基金，騙局？一場夢！第二篇-嗎啡最終曲 by we earn

第一篇、

共同基金的形成，堪稱順應時勢的完美布局順應天時：死薪水是追不上通膨的！………………… 17 掌握地利：銀行定存是滾不出錢的！………………… 21 創造人和：專業投資是你做不來的！………………… 24

第二篇、

共同基金的流行，來自如幻似真的虛無夢境嗎啡首部曲：… 陶醉於夢幻的催眠──投資應該要交給專家……… 33 嗎啡二部曲：… 無視於現實的痛苦──但是投資不保證獲利……… 51 嗎啡最終曲：… 平靜而無聲的消逝──所以應該要長期投資……… 65

2009年6月29日出版

第三篇、

共同基金的指標，早被積非成是的不當誤用誤用一、算術平均數…………………………………… 83 誤用二、標準差………………………………………… 92 誤用三、β係數………………………………………… 108 誤用四、夏普指標與崔納指標………………………… 117 誤用五、淨值報酬率…………………………………… 123

第四篇、

共同基金的虧損，竟是小老百姓的咎由自取共同基金的績效不佳，肇因於小老百姓的迷思？…… 138 基金專家的投資策略，績效都跟期待的不一樣！…… 146 A、單筆投資台灣基金：不停利、不停損……………… 149 B、定期定額投資台灣基金：不停利、不停損………… 152 C、單筆投資全球型基金：不停利、不停損…………… 157 D、定期定額投資全球型基金：不停利、不停損……… 160

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第五篇、

共同基金夢一場，自立自強，你我也能扭轉乾坤結論一、就算現出原形，共同基金依然不會消失………… 168 結論二、你我應當自強，自主投資獲利其實不難………… 180 當「順勢操作」的投資嬴家，… 而非「未卜先知」的投資專家！…………………………… 184

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嗎啡最終曲：平靜而無聲的消逝 ──所以應該要長期投資儘管經過「嗎啡首部曲──投資應該交給專家」的催眠效果，與「嗎啡二部曲──但是投資不保證獲利」的鎮痛效果，足以讓無數小老百姓深陷夢境而不自知，不過還是會有投資人身體抵抗力較強，慢慢有回神復甦的跡象，畢竟現實面的痛苦，就算忽略，它還是存在著。此時布局者再補上這帖最關鍵的「嗎啡最終曲──所以應該要長期投資」，利用其安定效果，足以讓所有投資人的不安、痛苦、惶恐、憂慮等等不舒服情緒，一掃而空，即使逐漸甦醒的投資人，也會因此再度穩定下來，然後平平靜靜的繼續沉迷夢境之中，直到最後無聲的消逝…… 「長期」這兩個字，實在具有無限的魅力與魔力。舉凡「慢工出細活」、「路遙知馬力」、「呷緊弄破碗」、「欲速則不達」……等，太多的醒世警言，都是告訴小老百姓，凡事躁進必有所失，短視近利難成大器，唯有秉持耐性，一步一腳印，方能有所成，投資理財自當亦如是！因為短時間來看，市場容易受到許多包括政治面、消息面、資金面、籌碼面……等因素的影響，較不容易掌握多空方向，但若將時間拉長，基金專家就可以專注於各國的經濟成長率、產業的未來前景，以及企業的經營結構與發展潛力，事情就簡單多了；加上短線進出會產生多餘的交易成本，是影響獲利的無形殺手，所以投資界的不動天王巴菲特，才

