0$5=2 (GLFLyQ PHQVXDO )HFKD GH &LHUUH GH PDU]R GH 35(&,2 &WYRV e32&$ ,; 1 *XD\DTXLO (FXDGRU ZZZ SFHFXDGRU&& EORJVSRW FRP
3XHGHV OHHUQRV HQ
7HOHJUDP
&RUUHR
'( 0$5=2 ',$ ,17(51$&,21$/ '( /$ 08-(5 75$%$-$'25$ ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŝƐƐƵƵ͘ĐŽŵͬĞůƉƵĞďůŽƉĐĞ
ŚƚƚƉƐ͗ͬͬƚ͘ŵĞͬ >WƵĞďůŽW
ĞůƉƵĞďůŽƉĐĞΛŐŵĂŝů͘ĐŽŵ
WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚĞů ĐƵĂĚŽƌ
Λ ůͺWƵĞďůŽͺW
£81,'$6 25*$1,=$'$6 < &20%$7,9$6
(O 3DUWLGR &RPXQLVWD GHO (FXDGRU VDOXGD D WRGDV ODV PXMHUHV WUDEDMDGRUDV GHO PXQGR TXLHQHV UHVLVWHQ DQWH WRGDV ODV IRUPDV GH RSUHVLyQ SDUWLHQGR GHVGH HO DFRVR IHPLFLGLR H[SORWDFLyQ VH[XDO \ ODERUDO LPSRVLFLRQHV SDWULDUFDOHV TXH UHVSRQGHQ D XQ VLVWHPD JHQRFLGD \ VRPHWHGRU GH SXHEORV FRPR OR HV HO &DSLWDOLVPR /D SDUWLFLSDFLyQ GH OD PXMHU HQ ORV SURFHVRV UHYROXFLRQDULRV KD VLGR GH YLWDO LPSRUWDQFLD \ HQ HVWH PRPHQWR HV QHFHVDULR DYDQ]DU HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ WHMLGR TXH UHSUHVHQWH ORV YHUGDGHURV LQWHUHVHV GH OD FODVH REUHUD )HOLFLWDPRV D ODV FDPDUDGDV GHO )UHQWH 8QLGR GH 0XMHUHV \ D ODV PLOLWDQWHV GH OD -&( ± 3&( TXLHQHV HVWiQ RULHQWDQGR OD OXFKD GH ODV PXMHUHV FRUUHFWDPHQWH FRQ OD FRQVLJQD DQWLLPSHULDOLVWD \ DQWLFDSLWDOLVWD FRPR OD UDt] GH WRGRV ORV SUREOHPDV
9(5*h(1=$ 1$&,21$/ 325 9,6,7$ '( 025(12 $ 75803
(O SDVDGR GH IHEUHUR HO SUHVLGHQWH 0RUHQR UHDOL]y XQD YLVLWD D OD &DVD %ODQFD SDODFLR GH JRELHUQR GH ORV ((88 HQ HO FXDO PDQWXYR XQD H[WUDxD UHXQLyQ ELODWHUDO FRQ 'RQDOG 7UXPS MXVWR HQ XQ PRPHQWR GH WHQVLyQ UHJLRQDO GRQGH ORV SXHEORV GH /DWLQRDPpULFD KDQ GHPRVWUDGR XQLGDG \ OXFKD IUHQWH D ODV L P S R V L F L R Q H V L P S H U L D O L V W D V GLUHFFLRQDGDV SRU HO )RQGR 0RQHWDULR
,QWHUQDFLRQDO \ ODV WUDQVQDFLRQDOHV TXH VDTXHDQ QXHVWURV UHFXUVRV QDWXUDOHV (O WUDVIRQGR GH HVWD YLVLWD HV FODUR SRQHUVH D ODV yUGHQHV GHO LPSHULDOLVPR QRUWHDPHULFDQR SLGLHQGR DSR\R SROtWLFR SDUD VRVWHQHU VX LPSRSXODU JRELHUQR XVDU ODV ,VODV *DODSDJRV GH EDVH PLOLWDU PDQWHQHU ORV DFXHUGRV GH VRPHWLPLHQWR HFRQyPLFR SRU PHGLR GH OD &DUWD GH , Q W H Q F L y Q F R Q H O ) 0 , \ O R P i V
,1,&,$ (/ 352&(62 '( &$51(7,=$&,Ï1 < 25*$1,=$&,Ï1 &21 0,5$6 $/ ;9, &21*5(62 1$&,21$/
(Q HO ~OWLPR 3OHQR GHO &RPLWp &HQWUDO GHO 3DUWLGR &RPXQLVWD GHO (FXDGRU HO &RPLWp (MHFXWLYR KL]R OD SUHVHQWDFLyQ GHO &DUQHW GH DILOLDGR OODPDQGR D WRGD OD PLOLWDQFLD GHO SDtV D SDJDU VXV FXRWDV \ DGTXLULU HO FDUQHW GRFXPHQWR ~QLFR TXH DYDODUi VX PLOLWDQFLD HQ VXV UHVSHFWLYRV RUJDQLVPRV (VWD UHVSRQVDELOLGDG GHEHUiQ OOHYDUOD ORV UHVSHFWLYRV &RPLWpV SURYLQFLDOHV GHO 3&(
SUHRFXSDQWH LQFOXLUOR DO (FXDGRU HQ HO SURFHVR GH PLOLWDUL]DFLyQ UHJLRQDO TXH EXVFD HOHYDU ORV QLYHOHV GH UHSUHVLyQ FRQWUD GLULJHQWHV VRFLDOHV \ PLOLWDQWHV ' H Q X Q F L D P R V O D L Q M H U H Q F L D QRUWHDPHULFDQD HQ HO SDtV VLHQGR S~EOLFD OD HMHFXFLyQ GH SUR\HFWRV GH FRRSHUDFLyQ FRPR HO GH ³%DUULR 6HJXUR´ TXH EDMR SUHWH[WR GHO FRPEDWH D ODV GURJDV \ GHOLQFXHQFLD EXVFD LQWURGXFLU OD SROtWLFD
LPSHULDOLVWD FRQ HO DSR\R GHO 03' \ VHXGR L]TXLHUGLVWDV SDUD GHVDUWLFXODU ORV SURFHVRV RUJDQL]DWLYRV TXH VH KDQ YHQLGR GHVHPSHxDQGR HQ ORV ~OWLPRV WLHPSRV HQ OD FLXGDG GH 4XLWR )UHQWH D HVWD VLWXDFLyQ ORV HFXDWRULDQRV GHEHPRV U H F K D ] D U H V W D V S U H W H Q V L R Q H V \ GHVHQPDVFDUDU SRU PHGLR GH OD XQLGDG \ RUJDQL]DFLyQ SRSXODU
+$ 08(572 (51(672 &$5'(1$/ 32(7$ < 6$&(5'27( 5(92/8&,21$5,2
(/ &20,7e &(175$/ '(/ 3$57,'2 &2081,67$ '(/ (&8$'25 6( 5(81,Ï (1 /$ &,8'$' '( *8$<$48,/
³(O F :LQVWRQ $ODUFyQ HQ VX FDOLGDG GH 6 * LQIRUPR VREUH OD FUtWLFD VLWXDFLyQ SRU OD TXH DWUDYLHVD HO SXHEOR HFXDWRULDQR HQ HVSHFLDO SRU ORV GHVSLGRV LQWHPSHVWLYRV PDVLYRV GH ORV SXHVWRV GH WUDEDMR WDQWR HQ HO VHFWRU S~EOLFR FRPR HO SULYDGR OR TXH KD OOHYDGR D XQD FULVLV IDPLOLDU HQ HVSHFLDO GH ORV KRJDUHV MyYHQHV IRUPDGR DQWHV \ GXUDQWH HO DFWXDO JRELHUQR ´ 9HU PiV HQ SDJ
£&+,/( '(63(57Ð /$7,12$0(5,&$ 81,'$ /D HVWUHOOD GH OD HVSHUDQ]D FRQWLQXDUi VLHQGR QXHVWUD
(/ 38(%/2 (/ 38(%/2
)HFKD GH FLHUUH GH PDU]R GH )HFKD GH FLHUUH GH PDU]R GH
RSLQLyQ
3/(12 '(/ &20,7e &(175$/ '(/ 3&(
6$/8'2 '( /$ )('(5$&,Ï1 3529,1&,$/ '( 6$&(5'27( 5(92/8&,21$5,2 DFHSWDFLyQ GH OLVWDV GH VHXGRV GLULJHQWHV (O 75$%$-$'25(6 ViEDGR GH IHEUHUR WXYR OXJDU OD '( (60(5$/'$6 325 (/ ',$ 3(6$5 325 /$ 08(57( '( TXH SUHVWDQ VXV QRPEUHV SDUD HVWH UHXQLyQ GHO 3OHQR GHO && GH QXHVWUR ,17(51$&,21$/ '( /$ 08-(5 75$%$-$'25$ F R P(51(672 &$5'(1$/ H W L G R ( O 3 O H Q R D S U R E y O D V 3DUWLGR HQ HO PLVPR TXH VH GLVFXWLHURQ \
DFWLYLGDGHV RUJDQL]DWLYDV TXH VH HVWiQ DSUREDURQ ORV WHPDV SODQWHDGRV SDUD HO 3RU -RVp 5HJDWR UHDOL]DQGR MXQWR FRQ OD &RPLVLyQ VLQGLFDO RUGHQ GHO GtD SRU HO (MHFXWLYR GHO 3DUWLGR $QJHO 2EDQGR 3UHVLGHQWH GH OD )37( D HIHFWR GH SURFHGHU DO UHVFDWH RUJiQLFR (O F :LQVWRQ $ODUFyQ HQ VX FDOLGDG GH GH OD &7( \ VX SHUPDQHQWH OXFKD SRU ORV 6 * LQIRUPR VREUH OD FUtWLFD VLWXDFLyQ $PDJXDxD 1HOD 0DUWtQH] $OED IHGHUDFLyQ GH WUDEDMDGRUHV \ OHYDQWDU S R U O D T X H D W U D Y L H V D H O S X H E O R &DOGHUyQ TXLHQHV HQ GLIHUHQWHV MXQWRV HQ HVWD IHFKD \ HO SULPHUR GH PiV FDURV LQWHUHVHV QDFLRQDOHV \ HFXDWRULDQR HQ HVSHFLDO SRU ORV GHVSLGRV pSRFDV VH SODQWHDURQ UHLYLQGLFDFLRQHV PD\R XQD SODWDIRUPD UHLYLQGLFDWLYD VLQGLFDOHV \ OD SUHSDUDFLyQ SDUD H[LJLU OD LQWHPSHVWLYRV PDVLYRV GH ORV SXHVWRV GH XQLWDULDV SDUD OD PXMHU HFXDWRULDQD TXH LQFOX\D IXHQWHV GH WUDEDMR UHDOL]DFLyQ GH XQ ;;9, &RQJUHVR GH OD WUDEDMR WDQWR HQ HO VHFWRU S~EOLFR FRPR HO (Q (VPHUDOGDV VH GLHURQ GLIHUHQWHV VDODULRV MXVWR GHIHQVD GH OD VHJXULGDG &7( TXH UHVSRQGD D ORV LQWHUHVHV GH OD SULYDGR OR TXH KD OOHYDGR D XQD FULVLV PRYLPLHQWRV UHLYLQGLFDWLYRV GH OD VRFLDO GHIHQVD GH OD HPSUHVD S~EOLFD FODVH REUHUD HO SXHEOR \ OD 3DWULD IDPLOLDU HQ HVSHFLDO GH ORV KRJDUHV PXMHU GHVWDFiQGRVH %HUWLOGD .OLQJHU UHFKD]R D ODV SULYDWL]DFLRQHV \ SRU (O 3OHQR LQVLVWLy HQ ODV UHVROXFLRQHV GHO MyYHQHV IRUPDGR DQWHV \ GXUDQWH HO 1 1 0DWDPED (OLV /HUPD (UFLOLD REUDV GH FDUiFWHU VRFLDO SDUD OD (MHFXWLYR DPSOLDGR HQ UHODFLyQ D (O PRYLPLHQWR UHYROXFLRQDULR ODWLQRDPHULFDQR IRUWDOHFHU OD &RPLVLyQ GH 2UJDQL]DFLyQ DFWXDO JRELHUQR $ F K L O L H V R E U H W R G R O D P X M H U SURYLQFLD \ PXQGLDO D XQR 6L ELHQ HV FLHUWR OD JUDQ PRYLOL]DFLyQ GH WUDEDMDGRUD GH OD VDOXG SHODGRUDV GH HQ HVSHFLDO KD HQ SHUGLGR VXV WDUHDV KDFLD GH HO VXV ;9, PiV GHVWDFDGRV YDORUHV HO SRHWD \ VDFHUGRWH PDVDV RFXUULGD HQ RFWXEUH \ QRYLHPEUH W D J X D O D Y D Q G H U D V H P S O H D G D V FRQJUHVR GHO 3DUWLGR UHYROXFLRQDULR QLFDUDJ HQVH (51(672 GHO SDVDGR DxR IUHQR ODV DPELFLRQHV GH GRPpVWLFDV OD PXMHU FDPSHVLQD $Vt PLVPR GLVFXWLy DPSOLDPHQWH VREUH &$5'(1$/ GH ORV SXQWDOHV GH OD 5HYROXFLyQ ODV ROLJDUTXtDV QDFLRQDOHV \ ODV RUGHQHV SURIHVRUDV SREODGRUDV GH ORV EDUULRV OD IRUPDFLyQ GHO IUHQWH 81,'$' 3$5$ 6DQGLQLVWD GH TXH WUDV KHURLFD OXFKD JXHUULOOHUD GHUURWy D OD GLQDVWtD GH ORV 6RPR]D HPDQDGDV GHO LPSHULDOLVPR \ HO )RQGR HQWUH RWUDV TXH OD IHGHUDFLyQ GH 9(1&(5 OD PLVPD TXH VH HQFXHQWUD HQ LPSXHVWD 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO HQ OR TXH WLHQH WUDEDMDGRUHV YDORUL]D VX HMHPSODU I D V H G H \ R UPDQWHQLGD J D Q L ] D F L y QSRU Q D FHO L RLPSHULR Q D O QRUWHDPHULFDQR )DOOHFLy HO GH PDU]R SDVDGR DFFLRQDU UHVROXFLRQHV WRPDGDV HQ GLFKD VHVLyQ ODV GHPRVWUDQGR OHJDOPHQWH TXH YHU FRQ ORV VXEVLGLRV UHIHUHQWH DO GHVWDFDQGR KDVWD HO PRPHQWR ODV ODERUHV (VWH GH PDU]R TXH UHFRUGDPRV OD PLVPDV TXH FRQVWDQ GHWDOODGDV HQ (O HQ 0DQDJXD D ORV DxRV $OED &DOGHURQ GLULJHQWH GHO 3DUWLGR &RPXQLVWD GHO (FXDGRU \ SODQR HQHUJpWLFR HQ HVSHFLDO GHO $VL PLVPR UHFRQRFLy \ YDORUy PX\ HQ TXH VH UHDOL]DQ HQ GLFKR IUHQWH HQ OD XQD GH ODV IXQGDGRUDV GHO )UHQWH 8QLGR GH 0XMHUHV PDVDFUH D OD PXMHU WUDEDMDGRUD HQ XQD OD OXFKD GHO SXHEOR FKLOHQR TXH VH 3XHEOR GH IHFKD GH GLFLHPEUH GHO S U R Y L Q F L D G H O * X D \ D V ( O 2 U R SHWUyOHR JDVROLQD \ JDV DVt FRPR OD DOWR 5HSUHVHQWDQWH GH OD 7HRORJtD GH OD /LEHUDFLyQ IiEULFD WH[WLO GH OD 1XHYD QRV $ WUDYpV GH OD PXMHU KD PDQWLHQH ILUPH HQ EDWDOOD <RUN \ OODPD D