Estrategia Julio 2020

Documento de Estrategia de Inversiรณn Julio 2020

Contenido

1. MERCADO INTERNACIONAL .......................................................................................................................................................... 3 2. MERCADO LOCAL .......................................................................................................................................................................... 5 3. MODELOS DE PORTAFOLIO ........................................................................................................................................................... 6 4. SINTESIS DE RECOMENDACIONES ................................................................................................................................................. 7

El presente documento presenta las principales recomendaciones para cada una de las clases de activos del mercado internacional como del mercado local para el mes de julio 2020.

Durante el mes de junio se esperaba una exitosa apertura gradual de las economías, pero hacia final del mes los números de contagiados empezaron a subir fuertemente principalmente en el continente de América de tal manera de que se empezó a hablar sobre la segunda fase del Covid-19. Ante esta situación, la apertura de las economías debió echar marcha atrás y esto va a tener repercusiones sobre la economía real, cifras que veremos con un atraso de varios meses.

El Covid-19 y su mortalidad va a dominar las noticias del mes por lo que esperamos volatilidad en los activos de riesgo. Si llama la atención la resiliencia de los mercados accionarios ya que a pesar de que la preocupación de la pandemia ha durado más tiempo del estimado, el optimismo ante el posible surgimiento de una vacuna ha evitado ventas masivas de los activos de riesgo. Además, este mes es la época de anuncios de resultados trimestrales de las compañías que cotizan en Bolsa por lo que veremos cómo reacciona el mercado antes resultados débiles por cuanto el segundo trimestre del 2020 estuvo en su totalidad impactado por la cuarentena. En varias instancias hemos llamado un check to reality lo que vamos a ver la segunda quincena de Julio y primeras semanas de agosto.

1. MERCADO INTERNACIONAL 1.1 Renta Variable

Los índices accionarios continúan mostrando un bear market rally. La acertada decisión de la Reserva Federal (FED) a finales de marzo en anunciar que empezaría con un programa para comprar activos de riesgo generó la suficiente confianza en los inversionistas para que decidieran comprar aún sin saber las repercusiones de los cierres de las economías sobre las compañías.

3 600,00 3 400,00 3 200,00 3 000,00 2 800,00 2 600,00 2 400,00 2 200,00 2 000,00

600 550 500 450 400 350 300

SPX Index

ACWI Index

En el mercado de divisas (FX) a este comportamiento se le llama “front running”, en donde uno inicia a comprar al anuncio y después si las cosas no marchan bien se da vuelta y lo vende, en este caso, la venta lo haría al FED quien debe sostener los precios.

Ante esta situación hemos divisado dos grandes grupos de inversionistas que han definido estrategias distintas.

Por un lado, los inversionistas de mayor experiencia han estimado que las valoraciones de los activos de riesgo actuales no hacen sentido con la expectativa de los fundamentos ante el impacto de la pandemia y que apenas hasta el mes de julio podremos verificar. Es por ello por lo que han decidido es estar sentados en liquidez a la espera de una corrección significativa para comprar a valores más justos.

Del otro frente, tenemos a los inversionistas que le creyeron al FED (“front running”) e iniciaron sus compras a finales del mes de marzo y hoy están largos en acciones con ganancias nada despreciables. De haber algún

retroceso se sabe que la FED saldría a comprar a los precios actuales por lo que ellos tendrían una oportunidad de salir. Entretanto esperan a que se erradique el Covid 19 y una vez la economía se recupere rápidamente tipo V, las valoraciones volverían a los niveles de febrero validando los precios actuales.

Independientemente cual estrategia se ha seguido encontramos que si se mantienen posiciones importantes en acciones hace sentido tomar parte de las

ganancias del bear market rally. Para el caso de los que aún no han aumentado el riesgo en renta variable y están con efectivo, sugerimos esperar al desenlace que se va a dar en Julio para iniciar su proceso de compra de renta variable.

Sugerimos mantener una estrategia defensiva, protegiendo las ganancias de los portafolios y si vemos una corrección cambiaríamos a una estrategia agresiva incrementando la exposición en este activo de riesgo.

1.2 Renta Fija

Tal y como sugerimos el mes anterior, mantenemos nuestra posición de aumentar la exposición en fondos mutuos o bien realizar “bond picking” en bonos corporativos en dónde encontremos spreads desajustados en el vecindario de sus mismos pares de crédito, sobre ponderando los bonos de alta calidad crediticia, mientras se espera el ajuste de valoraciones en renta variable, en especial.

Dentro de los fondos mutuos vemos dos clases de activos de interés: por un lado, los fondos de grado de inversión y por otro los fondos que buscan rendimientos positivos.

Tales fondos dan liquidez prácticamente diaria y sus rendimientos históricos rondan el 2%-3%. Otra alternativa, pero en mercado local, es el Fondo Impulso Dólares que muestra una rentabilidad en el último año de 1.3%.

En relación con los bonos corporativos norteamericanos y/o latinoamericanos, encontramos oportuno tomar ganancias en aquellos en donde los spreads estén más ajustados con su referencia histórica, esto porque de darse el ajuste en renta variable, su desempeño también podría verse afectado. Muy probablemente este tipo de bonos se encuentre dentro de las categorías AAA o AA en países desarrollados. Como indicativo podríamos mencionar que los bonos corporativos norteamericanos

y/o latinoamericanos para grado de inversión con spreads por debajo de los 200 puntos base y opciones BB con spreads por debajo de los 400 puntos base son los principales candidatos para tomar las ganancias.

