Informe Anual de Deuda Doméstica 2014 by dianamarti4

INFORME ANUAL DE DEUDA DOMÃ‰STICA 2014

República de Colombia Ministerio de Hacienda y Crédito Público Julio de 2015 MINISTRO DE HACIENDA Y CRÉDITO PÚBLICO Mauricio Cárdenas Santamaría VICEMINISTRA GENERAL Carolina Soto Losada VICEMINISTRO TÉCNICO Andrés Escobar Arango DIRECTORA GENERAL DE CRÉDITO PÚBLICO Y DEL TESORO NACIONAL Ana Milena López Rocha Este informe fue escrito en colaboración con la Subdirección de Financiamiento Interno de la Nación: Luis Alexander López Ruíz – Subdirector Ana Carolina Díaz Zuleta – Asesor María Alejandra Niño Quintero – Pasante Diego Armando Velasquez Viasus – Pasante Participaron en la elaboración de este informe las siguientes Subdirecciones de la Dirección General de Crédito Público y del Tesoro Nacional: SUBDIRECCIÓN DE FINANCIAMIENTO EXTERNO DE LA NACIÓN. Cristhian Prado, Nathaly Grass, Camila Erazo, Juliana López SUBDIRECCIÓN DE RIESGO DE LA NACIÓN Andrés Quevedo, Arley Molano SUBDIRECCIÓN DE RELACIÓN CON INVERSIONISTAS Diana Marcela Martínez Participaron en la elaboración de este informe la siguiente entidad vinculada: UNIDAD DE PROYECCIÓN NORMATIVA Y ESTUDIOS DE REGULACIÓN FINANCIERA Cristhian Mauricio Cruz Diseño editorial: Diana Marcela Martínez Cabrera - Pasante Informe Anual de Deuda Doméstica 2014

Los resultados para 2014 “confirman nuestra posición como la economía de mayor crecimiento dentro de las seis más grandes de América Latina y como la séptima en el mundo entre el conjunto de países que sigue la revista The Economist. Este crecimiento es de destacar, toda vez que se espera que el crecimiento para América Latina, según el Fondo Monetario Internacional sea de 1,2% para 2014”.

Mauricio Cárdenas Santamaría Ministro de Hacienda y Crédito Público República de Colombia

ACRÃ“NIMOS & ABREVIATURAS

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014

DGPM

SFC

ACM

Dirección General de Po-

Superintendencia Finan-

Aspirantes a Creadores de

lítica Macroeconómica del

Mercados Emergentes

ciera de Colombia

Mercado

Ministerio de Hacienda y

BCE

Crédito Público

Banco Central Europeo

BF Balance Fiscal

BanRep

DNP Departamento Nacional de Planeación

ECT Estrategia de Colocación

Banco de la República

de TES

MHCP

Ministerio de Hacienda y Crédito Público

MFMP

SFIN Subdirección de Finan-

OPEP

EGDMP Estrategia de Gestión de

Deuda de Mediano Plazo

PCM

EMBI

Programa de Creadores de

Consejo Superior de Política Fiscal

CREE

Organización de Países Exportadores de Petróleo

Emerging Markets Bonds

Mercado para Títulos de

Index

Deuda Pública

Fed

PGN

Federal Reserve System

Nación

Plazo

CDS

CONFIS

ciamiento Externo de la

Marco Fiscal de Mediano

Credit Default Swap

Creadores de Mercado

SFEN Subdirección de Finan-

Presupuesto General de la Nación

ciamiento Interno de la Nación

TCM TES de Control Monetario (TES para regular la liquidez de la economía)

TCO TES de Corto Plazo

TES

Impuesto sobre la Renta

FMI

para la Equidad

Fondo Monetario

PIB

Internacional

Producto Interno Bruto

FOMC

SDR

Unidad de Proyección

Comité Federal de Merca-

Subdirección de Riesgo de

Normativa y Estudios de

do Abierto

la Nación

Regulación Financiera

CUN Cuenta Única Nacional

DANE Departamento Administrativo Nacional de Estadísticas

DGCPTN Dirección General de Crédito Público y Tesoro Nacional

GNC Gobierno Nacional Central

JDBR Junta Directiva del Banco

SEN Sistema Electrónico de Negociación del Banco de la República

Títulos de Tesorería

“Clase B”

URF

UVR Unidad de Valor Real

WTI West Texas Intermediate

de la República

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014

Gráficos Gráfico 1

Calificación crediticia de Colombia

Gráfico 2

Composición deuda GNC por tipo de deuda

Gráfico 3

Composición deuda GNC por moneda

Gráfico 4

Composición deuda bruta GNC por instrumento

Gráfico 5

Composición deuda bruta GNC por tipo de interés

Gráfico 6

Evolución del cupón promedio – Deuda GNC

Gráfico 7

Evolución vida media y duración – Deuda GNC

Gráfico 8

Perfil Vencimientos – Deuda GNC

Gráfico 9

Tasas TES COP y UVR on-the-run 2014

Gráfica 10

Tasa de los Tesoros a 10 años (%)

Gráfica 11

Tasa de Intervención BanRep vs. Tasa TES 24-jul-24

Gráfico 12

Inflación implícita, inflación anual y metas BanRep

Gráfico 13

Histórico curvas de rendimiento TES tasa fija COP

Gráfico 14

Histórico curvas de rendimiento TES tasa fija UVR

Gráfico 15

Pendiente y curvatura de la curva de TES COP tasa fija

Gráfica 16

Retorno año corrido 2014 TES COP y UVR

Gráfico 17

Tasas nominales bono a 10 años de los principales mercados de la región (%)

Gráfica 18

Tasas reales bonos a 10 años de los principales mercados de la región (%)

Gráfica 19

Tasas de intervención de América Latina (%)

Gráfica 20

Precio del petróleo (WTI y BRENT)

Gráfico 21

CDS a 5 años de los principales mercados de la región

Gráfico 22

EMBI de emergentes y otras regiones

Gráfico 23

Tasas nominales deuda pública en dólares a 10 años de los principales mercados de la región (%)

Gráfico 24

Bono de referencia en USD y diferencial sobre Tesoros

Gráfico 25

Histórico bono de referencia en USD y diferencial sobre Tesoros

Gráfico A1

Tasa de desempleo y solicitudes en Estados Unidos

Gráfico A2

Tesoros a 10 años

Gráfico A3

Tasa de intervención de la Reserva Federal

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014

Gráfico 26

Portafolio TES por denominación

Gráfico 27

Histórico portafolio TES por denominación

Gráfico 28

TES COP y UVR por plazo al vencimiento

Gráfico 29

Histórico TES Total por plazo al vencimiento

Gráfico 30

Perfil de vencimiento portafolio TES

Gráfica 31

Deuda interna TES y participación en el PIB

Gráfico B1

Vencimientos y saldo TCM 2014

Gráfico 32

Participación de los diferentes mecanismos de colocación de TES

Gráfico 33

Características de la ECT

Gráfico 34

Programación colocación TES 2012 – 2028

Gráfico 35

Acumulado Colocaciones 2014

Gráfico 36

Pagos mensuales por concepto de TES en 2015. Amortizaciones e intereses en billones COP

Gráfico 37

Rollover de deuda pública interna (Emisiones/Servicio de deuda)

Gráfico 38

Simulación ECT colocación 2014 vs. Colocación efectiva 2014*

Gráfico39

Perfil de vencimientos: Antes y después de las operaciones de manejo de deuda

Gráfica 40

Resultados de las subastas en 2014 desagregados por titulo

Gráfico 41

Distribución de los montos aprobados en subastas – TES COP y TES UVR 2014

Gráfico 42

Distribución de los montos aprobados en subasta – TES COP y TES UVR 2013

Gráfico 43

Subastas no Competitivas

Gráfico 44

Participantes en el mercado de deuda local TES

Gráfico 45

Compras y ventas netas TES Bancos Comerciales

Gráfico 46

Compras y ventas netas TES Fondos de Pensiones y Cesantías

Gráfico 47

Saldo de TES en poder de Entidades Públicas

Gráfico 48

Saldo de TES en poder del BanRep

Gráfico 49

Inversionistas portafolio TES – Plazo al vencimiento y tipo de TES

Gráfico C1

Saldo de TES en poder de los Fondos de Capital Extranjero y participación sobre el total

Gráfico C2

Compras y Ventas Netas de TES Inversionistas Extranjeros

Gráfico C3

Particpación de Colombia en el GBI - EM Global Diversified

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014

Gráfico 50

Volúmenes de negociación en los diferentes sistemas transaccionales

Gráfico 51

Participación de los sistemas de negociación en los volúmenes transados

TES Total

Gráfico 52

Turnover TES Total

Gráfico 53

Turnover TES COP

Gráfico 54

Turnover TES UVR

Gráfica 55

Bid-Ask spread y frecuencia TES COP y TES UVR en colocación

Cuadros Cuadro 1

Evolución del perfil de deuda TES (millones COP)

Cuadro B1

Cronograma de colocación TCM

Cuadro 2

Meta de financiamiento de deuda pública interna TES 2014

Cuadro 3

Fuentes y Usos del Financiamiento del GNC 2014

Cuadro 4

Operaciones de manejo de deuda pública con el Mercado y Tesoro Nacional

Cuadro 5

Fuentes y Usos del Financiamiento del GNC 2015

Cuadro 6

Cronograma proyectado de colocación TES COP y TES UVR en 2015

Cuadro 7

Consolidado de resultados subastas en TES COP y TES UVR 2014 – Parte 1

Cuadro 8

Consolidado de resultados subastas en TES COP y TES UVR 2014 – Parte 2

Cuadro 9

Participantes en el mercado de deuda local TES

Cuadro 10

Inversionistas portafolio TES – Variación anual Plazo al vencimiento absoluto y porcentual

Cuadro 11

Inversionistas portafolio TES – Variación anual Tipo de TES absoluta y porcentual

Cuadro C1

Incentivos normativos a la entrada de inversionistas extranjeros

Cuadro 12

Ranking Entidades participantes al PCM (puntaje y posición)

Cuadro 13

Encuesta de proyecciones de variables macroeconómicas a entidades participantes en el PCM

Cuadro 14

Evolución del bid - ask spread en el SEN - TES COP

Cuadro 15

Evolución del bid - ask spread en el SEN - TES UVR

VII

CONTENIDOS

1 Contexto macroeconómico

2 Situación de la Deuda del Gobierno Nacional

3 Mercado de deuda pública local colombiana

3.1 3.2 3.3 3.4 3.5

Mercados Estadísticas de deuda local -TES Estrategia de Colocación de TES Subastas Participantes en el mercado de TES

3.6

Creadores y Aspirantes a Creadores de Mercado

3.7

Liquidez del mercado de TES

NOTA DE LA DIRECTORA Ana Milena López Rocha Directora General de Crédito Público y Tesoro Nacional

Lo anterior supuso no sólo una diversificación

de la base de inversionistas, sino nuevas estrategias de inversión que dinamizan y profundizan nuestro mercado. Por otro lado, se debe destacar el manejo proactivo que la Nación implementó en su portafolio de deuda, estructurando y ejecutando operacio

El 2014 fue un año excepcional en el mercado

nes de manejo de deuda, incluyendo la operación de

de deuda local colombiano que trajo logros importan-

mercado más grande realizada por la Nación en su

tes, una nueva dinámica entre sus participantes y mar-

historia, lo que mejoró de manera ostensible nuestros

có hitos nunca antes observados. En efecto, durante el

indicadores del perfil de deuda y la posición de caja

año anterior no sólo se cumplió con el financiamiento

del Tesoro Nacional.

de las apropiaciones presupuestales requeridas para

la vigencia con la oportunidad y en los montos esta-

de Crédito Publico y Tesoro Nacional presentar el In-

blecidos en el Plan Financiero, sino que se logró la in-

forme anual de deuda pública doméstica colombiana

ternacionalización del mercado de Títulos de Tesorería

de 2014, con la convicción que contribuirá al análisis y

TES Clase B con la afluencia de inversionistas extranje-

a la discusión del manejo de la deuda pública y ayuda-

ros en el mercado doméstico, alcanzando al cierre del

rá a consolidar la posición internacional de Colombia

periodo de análisis una participación cercana al 16%

como un ejemplo de buenas prácticas en esta mate-

del saldo de deuda interna.

ria.

Es muy satisfactorio para la Dirección General

INFORME ANUAL DE DEUDA DOMÉSTICA DEL GOBIERNO NACIONAL 2014 Ministerio de Hacienda y Crédito Público Dirección General de Crédito Público y Tesoro Nacional Subdirección de Financiamiento Interno de la Nación www.irc.gov.co Bogotá, Colombia Julio de 2015

RATING LARGO PLAZO S&P BBB+ MOODYS Baa2 FITCH BBB+ DBRS BBBH

Continúa la caída del petróleo El desplome del precio del crudo en el mercado mundial responde a una combinación de sobreoferta mundial y demanda que no crece al mismo ritmo. Entre los factores determinantes de éstos fenómenos se encuentran el estancamiento de la eurozona, la desaceleración de China y una mayor producción de EE.UU., entre otros. La Agencia Internacional de Energía redujo pronósticos de demanda para 2015. Colombia tiene un marco sólido de política fiscal que le permite, de acuerdo con el nuevo escenario petrolero, asumir un mayor déficit fiscal para mantener la inversión y cumplir a cabalidad con los requerimientos estándar de la regla fiscal.

EE.UU. crece al 5% La economía estadounidense presentó un mejor desempeño después de la primera parte del año, reportando un crecimiento de 5% en el tercer trimestre de 2014, el más alto desde 2003, y registrando mejoras en indicadores como la inflación y la tasa de desempleo. Este comportamiento favorable ha impulsado la continuidad en la reducción paulatina del programa de compras de la Reserva Federal. Se espera que las decisiones de política monetaria en EE.UU continúen siendo relevantes para el mercado de renta fija, debido especialmente a una posible materialización del aumento en la tasa de referencia de la Reserva Federal.

Se acelera la deflación en Europa El índice de precios de la eurozona se encuentra por debajo de las metas establecidas por el BCE, que están alrededor del 2% anual. Aumentan expectativas de anuncio de plan de estímulo cuantitativo a través de compra de deuda soberana por parte del emisor europeo.

