Priserne på den type obligationer er attraktive, fordi efterspørgslen er lavere, og dermed er forrentningen højere.

PAPIR

EFF. RENTE

1% jan (realkredit) 2020

0%

1% jan (realkredit) 2021

0,30%

Lav/ingen kreditrisiko.

Varighed 2-4.

God likviditet.

0%

PAPIR

Der er også god værdi i kortløbende erhvervsobligationer udstedt i danske kroner af solide danske selskaber. Grunden til, at det skal være i danske kroner, er for at undgå valutavekslingsomkostninger og høje depotomkostninger, som jo skal fratrækkes et i forvejen relativt lavt afkast.

Der findes ca. et dusin relevante obligationer, og den største risiko er likviditetsrisikoen og en korrekt prisfastsættelse. Obligationerne kan være svære at finde i markedet, men det går ofte lettere både at finde obligationerne og blive enig med en sælger om prisen, hvis man kan investere for minimum 10-20 mio. kr. ad gangen. Det er samtidig ikke ualmindeligt, at det tager op til en uge at få handlet på en attraktiv pris. Som investor i disse obligationer bør du som minimum have en investeringshorisont på 6 måneder, selvom man typisk godt kan sælge obligationerne i løbet af 1-2 dage. I&T kan opnå stordriftsfordele, som sammen med den lidt lavere likviditet giver dig et forventet positivt afkast.

En tredje mulighed, hvis du har en lidt længere horisont, fx 1 år, er investering i en bredt sammensat portefølje af kun erhvervsobligationer med kort varighed. Det kan være en individuel portefølje, hvis du har et relativt stort beløb, eller gennem en forening, hvis du har et lidt mindre beløb. I begge tilfælde er fordelen, at du ved at løbe en moderat højere kreditrisiko kan opnå et forventet afkast på 3 %, som det ses i figuren.

Det skyldes blandt andet stor risikospredning og andre stordriftsfordele som fx adgang til specielle udstedelser og den mere professionelle del af obligationsmarkedet. Investering via en forening giver dig yderligere den fordel, at du typisk vil opnå både lav renterisiko og god likviditet, fordi det som regel er nemt at sælge investeringsbeviserne igen med kort varsel.

Overblik over din investering er afgørende Det er I&Ts klare råd til dig, der vil undgå negative renter, at du danner dig et overblik over, hvornår og hvor mange kontanter du løbende har brug for at have. Ofte viser det sig, at du slet ikke har brug for så stor en buffer, som du faktisk har stående i banken. Er man fx i stand til investere 1 mio. kr. frem for at have penge på kontoen i et år, kan der opnås et afkast på op til 30.000 kr. frem for et minus på 4.000-5.000 kr.

EFF. RENTE

DFDS 2019 (erhverv)

0,89%

DSV 2020 (erhverv)

1,10%

DLG 2018 (erhverv)

1,32%

PAPIR Bred portefølje

Lav/ingen kreditrisiko.

Varighed 1-3.

Moderat likviditet.

1%

EFF. RENTE 3%

Lav/ingen kreditrisiko.

Varighed 1-3.

Moderat likviditet.

