Gestão e Análise de Risco de Crédito

JOSÉ PEREIRA DA SILVA

GESTÃO E ANÁLISE DE RISCO DE CRÉDITO 9ª edição revista e atualizada JOSÉ PEREIRA DA SILVA

José Pereira da Silva é contabilista, administrador e mestre em Administração Contábil-Financeira pela Escola de Administração de Empresas de São Paulo da Fundação Getulio Vargas (EAESP– FGV). É professor nos cursos de graduação e pós-graduação na EAESP–FGV. Estrutura e coordena cursos profissionais e desenvolve modelos de classificação de risco de empresas. É consultor de negócios, finanças e risco de crédito para empresas no Brasil e no exterior. Executivo em grandes empresas e instituições financeiras, estruturou áreas de controladoria e de crédito. É autor também do livro Análise financeira das empresas, 13ª edição, publicado pela Cengage Learning.

Focado na decisão racional do crédito para pessoas jurídicas, o livro apresenta também uma adequada abordagem voltada para a concessão de crédito às pessoas físicas, incluindo a explanação sobre o uso de métodos quantitativos.

Além disso, traz os aspectos conceituais do crédito de forma integrada com os objetivos de negócios da organização.

O livro aborda também a política de crédito e as alçadas de decisões, bem como os recursos humanos e materiais necessários para permitir maior agressividade mercadológica no atendimento aos clientes. A estruturação de empréstimos, a determinação das garantias para mitigação de risco, bem como o acompanhamento das operações realizadas, estão entre os conceitos relevantes apresentados.

APLICAÇÕES: livro-texto para cursos de crédito e de banking em programas acadêmicos e de desenvolvimento profissional. Aplicação na preparação para concursos e para exames de certificações profissionais. Leitura complementar orientada para programas de administração de empresas e análise financeira em cursos de pós-graduação e em cursos de Administração de Empresas, Ciências Contábeis e Economia. Livro de uso profissional nas áreas de negócios e crédito em níveis diretivo, técnico e operacional.

ISBN 13 978-85-221-2674-3 ISBN 10 85-221-2674-7

Para suas soluções de curso e aprendizado, visite www.cengage.com.br

9 788522 126743

GESTÃO E ANÁLISE DE RISCO DE CRÉDITO

Esta obra preenche uma lacuna existente no mercado brasileiro sobre gestão e análise de risco de crédito.

OUTRAS OBRAS ANÁLISE FINANCEIRA DAS EMPRESAS 13ª edição revista e ampliada José Pereira da Silva

JOSÉ PEREIRA DA SILVA

ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA: TEORIA E PRÁTICA Tradução da 14ª edição norte-americana Eugene F. Brigham e Michael C. Ehrhardt CONTABILIDADE FINANCEIRA Tradução da 14ª edição norte-americana Roman L. Weil, Katherine Schipper e Jennifer Francis ECONOMIA DE EMPRESAS: APLICAÇÕES, ESTRATÉGIA E TÁTICAS Tradução da 13ª edição norte-americana

GESTÃO E ANÁLISE DE RISCO DE CRÉDITO 9ª edição revista e atualizada

James R. McGuigan, R. Charles Moyer e Frederick H. deB. Harris

GESTÃO E ANÁLISE DE RISCO DE CRÉDITO 9a edição revista e atualizada

Dados Internacionais de Catalogação na Publicação (CIP) S586g Silva, José Pereira da.

Gestão e análise de risco de crédito / José Pereira da Silva. – 9. ed., rev. e atual. – São Paulo, SP : Cengage Learning, 2016.

460 p. : il. ; 26 cm.

Inclui bibliografia.

ISBN 978-85-221-2674-3 1. Administração de crédito. 2. Créditos.

3. Administração de risco. I. Título.

CDU 658.882 CDD 658.88

Índice para catálogo sistemático: 1. Administração de crédito 658.882 (Bibliotecária responsável: Sabrina Leal Araujo – CRB 10/1507)

GESTÃO E ANÁLISE DE RISCO DE CRÉDITO 9a edição revista e atualizada

José Pereira da Silva

Austrália • Brasil • Japão • Coreia • México • Cingapura • Espanha • Reino Unido • Estados Unidos

Gestão e análise de risco de crédito 9ª edição revista e atualizada José Pereira da Silva

Gerente editorial: Noelma Brocanelli Editora de desenvolvimento: Salete Del Guerra Editora de aquisição: Guacira Simonelli Supervisora de produção gráfica: Fabiana Alencar Albuquerque Produtora gráfica: Raquel Braik Pedreira Especialista em direitos autorais: Jenis Oh Revisões: Adriane Gozzo, Marileide Gomes e Sandra Scapin Diagramação: Triall Composição Editorial

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Impresso no Brasil Printed in Brazil 9 10 11 18 17 16

A Adnir, Fernando, Luciana e Pietra.

Aos colegas professores que adotam este livro, aos estudantes, profissionais e demais leitores.

Sigla

Significado

AC

Ativo circulante

ACC

Ativo circulante cíclico

ACF

Ativo circulante financeiro

ACO

Ativo circulante operacional

AFCP

Aplicação financeira de curto prazo

AH

Análise horizontal

aI

Alíquota de imposto sobre o lucro

ANCO

Ativo não circulante operacional

AO

Alavancagem operacional

AOL

Ativo operacional líquido

AT

Ativo total

ATm

Ativo total médio

AV

Análise vertical

Bacen

Banco Central do Brasil

BP

Balanço patrimonial

C

Compras

CCL

Capital circulante líquido

CE

Composição do endividamento

CF

Ciclo financeiro

CGOL

Capital de giro operacional líquido

CGP

Capital de giro próprio

CIF

Custos indiretos de fabricação

vii

viii

Gestão e Análise de Risco de Crédito

Sigla

Significado

CMPC

Custo médio ponderado de capital

CMV

Custo das mercadorias vendidas

CO

Ciclo operacional

COL

Capital operacional líquido

CPC

Comitê de Pronunciamentos Contábeis

CPL

Capital permanente líquido

CPV

Custo dos produtos vendidos

CSP

Custo dos serviços prestados

CVM

Comissão de Valores Mobiliários

DA

Despesas administrativas

DD

Duplicatas descontadas

DF

Despesas financeiras

DFC

Demonstração dos fluxos de caixa

DISP

Disponibilidades

DMPL

Demonstração das mutações do patrimônio líquido

DO

Despesas operacionais

DR

Duplicatas a receber

DRE

Demonstração do resultado do exercício

DRL

Duplicatas a receber - líquidas

DRm

Duplicatas a receber (média), ou média de duplicatas a receber

DV

Despesas de vendas

Ebit

Earnings before interest and taxes (lucro antes dos juros e impostos)

Ebitda

Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization (lucro antes dos juros, impostos, depreciações e amortizações)

EBT

Earnings before taxes (lucro antes dos impostos - mesmo que LAIR)

EF

Estoque final

EFSAT

Endividamento financeiro sobre o ativo total

EI

Estoque inicial

EST

Estoque

ESTm

Estoques médios

EVA

Economic value added (Valor econômico adicionado)

FCF

Free cash flow (Fluxo de caixa livre)

Siglas utilizadas neste livro

Sigla

Significado

FCL

Fluxo de caixa livre

FGV

Fundação Getulio Vargas

FORN

Fornecedor(es)

FORNm

Fornecedores (média), ou média de fornecedores

GA

Giro do ativo

ICJ

Índice de cobertura de juros

IFRS

International Financial Reporting Standard

IGP

Índice geral de preços

IMOB

Imobilizado

IMP

Impostos

INT

Intangível

INV

Investimentos

IOG

Investimento operacional em giro

IPL

Imobilização do patrimônio líquido

J

Juros

Lair

Lucro antes do imposto de renda (mesmo que EBT)

Lajir

Lucro antes dos juros e imposto de renda (mesmo que Ebit)

LB

Lucro bruto

LC

Liquidez corrente

LG

Liquidez geral

Loair

Lucro líquido operacional após os impostos (Equivale ao Nopat)

LS

Liquidez seca

NDD

Nível de descontos de duplicatas

NE

Notas explicativas

NF

Nota fiscal

Nopat

Net operating profit after taxes (Lucro operacional líquido após os impostos)

ONC

Outros passivos não cíclicos, não operacionais

ORTN

Obrigação Reajustável do Tesouro Nacional

P

Preço unitário

PA

Parecer dos auditores

PC

Passivo circulante

ix

x

Gestão e Análise de Risco de Crédito

Sigla

Significado

PCC

Passivo circulante cíclico

PCF

Passivo circulante financeiro

PCGA

Princípios Contábeis Geralmente Aceitos

PCO

Passivo circulante operacional

PCT

Participação de capitais de terceiros

PDD

Provisão para devedores duvidosos (substituída por PECLD)

PECLD

Perdas estimadas em crédito de liquidação duvidosa (Antiga PDD)

PL

Patrimônio líquido

PLm

Patrimônio líquido médio

PMPC

Prazo médio de pagamento das compras

PMRE

Prazo médio de rotação dos estoques

PMRV

Prazo médio de recebimento das vendas

PNC

Passivo não circulante

PT

Passivo total

ROA

Return on Asset (Retorno sobre ativo)

ROE

Return on equity (Retorno sobre patrimônio líquido)

ROI

Return on investment (Retorno sobre investimento)

ROIC

Return on invested capital (retorno sobre o capital investido)

RSA

Retorno sobre ativo

RSPL

Retorno sobre patrimônio líquido

RSV

Retorno sobre vendas

SICG

Sistema de informação e controle gerencial

STSV

Saldo de tesouraria sobre vendas

SUSEP

Superintendência de Seguros Privados

T

Saldo de tesouraria

TJ

Taxa de juros

VL

Vendas líquidas

WACC

Weighted average cost of capital (Custo médio ponderado de capital)

Esta obra destina-se aos estudantes e profissionais de negócios, de crédito, de finanças e demais áreas envolvidas com a análise, a concessão, a formalização e o acompanhamento de operações de crédito, sendo uma forte aliada em atividades importantes, como:

Definição de políticas de crédito; Realização de análise de crédito; Fixação de limites de crédito; Concessão de crédito, identificando risco e definindo garantias; Acompanhamento e controle de crédito.

Crédito é uma ferramenta utilizada pelas empresas e instituições financeiras para realizar negócios e serem competitivas. Destaque-se que as vendas efetuadas a prazo precisam ser respaldadas por uma adequada avaliação do risco do cliente. Esta nona edição de Gestão e análise de risco de crédito revisa e atualiza as edições precedentes, fornecendo conceitos e técnicas necessárias à análise, à decisão e ao acompanhamento dos créditos concedidos.

O livro foca a decisão racional do crédito às pessoas jurídicas e apresenta também uma adequada abordagem voltada para a concessão de crédito às pessoas físicas, incluindo a explanação sobre o uso de métodos quantitativos. Os Capítulos 8, 9 e 10, que tratam das demonstrações contábeis e da análise financeira, estão adequados às novas regras contábeis brasileiras, segundo os padrões internacionais, ou seja, IFRS. A multidisciplinaridade do crédito é fascinante, de modo que mudanças nas regras de contabilidade levam à necessidade de readequação de um livro de crédito. O crédito envolve outros campos do conhecimento, como o contexto jurídico que trata de assuntos como falências e recuperação de empresas, bem como de contratos e garantias. Conceitos de economia e moeda, de normatização do mercado financeiro, de estatística, de percepção das necessidades e comportamento humano fazem parte do universo do crédito.

A atividade de gerir e analisar crédito tem um importante papel no contexto socioeconômico do país. A missão principal das empresas é satisfazer as necessidades humanas, respeitando-se princípios e compromissos das organizações.

Numa rápida análise de uma cadeia simplificada de produção, podemos identificar algumas atividades principais.

As empresas nas atividades extrativas, agrícolas, industriais e comerciais precisam de recursos financeiros que são supridos pelos seus proprietários e pelas instituições financeiras.

xi

xii

Gestão e Análise de Risco de Crédito

Essas mesmas empresas compram de seus fornecedores e vendem para seus clientes, podendo o crédito estar presente nas duas atividades, ou seja, na compra e na venda.

Na aquisição de equipamentos, por uma empresa, há uma tendência de que eles sejam financiados por instituições financeiras, especialmente aqueles de valores expressivos. É o caso de financiamento de projetos de expansão ou modernização.

As necessidades de capital de giro das empresas não cobertas com recursos internos também são atendidas com recursos provenientes de instituições financeiras, podendo ser bancos ou cooperativas de crédito, por exemplo. Note que a análise de crédito feita por um banco para um financiamento de bens (item anterior) será diferente da análise para capital de giro, por exemplo.

