ANร LISIS FINANCIERO METODOLOGIA DE EVALUACION Y FORMULACION DE PROYECTOS DE INVERSION Cรกtedra: Adriรกn Cosentino
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Agenda
1) El Objetivo de las Finanzas Corporativas 2) Etapas de un proyecto de inversi贸n a) Formulaci贸n b) Evaluaci贸n c) Financiamiento 3) Valuaci贸n de empresas 4) Consideraciones finales
El Objetivo de las Finanzas Corporativas
El Objetivo de las Finanzas Corporativas El Rol de las Finanzas Corporativas decidir: a) en qu茅 proyectos invertir y b) c贸mo financiar esos proyectos de inversi贸n
El Objetivo de las Finanzas Corporativas La Gerencia de finanzas decide sobre el lado izquierdo del balance (proyectos de inversi贸n) y sobre el lado derecho del mismo estado (financiaci贸n):
Decidir en qu茅 proyectos invertir
Deuda Activos
Equity (PN)
Decidir sobre la 贸ptima estructura de capital
El Objetivo de las Finanzas Corporativas
Desde un punto de vista “económico”, el rol de un gerente (manager) debe ser maximizar el valor generado a partir de la utilización de recursos escasos Sin embargo, surge una gran divergencia al analizar desde qué perspectiva se debe maximizar el valor, ya que hay distintos interesados en el destino de la riqueza generada o destruida: Accionistas Empleados y Sindicatos Gobierno (Creación de Empleo y actividad económica) La Sociedad en general (ejemplos: no contaminando, creando empleo) Los Bancos (los Préstamos es una de sus actividades principales)
Tres grandes factores impulsan la maximizaci贸n del valor del accionista en los 煤ltimos a帽os
Surgimiento del Mercado por el Control Corporativo
Acciones y Opciones como Compensaci贸n de los Ejecutivos
Aumento en la Tenencia de Acciones por parte de las Familias Comunes
Modelo de Share-holder Value
La Maximización del Valor La respuesta es que los gerentes deben maximizar la riqueza de sus accionistas a través de invertir en proyectos con VAN positivo El VAN permite ponderar los flujos de fondos distribuidos en el tiempo por su riesgo, lo que representa la riqueza que tendrán los accionistas al ejecutar proyectos o la actividad normal de la empresa
Sin el VAN, la maximización de ganancias generaría los siguientes problemas: Incertidumbre sobre cuáles ganancias maximizar (este año o los siguientes?) Se puede aumentar las ganancias reduciendo los dividendos e invirtiendo el cash, pero no resulta un correcta decisión si la inversión se hace a un retorno menor al que podrían obtener los accionistas mediante una inversión alternativa.
Cada vez hay más ejemplos sobre gerentes que no al no maximizarn el VAN (o la valuación de la compañía mediante el VAN), son desplazados por el directorio (es decir, los accionistas).
De esta forma, el objetivo de una empresa estรก estrechamente relacionada con la valuaciรณn de oportunidades de inversiรณn Objetivo: Maximizar el valor de la firma Segรบn este enfoque, la valuaciรณn de empresas y proyectos de inversiรณn son un elemento clave en la toma de decisiones corporativas importantes: Evaluaciรณn de Proyectos de Inversiรณn Leveraged Buy Out Estructuraciรณn de Acuerdos de Financiaciรณn Emisiรณn de Capital Fusiones y Adquisiciones Reestructuraciรณn de Pasivos Reestructuraciรณn de Activos
El valor de una compañía está guiado por tres grandes “Value Drivers”
Rentabilidad
Crecimiento
Sostenimiento de la Ventaja Competitiva
La capacidad de crear
La posibilidad de
La capacidad de
proyectos con un
reinvertir ganancias a
sostener en el tiempo
retorno sobre el capital
tasas de retorno
las altas tasas de
por encima del costo
igualmente altas
utilidad
del capital
Agenda
1) El Objetivo de las Finanzas Corporativas 2) Etapas de un proyecto de inversi贸n a) Formulaci贸n b) Evaluaci贸n c) Financiamiento 3) Valuaci贸n de empresas 4) Consideraciones finales
Etapas de un proyecto de inversi贸n
1) Formulaci贸n: se preparan los antecedentes (datos) en base a un m茅todo. 2) Evaluaci贸n: se califica al proyecto. Se lo compara con las expectativas o con otros proyectos. Se mide el riesgo. 3) Financiamiento: se estudian las fuentes de los recursos.