XIII

Crecimiento anual en línea con lo esperado La economía colombiana creció 4,6% anual en el cuarto trimestre del año. Los sectores construcción y comercio fueron los principales instrumentos de crecimiento (9,9% y 4,8%, respectivamente), en tanto que los mayores descensos fueron minas y canteras e industrias manufactureras. La inversión del Gobierno en infraestructura sigue jalonando el crecimiento total.

Agencia calificadora Moody’s mejora calificación de Colombia a Baa2 Moody’s ratifica la confianza en el país y señala que el fuerte crecimiento de la economía colombiana es uno de los factores fundamentales de este aumento de calificación. “Esta es una excelente noticia para el país. Es la primera vez en la historia que Moody´s nos asigna una calificación tan alta, lo cual refleja el gran momento de la economía colombiana”, destacó el Ministro de Hacienda y Crédito Público, Mauricio Cárdenas.

Aprobada reforma tributaria en Colombia La reforma garantiza la financiación para el próximo cuatrenio de programas sociales estratégicos de alto impacto para la educación, la primera infancia y la lucha contra la pobreza. El Gobierno destacó el compromiso de los empresarios colombianos con la financiación vía impuesto a la riqueza y sobretasa del CREE, e insistió en que la Reforma no afectará ni a la clase media ni a las pymes.

XIV

JPMorgan destaca a Colombia como destino de inversión extranjera de portafolio Con el rebalanceo anunciado por el banco de inversión estadounidense se incrementará la participación de la deuda pública de Colombia en los índices al incluirse los TES con vencimiento en 2016, 2018, 2022, 2024 y 2028 dentro de la canasta de títulos. Este rebalanceo implicará un mayor flujo de inversión de Fondos de Capital Extranjero que siguen estos índices dentro su estrategia de inversión y que deberán ajustar sus portafolios de inversión. Teniendo en cuenta lo anterior, la participación de los TES aumenta de 3,24% al 8,05% para el índice GBI-EM Diversified y desde 1,81% hasta 5,60% para el índice GBI-EM Global.

Exitoso canje con el mercado El 1 de octubre se realizó el canje más grande de la historia. Se intercambiaron TES con vencimiento en 2015 y 2018, por títulos TES con maduración entre 2017 y 2026. La operación genera grandes beneficios para la Nación al mejorar su perfil de endeudamiento, reducir los pagos de intereses de los años siguientes y atenuar las concentraciones de vencimientos de deuda de las próximas vigencias. Mediante esta operación se redujeron las colocaciones de TES para la vigencia 2015 en $2,6 billones.

Exitosa emisión de bonos internacionales con tasa de emisión más baja de la historia La Nación emitió US$500 millones de bonos con vencimiento en 2044 a una tasa de 4,848%, la más baja de la historia para el plazo a 30 años. De igual manera, emitió US$500 millones con vencimiento en 2024 a una tasa de 3,673%, la segunda más baja de la historia para dicho plazo. La operación alcanzó una demanda total cercana a US$7.700 millones, cifra jamás alcanzada para la Nación. Contó con la participación de 227 inversionistas de Estados Unidos, Europa, Latinoamérica y Asia. Los recursos obtenidos se utilizarán como prefinanciamiento externo de las necesidades establecidas en el plan financiero 2015.

El Banco de la República cambia política monetaria Durante el 2014 la JDBR aumentó cuatro veces la tasa de intervención, pasando de 3,25% a 4,5% al cierre del año. La JDBR ratificó su compromiso con la estabilidad de precios al establecer la meta de inflación para 2015 en 3%, con un rango de ± 1 pp. La Junta reitera que las acciones de política monetaria continuarán dirigidas para que la inflación se mantenga alrededor del 3%. Una inflación baja y estable es la mejor contribución que puede hacer la política monetaria al crecimiento sostenible del producto y del empleo. Al mismo tiempo, la autoridad monetaria anunció que no extenderá su programa de compras de reservas internacionales

Inflación La tasa de inflación cerró en 3,66%, 172 puntos básicos por encima de la registrada en el 2013. No obstante, en 2015 se proyecta que la inflación se ubique alrededor de 3%, que corresponde a la inflación de largo plazo consistente con el punto medio del rango meta del BanRep.

Desempleo sigue mostrando buen desempeño La tasa de desempleo para el total nacional en noviembre se ubicó en 7,7%, la más baja desde la inclusión de indicadores mensuales de mercado laboral en 2001. La caída en el desempleo es destacable teniendo en cuenta que la participación laboral está en sus máximos históricos. Para el trimestre que termina en noviembre, la tasa global de participación llegó al 65,5%, la más alta desde 2001. Se destaca el papel que de distintos sectores económicos en la dinamización del mercado laboral como la industria, el comercio y las actividades inmobiliarias.

XVI

La revisión al plan de financiamiento de 2015 garantizará que el crecimiento económico de Colombia sea sostenible Se cumplió la meta establecida dentro de la Regla Fiscal, según la cual el déficit fiscal estructural del Gobierno fue de 2,3 % del Producto Interno Bruto (PIB). De acuerdo con el Ministro Cárdenas, el país está preparado para enfrentar un escenario mundial de menores ingresos petroleros sin poner en riesgo las finanzas públicas, sin aumentar el endeudamiento y garantizando un crecimiento económico superior al de los demás países de la región. Para 2015, la Nación reduce el endeudamiento con los mercados por aproximadamente $1 billón con respecto al MFMP. De esta manera, se reducen las emisiones de TES en $2,7 billones frente al MFMP y mantienen las necesidades de financiamiento externo en US$5.100 millones.

Presupuesto General de la Nación para 2015 Congreso aprueba Presupuesto General de la Nación para 2015 por $216,2 billones para la paz, equidad y educación, estableciendo un récord de inversión por $46,2 billones destinados mayoritariamente a la inclusión social y el desarrollo. Del total de los recursos, $48,9 billones serán destinados para pagar deuda.

Datos Relevantes Indicadores Económicos

31-dic-14

Inflación 12 meses COP / USD Devaluación 12 meses COP / UVR COP / EUR Tasa referencia BanRep Petróleo WTI (USD/barril) EMBI + (pb) Colombia

3.66% 2,392.46 7.33% 215.03 2,892.19 4.5% 53.27 192

CDS Colombia (pb) 5 años

136.61 Datos Financieros (COP Bllns)

Libor 6 meses 0.37% TES COP julio – 2020 6.30% Bono global USD 2019 2.83% Indicadores Deuda GNC a 31 de diciembre 289.86 Deuda bruta GNC (COP Bllns) 38.0% Deuda bruta GNC / PIB 2014(1) 20.4% Desembolsos 2014 / Deuda(2) 4.39% Amortizaciones 2014 / Deuda(2)

Fuentes: DANE, SFC, BanRep, MHCP, Bloomberg (1) Corresponde a PIB proyectado por DGPM (2) Corresponde al saldo de Deuda bruta GNC con corte 31-dic-2014.

Total Ingresos GNC Total Gastos GNC Reservas Internacionales Brutas Deuda Interna GNC Deuda Externa GNC Exportaciones Fuentes y Usos del GNC PIB (Base 2005)

2012

2013

2014*

106.8 122.9 37.5 152.5 60.1 118.3 41.8 663.9

119.9 136.9 43.6 180.6 68.7 113.4 39.8 706.8

125.7 143.7 47.32 200.1 89.76 112.58 50.7 762.9

* Datos estimados por DGPM a cierre de 2014. Cálculos: SDR

XVII

CONTEXTO MACROECONÃ“MICO

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Contexto Macroeconómico

1. Contexto Macroeconómico

El entorno económico mundial del 2014

cinco frágiles (Turquía, Indonesia, Sudáfrica, India

está enmarcado por tres hechos importantes.

y Brasil), el desempeño de China, las tensiones

En primer lugar, la normalización monetaria en

del medio oriente y los riesgos geopolítico gene-

EE.UU. desencadenó cambios en la liquidez a ni-

raron un retiro de recursos de países emergentes

vel mundial, con el retorno de los capitales desde

hacia activos refugio, aumentando la volatilidad

los mercados emergentes a los países desarrolla-

de los mercados, en particular el de deuda pú-

dos. Esto implicó que la volatilidad del mercado

blica y cambiario, y ampliando los spread y las

de deuda pública ascendiera, generando así una

primas de riesgo.

reducción en el apetito por los mercados emer-

gentes.

3,5% y 3,7% para 2015 y 2016, respectivamente,

En segundo lugar, la tendencia a la baja

lo cual representa una revisión a la baja de 0,3%

del precio del petróleo marcó la dinámica de los

en comparación con las estimaciones presenta-

mercados en los últimos meses del año; el crudo

das por el FMI en octubre de 2014, pero un au-

llegó a su cotización más baja de los últimos cin-

mento importante en comparación con el creci-

co años, por debajo de los 60 dólares para el WTI

miento de 2014 que fue de 3,3%. Estas revisiones

y BRENT. Ese retroceso se asocia a una debilidad

reflejan una reevaluación de las perspectivas de

en la demanda de algunas de las principales eco-

China, Rusia, la zona del euro y Japón, así como

nomías emergentes y a aumentos significativos

también; el fuerte impacto que ha tenido el des-

en la oferta del petróleo como consecuencia de

censo de los precios del petróleo en algunos ex-

la política de seguridad energética de la OPEP

portadores grandes, la depreciación de algunas

de mantener los niveles de producción, promo-

monedas como el euro, el yen y otras monedas

vida en su mayor parte por EE.UU. Pese a que

de mercados emergentes exportadores de mate-

el desplome del precio del crudo en el mercado

rias primas.

mundial ha significado para Colombia menores

ingresos fiscales, además de un ajuste en la tasa

biana presentó para el 2014 unos fundamentales

de cambio, el manejo proactivo del stock de deu-

macroeconómicos positivos que le permitieron

da por parte del Gobierno Nacional durante el

estar en el grupo de países emergentes con bue-

2014 junto a la regla fiscal permitió reducir el ni-

nas perspectivas económicas. Los resultados en

vel de endeudamiento que se tenía proyectado

materia de crecimiento confirman la posición

realizar, de acuerdo al MFMP publicado en 2014.

de Colombia como la economía de mayor creci-

En tercer lugar, el comportamiento de los

miento dentro de las seis más grandes de Amé-

Para más detalle, consultar “Marco Fiscal de Mediano Plazo 2014” en: http://bit.ly/1or8gkY

El crecimiento mundial se proyecta en

Pese a este contexto, la economía colom-

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Contexto Macroeconómico

rica Latina y el Caribe y la séptima en el mundo

trada en el 2013 y situándose dentro del rango

entre el conjunto de países que sigue la revista

meta del BanRep, con 3% de inflación de largo

The Economist, hecho que cobra más relevancia

plazo como punto medio.

ante un escenario donde se espera que el cre-

cimiento para la región sea de 1,2% para 2014,

el cambio en la política monetaria para el 2014,

según proyecciones del FMI.

donde se observaron 4 aumentos en la tasa de

El dato del crecimiento de la economía

intervención; desde 3,5% a 3,75% a finales de

para el primer trimestre se ubica en 6,4%, el más

mayo, de 3,75% a 4,0% en la tercera semana de

alto de los últimos 6 años y el segundo en el mun-

junio, posteriormente de 4,0% a 4,25% a finales

do, sólo superado por China en dicho periodo.

de julio y por último de 4,25% a 4,5% finales de

Igualmente, en el primer semestre de 2014 la

agosto.

economía colombiana creció a una tasa del 5,4%.

En el cuarto trimestre del año, el crecimiento

en $2.392,46 pesos al cierre del periodo. La ade-

mantuvo un comportamiento favorable ubicán-

cuada coordinación entre la política monetaria y

dose en 4,6%, muy cerca al producto potencial

cambiaria permitió que las reservas internaciona-

de largo plazo estimado por la DGPM (4,8%).

les alcanzaran un valor de US$46,846 millones al

Esto se fundamenta en el equilibrio macroeconó-

cierre del año, un importante activo para el país

mico y fiscal del país.

con el fin de enfrentar posibles deterioros de la

La dinámica económica también se refle-

dinámica económica mundial. Esta buena coordi-

jó en la tasa de desempleo. Si bien en el mes de

nación permitió lograr una tasa de cambio com-

diciembre ésta se ubicó en 8,7%, 0,3 puntos por

petitiva que favoreció el crecimiento del sector

encima de la registrada el año anterior (8,4%), el

productivo.

desempeño del mercado laboral durante 2014

fue favorable manteniéndose en niveles de un dí-

nómicos a su vez ha resultado en un aumento en

gito, con una importante contribución de los in-

la confianza de los inversionistas en Colombia.

centivos generados por la reforma tributaria para

De esta forma, los buenos fundamentales de la

la creación de empleo formal. Se resalta el dato

economía permitieron que la tasa de inversión

de 7,7% para noviembre, 0,8 puntos por debajo

del país se ubique en niveles del 29,7% del PIB en

de la registrada el año anterior (8,5%) y siendo

2014. Esta es la más alta de la historia y respon-

la tasa de desempleo más baja registrada en los

de en parte al aumento en la Inversión Extranjera

últimos 14 años para el mes en cuestión.

Directa, que en 2013 alcanzó su máximo histórico

Lo anterior guarda correspondencia con

La tasa de cambio, por su parte, se ubicó

La mejora en los indicadores macroeco-

y en 2014 superó los US$15 mil millones. Lo anteLa tasa de inflación cerró en 3,66% al finalizar el

rior también se ha visto reflejado en la calificación

año, 172 puntos básicos por encima de la regis-

soberana de Colombia (Gráfico 1).

Gráfico 1. Calificación crediticia de Colombia

Fitch Ratings Rating Fecha

Standard & Poors Rating Fecha

Moody´s Rating Fecha

BB+ (Positiva)

21-jun-07

BB+ (Positiva)

7-jul-10

Ba1 (Positiva)

7-jul-10

BBB- (Estable)

22-jun-11

BBB- (Estable)

16-mar-11

Baa3 (Estable)

16-mar-11

BBB- (Positiva)

6-mar-13

BBB- (Positiva)

15-ago-12

Baa2 (Positiva)

28-jul-14

BBB (Estable)

10-dic-13

BBB (Estable)

24-abr-13

Fuente: Bloomberg, cálculos SFEN.

