第一篇、
共同基金的形成，堪稱順應時勢的完美布局 順應天時：死薪水是追不上通膨的！………………… 17 掌握地利：銀行定存是滾不出錢的！………………… 21 創造人和：專業投資是你做不來的！………………… 24
第二篇、
共同基金的流行，來自如幻似真的虛無夢境 嗎啡首部曲：… 陶醉於夢幻的催眠──投資應該要交給專家……… 33 嗎啡二部曲：… 無視於現實的痛苦──但是投資不保證獲利……… 51 嗎啡最終曲：… 平靜而無聲的消逝──所以應該要長期投資……… 65
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第三篇、
共同基金的指標，早被積非成是的不當誤用 誤用一、算術平均數…………………………………… 83 誤用二、標準差………………………………………… 92 誤用三、β係數………………………………………… 108 誤用四、夏普指標與崔納指標………………………… 117 誤用五、淨值報酬率…………………………………… 123
第四篇、
共同基金的虧損，竟是小老百姓的咎由自取 共同基金的績效不佳，肇因於小老百姓的迷思？…… 138 基金專家的投資策略，績效都跟期待的不一樣！…… 146 A、單筆投資台灣基金：不停利、不停損……………… 149 B、定期定額投資台灣基金：不停利、不停損………… 152 C、單筆投資全球型基金：不停利、不停損…………… 157 D、定期定額投資全球型基金：不停利、不停損……… 160
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第五篇、
共同基金夢一場，自立自強，你我也能扭轉乾坤 結論一、就算現出原形，共同基金依然不會消失………… 168 結論二、你我應當自強，自主投資獲利其實不難………… 180 當「順勢操作」的投資嬴家，… 而非「未卜先知」的投資專家！…………………………… 184
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嗎啡二部曲：無視於現實的痛苦 ──但是投資不保證獲利 經過嗎啡首部曲的洗禮，確實已經讓難以計數的人陶醉於夢 幻的催眠，相信「投資應該交給專家」；不過如前章所證，嗎啡 首部曲的催眠效果，隨著基金專家令人錯愕的操作策略、慘不忍 睹的操作績效陸續公布之後，已經逐漸失效，小老百姓不舒服的 感覺逐漸增溫、即將爆發。此時為了舒緩小老百姓躁鬱不滿的情 緒，並且讓整個布局更加圓滿周全，以及政府相關單位「有心」 協助，布局者所設計之具有鎮痛效果的的嗎啡二部曲便順勢而生 ──「但是投資不保證獲利」！ 實務上，無論投資人購買的是股票型、債券型、平衡型，或 是本土型、海外型共同基金，只要是合法的基金發行公開說明書 中，一定會有下列這段敘述：
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表2-12、基金制式公開說明書節錄
根據「證券投資信託事業募集證券投資信託基金公開說明書 應行記載事項準則」第六條的內容，確有明文規定，所有發行共 同基金的公開說明書中，必須以顯著方式刊印下列文字：「本基 金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示本基 金絕無風險。本證券投資信託事業以往之經理績效不保證本基金 之最低投資收益；本證券投資信託事業除盡善良管理人之注意義 務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益」。因此，國 內凡是共同基金的投資人，已經根深蒂固的第一個觀念，就是： 「國家法規有規定，共同基金不准保證獲利」！ 再來，基金專家告訴你，「吃燒餅哪有不掉芝麻的，猴子也 會從樹上掉下來」！投資當然會有風險，購買共同基金既然是一 種投資，當然會面臨許多投資風險，譬如行情動盪的風險、操作 52