DJUHVLyQ FRQWUD ORV KLVWRULD VXHOGRV OD \ VDODULRV (VPHUDOGDV \ ORV DYDQFHV HQ RWUDV VX YR] IXH XQ OODPDGR D OD FRQFLHQFLD FULVWLDQD FRPSURPHWHPRV D LPSXOVDU OXFKD (O 3OHQR FRQ UHODFLyQ DO RUGHQ GHO GtD S DSURYLQFLDV GHVDUUROODGR XQ SDSHO LPSRUWDQWH HQ OD H[SUHVDU OD VROLGDULGDG FRQ HO OD 3DUWLGR UHIRUPDV DO &yGLJR GHO 7UDEDMR HQ FRQWUD U D O H Y D Q W D FRPR U V H F R0DQDEt Q W U D O D GSDUD R P L QVX D F L y Q UHLYLQGLFDWLYD HQ IDYRU GH OD PXMHU \ OXFKD SRU ODV WUDQVIRUPDFLRQHV GH ORV WUDEDMDGRUHV QR HV PHQRV FLHUWR &RPXQLVWD &RORPELDQR DPHQD]DGR DERUGy OD GLItFLO VLWXDFLyQ SRU OD TXH LPSHULDOLVWD \ GH FODVH \ HVWD WXYR UHVRQDQFLD RUJDQL]DFLyQ GH OD FODVH REUHUD (FXDWRULDQD SDUD DWUDYLHVD HO PRYLPLHQWR REUHUR QDFLRQDO PXQGLDO VRFLDOHV GHO PXQGR \ GHO (FXDGRU HQ FULPLQDOPHQWH 3RVLFLyQ DOWDPHQWH FRQWURYHUWLGD GH LJXDO PDQHUD TXH HO UHFXOH GHO 3UHVLGHQWH (OH 0RUHQR (O 3OHQR RUJDQL]y OD &RPLVLyQ SDUD OD SRU HOOR KDFHPRV XQ IUDWHUQDO OODPDGR D SDUWLFXODU (Q HVWD IHFKD GHEHPRV HO FRQRFLGR DOLQHDPLHQWR GH OD MHUDUTXtD HFOHVLDO QR HVWDEOHFLy PDV TXH XQD WUHJXD TXH VROLGDULR FRQ ORV DVHVLQDWRV GH GLULJHQWHV HQ HVSHFLDO HQ OR TXH VH UHILHUH D OD FDUQHWL]DFLyQ GH WRGD OD PLOLWDQFLD HQ HO WRGDV ODV PXMHUHV GH OD FLXGDG \ VH HO &RQIHGHUDFLyQ GH 7UDEDMDGRUHV GHO HQ FDPLQR IDYRU GH D OD OD GHUHFKD HFRQyPLFD \ SROtWLFD YDORUL]DU HO GHO DSRUWH GH PDQGDWDULR 0DQXHOLWD SRSXODUHV HQ &RORPELD ORV TXH VDOYy OD VDOLGD DFWXDO UHDOL]DFLyQ GHO ;9, D 'RORUHV &DFXDQJR UHIHUHQWH GHO 3DUWLGR &RPXQLVWD GHO (FXDGRU \ QLYHO PXQGLDO (ORFXHQWH OD DPRQHVWDFLyQ TXH FDPSR D XQLUQRV DOUHGHGRU GH OD 6iHQ] 'RORUHV &DFXDQJR 7UDQVLWR )XQGDGRUD GH OD )HGHUDFLyQ (FXDWRULDQD GH ,QGtJHQDV TXLHQ D SHVDU GH OD ILUPH SRVLFLyQ GH ORV FXHQWDQ SRU GtD (O UHVSDOGR D OD OXFKD (FXDGRU KDELHQGR SDUD HOOR UHFLELGR D OD &RQJUHVR SDUD OR FXDO QRPEUy D OD F UHFLELHUD GHO 3DSD -XDQ 3DEOR ,, HQ VX YLVLWD D LQGtJHQDV EDUULRV \ SXHEOR HQ JHQHUDO VH EROLYLDQD SRU HO UHVFDWH GHO SRGHU &RPLVLyQ 6LQGLFDO FRRUGLQDGD SRU HO F 1LFDUDJXD (VPHUDOGD FRPR GH UHVSRQVDEOH HQ *yPH] SOHQR DXJH OD 5HYROXFLyQ :HOLQJWRQ &DUSLR TXLHQHV H[SXVLHURQ HQ DVDOWDGR SRU ODV KXHVWHV UHDFFLRQDULDV \ DWUHYH D GHFLU TXH VROR HVWiQ VXVSHQGLGDV QDFLRQDO GH OD PLVPD (V GH DQRWDU TXH HO 6DQGLQLVWD IDVFLVWDV \ D WRGR /DWLQRDPpULFD HQ VX IRUPD GHWDOODGD OD SROtWLFD GH WUDLFLyQ DO 3OHQR XQD YH] QRPEUDGD OD FRPLVLyQ VXV GHFLVLRQHV DO UHVSHFWR PRYLPLHQWR REUHUR \ D OD RUJDQL]DFLyQ 3RHWD GH DOWtVLPR FDOLEUH OLWHUDULR HV DVLPLODGR D (O 3DUWLGR UHFRQRFH OD GHFLGLGD OXFKD DQWLLPSHULDOLVWD SURFHGLy D FDUQHWL]DU D ORV PLHPEURV GHO VX FRPSDWULRWD 5XEpQ 'DUtR 6H GHILQtD FRPR HO SDUWLFLSDFLyQ GH ODV RUJDQL]DFLRQHV (O 3OHQR UHFRQRFLy HO LPSRUWDQWH DSRUWH &7( SRU SDUWH GH VXV DFWXDOHV GLULJHQWHV (MHFXWLYR \ GHO &RPLWp &HQWUDO ORV FDPSHVLQDV H LQGtJHQDV WDOHV FRPR OD HQ WRGDV ODV PRYLOL]DFLRQHV GH ODV HQ HVSHFLDO DO 3UHVLGHQWH (GJDU 6DUDQJR FUHDGRU GH OD SRHVtD QDUUDWLYD )XH HO FURQLVWD GH PLVPRV TXH HQ IRUPD LQPHGLDWD VX WLHPSR TXLHQ PDQWXYR XQD SRVLFLyQ HQWUHJXLVWD &21$,( )(12&,1 )(, DVt FRPR GH RUJDQL]DFLRQHV SROtWLFDV FRPR HO )UHQWH MXVWR SURFHGLHURQ D FRPSUDU ODV HVWDPSLOODV GXUDQWH VX LQWHUYHQFLyQ VX \ WUDLGRUD HQ ODV PRYLOL]DFLRQHV GH ODV RUJDQL]DFLRQHV SRSXODUHV VRFLDOHV \ SROtWLFR 81,'$' 3$5$ 9(1&(5 GLVFXUVR QHFHVDULDV SDUD FXPSOLU FRQ ODV KD VH UHDOL]y FRQ XQD DFWLWXG (O JRELHUQR VDQGLQLVWD GH 1LFDUDJXD RFWXEUH SDVDGR OR TXH OH KD YDOLGR OD GRQGH MXQWR FRQ QXHVWUR 3DUWLGR SROtWLFDV TXH FRQ PXFKD HQWHUH]D G L V S R V L F L R Q H V D O U H V S OD PXHUWH GH WDQ H F W R / D V GHVDILDQWH FRQWUD ODV RUJDQL]DFLRQHV GHFUHWDGR GXHOR QDFLRQDO SRU H[SXOVLyQ GHO )UHQWH 8QLWDULR GH LOXVWUH KLMR (O 3DUWLGR &RPXQLVWD GHO (FXDGRU VH GHPRVWUDURQ ILUPH]D \ YDOHQWtD HQ SDUWLFLSDQ PiV GH RUJDQL]DFLRQHV VRFLDOHV GLUHFFLRQHV SURYLQFLDOHV &DQWRQDOHV GH \ SROtWLFDV GH RSRVLFLyQ DO VHQWLPLHQWR PXQGLDO \ H[SUHVD VX HVSHFLDO ORV MyYHQHV ORV PLVPRV TXH SROtWLFDV UHYROXFLRQDULDV =RQD \ GH EDVH GHEHQ SUHSDUDU ODV OLVWDV F R7UDEDMDGRUHV )87 DVt FRPR OD HVWUHFKD L Q F L G L H Q G R F R Q H O Q X H Y R XQH FRQGROHQFLD DO *RELHUQR \ SXHEOR GH 1LFDUDJXD UHODFLyQ FRQ HO 0LQLVWHULR GHO 7UDEDMR GH RIUHQGDURQ OD YLGD \ PXFKRV IXHURQ (O 3OHQR UDWLILFy HO LQIRUPH SUHVHQWDGR UHHTXLSDPLHQWR GH ORV FDPDUDGDV D UHFLELU VX FDUQHW HQ GH ODV IXHU]DV OD PHPRULD GH (51(672 OD TXH KD FRQVHJXLGR HO GHVFRQRFLPLHQWR UHFRPHQGDQGR VROHPQHV DFWRV SDUWLGDULRV OOHYDGRV GHWHQLGRV \ VREUH ORV FXDOHV SRU HO HMHFXWLYR HQ VX VHVLyQ GHO GH UHSUHVRUDV &$5'(1$/ FRPR HMHPSOR D VHJXLU SRU ODV ODV GLUHFFLRQHV SURYLQFLDOHV \ OD SHVD FDUJRV SHQDOHV LQMXVWRV FRPR VH HVWi GLFLHPEUH GH DVt FRPR ODV (O GH SXHEOR HFXDWRULDQR GHEHUi HVWDU DFWXDOHV \ IXWXUDV JHQHUDFLRQHV
*2%,(512 $0(1$=$ &21 (/,0,1$5 68%6,',26 $/ &20%867,%/(
YLJLODQWH DQWH FXDOTXLHU SUHWHQVLyQ QHROLEHUDO \ UHFKD]DU HQ DEVROXWR OD (/ 3&( $9$1=$ (1 68 352&(62 '( )257$/(&,0,(172 HOLPLQDFLyQ GHO VXEVLGLR FRQVROLGDU (1 /$ 3529,1&,$ '( 3,&+,1&+$ HVSDFLRV GH XQLGDG GH DFFLyQ \ DYDQ]DU KDFLD OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ UHWRV TXH WHQHPRV ORV FRPXQLVWDV 4XLWR &RQ OD RULHQWDFLyQ GHO (O VXEVLGLR DO FRPEXVWLEOH UHSUHVHQWD JRELHUQR VRFLDO TXH DPSOtH ORV (O SDVDGR GH IHEUHUR HQ XQD UXHGD HQ OD SURYLQFLD GH 3LFKLQFKD &RPLWp &HQWUDO GHO 3DUWLGR GH SUHQVD HO SUHVLGHQWH 0RUHQR OD VXPD GH PLOORQHV GH GyODUHV GHUHFKRV GHPRFUiWLFDPHQWH (QWUH OR UHVXHOWR VH UHVROYLy &RPXQLVWD GHO (FXDGRU VH GHFLGLy DQXQFLy TXH VH HQFXHQWUD HQ URQGD GH FDQWLGDG TXH HVWi SRU GHEDMR GH OD LPSXOVDU ODV GLYHUVDV FRPLVLRQHV HPSH]DU FRQ HO SURFHVR GH FRQGRQDFLyQ GH GHXGD WULEXWDULD D ORV OD UHRUJDQL]DFLyQ GH ODV FpOXODV RQHJRFLDFLRQHV FRQ VHFWRUHV ³VRFLDOHV´ U J D Q L ] D F L y Q G H O & R P L W p VLQ \ HPSUHVDULDOHV FRQ HO \ ILQ GH GDU JUXSRV GH SRGHU HFRQyPLFRV UHGLVHxDU XQ SODQ GH WUDEDMR HQ HO 3URYLQFLDO GH 3LFKLQFKD FX\R OXJDU D GXGDV HV XQD DIHFWDFLyQ GLUHFWD FRQWLQXLGDG D OD SURSXHVWD GH PRYLPLHQWR FDPSHVLQR MXYHQLO \ REMHWLYR HV VXSHUDU ORV REVWiFXORV HOLPLQDFLyQ D ORV D ORV PLOORQHV GH HFXDWRULDQRV HVWR VH REUHUR $YDQ]DU HQ OD FRQVWUXFFLyQ \ DYDQ]DU HQ GHO XQD VXEVLGLR SROtWLFD GH FRPEXVWLEOHV EDMR HO EXUGR SUHWH[WR FRQYHUWLUi HQ XQD UHDFFLyQ HQ FDGHQD GH HVSDFLRV GH XQLGDG FRQ RWUDV DFXPXODFLyQ GH IXHU]DV \ XQLGDG O O H Y D Q G R D D O W R V Q L Y H O H V T X H H O V X E V L G L R E H Q H I L F L D D O GLUHFFLRQDU HO WUDEDMR GHO 3&( HQ IXHU]DV VLJXLHQGR ORV OLQHDPLHQWRV LGHROyJLFD LQIODFLRQDULRV QDUFRWUiILFR FRQWUDEDQGR \ RWURV (V DVt TXH HO PLpUFROHV GH HO SODQR RUJDQLFR SROtWLFR \ GH G H O D ' L U H F F L y Q 1 D F L R Q D O (VWD XQD VHFWRUHV VH LOtFLWRV UHDOPHQWH IUHQWHV GH PHGLGD PDVDV QHROLEHUDO OD PLOLWDQFLD HV FDUQHWL]DU D OD PLOLWDQFLD DSRVWDU IHEUHUR UHXQLy OR OD TXH &RPLVLyQ SURYRFDFLyQ FRQWUD HO SXHEOR TXLHQHV UHSUHVHQWD HV FXPSOLU FRQ OD UHFHWD SDUWLFLSy SRVLWLYDPHQWH GLVFXWLy 2 U J D Q L ] D G R U D M X Q W R D O R V DO UHFOXWDPLHQWR \ IRUPDFLyQ GH GH OD QHROLEHUDO TXH HV GLFWDGD SDUD GHVGH VREUH OD UHDOLGDG SROtWLFD GHO SDtV \ HO RSWDQ SRU HO UHFXUVR OHJtWLPR ORV FXDGURV FRPXQLVWDV PLOLWDQWHV FRQYRFDGRV VREUH ORV QXHYRV UHVLVWHQFLD \ OD PRYLOL]DFLyQ SRSXODU )RQGR 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO VH UHIOH[LRQy
6(0,1$5,2 '( )250$&,Ð1 0$5;,67$ /(1,1,67$ 781*85$+8$ &2723$;, %2/Ë9$5 &+,0%25$=2 < 3$67$=$
$PEDWR GH 0DU]R GH
6 $ & ( 5 ' 2 7 ( 6 ( 1 / $ 6 / 8 & + $ 6 5(92/8&,21$5,$6 (51(672 &$5'(1$/ QRV WUDH D OD PHPRULD RWURV QRPEUHV TXH LQWHUHVDGDPHQWH QRV WUDWDQ GH RFXOWDU 3DUD GHFLU DOJXQRV VRODPHQWH HO 3DGUH -RVp &XHUR \ &DLFHGR IXH XQ FRQQRWDGR LQGHSHQGHQWLVWD FRPSDxHUR GH (XJHQLR (VSHMR TXH OOHJy D VHU 3UHVLGHQWH GH OD -XQWD 6XSUHPD GH 4XLWR HQ 5DPyQ (VWXSLxiQ VDFHUGRWH TXH HQFDEH]y OD 5HYROXFLyQ GH 5LR 9HUGH (VPHUDOGDV HO GH DJRVWR GH (O 2ELVSR GH ORV ,QGLRV /HRQLGDV 3URDxR (Q 0p[LFR ORV FXUDV +LGDOJR \ 0RUHORV HQ (O VDOYDGRU 0RQVHxRU $UPXOIR 5RPHUR HQ &RORPELD HO FXUD JXHUULOOHUR &DPLOR 7RUUHV HQWUH WDQWRV RWURV TXH SXVLHURQ VX FUHGR DO VHUYLFLR GH OD UHYROXFLyQ VRFLDO 1DGD TXH YHU FRQ ORV MHUDUFDV GH GLIHUHQWHV FRQIHVLRQHV \ VHFWDV DO VHUYLFLR GHO LPSHULDOLVPR \ ODV FODVHV H[SORWDGRUDV TXH QXHYDPHQWH FRQ OD %LEOLD HQ OD PDQR LPSRQHQ OD GRPLQDFLyQ D ODV PD\RUtDV GHO SXHEOR \ HO UDFLVPR FRPR HV HO FDVR DFWXDO GH %ROLYLD +2125 < */25,$ $/ &$0$5$'$ (51(672 &$5'(1$/