SITUACIÃ“N DE DEUDA DEL GOBIERNO NACIONAL

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Situación de Deuda del Gobierno Nacional

2. Situación de la Deuda del Gobierno Nacional

Evolución y estructura actual de la deuda

En el 2014 se desembolsaron recursos de

2013 a $89,76 billones en diciembre de 2014, lo

deuda de largo plazo al GNC por $59,23 billo-

cual corresponde al 27,5% y 31,9% del total de

nes y se amortizaron $44,65 billones. El saldo a

la deuda, respectivamente. Esto se traduce en

diciembre de la deuda bruta del GNC expresada

un comportamiento estable de la deuda externa

en pesos es de $289,86 billones, lo que represen-

respecto al saldo de deuda total.

ta el 38,3% del PIB.

El saldo de la deuda bruta del GNC ex-

ciembre 2014 se presentó un aumento del saldo

presada en pesos pasó de $249,3 billones a

de deuda externa de $21,05 billones por efec-

$289,86 entre diciembre de 2013 y diciembre de

tos de la tasa de cambio. Cabe resaltar que di-

2014, respectivamente, lo cual representa un au-

cho cambio se debe a una revaluación del dólar

mento nominal de 16,25%.

(24,2%) y del euro (9,33%).

El incremento de la deuda bruta a lo largo

El saldo de deuda externa expresada en

pesos pasó de $68,71 billones en diciembre de

Entre el periodo de diciembre 2013 - di-

Por composición de monedas, al finalizar

del año se puede explicar en primera instancia

el año 2013 el 60,70% de la deuda total estaba

por un aumento de la deuda interna, que pasó

denominada en pesos colombianos, 15,66% en

de un saldo de $180,6 billones a $200,1 billones

UVR y el 23,20% en dólares estadounidenses.

entre diciembre de 2013 y diciembre de 2014; de

Para diciembre de 2014 estas proporciones re-

igual forma, el saldo de deuda externa expresa-

gistraron el 55%, 17,1% y 27,4%, respectivamen-

da en dólares experimentó un aumento al pasar

te. En términos de moneda local y extranjera,

de US$35.664 millones al cierre de diciembre de

la composición pasó de 76,36% y 23,64% en di-

2013 a US$37.521 millones en diciembre de 2014

ciembre de 2013 a 72,22% y 27,78% para final del

(Gráfico 2).

año (Gráfico 3).

Gráfico 2. Composición deuda GNC por tipo de deuda (Billones COP)

280 260 240 220 200 180 160 140 120 100

100% 90% 80% 70% 60% 50%

-12 -12 -12 -12 -13 -13 -13 -13 -14 -14 -14 -14 mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic

Interna

Externa

Fuente: SDR.

Gráfico 3. Composición deuda GNC por moneda

2 3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4 r-1 jun-1 ep-1 dic-1 ar-1 jun-1 ep-1 dic-1 ar-1 jun-1 ep-1 dic-1 s s s m m

COP

UVR

USD

EURO

JPY

Fuente: SDR.

Sección realizada con el apoyo de la SDR.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Situación de Deuda del Gobierno Nacional

De acuerdo con los instrumentos del Go-

Gráfico 5. Composición deuda bruta GNC por Tipo de Interés

bierno para la colocación de deuda, los TES son los más utilizados; sin embargo, para el año 2014

100%

la participación de éstos se redujo levemente en

95%

2,48% dentro del portafolio, pasando de 69,02% en diciembre de 2013 a 66,54% en diciembre de

90%

2014. Los bonos externos, por su parte, aumen-

85%

taron en 2,03%, pasando de 15,93% a 17,96% du-

80%

rante el mismo periodo (Gráfico 4).

Al finalizar diciembre los títulos de deuda

interna en tasa fija alcanzaron el 99,99%, del saldo total de deuda interna. La deuda externa, por su parte, sigue manteniendo su composición mayoritariamente en tasa fija alcanzando el 73,87% de la misma. De esta manera, el 91,9% de la deuda total ha sido emitida o contratada en tasa fija; lo cual refleja una posición favorable respecto a la volatilidad que se pueda presentar en los diferentes indicadores de mercado, especialmente en el caso de tasa de interés variable (Gráfico 5). Gráfico 4. Composición deuda bruta GNC por instrumento

100%

r-12 jun-12 sep-12 dic-12 ar-13 jun-13 sep-13 dic-13 ar-14 jun-14 sep-14 dic-14 m m

Fijo

Variable

Fuente: SDR

en diciembre de 2013 a 5,78% en diciembre de 2014. La deuda interna se incrementó en 32 puntos básicos, pasando de 7,58% a 7,90%; es importante resaltar que dicho aumento fue resultado de cuatro nuevas emisiones: tres TES COP con vencimientos el 3 de julio de 2015, 1 de julio de 2016 y 11 de septiembre de 2019, con tasas cupón de 5%, 5,5% y 7,00%, respectivamente; y un TES UVR con vencimiento 17-abr-2019 y tasa cupón 3,5% (Gráfico 6).

La duración de la deuda presentó en di-

ciembre de 2014 un incremento al pasar de 4,57

90%

a 4,89 años respecto a diciembre de 2013, este

80%

puede ser explicado principalmente por un aumento de la duración de deuda interna al pasar

70%

de 4,24 a 4,5 años (Gráfico 7).

60%

r-12 -12 -12 -12 r-13 -13 -13 -13 r-14 -14 -14 -14 ma jun sep dic ma jun sep dic ma jun sep dic

TES

Bonos Ext

Multilaterales

Otros

Dentro de los portafolios de referencia vigentes para la deuda de la Nación, se encuentra el portafolio de liquidez y refinanciación que busca

Fuente: SDR

controlar el riesgo mediante la definición de lími-

El cupón promedio de la deuda externa

tes a la concentración de vencimientos anuales,

aumentó en 64 puntos básicos al pasar de 5,14%

de acuerdo con la EGDMP. Las políticas actuales

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Situación de Deuda del Gobierno Nacional

Gráfico 7. Evolución vida medía y duración - Deuda GNC

Gráfico 6. Evolución del cupón promedio – Deuda GNC

6% 5%

3 r-12 jun-12 sep-12 dic-12 ar-13 jun-13 sep-13 dic-13 ar-14 jun-14 sep-14 dic-14 m m

Deuda Interna (COP)

r-12 jun-12 sep-12 dic-12 ar-13 jun-13 sep-13 dic-13 ar-14 jun-14 sep-14 dic-14 m m

Deuda Externa (USD)

Duración

Vida Media

Fuente: SDR.

consideran que el nivel ideal para vencimientos

zaciones muestra que en ningún caso se supera

en un año es 10% del saldo total de la deuda, con

el nivel máximo (Gráfico 8).

un máximo de 15%. A corte de diciembre estos

porcentajes representan $28,99 billones y $43,88

de TES: en TES tasa fija por $14 billones y TES

billones, respectivamente; así el perfil de amorti-

UVR por $6 billones.

Para el año 2015 se esperan vencimientos

Gráfico 8. Perfil de Vencimientos – Deuda GNC

Fuente: SDR.

MERCADO DE DEUDA PÚBLICA LOCAL COLOMBIANA

MERCADOS

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

3.1 Mercados

Durante el 2014 los Títulos de Tesorería

go de la volatilidad presentada desde mediados

TES Clase B presentaron un comportamiento

de 2013, cuando la Fed dio indicios de reducir

mixto a lo largo de la curva (Gráfico 9). Dichos

el estímulo monetario y tras la turbulencia obser-

movimientos estuvieron influenciados por aspec-

vada en los mercados emergentes a comienzos

tos económicos a nivel local e internacional.

de 2014. Los TES también se vieron favorecidos por el anuncio realizado por JPMorgan en marzo

Gráfico 9. Tasas TES COP on-the-run 2014

de aumentar la ponderación de Colombia en su principal índice de referencia de bonos locales de países emergentes. Este efecto se mantuvo durante el resto del 2014, incluso después de septiembre, fecha en la que finalizó el periodo de recomposición del índice (para más detalle, ver Recuadro C).

En el segundo semestre del 2014 la eco-

nomía de EE.UU. presentó resultados macroeconómicos sólidos, que hizo más probable una Tasas TES UVR on-the-run 2014

subida en la tasa de interés de la Fed y repercutió favorablemente en las tasas de los Tesoros (Gráfico 10). El mejor desempeño de la economía estadounidense ha sido impulsado por la continuidad en la reducción paulatina del programa de compras de la Reserva Federal.

Pese a esto, la tasa de intervención del

banco central estadounidense se mantiene inalterada. Las expectativas del mercado frente a la Fuente: SEN.

posible finalización del programa de recompras de la Fed afectaron la deuda pública local, au-

En el primer semestre del año se obser-

mentando consigo las tasas de los títulos a lo lar-

varon condiciones convenientes para el mercado

go de todas las curvas de rendimientos en COP

de deuda pública. La aversión al riesgo y las tasas

y UVR. No obstante, la entrada de inversionistas

de los TES disminuyeron considerablemente, lue-

extranjeros al mercado local, como resultado del

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

rebalanceo de JPMorgan, atenuó éste efecto y

gativamente a la deuda pública local en el segun-

permitió a Colombia enfrentar el nuevo escena-

do semestre de 2014 fue la caída en los precios

rio desde una mejor posición, en comparación

del petróleo, como resultado del anuncio de la

con otras economías emergentes y de la región.

OPEP de mantener inalterada la producción del

Gráfico 10. Tasa de los Tesoros a 10 años (%)

3,1

se dieron debido a la percepción de los agentes

2,7

del mercado de menores ingresos para la Na-

2,5

ción hacia futuro; sin embargo, el compromiso

2,3

del Gobierno Nacional con la institucionalidad

2,1

de la regla fiscal, que contempla mecanismos de

1,9

-14 -14 -14 -14 -14 -14 l-14 -14 -14 t-14 -14 -14 ene feb mar abr may jun ju ago sep oc nov dic

Fuente: Bloomberg.

Es posible que la volatilidad retorne a los

mercados en el 2015 cuando la discusión de política monetaria en EE.UU. pase a enfocarse más explícitamente en el momento en que comenzará el proceso de normalización de tasas de interés en ese país.

Para el caso de Europa, durante los últi-

mos meses del año el BCE anunció posibles medidas para tratar de controlar el riesgo de deflación, entre las que se encuentran inyecciones de liquidez a la economía. Esto elevó las expectativas de un anuncio por parte del emisor europeo de la compra de deuda soberana. En el continente asiático, la economía japonesa fue afectada particularmente debido a la decisión adoptada en el primer semestre por el gobierno de aumentar los impuestos.

ción de la economía China, principalmente (Gráfico 20). Las desvalorizaciones en los títulos TES

2,9

crudo, la mayor oferta en EE.UU. y la desacelera-

Otro aspecto relevante que impactó ne-

ajuste de mediano y largo plazo, han generado confianza por parte de los inversionistas en los ámbitos local e internacional.

Manteniendo la gestión proactiva de su

portafolio de deuda, la Nación -MHCP llevó a cabo a comienzos de octubre una operación de manejo de deuda con los CM, la más grande de la historia, la cual permitió mejorar los indicadores del perfil de la deuda pública y reducir la presión de caja del Gobierno Nacional (para más detalle, ver sección 3.3.b).

El BanRep, por su parte, emitió nuevas

referencias de TCM a partir de julio y finalizó su programa de colocación en noviembre. El emisor no realizó pronunciamientos referentes a nuevas emisiones para lo que restaba del 2014 y para la vigencia 2015 (Recuadro B).

El mercado de deuda pública continuó

ajustándose a las nuevas condiciones monetarias tras los cuatro aumentos en la tasa de intervención, desde 3,5% a 3,75% a finales de mayo, de

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

3,75% a 4,0% en la tercera semana de junio, pos-

entre otros, al incremento de la inflación anual

teriormente de 4,0% a 4,25% a finales de julio y

en medio de los anuncios de la normalización de

por último de 4,25% a 4,5% a finales de agosto.

política monetaria de BanRep.

Los cambios en la política monetaria se

reflejaron en el desplazamiento de la curva de

Gráfico 11. Tasa de intervención BanRep vs. Tasa TES 24-jul-24

rendimientos en pesos, donde se observó un aumento en las tasas de negociación de los TES en todos los plazos (Gráficos 11 y 13).

Por otro lado, las expectativas de inflación

derivadas del mercado de deuda pública presentaron ascensos durante todo el año, aunque se mantuvieron dentro del rango meta del BanRep (Gráfico 12). De esta forma, la inflación implícita de corto plazo aumentó 9,24 pbs en promedio y se ubicó en 3,73%. Entre tanto, las inflaciones implícitas de mediano y largo plazo, que también se movieron al alza, aumentaron en promedio 6,8 pbs y 6,5 pbs cerrando en 3,67% y 3,84% al final de 2014, respectivamente. Lo anterior responde,

Fuente: BanRep.

Gráfico 12. Inflación implícita, inflación anual y metas BanRep

Fuente: Bloomberg, BanRep, cálculos SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

Los factores anteriormente enunciados se

reflejaron en el comportamiento de las curvas de Gráfico 13. Histórico curvas de rendimiento TES tasa fija COP* 8,0% 7,5%

3,5%-4,0% 6,0%-6,5%

rendimientos entre títulos con plazo al vencimiento de 2 y 15 años tuvo una tendencia a la baja en el primer semestre del año, iniciando 229 pbs y

6,5%

Lo anterior se atribuye al proceso de rebalanceo del principal índice de bonos soberanos locales

11,7 13,3 7,3 9,6 Plazo 5,6 1,5 3,9 5,0%-5,5% 7,5%-8,0%

Por una parte, la pendiente de la curva de

6,0%

4,5% 4,0% 3,5%

0,8 4,0%-4,5% 4,5%-5,0% 6,5%-7,0% 7,0%-7,5%

alcanzando un nivel de 173 pbs en junio de 2014.

5,0%

oct-2014

fico 13 y 14).