Formulación Las etapas a) Estudio de Mercado b) Tamaño y localización c) Ingeniería de Proyecto d) Organización e) Cálculo de Costos, Proyección de Ingresos y Cálculo de Inversiones
a) Estudio de Mercado Es el estudio de la demanda de los bienes o servicios del proyecto. Objetivos: 1. Determinar cuánto se puede vender y a qué precio. 2. Especificar las características del producto o servicio. 3. Abordar los problemas de comercialización del proyecto.
b) Tamaño y localización Tamaño: es la determinación de la capacidad de producción a instalar. Objetivo: Determinar la capacidad de producción máxima de bienes o servicios que tendrá el proyecto durante su vida útil proyectada.
Localización: es la determinación de la ubicación geográfica del negocio. Objetivo: Decidir en qué lugar físico se instalará nuestro negocio (provincia, ciudad, calle, nº), tanto su sede productiva, como comercial o administrativa.
c) Ingeniería Es el estudio de la fase técnica del proyecto (instalación, puesta en marcha y funcionamiento) Objetivo: Estudiar y decidir sobre selección de procesos, insumos, equipos, edificios, rendimientos técnicos, y flexibilidad de la capacidad de producción.
d) Organizaci贸n
Es el an谩lisis de los temas organizativos y legales del proyecto y sus costos. Objetivos: 1. Estudiar y decidir sobre aspectos de organizaci贸n jur铆dica del proyecto (tipo de sociedad, unipersonal, etc.) 2. Prever aspectos administrativos, impositivos y legales.
e) Cรกlculo de Costos, Ingresos y Proyecciรณn de inversiones
Es el cรกlculo proyectado de todos los costos e ingresos del proyecto y el cรกlculo de la totalidad de los recursos necesarios para poner en marcha el proyecto. Objetivos: 1. Estimar los ingresos que generarรก el proyecto funcionando. 2. Calcular los costos y gastos del mismo (egresos) 3. Calcular las inversiones en activos fijos y capital de trabajo necesarios.
e) Cálculo de Costos, Ingresos y proyección de inversiones
Para realizar la estimación de ingresos y costos, se usan 2 cuadros: 1) Estado de Resultados Proyectados 2) Flujo de Fondos Proyectado En el Estado de Resultados se utiliza el principio contable de lo “devengado” (los ingresos y costos se asignan al período al cual pertenecen independientemente de la entrada o salida de fondos). En el Flujo de Fondos se utiliza el principio de lo “percibido” (los ingresos y costos se asignan al período en el cual se estima se producirán las entradas y salidas de fondos).
e) C谩lculo de Costos, Ingresos y proyecci贸n de inversiones
Estado de Resultados Proyectados 1) Tradicional
Ventas Menos Costo (de ventas, producci贸n u operativo) Resultado Bruto Menos Gastos comerciales Gastos administrativos Gastos financieros Resultado neto antes de impuestos Menos Impuestos Resultado final
e) Cálculo de Costos, Ingresos y proyección de inversiones Flujo de Fondos Proyectado: El flujo de fondos puede elaborarse a partir del estado de resultados, con algunos ajustes: Ventas: se debe incluir el plazo de cobro estimado de las ventas. Costos y gastos: se debe incluir el plazo de pago. Amortizaciones contables: se deben excluir pues no implican salida de fondos. Inversiones: se deben incluir en el período que se realizará el desembolso. Préstamos: si considero la inversión total del proyecto, no se incluyen ni los intereses, ni cuotas de capital del préstamo; si considero solo la inversión propia, se incluyen intereses y cuotas de capital.
