AF Обзор рынков Декабрь 25

Market Watch

Astero Falcon DIFC Limited Декабрь 2025

ФРС США: гарантированное снижение ставки в декабре

01

Облигации: высокие долгосрочные доходности, несмотря на смягчение

02

политики ФРС Сезон отчётностей в США: широкий рост финансовых результатов

03

Акции США: пузыря нет, пока растут фундаментальные показатели

04

Европа: стагнация продолжается

05

Альтернативные инвестиции: ноябрьская консолидация завершилась

06

выходом вверх

Прямые инвестиции: рост числа сделок по выкупу публичных компаний

07

Ноябрь: металлы в лидерах роста

08

For Professional Clients Only – Not for Retail Distribution.

ФРС США: гарантированное снижение ставки в декабре

01

В США ноябрь прошёл под влиянием сразу трёх

Безработица

при

факторов: сильной корпоративной отчётности,

ожиданиях 4,3%, главным образом за счёт

напряжённого

и

роста участия в рабочей силе, а не массовых

денежно-

увольнений. Первичные заявки на пособие по

кредитной политики. Тон задал затянувшийся

безработице держатся около 220 тыс. Рынок

на рекордные 43 дня шатдаун правительства,

труда заметно мягче, чем в начале года, но до

который парализовал часть госаппарата и

обвальной ситуации всё ещё далеко.

фондирования

усиливающейся

политизации

одновременно

«выключил»

макроэкономические

привычные

индикаторы.

Полтора

месяца рынок жил «наощупь», ориентируясь на комментарии компаний, а не на официальную статистику. В этом вакууме устойчивее всего были нарративы о дезинфляции и скором снижении ставки.

Когда

публикация

Объем

поднялась

свежей

до

4,4%

макроэкономической

статистики в ноябре оставался ограниченным. Аналитики используют сочетание более старых данных

(до

приостановки

работы

правительства) и ограниченного потока новой информации. Ожидаемые в декабре данные (например, задержанная оценка ВВП за 3-й

данных

возобновилась,

квартал, данные о личных доходах и расходах,

выяснилось, что экономика замедляется, но не

данные по инфляции и ноябрьская статистика

по классическому рецессионному сценарию.

по занятости) будут иметь решающее значение

По отчёту ADP занятость в частном секторе в

для оценки устойчивости экономики.

октябре выросла на 42 тыс. после сокращения на

29

тыс.

месяцем

официальный

отчёт

ранее.

по

рынку

Запоздалый труда

за

сентябрь показал плюс 119 тыс. рабочих мест; это лучше среднего за предыдущее полугодие, но до «бума» занятости далеко.

Вероятность снижения ставки ФРС США на 25 б.п. 10.12.2025

Вероятность того, что ФРС снизит процентные ставки еще на 25 базисных пунктов на своем декабрьском заседании выросла после того, как президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс заявил, что видит возможности для дальнейшей корректировки процентных ставок.

По состоянию на конец ноября вероятность снижения ставки ФРС на 25 бп на заседании 10 декабря выросла до 103%: 3% инвесторов считают, что ФРС может снизить ставку сразу на 50 бп.

Source: Bloomberg, Astero Falcon analytics.

Облигации: высокие долгосрочные доходности, 02 несмотря на смягчение политики ФРС На своем заседании в октябре ФРС объявила о завершении количественного ужесточения (QT) — программы по сокращению размера своего баланса путем предоставления возможности погашения облигаций без реинвестирования полученных средств. Эта программа уже «убрала» из системы более 1,5 трлн долларов и дальнейшее изъятие ликвидности повысило бы риск стресса на рынке фондирования. Именно поэтому сигналы ФРС о готовности приостановить QT и перейти к более аккуратному управлению резервами выглядят логичными: регулятору нужно стабилизировать инфраструктуру долларового рынка.

Хотя краткосрочные доходности очевидно продолжат снижаться, мы обращаем внимание на стабильные долгосрочные доходности американских казначейских облигаций. С начала 2023 года доходности 10-летних трежерис колеблются в достаточно узком диапазоне 3.5%-5% и сейчас находятся в середине этого диапазоне, чуть выше 4%. На наш взгляд, в данный момент в доходностях длинных бумаг отсутствует ярко выраженный тренд, и мы пока что не готовы делать агрессивную ставку на рост этих бумаг в цене.

