Margin in Derivatives

Margin in Derivatives Trading

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REQUERIMIENTOS DE MARGEN INICIAL PARA SWAPS NO COMPENSADOS

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•

A raíz de la crisis financiera global de 2008, el G20 se comprometió con una reforma regulatoria financiera en relación con el mercado mostrador de derivados.

•

La cumbre del G20, el Comité de Basilea y la Organización Internacional de Comisiones de Valores desarrollaron estándares internacionales para la entrega y recolección del margen para las transacciones de derivados del mercado mostrador no compensadas a través de una contraparte central.

•

Los estándares están publicados en “The Final Framework on Margin Requirements for Non-Centrally Cleared Derivatives”

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La crisis financiera ¿Cómo llegamos?

•

Los reguladores alrededor del mundo han aprobado requerimientos de margen basados en el marco final mencionado.

•

Los reguladores no estaban obligados a adoptar el marco final.

•

Los reguladores prudenciales de Estados Unidos adoptaron las reglas en octubre de 2015.

•

La “U.S. Commodity Futures Trading Comission” adoptó las reglas en diciembre de 2015.

•

Europa adoptó las reglas en octubre de 2016.

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La crisis financiera ¿Cómo llegamos?

Reguladores prudenciales de los Estados Unidos/CFTC

• Si una covered swap entity celebra un swap con una swap entity, el covered swap debe recoger el IM.

• Si una covered swap entity celebra un

swap con un usuario financiero final con exposición material al swap, la covered swap entity debe agrupar y entregar el IM.

• Si una covered entity swap celebra un

swap con un usuario financiero final sin exposición material o con un usuario final no financiero, la covered swap entity no está obligada a recolectar y entregar el IM.

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Reglas del Unión Europea Margen • Las contrapartes financieras y no financieras por encima del umbral de compensación Inicialdeben intercambiar el IM con todas sus contrapartes, excepto con su contrapartes no Alcance financieras que estén por debajo del umbral de compensación.

• Las reglas del IM no aplican si una parte tiene

menos de €8 billones de monto nominal final de mes agregado para marzo, abril o mayo del año anterior.

• Las entidades que no pertenecen a la UE

pueden volverse sujetos de los requerimientos de margen si ambas partes son contrapartes financieras si se establecieran en la UE y ambos negocian a través de sucursales en la UE, o si se considera que el acuerdo tiene el propósito principal de evitar la aplicación del EMIR.

Margen inicial-Alcance de las definiciones clave Reguladores prudenciales de los Estados Unidos/CFTC

•

“Swap Entity” (PR): Una entidad que está registrada como un “swap dealer”l “security based swap delaer”, “major swap participant” o “major security based swap participant”.

•

“Swap Entity” (CFTC): Es una entidad que es un “swap dealer” o un “major swap participant”.

•

“Covered Swap Entity” (PR): Es una “Swap Entity” que es regulada por un regulador prudencial.

•

“Financial end user”: Es un banco u otra entidad financiera regulada, una compañía de inversión, vehículos de titularización, fondo de inversiones o una entidad del extranjero que sea un usuario financiero final si se establece en los Estados Unidos.

•

“Material Swap Exposure”: Monto promedio diario agregado nocional determinado sobre una base consolidada superior a USD 8 billnes para junio, julio y agosto del año anterior.

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Unión Europea

•

“Financial Counterparty”: Amplia definición que incluye firmas inversionistas, instituciones de crédito, empresas de seguros y reaseguros, UCITS, instituciones para la jubilación y fondos de inversión alternativa manejados por administradores de fondos de inversión alternativos registrados.

•

“Non financial counterparty”: Una empresa establecida en la Unión Europea distinta de una contraparte financiera.

•

“Clearing Treshold”: El Valor nocional bruto de cualquier contrato celebrado en el mercado mostrador que no sea de cobertura que exceda cualquiera de los umbrales en los siguientes activos:

• • • • •

“Credit derivatives”: €1 billón “Equity derivatives”: €1 billón “Interest-rate derivatives”: €3 billón “Currency derivatives”: €3 billón “Commodity derivatives”: €3 billón

Alcance del producto Reguladores prudenciales de los Estados Unidos

• Todos los swaps no compensados y “non cleared based swaps”.

Europa

• Todos los derivados no compensados con una contraparte central.

Exclusiones CFTC

• Todos los swaps no compensados.

• Forwards FX y swaps con liquidación física.

• Intercambios de principal de swaps de divisas.

Exclusiones (PR y CFTC)

• Forwards FX y swaps con liquidación física.

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Determinaciones diferidas

• Forwards FX con liquidación física.

• Capital accionario único y opciones de índice.