Uma empresa industrial, precisando de matéria-prima, buscará o seu fornecedor, que por sua vez fará a análise de crédito, também para avaliar sua capacidade de pagamento. O fornecedor de matéria-prima, portanto, deverá avaliar o risco de crédito da indústria compradora e essa análise de crédito tem foco diferente da análise feita por um banco ou por uma cooperativa de crédito para financiar bem ou fornecer recursos para capital de giro.

Na venda da indústria para o comércio ou para distribuidores, o papel do crédito também é relevante. A indústria quer avaliar o comércio (incluindo os distribuidores) para conhecer o risco de crédito decorrente de suas vendas a prazo. Também o distribuidor, quando vendendo ao comércio, fará sua análise de crédito.

Imaginemos agora uma loja de grande porte vendendo suas mercadorias ao consumidor final. Precisará avaliar o crédito dos clientes finais, pessoas físicas. Nesse caso, será uma análise massificada de crédito, que tende a ter grande quantidade de compradores envolvendo vendas de valores pequenos, situação em que habitualmente usam-se modelos de crédito massificado.

Em cada uma das atividades referenciadas nos itens precedentes, poderá haver variações que exigem formatação diferente para análise, decisão e controle de crédito. Isso quer dizer também que tanto a estrutura quanto a equipe de profissionais devem ser preparadas para uma atuação compatível com o perfil da carteira de clientes e dos produtos que vende, financia ou aluga.

A compreensão da atividade de um banco ou de uma empresa não bancária nos remete à busca de atuação cooperada e independente entre as áreas de crédito e de negócios em cada empresa. Daí ser necessário que os profissionais de negócios tenham compreensão do risco de crédito e de que os profissionais de crédito entendam que a empresa sobrevive de bons negócios.

A qualidade da carteira de crédito (de recebíveis) depende fundamentalmente de quatro fatores: (1) das políticas de crédito e de negócios da empresa (comercial, industrial, de serviços) ou da instituição financeira; (2) da qualidade dos seus recursos humanos; (3) dos recursos materiais que possibilitem decisões rápidas e seguras; e (4) do gerenciamento eficaz da carteira.

O crédito é um instrumento tão importante na vida das pessoas e das empresas que já é de certa forma habitual que as lojas estabeleçam preços para venda de seus produtos para pagamento em três ou quatro vezes. Para os bancos e instituições de crédito em geral, cujo principal produto é o dinheiro, não há a possibilidade de venda à vista, o que torna o crédito o próprio negócio da instituição. Para pessoas em geral, que necessitam comprar casa, automóvel, eletrodomésticos, móveis ou mesmo roupas e alimentos, sem que disponham de recursos suficientes, o crédito possibilita-lhes a oportunidade de adquirir esses bens mediante a promessa

Prefácio

xiii

de que pagarão no futuro. Empresas que necessitam comprar equipamentos ou matéria-prima podem valer-se do crédito como uma forma de acionar o progresso de suas atividades, gerando empregos, impostos e o desenvolvimento no país, entre outros benefícios. Por outro lado, em que pese o seu efeito positivo, o crédito em escalas elevadas poderá levar uma empresa à quebra ou um indivíduo à insolvência. Da mesma forma como uma dose excessiva de medicação pode levar um indivíduo à morte, o crédito, isto é, o endividamento, leva à quebra.

Há o caso de pessoas que ao contraírem dívidas pagam taxas de juros altas, comparativamente ao preço do bem adquirido; nesse caso, o crédito pode não beneficiá-las; portanto, é necessário refletir sobre a hora e as condições de comprar. Isto requer a chamada educação financeira para o tomador de crédito.

Finalmente, cabe destacar que o propósito deste livro é apresentar os aspectos conceituais do crédito de forma integrada com os objetivos de negócios da organização. Este é um alicerce básico para compreensão das funções da área de crédito, para avaliação do risco das empresas, para estruturação de empréstimos e financiamentos, bem como para a gestão do crédito num contexto estratégico de negócios.

Buscando a apresentação de uma visão sistêmica do crédito, o texto abrange componentes externos como a moeda, os agentes econômicos, a intermediação financeira e alguns conceitos complementares relacionados ao banco e suas funções. Em relação ao crédito, a obra trata da parte conceitual, dos riscos e suas classificações, da análise financeira, do crédito ao consumidor, das garantias, da estruturação, da decisão e do acompanhamento. Desse modo, acredito que este livro seja útil para profissionais de empresas e de bancos, podendo ser utilizado como um roteiro sobre os diversos componentes da gestão do crédito, fornecendo instrumentos práticos e conceituais. Os componentes de administração e análise de crédito são abordados como partes integradas ao contexto dos negócios. Foram adicionadas as pesquisas sobre crédito e previsão de insolvência com comentários sobre diversos estudos desenvolvidos no Brasil e no Exterior.

Quanto à parte relativa à análise financeira (Capítulos 8, 9 e 10), havendo interesse do leitor por um maior aprofundamento, recomendo o livro Análise financeira das empresas – 13ª edição revista e atualizada, também de minha autoria, publicado pela Cengage Learning em 2016.

Tenho a expectativa, portanto, de que este livro preencha uma lacuna existente no mercado brasileiro sobre Gestão e Análise de Risco de Crédito, ao mesmo tempo em que agradeço aos leitores pelas sugestões que possam apresentar, enviando email para: jose.pereira.silva@fgv.br e jpsilva357@gmail.com

José Pereira da Silva

1.

Intermediação financeira................................................................1 1.1 Introdução à atividade bancária............................................................................................ 1 1.2 Iniciação à intermediação financeira.................................................................................... 2 1.2.1 Noções sobre a moeda e sua utilidade.................................................................... 3 1.2.2 Agentes econômicos e suas posições orçamentárias.............................................. 4 1.2.3 Intermediários financeiros....................................................................................... 6 1.2.4 Ofertadores de fundos............................................................................................. 7 1.2.5 Demandadores de fundos...................................................................................... 11 1.3 Mercado de ativos financeiros............................................................................................ 13 1.4 Sistema financeiro nacional................................................................................................ 16 1.4.1 Subsistema normativo .......................................................................................... 17 1.4.2 Subsistema operacional......................................................................................... 18 Questões para resolução e discussão.......................................................................................... 21

2.

Banco múltiplo............................................................................23 2.1 Introdução........................................................................................................................... 23 2.2 Importância e funções de um banco................................................................................... 24 2.2.1 Importância dos bancos......................................................................................... 24 2.2.2 Função de depósito e o fundo garantidor de créditos........................................... 24 2.2.3 Função de pagamento........................................................................................... 26 2.2.4 Função de crédito.................................................................................................. 26 2.2.5 Função criadora de moeda.................................................................................... 27 2.3 Riscos da atividade bancária.............................................................................................. 29 2.3.1 Risco de liquidez e captação................................................................................. 29 2.3.2 Risco de crédito..................................................................................................... 30 2.3.3 Risco da gestão dos fundos................................................................................... 30 2.3.4 Risco de administração e controle........................................................................ 30 2.3.5 Riscos de mercado e das taxas de juros................................................................ 31 2.3.6 Risco da estrutura de capitais – acordos de Basileia............................................. 31 2.4 Balanço e demonstração do resultado de um banco........................................................... 41 Questões para resolução e discussão.......................................................................................... 43

xv

xvi

3.

Gestão e Análise de Risco de Crédito

Conceito e relevância do crédito..................................................45 3.1 Introdução e conceituação do crédito................................................................................. 45 3.2 Abrangência e utilidade do crédito..................................................................................... 46 3.2.1 Crédito como negócio........................................................................................... 46 3.2.2 Função social do crédito....................................................................................... 49 3.2.3 Crédito no contexto de finanças............................................................................ 50 Questões para resolução e discussão.......................................................................................... 54

4.

Risco de crédito e rating.............................................................. 55 4.1 Introdução ao risco............................................................................................................. 55 4.2 Classificação do risco de crédito de um banco................................................................... 57 4.2.1 Risco do cliente ou risco intrínseco (intrinsic risk).............................................. 57 4.2.2 Risco da operação (transaction risk).................................................................... 59 4.2.3 Risco de concentração (concentration risk).......................................................... 59 4.2.4 Risco da administração do crédito (credit management risk)............................... 60 4.2.5 Rating para decisão de crédito.............................................................................. 60 4.2.6 Agências internacionais de rating......................................................................... 62 4.3 Histórico e investigação de crédito..................................................................................... 63 4.3.1 Histórico e pontualidade....................................................................................... 63 4.3.2 Protestos e outros desabonos................................................................................ 64 4.3.3 Convênios e fontes de informação........................................................................ 64 4.3.4 Agências de informações...................................................................................... 65 4.3.5 O Sistema de Informações de Crédito do Banco Central (SCR) ........................ 65 4.4 Capacidade administrativa.................................................................................................. 65 4.4.1 Decisões estratégicas da empresa......................................................................... 66 4.4.2 Estrutura organizacional da empresa.................................................................... 67 4.4.3 Pesquisa e desenvolvimento (P&D)...................................................................... 68 4.4.4 Idade e porte das empresas................................................................................... 68 4.5 Condições externas............................................................................................................. 69 4.5.1 Sensibilidade dos ramos de atividade................................................................... 70 4.5.2 Influência do ramo de atividade............................................................................ 71 4.5.3 Sazonalidade do produto....................................................................................... 71 4.5.4 Moda e essencialidade.......................................................................................... 72 4.5.5 Porte da empresa................................................................................................... 72 4.5.6 Região geográfica.................................................................................................. 73 4.6 Capital................................................................................................................................. 73 4.7 Conglomerado.................................................................................................................... 74 4.8 Colateral............................................................................................................................. 74 Questões para resolução e discussão.......................................................................................... 75

5.

Política de crédito........................................................................77 5.1 Introdução........................................................................................................................... 77 5.2 Algumas considerações sobre estratégia empresarial......................................................... 78 5.2.1 Macroambiente operacional de um banco............................................................ 79 5.2.2 Definição estratégica da instituição financeira...................................................... 80 5.2.3 Estrutura organizacional do banco........................................................................ 81 5.3 Política de crédito............................................................................................................... 82 5.3.1 Normas legais........................................................................................................ 83 5.3.2 Definição estratégica do banco............................................................................. 83

Sumário

xvii

5.3.3 Objetivos a serem alcançados............................................................................... 83 5.3.4 Delegação de poderes........................................................................................... 83 5.3.5 Limites de crédito................................................................................................. 91 5.3.6 Análise de crédito................................................................................................. 92 5.3.7 Composição e formalização dos processos........................................................... 92 5.3.8 Administração e controle do crédito..................................................................... 93 5.3.9 Cooperativas de crédito......................................................................................... 93 Questões para resolução e discussão.......................................................................................... 94 6.

O profissional e a estrutura de crédito.........................................95 6.1 Introdução........................................................................................................................... 95 6.2 Profissional de crédito e profissional de negócios.............................................................. 96 6.2.1 Características pessoais......................................................................................... 99 6.2.2 Habilidades profissionais.................................................................................... 101 6.3 Estrutura organizacional de crédito.................................................................................. 104 6.3.1 Atribuições técnicas de análise e controle de crédito......................................... 105 6.3.2 Atribuições especializadas e de apoio................................................................. 108 6.3.3 Atribuições de cadastro e investigação de crédito.............................................. 112 6.3.4 Uso da tecnologia da informação na atividade de crédito.................................. 113 Questões para resolução e discussão........................................................................................ 115

7.

Informações para crédito...........................................................117 7.1 Introdução......................................................................................................................... 117 7.1.1 Métodos para a tomada de decisão..................................................................... 118 7.1.2 Métodos quantitativos......................................................................................... 118 7.1.3 Simulações.......................................................................................................... 118 7.1.4 Experiência anterior............................................................................................ 119 7.2 Pasta cadastral.................................................................................................................. 120 7.2.1 Propostas de negócios e posição de cliente......................................................... 120 7.2.2 Ficha cadastral e análises financeiras.................................................................. 121 7.2.3 Grupo econômico, notícias e sinopses................................................................ 121 7.2.4 Informações e desabonos.................................................................................... 121 7.2.5 Correspondências com o cliente........................................................................121 7.2.6 Balanços, relatórios e atas................................................................................... 121 7.3 Ficha cadastral.................................................................................................................. 122 7.3.1 Identificação da empresa..................................................................................... 122 7.3.2 Atividade............................................................................................................. 126 7.3.3 Acionistas/sócios................................................................................................. 127 7.3.4 Diretores ou sócios-gerentes............................................................................... 128 7.3.5 Conselho de administração................................................................................. 128 7.3.6 Bens imóveis da empresa.................................................................................... 129 7.3.7 Participação em outras empresas........................................................................ 129 7.3.8 Participações de acionistas, sócios e diretores.................................................... 130 7.3.9 Seguros contratados............................................................................................ 130 7.3.10 Referências comerciais....................................................................................... 130 7.3.11 Referências bancárias.......................................................................................... 131 7.4 Ficha de informações básicas de clientes......................................................................... 131 7.5 Investigação de crédito..................................................................................................... 133 7.6 Análise financeira............................................................................................................. 133 7.7 Análise setorial................................................................................................................. 133

xviii

Gestão e Análise de Risco de Crédito

7.8 Entrevista e visita de crédito e negócios........................................................................... 136 7.8.1 Entrevista de crédito e negócios......................................................................... 136 7.8.2 Visitas a clientes.................................................................................................. 137 7.9 Proposta de negócio.......................................................................................................... 139 7.10 Relatório de análise de crédito......................................................................................... 140 Questões para resolução e discussão........................................................................................140 8.