7,0%

5,5% ene-2014 mar-2014 may-2014 ago-2014

rendimiento en COP y UVR durante el 2014 (Grá-

5,5%-6,0%

de países emergentes de JPMorgan, principalmente. En el mismo sentido, la pendiente entre 5 y 15 años (tramo de la parte media-larga de la curva de TES COP) se ubicó en 106 pbs al cierre del semestre, 19 pbs por debajo de lo registrado en enero. Esto reflejó una mayor valorización de los títulos de la parte larga en comparación con los de mediano plazo (Gráfico 15).

Gráfico 14. Histórico curvas de rendimiento TES tasa fija UVR*

Gráfico 15. Pendiente y curvatura de la curva de TES COP tasa fija

4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5%

ene-2014 mar-2014 may-2014 ago-2014

2,0% 1,5%

1,0%-1,5% 3,0%-3,5%

1,5%-2,0% 3,5%-4,0%

2,0%-2,5% 4,0%-4,5%

18,24

8,15

6,19

4,30

2,38

oct-2014

1,0%

Plazo 2,5%-3,0%

*El gráfico muestra las curvas de rendimiento (eje x: plazo al vencimiento; eje y: tasa de cierre de los TES; eje z: fecha). Fuente: Bloomberg, cálculos SFIN.

Fuente: SEN, cálculos SFIN.

En el segundo semestre, pese a la mayor

compra de TES por parte de inversionistas extranjeros, los anuncios del cambio en la política monetaria del país y de EE.UU. y la caída en los

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

Gráfico 16. Retorno año corrido 2014 TES COP y UVR

Rendimiento año corrido

12%

17-abr-19 10-mar-21 23-feb-23 26-ago-26 11-sep-19 24-jul-20 04-may-22 24-oct-10 25-feb-25 24-jul-24 28-abr-28 15-jun-16 21-nov-18 28-oct-15 17-may-17

10% 8% 6% 4% 2% 0%

8 10 12 Vida Media (años) TES COP TES UVR

25-mar-33

Fuente: Bloomberg, cálculos SFIN.

precios del petróleo generaron incrementos en

Gráfico 17. Tasas nominales bono a 10 años de los principales mercados de la región (%)

las tasas de negociación de los títulos a lo largo de toda la curva. Al observar el spread entre los títulos a 2 y 15 años, se tiene que al cierre del año alcanzó un valor de 253 pbs, 79 pbs superior al cierre del primer semestre. Comportamiento similar se observa en la pendiente de la parte media-larga de la curva, donde el incremento fue de 64 pbs respecto al cierre del primer semestre,

Fuente: Bloomberg.

ubicándose en 170 pbs en diciembre. Esto incidió en el costo de endeudamiento del Gobierno

tuvieron un comportamiento menos favorable

Nacional, medido a través de las tasas de corte

(Gráfico 16).

de las subastas y tasas de negociación con las En-

tidades Públicas (para más detalle, sección 3.4).

los bonos locales colombianos se vieron favore-

Durante el 2014 los títulos que más se va-

cidos por el anuncio en marzo del rebalanceo del

lorizaron en términos de retorno-plazo fueron los

índice de JPMorgan. Para los TES a 10 años, la

TES UVR. Para el caso de los TES COP, los bonos

tasa de negociación alcanzó mínimos en el 2014.

de la parte media de la curva registraron renta-

bilidades anuales por encima de los de la par-

permitieron cerrar la brecha con bonos de ca-

te larga, en tanto que los TES de corta duración

racterísticas similares como los de Perú y México

Respecto a los pares latinoamericanos,

Esta noticia y la reponderación como tal

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

(Gráfico 17). No obstante, la brecha se ha incre-

to de las tasas de intervención de estos países,

mentado nuevamente al aumentar las tasas de

entre otros. En diciembre, las tasas reales de tí-

negociación de los TES, lo que se explica por los

tulos de Colombia se incrementaron debido en

factores anteriormente mencionados tales como

parte a que la caída en el precio del petróleo im-

expectativas de inflación en el mercado local y la

pacto de forma negativa la tasa de inflación.

caída en el precio del petróleo, entre otros.

Gráfico 18. Tasas reales bono a 10 años de los principales mercados de la región (%)

El anterior comportamiento también es-

tuvo influenciado por las tasas de intervención de los bancos centrales de cada país. Al cierre de 2014 la tasa de referencia del BanRep se ubicó 150 pbs y 100 pbs por encima de México y Perú, respectivamente (Gráfico 19). Esto guarda correspondencia con el cambio en la política monetaria del emisor en Colombia, donde se observaron 4 aumentos en la tasa de intervención durante el año, desde 3,50% a 4,50%.

Fuente: Bloomberg.

Gráfico 19. Tasas de intervención de América Latina (%) Tasas de referencia LATAM

Por su parte, las primas de riesgo sobera-

no de la región registraron relativa estabilidad y niveles bajos en el primer semestre de 2014. No obstante, con la caída continua del precio del petróleo observada en el segundo semestre, los niveles de riesgo de las economías emergentes se incrementaron, en especial en el último mes del año (Gráfico 20). Gráfico 20. Precio del petróleo (WTI y BRENT)

Fuente: Bloomberg y cálculos SFIN.

En cuanto a las tasas reales, el retorno

que los inversionistas exigen por comprar deuda colombiana en comparación a otros países de la región, como Perú y México, fue superior durante el 2014 (Gráfico 18). Este spread se cerró en los últimos meses del año debido al comportamienFuente: Bloomberg.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

Los CDS a 5 años de Colombia presenta-

la percepción de riesgo para estos países, esto

ron una disminución promedio de 36 pbs en el

no compromete la confianza de los inversionistas

primer semestre; en tanto que para el segundo

sobre el desempeño económico de Colombia , e

semestre aumentaron 33 pbs en promedio (varia-

incluso México, al mantener una buena percep-

ciones diarias) hasta ubicarse en 166 pbs al cierre

ción en el mercado internacional (Gráfico 22).

de 2014. Se resalta el nivel que alcanzó el 12 de junio de 73 pbs, cercano a su mínimo histórico de 65 pbs en junio de 2007.

Las primas de riesgo de los principales

países emergentes de la región, medidas a través de los CDS a 5 años de Brasil, México y Perú, tuvieron un comportamiento similar con una ten-

Gráfico 22. EMBI de emergentes y otras regiones

600 500 400 300 200 100

dencia al alza en el segundo semestre hasta ubicarse en 211 pbs, 114 pbs, y 133 pbs, respectivamente (Gráfico 21). Gráfico 21. CDS a 5 años de los principales mercados de la región

-14 eb-14 ar-14 br-14 ay-14 un-14 jul-14 go-14 ep-14 ct-14 ov-14 ic-14 d o n j f m a m a s

ene

EMBI+ Colombia

EMBI+ Brasil

EMBI+ Rusia

EMBI+ Perú

EMBI+ México

Fuente: Bloomberg.

Más aún, aunque las condiciones de los

mercados internacionales fueron adversas durante el 2014, el comportamiento de los bonos globales de la Nación mostró un mejor desempeño frente a otros mercados emergentes, incluso por encima de Perú y México, quienes tienen una mejor calificación (Gráfico 23). Así, en medio de los bajos niveles en las distintas primas de riesgo, Fuente: Bloomberg.

que reflejan una disminución en la aversión hacia

Los incrementos desde finales de mayo

bonos de economías emergentes, las tasas de

en los índices de crédito y en los spreads de los

los bonos globales colombianos descendieron

países emergentes, incluido Colombia, se rela-

86 pbs en el primer semestre del año.

cionaron con: i) la creciente tensión geopolítica

entre Rusia y Ucrania, ii) la caída en el precio del

latinoamericanos fue positivo entre los mercados

petróleo, iii) la desaceleración del crecimiento en

emergentes, a partir del segundo semestre se

Brasil, y iv) la situación económica y política en

observó nerviosismo por parte de los inversionis-

Grecia. Si bien los sucesos en 2014 deterioraron

tas ante la escalada de los sucesos geopolíticos

El FMI en su más reciente reporte afirma que Colombia mantiene una percepción positiva en los inversionistas es un ejemplo para la región en la implementación de políticas económicas que han representado un crecimiento económico basado en cifras fiscales sanas, con mayor empleo y baja inflación. También resaltó la importancia que tienen las iniciativas del Gobierno Nacional a través de la Reforma Tributaria y el Plan de Impulso a la Productividad y el Empleo (PIPE). Fuente: SFEN.

Pese a que el desempeño de los bonos

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

y los movimientos en los precios de las materias

Gráfico 24. Bono de referencia en USD y diferencial sobre Tesoros

primas. Esto por supuesto se vio reflejado en las

5,0%

250

en las de la región. De todos modos, el compor-

4,0%

200

tamiento de estos bonos mostró un mejor des-

3,0%

150

empeño frente a otros mercados emergentes,

2,0%

100

incluso que Perú que tiene una mejor calificación

1,0%

que Colombia.

0,0%

tasas de los globales, no sólo de Colombia sino

-14 -14 r-14 r-14 -14 -14 l-14 -14 -14 t-14 -14 -14 ene feb ma ab may jun ju ago sep oc nov dic

Gráfico 23. Tasas nominales deuda pública en dólares a 10 años de los principales mercados de la región (%)

Spread (eje der.)

Benchmark 10Y

Fuente: Bloomberg.

Adicionalmente, las tasas de los globales

y spreads frente a los títulos del tesoro americano de referencia se mantuvieron en niveles bajos en comparación a los niveles históricos registrados a pesar de la volatilidad observada en el 2014 (Gráfico 24 y 25). Fuente: Bloomberg.

Gráfico 25. Histórico bono de referencia en USD y diferencial sobre Tesoros

16%

2500 14%

14%

12%

2500

2000

12%

10%

1500

8% Promedio 6,92

8% Promedio 6,36

1000

3.55%

500

2% 0%

-01 ov-03 ov-05 ov-07 ov-09 ov-11 ov-13 n n n n n n

nov

Spread

1000

4.75%

500

2% 0%

-03

ene

-05

ene

-07

ene

Spread

Benchmark 10Y

-09

ene

-11

ene

-13

ene

Benchmark 30Y

Fuente: Bloomberg.

Se espera que las decisiones de política

del aumento en la tasa de referencia de la Reserva

monetaria en EE.UU. continúen siendo relevantes

Federal en 2015, la cual tiende a reflejarse en los

para el mercado de renta fija colombiana, espe-

niveles de tasas de interés (para más detalle, ver

cíficamente, frente a una posible materialización

Recuadro A).

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

Recuadro A: Evolución macroeconómica de EE.UU., Europa y dinámica de los mercados Emergentes 4 Evolución macroeconómica en EEUU y comportamiento de tasas de interés

E En 2014 la actividad económica en

Los indicadores muestran un progreso importan-

EE.UU. presentó una recuperación marcada prin-

te, reflejado principalmente en la tasa de desem-

cipalmente por una reducción en la tasa de des-

pleo, la cual en el mes de diciembre se situó en

empleo, que alcanzó niveles que no se observa-

5,6%, por debajo de la tasa objetivo inicialmente

ban desde julio de 2008 y un aumento moderado

fijada por la Reserva Federal y las peticiones ini-

en el gasto de los hogares. Sin embargo, la recu-

ciales de desempleo, que han disminuido a nive-

peración en el sector de la vivienda se mantuvo

les no observados desde 2008. Por otra parte, la

lenta y la inflación disminuyó más allá de la infla-

inflación de cierre para 2014 se encontraba por

ción objetivo establecida por el FOMC. Éste Co-

debajo del nivel objetivo de largo plazo en 0,8%

mité continua observando el comportamiento de

(Gráfico A1).

la inflación y espera se eleve gradualmente hacia un 2%. Gráfico A1. Tasa de desempleo y solicitudes en Estados Unidos

Anuncio Nov. 25 de 2008 QE1

Anuncio Nov. 3 de 2010 QE2

Anuncio Sept. 13 de 2010 QE3

Fuente: Bloomberg, con corte a 31 de diciembre de 2014.

Sección realizada con el apoyo de la SFEN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

En declaraciones realizadas el 14 de no-

Expectativa de tasas de interés y política mone-

viembre de 2014, la Reserva Federal reconoció

taria en EE.UU.

las externalidades que llevan consigo el mane-

jo de la política monetaria estadounidense para

del Tesoro Americano presentaron un repunte en

otras economías, por lo cual el Comité consideró

sus tasas asociado al aumento en la volatilidad y

mantener un rango objetivo de 0 a 0,25% para

las expectativas de mercado sobre el primer in-

los costos crediticios. Respecto al tiempo que el

cremento en la tasa de referencia de la Reserva

Comité considere mantener este rango objetivo,

Federal después de casi 6 años. Sin embargo,

dependerá del progreso de las expectativas, del

después de la reunión del 16 y 17 de septiem-

cumplimiento de los objetivos de máximo em-

bre en donde Janet Yellen, presidenta de la Re-

pleo e inflación del 2%, así como de los avances

serva Federal, fue enfática y advirtió que la tasa

financieros y el mejor desempeño de la econo-

de referencia permanecería baja por un tiempo

mía internacional .

considerable, las tasas de los títulos de referencia

cayeron nuevamente.

Bajo este contexto, el 17 de diciembre los

Desde el 20 de agosto de 2014, los títulos

miembros de la junta directiva de la Reserva Fe-

En los meses comprendidos entre octu-

deral revelaron sus pronósticos para el crecimien-

bre y diciembre, como consecuencia de la alta

to del PIB, la tasa de desempleo y las perspecti-

volatilidad a nivel internacional y la evolución só-

vas inflacionarias del gasto en consumo personal

lida de los indicadores de EE.UU., las tasas de los

de los hogares (Personal Consumption Expeditu-

títulos de referencia a 10 años mantuvieron una

res - PCE). El PIB está ubicado en un rango en-

tendencia a la baja, alcanzando niveles histórica-

tre 2,6% y 3,0% para el año 2015 y entre 2,5% y

mente bajos (Gráfico A2).

3,0% para el año 2016. Los pronósticos de la tasa

de desempleo son alentadores, ubicándose en-

ferencia de la Reserva Federal se ha mantenido

tre 5,2% y 5,3% para el 2015 y entre 5,0% y 5,2%

en 0,25% (Gráfico A3). El FOMC destaca el buen

para el año 2016. Por otro lado, la inflación PCE

comportamiento del mercado laboral y manifies-

se incrementaría entre 1,0% y 1,6% para el 2015 y

ta que el empleo y el la inflación seguirán siendo

entre 1,7% y 2,0% para el año 2016.

factores de control para la toma de decisiones

Desde diciembre de 2008 la tasa de re-

frente a la tasa de referencia.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

Gráfico A2. Tesoros a 10 años

Fuente: Bloomberg, cálculos SFEN.