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不順的風險、通貨膨脹的風險、匯率虧損的風險、國家或企業債 信的風險、利率波動的風險、金融機構的誠信風險、憑證交易的 流動性風險……等等；換言之，基金專家代替小老百姓面對上述 的風險，沒有功勞也有苦勞，所以本來就不該要求基金專家負責 基金之盈虧，當然也不應該保證最低之收益。因此，國內凡是共 同基金的投資人，已經根深蒂固的第二個觀念，就是：「仙人打 鼓有時錯，共同基金不必保證獲利」！ 可想而知，這兩個一般小老百姓已經根深蒂固的觀念，正是 布局者透過嗎啡二部曲有心營造的鎮痛效果！此處先不直接揭露 其不合理之處，同樣的兩個觀念，同樣都是「投資」，本書換個 方式描述，請各位讀者思考一下： 一、因為法規已經明文規定，共同基金不可保證最低收益，所以 投資人購買基金十萬，十年之後申請贖回時，不料基於種種 原因，只能拿回八萬，投資人應該要體諒，畢竟「投資會有 風險」，所以這是可以接受的情況。同理可得，因為法律沒 有強制規定，銀行存款必須提供存款利息，所以投資人定期 存款十萬，約定利率為年率2%，十年之後到期，本來應領到 二萬元利息，不過也是基於種種原因，屆時領到的利息（投 資報酬）只有八千，這當然也叫作「投資會有風險」，所以 投資人也應該欣然接受？ 二、因為投信公司的基金專家不慎買到雷曼兄弟連動債，導致基 金淨值嚴重虧損，也是無可奈何的事，所以投資人購買基金
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十萬，十年之後贖回，只拿回五萬，投資人應該要體諒，畢 竟「投資會有風險」，所以這是可以接受的情況。同理可 得，商業銀行的投資部門不慎放款給地雷企業博達與雅新， 導致銀行淨值產生重大虧損，也是意料之外的事，所以投資 人定期存款十萬，十年之後領回，只拿回五萬，這當然也叫 作「投資會有風險」，所以投資人也應該坦然接受？ 是不是開始覺得哪裡怪怪的不對勁？白話一點來說，「到銀 行去存款」VS.「到投信買基金」，本質上都是一樣的，都是小老 百姓把錢交給專業金融機構，期望能以錢滾錢的「投資」行為。 投信的基金會有投資風險，同樣的，銀行的存款當然也會有投資 風險，也會伴隨著潛在損失，因此政府單位是否應該也規定全體 商業銀行，比照投信機構，宣布因為「投資不准保證獲利」，所 以「存款不准保證有利息，也不准保障到期還本」？萬一真是如 此，當某家銀行宣布爾後小老百姓的存款，必須碰運氣才能賺取 利息，請問誰還會去存款？更甚者，如果某家銀行因經營績效不 彰，或是轉投資失利，導致公司淨值虧損30%，存款戶就必須配 合，打七折領回存款，如此一來，不僅利息拿不到，連本金都短 少三成，試問您會不會很想砸了那家銀行？ 「到銀行去存款」的投資行為，存款利率就是你的投資報酬 率，相信所有讀者都能理解，也應該都能認同。放眼全台灣甚至 全世界，只要不是即將倒閉的銀行，或許會對客戶收取管理費， 不過只要不是被凍結帳戶，或多或少都會提供存款戶一點利息，
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當然更不可能因為景氣不佳、投資失利，銀行出現虧損，就順理 成章的把存戶存款打折歸還。那為什麼「到投信，買基金」的投 資行為，投資人不僅可以接受多如牛毛的費用(備註6)，更可以理所 當然的接受「不保證獲利」呢？（嗎啡二部曲的作用果然不同凡 響！）在本書進一步說清楚之前，各位讀者可以再看一次下面這 張圖表，自民國七十八年迄民國九十七年，國內各級金融機構的 「存款加權平均利率圖」。 表2-13、國內各級金融機構存款利率趨勢
資料來源：中央銀行
從圖中可以明顯的看出來，台灣的存款利率確實越來越低， 從民國七十八年還有7%、8%的存款利率，現在只剩不到2%，可 見定期存款的投資報酬率確實越來越低；不過本書的重點不在於
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探討台灣的存款利率演變史，而是點出一個事實：只要在台灣任 何一家銀行存款，不管景氣再糟、經濟再爛、銀行再虧、利率再 低，存款「一定要保證」提供利息！換言之，現在只要投資人選 擇用的投資方法是銀行定存，銀行就必須提供「保證獲利」2%！ 接下來當然得進一步探討台灣的銀行業，究竟靠什麼業務在賺 錢，讓它們敢拍胸脯保證投資人（存款人）一定有約2%的保證獲 利（存款利息），難不成銀行經營的是「穩賺不賠」的無風險業 務，還是投信機構面臨的風險遠超過商業銀行？ 基本上，銀行業的收入來源主要有三：存放款利差收入、手 續費收入，以及轉投資收益。以金管會銀行局所提供民國九十七 年一月至十一月的累計資料來看，除了花旗銀行、匯豐銀行等外 資銀行之外，本土銀行只有中國信託國際商銀的手續費收入比重 可佔總收入約四分之一，其它九成九的本土銀行，手續費收入佔 總收入的比重都不到10%，甚至台銀的手續費收入比重還不到總收 入的1%。因此，若銀行業單憑手續費收入，絕對不足以支付存款 戶2%的保證獲利；換言之，銀行業得靠「存放款利差」與「轉投 資收益」才有機會擴大收益，藉以實現對客戶的承諾。 存放款利差就是「放款利息收入－存款利息支出」，關鍵 自然在於「放款」。放款也是一種投資，但是否能讓銀行業穩賺 不賠？恰巧相反！借一家公司錢，相較於買進該家公司的股票或 債券，風險程度可謂不相上下，所以每家銀行在決定是否核准放 款之前，都必須根據五P原則 (備註7) ，進行嚴密而審慎的多重評