Descripción de los cambios regulatorios Reguladores prudenciales de los Estados Unidos/CFTC

Unión Europea

• El IM debe ser calculado sobre un modelo

• El IM debe estar calculado con base en un modelo

• El IM debe estar segregado con un

• El IM debe ser segregado de los activos en los libros y

propio o un modelo estandarizado incluido en la “Final Rule”. independiente, un custodio no afiliado.

• El IM puede estar sujeto a un umbral hasta de USD 50.000.000

propio aprobado por los directores y sujeto a criterios técnicos, o en modelo estandarizado incluido en la normatividad. registros del tercero titular, o a través de otros acuerdos legales que protejan el IM de impagos de la parte que lo recoge, el tercero o el custodio.

• El IM puede estar sujeto a un umbral hasta de € 50.000.000

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Descripción de los cambios regulatorios Reguladores prudenciales de los Estados Unidos/CFTC

• El monto mínimo de transferencia entre una CES y un usuario financiero final no puede exceder la suma de USD500.000 entre todos los acuerdos de margen.

• El colateral elegible para el IM está basado en una lista prescrita con haircuts mínimos.

• El IM debe ser recaudado diariamente.

Unión Europea

•

Las partes pueden acordar que el monto mínimo de transferencia no exceda €500.000 entre todos los acuerdos de margen.

•

El colateral elegible para el IM está basado en una lista prescrita con haircuts mínimos.

•

El IM debe ser suministrado dentro de un día hábil y ser calculado a más tardar dentro del día hábil siguiente a la ocurrencia de los siguientes eventos:

• • • • u s t a r i z a b o g a d o s . c o m

Un nuevo contrato de derivado OTC ha sido ejecutado.

Un contrato de derivado OTC existente i) expira o es terminado, o ii) se desencadena un pago o entrega distinta de la entrega/recolección del IM. El IM es calculado usando el enfoque estandarizado y un contrato es reclasificado debido a la reducción del tiempo de maduración.

No se ha realizado ningún cálculo en los diez días hábiles precedentes.

•

En la regulación de la Unión Europea y los Estados Unidos el IM puede ser determinado con base en modelo aprobado o un enfoque estandarizado.

•

Todos los reguladores prudenciales de los Estados Unidos, la CFTC y la Unión Europea incluyeron una metodología estandarizada en sus regulaciones.

•

Para los propósitos de la regulación de los reguladores prudenciales de los Estados Unidos, el modelo propio debe ser aprobado por el regulador prudencial relevante.

•

Para los propósitos de la regulación de la CFTC, el modelo propio debe ser aprobado por la CFTC o una asociación de futuros registrada como la “National Futures Association”.

•

Para los propósitos de la normatividad europea, el modelo propio debe ser desarrollado por una de las partes o provisto por un tercero.

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Metodología del IM

•

Los modelos propios deben incluir los requerimientos técnicos establecidos en cada una de las regulaciones.

• •

Los requerimientos técnicos no son los mismos en la Unión Europea y en los Estados Unidos.

ISDA ha desarrollado y publicado el “Standardized Initial Margin Model” (SIMM).

•

El ISMM está diseñado para satisfacer los estándares de “BCBSIOSCO Final Framework” y los requerimientos técnicos de las jurisdicciones más importantes.

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Metodología del IM

•

Si una CSE entrega o recolecta el IM, entonces el IM debe ser custodiado por un tercero no afiliado a ninguna parte.

•

La “Account Control Acreement” (ACA) debe prevenir la rehipoteca o pignoración y debe ser ejecutable incluso en bancarrota en todas las jurisdicciones relevantes.

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•

La ACA puede permitir al remitente sustituir el colateral o dirigir reinversiones del colateral retenido por el custodio en otro colateral elegible.

•

El custodio puedo retener el IM en efectivo, pero este debe ser usado para comprar colaterales dentro de un periodo razonable de tiempo.

Tratamiento del colateral (U.S. PR/ CFTC)

•

El IM debe ser separado de los activos en los libros y registros del tercero que los retiene u otros acuerdos jurídicamente vinculantes para proteger el IM de bancarrota o insolvencia de la parte recolectora.

•

•

El “Non-cash IM” entregado debe ser segregado de los activos propios de la parte, la parte que los entrega y el tercero encargado de la custodia.

•

El IM debe estar disponible de manera puntual para la parte que lo entrega si la parte recolectora incumple.

•

Al propietario debe ofrecérsele la opción de que el IM sea segregado del IM de otros propietarios donde el colateral es retenido por la parte recolectora o por un tercero custodio.