Principais demonstrações contábeis.........................................141 8.1 Introdução......................................................................................................................... 141 8.1.1 Relatório da administração................................................................................. 142 8.1.2 Balanço patrimonial............................................................................................ 149 8.1.3 Demonstração do resultado do exercício............................................................ 151 8.1.4 Demonstração das mutações do patrimônio líquido........................................... 151 8.1.5 Demonstração dos fluxos de caixa – DFC.......................................................... 152 8.1.6 Notas explicativas............................................................................................... 152 8.1.7 Parecer dos auditores.......................................................................................... 152 8.2 Componentes do balanço.................................................................................................. 153 8.2.1 Ativo................................................................................................................... 155 8.2.2 Passivo e patrimônio líquido............................................................................... 162 8.3 Componentes da demonstração do resultado................................................................... 165 8.3.1 Receita operacional............................................................................................. 166 8.3.2 Custos de produtos, mercadorias ou serviços vendidos...................................... 166 8.3.3 Lucro bruto.......................................................................................................... 168 8.3.4 Despesas operacionais........................................................................................ 168 Questões para resolução e discussão........................................................................................170

9.

Análise financeira convencional.................................................173 9.1 Introdução......................................................................................................................... 173 9.2 Análise vertical e horizontal............................................................................................. 174 9.2.1 Análise vertical................................................................................................... 174 9.2.2 Análise horizontal............................................................................................... 178 9.3 Análise por meio dos índices financeiros......................................................................... 180 9.3.1 Análise da lucratividade e desempenho.............................................................. 180 9.3.2 Análise dos ciclos financeiro e operacional........................................................ 187 9.3.3 Análise da estrutura de capitais e solvência........................................................ 193 9.3.4 Análise da liquidez.............................................................................................. 200 9.3.5 Índices-padrões................................................................................................... 207 Questões para resolução e discussão........................................................................................212

10. Análise financeira avançada.......................................................215 10.1 Introdução......................................................................................................................... 215 10.2 Avaliação da operacionalidade da empresa...................................................................... 216 10.2.1 Ativos operacionais e ativos não operacionais................................................... 216 10.2.2 Conceituando o Ebitda e o Nopat....................................................................... 221 10.2.3 Introdução ao Economic Value Added (EVA).................................................... 223 10.3 Conceitos de capital de giro............................................................................................. 226 10.3.1 Ativo circulante – AC......................................................................................... 227 10.3.2 Capital circulante líquido – CCL........................................................................ 227

Sumário

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10.3.3 Capital permanente líquido – CPL...................................................................... 228 10.3.4 Capital de giro próprio – CGP............................................................................ 229 10.4 Análise da necessidade de capital de giro........................................................................ 230 10.4.1 Investimento operacional em giro – IOG............................................................ 230 10.4.2 Ciclo financeiro da empresa................................................................................ 234 10.4.3 Saldo de tesouraria.............................................................................................. 236 10.4.4 Análise da tendência do IOG.............................................................................. 240 10.4.5 Efeito tesoura...................................................................................................... 243 10.4.6 Overtrade............................................................................................................. 244 10.5 Fluxo de caixa (cash flow)................................................................................................ 245 10.5.1 Elaboração do fluxo de caixa.............................................................................. 249 10.5.2 Fluxo de caixa livre (free cash flow)................................................................... 256 10.5.3 Análise do fluxo de caixa.................................................................................... 259 Questões para resolução e discussão........................................................................................261 11. Modelos quantitativos e previsão de insolvências.....................263 11.1 Introdução......................................................................................................................... 264 11.1.1 Alguns estudos realizados no exterior................................................................ 265 11.1.2 Alguns estudos realizados no Brasil................................................................... 269 11.2 Modelo Pereira – classificação de empresas com vistas à concessão de crédito.............. 275 11.2.1 Objetivo e aplicabilidade dos modelos............................................................... 276 11.2.2 Características dos modelos................................................................................ 276 11.2.3 Como utilizar os modelos................................................................................... 277 11.2.4 Breve comentário sobre a aplicação dos modelos.............................................. 286 11.2.5 Modelos como avaliação de crédito.................................................................... 287 11.2.6 Posição dos modelos no fluxo decisório............................................................. 288 11.2.7 Vantagens e limitações dos modelos................................................................... 290 11.3 Metodologia e validade dos modelos............................................................................... 292 11.3.1 Teste de validade dos modelos............................................................................ 292 11.3.2 Escolha da amostra e recursos utilizados............................................................ 295 11.3.3 Composição da amostra...................................................................................... 296 11.3.4 Total de empresas e suas características............................................................. 297 11.3.5 Algumas considerações teóricas acerca da escolha da amostra.......................... 299 11.3.6 Recursos utilizados............................................................................................. 299 11.3.7 Demonstrativos contábeis................................................................................... 300 11.3.8 Escolha das variáveis.......................................................................................... 301 Questões para resolução e discussão........................................................................................301

Apêndice: Análise discriminante...................................................................................... 302 12. Conglomerado (grupos e vínculos)............................................311 12.1 Introdução ao conglomerado............................................................................................ 311 12.2 Coligadas e controladas.................................................................................................... 312 12.3 Grupo de sociedades......................................................................................................... 312 12.3.1 Controle de mais de uma empresa por uma pessoa física................................... 313 12.3.2 Controle de mais de uma empresa por um mesmo grupo de pessoas................. 314 12.4 Demonstrações financeiras consolidadas......................................................................... 314 12.4.1 Técnicas de consolidação.................................................................................... 315 12.4.2 Efeitos da consolidação sobre os índices financeiros......................................... 325 12.5 Análise do conglomerado e das participações.................................................................. 327

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Gestão e Análise de Risco de Crédito

12.5.1 Identificação do grupo ou conglomerado............................................................ 327 12.5.2 Como escolher as empresas a serem analisadas................................................. 328 Questões para resolução e discussão........................................................................................330 13. Garantias nas operações de crédito...........................................331 13.1 Introdução......................................................................................................................... 331 13.2 Garantias pessoais............................................................................................................ 332 13.2.1 Aval..................................................................................................................... 333 13.2.2 Fiança.................................................................................................................. 333 13.3 Garantias reais.................................................................................................................. 333 13.3.1 Penhor................................................................................................................. 334 13.3.2 Hipoteca.............................................................................................................. 336 13.3.3 Anticrese............................................................................................................. 336 13.3.4 Propriedade fiduciária......................................................................................... 336 13.3.5 Alienação fiduciária de coisa imóvel.................................................................. 337 13.4 Considerações gerais........................................................................................................ 337 Questões para resolução e discussão........................................................................................339 14. Crédito para pessoas físicas......................................................341 14.1 Introdução ao crédito para pessoas físicas........................................................................ 341 14.2 Tipos de financiamentos às pessoas físicas...................................................................... 349 14.2.1 Financiamento do próprio estabelecimento comercial....................................... 349 14.2.2 Financiamento de instituições financeiras.......................................................... 350 14.2.3 Uso de cartões de crédito.................................................................................... 351 14.3 Gestão de recursos humanos e tecnológicos.................................................................... 351 14.3.1 Recursos humanos.............................................................................................. 352 14.3.2 Tecnologia e base de dados................................................................................. 352 14.4 Formas de avaliação de pessoas físicas............................................................................ 353 14.4.1 Análise julgamental............................................................................................ 353 14.4.2 Credit scoring..................................................................................................... 354 14.4.3 Decisão e limite de crédito para pessoa física.................................................... 359 14.5 Gestão do ciclo do negócio com pessoas físicas.............................................................. 360 14.5.1 Estratégia e estrutura, controle gerencial e risco................................................ 361 14.5.2 Desenvolvimento do produto.............................................................................. 362 14.5.3 Plano de negócios............................................................................................... 362 14.5.4 Gestão da carteira de crédito............................................................................... 363 14.5.5 Gestão de cobrança de pessoas físicas................................................................ 363 14.6 Considerações sobre fraude.............................................................................................. 367 Questões para resolução e discussão........................................................................................368 15. Estruturação do empréstimo.....................................................371 15.1 Introdução......................................................................................................................... 371 15.2 Necessidades do cliente.................................................................................................... 372 15.2.1 Necessidade de capital de giro............................................................................ 372 15.3 Produtos do banco............................................................................................................ 375 15.3.1 Contas garantidas................................................................................................ 376 15.3.2 Hot money........................................................................................................... 376 15.3.3 Desconto de duplicatas....................................................................................... 377 15.3.4 Desconto de notas promissórias.......................................................................... 377

Sumário

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15.3.5 Financiamento de tributos................................................................................... 377 15.3.6 Empréstimos de capital de giro........................................................................... 377 15.3.7 Vendor finance.................................................................................................... 378 15.3.8 ACC/ACE........................................................................................................... 378 15.3.9 Resolução 63....................................................................................................... 378 15.3.10 Carta de crédito................................................................................................... 379 15.3.11 Factoring............................................................................................................. 379 15.3.12 Commercial paper............................................................................................... 379 15.3.13 Leasing................................................................................................................ 379 15.3.14 Finame................................................................................................................ 380 15.3.15 Outros fundos federais e estaduais...................................................................... 380 15.3.16 CDC.................................................................................................................... 380 15.3.17 Crédito rural........................................................................................................ 380 15.4 Condições do empréstimo................................................................................................ 381 15.4.1 Finalidade do empréstimo................................................................................... 381 15.4.2 Modalidade e montante....................................................................................... 381 15.4.3 Prazos e condições de pagamento....................................................................... 381 15.4.4 Capacidade de pagamento................................................................................... 382 15.4.5 Garantias............................................................................................................. 382 15.4.6 Preço do empréstimo ou do financiamento......................................................... 383 15.4.7 Receitas das operações de crédito....................................................................... 384 15.4.8 Políticas do banco e formalização do empréstimo.............................................. 384 Questões para resolução e discussão........................................................................................385 16. Decisão de crédito.....................................................................387 16.1 Introdução......................................................................................................................... 387 16.2 Níveis de risco versus retornos esperados........................................................................ 388 16.2.1 Nos bancos comerciais........................................................................................ 388 16.2.2 Na empresa de factoring..................................................................................... 391 16.3 Limite de crédito............................................................................................................... 394 16.3.1 Alguns parâmetros para definição de crédito...................................................... 397 16.3.2 Garantias e caráter............................................................................................... 404 16.3.3 Rentabilidade de uma operação e rentabilidade do cliente................................. 405 Questões para resolução e discussão........................................................................................406 17. Controle e qualidade de crédito.................................................407 17.1 Introdução......................................................................................................................... 407 17.2 Controle e acompanhamento de crédito........................................................................... 408 17.2.1 Serviços de auditoria de crédito.......................................................................... 408 17.2.2 Serviços de revisão de crédito............................................................................. 409 17.3 Créditos problemáticos..................................................................................................... 409 17.3.1 Causas dos créditos problemáticos..................................................................... 410 17.3.2 Consequências dos créditos problemáticos......................................................... 411 17.3.3 Sinais de alarme dos créditos problemáticos...................................................... 412 17.3.4 Atuação diante de créditos problemáticos.......................................................... 415 17.3.5 Caminhos legais.................................................................................................. 418 Questões para resolução e discussão........................................................................................424

Referências bibliográficas..........................................................425

Índice remissivo........................................................................431

capítulo

OBJETIVOS DE APRENDIZAGEM Apresentar a atividade bancária e a intermediação financeira visando: Fornecer o conceito e a utilidade da moeda Apresentar os agentes econômicos Apresentar o mercado de ativos Comentar o Sistema Financeiro Nacional

1.1 Introdução à atividade bancária Ao entrarmos em uma agência de um grande banco de varejo, podemos observar pessoas pagando contas, efetuando depósitos, sacando dinheiro, retirando talões de cheques ou cartões magnéticos. Conversando com os gerentes, pequenos empresários negociam a obtenção de empréstimos para capital de giro para suas empresas. Enquanto isso, os gerentes de plataforma visitam grandes empresas para discutir negócios, os quais podem compreender fornecimento de uma carta de crédito para importação de matéria-prima ou de equipamentos, operação de empréstimo externo, projetos de investimentos com recursos provenientes do BNDES1 ou mesmo limites para operações de capital de giro. Outras empresas e pessoas físicas podem estar ligando para os gerentes para saber as taxas que o banco está pagando para depósitos a prazo fixo. Conectando os computadores do banco, clientes estão efetuando operações diversas ou 1. Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social – órgão oficial para operacionalização da política econômica do governo federal, por intermédio do suprimento de recursos de longo prazo para as empresas. Atua com ênfase no financiamento de investimentos em ativos permanentes, porém tem linhas para complementação de capital de giro relacionado aos projetos.

