OUTLOOK ENERO 2024

Outlook Enero 2024

Mercados Ajustan Expectativas En busqueda de una economía estable

Enero 2024

Macroeconomía El año comenzó con los mercados convencidos de que la Reserva Federal empezaría a recortar sus tipos de interés oficiales ya en marzo, con una probabilidad del 97,5% a tal resultado el 1 de enero. Sin embargo, tras los sólidos datos macroeconómicos registrados a lo largo del mes y una Fed menos pesimista, los mercados se mostraron mucho menos seguros a finales de mes, y esta probabilidad se redujo al 35% el 31 de enero.

Es cierto que el ISM de servicios de diciembre decepcionó fuertemente, cayendo de 52,7 a 50,6, su nivel más bajo en 7 meses, con un gran descenso en el componente de empleo de 50,7 a 43,3, el más bajo desde 2020. El sector manufacturero repuntó hasta 47,4, pero sigue en contracción por 14 meses con una demanda débil.

Sin embargo, el mercado de trabajo sigue muy tenso, con unas peticiones iniciales de subsidio de desempleo persistentemente bajas, un ritmo sostenido de creación de empleo (216.000 en diciembre), una tasa de desempleo baja (3,7%) y un crecimiento salarial superior en diciembre (4,1% interanual frente al 3,9% previsto).

De hecho, para los banqueros centrales, los datos parecían bastante inmaculados en general, con la economía acercándose a un estado de Goldilocks de crecimiento fuerte -pero no recalentado- e inflación estable, con la estimación avanzada del PIB en el 4th trimestre del año pasado y el crecimiento trimestral del PCE subyacente (el indicador de inflación preferido de la Fed) en el 3,3% y el 2% anualizados, respectivamente. Mientras tanto, los índices preliminares de directores de compras de enero alejaron aún más a la economía de la recesión, con el sector manufacturero inesperadamente de nuevo en expansión (50,3), mientras que los servicios también sorprendieron al alza (52,9).

En conjunto, el riesgo parece haber pasado de la recesión de hace un año al "¿demasiado bueno para ser verdad?" de hoy.

Así, la reunión del FOMC de finales de mes mostró algo más de cautela que en su última reunión de 2023. Jerome Powell hizo explícito que un recorte de tipos de interés en marzo no era su caso base, ya que están buscando ganar más confianza en que la inflación se dirige de forma sostenible hacia el objetivo del 2%.

El panorama es algo más claro en la Eurozona, donde el BCE probablemente debería recortar los tipos antes que la Fed si desea evitar una mayor debilidad prolongada.

El IPC general de diciembre repuntó del 2,4% al 2,9% interanual, pero era de esperar y estuvo impulsado por los efectos de base de la energía al finalizar las subvenciones alemanas y francesas. La inflación subyacente, por su parte, siguió cayendo, del 3,6% al 3,4% interanual, su nivel más bajo desde marzo de 2022.

Mientras tanto, todos los PMI se contrajeron simultáneamente en enero por sexto mes consecutivo y la mediana de las expectativas de inflación a un año cayó al 3,2% en la encuesta de consumidores del BCE de noviembre, desde el 4,0% de octubre, la más baja desde la invasión de Ucrania.

En este contexto, en la primera rueda de prensa del año posterior a la reunión del BCE, Christine Lagarde sonó menos dura que en reuniones anteriores, o que los comentarios de los miembros del BCE antes de esa reunión podrían haber apuntado.

Enero 2024

Principales Clases de Activos Rendimiento mensual

Rendimiento a la fecha

Fuente : Bloomberg 31/01/2024 Resultados pasados, no son necesariamente indicativos de resultados futuros

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Enero 2024

Macroeconomía Continuación

La declaración de política monetaria eliminó la referencia a las "elevadas" presiones sobre los precios. Durante la rueda de prensa, Christine Lagarde se mostró equilibrada en términos generales, pero mantuvo la puerta abierta a un recorte en abril, lo que supuso una evolución pesimista para los mercados, que empezaron a cuestionar esta posibilidad cuando señaló el "verano" como momento plausible en Davos.

"El riesgo parece haber pasado de la recesión de hace un año al "¿demasiado bueno para ser verdad?" de hoy, y la reunión de enero del FOMC mostró un poco más de cautela respecto a los recortes de tipos"

Señaló que el mercado laboral es sólido, pero con menos vacantes anunciadas, que la inflación debería seguir disminuyendo en 2024 y que los riesgos para el crecimiento se inclinan a la baja.