•

Se requiere una revisión legal independiente en las jurisdicciones relevantes en relación con la segregación del IM y la exigibilidad de los acuerdos de compensación y colaterales.

•

La “rehipoteca” y “repignoración “ no están permitidas, pero el efectivo puede ser reinvertido por el tercero custodio.

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El IM en efectivo debe ser conservado en cuentas de efectivo en i) bancos centrales o ii) instituciones de crédito que estén autorizados en la UE o en un tercer país considerado equivalente.

Tratamiento del colateral (Europa)

•

•

9/1/16 Si el promedio diario del agregado nocional de swaps no compensados excede 3 trillones de dólares (Calculado para marzo, abril y mayo de 2016).

•

9/1/17 Si el promedio diario del agregado nocional de swaps no compensados excede 2.5 trillones de dólares (Calculado para marzo, abril y mayo de 2017).

•

9/1/19 Si el promedio diario del agregado nocional de swaps no compensados excede 750 billones de dólares (Calculado para marzo, abril y mayo de 2019).

•

9/1/20 Para todos los demás usuarios financieros finales con exposición material.

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9/1/18 Si el promedio diario del agregado nocional de swaps no compensados excede 1.5 trillones de dólares (Calculado para marzo, abril y mayo de 2018).

Fases en fechas Reguladores prudenciales de los Estados Unidos/CFTC

•

•

•

2/4/17 Si el promedio diario del agregado nocional de derivados no compensados a través de una contraparte central excede de €3 trillones (Calculado para marzo, abril y mayo de 2016).

9/1/17 Si el promedio diario del agregado nocional de derivados no compensados a través de una contraparte central excede de €2.25 trillones (Calculado para marzo, abril y mayo de 2017).

9/1/18 Si el promedio diario del agregado nocional de derivados no compensados a través de una contraparte central excede de €1.5 trillones (Calculado para marzo, abril y mayo de 2018).

u s t a r i z a b o g a d o s . c o m

•

•

9/1/19 Si el promedio diario del agregado nocional de derivados no compensados a través de una contraparte central excede de €750 billones (Calculado para marzo, abril y mayo de 2019).

9/1/20 Si el promedio diario del agregado nocional de derivados no compensados a través de una contraparte central excede de €8 billones (Calculado para marzo, abril y mayo de 2020).

Fases en fechas Europa

•

El ANNA es medido como el promedio diario del monto nocional de swaps no compensados, “security based swaps” no compensados, “FX Forwards” y “FX Swaps”.

•

El cálculo es realizado en junio, julio y augusto del año calendario anterior a efectos de determinar la exposición material en los swaps.

•

El cálculo es realizado en marzo, abril y mayo del mismo año calendario a efectos de determinar si la fase cumple el umbral en ese año calendario.

•

Las transacciones “interfiliales” son contabilizadas una sola vez.

•

Las opciones sobre valores o una amplia base de índices no están incluidas.

•

Productos exceptuados como los “FX forwards” liquidados en especie y los swaps están incluidos a pesar a un margen obligatorio.

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Monto nocional promedio agregado (ANNA) Reguladores prudenciales de los Estados Unidos/ CFTC

•

ANNA es medido como el promedio mes vencido del monto nocional de transacciones de derivados no compensadas.

•

El cálculo es realizado a partir del último día laboral de cada marzo, abril y mayo del año calendario anterior a efectos de determinar si el umbral de € 8 billones se ha cumplido.

•

El cálculo es realizado a partir del último día laboral de cada marzo, abril y mayo del mismo año a efectos de determinar si el umbral de la fase se cumplió en ese años

•

Las transacciones “intra grupo” son contabilizadas una sola vez.

•

El cálculo incluye transacciones que están permanentemente o temporalmente exceptuadas de la regulación del IM.

•

Los “Exchange Traded Derivatives” y los derivados OTC no están incluidos, aunque un derivado OTC compensado fuera de la UE por una “non-EU CCP” puede ser considerado como no compensado ante una contraparte central y ser incluido.

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Monto nocional promedio agregado (ANNA) Europa

Aplicación:

Cumplimiento sustituido

•

•

El dealer se encuentra en los Estados Unidos o una subordinada de una U.S. person; o

Disponible como alivio para un número limitado de transferencias IM (por ejemplo reglas de la CFTC, entre un “non-U.S. dealer” y una U.S. person diferente de un CSE).

•

Si la contraparte está en los Estados Unidos o es una U.S. person.

La CFTC ha realizado cumplimientos sustitutos para la UE y Japón.

•

Los PRs no han realizado cumplimientos sustitutos.