e) C谩lculo de Costos, Ingresos y proyecci贸n de inversiones
Elaboraci贸n del Flujo de Fondos Proyectado
Egresos iniciales de fondos Ingresos y egresos de operaci贸n Valor de recupero del proyecto o valor del proyecto en marcha SIEMPRE TENIENDO EN CUENTA EL MOMENTO EN QUE OCURREN LAS OPERACIONES
e) Cálculo de Costos, Ingresos y proyección de inversiones Estructura general de un FF (+) Ingresos afectos a impuestos* (-) Egresos afectos a impuestos** (-) Gastos no desembolsables*** Beneficios antes de impuestos (-) Impuestos Beneficios después de impuestos (+) Ajuste por gastos no desembolsables (-) Egresos no afectos a impuestos (+) Beneficios no afectos a impuestos Flujo de Fondos
e) Cálculo de Costos, Ingresos y proyección de inversiones Estructura general de un FF (+) Ingresos afectos a impuestos (-) Egresos afectos a impuestos (-) Gastos no desembolsables UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (-) Intereses del préstamo UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (-) Impuesto UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS (+) Ajuste por gastos no desembolsables (-) Egresos no afectos a impuestos (+) Beneficios no afectos a impuestos (+) Préstamos (-) Amortización de la deuda FLUJO DE CAJA
Agenda
1) El Objetivo de las Finanzas Corporativas 2) Etapas de un proyecto de inversi贸n a) Formulaci贸n b) Evaluaci贸n c) Financiamiento 3) Valuaci贸n de empresas 4) Consideraciones finales
Evaluación Tiene por objetivo brindar información que permita analizar la conveniencia o no de realizar el proyecto. Evaluación del proyecto en base distintos criterios: a) Valor Actual Neto (VAN) b) Tasa Interna de Retorno (TIR) c) Período de Recupero d) Rentabilidad Inmediata
que nos permitirán tomar la decisión final
Evaluación: a) VAN
Valor actual neto: Flujo netos de caja actualizados, incluyendo la inversión inicial. El proyecto de inversión, de acuerdo a este criterio se acepta cuando el valor actual neto es positivo. VAN > 0 => aumentará el capital de la empresa por lo tanto el proyecto es aceptable. VAN < 0 => Disminuirá el capital de la empresa, por lo tanto es inaceptable. VAN = 0 => No aumentará ni disminuirá el capital de la empresa, por lo tanto el proyecto es indiferente. Si el proyecto se lleva a cabo, es por que se ha priorizado otros aspectos.
Evaluación: a) VAN
Inversión inicial
Flujos netos de caja
Tasa de costo del capital
Horizonte económico de la inversión.
Valor residual
FNCo
Desembolso inicial requerido para iniciar el proyecto. Se considera negativo dado que implica una erogación que parte del inversor. Generalmente, es inversión de capital de trabajo y activos fijos
FNC1
Diferencia entre los ingresos de dinero que producirá la inversión y los egresos de dinero que se generarán por la inversión, ambos referido al final del período t-ésimo.
k
Costo de unidad de capital invertido en una unidad de tiempo o costo de oportunidad.
.n
Vida útil del proyecto: plazo total previsto durante el cual el proyecto generará ingresos. Generalmente se establece en años. Si se prevé que un proyecto se mantendrá en el tiempo sin plazo definido, se suele establecer 10 años como horizonte.
VR
Valor de desecho del proyecto. Es el ingreso extra que generará el proyecto, al finalizar el horizonte económico. Se adiciona al último flujo neto de caja.
Evaluación: a) VAN VAN = - FNCo + FNC / (1+k) + FNC2 / (1+k) ^2 + FNC3 / (1+k) ^3 + ...... + FNCn / (1+k) ^n
La ventaja del VAN es que considera todos los flujos netos de caja, como así sus vencimientos, al corresponder a distintas épocas se los debe homogeneizar, trayéndolos a un mismo momento de tiempo. La desventaja del VAN, es la dificultad para determinar la tasa del costo de capital. El VAN mide la rentabilidad en valor absoluto, ya que depende de la inversión inicial. Por lo tanto si se debe comparar proyectos con distinta inversión inicial se debe relativizar el VAN, a fin de obtenerlo por cada unidad de capital invertido. El VAN depende del horizonte económico de la inversión; por lo tanto si se deben comparar proyectos de distinta duración se debe relativizar el VAN a fin de obtenerlo para cada año.