Мы продолжаем концентрироваться на коротком и среднем конце кривой и при прочих равных избегаем длинной дюрации.

Доходность 10-летних гособлигаций США

Source: Bloomberg, Astero Falcon analytics.

Основополагающей причиной стабильно высоких доходностей является усугубление фискальной ситуации в США. В октябре процентные выплаты по госдолгу США составили около 104,4 млрд долл., что на 27% больше, чем годом ранее. За последние 12 месяцев на обслуживание долга ушло ~1,24 трлн долларов, что на 10% выше прошлогоднего уровня. Средняя ставка по долгу выросла лишь до 3,36% против 3,30% годом ранее, в основном благодаря снижению ставок по краткосрочным бумагам и плавающим купонам на фоне ожиданий разворота политики ФРС. Но сама база долга продолжает стремительно увеличиваться. За три месяца Минфин нарастил долг примерно на 1,12 трлн долл. (из них 0,6 трлн - векселями). С момента последнего повышения потолка госдолга совокупный долг вырос примерно на 2,1 трлн долл. и достиг $38 трлн. Даже при стабильных ставках это почти гарантирует дальнейший рост процентных расходов.

Доходности 10-летних трежерис 3 года колеблются в диапазоне между 3,5% и 5%. Доходность длинных бумаг не снижается, несмотря на снижение ключевой ставки ФРС – причиной этому является активный рост размера американского госдолга и связанное с этим увеличение доли процентных расходов в бюджете страны.

Сезон отчётностей в США: широкий рост финансовых результатов Третий квартал 2025 года оказался одним из сильнейших за последние годы. Прибыль на акцию (earnings per share, EPS) компаний в составе индекса S&P 500 выросла в среднем на 13,4% г/г. 83% компаний отчитались о прибыли выше ожиданий. Это стало девятым подряд кварталом с ростом прибыли и четвёртым подряд кварталом, в течение которого средний темп роста прибыли был двузначным.

По данным FactSet, общая чистая рентабельность 500 крупнейших компаний Америки выросла до самого высокого уровня с начала сбора этой статистики в 2009 году. Сводная чистая маржа S&P 500 поднялась до 13,1%, что существенно выше пятилетнего среднего около 12% и выше предыдущего рекорда в 13,0%, установленного во втором квартале 2021 года. Маржа растет уже седьмой квартал подряд.

Выручка американских публичных компаний также росла самыми быстрыми темпами за 3 года, в среднем на 8,4%. Все 11 секторов в США работают с положительной рентабельностью чистой прибыли, в диапазоне от 6,5% (сектор товаров первой необходимости) до 35% (сектор недвижимости).

Как и прежде, существует заметная разница в темпах роста компаний «Великолепной Семёрки» и остальных компаний в составе S&P 500. Хотя отрыв в результатах сохраняется, мы отмечаем постепенное выравнивание результатов.

Если во втором квартале разница в темпах роста составляла почти 10% (рост прибыли на Чистая маржа S&P 500 по отраслям, III квартал 2025 г.

03

14,7% для компаний Mag 7 и 5,9% у остальных 493 компаний в индексе), то в третьем квартале разница снизилась до 6,5% (18,4% для компаний Великолепной Семерки и 11,9% для других компаний). Q3 2025 стал всего вторым случаем за три года, когда «остальной» рынок выдал двузначную динамику.

Мы считаем, что тезис об «узком» росте рынка не является обоснованным и финансовые результаты компаний улучшаются широким фронтом. Все 11 секторов американской экономики показали рост выручки. Лидировал IT, но заметный вклад внесли также здравоохранение, финансы и потребительский сектор. Более того, в плане роста котировок в ноябре лидировали не компании Великолепной Семёрки, а акции из непопулярных секторов, вроде энергетики, добывающей промышленности и здравоохранения.

Это демонстрирует и динамика «второстепенных» американских индексов: индекс Russell 2000, состоящий из акций самых маленьких публичных компаний США, закрыл ноябрь на самом высоком уровне за всю свою историю. То же наблюдение верно и для компаний «старой экономики»: индексы Dow Jones Industrial и Dow Jones Transportation также находятся вблизи своих абсолютных максимумов. Средневзвешенный вариант индекса S&P 500, в котором у всех 500 компаний одинаковый удельный вес, также закрыл ноябрь на историческом пике цены, что наглядно опровергает тезис о концентрации текущего бычьего рынка лишь в небольшой группе акций или секторов.