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會諄諄教誨：「長期投資」才是獲利的王道！換言之，嗎啡最終曲安定效果之強大，遍及海內外、廣澤東西方，不分男或女，遑論老與少。畢竟，人生有夢最美，過程的風風雨雨，都會是種美好的體驗，只要最後的果實是「豐碩而甜美的」！為何嗎啡最終曲的藥效如此難以抵禦，就是衝著上一句話：最後的果實是「豐碩而甜美的」！之前在嗎啡二部曲中所舉例的「幸福」銀行與「希望」人壽，它們勇於承諾，保證投資人最後一定會有果實可得，難道不好嗎？對已經被激發出貪婪因子的小老百姓來說，當然不好！因為「果實太小了」！小老百姓投資希望人壽，期滿雖然可以領回本金，不過那也只能還本，根本沒獲利。至於有些二十年期的保單，標榜到期還本150%，聽起來還不壞，不過長期投資二十年，只獲利50%，換算成年投資報酬率僅有約2%，實在很難令人滿意，總之就是「希望人壽提供的果實太小了」！幸福銀行呢？似乎有好一點，期滿不但可以拿回本金，還有利息。不過現今存款利率越來越低，存款利息越來越少。根據統計，到郵局定存投資十年（民國八十八年至民國九十七年）的總投資報酬率，也只不過30%，所以「幸福銀行提供的果實還是太小」。只有「未來」投信，雖然它不保證獲利，但那指的應該是短期，短期的虧損有啥關係？基金專家短期的投資失利，不代表小老百姓未來就不會享受到長期投資的豐碩甜美果實。換句話說，基金專家已經明示暗喻，只要秉持耐性長期投資，小老百姓

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最終收穫的果實，絕對會比投資希望人壽和幸福銀行還大的多。有些基金專家說，從過去三十八年MSCI世界指數計算，無論小老百姓從哪一年開始進行投資，只要長期投資達十年，都會有高達1.44倍的獲利率，若換算成年投資報酬率，數值超過4%；另外又有基金專家說，長期投資的年平均報酬率可達10%，若加上 10

複利的效果，十年下來，投資報酬率高達256%（(1＋10%) ）；甚至有基金專家說，根據美國道瓊工業指數過去五十年的資料顯示，年平均報酬率可達14%！跟希望人壽與幸福銀行「聊勝於無、形同雞肋」的果實比起來，這才是小老百姓殷殷期盼的「豐碩而甜美的果實」！「豐碩」的感覺是什麼？如何把這種感覺「具體化」？根據基金專家的說法，如果長期投資是採取單筆投資，可運用「七二法則」。譬如某檔基金的年平均投資報酬率為6%，則單筆投資買 72

進後，十二年可以讓本金翻一倍（ 6 ）；如果年投資報酬率提升 72 至8%，則九年後就可以讓本金翻一倍（ 8 ）；如果年投資報酬率

提升至12%，則大約六年就可以讓本金翻一倍（ 72 ）；這的確是 12

非常具體的推論，也是非常誘人的果實。另一方面，如果長期投資的方式是採定期定額投資基金，投資本金翻一倍的時間會稍微久一點，舉例來說，每月定期定額扣款一萬元，假設基金的年平均投資報酬率為6%，則大約需要二十一年，才能將投資本金250 萬，變成500萬；若年投資報酬率提升為8%，則大約需要十五年半，才能將投資本金190萬，變成380萬；若年投資報酬率再提高

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至12%，則只需要十年半，就能將投資本金125萬，變成250萬！所以如果真能如此，不管是單筆投資還是定期定額扣款投資基金，長期投資所累積的豐碩果實，味道確實將更為甜美。表2-16、長期投資範例：月扣10,000，年平均投資報酬10％

既是如此，長期投資共同基金的結果，不就是所有小老百姓最期待的「王子與公主最後過著幸福快樂的日子」嗎？有哪裡不合理？怎麼會被本書貼標籤，說成是嗎啡最終曲呢？很抱歉，因為現實的結果真的與您想的截然不同，殘酷的事實就是：「以近十年的基金績效實際資料顯示，『未來』投信明示暗喻其所提供的長期投資的果實，有80%都比『希望』人壽與『幸福』銀行所提供的果實還要小，而且有將近六成的基金，別說果實，連果樹都快枯死了！」