1

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Gestão e Análise de Risco de Crédito

simplesmente tirando extrato de contas. Sim, não podemos esquecer as simpáticas senhoras e senhores que querem saber sobre o crédito relativo às suas aposentadorias. Seguramente, na rede bancária como um todo, trava-se semelhante cenário, mudando de um banco para outro a forma e a dimensão dos negócios. Um banco especializado provavelmente estará decidindo sobre financiamento de veículos para empresas de transportes pela linha de financiamento FINAME2 ou mesmo de operação de arrendamento mercantil (leasing). Outros bancos estarão analisando grandes negócios para grandes empresas, ao mesmo tempo em que seus técnicos estarão concentrando suas energias na administração de grandes fortunas. Áreas de investimentos estudam operações de underwriting (lançamento de debêntures ou ações de empresas).

A atividade dos bancos faz parte de nossa vida diária, na prestação de serviços ou na intermediação financeira. Tal qual um supermercado, uma loja de departamentos ou um restaurante, os serviços bancários nos dizem respeito de forma direta. Afinal de contas, dinheiro, moeda e riqueza são assuntos que desde há muito tempo interessam ao público em geral e são motivo de reflexão por parte de estudiosos. Em meados do século XVII, o médico da corte francesa, Dr. Quesnay, estabeleceu relações entre a circulação da riqueza na economia e a circulação do sangue no corpo humano. Imaginava, na época, que, da mesma forma como o sangue circula pelo corpo e retorna ao coração, a riqueza retornava sempre à terra. Desse modo, seja nos dias atuais, no passado ou no futuro, o dinheiro estará presente na vida das pessoas. A evolução tecnológica propiciará outras formas mais simples de circulação de riqueza, porém os serviços financeiros, assim como a indústria, o comércio e a agricultura, continuarão sendo importantes na vida dos cidadãos. A satisfação das necessidades fundamentais, como alimentação, saúde, habitação e segurança, é facilitada pelos serviços financeiros.

As relações entre os agentes econômicos (pessoas, famílias e empresas, por exemplo) e os intermediários financeiros merecerão parte de nossa atenção nesse início do livro. A intermediação financeira consiste basicamente no fato de um banco receber depósitos de vários clientes e utilizar os recursos desses depósitos para efetuar empréstimos para outros clientes.

Quando o cliente vai fazer um depósito, o banco normalmente tende a não estar preocupado com as qualidades (o cadastro) desse cliente, pois, grosso modo, o cliente é quem está assumindo o risco ao colocar seu dinheiro naquele banco. Entretanto, ao efetuar um empréstimo a um cliente, há a preocupação do banco em avaliar a capacidade de pagamento desse cliente, pois o recebimento daquele empréstimo é fundamental para manter a solidez e a reputação da instituição bancária (ou não bancária), de modo a garantir aos seus depositantes e aplicadores a segurança de que terão de volta o dinheiro relativo aos seus depósitos e suas aplicações.

Os acionistas do banco também querem segurança de que terão retorno adequado sobre seus investimentos. Os funcionários do banco, todavia, terão maior garantia de seus empregos e melhores salários na medida em que seu banco esteja sólido financeiramente.

1.2 Iniciação à intermediação financeira A intermediação financeira é o grande cenário do qual a atividade de crédito faz parte. As operações passivas de um banco consistem em captar dinheiro com os depositantes. As operações ativas consistem em emprestar o dinheiro captado. As funções de captar e emprestar caracterizam a atividade de intermediação financeira desenvolvida pelos bancos.

Nos próximos tópicos, falaremos um pouco sobre moeda, sobre a posição orçamentária dos 2. Agência do BNDES destinada ao financiamento de projetos de longo prazo e de aquisição de equipamentos pelas empresas.

capítulo 1

Intermediação financeira

3

agentes econômicos, sobre os intermediários financeiros, bem como sobre o Sistema Financeiro Nacional.

1.2.1 Noções sobre a moeda e sua utilidade Nossas necessidades são satisfeitas pela produção de bens e serviços. O Brasil de 2015 produziu algo da ordem de 209 milhões de toneladas de grãos (www.agricultura.gov.br, 30/5/2016).

Considerando uma população em torno de 204 milhões de habitantes, em princípio não deveria haver fome no país, uma vez que teríamos cerca de 1 tonelada de alimento (grão) para cada brasileiro por ano. Pois bem, se dobrarmos a produção de grãos ou mesmo de alimentos em geral, haverá benefícios para a sociedade, porém se dobrarmos apenas a quantidade de dinheiro não melhorará a situação dos brasileiros. Ainda assim, temos certeza de que a moeda é o grande facilitador do sistema de trocas na sociedade, eliminando o escambo.

Moeda, num primeiro momento, lembra-nos dinheiro. Entretanto, os depósitos que efetuamos em bancos nos permitem que emitamos cheques e que utilizemos cartões magnéticos para pagar nossas compras, desempenhando o cheque e o cartão o mesmo papel do dinheiro. Daí ser necessário incluirmos no conceito de moeda também os depósitos à vista. Podemos ainda pensar que empresas e grandes negociadores podem usar transferências de dinheiro pela web.

De modo geral, os economistas definem moeda como meio de troca, como padrão de valor ou como padrão de pagamento diferido, ou ainda como estoque de riqueza extremamente líquido.

Vejamos algumas das funções da moeda: A função de intermediária de troca é que possibilitou a superação da economia de escambo, permitindo maior eficiência da economia com sensível acréscimo na produção de bens e serviços, por meio da facilitação da divisão do trabalho e de maior especialização. A utilização da moeda provoca significativa redução de tempo nas trocas, comparativamente a uma sociedade rudimentar, na qual prevalece o escambo.

Adicionalmente, possibilita ao homem adquirir os bens que efetivamente deseja, criando-lhe condições de escolha e poupando-lhe tempo.

A moeda como medida de valor serve como padrão de medida ao qual todos os bens têm seus valores convertidos, não sendo necessário precisarmos estabelecer comparação de valores entre os vários bens e serviços que produzimos ou de que necessitamos. A moeda é, portanto, o denominador comum dos preços dos produtos, tornando possível a contabilização das atividades econômicas e a administração das unidades produtivas, com ampliação do bem-estar social.

A moeda como reserva de valor constitui-se numa espécie de reservatório de poder de compra, possibilitando ao seu detentor gastá-la no momento em que julgar conveniente. Não há dúvida de que esse papel de reserva de valor também poderia ser desempenhado por outros ativos, porém a moeda, por causa de sua liquidez,3 é o que melhor desempenha. A liquidez dos demais ativos tende a ser variável e, por mais líquido que seja um ativo, nunca será tão líquido quanto a moeda. A Teoria geral de Keynes (1936) deu maior evidência a essa função da moeda como reserva de valor.

3. A liquidez de um ativo depende: (a) da facilidade com que ele pode ser comprado ou vendido, (b) de seus custos transacionais e (c) do grau de estabilidade e de previsibilidade de seu preço. Nesse sentido, a moeda tem liquidez perfeita.

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Gestão e Análise de Risco de Crédito

Outro fator a ser considerado é a imprevisibilidade do valor futuro de outros bens, alguns dos quais, após serem adquiridos, são imediatamente desvalorizados. Essa reserva de valor da moeda pode ser corroída no caso de economias inflacionárias.

A moeda como poder liberatório decorre de sua aceitação generalizada, que permite que seu detentor possa saldar dívidas e liquidar obrigações em geral. O poder do Estado impõe a aceitação da moeda como forma de pagamento. Adicionalmente a sua função liberatória, precisamos considerar também a aceitação generalizada da moeda pela população. Uma moeda em descrédito, em decorrência da inflação, pode levar os agentes econômicos a resistirem em aceitá-la, apesar da imposição do Estado.

A moeda como padrão de pagamentos diferidos possibilita a antecipação de pagamentos, tornando viável às empresas a obtenção de empréstimos para capital de giro com os bancos ou mesmo antecipação de pagamentos a fornecedores. Os fluxos de produção e da renda são fundamentais na economia moderna, e, nesse contexto, o crédito desempenha importantíssimo papel, viabilizando os investimentos em produção e consumo. Imagine se, na construção de um navio, todos aqueles que trabalharam em seu desenvolvimento só recebessem seus direitos (salários e outros direitos) após a conclusão da embarcação. A moeda permite que o fluxo da renda possa andar de forma independente em relação ao fluxo da produção.

A moeda como instrumento de poder é uma constatação. Não podemos menosprezar o fato de que a moeda é um instrumento de poder econômico, político e social. Os agentes econômicos que possuem maior quantidade de moeda possuem direitos de adquirir bens e serviços disponíveis no mercado, o que caracteriza um poder de decisão.

Esse poder de decisão pode transformar-se num instrumento de pressão política.

Cremos que os comentários anteriores sobre moeda sejam suficientes para nos transmitir a ideia de sua importância num contexto econômico desenvolvido. Cabe ainda destacar que a existência de moeda é uma das condições necessárias para a ocorrência da intermediação financeira. Por sua vez, a análise do risco de crédito cumpre importante papel na avaliação feita pelo intermediário financeiro, no direcionamento dos recursos que está repassando aos agentes demandadores de fundos.

1.2.2 Agentes econômicos e suas posições orçamentárias No ambiente econômico, temos os chamados agentes econômicos, que são representados pelas famílias, pelas empresas, pelo governo e por outras entidades, como as religiosas e as esportivas, entre tantas outras possíveis. A posição orçamentária de cada um desses agentes pode assumir (1) uma situação de equilíbrio, (2) uma situação superavitária ou (3) uma situação deficitária.

Nosso propósito neste capítulo está sendo mostrar, de forma breve e resumida, o contexto operacional dos bancos. Para isso, tornou-se necessário uma ligeira introdução à moeda, que é uma das condições necessárias para a existência dos chamados intermediários financeiros, entre os quais temos as instituições. De acordo com a abordagem de Gurley-Shawn,4 para que se estabeleça a intermediação financeira, são necessárias as seguintes condições: a. Existência de moeda, ou seja, superação do estágio primitivo de escambo.

4. Veja LOPES, João do Carmo; ROSSETTI, José Paschoal. Economia monetária. 6. ed. São Paulo: Atlas, 1993.

capítulo 1

Intermediação financeira

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b. Criação de bases institucionais para funcionamento do mercado de intermediação financeira. c. Existência de agentes econômicos deficitários e superavitários. Os agentes deficitários são os demandadores de fundos. Os agentes superavitários são os ofertadores de fundos.

Para compreendermos as posições orçamentárias (de equilíbrio, de déficit ou de superávit) dos agentes econômicos, vamos inicialmente expor os seguintes conceitos: Dispêndio (D), que é a soma dos gastos em consumo (C) e investimentos (I). Poupança (S), que é a diferença entre renda (Y) e consumo (C). Daí, temos: D=C+I

e

S=Y–C

Agentes econômicos com orçamento equilibrado. Esses agentes têm seus gastos correntes com consumo (C) e investimentos (I) iguais as suas rendas correntes recebidas (Y).

Y=C+I

isto é

Y=D

Portanto, sendo a renda (Y) igual ao dispêndio (D), é possível termos duas situações básicas. A primeira em que a poupança (S) é nula, ou seja, o consumo (C) é igual à renda (Y), e, portanto, o investimento (I) também é igual a zero. A segunda possibilidade é que o investimento seja positivo (I > 0) e igual à poupança. Nessa condição, está havendo financiamento interno, ou seja, o investimento (I) está sendo feito com recursos próprios.

Agentes econômicos com orçamento deficitário. Esses agentes têm suas rendas correntes (Y) inferiores aos gastos correntes com consumo (C) e investimentos (I).