2%

3%

AFKAST

SIDE 7

Afkastoversigt

2015 2016 2015 2016 AKTIER RÅVARER

Norden Energi Danmark (C20) 40,1% -10,7% WTI CRUDE OIL -22,4% 48,9% Danmark (KAX) 34,1% -5,6% ICE BRENT CRUDE OIL -27,4% 56,4% Sverige (OMX) 5,0% 4,5% GASOLINE -1,5% 34,9% Norge (OBX) -3,0% 20,8% HEATING OIL -33,5% 58,9% Europa NATURAL GAS -9,7% 63,6% Tyskland (DAX) 9,8% 6,5% Metaller Frankrig (CAC 40) 12,3% 8,4% ALUMINIUM -8,4% 15,5% Schweiz (SMI) 12,9% -3,1% COPPER -17,2% 20,4% Holland (AEX) 7,8% 13,1% NICKEL -35,0% 16,5% Spanien (IBEX 35) -4,1% 1,3% ZINC -17,6% 64,4% Italien (FTSE MIB) 16,1% -6,7% LEAD 8,3% 14,5% Rusland (MICEX) 12,7% 63,8% TIN -16,2% 49,0% Amerika STEEL -27,9% 66,2% USA (S&P 500) 13,2% 14,8% RUBBER -17,2% 89,6% USA (DOW JONES) 11,9% 19,4% GOLD -0,1% 11,5% USA (NASDAQ) 19,6% 11,8% SILVER -1,2% 18,9% Brasilien (BOVESPA) -35,2% 75,5% PLATINIUM -17,7% 3,8% Mexico (IPC) -3,0% -7,3% Fødevarer Asien CORN 0,9% 0,7% Japan (NIKKEI 225) 0,0% 9,1% SOYBEANS -4,6% 17,4% Hong Kong (HANG SENG) 7,3% 6,7% WHEAT -11,0% -10,9% Sydkorea (KOSPI) 8,2% 4,8% SUGAR 17,2% 31,4% Singapore (STI) -7,2% 4,3% COTTON 17,2% 14,6% Kina (CSI) 19,1% -14,1% FEEDER CATTLE -25,1% 14,3% Indien (SENSEX 30) 2,6% 3,5% LEAN HOGS -34,7% 21,2% Taiwan (TAIEX) 0,1% 20,3% COFFEE -15,1% 11,0% Australien (S&P/ASX 200) 2,3% 13,4% COCOA 26,3% -30,8% Regioner MSCI NORDIC COUNTRIES 13,9% -1,6% KAPITALFORENINGEN INVESTERING & TRYGHED MSCI EUROPE 8,4% 2,2% I&T Obligationer 0,5% 3,3% MSCI EM EASTERN EUROPE 6,4% 41,4% I&T Balance 9,3% 4,6% MSCI NORTH AMERICA 10,6% 14,5% I&T Aktier 25,4% 7,7% MSCI EM LATIN AMERICA -23,0% 34,5% I&T Alternativer 10,1% -2,0% MSCI AC ASIA PACIFIC 9,4% 7,7% I&T Alpha 9,0% 9,5% MSCI FM AFRICA -5,9% 12,4% I&T Erhvervsobligationer I 1,0% 5,4% MSCI BRIC -3,4% 15,1% I&T Erhvervsobligationer II 1,0% 5,3% MSCI EM -5,0% 14,1% MSCI WORLD 10,6% 10,3% OBLIGATIONER Effas 1-3 Effas 3-5 Effas 5-7 Effas 7-10 Nykredit Realkredit Danske Bank Realkredit

ERHVERVSOBLIGATIONER 0,3% 0,5% 0,2% -0,4% -0,5% 0,0%

0,2% 1,6% 2,9% 5,5% 4,5% 3,6%

Merrill Lynch Investment Grade -0,4% 4,1% Merrill Lynch High Yield 0,6% 8,4%

Kontakt HERNING

Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning

AARHUS

Marselis Tværvej 4., stuen 8000 Aarhus C

KØBENHAVN

Strandvejen 100, 1. sal 2900 Hellerup

PRESSEKONTAKT Frank Fryd Petersen Direktør Tlf: 40 64 30 90 E-mail: ffp@i-t.dk

E-MAIL: info@i-t.dk TLF: 96 27 10 00

Den Uafhængige er et kundemagasin primært til eksisterende kunder i Investering & Tryghed A/S. Den Uafhængige kan ikke betragtes som rådgivning vedrørende investering eller andre forhold. I&T påtager sig ikke ansvaret for ændrede forudsætninger eller eventuelle fejl i materialet – herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl. I&T fraskriver sig ethvert ansvar for tab i forbindelse med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af Den Uafhængige, og opfordrer investorer til at søge rådgivning, inden der investeres. Historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast, og faktisk realiserede afkast kan afvige fra forventningerne. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ, og udsving i valutakurser kan påvirke afkast.