)HFKD GH FLHUUH GH PDU]R GH )HFKD GH FLHUUH GH PDU]R GH
&DULFDWXUD GH /XPHQ //$0$'2 $ /$ $&&,Ï1 &2175$ /$ 3(56(&86,Ï1 75803 ± 025(12 81$ $0(1$=$ &2175$ $ /26 &2081,67$6 (1 32/21,$ (/ 38(%/2 < /$ 1$&,Ï1 (&8$725,$1$
(/ 38(%/2 (/ 38(%/2
(;,*,026 *$5$17Ë$6 3$5$ /$ 9,'$ < /$6 /,%(57$'(6 &RPXQLFDGR GHO &RPLWp &HQWUDO GHO 3DUWLGR &RPXQLVWD &RORPELDQR
YHUVLyQ GH OD OH\ SURKtEH OD LGHRORJtD O R V V tP E ROR V R F X DOTX LH U R WUR $XQTXH IXHUH XQD JURWHVFD UHXQLyQ OD TXH WXYR OXJDU GtDV DWUiV HQ FRQWHQLGR LPSUHVLRQHV JUDEDFLRQHV :DVKLQJWRQ 'RQQDO 7UXPS \ (OH 0RUHQR HQ OD TXH DSDUHFHQ VLQ DVRFLDGRV FRQ HO FRPXQLVPR (O QXHYR QLQJ~Q VtPEROR SDWULR FRPR VRQ QXHVWUDV EDQGHUDV OD VXPLVLyQ GHO FyGLJR WDPELpQ DXPHQWD OD SHQD GH D PDQGDWDULR HFXDWRULDQR IXH SRU GHPiV HYLGHQWH /RV FRQFHSWRV DxRV GH SULVLyQ (VWRV FDPELRV SULRULWDULRV GH OD SROtWLFD LQWHUQDFLRQDO GH ORV SXHEORV UDGLFDQ HQ ORV IXHURQ YRWDGRV SRU HO SDUODPHQWR HO LQWHUHVHV PXWXRV TXH WLHQH TXH YHU FRQ HO GHVDUUROOR HFRQyPLFR GH DxR SDVDGR \ HQYLDGRV D OD &RUWH &RQVWLWXFLRQDO ORV SDtVHV VXV LQWHUHVHV FODUDPHQWH H[SUHVDGRV HQ VHQGRV /DV UHSUHVLRQHV YDQ DFRPSDxDGDV GH GRFXPHQWRV GRQGH SULPHQ ORV LQWHUHVHV FRPXQHV VLQ YHQWDMDV QL OD SROtWLFD DQWLFRPXQLVWD GH UHHVFULELU VHJXQGDV \ RVFXUDV LQWHQFLRQHV (O LQIRUPH GHO $OWR &RPLVLRQDGR DO OD KLVWRULD \ HOLPLQDU GHO HVSDFLR /D SROtWLFD LQWHUQDFLRQDO GH 7UXPS VH PDQHMD FRQ XQ GHVFDUR S~EOLFR ORV PRQXPHQWRV \ QRPEUHV GH &RQVHMR GH 'HUHFKRV +XPDQRV VREUH OD VLWXDFLyQ GH ORV ''++ HQ &RORPELD VLQJXODU 1R VLJQLILFD TXH ORV RWURV JRELHUQRV QRUWHDPHULFDQRV ODV FDOOHV DVRFLDGDV FRQ HO FRPXQLVPR H Q H V X Q G R F X P H Q W R G H KD\DQ VLGR GLVWLQWRV IXHURQ LJXDOHV R SHRUHV OD GLQDVWtD \ HO PRYLPLHQWR REUHUR 8QD SDUWH H[FHSFLRQDO YDORU TXH UHIOHMD XQD LPSHULDOLVWD OOHYD FRQVLJR ORV LQWHUHVHV HFRQyPLFRV GH ODV JUDQGHV VHULD GH HVWH FDPELR GH QRPEUH GH ODV VLWXDFLyQ UHDO \ PXHVWUD VLQ OD /D SHUVHFXFLyQ HO 3DUWLGR TXH UHDOL]DGD SRU ODV DXWRULGDGHV HVWDWDOHV HPSUHVDV FRQWUD WUDVQDFLRQDOHV KDQ OOHQDGR ODV DUFDV GH ORV FDOOHV IXH UHWLUDGD EDMR ODV SURWHVWDV SUHWHQVLyQ GH DWDFDU DO JRELHUQR OD &RPXQLVWD GH 3RORQLD FRQWLQ~D (O SDUD LOHJDOL]DU HO 3DUWLGR &RPXQLVWD GH PXOWLELOORQDULRV GHO PXQGR TXH PDQWLHQHQ XQ HVWDWXV GH PXHUWH \ TXH VH GHVHQFDGHQDURQ HQ 3RORQLD JUDYH UHDOLGDG GHO SDtV 1R HV XQ 3RORQLD MXLFLR FRQWUD ORV PLHPEURV GH OD MXQWD GHVWUXFFLyQ HQ ORV SDtVHV GHO OODPDGR WHUFHU PXQGR FRQ DJUHVLRQHV ( [ L J L P R V T X H W R G R V O R V LQIRUPH VROR IRUPDO 2WUR DWDTXH DQWLFRPXQLVWD HV XQ HGLWRULDO GHO SHULyGLFR GHO SDUWLGR WHPSRUDOHV \ HQ RWUDV SHUPDQHQWHV (VWiQ DOOt UHFRJLGDV ODV GHQXQFLDV \ HQMXLFLDPLHQWRV FRQWUD ORV FRPXQLVWDV %U]DVN HVWi SURJUDPDGR SDUD LQWHQWR GH FULPLQDOL]DU OD DFWLYLGDG /D WULVWH \ QHIDVWD UHXQLyQ SUHVLGHQFLDO D TXH QRV UHIHULPRV QR KL]R YRFHV GH ODV FRPXQLGDGHV \ GH ODV \ OD SHQDOL]DFLyQ GH ODV LGHDV /D SULPHUD VHVLyQ GH OD FRPXQLVWD PHGLDQWH FDPELRV HQ HO UHLQLFLDUVH YtFWLPDV &RPR HV QDWXUDO VX RWUD FRVD TXH DVHJXUDU OR TXH \D HVWDED VXFHGLHQGR FRQ OD HFRQRPtD FRPXQLVWDV HQ 3RORQLD VH GHWHQJDQ FRUWH VH OOHYDUi D FDER HO GH PDU]R F y G L J R S H Q D O ( O D U W t F X O R SURSyVLWR HV GDU UHFRPHQGDFLRQHV SDUD GHO SDtV OD LPSRVLFLyQ GH ODV GLUHFWULFHV QHROLEHUDOHV TXH GHWHUPLQD LQPHGLDWDPHQWH \ TXH VH UHWLUHQ WRGDV EXVFDU VROXFLRQHV DOFDQ]DEOHV (V VLQ (O MXLFLR GXUDQWH PiV GH HFRQyPLFDV HQPHQGDGR TXH GHO SRU FyGLJR SURKtEH ODV HO HO FRQWLQ~D UHWLUR GH ODV REOLJDFLRQHV LPSXHVWRV ODV OH\HV DQWLFRPXQLVWDV GXGD XQ HQIRTXH UHVSRQVDEOH TXH DxRV D SHVDU GHO YHUHGLFWR DEVROXWRULR FRPXQLVPR \ OR HTXLSDUD FRQ HO ROLJDUTXtDV QDFLRQDOHV WHQtDQ TXH SDJDU DO HUDULR QDFLRQDO FRQWDGR /ODPDPRV D ORV SDUWLGRV FRPXQLVWDV DSHQDV UHWUDWD ORV KHFKRV PiV FUXGRV \ HO KXELHUD IDVFLVPR \D TXH GHO WULEXQDO HPLWLGR HO DxR SDVDGR /D QD]LVPR HQ PLOHV GH PLOORQHV GH GyODUHV GLQHUR TXH FXELHUWR ODV SDUD HO GtD LQWHUQDFLRQDO GH DFFLyQ HO VLQ DJRWDU HO GUDPD WRWDO GH OD YLROHQFLD DSHODFLyQ GHO ILVFDO IXH OD EDVH SDUD DQWHULRUPHQWH OR LQFOXtD HQWUH ORV QHFHVLGDGHV TXH WLHQH HO SXHEOR HFXDWRULDQR HQ OR TXH VH UHILHUH D OD GH PDU]R \ ODV SURWHVWDV GH VROLGDULGDG HVWUXFWXUDO GHVDWDGD VREUH HO SXHEOR VLVWHPDV WRWDOLWDULRV UHLQLFLDU HO MXLFLR 'XUDQWH ORV ~OWLPRV VDOXG HGXFDFLyQ FRQGLFLRQHV DPELHQWDOHV DWHQFLyQ D OD FRQWUD OD SHUVHFXFLyQ SROtWLFD WUDEDMDGRU DxRV OD RILFLQD GHO ILVFDO HVWi (Q ORV ~OWLPRV DxRV HVWH DUWtFXOR VH / D U H V S X H V W D G H O J R E L H U Q R H V DJULFXOWXUD HO WUDEDMR \ OD RFXSDFLyQ KRQHVWD HO DVHJXUDPLHQWR GHO HQYLDQGR SHWLFLRQHV \ R RUJDQL]DQGR GLUHFWDPHQWH VXERUGLQDGD DO JRELHUQR XVy DPSOLDPHQWH FRPR PXHVWUD HO VLQWRPiWLFD 1LHJD ORV KHFKRV LQVLQ~D D O D V VDODULR MXVWR TXH SURFXUH XQ VHJXUR VRFLDO UHVSRQVDEOH FRQ VXV P D Q L I H V W D F L R Q H V I U H Q W H+DFH DxRV IXH DVHVLQDGR (VWH MXLFLR HV SDUWH GH XQD FDPSDxD MXLFLR GHO &33 \ %U]DVN /D QXHYD PDOD IH LUUHVSRQVDELOLGDG \ IDOWD GH $8*8672 &e6$5 6$1',12 XVXDULRV DVt FRPR HO DVHJXUDPLHQWR GHO VLVWHPD GH SURGXFFLyQ HPEDMDGDV SRODFDV HQ WRGR HO PXQGR LQIRUPDFLyQ TXH EXVFD PLQLPL]DU ORV *(1(5$/ '( +20%5(6 /,%5(6 UHVHUYDGDV SDUD HO (VWDGR \ HO SXHEOR HFXDWRULDQR TXH HYLWH HO ORJURV GHO JRELHUQR \ OD SROtWLFD GH SD] 1LTXLQRKRPR 0DVD\D 1LFDUDJXD GH PD\R GH HQGHXGDPLHQWR SHUPDQHQWH DO )0, %, ORV FKXOTXHURV FRQ OHJDOLGDG 9,578'(6 '(/ ,17(5)(521 &8%$12 87,/,=$'2 &2175$ (/ &2521$9,586 0DQDJXD GH IHEUHUR GH LQWHUQDFLRQDOHV HWF (O 3DUWLGR &RPXQLVWD UHFKD]D OD 7RGD XQD HFRQRPtD HQWUHJDGD \ D GLVSRVLFLyQ GH ORV LQWHUHVHV 7RPDGR GHO SHULyGLFR *5$10$ yUJDQR GH H[SUHVLyQ GHO 3DUWLGR &RPXQLVWD GH &XED SRVWXUD GHO JRELHUQR IUHQWH DO ,QIRUPH WUDVQDFLRQDOHV SRQH HQ MXHJR OD VREHUDQtD QDFLRQDO \ FRQOOHYD OD \ ODV PDQLREUDV SDUD GHVFRQRFHU ORV FRPSURPLVRV GH OD 218 HQ UHODFLyQ GHVHVSHUDQ]D HQ ORV LGHDOHV SRSXODUHV H P S U H V D P L [ W D F K L Q R F X E D Q D $XJXVWR &pVDU 6DQGLQR FRQ ODV REOLJDFLRQHV GHO (VWDGR FRQ OD (O SRVWUDUVH DQWH HO LPSHULDOLVPR QRUWHDPHULFDQR FRQILUPy HO &KDQJ+HEHU FRQ VHGH HQ OD FLXGDG 3D] \ ORV 'HUHFKRV +XPDQRV /DV FRPSDxHUR &RPDQGDQWH DFXHUGR GH EXVFDU IRUPDV ³OHJDOHV´ SDUD LPSRQHUQRV XQD EDVH GH &KDQJFKXQ 'LH] DxRV GHVSXpV VH W R U S H V G H F O D U D F L R Q H V G H O R V FRQ WX WDOOD GH JLJDQWH DOOt XQD PRGHUQD SODQWD PLOLWDU QRUWHDPHULFDQD HQ QXHVWUR VXHOR SDWULR FXHVWLyQ TXH HVWD LQDXJXUy IXQFLRQDULRV UHHGLWDQ HO HVStULWX H Q O D D F W X D O L G D G I D E U L F D SURKLELGD FRQVWLWXFLRQDOPHQWH SHUR TXH GLVIUD]iQGROD GH DOJ~Q T X H VH OHYDQWy HO FDPSHVLQR F R Q W H V W D W D U L R T X H H Q F X E U H O D SURGXFWRV ELRWHFQROyJLFRV FUHDGRV PRGR FRPR HV HO FDVR GH OD OXFKD FRQWUD HO QDUFRWUiILFR ORJUDUtD 7X YLGD PLVPD GHYLQR LQFDSDFLGDG \ OD VyUGLGD FRPSOLFLGDG $ 6DQGLQR WRGR KRQRU 0D\ RU G H ODV $ QWLOODV HVWRV REMHWLYRV (Q &RORPELD KD\ VLHWH JUDQGHV EDVHV PLOLWDUHV \ HQ OD HQ HO VLJQR DQWL LPSHULDO GHVGH HO DXWRULWDULVPR \ HO FXOWR D OD \ D VX SXHEOR OHJHQGDULR HO ,QWHUIHUyQ DOID E XOWUDGHUHFKD 5HVDOWD HO SDSHO GH OD RWUDV PDV TXH QR KDQ ORJUDGR WHUPLQDU FRQ OD SURGXFFLyQ GH ODV LQFOX\HQGR GH OD OXFKD QDFLRQDO UHFRPELQDQWH XQ VDOXGR VROLGDULR &RPXQLGDG LQWHUQDFLRQDO HQ HO GURJDV \ PX\ SRU HO FRQWUDULR VH GHVDUUROOD HQ IRUPD LQFRQWHQLEOH FRQWUD DTXHO \DQTXL DJUHVRU UHVSDOGR DO $FXHUGR GH 3D] D VX OH OOHJD GHVGH (FXDGRU YD\D WUDEDMR GH ORV JULQJRV /RV QDUFRV YLYHQ HQ PDQVLRQHV \ QR ORV 1LFDUDJXD HV XQ KRQRU LPSOHPHQWDFLyQ D OD GHIHQVD GH ODV 5HVXOWD RSRUWXQR PHQFLRQDU TXH HO YHQ ORV GLULJHQWHV SRSXODUHV VRQ PXHUWRV GH SRU GtD 9D\D XQ FDQWR \ XQD IORU OLEHUWDGHV S~EOLFDV \ GH ORV 'HUHFKRV FRQ SRUWH FRQWLQHQWDO HO PHGLFDPHQWR UHFLELy HQ /RV DFXHUGRV PLOLWDUHV \ SROLFLDOHV KDQ SHUPLWLGR TXH FHQWHQDUHV GH TXH YXHOH FRQ XQ DEUD]R +XPDQRV GH ,QQRYDFLyQ SROLFtDV \ DJHQWHV VH IRUPHQ HQ XQD HVFXHOD QRUWHDPHULFDQD SDUD 3UHPLR 1DFLRQDO GHVGH HO DOWR &KLPERUD]R /ODPDPRV D HOHYDU OD UHVLVWHQFLD OD FRQIHULGR SRU HO 7X FROXPQD 6HJRYLDQD FDSDFLWDUORV HQ OD YtD GH OD UHSUHVLyQ HO FULPHQ DXWRUL]DGR HO 7HFQROyJLFD GHQXQFLD OD SURWHVWD \ OD PRYLOL]DFLyQ FRQ HO YLHQWR \ HO URFtR GH DJXHUULGRV 0RQWDxHVHV HVSLRQDMH HQ ODV RUJDQL]DFLRQHV GH L]TXLHUGD OD SHQHWUDFLyQ SROtWLFD 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJtD \ SDUD IUHQDU OD EDUEDULH VDOYDU OD YLGD GH D OD WLHUUD GH 'DUtR 0HGLR $PELHQWH &LWPD \ HO 3UHPLR LQIULQJLy VHULRV UHYHVHV ODV \ ORV OtGHUHV VRFLDOHV H LPSHGLU HO FRQ FKDQFHV GH SURYRFDFLyQ SDUD GHVYLUWXDU ORV JUDQGHV REMHWLYRV FRPR XQ KLVWyULFR OD]R HVDUUROODGR HQ SRU XQ HTXLSR GH 7LHQH OD SURSLHGDG GH LQWHUIHULU OD 1DFLRQDO GH 6DOXG HQ UHLQR GH OD LPSXQLGDG PLOLWDULVWD D OD IXHU]D WUDPRQWDQD SRSXODUHV LQYHVWLJDGRUHV GHO &HQWUR GH PXOWLSOLFDFLyQ YLUDO GHQWUR GH ODV (VWDV SUiFWLFDV SROLFLDOHV OD FRPELQDQ FRQ OD SHQHWUDFLyQ HQ ORV (VWR IXH FRPR FDPSDQD ,QJHQLHUtD *HQpWLFD \ %LRWHFQRORJtD FpOXODV \ WDPELpQ KD VLGR XWLOL]DGR HQ &RPR LQIRUPDFLyQ DGLFLRQDO GH EDULRV SRSXODUHV EXVFDQGR \ HQFRQWUDQGR OLGHUHV EDUULDOHV D TXLHQHV GH XQD KHURLFD UHVLVWHQFLD &,*% HO ,QWHUIHUyQ DOID % HO WUDWDPLHQWR GH GLVWLQWRV WLSRV GH LQWHUpV YDOH GHVWDFDU TXH HQ OD 7X OXFKD VLJXH YLJHQWH RFXOWDQ VXV YHUGDGHUDV LQWHQFLRQHV GH FRQWURO SRSXODU \ RIUHFHQ D OD RPLQRVD SUHVHQFLD KXPDQR UHFRPELQDQWH EHQHILFLy D FDUFLQRPDV LQVWLWXFLyQ WHUPLQy OD IDVH GH KRQRUDEOH &RPDQGDQWH JLUDV LQWHUQDFLRQDOHV \ UHFRQRFLPLHQWRV HFRQyPLFRV &DVR DSDUWH GH ORV ³IDPRVRV´ PDULQHV PLOHV GH SDFLHQWHV FXEDQRV GHVGH VX LQFOXVLyQ GH SDFLHQWHV HQ HQVD\RV \ DGHPiV YLYH WULXQIDQWH PHUHFHQ ODV DOLHQDFLRQHV GH FDUiFWHU UHOLJLRVR D ORV TXH MXQWR D ODV LQWURGXFFLyQ KDFH PiV GH WUHV /D HOHFFLyQ GH ODV DXWRULGDGHV FOtQLFRV IDVH LL FRQ HO FDQGLGDWR FLJE YHQFLVWH D ORV PDODQGULQHV HQVHxDQ]DV GHO FUHGR ORV SUHSDUDQ PLOLWDUPHQWH FRPR KD RFXUULGR HQ HQ 1LFDUDJXD WX )UHQWH GpFDGDV HQ HO VLVWHPD QDFLRQDO GH PpGLFDV FKLQDV SDUD XWLOL]DUOR FRQWUD \ D VX QHIDVWD LQMHUHQFLD IiUPDFR HQ GHVDUUROOR TXH +R\ HQ WRGR HO &RQWLQHQWH VDOXG %UDVLO \ RWURV SDtVHV ODWLQRDPHULFDQRV (VWH VLVWHPD DSDUWH UHFDEDQ HO FRURQDYLUXV DVHYHUy HO GRFWRU PXHVWUD LQGLFLRV FDUGLRSURWHFWRUHV LQJHQWHV FDQWLGDGHV GH GLQHUR SDUD REUDV GH OD LJOHVLD YD\D 8G D VH SUR\HFWD HO VRFLDOLVPR 3LPHQWHO REHGHFH D TXH GH PDQHUD \ GHO FDQGLGDWR FLJE GLULJLGR D /XFKD KHURLFD SRU OD YLGD VDEHU ( O G R F W R U ( X O R J L R 3 L P H Q W H O JHQHUDO HVWH YLUXV GLVPLQX\H OD O D W H U D S L D G H H Q I H U P H G D G H V TXH HV OD YR] GHO VDQGLQLVPR URMD \ QHJUD WX EDQGHUD (O FRPSURPLVR YD PDV OD DPHQD]D QDFLRQDO VH SODQWHD FHUHEURYDVFXODUHV GH DOOi OD GH SURGXFFLyQ QDWXUDO GH LQWHUIHUyQ HQ 9i]TXH] GLUHFWRU JHQHUDO TXH HV $OIDULVWD \ 0DUWLDQR OLEHUDO \ JXHUULOOHUD LQWHJUDU HO WULDQJXOR LQWHUQDFLRQDO FRQWUD 9HQH]XHOD &XED HQWLGDG SHUWHQHFLHQWH DO *UXSR HO RUJDQLVPR KXPDQR \ HO IiUPDFR HO LGHDO EROLYDULDQR SDtV ODWLQR TXH GH GHFLGD OD 5HVDOWD SRU VX QRYHGDG HO LQLFLR GH FRPEDWLHQWH \ GHFLGLGD ( P S U H1LFDUDJXD V D U L D O % L R\ &FXDOTXLHU X E D ) D U P DRWUR FXEDQR HV FDSD] VXSOLU SRU GLFKD FRQ YHKHPHQFLD \ HVWRLFLVPR LQGHSHQGHQFLD QDFLRQDO \ XQD VRFLHGDG GH FDUiFWHU GLJQD \ SRSXODU 8QD WUDPD HVWDED XUGLGD H[SUHVy D *UDQPD TXH HQ HO GHILFLHQFLD IRUWDOHFLHQGR HO VLVWHPD XQ SUR\HFWR LQYHVWLJDWLYR GHGLFDGR D /DV GHFODUDFLRQHV GH (OH 0RUHQR QR IXHURQ PHQRV H[SUHVLYDV FRQ WUDQVFXUVR GH VHLV OXVWURV HO SURGXFWR LQPXQROyJLFR GH ORV SDFLHQWHV OD E~VTXHGD GH XQ FDQGLGDWR YDFXQDO SRU OD *XDUGLD 1DFLRQDO UHODFLyQ D VX FRPSURPLVR FRQ HO LPSHULDOLVPR QRUWHDPHULFDQR D OR PRVWUy VX HILFDFLD \ VHJXULGDG HQ OD DTXHMDGRV SRU OD FRQWDJLRVD GROHQFLD F R Q SRU 6RPR]D SUR LPSHULDO W U D H O = L N D D V t F R P R O D WHUDSLD TXH HO SXHEOR HFXDWRULDQR GHEH GDUOH XQD FRQWXQGHQWH UHVSXHVWD GH GH HQIHUPHGDGHV YLUDOHV UHVSLUDWRULD TXH HO PLVPR RFDVLRQD FRQWLQXLGDG GH ORV HPSUHQGLGRV FRQ HQ OD PiV FREDUGH DFFLyQ OXFKD SRSXODU \D VH OR GHWXYR HQ RFWXEUH SDVDGR OLVWRV SDUD YROYHU D HVH PLVPR REMHWLYR SDUD HO GHQJXH \ FRPR ODV +HSDWLWLV % \ & HO +HUSHV GH YLOH]D \ GH WUDLFLyQ ]yVWHU ODV FDOOHV SRSXODUPHQWH OODPDGR $ SDUWLU GH XQD WUDQVIHUHQFLD HO FiQFHU GH SUyVWDWD W LQPRODQGR DO *HQHUDO FXOHEULOOD 9,+ 6LGD \ 'HQJXH WHFQROyJLFD KHFKD SRU HO FLJE DO SDtV DVLiWLFR HQ IXH FUHDGD OD
5(680(1 '(/ ,1)250( '(/ &20,7e (-(&87,92 '( 5(680(1 '(/ ,1)250( '(/ &20,7e (-(&87,92 '( /$ &21)('(5$&,Ï1 )(, /$ &21)('(5$&,Ï1 )(,
2ULHQWDFLRQHV SDUD ODV EDVHV GH OD &RQIHGHUDFLyQ GH 3XHEORV 2UJDQL]DFLRQHV ,QGtJHQDV \ &DPSHVLQDV GHO (FXDGRU 2ULHQWDFLRQHV SDUD ODV EDVHV GH OD &RQIHGHUDFLyQ GH 3XHEORV 2UJDQL]DFLRQHV ,QGtJHQDV \ &DPSHVLQDV GHO (FXDGRU
'HO DQiOLVLV KHFKR HQ MXQLR GHO GRV PLO PRYLOL]DFLRQHV \ SODQWRQHV UXHGDV G 'HO DQiOLVLV KHFKR QR HQ KD MXQLR GHO GRV PRYLOL]DFLRQHV SODQWRQHV UXHGDV GLHFLQXHYH YDULDGR OD PLO VLWXDFLyQ SUHQVD \ \ FRPXQLFDGRV TXH GH KHPR GLHFLQXHYH QR KD VRFLDO YDULDGR VLWXDFLyQ SUHQVD HFRQyPLFD \ OD SROtWLFD WRGR OR H Q \ Y L FRPXQLFDGRV D G R V D O D V TXH D X WKHPRV RULGDGH HFRQyPLFD H Q Y LFRUUHVSRQGLHQWHV D G R V D O D V D X H W RLPSXOVR U L G D G H V GH O F R Q W U VRFLDO D U L R \ W L HSROtWLFD Q G H D WRGR D J U DOR Y D U V H H LPSXOVR GH F R Q W FRQVWDQWHPHQWH U D U L R W L H Q G H D D J U D Y D U V H FRUUHVSRQGLHQWHV 5HYROXFLyQ $JUDULD \ 6 R EOD HUDQt 5 H Y R O X F L y Q $ J U D U L D \ 6 R E H U D Q t D FRQVWDQWHPHQWH $OLPHQWDULD (O JRELHUQR GHO /LFHQFLDGR /HQLQ 0RUHQR $OLPHQWDULD (O JRELHUQR GHO /LFHQFLDGR /HQLQ 0RUHQR /RV FDPSHVLQRV SHTXHxRV \ PHGLDQR TXH VXELy DO SRGHU FRQ OD SURSXHVWD /RV FDPSHVLQRV \ PHGLDQRV TXH VXELy DO SRGHU FRQ OD SURSXHVWD SURGXFWRUHV SHTXHxRV GH OD VLHUUD HVWiQ DIHFWDGR SURJUDPiWLFD GH FRQWLQXDU FRQ HO SUR\HFWR SURGXFWRUHV GH OD VLHUUD HVWiQ DIHFWDGRV SURJUDPiWLFD GH FRQWLQXDU FRQ HO SUR\HFWR SRU TXH VX SURGXFFLyQ GH OHFKH QR V GH OD 5HYROXFLyQ &LXGDGDQD GH $OLDQ]D SRU TXH VX SURGXFFLyQ GH OHFKH QR VH GH OD 3DtV 5HYROXFLyQ &LXGDGDQD GH $OLDQ]D SXHGHQ YHQGHU GHELGR DO XVR GHO VXHUR H QR ELHQ SRVHVLRQDGR SURFHGLy DO SURFHGLy DO SXHGHQ YHQGHU GHELGR DO XVR GHO VXHUR HQ 3DtV QR ELHQ SRVHVLRQDGR LQFXPSOLPLHQWR GH ODV SURSXHVWDV GH OD HODERUDFLyQ GH EHELGDV OiFWHDV TXH Q LQFXPSOLPLHQWR GH ODV SURSXHVWDV GH OD HODERUDFLyQ GH EHELGDV OiFWHDV TXH QR FDPSDxD FRQWHQLGDV HQ HO SURJUDPD ³7RGR WLHQHQ HO PLVPR YDORU QXWULFLRQDO /R FDPSDxD FRQWHQLGDV HQ HO SURJUDPD ³7RGR WLHQHQ FDPSHVLQRV HO PLVPR YDORU /RV GH XQD YLGD´ UHJLVWUDGR HQ HO &RQVHMR GH OD QXWULFLRQDO FRVWD SURGXFWRUHV XQD YLGD´ UHJLVWUDGR HQ HO &RQVHMR FDPSHVLQRV GH OD FRVWD SURGXFWRUHV GHO HQ OR (OHFWRUDO H LQLFLR XQD UXSWXUD FRQ HO PDt] \ DUUR] VH YHQ DIHFWDGRV (OHFWRUDO H LQLFLR XQD UXSWXUD FRQ HO PDt] \ DUUR] VH YHQ DIHFWDGRV HQ ORV FRUUHLVPR \ HO HVWUHFKDPLHQWR GH YtQFXORV SUHFLRV GH VXVWHQWDFLyQ $ ORV SURGXFWRUH FRUUHLVPR \ HO HVWUHFKDPLHQWR GH YtQFXORV SUHFLRV GH VXVWHQWDFLyQ $ ORV SURGXFWRUHV FRQ RUJDQLVPRV PXOWLODWHUDOHV FRPR HO GH FDxD QR OHV SDJDQ ORV LQJHQLRV D OD FRQ RUJDQLVPRV PXOWLODWHUDOHV FRPR HO OD GH FDxD QR OHV SDJDQ ORV LQJHQLRV D ODV )RQGR 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO RUJDQL]DFLRQHV GH SHVFDGRUHV DUWHVDQDOH )RQGR 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO OD RUJDQL]DFLRQHV GH SHVFDGRUHV DUWHVDQDOHV RUJDQL]DFLyQ GH (VWDGRV $PHULFDQRV QR VH OHV UHVSHWD ODV RFKR PLOODV GH SHVFD Q RUJDQL]DFLyQ GH JUXSR (VWDGRV $PHULFDQRV QR VH OHV UHVSHWD ODV RFKR PLOODV GH SHVFD QL 2($ (O GH OLPD FRQ XQD FODUD VH JDUDQWL]D GHIHQVD FRQWUD OD GHOLQFXHQFL 2($ SRVLFLyQ (O JUXSR FRQWUD GH OLPD ORV FRQ JRELHUQRV XQD FODUD GH VH JDUDQWL]D GHIHQVD FRQWUD OD GHOLQFXHQFLD HQ OD ]RQDV PDUtWLPDV SRVLFLyQ FRQWUD ORV JRELHUQRV GH HQ OD ]RQDV PDUtWLPDV 9HQH]XHOD 1LFDUDJXD &XED \ ORV (O (FXDGRU SRU QR UHDOL]DU OD 9HQH]XHOD 1LFDUDJXD &XED \ ORV ( O ( FWUDQVIRUPDFLRQHV HVWUXFWXUDOHV TXH HO SDt X D G R U S R U Q R U H D O L ] D U O D V PRYLPLHQWRV SURJUHVLVWDV GH OD UHJLyQ /D PRYLPLHQWRV SURJUHVLVWDV GH OD UHJLyQ /D WUDQVIRUPDFLRQHV HVWUXFWXUDOHV TXH HO SDtV WUDLFLyQ \ OD UHQXQFLD DO SURJUDPD UHTXLHUH YLYH XQD FULVLV SHUPDQHQWH TX WUDLFLyQ \ OD UHQXQFLD SURJUDPD UHTXLHUH YLYH XQD FULVLV SHUPDQHQWH TXH GHPRFUiWLFR \ GH DO WUDQVIRUPDFLRQHV VH DFHQW~D SRU ODV SROtWLFDV JHQHUDGD GHPRFUiWLFR \ GH VH WUDQVIRUPDFLRQHV VH DFHQW~D ODV SROtWLFDV JHQHUDGDV SURJUHVLVWDV KLFLHURQ HYLGHQWHV GHVGH SRU HO JRELHUQR QDFLRQDO (VWD FULVL SURJUHVLVWDV VH KLFLHURQ HYLGHQWHV GHVGH HO JRELHUQR QDFLRQDO (VWD FULVLV 5HQXQFLy D OD SROtWLFD GH SULYLOHJLDU OD UHFDH FRQ WRGDV VXV FRQVHFXHQFLD 5HQXQFLy D OD SROtWLFD OD UHFDH FRQ WRGDV VXV FRQVHFXHQFLDV ,QYHUVLyQ 6RFLDO \ GH HQ SULYLOHJLDU VX OXJDU &RQGRQy SREODFLyQ HO JRELHUQR GH ODV ROLJDUTXtDV \ FDPSHVLQDV &223$6 \ &RDGHVYLU HQ OD DGYHUVDV VREUH HO SXHEOR ORV WUDEDMDGRUHV ,QYHUVLyQ 6RFLDO \ HQ VX OXJDU DGYHUVDV VREUH HO SXHEOR ORV WUDEDMDGRUHV &RQGRQy FDPSHVLQDV &223$6 \ &RDGHVYLU HQ OD SREODFLyQ HO JRELHUQR GH ODV ROLJDUTXtDV \ ,PSXHVWRV \ GHXGDV D ORV 6HFWRUHV GH ODV HPSUHVDV WUDQVQDFLRQDOHV SURYLQFLD GHO 2UR TXH HVWiQ OXFKDQGR SDUD F D P S H V L Q R V S H T X H x R V P H G L D Q R F D P SSURGXFWRUHV H V L Q R V S H TTXH X H x VLHPSUH R V P H GWHQHPRV L D Q R V TX ,PSXHVWRV \ GHXGDV D ORV 6HFWRUHV SURYLQFLD GHO 2UR TXH HVWiQ OXFKDQGR SDUD GH ODV HPSUHVDV WUDQVQDFLRQDOHV 3ULYLOHJLDGRV GH OD %DQFD OD ,QGXVWULD \ HO TXH QR VH UHYLHUWD VXV WLHUUDV SURGXFWRUHV TXH VLHPSUH WHQHPRV TXH 3ULYLOHJLDGRV GH OD %DQFD OD ,QGXVWULD \ HO TXH QR VH UHYLHUWD VXV WLHUUDV &RPHUFLR 5HQXQFLy ODV 3ROtWLFDV GH /D VLWXDFLyQ GH ORV FDPSHVLQRV /D )(, HQ FRQVHFXHQFLD FRQ VX OtQHD SDJDU ODV FRQVHFXHQFLDV \ TXH DKRUD HVWi SDJDU ODV FRQVHFXHQFLDV \ TXH DKRUD HVWiQ &RPHUFLR 5HQXQFLy ODV 3ROtWLFDV GH /D )(, HQ FRQVHFXHQFLD FRQ VX OtQHD /D VLWXDFLyQ GH ORV FDPSHVLQRV )RPHQWR LQGXVWULDO \ GH $JUR LQGXVWULDV \ KLVWyULFD GH GHIHQVD GH ORV LQWHUHVHV GH ORV DO ERUGH GH OD TXLHEUD 'HEHPRV LQVLVWL DO ERUGH GH OD TXLHEUD 'HEHPRV LQVLVWLU )RPHQWR LQGXVWULDO \ GH $JUR LQGXVWULDV \ HQ OXJDU GH SRQHU D OD 6DOXG OD (GXFDFLyQ 1R SRGHPRV ROYLGDU TXH HO (VWDGR \ KLVWyULFD GH GHIHQVD GH ORV LQWHUHVHV GH ORV HO FDPSHVLQRV GH ORV SXHEORV \ FRPXQLGDGHV TXH HO VRPHWLPLHQWR D ORV GLFWDGRV GH TXH HO )RQGR 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO LPSOLFD X VRPHWLPLHQWR D ORV GLFWDGRV GHO HQ OXJDU GH SRQHU D OD 6DOXG OD (GXFDFLyQ FDPSHVLQRV GH ORV SXHEORV \ FRPXQLGDGHV 1R SRGHPRV ROYLGDU TXH HO (VWDGR \ HO \ OD 9LYLHQGD FRPR SLODUHV SDUD OD JRELHUQRV TXH VH KDQ VXFHGLGR WLHQHQ XQD RULJLQDULDV \ VHFWRUHV SRSXODUHV HVWDPRV )RQGR 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO LPSOLFD XQ \ OD 9LYLHQGD FRPR SLODUHV SDUD OD RULJLQDULDV \ VHFWRUHV SRSXODUHV HVWDPRV JRELHUQRV TXH VH KDQ VXFHGLGR WLHQHQ XQD HUUDGLFDFLyQ GH OD SREUH]D GLR LQLFLR D XQD GHXGD $JUDULD FRQ HO SDtV \ FRQ ORV HQ OD FRQWLHQGD FRWLGLDQD GHIHQGLHQGR OR DEDQGRQR GHO HVWDGR \ GHO *RELHUQ DEDQGRQR GHO HVWDGR \ GHO *RELHUQR HUUDGLFDFLyQ GH OD SREUH]D GLR LQLFLR D XQD HQ OD FRQWLHQGD FRWLGLDQD GHIHQGLHQGR OR GHXGD FDPSHVLQRV $JUDULD FRQ SRUTXH HO SDtV HO \ SUREOHPD FRQ ORV GHO SROtWLFD GH UHFRUWHV D ORV SUHVXSXHVWRV GH TXH KHPRV FRQTXLVWDGR D EDVH GH OXFKD \ GRQGH GH ORV VHFWRUHV GH WUDEDMDGRUHV GRQGH GH ORV VHFWRUHV GH WUDEDMDGRUHV SROtWLFD GH UHFRUWHV D ORV SUHVXSXHVWRV GH TXH KHPRV FRQTXLVWDGR D EDVH GH OXFKD \ FDPSHVLQRV SRUTXH HO SUREOHPD GHO FDPSHVLQRV SHTXHxRV \ PHGLDQR HVWRV VHFWRUHV LQFUHPHQWDQGR FRPR VXEGHVDUUROOR HFRQyPLFR VRFLDO \ SROtWLFR VDFULILFLR FDPSHVLQRV SHTXHxRV \ PHGLDQRV YH HVWRV FRQVHFXHQFLD VHFWRUHV LQFUHPHQWDQGR FRPR VDFULILFLR VXEGHVDUUROOR HFRQyPLFR VRFLDO \ SROtWLFR OD GHVRFXSDFLyQ \ ORV GHO (FXDGRU HVWi YLQFXODGR FRQ HO PRGHOR +HPRV UHFKD]DGR FXDOTXLHU LQWHQWR GH SURGXFWRUHV TXH VLVWHPiWLFDPHQWH TXH VLVWHPiWLFDPHQWH YHQ FRQVHFXHQFLD OD GHVRFXSDFLyQ \ ORV GHO (FXDGRU HVWi YLQFXODGR FRQ HO PRGHOR +HPRV UHFKD]DGR FXDOTXLHU LQWHQWR GH SURGXFWRUHV QLYHOHV GH SREUH]D \ H[FOXVLyQ KLVWyULFR GH XQD HVWUXFWXUD DJUDULD GHVLQFDXWDU ODV WLHUUDV GH ORV DFFLRQLVWDV LQFUHPHQWDU OD GHXGD GH VXV $VRFLDFLRQHV LQFUHPHQWDU OD GHXGD GH VXV $VRFLDFLRQHV QLYHOHV GH SREUH]D \ H[FOXVLyQ GHVLQFDXWDU ODV WLHUUDV GH ORV DFFLRQLVWDV KLVWyULFR GH XQD HVWUXFWXUD DJUDULD SULPDULR H[SRUWDGRUD FRQ XQD IXHUWH GHO ([ )LODQEDQFR TXH IXHURQ DGMXGLFDGDV /RV SULQFLSDOHV SUREOHPDV FRPR HO DFFHV /RV SULQFLSDOHV SUREOHPDV FRPR HO DFFHVR SULPDULR H[SRUWDGRUD FRQ XQD IXHUWH GHO ([ )LODQEDQFR TXH IXHURQ DGMXGLFDGDV $Vt PLVPR HVWD SROtWLFD GH WUDLFLyQ D ORV O H J D O P H Q W H D O D V R UJ D Q L ] D F L R Q H V D OD WLHUUD HO FUpGLWR GLIHUHQFLDGR O FRQFHQWUDFLyQ GH OD SURSLHGDG GH OD WLHUUD $Vt PLVPR HVWD SROtWLFD GH WUDLFLyQ D ORV HO FUpGLWR GLIHUHQFLDGR OD ULHJ O H J D O FDPSHVLQDV SRU HO 0$*$3 +HPRV GLFKR P H Q W H D O D V R UJ D Q L ] D F L R Q H V D OD WLHUUD FRQFHQWUDFLyQ GH OD SURSLHGDG GH OD WLHUUD LQWHUHVHV GHO SXHEOR GHWHUPLQy XQ JLUR RUJDQL]DFLyQ GHV VLVWHPDV GH OR FXDO QR IDYRUHFH D OD SURSXHVWD VRFLDO GH LQWHUHVHV GHO SXHEOR GHWHUPLQy XQ JLUR RUJDQL]DFLyQ GHV VLVWHPDV GH ULHJR FDPSHVLQDV SRU HO 0$*$3 +HPRV GLFKR SROtWLFR D OD GHUHFKD \ OD E~VTXHGD OR FXDO QR IDYRUHFH D OD SURSXHVWD VRFLDO GH GH OD 5HYROXFLyQ $JUDULD OD 6REHUDQtD £12 $/ 98(/72 1R D OD 5HSRVLFLyQ GH DGHFXDGR VHPLOOD FRPHUFLDOL]DFLyQ SROtWLFR D OD GHUHFKD \ OD E~VTXHGD GH DGHFXDGR VHPLOOD FRPHUFLDOL]DFLyQ £12 $/ 98(/72 1R D OD 5HSRVLFLyQ GH OD 5HYROXFLyQ $JUDULD OD 6REHUDQtD QXHYRV DOLDGRV HQ FRQVHFXHQFLD ORV TXH $OLPHQWDULD \ GH (FRQRPtD 3RSXODU \ ODV WLHUUDV D ORV SUyIXJRV ,VLDV DVLVWHQFLD WpFQLFD GHEHUtDQ VHU DWHQGLG QXHYRV DOLDGRV HQ FRQVHFXHQFLD ORV TXH DVLVWHQFLD WpFQLFD GHEHUtDQ VHU DWHQGLGR $OLPHQWDULD SHUGLHURQ ODV HOHFFLRQHV ORV QR WXYLHURQ O D G R V \ H Q ODV WLHUUDV D ORV SUyIXJRV ,VLDV O D ([LJLPRV TXH VH LQFUHPHQWH OD HQWUHJD GH SULRULWDULDPHQWH FXPSOLHQGR DVt FRQ OR 6 R O L G \ D U GH L D (FRQRPtD F R Q W H P S3RSXODU SHUGLHURQ ODV HOHFFLRQHV ORV QR WXYLHURQ SULRULWDULDPHQWH FXPSOLHQGR DVt FRQ ORV 6 R O L G&RQVWLWXFLyQ GHO GRV PLO RFKR D U L D F R Q W H P S O D G R V H Q O D ([LJLPRV TXH VH LQFUHPHQWH OD HQWUHJD GH GHO YRWR SRSXODU VH YLHURQ IDYRUHFLGRV FRQ ODV WLHUUDV TXH QR FXPSOHQ OD IXQFLyQ PDQGDWRV FRQVWLWXFLRQDOHV \ GH HVW GHO YRWR SRSXODU VH YLHURQ IDYRUHFLGRV FRQ FRQVWLWXFLRQDOHV \ GH HVWD &RQVWLWXFLyQ GHO GRV PLO RFKR ODV WLHUUDV TXH QR FXPSOHQ OD IXQFLyQ PDQGDWRV HVWDV QXHYDV DOLDQ]DV FRQ HO PRYLPLHQWR PDQHUD HUUDGLFDU OD SREUH]D GHO SDtV \ H /D FDUHQFLD GH XQD SROtWLFD TXH LPSXOVH OD VRFLDO \ DPELHQWDO \ TXH HVWiQ SHQGLHQWHV HVWDV QXHYDV DOLDQ]DV FRQ HO PRYLPLHQWR PDQHUD HUUDGLFDU OD SREUH]D GHO SDtV \ HQ /D FDUHQFLD GH XQD SROtWLFD TXH LPSXOVH OD VRFLDO \ DPELHQWDO \ TXH HVWiQ SHQGLHQWHV &5(2 GHO EDQTXHUR /DVVR HO 3DUWLGR WUDQVIRUPDFLyQ DJUDULD \ OD 6REHUDQtD D ODV DVRFLDFLRQHV FDPSHVLQDV TXH VH KD HVSHFLDO GH ORV VHFWRUHV PDUJLQDGRV < &5(2 GHO EDQTXHUR /DVVR HO 3DUWLGR WUDQVIRUPDFLyQ DJUDULD \ OD 6REHUDQtD D ODV DVRFLDFLRQHV FDPSHVLQDV TXH VH KD HVSHFLDO GH ORV VHFWRUHV PDUJLQDGRV <D 6RFLDO &ULVWLDQR \ ORV SDUWLGRV GH OD IDOVD $OLPHQWDULD QR H[LVWH HQ OD SUiFWLFD RUJDQL]DGR HQ OD OXFKD SRU OD WLHUUD TXH ROYLGDQ FRQVFLHQWHPHQWH TXH O 6RFLDO &ULVWLDQR \ ORV SDUWLGRV GH OD IDOVD TXH ROYLGDQ FRQVFLHQWHPHQWH $OLPHQWDULD QR H[LVWH HQ OD SUiFWLFD RUJDQL]DGR HQ OD OXFKD SRU OD WLHUUD L]TXLHUGD GLYLVLRQLVWD FRPR 3DFKDNXWLN HO FRQWUDULDPHQWH OD SROtWLFD GHO JRELHUQR HV SODQWHDPRV OD UHVWUXFWXUDFLyQ GH ODV SURGXFFLyQ DJURSHFXDULD HV TXH XQR OD GH OR L]TXLHUGD GLYLVLRQLVWD FRPR 3DFKDNXWLN HO SURGXFFLyQ DJURSHFXDULD HV XQR GH ORV GH FRQWUDULDPHQWH OD SROtWLFD GHO JRELHUQR HV