В третьем квартале 2025 рентабельность всех 11 секторов американской экономики была положительной. Лидерами по прибыльности бизнеса стали сектор недвижимости, информационных технологий и финансовых услуг.

Source: Bloomberg, Astero Falcon analytics.

Акции США: пузыря нет, пока растут фундаментальные показатели Поведение фондового рынка в точности следовало классическому правилу «покупай на слухах, продавай на фактах». В течение всего периода неопределенности, связанного с шатдауном, американские индексы продолжали расти. И ровно 12 ноября, когда стало понятно, что шатдаун завершается, индексы начали снижение, достигавшее на пике -5%.

Кульминация коррекция пришлась на 20 ноября, когда индекс S&P 500 опустился на -1.6% за день и достиг локального минимума в 6,534 пункта. Локальное дно совпало с выходом отчётности Nvidia, которая была неоднозначно воспринята рынком.

В текущей рыночной конъюнктуре Nvidia является одновременно и ключевым индикатором и потенциальной точкой уязвимости. Компания вновь превзошла консенсус по выручке примерно на 2 млрд долл. В отчётности за третий квартал финансового года 2026 её GAAP-выручка выросла на 62% г/г до $57 млрд, операционная прибыль - на 65% до $36 млрд, чистая прибыль - на 65% до $32 млрд, EPS - на 67% до $1,30.

Но отношение инвесторов к результатам оказалось противоречивым:

04

на следующий день после выхода сильной отчётности краткосрочный рост сменился фиксацией прибыли и давлением продавцов на уровне всего сектора полупроводников. Инвесторы переключились с уровня показателей на их структуру. Коррекция в акциях Nvidia привела к широкой распродаже индексов, однако она продолжалась всего один день и месячная свеча закрылась на новом историческом рекорде.

Акции Nvidia торгуются с мультипликатором 48x P/E и хотя подобные оценки легко назвать пузырем, текущие коэффициенты являются умеренными по меркам самой компании. В истории компании были эпизоды, когда акции оценивались в 200 годовых прибылей, например в 2023 году – что не помешало рыночной цене акции вырасти на 300% с тех пор. Тот же комментарий справедлив и для Теслы и других «акций роста»: динамика их акций привязана не к низким коэффициентам оценки, а к высоким темпам роста. До тех пор, пока компании способны находить новые рынки сбыта, внедрять инновации и показывать высокие двузначные темпы роста выручки, мы не считаем продуктивными разговоры о пузыре в отдельных акциях или индексах.

Цена акции NVDA (синий) и коэффициент P/E NVDA (оранжевый)

В 2023 году акции Nvidia торговались с мультипликатором P/E на уровне 200х, тем не менее это не стало причиной падения котировок. С того времени рыночная цена акции выросла в 4 раза. Дорогие оценки сами по себе не являются однозначным признаком пузыря – весь вопрос в том, способна ли компания поддерживать высокие долгосрочные темпы роста бизнеса.

Source: Bloomberg, Astero Falcon analytics.

Европа: стагнация продолжается В Европе ноябрь прошёл под знаком умеренной, но затяжной стагнации. Композитный PMI еврозоны держится на уровне 52,4, однако баланс остаётся перекошенным: услуги обеспечивают рост, тогда как производственный сектор в зоне сжатия – производственный PMI порядка 49–50 говорит о том, что восстановление выпуска откладывается. Германия остаётся слабым звеном, с вялыми данными по промышленности и мягкой внешней конъюнктурой. Инфляция в октябре замедлилась до 2,1 % г/г, базовый показатель около 2,4 %. Формально это близко к мандату ЕЦБ, но значительная часть дезинфляции связана с энергоносителями и товарами, а не устойчивой коррекцией внутреннего ядра, поэтому риторика регулятора остаётся сдержанной.

Европейские фондовые рынки, тем не менее, движутся в русле глобального риск-аппетита. Итальянский рынок обновляет максимумы на спросе к банкам, оборонным и инфраструктурным компаниям. Европа в итоге остаётся регионом, где инвесторы проявляют интерес к дивидендной доходности, но не готовы платить премию за истории роста.