Así las cosas, ante factores como la re-

Gráfico A3. Tasa de intervención de la Reserva Federal

cuperación que ha presentado la economía de EE.UU. durante los últimos meses, la finalización del programa de compras de la Reserva Federal, la caída en los precios del petróleo y las expectativas del mercado frente al incremento de la tasa de referencia, se puede agregar volatilidad al mercado, generando aumentos en las tasas como los observados en 2013 lo cual se traducirá posiblemente en mayores costos de financiamiento para los mercados emergentes durante el

Fuente: Bloomberg, cálculos SFEN.

2015 y 2016.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

Comportamiento de la Zona Euro

vez ampliación en los spreads y primas de riesgo

La zona euro registró en el tercer trimestre

de los bonos de algunos países de la región. Para

de 2014 un crecimiento ligeramente más débil de

los últimos meses del año los flujos hacia merca-

lo esperado, en gran medida como consecuencia

dos emergentes mostraron una recuperación, a

de la reducción de los flujos de capital y de una

excepción de diciembre, mes que se caracterizó

baja inflación en la zona. Debido a este compor-

por alta volatilidad.

tamiento, el Banco Central Europeo (BCE), con la intención de lograr una inflación cercana al 2%y estimular las economías de la región, anunció nuevas medidas de estímulo económico, mediante la compra de deuda pública y privada por un total de 60.000 millones de euros al mes durante al menos 19 meses a partir del 1 de marzo de 2015, lo que supone una inyección total de 1,4 billones de euros. Dinámica de mercados emergentes

Respecto a los flujos de fondos dedica-

dos a mercados emergentes, durante el primer trimestre de 2014, siguiendo la tendencia que tenían éstos fondos desde junio de 2013, se presentaron salidas impulsadas por las expectativas de cambio en la política monetaria de EE.UU., entre otros. En el segundo trimestre se evidenció una recuperación gracias a la baja volatilidad y al apetito de los inversionistas por estos títulos. No obstante, en agosto a pesar que el crecimiento y la inflación continuaron siendo un soporte para los bonos de mercados emergentes, las tensiones geopolíticas generaron una disminución en los flujos de fondos dedicados a mercados emergentes, las mayores salidas se registraron en la región de Europa Oriental, lo que generó a su

ESTADÍSTICAS DE DEUDA LOCAL -TES

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estadísticas de deuda local

3.2 Estadísticas de deuda local - TES

A continuación, se presenta el comporta-

miento del portafolio de TES en 2014. Cuadro 1. Evolución del perfil de deuda TES (millones COP)

bre, por un monto de $10,2 billones y 5,7 billones, respectivamente. El cupón promedio, por su parte, disminuyó 6,7 pbs por razón del vencimiento de los títulos mencionados, sumado a que los mismos tenían tasas cupón de 9,25% y 13,50% y a que se realizaron colocaciones de TES con plazo al vencimiento de 5, 10 y 15 años en pesos y de 5, 10 y 20 años en UVR, como lo encuncia la ECT (para más detalle, ver sección 3.3). Gráfico 26. Portafolio TES por denominación

Diciembre 2013

Cifras en billones COP. No incluye TCM. Fuente: SFIN.

Al cierre de 2014, la deuda interna – TES

del GNC fue de $180 billones, 11% superior a lo

TES UVR 23,0%

registrado en 2013 (Cuadro 1). Entre los factores que determinaron el comportamiento del porta-

TES PESOS 77,0%

folio de TES se encuentran:

• Colocación de títulos TES por $34,5 bi

Diciembre 2014

llones • Vencimientos por valor nominal de

TES UVR 27,0%

$15,9 billones • Indexaciones de los títulos denomina

TES PESOS 73,0%

dos en UVR • Operaciones de manejo de deuda, que

en el neto disminuyeron el saldo en

$220 mil millones

*No incluye TESM ni TES IPC. Fuente:SFIN.

En cuanto a la composición de deuda in-

La vida media aumentó 6,86%, como re-

terna por denominación, la participación de títu-

sultado del pago de amortizaciones de los títulos

los emitidos en pesos frente a los indexados a la

con vencimiento el 14 de mayo y 12 de septiem-

UVR se mantuvo estable en comparación a lo re-

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estadísticas de deuda local

portado en 2013, al recomponerse en 3% de TES

to en junio de 2016 entre un año y otro (Gráficos

COP a TES UVR (Gráfico 26).

28 y 29).

Es importante anotar que en los dos úl-

Para los TES denominados en UVR se tie-

timos años hubo un crecimiento de la deuda de

ne un comportamiento similar para los títulos de

TES Total por la emisión de TCM. Pese a que es-

mayor duración. Así, para diciembre de 2014 los

tos títulos no son tenidos en cuenta para el cál-

títulos con plazo a 20 años incrementaron su par-

culo de servicio de intereses, sí hacen parte de la

ticipación en 14%. El incremento en la participa-

deuda del GNC. Pese a lo anterior, la tasa de cre-

ción de los títulos con plazo al vencimiento entre

cimiento anual frente al promedio histórico se ha

7 y 9 años responde a la reclasificación de los TES

reducido, mostrando una tendencia decreciente

con vencimiento en febrero de 2023. Para el caso

durante los últimos años (Gráfico 27).

de los TES con vencimiento el 25 de febrero de

Gráfico 27. Histórico portafolio TES por denominación

250 200 150 100 50 0

131,35

144,94

150,19

90,46

101,45

113,85

36,73

22,19

26,96

33,14

17,21

23,94

2007

2008

2009

2010

2011

2012

TES COP

TES UVR

TES IPC

TCO

TCM

172,11 2,03

37,22

2013

192,87 10,05

48,63

12,95

2014

TES Total con TCM

Fuente: SFIN.

En cuanto a la composición del portafolio

2015 se observa una reclasificación de plazo al

de TES por plazo al vencimiento, se observa que

vencimiento y una disminución de $4,7 billones

la concentración de títulos en pesos con venci-

por efecto de las operaciones de manejo ejecu-

mientos superiores a 10 años aumentó $13,78

tadas durante el 2014.

billones en el 2014; para los títulos con plazo a 2

años se evidenció un incremento, pero por moti-

ha realizado esfuerzos por extender la vida media

vo de reclasificación de los bonos con vencimien-

del portafolio de deuda local, lo cual evidencia

En los últimos años, el Gobierno Nacional

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estadísticas de deuda local

Gráfico 28. TES COP y TES UVR por plazo al vencimiento

TES COP - diciembre 2014

TES COP - diciembre 2013 7,47

10 a 13

24,15 20,37 22,20 20,65

4a6 2

12,99

5,94

6m 0

4,54

4a6

11.03 6,14

6m 10

Billones COP

21,61

6m 5

40 50 Billones COP

4,73

4a6

7,78 10,50

5,12

0,00

10 a 13

12,28

TES UVR - diciembre 2014

TES UVR - diciembre 2013 2,12

10 a 13

20,92

10,02

0,00 0

25 30 Billones COP

43,04

0,00

6m 15

31,59

11,92

4a6

11,07 10

13,80

10 a 13

20 25 Billones COP

Fuente: SFIN.

mayor profundidad y desarrollo del mercado de

En cuanto al perfil de amortizaciones de

deuda pública colombiano (Gráfico 29). Esto ha

la deuda local, se observa que los vencimientos

sido posible en gran medida gracias a las opera-

anuales respecto al saldo total se mantienen por

ciones de canje y a la apertura de nuevos puntos

debajo del máximo recomendado de 15% y en

en la estructura de plazos de la deuda local, como

casos puntuales por encima del ideal de 10%, de

parte de la ECT (para más detalle, ver sección 3.3),

acuerdo a lo establecido en la EGDMP (Gráfico

junto con condiciones favorables de mercado.

30).

Billones COP

Gráfico 29. Histórico TES Total por plazo al vencimiento*

200 100 0 0a3

4a6

7a9

10 a 13

14 a 16

19 a 20

*TES Total incluye TES Tasa Fija en pesos, TES IPC (Tasa Variable), TCO y TES Tasa Fija en UVR. No incluye TCM. Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estadísticas de deuda local

Pese a la falta de uniformidad en el per-

La deuda interna en relación con el PIB,

fil, la exposición por riesgo de refinanciación ha

sin contar los TCM, ascendió 0,98 pp en 2014,

disminuido en la medida que la participación de

ubicándose en 23,8% al cierre del año. El cambio

vencimientos en plazos mayores presenta un in-

se debió a que el saldo de TES registró un incre-

cremento importante y las operaciones de mane-

mento superior relativo al crecimiento observado

jo en 2014 disminuyeron los pagos de las vigen-

en el PIB (Gráfico 31).

cias cercanas.

Billones COP

Gráfico 30. Perfil de vencimientos portafolio TES*

12,5% 13,4%

10,3% 5,7%

12,5% 8,3%

6,1%

10 -

2015

2016

2017

2018

2019

Perfil dic-13

2020

4,5%

2021

Perfil dic-14

6,2%

2022

15% 7,2%

6,7% 3,8%

2023

2024

2026

10% 2,7%

2028

2033

5% 0%

Perfil % dic-14

*Incluye TCM. Fuente: SFIN.

Gráfico 31. Deuda interna TES y participación en el PIB

Fuente: DGPM y cálculos SFIN. DANE.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estadísticas de deuda local

Recuadro B: TES para regular la liquidez de la economía

En julio, el MHCP anunció por solicitud de

2016, respectivamente). El mecanismo de coloca-

la JDBR la emisión de TES Clase B para regular la

ción de los TCM fue el de subasta holandesa con

liquidez de la economía (TCM) en 2014, de acuer-

monto global y alcanzando para 2014 un monto

do con lo establecido en el Artículo 268 de la Ley

total emitido de $9,9 billones.

1450 de 2011.

Gráfico B1. Vencimientos y saldo TCM 2014

La necesidad de utilizar el mecanismo de mm COP

TCM de la economía por parte del BanRep se determinó con base en los cálculos de demanda monetaria y teniendo en consideración los ven-

8.486

6.486

13.077

segundo semestre de 2014 por cerca de $5,5 bi-

-5.000

llones y el programa de acumulación de reservas internacionales en el mercado cambiario. Las subastas para emisión de TCM por

10.000

13.311

10.486

5.000

cimientos de títulos de la misma clase durante el

15.000

-3.536 4 jul-1

-1.909

ago

-14

sep Vencimientos

t-14

-14

nov

Saldo

Cifras en miles de millones COP. Fuente: SFIN.

$300 mil millones se realizaron semanalmente los jueves del 3 de julio al 20 de noviembre.

A continuación, se presenta el cronogra-

Durante este período se emitieron dos

ma de colocación semanal de los TCM, los ven-

nuevas referencias con plazo de vencimiento a

cimientos efectivos durante el segundo semestre

uno y dos años (3 de julio de 2015 y 1 de julio de

de 2014 y el saldo de los mismos:

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estadísticas de deuda local

Cuadro B1. Cronograma de colocación TCM

Fuente: SFIN.

De acuerdo con lo establecido en el Ar-

tículo 10 de la Ley 1687 de 2013, los TCM no

Gobierno Nacional constituirá en el BanRep un depósito al mismo plazo de la emisión.

tendrán efectos presupuestales, toda vez que el

ESTRATEGIA DE COLOCACIÃ“N DE TES

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estrategia de Colocación de TES

3.3 Estrategia de Colocación de TES

La estrategia de financiamiento en el

En relación con las subastas, el Gobierno

mercado de capitales doméstico se centra en la

utiliza el mecanismo de reapertura de títulos TES,

colocación eficiente de TES. El propósito es ob-

mediante el cual se ofrecen montos adicionales

tener los recursos necesarios para financiar las

de emisión primaria de títulos en circulación.

apropiaciones presupuestales de cada vigencia,

buscando reducir el costo y dentro de paráme-

se constituye un mecanismo estandarizado para

tros prudentes de riesgo.

estas reaperturas, con el fin de proveer transpa-

La DGCPTN ha diseñado e implementa-

rencia y predictibilidad a la colocación de deuda

do una estrategia proactiva y organizada de emi-

pública en Colombia. En esta estrategia de emi-

sión y colocación de títulos de deuda en el mer-

sión se establecen unas reglas definidas con an-

cado doméstico, que le permite cumplir con las

ticipación acerca de la emisión inicial de nuevas

necesidades definidas en el Plan Financiero con

referencias y de las reaperturas subsiguientes, las

suficiente anticipación en cada vigencia. Gracias

cuales responden además a la iniciativa de esta-

al esquema de colocaciones mediante operacio-

blecer bonos de referencia que le faciliten al mer-

nes de subastas, y en menor grado, con Entida-

cado el análisis y el seguimiento del mercado de

des públicas, se continúan consolidando los mer-

deuda.

cados primario y secundario de deuda pública

interna (Gráfico 32).

nanciación requerida a un costo adecuado. De

A partir del segundo trimestre del 2012

Así, el objetivo principal es lograr la fi-

Billones COP

Gráfico 32. Participación de los diferentes mecanismos de colocación de TES

40 30 20 10 0

14,9 58 % 10,9 42% 2009

13%

4,5 10,2 30%

0,1 12,6 46%

11,7 40%

9,1 36%

15,0 54%

17,7 60%

16,2 64%

20,0 65%

19,8 57%

2010

2011

2012

2013

2014

Subastas

E. Públicas

10,6 35%

Otros

*Incluye Sentencias, FEPC, Pérdidas BanRep, entre otros. Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estrategia de Colocación de TES

manera complementaria, la nueva estrategia de

buyendo a un proceso eficiente de formación de

emisión busca minimizar el riesgo de refinancia-

precios bajo el cual se provea al mercado curvas

miento, al generar herramientas de control a los

de rendimientos eficientes que reflejen correcta-

tamaños de los vencimientos por año. Al mismo

mente la estructura de tasas de la economía.

tiempo, pretende desarrollar el mercado de deu-

da al fortalecer la curva de rendimientos de los

activa del Gobierno en materia de formación

TES, estableciendo puntos de referencia estan-

transparente de los precios, demostrando su

darizados en los bonos on-the-run. Asimismo,

compromiso en desarrollar el entorno institu-

procura ofrecer transparencia y predictibilidad al

cional que permita tener un mercado de deuda

mercado al establecer reglas claras de apertura y

pública profundo, estructurado y que sirva como

cierre de las referencias.

referente para otros mercados.

