Minighid de multiplicare a capitalului

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 1

14-Jun-13 13:11:52

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 2

14-Jun-13 13:11:52

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 3

14-Jun-13 13:11:52

The original title of this book is: The Little Book That Builds Wealth: The Knockout Formula for Finding Great Investments, by Pat Dorsey Copyright © 2008 by Morningstar, Inc. All rights reserved. This translation published under license. © Publica, 2013, pentru ediţia în limba română ISBN 978-606-8360-46-1

Descrierea CIP a Bibliotecii Naţionale a României Katsenelson, Vitaliy N. Minighid de creștere a capitalului : formula trăsnet pentru a găsi oportunităţi excelente de investiţii / Pat Dorsey ; trad.: Iulia Bertea. - Bucureşti : Publica, 2013 ISBN 978-606-8360-46-1 I. Bertea, Iulia (trad.)

336.76

EDITORI:

Cătălin Muraru Silviu Dragomir

DIRECTOR EXECUTIV:

Bogdan Ungureanu DESIGN:

REDACTOR:

Mihai Pascu

Alexe Popescu CORECTURĂ:

DTP:

Răzvan Nasea

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 4

Elena Bițu Tudorița Șoldănescu

14-Jun-13 13:11:52

Cuprins

Cuvânt‑înainte ������������������������������������������������������������������������������� 7 Mulţumiri ������������������������������������������������������������������������������������� 13 Introducere. Planul de bătaie ���������������������������������������������������� 15 1. Şanţurile de apărare economice �������������������������������������������� 21 2. Şanţurile de apărare false ������������������������������������������������������ 29 3. Activele nemateriale ��������������������������������������������������������������� 43 4. Costurile de schimbare a furnizorilor ������������������������������������ 57 5. Efectul de reţea ����������������������������������������������������������������������� 71 6. Avantajele de cost ������������������������������������������������������������������ 89 7. Avantajul mărimii ����������������������������������������������������������������� 105 8. Şanţurile de apărare care se erodează ���������������������������������� 117 9. Cum să găsiţi şanţuri de apărare ������������������������������������������ 131

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 5

14-Jun-13 13:11:52

10. Şeful cel mare ����������������������������������������������������������������������� 149 11. Să trecem la treabă ��������������������������������������������������������������� 159 12. Care este valoarea unui şanţ de apărare? ���������������������������� 175 13. Instrumente de evaluare ������������������������������������������������������ 187 14. Când să vindeţi ��������������������������������������������������������������������� 203

Cuvânt de final. Mai mult decât cifre ������������������������������������� 213

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 6

14-Jun-13 13:11:52

Cuvânt‑înainte

CÂND AM ÎNFIINŢAT Morningstar, în 1984, obiectivul meu a fost să ajut oamenii să investească în fondurile mutuale. Pe atunci, câteva publicaţii financiare conţineau date legate de rezultatele financiare ale companiilor şi cam atât. Oferind informaţii de calitate instituţională la preţuri accesibile, m‑am gândit că putem întâmpina o nevoie în creştere. Însă am mai avut un obiectiv. Am vrut să construiesc o afacere care să aibă un „şanţ de apărare economic“.

Warren Buffett a creat acest termen, care se referă la avantajele sustenabile care protejează o companie de concurenţă, aşa cum un şanţ de apărare protejează un castel.

L‑am descoperit pe Buffett la începutul anilor 1980 şi am studiat rapoartele anuale ale companiei Berkshire Hathaway. Buffett explică acolo conceptul de şanţ de apărare şi m‑am gândit că mă pot folosi de această idee în con­ struirea unei afaceri. Şanţurile de apărare economice mi s‑au părut atât de logice, încât mi‑am fondat propria companie şi modul de analiză a acţiunilor pe acest concept.

Am văzut o nevoie clară pe piaţă când am întemeiat Morningstar, dar mi‑am dorit şi o afacere care să aibă potenţialul unui şanţ de apărare economic. De ce să

Cuvânt‑înainte

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 7

7

14-Jun-13 13:11:52

consumăm timp, bani şi energie pentru ca apoi concurenţa să ne fure clienţii?