Aunque el consenso en el Consejo fue que "era prematuro discutir recortes de tipos de interés", éstos siguen dependiendo de los datos, y Christine Lagarde destacó la importancia de las proyecciones actualizadas disponibles en marzo.

Por lo tanto, no se aprueba una bajada de tipos en abril, pero tampoco hay un fuerte rechazo.

Dada la escasa dinámica de crecimiento subyacente en la zona euro, los mercados veían más de un 95% de probabilidad de un recorte en abril el 31 de enero, frente a sólo un 64% el día anterior a la reunión.

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Enero 2024

Mercado de Renta Variable Los mercados de renta variable tuvieron un buen mes de enero, subiendo de nuevo (S&P 500 +1,6% en USD, Stoxx 600 Europe +2,8% en EUR durante el mes) tras un excelente final de año. Este movimiento llevó a los índices estadounidenses S&P 500 y Nasdaq 100 a nuevos máximos históricos.

El entusiasmo por la Inteligencia Artificial se ha reforzado aún más, con espectaculares ganancias para el proveedor de chips NVidia (+24,2% en el mes), el fabricante de equipos de semiconductores ASML (+17,1%) y el fabricante de servidores Super Micro Computer (+86,3%).

Un factor que empañó este impulso favorable: el calendario del pivot de la Reserva Federal estadounidense, ampliamente esperado en marzo a principios de mes, se puso en entredicho de forma cada vez más tangible a medida que avanzaba el mes, con indicadores económicos que mostraban la fortaleza de la economía estadounidense, hasta que, justo a finales de mes, Jerome Powell consideró "improbable" una primera bajada de tipos en marzo, lo que provocó una caída de los mercados de renta variable y redujo así el rendimiento mensual de los principales índices

Por sectores, el tecnológico fue el que más ganó (S&P Communications +4,8%, Stoxx 600 Tech +7,5%), mientras que retrocedieron el de materiales (S&P 500 Materials -3,9%, Stoxx 600 Basic Resources -4,8%) y el automovilístico (S&P 500 Auto -20,8%, Stoxx 600 Auto -0,7%), este último lastrado por el desplome de Tesla (-24,6% en enero).

"El entusiasmo por la Inteligencia Artificial se ha reforzado aún más, con ganancias espectaculares para las acciones con exposición a este tema"

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Mercado de Renta Variable EUR USD CHF Rendimiento durante 2 años

Mercado de Renta Variable JAPON-MERCADOS EMERGENTES Rendimiento durante 2 años

Fuente : Bloomberg 31/01/2024 Resultados pasados, no son necesariamente indicativos de resultados futuros

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Enero 2024

Mercado de Bonos 2024 comenzó bien para los mercados de renta fija. Las economías se ralentizan sin entrar en recesión, la inflación desciende mes a mes a ambos lados del Atlántico, las ganancias corporativas se mantienen en niveles muy decentes en los sectores más tradicionales (extech) y los niveles de refinanciación empiezan a suavizarse ante el apetito de los inversores.

Este entorno favorable se tradujo en un mes de enero muy boyante en el mercado primario, en general con valuaciones al alza.

Las entradas netas en fondos de renta fija fueron sustanciales en enero, sobre todo en el lado de los IG, lo que refleja un reequilibrio de los fondos del mercado monetario hacia vencimientos más largos. La expectativa de un giro de los bancos centrales lleva lógicamente a los inversores a favorecer el extremo largo de la curva si piensan que el extremo corto será pronto mucho menos atractivo.

De acuerdo con nuestras expectativas, los bonos con mayor carry a principios de año obtuvieron mejores resultados en enero:

Los bonos financieros AT1 subieron un +1,3% en enero, frente al +1,0% de la parte subordinada de las empresas (híbridos corporativos). Por último, prosiguió la tendencia al alza de las curvas, con el diferencial 30-2 años rondando ya el cero en Estados Unidos y para el Bund (+15 puntos básicos interanuales).

Rendimientos de los Bonos Soberanos a 10 años Evolución durante 2 años

Fuente : Bloomberg 31/01/2024 Resultados pasados, no son necesariamente indicativos de resultados futuros

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Enero 2024

Divisas Tras perder terreno en noviembre y diciembre, el índice del dólar tuvo un buen comportamiento en enero, con una subida del +1,9%, y fortaleciéndose frente a todas las divisas del G10. Ello se debió a la continuidad de la sólida secuencia de datos económicos, que hizo que el diferencial de crecimiento siguiera favoreciendo a EE.UU. frente al resto del mundo.

De cara al futuro, mientras que la economía estadounidense probablemente se suavizará en 2024 y la Reserva Federal se prepara para recortar los tipos de interés en algún momento de este año, otros grandes bloques, como la zona euro, harán lo mismo. De hecho, Christine Lagarde dejó la puerta abierta a una primera bajada de tipos en la Eurozona en abril, un escenario que los mercados ya están valorando casi en su totalidad.

En última instancia, no nos sorprendería ver que el par se debilita hacia 1,05, ya que una mayor resistencia a corto plazo de la economía estadounidense podría llevar a la Reserva Federal a retrasar la primera bajada de tipos de interés a junio en lugar de a mayo (como esperan actualmente los mercados), aunque estamos de acuerdo con las valuaciones de los mercados para abril.

Con la inflación suiza del 1,7% y el 1,5% interanual a nivel general y subyacente, respectivamente, en diciembre, el BNS no tiene motivos para mantener un tono hawkish, sobre todo porque su principal preocupación era importar la inflación del resto del mundo,

donde también está disminuyendo materialmente. Así, el cruce CHF-USD bajó de 1,19 a 1,16 en el transcurso de enero. Por su parte, el par CHFEUR bajó ligeramente en enero, de 1,08 a 1,07. Si bien el CHF podría seguir bajo cierta presión a la baja frente al USD, podría mantenerse fuerte frente al EUR. El BNS ha subido los tipos mucho menos que su homólogo del BCE y, en consecuencia, tiene menos margen para bajarlos, por lo que el diferencial de tipos debería seguir favoreciendo al CHF. Sin embargo, con los niveles actuales próximos a máximos históricos, el recorrido al alza parece muy limitado a partir de aquí.

Enero 2024

Divisas Dólar Estadounidense y Franco Suizo Evolución durante 2 años frente al EUR

Dólar Estadounidense (Indice Dólar) Evolución durante 2 años

Fuente : Bloomberg 31/01/2024 Resultados pasados, no son necesariamente indicativos de resultados futuros

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Enero 2024

Materia Prima Petróleo El Brent ha vuelto a superar la barrera de los 80 dólares a finales de enero, ya que los ataques de los rebeldes Houthi al transporte marítimo comercial en el Mar Rojo provocaron una importante interrupción de la cadena de suministro.

Los costos de los fletes se dispararon, y el Índice Mundial de Contenedores de Drewry alcanzó los 3.964 USD por contenedor de 40 pies el 25 de enero.

Esta cifra casi triplica los niveles de finales de octubre, cuando los costes alcanzaron su nivel más bajo tras la pandemia.

En consecuencia, los precios del petróleo volvieron a subir en enero después de tres meses de descensos, con una subida del Brent del +6,1% hasta 81,7 USD/bbl.

De cara al futuro, los precios del petróleo deberían mantenerse en un tira y afloja entre la menor demanda mundial, a medida que se suaviza el

impulso económico, y el temor a que las interrupciones del suministro provoquen repuntes episódicos de los precios.

"Los precios del petróleo deberían permanecer en un tira y afloja entre una demanda mundial más débil a medida que se suaviza el impulso económico, y el temor a interrupciones del suministro que provoquen repuntes episódicos de los precios."

Evolución de los precios BRENT durante 2 años

Fuente : Bloomberg 31/01/2024 Resultados pasados, no son necesariamente indicativos de resultados futuros

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Enero 2024

Oro El metal amarillo bajó ligeramente (~1%) de 2 063 USD a 2 040 USD en enero, pero sigue bien anclado por encima de la marca simbólica de los 2 000 USD desde mediados de diciembre de 2023.

El aumento de las tensiones geopolíticas junto con la bajada de los tipos de interés contribuye a mantener un piso alto al oro.

De cara al futuro, los recortes de los bancos centrales podrían mantener los precios elevados, pero advertimos de que es probable que esos recortes ya estén en el precio, mientras que un dólar algo más fuerte también podría pesar sobre los precios.

"El aumento de las tensiones geopolíticas junto con la bajada de los tipos de interés contribuye a mantener un piso alto al Oro."

Por otra parte, los riesgos geopolíticos pueden provocar episodios de subidas del oro, lo que justifica cierta exposición comedida al metal.

Evolución Oro durante 2 años

Fuente : Bloomberg 31/01/2024 Resultados pasados, no son necesariamente indicativos de resultados futuros

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Enero 2024

Volatilidad Volatilidad - Indice VIX Evolución durante 2 años

Fuente : Bloomberg 31/01/2024 Resultados pasados, no son necesariamente indicativos de resultados futuros

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