Reglas complejas, diferentes para la CFTC y PRs, pero el IM aplicara si:

•

•

•

La CFTC usa una definición especializada de “U.S. Person”

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Problemas transfronterizos

VISIÓN GENERAL DE LOS REQUERIMIENTOS DE IM PARA DERIVADOS NO COMPENSADOS A TRAVÉS DE UNA CONTRAPARTE CENTRAL u s t a r i z a b o g a d o s . c o m

Requerimientos de Margen – Ocho Principios Se deben implementar prácticas de margen apropiadas para las transacciones de derivados no compensados

u s t a r i z a b o g a d o s . c o m

Los márgenes intercambiados por las “covered entities” deben reflejar el riesgo de contraparte que representan dichas transacciones

Asegurarse que el activo agrupado como colateral es altamente líquido y puede mantener su valor inclusive en situaciones de estrés financiero

El régimen regulatorio debe asegurar que los requerimientos de margen son consistentes y no repetitivos a través de las jurisdicciones

Requerimientos de Margen – Ocho Principios Las transacciones entre una firma y sus afiliados debe estar sujeta a la regulación pertinente

u s t a r i z a b o g a d o s . c o m

Las metodologías de margen deben ser consistentes entre las distintas entidades y el margen apropiado debe ser calculado con un alto grado de confianza

El IM debe ser intercambiado por las dos partes en base bruta, los montos recolectados protegidos y tenerlos disponibles cuando se requieran

Los requerimientos de margen deben aplicarse gradualmente en un periodo que asegure que la transición costo asociado con el nuevo marco puede ser gestionada adecuadamente

• • • •

Variation Margin is there to cover current exposure on a portfolio of trades Initial Margin is required to cover the future exposure to a certain confidence level Future exposure is a change in contract value between today and a specified time in future The Margin Period of Risk (MPOR) i.e. the timeframe between default and closeout, is assumed to be 10 days

Price Trade

Default

Close Out

Exposure Path

A

Variation Margin Covers this ( mark-to Market value)

Initial Margin Should be sufficient to Cover this with 99% confidence

Time

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What is initial Margin?

El VM se encuentra dirigido a proteger las pérdidas que se presenten en la valoración por cambios de mercado de las garantías otorgadas.

El IM es un “colchón” adicional para reducir el riesgo de mercado que se puede presentar en el periodo de cierre. Es sabido que liquidar las garantías y realizar las compensaciones de las posiciones puede tomar algún tiempo.

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What is initial Margin?

• En una relación bilateral entre una firma y su contraparte, la firma

calcula el IM que su contraparte debe colocar a efectos de atender los requerimientos de margen aplicables y viceversa.

• La capacidad de replicar los valores de IM calculados por cada parte en una relación bilateral es importante.

• Dependiendo de la frecuencia de intercambio del margen de variación, el “Margin Period of Risk” (MPOR) puede requerir ajustes.

• El requisito de que el MPOR igual a 10 días debe aplicar en el caso de que el margen de variación sea intercambiado diariamente.

• Si el margen de variación es intercambiado con una frecuencia

inferior a la diaria, entonces el horizonte mínimo establecido debe ser igual a 10 días más el número de días entre los intercambios del margen de variación.

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Puntos a tener en cuenta acerca del IM

Métodos para calcular el IM Los insumos pueden incluir sensibilidad al riesgo, nocional, fechas de valoración, fechas de maduración y fechas de negociación.

Método de cálculo del margen inicial

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Margen inicial para proteger las partes que realizan la transacción de futuros cambios en el valor de mercado del contrato

•

Los requerimientos de la norma BCBS 317 disponen que el IM es calculado usando cualquier modelo cuantitativo o programa estandarizado.

•

El programa estandarizado de margen es:

•

•

Una menor sensibilidad al riesgo enfocada al cálculo del margen inicial.

•

Un enfoque sencillo para adoptar, donde un participante del mercado esté en capacidad de desarrollar y mantener un modelo cuantitativo, y no esté dispuesto a apoyarse en otros para este servicio.

•

En general, una alternativa conservadora para calcular el margen inicial.

El modelo cuantitativo del margen del portafolio

•

Capaz de calcular de manera apropiada la sensibilidad al riesgo del margen para derivados.

•

Puede ser internamente desarrollado o suministrado por contrapartes o terceros proveedores.

•

En algunos casos se requiere aprobación por la autoridad de supervisión pertinente.