Am avut viziunea unei afaceri pe care un concurent să o poată imita cu mare greutate. Mi‑am dorit ca şanţul de apărare economic al Morningstar să includă un brand de încredere, baze de date financiare extinse, instrumente de analiză brevetate, o echipă de analişti experţi care produc rezultate măsurabile şi un număr mare de clienţi fideli. Cu experienţa mea în investiţii, o nevoie în creştere pe piaţă şi un model de business cu potenţialul unui şanţ larg de apărare, mi‑am început călătoria. În ultimii 23 de ani, Morningstar a atins un succes considerabil. În prezent, compania are venituri de peste 400 de milioane $, cu o profitabilitate peste medie. Am muncit din greu pentru a ne lărgi şi adânci şanţul de apărare, iar toate noile investiţii le facem cu aceste obiective în minte.

Dar şanţurile de apărare reprezintă şi baza modului în care Morningstar abordează investiţiile de capital. Noi suntem de părere că investitorii ar trebui să‑şi concentreze investiţiile pe termen lung în companiile care au şanţuri largi de apărare. Aceste companii pot avea câştiguri excedentare pe perioade îndelungate – venituri peste medie care ar trebui să se reflecte în timp în preţurile acţiunilor. Şi mai este un avantaj: puteţi păstra aceste acţiuni mai mult timp, ceea ce vă reduce costurile de tranzacţio­ nare. Prin urmare, companiile cu şanţuri largi de apărare sunt candidaţi minunaţi pentru portofoliul principal al ­oricărui investitor.

8

Minighid de creștere a capitalului

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 8

14-Jun-13 13:11:52

Mulţi oameni investesc reactiv: „Cumnatul meu mi‑a recomandat“ sau „Am citit despre asta în Money“. De asemenea, este uşor să vă lăsaţi distraşi de mişcările zilnice ale preţurilor şi de aşa‑zişii experţi care predică despre fluctuaţiile pieţei pe termen scurt. Este mult mai bine să aveţi o ancoră conceptuală care să vă ajute să evaluaţi acţiunile şi să construiţi un portofoliu raţional. De aceea şanţurile de apărare au o valoare inestimabilă.

Dacă Buffett este cel care a dezvoltat conceptul de şanţ de apărare, noi am dus ideea cu un pas mai departe.

Am identificat cel mai frecvent întâlnite atribute ale şanţurilor de apărare, cum ar fi costurile înalte de schimbare a furnizorilor şi economiile de scară, şi am oferit o analiză completă a acestor atribute. Deşi a investi rămâne o artă, am încercat să transformăm identificarea companiilor cu şanţuri de apărare mai degrabă într‑o ştiinţă. Şanţurile de apărare sunt un element crucial în ratingurile de capital ale Morningstar. Avem peste 100 de analişti bursieri care acoperă 2 000 de companii listate la bursă, din 100 de industrii. Doi sunt factorii principali care determină ratingurile noastre: (1) actualizarea preţului unei acţiuni faţă de valoarea justă estimată de noi şi (2) mărimea şanţului de apărare al companiei. Fiecare analist construieşte un model detaliat actualizat al fluxului de numerar pentru a ajunge la valoarea justă a companiei. Apoi, analistul alocă un rating şanţului de apărare – Larg, Îngust sau Inexistent – pe baza tehnicilor pe care le veţi învăţa în această carte. Cu cât este mai mare actualizarea faţă de valoarea justă şi cu cât este mai

Cuvânt‑înainte

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 9

9

14-Jun-13 13:11:52

larg şanţul de apărare, cu atât este mai înalt ratingul de capital acordat de Morningstar.

Căutăm companii cu şanţuri de apărare, dar ne dorim să le cumpărăm la un preţ semnificativ redus faţă de valoarea justă. Cei mai buni investitori fac acest lucru – legende precum Buffett, Bill Nygren de la Oakman Funds şi Mason Hawkins de la Longleaf Funds. Însă Morningstar aplică în mod consecvent această metodologie pe o gamă largă de companii.

Această acoperire extinsă ne dă o perspectivă unică asupra calităţilor care asigură companiilor un avantaj competitiv sustenabil. Analiştii noştri bursieri poartă dezbateri regulate despre şanţurile de apărare cu colegii lor şi îşi apără ratingurile acordate în faţa conducerii. Şanţurile de apărare reprezintă o parte importantă a culturii organizaţionale de la Morningstar şi o temă centrală în rapoartele noastre de analiză. În această carte, Pat Dorsey, care conduce departamentul nostru de cercetare a pieţei de capital, adună la un loc experienţa noastră colectivă şi o împărtăşeşte cu dumneavoastră. El vă oferă o perspectivă din interior asupra procesului de gândire pe care îl folosim la Morningstar pentru a evalua companiile.