En el caso de renta fija emergente, particularmente soberanos como Costa Rica donde los spreads llegaron a superar los 900 puntos base, reiteramos nuestra posición de que, en el horizonte cercano, no vemos un mayor upside, pero sí mayor volatilidad, por lo que la nuestra recomendación es tomar ganancias.

Fuente: Compass Group

1.3 Commodities

Tal y como lo mencionamos el mes anterior, dado el nivel de incertidumbre de cómo nos va a impactar los déficits fiscales y el crecimiento anormal de los balances generales de los Bancos Centrales, una alternativa para clientes profesionales es privilegiar inversiones en oro.

El oro viene subiendo de precio sobrepasando los $1,800 por onza y se espera que siga con esa tendencia para los meses y años venideros por lo que es recomendable tener exposición a él como una estrategia de cobertura ante lo inesperado.

Para que el oro revierta su tendencia los Bancos Centrales deberían reducir sus balances y como hemos señalado anteriormente, no es un escenario que preveamos en el corto plazo.

2. MERCADO LOCAL Muchas situaciones se están dando al mismo tiempo y es difícil identificar los efectos de cada causa. Por un lado, entramos en un proceso de aprobación legislativa del presupuesto extraordinario y con ello de la estrategia del Ministerio de Hacienda para atenuar la crisis económica actual y es de esperar que el matiz político genere no sólo diferentes puntos de vista sino también algún tipo de trabas que lleguen a entorpecer la fluidez de las aprobaciones.

Estamos en recesión, pero desconocemos la magnitud de ella y por ende no tenemos claro el impacto sobre las finanzas públicas por la menor recaudación de impuestos. En el último mes el Ministerio de Hacienda ajustó sus proyecciones sobre el impacto en la recaudación aumentando en ¢ 200mm para totalizar un faltante total de impuestos para el 2020 de crc1.2bn.

Como hemos indicado en otros reportes vemos más volatilidad en los activos de riesgo de Costa Rica por lo que hace sentido reducir la exposición conforme el mercado salga a comprar por puro sentimiento.

Eurobonos de la República por debajo de los 600bps los vemos caros y a niveles de 800bps los consideramos como puntos de entrada.

Para el caso de los bonos en dólares locales no vemos mucho valor el incrementar la exposición ya que están a rendimientos menores a los eurobonos y su liquidez es muy limitada por lo que sugerimos canjearlos por los eurobonos. Sugeriríamos en caso de que se desee

mantener la exposición en el riesgo Costa Rica, reducir la exposición de los bonos locales y entrar a los eurobonos una vez que caigan por situaciones globales o situaciones específicas del financiamiento fiscal por mayor recesión o complicaciones en las aprobaciones de financiamientos externos.

En el caso de colones por contar con un Banco Central que emite su propia moneda la dinámica de precios va a ser diferente por lo que recomendamos mantener las posiciones en bonos en colones. La inflación en los primeros seis meses del año esta negativa en -0.24% por lo que las tasas nominales en colones deben bajar para que las tasas reales de interés se reduzcan y ayuden a la reactivación económica. Ahora, la preocupación específica del riesgo crediticio de Hacienda en colones la puede acotar el Banco Central con sus programas de compra de bonos de Gobierno en el mercado secundario para que los inversionistas institucionales vuelvan a comprarle a Ministerio de Hacienda y así disipar los temores del mercado local. Vemos valor en los plazos medios del 2025 al 2030 que son los plazos en donde el BCCR puede comprar.

aparezcan los compradores y varios inversionistas puedan bajar exposición.

Como en los meses anteriores vemos que la presión de venta en los fondos inmobiliarios se mantiene y no han salido compradores. La perspectiva sobre esta clase no es positiva ya que reina la incertidumbre sobre el impacto en ellos de la pandemia. Conforme veamos que los bonos en dólares sigan subiendo y paguen tasas menores al 6% vemos mayor oportunidad de que

El mercado cambiario está perdiendo volúmenes por la menor actividad económica y es más susceptible de movimientos en el tipo de cambio. El rango de 20 colones entre 560 y 580 ha venido marcando el rango en el cual el Banco Central estimamos se siente a gusto. No descartamos varios días ligeramente por arriba de 580 o en algunos casos por debajo de 560 pero rápidamente vuelve a estar dentro del rango. No estimamos una mayor depreciación del colón ya que estamos bajo los efectos de un shock de caída de la demanda y no se ve algún evento que pueda atentar contra el sistema bancario que genere una corrida sobre la moneda.

3. MODELOS DE PORTAFOLIO Nuestra recomendación en la composición de portafolios por tipo de perfil de riesgo y clase de activos es la siguiente:

Estrategias por perfiles de riesgo Asignación estratégica por perfil de riesgo y clases de activos PERFIL PERFIL PERFIL CONSERVADOR MODERADO AGRESIVO Clase de Activo Efectivo Renta fija Renta variable Alternativo

Estratégica 5.0% 70.0% 22.0% 3.0% 100.0%

Estratégica 5.0% 56.0% 34.0% 5.0% 100.0%

Estratégica 5.0% 42.0% 47.0% 6.0% 100.0%

4. SINTESIS DE RECOMENDACIONES RECOMENDACIONES TÁCTICAS JUNIO 2020 Renta Variable Realizar toma de ganancias. Reducir.

Renta Fija  Aumentar exposición en Fondos Mutuos  Realizar ganancias en corporativos.  Realizar ganancias en bonos de mercados emergentes Alternativos Caso Costa Rica

Ponderar oro Cambio estratégico:  Reducir deuda local dólares  Ante dips, comprar eurobonos  Mantener deuda en colones

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