Standar Schedule for Calculating IM u s t a r i z a b o g a d o s . c o m

•

Standardised Initial Margin schedule to infer the margin rate Asset class

Initial margin requirements (% of notional exposure)

Credit 0-2 year duration

2

Credit 2-5 year duration

5

Credit 5+ year duration Commodity Equity Foreign exchange

10 15 15 6

Interest rate 0-2 year duration

1

Interest rate 2-5 year duration

2

Interest rate 5+ year duration

4

Other

15

• Standardised Initial Margin Formula: Net standardised IM = (0.4 x Gross IM) + (0.6 x NGR x Gross IM) u s t a r i z a b o g a d o s . c o m

Standard Schedule comprises 2 elements

• NGR: El coeficiente neto/bruto (“net to gross ratio”) es determinado como se expone a continuación y es un medio para contabilizar los beneficios de compensación y cobertura en todas las clases de activos dentro del portafolio.

NGR: Costo neto de reemplazo actual Costo bruto de reemplazo actual

• El costo neto de reemplazo actual es el costo de reemplazar el

total del portafolio de swaps que están cubiertos bajo el “Elegible Master Netting Agreement” (EMNA).

• El costo bruto de reemplazo actual es el costo de reemplazar

aquellos swaps que tienen un costo de “reemplazo estrictamente positivo” bajo el EMNA.

• Gross IM: Es la suma del valor nocional de la transacción

multiplicada por el porcentaje de requerimiento de margen inicial apropiado del programa estandarizado del IM.

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Standar Schedule for Calculating IM

•

•

•

Consideremos un portafolio consistente en dos swaps no compensados bajo un EMNA.

Un swap es un “Credit Default Swap” a 5 cinco años con:

•

Un valor nominal de $100

•

Valor de mercado (MTM) de $20 (por ejemplo, la contraparte de la “Covered Swap Entity” (CSE) le debe $20)

El otro swap es un “Equity Swap” con:

•

Un valor nocional de $100

•

MTM es de -$10 (por ejemplo, la CSE debe $10 a su contraparte)

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Calculating IM using Schedule

•

Determinamos el NGR para el portafolio como se muestra a continuación:

NGR: Costo neto de reemplazo actual = ($20-10$) = $10 = 0.5 Costo bruto de reemplazo actual $20 $20

•

Determinamos el IM bruto para el portafolio como se muestra a continuación:

•

•

Primero, debemos determinar la tasa de margen para cada transacción usando el programa:

•

Para CDS de 5 años la tasa de margen es del 5%

•

Para Equity Swap la tasa de margen es del 15%

Entonces, determinamos que el IM bruto es de $20 como se muestra a continuación: IM bruto= (100x5%) + (100x15%) = $20

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¿What is the NGR and Gross IM?

•

El IM estandarizado neto puede ser determinado como se muestra a continuación:

• • •

Net standardised IM= (0.4xGross IM) + (0.6xNGRxGross IM) Net standardised IM=(0.4x20) + (0.6x0.5x20)=14

Un par de aspectos interesantes a destacar acerca del NGR:

•

•

Es usado como un medio para reconocer la compensación y la cobertura dentro del portafolio.

•

Lo anterior lo observamos a través de su aplicación. El IM bruto de $20 es reducido a IM Neto Estandarizado de $14.

•

Bajo la regulación de la Union Europea, su valor tiene como techo 1 y como piso 0.

Los beneficios de la compensación y cobertura son reconocidos a través de toda clase de activos para el programa estandarizado.

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¿What is the net standarised IM?

Quantitative Model Requirements

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Quantitative Model Requirements

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El IM bajo el modelo avanzado se utiliza con base en un 99% de confianza sobre un periodo de cierre de 10 dĂ­as.

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Advanced Model

•

Suscribir el anexo “IM compliant Credit Support” que contiene la regulación relativa a la entrega y recolección del IM

•

•

“2018 Credit Support Annex for Initial Margin (IM) (Security Interest-New York Law)”

•

•

“2018 Credit Support Annex for Initial Margin (IM) (Security Interest-English Law)”

Cada “Credit Support Annex” puede requerir dos ACAsCada parte elegirá que custodio o tercero retendrá el colateral que requerido para entregar como propietario.

•

No hay requerimiento que exija que las partes designen el mismo custodio o tercero para que conserve el colateral entregado.

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Suscribir el “Account Control Agreements (U.S. PR/CFTC)” u otros acuerdos (UE) en relación con cada “Credit Support Annex)

Requerimientos documentales

Se espera que en 2019 y 2020 (Fases 4 y 5) un número de nuevas entidades entren en el ámbito de los requerimientos regulatorio para el IM. Esto requerirá que conozcan la nueva documentación IM.

•

En 2016, ISDA publicó la versión “phase-one” de documentos IM, los cuales están basados en “New York Law 1994 Credit Support Anex” y la “”1995 English law Credit Support Deed”.

•

Estos tenían como propósito ser usados por las más grandes firmas de derivados para cumplir con los requerimientos IM desde septiembre de 2016.