SODQWHDPRV OD UHVWUXFWXUDFLyQ GH ODV 03' XQ VHFWRU GHO VRFLDOLVPR \ RWURV GH QR DWHQGHU OD HQWUHJD GH WLHUUDV D ODV G H X G D V T X H P D Q W L H Q H Q D T X H O O D V IXQGDPHQWRV GH OD YLGD HFRQyPLFD 03' JUXSRV GH OD ~OWLPDV GpFDGDV KDQ DFWXDGR XQ VHFWRU GHO VRFLDOLVPR \ RWURV GH QR DWHQGHU OD HQWUHJD GH WLHUUDV D ODV G H X G D V T X H P D Q W L H Q H Q D T X H O O D V IXQGDPHQWRV GH OD YLGD HFRQyPLFD GHO RUJDQL]DFLRQHV FDPSHVLQDV SRU OR TXH DVRFLDFLRQHV D ODV TXH VH OHV KD HQWUHJDGR SDtV JUXSRV GH OD ~OWLPDV GpFDGDV KDQ DFWXDGR SDtV RUJDQL]DFLRQHV FDPSHVLQDV SRU OR TXH DVRFLDFLRQHV D ODV TXH VH OHV KD HQWUHJDGR FRPR GLYLVLRQLVWDV GH ODV RUJDQL]DFLRQHV HVWDPRV HQ SLH GH OXFKD $FWXDOPHQWH OD WLHUUD \ QR KDQ SRGLGR FXPSOLU FRQ HO /R TXH REVHUYDPRV \ HVWDPRV YLYLHQGR H /R TXH REVHUYDPRV \ HVWDPRV YLYLHQGR HQ FRPR GLYLVLRQLVWDV GH ODV RUJDQL]DFLRQHV HVWDPRV HQ SLH GH OXFKD $FWXDOPHQWH OD WLHUUD \ QR KDQ SRGLGR FXPSOLU FRQ HO SRSXODUHV GHVGH HO 0LQLVWHULR GH $FXDFXOWXUD \ 3HVFD SDJR GH VXV FUpGLWRV SRU IDOWD GH DSR\R GHO OD DFWXDOLGDG HV TXH OD SROtWLFD GH OD TXH OD SROtWLFD GHO OR SRSXODUHV GHVGH HO 0LQLVWHULR GH $ FXDFXOWXUD \ 3HVFD SDJR GH VXV FUpGLWRV SRU IDOWD GH DSR\R GHO (V DVt FRPR GH OD QRFKH D OD PDxDQD HO VH LPSXOVDQ UHYHUVLRQHV GH ODV WLHUUDV TXH (VWDGR (Q HVWH SHULRGR KHPRV H[LJLGR DFWXDOLGDG JRELHUQR HV FRQFHGH D ORV ULFRV WRGRV (V DVt FRPR GH OD QRFKH D OD PDxDQD HO JRELHUQR FRQFHGH D ORV ULFRV WRGRV ORV VH LPSXOVDQ UHYHUVLRQHV GH ODV WLHUUDV TXH (VWDGR (Q HVWH SHULRGR KHPRV H[LJLGR J R E L H U Q R T X H V H S U R F O D P y G H O D IXHURQ DGMXGLFDGDV HQ HO JRELHUQR DQWHULRU DPSDUDGRV HQ OD &RQVWLWXFLyQ DFXHUGRV \ EHQHILFLRV \ D ORV SREUHV ORV LQGtJHQDV J R E L H5HYROXFLyQ U Q R T X H V H&LXGDGDQD S U R F O D P ySDVy G H D O D VHU IXHURQ DGMXGLFDGDV HQ HO JRELHUQR DQWHULRU EHQHILFLRV \ D ORV SREUHV ORV LQGtJHQDV \ DPSDUDGRV HQ OD &RQVWLWXFLyQ DFXHUGRV \ HO D ODV RUJDQL]DFLRQHV FDPSHVLQDV &RPR HV RWUDV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV DVt FRPR FDPSHVLQRV ROYLGR \ UHSUHVLyQ 5HYROXFLyQ &LXGDGDQD SDVy D VHU HO GH D ODV RUJDQL]DFLRQHV FDPSHVLQDV &RPR HV FDPSHVLQRV ROYLGR \ UHSUHVLyQ RWUDV DFFLRQHV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV FRPR DVt FRPR JRELHUQR GH VHFWRUHV SULYLOHJLDGRV OD HO FDVR HVSHFtILFR GH ODV RUJDQL]DFLRQHV FROHFWLYDV PDUFKDV JRELHUQR GH VHFWRUHV SULYLOHJLDGRV GH OD HO FDVR HVSHFtILFR GH ODV RUJDQL]DFLRQHV DFFLRQHV FROHFWLYDV FRPR PDUFKDV
$&&,Ï1 < 25*$1,=$&,Ï1 $&&,Ï1 < 25*$1,=$&,Ï1 /D &RQIHGHUDFLyQ GH 3XHEORV 2UJDQL]DFLRQHV ,QGtJHQDV \
/D &RQIHGHUDFLyQ GH (FXDGRU 3XHEORV 2UJDQL]DFLRQHV ,QGtJHQDV \ &DPSHVLQDV GHO )(, KD GHVSOHJDGR XQ WUDEDMR &DPSHVLQDV GHO (FXDGRU )(, KD GHVSOHJDGR XQ WUDEDMR LPSRUWDQWH GHQWUR GH ORV WHUULWRULRV GH OD VLHUUD \ FRVWD HQ ORV LPSRUWDQWH GHQWUR GH ORV WHUULWRULRV GH OD VLHUUD \ FRVWD HQ ORV UHFRUULGRV VH KD ORJUDGR HVWDEOHFHU UHXQLRQHV FRQ ODV DVRFLDFLRQHV UHFRUULGRV VH KD ORJUDGR HVWDEOHFHU UHXQLRQHV FRQ ODV DVRFLDFLRQHV \ FRRSHUDWLYDV FDSDFLWDQGRODV HQ WHPDV GH FRPXQLFDFLyQ \ FRRSHUDWLYDV FDSDFLWDQGRODV HQ WHPDV GH FRPXQLFDFLyQ LGHQWLGDG GH OXFKD RUJDQL]DFLyQ IRUPDFLyQ SROtWLFD \ HQWUH RWURV LGHQWLGDG GH OXFKD RUJDQL]DFLyQ IRUPDFLyQ SROtWLFD \ HQWUH RWURV (O REMHWLYR SULQFLSDO HV FRQYHUWLU D OD )(, HQ XQD RUJDQL]DFLyQ (O REMHWLYR SULQFLSDO )(, HQ XQD RUJDQL]DFLyQ SRGHURVD FDSD] HV GH FRQYHUWLU FRQGXFLU D D OD ORV FDPSHVLQRV H LQGtJHQDV GHO SRGHURVD FDSD] GH FRQGXFLU D ORV FDPSHVLQRV H LQGtJHQDV GHO (FXDGRU KDFLD ODV YHUGDGHUDV UHLYLQGLFDFLRQHV \ SURIXQGDV (FXDGRU KDFLD ODV YHUGDGHUDV UHLYLQGLFDFLRQHV \ SURIXQGDV WUDQVIRUPDFLRQHV VRFLDOHV WUDQVIRUPDFLRQHV VRFLDOHV
(/ 38(%/2
)HFKD GH FLHUUH GH PDU]R GH
RSLQLyQ 6$/8'2 '( /$ )('(5$&,Ï1 3529,1&,$/ '( 6$&(5'27( 5(92/8&,21$5,2 75$%$-$'25(6 '( (60(5$/'$6 325 (/ ',$ 3(6$5 325 /$ 08(57( '( (51(672 &$5'(1$/ ,17(51$&,21$/ '( /$ 08-(5 75$%$-$'25$ $QJHO 2EDQGR 3UHVLGHQWH GH OD )37(
$OED &DOGHURQ GLULJHQWH GHO 3DUWLGR &RPXQLVWD GHO (FXDGRU \ XQD GH ODV IXQGDGRUDV GHO )UHQWH 8QLGR GH 0XMHUHV
$ WUDYpV GH OD KLVWRULD OD PXMHU KD GHVDUUROODGR XQ SDSHO LPSRUWDQWH HQ OD OXFKD SRU ODV WUDQVIRUPDFLRQHV VRFLDOHV GHO PXQGR \ GHO (FXDGRU HQ SDUWLFXODU (Q HVWD IHFKD GHEHPRV YDORUL]DU HO DSRUWH GH 0DQXHOLWD 6iHQ] 'RORUHV &DFXDQJR 7UDQVLWR
$PDJXDxD 1HOD 0DUWtQH] $OED &DOGHUyQ TXLHQHV HQ GLIHUHQWHV pSRFDV VH SODQWHDURQ UHLYLQGLFDFLRQHV XQLWDULDV SDUD OD PXMHU HFXDWRULDQD (Q (VPHUDOGDV VH GLHURQ GLIHUHQWHV PRYLPLHQWRV UHLYLQGLFDWLYRV GH OD PXMHU GHVWDFiQGRVH %HUWLOGD .OLQJHU 1 1 0DWDPED (OLV /HUPD (UFLOLD $ F K L O L H V R E U H W R G R O D P X M H U WUDEDMDGRUD GH OD VDOXG SHODGRUDV GH W D J X D O D Y D Q G H U D V H P S O H D G D V GRPpVWLFDV OD PXMHU FDPSHVLQD SURIHVRUDV SREODGRUDV GH ORV EDUULRV HQWUH RWUDV TXH OD IHGHUDFLyQ GH WUDEDMDGRUHV YDORUL]D VX HMHPSODU DFFLRQDU (VWH GH PDU]R TXH UHFRUGDPRV OD PDVDFUH D OD PXMHU WUDEDMDGRUD HQ XQD IiEULFD WH[WLO GH 1XHYD <RUN QRV FRPSURPHWHPRV D LPSXOVDU OD OXFKD UHLYLQGLFDWLYD HQ IDYRU GH OD PXMHU \ GH OD FODVH REUHUD (FXDWRULDQD SDUD HOOR KDFHPRV XQ IUDWHUQDO OODPDGR D WRGDV ODV PXMHUHV GH OD FLXGDG \ HO FDPSR D XQLUQRV DOUHGHGRU GH OD
IHGHUDFLyQ GH WUDEDMDGRUHV \ OHYDQWDU MXQWRV HQ HVWD IHFKD \ HO SULPHUR GH PD\R XQD SODWDIRUPD UHLYLQGLFDWLYD TXH LQFOX\D IXHQWHV GH WUDEDMR VDODULRV MXVWR GHIHQVD GH OD VHJXULGDG VRFLDO GHIHQVD GH OD HPSUHVD S~EOLFD UHFKD]R D ODV SULYDWL]DFLRQHV \ SRU REUDV GH FDUiFWHU VRFLDO SDUD OD (O PRYLPLHQWR UHYROXFLRQDULR ODWLQRDPHULFDQR SURYLQFLD
\ PXQGLDO KD SHUGLGR D XQR GH VXV PiV GHVWDFDGRV YDORUHV HO SRHWD \ VDFHUGRWH UHYROXFLRQDULR QLFDUDJ HQVH (51(672 &$5'(1$/ GH ORV SXQWDOHV GH OD 5HYROXFLyQ 6DQGLQLVWD GH TXH WUDV KHURLFD OXFKD JXHUULOOHUD GHUURWy D OD GLQDVWtD GH ORV 6RPR]D LPSXHVWD \ PDQWHQLGD SRU HO LPSHULR QRUWHDPHULFDQR )DOOHFLy HO GH PDU]R SDVDGR HQ 0DQDJXD D ORV DxRV
'RORUHV &DFXDQJR UHIHUHQWH GHO 3DUWLGR &RPXQLVWD GHO (FXDGRU \ )XQGDGRUD GH OD )HGHUDFLyQ (FXDWRULDQD GH ,QGtJHQDV
*2%,(512 $0(1$=$ &21 (/,0,1$5 68%6,',26 $/ &20%867,%/( MXVWR GXUDQWH VX LQWHUYHQFLyQ VX GLVFXUVR VH UHDOL]y FRQ XQD DFWLWXG GHVDILDQWH FRQWUD ODV RUJDQL]DFLRQHV VRFLDOHV \ SROtWLFDV GH RSRVLFLyQ F R L Q F L G L H Q G R F R Q H O Q X H Y R UHHTXLSDPLHQWR GH ODV IXHU]DV UHSUHVRUDV (O SXHEOR HFXDWRULDQR GHEHUi HVWDU YLJLODQWH DQWH FXDOTXLHU SUHWHQVLyQ QHROLEHUDO \ UHFKD]DU HQ DEVROXWR OD HOLPLQDFLyQ GHO VXEVLGLR FRQVROLGDU HVSDFLRV GH XQLGDG GH DFFLyQ \ DYDQ]DU KDFLD OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ (O SDVDGR GH IHEUHUR HQ XQD UXHGD (O VXEVLGLR DO FRPEXVWLEOH UHSUHVHQWD JRELHUQR VRFLDO TXH DPSOtH ORV GH SUHQVD HO SUHVLGHQWH 0RUHQR OD VXPD GH PLOORQHV GH GyODUHV GHUHFKRV GHPRFUiWLFDPHQWH DQXQFLy TXH VH HQFXHQWUD HQ URQGD GH FDQWLGDG TXH HVWi SRU GHEDMR GH OD QHJRFLDFLRQHV FRQ VHFWRUHV ³VRFLDOHV´ FRQGRQDFLyQ GH GHXGD WULEXWDULD D ORV \ HPSUHVDULDOHV FRQ HO ILQ GH GDU JUXSRV GH SRGHU HFRQyPLFRV VLQ FRQWLQXLGDG D OD SURSXHVWD GH OXJDU D GXGDV HV XQD DIHFWDFLyQ GLUHFWD HOLPLQDFLyQ GHO VXEVLGLR D ORV D ORV PLOORQHV GH HFXDWRULDQRV HVWR VH FRPEXVWLEOHV EDMR HO EXUGR SUHWH[WR FRQYHUWLUi HQ XQD UHDFFLyQ HQ FDGHQD T X H H O V X E V L G L R E H Q H I L F L D D O O O H Y D Q G R D D O W R V Q L Y H O H V QDUFRWUiILFR FRQWUDEDQGR \ RWURV LQIODFLRQDULRV VHFWRUHV LOtFLWRV OR TXH UHDOPHQWH (VWD PHGLGD QHROLEHUDO HV XQD UHSUHVHQWD HV FXPSOLU FRQ OD UHFHWD SURYRFDFLyQ FRQWUD HO SXHEOR TXLHQHV QHROLEHUDO TXH HV GLFWDGD GHVGH HO RSWDQ SRU HO UHFXUVR OHJtWLPR GH OD )RQGR 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO UHVLVWHQFLD \ OD PRYLOL]DFLyQ SRSXODU
6(0,1$5,2 '( )250$&,Ð1 0$5;,67$ /(1,1,67$ 781*85$+8$ &2723$;, %2/Ë9$5 &+,0%25$=2 < 3$67$=$
$PEDWR GH 0DU]R GH
3RU -RVp 5HJDWR