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估作業，試圖規避意料之內的風險，才能賺取放款投資的報酬。 不過，計劃始終趕不上變化，「意料之外」的風險，永遠多過於 「意料之內」的風險，就算銀行評估再評估、研究再研究，一旦 碰到貸款企業本身經營不善、客觀大環境變差，或是配合政府的 「道德勸說」，則銀行業放款投資所借出去的錢若只是被迫少收 點利息已屬萬幸，往往是收不到利息甚至連本金都拿不回來，只 剩下一堆必須打三折、五折的賤價，才能賣掉的抵押擔保品，銀 行能怎麼辦？只好摸摸鼻子、打銷呆帳，接受「投資本來就有風 險」的事實。 聽起來放款投資的風險好像不小，那到底放款投資風險伴 隨的損失有多大？銀行業在景氣不佳階段，被政府要求不得採取 放款投資的停損措施（雨天收傘會被視同全民公敵），還得專案 配合、降低對問題企業的放款利息，這部分的損失暫且不論，請 讀者參閱下張圖表。近十年來，台灣的銀行業每年平均得打銷超 過二千一百億的呆帳，比起一般投資股票或債券所面臨的風險， 銀行業的放款投資風險，也真夠嗆的吧！此處不追究到底是否因 為銀行業的放款部門太笨，才會造成如此巨額的虧損，重點是這 些放款投資風險造成的投資損失，會使得銀行業當年經營績效不 佳、公司淨值下滑，不過，試問有哪位讀者因此而存款領不到利 息，或是被要求打折領回存款？
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表2-14、近十年國內銀行轉消呆帳概況 單位：新台幣百萬元
營業稅降低 所增盈餘 (A)
存款準備率降低 所增盈餘 (B)
銀行以自身盈餘 轉銷呆帳累計金額 (C)
實際轉銷呆帳 累計金額 (A+B+C)
88年1月至88年12月
16,406
4,280
119,490
140,176
89年1月至89年12月
33,700
4,644
125,157
163,501
90年1月至90年12月
30,792
3,403
222,696
256,891
91年1月至91年12月
24,791
2,031
387,031
413,853
92年1月至92年12月
19,548
635
216,665
236,848
93年1月至93年12月
19,918
490
141,827
162,235
94年1月至94年12月
21,978
675
188,163
210,816
95年1月至95年12月
21,922
1,015
181,102
204,039
96年1月至96年12月
22,405
1,434
185,685
209,524
97年1月至97年12月
22,943
1,740
108,095
132,778
期間/項目名稱
資料來源：銀行局
看起來「放款業務」，不太像是銀行業的金雞母，難不成 是「轉投資業務」？基本上商業銀行能投資的金融市場與金融商 品，跟投信機構大同小異（甚至投資的規定與限制更多），而這 種金融商品的投資風險，一般小老百姓應該比較能夠體會。下面 這張圖表是近年全球股市的行情匯總表，從表中可以看出，民國 九十七年無論投資在金磚四國、展望五國、新鑽十一國，還是 「我最愛國」，無不鎩羽而歸、損失慘重（除非該銀行投資部門 英明睿智、特立獨行，當時重押伊朗股市），所以銀行業的轉投 資收益所面對的風險也是不容小覷！同樣的，這些轉投資風險造 成的投資損失，也會使得銀行業的經營績效不佳、公司淨值下 滑，不過，還是同樣的問題，有哪位讀者因此而存款領不到利 息，或是被要求打折領回存款？
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表2-15、2008年全球股市概況 封號
國家
我最愛國 金磚四國
(BRIC)
(VISTA)
強權美國
歐洲三國
封號
國家
11月
11月
跌幅度
台灣
8,586
4,460
-48%
巴西
63,006
36,596
-42%
印尼
俄國
2,200
658
-70%
奈及利亞
印度
19,363
9,093
-53%
南韓