Y<C+I

isto é

Y<D

Nesse contexto, poderemos encontrar também duas situações, ou seja: a primeira em que a poupança (S) seja negativa, isto é, o consumo (C) é maior que a renda (Y); a segunda em que a poupança seja nula ou positiva (S ≥ 0). O agente econômico com situação orçamentária deficitária é um demandador de fundos para financiar seu déficit.

Note que o financiamento do consumo expande o dispêndio na economia no momento atual, enquanto o financiamento do investimento possibilita também a expansão da capacidade futura da economia.

Agentes econômicos com orçamento superavitário. Esses agentes têm suas rendas correntes (Y) superiores aos seus dispêndios (D), ou seja, aos gastos correntes com consumo (C) e investimentos (I).

Y>C+I

isto é

Y>D

Nesse contexto, a renda corrente (Y) será sempre superior ao dispêndio (D) com bens e serviços correntes. Consequentemente, com base no agente, o investimento (I) também será inferior à poupança (S), possibilitando que este agente seja um ofertador de fundos, ou seja, ele pode trocar ativos monetários por outros ativos financeiros.

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Gestão e Análise de Risco de Crédito

1.2.3 Intermediários financeiros Nos tópicos precedentes, discutimos sobre a moeda e sobre a situação orçamentária dos agentes econômicos. Adicionalmente, é preciso destacar que nas economias desenvolvidas seus sistemas financeiros envolvem maior complexidade, de modo que a moeda é apenas um entre os diversos ativos financeiros.

O sistema financeiro consiste em um conjunto de instrumentos e instituições financeiras que funcionam como meios pelos quais as pessoas podem maximizar a riqueza, criando e trocando direitos de receber moeda ou outros ativos. Na ausência de um sistema financeiro, os poupadores teriam que guardar moedas ou comprar bens (ativos) para estocar. Adicionalmente, as empresas não teriam recursos para financiar a construção de fábricas. Caso o empresário quisesse construir ou ampliar sua capacidade de produção, teria que fazê-lo com recursos próprios ou sair à procura de vários poupadores que pudessem fornecer-lhe pequenos empréstimos. Haveria, ainda, nesta situação, o problema de compatibilizar as datas em que os emprestadores precisariam de seus recursos de volta com as datas em que o tomador teria condição de pagar. A maior produtividade da economia resulta do fato de que os potenciais poupadores (agentes superavitários) e os potenciais investidores (agentes deficitários) possam se complementar, de modo que ambos tenham suas necessidades atendidas. As instituições financeiras propiciam aos tomadores condições para obtenção dos recursos de que necessitam e aos emprestadores (compradores de promessas de pagamento) as condições para aplicarem seus recursos.

Os intermediários financeiros são instituições como os bancos, que emitem títulos contra si mesmos para obterem fundos com os agentes econômicos. Em seguida, usam esses fundos para fazer empréstimos a terceiros. Nisso consiste sua principal fonte de renda, ou seja, na diferença entre as taxas de juros pagas aos fornecedores de fundos e as taxas de juros cobradas dos demandadores.

Conforme já mencionamos, a situação orçamentária de cada um dos agentes pode assumir (1) uma situação de equilíbrio, (2) uma situação superavitária ou (3) uma situação deficitária.

A intermediação financeira consiste em captar recursos com os agentes econômicos superavitários e emprestá-los aos agentes deficitários.

Vejamos alguns dos benefícios decorrentes da intermediação financeira: Avaliação de risco. Os agentes econômicos em geral não são especialistas em avaliar os riscos decorrentes das atividades econômicas. Nesse sentido, o intermediário financeiro deverá estar muito mais preparado para essa tarefa, propiciando maior segurança ao aplicador de recursos.

Custos de cobertura de riscos. Dada a amplitude de atuação do intermediário financeiro, quanto às regiões geográficas e aos seguimentos de atuações econômicas, é possível que os custos de cobertura dos diversos riscos existentes sejam barateados.

Facilidade de obtenção de recursos. A existência de intermediários financeiros facilita o processo de localização pelos agentes econômicos deficitários a encontrarem os recursos de que necessitam no momento exato e de forma adequada às suas necessidades, ou seja, quanto aos volumes, aos prazos e às formas de pagamento.

Incentivo à poupança. Na esfera macroeconômica, é possível elevar o nível de formação de capital, estimulando a poupança. Pequenos valores, até grandes excedentes de capital, podem ser transacionados, possibilitando maior fluxo agregado de poupança e também maior nível de dispêndio.

capítulo 1

Intermediação financeira

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Maiores ganhos de eficiência. Para igual volume de formação de capital, a intermediação financeira pode conduzir a ganhos de eficiência de produção. Por meio do financiamento indireto, é possível melhor alocação de maior volume de recursos para obtenção de maior retorno.

O intermediário financeiro aproxima ofertadores e tomadores de recursos. Conforme dito, os ofertadores de fundos são os agentes que possuem uma situação orçamentária superavitária, enquanto os agentes com situação orçamentária deficitária são aqueles que são tomadores de fundos. Para simplificar o processo, vamos centrar nossa atenção em três agentes, ou seja, famílias, empresas e governos. Qualquer um desses três agentes pode ser ofertante ou tomador de fundos.

1.2.4 Ofertadores de fundos Os agentes econômicos com situação orçamentária superavitária buscam alternativas para aplicação de seus recursos, ou seja, pretendem comprar promessas de pagamentos. Nessa condição, o ofertante de fundos deseja obter o melhor rendimento possível sobre suas aplicações, porém quer minimizar o risco que assume. Por exemplo, aplicar o dinheiro numa caderneta de poupança, recebendo 6% de juros ao ano, ou emprestar o mesmo dinheiro para uma pessoa que precisa de fundos e está disposta a pagar 10% ao mês? Seguramente, aquela pessoa que paga 10% ao mês propicia rendimento maior, no entanto o risco da caderneta de poupança deverá ser menor. O conceito de risco abrange as diversas probabilidades relacionadas a uma aplicação, ou seja, tanto as probabilidades de ganho quanto as de perda.

O conceito de risco, em finanças, é entendido como a instabilidade dos possíveis retornos obtidos pelo investidor num projeto de investimento. Muitas vezes, usamos as palavras risco e incerteza indistintamente, porém há diferença conceitual entre esses dois termos. No risco, as probabilidades de ocorrência de um dado evento são conhecidas, enquanto na incerteza não há dados suficientes para calcularmos tais probabilidades.

Supondo que um investidor tenha duas alternativas de investimento, cada uma delas com as seguintes características: Alternativa A

Alternativa B

Fluxos de caixa possíveis (Axt)

Probabilidades de ocorrência dos fluxos de caixa (Pxt)

(Axt . Pxt)

Fluxos de caixa possíveis (Axt)

Probabilidades de ocorrência dos fluxos de caixa (Pxt)

(Axt . Pxt)

4.500 5.250 6.000 6.750 7.500

0,10 0,20 0,40 0,20 0,10

450 1.050 2.400 1.350 750

3.000 4.500 6.000 7.500 9.000

0,10 0,25 0,30 0,25 0,10

300 1.125 1.800 1.875 900

Valor esperado

6.000

Valor esperado

6.000

Em cada uma das alternativas, multiplicamos cada um dos fluxos de caixa possíveis (Axt) pela respectiva probabilidade (Pxt). Em seguida, somamos os produtos (Axt . Pxt) e obtemos o

Gestão e Análise de Risco de Crédito

8

valor esperado. Note que na Alternativa A temos para o fluxo de caixa de $ 4.500 uma probabilidade de 10% (0,10). Multiplicando $ 4.500 por 0,10, temos $ 450. Procedendo a multiplicação de todos os valores (Axt) pelas respectivas probabilidades (Pxt), temos os produtos (Axt . Pxt). A somatória de todos os valores da coluna (Axt . Pxt) nos dá o valor esperado na Alternativa A, que é de $ 6.000. Procedimento análogo é adotado para a Alternativa B, que também mostra uma valor esperado de $ 6.000.

Matematicamente, podemos indicar a fórmula de cálculo do valor esperado por meio da seguinte equação: n

A = ∑ Axt ⋅ Pxt x =1

sendo: At = valor esperado do fluxo de caixa no tempo t, ou seja, a esperança matemática x = x-ésima possibilidade Axt = valor da x-ésima possibilidade de fluxo de caixa, no período t Pxt = probabilidade de ocorrência do x-ésimo fluxo de caixa no tempo t Está demonstrado que as duas alternativas (A e B) têm o mesmo valor esperado, ou seja, $ 6.000,00.

Precisamos, agora, calcular o risco de cada uma das alternativas. Vamos entender o risco como o desvio-padrão, que é uma medida de dispersão em uma distribuição probabilística.

Vejamos os cálculos para as duas alternativas: Alternativa A Axt

At

Axt – At

(Axt – At)2

Pxt

(Axt – At)2 . Pxt

4.500 5.250 6.000 6.750 7.500

6.000 6.000 6.000 6.000 6.000

– 1.500 – 750 0 750 1.500

2.250.000 562.500 0 562.500 2.250.000

0,10 0,20 0,40 0,20 0,10

225.000 112.500 0 112.500 225.000

Variância Desvio-padrão

562.500 821,58

(Axt – At)2 . Pxt

Alternativa B Axt

At

Axt – At

(Axt – At)2

Pxt

3.000 4.500 6.000 7.500 9.000

6.000 6.000 6.000 6.000 6.000

– 3.000 – 1.500 0 1.500 3.000

9.000.000 2.250.000 0 2.250.000 9.000.000

0,10 0,25 0,30 0,25 0,10 Variância Desvio-padrão

900.000 562.500 0 562.500 900.000 2.925.000 1.710,26

sendo: Axt = valor da x-ésima possibilidade de fluxo de caixa, no período t = valor esperado do fluxo de caixa no tempo t, ou seja, a esperança

At matemática

capítulo 1

Intermediação financeira

9

Axt – At = valor da x-ésima possibilidade menos o valor esperado 2

(Axt – At) = quadrado do valor da x-ésima possibilidade menos o valor esperado Pxt = probabilidade de ocorrência do x-ésima fluxo de caixa no tempo t

Variância = somatória dos quadrados dos valores das x-ésimas possibilidades menos o valor esperado, multiplicados pelas respectivas probabili dades

Desvio-padrão = raiz quadrada da variância; indica-se pelo símbolo σ.

Note que a dispersão medida pelo desvio-padrão é muito maior na Alternativa B. Independentemente de fazermos qualquer interpretação do conceito estatístico, a “olho nu” é possível observarmos que, apesar das duas alternativas apresentarem o mesmo valor esperado (que é de $ 6.000), na Alternativa A o máximo que poderíamos esperar seria $ 7.500, enquanto o mínimo seria $ 4.500. Na Alternativa B, poderíamos esperar um máximo de $ 9.000, porém haveria chance de obtermos apenas $ 3.000.

Matematicamente, podemos indicar a fórmula de cálculo do desvio-padrão por meio da seguinte equação:

σ=

n

∑(A x =1

xt

− At ) 2 ⋅ Pxt

O grau de risco das Alternativas A e B, que acabamos de expor, permite a um ofertador de fundos saber o risco de cada uma daquelas alternativas, isoladamente. Muitas vezes, o ofertador de fundos tem um conjunto (uma carteira) de ativos. O risco de uma carteira não é apenas a média dos riscos de todos os ativos que compõem essa carteira. Numa carteira de ativos, cada um de seus componentes pode apresentar correlação matemática positiva ou negativa.5 Quando há correlação matemática negativa entre dois ativos, se o retorno de um deles baixa, o do outro sobe. Quando há correlação matemática positiva, se o retorno de ativo aumenta, o do outro também aumenta (e vice-versa). Se um ofertador de fundos pode comprar dois ativos de alto risco, porém com correlações matemáticas negativas entre si, um ativo pode fazer a proteção do outro, ou seja, aquilo que chamamos de hedge. Daí, quando o ganho de um ativo aumenta, o do outro cai. Por meio da combinação de ativos arriscados em uma carteira, o ofertador de fundos pode obter uma taxa de retorno elevada, mantendo o risco da carteira em nível aceitável.

Os ofertadores de fundos desejam ativos que maximizem o rendimento e minimizem o risco total da carteira. O risco total de uma carteira pode ser desdobrado em duas partes, isto é, uma diversificável e outra indiversificável. O risco diversificável é aquele que pode ser eliminado por intermédio da diversificação. Todavia, o risco indiversificável não pode ser elimi5. GITMAN, Lawrence J. Princípios de administração financeira. São Paulo: Harbra, 1978. Correlação matemática é um indicador estatístico que compara o comportamento, isto é, a relação, se houver, entre duas variáveis. O chamado coeficiente de correlação assume valores numa faixa de + 1 (mais um), quando há correlação positiva, até – 1 (menos um), quando há correlação negativa. A correlação é positiva quando as duas variáveis se movem na mesma direção e negativa quando se movem em sentido oposto.