Gráfico 33. Características de la ECT Puntos de referencia COP “On the run”

5,10 y 15 años

Puntos de referencia UVR “On the run”

5,10 y 20 años

Tres ciclos de colocación

Apertura con límite máximo establecido (Ej. 8%); dos reaperturas adicionales a los plazos establecidos con límites decrecientes

Una vez más esto refleja la participación

De esta manera, la estrategia buscará

generar liquidez en tres puntos de referencia onthe-run con vencimientos a 5, 10 y 15 años en títulos en pesos y a 5, 10 y 20 años en títulos en UVR. Los títulos nuevos serán subastados de acuerdo al calendario de subastas establecido por un espacio de dos años, en la oferta inicial y luego re-

Gráfico 34. Programación colocación TES 2012 – 2028 Fuente: SFIN.

Fuente: SFIN.

Periodo de transición

La política de reapertura permite que las

abiertos en dos ocasiones más, por espacio tam-

emisiones colocadas en periodos anteriores se

bién de dos años, cuando se encuentren en el

conviertan en emisiones de referencia para plazos

rango de plazos de los bonos de referencia. Los

más cortos con el paso del tiempo, mejorando

papeles emitidos en pesos se vencerán en años

así la liquidez en el mercado secundario y contri-

pares, en tanto que los papeles en UVR vencerán

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estrategia de Colocación de TES

en años impares (Gráfico 33). El monto ofrecido

las razones de estos ajustes paras las vigencias

en cada ocasión corresponderá a lo establecido

2014 y 2015.

en el Plan Financiero de la vigencia.

El Gráfico 34 muestra la proyección de

trategia de emisión de títulos de deuda interna

colocación de títulos en COP y UVR hasta el 2028

responde al Plan Financiero de cada vigencia,

con base en los lineamientos de la ECT. Es im-

al endeudamiento objetivo de la Nación de los

portante mencionar que el cronograma de co-

próximos años y es coherente con los lineamien-

locación es dinámico y responde a factores de

tos planteados por la EGDMP y la composición

mercado, además de los criterios mencionados

deseada o benchmarks del portafolio de deuda.

de concentración de vencimientos y liquidez de las curvas de rendimiento.

La puesta en marcha de la ECT ha reque-

Adicionalmente, cabe anotar que la es-

a. Meta de Financiamiento 2014

En el 2014 se ejecutaron $34,5 billones,

rido de un periodo de transición. La justificación

monto que corresponde al cumplimiento de la

se encuentra en que en términos de costo y ries-

meta de la vigencia (Cuadro 2).

go de refinanciación es necesario hacer ajustes

temporales en los que se vinculen de manera

principal mecanismo a través del cual se llevó a

más equilibrada las estrategias de administracio-

cabo la colocación de TES en el mercado por un

nes anteriores con la ECT propuesta en la actua-

monto de $19,8 billones (2,6% del PIB). La par-

lidad. En la secciones b. y c. se explica en detalle

ticipación de las operaciones con Entidades Pú-

Las subastas se constituyeron como el

Cuadro 2. Meta de financiamiento de deuda pública interna TES 2014

Fuente: SFIN. Cifras en Miles de Millones COP.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estrategia de Colocación de TES

blicas (forzosas y convenidas) dentro del monto

mitieron que el Gobierno Nacional cumpliera efi-

total colocado también fue de gran importancia

cazmente la meta anunciada en el plan de finan-

para el cumplimiento de la meta anual de finan-

ciamiento. Es así como para el primer semestre

ciación, alcanzando un valor de $10,2 billones

de 2014 el 70% de la colocación de la vigencia ya

(2,6% del PIB) (Cuadro 3).

se había alcanzado (Gráfico 35). Por su parte, las

El ritmo de la colocación de títulos TES y

operaciones de manejo realizadas redujeron la

la liquidez observada en lo corrido del año per-

presión de caja en 2014 y mejorando la situación

Cuadro 3. Fuentes y Usos del Financiamiento del GNC 2014

Fuente: DGPM. Cifras preliminares.

mm COP

Gráfico 35. Acumulado Colocaciones 2014

2.000

100% 80%

1.500

60%

1.000

40%

500 -

20% ene-14

feb-14 mar-14 abr-14 may-14

Subastas

Sub. No Competitivas

jun-14

jul-14

ago-14 sep-14

Entidades Públicas

oct-14

nov-14

dic-14

Acumulado %

Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estrategia de Colocación de TES

de la misma para la siguiente vigencia. Lo ante-

de $31 billones, lo que representa una inyección

rior, teniendo en cuenta los pagos por concepto

de liquidez disponible al mercado de casi $600

de servicio de deuda en 2015, en especial en la

mil millones, en tanto que en 2013 se contrajo la

primera parte del año cuando venza el título de-

liquidez en $1 billón. De esta manera, el rollover

nominado en UVR en febrero 25, por un total de

de la deuda pasa de 105% en 2013 a 98% en 2014,

$9,4 billones en amortizaciones y $1,3 billones en

en la medida que las emisiones de deuda fueron

intereses (Gráfico 36).

menores a los pagos por concepto de servicio de

deuda (Gráfico 37).

En 2014 el servicio de deuda interna fue

15.000

10.822

Intereses

-15 dic

v-1

512

-15

1.089

oct

5 o-1

796 -15

554

sep

3.714

jun

-15

5 y-1

r-1

5 r-1

-15

e-1

460

610

1.517

1.303

994

5.000

6.567

jul-

10.000

feb

mm COP

Gráfico 36. Pagos mensuales por concepto de TES en 2015. Amortizaciones e intereses en billones COP

Amortizaciones

Fuente: SFIN.

Billones COP

Gráfico 37. Rollover de deuda pública interna (Emisiones/Servicio de deuda)

35 30 25 20 15 10 5 0

Colocaciones

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015* 11,4 13,1 13,4 13,4 16,3

Amortizaciones 5,2 Intereses 4,3 R-O

180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%

23,4 19,1 23,9 25,9 27,7 29,4 25,3 30,6 30,3 31,8

6,8

6,1

6,2

8,4

8,5 14,6 15,6 15,8 12,6 13,0 13,7 16,3 17,4 17,1 17,5

4,4

4,6

5,7

6,9

8,3

9,9 11,4 10,9 10,7 10,6 12,1 12,5 12,3 13,8 14,7

120% 117% 125% 113% 107% 167% 96% 71% 94% 113% 123% 114% 111% 105% 98% 98%

*Cifras preliminares. Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estrategia de Colocación de TES

b. Estrategia de Colocación 2014 En el 2014 el Gobierno Nacional imple-

Nacional permitió tener un perfil de amortizacio-

mentó una estrategia basada en los siguientes

nes más uniforme al final del año y al tiempo te-

lineamientos:

ner puntos más líquidos en la parte media de la

• Cubrir las necesidades de financiamien

curva de rendimientos en pesos. En un escenario

to de la vigencia a través de la colocción

en el que se hubiese contemplado la emisión de

de bonos en el mercado local

títulos con vencimiento en 2018, el saldo en ese

• Reducir el riesgo de refinanciación

año habría ascendido a $30,7 billones, sobrepa-

• Dar liquidez y profundidad a las curvas

sando el límite de 15% de vencimientos anuales

de rendimiento en pesos y UVR

establecido por la EGDMP (Gráfico 38). En cuan-

Como se mencionó en la sección 3.3.a.,

to a la emisión de títulos denominados en UVR,

la meta establecida en el Plan Financiero se cum-

la colocación del TES con vencimiento en 2021

plió satisfactoriamente. Sin embargo, respecto a

como la referencia de 10 años se extendió 1 año

lo inicialmente planteado en 2012 para la coloca-

más, con el fin de tener un volumen emitido en

ción por títulos de los siguientes años, en 2014

circulación más alto y darle por tanto mayor liqui-

hubo dos excepciones a las reglas de la ECT.

dez al mismo.

Gráfico 38. Simulación ECT colocación 2014 vs. Colocación efectiva 2014*

*No incluye operaciones de manejo realizadas en 2014.

Por un lado, para la referencia a 5 años en

Adicionalmente, se realizaron operacio-

pesos se emitió un nuevo título con vencimiento

nes de manejo con el mercado y el Tesoro Nacio-

el 11 de septiembre de 2019, en reemplazo de lo

nal para mejorar el perfil de la deuda de la Na-

que habría sido la colocación del TES con venci-

ción, sin incrementar el endeudamiento neto ni

miento el 21 de noviembre de 2018. Los criterios

afectar el cupo del mismo, en concordancia con

para esta excepción fueron de riesgo de refinan-

el artículo 5° del Decreto 2681 de 1993.

ciación y liquidez. Así, la decisión del Gobierno

Estas operaciones consistieron en el in-

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estrategia de Colocación de TES

$12,1 billones, lo que permitió que el Gobierno

Cuadro 4. Operaciones de manejo de deuda pública con el Mercado y Tesoro Nacional

disminuyera sus pagos por amortizaciones en $1

TES recogidos por la Nación

billón en 2014, $7,67 billones en 2015 y $3,3 billones en 2018. Esto también implica una reducción en las colocaciones para la vigencia 2015.

Además de reducirse la concentración

de vencimientos en años con riesgo de refinanciación (Gráfico 39), sin tener impacto fiscal en la vigencia 2014, el cupón promedio disminuye y se

TES entregados por la Nación

extiende la vida media del portafolio de deuda interna.

Cabe resaltar que la operación de mane-

jo con los Creadores de Mercado llevada a cabo el 1 de octubre es la más grande realizada hasta ahora en el país. Se recibieron un total de ofertas para participar en la operación por $9,48 billones en valor nominal. Desde septiembre de 2011 no se realizaban este tipo de operaciones con el mercado.

Cifras en millones COP. Fuente: SFIN.

Sin canje

2033

2032

2031

2030

2029

2028

12,8 13,4

2027

2026

2025

2024

7,3 2022

2021

2020

2016

2015

2019

16,1

2018

22,1 24,2 12,8 12,7

23,2 19,9 15,5 13,5 11,8 11,0 8,4 8,08,7 8,1

2023

30 23,8

2017

Billones COP

Gráfico 39. Perfil de vencimientos: Antes y después de las operaciones de manejo de deuda

Con Canje

Cifras en billones COP. Fuente: SFIN.

tercambio de TES denominados en pesos y UVR con vencimiento en el 2014 y 2015, por nuevos

c. Plan Financiero y Estrategia de Colocación 2015 5

Títulos TES denominados en pesos y UVR con

vencimiento entre el 2017 y 2028 (Cuadro 4).

sión del Plan Financiero 2015 frente a lo reporta-

El monto total de las operaciones fue de

do en el MFMP publicado en junio. Éste contem-

Este informe tiene fecha de corte 31 de diciembre de 2015. Por lo tanto, la información reportada en esta sección no contempla la segunda revisión del plan financiero de 2015 ni del déficit a financiar por parte del GNC, presentada con la publicación del MFMP 2015 – 2016 en junio de 2015. Para consultar la información más actualizada, ver http://bit.ly/1IVcLPJ y http://bit.ly/1HB4BPP .

En diciembre, la Nación anunció la revi-

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estrategia de Colocación de TES

Cuadro 5. Fuentes y Usos del Financiamiento del GNC 2015

Fuente: DGPM. Cifras proyectadas.

pla recursos de financiamiento interno por $31,7

señal positiva para el nivel de liquidez del 2015,

billones, de los cuales $22,6 billones se esperan

teniendo en cuenta que se contemplan $32,2 bi-

colocar a través de subastas y el restante con enti-

llones de pagos de intereses y amortizaciones de

dades estatales (Cuadro 5). Esto implica un menor

la deuda interna . De esta manera, En su proceso

endeudamiento con el mercado de capitales local

de financiamiento a través de la colocación de tí-

por aproximadamente $1 billón, reducción que

tulos TES, la Nación no proyecta presionar la li-

responde principalmente a la buena ejecución de

quidez disponible del mercado en la medida que

la estrategia de endeudamiento público y a los

la relación entre colocaciones y servicio de deuda

beneficios de las operaciones de manejo de deu-

(índice rollover) será del orden de 97% en 2015

da ejecutadas en 2014.

(Gráfico 37).

De igual forma, se emitirán $1,5 billones

Asimismo, el Plan Financiero contempla

para atender pagos del FEPC, de sentencias y

una meta de déficit fiscal estructural del GNC del

conciliaciones y las pérdidas del BanRep de la vi-

2,2 % del PIB y un déficit cíclico adicional de 0,6%

gencia anterior.

del PIB, de forma consistente con la regla fiscal.

La meta de emisión implica que el Gobier-

En línea con este objetivo, el déficit a financiar as-

no entregará al mercado recursos netos por apro-

cenderá a $22,9 billones equivalente a 2,8 % del

ximadamente $500 mil millones, lo cual es una

PIB.

Las fuentes de financiamiento externo en 2015 ascenderán a US$5.100 millones, los cuales se suman a los US$1.000 millones de recursos de pre-financiamiento y que hacen parte de la disponibilidad inicial de ese año. De este modo, se contemplan emisiones por US$2.500 millones a través de bonos en los mercados internacionales y US$2.600 millones con desembolsos de la banca Multilateral.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Estrategia de Colocación de TES

Cuadro 6. Cronograma proyectado de colocación TES COP y TES UVR en 2015

Fuente: SFIN.