Pat şi‑a adus o contribuţie esenţială la dezvoltarea instrumentelor noastre de cercetare a pieţei de capital şi de acordare a ratingurilor pentru şanţurile de apărare.

Este inteligent, bine informat şi are experienţă. Avem şi norocul ca Pat să fie înzestrat cu calităţi excepţionale de 10

Minighid de creștere a capitalului

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 10

14-Jun-13 13:11:52

comunicare – atât în scris, cât şi oral (de aceea îl vedeţi adesea la televizor). Aşa cum sunteţi pe cale să descoperiţi, Pat posedă rara abilitate de a explica domeniul investiţiilor într‑un stil clar şi alert. În paginile următoare, Pat explică de ce considerăm noi că este o abordare înţeleaptă pe termen lung să luaţi deciziile investiţionale pe baza şanţurilor de apărare economice ale companiilor – şi, mai important de atât, cum puteţi folosi această abordare pentru a vă multiplica în timp câştigurile din investiţii. Veţi învăţa cum să identificaţi companiile care au şanţuri de apărare şi veţi primi instrumente pentru a determina cât valorează o acţiune, totul într‑un mod accesibil şi antrenant.

De‑a lungul cărţii, veţi învăţa despre puterea economică a şanţurilor de apărare, studiind cum anumite companii cu şanţuri largi de apărare generează profituri peste medie de mulţi ani de zile – în timp ce companiile fără şanţuri de apărare au eşuat adesea să creeze valoare pe termen lung pentru acţionari.

Haywood Kelly, şeful departamentului nostru de ­analiză a instrumentelor financiare transferabile, şi Catherine Odelbo, preşedintele companiei noastre, Individual Investor, au jucat şi ei un rol principal în ­dezvoltarea metodologiei Morningstar de cercetare a ­pieţei de capital. De asemenea, întreaga noastră echipă de analişti bursieri merită toată recunoaşterea pentru analiza de calitate pe care o fac zilnic asupra şanţurilor de apărare.

Cuvânt‑înainte

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 11

11

14-Jun-13 13:11:53

Această carte este scurtă. Dar, dacă o veţi citi cu atenţie, sunt convins că vă veţi construi o fundaţie solidă pe baza căreia să luaţi decizii înţelepte de investiţii. Vă urez mult succes în investiţiile dumneavoastră şi sper să vă placă Minighidul nostru.

Joe Mansueto Fondator, Preşedinte și CEO, Morningstar, Inc.

12

Minighid de creștere a capitalului

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 12

14-Jun-13 13:11:53

Mulţumiri

ORICE CARTE ESTE REZULTATUL efortului unei echipe, iar aceasta nu face excepţie.

Sunt foarte norocos să lucrez alături de un grup de analişti extrem de talentaţi, fără de care aş şti mult mai puţine lucruri despre investiţii decât ştiu acum.

Contribuţiile membrilor echipei de analişti bursieri ai Morningstar au îmbunătăţit considerabil această carte, mai ales când a fost nevoie să mă asigur că am câte un exemplu perfect pentru a ilustra fiecare idee prezentată.

Este minunat să am nişte colegi atât de buni – datorită lor este o plăcere să vin la birou în fiecare zi.

Mulţumiri speciale lui Haywood Kelly, şeful departamentului de analiză a instrumentelor financiare transferabile, pentru sugestiile sale valoroase legate de conţinutul cărţii – şi pentru că m‑a angajat la Morningstar cu mulţi ani în urmă. De asemenea, îi sunt recunoscător directoarei departamentului de analiză a pieţei de capital, Heather Brilliant, pentru că m‑a sprijinit, cu rapiditate şi eficienţă, în rezolvarea sarcinilor mele manageriale pe perioada cât am scris cartea. Nu în ultimul rând, Chris Cantore a transformat ideile în grafice, Karen Wallace

Mulțumiri

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 13

13

14-Jun-13 13:11:53

mi‑a corectat textele, iar Maureen Dahlen şi Sara Mersinger m‑au ajutat să respect planificarea. Le mulţumesc tuturor.

Trebuie să subliniez şi meritele lui Catherine Odelbo, preşedinte de analiză a instrumentelor financiare transferabile, pentru modul în care dirijează eforturile Morningstar de cercetare a pieţei de capital şi, evident, ale lui Joe Mansueto, fondatorul Morningstar, pentru că a construit o companie de talie internaţională care pune întotdeauna investitorii pe primul loc. Mulţumesc, Joe. Însă nimeni nu merită mai multă recunoştinţă decât soţia mea, Katherine – dragostea şi sprijinul ei sunt „activele“ mele cele mai valoroase. Împreună cu Ben şi Alice, gemenii noştri, ea îmi aduce fericire în fiecare zi.