•

Los documentos “phase-one” deben continuar siendo usados por las entidades en las fases dos y tres, que han tendido a ser grandes instituciones financieras.

•

En la “phase 4” y, especialmente la 5, se espera que más firmas compradoras ingresen en el ámbito de aplicación.

•

En 2018 y 2019, ISDa público nuevos documentos IM, los cuales están enfocados en un amplio rango de entidades que ingresan en las fases 4 y 5.

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Documentos IM

TerminologĂ­a

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Reg IM Collateral Flow Party A IM Amount

Party A Custodian (IM)

Security Interest

Party A

Party B Security Interest

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Party B Custodian (IM)

Party B IM Amount

El cálculo del monto del IM sigue requerimientos regulatorios. Este puede ser determinado por un modelo aprobado (ISDA SIMM) o una tabla prescrita en la regulación (también conocida como matriz o esquema)

•

Solo las negociaciones celebradas en el marco del alcance de la norma están sujetas a la regulación IM.

•

Cualquier día ambas partes pueden tener que transferir el IM, pues éste debe ser intercambiado sobre una base de dos días, sin compensación de garantía siendo remitido en direcciones opuestas.

•

El IM debe ser segregado mediante su remisión a un custodio que no sea afiliado con ninguna de las dos partes de la negociación.

•

Las partes pueden seleccionar una de tres opciones para especificar como la regulación IM puede interactuar con los montos independientes no regulados que han acordado entregar (al menos el monto requerido de la regulación IM debe ser remitido en los términos de cumplimiento de la regulación)

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Nuevos términos en los documentos IM

El cálculo del IM como garantía cuando se hace a través de un custodio tendrá como elementos para valorarlo adecuadamente los siguientes:

•

El número de factores involucrados

•

La transparencia y la facilidad explicativa del modelo

•

La estabilidad, flexibilidad, y escalabilidad del modelo

•

La prociclabilidad del modelo

•

La ejecución del modelo

•

La sensibilidad y las asunciones del modelo

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Nuevos términos en los documentos IM

IM Documentation

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Custody

Account

Party A IM Amount

Segregated Account at

Bank Custodian (NY)

Security Interest

Custody Agreement Account Control Agreement (NY)

Party A

Arquitectura de la documentaciรณn Party B

Two-way IM Credit Support Annex (CSA)

Account Control Agreement (NY)

Custody Agreement

Security

Interest

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Segregated Account at

Bank Custodian (NY)

Party B IM Amount

Custody

Account

Custody

Account

Party A IM Amount

Segregated Account at

Bank Custodian (NY)

Security Interest

Custody Agreement Account Control Agreement (NY)

Arquitectura de la documentaciรณn

One-way IM Credit Support Annex (CSA)

Party A

Party B

One-way IM Colateral Transfer Agreement (CTA) Security Agreement Membership Documents

Security

Interest

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Segregated Account at

Bank Custodian (NY)

Party B IM Amount

Custody

Account

Arquitectura de la documentaciรณn

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Interacción entre “Reg IM” y “Negotiated IA”

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Acercamiento “Distinct Margin Flow (IM) Approach” Reg IM (“Credit Support Amount (IM)”):

(Subject to margin regulations) Party A

Non-Reg IA (“Margin Amount (IA)”):

(Subject to previously negotiated terms) + VM

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Party B

Acercamiento “Allocated Margin Flow (IM/IA) Approach”

Reg IM (“Credit Support Amount (IM)”):

(Subject to margin regulations) Party A

Non-Reg IA (“Margin Amount (IA)”):

(reduced by the Credit Support Amount (IM) (i.e., reduced by Reg IM)) + VM

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Party B

Acercamiento “Greater of Margin Flow (IM) Approach”

Greater of Reg IM & Non-Reg IA

(“Credit Support Amount (IM)”):

(Subject to margin regulations) Party A

VM (can be netted and/or rehypothecated)

No separate flow of Non-Reg IA

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Party B

Acercamiento Ejemplos numĂŠricos

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Regimes: Each party, in its capacity as Secured Party, specifies the margin regime (s) to which it is subject for purposes of the IM Credit Support Annex (CSA).

This means the party looks to specify under which regimes it has an obligation to collect initial margin, but also which regimes its counterparty has an obligation to post under.

EMIR, US (Prudential, CFTC, SEC), Canada, Switzerland, Japan, Australia, HK, Singapore

Disclaimer: Not a representation / admission / acknowledgement that either party is actually regulated under such margin regime.