Correlação positiva perfeita (+1)

Tempo

Correlação negativa perfeita (–1)

V1

V3

V2

V4 Tempo

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Gestão e Análise de Risco de Crédito

nado por meio da diversificação. Supondo que o ofertador de fundos queira fazer a proteção (hedge) contra as flutuações da taxa de juros, comprando ações de bancos e de empresas de um Ramo X da indústria. Nesse caso, a premissa é de que as ações dos bancos valorizem quando as taxas de juros estiverem elevadas, enquanto as empresas do Ramo X da indústria tenham prejuízo e suas ações caiam quando a taxa de juros estiver elevada. Com vários ofertadores de fundos pensando de forma semelhante, a demanda por essas ações aumentará e dificilmente alguém conseguirá ter um lucro muito elevado comprando tais ações. Entretanto, o risco do mercado de ações como um todo é um risco indiversificável, de modo que, mesmo comprando diferentes tipos de ações, se o “rendimento da Bolsa de Valores” cair, não adianta a diversificação. O ofertador de fundos só terá estímulo para compra de ações se o rendimento delas for superior ao rendimento de outros ativos.

Temos falado das duas variáveis, ou seja, o risco e o retorno, as quais orientam as decisões financeiras. Quanto maior o risco, maior será o retorno exigido pelo investidor.

Retorno

Curva de indiferença

Risco Figura 1.1 Curva de indiferença.

Observe na Figura 1.1 que há um retorno mínimo exigido pelo investidor quando o risco sobre o investimento é externamente baixo. À medida que o risco vai aumentando, o investidor vai exigindo maior retorno para compensar o maior risco. A curva de indiferença é representada pelos pontos que, em tese, são indiferentes para os investidores, pois há um prêmio maior para o risco maior.

Na linguagem praticada no dia a dia do mercado financeiro, é comum ouvirmos propaganda de bancos afirmando que dispõem de oportunidade de aplicação para seus clientes, com segurança, liquidez e rentabilidade. O ofertador de fundos quer segurança e, para isso, analisa o risco que o ativo oferece. Quer o máximo retorno (rentabilidade) possível, mas quer também liquidez. A transação de um ativo envolve esses três fatores importantes, ou seja, a velocidade com que o ativo pode ser vendido (liquidez), o retorno esperado, em que consideramos inclusive os custos de transação para consecução de compra e de venda (rentabilidade), e a previsibilidade de seu valor no futuro, que é o valor esperado.

A ênfase na liquidez decorre dos ofertadores de fundos (indivíduos, famílias e empresas) também terem necessidades diárias ou periódicas a serem atendidas com dinheiro (ou outro equivalente). Se um ativo for rentável e seguro, porém não puder ser convertido em dinheiro (ou equivalente) no momento em que o ofertador precise, pode deixar de ser atrativo. As razões que levam o ofertador de recursos a buscar liquidez são basicamente o atendimento as suas necessidades de dinheiro (ou equivalente) ou o risco de algum prejuízo por não poder vender o ativo com rapidez.

capítulo 1

Intermediação financeira

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1.2.5 Demandadores de fundos Entre os agentes econômicos, os demandadores de fundos são dos mesmos grupos dos ofertadores, ou seja, os indivíduos, as famílias, as empresas e o governo. Há outros agentes. Porém, conforme já mencionamos, para nosso propósito, trataremos apenas das famílias, das empresas e do governo. A dívida é uma opção para esses agentes quando estão precisando de fundos, ou seja, quando seu dispêndio está superando sua renda. As empresas têm uma particularidade, que é a de poderem conseguir fundos vendendo ações ou quotas de participação no seu capital.

1.2.5.1 Famílias como demandadoras de fundos As famílias, na condição de demandadoras de fundos, querem minimizar a um só tempo os custos dos fundos e o risco que a dívida representa, evitando a “falência” decorrente de possível incapacidade de pagamento. Fatores como renda das famílias, gastos de subsistência, dívidas contraídas com aquisição de bens (móveis ou imóveis) e prazos para pagamento das dívidas estão entre as variáveis importantes. Uma instituição financeira que queira financiar um veículo para determinada pessoa deverá compatibilizar o prazo desse financiamento com a capacidade de pagamento do cliente. É mais seguro financiar em 48 meses, com melhor expectativa da capacidade de pagamento do cliente, do que tentar reduzir o prazo para 24 meses e o cliente não ter volume de renda que seja capaz de satisfazer o valor da prestação. Todavia, à medida que alongamos o prazo, se as taxas de juros forem elevadas, a operação poderá ser inviabilizada. A aquisição de um imóvel precisa de prazos e juros adequados à condição de pagamento do indivíduo ou da família. Normalmente, os financiamentos de imóveis têm tido prazos da ordem de 5 a 20 anos, pelo Sistema Financeiro de Habitação (SFH). Se houver expectativa de que a taxa de juros crescerá em proporções superiores à renda da família, a contratação da compra de um imóvel a uma taxa de juros variável representará um risco maior do que se a referida contratação fosse feita a uma taxa fixa. O inverso é verdadeiro. Entretanto, se a família tiver seu rendimento protegido por uma moeda forte ou por um indexador que acompanhe as flutuações da taxa de juros, uma dívida constituída com taxas de juros variáveis pode não representar risco maior que a uma taxa fixa.

1.2.5.2 Governos como demandadores de fundos A experiência brasileira mostra o governo como um grande demandador de fundos. Mostra que o endividamento do governo cresce de forma terrível quando as taxas de juros estão elevadas. Na literatura sobre Moeda e Bancos (especialmente de países desenvolvidos), encontramos afirmativas de que o crédito do governo é inquestionável e de que seus títulos não apresentam risco. Retomando a realidade brasileira, podemos verificar o volume da dívida interna do governo federal e constatar que este é um grande demandador de fundos. Nas esferas estaduais e municipais, não são poucos os estados e municípios com elevadíssimos níveis de endividamento. Ao longo de nossa história, temos tido várias situações de empresas que quebraram por serem credoras do governo. O risco de cada esfera de governo (federal, estadual ou municipal) precisa ser analisado de forma cuidadosa e de acordo com o momento e os governantes que tivermos.

1.2.5.3 Empresas como demandadoras de fundos As fontes de fundos das empresas são basicamente de três tipos: (a) fundos provenientes de seus sócios ou acionistas, (b) lucros gerados pelas suas operações e (c) dívida contraída. Daí as

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Gestão e Análise de Risco de Crédito

decisões financeiras das empresas serem relativas aos investimentos (que ativos adquirir, qual o risco e o retorno esperados), à forma de financiamento (recursos próprios ou de terceiros) e à distribuição de dividendos. A decisão de tomar fundos emprestados dependerá do fato de que o preço desses fundos seja menor que o rendimento propiciado pela sua aplicação na empresa. É aquilo que chamamos de alavancagem financeira. Raciocinando desse modo, poderíamos afirmar que a empresa deveria estar se endividando infinitamente. Há, porém, o efeito que o crescimento do endividamento provoca no risco da empresa, tanto para os fornecedores de fundos quanto para seus proprietários. Teoricamente, se uma empresa com 30% de recursos de terceiros e 70% de recursos próprios tiver uma perda de seu valor em 50%, ainda restará ativos suficientes para pagar seus credores. Entretanto, se os fundos de terceiros forem de 70% e os dos sócios de 30%, uma perda de 50% de seu valor inviabilizaria o pagamento aos terceiros, fornecedores de fundos. De forma idêntica, podemos verificar o fluxo de pagamentos de uma empresa hipotética, que apresente os seguintes números: Receita líquida Custo dos produtos vendidos Lucro bruto Despesas operacionais diversas Lucro antes das despesas financeiras Despesas financeiras Lucro líquido antes do IR

15.000,00 – 9.000,00 6.000,00 – 3.500,00 2.500,00 – 1.300,00 1.200,00

Note que, operando nessas condições, a empresa pagaria seus custos e suas despesas operacionais diversas e ainda restariam $ 2.500,00, que seriam suficientes para pagar as despesas financeiras de $ 1.300,00, e ainda restariam de lucro líquido para os seus sócios $ 1.200,00.

Entretanto, se por qualquer razão de mercado o lucro antes das despesas financeiras vier a cair, por exemplo, para o nível de $ 500,00, a empresa não conseguirá pagar as despesas financeiras de $ 1.300,00. Isso piora à medida que o lucro antes das despesas financeiras vai sendo reduzido ou mesmo se transforme em prejuízo. Adicionalmente, cada vez que a empresa aumentar sua dívida, seu risco aumenta. No Brasil, de modo geral, os bancos dão grande importância ao nível de endividamento das empresas. Também não há dúvida de que entre as empresas insolventes encontramos elevados índices de endividamento. Daí, quanto maior o endividamento, maior o risco para seus credores e também para seus proprietários. À medida que a dívida vai aumentando, os credores passarão a cobrar taxas de juros maiores e a exigir garantias mais fortes. Deveremos considerar ainda que empréstimos com renovações sucessivas estão sujeitos a taxas de juros maiores e ainda vulnerabilizam a empresa diante de qualquer situação restritiva de crédito no mercado, ou seja, a não renovação pelo banco pode representar a quebra da empresa.

Cabe destacar que, ao falarmos do risco relacionado à estrutura de capitais, não podemos esquecer o famoso teorema de Modigliani-Miller (MM),6 segundo o qual não faz diferença se a empresa trabalha com recursos próprios ou com dívida. Conforme esses dois estudiosos, as oportunidades de negócio existem independentemente de como a empresa obtém fundos.

6. MODIGLIANI, Franco; MILER, Merton H. The cost of capital, corporation finance and the theory of investiment. American Economic Review, XLVIII, June 1958. Conforme, VAN HORNE, James C. Política e administração financeira. Rio de Janeiro: Livros Técnicos e Científicos, 1974.

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Intermediação financeira

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Por exemplo, uma indústria de produtos alimentícios pode vender seus produtos pelo preço de mercado, incorrendo nos custos de produção (matéria-prima, mão de obra direta e custos indiretos) e nas despesas operacionais. A diferença entre a receita e os custos e as despesas é que definirá o lucro que a empresa obterá, independentemente da proveniência dos fundos utilizados. Segundo MM, a empresa terá riscos associados à demanda no mercado e ao gosto do consumidor. Esses riscos serão compartilhados entre donos e credores das empresas, e ambos vão querer retorno adequado. Para MM, é indiferente a forma como a empresa se financia.

Partem da premissa de que, se a empresa pode obter recursos a preço inferior ao rendimento proporcionado pelos seus ativos, os acionistas, como pessoas físicas, também podem obter recursos ao mesmo custo para adquirir ações, e isso torna indiferente a estrutura de capitais adotada pela empresa. Havendo interesse do leitor pela abordagem de MM, recomendamos a leitura especializada na área de finanças.

1.3 Mercado de ativos financeiros Apenas para situar melhor o contexto do mercado de ativos, convém destacar que esse mercado é muito amplo. Cada ativo é transacionado (comprado e vendido) num mercado próprio.

O mercado de ativos varia desde imóveis e propriedades, como terras agrícolas, até os de ativos financeiros. Foge ao escopo deste livro uma análise abrangente acerca do mercado de ativos. Para nosso propósito, vamos nos concentrar nos chamados ativos financeiros. O mercado financeiro pode ser dividido em duas partes: (1) um mercado de fundos de curto prazo, chamado mercado monetário, e (2) outro de fundos de longo prazo, denominado mercado de capitais.

Mercado monetário e mercado de capitais podem se inter-relacionar e estar presentes lado a lado. A Bolsa de Valores de São Paulo é um exemplo de localização física onde se realizam transações de ações. Numa agência do Banco do Brasil, por exemplo, pode ser possível adquirir-se ações do próprio banco, ao mesmo tempo em que uma empresa também pode obter um empréstimo para capital de giro.

Quanto aos fatores emissão e comercialização, os mercados podem ser classificados em primário e secundário.

Mercados primários. São os mercados que lidam com títulos recém-emitidos, isto é, são responsáveis pela emissão desses títulos. Adicionalmente, convém destacar que o mercado primário é aquele que efetivamente transfere fundos dos agentes econômicos com situação superavitária para os agentes com situação deficitária.