14

Minighid de creștere a capitalului

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 14

14-Jun-13 13:11:53

Introducere Planul de bătaie

SUNT MULTE MODURI de a câştiga bani pe piaţa de capital. Puteţi să jucaţi pe Wall Street, să ţineţi trendurile sub observaţie şi să încercaţi să ghiciţi care companii vor depăşi estimările de venituri în fiecare trimestru, însă va trebui să vă confruntaţi cu o concurenţă acerbă. Puteţi să cumpăraţi acţiuni puternice cu tipare constante de creştere sau cu creştere ultrarapidă, dar trebuie să vă asumaţi riscul ca niciun cumpărător să nu vrea să vă scape de ele atunci când le va creşte preţul. Puteţi cumpăra acţiuni extrem de ieftine fără să vă pese de calitatea companiei emitente, dar va trebui să echilibraţi câştigurile mari din acţiunile cărora le creşte cotaţia cu pierderile provocate de acţiunile care dispar de pe piaţă.

Sau mai bine puteţi cumpăra companii minunate la preţuri rezonabile şi să lăsaţi acele companii să vă aducă bani constant pe intervale lungi de timp. În mod surprinzător, nu sunt prea mulţi manageri financiari care să ­aplice această strategie, deşi este cea folosită de unii dintre cei mai de succes investitori ai lumii. (Warren Buffett este cel mai cunoscut.)

Introducere. Planul de bătaie

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 15

15

14-Jun-13 13:11:53

Planul de bătaie pe care trebuie să‑l urmaţi pentru a implementa această strategie este simplu: 1. Identificaţi afacerile care pot genera profituri peste medie mulţi ani de zile.

2. Aşteptaţi până când acţiunile acelor companii se tranzacţionează la un preţ mai mic decât valoarea lor intrinsecă şi apoi cumpăraţi‑le.

3. Păstraţi acele acţiuni până când afacerea se dete­ riorează, acţiunile se depreciază sau găsiţi o investiţie mai bună. Această perioadă de deţinere de acţiuni ar trebui să se măsoare în ani, nu în luni.

4. Repetaţi după nevoie.

Acest Minighid este, în principal, despre prima etapă – cum să găsiţi afaceri minunate cu potenţial pe termen lung. Dacă puteţi face asta, deja veţi fi cu un pas înaintea majorităţii investitorilor. În a doua parte a cărţii vă voi da câteva sugestii despre cum să evaluaţi acţiunile, precum şi sfaturi despre momentul când ar fi indicat să ­vindeţi acţiunile şi să treceţi mai departe la următoarea oportunitate.

De ce este atât de important să găsiţi afaceri care vă pot aduce profituri mari ani la rând? Pentru a răspunde la această întrebare, faceţi un pas înapoi şi gândiţi‑vă la scopul unei companii, care este acela de a primi bani de la investitori şi de a genera un câştig pe baza acelor bani.

Companiile sunt, în esenţă, maşinării care iau capital, îl investesc în produse sau servicii, şi fie creează mai mult 16

Minighid de creștere a capitalului

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 16

14-Jun-13 13:11:53

capital (afaceri profitabile), fie returnează mai puţin capital decât au primit (afaceri neprofitabile). O companie cu o rentabilitate înaltă şi constantă în timp vă va înmulţi exponenţial banii într‑un ritm uimitor.* Însă nu sunt prea multe companiile care pot face asta, deoarece rentabilităţile înalte ale capitalului atrag competitorii, care vin precum albinele la miere. Astfel func­ ţionează capitalismul, până la urmă – banii caută zonele cu cel mai mare randament aşteptat, ceea ce înseamnă că la uşa unei companii cu profituri grase apare rapid şi concurenţa. În general, rentabilitatea capitalului provoacă exact ceea ce numim „regresie către medie“. Cu alte cuvinte, companiile cu rentabilităţi mari văd cum acestea încep să se reducă pe măsură ce apar competitorii, iar companiile cu rentabilităţi mici constată o îmbunătăţire a acestora după ce îşi deschid noi linii de business sau după ce concurenţii lor părăsesc terenul de joc.