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Seleccionando el rĂŠgimen aplicado

Seleccionando el rĂŠgimen aplicado

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SIMM Exception: selection of the method to calculate “Margin Amount (IM)” for each Regime If ISDA SIMM, SIMM Exception is Not Applicable Other elections in General Principles - SIMM Calculation Currency and whether standard approach or alternative approach applies regarding sensitivities to (A) equity indices, found and EFT´s and (B) commodity indices

If another method, SIMM Exception is Applicable and the alternative method (e.g, Fallback to Mandatory Method or Mandatory Method to be specified) Different method can be selected for different applicable regimes SIMM Exception can be specified for all Covered Transactions (IM) under a Regime or a subset of those Covered Transactions (IM)

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Selección como el “Reg IM” será calculado

Selección como el “Reg IM” será calculado

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Determinado para cada fecha de cálculo con la obligación del propietario de remitir el IM bajo el régimen.

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El equivalente de la moneda base de un monto igual a la suma del monto del IM en relación con las transacciones cubiertas, se determina usando el método especificado en el régimen.

Margin Amount (IM)

• •

Determinado para fecha de cálculo (IM) con la obligación de entrega del propietario.

Como equivalente de la moneda base de un monto igual a la suma de montos independientes (definido en cualquier otra “CSA”) aplicable al propietario en cualquier otro monto (diferente de cualquier monto en relación con el “margin amount” o exposición), destinado por las partes para operar como un monto independiente (después de tomar en cuenta cualquier umbral relevante aplicable al propietario).

El “Margin Amount” es negociado por las partes y puede estar o no en otro CSA.

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Margin Amount (IA)

La garantía elegible (IM) y cada “Valuation Percentage” y “FX Haircut Percentage” relacionado, serán como se específica en:

•

Acuerdo de control del garantía elegible

O

•

El esquema de garantía elegible

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Margin Amount (IM)

Si múltiples regímenes son aplicables, se aplican las reglas más estrictas para cumplir con los requerimientos más estrictos

Determinar el “Margin Amount (IM)” para cada régimen aplicable y seleccionar el más estricto (= el más alto) “Margin Amount (IM)”.

Calcular el valor de todos los “Posted Credit Support (IM)” usando la más estricta (=más bajo) porcentaje de valoración y el más estricto (=el más alto) “FX Haircut Percentage”

Las elecciones relacionadas determinan la obligación de transferir el “REG IM”

• • •

Umbral Monto mínimo de transferencia Acuerdo de control de garantía elegible (IM).

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Principios generalesNormas estrictas

¿Quién debería ser el agente de cálculo?

Otros aspectos del cálculo La parte solicitante o (2) la Parte A o la Parte B.

Elecciones relacionadas:

• • • •

Fecha de cálculo (IM) Tiempo de cálculo Fecha de notificación Fecha de resolución

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ISDA SIMM: “(1) Secured Party´s versión or (2) one of Party A and Party B´s versión”

Resoluciรณn

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•

¿Quién será mi custodio?

•

Banco custodio-Depósito Central de Valores

•

¿Quién es el custodio de mi contraparte?

•

¿Qué impacto tendrán nuestros custodios en nuestra negociación bilateral?

•

¿Cuál será la forma de la relación con el custodio para esta negociación “(tri-party/third-party”)?

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Selección del custodio

“Try-party”

“Third Party”

Verificación de garantía elegible

Sí

No

Valoración de la garantía entregada y garantía elegible, siendo entregado o sustituido

Sí

No

Consideraciones prácticas

•

Altas tasas del custodio vs Conveniencia operacional

•

Aprovechamiento de relaciones existentes con el custodio vs necesidad de establecer nuevas relaciones con el custodio

•

Aprovechamiento de documentos existentes vs necesidad de configurar nuevos documentos

•

Familiaridad con procedimientos para el custodio y la contraparte

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“Tri-party”- “Thirdparty Custodial Services”

•

Asignación del riesgo de custodia y relación con el acuerdo de control de cuenta

•

¿Quién debe asumir el riesgo de incumplimiento o retiro del custodio?

•

¿Cuáles son las consecuencias del incumplimiento o retiro del custodio?

•

¿Cuáles son las consecuencias del incumplimiento de una parte del acuerdo de control y derechos conexos?

•

¿Cuál es la relación entre el acuerdo de control y la CSA u otros documentos IM?

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Ubicación del custodio y relación

Custodio

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A Party as Pledgor Secured Party

Pledgor

nt ou (IM )

Posted Credit Support (IM) Segregated Account Held

By Custodian (IM) Contra Agreement

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Sec ure Not d Pa ice rty Rig of E xclu hts E sive ven Con ts; trol

Am

M) t (I un mo nA tur Re t; en Ev tice hts No Rig ss ce or dg r Ac Ple dgo Ple

ry live

De

Acceso Colateral

Acceso colateral - Provisiones

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¿Cuándo puede la parte asegurada enviar una noticia de control exclusivo?