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事實上，嗎啡最終曲暗藏的是兩個問題：首先，基金專家所謂「長期投資的年平均報酬率為10%」這個說法，其實是個似是而非的數學詭計，因為所謂的年「平均」投資報酬率，用的是「算術平均數」，一個會高估獲利、低估損失，甚至結論與事實完全相反的統計數據，這部分在下一個章節將會有更詳細的論述；最大的問題，也是最關鍵、最需要抽絲剝繭驗證的部分，就是共同基金的長期投資績效，是否真的如基金專家的明示暗喻般，好到讓人驚豔？相信藉由本書的舉證揭露，絕對會讓讀者第N度震驚錯愕！第一步，本書挑選中華郵政公司（郵局）作為長期投資的績效比較基準，並非因為郵局家大業大，或因為它是政府指定的比較基準，只不過是因為郵局一年期定存利率，是全台灣出名的「低」，以這麼低的投資報酬率當作共同基金十年長期投資的績效比較基準，應該算是公平合理吧（如果用其它商業銀行、信用合作社或是農會的存款利率來比較，基金的下場會更慘）！OK，開始：投資人將一筆資金存入郵局辦理一年期定存，每年到期就自動續存，時間一共十年，根據民國八十八年到民國九十七年郵局公告的一年期定存利率表（如下表所示），投資人定存十年後的投資報酬率為［(1＋5.07%)×(1＋5.00%)×(1＋3.54%)×(1＋ 1.67%)×(1＋1.00%)×(1＋1.55%)×(1＋1.79%)×(1＋2.10%)× (1＋2.39%)×(1＋2.60%)］－1＝30.06%。簡單來說，長期投資

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共同基金十年，最低標準的的績效要求，就是至少要比郵局定期存款十年的投資報酬率高，才符合基金專家原本的說法。現在就以「十年長期投資基金的結果，投資報酬率至少30%」的標準，來檢視台灣的共同基金，看看這些基金專家的長期投資績效如何！表2-17、近十年郵局一年期定存利率歷史年/月

5.50%

5.00%

1.65%

1.00%

1.55%

1.67%

2.02%

2.21%

2.62%

5.30%

5.00%

4.90%

1.65%

1.00%

1.55%

1.67%

2.02%

2.21%

2.62%

5.00%

4.65%

1.65%

1.00%

1.55%

1.67%

2.02%

2.21%

2.62%

5.00%

4.20%

1.90%

1.00%

1.55%

1.70%

2.08%

2.24%

2.65%

5.00%

4.05%

1.90%

1.00%

1.55%

1.70%

2.08%

2.24%

2.65%

5.00%

4.05%

1.90%

1.00%

1.55%

1.70%

2.08%

2.46%

2.65%

5.00%

3.60%

1.65%

1.00%

1.55%

1.82%

2.13%

2.46%

2.71%

5.00%

3.45%

1.65%

1.00%

1.55%

1.82%

2.13%

2.46%

2.71%

5.00%

2.80%

1.65%

1.00%

1.55%

1.92%

2.13%

2.54%

2.71%

5.00%

2.20%

1.65%

1.00%

1.55%

1.92%

2.18%

2.54%

2.53%

5.00%

1.80%

1.40%

1.00%

1.55%

1.92%

2.18%

2.54%

2.14%

5.00%

1.80%

1.40%

1.00%

1.55%

2.02%

2.18%

2.62%

5.07%

5.00%

3.54%

1.67%

1.00%

1.55%

1.79%

2.10%

2.39%

加權平均

2.60%

資料來源：中華郵政總局

根據「台灣共同基金績效評比」網站民國九十七年十一月的資料，成立迄今超過十年的台灣股票型基金不算太多，共有90 檔，而這90檔基金，十年下來的投資績效表列於下。其中淨值報酬率超過30%的基金，只有18檔（比重僅五分之一），即使是表現最好的日盛上選基金，年化平均報酬率僅為8.54%，而此18檔基金的平均年化報酬率，也不過4.27%，只略高於郵局的年化報酬 70

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率2.36%，遠不如平時宣稱的「長期投資共同基金的平均年報酬率至少10%」。而且投資人還得平日多燒香，祈望祖先保佑，「運氣好」挑到機率只有20%的這18檔基金！至於另外的80%、共計72 檔基金的績效，不但不如郵局低利定存十年的投資報酬率，更甚者，有超過半數的基金（比重56%、共計50檔），十年以來的淨值報酬率竟為負值！這就是基金專家所謂「最後豐說而甜美的果實」？(備註9) 表2-18-1、台灣股票型基金十年(1998/11～2008/11)淨值報酬率優於郵局定存基金名稱日盛上選