Dar există şi companii capabile să facă faţă atacurilor neobosite ale competiţiei pe intervale lungi, şi acestea sunt maşinăriile de înmulţit bani care pot alcătui temelia portofoliului dumneavoastră. De exemplu, gândiţi‑vă la companii precum Anheuser‑Busch, Oracle şi * Rentabilitatea capitalului este cel mai bun indicator de referinţă pentru profitabilitatea unei companii. Aceasta măsoară eficienţa cu care o companie îşi utilizează toate activele – fabrici, oameni, investiţii – pentru a genera bani pentru investitorii săi. Este ceva asemănător cu randamentul obţinut de managerul unui fond mutual, cu excepţia faptului că managerii unei companii investesc în proiecte şi produse, nu în acţiuni şi obligaţiuni. Mai multe despre rentabilitatea capitalului, în capitolul 2 (n.a.).

Introducere. Planul de bătaie

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 17

17

14-Jun-13 13:11:53

Johnson & Johnson – acestea sunt extrem de profitabile şi fac faţă de ani de zile unor ameninţări intense din partea concurenţei, reuşind să genereze rentabilităţi foarte mari ale capitalului. Poate că doar au avut noroc, sau (mai degrabă) au anumite trăsături speciale care le lipsesc celor mai multe companii.

Cum puteţi identifica astfel de companii – care nu numai că sunt pe val în prezent, ci îşi vor păstra cel mai probabil succesul şi mulţi ani de‑acum înainte? Trebuie să vă puneţi o întrebare înşelător de simplă despre companiile în care planificaţi să investiţi: „Ce îl împiedică pe un concurent inteligent şi bine capitalizat să se mute pe teritoriul acestei companii?“ Pentru a răspunde la această întrebare, căutaţi anumite caracteristici structurale numite avantaje competitive sau şanţuri de apărare economice. Aşa cum şanţurile cu apă din jurul castelelor medievale ţineau duşmanii la distanţă, şanţurile de apărare economice protejează rentabilităţile mari ale capitalului de care se bucură companiile cele mai bune din lume. Dacă puteţi descoperi compani­ ile care au şanţuri de apărare şi dacă le puteţi cumpăra acţiunile la preţuri rezonabile, vă veţi construi un portofoliu de afaceri minunate care vă vor îmbunătăţi enorm şansele de a prospera pe piaţa de capital.

Aşadar, ce au atât de special aceste şanţuri de apărare?

Acesta este subiectul capitolului 1. În capitolul 2, vă voi arăta cum să vă feriţi de aspectele fals pozitive – caracteristicile unor companii despre care se crede în general că oferă avantaje competitive, dar care de fapt nu sunt chiar 18

Minighid de creștere a capitalului

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 18

14-Jun-13 13:11:53

atât de solide. Apoi vom trece prin mai multe capitole în care vom analiza în detaliu sursele şanţurilor de apărare economice. Acestea sunt trăsăturile care înzestrează companiile cu avantaje competitive cu adevărat sustenabile, aşa că vom acorda destul de mult timp înţelegerii lor.

Aceasta este prima parte a cărţii. După ce vom fi stabilit o bază de înţelegere a conceptului de şanţ de apărare economic, vă voi arăta cum să recunoaşteţi şanţurile de apărare care se erodează, rolul esenţial pe care îl joacă structura industriei în crearea avantajelor competitive şi cum poate crea (şi distruge) managementul şanţurile de apărare. Urmează un capitol cu studii de caz care aplică analiza competitivă câtorva companii recunoscute. De asemenea, vă voi da câteva îndrumări legate de evaluare, deoarece chiar şi o companie cu şanţuri largi de apărare se poate dovedi o investiţie neprofitabilă dacă plătiţi prea mult pentru acţiunile sale.

Introducere. Planul de bătaie

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 19

19

14-Jun-13 13:11:53

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 20

14-Jun-13 13:11:53

1

Şanţurile de apărare economice Ce este un şanţ de apărare economic şi cum vă va ajuta să achiziționați cele mai bune acţiuni?

MAJORITATEA OAMENILOR consideră că este firesc să plătească mai mult pentru ceva mai durabil. De la electrocasnice până la maşini şi case, obiectele care rezistă mai mult în timp sunt tipic mai scumpe, deoarece costul iniţial mai mare va fi amortizat de câţiva ani de utilizare în plus. Maşinile Honda costă mai mult decât Kia, uneltele profesionale costă mai mult decât cele din magazinul de cartier şi aşa mai departe.