Evento NEC (1) un evento de incumplimiento o “condición de acceso” ha ocurrido y continúa o (2) una fecha temprana de terminación respecto de todas las transacciones ha acaecido o sido designada como resultado de un evento de incumplimiento o “condición de acceso”, o

Acuerdo de control-Evento NEC

•

Como se establece en el acuerdo de control relevante.

•

Elecciones diferentes pueden aplicar con respecto a cada parte como propietario.

De lo contrario, un evento de los derechos de la parte asegurada ha ocurrido y está continuando Elección relacionada: “Condiciones de acceso”: Cada evento de terminación “(w/r/t which all Transactions are Affected Ttransactions) that is specified by the parties as an ”Acces Condition”. u s t a r i z a b o g a d o s . c o m

Derechos y soluciones dispuestasDerechos de la parte asegurada y soluciones

¿Cuándo puede la parte asegurada transferir la garantía fuera de la cuenta segregada?

Evento de derechos de la parte asegurada Una fecha de terminación anticipada en relación con todas las transacciones ha ocurrido o ha sido designada como resultado de un evento de incumplimiento o “condición de acceso” con respecto al propietario (y el propietario no pagado a satisfacción la totalidad de sus obligaciones que están en deuda); o Si la imposibilidad de pagar el monto de terminación anticipado aplica, un evento o incumplimiento ha ocurrido y continúa en relación con el propietario, y su obligación de pagar un monto bajo la sección 6(e) de este acuerdo en relación con la fecha de terminación anticipada con respecto a todas las transacciones.

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Acuerdo de control- Evento de derechos de la parte asegurada

•

Como se permite en el acuerdo de control.

•

Elecciones diferentes pueden aplicar con respecto a cada parte como al propietario.

Derechos y soluciones dispuestasDerechos de la parte asegurada y soluciones

¿Cuándo puede el propietario entregar la noticia de acceso del propietario y transferir la garantía fuera de la cuenta segregada?

Eventos de derechos del propietario Eventos de derechos del propietario Una fecha de terminación anticipada en relación con todas las transacciones ha acaecido o ha sido designada como resultado de un evento de incumplimiento o “condición de acceso” con respecto a la parte asegurada, lo cual está sujeto a:

•

Condición de descarga completa del propietario (si aplica)

• •

Si aplica, puede ser satisfecha mediante entrega en el lugar

Condición de periodo de reflexión (si aplica)

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Acuerdo de control-Eventos de derecho del propietario

•

Como se establece en el acuerdo de control relevante.

•

Diferentes elecciones pueden aplicar con respecto a cada parte como el propietario.

Derechos y soluciones dispuestasDerechos del propietario y soluciones

¿Cuáles son las consecuencias del incumplimiento de una parte del acuerdo de control o derechos relacionados?

Acuerdo de control como un “Credit Support Document”

Collateral Access Breach

•Un incumplimiento del

•Un incumplimiento de los

acuerdo de control= “Credit Support Default”-Evento de incumplimiento

•Diferentes elecciones pueden aplicar con respecto a cada parte como la parte que entrega.

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derechos de acceso en los “IM Documents” = ATE (todas las transacciones serán transacciones afectadas)

• Especificar el número del día

hábil local como el periodo de subsanación (por ejemplo “CAB en Date”)

Incumplimiento del acuerdo de control o derechos relacionados; relación con el acuerdo de control

¿Relación entre el acuerdo de control y los documentos IM?

Inconsistencia con el acuerdo de control

•-Si el IM CSA/CSD o el

acuerdo de control prevalece

•-Diferentes elecciones pueden aplicar con respecto a cada parte como el remitente

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Relación con el acuerdo de control

•Designado para plataformas de custodia tripartita.

•Diferentes elecciones

pueden aplicar con respecto a cada parte como el remitente.

Incumplimiento del acuerdo de control o derechos relacionados; relación con el acuerdo de control

• Provisiones de una sola vía • Inadmisibilidad • Interés • Incorporación de disposiciones japonesas sobre valores • Modificación de la moneda de terminación • Modificación del monto mínimo de transferencia en cualquier otra regulación CSA

• Aprobación del modelo de pérdida • Otras modificaciones

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Otras características:

Counterparty Credit Risk (CCR).

Credit Value Adjustment (CVA).

RWA (risk weight assets) = EAD (exposure at default) x RW (risk weight) EAD (exposure at default) = RC (replacement cost) + PFE (potential future exposure)

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Credit Value Adjustment (CVA)