Британская экономика остаётся в привычной для последних лет конфигурации: низкие темпы роста, политическая фрагментация и чувствительный к ошибкам фискальный контур. Инфляция в октябре замедлилась до 3,6 % г/г по индексу CPI, а расширенный CPIH составил 3,8 %, заметный прогресс относительно уровней начала года, но всё ещё выше цели Банка Англии.

На протяжении трёх лет показатели деловой активности в еврозоне колеблются около 50, между стагнацией и низким ростом. При этом баланс смещён в сторону сектора услуг, а уровень промышленного производства неуклонно снижается.

Source: Bloomberg, Astero Falcon analytics.

05

При этом рынок труда теряет инерцию: безработица поднялась до 5% - максимума за несколько лет, а потребительское доверие по индексу GfK в ноябре упало до -19 после -17 месяцем ранее. Промышленность остаётся слабым звеном: выпуск в обрабатывающем секторе в последние месяцы снижался, с дополнительным ударом по автопрому из-за локальных производственных сбоев.

Новая волна споров вокруг налоговых порогов и параметров бюджета лишь ненадолго подняла доходности британских гособлигаций и напомнила о прошлогоднем эпизоде с «мини-бюджетом», хотя масштаб нынешней турбулентности заметно скромнее. Банк Англии на фоне устойчивого роста заработной платы и неровной дезинфляции сохраняет жёсткий тон и даёт понять, что политика останется ограничительной, пока не появятся более убедительные сигналы возвращения инфляции к цели.

Инвестиционная активность в Англии остаётся слабой, производительность практически не растёт, политический горизонт по-прежнему расплывчат. Фунт стабилен, но статус «тихой гавани» ему не светит: глобальные инвесторы рассматривают британский рынок скорее как источник дивидендной доходности и отдельных недооценённых историй, а не как площадку для структурного роста.

Сводный индекс деловой активности еврозоны (синий) и индекс PMI в промышленности (оранжевый)

Альтернативные инвестиции: ноябрьская консолидация завершилась выходом вверх

06

На протяжении всего ноября драгоценные металлы консолидировались, с предыдущим рекордом цены в качестве сопротивления и локальным минимумом конца октября в качестве поддержки. В итоге на дневных графиках золота, серебра и палладия сформировались симметричные треугольники – рынок накапливал силы в ожидании импульса, который определил бы дальнейший вектор движения.

Уверенная месячная свеча роста говорит о высоком интересе со стороны покупателей даже по рекордно высокой цене.

К концу месяца цена превысила предыдущий локальный пик и для нас это является сигналом того, что очередная фаза консолидации завершена. Цена вышла вверх из консолидации, в направлении превалирующего растущего тренда, что подтверждает его актуальность. Сильнее всего вело себя серебро, которое выросло на +13% за одну лишь последнюю неделю ноября, закрыв месяц на абсолютном историческом рекорде в $56 за унцию.

Интересная деталь - роль крупнейших эмитентов стейблкоинов на рынке драгметаллов. Компания Tether, выпускающая токены USDT и XAUT, в последние годы стала заметным покупателем физического золота и, по оценкам, владеет около 116 тонн - больше, чем официальные резервы Греции, Австралии или ОАЭ. Часть металла обеспечивает токен XAUT (1 токен - 1 унция золота в швейцарских хранилищах London Good Delivery), часть используется для диверсификации резервов USDT. Таким образом, инфраструктура стейблкоинов фактически участвует в финансировании накопления физического золота, расширяя круг его держателей.

Серебро продолжает двигаться в рамках долгосрочного паттерна «чаша с ручкой» после пробоя ключевого сопротивления на уровне $48 не осталось барьеров на пути вверх, и мы ожидаем что до конца года серебро (как и другие металлы) ещё не раз перепишет рекорды цены.

В среднесрочном горизонте базовый тезис остаётся прежним: высокая долговая нагрузка, фискальные риски, геополитическая неопределённость и стабильный спрос центральных банков поддерживают долгосрочную историю роста.

На долгосрочном графике серебро завершило формирование паттерна «чаша с ручкой», с сопротивлением на уровне $48. Пробой вверх этого критически важного уровня открывает потенциал для существенного дальнейшего роста, так как исчез навес со стороны продавцов. Курс серебра к доллару США (XAG/USD), ежемесячно

Source: Bloomberg, Astero Falcon analytics.