Acelaşi concept se aplică şi pieţei de capital.

Companiile durabile – altfel spus, companiile care au avantaje competitive puternice – sunt mai valoroase decât cele care riscă să se prăbuşească rapid în câteva luni deoarece nu au avut un avantaj real în faţa competitorilor.

Acesta este cel mai important motiv pentru care şanţurile de apărare economice ar trebui să conteze pentru dumneavoastră, ca investitori: companiile cu şanţuri de apărare valorează mai mult decât companiile fără şanţuri de apărare. Aşadar, dacă puteţi identifica acele companii care au şanţuri de apărare economice, veţi plăti doar pentru companiile care merită cu adevărat.

Pentru a înţelege de ce cresc şanţurile de apărare valoarea companiilor, să ne gândim ce determină Şanţurile de apărare economice

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 21

21

14-Jun-13 13:11:53

valoarea unei acţiuni. Pentru fiecare acţiune deţinută în companie, investitorul primeşte o (foarte) mică dobândă.

Aşa cum valoarea unui bloc de apartamente este egală cu valoarea prezentă a chiriei care va fi plătită de chiriaşii săi, minus cheltuielile de întreţinere, tot aşa valoarea unei companii este egală cu valoarea prezentă* a veniturilor pe care ne aşteptăm să le genereze pe parcursul existenţei sale, minus toate cheltuielile pe care compania trebuie să le facă pentru a‑şi menţine şi extinde afacerea.

Haideţi să comparăm două companii, care se dezvoltă amândouă în acelaşi ritm şi care folosesc cam acelaşi capital pentru a genera aceleaşi venituri. Una dintre companii are un şanţ de apărare economic, aşa că este capabilă să reinvestească aceste fluxuri de numerar cu o rată înaltă de rentabilitate a capitalului, timp de un deceniu sau mai mult. Cealaltă companie nu are un şanţ de apărare economic, ceea ce înseamnă că rentabilitatea capitalului cel mai probabil va scădea dramatic imediat ce apar competitorii.

Compania cu şanţ de apărare are o valoare mai mare astăzi deoarece va genera profituri economice pentru o perioadă mai lungă. Când cumpăraţi acţiunile unei companii care are un şanţ de apărare, cumpăraţi un flux de venituri care este protejat mulţi ani faţă de competiţie. * Pentru a calcula valoarea prezentă, ajustăm totalul acelor venituri viitoare în funcţie de timp şi certitudine. Dolarul din mână este mai valoros decât dolarul de pe gard, ca să zic aşa, iar banii pe care suntem siguri că‑i vom primi în viitor sunt mai valoroşi decât veniturile de care suntem mai puţin siguri. Voi explica mai amănunţit care sunt principiile de bază pentru evaluare în capitolele 12 şi 13, aşa că nu vă îngrijoraţi dacă încă nu vă este foarte clar (n.a.).

22

Minighid de creștere a capitalului

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 22

14-Jun-13 13:11:53

Este acelaşi lucru cu a plăti mai mult pentru o maşină pe care o puteţi conduce zece ani, faţă de o rablă care nu va rezista decât doi‑trei ani. În Graficul 1.1, timpul este reprezentat pe axa orizontală, iar rentabilităţile capitalului, pe axa verticală. Puteţi vedea că rentabilitatea capitalului pentru compania din stânga – cea care are un şanţ de apărare economic – se menţine mai mult timp înainte de a începe să scadă încet, deoarece firma este capabilă să‑şi ţină concurenţii la distanţă o perioadă mai lungă. Compania fără şanţ de apărare din dreapta este supusă unei concurenţe mai intense, aşa că rentabilitatea capitalului scade mult mai rapid.

Zona întunecată ilustrează valoarea economică agregată generată de fiecare companie şi, după cum puteţi observa, aceasta este mult mai mare pentru compania care are un şanţ de apărare.

Prin urmare, în calitate de investitori, unul dintre cele mai importante motive pentru care ar trebui să fiţi preocupaţi de şanţurile de apărare este că acestea măresc Figura 1.1 Companie cu şanţ de apărare versus companie fără şanţ de apărare Companie fără şanţ de apărare Rentabilitatea capitalului investit

Rentabilitatea capitalului investit

Companie cu şanţ de apărare

Orizontul de timp

Orizontul de timp

Şanţurile de apărare economice

Minighid de multiplicare a capitalului - BT.indd 23

23

14-Jun-13 13:11:53