Evaluación: Tasa de costo del capital o tasa de descuento
Se utiliza en la actualización de (para descontar) los Flujos de Fondos futuros. La tasa de descuento (k), o tasa de costo de capital, es el precio que se paga por los fondos requeridos para cubrir la inversión Factor de descuento = 1/(1+k), debe ser menor a 1 para que un dólar hoy valga más que un dólar mañana También puede ser interpretado como una medida del costo de oportunidad del capital porque es la rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto en un lugar de invertir en un título por ejemplo
Evaluación: Tasa de costo del capital o tasa de descuento
Se utiliza para calcular el valor actual de un proyecto. Si el riesgo es mayor, la tasa de descuento debería ser mayor Una vez que se define la tasa de descuento para una empresa, todos los proyectos que tengan similar nivel de riesgo serán evaluados con dicha tasa. Es una de las variables que más influye en el resultado de la evaluación de un proyecto Su incorrecta determinación y por consiguiente su incorrecto empleo puede llevar a obtener resultados equivocados
Evaluación: b) TIR La TIR es una tasa que surge de la relación entre la inversión inicial y los flujos netos de caja. Se la simboliza como r, y se la define como el rendimiento de una unidad de capital invertido en una unidad de tiempo. Para obtenerla debe tenerse en cuenta que la TIR es la tasa que hace que el VAN = 0 0 = - FNCo = FNC1/ (1+r) + FNC2/ (1+r) ^2 + FNC3/ (1+r) ^3 + ...... + FNCn/ (1+r) ^n
La ventaja de la TIR es que tiene en cuenta todos los flujos netos de caja, como así también su oportunidad; al corresponder a distintas épocas se deben medir en un mismo momento de tiempo. La TIR mide la rentabilidad en términos relativos, por unidad de capital invertido y por unidad de tiempo. La desventaja de la TIR es su inconsistencia, por cuanto cuando todos los FNC son positivos, las inversiones se denominan simples y la TIR es única.
Evaluaci贸n: b) TIR
Si existen algunos flujos negativos, las inversiones se denominan no simples, y puede existir m谩s de una TIR, o sea que es inconsistente. TIR mayor que la tasa de costo de capital (k): el rendimiento supera al costo de capital invertido, por lo tanto el proyecto es rentable. La inversi贸n aporta dinero para solventar el proyecto y adem谩s suministra al empresario una utilidad, por lo tanto el proyecto es rentable. TIR < k, significa que el rendimiento no alcanza a cubrir el costo del capital invertido, por lo tanto el proyecto no es rentable. TIR = k, cubre exactamente el costo de capital invertido, por lo tanto el proyecto es indiferente.
VAN
Evaluación: b) TIR
VPNi =
Vida Util N= 0
Ci (1+r)i
TIR
i
TIR = Tasa de descuento que hace VPN = 0 Objetivo • Maximizar TIR Criterio de Corte • Seleccionar Inversiones con TIR > r
Evaluaci贸n: b) TIR: problemas
Prestar o endeudarse M煤ltiples tasas de rentabilidad Proyectos mutuamente excluyentes Las tasas de inter茅s de CP pueden ser distintas de las de LP Reinversi贸n a la Misma TIR.
Problemas de la TIR
Proyectos excluyentes
Prestar o tomar prestado Flujo de fondos Proyecto C0 C1 A (100) 200 B 100 (200)
TIR VPN (10%) 100% $81.82 100% ($81.82)
Múltiples TIR
Cash Flows Proyecto C0 C1 C2 A (1000) 10000 -10 000
Flujo de fondos Proyecto C0 C1 TIR VPN (10%) A (100) 200 100% $81.82 B (2 000) 3 500 75% $1 181.82
Otra estructura de flujos TIR 787% 13%
VPN (10%) (173.55)
Cuando TIR no existe Proyecto A
Otra escala
Flujo de fondos C0 C1 C2 TIR 1000 (2000) 3 000 n. e.
Flujo de fondos Proyecto C0 C1 C2 C3 C4 TIR VAN (10%) A (5 000) 7 500 50% 1 818.2 B (5 000) 3 000 3 000 3 000 3 000 47% 4 509.6
Cuando r1≠ r2 ≠ r3 VPN (10%) $1 661.16
Evaluación: c) Período de recupero
Mide en cuanto tiempo se recupera la inversión o en cuanto tiempo se recupera la inversión más el costo del capital involucrado, pero no muestra la estructura de financiamiento del proyecto. Utiliza flujos nominales, sin considerar el efecto del tiempo sobre el valor del dinero. No se consideran los distintos tipos de riesgos en los que se puede incurrir durante el período de inversión. Puede ser utilizado como un indicador preliminar del período de inversión, pero necesariamente debe acompañárselo con algún otro tipo de indicador financiero. Período de recupero descontado: permite obtener el número de períodos necesarios para recuperar la inversión, pero actualizando cada período a una tasa de descuento. De esta forma, se tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.