El mayor déficit no requerirá más endeu-

en julio de 2020 pasarán a ser la nueva referencia

damiento con respecto a las proyecciones del

de dicho plazo, ajustándose así a las reglas de la

MFMP debido a la reducción de los montos pro-

ECT.

gramados para amortizar en 2015, como resulta-

do de la realización de las operaciones de mane-

curva en pesos, la referencia de TES con venci-

jo de deuda mencionadas.

miento en 2024 se mantendrá en oferta primaria

hasta marzo y será reemplazado por el papel con

Respondiendo a las necesidades de fi-

En lo referente al segmento medio de la

nanciamiento, para 2015 el Gobierno Nacional

vencimiento el 26 de agosto de 2026.

planea colocar en el mercado local los títulos re-

lacionados en el Cuadro 6.

miento en marzo de 2033, con el fin de brindar

Como nueva referencia de 15 años en

un mayor nivel de liquidez, el Gobierno decidió

pesos se tiene el título con vencimiento el 18 de

mantenerlo en colocación durante todo 2015 y

septiembre de 2030, en reemplazo del TES con

posponer la emisión de un nuevo título con ven-

vencimiento en 2028 que estuvo en colocación

cimiento en 2035 como referencia de 20 años.

por 2 años.

Las referencias de 5 años en COP y UVR

to en 2021, ésta referencia se mantendrá abierta

con vencimiento en 2019 estarán en colocación

hasta marzo de 2015 y se colocará la nueva refe-

por segundo año, aunque los que vencen en sep-

rencia a 10 años con vencimiento 7 de mayo de

tiembre serán emitidos hasta marzo de 2015, mo-

2025.

Respecto a los títulos en UVR con venci-

En cuanto al TES en UVR con vencimien-

mento a partir del cual los TES con vencimiento

SUBASTAS

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Subastas

3.4 Subastas

En esta sección se muestran los resulta-

De esta manera, la credibilidad de la Na-

dos y comportamiento de la colocación por el

ción generada por su responsable manejo fiscal

mecanismo de subasta con las entidades partici-

se reflejó en los costos de endeudamiento local.

pantes en el PCM durante 2014.

En efecto, para 2014 las tasas de colocación en

Cuadro 7. Consolidado de resultados subastas en TES COP y TES UVR 2014 –Parte 1

*TI: Tasa recibida promedio ponderada por las ofertas recibidas en subasta **TAIL PB: Diferencia entre el TI y la tasa de corte Las tasas minima, máxima y de corte son promedios ponderados por los montos nominales aprobados Las tasas SEN, Infovalmer son promedios ponderados simples Fuente: SFIN.

el mercado primario de deuda pública estuvieron en promedio 0,44 pbs por debajo de las tasas del mercado.

Los costos de endeudamiento también

respondieron a la demanda por los papeles emi-

En general, se observa que los resultados

tidos por la Nación. Si se compara el volumen

obtenidos en las subastas para los títulos en COP

de subastas aprobadas con el monto demanda-

y UVR fueron favorables en términos de precio y

do (bid to cover), se observa que éste último fue

monto aprobado (Cuadros 7 y 8), más aún si se

mayor, ubicándose en promedio en 2,35 veces el

examina bajo un contexto de mercado de volati-

monto ofrecido a lo largo de la vigencia.

lidad como se menciona en la sección 3. Las ad-

judicaciones confirman el apetito de los inversio-

julio de 2024 tuvieron una demanda considerable

nistas por los Títulos TES y evidencian el respaldo

durante el 2014 en comparación con los demás

de los mercados a la estrategia de colocación de

títulos en colocación (Gráfico 40), lo cual se vio

deuda transparente y predecible que el MHCP

reflejado en indicadores como el TAIL al ubicarse

implementa.

en 5,48 puntos básicos y en un Bid to Cover de

En particular, los TES con vencimiento en

casi 3 veces lo aprobado por encima de lo ofrecido.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014

Cuadro 8. Consolidado de resultados subastas en TES COP y TES UVR 2014 –Parte 2

Subastas

Cifras en millones COP. Fuente: SFIN.

Respecto a la adjudicación de los títulos

nes financieras se mantuvo estable en TES COP y

desagregados por el perfil de las entidades del

TES UVR y respecto a lo registrado en 2013 (Grá-

PCM, se tiene que la participación de bancos co-

ficos 41 y 42).

merciales, comisionistas de bolsa y corporacioGráfico 40. Resultados de las subastas en 2014 desagregados por título

TES COP

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Subastas

Gráfico 40. Resultados de las subastas en 2014 desagregados por título

TES UVR

Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Subastas

Por su parte, las subastas no competitivas influ-

canzar la meta de colocación, en especial en la

yeron de manera positiva durante el 2014 en el

primera parte del año cuando las tasas de interés

proceso de financiamiento, ayudando así a al-

tuvieron una tendencia a la baja (Gráfico 43).

Gráfico 41. Distribución de los montos aprobados en subasta – TES COP y TES UVR 2014

TES UVR

TES COP

659 15%

1.014 13% 542 12%

1.238 16% 5.489 71% Bancos Comerciales Comisionistas de Bolsa

Corporaciones Financieras

3.236 73%

Bancos Comerciales Comisionistas de Bolsa

Corporaciones Financieras

Fuente: SFIN.

Gráfico 42. Distribución de los montos aprobados en subasta – TES COP y TES UVR 2013

TES COP

TES UVR

833 875 8% 8%

522 14% 709 20%

9.279 84% Bancos Comerciales Comisionistas de Bolsa

Corporaciones Financieras

Bancos Comerciales Comisionistas de Bolsa

2.387 66%

Corporaciones Financieras

Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Subastas

Grรกfico 43. Subastas No Competitivas

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

COP 1.047 87,3%

99,7% 997

75,7% 55,9%

499

671 41,6% 0,0%

0,0%

598

138 11,5%

0,0%

ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 Monto ejercido (eje derecho) % Sobre Subasta

1.200 100% 90% 1.000 80% 800 70% 60% 600 50% 40% 400 30% 200 20% 10% 0% 0

UVR 77,2%

463

86,8%

59,0%

157 26,2%

600 500

354

300 50,1%

0,0%

99,0%

521

297 162

400 300 200

0,0%

26,9%

ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 Monto ejercido (eje derecho)

100 0

% Sobre Subasta

Fuente: SFIN.

PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE TES

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Participantes en el mercado de TES

3.5 Participantes en el mercado de TES La base de inversionistas en el mercado domés-

Al cierre de 2014, los Fondos de Pensiones y Ce-

tico está constituida por bancos comerciales, in-

santías se mantuvieron como los principales te-

versionistas institucionales (Fondos de Pensiones

nedores de TES con una participación de 26,5%,

y Cesantías, portafolios de inversión de socieda-

seguidos por Bancos Comerciales e Inversionis-

des Fiduciarias, Fondos de inversión colectiva y

tas Extranjeros (21,8% y 15,4%, respectivamente).

portafolios de las aseguradoras), diversos porta-

Debido a la heterogeneidad del Sector Público

folios del mismo gobierno (principalmente por-

(Gráfico 47), no se cuenta como el segundo par-

tafolios pensionales) e inversionistas extranjeros

ticipante en el mercado de TES como un único

(Gráfico 44).

agente (Cuadro 9).

Gráfico 44. Participantes en el mercado de deuda local TES

Fuente: SFIN. Incluye TCM

Cuadro 9. Participantes en el mercado de deuda local TES

Fuente: SFIN. Incluye TCM

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Participantes en el mercado de TES

La tenencia de TES por parte de los Bancos Comm COP

merciales se incrementó en el primer trimestre del año; en mayo hubo una desacumulación que estuvo relacionada con el vencimiento del título del 14 de mayo. En los dos últimos meses de 2014 hubo compras netas, con una variación acumulada neta en el año de $151 mil millones (Gráfico 45).

Variación absoluta

mm COP

Gráfico 45. Compras y ventas netas TES Bancos Comerciales 3.000 2.000 1.000 0 -1.000 -2.000 -3.000 -4.000 -5.000 -6.000

-14 -14 r-14 r-14 -14 -14 l-14 -14 -14 t-14 -14 -14 ene feb ma ab may jun ju ago sep oc nov dic

Variación absoluta

Gráfico 46. Compras y ventas netas TES Fondos de Pensiones y Cesantías 2.000 1.500 1.000 500 0 -500 -1.000 -1.500 -14 -14 r-14 r-14 -14 -14 l-14 -14 -14 t-14 -14 -14 ene feb ma ab may jun ju ago sep oc nov dic

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%

Variación anual % (eje der.)

14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

Variación anual % (eje der.)

Fuente: SFIN. Incluye TCM

La participación de entidades pertene-

cientes al Sector Público se mantuvo estable durante el año, siendo la Fiducia Pública y Entidades Públicas los mayores tenedores de TES, alcanzando un porcentaje dentro del total de TES (sin TCM) de 20% al cierre de 2014 (Gráfico 47). Este comportamiento responde principalmente al Decreto 1525 de 2008, que establece que este

En cuanto a la evolución del portafolio de

inversión de los Fondos de Pensiones y Cesantías, la mayor actividad en relación a la compra de TES se presentó en los meses de abril, mayo y agosto, en tanto que las mayores ventas se dieron en enero, julio y diciembre, con una variación acumulada neta en el año de $2.345 mil millones (Gráfico 46).

La demanda por TES de los principales

actores en el mercado local influenció el comportamiento de las tasas de interés.

tipo de entidades deben invertir sus excedentes de liquidez en títulos TES. Gráfico 47. Saldo de TES en poder de Entidades Públicas 60 50 40 30 20 10 0 -13 -13 -13 -13 -14 -14 -14 -14 -14 -14 jun ago oct dic feb abr jun ago oct dic

Billones COP

Fuente: SFIN. Incluye TCM

Fiducia Pública Fondos de Prima Media

Entidades Públicas MHCP

Fuente: SFIN. No incluye TCM.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Participantes en el mercado de TES

El BanRep, por su parte, aumentó su te-

evidencia que en lo corrido de 2014 los inver-

nencia de TES entre marzo y abril en $2,3 billones

sionistas aumentaron su participación en plazos

para cubrir sus pérdidas de la vigencia anterior

superiores a 5 años, migrando desde títulos con

(Gráfico 48).

vencimientos de más corto plazo, exceptuando

Al observar la composición del saldo de

los fondos de inversión extranjera, quienes au-

TES desagregada por plazo al vencimiento, se

mentaron su participación en todos los plazos

Billones COP

Gráfico 48. Saldo de TES en poder del BanRep

(Cuadros 10).

14.000.000

12.000.000

tas migraron parte de sus portafolios de TES de-

10.000.000

nominados en pesos hacia TES UVR y en algunos

8.000.000

Por tipo de título, en 2014 los inversionis-

casos aumentaron la participación de los TCM.

6.000.000 4.000.000

Nuevamente, en el caso de inversionistas extran-

2.000.000

jeros éstos incrementaron su tenencia de TES B

-13 go-13 ct-13 dic-13 eb-14 br-14 un-14 go-14 ct-14 dic-14 o o j f a a a

jun

en pesos y UVR y mantuvieron casi inalterada su posición en TCM (Cuadro 11 y Gráfico 49).

Fuente: SFIN. No incluye TCM

Cuadro 10. Inversionistas portafolio TES – Variación anual Plazo al vencimiento absoluta y porcentual

Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Participantes en el mercado de TES

Cuadro 11. Inversionistas portafolio TES – Variación anual Tipo de TES absoluta y porcentual

Cifras en miles de millones COP. Fuente: SFIN.

Gráfico 49. Inversionistas portafolio TES – Plazo al vencimiento y tipo de TES

Invesionistas portafolio TES - Plazo al vencimiento diciembre 2013

Sector Público Otros Sector Privado Inversionistas Extranjeros Pensiones y Cesantías Otros Sector Financiero Bancos Comerciales

Sector Público Otros Sector Privado Inversionistas Extranjeros Pensiones y Cesantías Otros Sector Financiero Bancos Comerciales 0 0 a 5 años

Invesionistas portafolio TES - TESB y TCM diciembre 2013

10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 Billones COP 5 a 10 años

10 a 20 años

0 TES COP

20.000 TES UVR

40.000 60.000 Billones COP TESM

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Participantes en el mercado de TES

Invesionistas portafolio TES - Plazo al vencimiento marzo 2014 Sector Público Otros Sector Privado Inversionistas Extranjeros Pensiones y Cesantías Otros Sector Financiero Bancos Comerciales

Sector Público Otros Sector Privado Inversionistas Extranjeros Pensiones y Cesantías Otros Sector Financiero Bancos Comerciales 0

0 a 5 años

20.000 5 a 10 años

40.000 60.000 Billones COP 10 a 20 años

0 TES COP

Invesionistas portafolio TES - Plazo al vencimiento junio 2014 Sector Público Otros Sector Privado Inversionistas Extranjeros Pensiones y Cesantías Otros Sector Financiero Bancos Comerciales

20.000 TES UVR

40.000 60.000 Billones COP TESM

Invesionistas portafolio TES - TESB y TCM junio 2014 Sector Público Otros Sector Privado Inversionistas Extranjeros Pensiones y Cesantías Otros Sector Financiero Bancos Comerciales

0 0 a 5 años

20.000 5 a 10 años

40.000

60.000 Billones COP

10 a 20 años

0 TES COP

Invesionistas portafolio TES - Plazo al vencimiento septiembre 2014

20.000 TES UVR

40.000 60.000 Billones COP TESM

Invesionistas portafolio TES - TESB y TCM septiembre 2014 Sector Público Otros Sector Privado Inversionistas Extranjeros Pensiones y Cesantías Otros Sector Financiero Bancos Comerciales

Sector Público Otros Sector Privado Inversionistas Extranjeros Pensiones y Cesantías Otros Sector Financiero Bancos Comerciales 0 0 a 5 años

Invesionistas portafolio TES - TESB y TCM marzo 2014

20.000 5 a 10 años

40.000 10 a 20 años

60.000 Billones COP

0 TES COP

20.000 TES UVR

40.000 60.000 Billones COP TESM

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Participantes en el mercado de TES

Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Participantes en el mercado de TES

Recuadro C. Inversionistas extranjeros en el mercado de deuda pública doméstica colombiano La mayor participación de Colombia en

versión de inversionistas extranjeros. Por último,

el índice de bonos soberanos locales de países

el Decreto 2318 de 2013 aclaro el procedimiento

emergentes de JPMorgan es quizás el evento

del impuesto de retención en la fuente para los

más importante en materia de mercado de deu-

inversionistas foráneos.

da pública en el país durante 2014.