Mercados secundários. São os mercados que lidam com títulos de “segunda mão”, isto é, com títulos já existentes. Os mercados secundários têm a função de dar liquidez aos haveres financeiros, isto é, aos títulos. Enquanto um bem físico (um automóvel, por exemplo) se deprecia com o passar do tempo, um título de “segunda mão” não perde seu valor nem seu status. Na verdade, o mercado secundário de títulos é maior que o mercado primário. Seguramente, se não houvesse o mercado secundário, aquela pessoa que adquirisse um título (haver financeiro) teria que retê-lo até seu vencimento.

Destaque-se que os intermediários financeiros, que operam nos mercados financeiros, podem ser classificados em bancários e não bancários.

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Gestão e Análise de Risco de Crédito

Intermediários financeiros bancários. Operam com ativos monetários, representados por papel-moeda e depósitos à vista.

Intermediários financeiros não bancários. Operam com ativos financeiros não monetários, representados por outros títulos que dão sustentação às operações realizadas nos respectivos mercados de crédito e de capitais.

O mercado financeiro lida com quatro segmentos caracterizados pelos seus tipos de operações, a saber: a. Mercado monetário. Onde se realizam as operações de curto e curtíssimo prazo. Tem a finalidade de suprir as necessidades dos agentes econômicos e até dos próprios intermediários financeiros com recursos de curto prazo. Esse segmento tem sua liquidez regulada pelas autoridades monetárias, por meio da colocação, da recompra e do resgate de títulos da dívida pública de curto prazo. b. Mercado de crédito. Atende às necessidades dos agentes econômicos quanto a fundos de curto e médio prazo. Financiamento de bens de consumo duráveis para pessoas físicas e de capital de giro pelas empresas são exemplos de necessidades atendidas nesse segmento. O suprimento desses fundos tende a ser feito por meio de intermediários bancários. c. Mercado de capitais. Atende às necessidades de financiamentos de médio e longo prazo, especialmente as relacionadas à aquisição de ativos permanentes. O suprimento desses fundos tende a ser feito por meio de intermediários financeiros não bancários.

As operações com debêntures e com ações em bolsas de valores são exemplos. d. Mercado cambial. Realiza operações de compra e venda de moedas estrangeiras conversíveis. Operações de antecipação de receitas (adiantamento sobre contrato de câmbio), fechamento de câmbio de importação ou de exportação são exemplos. Tais operações são realizadas por intermédio de instituições financeiras (bancárias ou não bancárias) autorizadas pelo Banco Central do Brasil.

Um aprofundamento nos diversos mercados financeiros foge ao escopo deste livro. Temos tão somente a pretensão de mostrar a abrangência do contexto operacional da intermediação financeira, para melhor visualização da atividade de crédito de modo particular e da análise de risco de modo mais geral. Por fim, cabe destacar que o contexto geral da economia, com seu grau de maturidade, é uma condição fundamental para o funcionamento da intermediação financeira.

Em cada um dos mercados, diversos ativos são transacionados. Cada um desses ativos tem características próprias, capazes de os diferenciar entre si.

O mercado financeiro é regulado e operacionalizado pelo chamado Sistema Financeiro Nacional (veja item 1.4). Nesse mercado financeiro, os intermediários financeiros aproximam os agentes econômicos com situação orçamentária superavitária dos agentes que têm situação orçamentária deficitária. Nesse contexto, o intermediário financeiro pode emitir títulos (haveres financeiros) contra si próprio. O agente econômico, ao adquirir um título emitido pelo intermediário financeiro, está comprando uma promessa de pagamento. Cada ativo financeiro tem suas características próprias, a saber: Maturidade. O vencimento dos diversos ativos varia desde a condição de disponibilidade imediata (depósitos à vista) até prazos mais longos que atendam aos interesses dos diversos agentes, segundo o prazo a que estejam dispostos a aplicarem seus recursos.

capítulo 1

Intermediação financeira

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Risco e retorno. Os riscos e os retornos dos ativos financeiros variam conforme as características e a solidez dos intermediários financeiros que os emitem. Um agente econômico pode optar por fazer um depósito a prazo fixo em um banco de primeira linha (baixo risco) que paga determinada taxa de juros ou fazer o depósito num banco que pague uma taxa maior, porém apresente risco mais elevado.

Comerciabilidade. A forma como os diversos ativos financeiros são comercializados também varia. O lançamento e a comercialização de um título emitido pelo governo tendem a ter forma de comercialização (leilão etc.) diferente de um certificado de depósito bancário (CDB) emitido por um banco de investimento, por exemplo.

Tratamento fiscal. De acordo com os objetivos da política econômica do governo, determinados ativos poderão receber tratamento fiscal diferenciado, visando atrair maior volume de recursos.

O Quadro 1.1 (dos autores Mayer, Duesenberry e Aliber) mostra a estrutura de classificação dos ativos financeiros.

Quadro 1.1 Classificação de ativos financeiros Papel-moeda

Banco Central Banco do Brasil

Monetários

Financeiros Ativos Não monetários

Não financeiros

Decéntures Ações

Depósitos à vista

Bancos comerciais e múltiplos

Depósitos a prazo

Bancos de investimento e múltiplos

Depósitos de poupança

Caixas econômicas, bancos múltiplos e sociedades de crédito imobiliário

Letras imobiliárias

Bancos de desenvolvimento e sociedades de crédito imobiliário

Letras de câmbio

Financeiras e bancos múltiplos

Títulos da dívida pública

Governos

Empresas

Não financeiras

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1.4 Sistema Financeiro Nacional Nos tópicos precedentes, descrevemos um pouco sobre moeda, sobre os agentes econômicos e suas posições orçamentárias, sobre a intermediação financeira, bem como sobre os mercados financeiros.

Cabe, também, acrescentarmos breves comentários acerca do Sistema Financeiro Nacional (SFN).

O Quadro 1.2 exemplifica a composição e a segmentação do SFN. Há três esferas principais de atuação, ou seja: Normativa (N), Supervisão (S) e Operação (O). Cada um dos três Conselhos (CMN, CNSP e CNPC) ocupa o papel normativo em sua respectiva área de atuação: I. O Conselho Monetário Nacional (CMN) é o órgão superior do Sistema Financeiro Nacional e tem a responsabilidade de formular a política da moeda e do crédito, objetivando a estabilidade da moeda e o desenvolvimento econômico e social do país. Criado pela Lei nº 4.595, de 31 de dezembro de 1964, o CMN foi efetivamente instituído em 31 de março de 1965, uma vez que o art. 65 da Lei nº 4.595 estabeleceu que a lei entraria em vigor 90 dias após sua publicação.

Quadro 1.2 Composição e segmentação do SFN Composição e segmentação do Sistema Financeiro Nacional

N

S

O

Moeda, crédito, capitais e câmbio

Seguros privados

Previdência privada

CMN - Conselho Monetário Nacional

CNSP - Conselho Nacional de Seguros Privados

CNPC - Conselho Nacional de Previdência Complementar

CVM - Comissão de Valores Mobiliários

SUSEP Superintendência de Seguros Privados

PREVIC Superintendência Nacional de Previdência Complementar Entidades fechadas de previdência complementar

BCB - Banco Central do Brasil

Bancos e caixas econômicas

Administradoras de consórcios

Bolsas de valores

Seguradoras e resseguradoras

Cooperativas de crédito

Corretoras e distribuidoras*

Bolsas de mercadorias e futuro

Entidades abertas de previdência

Instituições de pagamento**

Demais instituições não bancárias

Sociedades de capitalização

* Dependendo de suas atividades corretoras e distribuidoras, também são fiscalizadas pela CVM. ** As instituições de pagamento não compõem o SFN, mas são fiscalizadas pelo BCB. N = Normativo; S = Supervisão; O = Operação.

Fonte: www.bcb.gov.br. Acesso em: 28 maio 2016.

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II. Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) – órgão responsável por fixar as diretrizes e normas da política de seguros privados. Dentre as funções do CNSP estão: regular a constituição, a organização, o funcionamento e a fiscalização dos que exercem atividades relacionadas aos mercados de seguro, previdência privada aberta, capitalização e resseguro.

III. Conselho Nacional de Previdência Complementar (CNPC) – órgão colegiado que integra a estrutura do Ministério da Previdência Social e cuja competência é regular o regime de previdência complementar operado pelas entidades fechadas de previdência complementar (fundos de pensão).

Para o propósito deste livro, como foco na intermediação financeira, concentraremos maior atenção nas áreas supervisionadas pelo Banco Central do Brasil e pela Comissão de Valores Mobiliários.

Quanto ao crédito e ao risco de crédito, o Sistema Financeiro Nacional dispõe de um conjunto de instrumentos e instituições que funcionam como meio para realização da intermediação financeira. O sistema financeiro aproxima os agentes econômicos com situação orçamentária superavitária dos agentes com situação orçamentária deficitária. Os agentes econômicos em situação deficitária precisam de recursos para atender as suas necessidades de consumo e investimento, enquanto os agentes econômicos com situação superavitária precisam de alternativas para aplicar seus excedentes de recursos. Os instrumentos e as instituições do Sistema Financeiro Nacional propiciam condições para que os dois tipos de agentes econômicos (superavitários e deficitários) tenham suas necessidades atendidas, ao mesmo tempo em que estimulam a elevação das taxas de consumo e de investimentos. Daí, maior produção e maior demanda agregada.

Tradicionalmente, o Sistema Financeiro Nacional é dividido em dois subsistemas: um normativo e outro operacional. Destaque-se que o Banco Central do Brasil (Quadro 1.2) separa o subsistema normativo em duas partes, ou seja, uma normativa e outra de supervisão. Vejamos os dois subsistemas tradicionais.

1.4.1 Subsistema normativo O subsistema normativo (e de supervisão) é responsável pela normatização e pelo controle das instituições que operam no mercado. É composto basicamente pelo Conselho Monetário Nacional, como órgão normativo; pelo Banco Central do Brasil, como supervisor do sistema bancário; e pela Comissão de Valores Mobiliários, como supervisora do mercado de capitais. O Banco do Brasil e o Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social exercem papéis específicos nesse subsistema. Portanto, o subsistema normativo (e de supervisão), compreende: Conselho Monetário Nacional. É o órgão normativo que fixa as diretrizes das políticas monetária, creditícia e cambial do país, não desempenhando função executiva. Entre as suas funções, estão a autorização para emissão de papel-moeda, a determinação das taxas de compulsório para as instituições financeiras, a regulamentação das taxas de redesconto, bem como os limites para remuneração dos serviços bancários, taxas básicas de juros e metas de inflação.

Banco Central do Brasil. Órgão executivo de supervisão central do Sistema Financeiro Nacional que cumpre e faz cumprir as normas expedidas pelo Conselho Monetário Nacional, intervindo diretamente nas instituições que operam no sistema financeiro.

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Gestão e Análise de Risco de Crédito

São de sua competência a emissão de papel-moeda, o recebimento de compulsório dos bancos comerciais, a realização das operações de redesconto e empréstimos às instituições financeiras, a realização das operações de compra e venda de títulos públicos federais, a fiscalização das instituições financeiras e diversas outras atividades. É, portanto, o executor da política monetária.

Comissão de Valores Mobiliários – CVM. É o órgão de supervisão do mercado de capitais. Disciplina basicamente o mercado de ações e debêntures, assegurando o funcionamento das bolsas de valores, bolsas de mercadorias e futuros e demais instituições auxiliares. Fiscaliza a emissão, o registro e a negociação dos títulos emitidos pelas sociedades anônimas. Emite normas sobre demonstrações financeiras para as empresas de capital aberto, entre outras funções.

Banco do Brasil. Tem papel especial no apoio a algumas atividades governamentais. É um banco múltiplo oficial que também tem a função de operacionalizar a política oficial do governo federal relativa ao crédito rural e ao crédito industrial. Adicionalmente, desempenha algumas funções governamentais, por exemplo, a câmara de compensação de cheques e o Departamento de Comércio Exterior (DECEX).

Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social – BNDES. Responde pela política de investimentos a longo prazo, visando ao desenvolvimento econômico e social do país, ao fortalecimento da empresa nacional à criação de polos de produção, entre outras funções. Tem um conjunto de recursos, por exemplo, o FINAME, que visa atender às necessidades de investimento das empresas nacionais, na aquisição de máquinas e equipamentos. Presta também apoio às exportações brasileiras.

1.4.2 Subsistema operacional O subsistema operacional é composto pelas instituições financeiras (bancárias e não bancárias) que operam diretamente na intermediação financeira. As normas operacionais das instituições financeiras constam do MNI (Manual de Normas e Instruções), elaborado pelo Banco Central do Brasil (Bacen). Entre as instituições que operam no mercado, podemos citar: Os Intermediários financeiros bancários, que são as instituições que operam com ativos monetários, representados por papel-moeda e depósitos à vista, a saber: Bancos comerciais. Têm por finalidade o recebimento de depósitos à vista e o financiamento das necessidades de recursos de curto prazo das empresas. Captam também depósitos a prazo fixo, efetuam operações de câmbio (se autorizadas) e repasses de moeda nacional e internacional, além da prestação de diversos serviços financeiros.