5HSUHVHQWDQWH GH OD 7HRORJtD GH OD /LEHUDFLyQ VX YR] IXH XQ OODPDGR D OD FRQFLHQFLD FULVWLDQD S D U D O H Y D Q W D U V H F R Q W U D O D G R P L Q D F L y Q LPSHULDOLVWD \ GH FODVH \ HVWD WXYR UHVRQDQFLD PXQGLDO 3RVLFLyQ DOWDPHQWH FRQWURYHUWLGD SRU HO FRQRFLGR DOLQHDPLHQWR GH OD MHUDUTXtD HFOHVLDO HQ IDYRU GH OD GHUHFKD HFRQyPLFD \ SROtWLFD D QLYHO PXQGLDO (ORFXHQWH OD DPRQHVWDFLyQ TXH UHFLELHUD GHO 3DSD -XDQ 3DEOR ,, HQ VX YLVLWD D 1LFDUDJXD HQ SOHQR DXJH GH OD 5HYROXFLyQ 6DQGLQLVWD 3RHWD GH DOWtVLPR FDOLEUH OLWHUDULR HV DVLPLODGR D VX FRPSDWULRWD 5XEpQ 'DUtR 6H GHILQtD FRPR HO FUHDGRU GH OD SRHVt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p &XHUR \ &DLFHGR IXH XQ FRQQRWDGR LQGHSHQGHQWLVWD FRPSDxHUR GH (XJHQLR (VSHMR TXH OOHJy D VHU 3UHVLGHQWH GH OD -XQWD 6XSUHPD GH 4XLWR HQ 5DPyQ (VWXSLxiQ VDFHUGRWH TXH HQFDEH]y OD 5HYROXFLyQ GH 5LR 9HUGH (VPHUDOGDV HO GH DJRVWR GH (O 2ELVSR GH ORV ,QGLRV /HRQLGDV 3URDxR (Q 0p[LFR ORV FXUDV +LGDOJR \ 0RUHORV HQ (O VDOYDGRU 0RQVHxRU $UPXOIR 5RPHUR HQ &RORPELD HO FXUD JXHUULOOHUR &DPLOR 7RUUHV HQWUH WDQWRV RWURV TXH SXVLHURQ VX FUHGR DO VHUYLFLR GH OD UHYROXFLyQ VRFLDO 1DGD TXH YHU FRQ ORV MHUDUFDV GH GLIHUHQWHV FRQIHVLRQHV \ VHFWDV DO VHUYLFLR GHO LPSHULDOLVPR \ ODV FODVHV H[SORWDGRUDV TXH QXHYDPHQWH FRQ OD %LEOLD HQ OD PDQR LPSRQHQ OD GRPLQDFLyQ D ODV PD\RUtDV GHO SXHEOR \ HO UDFLVPR FRPR HV HO FDVR DFWXDO GH %ROLYLD +2125 < */25,$ $/ &$0$5$'$ (51(672 &$5'(1$/
)HFKD GH FLHUUH GH PDU]R GH
(/ 38(%/2
//$0$'2 $ /$ $&&,Ï1 &2175$ /$ 3(56(&86,Ï1 $ /26 &2081,67$6 (1 32/21,$
/D SHUVHFXFLyQ FRQWUD HO 3DUWLGR &RPXQLVWD GH 3RORQLD FRQWLQ~D (O MXLFLR FRQWUD ORV PLHPEURV GH OD MXQWD HGLWRULDO GHO SHULyGLFR GHO SDUWLGR %U]DVN HVWi SURJUDPDGR SDUD UHLQLFLDUVH /D SULPHUD VHVLyQ GH OD FRUWH VH OOHYDUi D FDER HO GH PDU]R (O MXLFLR FRQWLQ~D GXUDQWH PiV GH DxRV D SHVDU GHO YHUHGLFWR DEVROXWRULR GHO WULEXQDO HPLWLGR HO DxR SDVDGR /D DSHODFLyQ GHO ILVFDO IXH OD EDVH SDUD UHLQLFLDU HO MXLFLR 'XUDQWH ORV ~OWLPRV DxRV OD RILFLQD GHO ILVFDO HVWi GLUHFWDPHQWH VXERUGLQDGD DO JRELHUQR (VWH MXLFLR HV SDUWH GH XQD FDPSDxD
UHDOL]DGD SRU ODV DXWRULGDGHV HVWDWDOHV SDUD LOHJDOL]DU HO 3DUWLGR &RPXQLVWD GH 3RORQLD 2WUR DWDTXH DQWLFRPXQLVWD HV XQ LQWHQWR GH FULPLQDOL]DU OD DFWLYLGDG FRPXQLVWD PHGLDQWH FDPELRV HQ HO F y G L J R S H Q D O ( O D U W t F X O R HQPHQGDGR GHO FyGLJR SURKtEH HO FRPXQLVPR \ OR HTXLSDUD FRQ HO QD]LVPR \ HO IDVFLVPR \D TXH DQWHULRUPHQWH OR LQFOXtD HQWUH ORV VLVWHPDV WRWDOLWDULRV (Q ORV ~OWLPRV DxRV HVWH DUWtFXOR VH XVy DPSOLDPHQWH FRPR PXHVWUD HO MXLFLR GHO &33 \ %U]DVN /D QXHYD
YHUVLyQ GH OD OH\ SURKtEH OD LGHRORJtD ORV Vt PER O RV R F XDOT X LHU R WUR FRQWHQLGR LPSUHVLRQHV JUDEDFLRQHV DVRFLDGRV FRQ HO FRPXQLVPR (O QXHYR FyGLJR WDPELpQ DXPHQWD OD SHQD GH D DxRV GH SULVLyQ (VWRV FDPELRV IXHURQ YRWDGRV SRU HO SDUODPHQWR HO DxR SDVDGR \ HQYLDGRV D OD &RUWH &RQVWLWXFLRQDO /DV UHSUHVLRQHV YDQ DFRPSDxDGDV GH OD SROtWLFD DQWLFRPXQLVWD GH UHHVFULELU OD KLVWRULD \ HOLPLQDU GHO HVSDFLR S~EOLFR ORV PRQXPHQWRV \ QRPEUHV GH ODV FDOOHV DVRFLDGDV FRQ HO FRPXQLVPR \ HO PRYLPLHQWR REUHUR 8QD SDUWH VHULD GH HVWH FDPELR GH QRPEUH GH ODV FDOOHV IXH UHWLUDGD EDMR ODV SURWHVWDV TXH VH GHVHQFDGHQDURQ HQ 3RORQLD ( [ L J L P R V T X H W R G R V O R V HQMXLFLDPLHQWRV FRQWUD ORV FRPXQLVWDV \ OD SHQDOL]DFLyQ GH ODV LGHDV FRPXQLVWDV HQ 3RORQLD VH GHWHQJDQ LQPHGLDWDPHQWH \ TXH VH UHWLUHQ WRGDV ODV OH\HV DQWLFRPXQLVWDV /ODPDPRV D ORV SDUWLGRV FRPXQLVWDV SDUD HO GtD LQWHUQDFLRQDO GH DFFLyQ HO GH PDU]R \ ODV SURWHVWDV GH VROLGDULGDG FRQWUD OD SHUVHFXFLyQ SROtWLFD HQYLDQGR SHWLFLRQHV \ R RUJDQL]DQGR P D Q L I H V W D F L R Q H V I U H Q W H D O D V HPEDMDGDV SRODFDV HQ WRGR HO PXQGR
9,578'(6 '(/ ,17(5)(521 &8%$12 87,/,=$'2 &2175$ (/ &2521$9,586 7RPDGR GHO SHULyGLFR *5$10$ yUJDQR GH H[SUHVLyQ GHO 3DUWLGR &RPXQLVWD GH &XED H P S U H V D P L [ W D F K L Q R F X E D Q D &KDQJ+HEHU FRQ VHGH HQ OD FLXGDG GH &KDQJFKXQ 'LH] DxRV GHVSXpV VH LQDXJXUy DOOt XQD PRGHUQD SODQWD T X H H Q O D D F W X D O L G D G I D E U L F D SURGXFWRV ELRWHFQROyJLFRV FUHDGRV HQ OD 0D\ RU G H ODV $Q WLOODV LQFOX\HQGR HO ,QWHUIHUyQ DOID E UHFRPELQDQWH
HVDUUROODGR HQ SRU XQ HTXLSR GH LQYHVWLJDGRUHV GHO &HQWUR GH ,QJHQLHUtD *HQpWLFD \ %LRWHFQRORJtD &,*% HO ,QWHUIHUyQ DOID % KXPDQR UHFRPELQDQWH EHQHILFLy D PLOHV GH SDFLHQWHV FXEDQRV GHVGH VX LQWURGXFFLyQ KDFH PiV GH WUHV GpFDGDV HQ HO VLVWHPD QDFLRQDO GH VDOXG ( O G R F W R U ( X O R J L R 3 L P H Q W H O 9i]TXH] GLUHFWRU JHQHUDO GH OD HQWLGDG SHUWHQHFLHQWH DO *UXSR ( P S U H V D U L D O % L R & X E D ) D U P D H[SUHVy D *UDQPD TXH HQ HO WUDQVFXUVR GH VHLV OXVWURV HO SURGXFWR PRVWUy VX HILFDFLD \ VHJXULGDG HQ OD WHUDSLD GH HQIHUPHGDGHV YLUDOHV FRPR ODV +HSDWLWLV % \ & HO +HUSHV ]yVWHU SRSXODUPHQWH OODPDGR FXOHEULOOD 9,+ 6LGD \ 'HQJXH
7LHQH OD SURSLHGDG GH LQWHUIHULU OD PXOWLSOLFDFLyQ YLUDO GHQWUR GH ODV FpOXODV \ WDPELpQ KD VLGR XWLOL]DGR HQ HO WUDWDPLHQWR GH GLVWLQWRV WLSRV GH FDUFLQRPDV /D HOHFFLyQ GH ODV DXWRULGDGHV PpGLFDV FKLQDV SDUD XWLOL]DUOR FRQWUD HO FRURQDYLUXV DVHYHUy HO GRFWRU 3LPHQWHO REHGHFH D TXH GH PDQHUD JHQHUDO HVWH YLUXV GLVPLQX\H OD SURGXFFLyQ QDWXUDO GH LQWHUIHUyQ HQ HO RUJDQLVPR KXPDQR \ HO IiUPDFR FXEDQR HV FDSD] GH VXSOLU GLFKD GHILFLHQFLD IRUWDOHFLHQGR HO VLVWHPD LQPXQROyJLFR GH ORV SDFLHQWHV DTXHMDGRV SRU OD FRQWDJLRVD GROHQFLD UHVSLUDWRULD TXH HO PLVPR RFDVLRQD $ SDUWLU GH XQD WUDQVIHUHQFLD WHFQROyJLFD KHFKD SRU HO FLJE DO SDtV DVLiWLFR HQ IXH FUHDGD OD
5HVXOWD RSRUWXQR PHQFLRQDU TXH HO PHGLFDPHQWR UHFLELy HQ HO 3UHPLR 1DFLRQDO GH ,QQRYDFLyQ 7HFQROyJLFD FRQIHULGR SRU HO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJtD \ 0HGLR $PELHQWH &LWPD \ HO 3UHPLR 1DFLRQDO GH 6DOXG HQ &RPR LQIRUPDFLyQ DGLFLRQDO GH LQWHUpV YDOH GHVWDFDU TXH HQ OD LQVWLWXFLyQ WHUPLQy OD IDVH GH LQFOXVLyQ GH SDFLHQWHV HQ HQVD\RV FOtQLFRV IDVH LL FRQ HO FDQGLGDWR FLJE IiUPDFR HQ GHVDUUROOR TXH PXHVWUD LQGLFLRV FDUGLRSURWHFWRUHV \ GHO FDQGLGDWR FLJE GLULJLGR D O D W H U D S L D G H H Q I H U P H G D G H V FHUHEURYDVFXODUHV 5HVDOWD SRU VX QRYHGDG HO LQLFLR GH XQ SUR\HFWR LQYHVWLJDWLYR GHGLFDGR D OD E~VTXHGD GH XQ FDQGLGDWR YDFXQDO F R Q W U D H O = L N D D V t F R P R O D FRQWLQXLGDG GH ORV HPSUHQGLGRV FRQ HVH PLVPR REMHWLYR SDUD HO GHQJXH \ HO FiQFHU GH SUyVWDWD W
(;,*,026 *$5$17Ë$6 3$5$ /$ 9,'$ < /$6 /,%(57$'(6 &RPXQLFDGR GHO &RPLWp &HQWUDO GHO 3DUWLGR &RPXQLVWD &RORPELDQR
(O LQIRUPH GHO $OWR &RPLVLRQDGR DO &RQVHMR GH 'HUHFKRV +XPDQRV VREUH OD VLWXDFLyQ GH ORV ''++ HQ &RORPELD H Q H V X Q G R F X P H Q W R G H H[FHSFLRQDO YDORU TXH UHIOHMD XQD VLWXDFLyQ UHDO \ PXHVWUD VLQ OD SUHWHQVLyQ GH DWDFDU DO JRELHUQR OD JUDYH UHDOLGDG GHO SDtV 1R HV XQ LQIRUPH VROR IRUPDO (VWiQ DOOt UHFRJLGDV ODV GHQXQFLDV \ YRFHV GH ODV FRPXQLGDGHV \ GH ODV YtFWLPDV &RPR HV QDWXUDO VX SURSyVLWR HV GDU UHFRPHQGDFLRQHV SDUD EXVFDU VROXFLRQHV DOFDQ]DEOHV (V VLQ GXGD XQ HQIRTXH UHVSRQVDEOH TXH DSHQDV UHWUDWD ORV KHFKRV PiV FUXGRV VLQ DJRWDU HO GUDPD WRWDO GH OD YLROHQFLD HVWUXFWXUDO GHVDWDGD VREUH HO SXHEOR WUDEDMDGRU / D U H V S X H V W D G H O J R E L H U Q R H V VLQWRPiWLFD 1LHJD ORV KHFKRV LQVLQ~D PDOD IH LUUHVSRQVDELOLGDG \ IDOWD GH LQIRUPDFLyQ TXH EXVFD PLQLPL]DU ORV ORJURV GHO JRELHUQR \ OD SROtWLFD GH SD] FRQ OHJDOLGDG (O 3DUWLGR &RPXQLVWD UHFKD]D OD SRVWXUD GHO JRELHUQR IUHQWH DO ,QIRUPH \ ODV PDQLREUDV SDUD GHVFRQRFHU ORV FRPSURPLVRV GH OD 218 HQ UHODFLyQ FRQ ODV REOLJDFLRQHV GHO (VWDGR FRQ OD 3D] \ ORV 'HUHFKRV +XPDQRV /DV W R U S H V G H F O D U D F L R Q H V G H O R V IXQFLRQDULRV UHHGLWDQ HO HVStULWX F R Q W H V W D W D U L R T X H H Q F X E U H O D LQFDSDFLGDG \ OD VyUGLGD FRPSOLFLGDG GHVGH HO DXWRULWDULVPR \ HO FXOWR D OD XOWUDGHUHFKD 5HVDOWD HO SDSHO GH OD &RPXQLGDG LQWHUQDFLRQDO HQ HO UHVSDOGR DO $FXHUGR GH 3D] D VX LPSOHPHQWDFLyQ D OD GHIHQVD GH ODV OLEHUWDGHV S~EOLFDV \ GH ORV 'HUHFKRV +XPDQRV /ODPDPRV D HOHYDU OD UHVLVWHQFLD OD GHQXQFLD OD SURWHVWD \ OD PRYLOL]DFLyQ SDUD IUHQDU OD EDUEDULH VDOYDU OD YLGD GH ODV \ ORV OtGHUHV VRFLDOHV H LPSHGLU HO UHLQR GH OD LPSXQLGDG PLOLWDULVWD
-89(178' 5(%(/'(
ÏUJDQR GH ([SUHVLyQ GHO &RPLWp &HQWUDO GH OD -XYHQWXG &RPXQLVWD GHO (FXDGRU
£)8(5$ <$148,6 £18(67526 %$55,26 6( 5(63(7$1