Evaluación: d) Rentabilidad inmediata
Determina para cada período la rentabilidad que obtiene la inversión Pretende determinar el momento óptimo de hacer la inversión. NO determina la rentabilidad del proyecto
Valuación: Comentarios finales
La evaluación económica analizada no considera el factor “riesgo”. En materia de inversiones, riesgo significa que la inversión futura no es predecible. Al analizar el proyecto con sus flujos de fondos y suponiendo una distribución normal de los mismos, éstos pueden presentar los siguientes tres estados: - Estado de certidumbre: se conoce exactamente que va a suceder con los flujos de fondos. - Estado de incertidumbre: se desconoce que sucederá con los flujos - Estado de riesgo: no se tiene la certeza de lo que va a ocurrir con estos flujos, pero se conocen las distribuciones de probabilidades de los flujos de fondos futuros (es un estado intermedio y provoca un desvío del rendimiento esperado y el real de la inversión). Si se trabaja con valores esperados, los flujos netos estarán asociados a una probabilidad de ocurrencia. Por lo tanto, el riesgo económico del proyecto es la variabilidad entre el rendimiento esperado y el rendimiento real del proyecto utilizando datos históricos. Para efectuar la medición del riesgo, se utilizan herramientas estadísticas como la desviación estándar, aplicadas a los dos conceptos financieros ya vistos como son el VAN y la TIR.
Agenda
1) El Objetivo de las Finanzas Corporativas 2) Etapas de un proyecto de inversi贸n a) Formulaci贸n b) Evaluaci贸n c) Financiamiento 3) Valuaci贸n de empresas 4) Consideraciones finales
Financiamiento: Alternativas
Las inversiones deben ser financiadas, para lo cual existen 2 tipos de fuentes: a) FUENTES INTERNAS: provienen o de aportes de los propietarios o de fondos autogenerados (utilidades) b) FUENTES EXTERNAS: provienen de bancos, otras entidades financieras o del mercado de capitales. Algunas son no vinculantes (no se pierde control) y otras si (incorporar un socio). Es el estudio y decisi贸n sobre las fuentes de financiamiento de las inversiones requeridas.
Financiamiento: Alternativas
La diferencia es que las INTERNAS NO tienen un costo directo (aunque si un costo de oportunidad). Este Ăşltimo es lo que dejo de ganar por no poder utilizar los fondos en otro posible negocio. Las EXTERNAS tienen costo directo (o se pagan INTERESES o se comparten UTILIDADES). Los intereses son el costo del financiamiento e inciden en el Estado de Resultados Proyectado y en el Flujo de Fondos Proyectado.
Financiamiento: Reglas básicas
1) Las inversiones en Activos durables, pueden ser financiadas con préstamos de largo plazo. 2) El capital de trabajo no debería ser financiado con préstamos de L.P. 3) Las deudas pueden apalancar positivamente el proyecto, si el costo del financiamiento es INFERIOR a la TIR económica del proyecto. 4) Debe mantenerse una estructura de financiación acorde con el tipo de activos de la empresa. 5) Las deudas no son ni malas ni buenas en si mismas. Dependen de su costo y forma de uso.
Valuaci贸n de empresas: Costo del capital propio (equity)
Es la tasa asociada con la mejor oportunidad de inversi贸n de riesgo similar, que se abandonar谩 para destinar esos recursos al proyecto bajo estudio. ke = Rf + Rp ke = Costo del capital propio Rf = Tasa libre de riesgo Rp = Prima de riesgo (exigencia del inversionista para asumir el riesgo)
Financiamiento: C.A.P.M. (Modelo de valuación de activos)
Modelo que se basa en la proposición de que cualquier tasa de rendimiento requerida sobre una inversión es igual a la tasa de rendimiento libre de riesgo más una prima de riesgo. Define el riesgo como la variabilidad en la rentabilidad de una inversión. Dice que el inversor puede disminuir el riesgo diversificando su inversión. ke = Rf + ß (Rm - Rf) ß= Factor de medida del riesgo no sistemático
Valuación de empresas: Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC- Weighted Average Cost of Capital)
Hasta ahora analizamos distintas medidas para valuar los proyectos de inversión. Ahora si lo que necesitamos es valuar una empresa necesitamos obtener es el WACC: ko = kd * D/V + ke * PN/V Es el promedio de los costos relativos a cada una de las fuentes de fondos que la empresa utiliza, los cuales se ponderan de acuerdo con la proporción de los costos dentro de la estructura de capital definida. D = Mondo de la deuda PN = Monto de Capital Propio V = Valor de mercado de los activos de la empresa kd= tasa de financiamiento externo ke = costo del capital propio El WACC depende de dos componentes: 1. situación del mercado financiero: el cual asigna un costo a los dineros usados por la compañía ( kd y ke) 2. La decisión gerencial sobre la estructura de capital de la compañía (D/V y PN/V)
Riesgo
Toda inversión tiene dos tipos de riesgo: a)
No sistemático (o diversificable) : Es el riesgo controlable, inherente a la empresa. (Estacionalidad, dependencia MP especial etc.)