El 19 de marzo JPMorgan anunció que

cluir en sus índices cinco nuevos instrumentos

aumentaría hasta septiembre la ponderación de

con vencimiento en 2016, 2018, 2022, 2024 y 2028

Colombia en los índices GBI-EM Global Diver-

en un periodo aproximado de cinco meses y dis-

sified, GBI-EM Global y GBI-EM Global Diver-

minuyó la participación a los bonos globales en

sified-15%, pasando de 3,2% a 8,05%, 1,81% a

los mismos.

5,60% y 3,07% a 8,26%, respectivamente. El incre-

mento en las ponderaciones del principal índice

tranjero en TES se incrementaron en 2014 debido

de referencia global se hizo de manera gradual,

a su necesidad de replicar el índice GBI-EM Glo-

empezando el 30 de mayo y terminando alrede-

bal Diversified, principalmente. Los fondos de

Adicionalmente, JPMorgan decidió in-

Las tenencias de los fondos de capital ex-

dor del 30 de septiembre .

inversión extranjera fueron los compradores ne-

Los argumentos del banco de inversión

tos más activos de TES en pesos y los segundos

para dicho cambio se sustentan en las mejoras

en TES UVR, aumentando sus tenencias durante

que Colombia tiene en temas impositivos y la

2014 en $18 billones y $407 mil millones, respec-

mayor accesibilidad que se otorga a los inversio-

tivamente. Esto implicó que el saldo en poder de

nistas extranjeros para que éstos puedan invertir

inversionistas extranjeros ascendió a $29,6 billo-

en deuda local (Cuadro C1).

nes en diciembre, completando un incremento

Tres reformas han facilitado el acceso al

mercado de deuda pública local. La primera es la reforma al Régimen General de Inversiones, en la cual se estipula que los inversionistas extranjeros podrán invertir en Colombia sin la necesidad de constituir un fondo de capital extranjero. La segunda es la reforma tributaria de 2012, donde se disminuye el impuesto a los vehículos de in-

Gráfico C1. Saldo de TES en poder de los Fondos de Capital Extranjero y participación sobre el total

Billones COP

35 30 25 20 15 10 5 0

20% 15% 10% 5%

ene

-10

ago

r-11

t-11

-12

dic

-12

l-13

feb

-14

sep

Fondos de Capital Extranjero Participación inversionistas extranjeros sobre saldo de TES 7

Es importante resaltar que Colombia es uno de los países que siempre ha estado dentro del índice, acompañado por Tailandia, Indonesia, Perú, Hungría y Rusia. Adicionalmente, Colombia junto a Rusia son los únicos países que han tenido cambios significativos en su ponderación. La decisión tomada por JPMorgan acarrea consecuencias para otros países, ya que su ponderación disminuye; los países que se afectan son Turquía, Rusia, Tailandia, Indonesia y Hungría.

Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Participantes en el mercado de TES

de $15,2 billones desde el anuncio de JPMorgan

fue inferior a la ponderación anunciada inicial-

en marzo (Gráfico C1).

mente, (8,05%), esto no obedece a alguna mo-

Es importante resaltar que después de

dificación o nuevo rebalanceo. Los principales

septiembre cuando finalizó el rebalanceo del

factores que cambian la ponderación son el sal-

índice GBI-EM Global Diversified, los fondos de

do en circulación de la deuda local, el valor de

capital extranjero continuaron siendo los com-

la misma y la tasa de cambio en el país . Así, los

pradores netos más activos en lo que restó del

diferentes aspectos a nivel global que impacta-

año, alcanzando niveles máximos históricos en

ron la tasa de cambio colombiana hicieron que el

diciembre (Gráfico C2).

porcentaje fuera menor al anunciado.

Gráfico C3. Participación de Colombia en el BGI-EM Global diversified

mm COP

Gráfico C2. Compras y ventas netas TES Inversionistas Extranjeros 5.000

200%

4.000

150%

3.000

100%

2.000

50%

1.000 0

GBI - EM Global Diversified (Estimated)

-14 -14 r-14 r-14 -14 -14 l-14 -14 -14 t-14 -14 -14 ene feb ma ab may jun ju ago sep oc nov dic Variación absoluta

Variación anual % (eje der.)

Fuente: JPMorgan

Como se menciona en secciones anterio-

res, el efecto del rebalanceo tuvo un efecto sobre la curva de rendimientos de los títulos en pesos y la tasa de cambio, principalmente. De hecho, Colombia fue el único país de la región en presen-

Si bien la participación de Colombia den-

tar valorizaciones en sus títulos de referencia a 10

tro del índice a finales de septiembre de 7,63%

años en los primeros meses después del anuncio.

Cuadro C1. Incentivos normativos a la entrada de inversionistas extranjeros

Fuente: URF.

Dentro del índice GBI-EM los pesos son asignados dependiendo su capitalización bursátil y la facilidad que da el Gobierno de cada país para la inversión de inversionistas extranjeros. El rebalanceo y la selección de los países que componen este índice se hace de manera mensual.

CREADORES Y ASPIRANTES DE MERCADO

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Creadores y Aspirantes de Mercado

3.6 Creadores y Aspirantes a Creadores de Mercado a. Evolución Ranking

Durante el 2014, las posiciones dentro del

Colpatria y Banco GNB Sudameris perdieron su

ranking de los CM y ACM se mantuvieron con re-

calidad de CM y pasaron a ser ACM; Banco Po-

lativa estabilidad (Cuadro 12).

pular entró al PCM.

Se destaca el papel que tuvieron Banco-

De acuerdo a la Resolución 4782 del 30

lombia y Banco Davivienda durante el 2014, al

de diciembre de 2014, la calificación de los parti-

mantenerse en la primera y segunda posición,

cipantes en el PCM se realiza según su desempe-

respectivamente, en todo el año.

ño y participación activa en los mercados prima-

rio y secundario, presencia en pantalla en el SEN

Con respecto al 2013, BGT Pactual y Cre-

dicorp Capital ingresaron al grupo de CM; Banco

y operaciones de liquidez.

Cuadro 12. Ranking entidades participantes al PCM (puntaje y posición)

Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Mercados

b. Encuesta CM indicadores económicos En esta sección se presentan los resulta-

dos de la encuesta realizada a las entidades parti-

a través de un promedio simple de los Creadores

cipantes en el PCM con corte al 1 de julio de 2015.

y Aspirantes. La participación en esta encuesta no

compromete a la entidad ni tampoco afecta su ca-

El objetivo de la DGCPTN es monitorear la

La información reportada por cada enti-

dad no se hace pública de manera individual, sino

evolución de las expectativas de mercado respec-

lificación mensual.

to de las principales variables macroeconómicas,

de forma que complementen los criterios y/o la

dos obtenidos en la encuesta de proyecciones

información disponible para el diseño y puesta en

de variables macroeconómicas para el cierre de

marcha de la ECT.

2015 realizada por las entidades participantes en

En el Cuadro 13 se presentan los resulta-

el PCM.

Cuadro 13. Encuesta de proyecciones de variables macroeconómicas a entidades participantes en el PCM

LIQUIDEZ DEL MERCADO DE TES

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Liquidez del mercado de TES

3.7 Liquidez del mercado de TES

El Gobierno Nacional ha adoptado medi-

das tendientes a dinamizar las curvas de rendi-

Gráfico 51. Participación de los sistemas de negociación en los volúmenes transados TES Total

mientos en pesos y UVR. Principalmente, el PCM permite incentivar la negociación de títulos de deuda en el mercado secundario, proporcionándole profundidad y liquidez: en 2014 se negociaron diariamente en el SEN, principal sistema de transacción, $5,5 billones en promedio, frente a 4,6 billones en 2013. El mayor apetito por los TES también se observa en los volúmenes transados en otros sistemas transaccionales, que en el año tuvieron una negociación promedio diaria de $2,1 billones ($2,2 billones en 2013) (Gráficos 50 y 51).

En línea con lo anterior, durante el 2014

en todos los sistemas transaccionales en promedio se negoció diariamente 3% del stock de deu-

Gráfico 50. Volúmenes de negociación en los diferentes sistemas transaccionales

6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0

Fuente: SEN, cálculos SFIN.

da emitido (Gráfico 52). El sistema electrónico de negociación administrado por el BanRep y cuyos participantes exclusivos son las entidades participantes en el PCM es donde se registró el mayor número de transacciones para los TES COP y UVR, seguido por las operaciones registradas

-14 -14 r-14 r-14 -14 -14 l-14 -14 -14 t-14 -14 -14 ene feb ma ab may jun ju ago sep oc nov dic

SEN

MEC

REGISTRO

BROKERS

telefónicamente y en menor medida por el sistema transaccional de la Bolsa de Valores y a través de brokers (Gráficos 52 y 53).

Fuente: SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Liquidez del mercado de TES

Gráfico 52. Turnover TES Total

Fuente: SEN, cálculos SFIN.

Gráfico 53. Turnover TES COP

Fuente: SEN, cálculos SFIN.

Gráfico 54. Turnover TES UVR

Fuente: SEN, cálculos SFIN.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Liquidez del mercado de TES

En materia de formación transparente

de 2 puntos básicos en promedio para los títulos

de precios, la Nación ha realizado esfuerzos me-

en COP y UVR en colocación, a excepción de di-

diante buenas prácticas de generación y disemi-

ciembre cuando tradicionalmente la liquidez del

nación de la información. Esto es fundamental en

mercado disminuye (Cuadros 14 y 15). En el caso

la medida que la legislación local exige que los

de los TES off-the-run en COP y UVR los márge-

administradores de portafolios valoren a precios

nes fueron superiores durante el año, acercándo-

de mercado sus posiciones .

se a valores entre 6 y 11 pbs. Otros indicadores

El resultado de la gestión implementada

de la mayor liquidez de los TES en colocación en

se evidencia en la reducción continua de los már-

comparación al resto de los títulos emitidos son

genes de los precios de compra y venta y es indi-

el número de cierres mensuales promedio y la

cativa de un mercado más eficiente. Así, para el

dispersión promedio mensual de los márgenes.

2014 se observaron spreads diarios de alrededor

Cuadro 14. Evolución del bid-ask spread en el SEN – TES COP

Fuente: SEN, cálculos SFIN.

Cuadro 15. Evolución del bid-ask spread en el SEN – TES UVR

Fuente: SEN, cálculos SFIN.

El PCM tiene como obligación que sus participantes coticen permanente posturas de compra y venta de títulos TES en el SEN. Asimismo, el BR se ha preocupado por garantizar la difusión de la información de las negociaciones, de forma gratuita y en tiempo real hay un rezago de 2 minutos, las cuales se utilizan como referencia permanente de precios.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Liquidez del mercado de TES

De los títulos en colocación el más lí-

2024, seguido por los TES UVR con vencimiento

quido, medido a través de márgenes cercanos

en marzo de 2021 y los TES COP con vencimiento

a cero, es el que tiene vencimiento en julio de

en abril de 2028 (Gráfico 55).

Gráfico 55. Bid-ask spread y frecuencia TES COP y TES UVR en colocación. TES COP on-the-run

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014 Liquidez del mercado de TES

TES UVR on-the-run

Fuente: SEN, cálculos SFIN.

La profundización del mercado de deuda

El desarrollo del mercado colombiano

pública se hace atractiva en la medida que per-

se ha asociado a la emisión de títulos con ven-

mite satisfacer las necesidades de financiamiento

cimientos más largos a través de la ECT que ha

de la Nación a una menor relación costo-riesgo.

permitido a su vez disminuir las primas por liquidez.

INFORME ANUAL DE DEUDA LOCAL 2014

Subdirección de Financiamiento Interno de la Nación Luis Alexander López Ruiz

Ana Carolina Díaz Zuleta Asesor

Subdirector

3811700 Ext. 2133

3811700 Ext. 4172 lalopez@minhacienda.gov.co

acdiaz@minhacienda.gov.co

Maria Eugenia Montero Ibarra

Carolina Thomas Alvarado Asesor

Asesor 3811700 Ext. 4163 mmontero@minhacienda.gov.co Vanessa Licht Téllez

3811700 Ext. 4164 cthomas@minhacienda.gov.co María Alejandra Niño Quintero Pasante

Asesor 3811700 Ext. 1176 vlicht@minhacienda.gov.co

3811700 Ext. 3164 mnino@minhacienda.gov.co Diana Marcela Martínez Cabrera

Diego Armando Velasquez Viasus

Pasante Subdirección de Relación con

Pasante

Inversionistas

3811700 Ext. 3160 dvelasqu@minhacienda.gov.co

3811700 Ext. 3169 dmmartin@minhacienda.gov.co

TÉRMINOS Y CONDICIONES PARA EL USO DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN ESTE INFORME Esta comunicación es sólo para fines informativos y por lo tanto no puede considerarse que individualmente o como parte de un conjunto de documentos se dé recomendación alguna, se realice promoción comercial, invitación, asesoría, oferta, o se genere garantía u obligación de la Nación – Ministerio de Hacienda y Crédito Público, para vender, comprar, mantener títulos o celebrar cualquier tipo operación financiera relacionada con los mismos. En consecuencia, la Nación – Ministerio de Hacienda y Crédito Público no asume ningún tipo de responsabilidad por las consecuencias derivadas de las acciones u omisiones que se hayan fundamentado en la información que contiene esta comunicación. En ningún caso puede entenderse la información proporcionada como una modificación a contratos, anexos, términos y demás documentos relacionados o a las normas vigentes que sean aplicables según la jurisdicción correspondiente. Las citas, transcripciones o cualquier tipo de referencia que se haga a todo o parte de estos informes, deberá señalar expresamente la aplicación de estos términos y condiciones. Este informe representa opiniones y puntos de vista personales del autor, los cuales no necesariamente reflejan los de la Nación – Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Aunque se cree que esta comunicación está libre de virus u otros defectos que puedan dañar o afectar sistemas o computadores en los cuales sean consultados, es la responsabilidad de aquel que los recibe asegurarse que no contengan virus o puedan causar daños y la Nación – Ministerio de Hacienda y Crédito Público no asume ninguna responsabilidad por daños causados por su consulta o uso.

Ministerio de Hacienda y Crédito Público

Ministerio de Hacienda y Crédito Público Dirección General de Crédito Público y Tesoro Nacional Subdirección de Financiamiento Interno de la Nación Informe Anual de Deuda Doméstica 2014 www.irc.gov.co Bogotá, Colombia Julio de 2015