Прямые инвестиции: рост числа сделок по выкупу публичных компаний В ноябре продолжился подъём активности по выкупу публичных компаний (public-to-private), поскольку фонды использовали разницу в оценках между публичными и частными рынками. Американские компании с устойчивыми денежными потоками и сниженной рыночной капитализацией стали ключевыми целями, что сделало квартал одним из самых насыщенных такими сделками с 2021 года. Улучшение условий финансирования также содействовало росту: банки и кредитные фонды вновь готовы финансировать крупные сделки, что повышает уверенность фондов в реализации сложных трансакций. Это возобновление активности поддерживает уровень инвестирования несмотря на продолжающуюся слабость традиционных выходов.

Secondaries становятся основным источником ликвидности. На фоне медленных традиционных выходов и увеличения сроков удержания активов secondaries укрепили статус ключевого механизма ликвидности. GPled continuation funds и LP-led продажи портфелей существенно выросли в III–IV кварталах, причём цены заметно улучшились по сравнению с 2023 годом. Фонды всё чаще используют continuation-структуры, чтобы удерживать свои лучшие активы и одновременно предоставлять ликвидность LP, в то время как LP-led процессы остаются переподписанными. В итоге: инвестирование остаётся активным, но ликвидность в значительной степени создаётся искусственно, и именно secondaries — а не IPO или продажа стратегам — обеспечивают большую часть распределений.

07

По данным Carta, объёмы dry powder в венчурном капитале продолжают увеличиваться, поскольку темпы инвестирования замедлились, а фандрайзинг стабилизировался на более низких, но устойчивых уровнях. Управляющие стали более избирательны, увеличивают интервалы между раундами и проводят более глубокую проверку компаний. Конкуренция сохраняется в ранних стадиях, но сделки на поздних стадиях проходят реже, что увеличивает сроки использования капитала и дисциплину фондов. Такая динамика указывает на более зрелый цикл, в рамках которого инвесторы предпочитают дождаться улучшения условий выхода перед ускорением темпов инвестиций.

Оценки продолжают расти, несмотря на снижение числа сделок. Несмотря на уменьшение объёма сделок, Carta фиксирует рост медианных и верхних квартилей оценок в III–IV кварталах, особенно среди компаний в области ИИ, робототехники и deep tech. Seedи Series A-раунды демонстрируют наибольший рост оценок благодаря конкуренции среди специализированных фондов, тогда как рост поздних стадий носит выборочный характер и касается капиталоэффективных компаний инфраструктуры ИИ. Итог — рынок, где количество сделок снижается, но лучшие компании получают премиальные оценки, формируя модель «качество важнее количества» на входе в 2026 год.

Ещё один ключевой тренд: переход к структурам perpetual и долгосрочному капиталу.

Source: Bloomberg, Astero Falcon analytics.

Ноябрь: металлы в лидерах роста

08

Ноябрь 2025

2025

-0,24% -0,24% 0,17% 0,58% 0,12% 0,56% -0,79% 0,17% 0,46% 0,56%

0,88% 3,23% 4,42% 8,01% 6,67% 10,98% 8,53% 4,42% 12,87% 10,98%

Ноябрь 2025

2025

-1,57% 0,25% 0,48% 0,31% 0,94% -2,38% 3,95% 1,30% -0,51% 0,39% -0,09% -2,38% -4,12%

21,84% 17,79% 13,88% 20,62% 17,06% 30,24% 14,09% 13,92% 19,73% 22,96% 33,27% 18,06% 28,28%