b)
Sistemático (o no diversificable): Es el riesgo que la empresa no puede controlar. Tiene que ver con el mercado, con la economía. La suma de estos dos componentes es igual al riesgo total de la inversión
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1) El Objetivo de las Finanzas Corporativas 2) Etapas de un proyecto de inversi贸n a) Formulaci贸n b) Evaluaci贸n c) Financiamiento 3) Valuaci贸n de empresas 4) Consideraciones finales
Valuación de empresas: Flujos Descontados de Fondos En este método, el valor de un activo es el valor presente de los flujos de fondos “esperados” de toda la empresa Todo activo tiene un valor intrínseco que se puede estimar, basado en sus características en términos de cash flow, crecimiento y riesgo Información necesaria: 1. Estimar la vida del activo 2. Estimar el flujo de fondos durante la vida del activo 3. Aplicar la tasa de descuento para aplicar a estos flujos de fondos Ineficiencias de mercado: se asume que los mercados en el tiempo cometen errores al determinar el precio de los activos, y se asume que se corrigen así mismos a medida que nueva información se hace disponible sobre los activos
Valuación por flujo de fondos: equity valuation y firm valuation Valuar solo el equity stake del negocio (Equity Valuation)
Activo
Pasivo
PN (Equity)
Valuar el negocio completo, incluyendo además del equity a todos los que tienen algún derecho sobre la compañía (Firm Valuation) Activo
Pasivo
PN (Equity)
Equity Valuation El valor del capital (o equity) se obtiene a partir de descontar los flujos de fondos (FF) esperados para el equity (el FF residual después de haber pagado todos los gastos, obligaciones impositivas, intereses y amortizaciones de capital) al costo del equity (la tasa de retorno requerida por los inversores en equity de la compañía) t=n
Valor del Equity =
CF to Equity t (1 + ke) t t=1
CF to Equity t = Cash Flow esperado para el equity en el período t ke = Cost of Equity o Retorno esperado por los inversores en stock de la compañía
Firm Valuation El valor de la empresa completa se obtiene descontando el flujo esperado para la empresa completa (los FF residuales después de pagar todos los gastos operativos e impuestos, pero antes de pagar deudas) al costo de capital promedio ponderado o WACC, que representa el costo de los diferentes componentes de financiación usados por la compañía, ponderados por sus proporciones de valor de mercado t=n
CF to Firm t (1 + WACC) t
Valor de la Empresa = t=1
CF to Firm t = Cash Flow esperado para la empresa en el período t WACC = Weighted Average Cost of Capital
Agenda
1) El Objetivo de las Finanzas Corporativas 2) Etapas de un proyecto de inversi贸n a) Formulaci贸n b) Evaluaci贸n c) Financiamiento 3) Valuaci贸n de empresas 4) Consideraciones finales
El enfoque de valuación en la argentina El mercado argentino presenta ciertos problemas para la aplicación del modelo basado en la valuación pero a largo plazo los efectos son los mismos El mercado de capitales local presenta ciertas restricciones Escasa liquidez de mercado (bolsas de valores muy reducidas) Fuerte concentración de la propiedad del capital Grandes barreras de entrada generadas por escasas economías de escala Altas tasas de interés suben la tasa mínima de retorno de los proyectos El sistema bancario es más renuente a prestar por montos importantes a plazos largos, considerados de alto riesgo por incertidumbre macro Sin embargo, los accionistas esperan el mismo foco en valuación que en mercados desarrollados Si bien no es tan fácil vender una compañía debido a la falta de liquidez, los accionistas se deshacen de aquellas inversiones que no maximizan el valor creado
Gracias!