% 126.95

群益店頭市場

89.04

寶來2001

85.96

匯豐成功

55.81

元大經貿

55.06

復華高成長

54.15

保德信高成長

53.26

群益馬拉松

49.45

統一奔騰

47.36

匯豐龍鳳

47.24

統一統信

43.70

永豐永豐

42.65

金鼎概念型

37.49

統一黑馬

36.67

建弘小型

35.59

兆豐國際電子

35.26

匯豐匯豐

32.32

群益中小型股

31.08

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表2-18-2、台灣股票型基金十年(1998/11～2008/11)淨值報酬率不及郵局定存基金名稱

基金名稱

統一龍馬

28.41

新光台灣富貴

6.68

元

大

多

多 (14.13)

安泰ING台灣運籌 (31.44)

元大卓越

28.37

富邦鳳凰

6.13

金

鼎

行

動 (16.34)

新光台灣永發 (34.02)

金鼎大利

27.10

富邦精準

6.02

金

鼎

寶

櫃 (17.06)

華南永昌永昌 (35.70)

元大多福

21.65

保誠外銷

4.33

兆豐國際國民 (17.62)

富邦精銳中小 (36.50)

保誠高科技

19.94

保德信科技島

(0.70)

永豐領航科技 (18.30)

建弘店頭市場 (38.38)

統一經建

19.72

景順潛力

(1.92)

統

小 (20.10)

保誠菁華 (38.39)

寶來績效

18.97

景順台灣科技

(2.23)

富邦高成長 (21.38)

復華復華 (39.29)

台灣工銀大眾

18.31

保誠中小型股

(2.45)

建

弘

福

王 (21.82)

匯豐中小 (39.95)

建弘福元

16.68

統一全天候

(2.85)

富

邦

冠

軍 (22.39)

建弘雙福 (40.13)

新光國家建設

16.47

群益長安

(2.92)

金

華 (23.03)

保誠掌櫃 (40.28)

J F 中小

16.30

灣

(3.53)

匯

灣 (25.51)

台灣工銀科技 (41.73)

保德信第一

16.30

保德信店頭市場

(3.58)

華南永昌前瞻科技 (27.49)

元大店頭 (44.68)

富邦長紅

10.14

匯豐成長

(4.44)

日

盛 (27.81)

富邦富邦 (45.25)

匯豐台灣精典

10.14

兆豐國際中小

(4.87)

德信全方位 (27.89)

國泰小龍 (47.35)

新光店頭

9.30

德信大發

(5.41)

日盛小而美 (28.19)

友邦巨人 (47.95)

JF新興科技

8.01

JF台灣增長

(7.99)

新光創新科技 (28.24)

安泰 I N G 鴻運 (50.28)

建弘萬得福

7.97

保德信金滿意

(9.05)

匯

騰 (30.14)

兆豐國際第一 (50.71)

元大高科技

7.14

元大多元 (11.93)

兆豐國際精選二十 (30.68)

安泰ING積極成長 (67.00)

台

基金名稱

一

中

復豐

盛

豐

台

日

龍

基金名稱

資料來源：台灣共同基金績效評比

基金專家或許辯稱，因為上述的股票型基金，投資區域只侷限於「台灣」，投資彈性太小，無法有效分散風險，所以投資績效不佳，乃因基金專家無法大展身手所致，強加責怪、不盡公平（當時發行、推廣、宣傳、造夢之際，基金專家怎麼沒這麼說？），那本書就再進一步檢驗，所謂投資彈性更大、投資範圍擴及全球、可以更有效分散投資風險的「全球股票型基金」，看看情形是否有所不同。 72