%$55,2 &,8'$' %,&(17(1$5,2 (/,*( $ 68 ',5(&7,9$ (1 $6$0%/($
3RVLFLyQ GH OD -XYHQWXG &RPXQLVWD GHO (FXDGRU GH 3LFKLQFKD IUHQWH DO $FXHUGR GH VHJXULGDG HQWUH HO (FXDGRU \ HO *RELHUQR GH ORV (VWDGRV 8QLGRV (O &RPLWp 3URYLQFLDO GH 3LFKLQFKD GH OD -XYHQWXG &RPXQLVWD GHO (FXDGRU UHFKD]D FDWHJyULFDPHQWH HO YHUJRQ]RVR DFXHUGR GH VHJXULGDG ILUPDGR HQWUH HO (FXDGRU \ ORV (VWDGRV 8QLGRV DFWR TXH YLROHQWD HO SULQFLSLR FRQVWLWXFLRQDO GH VREHUDQtD QDFLRQDO \ TXH VH FRORFD DO V H U Y L F L R G H O L P S H U L D O L V P R QRUWHDPHULFDQR \ VX SODQ HVWUDWpJLFR GH LQMHUHQFLD $QWH DTXHOOR QXHVWUD RUJDQL]DFLyQ H[SRQH OR VLJXLHQWH 35,0(52 (Q OD ~OWLPD MRUQDGD GH SURWHVWDV HO *RELHUQR 1DFLRQDO GHVDWy WRGD VX PDTXLQDULD UHSUHVLYD HQ FRQWUD GHO SXHEOR LQGLJQDGR \ DIHFWDGR GH ODV SROtWLFDV HFRQyPLFDV QHROLEHUDOHV /RV EDUULRV FDSLWDOLQRV GHPRVWUDURQ XQD H Q R U P H I X H U ] D \ W X Y L H U R Q X Q D SDUWLFLSDFLyQ PX\ QRWDEOH TXH VLUYLy GH VRSRUWH GXUDQWH ORV GtDV GHO SDUR 6(*81'2 (O *RELHUQR UHDFFLRQDULR G H 0 R U H Q R K D S H G L G R D S R \ R D O LPSHULDOLVPR QRUWHDPHULFDQR HQ
WHPiWLFDV GH VHJXULGDG WDOHV FRPR FRPSUD GH QXHYDV DUPDV ³QR OHWDOHV´ GHVWLQDGDV SDUD ODV PDQLIHVWDFLRQHV HQWUHQDPLHQWR SDUD PiV GH SROLFtDV UHHTXLSDPLHQWR GH WHFQRORJtD SDUD HO HVSLRQDMH D GLULJHQWHV VRFLDOHV ³YROXQWDULRV´ DVDODULDGRV SRU OD HPEDMDGD SDUD WUDEDMDU HQ ORV FXHUSRV GH SD] \ DSR\R HFRQyPLFR GH OD 86$,' D RUJDQL]DFLRQHV ³GHPRFUiWLFDV´ SRU PiV GH PLOORQHV GH GyODUHV
&8$572 (O DFXHUGR GH VHJXULGDG HQWUH HO (FXDGRU \ ORV ((88 HV OD IRUPD PiV FtQLFD GH LQWURPLVLyQ H[WUDQMHUD \ GH DOWD SHOLJURVLGDG SDUD OD VHJXULGDG GH ORV HFXDWRULDQRV
48,172 (VWH PDFDEUR SODQ VH DFRSOD D O D H V W U D W H J L D U H J L R Q D O G H GHVHVWDELOL]DFLyQ \ UHSUHVLyQ FRQWUD JRELHUQRV HOHFWRV GHPRFUiWLFDPHQWH \ R UJ D Q L ] D F L R Q H V U H Y R O X F L R Q D U L D V 7(5&(52 (Q YLVWD TXH H[LVWHQ O R J U D Q G R P R Q W D U H V F H Q D U L R V G H S U R F H V R V K L V W y U L F R V G H O X F K D GLFWDGXUDV FLYLOHV GHO PLVPR FRUWH GH UHYROXFLRQDULD \ RUJDQL]DFLyQ SRSXODU HQ %ROLYLD FRQ $xH] \ %UDVLO FRQ %ROVRQDUR EDUULRV GH OD FLXGDG GH 4XLWR OD HPEDMDGD GH ORV (VWDGRV 8QLGRV HQ HO 1XHVWUR OODPDGR DO SXHEOR HFXDWRULDQR (FXDGRU ILQDQFLDUi XQ SUR\HFWR GH H Q F H U U D U I L O D V D O D L Q W U R P L V L y Q ³EDUULR VHJXUR´ GRQGH VX REMHWLYR UHDO L P S H U L D O L V W D D Y D Q ] D U H Q H O VHUi GHVDUWLFXODU D ODV RUJDQL]DFLRQHV IRUWDOHFLPLHQWR GHO WHMLGR RUJDQL]DWLYR EDUULDOHV PDSHDU ODV DFFLRQHV SROtWLFDV SRSXODU \ HOHYDU OD FRQFLHQFLD GH OD FODVH HVSLDU D ORV GLULJHQWHV GH L]TXLHUGD \ W U D E D M D G R U D F R Q X Q D S R V W X U D FRQVWUXLU XQD EDVH ³VRFLDO´ DItQ D ORV DQWLLPSHULDOLVWD \ UHYROXFLRQDULD SDUWLGRV GH GHUHFKD \ VHXGR L]TXLHUGD FRQ HO ILQ GH GLYLGLU
(678',$17( 7( 9,*,/$1 (678',$17( 7( &$67,*$1 3RU 5REHUWR &DGHQD 'LULJHQWH (VWXGLDQWLO
+ L V W y U L F D P H Q W H H O H Q H P L J R G H O HVWXGLDQWH GH OD 8QLYHUVLGDG &HQWUDO KD VLGR OD SROLFtD QDFLRQDO 6t SRUTXH HOORV KDQ VLGR ORV TXH QRV KDQ JROSHDGR DVHVLQDGR GHVSDUHFLGR FXDQGR KHPRV VDOLGR D ODV FDOOHV PiV DOOi GH EDQGHUDV D SRQHU HO SHFKR D ODV EDODV HQ FRQWUD GH ORV JRELHUQRV IDVFLVWDV GH WXUQR TXH VH PHWHQ FRQ ORV GHUHFKRV GHO SXHEOR (OORV QXQFD KDQ YHODGR SRU OD VHJXULGDG GH QDGLH HO PHMRU HMHPSOR GH GDU D FRQRFHU TXLpQ HV HVWD LQVWLWXFLyQ HV FXDQGR GHVDSDUHFLHURQ D ORV KHUPDQRV 5HVWUHSR HQ (OORV KDQ VLGR OD PHMRU KHUUDPLHQWD SDUD HO LPSHULR OD &,$ HO SHQWiJRQR HO 0RVVDG (Q ORV GLH] DxRV GHO JRELHUQR SDVDGR VH OHVLRQy GLUHFWDPHQWH DO PRYLPLHQWR HVWXGLDQWLO \ VH DGHQWUy HQ XQ SURFHVR FRRSWDFLyQ GH HOHPHQWRV RSRUWXQLVWDV HO UHFWRU GH WXUQR GH OD &HQWUDO (GJDU 6DPDQLHJR OHV DEULy ODV SXHUWDV D ORV SROLFtDV SDUD IXQGDU OD FDUUHUD GH &LHQFLDV 3ROLFLDOHV \ 6HJXULGDG
&LXGDGDQD \ IRUPDU SDUWH GHO DOPD PDWHU TXH QR HV RWUD FRVD TXH DQH[DU OD (632/ D OD 8&( (VH HUURU DEULy XQD KHULGD HQ OD KLVWRULD GH WDQ LQVXUJHQWH OXJDU )XH XQ LQVXOWR SDUD WRGRV ORV HVWXGLDQWHV TXH GLHURQ VX YLGD HQ ODV FDOOHV GHVGH VXV LQLFLRV $FWXDOPHQWH HO UHFWRU )HUQDQGR 6HPSpUWHJXL UHFWRU YHQGLGR HQ DOPD \ FXHUSR DO UpJLPHQ DFWXDO HO GH IHEUHUR GHO GHVGH OD S i J L Q D R I L F L D O G H ) D F H E R R N G H 8QLYHUVLGDG &HQWUDO GHO (FXDGRU VXEH XQD SXEOLFDFLyQ GRQGH VH HQFXHQWUD WUDEDMDQGR FRRUGLQDGDPHQWH FRQ OD 3 R O L F t D 1 D F L R Q D O S D U D R I U H F H U ³VHJXULGDG´ D ORV HVWXGLDQWHV 'HVGH HVH PRPHQWR XQ YHKtFXOR SROLFLDO QRV HVStD GHVGH OD 3OD]D ,QGRDPpULFD $ ORV HVWXGLDQWHV TXH GHVHDQ GLVWUDHUVH FRQ VXV DPLJRV HQ OD ³SLHGUD´ KLVWyULFR OXJDU GH HVSDFLR HVWXGLDQWLO GH OLEHUWDG GH DFFLyQ \ H[SUHVLyQ DKRUD VRQ UHWLUDRV GH IRUPD SUHSRWHQWH R FRQ JDV SLPLHQWD /D GHOLQFXHQFLD VLJXH VLHQGR OD PLVPD ORV
SROLFtDV QR QRV FXLGDQ \ HQ HVWRV WLHPSRV KDQ ORJUDGR SHQHWUDU OD 8QLYHUVLGDG SDUD HVWDU PiV SHQGLHQWHV GH ORV HVWXGLDQWHV TXH TXHUHPRV RUJDQL]DUQRV HQ FRQWUD GHO JRELHUQR (O UHFWRU KD WRPDGR XQD SRVWXUD KD GHFLGLGR HVWDU GHO ODGR GHO JRELHUQR 1R WH ROYLGHV FRPSDxHUR FHQWUDOLQR TXH pO FRQGHFRUy D 0RUHQR FXDQGR QRV UHFRUWDURQ HO SUHVXSXHVWR GLDORJy \ UHDOL]y FRQYHQLRV FRQ &pVDU /LWDUGR 6RFLDO &ULVWLDQR )LVFDOtD 0LQLVWHULR GH JRELHUQR \ DKRUD QRV PHWH D OD SROLFtD SDUD TXHUHU DPHGUHQWDUQRV 6RODPHQWH TXHUHPRV GHMDU HQ FODUR TXH QRVRWURV QR OH WHQHPRV PLHGR D OD SROLFtD \ VHJXLUHPRV HQ SLH GH OXFKD IUHQWH DO JRELHUQR UHFKD]DPRV HO PRGHOR HPSUHVDULDO TXH TXLHUH GDUOH D OD 8&( \ PDQGDUHPRV ODWHQWH OD PHPRULD KLVWyULFD \ VRFLDO GHO $OPD 0DWHU SRUTXH HVWD 8QLYHUVLGDG HV GHO SXHEOR SDUD HO SXHEOR \ FRQ HVWXGLDQWHV TXH VLHPSUH OXFKDUiQ MXQWR DO SXHEOR
(/ )5(17( 81,'2 '( 08-(5(6 $9$1=$ (1 (/ 75$%$-2 25*$1,=$7,92
(Q *XD\DTXLO ODV FDPDUDGDV GH OD -XYHQWXG &RPXQLVWD GHO (FXDGRU \ HO )UHQWH 8QLGR GH 0XMHUHV KDQ GHVSOHJDGR XQ SURFHVR GH IRUWDOHFLPLHQWR \ H Q H V W H P R P H Q W R H V W i Q WUDEDMDQGR HQ OD PRYLOL]DFLyQ SRU HO GH PDU]R GtD GH OD 0XMHU 7UDEDMDGRUD 'HVGH OD UHGDFFLyQ GH (O 3XHEOR IHOLFLWDPRV D WRGDV ODV F D P D U D G D V T X H H V W i Q DFWLYDQGR HQ HVWH LPSRUWDQWH HVSDFLR
4XLWR (O GH PDU]R HO %DUULR &LXGDG %LFHQWHQDULR HQ XQD $VDPEOHD FRQ SDUWLFLSDFLyQ GH PiV GH GHOHJDGRV UHVROYLHURQ SXQWRV LPSRUWDQWHV SDUD OD RUJDQL]DFLyQ SRSXODU /RV SDUWLFLSDQWHV GH OD $VDPEOHD YRWDURQ XQiQLPHPHQWH HQ OD 5HHOHFFLyQ GH OD FRPSDxHUD $QGUHD (QFDODGD XQD PXMHU UHYROXFLRQDULD FRPSURPHWLGD FRQ OD OXFKD VRFLDO \ OD FODVH WUDEDMDGRUD (VWR UHSUHVHQWD XQ WULXQIR GH ODV IXHU]DV SXHEOR TXLHQHV OOHYDQ XQ GHVWDFDGR SDSHO HQ HO SURFHVR GH FRQVWUXFFLyQ GHO WHMLGR RUJDQL]DWLYR (QWUH ORV QXHYRV UHWRV WHQGUHPRV OD RSRUWXQLGDG GH DYDQ]DU HQ DFFLRQHV TXH GLUHFFLRQHQ D OD XQLGDG GH ORV VHFWRUHV VRFLDOHV GHO SDtV FRQ HO ILQ GH DYDQ]DU KDFtD OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ SURJUDPD FROHFWLYR GH JRELHUQR VRFLDO \ OLEHUDGRU 'HVGH HO &RPLWp 3URYLQFLDO GH 3LFKLQFKD GH OD -XYHQWXG &RPXQLVWD GHO (FXDGRU IHOLFLWDPRV D ORV FRPSDxHURV GHO %DUULR &LXGDG %LFHQWHQDULR HQ VX H[LWRVD $ V D P E O H D G y Q G H U H D I L U P D Q V X FRPSURPLVR SRU OD FRQVWUXFFLyQ GHO SRGHU SRSXODU \ DYDQ]DU KDFtD SURIXQGDV WUDQVIRUPDFLRQHV 'H OD PLVPD IRUPD IHOLFLWDPRV D OD FRPSDxHUD $QGUHD (QFDODGD \ VX GLUHFWLYD GHVHiQGROHV p[LWRV HQ VXV JHVWLRQHV \ VREUH WRGR YLFWRULDV HQ HO FDPSR GH OD OXFKD SRSXODU
7(1(026 $ 78 ',6326,&,Ï1 /26 &8$'(5126 5(%(/'(6 ',6(f$'26 $ 78 *8672
(O &RPLWp 3URYLQFLDO GH 3LFKLQFKD GH OD -XYHQWXG &RPXQLVWD GHO (FXDGRU HVWi D SRFDV VHPDQDV GH LQLFLDU VX (VFXHOD GH &XDGURV \ SDUD ILQDQFLDU ORV PDWHULDOHV H LQVXPRV GH QXHVWUDV FODVHV KHPRV GHFLGLGR ODQ]DU XQD FDPSDxD GH ILQDQ]DV GDQGR D FRQRFHU QXHVWURV &XDGHUQRV 5 H E H O G H V T X H V R Q H O D E R U D G R V PDQXDOPHQWH \ SLQWDGRV DUWtVWLFDPHQWH FRQ ORV ORV URVWURV GH ORV JUDQGHV S H U V R Q D M H V G H O P R Y L P L H Q W R UHYROXFLRQDULR \ FRPXQLVWD LQWHUQDFLRQDO 0D\RU LQIRUPDFLyQ HVFUtEHQRV DO R DO IDQ SDJH GH OD -&( 3LFKLQFKD HO FRVWR LQFOX\H HQYtR SRU HQFRPLHQGD D RWUDV SURYLQFLDV (VFXHOD'H&XDGURV
0X\ SURQWR