中國(上証)
4,872
1,871
-62%
越南
972
315
-68%
越南 展望五國
2007年 2008年 股市漲
11月
11月
跌幅度
29,771
20,535
-31%
2,688
1,242
-54%
54,127
33,026
-39%
1,906
1,077
-44%
972
315
-68%
土耳其
54,213
25,715
-53%
墨西哥
新鑽
十一國
2007年 2008年 股市漲
印尼
2,688
1,242
-54%
菲律賓
3,579
1,972
-45%
南非
30,308
21,210
-30%
埃及
3,193
1,557
-51%
土耳其
54,213
25,715
-53%
巴基斯坦
13,999
9,187
-34%
阿根廷
2,207
994
-55%
伊朗
34,138
36,672
7%
道瓊工業指數
13,372
8,829
-34%
孟加拉
2,971
2,469
-17%
那斯達克指數
2,661
1,536
-42%
日本
15,681
8,512
-46%
S&P 500指數
1,481
896
-39%
英國
6,433
4,288
-33%
德國
7,871
4,669
-41%
法國
5,671
3,262
-42%
亞洲
其他國
新加坡
3,521
1,733
-51%
香港
28,644
13,888
-52%
澳洲
6,594
3,673
-44%
紐西蘭
4,063
2,711
-33%
資料來源：鉅亨網
銀行業的情形似乎已經火燒屁股了，那保險業的狀況是否 比較好呢？恐怕更糟！全球金融海嘯對台灣的壽險業所產生前所 未有的巨大衝擊，主要在增提準備金與投資虧損；尤其是投資虧 損，損益表僅反映已經實現的虧損，但還有更龐大的未實現虧損 隱藏在資產負債表裡，從損益表上看不出來。而壽險業增提準備 金主要是由於業務拓展以及低利率的環境，使過去準備金提存出 現不足。保險業只要增提準備金，都會列入成本裡。就數據來觀 察，國內三十二家本國及外商壽險公司在民國九十七年合計虧損
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達1218億元，寫下歷史最慘紀錄，一口氣把壽險業過去三年賺 的錢全部賠光（民國九十四年至民國九十六年累計獲利1238億 元），且壽險業淨值蒸發逾2100億元，相較於民國九十六年年淨 值尚有4330億元，一年之間縮水五成（若非民國九十六年十二月 底多家壽險業者藉由增資積極調整，淨值縮水幅度恐達八成）， 倒退回五年前的水準。至此，本書還是要請讀者思考同樣的問 題，無論是十年期還是二十年期，就那麼剛好您的保單在民國 九十七年到期，請問哪位讀者有因為保險業者投資失利、淨值大 賠，因此而未領到「到期領回」的應得保額？ 相信看到這裡，讀者已經能夠體會，為何繼嗎啡首部曲：「投 資應該交給專家」之後，那麼自然就衍生出「嗎啡二部曲──但是 投資不保證獲利」，因為這是層層堆疊、環環相扣的一個局。畢 竟單憑嗎啡首部曲，因藥效期間非常有限（即催眠小老百姓的藥 效），不久就會失效，惟有補上嗎啡二部曲，才可以產生鎮痛的 效果，讓小老百姓暫時無視現實帶來的痛苦，也為接下來的「嗎 啡最終曲」留下伏筆。本章節的最後提供一種情境，望祈各位讀 者多加思考（也奢望政府相關單位能為廣大的投資人多想想）！ 有三個投資人──和你我一樣辛苦上班、認真工作的普通小 老百姓──分別把賺來的血汗錢交給「未來」投信、「幸福」銀 行，與「希望」人壽，而這三家肩負客戶「未來」、「幸福」與 「希望」的金融機構，該如何實現對客戶的承諾呢？投信機構用 的方式是投資，商業銀行用的方式也是投資，保險公司用的方式
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還是投資，既然大家使用的方式都一樣，表示這三家金融機構所 面對的都是多空難料的投資環境，以及瞬息萬變的殺戮戰場，既 沒有誰比較占便宜，也沒有誰比較吃虧。投資的過程中，乘風破 浪、大獲全勝固然可喜；錯判形勢、遍體鱗傷亦難避免，不過當 與投資人約定的時間到了…… 政府雖無硬性規定，小老百姓投保期滿後，壽險業必須還給 小老百姓100%、120%或是150%的保額，不過「希望」人壽「已承 諾」，就算過程艱難困苦、本身傷痕累累，最後還是「一定」會 把「希望」完完整整的還給小老百姓（無論是100%、120%，或是 150%，只要投保期滿，保證領回保額！）。 