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同樣根據「台灣共同基金績效評比」網站民國九十七年十一月的資料，成立迄今超過十年的全球股票型基金共有23檔，而這 23檔十年下來的績效也已列於下表。其中淨值報酬率超過30%的基金，只有6檔，比重僅為四分之一，即使是表現最好的JF亞洲基金，年化平均報酬率僅6.11%，而此6檔基金的平均年化報酬率也不過4.77%，只略高於郵局的年化報酬率2.36%，還是遠不如平時宣稱的「長期投資共同基金的平均年報酬率至少10%」，投資人還是得靠祖先保佑，「運氣好」挑到機率只有26%的這六檔基金！至於另外74%、共計17檔基金的績效，依然不如郵局低利定存十年的投資報酬率，甚至同樣有超過半數的基金（比重56%、共計13 檔），十年後的淨值報酬率也是負值！這就是投資專家所謂「長期投資的好處」？(備註10) 表2-19、全球股票型基金十年(1998/11～2008/11)淨值報酬率優於郵局定存基金名稱

不及郵局定存基金名稱

基金名稱

J F 亞洲 80.90 安泰 I N G 泰國 29.86 安泰ING日本 (11.72) 建弘泛太 (25.68) 安泰ING新馬 68.99 J F 新興日本 20.16 安泰ING環球 (18.22) 新光日本精選 (31.75) 保德信亞太 56.60 J F 東方科技 18.27 安泰ING環球 (18.22) 景建弘馬來西亞 54.87 摩根富林明大歐洲

9.44

順

龍 (46.70)

建弘全球台商 (19.41) 景順全球科技 (54.00)

J F 龍揚 48.43 兆豐國際全球 (10.87) 建弘全球台商 (19.41) 景順全球科技 (54.00) J F 龍揚 48.43 兆豐國際全球 (10.87) 保誠亞太三喜 (23.84) 資料來源：台灣共同基金績效評比

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一切事實，到此終於真相大白！十年之後，包括嗎啡首部曲、嗎啡二部曲，連嗎啡最終曲的藥效，終於完全消退！投資人原本還嫌棄「希望」人壽提供的果實太小，埋怨「幸福」銀行提供的果實也不夠大，結果到最後，「未來」投信提供的果實，不但八成是最小的，而且極可能連果樹都快枯死了！出乎意料嗎？應該是吧！不過此時的小老百姓，還會有痛苦沮喪的感覺嗎？大概已經不會了，因為痛習慣了，也就不痛了；麻痺習慣了，也就沒感覺了。十年之後，夢醒時分，小老百姓應該要做出什麼反應？怪自己識人不清、是非不明？怨政府坐視嗎啡橫行而未曾制止？罵布局者心機太深、權謀太重？還是繼續把頭埋進沙堆中，期待下一個十年、二十年、三十年，看看有沒有機會？應該也無所謂了吧，或許繼續欺騙自己、不要甦醒，才是最佳藥方吧！再彙整本書第二篇的重點：從一開始，投資人因為對金融市場的陌生與投資工具的不熟悉，加上欠缺以錢滾錢的能力，決定服用「嗎啡首部曲──投資應該交給專家」，開始陶醉於夢幻的催眠效果；接下來隨著首部曲的藥效逐漸消退，投資人開始感受到短期績效不如預期的痛楚，此時政府單位協助布局者，追加「嗎啡二部曲──但是投資不保證獲利」，強化安撫人心的鎮痛效果；不過當二部曲的藥效也開始消退之時，布局者立刻主動補上藥效最強的「嗎啡最終曲──所以應該長期投資」，利用時間的魔力，舒緩所有投資人的不安與疑慮，讓他們再也不會質疑抗議，到此，如幻似真的虛幻夢境，於焉完成！

2009年6月29日出版

平心而論，嗎啡倒也不是個十惡不赦的東西，若正確使用於適當的醫療用途，不啻是癌症患者的靈丹妙藥，只不過現存於台灣金融界的嗎啡三部曲，實非其適當的用途。至於為何本書要用「十年」，不用「五年」或是「二十年」？為何要挑「民國八十八年至民國九十七年」，不用「民國六十八年至民國七十七年」或是「民國七十八年至民國八十七年」，搞不好結果就會不一樣？當然，所有客觀的統計資料，只要使用者選用不同的階段，或是涵蓋不同的時間，得出的結果就會不一樣。不過，那又如何？只挑選對自己最有利的時間點來散布嗎啡，或是大張旗幟、歌功頌德，是基金專家護持其夢境必做之事，這種「報喜不報憂」的行徑，自非本書該為之舉。讀者該思考的是，如果你就是在民國八十八年至民國九十七年間，完成了基金的十年長期投資大業，過程中你也相信，短期虧損在所難免，應該忍辱負重的堅持下去──因為長期投資才是王道！何況平心而論，即使是專業的飛機駕駛與專業的外科醫師，都難免碰到無法控制的突發事件，同樣的，專業的基金專家在長期投資過程中，當然也會碰到意料之外的狀況，譬如民國八十八年七月前總統李登輝先生發表兩國論，導致台股從七月九日到八月七日，不到一個月內下跌將近二千點；民國八十八年九月台灣發生集集大地震，台股一週就下跌超過五百點；民國八十九年總統大選，台灣出現首次政黨輪替，台股從二月十八日到三月十六日，不到一個月又跌了2000餘點；民國八十九年十一