Caixas econômicas. Integram o Sistema de Poupança e o Sistema Financeiro da Habitação, financiando habitações. Todavia, equiparam-se aos bancos comerciais na captação de depósitos à vista e no atendimento às necessidades de recursos de curto prazo das empresas. Operam com crédito direto ao consumidor e empréstimos às pessoas físicas sob penhor de bens pessoais. A Caixa Econômica Federal (CEF) centraliza o recolhimento do Fundo de Garantia por Tempo de Serviço (FGTS) dos trabalhadores e têm ainda a função de administrar as loterias federais. Tem, portanto, uma função auxiliar ao governo federal, semelhante ao Banco do Brasil e ao BNDES. Cooperativas de crédito. São sociedades simples, conforme determina o Código Civil, e não podem ser constituídas sob a forma de sociedade anônima. A cooperativa de crédito é uma instituição financeira formada pela associação de pessoas para prestar

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serviços financeiros exclusivamente aos seus associados. Os cooperados são ao mesmo tempo donos e usuários da cooperativa, participando de sua gestão e usufruindo de seus produtos e serviços. Nas cooperativas de crédito, os associados encontram os principais serviços disponíveis nos bancos, como conta corrente, aplicações financeiras, cartão de crédito, empréstimos e financiamentos. Os associados têm poder igual de voto, independentemente da sua cota de participação no capital social da cooperativa.

O cooperativismo não visa lucros; os direitos e deveres de todos são iguais, e a adesão é livre e voluntária.

Bancos cooperativos autorizados pela Resolução 2.193, de 31 de agosto de 1995, do BC, formado por cooperativas de crédito. São bancos comerciais ou bancos múltiplos constituídos, obrigatoriamente, com carteira comercial. Diferenciam-se dos demais bancos por terem como acionistas (controladores) as cooperativas centrais de crédito, as quais devem deter no mínimo 51% das ações com direito a voto.

Os Intermediários financeiros não bancários, que são as instituições que operam com ativos financeiros não monetários, representados por títulos que dão sustentação às operações realizadas nos respectivos mercados de crédito e de capitais.

Bancos de investimentos. Tiveram, inicialmente, o objetivo de atender às necessidades de recursos de médio e longo prazo das empresas, para fins de capital de giro e para investimentos no ativo imobilizado. Não podem captar depósitos à vista, porém obtêm fundos por intermédio de Certificados de Depósitos Bancários (CDBs) e de Recibos de Depósitos Bancários (RDBs). Operam com repasses de moeda nacional e internacional e com as operações de underwriting, por meio do lançamento e da colocação de ações e debêntures de empresas no mercado, entre outras atividades.

Bancos de desenvolvimento. O BNDES é o principal agente de fomento para financiar as necessidades de investimentos das empresas com recursos de longo prazo. O Banco do Nordeste do Brasil (BNB) e o Banco de Desenvolvimento da Amazônia (BASA) visam ao desenvolvimento das regiões do Nordeste e da Amazônia, respectivamente.

Agências de fomento. (Criadas pela Resolução 2.828, de 30 de março de 2001, do BC).

Grande número de Estados da Federação têm suas agências de fomento, que visam contribuir com o desenvolvimento de seu respectivo Estado. O papel da agência de fomento é semelhante ao do banco de desenvolvimento no financiamento de projetos. Normalmente (mas não necessariamente), prestam assistência de financiamento às pequenas e médias empresas, incluindo ativos fixos com maquinários e equipamentos e também o incremento da necessidade de capital de giro decorrente do próprio projeto.

Sociedades de crédito, financiamento e investimento (financeiras). Atuam, basicamente, no financiamento de bens de consumo duráveis, por meio do chamado CDC (Crédito Direto ao Consumidor). Captam recursos por intermédio da emissão de letras de câmbio, junto ao público, bem como de Recibos de Depósitos Bancários – RDBs. Sociedade de crédito ao microempreendedor e à empresa de pequeno porte (SCMEPP). É uma instituição especializada em conceder financiamentos a pequenos negócios. Criada para ampliar o acesso ao crédito por parte dos microempreendedores (pessoas naturais) e empresas de pequeno porte (pessoas jurídicas). As SCMEPP são impedidas de captar, sob qualquer forma, recursos do público, bem como emitir títulos e valores mobiliários destinados à colocação e oferta públicas. Por outro lado, podem atuar como correspondentes no país. São supervisionadas pelo Banco Central.

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Companhias hipotecárias. Criadas pela Resolução 2.122, de 30 de novembro de 1994, do Bacen. Operam na concessão de financiamentos destinados à produção, reforma e comercialização de imóveis residenciais ou comerciais. Podem emitir letras hipotecárias, cédulas hipotecárias e debêntures, além de obtenção de empréstimos e financiamentos.

Sociedades de crédito imobiliário. Criadas pela Resolução 2.735, de 28 de junho de 2000, do Bacen. Trata-se de um tipo de instituição financeira especializada no financiamento habitacional, integrante do Sistema Financeiro da Habitação (SFH). Seu foco consiste no financiamento para construção de habitações, na abertura de crédito para compra ou construção de casa própria e no financiamento de capital de giro a empresas incorporadoras, produtoras e distribuidoras de material de construção.

Associações de poupança e empréstimos. São instituições criadas para facilitar aos seus associados a aquisição da casa própria e captar, incentivar e disseminar a poupança. Os associados podem participar da APE de duas formas básicas: ao adquirir financiamento imobiliário ou ao depositar seu dinheiro para formar poupança. Suas operações ativas são, basicamente, direcionadas ao mercado imobiliário, inclusive ao Sistema Financeiro de Habitação (SFH). Já as operações passivas, além dos depósitos de poupança, são constituídas de: letras hipotecárias; repasses e refinanciamentos contraídos no país; empréstimos e financiamentos contraídos no exterior, por exemplo.

Bancos de câmbio. São instituições financeiras autorizadas a realizar, sem restrições, operações de câmbio e operações de crédito vinculadas às de câmbio, como financiamentos à exportação e importação e adiantamentos sobre contratos de câmbio, e ainda a receber depósitos em contas sem remuneração, não movimentáveis por cheque ou por meio eletrônico pelo titular, cujos recursos sejam destinados à realização das operações acima citadas.

Sociedades de arrendamento mercantil (leasing). Por meio do leasing, é possível uma empresa utilizar um bem na produção ou nos serviços de apoio, sem precisar ter a propriedade desse bem. A empresa de leasing adquire o bem, que passa a fazer parte de seu ativo, e, por meio de um contrato de arrendamento mercantil, transfere a posse desse bem para uma empresa que pode utilizá-lo em suas atividades, pagando uma parcela mensal. Normalmente, há uma cláusula no contrato que permite que, ao final deste, a empresa possa adquirir o bem por um valor residual predefinido.

As operações de leasing foram regulamentadas pela Lei nº 6.099, de setembro de 1974. Considerando que as empresas de leasing aplicam seus recursos na aquisição de bens por longo prazo, precisam também captar seus recursos mediante prazos compatíveis com os de suas aplicações, o que normalmente o fazem por meio da emissão de debêntures.

Há instituições que se enquadram nas duas condições, ou seja, são mistas (bancárias e não bancárias), considerando a abrangência de suas carteiras de operações, como é o caso dos bancos múltiplos.

Bancos múltiplos. Como o próprio nome sugere, os bancos múltiplos atuam em múltiplas carteiras, ou seja, as que são operadas pelos bancos comerciais, pelos bancos de investimentos, pelos bancos de desenvolvimento, pelas sociedades de crédito imobiliário, pelas financeiras e pelas sociedades de arrendamento mercantil (leasing). A criação dos bancos múltiplos teve por finalidade a racionalização das estruturas administrativas e comerciais das instituições financeiras, possibilitando que uma única en-

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tidade (o banco múltiplo) possa desenvolver operações em diversas carteiras que antes envolveriam diversas empresas. Os comentários feitos para os bancos comerciais, de investimentos e de desenvolvimento, bem como para as sociedades de crédito imobiliário, quanto aos produtos e formas de captação, aplicam-se aos bancos múltiplos.

As instituições do mercado de capitais, que são as bolsas de valores e bolsas de mercadorias e futuro: Bolsas de valores são sociedades anônimas ou associações civis, com o objetivo de manter local ou sistema adequado aos seus membros e à realização entre eles de transações de compra e venda de títulos e valores mobiliários, em mercado livre e aberto, especialmente organizado e fiscalizado pelos próprios membros e pela Comissão de Valores Mobiliários. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa (Resolução CMN 2.690, de 2000).

As bolsas de mercadorias e futuros são associações privadas civis, com o objetivo de efetuar o registro, a compensação e a liquidação, física e financeira, das operações realizadas em pregão ou em sistema eletrônico. Para tanto, devem desenvolver, organizar e operacionalizar um mercado de derivativos livre e transparente, que proporcione aos agentes econômicos a oportunidade de efetuarem operações de hedging (proteção) ante flutuações de preço de commodities agropecuárias, índices, taxas de juros, moedas e metais, bem como de todo e qualquer instrumento ou variável macroeconômica cuja incerteza de preço no futuro possa influenciar negativamente suas atividades. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa e são fiscalizadas pela Comissão de Valores Mobiliários.

As corretoras e as distribuidoras funcionam como instituições financeiras voltadas para títulos e valores mobiliários, ligados ao mercado de capitais.

Sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários – CTVM. Operam no mercado acionário, na compra, venda e distribuição de valores mobiliários por conta de terceiros. Fazem a intermediação com as bolsas de valores e mercadorias. Efetuam lançamentos públicos de ações e intermediam operações de câmbio, entre suas atividades. Dependem do Bacen para serem constituídas e da CVM para operarem.

Sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários – DTVM. Operam no mercado de ações e debêntures, de forma parecida com a CTVM. A partir de 2009 (decisão Bacen e CVM), passaram a ter acesso às bolsas de valores e de mercadorias.

Operam com títulos e valores mobiliários de renda fixa ou variável, em nome próprio ou de terceiros. Participam ainda de consórcios de lançamentos de ações.

Questões para resolução e discussão

1. Descreva o que você entende por moeda e explique cinco de suas principais funções.

2. Explique o que são agentes econômicos e como podem ser suas situações orçamentárias.

3. Dê os conceitos de dispêndio e poupança.

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Gestão e Análise de Risco de Crédito

4. Explique o que significa financiamento interno.

5. Dê o conceito de intermediário financeiro e explique sua utilidade.

6. Explique o que são ofertadores de fundos e que condições eles desejam obter.

7. Dê o conceito de risco.

8. O que são demandadores de fundos?

9. Descreva a condição em que é conveniente uma empresa operar com recursos de terceiros, destacando as vantagens e limitações.

10. Comente a diferença entre mercado primário e mercado secundário.

11. Estabeleça a diferença entre instituição financeira bancária e instituição financeira não bancária.

12. Descreva o que é o Sistema Financeiro Nacional.

JOSÉ PEREIRA DA SILVA

GESTÃO E ANÁLISE DE RISCO DE CRÉDITO 9ª edição revista e atualizada JOSÉ PEREIRA DA SILVA

José Pereira da Silva é contabilista, administrador e mestre em Administração Contábil-Financeira pela Escola de Administração de Empresas de São Paulo da Fundação Getulio Vargas (EAESP– FGV). É professor nos cursos de graduação e pós-graduação na EAESP–FGV. Estrutura e coordena cursos profissionais e desenvolve modelos de classificação de risco de empresas. É consultor de negócios, finanças e risco de crédito para empresas no Brasil e no exterior. Executivo em grandes empresas e instituições financeiras, estruturou áreas de controladoria e de crédito. É autor também do livro Análise financeira das empresas, 13ª edição, publicado pela Cengage Learning.

Focado na decisão racional do crédito para pessoas jurídicas, o livro apresenta também uma adequada abordagem voltada para a concessão de crédito às pessoas físicas, incluindo a explanação sobre o uso de métodos quantitativos.

Além disso, traz os aspectos conceituais do crédito de forma integrada com os objetivos de negócios da organização.

O livro aborda também a política de crédito e as alçadas de decisões, bem como os recursos humanos e materiais necessários para permitir maior agressividade mercadológica no atendimento aos clientes. A estruturação de empréstimos, a determinação das garantias para mitigação de risco, bem como o acompanhamento das operações realizadas, estão entre os conceitos relevantes apresentados.

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