Ноябрь 2025

2025

5,95% 17,52% 2,30% -4,10% -2,60% 2,24%

61,53% 95,49% 28,78% -18,36% -15,33% 16,15%

Валюты

Ноябрь 2025

2025

EURCHF

CHFUSD

CHFGBP

EURUSD

EURGBP

GBPUSD

0,15% 0,53% -0,19% 0,68% -0,03% 0,72%

-0,84% 12,87% 6,76% 12,01% 5,91% 5,74%

Облигации Swiss Bond Index (SBI) AAA-BBB

Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate TR

Bloomberg Barclays Pan-European High Yield TR

Bloomberg Barclays US Corporate High Yield TR

Bloomberg Barclays Sterling Corporate TR

Bloomberg Barclays China Aggregate TR

Bloomberg Barclays Asia USD High Yield TR

Bloomberg Barclays Global High Yield TR

JPM EMBI Global Total Return Index

Bloomberg Barclays Global-Aggregate TR

Акции NASDAQ 100 Stock Index

S&P 500 INDEX

Dow Jones Industrial Average

MSCI World Index

MSCI Europe Index

MSCI Emerging Markets Index

SPI

SMIM

DAX

FTSE 100 Index

Hang Seng Index

Shanghai Shenzhen CSI 300 Inde

Nikkei 225

Сырье Gold

Silver

Copper

WTI

BRENT

Bloomberg Commodity Index

Source: Bloomberg, Astero Falcon analytics.

Ноябрь: металлы в лидерах роста

09

Курс серебра к доллару США (XAG/USD), ежедневно На дневном графике серебро завершило формирование паттерна «чаша с ручкой». Уровень $54 из сопротивления превратился в поддержку, а целью движения может стать рост до $65 за унцию.

Биткоин в ноябре близок к слому 3-летнего растущего тренда. Хотя горизонтальный уровень поддержки на уровне $75т пока не пробит, техническая картина в биткоине указывает на потенциальный переход к «боковику» или даже медвежьему рынку. Мы ожидаем увидеть технический отскок до $100т, где планируем снизить часть экспозиции на криптовалюты.

BTC/USD

Source: Bloomberg, Astero Falcon analytics.

10

Disclaimer

This document is issued by Astero Falcon (DIFC) Limited ("Astero Falcon"), a firm authorised and regulated by the Dubai Financial Services Authority (DFSA). It constitutes a Financial Promotion under DFSA GEN Rule 3 and is intended solely for Professional Clients as defined by the DFSA Conduct of Business (COB) Module. It is not suitable for Retail Clients and must not be distributed to them.

This document is for informational and marketing purposes only and does not constitute an offer, solicitation, recommendation, or invitation to buy, sell, or subscribe to any securities, financial instruments, or investment services. The DFSA has no responsibility for reviewing or verifying this material.

The information is general in nature and does not take into account any recipient’s specific investment objectives, financial situation, or needs.

Recipients must not rely on this document for investment decisions and are strongly advised to seek independent professional advice. This material has not been prepared in accordance with legal requirements promoting investment research independence and reflects Astero Falcon’s views, which may be influenced by business interests. Views are balanced but do not constitute personalised recommendations.

Past performance is not the best available indicator of future results. All historical data (including but not limited to equity returns, commodity prices, and seasonality statistics) is not indicative of future performance.

Forward-looking statements, including price targets, market forecasts, and strategy outcomes, are speculative and subject to significant uncertainty.

Actual results may differ materially due to market volatility, economic changes, geopolitical events, or regulatory developments.

Risk Disclosure

Investments discussed carry significant risks, including: Market Volatility: Equities, bonds, commodities, FX, and especially cryptocurrencies may experience sharp price swings.

Total Loss: Possible in cryptocurrencies, venture capital, and private equity.

Illiquidity: Private equity, VC, and certain crypto assets may be difficult or impossible to exit.

Regulatory Risk: Cryptocurrencies are not regulated by the DFSA unless classified as Investment or Crypto Tokens. They involve risks of fraud, hacking, and manipulation.

Credit & Interest Rate Risk: Bonds may decline in value due to rising yields or issuer default.

Cryptocurrency Warning: The crypto market is highly speculative. The $20 billion liquidation event described is not atypical. Investors should only use capital they can afford to lose.

Data Sources: Information from Bloomberg and Astero Falcon analytics is believed reliable but not guaranteed for accuracy, completeness, or timeliness.

Data is as of 31 October 2025 unless stated otherwise.

Client Due Diligence: Any engagement arising from this document is subject to Astero Falcon’s KYC and AML procedures per DFSA requirements.

This document is confidential. Reproduction or distribution without prior written consent is prohibited.

© 2025 Astero Falcon (DIFC) Limited. All rights reserved.

Contact: info@asterofalcon.com

Astero Falcon (DIFC) Limited Office 33, Level 7, Gate Village 10 PO Box 125115 Dubai International Financial Centre (DIFC) Dubai, United Arab Emirates

www.asterofalcon.com

Chief Investment Officer

Elena Nefedova