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月，民進黨提出廢核四案，台股從十一月十日到十一月二十一日，不到兩週下跌了1300餘點；民國九十年九月美國發生九一一恐怖攻擊事件，造成台股自九月十一日至九月二十六日，下跌超過700點；民國九十二年的SARS事件，讓台股自四月十八日至四月二十八日，下跌超過600點；民國九十三年總統大選發生「兩顆子彈」事件，台股兩天就跌掉近800點；民國九十四年的禽流感事件，台股自十月五日至十月二十八日，也跌掉了500餘點。這些都是意外，都是無法預料之事！我們當然不能也不該苛責基金專家，因為意外是突發而短暫的，股市總會回到其應有的趨勢與軌道之中，這不就是長期投資的核心價值？所以你才會一直無怨無悔的支持基金專家。當初預計十年後或許可以換間大房子、或許還可以換輛好車子、小孩出國的經費應該也不用擔心了、可以安心退休、帶著一家老小實現環遊世界一週的夢想……，不料結果完全不是這樣！別說果實了，連果樹都枯的快死了，基金專家才說：「你的十年計算基準和我的十年起迄階段不一樣！何況當初我只有明示暗喻，可沒有白紙黑字跟你約定，如今結果不如預期，我雖然萬分同情，但不是我的錯，怎麼可以怪我……」、「再給我十年吧！相信二十年長期投資的果實，一定會比十年期的還要豐碩甜美……」。各位讀者，這樣的解釋會讓您覺得比較舒坦嗎？您還是決定繼續沉淪嗎？如果真是如此，深染嗎啡之毒卻不願面對現實，寧願選擇繼續沉迷者，旁觀者的苦口婆心已然無用，有心者

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的金玉良言，亦屬白搭。本書所願，望祈能對千萬讀者產生振聾發聵的效果，不過就算終只點醒一人，亦感萬分快慰！下一篇，本書將更深入剖析，當嗎啡三部曲已備、如幻似真的虛無夢境已成之後，基金專家又是如何利用似是而非的說法，誤導小老百姓，倒果為因、積非成是，錯用專業客觀的評估的指標，導致小老百姓誤判共同基金的本質，使得原本只剩20%挑選適合個人投資屬性基金的機會，都莫名其妙的被搓掉，讓保守型投資人，反而買到大怒神基金；積極型投資人，卻買到飄飄船基金。這些已被誤用的基金評估指標，都將在下篇一一破解！

根據「台灣共同基金績效評比」網站資料，台灣發行或代理的股債平衡型或債券型基金，成立或代理期間幾乎全都低於十年，因此暫時無法引用比較。不過唯三的股債平衡型基金，包括「兆豐國際安全」、「匯豐安富」、「安泰ING鴻利」，同時間的十年的淨值報酬率為-11.19%、-10.76%、-11.14%，就那麼不巧，又是屬於連果樹都快枯死的那種基金！雖然部分基金會有「配息」的額外報酬，不過一般國內基金幾乎都以不配息居多，或是達到一定條件才會配息，此部分對投資報酬率的增益效果，應屬有限；加上公告之基金淨值有些費用尚未扣除，輔以配息稅負亦未扣除，對投資報酬率的損折，實該計算，本書基於「一致性」的比較原則，將兩者互為抵銷，直接採用公告淨值為依據。

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