政府雖然沒有強制要求，小老百姓的存款到期後，銀行業必 須提供1.0%、1.2%或是1.5%的利息，不過「幸福」銀行「已答 應」，雖然環境惡劣異常，難免遭池魚之殃，但是最後「一定」 會把「幸福」錦上添花的還給小老百姓（無論只有1.0%、1.2%， 還是1.5%，只要定存期滿，保證領回本利！）。 政府白紙黑字的規定，小老百姓投資共同基金，投信業既不 准負責基金之盈虧，也不准保證最低之收益，因此「未來」投信 「不保證」，畢竟沿途遇風碰浪，運勢有起有落，所以最後「未 必」能把「未來」安然無缺的還給小老百姓（更因為沒有期限， 所以定期定額投資基金，像是個無窮無盡的財務黑洞!?） 結論出來了！在投資基金的無盡歲月中，小老百姓投資基金
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被扣繳的費用，只有沒聽過，從沒少扣過；基金專家每月的高額 薪水，無論績效好壞，也從沒降過；這般優渥的條件，跟「肥貓 條款」有何不同(備註8)？結果基金專家對小老百姓應盡的責任，就 以「投資會有風險，所以盈虧自負，早已告知各位，損失與我何 干」一語，輕描淡寫的帶過；尤有甚者，還會酸小老百姓一下， 因為基金專家提供給小老百姓的每份投資建議報告中，都會在最 後用小字標明：「……請勿視為買賣基金或其它投資之建議或邀 約……」，意思表示「我隨便說說，你還真的信喔！你自己沒看 清楚，怎麼可以怪我」！能力越大者、權力越大者，當為越多人 謀福利的說法，原來只存在於「希望人壽」與「幸福銀行」，完 全不適用於「未來投信」？好個「布局機深、吃人夠夠」的嗎啡 二部曲！ 不過跟嗎啡首部曲一樣，嗎啡二部曲的藥效當然也會逐漸消 退，無視於現實的痛苦，並不表示現實的痛苦已經消失，小老百 姓雖然不知道該如何辯駁，不過還是會覺得越來越不舒服，基金 專家當然不會忽視這種反彈的力道。因此就在此時，威力強大、 幾乎無可抵禦的嗎啡最終曲，翩然現世了……
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共同基金收取費用一覽： 一、申購手續費：國內股票型基金大約1%～2%；國內債券型基金 通常免手續費。海外股票型基金大約2%～3%；海外債券型 基金大約1%～2%。 二、基金管理費：股票型基金大約1%～2%；債券型基金多半在1% 以下。 三、銀行保管費：投資滿一年，銀行會收一筆銀行保管費，一般 約千分之二。 四、基金轉換費：原先投資甲基金，賠了30%，現在想要轉換 至同一家投信的另一檔乙基金，要支付基金轉換費，大約 1%。 五、基金贖回費：有些基金規定投資滿一定期限才能贖回，未到 期就贖回，就得支付基金贖回費，費率不一定。 六、其它費用。
銀行評估放款之五P原則： 一、People：貸款人或企業之狀況。指針對貸款戶的信用狀況、 經營獲利能力及其與銀行往來情形等進行評估。 二、Purpose：資金用途。銀行需衡量有意貸款者的資金運用計 劃是否合情、合理、合法，明確且具體可行，並於貸款後 持續追查是否依照原定計劃運用。之前頻頻發生的企業集 團掏空資產，將資金挪作它用等不良的授信案件，便是起 因於資金移作它用引發意外損失，導致無力還款而跳票才 一一浮上檯面。
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三、Payment：還款來源。銀行需分析借款戶是否具有還款來 源，可說是授信原則最重要的參考指標。授信首重安全 性，通常借款戶是否能有足夠還款來源與其借款的資金用 途有關；因此如果資金用途是依景氣及實際所需資金加以 評估，並於貸款後加以追蹤查核，則借款戶履行還款的可 能性即相對提高。 四、 Protection：債權確保。為了確保債權，通常銀行會要求 借款戶徵提擔保品。當借款戶不能就其還款來源履行還款 義務時，銀行仍可藉由處分擔保品而如期收回放款，也就 是所謂的確保債權。 五、Perspective：借款戶展望。銀行在從事授信業務時，必 須就其所需負擔的風險與所能得到的利益加以衡量。其所 負擔的風險為本金的損失與資金的凍結，而所能得到的利 益，則為扣除貸款成本後的利息、手續費收入及有關其它 業務的成長。
肥貓來自於美國黑話，原文是Fat Cat。由於吃得好的貓一般都 很肥，所以把特別有錢的人比作Fat Cat已成為口語，後來引喻 為管理績效不彰卻又坐領高薪的企業董監事或經營高階層為Fat Cats。
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